近期受市场调整影响,公司股价回调较大,我们认为公司基本面依旧稳健,回调后凸显价值。智能控制器行业在智能物联双重驱动下将继续加速发展,公司多业务协同发力中长期投资价值较大,维持买入评级,目标价16.14元。 支撑评级的要点。 智能物联大势所趋,核心承载智能控制器将持续高速增长。通过3月以来对公司及智控行业的调研,我们认为公司主营智能控制器已经迎来多方发展机遇。首先,公司下游创新型智能生活设备如洗碗机、扫地机器人、智能吸尘器等新品类创新启动,将推动未来3-5年创新需求的持续增长。另外,海外订单持续向中国转移,公司印度建厂拓展更多海外客户,技术推动集中化带来毛利率的持续提升,维持公司未来高增长态势。 潜心研发突围高效电机及工业控制,带来未来业绩弹性。公司多年来依托智能控制器主业,通过内生外延的方式突破高效电机、工业控制等高附加值以及高技术门槛领域,并与主业形成强协同作用,构筑行业护城河。高效电机、工业控制等由于单品价值较高,有望带来十倍于智能控制器的未来业务空间。公司深耕高效电机研发,今年有望延续高速增长态势,同时通过子公司研控自动化加速拓展工业智能控制、伺服电机等高毛利领域,未来有望成长为全面的智能控制器+电机解决方案商。 管理层高调增持,凸显对公司未来发展信心。公司控股股东、董事长今年以来共计投入约2亿元持续增持2,453万股,占公司总股本3.61%,凸显管理层对公司现有业务增长及未来战略路径的信心。同期,公司持续规划新的产能,继惠州工厂一期投入使用,印度公司开始建设,公司计划投入6亿元在宁波建设华东运营中心,服务长三角一带的重点客户,同时进一步扩大产能为未来智能控制器订单的持续爆发做好准备。 评级面临的主要风险。 行业发展或不达预期,智能家居推进进展不达预期,上游原材料涨价等。 估值。 我们维持公司2017-19年盈利预测为2.26、3.41、4.50亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66元,维持目标价16.14元,维持买入评级。

营收与业绩双双稳健增长。报告期内公司实现营收增25.39%,与去年29.81% 的水平相比略降,但相对也是处于2015年以来的高水平。归属上市公司普通股东净利润增长12.4%,增速处于2015年以来的较低水平。前三季综合毛利率为23.49%,相比去年基本持平。财务费用同比增长超过133.67%达到1.34亿元,主要因为融资规模扩大导致利息支出增加;研发投入保持稳定,管理费用率11.49%,基本维持去年水平;政府补助由营业外收入调整到其他经营收入,总体净利润率保持在4.29%的水平。总体看公司经营规模持续扩大,盈利能力保持良好。 资产状况总体健康,财务反映公司正积极应对市场景气。前三季度公司总增速超29%,达到近四年以来的高水平。流动资产236.29亿元,流动负债170.77亿元,流动性良好。因销售规模扩大,应收票据同比增长48.35%;应收账款增长32.42%;应付账款和预收款项分别长23.58%和33.73%;短期借款因融资额扩大而增长154.9%;存货增速11%明显下滑,但依然创出了109亿元的新高。显示出公司对市场景气持续乐观,仍在持续扩大生产应对需求增长。经营净现金流出近23亿元,增加31.75%,主要是采购付款和费用性支出增加所致;受到定增资金,使得筹资活动净现金流入34.55亿元,同比长437%,主要是融资规模扩大所致;投资支出减少,投资活动净现金流出缩减至50.8亿元,降幅36.35%。从应收应付、存货和现金流状况来看,公司对市场预期维持正面,经营规模仍在扩张。 向数通和信息化市场布局,全面创新空间广阔。伴随运营商资本开支下滑, 开支结构向无线和光网络显著倾斜,铁塔的剥离也使得设备投资的集中度提升。作为国内领先的光通信设备龙头,公司在国内OTN 集采的份额一直位居前列。在全球光网络规模扩长,系统持续迭代升级的背景下,海外市场扩展也成效显著。自去年跻身联通高端数通设备集采后,公司突破原有的光传输层向IP 网络层渗透,逐步打造全套固网设备链条。依托雄厚技术市场积累和强大的规模效应,前5G 时代公司将充分受益光网络和数通市场的并发增长。烽火星空作为国内网络信息安全龙头,转民用的潜在市场价值巨大,结合固网完善的产品链,公司在ICT 融合方案上的能力日益突出, 政务云和智慧城市已经取得显著突破。我们认为,数据网络相关的创新业务属于烽火未来重塑行业地位的大方向,在价值提升上有巨大空间,建议持续重点关注。 评级面临的主要风险 运营商投资不力风险、技术风险、竞争风险。 估值 预计扣除烽火星空业绩后,公司2017-19年全面摊薄每股收益率为0.96元、1.21元和1.51元,参考可比公司给予25倍市盈率,该部分2018年估值为337亿元。烽火星空部分参考美股palantir 估值水平,给予150亿元估值。公司总估值487亿元,目标价由34.99元上调至43.72元,维持买入评级。

恒生电子2017年前三季度实现营收16.5亿元,同比增长23.41%;实现归属于母公司的净利润2.9亿元,同比增长41.51%。 支撑评级的要点。 业绩高速增长,经营状况全面向好。2017前三季度营收较去年增长23.41%,业绩增速更超过40%,达到2.9亿元。单季毛利率提升至98.15%,为近一年最高;伴随业务扩张,销售费用率略微提升;研发支出增长,拉动管理费用率达到72.77%,为近两年高点;净利润率达18.81%,处于两年内较高水平。采购增加导致应付账款增45.3%,其他应付增长34.5%;预收款项在第三季度大幅增长至9.66亿元,订单需求增长显著,有力保障未来业绩;因为生产基地土地使用权转入和收购大智慧51%股权溢价,无形资产和商誉大幅增长,总体超过4亿元。处置维尔股权及对联营企业的投资,使得投资收益增长200%。本期收款增加使得经营活动净现金流出大幅减少至5,800万。总体看,前三季度公司营业规模稳步扩张,业绩高速增长,在持续强化以技术为核心的战略基础上,经营状况全面向好。 金融IT龙头地位稳固,在金融信息化逐步规范发展的过程中受益。公司在金融IT领域专注深耕20多年,其在券商核心交易、资管投资管理、银行的综合理财、以及金融机构TA系统都具备绝对优势的市场占有率。 作为公认的国内金融IT领导者,公司位列2016全球FinTech百强榜单第46位,也是唯一进入前50的中国企业。由于行业的高竞争壁垒,新进者有限,基于对业务认知和相关技术长期积累形成的服务能力,是公司坚实的核心竞争力。其系统承载过巨量交易冲击,稳定表现,客户黏性极高,并在持续巩固。我们认为,在资本市场逐步发展完善,运作趋于规范化,且业务模式正深刻变革的背景下,对IT系统的可靠性与灵活性要求只会加大,长期看公司将受益于金融IT化存量和增量不断技术迭代的过程,发展高度确定。 坚持在前瞻方向大力投入布局,新技术领域稳步突破。公司2016年成立恒生研究院,在高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等领域取得了显著成果:在AI方面,于2017年6月推出了智能资讯、投顾、投资与客服四款AI产品,并将持续研发;区块链方面,已经退出FTCU联盟链基础服务,支持合同链、私募股权等业务场景,目前处于客户测试阶段;高性能计算方面,其期权做市系统、期货微秒级极速交易系统上已取得可产品化成果;新业务方面,持续向各需求和供给方提供GTN连接服务,其OPENAPI支持增量财富产品分销、聚合支付、场外清算业务。互联网业务方面,其行情、资讯、仿真等公共服务能力正在强化,公司引入运营商、互联网公司等公共用户数据进行画像服务,为业务提供支撑,互联网业务上半年规模达1.25亿元。新技术领域正稳步突破。 评级面临的主要风险。 政策风险,技术与市场风险。 估值。 预计2017年-2019年每股收益为0.74、0.91和1.08元。按照市盈率估值法,参考可比公司中市值偏大者以及其自身行业龙头地位,给予2018年72.5倍的市盈率,总市值约407.72亿元,对应公司12个月目标价为65.97元,维持买入评级。

支撑评级的要点 规模稳步提升,实际盈利能力向好。重构聚焦目标下,核心业务已恢复常态。营业规模持续增长7%,预计消费者业务毛利率稳定在约16%的水平,减亏趋势明显;运营商网络业务趋势良好,仍然为公司最大利润来源,综合毛利率29.53%,相比前两季度略微下滑但高于去年同期。本期人员费用增加导致销售与管理费用率提升明显,叠加投资净收益使得营业利润率连续两季度保持高位。前三季度归母利润39.05 亿元,三季度单季实现16.12 亿归母净利润,同比增长47.53%,其中20 亿非经常性损益里,有21.13 亿源自与nubia 相关的税前投资收益。若按照中银国际现有预期全年46.32 亿利润,4 季度将实现7.27 亿税后利润;同时考虑7 月份股权激励在下半年产生接近3 亿费用,我们认为实际利润水平将比计算值要高,且四季度盈利能力将向好。 持续发挥技术优势,国内外各项领域全面巩固。全球运营商围绕现网进行持续升级改造,保持基础网络投建规模的同时,也在积极探索和布局新技术、业务和架构,以确保竞争优势。前三季度公司保持了91 亿的研发投入,全年总投入预计仍将超过120 亿,产品竞争力提升同时,全球运营商市场经营也日趋深化。国内市场方面,公司积极配合三大运营商的网络建设与技术演进需求,在4G 和光传输等核心产品的市场占有率进一步提高;国际市场方面,坚持聚焦大国和主流运营商,加大战略投入,高端客户认可度不断提升,突破价值市场,进一步优化格局;消费者业务方面,发挥技术创新及全球布局的优势,北美业务保持了较快增长,国内业务发展逐步向好;物联网领域,发布了首款安全NB-IOT 芯片并在国内运营商首批NB-IOT 网络获得较好的份额,并开始国际市场布局,总体技术优势和市场领先地位进一步巩固。 积极投入前瞻性布局,成长空间与价值预期正在明朗。中国、美国、日本等领先运营商积极推进5G 技术验证和标准制订,加快试商用步伐,中兴率先通过国家5G 技术验证的第二阶段功能测试。5G 的相关专利和Pre-5G试点已有丰硕积累,未来两年价值将呈现突破。国内物联网部署开始提速,未来两年将进入连接数规模上量,和推动应用丰富的阶段,中兴在NB 芯片、模组方面已经开始部署并有了较好起步,具备跟随物联设备放量抢占份额和整合应用的领先性。自去年公司高端数通产品入围运营商集采以来,基数相对较低的数通领域也有望在近几年取得跨越式进展,带动政企业务协同发展。公司长期保持巨额研发投入,正逐步转化为未来在5G、云化、虚拟化和智慧城市等热点上的长期实际竞争力,极具投资价值。成长空间和估值预期正在逐步明确,建议长期战略配置。 评级面临的主要风险 运营商投资不力风险、行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治风险。 估值 预计2017~2019 年全面摊薄每股收益分别为1.08 元、1.20 元和1.39 元,参考可比公司2018 年估值水平,结合5G 催化因素,给予34 倍市盈率,将目标价由37.20 元上调为40.80 元。维持买入评级。

光迅科技与科大国盾量子出于战略发展需要,成立合资公司,布局量子通信上游核心光电子器件,进行量子通信光电子器件的研发、生产及销售。我们将目标价格上调至34.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 三季度业绩稳步增长,产品结构带动毛利率改善。由于第二季度仍处于设备商的库存调整窗口,出货量较低,导致第三季度同比有所下滑。毛利率继今年前两季度均低于20%之后,第三季度显著上升到23.01%,也是从2016全年以来的最高水平,主要得益于接入产品占比下降的同时,传输类产品出货正常而产生的拉动。在各项费用率在均值上下小幅波动的背景下,三季度净利率水平环比和同比都有显著提升。三季报预告2017年归属上市公司股东的净利润较上年波动在0到30%,范围在2.85到3.71亿元之间。我们考虑到设备商器件库存消化完成、运营商传输设备集采如期启动和前5G承载先行对光网络投资的刚性需求,四季度营收和业绩均有望显著向好,全年业绩有望逼近指引上限。 电信市场投资稳中有升,数通市场仍在面向海外攻坚。国内运营商资本开支步入下降通道,上半年设备需求下降给器件厂商带来压力,下半年移动电信传输设备招标逐步启动,电信市场走出探底。在十九大的推动信息化发展思路指引下,预期运营商投资规模和价格也将趋稳回升。一是国内骨干网100G的全面铺开;二是基于现有OTN架构进行的旨在降低电转换频次的器件调整;三是固网接入向下一代PON技术的全面升级;四是5G基站高密度部署对无线接入回传引入的增量需求,以上四方面构成了电信市场需求长期景气的基础。数通市场的主流客户为美国ICP厂商,在产品和准入份额方面尚需一段时间来扩张。公司25G高速芯片有望在明显实现规模商用,面对快速成长的数通需求,在客户培育方面将蕴藏更多机遇。 全面拓展创新业务和终端应用,有望打开非运营商市场。公司牵头组建“国家信息光电子创新中心”,作为公共平台帮助股东会员和相关企业增强竞争力、降低费用、提升效率、缩短项目周期和加速产业化进展。创新中心可能的重点就是面向终端应用的拓展,包括4K电视数据线、基于物联网的传感器、vcsel等器件需求确实在不断发酵。预计单个iPhone手机vecsel模块开支约8美金,一般手机约4美金。最近公司与模组和手机镜头企业联合开发,已具备了1G的850nmVcsel芯片出货能力,850nm的10GVcsel芯片在测试开发阶段。此次公司以900万元自有现金投资与科大国盾量子成立合资公司国讯公司,开辟了在量子通信上游核心光电子器件上的新布局,包括量子通信领域光电子器件的研发、生产及销售。创新领域的广泛探索有望使公司打开非运营市场的广阔空间。 评级面临的主要风险。 运营商投入不力风险、市场竞争风险、技术迭代创新风险。 估值。 我们预计2017年-19年每股收益为0.59、0.76和0.99元。按照市盈率估值法,参考光通信相关个股和公司龙头行业地位,给予2018年45倍的市盈率,总市值约215亿元,目标价由29.41元上调至34.20元,维持买入评级。

支撑评级的要点 营收规模持续增长,研发投入持续加大。报告期内,公司营收比上年同期增加10.37亿元,同比增长48.51%,剔除并表影响同比增长28.93%,得益于数字产品销售收入持续增加。同时,公司继续加大对下一代数字产品技术研发投入,报告期内剔除并表影响,管理费用同比增长38.52%。我们认为,公司持续的研发投入将加速转化为公司的综合竞争力,帮助公司受益“模转数”等专网时代机遇。 毛利率持续提升,规模效应渐行渐近。公司3季度销售毛利率持续提升达49.97%,同比和环比分别增加0.26、2.59个百分点,前三季度毛利率提升至49.53%。我们认为,随着公司营业规模的快速增长以及研发实力带来的产品竞争力的领先,公司产品的规模效应正在有望加速释放。 技术领先、布局完善,全年业绩有望超预期。在持续的研发投入以及外延收购的推动下,公司研发实力提升迅速,同时全球出货量第二,在国际上面具备了直面行业巨头的实力。公司预计全年净利润将延续快速增长,实现净利润5亿元~7亿元,对应同比增速为24.43%~74.20%。我们认为,公司目前研发实力领先,全球营销网络完善,将领先受益“模转数”、宽窄带融合、“一带一路”、PDT建设等市场和产业机遇,在完成对赛普乐和诺赛特的收购之后全年业绩有望超预期。 评级面临的主要风险 宏观经济影响、“模转数”推进、宽带技术研发及应用不及预期等。 估值 我们维持公司2017-2019年盈利预测,每股收益0.41元、0.65元、0.88元,维持12个月目标价23.31元,买入评级。

公司发布三季报,前三季度实现营收19.76亿元,净利润1.73亿元,分别同比增长53.73%、63.96%。其中,第三季度公司实现营收7.73亿元,净利润7,855.13万元,分别同比增长41.17%、41.44%。 内生外延全面提升,营收净利维持高增长。公司前三季度实现营收19.76亿元,比去年同期增加6.91亿元,同比增长53.75%。公司一方面凭借智控龙头全方位领先实力受益行业的持续高速增长;另一方面报告期内合并研控自动化、合信达的业绩从而加速收入增长。其中,公司第三季度实现净利润7,855.13万元,同比增长41.44%,考虑到第三季度汇兑损益产生1,518万元财务费用,公司第三季度实际增速维持高位超过预期。 现金流持续改善,毛利率同比增长维持高位。报告期内,公司第三季度经营性现金流净额为7,401万元,前三季度经营性现金流净额1.35亿元。由于电子元器件涨价,公司3季度毛利率相比2季度略微下滑但依然维持24.20%的高位水平,前三季度销售毛利率同比增长并维持24.32%的较高水平。我们认为,经营性现金流及毛利率的同比持续提升验证公司健康发展态势,并为未来持续稳健发展提供保障。 智控龙头潜力加速释放,全年业绩有望超预期。公司预计全年业绩保持高速增长,预计实现净利润2.02亿元~2.31亿元,同比增速40%~60%。我们认为,公司持续受益相关产业中移/智能物联升级/中高端市场集中化等多重机遇,同时公司产业布局完善,随着智能物联时代的到来,公司的规模效应以及综合竞争力将得到进一步体现,其内在价值将加速释放,全年业绩有望超预期。前三季度,公司董事长多次增持公司股份,合计增持股份占公司总股本3.61%,彰显公司管理层对于公司未来发展信心。 根据公司最新业绩情况,我们维持公司2017-19年盈利预测为2.26、3.41、4.50亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66元,维持目标价16.14元,维持买入评级。

中兴通讯公布2017年三季报业绩快报,集团实现营收765.79亿元,较上年同期增长7.01%;归属于上市公司普通股股东的净利润为39.04亿元,较上年同期增长36.58%。我们将目标价格上调至37.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点: 实际盈利能力持续向好。前三季度39亿利润,预计全年43-48亿利润; 利润直观分解上,3季度单季度实现16.12亿归母净利润,其中21.72亿源自与nubia 相关的税前投资收益。若按照中银国际现有预期全年46.48亿利润,4季度约实现7.43亿税后利润;同时考虑7月份股权激励在下半年产生接近3亿费用,实际利润水平比计算值要高。 重构聚焦目标下核心业务已恢复常态。营业规模持续增长7%,预计消费者业务毛利率稳定在约16%的水平,减亏趋势明显;运营商网络业务趋势良好,仍然为公司最大利润来源,使得整体毛利率维持在31.64%的水平。 引领5G 处于投入期奠定未来竞争力基础。目前中兴已经在多个5G 标准项目领域占据主编辑岗位,在5G 领域持续引领,在标准未完全落定前,持续的加大研发投入仍将是常态。随着逐步步入5G 成熟实施阶段,重要资产价值将进一步重估和体现。我们预计,在5G 投资拉动盈利前,公司利润将呈现总体平稳增长的趋势,而5G 时代到来后,公司无线业务全球的份额有望从当前11%左右提升到20%以上,全球竞争力和盈利能力都将大幅提升,基于当前市值,价值空间仍然巨大。 评级面临的主要风险: 运营商投资不力风险,竞争风险。 估值: 预计中兴通讯2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.09元、1.21元和1.40元,参考可比公司2018年估值水平,结合5G 催化因素,给予31倍市盈率,将目标价由26.16元上调为37.20元,对应市值1,560亿元。维持买入评级。

支撑评级的要点: 公司三季报延续高增长,ICT 领先者新兴业务拓展加速。公司上半年实现营收23.86亿元,净利润5,182.49万元,分别同比去年同期增长27.24%和34.51%;预计前三季度销售规模将持续稳健增长带来净利润同比增长10%~30%。公司修正公告预计前三季度归属于上市公司净利润2.29亿元~2.82亿元,同比增幅预计为30%~60%。我们认为,公司在多项新业务包括数据中心交换机、白盒交换机、mPOS、智能POS、WIFI 解决方案等新型产品市场攻城略地成效好于预期,带来业绩的强劲增长。 领先布局SDN 和数通交换机,受益IDC 云化及5G 切片等时代机遇。 公司深耕企业及网络设备和技术多年,在SDN 和白盒交换方面具备多年的研发积累,并率先实现对互联网厂商的供货。我们认为,公司将凭借在企业级交换机软硬件一体化优势以及在SDN和白盒交换方面已有投入所积累的先发优势,受益数据中心云化升级带来的巨大发展机遇。同时,为公司智慧云课堂、公共WiFi 等高速成长业务提供强大支撑。 资本技术双项资源整合加速,领先受益国产化替代机遇。公司完成对升腾资讯、星网视易两大子公司少数股东权益收购,有利于提升公司整体运营效率,提升综合竞争力。同时,公司积极布局NB-IoT 和5G 技术,公司基于NB-IoT 物联网模块目前主要应用于福州水表抄表,明年有望放量。同时,公司国资背景将有望帮助公司受益ICT 国产化替代机遇。 评级面临的主要风险:受宏观经济影响、新型娱乐方式、技术发展等导致公司发展不达预期。 估值:上调公司17-19年盈利预测分别至4.61亿元、6.41亿元、7.17亿元,合每股收益为0.79元、1.10元、1.23元,目标价由24.70元上调至28.48元,维持买入评级。

军改导致相关订单延后,研发投入加大巩固技术领先。公司作为军工通信、导航领域的龙头企业,受军改等导致相关订货延后影响较大。其中,无线通信和北斗导航分别实现营收6.01亿元、2.06亿元,分别同比下降15.85%和14.25%,毛利率同比分别下降4.86个百分点和上升0.67个百分点。公司报告期内研发费用为3.15亿元,同比增长35.95%,占总营收18.9%。公司持续加大研发投入有效巩固在高精度定位以及卫星通信多终端方面的技术优势,待军改落地之后将有望凭借领先实力重点受益订单恢复。 民用业务发展向好,军民融合双轮驱动格局形成。公司基于军工通信基础继续积极投入数字集群、民航通信、智慧城市等领域。报告期内,海格怡创中标五大项目合计中标额近20亿元;数字集群方面中标多地数字集群及PDT 项目实现同比快速增长,同时软件与信息服务业保持31%的同比增速,实现营收8.26亿元,占总营收49.6%。我们认为,公司军民融合布局深入在技术和品牌方面帮助公司在重点民用领域如集群通信、智慧城市等领域快速建立领先优势。 战略聚焦四大板块,大刀阔斧推动改革保障中长期受益。公司上半年大刀阔斧积极推进管理变革,从内部主动推动高层变革,并持续精简公司结构聚焦无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务四大领域。其中,泛航空在通过内生外延的发展之后,本期营收同比增速达到346.47%。我们认为,公司战略聚焦方向明晰,组织架构灵活,在军改期间大力推动改革虽然影响公司短期业绩,但中长期来看将巩固公司在军工通信主业方面优势并持续布局军民融合方向,保障公司未来长期发展。

营收与业绩双双高速增长,经营状况全面向好。2017上半年营收较去年大幅增长31.65%,业绩更增速更超过39%,达到2.28亿元。综合毛利率略升至96.2%;随着业务扩张,销售费用相应增长41.26%;研发支出增长12.28%达到5.08亿元,同期销售占比47%,拉动管理费用增长31.33%达到6.57亿元。因本期收款比去年同期增长,经营活动净现金流出2.42亿元,较前一年收窄超过1亿元;本期投资的现金支出较去年增加,投资活动净现金流入2.91亿元,相应减少24.2%;本期分红减少,使得筹资活动净现金流出约3,800万,较去年缩减超1个亿。上半年公司规模高速扩张,在持续强化以技术为核心的战略基础上,各项费用增长相应匹配。公司营收与业绩高速增长,经营状况全面向好。 金融IT 龙头地位稳固,将长期受益于资本市场活跃度加大并日趋规范。 公司专注深耕金融IT 业务20多年,在券商核心交易系统、资管投资管理系统、银行的综合理财系统、以及金融机构TA 系统等领域都有绝对优势的市场占有率。公司作为市场普遍认可的国内金融IT 领导者,位列2016全球FinTech 百强榜单第46位,是唯一进入前50的中国Fintech 企业。由于行业竞争壁垒高,新进者少,加之基于对客户业务认知和相关技术的长期积累,公司构筑了全面复杂的客户服务能力,承担过巨量交易冲击的系统稳定表现,使得公司对客户形成了牢固的黏度,并将持续加强。 我们认为,在资本市场活跃度逐步加强,运作日趋规范,且业务模式正在深刻变革的背景下,对IT 系统的可靠与灵活性要求日益加深,长期看公司受益于IT 化增量和存量不断迭代过程将高度确定。 坚持研发投入和前瞻性布局,新技术领域正全面突破。自2016年成立恒生研究院以来,公司在高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等领域取得了显著成果:在AI 方面进行了较大投入,于 2017年6月推出了智能资讯、投顾、投资与客服四款AI 产品,并将继续进行研发; 区块链方面,FTCU 联盟链基础服务已推出,支持合同链、私募股权等业务场景,目前处于客户测试阶段;高性能计算方面,在期权做市系统、期货微秒级极速交易系统上取得可产品化的成果;新业务方面,持续向各需求和供给方提供GTN 连接服务,其OPENAPI 所支持新增财富产品分销、聚合支付、场外清算业务。在行情、资讯、仿真等公共基础服务能力日益巩固的基础上,公司引入运营商、互联网公司等社会化用户数据画像服务等合作伙伴作为补充,互联网业务上半年规模已达1.25亿元,新技术领域正全面突破。

公司发布半年度报告,上半年实现营收5.47亿元,同比增长21.86%;实现利润总额1.25 亿元,同比增长63.79%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元,同比增长49.06%。公司打造的“大数据+行业”的布局契合大数据发展趋势抓住大数据应用爆发机遇,虽然研发投入及销售费用影响公司短期业绩,但长期来看将保障公司未来的快速增长。因此,我们维持公司17.50 元的目标价以及买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩符合预期,加大研发、销售投入巩固核心竞争力。公司上半年营收、净利润持续稳定增长,同比增速符合预期。公司报告期内扣非净利润0.81 亿元,同比增长20.82%,主要是扣除了闲置募集资金购买理财产品产生的投资收益2,261.61 万元。同时,公司报告期内持续加大研发和销售投入,分别同比增长80.82%、33.17%,有助于巩固公司的核心竞争力和市场占有率。 电信、金融传统领域拓展加速,毛利率和市占率持续提升。上半年,公司传统的电信、金融领域持续稳定增长,分别同比增长16.23%、33.55%, 毛利率分别同比上涨1.2、2.38 个百分点。公司在中移动、中电信持续拓展新客户,上半年两家各自的省级客户数分别达24 家,市场覆盖率持续提升。金融领域基于大数据核心,屹通信息新增10 多家客户,突破互联网银行产品和服务“一体化”销售。同时,公司传统电信业务营收占比为40.77%,在公司多行业布局的战略推动下,公司对于电信传统业务的依赖程度持续降低。 大数据技术领先,多行业布局加速进入收获期:公司前期在工业、政府、大数据运营方面布局深入,相关业务加速成长,同比增速分别达53.92%、29.11%、40.78%,维持较高的增速水平,分别占总营收的15.2%、10.8%、4.5%,合计占总营收约33.2%,已经成长为公司的重要组成。其中,工业领域BIOP 平台实现多个行业的落地,受到高层领导的肯定;政府领域继续深耕细作IOC 城市智能中心产品在智慧城市建设中具备核心竞争力;大数据运营业务通过魔术咖系列产品实现产品化落地。我们认为,金融、政府、工业等大数据应用需求较大的行业已经成为维系公司高速增长的主要动力之一,预期未来多点开花的行业布局将继续助推公司稳健发展。 评级面临的主要风险 大数据行业发展及相关政策支持不达预期,技术应用落地不达预期。 估值 预计17-19 年每股收益分别为0.44 元、0.58 元、0.74 元,参考可比公司2017 年市盈率估值40 倍,维持12 个月目标价17.50 元,买入评级。

光迅科技发布2017年中报,期间营收23.91亿元,同比增长20.57%;归属上市公司股东净利润1.71亿元,同比增长12.17%。 支撑评级的要点 短期需求未能反应,导致上半年电信市场表现平淡。国内运营商资本开支步入下降通道,短期设备需求下降使得光器件厂商面临增收压力。相比于数通市场,上半年电信市场表现平淡,而2016年需求的快速增长导致了2017年设备商对库存修正,光器件商同时面临市场需求设备商库存管理双重压力,上半年公司实现营收同比增长21%。虽然销售、财务和所得税费用都有明显下滑,但营业成本增加25.24%,直接导致综合毛利率从去年同期的21.7%降至本期的18.77%,成为压低利润增速的主要原因。公司对电信网市场的依赖度正在加大,占比从47%提升到59%。上半年国内运营商传输设备招标未能如期启动,导致高端器件销售承压,低端器件占比相应提升,直接压低毛利率。我们认为,近年传输网建设投入一直平稳增长,以匹配流量承载能力,下半年运营商采购将大概率恢复节奏,公司销售与业绩表现有望反转。 国内电信网扩容升级需求刚性,长期增长动力强劲。虽然近年数通市场是拉动投资增长的主力,但全球光器件市场中,电信网需求仍占据半数以上。首先流量激增的现状将长期维持,对现网承载能力正提出严峻挑战,而北美骨干网相干器件已向200G升级,国内现仍处于100G铺开阶段,存在代际差距;其次现有电信网以OTN交换为核心架构,存在大比重的点对点传输。在网络层发生电交换,随着节点带宽和交换需求的提升,能耗将加大,后续将引入ROADM,使交换更大程度保持在光范围,减小有源切换点的负载;另外国内和欧洲固网接入在向10GPON作升级,日本与北美已经开始下一代PON技术投入,将成为规模和份额快速提升的部分,将引入高端器件下沉放量;最后前5G时代随着非独立组网和回传规格的确定,高速无线回传建设也将启动。中长期看,电信网对设备和器件需求依然确定和强劲,后续将逐步落实投入,应保持乐观。 全球数据中心互联需求高企,供应短缺将使具备上游能力的公司最终受益。数据中心间互联与数据中心内服务器间互联成为近两年拉动光器件市场增长的主要力量,目前数通领域需求已超过光器件总规模的三成,而收发器规模占到全部光器件规模的60%以上。其中数据中心所用收发器,因为存在对成本和能耗上的严格要求,以及直接源自ICP厂商的规格高度定制化,整体呈现出类消费电子的周期性换代升级特征。北美100G需求以及全面确立并持续上量,国内100G方案刚开始探索,空间巨大。研究全球服务器和交换机高速端口需求,我们保守预计到2018年25G以上端口需求量将过2,000万,而现有的高速器件供应能力仅在500万左右,供应压力巨大。在数通领域随着需求攀升,不断有新进者加入,打破封测和产品的壁垒。受益虽有先后,但最终仍将是有芯片自主研制能力的公司受益。光迅在年底有望突破25G芯片的自主研发,全面提升产业地位,成为长期拉动业绩成长的动力。 我们预计2017年-2019年每股收益为1.88、2.52和3.41元。按照市盈率估值法,参考光通信相关个股和公司龙头行业地位,给予2018年35倍的市盈率,总市值约185亿元,目标价29.41元,维持买入评级。

中兴通讯发布2017上半年报,集团实现营业收入540.11亿元人民币,同比增长13.09%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润为22.93亿元人民币,同比增长29.80%,基本每股收益为0.55元人民币。 规模稳步提升,业绩大幅向好。报告期内公司营收稳步增长13.09%,达540亿元。其中运营商网络营收增12.58%,主要由于国内4G系统产品、国内固网和承载系统以及欧洲无线产品同比增长;消费者业务营收增24.13%,主要由于国际手机产品和国内家庭终端产品增长;政企业务收入同比减少18.27%。归母净利润大增29.8%,接近23亿元,主要因运营商毛利和手机产品毛利同比分别提升0.41和0.11个百分点,综合毛利率32.53%,虽同比有所下降,但销售费用率和管理费用率均有减少,其中管理费用率减少近2个百分点,显示加强内部费用管控卓有成效。因本期处置可供出售金融资产,投资收益同比减少85.47%;营业外收支净额同比减少100.42%,主要因准则修订导致政府补助列示科目发生变化。研发费用虽然减少5.43%,但主要因为补助准则修订,相关补助冲减了研发费用,如回溯调整则研发投入金额同比增长6.24%;公司在营收规模整体稳健提升同时,净利润大幅增长,盈利能力显著向好。 资产状况总体健康,现金流有所承压。报告期内公司流动资产1,150亿元,流动负债930亿元,流动性情况良好。应收账款和存货总资产占比分别下降0.37和1.04个百分点,应收和存货管理正平稳改善。因本期持续加大Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等产品的研发投入并在市场中广泛应用,资本化研发投入增长32.18%;除长期负债有所减少,短期负债有所增加外,其余项目的总资产占比没有明显变化。因本期支付美国政府部门罚款约55.52亿元人民币所致,经营活动净现金流由正转负,净流出42亿元;本期投资所收到的现金减少,而投资所支付的现金增加,投资活动净现金流出从9亿扩大到23.6亿元;本期借款所收到的现金增加,筹资活动现金净流入由2亿扩大到25亿元。公司资产总体状况健康,应收和存货平稳改善,由于美政府罚款导致现金流有所承压。 积极投入前瞻性布局,成长空间与价值预期正在明朗。在流量为主要收入来源的背景下,国内各运营商在持续加强4G网络室内覆盖及深度覆盖的同时,积极推动5G发展,同时加快固网承载能力强化和数字化转型步伐。公司积极配合网络建设及业务转型需求,国内市场份额稳定;在国际市场,公司坚持对人口大国和价值运营商的发掘,依托创新产品和综合解决方案优势,逐步重塑市场。5G相关专利和Pre-5G试点已有丰硕积累,未来两年价值将呈现突破。随着公司数通高端产品入围运营商集采,基数相对较低的数通领域也有望在近几年取得突破,并带动政企业务协同发展。自前年以来,公司研发费用保持在120亿以上,且将实际转化为未来ICT在5G、云化、虚拟化和智慧城市等热点上的长期竞争力,极具投资价值。成长空间和估值预期正在逐步明确,建议长期战略配置。 预计2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.08元、1.20元和1.39元,参考可比公司2017年估值水平给予21倍市盈率,再考虑5G确定性催化极大提升行业地位和盈利,给予20%溢价,公司12个月目标价为30.26元,维持买入评级。

支撑评级的要点 标的子公司质地优良,资源整合提升整体竞争力。升腾资讯专注于网络终端和支付POS 业务,瘦客户机亚太区销量第一,并在此基础上发展桌面云和云计算终端。公司支付POS 业务紧抓第三方支付机遇并实现云POS 转型。星网视易为数字影音娱乐解决方案提供商,市场范围覆盖中国及东南亚,为国内KTV 市场主流供应商,在行业内具备领先优势并率先启动线上线下KTV 战略闭环推出K 米平台及街边迷你KTV。此次少数股东权利收购将加强母子公司间的协同作用,提升整体核心竞争力。 完成星网视易、升腾资讯少数股东权益收购,增强公司盈利能力。标的资产过户手续已办理完成,两家子公司正式成为公司的全资子公司。通过此次收购,上市公司将实现对子公司的全资控股,有利于提升上市公司的整体管理效率,实现公司资源的最有效配置,并保持母子公司利益一体化,从而促进各子公司管理层与公司共同发展。2016年,升腾资讯、星网视易分别盈利8,214.16万元、5,021.49万元,此次收购将进一步提升星网锐捷盈利能力。 少数股东权益收购初战告捷,有望成为范本推进进一步资源整合。目前,锐捷网络作为国内领先的ICT 创新方案提供商,其2016年营收和净利占据上市公司总营收和净利润的53.76%、53.46%,已经成为公司的核心资产。我们认为,此次公司对两大子公司少数股东权利清理顺利推进,有望形成示范作用推动公司未来整合锐捷网络剩余49%的股东权益,从而进一步大幅提升公司核心竞争力和综合管理能力,加速未来创新发展。 评级面临的主要风险 受宏观经济影响、新型娱乐方式、技术发展等导致公司发展不达预期。 估值 预计公司2017-2019年盈利分别为4.16亿元、5.18亿元、6.38亿元,合每股收益为0.77元、0.96元、1.18元,维持12个月目标价24.70元,买入评级。