16归母净利4.3亿元,同比大涨431%。2016年公司营业收入/净利润187/4.3亿元,同比+10.9%/+431%,EPS为0.18元。扣非后,公司净利润为5.96亿元,主要由于泰昌公司矿井被列为过剩产能,退出清算带来损失2.39亿元。Q4单季公司净利润为3亿元,扣非净利润4.8亿元。为保障公司可持续发展,2016年度公司拟不进行利润分配。 煤炭销量上涨近5%,均价上涨近7%,盈利情况显著好转。公司2016年煤炭产/销量3250/6583万吨,同比-2.11%/+4.79%,其中洗块煤/洗粉煤/洗末煤产量分别443/309/5612万吨,同比-8.66%/-38.45%/+9.82%,洗末煤占总销量比重超85%,同比大幅提升近4pct。从价格来看,16年公司煤炭综合售价259元/吨,同比+6.95%,分煤种看,洗块煤均价430元/吨,同比大幅下降17%,洗末煤均价240元/吨,同比大幅上涨近20%。由于2016年无烟煤价格涨幅远弱于动力煤,因此公司无烟煤销量占比显著下降至11%左右,但从毛利率来看,公司无烟煤毛利率在25%左右,显著高于动力煤(20%),因此,我们认为随着煤炭价格高位企稳,公司无烟煤销量占比有望提升,有助于增强公司盈利能力。 成本小幅下降,年末库存大幅减少逾50%。从成本来看,2016年公司吨煤生产/销售成本分别为171/201元/吨,同比-3.42%/-1.03%。2016年公司5座主要生产矿井产煤2632万吨,实现利润14亿元,按税率25%计算,公司自产煤吨煤净利约为38元,同比增长16%。年末公司库存为181万吨,同比大幅减少逾50%。公司预计2017年煤炭产/销量为3352/6469万吨,较2016年基本持平,预计全年实现营业收入256亿元,按照2016年煤炭业务收入占比90%估算,2017年公司吨煤综合售价有望达到350元/吨,较16年上涨38%,公司预计单位销售成本288元/吨,较16年增长逾40%,吨煤毛利有望增长至70元/吨(较16年+18%)。 产能持续扩张,有望受益山西国改。目前公司共有10座矿井,包括在产矿井7座,合计在产产能3000万吨,对应权益2799万吨。2017年2座在建矿井有望投产,合计产能150万吨(裕泰60万吨+东升90万吨),后续平舒矿申请扩能若核准,有望继续带来200万吨增量。目前山西省国改加速推进,公司定位为阳煤集团的煤炭采掘业整合平台,阳煤集团拥有44个煤矿等大量资产,盈利能力尚可,后续运作空间丰富。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.54/0.72/0.83元。参考煤炭行业可比公司17年平均PE估值为19倍,考虑公司盈利持续改善,产能持续扩张,且有望受益山西国改,因此,我们给予公司17年20倍PE估值,对应目标价10.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策波动,国改进度不达预期。

投资要点: 2016年归母净利润8.57亿元,同比+732%,EPS为0.29元。公司营业收入142.29亿元,同比+28%,归母净利润8.57亿元,同比大增732%,EPS为0.29元。其中,受益Q4煤价快速上涨,Q4单季实现营收62.34亿元,同比增加162%,扣非归母净利达7.24亿,同比+7.93亿元,大幅扭亏,占全年盈利89%,业绩改善显著。费用方面,管理费用继续下降,同比-2.2亿/12%,但财务费用同比+1.9亿/36%,销售费用同比0.6亿/+25%,期末公司资产负债率68.9%,较15年增加3.6个百分点。 16年原煤产量同比+10%,吨煤净利同比+636%。由于发改委自2016年9月底释放部分先进产能,公司先进产能矿井多,因此,公司产量维持增长,2016年原煤产量达3915万吨,同比增加10%,销量达3624万吨,同比增加17%。受益煤价上涨,按产量口径统计,公司2016年吨煤收入达316元/吨,同比+15%,吨煤成本189元/吨,同比+9%,吨煤净利21元/吨,同比+18元/636%,其中,Q4单季吨煤净利达68元/吨,同比+144元/吨。煤炭业务毛利率达40%,较15年提高3.34个百分点。2017年,公司计划力争实现煤炭产量达3600万吨。 资源禀赋优势,市场竞争力强,矿井盈利能力强。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。3、公司先后共有九座矿井入选先进产能释放行列,先进产能达到3450万吨,位居山西省煤炭类上市公司第一。 核心优势是资源,神火事件影响有限。由于神火事件,潞安集团的债务存在部分风险,但我们认为,16年7月山西领导带领各大煤炭集团去北京发债的承诺对公司未来的债务发行必有帮助,同时受益煤价上涨,公司盈利显著好转,即使集团官司输掉,公司仍然能有较好的融资偿付能力。但我们认为,更重要的当然还是公司的优质煤炭资源:公司煤种以优质贫煤、贫瘦煤为主,冶炼精煤洗出率较高,在行业中处于绝对的领先地位。公司的核心竞争优势就是资源,这是公司值得长期看好的核心原因。 盈利与预测。预计公司17-19年EPS分别为0.90/1.31/1.65元,我们认为,受益煤价上涨,公司拥有资源禀赋优势,业绩弹性较大,参考煤炭行业可比公司17年平均PE估值18倍,因此,我们给予公司17年业绩13倍的PE估值,对应目标价11.7元,维持买入评级。 风险提示:国家政策变化风险,煤价大幅下跌。

16年归母净利1.93亿元,同比-15.6%。公司16年实现营收39亿元,同比-2.6%,归母净利1.93亿元,同比-15.6%,EPS0.34元。公司归母净资产23.95亿元,同比+4.6%。其中,汽车营运业务收入同比-33%,毛利率为-58.7%,收入下降主要受剥离中北巴士影响,此次剥离有助于提高公司资产盈利能力。截止16年底,公司资产负债率49.2%。 设立环境产业公司,拓展环保新领域。公司公告与二股东城建集团、水务集团(大股东子公司)、城建项目公司(二股东子公司)共同投资设立环境产业公司,占比30%。拟设立的公司将在承接项目公司现有环卫设施运营业务的基础上,逐步拓展环境业务的规模,公司投资参与环境公司,切合公用事业的定位,也有利于公司涉足环保产业领域,拓展经营范围,为公司未来的长远发展提供新的机遇。 燃气业务稳步发展。1)16年南京港华新建及改造危旧管网共计约283公里,总管网长度超3500公里,新增民用、工商用户约8万户,客户总量达135万户,16年实现销量6.58亿方,同比增加0.48亿方/7.7%,受工商业燃气销售价格下降影响,公司燃气业务收入1.8亿元,同比-2.7%,公司探索分布式能源,实现了多个燃气分布式能源项目的部分通气。我们认为,清洁能源发展势在必行,公司将受益天然气的推广,深耕区域市场,板块将稳步发展。 切入新能源充电桩,培育新增长点。1)与金智科技成立合资公司(公司占比51%),共同从事充电桩、充电站等业务。2)二股东城建集团旗下公交集团有公交车5646辆,约占南京70%的市场份额,公交车/出租车充电桩站约1000个(集团网站)。3)电动汽车资源网消息,16年南京推广应用新能源汽车2500辆,其中新能源公交车推广数量占全年公交新增和更新数量50%以上,根据南京市规定,到2020年新增和更换的公交车中,新能源汽车的比例要达到90%,因此,潜在充电桩需求可观,依托股东资源,公司未来有望实现突破,培育利润新增长点。 城建集团唯一上市平台,国改推进值得期待。1)公司客运板块为出租车运营,现有规模2363辆,占南京出租车市场近20%,16年完成532辆出租车更新,未来将探索网约车、出租车融合发展;2)南京国资委旗下的南京城建集团为二股东,其持有公司大股东公用控股100%股权,15年集团注入优质燃气资产,支持公司发展,形成了客户+清洁能源两大支柱产业,未来随着南京国改的持续推进,作为城建集团旗下唯一上市平台,平台价值值得关注。 投资建议。我们预计公司17-19EPS分别为0.40/0.46/0.53元,参考行业可比公司17年PE估值,我们给予公司17年整体业绩25倍PE估值,对应目标价10元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,燃气价格波动,业务拓展不达预期。

16年归母净利9.32亿,同比-24.1%。公司发布年报,2016年实现营收129.37亿元,同比下降9.8%,归母净利润9.32亿元,同比下降24.1%,EPS为0.23元,扣非EPS为0.21元,净资产收益率6.8%,减少2.9个百分点。尽管公司煤机装备营收45.9亿元,同比-15%,但下降幅度已显著收窄(15年为-24%),而受煤矿安监加强影响,安全技术与设备营收32.4亿元,同比+0.6%,增速已为正(15年为-10%),整体趋势向好。基本符合市场预期。 应收账款基本持平,17年或持续好转。公司16年应收账款达120.9亿元,与15年基本持平,同比增速大幅放缓(14年同比+29.5%,15年同比+20.6%),我们认为,这与煤炭行业经营状况好转有关,考虑去产能持续推进,保守估计,17年煤价较16年仍将有10%以上的涨幅,煤炭行业盈利将持续显著好转,因此,公司应收账款回收率或将提升,现金流状况有望好转。 基本面改善,煤机17年或迎新生机。受去产能和276限产的影响,wind数据显示,16年煤炭产量下降,但价格整体呈上涨趋势,秦港动力煤5500大卡全年均价达475元/吨,同比+16%,其中,三季度末煤价快速上涨,16Q4均价同比15Q4增长81%(294元/吨)。受益煤价上涨,煤炭开采和洗选业16年实现利润总额达1090.9亿元,同比+223.6%,,17年1-2月利润达438亿,同比大幅扭亏,盈利显著改善。而煤机设备的平均更新周期约在5-8年,煤炭行业不景气时周期或有所延长,但复苏时旧设备或将出现加速更换的情况。煤炭行业固定资产投资在2012年到达顶峰后逐年下滑,按照5-8年的周期推算,目前我国煤矿在产设备或将迎来新的更换周期,尽管煤炭行业固定资产投资增速仍为负,但降幅已逐月缩窄。我们认为,煤炭行业盈利持续好转,叠加近期煤矿安监“体检”加强,3-4月煤价仍处高位,煤机行业基本面已发生根本改变。而去产能关停众多小煤矿,提升了大型煤矿的产量占比,公司主营高端煤机,应用于大中型煤矿,公司产品竞争力有望进一步体现。 煤机行业订单增速30-50%,期待板块龙头估值修复。煤炭机械即将进入采购旺季,神华能源和中煤能源今年资本开支预计分别增长35%和20%,年初至今大部分煤机领先企业订单增长30-50%,加上近期煤矿“体检”仍未放松,可能加速设备更换需求的释放,我们看好2Q煤机行业订单趋势,充足订单将保障全年业绩弹性,并引领板块龙头的估值修复。 投资建议。公司是煤机行业龙头,受益煤炭行业盈利持续好转,资本开支增加,考虑煤矿安监“体检”持续加强,订单爆发+应收好转的趋势有望延续,并引领煤机龙头的业绩回升和估值修复。我们预计公司17-19年EPS分别为0.35/0.39/0.42元,参考行业17年平均PE为27倍,综合考虑,给予公司17年业绩18倍的PE估值,目标价6.3元,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,更换速度不达预期。

2016年归母净利润20.3亿元,大幅扭亏,Q4单季净利11.3亿元。公司发布2016年度年报,营业收入606.3亿元,同比+2.3%;归母净利20.3亿元,实现扭亏为盈,同比+45.5亿元;EPS为0.15元,同比增加0.34元,扣非后为0.08元。超额完成公司2016年营业收入500亿元的目标。受益煤价上涨,Q4单季度实现净利11.3亿元,扣非11.9亿元。三费均同比下降,其中销售费用同比-28.8%,管理费用同比-4.6%,财务费用同比-6%,公司资产负债率57.8%,较15年末下降3.3个百分点。 全年原煤产量下降约17%,吨煤净利回升至25元/吨:2016年,公司共完成自产商品煤销量8,099万吨,同比-17%,自产煤吨煤售价为350元/吨,同比+19%,吨煤成本157元/吨,同比-6%,吨煤净利25元/吨,同比增加51元/吨。其中Q4原煤产量2092万吨,同比-12.4%,吨煤净利约达54元/吨。2017年计划生产原煤8000万吨,较16年实际产量微幅下降。 煤化工期待扩张,煤机或迎复苏。1、煤化工:因化工产品售价同比下降,2016年,公司煤化工业务营收105.49亿元,同比-11.6%,销量方面,甲醇同比-49.7%,烯烃同比小幅上涨,尿素同比+22.6%。煤化工综合成本同比-9.3%。公司计划2017年实现烯烃产品产销量100万吨,尿素产销185万吨,分别较16年实际产量+41%/-6.3%。16年以来,多个煤化工项目获批,行业发展势头良好,后续随着公司陕蒙基地重点项目陆续投产,公司煤化工业务规模扩张可期。2、煤机:尽管公司煤机营收40.29亿元,同比-19.1%,但随着16年煤炭行业盈利开始好转,未来煤机或将迎来发展机遇,增厚公司业绩。 煤炭央企改革首推标的。1、2016年7月,央企煤炭整合平台--国源煤炭资产管理有限公司成立,国源的煤炭资源整合方面或由中煤集团主要负责,除已转交给中煤集团管理的国投煤炭(5000万吨),潜在需要整合产能仍有约2.5亿吨。2、2017年,国资委强调要深入推动央企重组,非专业涉煤央企退出煤炭行业,鼓励煤炭、电力、冶金等产业链上下游央企进行重组,国改加速利好公司发展。3、在中国神华入围国有资本投资运营公司第二批试点后,中煤能源或有望成为17年第三批试点公司(北京商报)。4、中煤集团旗下拥有3家上市煤企,承诺多措并举解决同业竞争。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.25/0.32/0.36元,BPS分别为6.7/7.1/7.5元。煤炭行业可比公司17年平均PB估值为1.4倍,考虑公司为央企改革标的,因此,给予公司17年净资产1.1倍PB估值,对应目标价7.37元,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭行业政策波动,国改进度不达预期。

积极布局新能源材料,收购增厚业绩。17年1月公司通过收购青海佛照锂62%和青海威力53.6%的股权,间接控制蓝科锂业27.7%股权。蓝科锂业主营碳酸锂产品,目前年产能已达1万吨,蓝科项目所在地储量丰富(全国锂储量最大的盐湖,约四倍于西藏矿业),单位成本可比固态提锂成本低约30%以上(3万元/吨)。考虑国内锂电池行业的快速发展、青海政府对开发盐湖锂资源的重视,17年蓝科锂业计划启动3万吨的扩产项目,业绩有望加速释放。 我们认为,该收购可对锂电池负极材料业务形成补充,完善公司在新能源材料领域的布局,还可分享锂资源龙头腾飞的红利,增厚公司业绩。 陶瓷机械龙头,受益“一带一路”。1)公司主营制造陶瓷机械,属于建材机械,产销量处于国内领先地位,毛利率约为20%,高于行业平均15%;2)主动出击“一带一路”,已布局非洲、东南亚等地区,考虑到当地基础设施落后,产能低但需求旺盛,因此,公司海外业务增长迅速且毛利高于国内,13~15年公司海外业务销售收入年均复合增长38.9%,16年上半年海外营收6.34亿元,同比增长127%,占总营收29%,17年占比将继续提升。我们认为,在国内市场回暖的情况下,公司主动布局海外将有望享受“一带一路”红利,支撑公司业绩持续增长。 环保布局:未来或成新亮点。1)受益国家重视煤炭清洁化利用,十三五期间,公司产品粉煤气化炉或将迎来新机遇,订单有望逐步体现。2)切入售电改革,依托当地政府资源优势,公司携手马钢集团等开展售电业务,将给公司带来额外收益。3)15年公司整合科行环保,科行环保16年成为中石油、中石化、中海油供应商,获得化工、陶瓷、电力行业超过50个超低排放项目,项目一般1~2年交付投产。我们预计推动17年环保板块营收增速有望达50%,或达15亿元。 新华联承诺增持,具有一定安全边际。16年9月,公司公布定增方案,新华联计划参与约10亿元,完成后将占比8.67%,为第二大股东,同时承诺将在未来12个月之内继续增持100-2500万股。非公开发行价格7.32元/股,高管增持均价7.67元/股,员工持股均价为8.21元/股,具有一定安全边际。 投资建议。我们预测,公司2016-2018年EPS分别为0.33/0.39/0.47元,对应PE估值25/20/17倍。公司是陶瓷机械龙头,受益“一带一路”,海外业务成亮点,积极布局新能源材料与环保,多元化经营增厚业绩,且公司估值低,具有一定的安全边际。17年环保设备可比公司平均PE估值为22倍,建设机械可比公司平均PE估值为45倍,综合考虑,我们给予公司17年业绩24倍PE估值,目标价9.36元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外政局波动风险,新业务拓展不达预期。

区位优势最明显,2017年产量有望明显增长。兖州煤业主要生产动力煤,另有15%左右的冶金用煤。公司煤质较好,主要年产能如下:1、山东本地矿井3600万吨,生产成本略高于其他地区,但由于处于煤炭主要消费地,减少60%的运输成本,盈利大幅领先多数动力煤企业。2、内蒙地区矿井3500万吨优质动力煤,今年或将新增投产1500万吨,带来公司产量近30%的增长。3、山西120万吨和澳洲3300万吨年产能。今年并购澳洲矿如果成功,有望带来2000万吨以上的产量增长。公司预计16年归母利润增120%~140%,推算四季度吨煤净利超过45元,较16年前三季度大幅好转,由于煤价仍然较强,17年更值得期待。 海外资产扩张,收购之后澳煤有望扭亏。公司澳洲矿井合计产能3300万吨/年,预计16年产量约3100万吨。2015年亏损14亿元,预计该公司2016年亏损仍在15亿元左右,17年兖煤澳洲拟23.5亿美元收购力拓集团子公司持有联合煤炭,主产动力煤和半软焦煤,储量8.6亿吨,该公司2015年商品煤产量2470万吨,税前利润2.19亿澳元。收购完成后预计2017年澳洲资产有望实现盈利,减亏15亿元以上。 山东国改积极,母公司实力雄厚,积极布局金融,产融结合双驱动。公司16年1月组建国有资本投资公司,在降低成本,管理人员竞聘方面做出了较大的改善。公司母公司兖矿集团资产丰富,仍有大量盈利资产,目前集团负债率高达75%,17年初工行和集团签订了100亿债转股和46亿美元信贷,支持兖矿国际化发展,都将有利于公司走出去战略和做大做强。公司近年参股齐鲁银行、浙商银行、中期期货等金融机构,有利于提升公司融资能力,金融资源双轮驱动,在资本市场产生更好的协同效应,打造煤炭金融帝国。 低估值,高增长,维持买入评级。由于煤价逐步回升,在供给侧改革去产能,去杠杆,降成本的前提下,我们认为公司澳洲业务会有较大突破,国内煤炭产量也将快速增长,成为2017年极少数产量能有30%以上增长的公司。预计公司2016年-2018年EPS分别为0.32/0.81/1.5元,参考17年主流煤炭公司的平均20倍PE,给予公司20倍PE,上调对应目标价至16.2元,维持买入评级。 风险提示:动力煤价下跌,海外政策风险。

投资要点: 2016年归母净利润4.3亿元,同比大增208%,EPS为0.14元。2016年公司实现营业收入196亿元,同比增加9.5亿元,增幅5.1%。每股收益0.1377元,同比增加0.0929元,增幅207%。公司下半年盈利增长较多,四季度净利润约2.3亿元,考虑扣除减值1.8亿元和营业外损失5000万元的影响,四季度单季利润达到将近4亿元。 主要经营数据:2016年原煤产量2428万吨,同比减少12.9%。商品煤销量2361万吨,同比减少6.6%。洗精煤产量1116万吨,同比减少13.5%。焦炭产量421万吨,同比减少6.0%。2016年商品煤综合售价407.29元/吨,同比增加12.87%。在国家供给侧改革、煤炭行业去产能等政策背景影响下,商品煤价格恢复性上涨,致使公司业绩同比大幅增长。 焦煤行业龙头,盈利能力强。按照最新公布的2016年年报,公司2017年计划生产原煤2597万吨,洗精煤产量1087万吨,在2017年煤价预期变化不大的情况下盈利可期。公司的冶炼精煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,属优质炼焦煤品种,具有较强规模优势和质量优势。借力国家大型煤炭规划基地的晋中基地,随着国家能源产业政策、大型煤炭基地规划等措施的实施,我们认为公司未来可能进一步实行煤炭资源扩张和产业整合,巩固山西焦煤龙头地位。 国企改革重点企业,有望成为山西焦煤整合平台。1)2月山西国资改革会议表示,将大力推动国企改革,要求凡是能股改独立上市的就独立上市,凡是能装进绩优上市公司的即逐步装入。2)节后山西省副省长前往公司调研,表示将切实推动公司专业化重组,把西山煤电打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头。我们认为,公司作为山西最优焦煤资源公司,未来很大可能作为焦煤整合平台获得资产注入。 预计公司2017年-2019年EPS0.44元、0.54元、0.56元,给予2017年25倍的PE,估算公司目标价11元。公司作为行业龙头盈利能力较强,且在山西国改中可能成为焦煤整合平台,相对于行业2017年平均18倍的PE,我们给予公司2017年25倍的PE,目标价11元,维持买入评级。 风险提示:产能产量不及预期,国改进度不及预期。

首次派发特别股利,或将缓解大股东资金需求。公司发布16年年报,拟派发现金股利0.46元/股(含税),另派发特别股息2.51元(含税),总计派发590.7亿元现金股利。此次大额股息的原因公告未明确说明,考虑到大股东投资多个煤化工项目,此次分红或将缓解大股东资金需求。虽然公司2017年仍有350亿的开支计划,但因为煤炭和火电都是国家建议缩减的方向(发改委推进煤炭/火电去产能,17年均有计划指标,严控新增产能),因此,无需大额投资,我们预计,2018年后投资会逐渐减少。而集团方面有大量煤化工业务,随着煤化工审批重启,16年至今已有多个煤化工项目获批,煤化工是未来发展方向,需要大量资金,此次分红或将缓解大股东的资金需求。 2016年归母公司净利润227亿元,同比+40.7%,EPS为1.14元,主要基于煤炭盈利好转。全年营业收入1831亿元,同比+3.4%,利润总额389亿元,同比+17.6%。归母净利润227亿,同比增长41%。盈利好转主要是2016年需求反转和供给侧改革影响,煤价、产量、成本三重驱动:1、下水煤价同比上涨9%至376元/吨。2、公司全年煤炭产量只增加3%,但下半年煤炭产量1.5亿吨,较上半年增加近10%,而同样在14年公司上下半年产量几乎没有没变。3、吨煤生产成本较2015年下降10%。 运力表现出色,电力业务盈利下滑。1、运输业务是公司的核心盈利部门。2016年公司铁路分部收入335亿,毛利率60%,铁路周转量2446亿吨公里,同比+22%;港口分部收入50亿,毛利率55%,自有港口下水煤2亿吨,同比+27%。2、受煤价上涨和电价下调影响,电力分部毛利同比-38%至117亿元,平均售电价295.9元/兆瓦时,同比-8.5%,售电成本225.5元/兆瓦时,同比+3.9%。预计2017年煤价相对2016年有较大涨幅,电力业务会有更大压力。 2017年计划产煤2.98亿吨,较2016年增长3%。17年公司计划煤炭产销量分别是3和4亿吨,同比基本都是增长3%。计划营业收入2036亿,同比+11%,营业成本1282亿,同比+15.7%,照此测算利润总额增长30亿,而公司预计1季度盈利可能增长50%,我们认为公司对盈利的测算相对保守,全年看公司盈利很可能超出管理层预期。 预计公司2017年-2019年EPS为1.49元、1.71元、1.92元,予公司2017年15倍的PE,目标价为22.4元。作为行业龙头,公司此次大比例分红,或将缓解集团资金需求,未来集团煤化工投产后若盈利较好,考虑国家鼓励行业上下游整合,也存在注入公司的可能,而大比例分红也将刺激二级市场投资人对公司股票的需求,推动股价上涨,带来股票估值改善。WIND行业2017年平均PE预测33倍(由于很多公司的盈利预测市场尚未完成调整),我们首次覆盖,给予公司2017年15倍PE估算公司目标价22.35元,买入评级。 风险提示:经济下行风险,行业政策变化风险。

“气随煤走、两权合一、整体开发”,公司资源增长可期。两会期间,山西代表团再次建议彻底解决煤层气开采气随煤走问题,按照“气随煤走、两权合一、整体开发”的原则,深化煤层气管理体制改革。16年4月,山西成为国家委托审批煤层气矿业权试点的唯一省份,为“两权合一”的推进迈出了第一步。我们认为,公司作为全国最大的煤层气开发企业,背靠晋煤集团,气与煤的综合开采效率显著优于单一煤层气开采公司,未来将持续受益于煤层气开采气随煤走问题的彻底解决,资源面积快速增长可期。 A股唯一的煤层气开采利用公司,晋煤集团唯一上市平台,山西国改排头兵。 公司16年12月底重大资产重组交割完成,置入晋煤旗下蓝焰煤层气100%股权,成为晋煤集团唯一上市平台。目前山西省国改正在加速推进,晋煤集团作为省国资委下属7大煤炭集团之一,被列为此次国改的排头兵,整合及资产注入预期强烈。晋煤集团除已上市的煤层气资产,还拥有煤炭产能约5000万吨/年,公司作为旗下唯一上市平台,或可显著受益。 有效补充天然气供需缺口,拓展管道输送提升业绩。预计到2020年,我国天然气需求量为2100亿立方米,缺口将达900亿立方米(公司重组报告),煤层气作为非常规天然气,将成为有效补充。公司2015年煤层气抽采量为14.5亿方,销售量仅为7.7亿立方,排空率近50%。公司目前管输能力约为4.7亿方/年,近年将新增2~3亿方/年,而煤层气可与天然气混输混用且具价格优势,故并网将成趋势,公司拓展管输可大幅降低排空率,显著提升业绩。 煤层气价格优势明显,政策补贴可持续。由于煤层气行业的外部效应较高,因此国家给予大力扶持。16年初补贴上调幅度显著低于预期,上调后煤层气补贴为0.4元/立方米(中央0.3元,山西0.1元),公司本身综合气价1.5元/立方米,低于山西天然气的1.9元/立方米,由于煤层气与天然气可混输混用,未来价格有望逐渐趋同。而作为国家重点要发展的行业,在现有补贴下,多数公司根本无法开采煤层气,因此,政策补贴具有持续性且有增加可能。 预计公司16-18年EPS为0.45/0.71/0.88元,给予公司17年24倍PE,上调目标价至17元。公司业绩增长主要来自排空率下降及资源量、抽采量提升,公司16-18年业绩承诺分别为3.5/5.3/6.9亿,由于其中并未考虑新井开采带来的产销量提升,因此公司完全具备超额完成实力。由于公司国改预期较强,给予公司17年24倍PE,上调目标价至17元,维持买入评级。 风险提示:1、气价下调风险。2、开采量存在下降的可能

投资要点: 治霾龙头,核心技术领先,业绩仍处于上升期。公司是以大气环境治理为主业,集研发、投资、设计、建设与运营为一体的综合性服务运营商。拥有自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(SPC-3D),在投资、脱硫除尘效率以及工程改造期等方面都具备一定优势。近三年公司收入及净利润年复合增长率均约为70%左右,2016年前三季度实现营业收入/净利润19.9/5.2亿元,同比30%/41%,业绩仍处于上升期。 环保监管趋严,显著受益烟气市场扩容。近年来雾霾频发,治理大气污染是环保部2017年九项重点工作之首,也是《“十三五”生态环境保护规划》的重点任务,行业内普遍认为火电未正确处理的烟气对雾霾贡献度有50%,冶金行业产生的烟气对雾霾贡献度近20%。公司立足于煤电烟气处理,并积极扩展非电烟气处理业务,基于雾霾受关注的现状与环保的要求,业务市场巨大。以北京为例,2017年为确保完成“大气十条”中规定的PM2.5年均浓度达到60微克/立方米任务,需在2016年基础上再下降近20%。 公司业务增长点:深耕煤电领域烟气处理,拓展非电领域治理空间。2015年环保部发布的《石油化学工业污染物排放标准》对石化工业大气污染物排放限值提出标准,要求现有企业自2017年7月1日起按标准执行,标志着石化行业烟气治理正式启动。2016年公司通过收购博惠通进军石化领域,我们预计,石化领域环保治理空间约在百亿规模。此前,公司还收购中铝旗下冶金尾气处理资产进入冶金领域,非电烟气治理市场逐步打开。传统业务上,预计“十三五”期间政府有望在煤电领域三氧化硫、重金属等其他污染物指标上扩容,带来公司火电烟气治理市场增量。 投资建议:公司为综合烟气治理公司,技术具有领先优势,同时非电烟气领域拓展落地打开未来增长空间,龙头地位有望巩固。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.70/0.95/1.20元,对应PE估值27/20/16倍,烟气治理行业2017年平均估值为32倍,综合考虑,给予公司2017年业绩25倍PE估值,对应目标价23.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保监管执行力度低于预期,非电烟气治理拓展不确定性。

国务院国资委下属综合型煤机公司。公司为国务院国资委下属央企,业务主要分为煤机装备、安全装备、设计与工程总包以及节能环保等五大板块,不仅生产各类煤机及部件,还生产包括矿山灾害防治的安全装备以及矿山自动化监控系统等,并且以煤科院为依托,技术内生,是成套化方向的综合性煤机公司,抗风险能力较强。 煤企盈利好转,煤机行业改善可期。16年以来煤炭价格持续上涨,从16年三季报情况看,已有80%以上的煤炭企业盈利为正,16年动力煤均价约在480元/吨左右水平(较15年+12%),企业盈利显著好转,2017年煤炭均价有望进一步回升。企业盈利好转将逐步带动下游采购需求,上一轮煤机采购高峰为2011~2012年,而煤机使用年限在5~8年左右,因此2017年,在煤企盈利回暖及设备更新需求逐步显现的双重利好下,煤机行业改善可期,公司作为行业龙头,有望显著受益。并且,公司下游客户主要为大型煤炭企业,包括神华、陕煤下属企业以及山西几大矿业集团,因此坏账可能性较小,随着煤炭企业盈利的好转,回款情况有望持续向好。 煤价上涨,煤矿业务盈利提升。公司子公司王坡煤矿为无烟煤矿井,年产量300万吨左右,2015年净利润约为1.5亿元,受益16年四季度无烟煤价格上涨,公司煤炭板块业绩有望超预期。 煤粉锅炉技术领先,短期业务推广低于预期。公司煤粉锅炉环保性优于天然气,且经济优势突出,未来发展前景广阔,但短期受制于京津冀地区去煤化要求,业务推广低于预期。该技术依托于子公司煤科院,按照15年底中煤科工承诺,2017年煤科院将成为公司全资子公司,公司技术实力将进一步加强。 投资建议:预计公司16年EPS为0.34元,首次覆盖给予“增持”评级。预计公司16-18年EPS为0.34/0.36/0.39元,行业2017年平均PE估值为31倍,考虑到公司业务较多,保守给予公司17年17倍PE,对应目标价6.12元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期;回款情况恶化。

重组资产交割完成,公司完成转型。30日公司公告重大资产重组资产交割已完成:1、置入资产为蓝焰煤层气100%股权,已完成过户;2、自交割日24日起,置出资产已全部完成交付,已有93.38%资产完成过户。未来煤层气产量和效率都有望提升,重组完成后,公司成为市场唯一一家煤层气开采和利用的A股公司,也是全国最优质无烟煤公司晋煤集团唯一上市平台。 预防瓦斯事故,降低温室气体排放:1、安监提高带来机会:考虑到近期矿难增多,国家强调煤矿安全生产,安全标准将越来越高,为煤层气(煤矿瓦斯)开发利用提供了发展空间,随着抽采技术进步,地面抽采量及井下瓦斯抽采量都有望逐年提高;2、降低碳排放刺激发展:国家确定2020年单位GDP二氧化碳排放较2005年下降40-45%,而煤层气的温室效应是二氧化碳的21倍(来源:煤层气十三五规划),因此,加快煤层气(煤矿瓦斯)的综合开发利用,提高利用率,将有效降低温室气体排放,为全国碳排放下降做出贡献。 晋煤蓝焰具有资源和技术优势:1、资源和政策优势:山西省埋深浅于2,000米的煤层气资源总量约10万亿立方,接近全国的1/3,煤层气抽采量和利用量均已占到了全国总量的1/2。山西在1500米以内资源量的68%,且沁水、河东两大煤田的煤层气占到总资源量的97%(来源:公司重组方案)。公司已经和大量煤炭公司(包括焦煤集团,阳泉集团等)合作成立子公司开发各集团煤层气资源。2、山西获审批权,晋煤有望获更多资源。2016年4月,山西煤层气开采审批由过去的国土资源部直接受理与审批,调整为山西省国土资源厅。作为山西最成熟的煤层气开发企业,无疑最有利晋煤。3、已有技术优势和持续的技术研发实力。借鉴国外煤层气和国内油气开发技术,蓝焰煤层气打破国际公认的无烟煤地面抽采的“禁区”,开发出具有自主知识产权的煤层气地面抽采技术。 补贴仍有望增长,气价有见底回升可能。2015年气价上调前市场普遍预期国家补贴将上调0.7元/立方米,但实际仅上调了0.1元立方米,公司本身气价1.5元立方米,低于山西的1.9元立方米,考虑到未来油价的上涨预期,未来煤层气价格回升可能也在增加。而作为国家重点要发展的行业,在现有补贴下,多数公司根本无法开采煤层气,因此,如要发展此行业,增加补贴也是应有的趋势。 预计公司2016-2018年EPS为0.37、0.57、0.75元,给予公司2017年25倍PE,估算公司目标价14元。公司近期有望完成重大资产置换并发行股份,股本将从5.1亿提升至9.6亿,预计公司2016-2018年归母净利润:3.5、5.3、6.9亿,每股EPS为0.37、0.57、0.75元,按照行业17年平均59倍的PE,由于煤层气资源优势并不强于油气开采,保守给予公司25倍PE估值,目标价14元,维持买入评级。 风险提示:1、气价下调风险。2、开采量存在下降的可能。

重大资产重组获批,公司成为A股市场唯一一家专业煤层气资源开发公司。26日公司公告重大资产重组方案于23日获证监会核准,按照方案,公司将置出原有亏损资产,置入晋煤煤层气资产。同日,公司公告与太原煤气化、晋煤集团签署《资产交割协议》,确定24日为资产交割日。未来煤层气产量和效率都有望提升,重组完成后,公司成为市场唯一一家煤层气开采和利用的A股公司,也是全国最优质无烟煤公司晋煤集团唯一上市平台。 煤层气地面抽采市场空间未来五年扩大五倍:根据十三五规划,中国计划2020年煤层气出采400亿立方,其中200亿方地面开采,力争达到300亿方。2015年产量180亿方,地面抽采44亿方。我国煤层气可采资源量10.9万亿立方米,探明地质储量6,266亿立方米,未来几年煤层气增长空间巨大。 补贴仍有望增长,气价有见底回升可能。2015年气价上调前市场普遍预期国家补贴将上调0.7元/立方米,但实际仅上调了0.1元立方米,公司本身气价1.5元立方米,低于山西的1.9元立方米,考虑到未来油价的上涨预期,未来煤层气价格回升可能也在增加。而作为国家重点要发展的行业,在现有补贴下,多数公司根本无法开采煤层气,因此,如要发展此行业,增加补贴也是应有的趋势。 晋煤蓝焰具有资源和技术优势:1、资源和政策优势:山西省埋深浅于2,000米的煤层气资源总量约10万亿立方,接近全国的1/3,煤层气抽采量和利用量均已占到了全国总量的1/2。山西在1500米以内资源量的68%,且沁水、河东两大煤田的煤层气占到总资源量的97%(来源:公司重组方案)。公司已经和大量煤炭公司(包括焦煤集团,阳泉集团等)合作成立子公司开发各集团煤层气资源。2、山西获审批权,晋煤有望获更多资源。2016年4月,山西煤层气开采审批由过去的国土资源部直接受理与审批,调整为山西省国土资源厅。作为山西最成熟的煤层气开发企业,无疑最有利晋煤。3、已有技术优势和持续的技术研发实力。借鉴国外煤层气和国内油气开发技术,蓝焰煤层气打破国际公认的无烟煤地面抽采的“禁区”,开发出具有自主知识产权的煤层气地面抽采技术。 预计公司2016-2018年EPS为0.37、0.57、0.75元,给予公司2017年25倍PE,估算公司目标价14元。公司近期有望完成重大资产置换并发行股份,股本将从5.1亿提升至9.6亿,预计公司2016-2018年归母净利润:3.5、5.3、6.9亿,每股EPS为0.37、0.57、0.75元,按照行业17年平均54倍的PE,由于煤层气资源优势并不强于油气开采,保守给予公司25倍PE估值,目标价14元,维持买入评级。 风险提示:1、气价下调风险。2、开采量存在下降的可能。

事项:今日公司公告:1.暂不确认左权高家庄煤矿探矿权转让收入,减少16年归母净利润6.97亿元;2.对神火福地矿业等27家控股子公司、分公司的固定资产、在建工程项目计提资产减值准备,减少16年归母净利润9.6亿元;3.将所持郑州天宏70%的股权转让给商丘国资公司,产生投资收益6.41亿元。综合来看,三项累计将减少公司16年归母净利润10.17亿元。 点评: 对列入国家去产能淘汰名单的27座矿井一次性计提减值准备,2017年轻装上阵。按照河南省淘汰落后产能名单,公司有27座矿井列入,将于2016-2018年关闭退出,因此公司集中对所属的27家公司相关资产进行资产减值测试,计提资产减值准备金额合计23亿元,对应减少公司2016年归母净利润9.6亿元。我们认为,一次性完成所有减值计提,一次性的成本增加,有助于减轻公司未来负担。同时,部分关闭退出矿井需要国家退还采矿权价款,并且省内对于公司关闭退出矿井存在相应的奖励,这两部分若落实在未来还将为公司产生一定收入。 与潞安集团仲裁尚未审结,暂不确认探矿权转让收入影响当期业绩,积极盘活存量资产改善财务状况。因北京三中院受理潞安集团提出的撤销仲裁裁决申请目前仍未审结,预计在2016年12月31日前取得裁决结果的可能性不大,公司决定暂不确认探矿权转让收入,将减少16年归母净利润6.97亿元。我们认为暂不确认虽显著影响今年利润,但若未来审判了结,公司业绩随时将有大幅增长可能。同时,公司积极盘活存量资产,将所持郑州天宏70%的股权转让给商丘国资公司,产生投资收益6.41亿元,改善公司财务状况。 维持公司“买入”评级。我们认为,公司成本今年提完,明年压力更小。虽然近期煤价铝价有所下跌,但公司本质不错,明年轻装上阵,仍然值得看好。预计公司Q4净利润为5亿元,16年净利润约为3亿元,对应16年EPS为0.16元(前值为0.29元),维持17/18年EPS为0.33、0.37元,给予公司17年20xPE,对应目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示:与潞安的案件结果仍不确定,煤铝价下跌。