投资要点 事件:公司拟出资8,700万元以股权受让及现金增资的方式获得“九寨沟县容中尔甲文化传播有限公司” 60%的股权,并与标的公司签订战略投资协议。公司同时公告修正一季度业绩预告至同比增80%-100%。 标的公司主要经营大型藏族原生态歌舞乐《藏谜》。《藏谜》由“孔雀公主”杨丽萍与“藏族歌王”容中尔甲联手打造,是我国精品级的情景式展现藏族文化的歌舞乐诗篇。《藏谜》所驻场的“九寨沟沟藏谜大剧院”能容纳1,500名观众,是四川著名的现代化剧院之一。 并购快速扩充线下平台、IP。《藏谜》是九寨沟最具竞争力的旅游演艺项目之一,通过此次公司一方面快速扩充了线下平台,另一方面也是在公司的“千古情”等自有系列产品之外,实现了IP 内容的饱满化、强化。 预计类似收购将在"线下娱乐运营平台"的构建中持续展开。 一季度业绩预告同比增速进一步调高。受益于杭州大本营约30%的有效增长,三亚、丽江异地项目的良好经营态势,以及营业外收入等因素,公司调高一季度业绩预告至同比增80-100%。 盈利预测与投资建议:公司计划收购六间房之后,发展战略升级为构建以演艺为核心的O2O 互动娱乐生态圈。未来,公司将通过自建加更加积极的并购策略,围绕创意内容平台、线下娱乐运营平台、互联网娱乐平台展开深度布局。 公司目前市值达到329亿元,接下来市值的突破有待于创意内容平台、互联网娱乐平台领域的进一步突破,以及三大平台之间的协同体现。2015年,除了线下娱乐运营平台的海内外持续布局外,多部娱乐节目上映以及与线下景区的协同等领域存在较大看点。我们预计公司2015年实现归属净利润约5.5亿元,目前市值对应PE 约60倍,若全部计入六间房15年承诺业绩,对应PE 约47倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:核准未获通过,协同低于预期

投资要点. 事件: 公司拟以10.21元定增5485万股,国风集团、祥源集团以及上海朱雀投资拟全部以现金认购;国风集团持股比例由16.10%增至22.52%,祥源集团8.43%,上海朱雀投资4.01%,锁定期三年。拟募集资金总额预计不超过5.6亿元,其中不超过2.09亿元将用于偿还银行借款,剩余部分将用于补充流动资金。 点评: 大股东高比例参与定增,彰显对公司未来长期看好的信心。定增看点颇多,1)公司股权更加集中,提升公司经营稳定性;2)定增三方锁定期均为三年,彰显对公司长期发展的信心;3)定增参与方资金实力雄厚,且旗下拥有众多旅游资源,有望借鉴祥源集团丰富的旅游资源运作经验,或存在资产注入的可能性;4)募集资金用于偿还贷款释放公司盈利能力,补充流动资金为未来发展奠定基础。 公司拥有顶级旅游资源,具有独占性,成长空间巨大。公司拥有雅鲁藏布大峡谷景区和阿里神山圣湖等顶级优质旅游资源,且具有独家经营权;西藏地区旅游价值逐步提升,公司景区业务有望实现高增长;雅鲁藏布大峡谷所在地林芝将逐步发展成为西藏地区另一主要旅游中心,交通改善也为林芝旅游中心发展提供重要保障,有望复制丽江成功经验,公司相关景区受益;阿里景区受制于政策限制和交通条件差,瓶颈突破后将实现质的飞跃。 公司景区业务稳定,但高费用率制约盈利能力。公司14年预计亏损2000-3000万元,主要由于阿里神山圣湖景区受到了人流量限入政策的影响,“两限一警”的实施,以及新建酒店陆续投入运营新增了期间费用。公司景区开发陆续转固大致摊销折旧费用较大制约公司短期盈利能力。 西藏自治区成立50周年及一路一带建设进一步提升西藏地区旅游价值。15年是西藏自治区成立的50周年,国家或有扶持政策出台,旅游业作为西藏地区支柱产业,而公司作为西藏旅游业的龙头企业有望受益;西藏地处一路一带面向西南的窗口位臵,不排除进一步取得区域内旅游资源的可能或者获得政策支持的可能。 盈利预测及投资评级:暂不考虑此次定增摊薄股本影响(摊薄率为22%),我们预计公司14-16年EPS分别为-0.12/0.01/0.07元,公司雅鲁藏布大峡谷景区和阿里神山圣湖旅游是自治确立的四个国家公园之一,且具有景区独家经营权,保证了公司发展的可持续性,此次定增缓解财务风险,释放盈利空间同时打开公司再融资能力,3亿元流动现金为业务拓展奠定基础;同时,公司还将受益于西藏地区交通改善和一路一带建设,15年西藏迎来建区50周年,公司作为西藏旅游业的龙头企业有望享受政策利好。建议关注公司长期价值的重新挖掘,目前PB仅5倍,给予“增持”评级。 风险提示:景区客流量不及预期、政策扶持力度不及预计、政治、自然灾害等风险。

西安饮食拟以每股5 元(较停牌前股价折价26%)的价格向刘京京、蔡玉钻等7 名嘉和一品股东定增8220 万股收购其持有的嘉和一品100%股份,交易对价为4.11 亿元,公司将于4 月7 日复牌。 点评: 收购嘉和一品实现跨区域经营,迈向大众化餐饮市场。交易完成后,西安旅游集团仍为控股股东。持股比例由21.04%下降至18.06%,嘉和一品控股股东股东刘京京及其关联人合计持有公司7.21%股份,成为第二大股东,且刘京京股票解锁器长达5 年并附有盈利要求(12/36/48/60 个月后解锁比例分别为40%/13.5%/13.5%/33%),收购标的控股股东与公司利益高度绑定,有助于收购后双方业务的整合和合作。 估值合理,并购后显著增厚公司业绩,且嘉和一品控股股东对未来5 年业绩进行承诺。交易对价对应15 年承诺业绩PE 仅为13.7 倍(可比上市公司PE 高于20 倍),且收购标的控股股东对未来5 年经营业绩进行承诺,15-19 年净利润分别不低于3000/4200/5500/6400/6900W(标的14年净利1008W),5 年CAGR 达47%,如此激进且长期限的业绩承诺彰显控股股东对嘉和一品长期发展的看好。 嘉和一品由直营店餐饮服务商迈向多元化健康饮食及餐饮服务提供商,互联网元素浓郁。嘉和一品前身于2000 年创立,2006 年开始涉足餐饮业务经营,已发展成为一家以经营营养健康的粥品为特色,面点、凉菜为主供,面向大众消费者的中式快餐连锁企业,在北京地区具有较强竞争力。截止14 年末直营店达66 家(北京62 家),加盟店数量35 家(北京18 家),14 年度营收3.12亿(加盟2.79 亿),净利1008W,人均消费20-30 元。餐饮服务目前以直营店经营为主,扩张以加盟店为主;商品销售方面主要包括代工生产和智慧餐饮;同时公司提供多渠道便捷式的销售方式,不仅在门店内为消费者提供餐饮服务,也提供网上订餐、电话订餐等服务。 快餐行业进入稳定增长期,快餐行业迎来O2O 革命。2013 年中国连锁餐饮市场(限额以上)规模为1320 亿元,同比增长3%,其中快餐子市场规模为802 亿元,同比增长3%,占连锁餐饮市场比重为61%,快餐行业经历了快速增长期,进入稳定增长阶段;餐饮O2O 革命将有助于优质连锁餐饮在市场竞争中脱颖而出,或给快餐行业带来新的发展机遇 盈利预测及投资评级:由于此次收购还需要相关审批程序,且并表时间未知,暂时不考虑其对公司业绩的影响,我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.03/0.05/0.08 元,此次收购市场化程度较高的民营企业,民营机制会加快推动公司转型,走出去战略取得实质性进展,我们认为公司业绩将长期受益于市场化转型和外延式扩张,此次收购可视为国企改革和外延式扩张迈出的第一步,后续资本运作值得期待,同时丝绸之路建设对公司形成长期利好,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期、食品安全问题、外延式扩张不及预期、丝绸之路建设和国企改革不及预期。预期。

事件: 西安饮食公告2014年度业绩:营收5.46亿元(-6.89%),归母净利1,106万元(-25.24%),扣非净利润-2,713万元(-268.49%)(非经常性利润主要来自理财收益859万和资产处臵4365W)万,合EPS 0.0222元,不派发红利,不转增股本。 点评: 主业继续承压,公司积极谋转型。营收下滑主要来自主业餐饮服务,净利大幅下滑因毛利率下滑和费用率上升。餐饮服务营收4.49亿(-10.40%),占比82%,是公司核心业务,食品工业营收4418万(+2.2%)。 积极拓展新业务,外延式扩张加快。报告期内,公司先后筹划设立西安西饮儿童成长体验中心(控股95%)和西安饮食品牌投资管理有限公司(持股40%),后者主要投资电子商务与互联网金融项目,并建立第三方支付平台;另,公司目前停牌拟筹划非公开发行股份收购北京嘉和一品100%的股权,迈出异地扩张第一步;同时公司规划每年力争实现完成一个、启动一个、储备一个项目,提升市场份额,完善公司产业链,通过并购实现“走出去,请进来”,期望三年左右市值达到百亿(目前31亿)。 古城西安游客接待量增速大幅领先全国平均水平,丝绸之路建设将进一步提升其旅游价值。05-14年西安游客接待量CAGR达20%,而全国同期水平为13%,古城西安优质景点众多,吸引力极强。最近《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》,着重提到发展旅游合作,联合打造具有丝绸之路特色的国际精品旅游线路和旅游产品,提高沿线各国游客签证便利化水平;西安市发改委组织编制的《战略规划》指出将西安建成丝绸之路经济带的文化旅游中心。另外,国家旅游局将2015年确定为“丝绸之路旅游年”,古城西安的旅游价值将进一步得到提升,公司作为地区餐饮龙头企业,将直接受益。 盈利预测及投资评级:暂不考虑外延式扩张对公司业绩的影响,我们预计公司15-17年EPS分别为0.03/0.05/0.08元,当前股价对应的PE分别为235/121/83倍,公司业绩将受益于市场化转型、外延式扩张,同时,丝绸之路建设和国企改革将提升公司估值,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、外延式扩张不及预期、丝绸之路建设和国企改革不及预期。

投资要点 事件: 首旅酒店公告14年度营收27.91亿元(-5.87%),净利1.12亿元(-4.66%),扣非净利9785万(-16.46%)(转让神舟国旅股权收益1,533万),EPS 0.4861元(-4.65%),拟每10股派现1.50元(含税)。 点评: 酒店运营受大环境影响持续下滑,酒店管理和景区业务稳健。分业务营收来看,旅行社(-5.04%)、酒店运营(-8.68%)、酒店管理(+2.67%)、景区(-0.51%);公司聚焦酒店业务后,酒店管理规模快速增长,成员酒店达169家,同比上期增加49家(三季度并入雅客怡家27家),纳入南苑股份和14年签约项目,目前管理酒店达181家;南山景区游客接待量-6.89%,但散客比例上升,人均消费+6.85%,净利+0.34%,另尼泊尔馆于14年10月开业。 剥离旅行社业务,聚焦酒店运营管理。14年拟收购南苑股份70%股权,同时臵出神舟国旅股权,剥离盈利能力较差的旅行社业务聚焦酒店运营管理,集中资源做大做强酒店主业。 15年三大看点:试水O2O模式,进军乡村旅游市场,“首旅汇”忠诚客计划。15年公司将在阿里旅行-去啊平台开建首旅酒店集团的旗舰店试水O2O模式,合资成立首旅寒舍管理公司进军乡村旅游市场,“首旅汇”忠诚客计划(14年已达10万)稳步推进,提升客户体验,增强粘性。 盈利预测及投资评级:我们预计15-17年EPS分别为0.56/0.68/0.82元,目前股价对应15年PE约33倍;看好公司剥离低盈利旅行社业务,聚焦酒店,实施“品牌+资本”战略;近年来外延式扩张提速,华东布局加快,酒店运营手段更加丰富;公司目前停牌,国企改革预期加强,另,拟计划布局康复养老等住宿业项目,维持“增持”评级。 风险提示:并购后整合风险;酒店行业系统性风险。

投资要点 事件: 公司公告2014年度营收9.91亿元(+123.13%),净利润4121.22万元(+287.12%),EPS0.114(+280.00%);营收和净利变动原因:公司将福隆园地产项目转由桂林市兴进实业有限责任公司整体承继,实现收入5.46亿元,实现净利润6,972万元。 点评: 业绩低于预期,扣除福隆园地产项目影响后,营收同比持平,净利大幅下降。公司游客接待量恢复,但由于游客接待发生变化,散客占比提升,毛利率下滑,叠加资产减值大幅增加导致净利大幅下滑。 优质景区表现良好,酒店持续下滑。分业务来看,优质景区(两江四湖/银子岩)表现良好,但受游客结构改变影响,盈利能力下滑;高端酒店行业不景气,漓江大瀑布酒店业绩继续承压;漓江游船经营稳健,在当地市场处于龙头地位;客运业务毛利率下滑,持续亏损。 大股东易主海航,贵广高铁开通,桂林国际旅游胜地建设稳步推进,公司迎来最佳发展机遇,看好公司长期发展。 盈利预测及投资评级:去年年底贵广高铁开通后,元旦假期景区游客接待量同比大幅增长(两江四湖+100%,象山景区+125%),公司14年游客增量已稳步恢复,虽然游客结构改变,高端酒店不景气,短期业绩承压,但公司市值只有35亿,PB2.37倍,旗下拥有多项优质资产,大股东易主海航股权交割在即,新管理层上任有望改善公司治理结构,考虑转让福隆园项目对公司的影响,我们预计公司15-17年每股收益分别为0.12/0.16/0.21/元,维持“增持”评级。 风险提示:1)公司景区区域竞争加剧;2)瘟疫、极端天气等对旅游行业影响;3)旅游产业系统性风险。

投资要点 事件:近日,公司宣布宣布基于最大众化的移动社交平台微信平台上独立开发的“众信掌上店铺”进入公测期。目的通过掌上店铺平台整合用户流量以及购买意向,最终通过众信旅游强大的旅游顾问团队实现订单的转化和服务的落地。 移动端经济效益凸显。移动终端的快速渗透叠加用户在终端上的高滞留时间,移动端的经济效益凸显。移动营销市场的市场的快速增长便充分说明了移动终端的经济效益。 微店经历“野蛮生长”。移动终端经济效益的另一表现是微店的“野蛮生长”。以“口袋购物微店”为例,截止2014年9月份,上线仅5个月的微店平台已经有超过1200万家店铺入驻,成交额已经达到150亿元。 旅游行业跟进微店模式,公司积极布局凸显经营活力。公司此次推出“众信掌上店铺”,是微店模式在旅游行业的领先应用者,凸显公司管理层的战略眼光及经营活力,是公司对“互联网+”战略的积极践行。 盈利预测与投资建议:公司此次推出“掌上店铺”,短期看是与快速增长的移动互联网的对接,接下来还有进一步发酵的空间,长期看是公司积极践行O2O、互联网+,充分体现公司的战略眼光与经营活力。预计公司2014-2016年EPS分别为1.57/2.66/3.65元,目前股价对应PE 分别为129/76/56倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:出境游行业事件性冲击,在线旅游拓展低于预期

投资要点 上市台+民营活力,新团队执行力强。 经过2014年1月的股权受让和5月的增发预案,资源丰富的民营资本厦门当代实际控制公司。新团队2014年4月入驻后,6-11月基本完成对原有业务的剥离,之后短短数月之内,体育文化旅游领域均获实质性进展,且均为高起点介入,团队执行力极强。 借力打造赛事运营平台,奠定发展根基。 赛事是体育产业的核心、制高点。目前而言,赛事尤其是核心赛事的赛事资源仍掌握在政府手中,且短期内较难改变。公司通过与国家体育总局旗下经营公司合作,高起点介入冬运会市场开发,实质上是通过合作的方式获得了优质赛事资源的支撑。行业趋势下,可预期未来类似合作机会的不断出现。优质资源支撑下,随着公司在品牌商、媒体等领域资源的积累及运营能力的提升,有望逐步打造赛事运营平台。未来,平台反哺自有赛事资源,并有望进一步推动经纪、培训等相关业态的发展。 高起点介入文化旅游,合作层次不断加深。 文化旅游方兴未艾,公司携手实景演出第一人梅帅元,高起点介入文化旅游,且合作不断深入,未来双方更深层次的合作值得期待。 盈利预测与投资建议:目前股价对应增发后股本市值约75亿元,我们预计包括非经常损益在内,公司15年通过外延合作能够获得1.5亿元的净利润,目前股份对应的PE 约50倍。考虑到(1)公司是最为纯正的体育文化公司之一,且定位极高,体育已介入冬运会的市场开发,文化旅游则是与实景演艺第一人梅帅元建立了深度的合作关系。参考其他体育相关个股,公司市值有上行空间;(2)体育文化旅游产业均大有可为,公司团队执行力强,运营几月以来的成果值得肯定,未来具备较大想象空间。体育产业有望成长为赛事运营平台,文化旅游也有成长为龙头的潜力,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:定增计划进展不畅,战略推进低于预期

事件:公司发布 2014 年年报,报告期内,公司实现营业收入 19.20 亿元,同比下滑20.2%,实现归属于上市公司股东的净利润3.12 亿元,合EPS 0.45 元,同比下滑26.3%。 调整期收入端出现一定下滑。公司的“去库存”调整周期慢于其他主要运动品牌。14 年成为调整的主要年份,零售终端数量同比下降9.7%,再加上去库存的因素,全年收入同比下滑20.2%。 15 年经营面预计将处于平稳态势。从公司资产负债表看目前公司经营面已得到控制,从春夏、秋季的订货会看,订货会数据均出现了个位数的增长。预计公司15 年经营面将处于平稳态势。公司15 年计划营收同比增长约6.8%。 费用端相对刚性导致利润下滑幅度略大于收入端。 两大基金15 年运作值得期待。公司致力于打造多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团。与虎扑合作20 亿产业基金“借船出海”,能够有效利用虎扑的产业、用户资源。中欧并购基金聚焦于具有成熟盈利模式的并购标的,15 年运作值得期待。 盈利预测与投资建议:公司订货会情况与资产负债表均显示公司经营面趋于平稳。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.56/0.64/0.79 元,目前股价分别对应PE 为63/55/45 倍。公司坚定打造多种体育产业形态协调发展的体育产业集团,并购基金有望持续并购海内外相关业态公司推进战略发展,产业基金将充分受益虎扑行业、用户资源,双基金15 年运作值得期待,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:政府政策低于预期,项目落实低于预期

投资要点 事件: 金陵饭店公告2014年度业绩:营收6.13亿元(+14.59%),归母净利3,985万元(-44.80%),扣非净利润2,358万元(-66.11%),合EPS 0.133元,拟每10股派现0.4元(含税),不转增股本。 点评: 营收增长符合预期,净利低于预期。营收增长主要来自亚太商务楼,商品贸易和地产投资是盈利下滑的主要原因。营收方面,扣除亚太商务楼影响,实际下滑3.6%。净利大幅下滑来自商贸和地产投资,商贸首次亏损2232万(上期盈利216万),地产投资收益下降2560万,亚太商务楼亏损643万。 酒店方面:老金陵业绩趋稳,盈利能力回升。出租率依然能够保持在70%左右(同期全国5星级酒店平均出租率只有55.38 );新金陵于14年5月底投入试运营;酒管公司聚焦高端酒店市场,构建O2O2O经营模式,扣除剥离业务影响,营收和净利均实现增长,实属不易。 亚太商务楼:今年大概率实现盈利,将成为未来业绩增长点。写字楼出租面积7W平米,每平米出租价格6元多/天,签约率达80%,“商铺1.1 W平米,出租率100%。 商贸业务短期继续承压。营收2.09亿(+1.51%),首次出现大幅亏损2232万元。在宏观经济下滑,高端销售市场不景气环境下,商贸业务持续承压。金陵酒店采购网的稳步推进和苏糖糖酒积极转型是亮点。 金陵山庄/养生养老公寓:金陵山庄实现小幅盈利,后续会有二期三期酒店式公寓和别墅出售,预计300间左右;养生养老公寓一期预计二季度对外销售,共216套,均价70万,15年将贡献业绩;15年2月十部委发文支持养老服务产业发展,相关政策落地后对养老产业形成重大利好,且当前我国养老产业发展滞后,行业增长空间巨大。 盈利预测及投资评级:公司15年业绩增长点颇多(亚太商务楼开始贡献业绩,养生养老公寓销售),外加国企改革预期、进军养老产业、酒店管理构建O2O2O经营模式以及酒店采购平台打造等打开中长期增长空间,暂不考虑金陵山庄二三期项目以及养老公寓后续项目,我们预测15-17年EPS分别为0.22/0.29/0.35元,维持“增持”评级。 风险提示:亚太商务楼、天泉湖金陵山庄经营不达预期;经济下行等系统性风险。

事件:公司公布2014 年年报,报告期内,公司实现营业收入29.13 亿元,同比增长8.5%,实现归属于上市公司股东的净利润4.87 亿元,合EPS0.61 元,同比增长29.1%。 主业经营平稳,非经常项目带动利润快速增长。2014 年连锁酒店贡献利润同比持平,餐饮食品同比下滑,非经常性项目贡献业绩主要增长。 连锁酒店:网络布局尚需加速。公司2014 年的网络布局速度略快于规模最大的如家,但要慢于规模领先较多的华住。到2014 年末,公司会员数同比增长49%至1,674 万,与竞争者的落差要小于网络规模的落差。 连锁酒店:行业景气度仍一般。2014 年,公司开业酒店入住率下滑2.57个百分点,导致连锁酒店收入增速慢于网络开拓速度。 连锁酒店:管理店部分支撑连锁酒店业务整体业绩。连锁酒店业务的自营及管理部分收入均实现稳健增长,但由于管理部分受入住率下滑的影响较小对整体业绩形成支撑。 餐饮食品:受外部因素等影响对整体业绩形成拖累。 盈利预测与投资建议:公司将继续推进酒店网络规模扩张以及中高端品牌布局,未来迪斯尼开园将对公司业绩形成有效提振。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.63/0.80/0.94 元,目前股价对应PE 分别为43/34/29 倍。此外,公司公告加杠杆收购卢浮酒店,有望受益出境游快速增长而产生业绩弹性,以上盈利预测尚未考虑收购卢浮的影响。此外,公司还将持续受益于国企改革的推进,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:卢浮整合低于预期、迪斯尼客流低于预期

事件: 公司公告拟以现金方式出资1 亿元人民币(100%)发起设立横琴体育产业交易中心,作为面向体育全产业链的交易市场。目前,横琴体育产业交易中心处于设立过程中,尚需经过政府有关部门审批。 点评: 体育事业向体育产业升级过程中,体育产业交易中心将发挥重要作用。《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》提出的“改革+引资”,本质上也是体育资源被推向市场,并获得更优配臵的过程。其中,体育产业交易中心必然将发挥重要作用。《若干意见》明确提出要推进交易平台的建设。 公司拟建国内首个纯体育产业交易中心。《若干意见》发布之后,地方政府纷纷响应号召,在之后的12 月陆续成立了三家体育资源交易平台。三个交易平台均是政府背景,且都依托于大型的交易所(中心)。而此次公司拟设立的“横琴体育产业交易中心”,在设立方背景,以及纯体育交易中心的性质上存在明显不同。 强执行力有力推动“一体两翼”战略。公司在2014 年年报中,首次明确提出了“一体两翼”(文化体育、新能源为两翼)的长远发展战略。自2013年公司首次提及适度多元化,介入新能源领域以来,迅速的拓展体现出公司的强执行力。公司此番计划设立横琴体育交易中心,是继设立澳门体育公司后不到半月内的又一体育产业“精确”布局,后续布局值得期待。 盈利预测与投资建议:公司此番计划设立横琴体育交易中心,是继设立澳门体育公司后不到半月内的又一体育产业“精确”布局。相关布局体现出民营房地产公司转型体育战略的资金实力,效率以及对资源的储备程度,另董事长体育专业毕业的履历对公司业务拓展或有实质性助力。公司目前市值约66 亿元,对应15 年预计业绩PE 约86 倍,公司地产RNAV 能够提供一定安全边际,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:布局进度、效果低于预期,地产行业调整

事件: 公司2014年度实现收入7.43亿(+11.33%),实现归母净利润1.81亿(+22.50%),合EPS 0.656元,同时公司拟每10股转增5股派红利1.2元(含税)。 点评:业绩增长基本符合我们的预期,营收和净利增长主要来自索道业务的恢复(+13%)和印象丽江(+9%),以及费用率的下降(主要来自财务费用,下降3个百分点)。 索道业务走出13年低谷,成为公司营收和净利主要来源。三条索道接待量+14.08 %,雪山大索道+8.43%,云杉坪+18.90%;牦牛坪+30.44%,人均实际票价和利润率保持稳定;营收占比44%,净利占比超60%。我们认为索道价格已经处于较高水平(对比峨眉山/黄山),且索道运营利用率不足50%,短期内索道提价可能性不大业绩依赖景区游客增量以及索道乘坐率的提升。 印象丽江经营稳定,丽江千古情带来的冲击大不。接待量+13.4%,营收2.55亿(+8.75%),日均场次2.7次,入座率83%,均创历史新高,通过“大玉龙+印象丽江”和精品节目制作,在丽江旅游演艺市场占据着主导地位,14年3月开业的丽江千古情对公司冲击大不。 新项目处于培育期,外加改造升级/控三公影响,酒店亏损扩大。13年新开业英迪格酒店和5596商业街处于市场培育期,“控三公”持续影响,以及10月份皇冠酒店改造升级为洲际品牌,一半房间停业等因素,导致报告期亏损1534万(去年同期亏损381),但随着公司改造升级的完成,度过培育期后,酒店+商业街的模式有望发挥协同作用,提升公司盈利能力。 三大储备项目均具亮点。1)香格里拉香巴拉月光城项目延续公司酒店+商业街的模式,香格里拉已经成为世界级的旅游品牌,游客接待量屡创新高且高端酒店稀缺,预计16年底开业;2)奔子栏为重要交通枢纽,高端酒店稀缺,奔子栏酒店有望填补市场空白,预计16年开业;3)泸沽湖交通改善不断推进,打破交通条件制约瓶颈,公司泸沽湖项目后续进展值得期待。 盈利预测及投资评级:我们预计15-17年EPS分别为0.72/0.75/0.83元,当前股价对应的PE分别为26/25/23倍,看好公司景区+演艺联动发展模式,酒店+商业街模式度过培育期后有望提升公司盈利能力且该模式成熟后可实现异地复制,另,三个储备项目各具亮点,维持“增持”评级。 风险提示:1)景区接待量下滑;2)新项目培育期过长。

投资要点 事件: 3 月20 日,国内领先的在线旅游网站遨游网召开“遨游网+”战略分享会,宣布打造在线旅游从O2O 平台到“遨游网+”的旅游新生态。 点评:l 遨游网O2O,“互联网+”的典型样本。公司是最为积极、坚定践行O2O的传统旅行社。遨游网的O2O,一方面在线化比例高,目前已超过50%,另一方面,改造力度大,借力互联网实现业务模式升级。 由遨游网O2O 到“遨游网+”,平台化深入。凭借公司在O2O 层面积累的丰富经验,公司提出“遨游网+”,即遨游网加其他传统旅行社。遨游网的平台化将不断深入。 “中青旅联盟”将成为遨游网平台化的基石。“中青旅联盟“成立的十多年来,在业务合作和经营创新上取得成效。遨游网在O2O 运营成效也已经开始在联盟内进行推广,分享会上多家中青旅联盟成员表示已经在遨游网+的平台上发展受益。 遨游网的价值将逐步被市场认可。 盈利预测与投资建议:公司乌镇客流持续超预期,古北15 年有望贡献客观业绩,濮院古镇等其他各项业务均在良性发展通道中。我们预计公司15 年归属净利润约5 亿元,对应EPS0.70 元,目前股价对应PE 约32 倍。公司利润主要由旅行社、遨游网以外的业务所贡献,目前公司市值仅能反映除旅行社、遨游网以外业务的合理估值。此次,公司提出“遨游网+”的战略规划,遨游网的价值将逐步被市场认可。参照众信旅游市值,我们认为“旅行社+遨游网+中青旅联盟”的估值存在一定想象空间,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:在线旅游竞争加剧,古北后续拓展不及预期

投资要点 事件: 全聚德公告2014年度营收18.46亿(-2.96%),归母净利1.26亿(+14.04%),合EPS0.42元(+9.1%)公司拟每10股派发现金红利2.02元,不送红股,不转增股本。 点评:小幅低于预期(预测值0.43元)。营收下降主要来自:1)接待宾客704.61万(-3.55%);2)人均消费同比下降2.42%;净利增长主要来自经营效率的提升和财务费用大幅下降,餐饮毛利率+1.635,管理费用-7.78%,财务费用-17.13%,以及投资收益同比增59.64%(1000万)。 餐饮业进入新常态,公司聚焦宴请市场,试水O2O新模式度过低谷期。餐饮业务小幅下滑,开始企稳,营收13.6亿(-3.87%),商品销售增长放缓,实现营收4.46亿(+0.10%);公司“餐饮+食品”双轮驱动模式已经成熟,餐饮14年上线在线服务平台,实现线上店面O2O新模式;商品销售同样积极拓展电子商务平台销售渠。 异地直营门店亏损减少,母公司营收下滑,三家老字号门店仍是餐饮业务业绩主要来源。16家餐饮子公司加3家老字号饭店14年亏损1795万元(13年亏3010万),母公司餐饮收入占比接近7成,三家老门店依然是核心。 中高端消费市场低迷,餐饮业大众消费转型,公司扩张速度放缓。14年新增门店1家,其中,直营店0家(13年1家),加盟店2家(13年8家),关闭1家丰泽园;15年计划新开直营店4家,加盟店4-6家,实施店铺小型化、菜品精简化战略,聚焦“宴请”市场。 商品销售增长放缓,O2O模式值得期待。商品销售成为近4年来业绩的主要驱动力,近两年净利贡献占比超5成,15年公司将继续推进O2O布局,实现商品跨地域销售。 盈利预测及投资评级:我们预计15-17年EPS分别0.51/0.60/0.72元,引入战略投资者和特劳特咨询后,14年经营效率明显改善,随着公司转型不断推进,内部激励到位、管理改善,直营门店的利润还有很大的提升空间,或带来惊喜,同时看好公司“品牌+资本”的发展道路,聚焦“宴请”市场,开展O2O新模式,以及国企改革预期等,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;转型效果不及预期等。