事件:公司发布三季报,2018年前三季度实现营收57.75亿元,同比增长28.34%;实现归属于上市公司股东净利润6.97亿元,同比增长10.75%,EPS为0.89元;我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.36元、1.82元、2.45元,对应PE分别为30X、22X、16X。 观点:1.收入确认改善明显,四季度军品收入占比或提升。 2018年前三季度公司实现营收57.75亿元,同比增长28.34%,实现归属于上市公司股东净利润6.97亿元,同比增长10.75%。公司第三季度单季度实现营收21.90亿元,同比增长49.31%,而三季度单季度实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元,单季同比增长23.42%。公司三季度单季度营收同比增长明显,显示下游客户收入确认加速,而前三季度整体净利润增速慢于营收增速,我们认为主要原因有二,第一,产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产。我们判断前三季度毛利率较低的民品业务收入增速快于军品,而收入增量大多数来自于民品贡献;第二,期间费用增加较快。其中,销售费用同比增长51.69%,管理费用同比增长23.32%,而研发费用同比增长41.32%。考虑到军品订单增长和收入确认一般下半年开始加速,我们认为公司四季度净利润和营业收入的匹配度将显著改善。公司同时在三季报中预计2018年归属于上市公司股东净利润为8.25亿元(0.00%)至9.49亿元(+15%)。 2.军品未来三年景气度有望抬升,新产品比例较高降价风险较小:我们认为,结合补偿性订单的落实和十三五后三年增量订单的放大,2018年合同和收入仍有望保持平稳较快增速。据我们草根调研各军工企业,军改对于各子行业影响或不尽相同,主站装备受军改影响较小。我们看好2018年航空、舰船、兵器等子行业继续保持高增长,而电子子行业或存在数量较多的补偿性订单。同时,我们认为公司在军品方面创新基因较强,具备独家供货权的新产品(单品附加值和毛利率较高)占比较高,未来下游产品放量毛利率仍有望保持高位。 3.新能源汽车乘用车或取得较大增长,未来继续向集成化设备商转型:公司涉足新能源业务较早,自2013年起规模迅速扩展到超过6个亿,目前商用车单车价值量约为乘用车单车价值量的2-3倍,不过2017年从全行业来看,商用车数量萎缩较大,而乘用车增长较快。公司的主要优势在于除连接器以外的线缆组件和集成化产品占比较大,这些业务毛利率相对较高,占比或超过70%。我们判断,公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型,同时乘用车方面向主流厂商渗透,积极应对2017年新能源汽车补贴政策退坡的影响,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。 4.通讯业务18年有望保持平稳增速,未来或将充分受益于5G:公司深化与全球通讯龙头的业务合作,上半年公司光器件及光电设备产品营业收入同比增长42.93%,主要为公司通讯领域光器件及光电设备产品中标份额增加所致。公司通讯业务2014年达到高峰,随后业务保持平稳增长状态,2018年通讯领域仍处于4G向5G的过渡前期,预计2018年增速较为平稳。5G方面,公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备,客户主要为中兴、华为等我国通讯基站的核心供应商。同时公司也是国内首家拥有56Gbps高速连接器的高速互联解决方案的供应商,并获得国家扶持基金4620万元,随着项目的落成,公司有望实现生产56Gbps高速连接器1000万套的能力。我们认为通讯技术的快速发展促使通讯设备的更新换代以及现有设备的保养和维护将为通讯连接器市场释放一定的存量需求,此外5G建设高峰有望为公司通讯业务的发展提供新的增长空间。 5.投资建议我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.36元、1.82元、2.45元,对应PE分别为30X、22X、16X,维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。

事件:公司发布第三季度财务报告,前三季度公司实现营收115.93亿元,同比增长301%,实现归母净利润3.12亿元,同比实现扭亏。 观点:公司积极推进均衡生产,业绩同比大幅增长。 2017年11月20日完成重大资产重组交割,将沈飞公司纳入合并报表范围。公司前三季度营收同比增长301%,三季度单月实现营收53.36亿元,同比增长了近184%,公司均衡生产效果显著。虽然各季度产品交付节点同比前移,但军品收入仍然大部分在四季度确认,根据公司“1225”交付目标,前三季度估计完成全年任务的50%,据此推测公司全年增速有望保持高速增长。 股权激励最终修订稿出炉,作为第一家总装类企业,为行业树立了标杆。 10月18日公司公布股权激励草案修订稿,拟向激励对象授予317.1万股,价格为每股22.53元,前三期的解锁业绩条件为可解锁日前一会计年度净资产收益率分别不低于6.50%,7.50%,8.50%,EVA达标且△EVA大于0。随着股权激励公告发布,公司正式成为首家实施激励的核心军品总装企业,在军工行业中的示范标杆作用明显,同时也必将提升公司管理水平。 公司生产机型主要有歼16和歼11,看好未来歼-31研发。 根据WorldAirForce2016数据,目前我国战斗机以歼7、歼8为代表的第二代战斗机存量占比仍达49%,而美国空军二代机基本退役,F15、F16三代机共计1220架,F22、F35四代机共计223架,分别占比84%和16%。沈飞集团的主要军机型号包括三代/三代半歼11系列和歼16、四代机歼31,目前已经批量列装的三代半战机歼16性能较强,是一种对地对海的高性能歼击轰炸机,在我国可全面碾压三代机制空能力的四代机歼20已进入服役的时代,歼16有望发挥差异化优势持续获得可观的需求订单。歼31则有望成为四代舰载机,需求增长空间也值得期待。 结论:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为216.5亿元/245.8亿元/282.3亿元,归母净利润分别为8.2亿元/10.0亿元/12.2亿元;EPS分别为0.58元/0.72元/0.87元,对应当前股价PE分别为60X/49X/40X,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国防经费投入减少;型号订单不及预期。

投资建议: 不考虑并表,我们预测的上市公司2018-2020年净利润分别为0.97万元、1.22亿元和1.46亿元,EPS分别为0.25、0.31和0.37元。注入资产相关公司在2018年至2021年期间各年度预测净利润数合计分别为4.46亿元、5.58亿元、6.62亿元和7.54亿元,假设募集配套资金价格定价基准日为停牌前一日(4月12日),发行价格为前20日均价的90%,即29.44元/股,则上市公司2018-2020年备考EPS分别为0.74元、0.92元和1.09元,对应停牌后股价分别为43倍、34倍和29倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 水下信息探测政策风险,水下信息系统装备技术风险,盈利能力季节性波动风险。

事件: 公司发布第三季度财务报告,前三季度公司实现营收10.2亿元,同比增长13.1%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长28.8%。 观点: 毛利提升保证业绩高速增长。 继中报28%利润增速后,公司第三季度业绩持续发力,增速达28.8%,展现高增长动力,也符合市场预期。公司营收增长低于利润增速,第三季度收入增速只有1.05%,远低于归母利润增速,主要原因是营业成本降低,毛利率提升,2017年三季度毛利率为35%,2018年三季度毛利率提升到37%,全年毛利率有望继续提升;同时,由于公司加强对成本及期间费用管理,管理费用比率下降明显,由2017年三季度的12%下降到2018年三季度的9%,净利率相应从13%提升到15%。 公司9月完成现金收购子公司石家庄华燕剩余30%的股权,按权益法核算的长期股权投资收益同比增长56%。按照往年各季度收入比例,军品收入大部分在四季度确认,公司全年增速有保证。 军品、民品齐发力,公司全年高速增长有保证。 公司四项业务中,智能交通业务中报增速较高,三季报增速有惯性,由于产品需要安装调试,收入确认有一定滞后;本部军品全年有望实现40%增速,配电系统为子公司汉中一零一业绩恢复提供支撑;公司与消费电子巨头在压力膜的配套合作进展顺利;衡器仪表业务仍将保持平稳增速。 公司在股权激励计划进展无障碍。 公司在股权激励计划进展无障碍,目前处于和国资委沟通阶段,调整考核指标、解锁条件等方案内容。 公司与主流电商将会签署战略框架性协议。 公司与主流电商在智慧物流方面的合作顺利,条件具备时会与电商签署框架性协议;协议的签署表明公司与电商的合作正式宣告成立,无人配送终端研发已经成熟,看好后期应用推广。 结论: 公司是典型的军民融合型企业,军品独家垄断,技术含量高;民品市场竞争力强。公司已实现了较大范围的股权激励。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为1.67亿元、2.55亿元和3.29亿元,同比增长29.10%、52.40%、29.08%,EPS分别为0.28元、0.43元和0.56元,对应PE分别为32X、21X和16X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品交付进度不及预期;新产品订单数量不及预期。

美军信息基础设施变革,指明了我军IT技术设施演进方向。美军从20世纪20年代以开发半自动化防空指挥控制系统为起点,开始了平台化的军事信息基础设施建设。美军信息基础设施从平台为中心,到网络为中心,再到以信息为中心,反映了上世纪90年代通信技术的大发展以及当前云计算、大数据、人工智能技术对传统IT基础设施的变革,是以技术进步引领的作战理念的转换,对我军信息化发展有非常重要的参考作用,也指明了我军IT基设施发展演进方向。 军事信息系统对云计算是刚需,美军青睐云计算龙头产品。随着军队信息化建设的快速发展,各部门因为自身业务的需要建立了大量军事信息系统的“烟囱”,一体化联合作战信息互联互通时出现数据共享困难的问题;且在未来信息化战场环境下大量传感器的部署,大量的实时数据只能通过云计算来解决;而保证信息安全共享的需求完全可以通过基于云计算的统一的网络防御架构,以及云计算架构逻辑上集中、物理上分散的分布式的特点来实现。 安全是云计算在军事领域应用第一要务,加强国产化和构建面向云计算的新型安全技术是有效策略。军事云计算不同于民用云计算的特点为军事云计算工作在复杂电磁环境和强网络对抗的环境之下,对于信息安全保密具有极高的要求。公司多年耕耘的加密领域将成为云计算安全技术的核心,实现完全自主可控。我们认为未来国内关键领域中使用国产IT巨头产品的比例将逐渐提升,不再像以前存在效率和安全的权衡问题,尤其是对安全高度敏感的军事领域的IT基础设施建设。 卫士通有望军工领域取得新成长极。首先,与国内云计算龙头阿里云合作,打造“网安飞天”安全云切入军工领域,有望结合国内公有云龙头阿里云的技术优势,在我军未来新一轮IT基础设施建设中取得最大的市场份额;其次,公司是5G军用标准制定者,未来有望成为独家军用5G通信服务商;且近期IBM宣布量子计算机三年后落地,将对当前密码技术造成极大冲击,而卫士通为保持加密领域领先优势,早早布局量子加密技术,保持我军信息安全。 盈利预测与估值:我们预计公司2018年、2019年和2020年,收入分别为30.14亿元、52.27亿元和76.92亿元,归母净利润分别为2.45亿元、5.47亿元和8.08亿元,EPS分别为0.29元、0.65元和0.96元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G应用进度低于预期。

事件: 中航机电一直是我们团队重点推荐并紧密跟踪的主流品种,我们认为,公司是航空机电细分领域龙头,每年航空机电业务增长稳健且确定性好,同时军民用市场空间广阔,未来也存在体外优质资产注入预期,是军工行业里少有的核心资产。考虑17年收购两家公司并表的影响,我们预测公司18年-20年我们预测公司2018年至2020年EPS分别为0.29元、0.36元、0.41元,对应当前股价PE分别为24倍、20倍和17倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧;订单不及预期。

公司是特种车辆总装龙头企业,2016年资产重组注入了核心的军工资产,军品占比将近90%。考虑公司行业地位、装备建设需求和民品订单逐步回暖的现状,坚定看好公司未来增长的确定性和持续性。 上半年业绩表现抢眼,生产任务完成历年最好。公司上半年归母净利润增速47%,是历史最高增速。公司经营现金流净额与去年同期相比增长了246%,在公司订单充足,生产任务比去年饱满的情况下,存货相比一季度略有增加(从19.5亿增长到22亿,)说明公司生产任务完成较好,交付回款情况较好。 军品订单饱满,高端装备产量增大:公司产品逐渐升级,目前集中于新型主战坦克、新型步兵战车、以及新型轻型坦克等高价值装备;同时军品逐渐放量,尤其是8*8轮式步兵战车和新型轻型坦克今年订单显著增长。预计8*8轮式战车需求量有望达8000辆,对应市场规模或高达650亿元,主战坦克2000-3000辆的升级换代需求,未来新轻坦也要规模化列装。由于公司装备综合性能达到世界先进水平,受到国际买家的青睐,军贸将持续贡献可观收益。 货运车辆订单逐步恢复,民品业绩有保证:公司业务主要集中在铁路车辆和车辆弹簧等零部件的生产。受益于铁总采购增长,2017年民品业绩增长明显,净利润实现扭亏为盈,业务营收占比也超过10%。截止目前公司今年的合计订单价值量已达9.23亿元,占到2017年公开披露订单总额的102%。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为141.7亿元/169.5/200.3亿元,净利润分别为6.8亿元/8.7亿元/10.9亿元;EPS分别为0.40元/0.51元/0.64元,对应当前股价PE分别为36X/28X/23X,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:外贸订单数量及完成情况不及预期。

未来五维战争趋势已现,公司掌握核心科技 2013年,兰利空军作战司令部的MichaelHostage将军(美国空军在全球部署计划的核心成员)提出了 “战斗云”概念,“战斗云”依托五代机的信息传输、精确打击和下一代传感器等先进技术,利用部署的陆海空天资源,一体化集成情报、监视与侦查(ISR)和打击能力,在竞争空间中形成航空平台全向战场态势感知和全方位对抗能力的分布式空中作战体系。 “战斗云”通过在四/五代机及无人机上加装全向宽带数据链(如战术瞄准网络技术(TTNT))/定向宽带数据链(如多功能先进数据链(MADI))和星一空链路形成的无线传输信道,以战场机载通信节点(BACN)为核心,构成适应节点高速移动、异构数据链并存、拓扑频繁变化的空中网络,并与陆、海和天网络实现互连;建立资源动态组织与调度、自适应同步的分布式管理机制,开发全向战场态势感知信息智能分发和跨平台武器协同等功能,形成航空平台群体作战体系,在与对方五代机竞争对抗时,形成综合和全方位的优势。“战斗云”概念图如下图所示,其中,MIDS为多功能信息分发系统,IFDI为机间数据链。 “战斗云”利用先进数据链系统连接各平台,在己方力量不占优势的战场环境中,五代机通过定向宽带数据链(如MADL)连接;在双方力量均衡的战场环境中,四/五代机通过全向宽带数据链(如TTNT)连接;更远距离可通过定向宽带数据链(如通用数据链(CDL))或星一空链路中继;数据链间互通主要是通过战场空中通信节点(如战场机载通信节点(BACN))实现。 “战斗云”研究重点包括资源结构构建、能力按需生成和信息有效利用等。根据任务和环境变化,能够自行调整其结构要素,动态生成合理的、满足任务要求的空中网络结构和系统结构;云中分布的系统资源,在外部环境、资源状态、协同目标和安全可信等约束条件下,通过动态调整资源问的协同结构、协同模式、协同关系和协同过程等,达到时间、空间和任务同步;在外部环境和任务要求等约束条件下,信息可根据任务需求自动汇集、提取与匹配,生成满足任务需求的信息,实现信息的精准服务。“战斗云”关键技术包括分布式异构资源的组织、管理和分配以及安全可信等。利用“战斗云”可形成分布式空中作战体系,完成拒止空间中的时敏目标协同打击等作战任务。 与此同时,美国军队倡导“云打仗”,监控空中武器库,并宣布美国将在2020年实现太空部队(SpaceForce)的建成。未来的飞机/航母将迭代成为空中/海上信息堡垒,其硬件功能将被软件定义。软件定义的四大标志:走向云端、走向数据端、通信端走向5G和6G(1小时打遍全球)、所有武器平台成为信息堡垒,形成电子对抗。因此,未来战争将不再区分陆海空天各军兵种,而是将被云、数据、通信手段所迭代与融合。 网军不仅仅是单一兵种,更起到融合统领的作用。未来的陆海空军只是战斗感知部门和执行部门,“脑库”已完全网络化、云端化和数据化。而军事领域所有网络化、数据化、云端化与其它领域的最大区别就是需要高度加密系统。国内只有卫士通能从事高度加密业务。而且公司目前已转型网络安全运营公司,5G通信专项的获批标志着公司由网络安全公司跃升为网络进攻公司,这是从经营模式到维度的转变。卫士通未来在军事方面可能提供云计算服务的三大领域:电子对抗、通讯端和数据链。这是革命性的变化,实现了主营业务的裂变,符合未来五维战争的趋势。 5G安全业务明年有望达到5亿级别,打开公司估值空间 公司承担国家03通讯专项里面的5G专项,整体架构和标准的总体单位是卫士通;另外公司拿到了工信部5G高安全切片示范工程专项等,给党政军企业提供高安全的通讯专网;今年主要是科研经费几千万;明年有望开始放量,5亿左右级别,未来两三年这块业务占比达有望到20%。 高性能5G网络部署将成为未来军队通信主流方式。美国的网络军队预算已占国防预算的20%,网军在陆海空军中的渗透率已达90%。网军不仅仅是单一兵种,更起到融合统领的作用。而军事领域所有网络化、数据化、云端化与其它领域的最大区别就是需要高度加密系统。亚马逊获得了美国国防部500亿美元的云计算服务订单,这是亚马逊发展过程中的革命性变化。放眼国内,而在公司与阿里云进行战略合作的公告中,“基于核高基”的表述可窥视卫士通的核心价值。面向新军事变革的网络战时代,打开了卫士通的估值空间,更打开并拓展了其在未来网络战争中的龙头地位。 网络安全运维落地,抢占百亿市场份额 由于关键信息基础设施运营单位已无法独自应对网络空间安全“新常态”,未来安全服务整体解决方案将成为党政军关键部门的主要采购方式。而且安全运维毛利率较高,运营业务稳定后利润率能够到15%-20%以上:央企安全运营在2016年开始立项,政府领域目前已在高院展开试点,后续电子政务内网也是重点领域。仅考虑央企市场空间就是百亿级,公司有望凭借信息安全国家队身份抢到可观的市场份额。卫士通凭借央企身份,在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域,抢占更大安全运维市场空间和份额。 与阿里打造“网安飞天云”云平台,预测明年爆发增长 公司控股股东中国网安与阿里云签署战略合作协议,基于国家科技重大专项核高基项目,打造国际先进、国内领先的“网安飞天”安全云平台品牌,构建国产自主可控安全云平台生态链。网安飞天云是针对党政军、国有企业、大型民营企业的高安全私有云,虽然正式标杆平台今年底推出,但前期已在某行业展开运行,估计国内政府、企业、军队等至少有6000多朵云,单个云按照1亿计算,市场空间巨大;未来党政军自主可控安全云平台中取得更大市场份额,成为公司未来成长支柱之一。 打造网安国家旗舰,网安领域全产业链布局 目前为止,公司几乎占领网络安全和网战产业链全部战略至高峰:(1)央企安全运营百亿市场逐步打开,公司凭借央企背景和牵头单位的优势有望享有一半市场份额;(2)抢占5G安全制高点,成为5G安全的主要牵头单位,有望向5G时代安全通信运营商迈进;(3)控股股东中国网安与阿里云合作打造自主可控的“网安飞天”高安全私有云平台,公司实现从网络安全产品到网络安全服务再到安全信息系统的全产业链布局。 风险提示: 安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G应用进度低于预期。

事件: 中航飞机我国唯一的军用运输机和轰炸机的总装生产商,承载着我国空军转型战略空军的重任。2018年上半年公司实现营业收入132.72亿元,同比增长23.47%;归母净利润1.62亿元,同比增长77.33%。 观点: 一、唯一军用运输机和轰炸机生产商 中航飞机股份有限公司(以下简称“公司”)成立于1997年,原名西安飞机国际航空制造股份有限公司,由西安飞机工业(集团)有限责任公司独家发起,以募集方式设立。 2014年8月,西飞集团将持有的中航飞机40.0%的股权无偿划转给中航工业集团。股权变更后,西飞集团不再是控股股东,而中航工业集团成为公司的控股股东和实际控制人。中航工业集团资本运作较为频繁,集团通过削减管理层级,强化对中航飞机的直接管控力度,提高公司管理效率,有利于公司内部资源整合。 公司主要从事航空产品业务,属航空制造业行业。主营业务包含军用飞机、民用飞机、国际合作转包项目、大型飞机机体结构,以及飞机起落架和制动系统,主营业务营收占比在94%以上。 公司业务主要可以分为飞机整机业务、飞机零部件业务、国际转包业务和其他业务四部分: 飞机整机:包括军用整机和民用整机。军用整机主要为运-8、运20等运输机及轰-6系列、飞豹系列轰炸机,在军用飞机业务方面,公司是国内轰炸机和运输机的唯一制造商;民机主要为新舟系列国产飞机。 飞机零部件:主要有飞机机体结构件、起落架系统和制动系统,为ARJ21、C919和AG600提供零部件。 国际转包业务:公司通过进行国际转包业务,为国际飞机制造商波音、空客和庞巴迪等提供飞机制造需要的各种零部件,实现了在航空制造方面的技术突破,并获得了丰富的经验。国际转包业务,为公司生产制造自己的大飞机提供了宝贵的借鉴基础。 非航空产品:运输设备工业相关产品,铝合金型材及其他产品。 二、运-20市场需求空间或超千亿 中航飞机在运输机领域先后研制了运-8、运-9和运-20,其中运-8、运-9仍是我国运输机的主力机型,最新型号运-20的市场空间巨大。 运-8是以安-12为平台研制出的四发涡桨中型中程多用途运输机,与C-130J、安-12BP性能接近。运-8是中国空军主力运输机,该机在国防和国民经济建设中发挥了重要的作用,做为主要特种飞机改装平台,以运-8为基础先后改装了预警机、电子战、指挥控制、海上巡逻机等飞机。运-9曾是我国第一个大型运输机项目,在1969年就开始了项目预研,但由于种种原因而中止。新运-9在2012年正式装备空军,同时以运-9为平台的多型特种飞机也依次推出,包括空警-500、高新-6(反潜)、高新-8(情报收集)、高新-9(电子干扰)、运-9特战型(特种作战)和新高机(心理战),大部分机型已经进入量产阶段。 我国运输机数量不足,尤其是大型运输机缺口较大。根据World Air Force 2016年数据,我国运输机数量共有181架,位居世界第4位,与美国1058架数量相比存在较大差距,尤其在大型运输机方面,美国拥有55架C-5,222架C-17大型战略运输机,而我国先进运输机数量明显不足,还有很多运-7老型号运输机需要替换。因此,新型运输机的研制就至关重要,目前我国最大最先进的运-20运输机已经列装空军。 运-20性能优于伊尔-76,与C-17接近。运-20的研发参考伊尔-76的气动外形和结构设计,并融合C-17的部分特点,配备俄产四发D-30KP涡扇发动机(未来将逐步换装WS-20),最大起飞重量220吨,实载重量超过66吨。运-20的综合性能优于伊尔-76(发动机、电子设备、载重量和短跑道起降性能更优异),与C-17接近。 运-20缺口大,未来有千亿元需求空间。目前运-20已经服役,但还没有形成规模,国防大学发布的《中国军民融合发展报告2014》中指出,我国未来需要10个以上的运输机团、400架以上的运-20系列飞机,才能满足在亚洲地区执行任务的需求。根据搜狐军事网站信息,Y-20的外销价格约为1.5亿美元,按半价来估算内销价格则为5亿元一架,未来400架运输机的市场空间为2000亿元。 三、重型隐形战略轰炸机未来可期 我国高性能轰炸机数量与美国仍有较大差距。根据World Air Force 2017数据,我国轰-6系列战机150架,歼轰-7105架,与美俄相比,在总体数量上并不少,但是在起飞重量、航程等性能上,还存在较大差距,并且不具有隐身功能。能与美国B-2轰炸机媲美的,具有隐身性能、大作战半径的战略轰炸机仍然是空白。 目前我国主力的轰炸机型仍是轰-6K和歼轰-7,但歼轰-7逐渐被歼-16多功能战斗机取代,因此轰-6的最新型号轰-6K在未来的需求量是可观的。轰-6是我国在前苏联图-16的基础上仿制的高亚音轰炸机,轰-6K轰炸机是目前轰-6轰炸机的最新型号,可实施空地远程巡航导弹供给,作战半径将近3500公里,在中国边境地区就可威慑第二岛链,极大地增强中国空军的战略打击能力。此外,当前主力空中加油机轰油-6也是轰-6重要的衍生机型之一,承担为歼-8、歼-10等战斗机空中加油的任务。在运-20改装型加油机研制成功之前,轰油-6仍是我国主力空中加油机。 虽然轰-6K是我国目前的主力轰炸机,但是相比美国B2在载弹量、航程方面都有较大的劣势,并且还不具备隐身能力。对于我国来说战略轰炸机是稀缺的,但新一代远程战略轰炸机已经在研。目前我国对于隐身材料、气动布局等方面已经有了不少技术储备,因此在新型战略轰炸机上可使用的成熟技术对于战机性能起到推动作用。公司一旦远程轰炸机生产商地位得以确立,将进一步巩固公司的军机龙头市场地位。 风险提示: 新型号研制进度不及预期;订单数量不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报,公司实现营业收入50.82亿元,同比增长10.91%;归母净利润2.89亿元,同比增长47.28%。 观点: 公司上半年业绩表现超预期,生产任务完成历年最好。 公司上半年营收保持了高速增长,值得关注的是归母净利润增速47%,是历史最高增速。营收入增速得益于军品的放量,而净利润高于营收增速的主要原因是理财收入带来财务收益增长了近5000万元,同时资产减值损失比去年同期减少了1800万元。 公司经营现金流净额也大幅改善,与去年同期相比增长了246%,在公司订单充足,生产任务比去年饱满的情况下,存货相比一季度略有增加(从19.5亿增长到22亿,)说明公司生产任务完成较好,交付回款情况较好。 2018年上半年公司军品订货再创新高,民品业务已经全面复苏。 公司军品业务受益于机械化军队建设,订单非常饱满,这从公司预收款相对于上年末58.7%的增速中可以看出。公司凭借雄厚的技术实力成为主战坦克和8*8轮式战车的唯一研制单位,将成为陆军全面建设机械化合成旅的最大产业赢家,我们预计仅8*8轮式战车需求量就有望达8000辆、对应市场规模或高达650亿元,这还不包括主战坦克2000-3000辆的升级换代需求及未来新轻坦的规模化列装需求。 去年是铁路车辆业务的全面复苏的一年,今年有望保持去年势头。公司上半年铁路车辆招标集中,根据以往公告统计,2018年以来公司先后签订了价值3.73亿元的1000辆C70E 型、价值5.5亿元的1200辆C80B 型,2018年合计订单价值量已达9.23亿元,占到2017年公开披露订单总额的102%。未来3年将迎来铁路货车购置需求的新一轮高峰,铁路车辆业务有望公司业绩增长再添动能。7月2日,中国铁路总公司发布《2018-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨。相比于2017年的36.9亿吨,未来3年全国铁路货运量的复合增长率有望达9.1%,铁路车辆业务也将随之保持稳健持续增长。 公司充分收益于军队机械化、信息化建设,业绩确定性高,未来将保持较快增速。目前我国陆军尚未实现机械化,且信息化程度仍有欠缺,按照国防和军队现代化建设“三步走”战略构想力争到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展,仍然存在巨大的机械化和信息化补短板式地面装备换装需求。 我国坦克凭借出口政策宽松、价格合适、效费比高等特点深受发展中国家青睐,公司也正在加大力量积极拓展军贸产品出口市场。 结论: 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为143.6亿元/ 172.3/ 206.8亿元,净利润分别为6.7亿元/ 8.4亿元/ 11.2亿元;EPS 分别为0.40元/ 0.49元/ 0.66元,对应当前股价PE 分别为34X/ 28X/ 21X,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:生产进度不及预期,外贸订单数量不及预期。

事件: 公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入54.50亿元,同比增长11.68%,实现归属于上市公司股东净利润2.89亿元,同比增长13.53%。基本每股收益为0.08元,同比增长14.29%。 观点: 1.业绩符合预期,航空产品量价齐升 公司2018 年上半年实现营业收入54.50 亿元(+11.68%),实现归属于上市公司股东净利润2.89 亿元(+13.53%),实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.15 亿元(+52.67%),实现基本每股收益为0.08 元(+14.29%)。公司业绩符合预期,归属于上市公司股东净利润增速远快于营收增速,我们认为主要原因或为高毛利率的军品贡献所致。分项来看,公司航空产品收入同比增长5.95%, 毛利率较去年同期也增加了3.22 个百分点,而非航空产品收入虽然同比增加21.12%,但毛利率整体下降了5.85 个百分点,我们判断汽车制造类业务或造成一定程度拖累。我们认为随着飞机升级换代,公司业绩将显著受益于飞机数量的提升和单机机电系统价值量的提升。公司同时预计2018 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.12 亿元(+5%)至5.30 亿元(+35%)(2017 年同期归属于上市公司股东的净利润追溯调整为3.93 亿元)。 2. 收购的两家子公司18 年业绩有望继续保持较快增长 公司今年4 月4 日发布公告,拟公开发行可转换公司债券,以公开发行募集的部分资金收购中航机电系统有限公司持有的新航集团100%股权以及宜宾三江机械72.55%股权。两子公司新航集团和宜宾三江机械2017 年分别实现净利润1.47 亿元和0.23 亿元(2016 年两家公司合计实现净利润不足9000 万元), 2018 年上半年新航集团和宜宾三江机械分别实现净利润8796.71 万元和1680.71 万元,考虑到军品的收入确认存在季节性因素,我们判断两家子公司2018 年净利润增速大概率超过30%。 3.集团旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台,军民品市场一家独享 公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台,多年来为国内外众多航空和汽车厂商提供核心零部件,形成了一批国内领先的生产制造能力。目前在我国军用航空机电产品方面的市场占有率接近100%。根据《World Air Force 2017》,我国目前共有军机2955 架,数量位列全球第三。从战斗机角度看,我国空军战斗机目前仍以二、三代机为主,二代机占比超过50%。预计未来10 年在军机机电系统方面,每年增量和存量市场空间合计将超过200 亿元人民币,公司未来将直接受益于新机型的交付和现有机型的更新换代。 4.资本运作已正式启动,多家托管公司和院所类资产存在注入预期。 近两年,公司资本运作节奏明显加。2015 年12 月公司非公开发行股票过会,拉开资产注入大幕;2016 年12 月公司发布公告,以现金分别收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权; 2017 年8 月1 日公司发布公告,拟通过公开发行可转换公司债券的方式,募集资金规模不超过21 亿元, 用于收购新乡航空工业(集团)有限公司100%股权、宜宾三江机械有限责任公司100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。我们判断,今年一季度可转债事项有望正式完成。目前,上市公司托管了大股东18 家单位,大股东系统公司2016 年航空产品营收约为上市公司2016 年航空产品营收的2.12 倍。我们认为,一部分被托管公司以及2 家研究所未来存在资产注入预期。假设未来公司的资本运作分为三大阶段,经过测算,资本运作后公司2017 年备考EPS 增厚超过50%。 5.投资建议 我们认为,公司是航空机电细分领域龙头,每年航空机电业务增长稳健且确定性好,同时军民用市场空间广阔,未来也存在体外优质资产注入预期,是军工行业里少有的核心资产。考虑新航集团和宜宾三江机械资产注入,预计公司2018-2020年EPS为0.26、0.37、0.43元,对应8月30日收盘价PE分别为30X、21X、18X。维持“强烈推荐”的投资评级。 6.风险提示 空军装备列装速度不及预期;资产注入进度低于预期;民品市场开拓差于预期。

事件:四创电子发布2018年中报,上半年公司实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;净利润-3703.18万元:每股收益为-0.23元。 观点: 博微业绩促使公司营收增长。公司上半年营收增长较快,主要原因是博微长安雷达产品和机动保障产品规模较上年同期大幅增加。博微长安主要生产警戒雷达,一般配置在沿海、边界线以及国土纵深地区,用于探测远距离的敌方飞机、导弹、舰艇,其作用距离可达几千公里。博微长安的机动保障装备除了综合保障类特种车外,还承接了38所太赫兹公司的机加制造,太赫兹业务处于爆发式增长阶段,将促使公司营收规模增长。但雷达产品集中于毛利率较低的配套产品部分,太赫兹机加制造的毛利率也相对较低,导致利润增幅相对较缓。归母净利润较上年提升主要归因于公司加强全面预算管理,销售费用占比下降。 航管雷达采购开启,在制品库存增加,以及货币资金减少的绝对额增加,预示着今年雷达毛利率有望提升,营收规模稳定增长。民航局“十二五”规划中第二次集中采购开启,公司气象雷达成功中标多个军民品整机及系统项目,气象雷达大修业务量饱满,预计雷达整机订单将会带动雷达产品毛利提升。公司存货较期初增加58.O9%.去年增长54.36%,主要是雷达产品和智慧产业的在制品增加。公司货币资金较期初减少58.51%,去年减少46.71%,货币资金减少的绝对额增加了约2亿元,主要是报告期内公司公共安全业务主要采用分期收款业务模式,说明处于资金投入期的公共安全项目规模增大。种种迹象预示着今年公司营收规模的稳定增长。 公司积极消化光伏新政影响,电源业务保持稳定,土地补偿款没有体现在报告期内。在光伏业务上,公司主要是做光伏系统集成设计与工程实施(EPC总承包),光伏新政直接影响光伏产业上游,但通过整个行业景气度影响公司业务。目前公司做好延续项目,积极开发优质自发自用项目以保证收入规模。公司电源业务主要由华耀电子承接,主要面向军工配套供电系统,今年业绩有望保持稳定。博微长安的土地补偿款没有发生在报告期内,因此没有在中报中体现。 结论: 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为66.12亿元、79.48亿元、94.42乙元,增长率分别为29%、22%、19%;净利润分别为3.24亿元、3.33亿、4.17亿元,对应EPS分别为2.04元、2.09元、2.62元,对应PE分别为19X、18X、15X,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 雷达订单不及预期,公共安全业务增速不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报,公司实现营收53.59亿元,同比上涨0.94%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长15.98%。 观点: 18 年公司盈利能力提升,毛利率历史最高,研发支出大增,预收款翻番,现金流持续向好。 公司业绩大幅增长,归母净利润增速16%,由17 年的-12%的增速实现快速正增长,超市场预期。公司盈利能力明显提升,2018 年销售毛利率为12.64%,2017 年年中为9.94%,2016 年为9.69%,今年为年中的历史较高水平。主要原因为高毛利产品交付占比在本年度明显提升,且批量生产营业成本降低了2.08%。公司研发支出4770 万元,同比猛增71.75%,显示公司在新型号研制上加大投入。公司预收款与去年同期相比增长58%,实现经营性现金流6.07 亿元,同比增涨39%,现金流改善明显。 在产品较去年同期增长10%,公司产值主要由昌飞贡献,直-20 放量可期。 公司上半年向关联方出售商品48 亿元,比去年50 亿元略低,考虑到军品交付特点,该数据可作为潜在的直升机销量参考。公司“存货”分类中的“在产品”科目由17 年年中的77.74 亿元增长至85.71 亿元,增幅达10%。目前公司业绩主要有昌飞公司贡献,公司已经找到进口发动新的国产替代,进口受限对公司业绩影响已经逐步消化。直-20 预计在不远的将来正式投产,将会给公司带来较大业绩增幅。直-20 预计需求超过700 架,未来有超过900 亿元的需求空间。 公司受益于军品定价改革。 军品定价改革是18 年军工政策看点。我们之前报告分析过,定价改革将使总装类公司收益,公司17 年毛利率达到15.34%,净利率为3.78%,公司是典型的单一来源合同订购总装类公司,新的定价机制将会激励总装类公司降低成本、提升质量,公司净利率水平有望显著提升。 直升机领域龙头,平台优势显著。 公司是直升机龙头,产品谱系完善,是中航工业直升机板块唯一上市平台,体外还有优质的军机总装资产,如哈飞公司和昌飞公司,以及直升机设计单位602 所。在军工国企积极推进军工资产证券化的背景下,公司有望获得军工优质资产注入。 结论: 预计公司2018-2020年归母净利润5.39,6.64,8.16亿元,同比增长18%,23%,23%,对应EPS分别为0.91元,1.13元,1.39元,对应PE为39倍,31倍,26倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新型军用直升飞机进度和订单不及预期,民用直升机增速不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报,公司实现营业收入132.72亿元,同比增长23.47%;归母净利润1.62亿元,同比增长77.33%。 观点: 公司上半年业绩增速明显,预计全年超额完成计划。 公司上半年实现营业收入132.72 亿元,同比增长23.47%;归母净利润1.62 亿元,同比增长77.33%。拆分到单季度来看,公司第二季度实现营业收入80.21 亿元,同比增长5.30%,环比第一季度增长52.76%;归母净利润为1.35 亿元,同比降低24.50%,环比第一季度增长401.49%。 公司在2017 年年报中披露,2018 年年度经营计划为实现营收308 亿元,上半年完成营收132.72 亿, 从上半年的营收增速上看,预计全年可以超额完成计划。从过去历史经验来看,公司每年营收计划完成率均超过100%,且完成率呈上升态势,近五年公司营收计划完成率平均约为108.96%。 应收账款比重大幅增加,应付账款比重小幅提升。 2017年上半年应收账款59.71亿元,占总资产的14.49%;2018年上半年应收账款132.25亿元,占总资产的29.14%,同比大幅增长121%,预示公司订单充足,产品销售持续向好。 2017年上半年应付账款136.87亿元,占总资产的33.22%;2018年上半年应收账款171.84亿元,占总资产的37.87%,应付账款同比增长26%,预示着今年上游的飞机配套公司的业绩有望较快速增长。 公司处于产品放量周期,看好运-20、特种飞机未来业绩增速。 公司是军用运输机、轰炸机整机公司,并且是民用大飞机研制公司。公司处于军用飞机产业链上游,业绩回暖对军工飞机板块有风向标意义。公司生产饱满,并实现均衡化生产,将促进整条军机配套产业链的业绩增长。 军机方面,运-20 重型军用运输机和基于运-20 平台的各特种机型目前处于刚性需求阶段,公司目前加足产能生产。民机方面,ARJ21-700 已获得21 家客户总共453 架订单。中国商飞今年预计交付15 架ARJ-21 支线客机,中航飞机承担了85%以上的零部件制造。两会上,C919 大型客机总设计师吴光辉透露,国产大飞机C919 的第三架预计将在今年首飞,目前大飞机试飞进展顺利,已经有815 架订单。中航飞机是目前民用整机的唯一标的,未来充分受益国内民机的蓝海市场。 结论: 预计公司2018-2020 年归母净利润5.21,6.74,8.59 亿元,同比增长10.6%,29.3%,27.5%,对应EPS 分别为0.19 元,0.24 元,0.31 元,对应PE 为77 倍,60 倍,47 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报,公司实现营业收入5.98亿元,同比增长5.86%;归母净利润-9324万元,亏损额同比减少25.07%。 观点: 公司上半年净利润同比提升明显,战略新卡位初现成果。 公司上半年实现营业收入5.98 亿元,同比增长5.86%;归母净利润-9324 万元,同比增长25.07%。拆分到单季度来看,公司第二季度实现营业收入4.54 亿元,同比增长1.79%;归母净利润为-755 万元, 同比增长66.41%。公司战略卡位三大新领域,制定5G 安全标准立志成为5G 军用通信运营商,卡位未来网战主力地位,从安全产品提供商到安全服务整体解决方案提供商,与阿里云合作卡位安全云,奠定在党政军自主可控安全云平台生态链中的优势地位。上半年盈利能力明显提升,且已经完成安全云平台的环境部署进入试运行阶段,下半年的订单数应该会大幅增多,且央企整保方面招商局项目稳步推进, 另与多家央企签订合作协议,相信下半年主要指标会有更大提升。 5G 与云方面卡位未来网战主力地位,打开公司估值空间。 随着网络技术的不断发展,武器体系也被“网络化”,原来可以单打独斗的武器,现在要与其他武器形成体系才能更好地发挥作用。网络已经成为武器体系的神经,可以使各类武器有机地形成一个整体。目前,世界各国都在构建本国的武器体系,以充分发挥武器的作用,强化本国的国防实力,提升本国的战争能力,特别是高性能5G网络部署将成为未来军队通信主流方式。 美国的网络军队预算已占国防预算的20%,网军在陆海空军中的渗透率已达90%。网军不仅仅是单一兵种,更起到融合统领的作用。而军事领域所有网络化、数据化、云端化与其它领域的最大区别就是需要高度加密系统。亚马逊获得了美国国防部500亿美元的云计算服务订单,这是亚马逊发展过程中的革命性变化。放眼国内,而在公司与阿里云进行战略合作的公告中,“基于核高基”的表述可窥视卫士通的核心价值。面向新军事变革的网络战时代,打开了卫士通的估值空间,更打开并拓展了其在未来网络战争中的龙头地位。 安全运营项目持续落地,安全云即将爆发,成为公司未来几年业绩支柱。 安全运营方面,由于关键信息基础设施运营单位已无法独自应对网络空间安全“新常态”,未来安全服务整体解决方案将成为党政军关键部门的主要采购方式。上半年公司联合相关单位完成了《“互联网+ 政务服务”整体解决方案》,中标多家单位的集成、运维等业务;在法院市场,目前全国已有多个试点项目已经采用公司解决方案;央企整保方面,招商局整体保障服务按计划推进中,另与多家央企签 署战略合作协议和整体保障服务合同。考虑到央企市场广阔市场空间,预计安全运营业务明年将成为公司收入主要支柱之一。 安全云方面,目前已完成安全云平台环境部署,进入试运行阶段;卫士云网站防护系统已为中国电科、招商局数百个网站提供安全保障。与阿里云合作是强强联手,将双方各自优势发挥到极致,公司具备信息安全国家队资质优势以及在央企中网络安全先进的运维经验,有望结合阿里云的技术优势,在为党政军客户提供具有高安全度的私有云产品,未来党政军自主可控安全云平台中取得更大市场份额,成为公司未来成长支柱之一。 结论: 半年报中预告公司18 年1-9 月净利润为-9500 万~-6800 万,同比有所提升,反映出公司业绩向好势头延续。我们预计公司2018 年、2019 年和2020 年,收入分别为30.14 亿元、52.27 亿元和76.92 亿元, 归母净利润分别为2.45 亿元、5.47 亿元和8.08 亿元,EPS 分别为0.29 元、0.65 元和0.96 元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G应用进度低于预期。