四季度经营整体保持平稳,研发投入持续加大。公司10-12 月实现营业收入12.1 亿,同比增长34.26%;实现归属净利润2.43 亿,同比增长8.97%。公司利润增速低于营收,主要源于:1)轨道交通业务并表及市场竞争加剧,导致公司综合毛利率由48.47%下降至48.12%,同比降低0.35 个百分点;2)电动车及机器人业务研发投入增长加快,拉升了管理费用率1.24 个百分年。预计2017 年公司将进一步加大电动乘用车驱动业务的研发人员配置,收入增长仍将领先于利润变化。 电梯一体机及电动车驱动业务增长符合预期。电梯一体机作为公司最传统业务,2016 年实现销售9.68 亿,增速为8%。除继续作为国产电梯品牌主力供货商外,公司也成功突破了合资品牌和海外市场销售。判断未来这两个增长点将有效支撑电梯业务保持小幅提升;电动车驱动产品2016 年实现销售8.45 个亿,增速超过30%。其中对宇通客车供货约2 万6 千套,贡献收入占比超80%。2017 年除维持宇通主驱产品的稳定供货外,公司将加大其他客车厂的辅控产品销售以及物流车市场开拓, 判断今年该项业务仍将维持30%以上增长(主要依靠新增电机产品, 其他客车厂辅控销售增加以及物流车放量)。此外,公司也在持续加大乘用车驱动领域研发,判断该细分市场将自2018 年起显著放量。 受益于行业需求反弹以及成功市场开拓,公司通用自动化业务增速提升。其中通用变频器销售全年增长38%,下半年增速接近50%;通用伺服产品全年增长57%,单四季度增速接近70%。公司通用业务增速超预期,一方面是由于自动化行业需求自去年三季度起受宏观回暖带动出现反弹,另一方面则是公司在空压机、车用空调等细分市场成功把握了新生需求,实现了总体份额的提升。判断通用销售高增长将在2017 年继续维持,进而成为公司收入占比最高的业务。 股权激励落地,助推公司战略转型。汇川作为国内工控市场进口替代的领军者,上市以来经历了高速内生增长。而展望未来看,公司大概率需要经历两类转型:1)由设备供应商向平台型系统集成商;2)由主要依靠内生增长向内外延兼顾。公司目前已实施第三期股权激励计划,激励总人数635 人,涉及限制性股票5364 万股。我们认为,本次激励计划的落地将有效绑定经营层与股东利益,助推公司加速向平台型龙头企业转型。 预计公司17-18 年EPS 分别为0.71/0.86,对应PE 为32/27 倍,维持推荐。

单晶供需持续偏紧,产销放量带动业绩增长。受益于领跑者及屋顶分布式等高效化需求带动,今年1 季度国内单晶需求旺盛。而不同于多晶,近年来单晶整体新增产能规模较小,使得1 季度单晶产业链供需持续偏紧,在多晶价格持续回落的情况下,单晶产业链价格维持高位强势。公司作为全球综合性单晶龙头龙头,近年来专注单晶市场开拓,产能规模持续扩张,2016 年实现单晶硅片总出货量超7GW,其中外销4.6GW,自用2.5GW。目前,公司具备单晶硅片产能约8GW,组件产能约5GW,产能扩张带动产销规模放量, 进而推动公司业绩增长。 具体来看,收入方面:1)预计公司1 季度电池组件产量约1.1-1.2GW,考虑公司自建需求,预计对外销售0.8-1.0GW 左右,对应收入23-25 亿元左右;2)预计1 季度硅片总出货量超过2GW(约4.3 亿片),扣除自用,预计硅片对外出货约1.9-2.2 亿片,对应收入约9-11 亿元。盈利方面,1)公司去年下半年硅片业务毛利率28.8%,今年1 季度硅片价格维持平稳,预计公司硅片毛利率有望超过30%,净利率超20%,预计直接外销硅片可贡献利润约2-2.2 亿元;2)组件业务方面,去年下半年公司组件业务(不含硅片) 净利率约3%,预计今年1 季度维持平稳。考虑自有硅片业绩贡献,预计公司组件销售单W 净利0.3 元左右,组件业务实现净利润约2.2-2.4 亿元。 高效化路径明确,单晶优势显现,未来增长趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化, 变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益,占比有望持续提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业,在单晶替代多晶过程中,必将率先受益,带动公司产销规模与利润水平持续维持高增长。 维持买入评级。预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.94、1.28 元,对应PE 为17、12 倍,维持买入评级。

南都电源发布公告,公司拟以非公开发行股份和支付现金相结合的方式,向自然人朱保义收购其持有华铂科技49%的股权,并向不超过5名(含5名)符合条件的特定对象发行股份募集配套资金。 非公开增发收购安徽华铂49%股权,进一步加大铅回收业务布局力度。安徽华铂主营铅回收业务,目前公司具备废旧电池处理能力42.9万吨,再生铅产能30万吨,在建再生铅产能约46万吨,为国内铅回收龙头企业之一。此外,公司计划进一步进军锂电池回收业务,打造综合性电池回收龙头。2015年,公司曾以现金收购南都伟峰持有的安徽华铂51%股权,本次再次收购49%股权,进一步加大铅回收业务布局力度,贡献后期业绩增量。在环保等要求下,我国持续加大铅回收企业整治,目前已形成相对稳定且进入壁垒较高的行业格局。同时,从盈利模式来看,不同于铅矿开发,铅回收企业对上游废旧电池具有溢价能力,在铅价下跌时容易向上游传导,而铅价上涨时则可以享受价格弹性,整体盈利能力较强。 根据方案,本次收购的华铂科技49%股权评估值19.66亿元,交易价格为19.60亿元。其中,公司拟向朱保义发行股份8198.55万股,发行价格17.93元/股,其余对价以现金方式支付。同时,公司拟向不超过5名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过5亿元。本次收购,安徽华铂承诺2017-2019年净利润分别不低于4.0、5.5、7.0亿元,业绩增长趋势明显。以49%股权计算,可增厚公司业绩1.96、2.70、3.43亿元。在上次收购中,安徽华铂承诺2015、2016年净利润分别不低于1.2、2.3亿元,实现分别实现净利润1.38、3.79亿元,超额完成业绩承诺。 本次收购安徽华铂49%股权定价为19.60亿元,对应2017-2019年业绩承诺的PE水平为10、7、6倍,低于公司目前估值,同样低于可比公司估值(如豫光金铅)。根据我们预测,不考虑本次收购,公司2017、2018年净利润分别为5.55、7.69亿元,对应当前PE为29、21倍。考虑本次增发的业绩增厚,假设增发价为现价20.14元/股,则对应PE为24、17、14倍。 维持买入评级。暂不考虑本次收购,预计公司2017、2018年EPS分别为0.71、0.98元,对应PE为29、21倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 3月份以来,光伏行业多晶硅片、电池等价格持续下跌,且前期强势的多晶硅价格近日同样快速下跌,3月份以来累计下跌幅度约15%,单晶价格则依然维持平稳。 事件评论 为什么3月份以来多晶硅及多晶硅片价格持续下跌?多晶硅与多晶硅片价格的持续下跌一定程度反映了当前行业需求并不算强。结合我们判断及与产业交流,当前需求并不强的主要原因在于:1)1-2季度本身为光伏传统淡季,这一时间周期行业需求主要来自国内光伏抢装、日本及印度等以1季度为财年节点的英式国家等。目前来看日本及印度等需求逐步回落,而国内抢装效应则并不算强;2)由于2017年的电价调整在2016年下半年已有预期,部分企业在去年低价区间已进行了一定的备货或需求锁定,这也是去年4季度产业链价格持续上涨的主要原因。3)有了2016年的经验,市场预期上半年国内抢装后光伏组件价格或再次明显下跌,导致部分并不急于建设的项目出现观望态度。此外,除去需求的因素,多晶硅片的持续下跌还存在明显的产能扩张的原因。我们从Solarzoom价格来看,年初以来多晶硅片、电池、组件价格分别下跌9.36%、10.29%、6.45%,上端下跌幅度大于下游组件。 为什么单晶价格维持强势?相比于多晶价格的持续下跌,单晶产业链价格维持强势,根本原因在于目前单晶需求旺盛,但近年来行业新增有效产能较小,导致整体供需紧张。首先,在整体需求偏弱下,单晶需求旺盛的主要原因在于:1)高效化需求。领跑者是最直接的体现,而当前国内的竞争性分配指标方法则为另一主要推动力。典型的如内蒙古,其竞争性分配评分方案中技术先进性平均占30%,其中组件端占22分,且不区分单多晶,仅已转换效率及衰减率作为评分依据,这使得效率较高的单晶具备明显优势。企业为取得最高的技术评分,从而采用转换效率更高的单晶产品。2)屋顶分布式需求。目前国内屋顶分布式存在全额上网和自发自用,余量上网两种商业模式,全额上网的屋顶分布式电站的标杆电价采用所在区域标杆电价。由于今年630后,国内光伏标杆电价将有所下跌,且下调幅度较大,从而使得以全额上网的屋顶分布式存在一定的抢装。对于屋顶分布式,由于面积受限,业主为获取收益的最大化,而更倾向于效率更高的单晶,已实现单位面积内多5%-10%左右的装机规模。 为什么单晶价格维持强势?在需求旺盛的背景下,近年来单晶新增有效产能规模较小,尤其是硅片环节,进而导致整体供需紧张:1)我们从价差来看,目前主流单晶组件与多晶组件价差约0.2-0.3元/W(高效多晶组件与单晶组件价差较小),而单晶硅片与多晶硅片价差约1.5-1.7元/片,折合价差约0.23-0.3元/W,也就是说单晶纯电池组件环节与多晶并不存在明显价差;2)从单晶硅片新增产能来看,2013-2015年,除龙头企业隆基股份外,其他企业新增产能并不多,中环股份、保利协鑫、晶科能源、晶澳等企业在2016年新增部分产能,但规模并不大,且存在一定爬坡过程;3)在新增产能不大的情况下,部分高成本的旧产能仍在退出,如卡姆丹克、阳光能源2016年单晶硅片毛利率不足5%,产能利用率亦处于低位。 多晶硅及多晶硅片价格持续下跌,后续单晶是否会跟跌?目前,多晶硅成本占单晶硅片成本的50%左右,同时单晶与多晶之间存在一定的替代性,因为我们判断在多晶硅及多晶硅片持续下跌的背景下,单晶产品大概率会跟随多晶硅出现一定幅度下跌,但我们认为幅度不会很大,且企业单W盈利并不会下降,甚至存在上升可能:1)多晶硅成本占硅片成本的50%左右,多晶硅价格的下跌将使得单晶硅片的成本曲线下移,从而一定程度上增加单晶硅片的有效供给;2)但是,单晶硅片调整的空间或许并不大。一方面单晶需求依然旺盛,高效化及屋顶需求仍将支撑后期单晶占比提升;另一方面目前行业新增产能依然较小(部分在建产能在下半年释放),行业供需偏紧局面仍将延续。3)若不考虑多晶硅价格下跌,多晶产业链价格持续下跌空间不大。当前多晶硅片价格约4.4-4.5元/片,从2016年数据来看,已逐步接近行业成本曲线边际。而当前单多晶价差处于可接受范围,因此在不考虑多晶硅价格下跌带来的传导效应外,单晶硅片并不存在明显价格压力,当前的单W盈利水平仍可维持。 下半年单晶产能释放是否会冲击隆基股份的盈利水平?目前来看,下半年单晶硅片新增产能规模较大,市场担心供给冲击对隆基股份盈利水平造成影响。诚然,风险是存在的,但是我们在《关于单晶,关于隆基,我们此时关注什么之一》中已经提到,行业价格取决于边际成本较高的部分,隆基股份的盈利水平能否维持也取决于其相比其他单晶硅片企业有多大的成本优势。除隆基外,另一单晶硅片龙头近日发布2016年年报,报告期内实现单晶硅片出货7.62亿片(约3.5GW,市占率约20%),单晶硅片毛利率13%-15%,净利率5%左右;隆基股份单晶硅片毛利率则为28%,净利率20%左右,高于其近15个百分点。由此可见,隆基股份目前的高盈利水平更多来自于公司优秀的成本控制能力。考虑公司持续的成本下降,我们判断,下半年即使新增产能释放,公司单晶硅片毛利率仍有望维持25%-30%左右。 综上所述,我们持续看好单晶及隆基股份竞争优势,预计公司2017、2018年为0.94、1.28元,对应当前估值18、13倍,维持买入评级。

事件描述 宏发股份发布2016年年报,公司报告期内实现营业收入50.83亿,同比增长19.66%;利润总额9.89亿元,同比增长23.50%;实现归属于母公司的净利润5.82亿元,同比增长23.18%。公司2016年度的分红预案为每10股派发2.5元。 事件评论四季度收入增长略超预期,毛利率持续提升。公司单四季度实现营业收入13.74亿,同比增长32.54%,增速较前三季度显著抬升。营收增长加速的主要原因是家电市场复苏超预期带来公司通用产品销售进一步上扬。报告期内公司毛利率为39.52%,同比增加0.8个百分点。 传统继电器业务中,通用产品延续强劲复苏,汽车保持30%以上高增速。在通用业务方面,自三季报以来,受益于地产销售复苏以及行业补库存影响,家电行业出货开始明显反弹,带动公司通用业务连续两个季度增速提升。目前行业回暖趋势在今年一季度仍在超预期延续,为公司全年业绩增长打下良好基础;汽车方面,公司去年销售增长良好主要受益于自主品牌车销售放量以及部分海外车企供货。公司目前在手订单饱满,产能持续扩张中,预计今年可实现出货过10亿。 其他传统业务中,电力继电器实现出货12.5亿,同比增长20%。2016年该项业务增长主要受益于海外市场增速超过30%。2017年国网电表招标量下滑可能对公司电力业务构成影响,预计全年增长10-15%;此外,公司通讯继电器及工控继电器出货分别为2.1/3.5亿,同比增长18%及13%,整体符合预期。 高压直流、低压等新业绩增长点崛起。2016年公司实现新能源车用高压直流产品发货2.5亿,同比翻倍增长。公司目前为除比亚迪之外的大部分国内主力电动物流车及乘用车厂供货,2017年仍将受益于行业产销放量,预计实现出货超4亿;2016年公司低压电器实现出货3.8亿(含成套业务后接近5个亿),预计2017年增速将显著提升。 预计公司2017/2018年净利润分别为7.6/9.4亿,对应今年估值25倍。继续维持推荐。 风险提示: 1.产品价格大幅下滑; 2.电动车政策大幅调整。

平高电气发布2016 年年报,报告期内公司实现归属于母公司的净利润12.2亿元,同比增长37.85%。 集团注入资产完成并表,盈利增长符合预期。报告期内公司完成收购的集团旗下资产包括上海天灵(77.5%)、平高威海(100%)、平高通用(100%)、国际工程(100%)以及廊坊东芝(50%),合计2016 年贡献并表净利润约2.33 亿。扣除这一影响后,公司原有业务实现归属净利润9.87 亿,同比增长19.42%。通过本次注入,公司成功在高压开关业务外延伸出中低压、运维服务以及国际业务等三大新增板块。2016年四项业务的收入占比分别为62.5%、16.9%、9.9%、10.7%。 特高压交货维持高增速,预计2017 年仍可实现稳定增长。公司2016年实现高压产品销售54.75 亿,同比增长3.99%,同时毛利率提升3.63个百分点。高压板块收入及盈利提升的主要推动因素仍是特高压项目进入收入确认高峰。2017 年公司完成特高压GIS 交货31 间隔,估算对应收入22-25 亿,相比2016 年实现较快增长(交货16 间隔,共计16.34亿收入)。我们估算公司2016 年底尚有特高压在手订单约35-40 间隔将集中于2017 年交货,此外今年新项目核准招标情况我们将积极跟踪海外收入占比超过10%,将成为公司新业绩增长点。公司海外业务主要由本次并入的国际工程公司经营,2016 年实现营业收入9.33 亿,同比大幅增长,占公司总收入的比重达10.66%。公司未来将以印度市场为重点,强化伊朗、波兰等优势区域,同时积极开拓一带一路沿线周边国家。判断公司海外业务2017 年仍将保持30%以上增速。 报告期内公司中压业务及运维业务分别同比增长63.72%及84.60%。 其中中压业务高增长部分归因于销售占比较高的子公司平高通用在2015 年仅追溯调整12 月数据;在运维检修业务方面,公司成功创新业务模式,新增合同同比快速增长,与云南、新疆等多个地区签订框架协议,围绕特高压、一二次设备集成、运维检修、检验试验等项目开展合作。预计该项业务的收入占比将持续提升。 预计公司2017/2018 净利润分别为13.6/14.9 亿,维持推荐。

事件评论 再推股权激励,完善内部激励体制。公司曾于2013年首次推出股票期权与限制性股票激励计划,目前首次股权激励计划已度过考核期,且考核期内业绩目标均已良好实现。不过,公司上次股权激励方案涉及范围有限,且目前公司高管及中层管理及技术团队已发生较大变化,如目前高管中除财务总监外,均未在股权激励计划中。此外,公司2015年推出的员工持股计划也将于今年逐步解禁到期。因此,公司此时推出第二次股权激励措施,将有利于完善公司内部激励体制,提升企业生命活力,为后期业绩稳定增长增添动力与确定性。根据方案,本次激励计划拟授予的限制性股票数量为4000万股,占计划签署时总股本的2.83%,其中首次授予3600万股,预留400万股。 限制性股票的授予价格为5.26元,激励对象主要为中高级管理人员和核心技术人员,涉及人数达518人。 业绩考核周期长,业绩稳定增长增添动力。本次限制性股权激励分四期解锁,每期解锁比例为25%。解除限售的条件为以公司2016年公司营业收入、净利润为基数,2017-2020年营收、利润增速不低于20%、40%、60%、80%,分别对应2017-2020年净利润6.96、8.12、9.28、10.44亿元,年复合增速15.83%。相对较长的激励周期及业绩目标为公司中期业绩稳定增长增添动力。 储能业务渐获突破,后期市场有望爆发增长。2015年开始公司积极布局储能产业,通过与三星SDI合作,借助三星电池优势及公司系统集成优势,积极开拓储能市场。公司与三星合资成立两家公司,其中阳光三星由公司控股,主要负责系统开发,三星阳光由三星控股,主要提供电池等。随着储能市场发展及公司积极推动,公司储能业务渐获突破,后期随着储能成本下降及市场发展,公司储能业务有望快速放量,驱动业绩增长。 维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS分别为0.52、0.65元,对应当前PE为20、16倍,维持买入评级。 风险提示:1.电站开发低于预期

报告要点。 事件描述。 长园集团发布2016年年报,报告期内公司实现营业总收入58.48亿元,同比增长40.54%;实现归属于母公司股东净利润6.40亿元,同比增长32.53%。 事件评论。 公司收入增速高于净利润增长,主要源于管理费用提升50%至11.48亿。费用增长较多的主要原因是:1)2016年8月新增子公司长园和鹰开始并表;2)公司研发人员和薪酬待遇有所增加。报告期内长园和鹰实现净利润并表约1.02亿,对归属净利润增速的影响为21%。 传统主业:收入增长良好,净利润整体保持稳定。报告期内公司三大主业中,电网设备销售收入同比增长17.38%;热缩材料收入同比增长8.62%。但受制于产品价格下滑影响,电网及热缩业务毛利率出现下滑,对应几大子公司的净利润总和同比2015年持平;公司经营电路保护元器件的子公司长园维安去年实现净利润0.48亿,同比增长6.7%。 自动化板块:运泰利如期高增长,和鹰并表贡献新增量。2016年运泰利实现营业收入10.96亿;实现净利润2.0亿,同比增长47%。运泰利作为国内自动化检测设备龙头,除深度绑定国际消费电子巨头A公司外,也成功打入华为、富士康等新客户及VR、汽车电子等新市场,判断运泰利2017年仍将保持业绩的高速增长;上海和鹰2016年实现净利润约1.5亿(其中并表日至报告期末为1.28亿),同比增长44%,达到业绩承诺标准。2017年公司将重点开拓智能工厂及整体解决方案业务,全年承诺实现净利润不低于2亿,同比增长超过30%。 锂电板块:江苏华盛2016年利润小幅增长,2017将进入产能投放期。 长园集团在自动化方向之外还重点布局电动车产业链,先后控股江苏华盛(80%股权),同时参股星源材质(膈膜)、沃特玛(电芯)、湖南中锂(膈膜)。江苏华盛为国内锂电池电解液添加剂龙头,目前受产能限制比较明显。2016年公司实现销售收入2.57亿,同比增长15.25%;实现净利润0.64亿,同比增长5%。公司目前在积极筹划扩产,泰兴工厂规划产能扩张近3倍,目前已进入调试阶段,预计今年3月开始试投产。判断2017年江苏华盛利润增速将显著抬升。 预计2016/2017年归属净利润分别为6.4/9.9亿,维持推荐评级。 风险提示:1.电动车产业政策大幅调整;2.公司股权结构出现恶化。

事件描述 南都电源发布2016年报,报告期内实现收入71.41亿元,同比增长38.58%;归属母公司净利润3.29亿元,同比增长61.83%;最新股本计算EPS为0.42元。其中,4季度收入22.19亿元,同比增长32.08%;归属母公司净利润0.83亿元,同比增长32.51%;4季度EPS为0.11元,3季度为0.12元。 事件评论 后备电源业务稳定向上,铅回收超预期带动利润大幅增长。目前公司传统业务主要包括通信后备电源、铅回收、动力自行车:1)2016年公司实现后备电源业务收入26.78亿,同比增长15.30%,毛利率上升3.04%至23.65%。根据我们测算,预计贡献利润1.5亿左右,同比增25%左右;2)安徽华铂实现再生铅销售25.5万吨,同比增110%。受益铅价上涨,实现收入26.90亿,同比增182.92%。实现净利润3.79亿,大幅超越承诺的2.3亿元。贡献公司盈利1.93亿元,同比增175%,或1.2亿元;3)动力自行车业务受竞争加剧影响,亏损0.75亿元,贡献公司利润-0.38亿元,较去年明显下滑。 新兴业务加速推进,动力锂电及储能逐步放量。在传统业务稳定增长同时,公司积极推进新业务布局:1)把握国内新能源市场,加速动力锂电扩张,目前公司已具备动力锂电产能1.7GWh,客户包括长安客车、东方汽车等大型车企。2016公司实现动力锂电收入2.22亿元,同比增长80%,今年有望继续放量增长;2)储能业务方面,公司以“投资+运营”的模式为基础,探索峰谷价差、用户侧响应、通信等多种“储能+”应用形式,并与浙江建行共同成立储能基金,加速项目落地。目前公司已签约项目近1000MWh,在建项目150MWh,投运30MWh。2016年实现储能业务收入1.70亿元,后期伴随相关项目落地,收入与利润有望加速增长。 铅价上涨影响4季度后备电源业务,铅回收大幅受益。单季度来看,4季度净利润0.83亿元,同比增32%,环比下降9.78%:1)铅价上涨、销售价格上调存在滞后性等影响4季度后备电源业务业绩释放,预计实现净利润0.13亿元左右,环比有所下滑;2)铅回收则明显受益,贡献利润0.83亿元,环比增长33%。3)动力自行车业务亏损有所扩大。 维持买入评级。公司预计1季度净利润同比增长0%-30%。我们预计2017、2018年EPS分别为0.71、0.98元,对应PE为29、21倍,维持买入评级。 风险提示: 1.储能及动力电池业务低预期

报告要点 事件描述 隆基股份发布年报,报告期内实现收入115.31 亿元,同比增长93.89%;归属母公司净利润15.47 亿元,同比增长197.36%。其中,4 季度实现收入30.06 亿元,同比下降4.44%;归属母公司净利润4.49 亿元,同比增长63.43%; 4 季度EPS 为0.22 元,3 季度为0.12 元。 事件评论 单晶替代加速,产销放量带动收入增长。随着单晶自身成本的下降,在领跑者项目、高效PERC 电池需求等带动下,单晶替代多晶呈现加速趋势。公司作为全球综合性单晶龙头,受益行业需求增长,2016 年实现单晶硅片产量14.23 亿片,出货15.18 亿片(含委托加工),同比增长138%,对应规模约7.1GW。其中,硅片对外销售9.89 亿片,同比增长137.21%,自用5.29 亿片。实现单晶电池组件出货2.34GW,其中单晶组件对外销售1.85GW,同比增长156%。产销放量带动公司收入规模大幅增长。 成本快速下降,带动利润增长持续超预期。盈利方面,2016 年公司综合毛利率27.48%,较2015 年的20.37%上升7.12 个百分点,毛利率的加速上行带动公司净利润持续超预期增长。公司毛利率的加速上升主要来自于公司自身优异的降成本能力。我们从硅片业务来看:1)2016 年公司硅片销售均价约5.23 元/片(不含税),同比下跌约15%;2)公司硅片成本为3.74 元/ 片,同比下降22.33%。在硅料价格整体平稳的情况下,成本的下降主要来自于非硅成本的快速下降。分产品净利润贡献方面,根据公司子公司相关数据测算,预计2016 年公司单纯电池组件环节贡献净利润1.4-1.6 亿元;硅片环节贡献利润约13 亿元;电站及其他投资收益贡献利润约1 亿元。 单晶战略继续推进,高增长仍将延续。公司已具备单晶硅片产能7.5GW, 组件产能5GW。在单晶替代多晶的整体趋势下,公司将继续加速推进单晶战略,推动产能扩张,预计2017 年底硅片产能达到12GW,组件6.5GW。产能扩张将驱动公司后期盈利持续高增长。根据公司年度销售目标,2017 年硅片计划出货19 亿片(约9GW),组件出货4.5GW,地面电站开发并网了500MW,分布式开发并网量560MW;实现收入约135 亿元。 维持买入评级。预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.94、1.28 元,对应PE 为16、11 倍,维持买入评级。

事件描述 阳光电源发布2016年业绩快报,报告期内公司实现收入60.36亿元,同比增长32.10%;归属母公司净利润5.80亿元,同比增长36.29%;EPS为0.41元。4季度实现收入28.05亿元,同比增长37.26%;归属母公司净利润2.83亿元,同比增长72.20%;4季度EPS为0.20元,3季度为0.05元。 事件评论 逆变器与电站开发双轮驱动,全年业绩持续稳定增长。公司全年实现收入与净利润均维持增长趋势,净利润5.80亿元位于此前业绩预告的中位水平:1)2016年国内光伏行业抢装明显,全年实现并网装机34.54GW,同比增长126%。公司作为国内逆变器龙头企业,预计逆变器出货8-10GW左右,可贡献收入25-30亿元,对应净利润约2.2-2.7亿元;2)公司电站开发规模持续扩张,上半年电站业务实现收入11.94亿元,对应规模约150MW。预计全年收入约30亿元,对应规模约400MW,贡献利润2.5-3亿元。3)年中公司自主运营电站并网150MW,预计下半年可贡献利润约0.2亿元;4)电控及储能业务预计贡献收入2-3亿元,利润约0.5亿元左右。 电站销售集中确认,4季度业绩环比大幅增长。公司4季度实现收入28.05亿元,同比增长37.26%,环比增长230.50%:1)公司电站开发BT模式4季度集中交付确认,预计单季度确认电站销售规模200-250MW,对应收入16-20亿元左右;2)经过3季度的淡季调整,4季度国内光伏装机重新恢复,带动公司逆变器出货增长,预计4季度公司逆变器出货3GW左右,对应收入约7亿元;3)此外,预计4季度公司电控及储能业务有所增长。盈利方面,4季度综合净利率10.08%,环比上升1.62%,进一步带动利润增长。 储能业务渐获突破,后期市场有望爆发增长。2015年开始公司积极布局储能产业,通过与三星SDI合作,借助三星电池优势及公司系统集成优势,积极开拓储能市场。公司与三星合资成立两家公司,其中阳光三星由公司控股,主要负责系统开发,三星阳光由三星控股,主要提供电池等。随着储能市场发展及公司积极推动,公司储能业务渐获突破,后期随着储能成本下降及市场发展,公司储能业务有望快速放量,驱动业绩增长。 维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS为0.52、0.65元,对应PE为20、16倍,维持买入评级。 风险提示: 1.国内电站装机低于预期; 2.公司电站开发规模低于预期。

报告要点 事件描述 汇川技术发布2016年业绩快报,报告期内公司实现归属净利润9.55亿,同比增长17.94%;2016年基本每股收益为0.60元。 事件评论 四季度经营整体保持平稳,研发投入持续加大。公司10-12月实现属净利润2.7亿,同比增长19.06%,增速较三季报有所抬升。公司利润增速低于营收,主要源于:1)轨道交通业务并表及市场竞争加剧,对综合毛利率构成一定影响;2)电动车及机器人业务研发投入增长加快,拉升了管理费用率。预计2017年公司收入增长仍将领先于利润变化。 电梯一体机及电动车驱动业务增长符合预期。电梯一体机作为公司最传统业务,2016年预计实现增速约5-10%。除继续作为国产电梯品牌主力供货商外,公司也成功突破了合资品牌和海外市场销售,预计去年贡献收入增量超过5000万;电动车驱动产品2016年实现销售预计8-9个亿,增速超过30%。2017年除维持宇通主驱产品的稳定供货外,公司将加大其他客车厂的辅控产品销售以及物流车市场开拓,判断今年该项业务仍将维持30%以上增长。 受益于行业需求反弹以及成功市场开拓,公司通用自动化业务增速持续超预期。其中通用变频器销售单三季度增速达75%,2016年全年预计增长超过40%;通用伺服产品单三季度增速71%,全年预计50%以上。 公司通用业务增速超预期,一方面是由于自动化行业需求自去年三季度起受宏观回暖带动出现反弹,另一方面则是公司在空压机、车用空调等多个细分市场成功把握了新生需求,实现了总体份额的提升。 股权激励落地,助推公司战略转型。汇川作为国内工控市场进口替代的领军者,上市以来经历了高速内生增长。而展望未来看,公司大概率需要经历两类转型:1)由设备供应商向平台型系统集成商;2)由主要依靠内生增长向内外延兼顾。公司目前已实施第三期股权激励计划,激励总人数635人,涉及限制性股票5364万股。我们认为,本次激励计划的落地将有效绑定经营层与股东利益,助推公司加速向平台型龙头企业转型。预计公司17-18年EPS分别为0.60/0.75,对应PE为37/29倍,维持推荐。

金风科技发布2016年业绩快报,报告期内公司实现收入263.96亿元,同比下降12.20%;归属母公司净利润30.03亿元,同比增长5.39%;EPS为1.08元。4季度实现收入94.31亿元,同比下降33.69%;归属母公司净利润8.62亿元,同比增长16.27%;4季度EPS为0.32元,3季度为0.25元。 风电场规模持续扩张,带动全年业绩平稳增长。受前期抢装效应及项目区域结构转移等因素影响,2016年国内风电装机有所下滑。根据行业协会数据,2016年国内风电吊装约23GW,同比下降25%左右。公司作为国内风机龙头企业,全年实现国内出货6.34GW(含内销),市占率进一步由2015年的25%上升至27%以上。具体来看:1)考虑公司风机内销及风机海外出口,预计公司风机确认收入规模在5.5-5.8GW,对应收入约206-215亿元,预计贡献利润20.5-21.5亿元左右,同比去年的23.7亿元有所下滑;2)公司风电场规模持续扩张,截止2016年中,权益并网规模达到3GW以上。上半年公司风电场业务贡献利润4.08亿元,考虑上下半年风资源禀赋等,预计全年贡献业绩6.5-7亿元左右,同比增长约4亿元,是利润增长的主要原因;3)上半年公司水务、融资租赁等业务实现利润2.51亿元,预计全年贡献利润3亿元左右。 4季度旺季放量,单季度利润同比增16.27%。单此前受南方市场施工周期与北方市场不同影响,3季度净利润同比下滑20%。4季度公司净利润8.62亿元,同比增长16.27%,重回增长趋势。其中:1)4季度国内风电发电491小时,超过Q1、Q2平均水平(458小时),预计公司风电场情形相同。结合公司风电场规模,预计4季度风电场业务实现净利润约2.5-3亿元;3)预计4季度风机业务实现利润5.6-6亿元。 综合净利率持续上升。2016年公司综合净利率为11.38%,同比2015年的9.48%有所上升:1)公司持续优化风机成本,带动风机销售毛利率与净利率持续上升。上半年公司风机业务毛利率同比上升1.32个百分点;2)公司净利率较高的风电场业务占比持续上升。 风电行业基本面复苏明确,公司净利润仍将维持增长趋势。在高收益率与限电改善等驱动下,2017年国内风电基本面复苏明确,新增装机有望重回增长,带动公司风机业务再次放量。同时,公司风电场规模持续扩张,在限电改善的背景下,将有望实现规模与单W盈利的双重提升,贡献业绩增量。 维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS为1.34、1.61元,对应PE分别为13、11倍,维持买入评级。

事件描述 2017年2月8日晚,京运通公告称收到建广资产的通知,合肥广合基金联合其他机构通过建广资产间接控制的海外持股公司Nexperia Holding B.V,以27.5亿美金(其中合肥广合基金出资1亿美金)的对价收购荷兰恩智浦公司全资子公司Nexperia B.V.100%的股权。 事件评论 本次并购的资产质地优异!本次并购的标的Nexperia是恩智浦原标准产品业务剥离出来成立的子公司,主要业务是研发、设计、生产、销售及服务于半导体通用、逻辑及功率MOS等分立及集成器件,广泛应用于汽车、通信、工业控制、计算机、消费电子等领域。2013-2015年Nexperia的营业收入分别为10.027亿美元、10.911亿美元、10.313亿美元,EBITDA分别1.98亿美元、2.58亿美元、2.81亿美元。 并购基金的投资项目将对公司长远发展产生积极影响。公司与建广资产设立的并购基金投资方向为集成电路产业链上下游潜在优质项目,意在抓住时机进入集成电路行业,本次并购的Nexperia是全球分立及逻辑器件生产领域的领导者,对公司未来切入到半导体领域将产生积极影响。值得注意的是,资产的实际控制人发生变更需要运行满至少三个完整会计年度才能IPO或借壳,从这个角度来看,重组可以大大节省资本的退出的时间,最有可能被各投资方认可。 近期利好频频,2017年业绩有望稳步增长。公司近期与北京晶澳签订2.77亿元(含税)的设备合同,预计将主要在2017年确认,保证2017年业务平稳增长;另外公司近期向上海昌赐转让全资子公司宁夏宁卫和宁夏宁宏100%股权,将贡献收益与3450万元;预计公司2016年年底电站规模超过800MW,中期目标1.5GW以上,驱动公司业绩持续增长。2016年前3季度电站发电4.54亿千瓦时,预计贡献收入约4亿元,预计贡献利润1.6亿元左右,后期仍将持续稳定增长。 维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS为0.18、0.33元,维持买入评级。

报告要点 事件描述 宏发股份近日公告,公司控股股东新余有格投资有限公司与公司实际控制人郭满金先生通经充分协商,签订了《股权转让终止协议》,一致同意终止2016年1月14日签署的《股权转让协议》。 事件评论 2016年1月,公司控股股东有格投资与公司实际控制人郭满金签署《股权转让协议》。前者拟以22.10元/股的价格向后者转让4000万股,转让价款在一年内支付。考虑到后期公司股价、资金筹集、市场环境等交易条件均较协议签署之时发生巨大变化,双方协商终止本次转让。我们认为,大股东股份转让与否不影响公司经营发展,也无碍长期推荐逻辑。 宏发股份作为继电器市场龙头,上市至今实现了20%以上的利润复合增速。判断公司2017年仍能维持良好业绩增速,主要受益于:1)家电行业去年三季度起进入补库存阶段,带动通用继电器业务持续回暖; 2)汽车继电器业务订单报满,进一步实现了海外大客户突破,同时今年继续完成新产能投放;3)受益于电动车产销放量,预计高压直流产品仍将实现翻倍增长。 新业务相继突破,逐步构建多元化电气产业结构。为实现可持续增长, 公司近年依托其强大的工艺控制能力以及成本管控经验,积极开拓继电器之外的其他精细电气制造业务。这也是海外对标龙头企业曾经历过的战略转向。从发展情况看,目前公司低压电器、连接器及氧传感器已实现突破或完成储备。 其中低压电器成功进入市场第二梯队,有望成为仅次于继电器产品的主要利润支撑点。 闭环制造叠加自动化推广,公司生产效率持续提升。宏发股份相比其他企业的核心优势总,除了对单个细分市场的深刻把握,更在于对内部生产效率提升的不断挖潜。公司自制产线自动化水平已远超国内竞争者, 但仍持续加大技改投入,改进产线,导入SAP 及MES。公司去年还专门成立了机器人子公司,目前正进一步加快汽车及低压产线自动化升级。预计公司未来人均产值还将持续提升。 预计公司2016/2017年的归属净利润分别为5.73/7.58亿,维持推荐。 风险提示: 1. 铜、银等原材料价格超预期上涨; 2. 国内电动车产销增速大幅低于预期。