3Q2018归母净利润同比增长245%。公司公告2018年前三季度实现营收93亿元,同比增长17.13%;实现归母净利润7.29亿元,同比增长4.89%;实现EPS0.23元/股。以此测算3Q2018实现营收30.12亿元,同比增长29%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长245%。 味精价格价差扩大是业绩增长主要原因。根据我们跟踪的卓创资讯数据,3Q2018味精均价为8497元/吨,较2Q2018环比上涨1632元/吨,较去年同期3Q2017同比上涨2100元/吨。而味精价差3Q2018均价为5053元/吨,较2Q2018环比上涨1697元/吨,较3Q2017同比上涨1921元/吨。公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。 氨基酸价格仍在底部。根据我们跟踪的卓创资讯数据,3Q2018赖氨酸价格和价差均价分别为7927元/吨和3335元/吨,环比2Q2018分别下降199元/吨和113元/吨,同比3Q2017分别下降1117元/吨和1357元/吨。3Q2018苏氨酸价格和价差均价分别为8086元/吨和2346元/吨,环比2Q2018分别下降778元/吨和670元/吨,同比3Q2017分别下降3021元/吨和3321元/吨。氨基酸价格持续低迷,对公司业绩产生一定负面影响。 40万吨赖氨酸产能有望在年底投产。公司在吉林省白城市建立了第三生产基地,报告期内白城基地的建设工作持续推进,一期将建成年产40万吨赖氨酸产能,目前项目建设进展顺利,计划在2018年四季度建成试车。我们认为产能投产后公司在赖氨酸行业的龙头地位将得到进一步提升,成本有望继续下降。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.40、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间6.12-7.2元,维持优于大市评级。 风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。

1H2018扣非后归母净利润同比增长12.49%。公司公告1H2018实现营收15.97亿元,同比增长16.4%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长46.41%;实现EPS0.26元/股。其中报告期内公司由于出售子公司BroadwayPrecisionTechnology产生投资收益4461.14万元,剔除非经常性损益影响后,1H2018公司实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比增长12.49%。以此测算,2Q2018公司实现营收9.1亿元,同比增长25%;实现扣非后归母净利润1.12亿元,同比增长53%。 传统主业轻型输送带业务保持稳定增长。公司传统主业轻型输送带业务下游应用十分广泛,随着国内经济稳定发展,行业需求持续增长。报告期内,公司在该领域进一步巩固和提升产品竞争力,使得公司的订单稳步增长,营业收入和净利润相应增加。1H2018公司轻型输送带业务实现营收3.28亿元,同比增长20.58%;实现归母净利润3533万元,同比增长18.56%。 英东模塑不断扩充产品品类,汽车模塑业务实现高增长。近年来子公司英东模塑通过收购北京三五100%股权、苏州华益盛68.77%股权,一方面新增了汽车门把手业务,扩充了产品品类;另一方面实现从汽车塑料零件到总成供货的突破,不断提升汽车塑料零部件的供货资质。报告期内,公司持续布局厚积薄发,英东模塑实现营收7.17亿元,同比增长25.83%;实现归母净利润4230万元,同比增长32.51%。 收购新艺工业及永协发展,炜丰国际产能进一步扩张。报告期内,公司以2.59亿港币收购新艺工业及永协发展100%股权。通过此次并购公司获得其下属子公司持有的土地使用权、在建厂房及机器设备等,进一步扩大产能,为炜丰国际开拓更多新客户、实现持续稳定的业绩增长奠定基础。1H2018炜丰国际实现营收5.52亿元,同比增长13.66%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长42.65%。若扣除出售百汇科技BVI处置收益4461.14万元,实现归母净利润9845万元,同比增长3%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.46、0.47、0.56元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年13-15倍PE、对应合理价值区间5.98-6.9元(对应2018年PS1.51倍-1.74倍、2018年PB1.58倍-1.83倍)维持优于大市评级。 风险提示。汽车销量下滑、新产能释放低于预期、原材料价格大幅上涨。

1H2018归母净利润同比增长28.88%。公司公告1H2018实现营收22.05亿元,同比增长19.46%;实现归母净利润2.48亿元,同比增长28.88%;实现EPS0.15元/股。以此测算公司2Q2018实现营收12.05亿元,同比增长39%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长45%。公司同时公告2018年前三季度预计实现净利润3.3-3.8亿元,同比增长17.54%-35.35%。以此测算,3Q2018公司预计实现净利润0.82-1.32亿元,同比下滑7%-同比增长50%。 行业新增产能释放低于预期,主营产品氨纶量价齐升。报告期内,公司主营产品氨纶行业新增产能释放低于预期,在下游需求稳定增长的条件下,公司氨纶销量、价格均迎来上涨。根据我们跟踪的卓创资讯氨纶产品价格,1H2018氨纶40D均价为36472元/吨,较去年同期上涨1567元/吨。1H2018公司氨纶实现营收21.99亿元,同比增长19.34%;毛利率也较去年同期上升2.38个百分点至23.84%。 大企业相继扩产,行业集中度有望不断提高。从行业供求格局看,新一轮的扩产仍在继续,目前行业仍处于产能过剩状况。但扩产主要集中在大厂商,新增产能具有明显的成本优势,而中小企业在环保政策日趋严格、原料价格高位运行等压力下,面临更新换代或淘汰的压力,我们认为未来两年行业集中度有望进一步提升。 公司是氨纶行业龙头,市场份额有望不断提升。公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一,也是目前国内产能最大的氨纶生产企业。公司重庆9万吨差别化氨纶项目正加紧推进前期工作,项目共分为两期,各4.5万吨产能。我们认为重庆产能投产后将进一步扩大公司在行业内的规模优势和领先地位,生产成本有望进一步降低。未来随着行业新增产能陆续释放,产品价格和盈利能力将面临下行压力,公司有望凭借规模和成本优势度过寒冬,不断提升自己的市场份额。 盈利预测与投资评级。公司是氨纶行业龙头企业,随着重庆氨纶产能的逐步释放,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.32、0.37元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年18-20倍PE,对应合理价值区间4.86-5.4元,给予优于大市评级。 风险提示。公司新增产能释放低于预期、氨纶价格下跌、宏观经济下行带动下游需求下滑。

事件:公司于2018年8月15日公告半年报,2018年上半年实现营收106.1亿元,同比增45.6%;归属净利润17.2亿元,同比增212.1%。 利润增长主要源自收入增长,综合毛利率提升。1)收入同比增45.55%至106.07亿元,主要源于新材料和其他产品收入提升。新材料和其他产品收入分别提升99.23%、268.1%至72、4亿元,新材料主要包括PC、尼龙6、己内酰胺等,我们认为主要源于报告期内产品销量增加、价格上涨。2)综合毛利率为29%,同比增10个百分点,其中新材料、基础化工、化肥板块毛利率提升8.2、6.7、6.8个百分点至33.4%、22.9%、15.9%,我们认为主因产品价格上涨。3)三项费用率同比下降1.9个百分点至7.1%,销售、财务、管理费用率同比降0.5、0.9、0.5个百分点,公司整体费用管控能力提升。 我国己内酰胺自给率大幅提升,18年新增产能有限,预计不会对供给造成实质冲击。1)据卓创统计,2017年全球己内酰胺总产能约830万吨,我国产能363万吨,17年新增80万吨产能,占全球总产能44%。2)我国主要生产厂家有中石化、海力化工、鲁西化工等,呈多方寡头格局,没有新进入者。3)根据中国化工制造网,目前我国在建产能共计50万吨,我们预计18年国内产能将达400万吨。我们判断,18年新增产能同比大幅回落,整个行业的产能增速开始回落,未来集中度继续提升。 环保压力升级利空中小化工企业,长期来看,园区化管理可有效降低生产成本、实现经济、环境收益双赢。没有自己独立园区的公司会受园区内其他公司停产影响被迫停产或降负荷,我们认为像鲁西这样拥有独立化工园区的行业龙头扩产优势较大。公司园区内产品能够互为原料、多级利用、阶梯利用,降低运输成本减少生产能耗,如烧碱和氯循环可大幅降低生产能耗,成本自给程度极高,对周期下行的抵抗能力增强。 盈利预测与投资建议。公司的园区优势显著,我们判断,公司中短期受益产品价格上涨和新产品放量带来的业绩增厚,未来高端新材料产品收入和利润占比将逐步提升,长期看公司的估值和盈利中枢有望大幅提升。预计2018-2020年公司EPS分别为2.33元、2.60元、2.82元,给予公司18年9-10倍PE,对应合理价值区间20.97-23.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示:在建项目进度低于预期,己内酰胺、尼龙6等化工产品价格大幅波动,宏观经济下行。

1H2018实现扣非后净利润4.18亿元,同比下滑18.18%。公司公告1H2018实现营收62.88亿元,同比增长12.16%;实现归母净利润4.70亿元,同比下滑24.31%;实现扣非后归母净利润4.18亿元,同比下滑18.18%;实现EPS0.15元/股。以此测算2Q2018公司实现营收30.81亿元,同比增长7.48%;实现归母净利润2.22亿元,同比下滑20.53%;实现扣非后归母净利润2.06亿元,同比下滑9.38%。 氨基酸行业产能陆续释放,产品价格降幅显著。公司主营产品赖氨酸和苏氨酸今年以来国内均有新增产能陆续释放,而下游生猪养殖亏损严重,需求持续低迷,导致产品价格较去年同期降幅显著。根据公司公告,1H2018公司主营产品98%赖氨酸平均价格较去年同期下滑5%,70%赖氨酸价格同比下降17%;而另一主营产品苏氨酸报告期内价格同比降低2%,环比下降19%。我们认为苏氨酸和赖氨酸产品价格显著下降,是造成公司利润下滑的重要原因。 味精价格底部企稳,7月以来价格大涨将增厚三季度业绩。报告期内二季度环保“回头看”导致企业内部分产能关停,味精价格开始逐步攀升,根据公司公告1H2018味精均价较去年同期上涨5%左右。进入6月后,味精行业整体开工率降至50%以下,产品价格开始一路走高。根据我们跟踪的卓创价格数据,截至2018年8月10日,味精价格为8780元/吨,较6月1日6800元/吨上涨29%;味精玉米价差为5357元/吨,较6月1日3272元/吨上涨64%。公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。 小品种氨基酸价格坚挺,给公司提供稳定业绩增量。报告期内,公司多产品均衡发展优势凸显,呈味核苷酸二钠、黄原胶及小品种氨基酸在公司主要产品价格不振的情况下继续确保了利润维持稳定。1H2018公司黄原胶产能达到5万吨,实现销量增长约50%,产品价格上涨约20%。核苷酸价格一路走高,市场报价涨至9-10万元/吨,较年初上涨30%左右,该产品收入增长近61%。公司目前拥有1万吨核苷酸产能,根据我们测算,核苷酸价差每上涨1万元/吨,公司净利润有望增厚0.73亿元。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.40、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间6.12-7.2元,维持优于大市评级。 风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。

1H2018归属净利润同比增长8.9%,符合一季报预期。公司公告1H2018实现营收17.63亿元,同比增长17.57%;实现归属净利润1.84亿元,同比增长8.9%;实现EPS0.15元/股。以此测算,2Q2018实现营收9.09亿元,同比增长10.32%;实现归属净利润1.02亿元,同比增长13.33%。公司同时预告2018年1-9月预计实现归属净利润2.57-3.08亿元,同比增长0%-20%,以此测算3Q2018预计实现归属净利润0.73-1.24亿元,同比增长-17%-41%. 技改项目逐步投产,车用丝、帘子布销量持续增长。报告期内,公司年产4万吨车用工业丝和3万吨帘子布技改项目的其中2万吨车用工业丝先行投产,正逐步通过认证并供货。伴随产能稳步释放,1H2018公司涤纶工业长丝实现营收9.93亿元,同比增长17.55%;轮胎帘子布实现营收3.81亿元,同比大幅增长32.2%。而公司1.5万吨帘子布产能建设正在紧锣密鼓进行中,预计将于四季度试生产,达产后将继续成为公司未来两年盈利增长点。 石塑地板逐渐放量,收入快速增长。报告期内公司另一主营产品石塑地板产能得到进一步释放,公司积极研发新产品,开发出自沉式柔性止滑地板(Looselay)、WPC地板、RSVP地板等国内领先产品。1H2018石塑地板业务实现营收1.14亿元,同比大幅增长97.61%。 拟在越南建厂扩产11万吨涤纶工业长丝,进一步增强公司国际竞争力。报告期内,公司公告拟在越南投资设立全资子公司,初期形成年产11万吨差别化涤纶工业长丝的建设规模,项目总投资为1.55亿美元。我们认为这一项目的实施充分利用了公司在技术、品牌、产能规模等行业领先优势,有利于将公司实现产能全球优化调整,充分利用好资产,进一步占领海外市场,增强参与国际市场的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.40、0.45元/股,公司是行业内最大的聚焦车用涤纶工业丝企业,产品盈利能力高于同行业其他公司,结合可比公司估值,谨慎给予2018年13-15倍PE,对应合理价值区间4.29-4.95元,维持优于大市评级。 风险提示。石塑地板销售不达预期;原料价格波动风险;帘子布产能释放低于预期。

受环保影响味精行业开工率下降,产品价格大涨。受内蒙古地区环保核查影响,阜丰宝鸡厂区、宁夏可可美、福建武夷暂时停产,呼和浩特阜丰和宁夏伊品生产线调整。综合影响下2018年6月味精行业整体开工率降至50%以下,而伴随行业开工率持续下行,味精价格一路走高。根据我们跟踪的卓创价格数据,截至2018年7月20日,味精价格为8780元/吨,较6月中旬6800元/吨上涨29%;味精玉米价差为5357元/吨,较6月中旬3314元/吨上涨62%。 公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。 小品种I+G 价格大幅上涨,业绩弹性显著。根据我们跟踪的卓创价格数据,公司小品种产品核苷酸(I+G)价格自2018年以来快速上涨,目前为9.8万元/吨,较去年同期5.5万元/吨同比上涨78%;而价差为8.4万元/吨,较去年同期同比上涨106%。公司目前拥有1万吨核苷酸产能,根据我们测算,核苷酸价差每上涨1万元/吨,公司净利润有望增厚0.73亿元。 行业产能大幅扩产,赖氨酸价格价差已经处于底部。根据WIND 数据,截至2018年7月20日,赖氨酸价格为7700元/吨,较去年同比下跌13%;赖氨酸价差为3136元/吨,较去年同比下跌28%。赖氨酸价格价差跌幅显著主要系行业新增产能过多所致,根据中国饲料行业信息网数据,2018年我国赖氨酸产能增加超百万吨。其中包括伊品30万吨、梅花40万吨、东玉集团10万吨、万里润达20万吨等。从历史价格数据看,目前赖氨酸价格已接近近10年来底部,我们判断未来进一步下跌空间有限。 受扩产影响,苏氨酸价格价差也位于历史底部。根据WIND 数据,截至2018年7月20日,苏氨酸价格为8200元/吨,较去年同比下跌14%;苏氨酸价差为2495元/吨,较去年同比下跌37%。受政策红利、玉米成本走低等多重利好支撑,2017年我国苏氨酸生产企业也纷纷推出扩产计划,包括梅花生物30万吨,阜丰、伊品、万里、东玉等10万吨。受此影响,2018年我国苏氨酸产能将达到110-120万吨。从历史价格数据看,目前苏氨酸价格也已接近10年来底部,我们判断后续下跌空间有限。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.35、0.39、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间5.95-7元,维持优于大市评级。 风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。

公司是国内领先的高分子材料化学助剂企业。公司产品主要包括抗氧化剂、光稳定剂、以及为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。其中抗氧化剂、光稳定剂是目前公司的主要产品,U-PACK是公司业务未来的重点发展方向。目前巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM等全球知名高分子材料均为公司下游客户。伴随着下游客户不断扩展,公司营业收入与净利润持续稳定增长,2015-2017年,公司实现归母净利润分别为0.74亿元、0.91亿元、1.31亿元,同比增长63.25%、22.93%、44.08%。 抗氧化剂及光稳定剂主要集中在中美日韩国家。公司抗氧化剂领域主要国外竞争对手有巴斯夫、松原集团、日本的ADK及城北化学等。国内主要竞争对手有北京极易化工有限公司、营口市风光化工有限公司等。公司光稳定剂领域主要国外竞争对手有日本的Chemipro、Shipro,美国的氰特,中国的永光化学、杭州帝盛进出口有限公司、威海金威化学工业有限责任公司等。我们认为随着国内产能逐步扩大,有望加快实现进口替代。 下游高分子材料化学助剂保持正增长。高分子助剂下游为塑料等各类高分子材料制造行业,高分子材料化学助剂产品主要用于塑料、涂料、橡胶、合成纤维等高分子材料领域。近几年高分子化学助剂增速有所放缓,但基本仍处于正增长阶段。 公司变更募投项目,扩大高分子助剂产能实现更快发展。公司目前将“年产11500吨抗氧剂生产项目”变更为“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”。新项目总投资预计12.66亿元,项目完全达产后预计年营业收入约14.77亿元,营业利润约1.50亿至2.24亿元,远高于原项目收益。完全达产后能够有效保障产品供应,进一步提高公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.95、1.23、1.47元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2018年25-30倍PE,对应合理价值区间为23.75-28.50元。按照此价值区间测算对应公司的PB为4.0-4.8倍,低于行业平均水平,因此我们认为给予公司25-30倍PE估值相对合理,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示。抗氧化剂及光稳定剂产品价格不及预期;下游需求不及预期;新产能投放进度不及预期;原材料价格大幅上涨导致毛利率低于预期。

荐股逻辑与主要看点。公司是国内锂电池电解液、电容器化学品龙头企业,未来发展主要看点有三:(1)受益新能源汽车快速发展,电解液市场份额不断提升。(2)电容器化学品受下游需求复苏拉动,行业景气度有望持续提升。(3)半导体化学品布局多时,受益国产材料进口替代,业绩有望厚积薄发。 新能源汽车产销两旺,电解液需求旺盛。2014-2017年,在我国政策大力支持下,新能源汽车年销量从7.48万辆增加至77.70万辆,年复合增速达到118.23%。我们认为公司作为电解液行业龙头之一,未来将充分受益新能源汽车发展带来的行业机遇:(1)我们预计到2020年我国新能源汽车的销量将达177.70万辆,对应的动力电池需求达到79.8GWh,从而催生动力电解液需求量为9.68万吨。(2)高能量密度电池逐渐成为主要方向,公司积极布局新型锂盐LiFSI,保持行业领先地位。(3)随着新增产能投产,电解液价格将逐渐下降,利润空间压缩下不具备成本技术优势的中小企业面临淘汰,龙头企业市场占有率有望进一步提高。 受益下游行业复苏,电容器化学品景气度提升。铝电解电容器是近十年来我国发展速度最快的元器件产品之一,下游需求中消费类电子行业(手机、空调、电视、音响等)占比最大。2017年我国家用空调销量同比增长30.70%,变频空调增幅更加显著为53.25%。随着下游白色家电的景气度提升,同时伴随车用电子、智能手机快充技术的新领域开拓,我们预计未来几年电容器化学品行业景气度会持续回暖。公司作为龙头企业,将迎来发展机遇。 持续布局半导体化学品行业,进口替代空间巨大。2017年全球半导体行业回暖迹象明显,超净高纯试剂是制备半导体的重要试剂,需求旺盛。目前超净高纯试剂主要被欧美日本等厂商垄断,国内企业的市场占有率仅约为9%,未来随着面板等下游产业向国内转移,国产材料进口替代是趋势所向。公司2016年进入半导体化学品领域,目前公司年产23650吨的半导体化学品惠州项目和年产5万吨的荆门项目正在有序推进,未来有望充分受益半导体材料国产化机遇,贡献重要业绩增量。 维持买入评级。由于新能源汽车需求放量,公司电解液业务有望保持高速增长,同时半导体业务在未来几年有望逐渐贡献业绩。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.86元、1.10元、1.31元,给予公司18年30倍PE,对应公司目标价25.8元,维持买入评级。 风险提示。电解液价格下滑超预期,18年售价跌破4万元/吨;电解液销量增速低于预期;半导体化学品业务不及预期,18年仍不能贡献显著业绩增量。

17年归属净利润小幅增长。公司3月24日公告2017年年报,2017年实现营收111.32亿元,同比增长0.36%;实现归属净利润11.74亿元,同比增长12.66%;实现扣非后净利润8.33亿元,同比下滑1.15%;实现每股收益0.38元/股。其中4Q2017实现营收31.92亿元,同比增长0.85%;实现归属净利润4.78亿元,同比增长27.06%;实现EPS0.16元/股。 维持高分红比例,目前价位股息收益率显著。公司同时决定拟向全体股东每10股分配现金股利3.30元(含税),以此计算现金分红率达87%。公司近年来一直保持较高分红比例,2014-2016年现金分红比例分别为62.13%、73.06%和89.51%。以3月28日收盘股价计算,公司2017年股息收益率达6.4%,非常具有吸引力。 医用氨基酸增长势头显著,其他主业保持稳定。报告期内公司主要产品动物营养氨基酸、人类医用氨基酸和食品味觉性状优化剂销量分别同比增长-1.8%、12.1%和-5.07%;毛利率分别同比增加0.27、9.55和-1.48个百分点。 其中医用氨基酸的销量和盈利能力提升非常显著,但由于基数较小利润贡献相对有限;而食品味觉性状优化剂利润空间略有收窄。 扩产氨基酸,巩固龙头地位。公司2017年7月11日晚公告拟投资25-35亿元新建年产 40万吨饲料级氨基酸及其配套项目。公司目前是国内最大的赖氨酸和苏氨酸生产企业,我们认为该项目投产后,公司将成为全球最大的赖氨酸供应商,公司规模优势将进一步得到提升,业绩有望再上一个台阶。 1Q2018味精、苏氨酸、赖氨酸价差较去年同期略有下滑。我们持续紧密跟踪公司各主营产品价格价差,2018年1季度至今,味精、苏氨酸、赖氨酸价差均值较去年同期略有下降,三者价差均价分别为3145、4235、5054元/吨,较1Q2017均价3638、5143、6396元/吨同比下降492、908、1342元/吨。据此我们判断公司1Q2018业绩同比可能略有下滑。 盈利预测与投资评级。公司是氨基酸和味精行业的领军企业,我们预计2018-2020年公司EPS 分别为0.38元、0.42元、0.46元,参考行业可比公司估值,给予公司18年20倍PE,对应目标价7.6元,维持“买入”投资评级。 风险提示。氨基酸价格下跌、味精价格下跌。

17年归属净利润同比增长9.43%。公司于3月27日公告2017年年报,全年实现营收18.16亿元,同比增长14.25%;实现归属净利润2.8亿元,同比增长9.43%;实现EPS0.75元/股。其中4Q2017实现营收5.41亿元,同比增长14.86%;实现归属净利润0.76亿元,同比增长13.43%。公司同时公告1Q2018预计实现净利润4400万元-5754万元,同比下滑15%-35%。 业绩增长主要系电解液和电容器化学品收入增长所致。公司全年业绩增长主要来自电解液和电容器化学品的收入增长,报告期内公司主营业务电解液、和电容器化学品营收分别同比增长12.1%和26.96%;毛利率基本保持稳定,电解液同比略有上升0.37个百分点,而电容器略有下降1.14个百分点。其中电解液主要受益新能源汽车销售快速增长,从而带动销量增长所致;而电容器化学品受益环保监管升级行业集中度不断提高。 半导体化学品进入业绩快速放量期。2017年公司半导体化学品实现营收6943万元,同比增长177.66%;尽管基数较低,但业绩增速显著,未来有望持续发力。该业务通过前三年的积累,逐步得到了核心客户的高度认可;我们判断随着国内半导体及面板行业高速发展,上游核心材料国产化进程不断加速,公司半导体化学品业务有望持续呈现快速增长的势头。 持续布局新产能,保证后续业绩增长。(1)公司拟与亿纬锂能筹建合资公司荆门新宙邦(公司出资8000万占80%股权),并投资建设年产2万吨电解液和5万吨半导体化学品项目。分两期建设,一期投资2.5亿,预计2020年一季度投产;二期投资1亿,预计2022年开始建设。(2)公司拟在波兰投资3.6亿元建设年产4万吨电解液、5000吨NMP和5000吨导电浆项目;其中一期投资2亿,预计2020年二季度投产。(3)公司拟在惠州投资4.8亿元建设年产5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇项目;预计2020年二季度逐步投产。我们认为公司上述项目一方面往上游延伸,旨在不断降低电解液成本,提高竞争优势;另一方面持续扩建新产能,跟上新能源汽车的发展步伐,为后续业绩增长提供充足的支撑。 维持买入评级。由于新能源汽车需求放量,公司电解液业务有望保持高速增长,同时半导体业务在未来几年有望逐渐贡献业绩。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.86元、1.10元、1.31元,给予公司18年30倍PE,对应公司目标价25.8元,维持买入评级。

实现归属净利润1.73亿元,同比增长244.05%。公司2月27日晚公告2017年年报,实现营收20.64亿元,同比增长24.48%;实现归属净利润1.73亿元,同比增长244.05%;实现扣非后归属净利润1.23亿元,同比增长2331.2%。以此测算,4Q2017实现营收6.18亿元,实现归属净利润0.51亿元。 业绩大幅增长主要系功能材料放量所致。报告期内公司功能材料板块实现营收11.51亿元,同比增长26.49%;涂布良率从年初70%大幅提升至90%以上,从而毛利率同比提升7.45个百分点至26.71%。其中电子功能材料板块业绩贡献显著,公司目前拥有11条生产线,包括6条低端线和5条高端线,产品已成功导入苹果、OPPO、伯恩、富士康等大客户供应链,2017全年贡献营收7.88亿元。为应对高端产品需求,公司常州工厂已新增1条高端线,目前设备已到货,预计2018年4月完成设备调试;同时拟将3条低端线置换为高端线,预计2019年初投产,预计未来满产后营收不低于20亿元。 铝塑膜业务稳步扩张,国内产能预计2Q2018转入试生产。自2016年8月公司完成对日本凸版并购后,铝塑膜业务逐渐有序整合。目前日本工厂接近满产200万平方米/月的产销能力,国内常州新建的300万平方米/月产能计划于2018年二季度末转入试生产。同时公司于2017年12月8日公告拟在常州追加建设一条300万平方米/月铝塑膜产能。2017年全年公司铝塑膜销售接近一千万平方米,主要下游客户包括孚能科技、捷威动力、微宏动力、多氟多新能源等主流软包动力锂电池厂商。 收购千洪电子,拓展电子功能材料产品布局。公司公告拟以15亿元对价收购千洪电子100%股权,其中以现金支付3.8亿,以发行股份的方式支付11.2亿元,发行价格为20.06元/股。交易标的2017-2019年业绩承诺分别为1.1亿元、1.5亿元、1.9亿元。千洪电子主营业务为手机等消费电子功能性器件的研发、生产和销售,产品主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子产品及其组件,目前应用品牌主要包括OPPO、VIVO等知名手机品牌。我们认为通过此次收购,将进一步拓展公司在消费电子功能材料领域的布局,丰富和优化产品结构,扩大客户资源,提升公司在功能材料领域的竞争优势。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.64元、0.93元、1.09元(不包括千洪电子并表业绩,同时未考虑增发摊薄);我们按照18年EPS给予40倍PE,对应目标价25.6元,维持“增持”评级。 风险提示。铝塑膜投产进度低于预期、并购标的业绩低于预期。

分散染料龙头企业,积极布局金融地产。公司目前是集制造业、房地产、金融投资等多元业务的全球化运作企业。其中制造业以染料、助剂、中间体等化工业务为主,房地产业务聚焦于上海,金融投资通过一级、二级市场广泛布局。 公司目前主要收入和利润来源仍然是化工板块的染料及其中间体业务,拥有年产超过30万吨染料、约10万吨助剂、约10万吨中间体产能。 分散染料集中度高,活性染料价格受中间体影响较大。根据卓创资讯统计,目前我国分散染料的总产能约为53.7万吨,行业集中度非常高,前五家产能合计39万吨,占总产能比例高达72%,若以产量测算集中度更高。活性染料市场相对分散,但中间体成本占比较高,一般产品价格受原材料H 酸和对位酯价格影响较大。 环保施压,分染料价格有望快速上涨。染料生产过程中会产生废酸、有机物等有害废物,其中废水是最主要污染物。在当前严格的环保要求之下,其完全处理成本接近2000元/吨。受此影响,各地环保不达标的中、小型企业纷纷关停产能或停产整顿。根据卓创资讯价格信息,截止2018年2月6日,分散染料价格为3.3万元/吨(反应实际成交价),去年同期为2.1万元/吨,同比上涨57%。我们判断受环保和安全监管趋严影响,价格有望持续上涨。 中间体间苯二酚价格大幅上涨,盈利弹性显著。2013年3月23日,商务部最终裁定对原产日本和美国的进口间苯二酚征收反侵销税。反倾销税出台后间苯二酚进口量显著下滑,出口量稳步增长。2017年随着美国茵蒂斯派克退出间苯二酚市场,全球目前仅剩下公司和住友化学两大龙头企业,行业竞争格局大幅改善。受此影响,间苯二酚价格自2017年4月以来开始快速上涨,从5.4万元/吨左右价格上涨至目前9.00万元/吨,涨幅高达66.67%。公司目前拥有3万吨间苯二酚产能,产品价格每上涨1万元,增厚净利润约2.2亿元。 房地产业务稳步推进。公司目前主要在开发的房地产项目主要有3个:静安区大宁社区旧区改造项目、大统基地旧区改造项目和上海市华兴新城项目,三个项目计划总投资348亿元。我们认为公司地产业务目前正在稳步推进,短期将占用公司较大资金,但未来3-5年有望给公司提供大量现金流。 盈利预测与估值。公司是分散染料行业龙头,产品价格上涨业绩弹性显著。 我们预计公司 2017~2019年 EPS 分别为0.75元、1.07元、1.13元。按照2018年EPS 以及16倍PE,给予公司17.12元的目标价,维持“买入”投资评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。

1Q-3Q2017公司业绩同比增长136.98%。公司10月24日晚公告三季报,1Q-3Q2017公司实现营收14.46亿元,同比增长50.08%;实现归属净利润1.22亿元,同比增长136.98%;实现EPS0.24元/股。以此测算,3Q2017实现营收5.43亿元,同比增长39.31%;实现归属净利润0.48亿元,同比增长395.24%;实现EPS0.1元/股。公司同时预告,预计全年实现归属净利润1.7-1.95亿元,同比增长239%-289%;以此测算,4Q2017公司预计实现归属净利润0.48-0.73亿元,环比三季度盈利进一步扩大。 业绩大幅增长主要系功能材料销售规模增加所致。公司在常州投资建设的光电子及电子元器件功能材料项目一期已于2015年末投产,主要生产高净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品。报告期内公司产品已进入主流手机品牌BOM清单,应用于热门机型比如苹果IPHONEX、OPPOR11、VIVOX20等,成为前三季度业绩增长的主要动力。 TAC膜、铝塑膜生产线建设稳步推进,2018年有望陆续投产。公司TAC、COP等光学薄膜生产线在报告期内已进入设备订货及土建施工阶段,主体涂布机采用日本平野机械株式会社订制生产的光学膜涂布线,预计2018年三季度末进入设备调试阶段。与此同时公司全套采用日本技术与设备的铝塑膜生产线土建工程已于2017年7月全部完成,预计2018年一季度完成设备安装,二季度进入试生产阶段。我们认为公司这些产品具有非常广阔的市场空间,进口替代机遇很大,未来随着产能逐渐释放将带动公司业绩快速增长。 收购千洪电子,拓展电子功能材料产品布局。公司公告拟以15亿元对价收购千洪电子100%股权,其中以现金支付3.8亿,以发行股份的方式支付11.2亿元,发行价格为20.06元/股。交易标的2017-2019年业绩承诺分别为1.1亿元、1.5亿元、1.9亿元。千洪电子主营业务为手机等消费电子功能性器件的研发、生产和销售,产品主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子产品及其组件,目前应用品牌主要包括OPPO、VIVO等知名手机品牌。我们认为通过此次收购,将进一步拓展公司在消费电子功能材料领域的布局,丰富和优化产品结构,扩大客户资源,提升公司在功能材料领域的竞争优势。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.35元、0.65元、0.99元;随着公司三季报公布,2017年业绩确定性高增长,全年业绩预告下限也有239%增速,公司当前股价对应PEG为1.3。考虑年底估值切换,我们按照18年EPS给予40倍PE,对应目标价26元,维持“增持”评级。

1Q-3Q2017公司业绩同比增长32.86%。公司10月24日晚公告三季报,1Q-3Q2017公司实现营收94.5亿元,同比增长32.05%;实现归属净利润18.79亿元,同比增长32.86%;实现EPS0.53元/股。以此测算,3Q2017实现营收34亿元,同比增长30.12%;实现归属净利润6.24亿元,同比增长28.18%;实现EPS0.18元/股。公司同时预告,预计2017年全年实现归属净利润25.5-27.5亿元,同比增长30%-40%;以此测算,4Q2017预计实现归属净利润6.73-8.69亿元,同比增长23%-59%。 增资设立康得碳谷,打造全球最大的碳纤维生产基地。报告期内公司公告拟与控股股东康得投资集团及荣成市国有资本运营有限公司共同投资康得碳谷科技有限公司,增资金额合计130亿元,其中公司拟增资20亿元,占增资后注册资本总额的14.29%。康得碳谷拟在山东荣成建设年产6.6万吨高性能碳纤维项目,预计2023年建成投产,届时将成为全球产能最大的高性能碳纤维生产基地。我们看好公司及集团碳纤维业务在汽车轻量化领域中的广阔机会,我们认为公司碳纤维业务有望成为未来业绩增长的重要动力。 裸眼3D业务稳步推进,接力光学膜成为业绩增长中坚力量。公司在裸眼3D领域继续深耕开拓,全球首条第三代裸眼3D技术智能化产线投产,该代产品可实现2D与3D完美切换。公司于2017年9月6日公告与韩国三星在北京签订裸眼3D业务全面合作的战略合作协议。该协议约定,康得新与三星将在全球展开深度战略合作,共同推进裸眼3D技术的研发及应用,并将于近期逐步推出搭载裸眼3D解决方案的系列终端产品。目前公司产品主要应用于商用领域,比如赌博机、广告机,后续伴随市场挖掘和生态平台的打造工作,我们判断该板块将于未来两年内迎来高速发展。 员工持股计划顺利实施,彰显管理层对未来发展信心。公司于2017年8月公告员工持股计划,拟筹集资金不超过4亿元,同时以2:1比例设立优先级份额、一般级份额,最终通过信托计划合计募集资金不超过12亿元。截止2017年9月15日,员工持股计划通过集中竞价合计买入约3690.46万股,成交均价21.23元/股,成交金额7.83亿元,约占公司总股本1.04%。 盈利预测与投资建议。公司是新材料行业龙头企业,短期业绩增长依靠光学膜二期产能释放,中长期3D显示和碳纤维材料放量值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.75、1.03、1.39元/股,给予2017年33倍PE,目标价24.75元,维持“买入”投资评级。