事件:10月26日,仙坛股份公布三季报。报告期内,公司实现营收15.12亿元,同比增长14.81%;归母净利润为1.78亿元,同比增长1147.86%;对应EPS1.12元/股。其中,公司第三季度净利润实现营收5.67亿元,同比增长37.32%;归母净利润1.02亿元,同比增长1688.49%;对应EPS0.64元/股。公司预计2016年归母净利润2-2.1亿元,同比增长786.63%-830.96%,其中,公司预计第四季度归母净利润0.22-0.32亿元。 饲料成本下降,鸡价平稳,带动盈利增长超预期。报告期内,公司饲料主要原料价格实际涨幅低于预期,同时鸡肉产品价格下降幅度较缓(毛鸡均价8元/公斤,环比持平。白条鸡均价12.6元/公斤,环比-2.63%),是业绩超预期的主要原因。我们预计,三季度公司屠宰肉鸡约3000万羽,单羽屠宰净利润为3.3-3.5元/羽,超市场预期。 白羽鸡行业趋势未结束,变化在酝酿,坚守必有回报。9月份毛鸡价格涨势不达预期,使得市场对于禽链的一致预期出现松动。经过短期充分回调之后,新一轮交易机会已经出现,当前阶段再看空已无必要。祖代引种受限导致的供求紧张局面并未改变,行业景气大周期才刚刚展开;毛鸡价格快速上涨阶段仍未来临,周期股投资逻辑仍可期待。预计在产父母代存栏11月从高位回落,商品代毛鸡价格启动或在年底,由此催化禽链新一轮投资热情。 投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为2亿、4亿、4.1亿;对应EPS分别为1.11、2.21、2.26元。我们给予17年25倍PE,对应目标价为买入-A的投资评级,6个月目标价为55元。继续推荐,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格不达预期;

事件:10月26日,公司发布2016年三季度报告。报告期内,实现营收2.5亿元,同比增长5.8%;归属于上市公司股东净利润7130万元,同比下降3.46%; 我们的分析和判断: 1.业绩稳定,将受益生猪存栏量提升。报告期内,公司主要收入来自蓝耳和圆环产品,市场苗收入占80%左右,发展较为稳定。能繁母猪产能趋势拐点已现,随着生猪存栏量提升,有望带动公司产品销量增加。同时公司公告,PTR腹泻三联活疫苗获兽药产品获批准文号,腹泻为当前市场常发疫病,养殖户较为重视,将为公司带来新业绩增量。 2.口蹄疫进展顺利,潜力巨大。公司与阿根廷BiogénseBagóS.A.公司合资成立杨凌金海生物技术有限公司,公司持有股权55%,主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司公告,公司口蹄疫项目目前进展顺利,正处于设备调试阶段,公司争取在2016年下半年具备对外销售条件。 3.战略参股“序康医疗”,“动保+人保”双轮驱动起航!9月7日,公司公告,公司拟以现金1000万元对“序康医疗”增资,增资后持有其1.19%的股权。公司战略定位高远,除大力发展原主业动保外,此次参股“序康医疗”,战略进入生物医疗产业,标志着公司“动保+人保”双轮驱动正式起航,将进一步打开公司发展空间。 据公司公告,上海序康医疗科技有限公司(以下简称“序康医疗”或“公司”)由著名科学家、美国科学院院士谢晓亮教授领衔组建,致力于单细胞全基因组测序技术的研发服务,主要从事极微量DNA基因组测序试剂盒、高通量基因组测序仪器及试剂的研发和产业化,具有竞争优势,发展潜力巨大。 据通和资本网站,公司董事长为通和资本合伙人以及主要投资人,通和资本是一家专注于生命科学和健康医疗行业的风险投资机构,海利生物未来有望进一步依托通和资本,加大生物医疗领域布局。 。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润1.4/2.2/3.4亿,复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价23元。 风险提示:口蹄疫项目进展不达预期;

事件:10月25日,公司发布了三季报。报告期内,公司实现营收138.88亿元,同比增长8.23%;归属于上市公司股东净利润9.06亿元,同比增长393.76%,EPS为0.45元。其中,三季度公司实现营收51.93亿元,同比增长15.41%;实现净利润2.96亿元,同比增长67.36%。 公司预计2016年实现净利润10.2-11亿元,同比增长227.52%-253.20%。其中,四季度预计实现净利润1-2亿元。 我们的分析和判断: 1.猪价高位震荡,成本下降,养殖高盈利。 1-9月,公司出栏生猪177.23万头,实现销售收入26.47亿元;其中第三季度生猪出栏49.61万头,环比下降30.34%。生猪出栏量下降主要是公司根据行情变化,降低仔猪出栏比例导致。三季度,22省生猪均价18.42元/公斤,环比下降7.9%,仔猪均价53.76元/公斤,环比下降14.44%。我们预计,三季度公司养殖实现净利润约2.5亿元,头均盈利约500元,养殖成本约13元/公斤。 2.饲料景气反转,销量环比稳健增长。 饲料是公司盈利的现金牛业务。三季度,生猪存栏进入季节性回升趋势,而前期玉米、豆粕等原材料价格上涨的不利因素也逐步消化,饲料行业销量环比增长明显。我们预计,3季度,公司实现饲料销量约140万吨。实现净利约4000万元。 3.补栏缓慢,17年养殖、饲料双驱动。 1)17年养殖业务有望保持平稳。受环保收紧及养殖户补栏谨慎等影响,当前能繁母猪存栏补栏进程缓慢。这也就意味着生猪价格有望在高位持续较长时间。同时,玉米价格下降持续利好养殖成本下降。预计库存压力下的玉米价格在17年预计将下滑至1500元/吨,养殖成本有望进一步下降0.8-1元/公斤,部分冲抵猪价下降带来的业绩压力。 在公司养殖规模持续增长之下,17年养殖业务有望稳中略升。 2)PSY的提高足以弥补能繁母猪存栏的下降,生猪存栏规模或已进入趋势性回升中。由于17年养殖仍可能保持相对高盈利,则预计公司饲料业务将盈利单吨盈利在高位,同时销量全面增长的黄金盈利期。 投资建议:预计公司16/17/18年归属于母公司净利润12.3/13.3/12.2亿元,对应EPS为0.61/0.66/0.61元。维持“买入-A”投资评级。给予17年15倍PE,对应目标价10元。 风险提示:疫病风险;价格不达预期风险;

事件:10月25日,公司公告2016年三季度报告,2016年前三季度实现营收10.5亿,同比增长23.5%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长约80%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.19亿元,同比增长约85%。同时公司预计2016年归属于上市公司股东净利润1.47-1.88亿元,同比增长40%-80%。 我们的分析和判断:1、受益原材料成本下降及养殖景气复苏,持续高增长可期。在养殖持续高景气背景下,养殖户加大用量,带动国内金霉素销量提升,带动上半年收入增长超20%;其次,公司金霉素主要原材料为玉米,玉米价格每下降100元,金霉素单吨盈利提升200元。2016年前三季度,玉米现货价格同比下降约20%(500元/吨),大幅提升公司盈利能力,前三季度毛利率同比提升5%。玉米临储改革,进入漫漫熊市,奠定持续高增长基础。成本下降及销量增长带动公司金霉素业务业绩大幅增长。此外,海外子公司法玛威与潘菲尔德整合加速,拓展海外市场顺利,销量有所增长;同时公司产品60%销往国外,其中50%销往美国,人民币汇率贬值有利公司业绩。 2、动物疫苗板块整合加速,奠定长期增长基础。公司于2015年成立金河生物制品公司,引进行业优秀人才,收购杭州荐量(已更名为杭州佑本),并于16年推出圆环上市。且16年9月公司公告拟收购美国普泰克公司,随着整合加速,多个产品将陆续推出,奠定长期增长基础。 3、公司凭技术优势战略进入千亿工业污水处理产业,潜力巨大!1)千亿市场空间:据政府统计,化工及医药制造业合计约35亿吨/年,每吨处理费用超过20元/吨,预计行业规模千亿。2、公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增长点。 投资建议:预计2016-2018年归属于母公司净利润为2.2/3.2/4.1亿。 同比增长113%、44%、33%。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:动保业务进展不达预期;环保业务进展不达预期。

事件:10月25日,公司发布三季度公告。报告期内,公司实现营业收入10.30亿元,同比增长16.58%;归属于上市公司股东的净利润4.85亿元,同比增长20.09%;其中第三季度实现营业收入4.1亿元,同比增长约25%;归属于上市公司股东的净利润约2亿元,同比增长约27%。 我们的分析和判断:1、业绩拐点已现,招采制度变革下口蹄疫市场苗有望加速推广。公司为口蹄疫市场苗龙头企业,口蹄疫疫苗在市场仍处于领先地位。报告期内,口蹄疫市场苗销售顺利,二季度公司收入现拐点,同比增长约25%,第三季度预计口蹄疫市场苗销售同比增长超35%,带动公司第三季度营收同比增长约25%,业绩同比增长约27%,业绩拐点显现。 本周猪周期,小养殖户补栏较为谨慎,规模化猪场补栏力度加大,同时,17年起将实施口蹄疫直补政策,有利公司高品质产品加速渗透。 我们认为招采制度变革下,口蹄疫市场容量有望加速扩大,公司市场苗将迎来新一轮持续高增长。 2、预计多个大品种梯次贡献业绩,持续高增长可期。据公司公告,2016年公司已推出:1)圆环疫苗:预计市场空间有望达到30亿(3倍增长空间),目前,猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗实现销售,将成为有力竞争品种。2)BVD-IBR二联苗(预计市场空间10亿):公司称该联苗为业内第一个产品,预计公司将占有较大市场份额。预计陆续推出:1)布鲁氏杆菌疫苗:预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。此外,报告期内,公司取得多项新兽药注册证书,优邦公司、保灵公司分别取得鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株)等多项新兽药证书。随着公司新产品推出,将为公司贡献新利润增长点,公司业绩持续高增长可期。 3、战略升级平台型企业,内生外延并进!公司战略大升级,一方面公司公告,拟定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,实现产业转型升级,打造园区生产平台。目前公司已与普莱柯等签订技术研发合同,借助外放技术开发产品。另一方面,公司已公告成立产业基金,打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间!投资建议:我们预计2016-18年生物股份净利润为7.0亿元/9.1亿元/12.5亿元,EPS为1.15/1.48/2.03元,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:销量不达预期;

事件: 10月24日,公司发布2016年前三季度业绩公告,前三季度实现营收7.06亿元,同比增长27.09%;归属于上市公司股东的净利润9913.27万元,同比增长23.79%。其中第三季度实现营收2.56亿元,同比增长17.36%;归属于上市公司股东的净利润4848.05万元,同比增长49.87%。 我们的分析和判断: 1、业绩同比、环比大幅改善,下游景气复苏及新品推出有望带动公司业绩持续高增长。公司第三季度实现营收2.56亿元,同比增长17.36%;归属于上市公司股东的净利润4848.05万元,同比增长49.87%,单季度环比增长约80.56%,业绩改善明显。其中,公司前三季度兽用生物制品实现收入42,799.74万元,同比增长31.28%;兽用药物实现收入28,313.85万元,同比增长24.35%。我们认为,随着畜禽价格上涨下游客户盈利好转,将带动公司产品销售,同时随着公司腹泻二联苗等新产品推出,公司业绩有望持续高增长。 2、控股子公司华南生物禽流感疫苗有望加速推进,打开成长空间。公司控股子公司华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,已实现收入、利润大幅增长。 根据公司公告,公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经通过复核试验以及新兽药的复审,我们预计其有望年内获得批文。该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽, 有望在年内获得批文,将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。 3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据我们估算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据公司公告,至2016年二季度,公司宠物医院数量超过70家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业最优资源,占得宠物产业发展先机。上市公司目前持有瑞派16.52%股权,瑞派为瑞普生物大股东实际控制企业,未来整合有望加速! 4、员工持股计划及高管参与定增,建立长效利益分享机制。公司采取员工持股计划及管理层参与定增,员工持股计划有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时大股东及管理层参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.0亿、4.5亿,同比增长约95.7%、40.5%、49.2%,对应EPS 0.53、0.75、1.12元。在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;

事件:10月18日,公司公告了2016年限制性股票激励计划(草案),并将于19日复牌。 我们的分析和判断: 1、股票激励计划绑定管理层利益,激励完善将推动公司加速发展。本次草案,公司拟授予的限制性股票数量为400万股,授予的激励对象总人数为117人,包括公司公告本激励计划时在公司(含全资及控股子公司,下同)任职的公司董事、高级管理人员、核心业务人员、核心技术人员、中层及管理骨干,其中总经理秦德超50万股,副总经理田克恭50万股,董秘5万股,其他管理人员合计269万股,首次授予限制性股票的授予价格为每股12.23元。限售考核条件为2016-2018年净利润以2015年为基数,分别同比增长不低于10%、20%、35%,同时每年研发费用占收入不低于7%。我们认为,本次激励方案整体规模较大,覆盖面广,将有效完善公司激励机制,有利推动公司加速发展。 2、新品储备陆续上市,技术创新引领市场。公司拥有畜禽39个生物制品类产品和10类化学药品359个产品,基本能够满足下游客户需求,其中,公司开发并填补国内、国际空白的猪圆环病毒2型灭活疫苗、禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗,以及公司开发的高致病蓝耳病疫苗等产品市场占有率居行业前列。同时公司还拥有一批产品即将完成临床试验或已进入新兽药注册阶段。2016年,公司国内首创的鸡新支流(Re-9)基因工程三联、四联正式上市,再次引领技术变革!带动上半年禽用疫苗收入增长46%。同时预计圆环-支原体二联苗、伪狂等产品也将陆续上市,将为公司发展奠定长期增长基础! 3、普莱柯切入口蹄疫疫苗,发展潜力巨大!公司公告,与金宇保灵签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》,基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。金宇是国内口蹄疫疫苗龙头企业,公司是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,切入口蹄疫疫苗市场,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大! 4、探索动物独立诊断实验室,布局动保新兴细分行业。此前公司公告,拟与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室。独立诊断实验室是国内动保新兴细分市场,主要业务为养殖企业提供疫病诊断、基因测序、免疫效果评价服务;为畜禽疫病及宠物诊疗机构、大学及科研机构、政府、兽药疫苗饲料企业提供临床检验、临床试验、售后服务外包等第三方服务。随着动保水平提高、宠物医院发展成熟,独立实验室服务需求将逐渐加大。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润分别为2/3/4.5亿,复合增速约50%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:销量不达预期;

事件:10月16日,公司公告,2014年承诺的在2年内提出管理层中长期激励计划,因初步提出的方案所涉及的关键要素及审批程序仍存在不确定性,中牧总公司拟延期履行相关承诺,延长期限为一年。 我们的分析和判断:1、业务现拐点,激励方案延迟不改发展趋势。公司业务发展现拐点,2016年上半年主业业绩增长明显。公司在积极巩固招采市场份额的同时大力拓展市场苗,销售稳定增长,疫苗板块收入同比增长8.19%;兽药和饲料板块收入分别同比增长29.34%、16.87%,业绩增长突出。 二季度实现营业收入8.86亿元,同比增长22.33%;实现净利润5300万元,同比增长43.24%。同时公司推出猪瘟-蓝耳二联苗等重磅产品,在高盈利背景下,公司产品销量预计环比逐季改善,推动业绩改善。 2、产能释放打开公司成长空间,口蹄疫市场苗有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制,随着募投项目的逐步投产,将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算,扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上,饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术,浓缩、纯化等工艺逐步成熟,有望打开口蹄疫新渠道,成为公司新增长点。 3、国企改革方案有望更加成熟,提升管理效率!本次激励方案延迟,同时公司公告拟减持金达威股权,未来公司现金更加充裕,激励方案有望更加成熟有效。预计2017年公司将迎来改革。 投资建议:预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润3.0/4.0/4.7亿元,对应EPS分别为0.70/0.93/1.11元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:销售不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期;

事件:10月13日,公司发布2016年前三季度业绩预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润9610万元-10410万元,同比增长20%-30%,其中第三季度盈利4690万-5015万,同比增长45%-55%。 我们的分析和判断: 1、业绩同比、环比大幅改善,下游景气复苏及新品推出有望带动公司业绩持续高增长。公司预计三季度单季度净利约4690-5015万,单季度同比增长45-55%,单季度环比增长约80%,业绩改善明显。我们认为,随着毛鸡价格加速上涨下游客户盈利好转,将带动公司产品销售,同时随着公司腹泻二联苗等新产品推出,公司业绩有望持续高增长。 2、控股子公司华南生物禽流感疫苗有望加速推进,打开成长空间。公司控股子公司华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,已实现收入、利润大幅增长。 公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽,有望在年内获得批文,将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。 3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据我们估算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据公司公告,至2016年二季度,公司宠物医院数量超过70家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业最优资源,占得宠物产业发展先机。上市公司目前持有瑞派16.52%股权,瑞派为瑞普生物大股东实际控制企业,未来整合有望加速! 4、员工持股计划及高管参与定增,建立长效利益分享机制。公司采取员工持股计划及管理层参与定增,员工持股计划有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时大股东及管理层参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.2亿,同比增长约96%、55%、56%,对应EPS0.53、0.75、1.12元。在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。

事件: 10月13日,温氏股份公布2016年三季报。报告期内,公司实现营业收入436.44亿元,同比增长27.62%,实现归母净利润为108.37亿元,同比增长124.94%。其中,三季度实现营业收入152.85亿元,同比增长9.69%,实现归母净利润36.07亿元,同比增长14.97%。 我们的观点和看法: 1、猪价高位震荡,盈利继续增长。根据公司销售月报,1-9月份,公司共出栏生猪1230.59万头,实现收入269.4亿元,销售均价19.14元/公斤。其中,7-9月份,公司共出栏生猪425.7万头,实现收入91.51亿元,销售均价18.69元/公斤,出栏均重115.02公斤。我们预计,三季度公司黄羽鸡出栏2亿羽,实现净利润约2亿元,生猪养殖净利约780元/头,实现净利润约33.2亿元。由于猪价进入高位震荡期,公司盈利环比增速略有放缓。 2、补栏缓慢,成本下降,17年有望继续实现增长。受环保收紧的影响,能繁母猪存栏下降有可能持续到11月份。补栏进程的放缓,意味着生猪价格有望在高位持续较长时间。随着临储政策的取消,去库存压力下的玉米价格在17年预计将下滑至1500元/吨,养殖成本有望进一步下降0.8-1元/公斤,部分冲抵猪价下滑的影响。 投资建议: 猪价高位持续时间拉长,饲料成本下降抵消猪价下降影响,规模扩张带来盈利增长的逻辑很可能将在17年出现。预计16/17/18年归属于母公司净利润155/161/150亿元,对应EPS为3.57/3.70/3.45元。6个月目标价47元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:疫病风险;价格不达预期风险;

销量进入加速增长通道,产业结构变化下公司充分受益。本轮猪周期相较以往不同,伴随产业结构调整:1)东北补栏高于南方补栏。国家环保收紧,南方大量地区拆除栏舍、禁养等导致南方补栏力度较弱。 在未来的几年里,生猪养殖结构将进一步调整,华南和西南地区的猪肉产量将进一步下降,而东北和华北地区将会成为我国生猪养殖的主要发展区域。2)规模化养殖户补栏高于小养殖户补栏。本轮周期前,养殖户多年亏损,导致缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢;补栏态度上,规模化积极补栏抢占份额,小养殖户相对谨慎。 产业结构调整下公司充分受益:1)公司为东北区域龙头,在东北区域产品品质、品牌、营销、文化等均有明显优势。一方面受益东北区域养殖量增加,另一方面东北地区目前行业集中度较低,公司在东北区域市占率仅约5%,在东北区域仍有巨大的渗透空间。2)因小养殖户补栏谨慎等原因,本轮猪周期有望拉长,猪价长期维持较高位置。 公司产品定位较高端,在养殖持续高盈利下,养殖户优选高品质产品,利于公司产品销售。 据我们草根调研,2016年上半年公司猪饲料销量增长超过15%,8、9月份销量呈现加速态度,我们认为公司销量已进入加速增长通道。 预计公司整体16-17年销量245万吨、318万吨,同比增长20%、30%。 饲料板块逻辑未变,饲料投资正当时! 饲料投资逻辑分两层,首先,养殖高景气的前提下,养殖户对于饲料成本的敏感度下降,今年上半年饲料企业的报表中已经得到验证:销量小幅增长,毛利率逐步回升。其次,随着养殖景气持续,存栏逐步回升,销量的增长带动盈利的全面增长。与市场不同的是,我们认为,量增的逻辑已经在逐步的实现中,饲料行业的盈利加速增长期离投资者越来越近。短期,当前生猪存栏处于季节性回升中,并将至少持续至10月份。中长期,PSY的提高足够弥补能繁母猪产能的下降。由于环保收紧、缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢等原因,能繁母猪补栏进度低于预期。目前,这些负面因素正逐渐消退。同时,由于规模化养殖场占比的提高,14年以来,PSY提升迅速。假设16年PSY在15年16.75的基础上到17.2,则16年能够承受能繁母猪存栏约100万头的下降。因此,实际生猪供应量并不会如市场预料的那么悲观。 产业链延伸布局加速,被忽视的白羽肉鸡巨头。 目前,公司通过参股、合资等方式,已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链。我们预计16年底公司及合作伙伴能够形成超过4亿羽屠宰产能,父母代种鸡布局相应完成。据公司公告测算,2015年公司及合作单位全部屠宰加工约2.1亿只鸡,我们预计2016年-2017年将屠宰加工2.8亿、3.2亿只鸡,其中预计上市公司权益比例合计约40%,我们预计未来2年禽将进入高景气行情,公司禽板块将贡献高业绩增量。 投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.5、6.5、8.7亿,同比增长45%、41%、32%;对应EPS分别为0.55、0.78、1.05元。我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21元。 风险提示:销量增长不达预期;禽板块不达预期;

事件:9月18日,公司发布公告,控股子公司法玛威拟以现金约2.88亿人民币收购美国普泰克公司100%股权。同时,公司将于2016年9月19日(周一)复牌。 我们的分析和判断: 1、并购美国普泰克,动物疫苗板块加速布局!公司为全球金霉素龙头企业,15年起战略进入动物疫苗板块,成立金河生物制品公司,引进行业优秀人才,收购杭州荐量(改名“杭州佑本”)。此次公司并购美国普泰克,符合公司发展战略,有利公司动物疫苗板块加速发展。 据公司公告,普泰克自1990年代中期一直专注于兽用疫苗的研发和生产,共计有16个已获得美国农业部批准的成品、半成品注册文号和两个正在申报中的产品注册文号以及一个拟申报的产品。2015年普泰克收入约2976万元人民币,净利润约329万元人民币。 普泰克申报产品包括猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗、猪蓝耳病嵌合疫苗等较有潜力品种,本次收购一方面将直接丰富公司产品储备,另一方面,有利于公司与普泰克共同进行技术研发合作,提高公司研发能力,开发新产品。 2、多个业务布局进入拐点,业绩持续高增长可期。1)金霉素目前为公司主要利润来源,金霉素主要原材料为玉米,玉米价格每下降100元,金霉素单吨盈利提升200元。2016年上半年,玉米现货价格同比下降约20%(500元/吨),大幅提升公司盈利能力。玉米临储改革,进入漫漫熊市,奠定持续高增长基础。2)在养殖持续高景气背景下,养殖户加大用量,带动国内金霉素销量提升,预计上半年同比增长20%;成本下降及销量增长将带动公司金霉素业务业绩大幅增长。3)海外子公司法玛威与潘菲尔德整合加速,拓展海外市场顺利,销量有所增长;同时公司产品60%销往国外,其中50%销往美国,人民币汇率贬值有利公司业绩。此外,并购普泰克有利公司进一步拓展海外市场。4)环保业务拓展顺利,成为新增长点。 3、公司凭技术优势战略进入千亿工业污水处理产业,潜力巨大!1)千亿市场空间:据环保部网站披露,化工及医药制造业合计约35亿吨/年,每吨处理费用超过20元/吨,预计行业规模千亿。2、公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。 3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力。 投资建议:预计2016-2018年归属于母公司净利润为2.2/3.2/4.1亿。 同比增长113%、44%、33%。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:动保业务进展不达预期;环保业务进展不达预期。

事件:9月7日,公司公告,公司拟以现金1000万元对“序康医疗”增资,增资后持有其1.19%的股权。 我们的分析和判断:1、战略参股“序康医疗”,“动保+人保”双轮驱动起航!公司战略定位高远,除大力发展原主业动保外,此次参股“序康医疗”,战略进入生物医疗产业,标志着公司“动保+人保”双轮驱动正式起航,将进一步打开公司发展空间。 据公司公告,上海序康医疗科技有限公司(以下简称“序康医疗”或“公司”)由著名科学家、美国科学院院士谢晓亮教授领衔组建,致力于单细胞全基因组测序技术的研发服务,主要从事极微量DNA基因组测序试剂盒、高通量基因组测序仪器及试剂的研发和产业化,具有竞争优势,发展潜力巨大。 据通和资本网站,公司董事长为通和资本合伙人以及主要投资人,通和资本是一家专注于生命科学和健康医疗行业的风险投资机构,海利生物未来有望进一步依托通和资本,加大生物医疗领域布局。 2、口蹄疫等多个品种陆续推出,业绩高增长可期。公司已获得口蹄疫兽药生产证书及GMP认证,口蹄疫疫苗潜力巨大。公司口蹄疫项目设计年产能达到8亿毫升,项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列,预计口蹄疫产品将在下半年上市,对公司业绩增量。此外,同时公司已公告,PTR腹泻三联活疫苗获兽药产品获批准文号,腹泻为当前市场常发疫病,养殖户较为重视,将为公司带来新业绩增量。且据公司公告,高致病性禽流感DNA核酸疫苗处于新兽药申请的复核阶段,喘气病疫苗处于新兽药申请的复核阶段等,后续储备丰富。 3、员工持股彰显公司发展信心,绑定员工与股东利益。此前公司公告,第一期员工持股计划完成股票购买,成交均价为人民币16.53元/股,成交金额为198,855,900元,买入股票数量占公司总股本的1.87%。员工持股包括管理层及员工,一方面有利于建立长效激励机制,绑定员工与股东利益,另一方面,彰显管理层及员工对公司未来发展信心。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润1.4/2.2/3.4亿,复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:口蹄疫项目进展不达预期;生物医疗战略进展不达预期;

事件:8月25日,公司公告2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入283.59亿元,同比增长39.93%;实现归属于上市公司股东的净利润72.27亿元,同比增长330.12%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润71.91亿元,同比增长411.56%;EPS1.66元/股,同比增长325.64%。其中,二季度实现营业收入149.03亿元,实现归属于上市公司股东的净利润41.35亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润40.96亿元。 猪价高位叠加成本下降,推动盈利高增长。今年上半年猪价高位,根据中国畜牧业信息网数据,22省生猪均价19.43元/公斤,一度突破21元/公斤;饲料原料玉米、豆粕价格保持低位,受益于养殖行业景气,公司上半年业绩大幅增长。报告期内,公司共出栏商品肉猪804.89万头,实现销售收入184.77亿元,同比增长高达71.61%。根据公司销售月报数据,报告期内,生猪平均出栏体重114.13公斤,销售均价19.37元/公斤。上半年玉米价格维持低位,经草根调研,我们测算生猪养殖完全成本在11.6元/公斤左右,则头均净利润达到971.69元/头,猪养殖贡献净利润约78.21亿元。此外,公司上半年销售商品肉鸡3.64亿只,实现营业收入84.38亿元,同比增长5.2%,毛利率12.26%。 产能继续扩张,员工持股增强信心。根据公司此前披露的规划,计划到2018年前生猪出栏规模突破2000万头。报告期内,公司利用自用资金及员工持股计划募资继续加大养猪投资力度,新设立18家一体化养猪公司,新增开工猪场规模产能220多万头,在东北、西南等区域新增签约规模产能900多万头。公司凭借着在“公司+农户”模式的优势与经验,加快全国布局。预计2016-2018年,公司生猪出栏规模1840万头,2100万头、2300万头。 补栏缓慢,猪价有望在高位持续较长时间。受规模化发展及环保收紧等因素影响,目前能繁母猪存栏补栏缓慢,7月份能繁母猪存栏3752万头,环比下降8万头。低于预期的母猪补栏意味着生猪养殖景气有望贯穿17年。公司将继续受益猪价高位,维持较高盈利水平。 投资建议:预计2016年全年商品肉猪出栏达1800万头。伴随养殖景气延续,预计下半年公司业绩将继续高速增长。公司16/17/18年归属于母公司净利润155/161/150亿元,对应EPS 为3.57/3.70/3.45元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价57元。 风险提示:猪价不达预期;销量不达预期。

技术创新引领市场,动物疫苗市场化趋势下充分受益。公司主营业务为兽用药品的研发、生产和销售,公司自成立以来致力于产品研发投入和技术创新,长期保持着行业领先的产品研发能力和产品工艺技术。 1、技术创新引领市场,已研发成功多个革命性产品。据公司公告,公司相继研发成功了填补国际空白的禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗和填补国内空白的猪圆环病毒2型灭活疫苗、动物专用抗生素原料药及制剂盐酸沙拉沙星、头孢噻呋等产品,相关产品均实现了技术与生产工艺方面的重大突破,多个产品打破了进口产品对国内市场的垄断地位,且主要产品市场份额均排在业内前三。 16年3月,公司上市了国内首个禽流感(H9亚型)基因工程三联疫苗,标志着我国鸡禽流感(H9亚型)三联疫苗进入基因工程时代。 2、动物疫苗市场化加速,公司充分受益。7月份以来,农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策,动物疫苗市场化进程将明显提速!政策一方面调整强免品种,猪瘟、蓝耳退出招采,口蹄疫及禽流感推行“直补”;另一方面,鼓励创新。新研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种,其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的,可新增指定生产企业。动物疫苗市场化提速趋势下,过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力,而市场化程度高、技术创新实力强的企业将充分受益。 普莱柯作为市场化程度高、技术创新实力强的,有望在政策变革中迎来新发展。 1)顺应政策趋势,调整产品结构。近年来,公司已逐步降低政府采购收入在营业收入的比重,2016年上半年政府采购生物制品收入占营业收入的比重不到20%。随着猪瘟、蓝耳退出招采,市场容量有望扩大,普莱柯蓝耳产品业内领先,市场份额有望扩大。 2)知识产权贸易进展顺利,开创独特盈利模式。公司技术领先,一方面储备多个潜力品种,另一方面为更好的服务畜牧养殖业,公司相机开展了合作研发或技术许可、转让业务。2016年上半年,公司已经签订相关合同额达到3,825万元;确认收入1,485万元,技术实质转化为盈利。动物疫苗市场化趋势下,公司知识产权业务有望继续扩大。 3)依靠技术切入口蹄疫市场。公司基因工程技术领先,依靠技术实力和金宇保灵签订了关于《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》,切入到资质管控严格的口蹄疫市场。 厚积薄发,储备大品种进入密集上市期,将驱动公司新一轮高成长!通过十余年的研发沉淀与积累,公司已进入产品密集上市期,有望驱动公司新一轮持续高成长。 16年3月公司上市了国内首个禽流感(H9亚型)基因工程三联疫苗,带动公司16年上半年禽类疫苗收入同期增长46.32%。 据公司公告,预计16年下半年上市产品:鸡新支流(H9)法基因工程四联疫苗(市场空间预计15亿,国内独家)、猪圆环-支原体二联灭活疫苗(市场空间预计30亿,目前国内仅有一家企业)、猪圆环(病毒样颗粒,VLPs)亚单位疫苗(国际首个,圆环空间预计30亿)、小鹅瘟精制蛋黄抗体(有望实现产品质量突破)、副猪嗜血杆菌病二价灭活疫苗等。 预计17年上市产品:猪伪狂犬基因工程疫苗(市场空间预计30亿,伪狂犬为近年来最常发疫病,目前市场产品均为经典毒株,保护率约50%,公司储备产品为最新流行毒株,拥有专利,预计保护率超过90%)、猪圆环-副猪二联灭活疫苗、鸡新流法(VP2)基因工程三联疫、狂犬疫苗等。 预计18年上市:口蹄疫重组基因工程亚单位疫苗,安全性、效价指标均领先当前市场品种,公司研发产品为重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗,实现了技术突破,若政策放开,公司有望成为第8家口蹄疫疫苗定点生产企业,并改变行业竞争格局。 采用“诊断试剂产品+兽医诊断检测服务”的模式,打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈,布局动保行业新蓝海。 1、据公司公告,公司与北京万泰于2013年共同出资设立洛阳普莱柯万泰生物技术有限公司,致力于发展新一代高通量、快速诊断试剂,有望打破进口产品垄断市场的格局。预计2017年投放:猪圆环病毒Ⅱ型ELISA抗体检测试剂盒、猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、犬细小病毒酶免检测试纸条等产品,我们预计17年贡献2000万收入。 2、据公司公告,公司与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室,拟在全国组建15-20家动物疫病诊断第三方实验室连锁。主要业务为养殖企业、畜禽疫病及宠物诊疗机构、兽药疫苗饲料等企业提供临床检验/试验、售后服务外包等第三方服务。随着动保水平提高、宠物医院发展成熟,独立实验室服务需求将逐渐加大。 投资建议:公司技术业内领先,动物疫苗市场化趋势下将充分受益。 多个储备品种进入密集投放期,将驱动公司新一轮高成长。我们预计公司2016年-2018年净利润分别为2.0/3.1/4.6亿,复合增速约50%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价32元。 风险提示:产品推广速度不达预期。