事件:2017年2月16日,公司与湖北仙桃政府签订《仙桃市循环经济产业园PPP项目合作框架协议》,面积约1000亩,总投资额约20亿元。 第一个20亿循环产业园签订,前期布局开始开花结果。公司一直致力于打造综合性的环保平台决心坚定,先后收购宇星科技(环境监测)、绿色东方(垃圾发电)、亮科环保(农村污水及生态修复)、明欢有限及大盛环球(市政污水),通过一些列布局整合各细分领域的实力,打造平台,在当前PPP的投融资大背景下,大幅提升市场竞争力。此次公司签订第一个循环产业园,总金额约20亿元,为15年总营收的65.72%,分三年完工,对公司17-19年业绩正面促进较大。其次,该项目涉及到生活垃圾、污泥、污水、餐厨、建筑垃圾等各方面,公司成功签订是对之前布局的充分肯定,也为接下来在其他地区获取大项目提供标杆。结合之前的中山河涌、吴忠人工湿地以及顺德桂畔的16个亿,公司PPP在手订单已达36个亿,相当于公司15年环保营收的8倍,我们预计17-18年将是公司订单落地的高峰期,环保业务高增长有保障。 再融资不受新规影响,负债率低,多元化融资能力强。公司16年7月公布按照不低于12.78元/股价格非公开发行不超过7433万股,募集资金不超过9.5亿元用于在手垃圾发电项目建设及环境监测运营中心建设,由于该非公申请已经被证监会受理,故不受此次新规影响。另外,公司目前资产负债率才39%,债务融资空间充足。公司先后成立盈峰环保产业基金(总规模30亿元,首期不低于3亿元)、与宁夏旅游资本、易方达资管发起设立宁夏环保产业基金(总规模10亿元,首期5亿元),两支产业基金的设立有利于公司多元化开拓市场,发挥基金的杠杆效应。 维持“买入”评级:预计16-18年EPS为0.34、0.50、0.84元,(考虑增发摊薄)给予17年35倍PE,目标价17.50元,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电项目投产进度低预期,外延低预期。

公司简介:神雾节能是神雾集团旗下从事下一代钢铁、有色及固体废弃物处理的上市公司。公司秉承技术创新战略,采用全球领先的神雾蓄热式转底炉直接还原清洁冶炼技术、神雾氢气竖炉直接还原清洁冶炼技术和神雾蓄热式燃气熔分炉技术三项独有技术,从源头解决钢铁、有色行业存在的高耗能、高成本、高污染问题,契合供给侧改革国家战略,在降低大气污染物排放、二氧化碳减排等节能环保方面具有十分重大意义。 供给侧改革及环保压力推动冶金行业逾3750亿节能改造需求释放。由于钢铁、有色行业产能过剩、环保督查导致环保压力骤增,整体行业升级的需求迫切;加之节能环保产业受国家政策支持,神雾节能所涉业务领域将迎来巨大的市场空间。我们根据当前行业大宗固废实际处理、节能改造情况及各细分行业“十三五”规划,估算市场空间为3750亿。 神雾节能金川项目投产,技术全球领先壁垒高。神雾节能金川项目投产, 技术全球领先,壁垒高。全球首条铜尾矿综合利用项目投产,标志着神雾节能颠覆性技术的实质落地,项目实施效果好,投资回报率高。一期项目可实现铁回收率 84.76%,锌回收率 90%,项目年净利润2.1亿元,全部投资回收期4.1年。工程设计毛利率约为70%,工程承包毛利率约为35%。颠覆性技术为项目的节能环保和经济收益提供了保障,并可占有较高的市占率。 订单存量及行业空间均有保障,业绩有望超预期。公司当前公告在手重大销售合同约77.96亿元,有境内55.7亿+境外3.18亿美元。公司借助资本市场进行模式创新,金川项目总投资10.8亿,其中国开行基金83.3%, 神雾集团持股10.8%,甘肃金川持股5.8%。公司以工程总承包(EPC)盈利模式,同时乘供给侧改革之东风,颠覆性技术推广速度将大大加快,根据我们推算的行业空间和订单签订潜力,业绩有望超市场预期。 盈利预测与投资评级:预计公司16-18年EPS 分别为0.51、1.08、1.70元,对应PE 为57、27、17倍。考虑到供给侧改革和环保压力,钢铁和有色行业大宗固废处理、节能环保改造空间广阔,公司未来将不断斩获新订单,具备高成长性,给予17年33倍PE,对应目标价35.64元,首次给予“买入”评级。 风险提示:工程结算风险;工程施工进度风险。

事件: 16日,博世科随创业板调整大跌7.25%,盘中一度跌停。全天成交量1.23亿元,换手4.69%。目前股价36.60元,与增发价格36.20元相差0.4元。 博世科随市场大跌,带来配置机会。此次大跌主要是系统性风险导致, 与公司基本面无关。目前股价接近增发价格36.20元(大股东参与20%), 对应17年32倍PE。我们认为对于今年(17年)业绩翻倍增长,未来3年公司复合增速达到67%的公司,目前股价已经进入配置区间。 收购海外土壤修复优质标的,技术嫁接带来业绩增量。15日,公司公告以1300万加币(7.8倍市盈率)收购加拿大瑞美克土土壤修复公司(RX 公司),完善公司在土壤修复领域的技术布局。RX 公司已有2000余例的场地修复案例及地下水修复项目。公司此次收购RX 公司,战略布局油田土壤修复及地下水修复的同时,也获得了布雷顿填埋场运营业务,预计待到运营成熟可以为公司每年带来1000万人民币的净利润。我们认为此次收购公司不仅获得了先进的海外技术,也在盈利上对公司业绩有增厚,可以说此次收购是既有面子又里子。 三驾马车齐发力,未来发展空间巨大。博世科是一家有技术底蕴的公司, 通过并购及自身的技术开拓,已经从原来的造纸工业污水处理业务,逐渐拓展成集市政PPP、土壤修复、环评三位一体的综合性环保工程服务公司。无论是PPP 还是土壤修复,都是万亿级别的市场空间,对于公司目前50亿左右的市值来说,未来的发展空间是巨大的。 上调至“买入”评级。我们维持公司16-18年7800万元、1.59亿元、1.99亿元的业绩预测,EPS0.55元、1.12元、1.40元。维持公司43.30元的目标价格不变。考虑到目标价格已经超过市场价格15%以上,我们上调至“买入”评级。 风险提示: PPP 订单低于预期,RX 公司整合低于预期。

事件:公司公告全资子公司宇星科技作为联合体牵头方与参与北控水务、中国建筑第八工程局、北京市市政工程设计研究总院一起参与投标顺德区桂畔海水系统综合整治工程项目建设及管理运营,目前为第一中标候选人。项目总投资额13.52亿元。 首个10亿元以上大订单,水生态修复开拓加速:公司自16年7月收购亮科环保、明欢有限和大盛环球三个水标的后,把水处理及生态修复作为环保领域除监测外的第二大重点发展目标,并于16年12月连续中标中山河涌、吴忠市人工湿地两个修复项目,总金额2.5个亿。此次顺德桂畔项目总金额13.52个亿,是公司首个10亿以上的环保项目,相当于公司15年环保业务营收的2.7倍,意义重大。此次与水务龙头北控水务联合中标, 彰显公司在行业内的地位逐步提升,未来继续深化合作空间广阔。 向权策及安雅提起诉讼,保障回款无忧。根据公司与宇星科技原股东(被告)于15年12月签署的有关盈利补充协议,被告承诺针对宇星科技截至16年3月31日尚未收回的全部应收账款及其他应收款分三期支付,鉴于对方第一期违约,公司对对方三期款项共计3.35亿进行起诉追索。目前权策及安雅有3285万股被公司质押,足以覆盖对方的所欠款项。此次诉讼保证公司对回款的追偿权。 大股东实力强大,管理层激励到位,负债率低。公司大股东盈峰集团资本实力强大。核心高管团队(总裁马刚、副总裁刘开明)均都来自美的, 对企业管理及项目的精细化把控经验丰富。公司目前资产负债率仅39%, 财务健康。另外,公司成立30亿元的并购基金,积极物色优质环保标的。未来可操作空间较大,便于外延并购及获取PPP 订单。 维持“买入”评级:预计16-18年EPS 为0.39元、0.53元和0.86元(考虑增发摊薄)给予公司2017年动态35PE,对应目标价18.55元, 维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电项目投产进度低预期,外延低预期。

事件: 公司公告预中标河北清河县清水河区域生态综合治理工程PPP项目,采购金额10.33亿元。 预中标人:南方中金环境股份有限公司(联合体牵头人)、河北磊源建筑工程有限公司、中建华帆建筑设计院有限公司 “入口”逻辑逐渐兑现,10亿PPP大单落地 这次预中标河北省清河县10亿PPP项目是公司目前首个流域综合治理PPP项目订单,整个项目总体设计面积近200公顷,这次订单也是公司环评“入口”价值有效验证。中咨华宇并入中金环境后,除在环评业务实现持续整合外,同时依托中金环境的平台资源实现产业链整合。中金环境也将借助中咨华宇的入口价值获得更多的订单,我们持续看好公司环评“入口”带订单的逻辑,未来中金环境必将迎来跨越式的发展。 PPP带来未来业绩弹性,增长持续可期: 目前财政部+发改委入库项目总计超20万亿,随着PPP行业政策的逐渐落地,将加速推动PPP的发展。我们看好PPP资产证券化对整个PPP行业的推动作用。在行业加速上行的过程中,中金环境有望借助环评的“入口”优势获得更多的订单,业绩增长持续可期。 上调业绩预测,维持“买入”评级: 我们上调公司17-18年的业绩预测到7.57亿、9.58亿元。上调幅度12%、16%。目前股价对应16-18年估值:35倍、22倍、127倍。我们认为公司环境医院大平台战略已经逐渐成型,环评入口带来PPP订单的逻辑正在兑现,未来公司业绩确定性更强,所以我们仍然强烈看好公司未来的发展方向。维持“买入”评级。 风险提示: 污泥项目低于预期,协同效应体现低于预期,PPP订单低于预期

事件: 公司公告非公开发行价格定为32.03元/股,共发行543.9万股,募集资金1.74亿元,公司股票将于12月27日复牌。 非公溢价发行,凸显投资者对公司信心。公司此次定增询价结束,发行价定于32.03元/股,较市价溢价3.65%。此次共发行543.9万股,发行对象为上海达渡资产管理合伙企业(499.53万股)、申万菱信(上海)资产管理有限公司(44.385万股),共募集资金1.74亿元。我们认为此次能够溢价发行,充分体现投资者看好公司未来发展。 黑臭水体治理进入高峰期,公司技术优势明显。根据住建部和环保部《全国城市黑臭水体整治信息发布》平台数据,截止16年底,全国共认定黑臭水体2014个,总长度5904公里,其中完成治理仅267个,占比13.3%。这其中,直辖市、省会城市和计划单列市共511个,总长度1887公里,占到全国的32%。我们测算直辖市、省会城市和计划单列市黑臭治理需投资600亿-700亿左右,而这些根据《水污染防治行动办法》要求要在2017年底前完成,时间紧、任务重。公司的磁分离技术具备占地面积小、见效好、且所需投资较其他技术要小。我们认为在政策的驱动下,公司将充分收益。 外延并购补齐资质短板,PPP订单有望持续落地。公司通过对江苏华大、四通环境和道源环境的收购,补齐了资质短板,提升了拿单能力。三季度收到北京平谷区泃河东店PPP项目,标志首个PPP项目落地。我们公司已经具备水处理全产业链的能力,后续拿单将会加速,对未来业绩弹性提供了充足的驱动力。 维持“买入”评级:我们预计公司16-18年的净利润0.92亿元、1.32亿元和2.16亿元,对应EPS为0.52元、0.75元和1.23元,现价对应PE为58倍、41倍、25倍。我们认为17年将进入黑臭水体治理的高峰期,公司具备领先的技术和完备资质,必将受益。维持“买入”评级。

事件: 公司公告成为四川简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目的第一中标候选人,概算总投资额2.48亿元。 设备+技术的本土落地效应继续深化:此PPP项目是公司继7.8亿元简阳市政污水项目后拿下的第二个水处理项目,依然是采用德国欧盛腾的水务环保技术和设备。德国欧盛腾是全球领先的具备全系列的水处理设备制造商和技术提供商,公司收购之后迅速开拓中国市场,至此已拿到10.3个亿的项目订单,充分体现管理团队的执行力和收购带来的协同效应。 项目体量大,技术难度高,意义重大:此项目包括产业园区内5万/天的供水厂(首期3万吨/天)和5万吨/天的污水出厂(首期1.5万吨/天),总投资额预计2.48亿元,占到公司15年总营收的50.29%,体量大。且项目是公司首次进入到工业供水和工业污水处理领域,相较于市政水,其对技术和设备的要求更高、处理难度更大,是客户对公司的充分认可,也对公司进一步开拓市场提供了好的示范效应。 与德阳水务战略合作,再下一城。公司与德阳政府签订《德阳市水务项目合作协议》,就入股德阳水务并开展技术合作等展开讨论。这是公司在继简阳后在水务领域的又一市场开拓。德阳紧邻成都,是成渝经济区重要中心城市和成都经济区重要增长极。公司深耕四川的战略不变,四川是人口大省,GDP排在全国第六,且是PPP大省,有736个项目纳入财政部PPP库,总投资超7000亿元,占全国10.35%,居第三位。我们认为公司有望成为区域龙头环保企业。 项目不断落地,维持“买入”评级:维持对公司16-18年的归母净利润1.42亿元、3.21亿元和4.52亿元的预测,对应EPS为0.34、0.55、0.77元,我们认为区域优势和协同效应将逐渐体现,预计未来在项目推进上会更快,目标价27.50元,维持“买入”评级。 风险提示: 水电设备继续下滑的影响,项目开工进度低预期。

前三季度扣非净利同比增156.9%,符合预期:公司公布截止到9月底的前三季度业绩,营收5.6亿元,同比增70.21%,净利润5901万元,同比增164.06%,扣非净利5289万元,同比增156.92%,EPS为0.25元。其中三季度单季营收2.43亿元,扣非净利3693万元,分别同比增82.97%及392.07%。符合我们此前预期。 受益于环保业务占比的提升,毛利率升7.2个百分点至40.2%:前三季度由于美国圣骑士的并表,加上自身油田环保业务的爆发,环保业务占比已超过70%,综合毛利率提升7.2%至40.2%。资产负债率大幅下降28.7个百分点至47.9%,杠杆空间更大。 油田环保订单爆发,PPP项目稳定推进:公司去年开始布局油田环保业务,上半年即获1个亿订单,三季度新增订单1.99亿元,继续爆发式增长,我们预计全年油田环保订单将超过5个亿。环境监测方面,公司继续加强四川市场的开拓,以新签订单759万元,增长显著。整个三季度,新增设备订单3.02个亿,截止3季度末,尚未执行合同订单3.4个亿。另外,简阳7.8个亿PPP项目进展顺利,预计将在四季度开工建设。 再次实施股权激励,大幅提升业绩考核目标:公司共授予2050万份期权及限制性股票,占总股本的4.82%(其中期权800万份,行权价20.11元),业绩考核16-18年扣非利不低于1.25/3.1/4.8亿元,考核目标大幅提高(上次:15-17净利0.47/1.17/1.35亿元),彰显公司对未来发展的信心。 国际化的环保大平台雏形已现,业绩持续爆发可期。经过三次境外并购整合,公司已拥有在污水污泥、油田环保、环境监测、环境综合治理、固废各子领域从设备-工程-投资运营的全产业链能力,且研发、制造、销售网络遍及全球各大洲,品牌和技术实力突出,围绕“引进来-消化利用-再走出去”的战略,在保持欧美成熟市场稳中有升的前提下,积极开拓中国及一路一带巨大市场,未来几年业绩有望保持高速增长。 公司转型环保大平台目标明确,执行力强,维持“买入评级”:维持对公司16-18年的归母净利润1.42亿元、3.21亿元和4.52亿元的预测,对应EPS为0.34、0.55、0.77元,考虑到此次公司执行力较预期强,预计未来在项目推进上会更快,目标价至27.50元,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行进度较预期慢,并购不确定性风险。

事件:公司公布三季报,1-9月公司实现营收9.6亿元,同比增长87.77%。归母净利润8727万元,同比减少5.98%,EPS为0.11元,略低于预期。营收大幅增长为燃气板块北京华盛并表所致,净利润的下降主要受清洁能源板块布局加速使财务费用增1.3倍至5309.41万元、工程建设承包与技术服务以及余热发电合同收入减少等因素影响。 定增无条件过会,开启“水、电、气”一体化时代:公司以对价8.8亿元收购北京赛诺水务100%股权,对方承诺16-18年扣非净利不低于0.5亿元、0.7亿元、1亿元。赛诺水务是国内超滤膜的领先者,在海水淡化、工业水处理上优势明显。目前在手订单超过6亿元,接触项目订单达20亿元以上。公司也将以此为平台拓展PPP项目,基于公司的环保布局,公司已具有膜设备供应及水处理工程能力;同时凭借与葛洲坝PPP龙头企业在传统业务上具有良好的关系积淀,未来在PPP项目可进一步稳步合作。 合资成立售电公司,布局售电、配电网投资及电力服务业务:2016年10月26日,公司与江西省能源集团公司、江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司在北京签署了《合资经营协议》,注册资本3亿元,公司以自有资金出资1.47亿元,占注册资本的49%。电力体制改革9号文快速推动全国电改进程。江西省能源集团公司是江西省国资委的重要大型国企,承担江西省电改政策先行试点,同时,拥有独立的矿区电源和配电网资源。此次成立合资公司,是天壕环境在电力领域又一重要布局及延伸,依托余热发电及工业节能改造积累的经验,将业务拓展至售电交易、增量配网投资及运营业务,同时可为大工业用户提供节能服务综合方案等一系列的增值服务,市场空间广阔。 维持“买入”评级:预计16-18年净利润为1.93亿、3.19亿、4.23亿元,考虑到公司2017年增发1.2亿股完成,故对应EPS为0.25元、0.35元和0.47元。给予17年35倍PE,目标价12.25元,维持“买入”评级。

事件:公司公告,实际控制人通过旗下在德国的SPV与ALBA(欧绿保国际)签订两份《股权购买协议》,预计以超过3亿欧元总对价购买对方旗下的再生资源和环境服务两大业务板块各60%股权。同时,公司与欧绿保集团签订《框架协议》,双方有意在资源再生以及环境服务领域建立战略合作。另外,公司公告股票期权和限制性股票激励草案,共授予权益2050万份,占总股本的4.82%,其中首次授予1640万份(其中股票期权800万份,行权价20.11元;限制性股票840万股,授予加10.08元),预留410万份。业绩考核16-18年利润分别不低于1.25亿元、3.1亿元、4.8亿元。 大股东收购国际环保巨头,带来想象空间。此次大股东拟收购的标的是德国欧绿保旗下的两块优质资产,欧绿保集团是世界十大环保集团之一,总营收超过30亿欧元。此次大股东收购标的主要业务包括汽车拆解、电子拆解、塑料与纸张的收集分选、静脉产业园、固废管理综合业务等,其分选、拆解的技术和理念都是世界领先的,在欧洲尤其是德国处于绝对统治地位,目前对方已经跟国内较多城市有战略合作,未来亚洲尤其是中国将有较大的发展。同时上市公司与对方签订框架协议,在固废相关的技术和项目上展开合作。我们认为通过之前的几次境外并购,已经在水处理、污泥、监测等环保细分领域具备从设备-工程-投资运营的一体化能力,现大股东依托自身能力收购国际领先的固废公司,一旦时机成熟后,有望推向资本市场,完善公司的产业链。 再次实施股权激励,大幅提升考核业绩目标。此次的股权激励较15年公司授予的限制性股票(430万股),激励覆盖面更广,业绩考核目标更高(上次:15-17净利润0.47亿元、1.17亿元和1.35亿元),彰显公司对未来发展的信心。根据此次考核业绩,16-18年净利润复合增长率为116%。 看好团队的强大执行力,维持“买入”评级。维持对公司16-18年的归母净利润1.42亿元、3.21亿元和4.52亿元的预测,对应EPS为0.34、0.55、0.77元,考虑到此次公司执行力较预期强,预计未来在项目推进上会更快,上调目标价至27.50元,维持“买入”评级。 风险提示:水电设备继续下滑的影响,外延并购进度低预期。

国内领先高端装备+环保综合服务商:公司于2000年3月在深交所上市,传统主业为专用风机、风冷等高新技术产品的研发制造,是我国风机行业至今唯一的上市公司。2015年进行战略转型,先后收购监测、固废、水处理业务,致力于打造综合性大环保平台。 国内领先的风机制造商:风机领域:公司是风机行业的龙头企业,目前是行业唯一一家在核电、轨道交通、民用风机三大细分领域实现全覆盖的企业。2013年5月公司收购上虞专风完善了公司在风机行业的覆盖面。电磁线领域:电磁线业务是公司收入的主要来源,受市场影响,公司2015年的电磁线收入首次出现下滑。2016年公司将加大管理和技术的提升,力争电磁线年销量达到6万吨。 业务转型,布局环保大平台:从14年开始,公司把战略重心转移到环保领域。环境监测:以作价17亿元收购国内领先的环境监测公司宇星科技,对方承诺15-17年扣非净利为1.2亿元、1.56亿元和2.1亿元。固废:15年10月受让绿色东方51%股权,并对其增资2000万元最终持股60%,进入到生活垃圾焚烧领域。对方已中标及签约9个项目,总规划产能约8000吨/天,且承诺16-19年至少新获取项目6500吨/天。16年7月,公司分别收购大盛环球100%股权、明欢有限100%股权以及亮科环保55%股权,进入到污水处理领域,进一步完善环保产业布局。同时公司还设立30亿元环保并购基金,通过外延发展积极物色优秀的并购标的。 增持+股权激励,公司释放坚定信心:2015年公司部分董事、高管和员工增持公司股票共计11555.96万元股票,且承诺6个月内不减持。2016年2月公司发布股票期权激励计划,拟向激励对象授予的股票期权总量为544万份。通过股东增持和期权激励,公司和管理层向市场展示了对公司未来发展的信心和决心。 首次给予“增持”评级:公司继承美的优秀的管理经验,依托集团强大的资金实力,通过外延性并购打造综合性的环保平台。目前公司负债率低、资金充足,看好未来在订单获取上的能力及继续外延扩张的潜力。预计公司16-18年EPS为0.39元、0.53元和0.86元(考虑增发摊薄)给予公司2017年动态35PE,对应目标价18.55元,首次给予“增持”评级。 风险提示:垃圾发电项目投产进度低预期。

上半年业绩符合预期:期内公司实现营收3.16亿元,同比增61.54%,归母净利润0.21亿元,同比增43.77%,EPS为0.148元,符合我们预期。 环保业务发力,营收占比达79%。期内受益于美国圣骑士的并表贡献及油田环保的市场爆发,环保业务营收同比增2.24倍至2.5亿元,毛利率升4个百分点至36.14%;而传统本业水电设备受下游需求萎靡影响,营收下滑56%至0.19亿元。随着公司在环保设备、油田环保、环境监测及PPP方面的深入布局,预计下半年环保业务将持续爆发,成为营收和利润增长主要贡献点。 油田环保蓄势待发,公司开辟新的重要增长点。环保政策重拳出击,对油田环保提出严格要求,倒逼市场释放。油田污水、固废设计每年新增240亿元市场规模,治理前景广阔。公司凭借先进的压裂排液处理工艺、油田废水综合处理工艺、含油污泥热水洗工艺及含油污泥热洗+干化+热解+氧化工艺等,对四大产油基地项目持续跟进,以装备与技术服务切入,而后实现后期运维,上半年已拿1个多亿订单,预计下半年订单将大幅爆发。 首个7.8亿PPP项目落地,着力打造区域PPP龙头。依托BWT的核心设备及工艺技术,公司中标简阳首个PPP项目,其中公司将与简阳水务成立项目公司(公司出资1.56亿元,持股95%)。四川省有183个县级单位,污水处理潜力近2000亿元,目前渗透率才三分之一左右公司具备技术和区域优势,未来将深耕四川,面向全国,预计类似订单将继续爆发,进而成为区域PPP龙头,一来拉动环保设备的销售,同时带来工程业绩的大幅增长。 海外并购方兴未艾,持续外延式扩张实现全球化布局。公司通过与全球最大水电设备制造商之一安德里茨水电建立战略合作、收购全球著名环保分离设备制造及工程服务商美国圣骑士和德国污水处理设备制造商BWT等海外公司,应用其先进的核心设备工艺,运用到国内项目中,“外延+整合”协同作用显现,以质取胜,优势明显。我们认为公司在海外的市场逐步打开,对优质项目的捕捉能力加强,仍将持续关注好的并购机遇。 估值与评级:维持对公司16-18年归母净利润1.42亿元、3.21亿元和4.52亿元的预测,16-18年三年利润CAGR为112.6%,EPS为0.34元、0.55元和0.77元(17-18年考虑定增摊薄)。考虑到公司在PPP项目及油田环保领域的超预期,公司小市值大市场增长弹性高,给予17年40倍PE,调高目标价至22元,维持“买入”评级。 风险提示:公司水电设备继续下滑影响,PPP项目落地进展较预期慢。

事件:2016年上半年,公司营收34.13亿元,增39.37%;营业利润5.09亿元,增16.34%%;归母净利4.39亿元,增15.70%。EPS 为0.52元,ROE 为6.78%。 固废及环卫业务助营收高增长,唯毛利率下降6个百分点至30%。上半年,固废处理业务、环卫业务、设备安装及技术咨询、工程、污水及自来水分别实现营收8.9亿元(+447.62%)、2.99亿元(+263.45%)、7.32亿元,(+114.95%)、13.01(-22.6%)、1.18亿元(-1.5%)和0.63亿元(+10.6%)。固废处置业务大幅增长源于去年收购的再生资源业务开始并表,环卫业务是公司发展重点,截止6月底已拿到90多个项目。伴随在手BOT 项目的陆续开工建设,设备安装业务增长迅速,而同时由于原来给第三方做的BOT 项目EPC 业务逐步减少,期内工程收入下降23%。受制于资源化产品价格的波动影响及环卫业务尚处在扩张阶段,上半年公司整体毛利率下滑了6个PCT 至30%,预计全年将稳中有升。 再生资源继续开疆扩土,BOT 项目陆续开工。期内,公司分别以7亿元受让东江环保的湖北东江、清远东江以及厦门绿洲(资源化业务)三个项目,以1.55亿元并购森蓝环保(上海)100%股权,通过上述收购,填补了再生资源在华南和华东的空白,进而完善在全国业务链的布局。与此同时,随着启迪成为大股东后,公司的融资能力增强,在手2.7万吨/天的BOT 项目(生活垃圾+餐厨)已陆续开工,将带来设备、工程及运营业务稳步增长。 积极扩展环卫业务,打造全国化环卫网络。上半年,环卫业务实现营收2.99亿元,同比增2.63倍。截止到年中,在手项目超过90个,并以每周新增2个项目的节奏加大布局。与此同时,公司也会跟第三方合作,布局环卫业务的工程领域,打造设备+工程+运营的闭环。同时,继续大力推进桑德“环卫云”平台的建设,提高效率,扩展环卫附加值。期内启动定增, 预融资95亿元,其中约60亿元用于环卫业务的拓展。随着环卫业务规模化效应的逐步体现,对业绩贡献也不断提高。 维持"买入"评级:考虑到公司给第三方EPC 工程业务的减少,略微下调对2016-2018年的盈利预测至13.54亿元、18.05亿元和25亿元,对应EPS 为1.58、2.11、2.93元元,目前对应的PE 为20/15。维持“买入” 评级。 风险提示:BOT 项目建设进度低预期,资源化价格持续不景气。

事件:公司2016年上半年营收6.35亿元,同比增163.60%,归母净利润5911万元,同比减少2.58%,EPS 为0.07元,符合预期。营收大幅增长归因于北京华盛的并表(4.78亿元),净利润的下降主要受清洁能源板块布局加速使财务费用增1.55倍至3184万元,同时工程建设承包与技术服务以及余热发电合同收入减少等因素影响。 受合作企业检修期延长拖累,EMC 业务小幅下滑:上半年因合作企业检修期延长,公司余热发电业务收入下降5.05%至1.41亿元。截止目前公司在投运EMC 项目25个,合计装机规模252.5MW,伴随在建项目天壕常宁、贵州、鄂尔多斯、鄯善非创、山丹力拓、中卫力拓、延川力拓、瓜州力拓等项目陆续建完投产,将新增装机容量44%至362.5MW,为后续EMC 业务稳健发展提供支撑。 天然气业务成公司新的增长点:随着收购的北京华盛并表,期内天然气业务营收4.78亿元,占总营收75.36%。另外,公司投资2.04亿元并购霸州正茂51%股权(承诺16-18年4000万、5000万、6000万利润), 参股东营天隆,进而取得了河北、山东等地重点工业园区燃气经营权,迅速扩大燃气的市场布局。同时,公司煤层气连接线已于年中建成,进而把控了管输命脉,在保证自己燃气外输畅通的同时也扩展新的盈利增长点。 收购北京赛诺,打造“水、电、气”一体化综合平台:期内,公司拟以对价8.8亿元收购北京赛诺水务100%股权,对方承诺16-18年扣非净利不低于0.5亿元、0.7亿元、1亿元。该收购将使公司进入水处理领域,赛诺水务是国内超滤膜的领先者,是全球仅有的几家具备热致相法生产超滤膜公司之一,其膜产品的稳定性、使用寿命较同行要好,在海水淡化、工业水处理上优势明显。目前在手订单超过6亿元,接触项目订单达20亿元以上,未来依托天壕的资本平台+膜产品技术优势,迅速拓展市场,在工业园区的渠道上也与公司原有市场产生协同。国内超滤膜市场空间超过千亿,目前70%以上依靠进口,公司具备进口替代的潜力,未来成长可期。 维持“买入”评级:预计16-18年净利润为1.93亿、3.19亿、4.23亿元, 考虑到公司2017年增发1.2亿股完成,故对应EPS 为0.25元、0.35元 和0.47元。给予17年35倍PE,目标价12.25元,维持“买入”评级。 风险提示:EMC 业务加速下滑、收购后的经营风险.

事件:公司2016年上半年实现营收6.43亿元,同比增82.31%,归母净利润5722万元,同比增长81.37%,对应EPS为0.09元,符合预期。 工程总承包项目发力,大气治理业务成营收增长主力。上半年公司大气治理EPC业务收入同比增80.9%至4.47亿元,是增长的主要驱动力。受益于超净改造市场的需求放量,公司这块从15年下半年订单开始提速。期内公司新增EPC订单13亿元(其中大气治理6.2亿元、土壤修复0.7个亿元、新能源6.09亿元)加上15年结转未确认的6亿元(大气4.3亿元,土壤修复1.7亿元),累计订单达19亿元,截止到6月30日未确认订单总额仍有13.4亿元。 技术、人才全面升级,核心布局土壤综合治理。土壤修复业务作为公司发展的战略核心,通过高层次人才引进,上海、南京、广州等地专业市场机构的重点布局,公司区域布局和科研力量都取得重大突破。报告期内,公司成功中标长沙市望城区重金属污染耕地修复整区承包服务项目和大连瑞泽农药股份、徐州环宇焦化厂、靖江市西来电镀中心等多项土壤修复项目,并成功获取湖南长株潭第一个耕地修复项目,在全国的业务布局已初见显著成效。随着“土十条”相关政策的逐步落实,土壤修复市场后期还将迎来更多期待。 垃圾焚烧逐步推进,新能源业务蓄势待发。报告期内取得《达茂旗100MW风力项目成套设备采购和技术服务合同》大额订单,风电项目累积金额7.3亿元,新能源业务实现EPC收入8276万元,毛利率为22.12%。同时公司旗下衡阳垃圾焚烧发电厂(600吨/天)已稳定运营,期内运营收入增长37.3%至5000万元,随着衡阳一期(1000吨/天)在7月进入试运营,二期(500吨/天)也有望在年底投运,垃圾运营收入将快速增长。 抓住改革机遇,环评业务增长较快。公司从15年明确将环评咨询服务作为重要拓展方向,通过拓展团队力量,目前已取得建设项目环评价甲级资质,环评咨询业务承揽能力得到大幅提升,上半年实现营收1376.05万元,同比增长127.88%。 维持“买入”评级:预计16-18年净利润为2.11/2.63/3.57亿元,维持“买入”评级,目标价19.3元,对应17年47倍PE。 风险提示:公司土壤修复订单落地不及预期。