报告要点 事件描述 旷达科技发布公告,公司控股股东旷达控股集团及一致行动人旷达创业于1 月27 日分别增持旷达科技股票7、44 万股,增持均价分别为10、10.176 元,占公司总股本的0.0764%。 事件评论 大股东持续增持,彰显对公司发展信心。公司控股股东于2015 年12 月16 日追加股份限售承诺,此后于今年1 月18 号向全体员工发出增持公司股票的倡议书,并承诺自身在1 个月内增持不低于50 万股。截止目前,公司控股股东及一致行动人已陆续增持143 万股,增持均价10.48 元/股,增持股份数占总股本的0.22%。公司控股股东持续增持公司股票,彰显对公司未来发展信心,也是公司未来成长的保障。 电站规模持续扩张,优质民营龙头增长确定。公司自2014 年以来转型光伏电站运营,并采用“自建+合作开发+收购”的模式实现电站规模扩张:1) 自建:公司云南、新疆、内蒙古等地资源优势明显,持续积极拓展电站项目; 2)合作开发:与潞安太阳能在山西合作建设电站规划1GW,2015 年建设200MW;与越众机电在内蒙计划建设100MW 电站等;3)收购:2013 年收购青海力诺50MW 电站,2015 年收购海润光伏100MW 电站。目前公司具备并网电站超300MW,相比其他公司,公司资源、资金优势明显,业务模式清晰,未来规模扩张确定,预计2016 年低并网规模有望超800MW, 贡献盈利增长。 传统业务稳定增长,贡献稳定现金流。公司传统业务为汽车面料,为国内龙头企业,近年来持续稳定增长,贡献盈利与现金流,同时公司积极推动产品由由一级市场向二级市场延伸,渠道布局电商平台及汽车4S 店,后期受益汽车后市场发展,具备二次成长空间。 大股东布局养老产业,未来存二次转型可能。公司此前公告,控股股东旷达控股与中欧盛世签署《苏兰养老医疗产业并购基金项目建议书》,布局养老产业。目前相关基金上海苏澜投资中心已成立,后期将逐步开展养老项目投资。我们认为,旷达科技为旷达控股唯一上市平台,未来若旷达控股养老产业做大,旷达科技同样存在二次转型的可能。 维持买入评级。预计公司 2015、2016 年EPS 分别为0.46、0.77 元,对应PE 为23、13 倍,维持买入评级。

事件描述 汇川技术发布2015年业绩预告:预计实现营收26.91-29.15亿,同比增长20-30%;实现归属净利润7.86-8.53亿元,同比增长18-28%。公司同时披露2015年度利润分配预案为每10股转增10股,派发现金股利5元。 事件评论 本次公告的年度业绩增速符合市场预期,我们预计最终利润同比在25%左右。分单季来看,公司预计第四季度实现归属净利润为2.00-2.67亿,同比增长-1%到32%,增速较三季报略有回调。 从14年4季度以来,电动车业务成为公司利润增长的主要贡献点。考虑到其目前客户结构,我们核心关注宇通客车的销量变化。在15年前三季度中,宇通销量已出现明显提升(1季度1500台;2季度2900台;三季度7000台),从而带动汇川技术控制器销售收入约为3.8亿, 同比14年大幅增长(14年前三季度为1.4亿);而在四季度中,宇通销量进一步超预期,约为1万台,对应汇川控制器销售收入约3.4亿, 去年同期则为1.5亿。综合全年看,估算15年公司控制器收入超7亿, 同比14年提升4个多亿。按26%盈利能力估算,则贡献净利润1.2亿, 拉动全公司利润增速接近20%。 公司传统自动化产品的销售今年受宏观周期波动影响较大。其中上半年电梯一体机、通用变频略有下滑,注塑机下滑18%。从二季度起, 情况有所改观,订单恢复增长。这主要得益于公司营销的加强以及一些应用方案的推出,但行业整体层面未显著恢复。从三季报看,公司传统业务改善初步显现,其中电梯一体机及通用变频同比略有增长; 注塑机降幅收窄为12%。我们判断四季度传统产品销售仍维持平稳。 公司将加速外延扩张,实现由大类设备供应商向平台型系统集成商转型。汇川作为国内工控市场进口替代的领军者,发展至今先后抓住了电梯、电动车控制两大细分市场,实现了长期而高速的内生增长。而展望未来更长期看,公司大概率需要经历两类转型:1)由设备供应商向平台型系统集成商;2)由主要依靠内生增长向内外延兼顾。这也是海外龙头如abb、西门子的主要发展路径。公司目前在手现金充沛,近年先后收购了伊士通及江苏经纬,今年更参与设立了智能装备与硬件产品投资基金、深圳前海晶瑞中欧并购基金等。判断汇川技术未来将继续加速通过外延方式来实现产品线的扩张。 预计15-16年EPS 分别为1.04/1.24,对应估值32/27倍,维持推荐。

事件描述 隆基股份发布2015年业绩预告,公司预计2015年实现归属母公司净利润4.70-5.28亿元,同比增长60%-80%,对应EPS 为0.27-0.30元。据此推算,4季度实现净利润2.24-2.83亿元,同比增长113.44%-169.42%,对应EPS为0.13-0.16元。 事件评论 单晶战略快速推进,业绩持续加速释放。作为国内单晶硅片龙头企业,2015年起公司主动切入下游组件市场,推动单晶市场发展,同时将公司打造为综合性的全球单晶龙头。在过去一年中,公司单晶战略快速推进,陆续获得中民投、特变电工、北控光伏等订单,带动公司出货量增长。与此同时,公司继续积极推进产品成本下降,产品毛利率水平不断上升,叠加出货量增长,带动业绩持续加速释放。2015年净利润同比增长60-80%,其中Q2、Q3、Q4增速分别为-31.28%、66.51%、113%~169%,业绩增速持续扩大。 组件销售集中确认,4季度单季度盈利超预期。4季度公司实现净利润2.24-2.83亿元,环比增长74.15~119.82%,超出市场预期:1)目前公司组件主要在国内销售,4季度为光伏装机旺季,组件业务集中确认,带动业绩增长,我们预计公司全年组件确认规模超800MW;2)组件业务逐步放量,规模化效应显现,预计单季度毛利率环比同样有所上升。 单晶认可度持续上升,持续高增长可期。随着光伏高效化路线推进,以及单晶自身成本下降带动与多晶价差的缩小,单晶相比多晶的优势逐步显现,国内单晶认可度提升,替代多晶加速推进。隆基股份作为国内龙头企业,明显受益于此,出货量快速扩张,目前公司具备单晶硅片产能超4.5GW,组件产能超1.5GW,2015年签订组件订单超1.5GW(预计实际确认销售800MW,仍有700MW 将在2016年执行),2016年已签订意向合同2GW,预计全年组件销售超2.5GW,带动公司业绩持续高增长。 高效化路径明确,单晶优势显现,未来高增长确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,随着组件等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择。而由于内部晶体结构的原因,单晶相比多晶具有天然的高转换率优势,且伴随PERC 等技术进入,高效优势进一步得到强化。我们判断未来单晶将逐步替代多晶,市场占比将逐步提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业,必将率先受益,带动公司利润持续维持高增长趋势。 维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS 分别为0.54、0.83元,对应PE 为23、15倍,维持买入评级。

事件描述 公司发布非公开发行预案,拟募集资金7亿元用于湿法隔膜扩产和补充流动资金。 事件评论 公布非公开发行预案,新建湿法隔膜产能。公司拟向不超过10名机构和自然人非公开发行不超过5000万股,发行底价为每股14.16元,募集资金7.08亿元,扣除发行费用后全部投入到年产1.05亿平米湿法隔膜和补充流动资金项目。我们判断本次募投项目2018年全部达产。 三元电池持续放量,湿法隔膜市场高度景气。1)三元电池需求放量。近期我们发布报告《谈股论车系列报告之一:电池路线争议再起,三元长期应用趋势不改》,结论是如果政策限制三元在客车领域应用,在乘用车和物流车快速放量拉动下,三元电池占比仍将持续提升;如果政策不限制三元应用,则最早2018年三元电池即可超过磷酸铁锂成为最大新能源车电池品类。2)三元电池更多使用湿法隔膜。由于三元电池具有能量密度高、不稳定性强等特性,越来越多三元电池企业开始选择使用湿法隔膜,尤其高品质的湿法涂覆隔膜倍受青睐。3)高门槛+供应紧缺,湿法隔膜高度景气。隔膜技术壁垒较高,在锂电四大原材料中自主化程度最低,尤其高端湿法隔膜市场被旭化成、东燃等海外巨头垄断,国内仅辽源、星源、金辉、沧州明珠等企业拥有少量高端产品,进口替代空间巨大。判断未来几年国内湿法隔膜将持续紧缺,尤其高端产品价格坚挺,毛利率维持50%以上的较高水平,十分景气。 隔膜扩产格局宏大,打造世界一流锂电材料供应商。根据我们的测算,公司2015年仅有老厂3000万平米干法隔膜和募投项目2000万平米干法隔膜产能,2016年将新投放2500万平米募投项目湿法产能和3000万平米自有资金投资的湿法产能。2017/2018年将分别再扩张湿法产能0.85亿、0.5亿平米。最终在2018年形成干法、湿法分别0.5、1.4亿,合计1.9亿平米的隔膜产能,整体规模位列国内前三。公司隔膜已经广泛供应国内主流电池企业如比亚迪、ATL、万向、力神、中航锂电等,未来随着湿法隔膜放量更有望进入日韩电池龙头供应链体系。 维持买入评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.36/0.46/0.67元,对应PE分别40/31/22倍,维持对公司的买入评级。 风险提示:公司业绩不及预期;新能源车产业发展不及预期

事件描述 智光电气发布2015年业绩预增公告。公司预计报告期内实现归属于上市公司股东净利润1.00-1.25亿,同比增长100-150%。 事件评论 智光电气于去年10月完成对岭南电缆的并购,资产对应15年净利润约3000多万,全年并表。扣除岭南电缆后,智光电气15年归属净利润预估为6500-9000万,与此前三季报中预披露的全年业绩基本一致。分单季来看,公司本部四季度实现归属净利润约3000-5500万,同比提升50-150%,增速较三季报进一步提升。公司业绩继续保持同比高速增长,一方面是源于节能EMC业务接单良好,进入分享期的项目总量不断创新高(估算EMC业务15年贡献净利润约6000万,14年2000多万);另一方面则是公司新布局的用电服务业务开始贡献利润。 继续看好公司成为南网电力改革核心受益标的。在本轮电改背景下,电力用户侧服务市场的开放是大趋势,而智光是资本市场上率先进军用电服务市场的上市公司。公司以用电量较大的工商业用户为入口,为其提供从电力接入、电力运检、电力销售到节能改造的综合能源服务。凭借在南网范围内的深厚资源及合资换股的激励模式,公司目前已在广州、肇庆、汕头、东莞、江门及南宁市完成业务布点,预计15年接入工商业电力负荷已超过50万kva,贡献收入过亿元。未来公司将继续加大用户覆盖及异地扩张,预计到2016年底累计接入负荷不低于300万kva,力争三年内打造成南网区域内最大的用电服务平台。 智光电气前期公告了其定增预案,公司拟面向不超过10名特定对象发行股份(增发价不低于20.66元,目前倒挂),募资不超过18亿元。本次募集资金的主要投向为加码现有用电服务主业,包括线下服务网络铺建中的设备投入以及线上集中用电云平台的搭建。我们认为,非公开发行资金的到位将在未来几年内有效支撑公司的服务转型战略。 去年12月,发改委发函同意重庆市、广东省成为我国首批售电侧改革试点。为顺应这一趋势,智光电气已公告成立广东智光电力销售有限公司,由曾任广州番禺供电局局长、广东电网公司市场部主任的汪穗峰先生担任法定代表人。目前该子公司已取得营业执照,只待售电市场开放政策落地。 暂不考虑公司本次非公开发行,预计公司15-16年EPS分别为0.35/0.58,对应估值47/29倍,维持推荐。

报告要点 事件描述 天顺风能发布公告,公司全资子公司天顺新能源拟认购珠海南方广立风电设备公司新增0.51亿注册资本。增资完成后,收购珠海广投持有的南方广立9.899%股权,及南通实业持有的1.841%股权。 事件评论 收购南方广立,风塔业务外延扩张。天顺新能源拟以8000万收购南方广立新增0.51亿注册资本,占增资后南方广立45.939%股权。增资完成后,以1724万收购珠海广投持有的南方广立9.899%股权,321万元收购南通实业持有的1.841%股权。交易完成后,公司持有南方广立57.679%股权,珠海广投持有24.5%,南通实业17.821%。南方广立2015年实现收入2.44亿, 净利润1012万,净利率4.14%。本次收购公司以1.00亿获得南方广立6401万股本,对应收购价格约1.57元/股,南方广立2015年EPS 为0.17元/股, 对应收购PE 为9.30倍,低于A 股风塔企业PE 水平。此外,南方广立承诺2016、2017、2018年净利润不低于2000、2500、3000万元,贡献公司利润1154、1442、1730万元,对应收购价格PE 为8.7、7、5.8倍。 收购完善产能布局,进一步实现业务协同发展。南方广立为我国华南地区风塔领先企业,目前具备4万吨大型风塔产能。针对本次收购,我们认为:1) 目前公司产能主要集中在太仓港及包头地区,对华南地区辐射能力较弱,而随着国内风电发展,消纳情况较好的华南地区在风电装机占比中持续上升, 本次收购将进一步完善公司产能布局;2)南方广立处珠海市富山工业园, 具备天然港口优势,未来伴随海上风塔发展,结合公司海上风塔技术,有望进一步打开海上风电市场及出口市场,实现业务协同发展。 560战略顺利推动,新能源装备业务规模扩张。公司成立新能源装备事业部, 在整合优化原有风塔及零部件业务同时,提出“2020年实现收入规模60亿” 的560战略,通过内生与外延模式,实现规模扩张:1)优化现有产能,推动产能释放;2)通过外延收购、投资等手段,扩充风塔及零部件产能,完善产能布局,实现协同增长;3)布局垃圾发电等节能环保产业链,进一步实现产业链外延发展。 风电场业务快速推进,打造GW 级别运营公司。风电场业务快速推进,哈密300MW 风电场完成并网,2016年可贡献利润约1.5亿元。后期计划年均新增超400MW,2020年底实现累计装机2GW,打造GW 级别运营公司。 维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS 分别为0.36、0.59元,对应PE 为29、18倍,维持买入评级。

事件描述 阳光电源发布公告,公司非公开增发获中国证监会核准批复。 事件评论 非公开增发正式获批,加码电站运营,布局新能源汽车电控,打造闭环平台型能源互联网企业。公司非公开增发方案正式获得证监会核准通过,本次非公开增发不超过1.2亿股,募集资金不超过33亿元,主要用于220MW电站建设、5GW逆变器项目建设、新能源汽车电机控制产品项目及补充流动资金。本次增发公司正式加码电站运营,布局新能源汽车电控,加上公司逆变器、EPC、储能业务,以及公司与阿里云在智慧电站方面业务合作,公司将实现打造“逆变器+电站开发与运营+储能+新能源汽车”的闭环平台型能源互联网企业,后期有望进一步探索售电业务,加快能源互联网业务发展。 逆变器龙头地位稳固,规模扩张保证业绩稳定增长。公司为国内逆变器龙头企业,市场占有率超过30%。2015年国内光伏实现并网15GW,但实际装机出货数据相对较高,预计在18-20GW左右,公司逆变器出货有望超6GW,同比增长50%以上。此外,公司积极拓展海外光伏市场,日本、东南亚等地区逆变器销售持续放量,预计2015年出货超500MW。在规模扩张同时,公司积极推动成本下降,在价格持续下跌背景下,保持毛利率水平稳定,保证传统业务盈利稳步增长,全年贡献利润超2亿元。 电站业务快速推进,BT+运营双战略驱动业绩扩张。公司自2013年起介入光伏电站业务,利用自身光伏产业资源及龙头优势,快速拓展电站EPC市场,实现EPC规模的快速扩张。根据中报统计,2015年公司具备已备案及并网项目622MW,其中自持290MW,BT项目312MW,预计2015年BT确定规模将超300MW,贡献利润超2亿元。同时,为配合电力体制改革及公司能源互联网战略,公司2015年进一步进入光伏电站运营领域,目前具备并网规模约200MW,后期规模将持续稳步增长。 储能市场爆发在即,业务有望放量增长。随着储能成本的持续下降以及可再生能源等持续发展,电力体系对于储能需求日益上升,海外美国、加拿大、日本、德国、澳大利亚等国家均出台相关政策,支持储能发展,储能市场爆发在即。2015年,公司通过与三星SDI合作,借助三星电池优势及公司系统集成优势,积极开拓储能市场,后期随着产能释放及产品推广,公司储能业务有望放量增长。 维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.72、1.08元,对应PE分别为28、19倍,继续维持买入评级。 风险提示:电站开发规模低预期,国内光伏装机低预期

事件描述 阳光电源跟踪报告。 事件评论 逆变器龙头地位稳固,规模扩张贡献业绩稳定增长。公司为国内逆变器龙头企业,国内市场占有率超过30%。2015年预计国内光伏装机18-20GW,公司逆变器出货有望超6GW,带动逆变器业务收入稳定增长。与此同时,公司积极推进成本下降,在逆变器价格持续下行的背景下,毛利率维持在30%左右水平,保证了公司逆变器业务盈利增长。此外,公司积极拓展海外光伏市场,海外逆变器销售持续放量,成为公司传统业务另一增量。 电站业务快速推进,BT+运营双战略驱动业绩扩张。公司自2013年起介入光伏电站业务,利用自身光伏产业资源及龙头优势,快速拓展电站EPC市场,实现EPC规模的快速扩张。根据中报统计,2015年公司具备已备案及并网项目622MW,其中自持290MW,BT项目312MW,预计2015年BT确定规模将超300MW,贡献利润超2亿元。同时,为配合电力体制改革及公司能源互联网战略,公司2015年进一步进入光伏电站运营领域,后期规模将持续稳步增长。 储能市场爆发在即,业务有望放量增长。随着储能成本的持续下降以及可再生能源等持续发展,电力体系对于储能需求日益上升,海外美国、加拿大、日本、德国、澳大利亚等国家均出台相关政策,支持储能发展,储能市场爆发在即。2015年,公司通过与三星SDI合作,借助三星电池优势及公司系统集成优势,积极开拓储能市场,后期随着产能释放及产品推广,公司储能业务有望放量增长。 非公开增发顺利过会,加码电站运营,布局新能源汽车电控,打造闭环平台型能源互联网企业。去年底公司33亿元规模的非公开增发方案正式获得证监会发审委核准通过,募集资金将主要用于220MW电站建设、5GW逆变器项目建设、新能源汽车电机控制产品项目及补充流动资金。本次增发标志公司正式加码电站运营,加速布局新能源汽车电控,加上此前的逆变器、EPC、储能业务,以及公司与阿里云在智慧电站方面业务合作,公司将实现打造“逆变器+电站开发与运营+储能+新能源汽车”的闭环平台型能源互联网企业,后期有望进一步探索售电业务,加快能源互联网业务发展。 维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.72、1.08元,对应PE分别为29、19倍,继续维持买入评级。 风险提示:电站开发规模低预期,国内光伏装机低预期

事件描述 京运通发布公告,公司董事会审核通过公司限制性股票激励计划实施考核管 理办法。 事件评论 出台限制性股票激励方案,业绩高增长添保障。公司此前在2013年曾推出股权激励方案,此后由于种种原因终止了原方案。当前,在公司业务转型顺利推进之时,再次出台限制性股票激励方案,更有利于公司转型成功及未来成长。根据公司公告,本次限制性股票激励方案拟授予限制性股票为477万股,占公司总股本的0.2393%,其中首次授予430万股,预留47万股,首次授予的限制性股票授予价格为3.78元/股。限制性股票将分三期解锁,每期解锁比例分别为40%、30%、30%,解锁条件以2015年归属母公司净利润(扣非)为基数,2016、2017、2018年净利润增长率分别不低于80%、150%、200%,对应2016、2017、2018年业绩增速分别为80%、39%、20%。整体上,公司本次股权激励设置的业绩目标相对较高,为公司业绩持续高增长再添保障。 传统主业稳步增长,转型电站运营快速推进。公司传统主业为光伏设备、硅锭及硅片制造等,受益国内装机需求持续增长,2013年以来公司主业持续复苏,出货量及业绩贡献稳定增长。与此同时,公司积极推荐转型光伏电站运营,并布局环保产业链,实现业务外延扩张。目前公司具备并网光伏电站共391.28MW,其中宁夏地区260MW,浙江地区122.74MW,山东地区8.54MW,浙江及山东以分布式为主。公司在宁夏、浙江、山东等地资源优势明显,除已并网电站外,仍具有大量在建及储备项目,电站规模持续扩张确定性强,预计公司2016年低并网规模有望超800MW,带动业绩继续快速增长。 布局环保产业,高增长在即。公司此前通过收购天璨环保,进入环保领域。目前天璨环保产品以无毒脱硫脱硝产品为主,目前具备产能约5万吨。相比与传统脱硫脱硝产品,公司产品无毒、无固废处理等优势,2015年公司主要进行产能建设、市场开发等相关工作,后期伴随相关政策陆续出台,有望实现加速替代原有脱硫脱硝产品,带动公司业务放量增长。 维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS 分别为0.14、0.25元,对应PE 分别为43、25倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 隆基股份发布公告,公司与招商新能源、林阳能源签署战略合作协议,同时全资子公司乐叶光伏与组件客户中民新能、中设机械、天宏阳光、天恩能源签署战略合作协议。 事件评论 签署多项单晶销售合作协议,单晶认可度加速提升,替代多晶快速推进。随着光伏高效化路线推进,以及单晶自身成本下降带动与多晶价差的缩小,单晶相比多晶的优势逐步显现。同时,隆基股份等龙头企业的大力推广进一步使得国内单晶认可度加速提升,中民投等多家电站开发企业转向单晶,公司本次与多晶企业签订单晶产品销售合同,更是对这一趋势的确认。根据公司公告计算,招商新能源集团、中民新能、中设机械、天宏阳光、天恩能源2016、2017、2018 年合计采购乐叶光伏单晶组件不低于2、3.2、4.4GW; 未来三年向林洋能源每年提供不少于1GW 的高效单晶硅片、高效单晶电池。 产能规模稳步扩张,龙头地位确立,快速增长在即。作为国内单晶硅片龙头企业,隆基股份在进一步稳步硅片龙头地位的同时,推动产业链下游,向电池、组件扩张。公司目前具备单晶硅片产能约4.5GW,电池产能约400MW, 组件产能约1GW。今年以来公司陆续与衢州市、泰州市海陵区、银川、印度安德拉政府、西安经开区等签订单晶产能投资协议,我们预计2016 年底公司硅片产能超6GW,电池、组件产能分别超2GW、4.5GW,彻底确定国内综合性单晶龙头地位,2017 年仍将维持快速扩张,贡献利润持续增长。 高效化路径明确,单晶优势显现,未来高增长确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择。此外,分布式是光伏发展的未来,同时国家政策亦推动光伏向东部地区发展,由于东部土地等成本相对较高,高效化更是势在必行。由于内部晶体结构的原因,单晶相比多晶具有天然的高转换率优势,且伴随PERC 等技术进入,高效优势进一步得到强化。我们判断未来单晶将逐步替代多晶,市场占比将逐步提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业,在单晶替代多晶过程中,必将率先受益,带动公司利润持续维持高增长趋势。 维持买入评级。预计2015、2016 年EPS 分别为0.27、0.44 元,对应PE 为42、26 倍,维持买入评级。

新能源汽车超预期放量,动力电池龙头受益显著。自2015年下半年开始新能源汽车产销快速放量,不断超出市场预期,全年实现37.9万辆产量,远超20万辆推广目标。尤其纯电动商用车产量14.8万辆,同比增长6倍,大超市场预期。公司是国内第二大商用车动力电池供应商,在产品质量、渠道、服务、成本上均有明显优势,深受市场追捧,2015年来动力电池一直处于供不应求状态,量价齐升,收入增长迅速。同时公司通过技术进步和规模化效应对冲了碳酸锂、电解液等原材料价格上涨带来的成本压力,维持较高毛利率水平,使得利润增长迅速。 动力电池产能加速扩张,三元产品值得期待。目前公司合肥一期、二期基地共计3.5亿Ah产线已经完全投放,三期基地4.5亿Ah产线正在加速建设,预计三季度开始逐渐投产,其中包括2亿Ah三元电池产线,瞄准乘用车市场。昆山基地1亿Ah产线和南京一期3亿Ah产线已经投产,开始批量供货。与北汽合作的青岛莱西10亿Ah工厂预计年末实现3亿Ah产能投放。判断公司2016/2017年合计产能分别达到15/30亿Ah,释放产量8.2/16.5亿Ah,对应55/99亿元收入。 产业链布局不断完善,进一步巩固龙头地位。公司通过内生增长和外延合作不断完善新能源车产业链布局:1、公司是板块内稀缺的自产正极材料的电池企业,正极内部核算价判断低于市场采购价近4成,随着庐江年产8000吨正极材料工厂逐步投放,公司电池成本优势更为显著;2、公司与星源材质合作建设隔膜产线,与北汽合作建设青岛莱西配套电池工厂,与特锐德合作开拓充电桩业务,上下游联动效应显现;3、借壳上市后,东源电器老厂继续推进充电桩、车载充电机及车用高压配电箱业务,为国轩动力电池配套,打通了充电、配电箱、电池、电池组产品体系。公司内外兼修均衡发展,动力电池竞争力不断提升。 盈利预测和投资建议:坚定看好公司业绩高成长,上调2015-2017年EPS预测为0.66、1.18和2.03元,对应PE分别为40、25和17倍,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 亿纬锂能发布2015年度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润为1.52-1.6亿元,同比增长80%-90%,预计非经常性损益为3000-4000万元。 事件评论 锂原电池主业优势稳固,电子烟业务回暖,员工持股彰显信心。2015年上半年公司锂原电池营收同比增长25.3%,毛利率高达38%,在智能表计应用领域优势不断扩大,高速路ETC 装置、烟雾报警器装置应用上也有所斩获,并通过大力研发特种电池实现军品业务突破。此外电子烟行业拐点确立,大、小型烟均衡发展,子公司麦克维尔顺势调整产品结构,加大电子雾化器技术研发,业绩快速恢复,2015年上半年营收同比增长220%,毛利率保持30%以上。公司近期以1:1财务杠杆完成员工持股1.06亿元,彰显各级员工对公司战略扩张的高度信心。 新能源车产销高增长,大举布局三元动力电池恰逢其时。根据乘联会数据,2015年新能源乘用车销量为17.6万,同比增长201%。我们判断2016年新能源乘用车将继续快速放量,且采用三元动力电池占比不断提升。此外中小型物流车、轻型客车等也将不断释放三元电池需求。公司在此时点大举布局三元电池恰逢其时。公司以6.33亿元高标准投资建设动力电池产线,采用全套进口设备,以保障产品在一致性、循环次数、能量密度上的优势。预计公司2016/2017年三元电池有效产能分别达到0.7/2.2Gwh,规模进入国内前五,产品定位中高端。 积极拓宽下游客户,销售模式不断升级。公司前期与华泰汽车合资成立Pack 厂,并与广汽、野马等车企有所接触。近期公司又与欧鹏巴赫签订三元电池和铝壳磷酸铁锂电池产品供货协议,经测算该协议未来将累计分别为公司贡献收入及净利润5.5亿及0.74亿,并有望切入南京特种车、南京金龙、江淮商用车等供应体系。通过不断对外合作, 公司形成了从电芯、模组到PACK 的供货能力。此外,公司已经在新能源车运营、充电服务领域有所尝试,判断未来将在新能源车运营方面继续加大投入,从而创造增量收益并拉动自身动力电池产销增长。 盈利预测和投资建议:坚定看好公司业绩高成长,预计2015-2016年EPS 为0.37、0.71元,对应PE 分别为60、31倍,公司目前股价为22.96元,低于员工持股成本29.76元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车增速不及预期,公司投产进度不及预期,行业竞争加剧。

事件描述 亿纬锂能股价跌破员工持股成本,继续重申推荐逻辑。 事件评论 1、高标准建设三元电池产线,预计2016/2017有效产能分别达到0.7/2.2Gwh,技术及人才基础扎实保证产能快速释放。2、近期与华泰汽车、Pack 厂欧鹏巴赫展开合作,之前与广汽、特锐德等亦有深入合作,实现从电芯、模组、BMS 到PACK 的全产业链布局,并涉足新能源车运营、充电服务业务。3、锂原电池在智能表计应用领域优势不断扩大,在高速路ETC 装置、特种军品电池等新方向有所突破;电子烟行业拐点确立,子公司麦克维尔顺势调整产品结构,加大烟油研发, 业绩快速恢复。4、预计公司2015、2016年EPS 分别为0.37、0.71元,对应PE 为77、40倍,公司目前股价28.53元,低于员工持股成本29.76元,维持买入评级!。 风险提示:新能源车产销放量不及预期;公司电池扩产不及预期。

报告要点 事件描述 亿纬锂能发布公告,公司与欧鹏巴赫、东宇欧鹏巴赫签订合作协议,为两家企业供应共计3570万只18650三元电池和铝壳磷酸铁锂电池产品。 事件评论 签署协议增厚业绩,更有助于拓宽下游客户。欧鹏巴赫是国内领先的动力电池系统集成商,下游客户包括南京特种车、星凯龙、江淮商务车等,东宇欧鹏巴赫是东宇汽车集团和欧鹏巴赫的合资公司。经我们测算,与欧鹏巴赫的合作协议可以贡献收入约3.5亿元,净利润约0.40亿元;与东宇欧鹏巴赫的合作协议可以贡献收入约2亿元,贡献净利润约0.24亿元。我们认为本次合作协议的签订,不但可以快速增厚公司业绩,更能快速开拓车企用户,打造品牌效应,夯实长期成长根基。 合作模式不拘一格,打造锂电行业专家。动力电池单品到最终使用需要经过两次集成,即电芯→模组(少量电芯成组)→PACK(系统集成)的过程。公司11月与华泰汽车达成战略合作,直接由合资公司提供PACK 成品。本次与集成商欧鹏巴赫合作,则是提供电芯或模组。公司实现了从电芯、BMS 系统、封装成组技术到系统集成应用层面的对外合作, 有助于取长补短,形成完整的电池成套技术体系,综合竞争力稳步提升。再加上公司锂原电池主业经过多年苦心经营,终于获得军品供应资质,使得整体品牌形象更上一层,未来有望逐步打造锂电行业专家。 锂原电池优势稳固,电子烟业务回暖,战略扩张恰逢其时。公司锂原电池在智能表计应用领域优势不断扩大,在高速路ETC 装置、烟雾报警器装置应用上有所斩获,并通过大力研发特种电池实现军品业务突破;此外电子烟行业拐点确立,子公司麦克维尔顺势调整产品结构,加大烟油研发,业绩快速恢复。在主业稳步增长之时,公司从2014年开始布局新能源车动力电池业务,全进口高端设备打造惠州基地18650三元电池产线,预计2016/2017年分别实现0.7/2.2GWh 产能。此外公司对原有荆门消费电池产线进行改造升级,预计2016年具备0.8GWh 磷酸铁锂动力电池产能。判断未来动力电池将成为公司第一大主业,并拉动整体业绩实现快速增长。而公司员工近期以1:1财务杠杆完成员工持股,更是彰显各级员工对公司战略扩张的高度信心。 维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS 分别为0.37、0.71元, 对应PE 为87、45倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车行业增速不及预期,公司投产进度不及预期。

报告要点 事件描述 隆基股份发布公告,公司拟非公开增发股票不超过2.39亿股,募集资金不超过29.8亿元,用于泰州乐叶2GW电池组件项目建设及补充流动资金。 事件评论 非公开增发募资29.8亿元,加快推进产能建设。今年以来,公司以收购乐叶光伏为契机,加速推进综合性单晶供应商战略。受益于公司不断的成本下降及大力推广,单晶市场认可度不断上升,公司连续斩获百MW级订单,截止目前订单规模已超1.5GW,但受制于公司产能规模较小,今年组件销售并未完全放量。公司本次推出非公开增发方案,投资建设泰州2GW电池组件产线建设,并补充流动资金,短期将缓解公司产能不足,进一步促进公司拓展单晶市场。根据公司方案,本次增发价格不低于12.46元/股,发行股数不超过2.39亿股,募集资金不超过29.8亿元,其中19亿元用于泰州2GW单晶PERC电池项目,建设期1.5年;5亿元用于2GW组件项目,建设期1年;5.8亿元用于补充流动资金,增发锁定期一年。 产能规模稳步扩张,龙头地位确立,快速增长在即。作为国内单晶硅片龙头企业,公司在进一步稳步硅片龙头地位的同时,推动产业链下游,向电池、组件扩张。公司目前具备单晶硅片产能约4.5GW,电池产能约400MW,组件产能约1GW。今年以来公司陆续与衢州市、泰州市海陵区、银川、印度安德拉政府、西安经开区等签订单晶产能投资协议,我们预计2016年底公司硅片产能超6GW,电池、组件产能分别超2GW、4.5GW,彻底确定国内综合性单晶龙头地位,2017年仍将维持快速扩张,贡献利润持续增长。 高效化路径明确,单晶优势显现,未来高增长确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择。此外,分布式是光伏发展的未来,同时国家政策亦推动光伏向东部地区发展,由于东部土地等成本相对较高,高效化更是势在必行。由于内部晶体结构的原因,单晶相比多晶具有天然的高转换率优势,且伴随PERC等技术进入,高效优势进一步得到强化。我们判断未来单晶将逐步替代多晶,市场占比将逐步提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业,在单晶替代多晶过程中,必将率先受益,带动公司利润持续维持高增长趋势。 维持买入评级。预计2015、2016年EPS分别为0.27、0.44元,对应PE为52、33倍,维持买入评级。 风险提示:单晶推进进度低预期。