汇兑及资产减值损失增加拖累业绩增长。公司2017H1实现营收1200.62亿元,同比增长13.80%主要受益于工程承包、地产开发和电力投资运营业务保持较快增速;归属净利润37.05亿元,同比增长7.21%,业绩增速低于收入增速主要是受汇兑损益及资产减值损失增加的拖累;扣非后归属净利润35.91亿元,同比增长6.08%;公司基本收益0.26元/股,同比增长3.34%。分季度看,17Q2单季收入670亿同增18.22%,增速较Q1提高9.55pct;归属净利润20亿同增8.71%,增速较Q1提高3.21pct。分业务看,工程承包与勘测设计实现营收964.88亿元同增11.25%;房地产开发营收96.86亿同增33.38%;电力投资运营业务营收46.71亿元同增25.14%。 归属净利率略有下降,经营现金流大幅净流出。2017H1公司毛利率13.19%,同比基本持平,其中工程承包毛利率同增0.24pct 至11.80%,地产毛利率同降3.59pct 至17.12%(当期高毛利高端产品收入确认较少),电力投资运营毛利率同降2.95pct 至47.86pct(受电价下调、煤价上涨影响);期间费用率8.01%同增0.93pct,主要是受财务费用率同增0.91pct 的影响(17H1汇兑损失1.44亿而上年同期为汇兑收益5亿元);归属净利率3.09%,同比略降0.19pct。公司经营性现金流净流出136.59亿元,较上年同期大幅净流出,主要是公司施工付现成本快于回款以及投标保证金增加;收现比86.74%,同比提高1.27pct。 PPP 助力施工业务结构调整加快。2017年上半年,公司继续发挥融资建造在拓展基础设施市场时的引领突破作用及身为央企的资源整合能力,积极探索发展PPP 模式并将其作为公司战略转型非水利水电类基建业务的敲门砖,实现在高速公路、轨道交通、市政工程等领域的持续突破:2017H1公司国内基建业务完成新签合同1393.5亿元同增84.4%,占到全部新签合同的51%(2751.23亿,+39.98%),其中新签PPP 项目924亿元同增162.5%;基建业务收入399.5亿元同增33.1%,收入占比进一步提升。 水环境业务拓展值得期待,积极参与雄安新区规划建设。公司将水环境业务定位为“十三五”三大核心主业之一,通过强化“规划先行、综合统筹、专业突出”的水环境系统治理营销理念,业务拓展能力不断提高:2017H1实现新签水环境领域合同87.6亿元;所规划建设的中国水环境产业最大的EPC 项目—深圳茅洲河水环境治理项目顺利实施。作为首批与河北省政府和雄安新区筹备工作委员会实现高层对接的央企,公司充分发挥“懂水熟电、擅规划设计、长施工建造、能投资运营”的相对优势,积极研究白洋淀治理工作。 盈利预测及估值。预计公司17-18年EPS 为0.47元和0.55元,给予17年20倍市盈率,6个月目标价9.42元,维持“增持”评级。 风险提示。PPP 项目落地缓慢风险,回款风险。

2017H1业绩稳定增长。2017H1公司营业收入1901.01亿元,同增3.63%;归属净利润为75.38亿元,同增7.34%;扣非后归属净利润66.58亿元,同增5.41%,公司业绩实现稳健增长。分季度来看,公司Q2实现营收1074.02亿元,同增6.48%,较Q1(+0.15%)增速明显加快;归母净利润45.81亿元,同增10.56%,较Q1(+36.22%)有所收窄。我们认为,公司在营收增速加快的情况下,净利润增速反而有所收窄主要源于1)公司Q2的管理费用同增27.94%(增加14.05亿元),主要是研发投入大幅增加;2)财务费用同增64.74%(即增加6.58亿元),主要是利息收入及利息资本化明显减少。 毛利率显著提升,现金流状况大幅改善。2017H1公司毛利率为13.77%同增0.98pct,毛利改善主要源于公司海外订单和PPP类投资等毛利相对较高的项目在收入占比中提高所致。2017H1公司期间费用率7.99%同增1.03pct,其中销售费用率0.21%同增0.02pct;财务费用率为5.80%同增0.93pct,管理费用率为1.97%同增0.08pct。公司投资收益同比大幅增长174.31%,即增加7.06亿元,主要是处置长期股权投资和可供出售金融资产收益增加所致。 公司归属净利率为3.94%同增0.14pct。公司收现比105.18%同比提升12.61pct;经营性现金净流出20.87亿元,较去年同期净流出大幅收窄134.95亿元。截至2017年6月底,公司应收账款880.58亿,较年初增加5.54%;存货1579.49亿,较年初增加20.00%。 新签订单高增,路桥与海外业务新签靓丽。2017H1公司累计新签订单4312.40亿元,同比增长51.95%,其中:基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、装备制造业务和其他业务分别签订合同额为3763.77亿、160.24亿、261.43亿、99.37亿和27.59亿元,同比增速分别为57.73%、37.69%、16.21%、16.37%和10.58%。值得注意的是,公司作为央企交建龙头,2017H1道路与桥梁建设项目新签订单1155.94亿元,大幅增长80.69%,显著受益路桥投资超预期扩张。受益马来西亚729亿东海岸铁路EPC项目落地,公司2017H1海外地新签合同额1402.52亿元,同增57.12%,实现持续高增,好于商务部公布的我国整体对外承包工程业务新签合同30.60%的累计增速。 集团为国有资本投资公司试点企业,有望受益国改加速。近期中国联通混改获批,神华、国电成立合资公司,国改节奏加快;公司控股股东中交集团为第二批国有资本投资公司试点企业,是唯一的基础设施领域试点企业,我们认为公司未来国改值得期待。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.19元和1.38元,考虑到1)受益路桥投资高景气及海外业务持续扩张;2)有望受益国改持续推进,给予2017年17倍市盈率,6个月目标价20.16元,给予“买入”评级。

双主业拓展齐头并进,打破发展瓶颈进入持续成长期。公司2017H1营收16.77亿,同增57.60%;归属净利润2.0亿元,同增94.13%;扣非后归属净利润1.99亿元,同增102.62%,收入和业绩高增长主要得益于在手订单充裕带动收入增加,以及德马吉实现并表。分季度看,17Q2单季收入11.60亿同增75.43%,增速较Q1提高47.06pct;归属净利润1.53亿同增104.04%,增速较Q1提高35.94pct。分业务看,生态环境业务收入13.20亿同增41.81%,占比为78.71%,净利润约1.24亿元同增72.27%;文旅收入3.57亿大幅同增167.85%,占比同比提高8.77pct至21.29%,净利润约0.75亿元同增138.83%,公司“大生态+泛游乐”的战略规划布局进展顺利,助力业绩进入高速增长期。公司预计2017Q1-3归属净利润同比增长70%~100%。 受PPP拓展迅速推动,毛利率显著改善,经营现金流大幅净流出。2017H1公司毛利率29.99%同增7.21pct,其中生态环境毛利率同增8.38pct至27.50%(预计受益于PPP占比提高),文旅毛利率同降9.18pct至39.19%(预计受德马吉并表影响);期间费用率13.84%同降1.30pct,主要是受规模效应影响;归属净利率11.95%同增2.25pct,主要受营业税金及减值损失计提增加的影响:2017H1营业税金及附加和资产减值损失分别为0.07亿和0.27亿,而上年同期为-0.49亿和0.11亿元。公司经营性现金流净流出5.6亿元,较上年同期净流出额增加440%,主要是因为公司PPP业务增加且处于建设期导致投入较多;收现比64.02%同降4.83pct。截至6月底,公司存货18.82亿较年初增加48.21%;应收账款12.39亿元较年初增加24.69%。 外延加快布局水生态领域,剑指万亿水环境治理市场。2017年上半年,公司在巩固生态景观传统优势的基础上,拟发行股份及支付现金收购新港永豪,以进一步拓展水生态综合治理产业,提升“蓝绿交织”环境治理能力,目前已获的证监会审核通过。我们认为,“十三五”期间政府将加大生态环境保护力度,其中水生态环境治理投资或达上万亿元,公司通过外延迅速切入水环境治理行业,大大增强未来可持续发展能力。 文化旅游产业步入发展快车道。2016年以来,政府出台多项政策扶持文化产业发展,如出台特色小镇规划目标、发布全域旅游工作导则等,为文旅业务发展营造良好的产业环境。公司旗下两大文化创意平台上半年业绩极其靓丽:恒润科技和德马吉净利润分别为0.51亿和0.24亿,分别完成业绩承诺的71%和74%;同时,公司在打造“生态贺州〃长寿胜地”和“峰丛古镇〃梦境黄姚”大旅游文化品牌与地方政府达成合作共识,文旅产业步入发展快车道。 盈利预测及估值。公司上市后充分发挥资本运作优势,在业务拓展、员工激励等方面成绩斐然,我们预计公司17-18年EPS为1.2元和1.64元,给予17年30倍市盈率,6个月目标价36.14元,维持“买入”评级。

建工集团并表助力业绩大幅正增长。公司2017H1营收138.93亿,同降16.16%;归属净利润2.87亿元,同增62.24%;扣非后归属净利润1.52亿元,同增10.64%,其中非经常性损益主要由企业合并产生的期初至合并日当期净损益1.73亿构成,业绩增速显著高于收入增速主要得益于毛利率的提升和所得税率的降低。分业务看,公司房建施工收入62.27亿元同降19.87%,基建施工收入62.15亿元同降20.36%,房地产业务收入5.88亿元同增14.66%;分区域看,安徽省内收入99.18亿元同降6.58%,省外收入35.85亿同降32.72%(以上财务指标均是按照“同一控制下企业合并的处理”相关要求进行追溯调整的数据)。如果扣除安徽建工集团1-5月份实现的应归属于水建总公司的1.17亿元净利润,则公司归属净利润为1.70亿元,较上年0.82亿元同增107.29%。公司预计2017年Q1-3业绩较上年同期增加1.5亿元。 归属净利率有所提高,经营现金流大幅净流出。2017H1公司毛利率9.42%同增1pct,其中房建毛利率同增0.06pct至5.77%,基建毛利率同增0.12pct至9.58%,地产毛利率同增10.36pct至35.30%;期间费用率5.27%同增1.85pct,主要是受财务费用率同增0.83pct(融资规模扩大叠加BT回报减少)及管理费用率同增0.91pct影响;归属净利率2.07%同增1.0pct,源于营业税金及附加减少以及所得税率降低。公司经营性现金流净流出39.29亿元,较上年同期大幅净流出,主要是公司地产储备增加支付出让金较多所致。 合并完成大幅提高综合竞争力,基建合同占比显著提高。公司吸收合并安徽建工集团及其子公司后,承继了其拥有的建筑工程、公路工程、市政工程等五项总承包特级和工程设计甲级以及工程咨询甲级等资质,拥有境外承包工程资格,建筑业务产业链得到极大完善,市场竞争力显著增强:2017H1建筑工程业务新中标268.62亿元,较吸收合并前大幅增长。公司积极调整业务结构布局,拓展市政路桥等基建板块取得重大突破——中标合肥市轨道交通4号线3个标段(联合体),打入轨道交通领域;累计中标市政、路桥、水利、港航等基建项目159.33亿元,基建业务中标合同额占比接近六成。公司业务结构的显著改善将打破传统房建业务的发展瓶颈,有利于长远持续发展。 PPP业务拓展逐渐发力,地产销售有望迎来收入结算高峰期。2017H1公司共获取3个PPP项目总投资21.24亿元,8月份又中标1个流域综合治理PPP项目总投资15.85亿元,PPP拓展步伐明显加快;上半年地产业务实现签约销售额31.33亿元同增194.73%表现靓丽,我们认为,随着高毛利的PPP项目逐渐落地以及地产业务进入收入确认期,公司未来毛利率有望显著提高。 盈利预测及估值。公司配套资金发行完成显著增强资本实力,同时员工参与持股增强企业凝聚力利好业绩释放。预计17-18年EPS为0.50元和0.68元,给予17年20倍市盈率,6个月目标价10.09元,上调至“买入”评级。 风险提示:PPP业务拓展风险,地产调控政策波动风险。

2Q17净利润同增150%,前期费用支付致经营现金流转负。公司2017H1实现营业收入11.50亿元,同比大幅增长100.65%,归母净利润1.04亿元,同比68.32%,扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长68.64%,业绩符合预期。业绩大幅增长主要得益于公司在生态治理、市政工程及文旅项目上的拓展成效显著。分季度看,2Q17营业收入8.61亿元,同比增长118.97%,归母净利润1.01亿元,同比增长150%。2017H1经营现金流净流出7132.17万元,相比2016年同期净流入51.36万元大幅减少,主要源于公司业务快速扩张,前期购买商品、劳务支付等开支显著增加所致(同比增长50.70%)。 毛利率与净利率下降明显,业务结构变化可能是主要原因。2017H1公司毛利率18.62%,比2016年同期下降5.5pct,我们认为主要原因可能是结算项目的业务结构变化和营改增影响。公司在业务快速发展的同时,费用控制良好,2017H1费用率为6.30%,同比下降2.78%,其中:管理费用率同比下降2.22pct至5.44%;财务费用率同比下降0.56pct至0.86%。公司除因营改增影响毛利率下降以及费用率变化以外,还受到资产减值损失同比大幅增长170.15%影响,归母净利润率同比下降1.82pct至9%。 在手订单充足,转型市政、文旅成效显著。根据公司公告订单统计,2016年至2017H1,公司已签署PPP等各类框架协议9个,总投资约207.6亿元;已中标或已签订各类工程项目合同合计21.54亿元,为2016年营业收入的1.42倍,对业绩增长保障高。2017年以来,公司新签遵义市南部新区百草园项目(金额3.23亿元)、水浒影视文化体验园EPC项目(金额7.3亿元)、深圳市前海桂湾片区景观工程项目(金额2.65亿元)以及哈密市伊州区景观及道路PPP项目(金额3.05亿元),公司转型市政+文旅项目成效显著。未来随着公司PPP框架协逐步落地和文旅市政拓展,业绩潜力逐步释放。 配股方案充实公司资金实力,三季度预告净利润增长50%-80%。公司3月27日公布配股方案,拟每10股配售不超过3股,若以2017年8月25日收盘价计算,满额配售将募集资金约14.78亿元,大幅充实公司在手现金,有利公司开拓PPP等业务。公司实控人李从文、赵文凤夫妇及其完全控制的深圳万润已承诺将全额认购其相应的配售股份。公司三季度预告归母净利润区间为1.52-1.83亿元,同比增速区间为50%-80%,业绩将实现持续高增长。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.94元和1.29元,考虑到1)公司业务转型成效初现,在手订单充足,业绩弹性有望逐步释放;2)配股计划将充实公司资金实力,三季度预告预示全年业绩高增,给予17年30倍估值,合理价值为28.20元,重申“买入”评级。 主要风险。回款风险,资金短缺风险,经济下滑风险。

业绩持续稳健增长。公司2017年上半年实现营收119.99亿元,同增5.58%;归母净利润7.64亿元,同增8.70%;扣非后归母净利润7.00亿元,同增7.72%,业绩保持稳健增长。分季度看,公司17Q1、17Q2分别实现营收52.93亿和67.06亿,同比增速分别为5.18%和5.90%;归属净利润分别为3.54亿和4.10亿,同比增速分别为10.42%和7.27%,二季度业绩增速有所放缓。 净利率略有提高,经营现金流净流入减少。2017H1公司毛利率12.24%同降0.37pct,其中施工业务毛利率同增2.87pct至10.43%,而设计业务毛利率同降46.86pct至13.68%是拖累综合毛利率的主因;三项费用率10.29%同增1.76pct,主要是受研发及租赁费用增加导致管理费用率同增2.03pct的影响;归属净利率6.36%同增0.18pct,主要得益于营业税金及附加减少、所得税率降低、资产减值损失明显减少等。2017H1经营现金流净流入1.60亿,较上年同期减少43.34%,原因是购买商品、接受劳务支付现金同比大幅增加;收现比112.54%,同比提高19.46pct。截止2017年6月30日,应收账款规模为131.17亿元,较年初减少7.16%;存货规模为72.14亿元,较年初增加11.62%。 积极拓展PPP,金融投资业务进展顺利。截至2017年6月底,财政部PPP项目库入库项目共计16.3万亿元,其中已签约落地约3.3万亿元,可拓展的空间巨大。公司拓展PPP业务顺利:1)2017H1累计中标PPP项目6个,总金额85.07亿元;2)借助PPP模式涉入新业务领域—管廊,进入四川等新市场,业务覆盖更加多元、区域布局日益完善为公司保持持续发展打下坚实基础。金融投资业务方面,公司参与设立的建元股权投资(10亿元)已完成对外投资约1.5亿元,主要投向园林绿化、职能工程设备、有轨电车、工程检测等领域,并参与新三板公司鸿基节能定增。 施工业务新签靓丽,国企改革预期强烈。2017H1施工业务新签订单222.93同增37.49%,,其中由投资业务带动的施工总金额约59.2亿元,我们认为,随着公司中标项目陆续落地执行,有望带来收入确认提速。值得注意的是,公司上半年中标“马来西亚巴生谷捷运2号线-蒂蒂旺沙车站”项目(1.81亿元),成功打入马来西亚市场,一带一路拓展取得重大突破。近年来国企改革政策落地逐步加速,中国联通示范效应显著有望加快国企改革节奏,公司作为上海城建集团旗下核心建筑企业,未来国改值得期待。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS为0.58元和0.65元,考虑到公司是轨交、隧道建设领头羊,拓展PPP进展顺利,同时也是上海国改首选标的,给予17年23倍PE,6个月合理价值13.34元,维持“买入”评级。

业绩增长符合预期,2C端家装收入规模爆发。公司2017H1营收94.98亿,同增4.35%;归属净利润8.96亿元,同增0.94%;扣非后归属净利润8.84亿元,同降0.86%。分季度看,17Q2单季收入51.50亿同增4.70%,增速较Q1提高0.76pct;归属净利润4.18亿同降1.41%,增速较Q1减少4.51pct。分业务看,建筑装饰业务收入83.3亿同降2.74%,占比达到87.75%;电子商务(2C家装)收入7.32亿大幅同增909.67%,占比提高到7.71%,是公司收入实现正增长的主要贡献力量;金融业务收入0.48亿元同增123.45%,占比达到0.50%。公司预计2017Q1-3归属净利润同比增长0%~20%。 期间费用增加减少归属净利率,预收款增加助力经营现金流好转。2017H1公司毛利率为16.65%,同比增加0.79pct,其中建筑装饰毛利率略降0.70pct至15.19%;期间费用率为6.21%,较上年同增2.08pct,其中销售费用率同增1.01pct至2.38%、管理费用率同增0.82pct至3.14%,大幅提升主要是受公司电商业务门店新设增加影响,财务费用率同增0.25pct至0.69%主要是汇兑损失同增约0.17亿所致;归属净利率9.44%,较上年同期仅降低0.32pct,主要受营业税金及减值损失计提减少影响:2017H1营业税金及附加和资产减值损失分别为0.37亿和-0.16亿,而上年同期分别为1.01亿和40万元。公司经营性现金流净流出2.45亿元,好于上年同期净流出5.34亿,主要得益于工程回款较好及家装业务放量增加预收款(较年初增加0.98亿);收现比107.22%,同比提高12.54pct。截至2017年6月底,公司存货规模2.14亿元较年初增加9.83%;应收账款180.31亿元较年初微增1.02%。 金螳螂〃家全国布局持续发力,市场拓展初显成效。2017年,公司旗下家装品牌——金螳螂〃家加快全国战略布局,加大线上线下营销力度,全面提升产品市场竞争力和施工质量,消费者的认可度持续提升。截至目前,金螳螂〃家已开线下直营店112家,覆盖全国26个省及直辖市,初步实现点面结合的全国市场布局;2017H1金螳螂电子商务公司营收7.34亿元超过2016年全年,净利润-0.14亿,亏损额同比减少0.18亿。考虑到2016年以来,国内住宅销售面积和销售额累计增速分别维持在10%和15%以上,我们认为,地产销售保持较快增速利好家装业务拓展,有望带动金螳螂〃家营业利润由负转正。 加快提升专业化服务能力,积极开拓PPP和海外业务。为提升专业化服务能力,公司梳理并推出医疗空间、宗教文化、演艺剧院、教育空间、高端住宅、文旅等6大专业设计事业部,强化客户服务营销和互动;设立PPP事业部,组建专业团队并逐步搭建投资平台,加快推进PPP业务拓展;完善海外管理平台,重点打造以新加坡为中心的东南亚板块和以迪拜为中心的中东版块。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS分别为0.70元和0.85元,给予公司17年20倍PE,6个月目标价格为13.96元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,新业务拓展不及预期风险,海外政治风险。

并表助力业绩大幅正增长。公司17H1营收8.2亿元,同比+159%;归母净利润1.1亿,同比+57%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比+68%,公司收入和业绩的大幅增长得益于自身业务规模扩大以及金点园林并表(17H1营收4.3亿元、净利润0.6亿元);若剔除金点并表影响,则公司业绩同比下滑约25%。分季度看,公司17Q2营收6.5亿同比+247%,增速较Q1提高218pct,主要得益于Q2施工进度加快;17Q2归母净利润1.2亿,同比+116%表现靓丽。分业务看,公司生态修复与重构收入达到3.7亿同比+60%,市政园林收入1.5亿同比+105%,并表金点园林新增地产园林收入达到2.67亿。 受地产园林业务影响,归属净利率大幅降低。17H1公司毛利率为27.0%,较上年同期下降3.4pct,主要受金点园林并表影响—地产园林业务毛利率仅21.9%,低于本部生态修复和市政园林毛利率;期间费用率为9.8%,较上年同期提高0.6pct,管理费用率同比-2.3pct至6.9%(激励增加成本约700万元),财务费用率同比+2.9pct至2.9%(金点园林并表);归母净利率为13.6%,较上年同期降低8.8pct,主要受毛利率下滑、营业税金及附加增多及所得税利率提高影响。2017H1公司的经营性现金流净流出2.2亿元,较上年同期增加14.1%;收现比42.5%,同比降低2.5pct。截至2017年6月底,公司应收账款15.0亿元,较年初增加22.7%;存货8.8亿元,较年初增加18.5%。 业务领域日益完善,区域布局持续深入。业务方面,公司近年来加快优化生态修复与重构产业链的战略布局:所收购金点园林是西部地区实力雄厚的地产园林公司,与公司市政园林业务实现互补,目前已逐步切入市政园林业务;子公司绿之源主要从事高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治等土壤修复领域,与公司水生态修复主业形成互补。市场开拓方面,公司在安徽、北京、四川、云南多地设立分公司,并加强与子公司在业务上的协同效应,跨区域经营能力进一步提高。 积极拓展PPP业务成绩斐然,筹划员工持股利好长远发展。公司设立无锡美尚生态投资公司完成“投融资”平台建设,为PPP拓展、产业扩展及资源整合创造有力条件。公司H1与云南省昌宁县、武陟县、内蒙古磴口县就PPP模式开展合作,实现新签订单55.2亿元(含框架协议),是16年度营收的5.2倍,其中PPP订单37.4亿元,有力保障未来业绩增长。公司近期拟推出员工持股计划,通过建立长效激励机制绑定员工利益,利好公司长远发展。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.66/0.91/1.16元,参考17年同行业平均PE估值为27倍,公司内生外延都有看点,PPP业务有新进展,长效激励利好长远发展,综合考虑给予公司17年全年业绩25倍的PE估值,对应目标价16.5元,维持“增持”评级。

公司业绩爆发,施工业务收入增长140%。公司2017H1实现营收42.39亿,同增114.77%,主要得益于在建项目好于上年同期且处于全面开工阶段;归属净利润2.59亿元,同增95.27%;扣非后归属净利润2.36亿元,同增82%。分季度看,公司17Q2单季收入29.38亿同增117.82%,增速较Q1提高9.61pct;归属净利润2.32亿同增72.29%。分业务看公司上半年路桥施工业务收入39.15亿同增140.46%,占比达到92.35%;养护工程施工业务收入1.75亿同降34.03%,占比达到4.14%。 规模效应降低期间费用率,预收款大幅增加助力经营现金流净流入。2017H1公司毛利率为14.19%,较上年同期提高0.84pct,其中路桥施工毛利率同增0.56pct 至13.76%;期间费用率为5.26%,较上年同期降低3.54pct,主要得益于规模效应; 归属净利率6.11%,较上年同期降低0.61pct,主要受营业税金及减值损失计提增加所致:2017H1营业税金及附加和资产减值损失分别为0.14亿和0.24亿,而上年同期分别为-0.68亿和-0.30亿。公司经营性现金流净流入1.90亿元,较去年同期净流出0.90亿元有所好转,主要是因为公司上半年收取预收款项较多(较年初增加约12.5亿元);收现比112.81%,较上年同期降低31.47pct。截至2017年6月底,公司存货规模62.92亿元,较年初增加17.83%;应收账款37.02亿元,较年初增加3.47%。 公路投资高景气刺激订单放量,参与设立基金公司夯实长远发展基础。2017年前7月,山东省内公路投资达403.35亿元同增63.7%保持高景气;我们预计山东省“十三五”高速公路通车里程新增约2252公里(较“十二五”增加112%),需投资额约2700亿元,为公司订单放量创造坚实的基础:2016年实现经营开发产值216.07亿元,同比增长101%;2017H1实现经营开发产值137.91元,与上年同期持平。 公司近期公告与山东通汇资本、光大富尊投资共同出资设立“山东高速通汇富尊基金管理有限公司”,考虑到山东通汇实际控制人是山东省高速公路投资运营建设两大平台之一的齐鲁发展,利好公司未来订单获取和项目资金周转。 基建业务多元化步伐加快,PPP、一带一路有望持续突破。上半年公司在传统公路市场市场份额进一步得到提升,并积极进入市政、铁路、水运港口建设领域,多元化经营加速;借助PPP 模式加大开发福建、新疆、江西等省外市场,新签萍乡市老城区海绵城市建设PPP 项目(3.6亿)。同时公司在 “一带一路”战略指引下,大力开发海外市场,实现新签安哥拉道路及绿化项目(3.6亿)。多元化及跨区域经营的进一步深入,为公司长期发展奠定坚实基础。 盈利预测及估值。考虑到公司在手合同充裕,叠加开工项目增加,我们预计公司2017-2018年EPS 为0.55元和0.73元,考虑公司业绩高增长,及有望受益国改等,给予17年20倍市盈率,6个月目标价10.92元,给予“买入”评级。 风险提示。资金短缺影响项目落地风险,回款风险。

业绩小幅提速,境外增速较快。公司2017H1营收5252.55亿元,同增11.83%; 归属净利润180.38亿元,同增12%;扣非后归属净利润177亿元,同增13.3%; 扣除优先股股息、永续债股息等影响后基本EPS 0.57元,同比增长11.8%。分季度看,17Q1、17Q2单季度收入分别为2348.27亿和2904.27亿元,同比增速分别为9.70%和13.61%;归属净利润分别为70.83亿、109.54亿元,同比增速分别为11.03%和12.69%,二季度收入和业绩增速均有所提高。分区域看,公司境内营收4880.80亿元,同比增长11.4%,业务占比约92.90%;境外收入371.75亿元,同比增长17.7%,业务占比约7.10%。 毛利率有所提升,经营现金流大幅净流出。2017H1公司毛利率为10.41%,较上年同期提高0.17pct,主要得益于收入占比较高的房建业务毛利率同增0.7pct; 期间费用率为3.01%,较上年同期提高0.35pct,主要是受管理费用率同增0.14pct、财务费用率提升0.19pct 的影响;归属净利率为3.43%,与上年基本持平,部分是受益于因分步实现企业合并而获取20.73亿元的投资收益。2017H1公司经营性现金流净流出587.26亿元,其中地产业务因加快拿地产生净流出240亿元,建筑业务因支付供应商款项增加导致净流出262亿元;收现比88.14%,较上年同期提高0.81pct。 基建收入占比稳步提升,业务转型升级步入良性循环。2017H1公司房建营收3286亿元同增4.4%,收入占比下降至63%,毛利率5.8%,实现毛利189.4亿元占比35.59%;基建营收970亿元同增33%,收入占比提高至18.6%,毛利率8%,实现毛利77.8亿元占比14.63%;房地产营收927亿元同增21.6%,收入占比17.8%,毛利率28%,实现毛利259.2亿元占比48.72%;设计勘察收入32亿同增1%,毛利率17.5%,实现毛利5.6亿占比1.06%,毛利率较高的基建业务占比持续提高,公司加快转型升级、改善业务结构的努力取得成效。 一带一路助力订单新签靓丽,基建市场开拓成果显著。2017前7月份,公司累计新签合同1.30万亿元,同增26.7%。其中,房建新签9101亿元同增22.7%,我们认为增速提升是受签订694亿元印度尼西亚美加达卫星新城项目的影响;基建新签3804亿元同增37%,公司在轨道交通、市政管廊、公路、水工等领域继续保持高速发展的良好态势;房地产合约销售额1345亿元同增45.6%,销售高增长为后续收入确认打下坚实基础;设计勘察新签63亿元同增39.1%,继续保持企稳回升,此外,张锦秋、吴宜夏两位专家受邀参与雄安新区规划设计咨询,并得到有关方面高度评价,彰显中建设计强大的品牌影响力。 盈利预测及估值。我们预计公司 2017-2018年 EPS 为 1.10元和 1.26元,考虑到公司是建筑龙头企业,兼具PPP、一带一路、国企改革等催化剂,给予 17年 12倍的动态市盈率,6个月目标价 13.16元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,PPP 落地不及预期风险,国别政治风险。

2017H1业绩实现较快增长,经营现金流大幅改善。公司2017H1实现营收51.81亿元同增32.42%;归母净利润2.15亿元同增31.90%,实现较快增长。 我们认为公司业绩实现较快增长主要源于地产销售旺盛、家装需求提升以及公司加强营销、业务拓展成效显著所致。分季度看,Q2单季实现营收33.18亿元,同比增长42.21%,较Q1同比增速17.94%有显著提升;归母净利润1.59亿元,同比增长35.20%,较Q1同比增速24.33%亦有明显提升。公司2017H1经营性现金流净流入1.39亿元,较2016年同期净流出4.05亿元有大幅改善,这主要得益于公司加强应收账款管控、资金回收效率明显提升。 毛利率受营改增影响有所下降,公司加强管理作用显现,费用率下降明显。 公司2017H1综合毛利率为11.79%,同降1.85个百分点,主要受到营改增影响。公司销售费用率同降0.17个百分点至1.62%;管理费用率2.20%,同降1.00个百分点;财务费用率1.06%,同降0.28个百分点。公司三费率同比下降1.45个百分点,彰显公司加强管理、提质增效的作用。公司2017H1归母净利率同比微降0.25个百分点至4.80%。 战略投资恒大,互联网家装、智能家居有序推进。公司2016年完成战略投资第一大客户恒大(2016年来自恒大营收占比43.88%),成为恒大8家战投之一,我们预计此举将进一步深化双方合作,公司家装有望依托恒大每年庞大的业主资源(每年新售楼盘及存量客户),实现较快增长。互联网家装“过家家”2017年5月已确立16个城市合伙人,全年预计将在50个城市进行布局;与腾讯合作的腾广科技武汉店已开张营业,未来将进一步寻求与腾讯合作。智能家居“图灵猫”2016年10月与新豪方房地产签订4200万销售协议,目前订单逐步落实。 在手订单充足,家装订单占比提升、海外业务获突破。公司2017H1新签订单26.74亿元,累计已签约未完工订单208.80亿元,是2016年营收的2.10倍,充足的在手订单为公司业绩增长提供良好的保障。值得注意的是,公司新签家装订单19.42亿元,占总新签订单比例达72.63%;累计签约未完工订单121.99亿元,占总额比例达58.4%,较2017Q1家装业务占比明显提升,我们认为这主要源于:1)地产商逐渐进入交房密集期,地产后周期效应提升家装行业景气度;2)战略投资恒大,合作更进一步,关联订单或有提升;3)互联网家装为公司拓宽业务渠道,带来新增量。我们预计随着三、四季度进入交房高峰期,公司家装业务增长有望更进一步。公司2017年7月中标俄罗斯莫斯科中国贸易中心项目,合同金额约5.51亿人民币,这将有效提升公司在“一带一路”沿线国家的品牌知名度和市场竞争力,推动公司进一步拓展海外工程市场,成为公司增长新亮点。 融资计划稳步推进为公司成长提供资金支持,控股股东增持彰显信心。2017年7月,公司成功发行营收账款ABS,成功募集资金13.8亿元;近期公司又公告发行可转换公司债预案,预计将募集不超过12.5亿元。公司融资计划稳步推进,将为公司疏解资金压力,在业务开拓方面提供强力的资金支持。 公司控股股东2017年6月完成增持,2.48亿股,占总股本1.61%,增持均价8.88元,较2017年8月17日收盘价溢价1.25%,不仅体现了控股股东对公司未来发展前景的信心,也隐含目前股较高的安全边际。 盈利预测与估值:预计公司2017-2018年EPS分别为0.36元和0.45元,考虑到1)在手订单充足,地产后周期效应逐步显现,海外市场继续拓展,2)战略投资恒大,合作更进一步;3)互联网家装、智能家居稳步推进;4)融资推进顺利支持主业发展,控股股东增持成本相对现价溢价,安全边际高给予2017年33倍估值,合理价值11.88元,维持“买入”评级。

公司在手合同充裕+资金实力雄厚,基本面依旧强势。截至2017年6月底,公司已签约未完工订单约128.6亿(部分PPP订单未考虑进去),叠加以联合体中标三条高速公路的最终承接工程额约52.15亿,公司实际在手合同额预计超过180亿,是2016年全年收入的221%,考虑到国内公路订单落地速度相对较快,工程订单相继执行为公司未来收入增长打下坚实基础。截至2017年3月底,公司拥有账面货币资金约16.9亿元,一年内到期的非流动资产6.7亿元,尚未使用的银行授信额度64.60亿(已使用29.83亿),可调用资金较为充裕,有力保障在手合同落地。公司预计2017H1营收42.39亿元,同增114.77%;归属净利润2.60亿元同增95.74%,业绩迎来爆发性增长。 充分受益山东省内高速公路投资建设高峰。2017年前7月,山东省内公路投资额达到403.35亿元,同比增长63.7%,明显高于全国27.8%的公路投资增速,为公司业绩增长创造坚实的基础。根据山东省《十三五规划》,2020年末省内高速公路通车里程要达到7600公里,较2015年底新增约2252公里,较“十二五”新增里程1063公里增幅达111.85%,我们预计“十三五”期间山东省内高速公路建设所需投资额超过2000亿元。公司是承载山东省高速公路投资运营建设两大平台之一-山东高速集团的控股子公司,预计将充分受益省内公路建设高潮,业绩持续快速增长值得期待。 铁路施工业务拓展值得期待。据新华网报道山东省规划“十三五”末实现“市市通高铁”目标,快速铁路通车里程达到3000公里,即2017-2020年山东快速铁路通车里程需新增约1800公里(2016年底快速铁路通车里程1135.8公里),预计总投资达2800亿元;而公司的控股股东--山东高速集团则是省内干线铁路投资建设的重要承担者。2017年公司联合中铁大桥工程局集团被确定为临曲高铁LQTJ-3标段的施工中标单位,成功介入铁路工程市场,未来有望在铁路建设业务实现更多突破,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值。尽管非公开发行未获通过,使负债率和财务费用短期有所承压,但也大大减少新增股本对EPS的摊薄,释放股价向上潜力。预计公司2017-2018年EPS为0.55元和0.73元,考虑公司业绩高增长,及有望受益国改等,给予17年20倍市盈率,6个月目标价10.92元,给予“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,施工进度不及预期风险。

2017H1 业绩超预期,Q2 营收及净利润双双大幅好转。公司2017H1 营收49.84 亿元同增70.79%;归母净利润4.68 亿元同增57.40%;扣非后归母净利润5.86 亿元(处置子公司股权影响投资收益约-1.21 亿元),同增129.41%,超出市场预期。公司业绩高增长主要源于1)公司PPP 业务积极拓展,在手订单稳步落地,工程建设业务实现收入增长56.31%;2)环保业务发展迅猛,收入同比增长137.45%;3)苗木销售受益行业需求旺盛,收入由去年同期的4940 元激增至1.19 亿元。分季度看,Q2 单季实现营收37.55 亿元,同增73.36%;归母净利润5.03 亿元,同比增长38.15%,较Q1 双双大幅好转。 主营业务毛利提升彰显行业龙头优势,股权处置及坏账致净利率下降。公司2017H1 综合毛利率为31.94%,同增2.82 个百分点,领先行业平均水平。 公司销售费用率同增0.08pct 至0.36%;管理费用率10.81%,同增0.24pct;财务费用率3.55%,同降1.25pct。公司2017H1 处置富阳申固环保再生有限公司60%股权致投资收益减少1.21 亿元,坏账计提由2016 年同期2338.48万元上升至1.09 亿元,导致公司2017H1 净利率同比下降0.81pct 至9.38%。 PPP 园林龙头,强大的营销与融资能力促公司PPP 业务快速发展。公司凭借其强大的营销能力和业内领先的融资能力, PPP 业务实现快速发展。截止2017H1,公司中标PPP 订单投资总额达286.11 亿元,为2016 年营收3.34倍;成立SPV公司44 家,完成股权投资28.56 亿元;其中2017H1 新设SPV12家,新增股权投资9.42 亿元,项目公司落地节奏加快。公司已与中国工商银行、中信银行、国开行、中国银行等达成合作,将有效解决PPP 项目公司融资落地问题,为公司PPP 业务实现快速发展提供坚实基础。 内生外延并举促环保业务高速成长,大力发展全域旅游。公司转型水系治理、固废危废处理和全域旅游三大核心业务成效显著:2017H1 公司水系治理稳步前行(收入同增29.57%),固废处置及生态修复收入实现翻番;同时公司完成收购南通九洲环保及杭州绿嘉净水剂科技公司,完善环保布局。此外,公司大力发展全域旅游业务,在实施项目总投资额已达38.80 亿元,未来有望成公司增长新亮点。 激励到位公司发展内生动力足,三季度业绩指引彰显信心。公司第二期员工持股计划总计15 亿元于2017 年7 月购买完毕,成本价15.96 元/股;第三期股权激励计划提上日程,激励到位,员工利益高度绑定,公司内生增长动力十足。公司2017 三季度业绩预计同增50-80%,彰显公司下半年经营信心。 盈利预测及估值。预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为0.79 元和1.25 元,考虑到1) 公司PPP 龙头优势显著,强大的融资能力保障项目落地效率,2)环保与全域旅游业务发展迅速,给予2017 年30 倍估值,合理价值23.7 元,维持“买入”评级。 主要风险:业务毛利率下滑风险;资金短缺风险; PPP 不及预期风险。

业绩增速符合预期,Q2净利润大幅正增长。公司2017年上半年实现营业收入24.41亿同增99.41%,剔除海外业务影响则同增约9%;归属净利润1.52亿同增20.54%;扣非后归属净利润1.41亿同增14.92%,非经常性损益主要来自于1649万的政府补助。分季度看,Q2单季度收入14.05亿同增90.74%,增速较Q1下降22pct;归属净利润0.95亿同增33.53%,增速较Q1提高30pct。 分业务看,工程咨询收入22.51亿同增161%,工程承包收入1.9亿同降47%。 海外业务并表拉低毛利率和净利率。2017H1公司毛利率为27.14%,较上年同期下降3.98pct;期间费用率为16%,较上年同期提高2.02pct,主要是受管理费用率、财务费用率分别同增1.77pct、0.54pct 的影响;归属净利率为6.21%,较上年同期降低4.06pct。2017H1公司的经营性现金流净流出4.69亿元,较去年略有好转;收现比95.81%,较上年同期增加18.48pct。 海外业务整合进展顺利,盈利能力有望持续恢复。2017H1TA 营收7.56亿元,净利润-40.67万元大幅减亏,同时还完成了中长期战略规划,研究并制定了在中国拓展的方案计划,从长期来看,公司利润率恢复到行业平均水准及实现在中国的复制扩张值得期待;EP 营收3.53亿元,较上年同期有所提高,值的注意的是,EP 业务承接额同比增加超过50%,下半年盈利能力有望继续提升。 稳健的并购战略持续,战略布局京津冀、雄安地区。公司以0.88亿现金收购100%股权的石家庄市政院具有市政行业甲级资质,在河北省内有一定的市场基础和良好口碑,显著受益于京津冀一体化、雄安新区战略的实施落地,未来业务发展前景良好。考虑到标的公司承诺17年净利润不低于 1000万;17-18累计净利润不低于 2280万;17-19累计净利润不低于 3840万,本次收购在实现公司对京津冀、雄安地区业务布局的同时,也有利于增厚未来业绩。此外,所收购标的净资产(5150万)+三年承诺累计净利润(3840万)已超过公司收购价(8763万),体现出公司稳健踏实的并购步伐。 推出事业伙伴计划,长期激励机制更加顺畅。公司拟推出事业伙伴计划——以事业伙伴自有资金及公司业绩提取基金(1:1比例提取),通过资产管理计划购买公司股票并持有一定期限。其中,公司业绩提取基金实施前提是当年归属净利润增速超过20%,提取上限不超过归属业绩的8%。在之前报告中我们曾提出“人才是工程设计咨询企业的核心竞争力”,公司推出该计划(明确业绩增速和参与资格要求),将深度锁定双方利益共享、风险共担的关系,有利于增强员工对企业的责任感和归属感,为长期稳健发展打下坚实基础。 盈利预测与估值。预计公司 2017-2018年EPS 分别为0.87元和1.10元,给予 17年 27倍的动态市盈率,6个月目标价 23.57元,维持“买入”评级。 风险提示。并购整合不及预期风险,回款风险。

项目进展缓慢导致收入下降,延付利息是净利润增速回升主因。公司2017年上半年实现营业收入35.92 亿元,同比下滑9.83%;归属净利润2.51 亿元,同比增长8.40%。其中,2017Q2 单季度收入20.50 亿元同比下滑16.11%,增速较Q1 下降17pct;归属净利润1.50 亿元同比增长13.91%,增速较Q1提高12.82pct。公司上半年营收主要来自于阿尔及利亚(4 个钢铁类项目合计25 亿)和伊朗(两个钢铁类项目合计2.6 亿元),而收入下滑较多是受国内霍邱项目复工延后以及部分海外项目融资进展缓慢的影响;公司业绩增速高于收入则是得益于确认国内工程延付项目的利息收入近1.73 亿元。 净利率有所提升,收现比大幅提升。2017H1 公司毛利率为13.58%,较上年同期下降1.14pct;期间费用率为2.39%,较上年同期下降2.40pct,主要是受财务费用率为-3.60%同降3.71pct 的影响;归属净利率为7.00%,较上年同期提高1.16pct。2017H1 公司的经营性现金流净流入5.67 亿元,较去年净流出10.46 亿元大幅好转;收现比137.16%,较上年同期增加65.42pct,主要得益于应收账款回款情况较好,规模较年初减少16.70%至56.59 亿元。 资产减值损失有望大幅减少,成为未来业绩爆发点之一。截至2017 年6 月底公司重庆钢铁应收款坏账准备累计计提达2.79 亿,比上年末减少0.93 亿元,主要是重钢抵账土地使用权冲回;首矿大昌金属应收账款坏账准备累计计提达2.63 亿,较上年末增加0.58 亿元。目前,重庆钢铁已经进入重整程序,同时地方政府、业主及公司也在积极推动首矿的霍邱项目复工,因此,我们认为,公司资产减值损失或将大幅减少。 在手合同充裕,静待基本面的改善。截至2017 年6 月底,公司已执行项目未完工部分金额 149.83 亿,已签订协议尚未开工项目合同额 233.77 亿,两者合计383.6 亿元为企业长远发展打下坚实基础。值得关注的是,公司一方面在积极推进俄罗斯奇克苏电解锰(46.20 亿)、玻利维亚穆通铁矿综合钢厂(27.31 亿)等已签约项目的融资进程,以及霍邱钢铁项目(39.40 亿)的复工,另一方面依托中钢设备市政,加快拓展以城市基础设施PPP 和轨道交通为主的市政工程,国内基建业务再获突破以及海外项目加快生效值得期待。 盈利预测与估值。我们预计公司 2017-2018 年EPS 分别为0.57 元和0.71元,公司当前价格较员工持股成本(7.92 元/股)仅溢价9.7%,具有一定的安全边际,给予 2017 年 20 倍的动态市盈率,6 个月目标价 11.46 元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,回款风险,国别政治风险。