事件 国信证券发布2015年报:公司2015年实现营业收入291.39亿元,同比增长147.10%;归属于上市公司股东的净利润139.49亿元(对应EPS1.70元/股),同比增长183.08%,归属于上市公司股东净资产498.73亿元(对应BPS6.08元/股)。 投资要点 市场活跃带动经纪、自营、利息收入的大幅增加:公司全年实现归母净利润139.49亿元,同比增长183%,主要受益于:1)市场情绪高涨带动成交量规模增长;2)自营受益上半年市场走强;3)信用业务扩张、两融份额提升。截至15年底,经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为54%、22%、12%、7%、2%。 经纪业务收入占比提升,加快向综合金融服务转型:15年公司股基成交额21万亿,同比大涨250%,市场份额为3.89%,同比增加0.08个百分点。截至15年底,金太阳手机证券注册用户已超过860万,具备一定的客户基础。同时向专业化财富管理转型,以增加客户粘性。15年佣金率由0.093%下降至0.079%,经纪收入158亿元,同比增长180%。经纪收入占比由48%提升至54%。 投行业务保持优势,IPO行业第一:15年公司投行业务实现营业收入21.61亿元,同比增长42.62%;利润总额7.21亿元,同比增长37.08%。公司股票承销家数42家,承销规模达270亿,创公司历史最佳成绩,其中IPO承销22家,市场份额行业位列第一;债券承销规模达534亿元,同比小幅下降15%;新三板挂牌126家,行业排名第五。 自营业务收入同比大增,直投业绩亮眼:15年公司实现证券自营业务实现营业收入64亿元,同比增长140%。15年公司股票、债券、基金投资规模分别占比22%、63%、10%。公司直投项目新增21个,同比增长62%,先后与大族激光、蓝思科技等公司成立5家产业并购基金管理公司,全力拓展产业并购业务。 资管业务规模定制拓展,推动产品创新:15年公司资管业务实现营业收入4.45亿元,同比增长132%,集合资产净值达到393.12亿元,同比增长79%。15年公司推出了首只资产证券化业务的专项资产管理计划和聚焦新三板市场的集合计划。 信用业务增速较快,受益市场活跃:信用业务实现利息收入35.48亿元,同比增长138%。下半年受监管影响,公司两融规模急剧缩水,期末余额459亿元,市场份额同比小幅下降至3.91%。 盈利预测及投资建议 公司主要收入来源为高弹性的经纪、自营、利息,经纪占半壁江山,受市场影响较大。预计16、17、18年净利润96亿、101亿、110亿对应EPS1.18、1.24、1.58元。公司目前估值2.79倍16PB,合理估值3.3倍16PB,对应目标价20.06元。首次覆盖给予“买入”评级 风险提示 市场持续震荡低迷;佣金率下滑超预期。

事件 公司公布2015年年报:营业收入6.2亿元,同比增长222.5%,归属母公司净利润7296万,同比增长164%,对应EPS0.14元;归属母公司净资产9亿元,同比增长8.06%;一季度归属母公司净利润预计增长9.3%-29%。公司公布2015年利润分配方案:拟每10股派发红利0.3元(含税),并转增3股。 投资要点 外延式扩张推动业绩大涨,业务结构多元化:公司2015年归属母公司净利润7296万,同比大幅增长164%,主要系:1)亿美软通(100%)、科安数字(51%)全年并表,移动商务、大数据、电子商务业务成为公司新的利润增长点;2)传统金融信息化业务在智能印章控制机等重点创新产品带动下业绩显著提升,金融专用设备收入8166.6万元,同比大幅增长184.6%。 易安保险开业,征信对接电信运营商、银行卡等数据源开发创新型产品,互联网金融布局趋于完善:公司参与设立的互联网保险公司易安保险已获保监会开业批准,成为全国第四家专业互联网保险公司。此外,公司旗下华道征信(持股40%)目前静待央行下放首批民营征信牌照,公司征信业务对接电信运营商、银行卡、航旅、电商消费等数据源,开发个人租房信用分、小额消费贷模型等创新产品,未来发展前景广阔。 募资加码互联网金融,强化“大数据+征信+支付”三大支柱:公司拟定增募资8.3亿元用于互联网金融大数据服务平台建设,未来将以金融IT服务为基础,以个人征信、大数据和支付为互联网金融基础设施三大支柱,形成风险定价和精准营销的两大核心能力,在此基础上提供银行、证券、保险、财富管理等相关互联网金融综合服务。 投资建议 预计2016年公司将继续完善互联网金融布局。此前公司公告拟定向增发募资8.3亿元,用于互联网金融大数据服务平台建设,若增发成功将强化“大数据+征信+支付”三大支柱,打造精准营销和风险定价的核心竞争力。预计公司16、17年归母净利润分别为1.29、1.62亿元,公司合理市值300亿元,对应目标价57元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1)潜在竞争对手切入加剧竞争;2)新业务推广情况不及预期。

市场交易活跃,经纪、自营、两融受益显著:公司15年实现归属于母公司的净利润106.97亿元,同比大幅上升138%,受益于A股市场交易活跃,成交额较去年大幅上涨。经纪、投行、资管、自营、利息分别贡献48%、6%、1%、26%、16%的收入。 经纪业务份额提升,推动转型互联网平台:15年公司大力推进互联网证券业务创新,同时受益市场活跃实现股基成交额45.2万亿元,同比增长264%;市场份额为8.34%,排名继续保持行业第一。公司经纪业务收入126.41亿,同比增长153%。佣金率从14年底的0.04%降至0.028%,表现出明显的下滑趋势。 投行业务市场优势地位继续巩固:公司持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式,15年实现营业收入15.5亿元,同比增加31%。其中股票总承销金额514亿元,承销家数行业排名第一;债券主承销规模达636亿元;完成91家公司的并购重组及财务顾问项目,案例数量居行业首位。 资管规模创历史新高:随着资管行业深度不断提升,公司资管业务产品不断得到创新以实现多元化。其中集合资管规模创历史新高,合计管理规模1,013亿元。年末公司主动管理业务规模1,652亿元,行业排名第五,资产管理业务总规模行业排名第三。 信用业务创新稳步推进:截至15年底,公司两融余额661亿元,市场份额5.63%,行业位列第五;15年公司进一步推广股票质押式回购业务,业务规模持续增长,截至年底业务待购回余额合计389亿元,行业位列第三。信用业务规模的快速扩张带动利息收入增加,15年实现利息收入40.81亿元,同比增加71%。 自营业务控制风险,固收业绩良好:自营业务15年实现收入67.57亿元,同比增加152%。15年债券市场延续上涨行情,因此公司债券类配置比例较高,同时为控制市场风险,下半年降低权益类配置比例。全年权益、债券类配置比例分别为13%、33%。 盈利预测及投资建议公司经纪业务优势继续领先,同时互联网终端引流效果显著,市场份额进一步扩大。15年公司H股在香港挂牌上市交易,资本得到进一步补充,为后续业务发展奠定资金基础。预计16、17、18年净利润91、92、98亿,对应EPS1.27、1.29、1.38元。公司目前估值1.38倍16PB,位于历史低估区间,看好公司未来向上的业务发展趋势和估值弹性。 给予目标价20元/股,对应1.77倍16PB,上调为“买入”评级。 风险提示市场大跌后持续震荡,佣金率下滑超出预期。

投资要点 唯一全国四大AMC系券商,最纯正AMC标的:东兴证券大股东是东方资管管理公司,为四大国有AMC之一的综合金融服务集团。东方资管旗下金融资产丰富,拥有大连银行、中华联合保险、大业信托、外贸金融租赁等各类金融机构。四大AMC中,信达、华融已在港股上市,东兴证券作为东方资管旗下唯一的上市公司,预计将在大股东综合金融布局中发挥重要融资平台功能,战略意义显著。 AMC高速发展,东兴证券投行、资管业务发挥协同效应:目前中国经济进入下行周期,企业杠杆率高企,不良贷款规模攀升,AMC行业逆势迎来发展机遇。东兴证券依托大股东强大的综合金融布局和资源优势,在投行、资管、投资等多项业务协同效应显著。2015年公司与集团开展的各项协同业务累计规模超过340亿元,且投行业务收入7亿元,同比大幅增长208%,资管业务收入4.97亿,同比大幅增长165%,年末受托管理资产总规模接近600亿元,均受益于与东方资管金控平台合作密切,形成良好协同效应。 携手新浪、同花顺,经纪业务引流效果显著:公司先后开启与新浪网和同花顺的战略合作,开展移动终端引流合作服务,推广“一惠通”账户营销等。公司全年经纪业务新开户数量为36万户,其中超过80%通过手机端开户,互联网证券引流效果显著。公司2015年股基成交额5.3万亿,市场份额1.98%,佣金率下降至0.046%。此外,公司线下加大分支机构新设力度,“网上+网下”齐头并进,经纪业务市场份额稳步提升。 投资建议 公司作为东方资管旗下唯一上市平台,基于大股东AMC行业带来的投行、资管、资产证券化等业务空间巨大,协同效应显著,看好公司未来业务拓展前景。预计16、17、18年净利润18、21、24亿,对应EPS0.72、0.82、0.97元。根据公司最新公告拟增发募资金额调整为不超过80亿元,假设按增发80亿元计算,完成后目前估值为3.2倍16PB。公司作为券商次新股流通盘较小,具备高弹性,且二级市场对于AMC概念股如海德股份、陕国投A等均给予较高估值。目前小型券商平均PB3倍,东兴证券作为市场稀缺纯正AMC标的,我们认为应享有30%估值溢价,对应公司合理估值为3.9倍16PB(考虑增发完成),对应目标价31元/股,给予“买入”评级。 风险提示:1)股市下跌带来的系统性风险;2)佣金率下滑超预期。

事件: 公司公布2015年年报:营业总收入103.95亿元,同比增长3.82%;归属母公司净利润4.58亿元,同比下降15.48%,对应EPS0.65元;归属于母公净资产60.64亿元,环比年初增长8.5%。中融信托实现净利润26.05亿元,同比增长7%,占公司净利润比例超过100%,公司传统纺织机械主业持续亏损。公司公布2015年利润分方案:拟每10股派发红利1.65元(含税)。 投资要点 H股回购完成,恒天绝对控股加强资本运作潜力:公司实际控制人恒天集团自2014年3月公告提出H股回购,2015年12月28日公司H股从香港联交所退市后,恒天集团通过直接及间接持有公司股权达到56.04%,实现绝对控股,有望加强后续资本运作潜力。 纺织行业仍处寒冬,公司亟需推进转型升级:目前纺织行业形势仍然严峻,纺机市场较为低迷,对此公司加快变革调整、推进转型升级。公司积极创新营销模式,紧抓“一带一路”、新疆纺织产业大发展等机遇,积极探索“新疆纺织工业园模式”。 以“资本+技术”双轮驱动为推手,通过设立纺织产业基金,与大客户开展战略合作,拉动棉纺成套销售,赢得73.5万锭棉纺成套项目,为平稳度过行业寒冬提供保障。 信托提供业绩支援,平稳发展前景可期:信托业务对公司净利润贡献比例近五年均超过100%,在传统主业持续低迷的环境下雪中送炭。中融信托目前注册资本、信托资产规模均处行业前三,在行业整体增速趋缓的趋势下,公司积极推动转型升级,立足私募投行、资产管理、财富管理三大板块,未来有望保持平稳发展,前景可期。 投资建议 公司目前信托业务业绩贡献超过100%,预计2016年中融信托净利润29.6亿元,按目前经纬纺机持股比例贡献业绩11亿元。不考虑传统纺机业务亏损拖累,仅信托业务部分目前估值仅13倍16PE,接近中小银行近10倍PE估值,估值提升空间显著。考虑公司未来转型升级前景,给予“买入”评级,目标价25元,对应16倍目标16PE(仅信托业务)。 风险提示:1)信托行业政策监管趋紧;2)中融信托业务转型未达预期。

事件。 中信证券发布2015年报:公司全年实现营业收入560亿元,同比增长92%;实现归属于上市公司股东的净利润198亿元(对应EPS1.63元),同比增长75%,归属于上市公司股东净资产1391亿元(对应BPS11.48元)。 投资要点。 收入结构均衡,经纪、两融受益市场活跃:公司15年受益市场活跃,各项业务实现大幅上升,尤其经纪业务和两融业务增幅靠前。经纪、投行、资管、自营、利息分别贡献33%、8%、11%、35%、5%的收入,业务结构较为均衡。 经纪业务高端化转型效果明显:15年公司股基成交额33.8万亿,市场份额为6.43%。公司大力开发机构客户,同时加强投资顾问体系建设,加快推动经纪业务向产品销售及泛资管业务重点转型,效果显现:经纪业务收入同比增长108%至184亿元,佣金率降至0.051%。 投行业务继续领先,境内外业务水平提升:公司与中信里昂证券的整合初显成效,公司在亚洲多个区域的股票承销金额排名第一。公司完成股权主承销项目64单,规模1773亿元,市场份额达11%;债券主承销项目321单,规模为3857亿元,市场份额3%,承销数量及规模均第一,继续保持领先。15年投行实现营收45亿元,同比增加29%。 资管规模稳步扩大,坚持综合平衡发展:公司资产管理业务以发展机构业务为重点,以财富管理业务和创新业务为双轮驱动,取得了一定的成绩。15年实现资管业务收入61亿元,同比增长42%。 利息收入持续增加,两融规模稳居第一:15年底公司两融规模740亿,市场份额6.3%,同比增加26.2%,排名行业第一。质押式回购交易规模1058亿,同比增加77.5%,市场份额8.52%,位居行业第一。15年实现利息收入28亿,同比增长194%。 自营收入同比涨幅明显:15年公司自营业务收入195亿,14年自营业务收入102亿元,同比增加91%。其中债券类投资规模份额最大,为49%;股票投资规模占比27%;基金投资规模占比6%。 盈利预测及投资建议。 作为业绩均衡发展的行业龙头,公司的国际化战略持续推进,未来国际化投行发展前景可期。预计16、17、18年净利润150、168、176亿,对应EPS1.23、1.30、1.45元。公司目前估值1.3倍16PB,我们认为公司合理估值为1.5倍16PB,对应目标价19.81元/股。维持“增持”评级。 风险提示。 市场大跌后持续震荡;佣金率及市场份额下滑。

15年市场活跃带动业绩快速提升:公司全年实现归属母公司净利润73.25亿元,同比增长213%,主要受益于1)股基成交量增加带动经纪业务增长;2)自营上半年收益较高,下半年操作稳健;3)资管规模大幅扩张,主动管理能力继续加强。截至15年末,经纪、投行、资管、自营占比分别为30%、5%、7%、48%。 经纪业务交易活跃,佣金有所下降:公司15年股基成交额6.5万亿,同比上涨234%,市场份额为2.4%,佣金率下降至0.053%。尽管佣金率受行业大趋势影响有所下滑,但公司市场份额较去年提升。公司全年实现经纪业务收入35亿元,同比增长144%。 资管规模突破千亿,基金管理高速增长:15年公司资产管理业务的管理规模突破千亿大关,规模同比增长142%,其中定向资管规模459亿元,集合资管规模188亿元。整体投资业绩水平居前。15年新发公募产品12只、集合产品9只、定向产品29只、专项产品2只。15年资管业务实现净收入14亿元,同比增速达到396%。 自营业务收入占半壁江山:自营作为公司优势业务板块,近几年占营收比例一直较大。15年市场波动剧烈的大环境下,公司及时调整投资策略和持仓结构,全年自营业务收入93.4亿元,同比增长141%。截止15年末,公司自营股票投资占比仅14%,债券占比56%。 投行业务高速增长,债券承销大幅扩张:15年公司投行业务收入8.95亿,同比增速约100%。2015年完成股权类主承销项目11家,16年项目储备充足,预计继续贡献业绩增量。债券承销业务取得突破,各类债券承销规模均大幅增长。资产证券化项目30个,发行总规模超过470亿元。新三板推荐挂牌27家,挂牌股数16.56亿股。 盈利预测及投资建议。 2015年公司A股上市后资本实力得到大幅提升,资管、自营投资管理能力行业领先,规模、收入不断增长。投行业务突飞猛进,项目储备充足,将继续贡献业绩。预计2016、2017、2018年净利润55亿、57亿、60亿,对应EPS1.03、1.08、1.14元。给予目标价22.2元/股,对应16PB3.2倍,维持“增持”评级。 风险提示。 市场持续震荡低迷,佣金率下滑超出预期。

事件 东兴证券发布2015年年报:公司2015年实现营业收入53.57亿元,同比增长106.21%;归属于上市公司股东的净利润20.44亿元,同比增长104.24%,EPS0.84元/股;归属于上市公司股东净资产135.85亿元,对应BPS5.43元/股。公司向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。 投资要点 公司业绩稳步提升,经纪、自营业务为主要收入来源:公司全年实现归属母公司净利润20.44亿元,同比增长104.24%,主要受益于:1)市场交易量增长及两融规模扩大;2)承销业务收入增加;3)资管业务规模提升。截至9月,经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为46%、38%、13%、9%、-6%。 携手新浪,经纪业务引流效果显著:受益于市场交易活跃,公司2015年股基成交额5.3万亿,市场份额1.98%,佣金率下降至0.046%,实现经纪业务收入24.41亿元,同比增长134%。公司先后开启与新浪网和同花顺的战略合作,开展移动终端引流合作服务等。公司全年经纪业务新开户数量为36万户,其中超过80%通过手机端开户。 享有独特股东资源,打造综合金融投行业务:大股东东方资产作为全国性质四大AMC之一,拥有辐射全国的渠道网络,为公司投行业务的拓展、项目储备及后期销售提供了良好的资源和平台。公司2015年实现投业务收入7亿元,同比增长208%,其中A股增发金额35.3亿元,债券承销金额232.6亿元,同比大幅增长794.56%。目前公司IPO储备项目4单,预计16年投行逐步转型综合金融服务,继续贡献业绩。 资管业务受益股东资源,实现快速增长:公司资管业务收入4.97亿,同比大幅增长165%。截至2015年末,公司受托资产总规模接近600亿元,其中集合资产管理产品年末管理规模为219亿元,同比增长87%。公司资管业务与东方资产金融控股平台合作密切,形成了良好的协同效应。 自营上半年收益垫底,贡献近四成收入:自营业务收入20.1亿元,同比增长75%。其中权益类资产配置比例约10.4%,基金占比24.8%,债券类占比29.5%,其他占比35.3%。公司以中期净资产20%出资与证金公司进行收益互换参与联合救市,预计目前该部分自营资金计入可供出售金融资产,尚未体现在利润表。 盈利预测及投资建议 与新浪网开展互联网金融合作成果显著。作为东方资产旗下唯一的上市平台,公司未来协同业务空间广阔。基于大股东AMC行业带来的投行、资管、资产证券化等业务空间巨大,看好公司未来业务拓展前景。预计16、17、18年净利润18亿、21、247.13亿,对应EPS0.72、0.82、0.97元。公司目前估值3.47倍16PB,维持目标价22.88元/股,“增持”评级。 风险提示 股市下调带来的系统性风险;佣金率下滑超预期。

事件 招商证券发布2015年年报:公司2015年全年实现营业收入252.92亿元,同比大幅增长129.87%;归属于母公司股东的净利润为109.09亿元(对应EPS1.88元/股),同比增长183.29%;归属于母公司股东净资产483.51亿元(对应BPS10.11元/股)。 投资要点 经纪业务收入占比显著提升:公司全年实现归属母公司净利润109.09亿元,同比增长183.29%,主要受益于1)市场活跃股基成交量增加带动经纪业务收入增长,收入占比提升近10个百分点;2)投行业务全面发展,债券、资产证券化、并购重组等业务扩张迅速,承销规模迅速提升;3)自营风格稳健。截至15年12月,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为49%、10%、5%、23%、10%。 经纪业务受益市场活跃,佣金率下降:公司15年股基成交额22万亿,同比增长233.35%,市场份额为4.34%。佣金率下降至0.56‰,总体15年实现经纪业务收入124亿元,同比增长185%。 投行业务保持领先,推动结构转型:15年公司投行业务收入25.66亿,同比增速约91.02%。各类承销业务行业排名均有提升。2015年股票主承销金额排名第4;国内债券主承销金额排名第3;资产证券化业务规模排名第1;新三板新增挂牌企业家数排名第7。公司大力推动投行业务转型,加强对债券、资产证券化等业务的支持,促进业务结构多元化。 融资融券业务持续增长:15年两融市场分别经历了爆发式增长和监管收紧。公司两融余额在上半年历史性突破1000亿元,同时也经受住了大幅下跌的严峻考验。截至15年12月底,公司两融余额628亿元,同比增长8.65%,市场占有率为5.3%,行业规模排名第7位。15年公司两融利息收入67.04亿元,同比增长161%。 自营业务增长迅速,加强策略多样性:公司15年自营业务实现营收56.81亿元,同比增长124%。公司把握市场机会,加强投资策略的多样性,其中权益类占比仅16%,风格较为稳健。 盈利预测及投资建议 公司各项业务发展均衡,综合实力较强。2015年公司受益于市场活跃和前期各业务的战略转型,首次跻身百亿利润企业,市场份额和核心竞争力均得到提升。同时公司积极扩张海外业务,设立招证国际英国子公司提供高质量的环球服务。预计16/17/18年净利润89/90/102亿,对应EPS1.53/1.54/1.75元。给予目标价14.7元/股,对应16PB1.5倍,维持“增持”评级。 风险提示 市场持续震荡低迷对估值和业绩的双重压力;佣金率下滑超出预期。

事件 光大证券发布2015年年报:公司2015年全年实现营业收入165.71亿元,同比大幅增长151.02%;归属于母公司股东的净利润为76.47亿元(对应EPS2.14元/股),同比增长269.70%;归属于母公司股东净资产404.83亿元(对应BPS10.36元/股)。 投资要点 15年市场活跃带动业绩快速提升:公司全年实现归属母公司净利润76.47亿元,同比增长269.70%,主要受益于1)股基成交量增加带动经纪业务增长;2)自营丰富产品品种,受益上半年市场走强;3)两融业务稳定发展,创新业务持续快速扩张。截至15年12月,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为45%、7%、5%、24%、13%。 经纪业务受益市场交易活跃业绩增幅较大:公司15年股基成交额14万亿,同比上涨234%,市场份额为2.6%,佣金率下降至5.4%。尽管经纪业务市场份额较上年有所降低,但受益于上半年市场活跃带动的成交量大幅增加,公司全年仍实现经纪业务收入76亿元,同比增长134%。 投行业务保持优势,首创独立的中小企业投融资系统:15年公司投行业务收入12.11亿,同比增速约385%。2015年完成股权类主承销项目11家,承销规模排名行业第18位;债券类主承销项目68家,承销规模排名行业第8位;完成86个新三板推介挂牌项目,融资规模行业居首;累计为111家新三板挂牌公司提供做市报价服务,做市规模居行业第3位。 融资融券业务稳定发展:15年上半年公司融资融券业务规模收入大幅增长,但下半年随着两融业务去杠杆化的影响,两融规模快速下降。截至15年12月底,公司融资融券余额388亿元,同比增长3.5%,市场占有率为3.3%,行业规模排名第10位。15年公司融资融券业务利息收入40.64亿元,同比增长154%。 转型产品中心带动自营收入增加:公司15年不断丰富交易品种,获得收益凭证创设、黄金自营和上交所50ETF期权做市商等业务资质,与14年相比股权类投资占比得到提升,由8%升至38%,投资收益明显增加。15年实现营收39.71亿元,同比增长239%。股市动荡期间,公司两次出资救市出借证金58.5亿元,出借证金资金计入可供出售金融资产,不影响当期净利润。 盈利预测及投资建议 2015年公司五年战略实施的第二年,公司继续推进互联网金融发展、布局多元金融、开展国际化战略,年内成功收购新鸿基金融70%股权,并首次在境外成功发行美元债,资本实力继续夯实,行业竞争力得到加强。预计16/1718年净利润64/68/75亿,对应EPS1.63/1.74/1.91元。首次覆盖,给予目标价17元/股,对应16PB1.7倍,对应“增持”评级。 风险提示 市场持续震荡低迷,市场份额、佣金率下滑超出预期。

投资要点 纺织机械传统主业低迷推动公司转型升级。公司以纺织机械为传统主业,兼营金融信托、商用汽车业务。构建三大板块多元化业务格局。随着国内纺机市场整体规模下滑,公司2010年从中植企业集团有限公司受让中融国际信托37.47%的股权,成为其实际控制人正式进入金融信托行业。公司传统纺织业自2012年以来持续亏损,目前公司主要盈利点来自信托业务,利润贡献超100%。 信托牌照再次凸显价值,中融信托率先转型规模领先。信托行业11-12年经历快速成长,但13年开始券商资管与基金子公司的创新进程明显加快规模大增,分食信托业务,信托规模增速大幅下降。然而今年7月股市大跌以来,伴随市场由加杠杆进程转向降杠杆,券商创新基本停滞。未来一段时间券商等金融机构合规风控是主旋律,监管趋紧。在此背景下信托牌照再次凸显价值,信托可开展业务范围广泛,几乎涵盖全部金融业务,迎来新的发展契机。中融信托率先向综合资产管理转型,2014年末信托规模为7106亿,全国排名第二,15上半年信托资管规模增长29.3%,远超行业平均。 H股回购后恒天集团绝对控股,加强资本运作潜力。公司实际控制人恒天集团自2014年3月公司公告提出H股回购以来,经历了长达一年半的不懈努力,经纬纺机H股回购终于在2015年11月获得股东大会通过。我们认为公司进行H股回购主要出于两方面的考虑:一是H股价格长期低于A股;二是回购H股股权后,经纬纺机实际控制人恒天集团持股比例将增加至59.51%,绝对控股地位加强后续资本运作潜力。 盈利预测及投资建议 预计15、16、17年归属上市公司净利润分别为7.03、8.18、9.31亿,对应EPS1.00、1.16、1.32元。公司目前信托业务业绩贡献超过100%,预计2016中融信托净利润31.85亿元,按目前经纬纺机持股比例贡献业绩11.9亿元。不考虑传统纺机业务亏损拖累,仅信托业务部分目前估值仅14倍16PE,已接近目前中小银行10倍左右PE,估值提升空间显著。首次覆盖给予“买入”评级,给予20倍目标16PE(仅信托业务),对应目标价34元。 风险提示 信托行业政策监管趋紧;中融信托业务转型未达预期;H股收购进程不顺利。

事件. 兴业证券发布2015年三季报:兴业证券2015年前三季度实现营业收入89.85亿元,同比增长164.4%,归属于母公司的净利润35.19亿元,同比增长244.7%,对应EPS0.68元,归属于母公司的综合收益30.35亿元,同比增长166.2%。其中,第三季度单季实现营业收入18.77亿元(同比32%,环比-57%),归属于母公司净利润5.6亿元(同比19%,环比-68%)。2015年9月末,公司净资产174.6亿元,对应BVPS3.36元。 投资要点. 前三季度利润同比大幅增长244%:2015年前三季度公司实现归属于母公司净利润35.19亿元,同比大幅增长244.7%。主要受益于前三季度市场交易量大幅上升带动经纪业务收入大幅增长、自营投资收益翻倍、信用业务和资管业务规模大幅增长。公司业务结构较去年同期变化不大,其中经纪佣金业务贡献收入34%,仍是最大收入来源,自营、利息、资管分别贡献26%、11%、7%的收入。 经纪业务同比大幅增长,佣金率略有下滑:2015前三季度公司股票基金交易总金额6.16万亿元,同比上升372%,市场份额1.44%。受互联网冲击,行业佣金率整体呈下降趋势,公司佣金率同比下降1.7个基点至0.050%,前三季度经纪业务收入同比上升250%。第三季度交易量持续萎缩导致经纪业务收入环比下滑,同比仍大幅增长112%。 自营业务三季度单季受市场负面影响拖累:前三季度公司自营业务收入为23.9亿元,同比大幅增长121.5%。受股灾影响,第三季度单季自营损失0.23亿元。 信用业务规模扩张带动利息收入大增:截至2015年9月底,公司融资融券余额达到114.2亿元,同比增加45%,市场占有率1.26%。前三季度股票质押总市值约303亿元,同比小幅增长。 前三季度利息净收入快速增长118%至9.8亿元,但第三季度单季利息净收入2.65亿,环比下降41%。 投资建议. 公司业务结构相对均衡,主要业务逐渐从福建省及周边地区向全国开展。市场企稳后看好公司的长期发展。预计公司15、16、17年净利润分别为41.5亿元、46.3亿元、51.8亿元,对应EPS0.80元、0.89. 元、1.00元。目前公司股价对应2.5倍15PB、11倍15PE;我们认为合理估值为3.1倍15PB,对应目标价11元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示. 市场持续震荡低迷带来的估值、业绩双重压力;监管超预期;IPO暂停持续。

事件 中国太保发布15年三季报:公司15年前三季度实现归属于母公司股东净利润150.36亿元,同比增长67.8%,对应EPS 1.66元;归属于母公司净资产1270.14亿元,环比年初增长8.4%,对应BPS 14.02元。 投资要点 净利润增长加速,第三季度增速反超同业超出预期。公司净利润同比大幅增长67.8%,超越了中报时点的64.9%增幅;公司净资产环比年初提升8.4%,扣除分红因素增长12.3%。公司利润的大幅增长主要得益于2015年上半年股市的上行和全年的债券牛市推动投资收益大幅上升。 受益于同业中最低的权益类持仓,受股灾影响同业最小。自6月股灾以来,保险公司权益类投资的潜在损失形成较大的估值压力。由于权益类资产多数为可供出售资产,股灾的负面影响主要被浮盈吸收,对利润直接影响有限。公司受益于同业最低的权益类持仓,受股灾影响最小:在利润增速未受影响的前提下,公司浮盈环比2014年底仅小幅下降12%。预计随着近期股市企稳,全年投资收益率将保持高水平,浮盈有望小幅回升。 个险新单保费大幅增长,价值导向战略转型成果显著。2015前三季度公司个险新单保费同比大幅增长66.5%。在代理人准入限制的放开的推动下,预计未来个险新单将保持高增速,显著利好全年内含价值的增长。 财险业务持续低迷,竞争压力加大。2015前三季度公司财险业务保费同比小幅增长0.2%,增速落后同业。其中,车险同比增长0.4%,非车险同比下降0.6%。随着明年车险费改试点扩大,车险市场竞争将进一步加剧,公司车险业务保费增长和成本控制面临更大压力;在利润率较高的非车险方面,公司目前尚无起色。总体来看,公司财险业务走出低迷还需时日。 盈利预测及投资建议 公司2015年前三季度业绩大幅增长,受益于同业中最低的权益类持仓,公司业绩受股灾影响最小,估值压力解除。公司个险渠道新单增长强劲,利好全年内含价值增长;财险业务持续低迷,未来增长承压。预计15~17年EPS分别为1.99、2.04、2.38元。目前公司15PEV仅1.1倍,估值处于历史较低水平。考虑到公司业绩增速反超同业超出预期、股灾对估值的压力解除,估值向上修复空间较大。我们认为公司合理估值为1.3倍15PEV,对应目标价30元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1. 长期低利率环境对投资端的不利影响 2. 分红险费改对分红险利润率的压力 3. 财险业务持续低迷

事件 公司发布三季报:2015年1-3季度实现营业收入290亿元,同比增长174%,归属于母公司的净利润119.6亿元,同比增长204%,基本每股收益1.75元。其中三季度单季公司实现营业收入67.36亿元(同比46%,环比-55%),归属于母公司净利润23.23亿元(同比30%,环比-66%)。截至2015年9月末,公司净资产922亿元,BVPS12.1元。 投资要点 前三季度业绩高速增长,单季环比均下降:公司前三季度实现归属母公司净利润119.6亿元,同比大幅上升204%。主要受益于市场情绪高涨、交易活跃,经纪、两融收入大幅增长。截至9月底,经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为47%、25%、15%、6%、5%。第三季度单季归母净利润23.23亿元,环比下降66%;各项业务收入环比均有所下降,其中经纪、自营受市场大跌影响较大,降幅分别为55%、92%。 经纪业务受益市场活跃,佣金率有所下降:公司前三季度股基成交额20.14万亿,同比大涨385%,市场份额由14年的4.95%降至4.69%;其中Q3单季股基成交额为5.68万亿,环比下降43%。前三季度公司佣金率由0.087%下降至0.068%,实现经纪业务收入136.61亿元,同比增长270%,Q3单季经纪业务收入为32亿,同比增长81%。经纪收入占比由14年的38%上升至47%。 再融资业务、债券承销行业领先:公司前三季度主承销合计210家,市场排名第三。其中,IPO承销4单,承销金额32亿元;增发承销41单,承销金额491亿,行业排名第二;债券承销165单,承销金额1487亿元,行业排名第四。前三季度实现承销收入17.02亿元,同比大增73%。 两融市场份额保持前列:前三季度公司利息收入44.39亿,同比大幅增加227%;主要受益于上半年股市繁荣带动融资需求增加。公司两融份额保持行业前列,截至9月底,公司两融余额为489亿,较6月末下降57%,市场份额为5.4%,市场排名第六。自营收入占比下降,单季受到较大冲击:公司前三季度实现证券自营投资收益70.76亿,同比增长82%。第三季度受到市场大跌带来的冲击较大,单季自营投资收益仅为3.48亿,同比、环比均大幅下跌,下跌幅度分别为81%、92%。自营业务占收入比重由14年的35%降至25%。 盈利预测及投资建议 公司资本实力雄厚,各项业务行业居前,综合实力强劲;FICC业务建设多年具备先发优势有望率先开展跨境业务,并购融资、债券承销优势明显,看好公司盈利能力。此外,国泰君安控股子公司上海证券已公开挂牌转让海际证券66.67%股权,公司与海际证券的同业竞争将得以解决。预计15/16/17年净利润145/164/183亿元,对应EPS1.90/2.15/2.40元。公司目前估值1.7倍15PB,10.95倍15PE,我们认为公司合理估值为1.9倍15PB,对应目标价23.5元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 二级市场持续低迷,监管强度超预期。

事件 新华保险于10月31日发布15年三季报:公司15年前三季度实现归属于母公司股东净利润86.44亿元,同比增长36.7%,对应EPS 2.77元;归属于母公司净资产540.82亿元,环比年初增长11.8%,对应BPS17.33元;前三季度ROE16.84%,同比增加2.16百分点。 投资要点 净利润增速放缓,主要受投资拖累。公司前三季度净利润同比增长36.7%,较中报时点涨幅(80.1%)有所收窄。其中,第三季度单季度净利润为18.9亿元,同比下降27%,主要是因为6月以来股市杀跌拖累投资收益。 股灾影响见底,无碍全年业绩高增长。由于较高的权益类持仓,公司业绩对股市表现较为敏感。第三季度投资收益受6月以来股灾冲击较大,根据我们的测算,股灾对公司的总体影响约为-60亿元左右,其中,对净利润影响约-13亿元,对浮盈影响约为-47亿元。考虑到10月以来股市逐渐企稳、债市持续走强,第四季度投资收益有望回升,预计全年净利润仍将保持50%左右高增长,浮盈也将有所回升。 高杠杆加强业绩弹性,ROE领先同业。公司第三季度末杠杆倍数为11.67,为同业最高,在高杠杆的推动下,公司前三季度ROE达到16.84%,领先同业。预计未来公司的高杠杆属性将利好业绩弹性。 代理人准入限制放开将持续推动新单增长。2015年上半年公司新单保费收入为393.3亿元,同比增长31.8%,同时新业务价值为34.5亿元,同比增长43.2%。下半年代理人准入限制放开将持续推动新单增长,预计全年新业务价值保持40%以上的高增长。 盈利预测及投资建议 受股灾拖累,公司三季度业绩增幅放缓。随着股市企稳,公司第四季度投资收益有望回升,预计全年业绩仍将保持50%左右高增长;代理人准入限制的放开将推动全年新业务价值维持40%以上的高增速。考虑到公司全年业绩有望超出市场预期以及业绩的较高弹性,估值向上空间较大。预计15~17年EPS分别为3.07,4.32和5.48元。目前公司15PEV1.3倍,估值处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.5倍15PEV,对应目标价48元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1. 长期低利率环境对投资端的不利影响 2. 分红险费改对分红险利润率的压力