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卢嘉鹏

西藏东方

研究方向: 计算机行业

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工作经历: 证书编号: S1160516060001...>>

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用友网络 计算机行业 2018-08-14 28.08 -- -- 29.11 3.67% -- 29.11 3.67% -- 详细
公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入30.06亿元,同比增长37.1%,实现归母净利润1.24亿元,同比扭亏为盈。二季度单季度实现营收19.31亿元,同比增长33.6%,实现归母净利润2.32亿元,同比增长124.28%。 上半年收入高速增长,源自于软件收入的超预期以及云和金融的持续高增长。公司上半年实现软件业务收入21.42亿元,同比增长16.40%,二季度单季同比增长16.60%,是近两年来增长最快的一季度。ERP软件销售和实施收入的快速增长和我国上半年PMI指数高景气度相吻合,充分验证我们年初对ERP行业回暖的判断。报告期内公司进一步严格实施3.0战略,云服务成为重点发展方向,上半年云服务增速高达220%,增速继续提升,实现收入2.20亿元,其中按月全责发生确认收入的公有云部分占比67%。另外,作为3.0战略重点环节,金融业务同时也实现高速增长。上半年公司在金融领域实现收入6.29亿元,同比增长121.76%,公司在保证合规的前提之下持续开展互金撮合业务,上半年新撮合84亿元,持续保持高景气。 经营数据持续向好,费用控制良好,现金流大幅改善。上半年公司毛利率较去年同期上升1.10pct,但净利率较去年同期大幅提升9.79pct,其原因主要是公司费用端控制良好。公司上半年销售费用同比去年同期下降4.84pct,管理费用率比去年同期下降6.90pct。在公司主营业务保持高速增长的同时,公司的应收账款出现下降,应收账款周转率大幅提升,因此公司上半年经营性现金流净额有较大幅度的改善。ERP公司的应收账款周转率和经营性现金流状况可以很好的反应出客户对实施项目的满意程度,公司的经营数据向好从一方面体现出客户对公司产品和服务的满意度持续提升。另一方面,云化的软件模式让客户在新签订单时直接一次性支付费用,使得公司收到现金的时间较转云之前提前,经营数据向好也从另一方面证明公司云化进展顺利。 建议持续关注公司后续云产品。公司将在今年下半年推针对大型企业的云化ERP--NCcloud,支持混合云架构。届时公司的云产品将会进一步丰富,云生态进一步壮大。通过与各地经信委的合作,有望降低云产品的获客成本,坐享“企业上云”的红利。 【投资建议】 预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为83.91/107.72/138.68亿元,归母净利润为6.07/8.56/11.32亿元。EPS分别为0.32/0.45/0.60元,对应PE分别为87/61/46倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 云产品市场推广不及预期; 制造业PMI大幅下滑。
用友网络 计算机行业 2018-07-16 24.50 -- -- 28.55 16.53%
29.84 21.80% -- 详细
企业信息化深度和广度同步拓展是公司高收入增速的来源。业绩预告披露上半年公司营收保持35%的高增速,我们认为收入的高增长主要来源于两个方面,即企业信息化深度和广度。上半年我国制造业整体PMI持续维持在荣枯线以上,但在劳动力和资本边际收益双降的背景下,企业整体效率亟待提升。我国制造业企业信息化程度将进一步加深并逐渐步入智能化的时期,公司一季度传统软件业务收入增长16%是最好的验证。2018年上半年的云计算大潮推动着传统企业上云进程,传统软件云化对下游客户的直接影响在于减少一次性IT投资,有助于公司笼络长尾客户,企业信息化的广度将随着云计算的大潮到来进一步增加。公司一季度云服务业务实现收入3.66亿元,其中SaaS、PaaS、BaaS收入6426万元,同比增长155.4%,我们预计公司的云业务将在下半年继续维持高速增长。 内部精细化管理,上半年同比扭亏为盈。2018年以来,各项财务指标持续向好,以公司披露的上半年35%收入增速口径测算,公司净利率同比提升7.42%-8.44%。2017年来公司销售人员增长并不明显,并且行政管理人员逐渐减少,2018年一季度公司销售费用率和管理费用率都同比下降7.04pct、11.17pct。公司通过精简人员有效降低费用,同时合理调配不同产品线的人员占比,将更多的精力投入云产品线的研发中,一季度公司专职从事云服务业务的人员已达3446人。预计未来费用的增加主要来源于员工平均工资的提升而非人员的扩张,整体费用增速小于收入增速,企业运营效率将逐步提升,利润逐渐释放。 我们建议继续关注公司产品云化进展,以及工业云平台项目落地进程。预计公司2018/2019/2020年营业收入分别83.91/107.72/138.68亿元,归母净利润分别为6.07(上调12%)/8.58(上调12%)/11.34亿元。EPS分别为0.32/0.45/0.60元,对应PE分别为74/52/40倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 云产品市场推广不及预期; 制造业PMI大幅下滑。
汉得信息 计算机行业 2018-06-04 15.24 21.31 85.30% 16.42 7.74%
16.71 9.65% -- 详细
我们通过探究ERP的本质,认为公司首先并不是单纯的软件外包公司,而是介于咨询和外包之间的中间地带,其估值不应等同于纯粹的软件外包公司。 三大动力驱动公司估值提升。公司是ERP咨询实施界的龙头,并将在IBM等外企退出之后挑起国内顶尖IT咨询的大旗。同时,毕业生的签约工资持续走低,“程序员红利”还在释放,现阶段特有的就业环境也使得软件外包公司的门槛越来越低,进一步凸显公司地位。另外,公司的自有产品也格外亮眼,与传统实施业务协同效应明显。 信息化赋能传统行业进入新时代,增量存量齐发力。下游制造业的持续景气,中小企业逐渐成长为公司潜在大企业客户,以及B端互联加速倒逼的企业信息化升级,成为公司增量业务来源及动力。同时老客户的新需求也是公司的主要收入来源,包括管理系统下沉、企业结构变化带来的新实施需求,以及因系统日渐庞大派生的运维需求。 人员持续增加但增速放缓,未来人均产出有望回升。对比公司与成熟行业IT咨询公司,公司的人均产出仍在可控范围,并未出现边际收益递减。在人员增速放缓后,公司人均创收有望回升。成本端,公司近年来人均薪酬变化不大,彰显IT咨询龙头品牌对内议价权。而这并不属于压制员工,仍具有竞争力的薪酬、合理的晋升机制以及完善的股权激励深度绑定核心员工。 预计2018/2019/2020年营业收入分别为30.70/40.85/54.66亿元,归母净利润分别为4.18/5.29/6.83亿元。EPS分别为0.48/0.61/0.78元,对应的PE分别为32/25/19倍。 参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,我们认为公司有足够支撑高估值水平的逻辑,同时在业绩上也兼具确定性和成长性。给予2019年35倍PE,十二个月目标价21.35元,上调评级至“买入”。
新北洋 计算机行业 2018-05-18 16.87 22.85 58.35% 18.66 10.61%
18.66 10.61%
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零售设备:今年是公司新零售设备销售元年,公司新零售设备主要有零售自提柜与智能微超,零售自提柜直击线上电商“最后一公里”配送瓶颈,同时赋能快消品下沉社区零售直销渠道。 物流设备:有别于大众的观点:我们通过对快递新规的解读,发现规定并未强制制定终端配送模式,配送压力仍然倒逼快递巨头投放快递柜,新规实施不改快递柜增长逻辑。同时公司推出的针对中转场的自动设备有望在今年实现规模销售。 金融设备:去年“金标”实施影响了现金类机具的销售,随着政策的落地,清分机市场面临重新洗牌,公司手握CIS核心技术,预计2018年金融行业设备收入将重拾增长之势。 公司于5月15日晚披露了部分高管减持计划,预计减持份额不超过公司总股本0.79%。公司公告说明高管本次的减持的原因是自有资金需求。此次减持属于股东个人行为,不影响我们现阶段对公司经营情况的判断。 【投资建议】 预计2018/2019/2020年营业收入分别为28.10/35.44/44.11亿元,归母净利润分别为4.38/5.64/6.79亿元。EPS分别为0.66/0.85/1.02元,对应的PE分别为26/20/17倍。我们认为公司切入新零售设备行业,先发优势明显,业绩具备一定成长性。给予18年35倍PE的适当溢价,上调六个月目标价至23.1元,维持“买入”评级。 【风险提示】 自动化分拣设备推广不及预期; 新零售设备客户接受度不及预期。
宜通世纪 计算机行业 2018-05-02 9.41 -- -- 9.57 1.06%
9.51 1.06%
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宜通世纪发布2018年第一季度报告,报告期内,公司实现营业总收入6.74亿元,同比增长40.78%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长4.58%。实现扣非归母净利润0.49亿元,同比增长2.98%,实现EPS0.06元。 营收高于预期,未来有望提升净利率。2018年第一季度,公司的营收增速高于我们预期,主要得益于通信服务业和物联网平台业务稳定增长,但是销售费用同比增加54.97%,财务费用同比增加117.96%,费用上涨的原因是倍泰健康的并表及其产生的银行贷款利息和存款利息的减少,公司的净利率从2017Q1的9.76%下跌至2018Q1的7.05%,未来随着倍泰健康财务状况的改善,净利率会有所上升。 传统通讯业务订单稳定,不断实现区域拓展。公司中标中国移动多个省市一体化维护项目/网络优化项目,中标中国铁塔、中国联通一体化维护项目,扩大了全国市场的业务占有率;同时,公司在广东省网络优化市场份额有所提升,网络运维业务新进入了东北地区,并拓展了江苏电信、陕西联通等新的运营商客户,较好完成市场拓展的经营计划。 研发费用大幅增加,重点布局物联网及其相关应用的前瞻性研究。公司在2018年第一季度投入研发费用265.62万元,同比增长254.21%。除了应用于利用运营商信令数据为基础的网络数据优化和智慧运营服务研发以外,公司的物联网研究院重点研究物联网技术的前瞻性问题、物联网平台和垂直应用等领域。报告期内,关于物联网和大数据的9大项目均有了一定进展,为公司未来保持技术领先奠定了基础。 收购整合+战略合作,发展物联、医疗新引擎。公司收购天河鸿城和倍泰健康,实现业务在物联网平台和智慧医疗领域的拓展,同时结合公司在通讯领域的渠道和数据优势,通过对资源的有效整合,有望形成良好的产业协同效应。在发展合作伙伴方面,公司在2017年参与中国联通混合所有制改革,成为中国联通在物联网业务上的战略合作伙伴,并签署战略合作协议;与Jasper合作的为中国联通提供的CMP平台运营良好,用户速度增长达到预期;此外,公司控股公司基本立子与德国Cumulocity公司合作,共同研发物联网智能平台,在国内进行物联网设备云平台运营;公司还与西安标准工业股份公司签署了在工业互联网领域的战略合作,推动缝制设备智能化的全面解决方案。 【投资建议】 我们略微上调2018年收入6%,同时归母净利润略微下调8%。我们综合考虑公司2018年一季度收入增速高于预期、营业成本同比上升47.94%等因素,预测18/19/20年营业收入分别为33.51/43.65/55.88亿元,归母净利润分别为3.21/4.26/5.47亿元,对应EPS分别为0.36/0.48/0.61元,对应PE分别为27/21/16倍,维持“增持”评级。
新北洋 计算机行业 2018-04-30 17.30 -- -- 19.23 11.16%
19.23 11.16%
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公司发布2018年一季报,实现营业收入5.36亿元,同比增长49.31%;归母净利润7762.49万元,同比增长22.76%。 利润增速不及收入增速,主因是收入结构发生改变。公司在一季报中着重强调了物流和零售产品的销量增加导致营业收入高速增长,公司物流产品近期仍然以智能快递柜为主,而智能快递柜的平均毛利率较金融设备低。去年同期因金融设备的出货量较大,导致整体的毛利率基数处于较高水平,而今年产品结构的调整致使公司在实现销售收入快速增长的同时,公司营业成本同样快速上涨。产品结构的持续调整印证了我们对公司物流行业产品的持续放量的逻辑。 预付账款大幅增加,为后续整机销售放量储备力量。公司一季度报告期末预付账款达4328.96万元,较期初增加185.79%,2017同期预付账款的增加幅度为104.09%,比上年提升了81.7pct。预付账款的大幅增长主要因为公司年初为年中的生产备料,备料量的增加也预示着公司对年中的收入增长充满信心,募投项目产能也逐渐释放。 新零售设备有望成为公司业务新的增长极。一季报中公司对上半年的业绩指引是增长10%-50%,主要原因是金融、物流行业系列产品销量的稳定增长,以及新零售行业的部分产品实现销售。如今国内市场在无人零售设备渗透率上与日本、美国的差距较大,公司的无人零售产品市场空间前景广阔。我们依然看好公司新零售产品在今年实现规模化销售,预计将为公司带来可观的收入增长。 预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为25.99/32.60/40.22亿元,归母净利润分别为3.93/4.92/6.05亿元。EPS分别为0.59/0.74/0.91元,对应PE分别为29/23/19倍,维持“买入”评级。
汉得信息 计算机行业 2018-04-24 15.04 -- -- 16.53 9.69%
16.71 11.10%
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年报和一季度业绩低于公司指引,从年度审计报告中找到原因。公司实际公布业绩之所以略低于指引,以及公司毛利率波动的原因,主要是公司收入确认与成本确认的错配导致。公司2017年度审计报告中,营业收入的确认被列为关键审计事项,立信会计事务所特别审计了公司按完工百分比法确认收入的合理性,认为公司预估的完成百分比和审计结果不匹配,因而递延确认了一部分收入,导致整体收入确认时间后移,成本当期确认,因此拉低了归母净利润和毛利率,对公司基本面无重大影响。 改造业务团队构架,自主产品亮眼。公司对内部团队进行进一步优化,在试点细分领域组建从售前到运维的完整生命周期客户经营团队,打破了原有SAP、Oracle的产品界限,由“以工具分类”转变为“以行业分类”,深化公司对各细分行业的理解。在研发方面,公司研发投入占营业总收入比例持续提升,2017年研发投入达2.77亿元,占营业总收入的11.93%,较上年同期提高1.8pct。自主研发产品如费控系统、租赁系统,以及云化产品如汇联易、云SRM等在成为公司利润新增长点的同时,也提升公司品牌价值,向IT行业“微笑曲线”另一端进发。 保理业务影响应收账款和现金流,但盈利逻辑逐步兑现。公司通过ERP等系统产生的真实数据,精确定位产业链融资需求,向客户上游供应商提供保理服务。目前累计放款已达3亿元,收入增速高达383.80%,并已实现盈利。公司供应链金融平台完成SaaS化改造,并利用大数据和区块链技术,精准把控风险。未来公司有望将保理业务平台化,在解放自有资金的同时扩大保理业务的规模,短期应收账款和现金流的改变对公司影响有限。 行业景气度高,员工数量大幅增加,未来人均创收有望回升。公司的ERP实施和运维业务需要大量人力,因ERP景气度回升导致公司大幅扩张员工数量。报告期末共有员工总数近8000人,人员数量增速达45.75%。新进入公司员工在培训后即可进驻项目,然而效率相较于有经验的员工仍然较低,人均营收从去年的31.21万/人下降至29.11万/人,同比降低6.7%。随着新入职的员工经验的逐渐积累以及效率的逐渐提升,在公司人数增速放缓后人均营收有望回升。 【投资建议】 公司在2017年因其他投资方介入使得汉得知云和上海甄汇不再并表,因此录得了约5565万投资收益,扣除该项后业绩基本符合我们的预期。我们认为随着数字化和企业化深度融合的进度逐渐加速,ERP行业有望持续保持高景气度,分别略微上修公司2018/2019年营业收入3%/7%,归母净利润5%/5%。 预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为29.95/38.58/49.06亿元,归母净利润分别为4.06/5.24/6.63亿元。EPS分别为0.47/0.60/0.76元,对应PE分别为33/25/20倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 人力成本上升; 应收账款周转风险; 制造业PMI大幅下滑。
新北洋 计算机行业 2018-04-13 16.42 18.40 27.51% 19.44 17.11%
19.23 17.11%
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公司发布2017年年报,实现营业收入18.60亿元,同比增长13.79%;归母净利润2.86亿元,同比增长26.11%。第四季度单季度实现营业收入5.92亿元,同比增长3.77%;归母净利润9478.82万元,同比增长6.99%。 产品结构变化导致毛利率略微降低,销售回款效率改善大幅增加经营性现金流。公司全年毛利率为44.07%,比上年同期下降3.74pct,主要是因为公司产品结构发生改变。公司转型后由关键零部件向下游整机渗透,然而整机及系统集成产品的毛利率较关键零部件低,整机销售占比的提升导致全年毛利率的略微下滑。报告期内公司经营性现金流金额为4.23亿元,同比大增131.07%,主要是销售回款整体增加。同期公司的应收账款减少,应收账款周转率持续提升,公司的营运能力得到改善,增强面对下游客户的话语权。 目标明确,年报数据持续验证“二次创业”转型的逻辑判断。公司在年报中修订了战略发展规划,明确将围绕“成为世界先进的智能设备和解决方案提供商”这一目标,加大物流、金融、新零售三大方向的开拓。2017年公司金融及物流行业实现营业收入12.51亿元,同比增长17.44%,快于整体营收增速,占总营收比例持续提升,进一步验证我们对公司“二次创业”转型的逻辑判断。 物流、金融持续发力,新零售将成为2018亮眼的增长极。物流方面,快递件数增速快于快递员增速导致快递员配送压力增加,快递柜的“最后一公里”配送地位将得到进一步确定,同时转运压力的提升也倒逼快递公司提升分拣效率。公司智能快递柜、计泡机、自动分拣设备等将精准解决行业痛点。金融方面,公司积极把握国内“银行网点智能化转型”的发展趋势和市场机会,借助“金标”实施推广的政策契机,有望在2018年实现金融整机的规模销售。新零售方面,公司将充分发挥技术创新和智能制造的核心优势,深度经营客户,围绕电商、传统商超、快消品巨头、运营商等目标客户,推动重点项目的销售落地,预计今年将为公司带来可观的收入。
华宇软件 计算机行业 2018-04-12 19.04 -- -- 21.27 11.36%
21.21 11.40%
详细
公司发布2017年年报,实现营业收入23.38亿元,同比增长28.46%;归母净利润3.81亿元,同比增长40.29%。第四季度单季度实现营业收入9.98亿元,同比增长25.00%;归母净利润1.55亿元,同比增长66.93%。同时,公司发布2018年一季度业绩预告,预计一季度实现盈利4756.59万元-5137.11万元,同比增长25%-35%。 先进技术助力毛利率触底回升,经营效率改善。报告期内,公司在数据和智能应用、数据和知识服务方面业务收入达2.57亿元,同比增速超过50%。公司各业务线毛利率均出现提升,法律科技领域毛利率提升3.1pct至40.57%,食品安全与市场监管领域毛利率提升4.45pct至42.84%。同时,公司的销售费用率和管理费用率分别下降0.57pct/0.22pct至5.58%/19.53%。净利率由15.07%增长至16.03%,同比提升近1%,经营效率提升显著。另外公司2017年度经营性现金流净额为4.92亿元,同比增长107.20%,销售回款情况明显改善。 大数据+AI赋能落地,毛利率有进一步上升空间。2017年公司先后发布了大数据平台“睿元”和法律人工智能平台“睿核”。为公检法系统提供了集中化、平台型、智能化、一体化、精细化的全新综合解决方案,真正做到了大数据和人工智能对法检行业的赋能。同时公司继续维持高水平研发投入,预计未来大数据和AI的持续落地和推广应用有望继续提升公司毛利率水平。 在手合同额充沛叠加行业持续高景气度,看好公司未来业绩成长性。公司2017年新签合同额28.25亿元,期末在手合同额17.38亿元,充沛的在手订单为未来公司业绩增长奠定坚实的基础。同时公司各条业务线有望继续维持高景气:在法律科技业务方面,一是智慧法律相关的创新解决方案和软件产品在全国的落地,二是政法机关互联互通以及后续的数据服务,同时今年两会新设立的监察委员会系统建设也有望为公司带来收入。在教育信息市场,公司依托联奕科技持续拓展市场,基于大数据的智慧校园系列产品有望落地。在食品安全与市场监管方面,预计在相关行政机构改组完成后,国家市场监督管理总局的建立将促生新一轮的IT需求,该板块业绩有望恢复增长。 【投资建议】 预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为30.09/37.72/46.43亿元,归母净利润分别为5.01/6.65/8.55亿元。EPS分别为0.66/0.87/1.12元,对应PE分别为29/22/17倍,首次覆盖给予“增持”评级。
新北洋 计算机行业 2018-03-19 14.84 18.40 27.51% 18.73 24.87%
19.23 29.58%
详细
公司是国内热敏打印和接触式图像扫描龙头,热打印头TPH世界市场占有率17%,世界排名第三;接触式图像传感器CIS世界市场占有率6.7%,国内第一、世界排名第五。从“二次创业”以来,公司产品逐渐向下游渗透,深度经营客户,挖掘客户需求,从核心零件供应商到解决方案提供商,角色逐步升级。目前公司主要聚焦下游的物流、金融、零售三大板块,公司在上述领域可发挥自身核心技术的优势,结合自身快速响应能力,以及募投项目的产能释放,未来业绩有望维持稳定增长。 物流领域:快递件数增速快于快递员增速,快递柜成为最有效的终端配送方式,快递员日益增长的配送压力倒逼快递行业巨头加强对快递柜的投入。同时,计泡器等新产品精准针对行业痛点,未来有望贡献可观收入,物流领域收入将兼具确定性和成长性。 金融领域:银行网点未来智能化趋势确定,大量操作柜员将被智能柜员机取代。现价段银行操作类业务需求高发地仍然集中在经济欠发达地区,而相关地区网点智能化进程相对滞后。公司紧抓机遇,切入广阔的农商、城商行市场,形成网点自助终端一体化解决方案。 零售领域:无人售货模式有望成为新零售的新业态,公司整合设计、研发,制造能力,增强技术储备,精准定位客户。随着新零售市场的日益壮大,以新型自动售货机及无人货架为主的新零售产品有望为公司贡献可观的收入。 【投资建议】 我们看好公司未来发展,预计公司2017/2018/2019年营业收入分别18.61/25.99/32.60亿元,归母净利润分别为2.84/3.93/4.91亿元。EPS分别为0.45/0.62/0.78元,对应PE分别为34/24/19倍。我们根据同行业公司平均估值水平,给予公司对应2018年30倍PE,六个月目标价18.60元,上调评级至“买入”。
广联达 计算机行业 2018-03-01 19.79 24.59 -- 25.97 29.85%
29.63 49.72%
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全年业绩增速略低于预期,“隐含增速”可观。公司公告全年归母净利润为4.72亿元,同比增速11.66%,略高于2017年三季报给出的业绩指引下限10%,低于我们之前给出的增速。然而,期末预收账款1.78亿元超出我们预测的1.06亿,公司云化速度和进程超预期。按照SaaS收入模式的特性,成本和费用在当期计提,收入延后确认,公司牺牲了比我们预期的更多的当期收益,换取了比我们预期的更快的云化进程。我们在之前的深度报告中证明过,SaaS收入模式给公司带来的现金流在长期优于License模式,因此我们依然看好公司长期业绩。若将1.78亿预收账款按照2016年9%的有效税率确认收入,2017年度“隐含归母净利润”为6.34亿,“隐含增速”为50%。 施工业务保持高速增长,雄安建设催化剂即将见效。公告称公司施工类业务收入同比增长50%。2月22日,政治局常委听取了雄安新区规划编制情况汇报,雄安新区离规划落地更近一步。公司作为首批进驻雄安新区的中关村高新企业之一,受益于雄安基建的逻辑依然存在。首批进驻的大型建筑工程类企业中的中建系、中铁系、中冶系相关公司都分别与公司签署过BIM战略合作协议,公司在雄安新区BIM应用上有先发优势,依然是雄安新区建筑信息化龙头。雄安作为国家千年大计,建设标杆,参与相关建设项目具有显著的示范效应,公司有望借此机会打开广阔的建筑信息化市场,施工业务增速有望高位企稳。 我们继续看好公司未来发展,预计2017、2018、2019年营业收入分别23.56、28.91、35.12亿元,归母净利润分别为7.72、7.08、8.80亿元。EPS分别为0.42、0.63、0.79元,对应PE分别为47、31、25倍。目标价24.84元,维持“买入”评级。 【风险提示】 云转型过度拖累业绩; BIM发展不及预期; 建筑业大幅衰退。
完美世界 传播与文化 2018-02-05 28.50 -- -- 33.52 17.61%
37.10 30.18%
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公司发布2017年度业绩快报,根据公司内部审计初步核算数据,公司经营业绩较上年稳步增长。2017年全年实现营收约79.43亿元,同比增长28.97%;实现归母净利润15.05亿元,同比增长29.07%。 公司公告,全资子公司完美世界影视管理有限责任公司拟向公司控股股东完美世界控股集团有限公司转让完美世界院线有限公司、北京时代今典影视文化有限公司、北京完美世界电影放映有限公司100%股权,转让价款共计约为14.88亿元。 公司子公司石河子市君毅云扬股权投资有限合伙企业拟向公司控股股东转让其持有的温岭市新时代乐购影城有限责任公司99%股权,转让价款约为1.77亿元。 上市公司剥离全部院线业务资产,回笼现金流,提升资金使用效率。国内院线市场竞争愈发激烈,压缩各大院线的利润空间。2017年上半年,公司院线业务收入达到3.92亿元,虽然盈利为正,但收购院线的借款利息支出费用高昂,行业竞争抬高成本,导致该项业务的毛利率只有18.36%。另外,院线业务的相关资产发生约1.025亿元的商誉减值,将计入2017年年报确认商誉减值损失。因此,考虑到后续院线业务的发展依旧需要较大的资金投入,公司向控股股东转让院线业务,交易对价合计约为16.65亿元,为公司的日常经营提供了资金支持,整体提升了资金的使用效率。由于公司院线业务营收占比只有10%左右,并且毛利很低,不到8000万,出售院线资产对公司的业绩不会产生很大的影响。 公司发布业绩快报,将进一步聚焦于主营游戏和影视业务的发展,提高核心竞争力。根据业绩快报显示,公司总体财务状况良好,游戏和影视业务表现出色。我们认为,公司未来在两大主营方面,仍然具备较大的增长空间。游戏业务方面,公司的端游通过代理《CS:GO》和《DOTA2》布局电子竞技市场,有望帮助端游重拾增势;手游以“端转手”作为最大看点,爆款作品《诛仙手游》依旧保持活力,带来稳定流水收入,其他备受期待的作品《武林外传》、《完美世界手游》、《笑傲江湖》等也将在2018年陆续推出。影视业务方面,电视剧储备丰富,《半生缘》、《烈火如歌》、《香蜜沉沉烬如霜》、《忽而今夏》等多部精品电视剧正在筹备中。随着中国电视剧版权价格的不断提升,公司又持续加大电视剧出品的产量,公司影视业务的业绩依旧具备一定的增长潜力。 我们预计:2017、2018、2019完美世界的营业收入分别为79.43、96.86、116.12亿元;归母净利润分别为15.05、18.98、21.80亿元;EPS分别为1.15、1.44、1.66元;对应的PE分别为26、21、18倍,我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。
恒生电子 计算机行业 2018-02-02 51.71 -- -- 52.87 2.24%
67.39 30.32%
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【评论】 全年归母净利润走出阴霾,单季度扣非净利润增长迅速。根据公司披露的业绩预告,全年归母经利润同比增长2360%-2688%,主要原因是上一年度子公司受到相关行政处罚对净利润产生的影响较大。2017四季度单季归母净利润约为1.6-2.2亿元,同比扭亏为盈,单季度扣非归母净利润约为6500-9500万元,同比增长477%-745%。 股权激励大手笔投入,人才保障公司核心竞争力。公司在股权激励上投入较大,2017年度的股份支付费用为9700万元左右,虽然占全年预测归母净利润的比例高达20%,仍然不改公司业绩高速回升的事实。公司业务已覆盖银行、券商、基金、信托等金融市场各领域,市占率居高不下,市场认为公司业绩趋于饱和,受下游行业带动有很强的周期性。我们认为,公司近期业绩的高速增长是由于公司业务的不断创新,而业务创新的动力是对人才的把握和激励,大手笔的股权激励有望保持公司的创新力,增强长期业绩增长确定性。预计后续激励费用占净利润比例将下降,同时激励产生的业绩高速增长也会在费用回落后得到释放。 人工智能、区块链,新业务稳步推进。公司于2017年6月推出了智能资讯、智能投顾、智能投资、智能客服四大AI产品。而在近期较为火热的区块链方面,公司推出FTCU联盟链的基础服务,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入,目前处于客户测试阶段,预计新业务未来将逐渐产生收入,成为新增长点。 预计公司2017、2018、2019年营业收入分别26.39、31.57、37.28亿元,归母净利润分别为4.84、5.79、6.47亿元。EPS分别为0.78、0.94、1.05元,对应PE分别为67、56、50倍。首次覆盖公司,给予“增持”评级。 【风险提示】 资本市场系统性风险; 新业务进展不及预期; 政策监管风险。
三七互娱 计算机行业 2018-01-29 21.08 25.80 145.95% 21.18 0.47%
22.26 5.60%
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【评论】 重磅自研手游上线,提升公司的业绩。《择天记》的上线时间符合我们的预期,该款游戏的IP源于同名网络小说,2017年4月播出的热门电视剧《择天记》也是由该小说改编而成。这是中国运营最成功的IP之一,曾荣登2016中国泛娱乐指数盛典“中国IP价值榜-网络文学榜top10”,另外,该款游戏由当红明星鹿晗代言。因此,大量的小说读者,电视剧观众以及鹿晗的忠实粉丝将构成《择天记》手游的巨大潜在用户,公司出众的手游研发能力以及腾讯强大的渠道推广和游戏运营能力将为《择天记》手游“保驾护航”,预计该款画质精美的手游将获得丰厚流水收入,提升公司的业绩。 合理利用闲置资金,提高公司自由现金流的使用效率。公告显示公司拟使用最高额度为20亿元人民币的闲置自有资金进行证券投资和委托理财,其中15亿元用于购买安全性高的金融理财产品,能够起到资金保值的作用;另外5亿元预计将主要用于投资行业上下游的相关公司,和公司自身的游戏以及泛娱乐化业务形成协同效应,利于促进公司的整体运营效率。 我们继续看好公司稳固页游龙头位置、不断推进手游“研运一体化”的战略、持续布局泛娱乐化产业,预计三七互娱2017、2018、2019年EPS分别为0.76、1.01、1.25元,对应市盈率PE分别为27、20、16倍。六个月目标价:26.02元,维持“买入”评级。 【风险提示】 新游戏流水不达预期的风险; 游戏娱乐相关政策监管趋严的风险; 投资受到市场波动影响的风险。
大华股份 电子元器件行业 2018-01-26 26.40 -- -- 29.80 12.88%
30.55 15.72%
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【评论】 业绩保持高速增长,全年业绩符合预期。公司业绩保持良好增长势头,从2008年上市至今,营收持续保持高速增长,CAGR为40.43%。根据公司披露的业绩快报看,公司第四季度单季实现营收71.29亿元,同比增长32.99%,第四季度单季归母净利润为9.34亿元,同比增长25.40%。然而四季度单季净利率为13.10%,较前三季度净利率12.32%有一定的提升。公司业绩提升得益于安防市场需求逐年增加,行业景气度持续上升。同时,公司规模显著扩大,积极拓展海外市场,规模效应逐渐体现。公司超过40%的复合增长率始终高于安防设备行业市场规模增速,未来市场占有率有望进一步提升,安防市场集中度将进一步提高。公司三季报对全年业绩预测为增长20%-40%,30.30%的增速符合预期。 安防设备智能换代市场空间广阔,整体解决方案增强客户粘性。我们认为,未来视频监控设备领域智能化趋势逐渐确定,视频监控端的AI赋能愈发重要。公司近年来加大对人工智能、云计算的投入,开发平安城市、智慧警务、智慧交通等细分市场的AI产品和解决方案,预计未来终端设备的智能化换代将会成为公司业绩主要增长点。公司2017年半年报公司改变主营业务数据统计口径,将业务拆分为产品和解决方案两大部分,其目的是凸显公司向世界顶尖视频监控整体解决方案供应商发展的方向。公司定位为安防整体解决方案供应商,主攻平安城市等重置成本较高且成长空间确定的细分行业市场。公司无论前端、后端设备皆可满足客户智能化换代的需求,软硬件一体化的业务模式有利于增强客户粘性,未来业绩确定性较强。 我们估计2017年度大华股份每股收益与业绩快报没有明显偏差,EPS为0.82元,对应PE为32倍。预测2018、2019年每股收益分别为1.10、1.49,对应PE分别为24、18倍,首次覆盖,给予“增持”评级 【风险提示】 AI产品推广不及预期; 安防市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名