1.公司成为贵阳市轨道交通2号线第一中标候选人,战略意义重大。 公司发布公告,在贵阳市轨道交通2号线车辆牵引系统采购项目中,公司子公司经纬轨道成为贵阳市轨道交通2号线一期工程及二期工程车辆牵引系统采购项目排名第一的中标候选人单位。一期28列/168辆,二期21列/126辆,一期工程、二期工程将分期供货,预计中标总金额为2.55亿元,一期工程项目交付期暂定为2018年12月至2020年2月。此次贵阳项目是公司在苏州、宁波之后新的突破,战略意义重大。 2.轨交牵引系统市场潜力极大,在手项目约13亿有望高速成长。 我国轨交牵引系统每年市场规模约100亿元,目前具有行业应用案例的仅有阿尔斯通、庞巴迪、西门子、ABB等外资企业,以及中车时代电气、汇川技术和英威腾三个本土企业。轨交牵引系统具有较高的市场壁垒,进入新的城市较难,而一旦在某城市实现中标,往往获得后续订单可能性较大。以苏州为例,汇川技术在中标苏州地铁2号线之后,陆续中标苏州地铁2号线延伸线、4号线、3号线,5号线也已成为第一中标候选人,巩固其在苏州轨交领域市场地位。公司还在2017年10月成为宁波市轨道交通2号线二期的第一中标候选人单位,现已签订合同。目前公司项目储备充足,截至2016年底,公司在手订单6.1亿元(含税),2017年公司项目交付预计约1亿元,宁波地铁合同额为1.23亿元,成为第一中标候选人的苏州5号线、贵阳项目分别4.2亿、2.55亿元,目前累计在手项目额约为13亿元,我们预计未来三年内将陆续交付,轨交业务有望成为继工控、新能源汽车动力总成外新的业务支柱。 3.通用自动化业务需求向好,工业互联网有望助公司持续高增长。 公司的通用自动化业务受益于我国制造业转型升级和自动化生产需求提升,通过技术营销和行业营销,在2017年实现了高速增长,今年一季度仍保持快速增长态势,我们预计全年公司的通用自动化业务都将实现50%以上增长。继去年11月国务院发布关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见之后,2月工信部发文将设立工业互联网专项工作组,体现国家对工业互联网的重视上升到新的高度。工控设备是互联网中设备的一个重要信息采集、信息处理、信息的执行单位,是工业互联网基础的设备产品,直接受益于国内智能装备的升级。公司作为国内工控龙头企业,在PLC、变频、伺服、机器视觉、机器人等均有较好布局,物联网云平台已接入十万以上用户,汇川工业云(PaaS)也正积极推广,料将受益于工业互联网浪潮实现高速增长。 4.新能源汽车业务今年料有较好增长,乘用车客户拓展持续推进。 公司的新能源汽车业务去年下半年起持续好转,2017年在新能源客车产量下滑、电控价格下降的背景下实现了增长,今年料将进一步提升。客车领域,2018年我国新能源客车销量预计将有明显增长,宇通凭借其突出的竞争优势,市场份额有望快速提升,汇川作为宇通的独家供应商,新能源客车电控销量也会有较好增长,虽然在新的补贴政策下客车电控仍将进一步降价,但我们预计量的增长有望弥补价格下滑,全年客车电控营收有望持平。物流车领域,公司已为国内前十大电动物流车企业的八家供货,2017年实现接近3亿收入,市场份额大幅提升,今年仍会有高速增长。 乘用车领域,公司定位国内主流车企和国际品牌,现已实现了国内二线车企批量供货,拿到一家国内一线品牌的定点,正积极进行国际品牌的定点工作,我们预计今年乘用车电控订单将有较好增长,2019年在积分制开始执行后有望实现较大的业绩贡献。 5.公司追加并购基金认缴出资,智能制造和新能源汽车布局有望加速。 公司在2016年参与设立深圳前海晶瑞中欧并购基金,已累计认缴出资5亿元。公司2018年3月14日发布公告,拟向前海中欧基金追加认缴出资3亿元,增资后认缴出资额达8亿元。前海中欧基金将投资于欧洲特别是德语区(德国、瑞士等)的工业自动化、新能源汽车、人工智能、无人飞行器及相关精密仪器、关键零部件产业的中小型标的企业,自成立以来,已投资和接洽了三家涉及工业自动化、新能源汽车关键零部件的技术型企业。公司在当前时点追加认缴出资,我们预计公司外延式扩展有望加速,将有助于公司快速获取智能制造和新能源汽车领域的关键技术。 6.投资建议: 我们预计公司2018-2019年实现归属母公司股东净利润14.04亿、18.44亿,同比增长32%、31%,对应EPS为0.84元、1.11元,对应估值为40倍、30倍PE,考虑到公司在工控和新能源汽车电控领域的龙头地位,料将受益于工业互联网政策推动高速成长,以及在新能源乘用车领域的布局,参考同行业平均估值,公司作为行业龙头可享受较高的估值水平,上调目标价至40元,对应2018年48倍PE,维持“推荐”评级。

1.中央硝子为日本主要的电解液及上游材料生产企业 中央硝子(CGC)作为日本本土最主要的六氟磷酸锂生产企业(与关东化学、森田化学、Stella等齐名),和最主要的电解液生产企业(早在2013年便为日本前3的电解液生产企业,位列三菱化学、宇部兴产之后),在全球锂电池电解液市场具有较大知名度,特别是中央硝子在特殊性能电解液产品开发领域有差异化竞争优势。根据行业调研,目前中央硝子为LGC、三星SDI等电池企业海外市场重要的电解液供应商。 2.中央硝子基于产能需求,已开始在国内开展布局,并有相关业务落地 日本企业在六氟磷酸锂的合成工艺和产品质量控制方面具有丰富经验,产业中也非常认可日本六氟磷酸锂生产企业的产品品质。中央硝子(CGC)急于扩充电解液的供给体制,曾于2015年宣布投资数亿日元,在衢州配套新的电解液生产设备。同时2016年与国内企业合资共建3000吨六氟磷酸锂的生产项目。但是因为生产理念及成本原因,CGC在国内合作项目开展进度远远慢于预期。 3.本次天赐材料与中央硝子的合作是技术与市场的互补 天赐材料在液体六氟磷酸锂的升级过程中,一方面结合了前端自己独有的技术路线,同时借鉴中央硝子的独特的后端加工工艺,领先全球试产了液体六氟磷酸锂产品的量产,在生产成本显著降低的情况下,产品品质完全达到晶体六氟磷酸锂的要求。天赐材料在大客户处的顺利替代,以及中央硝子与天赐材料的项目合作,充分说明天赐材料新工艺技术突破取得相当成功。而天赐材料为国内最大的动力电池电解液生产商,本次与中央硝子(CGC)的合作,保证了中央硝子的稳定批量供给同时,也实现了天赐材料海外市场的有效突破,这对于未来天赐材料未来从国内市场更快步伐走向海外供应链体系,具有重要意义。 4.投资建议: 考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响,及天赐材料2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益的变化,我们预计公司2017~2019年EPS为0.90,2.58,2.18。扣除掉投资收益带来的利润影响,参考公司2018年业绩及行业估值35倍,目标价56.5元,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。

投资要点。 1.天赐材料预计投资2亿美金自中钢澳采购氧化锂/钽原矿。 根据天赐材料公告,公司控股子公司九江天赐矿业有限公司与中钢澳大利亚有限公司签订氧化锂/钽原矿采购合同,预计合同有效期内交易金额为2亿。参考当前市场原矿售价水平, 我们预计本次天赐材料共计采购150~160万吨,如顺利投产,我们预计本次原矿采购可加工出30万吨锂精矿。而锂金属的资源属性会使锂矿的稀缺性逐渐弱化,所以天赐材料未来会有持续的原矿材料以供天赐材料的使用需求。 2.天赐材料围绕电池材料业务将越来越显著消耗碳酸锂,围绕资源布局料将成为公司必然选择。 根据公司当前业务布局,天赐材料已具备六氟磷酸锂、正极材料(磷酸铁锂等)以及碳酸锂加工产能,随着存量业务规模的不断发展,将加大碳酸锂的消耗规模。当前天赐材料在九江已经初步构建了以个人护理品添加剂及锂电池电解液为核心的生产产能,而天赐材料围绕正极材料及其上游产业链的布局料将成为扩张公司业务品类拓展成长空间的下一步选择。当前正极材料市场对于资源端的掌控力已经成为重要竞争力之一,天赐材料资源端的布局将为公司正极材料业务快速成长提供原料保证。 3.“碳酸锂”相关材料布局,短期为公司带来业绩弹性,中长期支撑公司正极材料业务线的发展。 天赐材料通过对外投资,已拥有江西云锂等碳酸锂加工公司股权(海门容汇由于股权处置,现已做长期股权投资的成本法计量处理),江西云锂2018年陆续投产的新的碳酸锂加工产能有望为公司带来较大的业绩弹性。另外,天赐材料基于未来正极材料业务发展,我们预计公司正在进行的围绕碳酸锂上下游环节进行布局,以构建类比于电解液业务的完成产业链环节。天赐材料围绕“碳酸锂”相关的布局短期可为公司带来直观的业绩贡献,中长期可为公司构建一个并行于电解液业务的新的电池材料业务品类。 4.投资建议。 天赐材料本次原矿的采购及后续的加工,如顺利的话有望为公司2018年之后带来显著的业绩弹性。但是当前项目刚刚启动尚无法有效预期可实现的业绩贡献,所以我们暂不调整公司业绩预期,之后会参考项目进度评估可实现的利润贡献而进行及时调整。 考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响,及天赐材料2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益的变化,我们预计公司2017~2019年EPS 为0.90/2.58/2.18元。扣除掉投资收益带来的利润影响,参考公司2018年业绩及行业估值35倍,目标价56.5元,维持“强推”评级。 5.风险提示。 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。

1.南京能瑞业绩超预期,完成业绩承诺几无悬念。 南京能瑞17年业绩承诺9000万元,6~9月并表贡献业绩4411万元。2016年金冠电气主业归上净利润为5600万元,如果假设主业实现10%增长,则南京能瑞6~12月贡献业绩为6240万,已完成业绩承诺的70%。南京能瑞2016年实现业绩8917万元,2017年成功中标了国家电网充电桩等订单,全年业绩实现9000万料大概率实现。2018年,南京能瑞业绩承诺达到1亿元,并将实现全年并表增厚上市公司业绩。 2.鸿图隔膜顺利收购,业绩承诺带动业绩快速增长。 2月6日,公司发布公告鸿图隔膜已划归公司名下,公司持有期100%股权。根据业绩承诺,鸿图隔膜2017~2020年业绩分别达到0.5、1.3、1.69、2.2亿元,如按照3月并表计算,18年鸿图隔膜贡献业绩有望超过1亿元。目前,鸿图隔膜产能已达到近1.1亿平米,2018年中有望达到2亿平,全年出货量我们预计将超过1.5亿平,完成业绩承诺并无太大压力。 3.湖州隔膜项目稳步推进,年内有望投料试生产。 2月12日,公司收到了湖州市国土资源局颁发的土地证书,共计250亩。项目2017年12月启动建设,有望在2018年底释放部分产能,2019年业绩形成较好支撑。到2019年底,湖州将投产6条生产线,共计2.7亿平米湿法隔膜产能,料进一步增厚公司2020年业绩。 4.公司大力转型新能源汽车,业绩增长明确。 金冠电气正在从传统配电设备领域快速向新能源汽车产业切入,其战略方向的清晰度与执行力强。我们认为,公司过去两年通过并购重组,一方面快速丰富业务种类、增厚业绩、提高公司规模,另一方面各个子业务迅速成长,今明两年将进入内生性增长阶段。特别是充电桩、隔膜业务规模,有望伴随新能源汽车产业的快速发展而大幅提升。 4.投资建议。 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现1.20、3.52、4.28亿元,对应当前股价PE 分别为51.9、22.5、18.5倍。按照2018年业绩25倍估值,目标价30.5元,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 鸿图隔膜扩产、下游大客户开拓不及预期;湖州隔膜项目进展不及预期;轨道交通全国布局不及预期;充电桩市场发展不及预期。

1.2017年业绩4.72亿,同比增长16.16%,基本符合预期 2017年公司实现营业收入33.81亿,同比增长46.47%;实现归属上市公司股东净利润4.72亿,同比增长16.16%。其中第四季度实现营业收入11.06亿,同比增长50.09%,环比增长7.44%;实现盈利1.15亿,同比增长81.53%,环比下降1.1%。公司业绩基本符合预期。 2.国内风塔业务放量叠加风速时代叶片工厂并表,推动公司营收增长 公司历年营收一半以上来自海外,主要合作客户包括Vestas、GE、西门子、金风等国际、国内一线风场厂商。2017年公司开始重视国内风电塔筒市场份额,积极拓展国内客户,并取得显著成效。截至2017年年中公司新签风塔订单20.70万吨,同比增长49.14%。同时公司收购的昆山时代叶片工厂并表以及公司哈密300MW风电场实现整年度并网运营共同推动公司营收增长。 3.围绕新能源多点布局,持续高增长可期 公司依托风电主营业务对新能源进行了多点布局,持续高增长可期:1、公司以太仓为塔筒总部,形成了太仓港、太仓新区、包头、珠海、欧洲丹麦五大生产基地,布局完善,并持续通过技改、投资、联营等一系列方式增长公司产能,增加市占率。2、除2016年已实现成功并网的哈密300MW风电项目,公司定增募投的山东、河南330MW预计将在2017年底、2018年初陆续并网。同时公司已签订了位于山东、江苏、安徽、河南、广西总计755MW风电项目开发协议。公司计划每年开工300-400MW项目,将在2020年底形成1.5GW左右的风电项目投资。公司项目资源储备丰富,风场开发计划积极。3、公司在常熟设立了苏州天顺风电叶片技术有限公司,纵向延伸风电供应链至叶片环节。随着国内中东部地区低风速场投资兴起以及出口需求,风机叶片将趋于大型化,常熟叶片工厂将迎来全新契机。 4.风电迎来复苏大周期,行业迎来确定性机会 风电行业经历近2年多调整消化,抢装后遗症正逐步消退,行业内各项指标边际改善显著,底部位置确立,风电正开启新一轮景气周期。1、弃风率逐步下滑,“红六省”部分省份有望解禁。2、南方风电场经过近几年的开发、探索,经济性显现,已经俱备了较好的开发价值。3、各省分散式风电政策正陆续出台,审批权下放、简化核准流程趋势明朗,投资主体有望多元化。4、海上风电随着技术逐步成熟,投资回报率逐年上升,目前开工量维持在较高水平,装机量大概率超预期。公司作为塔筒龙头,将显著受益于风电行业的复苏。 5.投资建议 风电行业正处于新一轮复苏大周期,公司作为风电塔筒龙头,深耕风电行业多年,产品极具竞争力,将显著受益于行业的复苏。同时公司围绕主营业务进行了多点布局,正迎来收获期。2017年由于国内钢铁价格大幅上涨以及汇率持续走强公司毛利率受到较大影响,我们预计未来随着钢铁价格以及汇率趋稳,公司毛利率有望恢复正常。我们预计公司2017-2019实现归母净利润4.72亿、6.69亿、10.00亿,对应EPS为0.27元、0.38元、0.56元,我们给予公司2018年25倍估值,对应目标价9.50元,维持“强推”评级。 6.风险提示 风电装机量不及预期、政策退坡超预期、原材料价格大幅上涨。

1.天赐材料2017年归母利润3.05亿,同比下滑23.02%。 根据天赐材料公告,公司2017年营业收入20.57亿,同比增长11.98%,营业利润3.59亿同比增长-21.3%,归母利润3.05亿,同比增长-23.02%。 公司2017年业绩同比下滑,一方面是来自于日化材料产品原料涨价带来的毛利下滑,另一方面是六氟磷酸锂周期降价带来的电解液产品售价及盈利的趋势向下,带来盈利水平下滑。 2.电解液业务或因竞争短期业绩承压,但行业格局已经清晰,天赐材料领先市场的成本优势将愈发放大公司竞争优势。 经过2017年的产品降价,2018年电解液行业竞争格局清晰:在受益于行业需求增长的情况下,天赐材料良好的客户结构和领先市场的成本优势使公司具备领先市场的销量规模增长的可能,我们预计公司市场占有率有望从2017年30%左右提升至40%以上。天赐材料电解液产品的成本优势即来自于纵向一体化的产业链布局,同时公司在核心原料合成方面实现技术突破,从而成本水平继续下探,此布局为公司构建了清晰的护城河。 3.“碳酸锂”相关材料布局,短期为公司带来业绩弹性,中长期支撑公司正极材料业务线的发展。 天赐材料通过对外投资,已拥有江西云锂等碳酸锂加工公司股权(海门容汇由于股权处置,现已做长期股权投资的成本法计量处理),江西云锂2018年陆续投产的新的碳酸锂加工产能有望为公司带来较大的业绩弹性。另外,天赐材料基于未来正极材料业务发展,我们预计公司会继续围绕碳酸锂上下游环节进行布局,从而构建类比于电解液业务的完成产业链环节。天赐材料围绕“碳酸锂”相关的布局短期可为公司带来直观的业绩贡献,中长期可为公司构建一个并行于电解液业务的新的电池材料业务品类。 4.投资建议。 天赐材料电解液业务2018年行业竞争格局料将愈发清晰,同时未来随着三元材料规模提升,天赐材料电解液产品的单吨盈利还会有提升空间。虽然公司短期受行业周期因素使业绩承压,但公司在电解液环节的竞争优势并未受到挑战,前期市场认可的新能源汽车产业链具备长期投资价值标的形象依然清晰。随着公司正极材料自上而下多个环节布局的完成,公司业绩将更具有弹性,并拓展公司未来成长边界。 考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响,及天赐材料2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置带来的投资收益的变化,我们预计公司2017~2019年EPS为0.90/2.58/2.18元。扣除投资收益带来的利润影响,参考公司2018年业绩及行业估值35倍,目标价56.5元,维持“强推”评级。

主要观点。 1.2017年业绩10.39亿,同比增长87.65%,符合预期。 2017年公司营业收入88.60亿,同比增长47.57%;实现归属上市公司股东净利润10.39亿,同比增长87.65%,对应EPS 为0.72元。其中第四季度实现营业收入22.18亿,同比下滑20.01%,环比下滑28.46%;盈利2.88亿元,同比增长12.13%,环比下降24.63%。公司业绩符合预期。 2.分布式快速崛起,推动国内装机量持续增长。 根据国家能源局的统计数据,2017年新增光伏装机容量53.06GW,其中分布式装机19.44GW,同比大增370%。公司作为国内领先的光伏系统集成商以及逆变器龙头企业,受益于分布式装机容量快速提升所带来的系统集成需求以及逆变器配套需求。根据2017年12月国家能源局公布的最新的分布式补贴调整政策,分布式度电补贴下调0.05元/kWh,对应发电端收益率影响5-8%,组件端常规降价即可对冲影响,预计2018年分布式仍将保持高速增长。公司将持续受益于这一进程。 3.设立海外工厂,加速推动逆变器出口。 公司积极推动逆变器产品出口,并在印度等新兴市场设立逆变器组装工厂,预计全年逆变器出口规模有望达到3GW。新兴市场光伏装机增长迅猛,部分国家带有贸易保护政策,公司积极布局当地产能,推动本土化生产,抢占行业发展先机。 4.多点布局,业务全面开花。 公司设立SunHome 品牌,发力户用分布式光伏,并积极构建了市、县、镇三级销售网络,目前已完成安徽、山东、湖北等省的经销商布局,计划短期内建立10个省代理网络覆盖,并在未来2年内建立3000家县区级经销网络。 预计2017年公司将形成1万套左右的户用分布式系统销售,2018年销量有望达到2-3万套。同时公司依托主营逆变器技术储备,携手三星SDI 成立阳光三星(合肥)储能电源有限公司进军储能业务,产品已广泛应用于海岛、高原、港口、住宅、风光电站项目,并成功参与上海洋山港、西藏措勤微电网等储能示范项目。公司还积极布局电动汽车控制器等潜力业务。公司围绕逆变器及主营进行了多点布局,业务全面开花。 5.投资建议。 公司作为光伏逆变器龙头,积极推动出口,料将受益于国内以及新兴市场光伏大发展;同时公司布局电站开发业务以及户用分布式产品、储能等产品、汽车电控等全新品类,将显著增厚公司业绩。我们预计公司2017年-2019年业绩分别为10.39亿、13.36亿、16.96亿,对应EPS 分别为0.72元、0.92元、1.17元,我们给予公司2018年23倍PE,对应目标价21.16元/股,维持“推荐”评级。 6.风险提示。 光伏装机量不及预期,政策退坡超预期。

投资要点 1.全球风电塔筒龙头,竞争优势显著 公司是全球性风电塔筒龙头型企业,营收一半以上来自海外。产品竞争力与口碑俱佳,长期稳定合作客户包括Vestas、Siemens、GE、金风科技等国际、国内一线风机厂商。公司产能布局完善,以江苏太仓为塔筒总部,形成了太仓港、太仓新区、包头、珠海、欧洲丹麦五大生产基地,布局临近主要风电资源区。同时为了应对国内中东部风电场投资兴起,公司采取了投资、并购以及联营的方式完善了中东部地区塔筒产能布局。公司深耕风电塔筒多年,形成了较强的护城河,竞争优势显著。 2.积极布局风电场开发,储备资源丰富 公司依托风电主营业务优势,积极布局风电场开发运营。已成功并网的新疆哈密300MW项目运营情况良好,并网当年实现发电业务收入8786.00万元,毛利率53.15%;2017年上半年哈密风电场实现营收12434.82万元,毛利率64.56%。2017年前三季度哈密风电场弃风率29.5%,预计随着升压线路双回路另一条支线建成以及新疆弃风率整体下降,公司风电场收益率将近一步提升。公司定增募投的山东、河南330MW风电场运营项目正陆续并网运营。同时公司已签订了位于山东、江苏、安徽、河南、广西总计755MW风电项目开发协议。公司计划每年开工300-400MW项目,将在2020年底形成1.5GW左右的风电项目投资。公司项目资源储备丰富,风场开发计划积极。 3.纵向延伸叶片业务,完善风电产业布局 2016年公司在常熟设立苏州天顺风电叶片技术有限公司,纵向延伸风电供应链至叶片环节。随着国内中东部地区低风速场投资兴起以及出口需求,风机叶片将趋于大型化,常熟叶片工厂正是基于这一判断将其产品主要定位于大型叶片的制造。同年公司收购昆山风速时代,风速时代最早为TPI中国的团队,具有丰富的风电叶片模具制造经验。随着叶片大型化,模具生命周期也大为缩短,公司也适时转变风速时代定位,放弃叶片代工切入模具供应。公司在叶片业务布局完善,随着公司叶片在风机厂商验证通过以及设计产能逐步释放,叶片业务料将成为公司重要业绩增长点之一。 4.投资建议: 风电行业正处于新一轮复苏周期,行业内格局清晰,龙头公司极具竞争力,市场份额持续向头部公司积聚。公司作为全球性风电塔筒龙头企业将显著受益于行业的复苏以及市场份额的提升。同时公司依托主营业务优势,进军大型风电叶片业务以及风电场开发运营业务显著增厚公司业绩。我们预计公司2017-2019实现归母净利润5.33亿、6.80亿和10.04亿对应EPS为0.30元、0.38元和0.56元,我们给予公司2018年25倍估值,对应目标价9.50元,首次覆盖,给予“强推”评级。 5.风险提示: 风电装机量不及预期、政策退坡超预期、原材料价格大幅上涨。

1.公司2017年收入增长30.55%,利润增长14.24%,符合市场预期。 公司2017年实现收入47.78亿,同比增长30.55%,利润总额12.07亿,同比增长15.65%,归属于上市公司股东净利润10.65亿,同比增长14.24%,对应基本每股收益为0.65元。公司第四季度营收16.49亿,同比增长36.62%,第四季度归母净利润3.41亿,同比增长40.32%。公司此前公告预计2017年营收增长25%-35%,归母净利润增长10%-20%,业绩快报符合市场和我们的预期。 2.通用自动化业务持续高增长,电梯一体机业务份额稳步提升。 公司的通用自动化业务受益于我国制造业转型升级和自动化生产需求提升,通过技术营销和行业营销,在2017年实现了高速增长。通用伺服去年实现约翻倍增长,PLC产品增速预计达到70-80%,通用变频预计也取得约50%增速。今年一季度通用自动化业务仍保持较好增长态势,在去年相对较高的基数下,我们预计2018年通用伺服和PLC增速将达到50%以上,通用变频将实现30-40%增长。公司的电梯一体机业务去年取得了10%以上的增长,公司在外资品牌大客户的拓展不断取得突破,本土一线品牌也有望进一步提升市占率,今年预计仍将有10%增长。公司的工业机器人事业部发展较快,去年销售工业机器人接近1000台,此外公司的丝杠产品、控制器、机器视觉等也取得较好增长,未来公司仍将在工业机器人领域持续加大投入,增长潜力极大。 3.新能源物流车电控高速增长,乘用车客户拓展持续推进。 公司的新能源汽车业务四季度持续好转,全年实现个位数增长。客车领域,由于国内新能源客车产量同比下滑和电控价格下降,公司客车电控同比下降。2018年我国新能源客车销量预计将有明显增长,宇通凭借其突出的竞争优势,市场份额有望快速提升,汇川作为宇通的独家供应商,新能源客车电控销量也会有较好增长,虽然在新的补贴政策下客车电控仍将进一步降价,但我们预计量的增长有望弥补价格下滑,全年客车电控营收有望持平。物流车领域,公司已为国内前十大电动物流车企业的八家供货,2017年实现接近3亿收入,市场份额大幅提升。乘用车领域,公司定位国内主流车企和国际品牌,现已实现了国内二线车企批量供货,拿到一家国内一线品牌的定点,正积极进行国际品牌的定点工作,我们预计今年乘用车电控订单将有较好增长,2019年在积分制开始执行后有望实现较大的业绩贡献。 4.轨交牵引系统中标苏州地铁5号线,2018年将持续拓展其它城市。 公司去年中标宁波市轨道交通2号线二期工程车辆牵引系统,中标金额为1.23亿元,交付时间为2018年6月至2019年12月。今年2月公司成为苏州市轨道交通5号线工程车辆牵引系统的第一中标候选人,预计中标金额4.2亿,交付时间暂定为2019年11月至2021年6月。目前公司已在苏州取得5条地铁线,今年有望在苏州、深圳以外城市持续实现突破。此外,公司持续加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,积极降低系统成本,预计随着国产化项目持续推进和规模增加,未来轨交业务盈利能力将持续提升,毛利率有望达到30%-40%。轨交市场空间巨大,公司轨交业务有望成为继工控、新能源汽车动力总成外新的业务支柱。 5.投资建议。 我们预计公司2018-2019年实现归属母公司股东净利润14.04亿、18.44亿,同比增长32%、31%,对应EPS为0.84元、1.11元,对应估值为36倍、27倍PE,考虑到公司在工控和新能源汽车电控领域的龙头地位,以及在新能源乘用车领域的布局,上调目标价至36元,对应2018年43倍PE,维持“推荐”评级。

公司公告第一期员工持股计划购买完成,累计成交金额5602万元,成交均价25.89元/股。本次持股计划锁定12月,锁定期持续至2019年2月2日。 星源材质作为国内锂电隔膜生产领军企业,虽然公司在湿法隔膜领域产能扩张晚于行业,但是公司过往的装备设计集成能力、隔膜研发及生产管理能力可助力公司在湿法隔膜发展速度。2018年有望是公司收获期,而当前股价限制低估星源材质的企业价值。 1.星源材质完成第一期员工持股购买计划。 根据公司公告,第一期员工持股计划购买完成,累计成交金额5602万元,成交均价25.89元/股。本次持股计划锁定12月,锁定期持续至2019年2月2日。 2.公司在隔膜领域研发投入在国内行业处于第一梯队,研发产出率有显著提升空间。 根据我们统计,星源材质在国内锂电隔膜行业研发投入长期处于第一梯队,其中对于隔膜生产工艺、装备集成能力、涂覆配方开发等等具有长期积累。 由于公司在湿法隔膜市场产能扩张晚于国内其他公司,所以在干法隔膜产品竞争加剧毛利受损的情况下,湿法隔膜产品未有效接力,导致公司2017年全年利润同比下滑。但是随着公司合肥项目和常州项目2018年陆续投产,我们认为星源材质将进入短期回调后的业绩增长期。 3.公司长期与国外主流电池企业合作,本质是海外企业背书了公司的研发能力和生产管理能力。 根据我们统计,星源材质出口收入过去5年一直维持在25%以上水平,LG等海外动力电池生产企业长期认可星源材质隔膜研发能力和生产管理能力。当前国内外隔膜企业生产组织方式尚未出现显著差别,所以星源材质累积的竞争优势我们认为短期不易被其他国内企业所挑战。而海外新能源汽车产业蓬勃发展,带动了海外动力电池及材料的需求,同时海外市场相对国内有更高的进入壁垒,竞争的环境相对更加温和,所以星源材质海外市场销量提升将显著带动公司业绩的增长。 4.投资建议。 随着公司隔膜产能进入投产期,我们预计公司2017~2019年EPS为0.58,1.31,1.94(原为1.11,1.51,1.96),基于公司2018年业绩和30倍行业估值,目标价39.3元。维持“强烈推荐”评级。

1.天赐材料控股子公司自筹资金投建5万吨氟化氢、2.5万吨电子级氢氟酸改建项目 天赐材料控股子公司安徽天孚氟材料有限公司(持股比例57%)使用自筹资金投资建设年产5万吨氟化氢、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目,项目报批总投资12,217万元,其中建设投资11,028万元,铺底流动资金1,189万元。根据公司预期,该项目建设周期12个月,项目达产之后预计可实现年均营业收入59,111.21万元,年均净利润8,390.07万元。 该项目实现天赐材料锂电池材料原料的供应保障,同时本项目可有效实现副产含氢氟酸的副产硫酸循环利用,降低生产成本并实现环保价值,实现公司锂电材料产业链的资源优势互补。 2.前期投建硫酸制酸项目和氯碱项目,天赐材料逐步实现基础材料自产,打通企业循环经济布局,构建公司成本优势 根据公司前期公司公告,天赐材料已分别投资1.9亿和5.8亿,在九江开展年产30万吨硫磺制酸项目和副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程。前期项目的布局也是主要基于九江工厂内部的产品综合利用,和生产基地内的物料、能源等产业循环,从而进一步降低公司材料生产体系的成本,增强公司产品在市场的竞争力。与此同时,随着国家环保治理的不断深入,天赐材料基于九江工厂各个生产环节的能源和物料循环经济,可提升九江工厂的废物处理能力,并形成新老业务的协同,完成国家的环保治理考核要求。 3.容汇锂业股权处置,为公司补充项目投资现金流 根据公司公告,天赐材料董事会通过决议,将所持有的容汇锂业股份合计 5,000万股,以9.00元/股的价格转让于4个法人主体和1个个人主体,转让价款合计人民币45,000万元。本次转让,将为公司带来显著的现金流改善,并对公司当期利润表投资收益带来正贡献 4.投资建议 考虑到公司2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益(我们预计减少3000~4000万税前经常性投资收益,增加5.2亿左右税前非经常性投资收益)的变化,以及公司投资氢氟酸子业务(安徽天孚氟材料有限公司)带来的业绩增量,我们调整盈利预测,预计公司2017~2019年EPS为0.99、2.73、2.35元(原为1.05、1.8、2.56元),维持目标价63元,和“强烈推荐”评级。 5.风险提示 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。

1.2017年业绩增长10%-20%,符合市场和我们的预期 公司发布业绩预告,预计2017年营收45.75亿-49.41亿元,同比增长25%-35%,归属于上市公司股东的净利润10.25亿-11.18亿元,同比增长10%-20%,符合市场和我们的预期。公司收入增长主要来自于工业自动化板块,新能源物流车电控业务也取得了快速增长。公司利润增速低于收入增速,一方面由于收入结构变化、市场竞争加剧及部分原材料价格上涨等原因,综合毛利率同比降低,另一方面公司加大了在新能源乘用车领域的研发投入,研发费用大幅增长。 2.通用伺服和通用变频持续高增长,公司通过解决方案持续提升市占率 工业自动化行业2017年取得较快增长,2017年我国固定资产投资同比增长为7.2%,工业企业利润总额同比增长21%,我们预计2018年CPI、PPI将收敛,利润向下游的传导有望支撑制造业投资进一步企稳,支撑今年工控行业需求。公司通过深入推进技术营销和行业营销经营策略,取得较好的竞争优势,持续提升市占率。公司通用伺服产品下游3C、锂电等行业需求高企,我们预计2017年实现翻倍以上增长,今年仍将有快速增长;公司的通用变频产品在多个细分行业市场份额不断提升,我们预计2017年实现约50%增长;PLC产品受益于公司解决方案营销,2017年前三季度增长77%,全年预计实现70%-80%增长,我们预计今年仍将有40%-50%增速。公司的电梯一体机业务在外资大客户的拓展较好,同时公司推出多个极具竞争力的解决方案,提升份额的同时也提高了单台电梯的产品价值量,预计2017和2018年都将实现10%以上的增长。 3.新能源汽车电控业务持续好转,乘用车客户拓展持续推进 公司的新能源汽车业务去年因补贴政策影响,上半年下滑48%,第三季度起好转,单季度同比增长近30%,前三季度整体同比下降18.32%,四季度持续好转,预计2017全年有所增长。客车领域,公司最大客户宇通的新能源客车销量自下半年以来环比持续增长,12月销量约9000辆,2017年销量总计约2.4万,支撑了公司新能源客车主控产品需求,公司的辅控产品在其它客车企业的拓展也取得较好成绩。2018年我国新能源客车销量预计将有明显增长,而宇通凭借其突出的竞争优势,市场份额有望快速提升,汇川作为宇通的独家供应商,新能源客车电控亦将实现较好增长。物流车领域,公司已为东风、陕汽通家、新龙马、大运,新楚风等多家车企供货,2016年收入不足1亿,2017年有望实现约3亿收入。乘用车领域,公司定位国内主流车企和国际品牌,现已实现了国内二线车企供货,正积极进行国内一线品牌和国际品牌的定点工作。我们预计公司今年将实现国内一线车企定点,到2019年有望实现较大的业绩贡献。 4.轨交牵引系统在宁波实现突破,有望持续拓展至国内其它城市 公司在宁波市轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目招标中,中标宁波市轨道交通2号线二期工程车辆牵引系统,中标金额为1.23亿元,项目交付时间为2018年6月至2019年12月。轨交牵引系统具有较高的市场壁垒,进入新的城市较难,而一旦在某城市实现中标,往往获得后续订单可能性较大。公司轨交牵引系统在国内的应用此前主要集中在苏州,包括苏州地铁2号线及延伸线、4号线、3号线,公司中标宁波地铁具有重大战略意义,有望在苏州、深圳以外城市持续实现突破。此外,公司持续加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,积极降低系统成本,预计随着国产化项目持续推进和规模增加,未来轨交业务盈利能力将持续提升,毛利率有望达到30%-40%。全国每年轨交牵引系统市场规模约100亿,公司轨交业务有望成为继工控、新能源汽车动力总成外新的业务支柱。 5.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润10.63亿、14.04亿、18.44亿,同比增长14%、32%、31%,对应EPS为0.64元、0.84元、1.11元,对应估值为45倍、34倍、26倍PE,给予目标价33元,对应2018年39倍PE,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 固定资产投资增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量低于预期。

1.全年业绩9.69亿~11.07亿,预增75%~100%超预期 公司全年实现归母净利润9.69亿~11.07亿,同比增长75%-100%,对应EPS为0.67~0.76元。其中非经常损益1.3亿元,主要系公司募集资金利息及政府补助,全年业绩超出我们的预期。公司四季度单季盈利2.18亿~3.56亿元,同比增长-15.16%~38.76%,环比下降-42.97%~-6.74%,对应EPS为0.15-0.25元。 2.国内及新兴市场光伏装机持续增长,推动逆变器需求走强 根据国家能源局的统计数据,2017年国内光伏新增装机53.06GW,其中光伏电站33.62GW,同比增加11%;分布式光伏装机19.44GW,同比大增370%。公司作为国内逆变器的龙头型企业,受益于行业大规模爆发。同时分布式单位逆变器价值量高于集中式光伏电站,公司亦将受益于分布式的快速发展。公司积极推动产品出口,在印度等新兴市场设立逆变器组装工厂,全年出口逆变器规模有望达3GW,新兴市场光伏装机发展迅速,公司已然抢占先机打开市场。 3.积极拓展电站开发业务,增厚公司业绩 公司2013年进入电站集成业务,并于次年成立合肥阳光新能源科技有限公司专门从事光伏电站开发以及投资运维服务。2013年至2016年公司电站开发业务复合增长率超70%。2017年上半年公司电站开发并网约1.16GW,主要以扶贫、屋顶分布式EPC为主,以开发规模计算,公司EPC已进入国内前10强。公司近几年电站业务开发业务毛利率一直维持在15-20%的较好水平,预计2017年新增开发量700-800MW,贡献净利润4-5亿元。 4.自建品牌,发力户用分布式光伏 公司设立SunHome品牌,发力户用分布式光伏,并计划建立市县镇三级销售网络,目前已完成安徽、山东、湖北等省的经销商布局,计划短期内建立10个省代理网络覆盖,并在未来2年内建立3000家县区级经销网络。预计2017年公司将形成1万套左右的户用分布式系统销售,2018年销量有望达到2-3万套。根据国家能源局2017年12月22日国家能源局发布2018年光伏补贴政策,我们预计2018年分布式光伏仍将维持高速增长。分布式光伏系统有望成为公司全新增长点。 5.投资建议 公司作为光伏逆变器龙头,积极推动出口,将受益于国内以及新兴市场光伏大发展;同时公司布局电站开发业务以及户用分布式产品、储能等产品、汽车电控等全新品类,将显著增厚公司业绩。我们上调公司2017年-2019年业绩预测至10.02亿、13.36亿、16.96亿,对应EPS分别为0.69元、0.92元、1.17元,我们给予公司2018年23倍PE,对应目标价21.16元/股,维持“推荐”评级。 6.风险提示 国内分布式发展不及预期、户用分布式产品推广不及预期。

1.公司2017年营收增长37%,利润增长22.5%,低于市场预期 公司发布业绩快报,2017年营收4.84亿元,同比增长37.01%,利润总额1.58亿,同比增长36.5%,归属母公司股东净利润1.23亿元,同比增长22.51%。公司第四季度营收1.45亿元,同比增长35.41%,营业利润0.43亿,同比增长23.09%。公司营收基本符合市场预期,净利润由于所得税率影响低于市场预期。 2.因未通过高新技术企业认定,2017年所得税率提升至25%,今年有望再次通过高新技术企业资格认定 公司于2011年取得高新技术企业资格,并于2014年通过复审,自2014年至2016年按照15%的税率缴纳所得税。公司于2017年参加了高新技术企业的资格申请,然而在提交申请材料过程中,因公司资料的提交未到达网络上传的材料所需的齐备标准,导致公司未通过审核。由于公司2017年1-9月暂按15%的所得税税率预缴企业所得税,因此须补缴2017年1-9月企业所得税额为1057.74万元。公司将于2018年度继续推进高新技术企业资格申请工作,我们预计通过资格申请可能性较大,预计到今年四季度有望重新按照15%税率缴税。 3.工控需求持续复苏,PLC和伺服系统有望高速增长 2017年1-12月,我国固定资产投资累计同比增速为7.2%,其中制造业投资累计同比增长4.8%,较前值4.1%大幅加快0.7个百分点,我们预计2018年CPI、PPI将收敛,利润向下游的传导有望支撑制造业投资企稳。工控行业受益于制造业投资持续增长,以及劳动力成本增加推动的产业升级需求,持续保持高景气度。公司的行业解决方案营销成效显著,2017年PLC、HMI和伺服系统均取得较快增长。目前公司的小型PLC产品无论在品质上还是在价格上都已超过日系品牌,中型PLC的推出也提升了解决方案供应能力,将不断提升市场份额。公司的伺服系统去年实现接近60%高速增长,高端伺服的进展也很快,将是未来几年的重要业绩增长支柱。 4.投资建议 考虑到公司所得税率提升对利润的影响,我们下调公司的盈利预测,预计公司2017-2019年归属上市公司股东净利润1.23亿、1.75亿、2.50亿(原预测为1.43亿、1.98亿、2.59亿),同比增长23/42/43%,对应EPS为0.88元、1.24元、1.78元,考虑到公司在PLC市场的领先地位,伺服系统有望高速增长,给予2018年30倍PE,目标价37元,维持“强推”评级。 5.风险提示固定资产投资增速加速下滑,新产品开发进度低于预期。

1.配网节能持续贡献业绩,2017年扣非净利预计同比增46.7%。根据业绩快报、三季度财报初步测算四季度单季营业收入5.15亿元,主要受重庆本地高耗能企业关停影响,供电业务收入同比减少,使得四季度单季营业收入同比微调;尽管供电业务影响营收,四季度单季净利润测算0.49亿元,净利润仍高于去年同期。 2016年公司有1900万元非经常性损益,主要为华源电力减值准备转回;2017年全年基本没有非经常性损益测算800万元左右,主要为转让重庆银科担保股权收益,测算全年扣非业绩净利润增长46.7%。 按照公司主营业务拆分,全年配网节能贡献营业收入在8亿元左右(以实际公告为准),净利润为1.6亿元左右(以实际公告为准),配网节能项目利润率在20%以上,项目高盈利性持续。 2.公司是国网系节能环保龙头,家底殷实,订单饱满。公司是国家电网节能环保板块龙头,以配网节能为切入点延伸综合能源服务。公司依托电网系统3.6万亿资产,垄断系统内优质节能项目,在建、待签合同规模饱满,每年新增订单25亿元左右,且有增长空间,项目具有高盈利性,EMC模式支撑中期业绩增长。 3.节能创造价值,公司商业模式具有高延展性。配网节能的核心价值在于节能,与国家高质量经济发展、高质量能源供应战略匹配。公司是中央企业履行国家节能战略样本,节能环保既可创造新利润增长点,且服务于国家电网输配电主业,深度绑定供区内用户,以用户为基础延伸新商业模式。 4.资本运作新平台,价值可期可待。涪陵电力产权结构清晰,且由国家电网控股,是资本运作优质平台,服务于国家电网节能环保战略;公司同时获得系统内优质项目、技术、设备、资金、人才等资源支撑,管理层具有业务开拓精神,高成长可期。 5.盈利预测:基于已投产项目业绩释放、新增订单确定性,公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。2017年公司净利润2.27亿元,测算2018年净利润3.15亿元,对应EPS分别为1.42、1.97,对应当前股价PE分别为24、17,维持“强推”评级. 6.风险提示:配网节能项目工期延长、国网配网投资低于预期、国家电网战略调整等。