市场不景气收入小幅下滑,费用增加业绩同比下滑21.3%:公司主业为互联网金融信息服务,市场需求与证券市场的景气度紧密相关,15年下半年以后市场出现中长期低迷,投资者对金融信息服务的需求下降,上半年公司营业收入同比下降5.2%。上半年公司继续在大数据、人工智能等方向加研发投入,相应的管理费用和研发投入费用分别同比增加14.54%和24.68%,上半年净利润同比下降21.3%至2.86亿元。公司预收账款7.59亿元环比一季度的7.65亿元基本持平。 注册用户数继续增加,核心竞争力稳固:截至2017年6月30日,同花顺金融服务网拥有注册用户约3.79亿人,较16年底的3.2亿增长18%;每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约753万人,每周活跃用户数约为1063万人,在业内形成领先地位的用户数和较高的用户黏性优势。在市场低迷的背景下公司注册用户仍然保持增长,竞争优势显著,为后续健康稳定的发展奠定了基础。 业绩对市场情况滞后反应,长期技术布局领先:1)公司的产品需求相较于市场景气度有滞后反应;2)销售产品按季、年结算,而收入确认按月、季进行,会计处理存在滞后反应。因而即使16年市场同比活跃度大幅下降,公司16年业绩仍然增长。16年以来公司预收账款逐步下降,同时为保持领先优势不断加大研发投入,收入对市场的滞后反应和费用增加下预计对17年业绩带来压力。长期来看,公司个人注册用户持续强势领先,对机构的合作深度广度不断增加,拥有信息技术和金融工程技术相结合的复合型人才队伍,建立了一套成熟的产品设计开发流程,技术布局领先。 投资建议:公司注册用户数核心优势持续,技术布局行业领先,长期龙头地位稳固,预计公司17、18、19年归母净利润分别为9.18、8.30、8.91亿元,对应EPS分别为1.71、1.54、1.66元,看好公司长期发展前景,给予目标价65元,维持“买入”评级。 风险提示:1)证券市场景气度对业绩造成影响;2)互联网金融行业竞争加剧;3)互联网金融监管程度超预期。

事件:近日公司公布半年报:公司上半年实现营收15.7亿,同比增12%,实现归母净利润5.1亿,同比增0.62%。收入结构持续改善,盈利水平优于行业平均。 投资要点: 自营、资管稳步提升,是推动公司业绩跑赢行业平均的两大驱动因素:公司自营业务准确把握市场节奏,固定收益业务继续从一级市场配置信用债,积极进行回购交易,降低资金成本;权益投资先后把握“一带一路”、“国企改革”等主题机会,整个自营板块实现利润3.5亿,同比增长2.2倍。资产管理业务领域在监管趋紧背景下,积极创新,公司资产管理规模达1098亿,同比增16%,其中集合类产品186亿,同比增19%,上半年公司资产管理业务收入5891亿,同比增79%。 受市场交投活跃度降低影响,公司经纪业务净收入下滑24.4%,但市占率和佣金率均已企稳回升,预计未来零售经纪业务条线将趋势改善:上半年行业经纪业务交易额和佣金率双杀,上半年A股股基交易额下滑18.5%,行业佣金率预计下滑10%左右,在此背景下公司上半年经纪业务净收入5亿,同比下滑24.4%。面对行业竞争环境恶化,公司通过优化网点结构、盘活存量等举措积极应对,目前公司的经纪业务市占率连续两个季度环比改善,佣金率也已企稳回升,预计公司零售业务下半年经营业绩和市场地位将稳步提升。 员工持股提升核心团队凝聚力和激励效率:2016年8月26日,公司完成员工持股计划的股票过户手续,标志着公司成为行业第一家在A股实现员工持股的券商,此次员工分为两期,第一期面向普通员工,参与人数1521人,锁定期12个月,第二期面向中高层,参与人数255人,锁定期36个月。此次员工持股计划公司员工大比例参与(50%以上)。公司员工持股完成后,公司员工和公司长期发展深度绑定,核心团队的凝聚力和能动性均大幅提升。 投资建议: 1、从基本面来看,公司经纪业务已进入企稳向上通道,投行、自营、资管仍将保持较高增速,公司经营业绩持续改善,2、公司是第一家在A股完成员工持股的券商,高管团队和一线员工的核心利益与公司的长期发展深度绑定,公司的经营效率和团队凝聚力均大幅提升,3、公司控股股东国元集团是安徽省国资重要的金融资产整合平台,公司或将受益于集团层面的国企改革推进。预计公司2017-2018年EPS为0.51/0.59/0.68元,对应PE为26.5/22.9/19.6,维持买入评级。 风险提示: 1、市场交投活跃度下降;2、行业监管趋严。

事件:公司发布2017年中报,上半年实现营业收入11.82亿元,同比增长0.25%,实现归属于母公司股东净利润2.71亿元,同比增长103.3%,对应EPS 为0.31元/股;归属于母公司股东净资产51.9亿元,环比年初增长1.58%,对应BVPS 为5.85元/股。 投资要点: 业绩翻倍源于地产结算毛利率大幅提升+光大安石并表,房地产基金业绩符合预期:公司上半年收入11.82亿元,归母净利润大幅度增长103.3%至2.71亿元,已分别完成年度业绩预算目标的39.4%、61.6%,主要源于房地产开发业务的结算毛利率同比显著提升,且控股子公司光大安石纳入合并报表范围。上半年公司房地产结算收入9.53亿元,同比下滑15.8%,但结转成本大幅减少(营业成本项大幅减少2.3亿元)。此外,控股子公司光大安石和安石资管上半年合计实现营业收入1.75亿元,净利润9426万元(贡献归母净利润4807万元),考虑安石2017、2018年业绩承诺分别为2.26、2.54亿元,中期业绩符合预期。公司房地产开发与基金业务双轮驱动业绩高增长,持续推进的“轻重并举”战略转型颇具成效。 房地产金融战略转型华丽推进,光控系再度增持彰显信心,光大安石龙头优势鲜明:1)公司近年来推进以房地产金融为核心的战略转型,收购光大安石51%股权+光控系多位高管入主公司,全新管理团队拥有国际视野及丰富的行业经验,且光大集团晋升公司实际控制人后推动华丽转型升级。目前,光控系合计持股比例达到24.33%(继4月6日二次举牌后再度小幅增持0.06%),且根据此前披露的增持计划,光控系未来持股比例最高可达29.77%,坚定入主彰显信心。2)光大安石是国内最具品牌影响力的主动管理型房地产基金,连续三年位居“中国房地产基金综合能力”TOP10榜首,且全面打通“融投管退”,此前发行大融城资产支持专项计划被中国REITs 联盟评为“最佳类REITs”。截至6月末,光大安石在管物业面积逾280万平米,上半年新增管理规模96亿元,在管规模达到433亿元。 3)公司与光大安石房地产基金业务显著协同,先后出资参与光魅、光翎、光渝投资中心等地产基金,在资金、资产、开发等领域全面深化合作。 房地产步入存量时代后地产基金发展空间广阔,REITs、住房租赁等政策利好不断:1)房地产投资端而言,目前我国房地产基金投资占房地产总投资的比重极低,而美国该比率约为70%,行业未来发展空间广阔。 2)资产运营角度而言,随着住宅开发建设放缓,房地产高增长阶段基本结束,但城市特别是一线城市核心区的存量资产改造和运营依然存在大量投资机会,未来房地产基金将更注重存量物业的改造、持续运营、内容提供及产品创新等综合能力。3)今年以来监管层多次强调鼓励REITs 发展,且此前住建部等九部门联合发文提出重点发展住房租赁,房地产资产管理行业政策利好不断,未来若标准REITs 取得制度性突破,光大安石拥有先发优势,公司作为唯一稀缺性标的将充分受益。 盈利预测与投资评级:地产结算毛利率大幅提升+光大安石并表驱动公司上半年业绩翻倍,轻重并举战略转型颇具成效。光大安石作为房地产基金龙头,管理规模达433亿元,未来有望充分受益于房地产基金发展机遇。考虑地产开发业绩超预期,上调盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.64、0.76、0.87元/股,看好发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)住房租赁市场未来发展不及预期;2)房地产资产管理业务拓展不力;3)房地产基金行业前景低于预期。

事件:公司发布2017年中报,上半年实现营业收入3.47亿元,同比增长286.5%;实现归属于母公司股东净利润3049.5万元,同比增长约4.7倍;期末归属于母公司股东净资产14.3亿元,较年初增长3.21%。 投资要点: AMC业务盈利超7000万,成为业绩拐点核心驱动力且全年有望加速增长,传统油服亏损扩大:1)公司上半年归母净利润为3049.5万元,同比增长约4.7倍,实现扭亏为盈(去年亏损812万元)。业绩反转主要系AMC业务体量持续扩张并贡献显著增量业绩,子公司吉创资管净利润高达7036万元,收入达到2.47亿(包括资产包处置收入1.93亿元,债务重整服务收入5394万元)。2)公司传统油服业务由于坏账准备及借款利息支出增加,同比上年亏损加大,拖累上半年整体业绩。3)展望下半年,考虑公司即将出售油服子公司安埔胜利,且前期公告与高湘投资签订的债务重整业务由于交易对手延期付款导致业绩延期结算,此外,不良债权资产包的收益往往集中释放于处置中后期,因此我们判断,公司下半年及全年业绩值得期待,AMC利润加速放量+主业亏损收窄将确立业绩拐点。 AMC持有及管理资产规模已达110.84亿,处置效率明显领先行业平均,印证专业能力:1)公司截至6月末持有和管理的特殊资产规模累计已达到110.84亿元,业务体量增长迅猛,支撑未来业绩释放。根据公司披露规划,2017-2019年资产规模目标分别为150、300、500亿,今年业务体量有望超预期。2)此前签订的多笔业务已处置完毕并实现收益,根据中报披露的AMC业务明细及规划估算,公司传统不良资产包收购、处置周期约为6-18个月,效率明显领先行业平均(通常24-36个月),印证团队评估、处置专业能力领先。3)公司与民生银行上海分行、山东AMC旗下鲁信资本、上海AMC睿银盛嘉资管分别签署合作协议,计划与鲁信资本、睿银盛嘉分别筹措资金规模不低于50亿元,为AMC业务合作提供资金支持。与各类专业机构广泛合作表明公司行业地位备受认可,助力公司充分受益于合作方的资金、资源及牌照优势,有利于AMC业务拓展。 全国布局打造AMC平台,股权增持+员工持股绑定核心管理团队及优秀人才资源:1)公司总经理及AMC业务负责人姚庆先生前期公告计划于未来12个月内增持公司股份5%-10%,且公司将推出第二期员工持股计划(预计主要针对AMC业务团队),表明公司AMC团队的引进及整合已初步完成,下一步将以股权激励方式绑定核心人才,保障未来业务拓展。2)公司在全国设立AMC平台体系,除新疆、四川全资AMC子公司外,进一步设立浙江、广东、苏州、西安AMC控股孙公司,公司持股比例均为51%,以剩余49%的股权绑定当地优秀AMC业务团队。考虑不良资产处置具有很强的地域性,公司通过建立完善的激励机制绑定当地优秀人才,将有力保障AMC业务在全国范围内有效拓展。 盈利预测与投资评级:公司AMC业务中期贡献净利润7036万元,成为业绩反转核心驱动力,且持有资产规模已达110.84亿元,处置效率领先行业平均。后续随着出售油服子公司安埔胜利、AMC进入利润快速释放期、塔国炼油厂完工投产,公司下半年及未来业绩高增长可期。预计公司17、18年EPS分别0.65、0.97元,看好发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)传统石化油服主业持续低迷;2)AMC业务进展不及预期;3)不良资产管理行业竞争加剧。

事件:公司公布半年报,上半年实现营收81.2亿,同比增10.3%,实现归母净利润29.9亿,同比增5.4%。盈利逆势增长,收入结构持续改善。 投资要点: 资管+资本中介+自营三大主业逆市增长,助力公司上半年经营业绩大幅跑赢行业平均,收入结构持续优化:公司上半年实现归母净利润29.9亿,同比增5.4%,大幅跑赢行业平均(预计行业平均-10%左右)。主要得益于资管/资本中介/自营三大主业逆市增长:其中资管业务实现收入11.4亿,同比增24倍,利息净收入17.2亿,同比增11%,自营业务实现收入24亿(投资收益+公允价值变动),同比增36%。在资产管理、投资、国际业务等快速增长的情况下,公司收入结构持续优化,2017年上半年公司经纪业务收入占比已降至35.6%(2016年同期的占比为41.6%)。 聚焦财富管理,公司资产管理业务快速增长,公司盈利模式和收入结构持续优化:公司近年来聚焦财富管理,把握理财需求持续上行趋势,积极向主动管理转型,成果显著。上半年公司资产管理规模达9451亿,行业排名第二,其中集合产品规模1156亿,占比12%。 上半年华泰资管子公司实现营收10.98亿(主动业务收入占比达79%),同比增长50%。同时在公募基金业务方面,公司旗下基金公司也保持高速增长势头,南方基金报告期末资产管理规模达6571亿元,同比增16.7%,华泰柏瑞资产管理规模达1061,同比增19.5%。 零售经纪业务龙头地位稳固,互联网证券创新改革成效或将逐步体现:报告期内公司经纪业务市场份额7.87%,连续三年保持行业第一,并和第二梯队保持足够差距(以中信、海通、国君为代表,市占率在5.5%左右),累计客户数达1170万,公司客户资源优势是公司零售经纪业务的核心竞争力和重要壁垒。同时,公司积极开展互联网证券业务创新,标准化业务逐步向线上整合,物理网点轻型化,在此战略布局下,公司的成本优势也逐步显现。公司在互联网证券领域积极投入,打造行业领先的用户体验平台。我们认为公司在互联网证券领域的前瞻布局和改革成效将逐步体现,在行业佣金率下滑的背景下,公司的佣金率水平已企稳算是一个例证。 投资建议: 1、公司海量客户基础+互联网证券及营业部轻型化带来的成本优势+行业领先的线上体验平台(涨乐财富通为代表)。构建起公司零售经纪业务绝对龙头地位的强大护城河,2、公司财富管理转型已初见成效,资产管理业务发展进入快车道,3、260亿定增积极推进,将为公司带来长期发展资本和战略协同资源,预计2017-2018年EPS 为0.97/1.12/1.32,对应PE 为19.3/16.7/14.2,维持买入评级。 风险提示:1、市场交投活跃度下降;2、260亿定增进度不及预期。

事件:公司发布2017年中报,上半年实现营业收入27.6亿元,同比增长7.3%;归属于上市公司股东净利润9.95亿元(对应EPS 为0.18元/股),同比下滑10.8%,归属于上市公司股东净资产259.4亿元。 投资要点: 金融科技驱动经纪转型,线上线下融合的财富管理前景光明:1)公司上半年经纪业务净收入同比下滑27%,主要受市场成交量下滑影响,但经纪市场份额稳步提升至近2%,且客户数迅速增长,上半年新开户数92.61万户,新开户市场份额超过10%,其中线上引流客户数26.6万户,排名行业前列,经纪业务转型成效显著。2)金融科技驱动转型,自主研发国内首个券商智能财富管理系统iVatarGo,为客户提供精准化向并匹配个性化财富管理服务,并上线Level-2、MOT 系统等。3)线上积极引流的同时,线下协同扩张,营业部数量增至246家,并更加注重湖北省外布局,未来将营造线上线下全景融合式的综合财富管理模式,转型前景光明。 非经纪业务全线增长,投行、资管亮眼,自营投资显著修复:1)公司业务结构均衡,经纪、投行、资管、信用、自营业务收入比重分别为29%、13%、10%、24%、19%。2)投行业务净收入同比增长20%,债券承销表现亮眼,在市场发行总量下滑背景下,公司主承销金额230.4亿元,同比增长55%,其中,企业债主承销金额95.9亿元,数量、规模均排名行业首位。3)资产管理规模强势增长28%至1396亿元,推动资管净收入同比增长26%,集合资管占比达45%体现主动管理能力。4)信用业务总规模达755亿元,同比增长12.4%,两融规模198亿元,股权质押稳步增长。 市场化机制改革成效显著,短期业绩下滑无碍综合实力提升:公司2016年启动改革以来,法人治理层面形成民企+央企强强联合的混合所有制,显著提升经营活力和效率;业务层面率先建立市场化机制及结果导向的激励机制等。上半年公司业务及管理费达14.4亿元,同比增长40.7%,主要系网点新设、人员数量与结构优化、业务拓展成本增加所致,造成营业收入增长的同时业绩下滑,但转型推动综合竞争实力全面提升毋庸置疑。 盈利预测与投资评级:公司机制体制改革成效显现,各线综合竞争实力稳步提升,金融科技驱动经纪业务转型财富管理,看好中长期发展前景。 预计公司2017-2019年净利润分别为22.4、25.1、28.3亿元,对应EPS 为0.41、0.45、0.51元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额持续低迷导致券商经纪业务承压;2)监管持续趋严抑制券商估值;3)经纪业务转型财富管理低于预期。

投资要点: 一体化循环产业链铸造公司化工产业核心竞争力,行业景气度回升助力公司传统主业业绩高增长。公司是内蒙古氯碱行业龙头企业。1)公司依托完整的“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化循环经济产业链,实现资源、能源的就地高效转化,形成公司在资源、成本、技术、规模等方面的核心优势。2)受益于行业景气度提升,2016年以来,公司主力产品PVC、烧碱、硅铁等价格持续上升,助力公司传统主业业绩高速增长。2017Q1公司净利润5.34亿元,同比增长85.82%。我们预计随着经济企稳及供给侧改革的推进,氯碱行业景气度持续,公司化工主业业绩或将维持高增长。 前瞻布局保险/基金/银行/券商,金融业务战略性投资逐步进入收获期。近年来公司前瞻布局金融领域。公司目前分别持有华泰保险/天弘基金/乌海银行/国都证券15.3%/15.6%/3.99%/0.83%的股权。目前,所有金融业务均为公司持续贡献利润,2016年公司金融业务净利润占比达到25%左右,随着旗下金融子公司发展壮大,金融业务的占比和贡献有望稳步提升。另一方面,随着华泰保险、蚂蚁金服的上市,华泰保险和天弘基金股权价值将迎来一次系统性重估,公司持有的相应股权价值有望实现大幅增值。 战略入股稀缺保险集团,民营资本驱动保险业务加速发展。华泰保险是我国仅有的12个保险集团牌照之一,牌照稀缺性高。华泰保险集团旗下财险、寿险、资管业务均具有较强竞争力:1)华泰财险是业内极少数连续5年实现承保盈利的中型财险(平均综合成本率98.45%);2)华泰人寿业务结构健康(70%保费来自高价值个险渠道),已进入稳定盈利周期;3)华泰资管市场化竞争力行业领先:管理资产91%来自第三方,比例大幅领先同业。君正集团目前持有华泰保险15.3%股权,若受让中国石油化工集团和中国石化财务有限公司所持股权顺利完成,持股比例达22.3%,成为华泰集团第一大股东,民营资本活力有望驱动华泰保险业务发展加速。 投资建议:公司化工主业依托循环经济产业链布局及内蒙古区域成本优势,叠加公司主力产品行业景气度周期趋势向上,公司化工主业预计将维持高速增长。公司战略布局金融领域,相关金融子公司发展已进入收获期,一方面构成公司业绩增长的第二支柱,另一方面随着相应事件驱动将带来金融股权的重估,公司金融股权或面临大幅增值。我们看好公司传统主业的高成长性以及金融业务价值重估带来的价值增值。同时作为内蒙地区氯碱行业龙头企业,公司或将受益内蒙古70周年大庆的政策红利。我们预计公司17/18/19年净利润为22.32/27.16/32.56亿元,对应PE为20.5/16.8/13.9倍。维持公司“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年归属于母公司所有者的净利润为2.6亿元,同比下降22.77%;营业收入为10.94亿元,同比下降6.17%;基本每股收益为0.0609元,同比下降26.80%。 投资要点: 受市场低迷和费用增加影响,业绩同比下滑22.8%:市场情绪低迷,公司主要业务基金销售和证券经纪均面临较大压力,上半年营业总收入10.94亿元,同比下降6.17%,其中,证券、基金销售、其他业务收入占比分别为56%、33%、11%。同时公司的战略布局仍在进一步完善中,整合和管理费用耗费较大,上半年营业总成本8.92亿元,同比增长15.04%,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润260,101,015.71元,同比下降22.77%。 证券业务逆势起航,市场占比和收入均趋势向上:根据东财证券子公司报表,上半年营收6.16亿元,同比增加64%,净利润3.05亿元,同比增长3.3倍。公司收购东方财富证券后定位个人用户的战略清晰,高效整合,证券经纪业务和融资融券业务实现较快增长,互联网证券轻资产运营利润率高于传统券商,已成为新的主要权重业务。17年6月股票成交市场份额1.55%,排名19;两融市场份额0.66%,排名37。由于两融存在滞后效应(新开户客户需6个月后才能开启两融业务),预计两融后续将逐步发力。 基金销量单季环比小幅回升,进入周期性较强的成熟阶段:公司基金销售业务已较成熟,市场低迷、阿里系蚂蚁财富等竞争对手的快速发展持续带来负面影响。天天基金网活跃度持续向下,上半年日均页面浏览量460.83万(交易日608.15万\非交易日178.05万);日均独立访问用户数62.14万人(交易日77.00万\非交易日33.62万)。2017年上半年基金销售额为1585.68亿元,同比下滑3.49%,其中活期宝销售额为980.15亿元,占比61.8%。基于流量优势积极布局证券、征信、互联网保险、小额贷款、财经直播等金融业务,从基金销售到券商业务两次转型稳步推进流量变现。 投资建议:公司流量优势稳固,金融生态圈布局完善,以券商业务为核心的二次转型前景光明。政策方面而言,未来持续监管是常态,维护健康稳定的市场利好龙头公司。预计公司17、18、19年归母净利润分别为7.99、10.15、11.73亿元,对应EPS 分别为0.19、0.24、0.28元,看好公司长期发展前景,维持目标价13.5元,维持“增持”评级。 风险提示:1)证券市场景气度波动对业绩造成影响;2)互联网金融行业竞争加剧;3)监管趋紧抑制互联网金融创新。

事件:公司股东均瑶集团、广州产业基金及爱国建设基金签署《战略合作框架协议》,广州基金及其一致行动人拟调整前期公告的部分要约收购方案,约定未来完成收购后合计持股比例不超过爱国建设基金在公司定增完成后的持股比例(10.9%),三方将全力合作并推动公司主业发展。 投资要点: 股权纷争妥善解决,公司金控平台价值闪耀:我们自首次推荐公司以来始终强调,公司核心亮点在于其多元金控平台兼具成长性+稀缺性,六大金融牌照价值闪耀(信托+租赁+券商+资产管理+财富管理+资本管理),长期发展前景光明,目前市值明显受到低估。此前,均瑶与华豚企业、广州基金的多方股权纷争及坚定要约收购,亦从侧面印证公司平台价值显著。后续,随着三方达成合作协议,公司股权结构稳定后,机制改革终将落地,民营金控扬帆起航,坚定看好未来业绩、市值持续高速增长。 均瑶入主+多元股东结构助力民营金控起航:公司定增事项前期已获证监会核准,假设定增顺利完成+广州基金要约收购达到约定上限,公司前三大股东将分别为均瑶集团(17.67%)、爱国建设基金(10.9%)、广州基金及其一致行动人(10.9%)。基于战略协议,未来三方将精诚合作,充分发挥多元化股东结构优势,并融合沪、穗两地资源优势实现协同,公司及其下属金融平台将以上海为主基地、以广州为华南基地全面拓展业务。 综合金融发展迅猛,信托领航,租赁、券商可期:爱建信托16 年末资产管理规模翻倍增至1966 亿元,且上半年实现净利润3.85 亿元,同比增长约20%,逐步进入业绩释放期,且后续定增完成将打破资本瓶颈并提升潜在成长空间。爱建租赁高速发展,16 年净利润突破亿元,后续与华瑞租赁整合并结合均瑶旗下航空产业资源优势,业务有望快速放量。此外,公司投资、资管、财富管理等各线金融业务竞争实力显著提升,16 年增持爱建证券至48.9%并晋升第二大股东,稳步迈向时代领先的民营金控。 盈利预测与投资评级:公司股权纷争妥善解决,后续随着定增实施,均瑶入主+股东结构趋于稳定,均瑶、爱建基金及广州基金将全力合作拓展公司金融业务,有望推动金控平台价值显著提升。预计公司17-19 年EPS 分别为0.76、0.96、1.06 元/股(未摊薄),坚定看好未来业绩、市值增长潜力及长期发展前景,继续重点推荐,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)要约收购失败;2)信托及租赁业务发展低于预期;3)多元化股东结构协同效应低于预期。

受益于CEPA框架协议,券商牌照获批:香港回归二十周年之际,受益于CEPA框架下的港资证券公司三大突破:外资不能控股的限制、单一牌照的限制(东亚前海证券业务范围为经纪、承销保荐、资产管理、自营)、合资证券公司内资股东需为证券公司的限制,汇丰前海证券和东亚前海证券同时获得中国证监会批准筹建。银之杰作为东亚前海证券的第二大股东,充分受益于这一特殊时点的政策,其它实业公司、金融机构都较难企及。公司已有的技术和业务资源将有效助力东亚前海证券发展成为科技驱动的新型券商。 金融信息化技术和大数据基础夯实科技实力根基:传统主营业务包括金融信息化服务、移动商务服务、电子商务三大业务领域,2016年占比分别为23.9%、48.2%、27.6%。公司技术领先,行业经验丰富,在金融信息化领域已经有19年的行业经验,全资子公司亿美软通在移动商务服务领域也有长达15年的行业经验积累,使得公司在图像处理、模式识别、机器视觉、工作流引擎技术,以及大数据分析处理、互联网应用等技术领域具有行业领先地位。核心技术的领先优势为公司未来融合科技金融和牌照打造金融生态圈打下坚实的根基。 牌照齐全,打造新时代的科技金控平台:此次东亚前海证券获批之前,公司已第一批获得稀缺性征信牌照,参与发起设立互联网财产保险公司易安保险(持股15%)、安科人寿保险(持股15%,尚待审核批准)、上海保险交易所。公司业务布局完善,构建了以金融信息化IT技术、个人征信、大数据技术为基石,以风险定价和精准营销为核心能力,同时公司已获得征信、保险、证券牌照,作为正规金融持牌机构,消除未来经营发展的业务资格门槛限制,空间巨大,逐步迈入基于科技的金控平台。 投资建议: 公司基于香港回归二十周年这一特殊的时点和CEPA框架协议成功获得券商牌照,业务布局完善。目前公司定增2400万股已获得证监会批文,若成功发行,对于未来金融业务的开展将提供重要的资金支持。金融信息化IT技术、个人征信、大数据技术的三大根基奠定科技优势基础,布局征信、保险、证券三张高价值金融牌照,转型成为以科技金融为底层架构的金控平台,多管齐下空间巨大。 风险提示: 1)东亚前海证券获得批复后未能在规定期限内完成工商设立登记工作的风险;2)获得金融牌照后业务开展和形成收入需要一定周期才能实现;3)传统金融IT业务竞争加剧的风险。

券商业务逆势起航,显著协同推动经纪业务份额大幅提升: 1)公司收购东方财富证券后高效整合并优化收入结构,2016年券商业务收入比重大幅提升至49%,成为新的权重业务。2)依托互联网金融平台海量用户优势+超低佣金率(0.029%),东方财富证券经纪业务市场份额大幅攀升至1.52%,目前已超越东吴、兴业、国金等中型券商,同时,互联网证券轻资产运营的利润率高于传统券商,保证业绩同步高增长。3)受益于母公司平台用户转化,两融业务市场份额迅速提升至0.62%,推动2016年利息收入同比增长146%。由于两融业务存在滞后效应(新开户客户需6个月后才能开启两融业务),预计两融业务后续将逐步发力,为公司贡献显著增量业绩。 流量优势稳固+变现渠道多元化,互联网金融生态圈布局完善:公司核心流量优势持续保持领先,依托东方财富网、天天基金、Choice终端等平台积淀了大量的活跃用户。其中,东方财富网日均覆盖人数持续8年以上位居垂直类财经网站第一,是名副其实的流量龙头。基于流量优势,公司近年来积极布局证券、征信、互联网保险、小额贷款、财经直播等金融业务,满足投资者一体化、全方位的投资需求。未来公司将进一步依托流量+数据+牌照+场景,通过多元化变现渠道,构建财富生态圈,打造一站式互联网金融平台。 从基金销售到券商业务,两次转型稳步推进流量变现:1)公司自2012年取得第三方基金销售资格后,开启第一轮流量变现转型。2015年基金销售规模达7344亿元,实现收入24亿元,同比增长500%,成为当年业绩爆发的核心驱动力。2)公司旗下“东方财富股吧”凭借先发优势,率先聚集了大量投资者用户,成为国内社交投资平台龙头。同时,由于用户通常出于投资交流的目的访问,平台用户黏性更强,客群质量优异,使公司券商业务充分受益。3)我们认为,公司第一次流量变现转型大获成功,推动业绩、市值高增长,考虑公司品牌知名度与市场影响力已显著扩大,预计以券商业务为核心的第二轮转型成效将更加显著。 投资建议: 公司流量优势稳固,金融生态圈布局完善,以券商业务为核心的二次转型前景光明。政策方面而言,未来持续监管是常态,维护健康稳定的市场利好龙头公司。估值方面,自从市场大跌以来市值大幅萎缩,市场反弹公司均显著滞涨,安全边际较高。利用分部估值法,预计公司2017年合理估值约581亿元,对应股价13.5元。预计公司17、18、19年归母净利润分别为8.10、10.29、11.89亿元,对应EPS分别为0.19、0.24、0.28元,看好公司长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:1)证券市场景气度波动对业绩造成影响;2)互联网金融行业竞争加剧;3)监管趋紧抑制互联网金融创新。

事件:公司近日公告广州基金要约收购书摘要,广州基金拟以18元/股价格收购公司30%股份,同时均瑶集团对此次要约收购提出七点质疑。双方的控股权之争已经白热化。 投资要点: 控股权之争核心是源于对公司金控平台价值的认可:1)我们曾领先市场提出公司有望打造时代领先的金控平台,旗下信托、租赁、证券、财富管理、资产管理、资本管理等金融牌照种类齐全,兼具稀缺性+成长性,公司整体市值被大幅低估。目前,均瑶集团及广州产业投资基金对其控股权之争,充分印证公司金控平台投资价值显著。2)短期而言,公司信托、租赁业务有望开启高增长,长期而言,在公司治理改善+资本金补充到位后,证券、财富管理及投资等各线金融业务均有望实现快速发展,带动整体业绩持续突破。 广州基金溢价20%要约收购公司30%股份,志在第一大控股股东:广州基金拟发出部分收购要约,要约收购4.31亿股,占公司总股本的30%,收购单价为18元/股,较公司最新收盘价14.98元溢价20%,收购所需最高金额77.61亿元。假设此次要约收购以及华豚和广州国际2.1%的增持计划均完成,广州基金及其一致行动人合计持股可能达到5.34亿股,占均瑶定增完成后总股本的32.9%。均瑶集团及爱国基金会当前持有2.79亿股,假设定增及均瑶3%的增持计划顺利完成,均瑶及其一致行动人合计持股5.07亿股,占定增完成后总股本的31.2%。双方当前的持股比例势均力敌,若要约收购和定增均顺利完成,二级市场增持或将是决定公司控股权的关键因素。 均瑶集团提出七点质疑,极力反对此次要约收购:1、广州基金的国企背景和公司的民营属性不符;2、广州基金改组董事会并主导公司治理,不利于公司经营层稳定;3、广州基金缺乏信托、租赁等相关企业治理经验;4、金融企业股东身份是否获得当地监管部门认可;5、上市公司和股东业务的同业竞争;6、公司收购资金是否合法;7、信息披露及内幕交易的质疑。 投资建议: 我们认为公司立足信托、租赁、证券、财富管理等金融主业,有望打造时代领先的金控平台。预计公司17、18年归母净利润分别为10.98、13.8亿元,对应EPS为0.76、0.96元,目前市值对应19.7倍17PE,维持公司“买入”评级。中短期而言,要约收购预计将带来20%的无风险套利空间!同时因为双方的持股比例较为接近,未来二级市场大幅增持及竞争性要约收购的可能性较大,建议复牌后积极关注。 风险提示:1)要约收购失败;2)信托及租赁业务发展低于预期。

广州产投基金拟要约收购公司30%股份,力图提升公司盈利能力:1)华豚企业与一致行动人广州基金国际前期已增持公司股份至5%,本次推出要约收购计划超市场预期,同时彰显华豚及广州国资系坚定入股公司的决心。根据公告,本次收购目的在于提升公司盈利能力,收购方表示华豚集团、汇垠天粤等均在金融、地产及相关领域具备资源优势,各方有意共同推动公司发展。2)公司定增前期获证监会批复,若成功实施,均瑶持股比例将达到17.67%,且均瑶公告计划未来12个月内增持公司股份不低于3%。我们认为,当前时点公司股权结构变动具有不确定性,但各方均强烈看好公司价值,且致力于推动公司发展,因而短期利于公司市值进一步上涨。 各方坚定增持,充分印证我们提出的公司金控平台价值大幅低估:1)我们曾领先市场提出公司有望打造时代领先的金控平台,旗下信托、租赁、证券、财富管理、资产管理、资本管理等金融牌照种类齐全,兼具稀缺性+成长空间,公司整体市值被大幅低估。目前,均瑶集团、华豚企业、广州产业投资基金及其他机构投资者均坚定增持公司股权,充分印证公司金控平台投资价值显著。2)短期而言,公司信托、租赁业务有望开启高增长,长期而言,在公司治理改善+资本金补充到位后,证券、财富管理及投资等各线金融业务均有望实现快速发展,带动整体业绩持续突破。 一季度业绩稳健,信托规模高增长及多元金融业务支撑未来增速:公司一季度收入达到3.97亿元,同比增长34.4%,其中,手续费及佣金收入2.78亿元,同比大幅增长78%,主要受益于信托管理规模高增长,2016年末爱建信托管理资产规模提升至1966亿元,较年初大幅增长108.4%,预计未来将进一步支撑业绩增速。同时,公司各线金融业务显著提升,租赁业务高速发展成为集团新的主要利润来源,前期投资精达股份有望获取靓丽收益,未来业绩值得期待。 广州产业投资基金要约收购+华豚企业举牌+均瑶定增过会并计划增持,公司股权受到资本市场强烈追逐,印证我们领先提出的公司金控平台价值受到大幅低估。未来,公司立足信托、租赁、证券、财富管理等金融主业,有望打造时代领先的金控平台。预计公司17、18年归母净利润分别为10.98、13.8亿元,对应EPS为0.76、0.96元,维持目标价为20元/股,对应26.3倍17PE,维持公司“买入”评级。

房地产开发收入下滑,投资收益+房地产基金推动业绩增长:1)公司一季度营业收入同比下滑21.2%,主要系房地产开发结算收入下滑31.5%至5.26亿元。同时,受房地产市场调控等因素影响,公司一季度合同销售收入仅1.15亿元,同比下滑90.3%。2)2017年起全年并表光大安石,房地产基金业务贡献将显著提升,期末应收账款较年初大幅增长4917万元,主要系光大安石按权益法确认的应收管理费所致。3)投资收益大幅增至1435.1万元,预计主要系处置子公司权益所致,此外,公允价值变动损益由-934.2万元转正至80.5万元,主要系并表光大安石后相关地产基金投资取得收益。 持续加码房地产资产管理业务,光大安石业绩贡献将显著提升:1)公司调整2017年与光控系等关联方的日常关联交易预算,大幅提升相关交易的计划体量,与关联人共同投资或认购相关房地产资管产品的计划金额由18.3亿元大幅调升至73.7亿元,相关管理费计划收入由9149万元增至1.22亿元,表明公司将大力加码房地产资产管理业务,华丽转型持续推进。2)光控系取得公司实际控制权,光大安石对公司业绩贡献程度将显著提升,未来公司将依托传统房地产开发业务+自有资金参与地产基金项目+控股子公司光大安石的基金管理费及业绩分成,实现业绩稳步增长。 房地产基金行业蓝海空间广阔,REITs推出预期渐强:随着房地产开发投资增速下滑+房企杠杆融资受限,房地产行业初步进入存量资产的运营管理时代,房地产基金及资产管理面临广阔的蓝海空间。此外,REITs推出预期强化,近期,首单银行间公募REITs(兴业皖新阅嘉)推出,基金业协会、中国REITs联盟等机构亦表示将大力支持发展公募REITs,标准REITs有望破冰,公司作为唯一稀缺性标的,将充分受益于行业发展机遇。 投资建议:公司一季度业绩增长主要系投资收益+房地产基金推动,传统地产开发销售收入下滑。此外,公司调整2017年关联交易预算,大力加码房地产资产管理业务,预计资管业务及光大安石业绩贡献将显著提升。考虑光大安石管理基金规模高增长+公司提升房地产资产管理业务计划规模,预计公司17、18年净利润分别为4.99、6.12亿元(上调),坚定看好公司发展前景,维持公司“买入”评级。

投资要点 一季度业绩大幅增长,自营投资业务显著改善:公司一季度实现归母净利润6.82亿元,同比大幅增长35.39%,高速增长源于自营投资业务显著改善。公司一季度经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为17%、11%、4%、42%、10%,自营投资收益占比从去年同期的6%大幅提升至42%。此外,公司经纪业务收入3.39亿元,同比下降22.12%,经纪业务市场份额稳定于1.40%,佣金率小幅回升至0.0426%,保持随行就市。 自营投资一枝独秀,长期秉承价值投资理念:自营投资业务高弹性、高占比,一季度投资收益合计8.19亿元,同比增长661.62%,其中,公允价值变动损益实现1.52亿元,较去年同期的-1.49亿元大幅改善。公司自营投资秉承价值投资理念,完善风险控制体系,稳健开展业务,同时积极拓展证券投资范围,加大对港股的配置等,投资标的进一步多元化。 资产管理规模持续下降,主动管理优势鲜明:一季度公司资管业务实现收入0.85亿元,同比下降45.78%。2016年末,公司资管规模为1197亿元,环比小幅下降17.84%,其中,主动管理规模占比约为一半,高达595亿元,较上年大幅增长263亿元。子公司兴证资管大力发展固收、委外和资产证券化业务,且主动管理优势鲜明。此外,兴业资管2016年获得QDII业务资格,预计未来资产管理能力将进一步提升。 投行项目处罚靴子落地,加大规范力度:公司一季度投行业务收入2.13亿元,同比下降43.41%,主要系去年债券承销规模实现94%的高速增长后,一季度债券业务规模有所回落,总承销金额36.67亿元,排名从12下降到44。业务占比也从去年同期的22%下降至11%。预计未来会继续加大规范力度,投行业绩有望实现稳健增长。 盈利预测及投资建议 公司自营投资显著改善带动一季度业绩大幅增长,前期投行项目处罚已靴子落地,业务逐步恢复,考虑目前估值仅1.52倍17PB,在同类中小型券商中最低,估值存在修复空间。预计17、18年归母净利润分别为23、26.7亿元,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。