投资要点: 1.事件 公司发布2016年前三季度业绩预告,前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润842万元-1,037万元,同比增长30%-60%。 2.我们的分析与判断 (一)三大板块业务布局完善及三达新并购促增长 公司上市后采取外延并购方式,除传统主业油气田自动化业务外,现已具备油田定向井及水平井设备制造及服务、油田环保、智慧粮仓、智慧水务、智慧城市等多种服务的能力,形成了自动化、油气服务和智慧产业三大主业。 2016年上半年公司三大主营业务均衡发展,其中油气服务与智慧产业业务上升态势明显。根据公司2016年半年报数据,上半年公司自动化业务2016年上半年实现收入5,465万元,油气服务业务实现收入3,316万元,智慧产业业务实现收入3,615万元。 公司近期定增募集资金4亿元,其中公司拟以2.71亿投资杭州智慧产业园、1.29亿收三达新52.4%股权。此次定增目前已于三季度完成,三达新承诺2016-2017年业绩不低于2530、2800万元。 我们认为前三季度公司不断完善业务布局,三大业务板块业绩不断提升,同时受新并购公司三达新业绩影响,公司业绩同比增长较快。我们预计四季度三达新业绩贡献更为突出,将促进公司全年业绩实现快速增长。 (二)横向拓展进军智慧粮仓等“智慧+”业务 根据公司RTU产品适合无人值守环境的使用特点,公司通过外延并购等方式积极开拓智慧粮库、智慧水务等应用领域,包括:(1)公司通过收购浙江求是嘉禾信息技术有限公司和郑州鑫胜电子科技有限公司部分股权,成功进入智慧粮库领域。2016年2月,公司收到中储粮总公司政策性粮食收购一卡通系统项目的中标通知书。这标志着公司已在智慧粮库领域迈出重要一步。(2)2015年,公司成功中标南水北调-胜芳净水厂及配管网工程自控系统,标志着公司自动化业务在水务行业取得突破。 此外,公司收购杭州青鸟电子100%股权,进军智慧城市产业。青鸟电子业务范围为智慧系统、智能建筑、智能弱电、智能安防系统的研发与销售。 我们认为公司具备自动化行业的核心技术,工业级RTU产品优势较大,未来横向拓展到智慧粮仓及智慧水务有较大发展潜力,将有望成为公司业绩新增长点。 (三)油气服务:收购三达新切入油田环保,完善油服产业链 公司通过整合国内外先进技术和资源,开展通过整合国内外先进技术和资源,开展油气田地面生产建设项目、工艺装备制造、钻完井及压裂一体化服务、天然气净化处理和油田、天然气净化处理和油田水处理等环保相关业务。 油气服务方面,公司收购了泽天盛海100%股权,进军油田随钻测量技术服务领域。近期公司定增4亿元,其中1.29亿元用于收购新疆三达新技术股份有限公司52.4%股权,切入油田环保板块。 公司此前在新疆等地提供RTU等自动化产品,具有较多客户资源;泽天盛海和三达新将和公司传统油田自动化主业形成较强的业务互补关系,其中三达新承诺2016-2017年业绩不低于2530万、2800万,泽天盛海承诺2015-2017年业绩不低于2800万、3300万、3700万,将助力公司业绩实现快速增长。 (四)自动化业务:主业受益国内油田自动化率提升和设备进口替代 公司作为自动化领域创新产品和行业智慧解决方案提供商,在油气、化工、水务、智能制造等领域,为客户提供DCS、模块化RTU、一体化RTU、扩展I/O、传感器及仪表等自动化的产品销售、有竞争力的行业解决方案和技术服务。 目前我国拥有约30多万口油气水井,其数字化进程较慢,整体数字化水平不到30%。井口数字化程度最高的长庆油田、新疆油田仅分别为50%和20%左右,远不及欧美平均65%以上的水平。根据中石油的规划来看,2015年应完成70%油井及100%气井的数字化改造,但实际上,相应进度远不达标,未来油气井的数字化建设有望提速。我国的油气田自动化渗透率仍有很大的提升空间,公司RTU的产能扩建具有很大的市场空间。 公司的RTU产品及油田自动化整体解决方案在国内三桶油体系内的市占率达50%以上,拥有较好的市场口碑。以往,三桶油体系内的RTU产品与整体解决方案多选用国外厂商产品。近年来,公司的RTU产品已逐步进入三桶油体系内,并已通过了长时间的油田运营检验,具有较高的质量保障。随着国产化替代进程的逐步深入,公司产品有望获取更大的市场份额。 3.投资建议 我们判断未来两年公司RTU设备及服务将保持稳健增长,智慧粮仓、城市及环保等业务有望超预期。公司业绩季节性因素很强,业绩高度集中于第四季度。 预计2016-2018年公司备考EPS分别为0.19/0.27/0.37元,备考PE为57/40/29倍。公司立足油田RTU传统主业,进军环保及智慧粮仓、智慧城市等智慧产业,将受益于智慧产业、物联网、环保主题,业绩具备上调潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:油价徘徊传统业务景气低迷风险,外延式发展、智慧产业拓展低于预期风险。

投资建议 我们预计公司16-18年EPS为0.16/0.37/0.73元,PE为107/46/24倍。公司军品占比很高,是军民融合、混合所有制典范,芯片项目战略意义重大。我们认为公司为军民融合、信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价(20元,已经解禁)。考虑到公司的战略地位和未来3年业绩高速增长,维持“推荐”评级。 风险提示芯片项目投产交付产品进度低于预期、军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性。

投资要点: 国内RTU龙头企业:主营自动化、油气服务及智慧产业3大业务 公司传统主业为油气开采领域工业级RTU,可看成是油田物联网的传感器和本地控制器集成,未来在油田物联网领域公司具备较大发展潜力。上市后公司通过一系列并购,形成自动化、油气服务和智慧产业三大业务。 自动化业务:受益国内油田自动化率提升和设备进口替代 国内油气井口RTU公司占比近50%(主要中石油),近期公司以第1名的成绩中标中石化油气生产信息化系统相关产品。 油气服务:收购泽天盛海(油田随钻测量)、三达新(油田环保) 公司收购泽天盛海100%股权(油田随钻测量技术服务),泽天盛海承诺15-17年业绩不低于2800、3300、3700万。公司1.29亿元收购新疆三达新52.4%股权(油田环保);三达新承诺16-17年业绩不低于2530、2800万。 智慧产业:进军智慧粮仓、智慧城市等,拓展“智慧+”业务 国家去年在河南、湖南等做智慧粮仓试点,公司已中标中储粮总公司项目;收鑫胜电子51%股权切入河南等地智慧粮仓项目建设。预计全国今年将会新增6个省份进行试点推广,公司今年有望取得更多智慧粮仓订单。 收购杭州青鸟电子100%股权,进军智慧城市产业。青鸟电子业务范围为智慧系统、智能建筑、智能弱电、智能安防系统的研发与销售。 定增4亿元投资杭州智慧产业园、收购三达新(油田环保) 公司近期定增募集资金4亿元,定增价9.28元。公司拟以2.71亿投资杭州智慧产业园、1.29亿收三达新52.4%股权。此次定增已完成。观察公司之前的一系列收购,我们判断公司后续将持续进行外延并购。 小市值高增长优质标的,受益智慧产业、物联网主题;维持推荐 公司目前市值约60亿元,考虑泽天盛海、三达新业绩承诺及智慧产业等业绩贡献,预计2016-2018年备考EPS为0.19/0.27/0.38元,备考PE为56/40/28倍。公司业绩具备上调潜力;未来受益智慧产业、物联网主题。 风险提示:油价徘徊传统业务景气低迷风险,外延式发展低于预期

投资要点: 1.事件 公司拟以自有资金总计1,560万美元收购并增资罗克韦尔柯林斯蓝天(天津)飞行模拟系统有限公司,其中以1,290万美元受让标的企业原股东罗克韦尔柯林斯持有的标的企业50%的股权,同时以270万美元对标的企业增资。 2.我们的分析与判断 (一)收购标的公司,完善航空培训产业链布局 公司拟以自有资金总计1,560万美元收购并增资罗克韦尔柯林斯蓝天(天津)飞行模拟系统有限公司,其中以1,290万美元受让标的企业原股东罗克韦尔柯林斯持有的标的企业50%的股权,同时以270万美元对标的企业增资。通过本次对标的企业进行投资,公司进入商用航空模拟系统研发、制造领域,为公司未来发展拓展新的市场空间。 海特高新:公司之前的航空培训业务,购买的航空模拟机基本在8000万元/台左右。现在进入上游航空模拟机整机研制领域。合资公司成立后,产品将面向全球市场,从事B737、A320、C-919、ARJ-21等飞机飞行模拟系统的设计、制造等工作。公司将综合Rockwell Collins 雄厚的西方飞机飞行模拟功能与海特高新在培训业务方面沉淀的经验,深耕中国航空培训市场,积极推动中国商用航空飞行模拟领域的快速发展。 航空培训业务为公司航空产业链战略布局中极为重要的组成部分,本次公司和罗克韦尔柯林斯成立合资公司,有利于公司完善航空培训产业链布局,进一步提高航空培训领域影响力。航空培训业务主要成本为采购模拟机费用,本次公司和罗克韦尔柯林斯成立合资公司,公司将向合资公司采购模拟机,可有效的降低或控制公司模拟机采购成本,提高公司航空培训业务的经营规模和盈利水平。交易完成后,标的企业将被纳入公司合并报表范围,未来将提升公司业务规模。 (二)业绩增速拐点渐显:航空产业链+微电子平台 公司业绩拐点趋势渐显。公司2016年Q2单季度实现营收1.26亿元,同比增长24.16%;归属于上市公司股东的净利润2983万元,同比增长41.92%;扣非后净利润2538万元,同比增长81.25%。 海特高新是目前国内唯一的一家“综合航空技术服务提供商”上市公司, 未来航空制造、维修、培训、金融租赁业务齐发展,高端芯片业务进一步打开成长空间,未来受益于军民融合、信息安全、通用航空。 航空产业链业务板块:公司多款新型发动机电调、某型直升机救援绞车、多型发动机维修技术开发工作等均按计划推进,其中某型机舱氧气系统已经完成鉴定工作。 飞机整机维修方面,公司参股企业四川飞机维修工程有限公司二期机库已经投入运行;公司受让的宜捷海特49%股权。航空培训业务增速较快,16年上半年实现收入5715万元,同比增加50.22%。公司在独立第三方航空培训领域的龙头地位得以巩固。新加坡AST公司运营步入正轨,以东南亚和西亚为主的国际市场开拓卓有成效。下半年EC-135直升机模拟机将安装调试投入运营。 微电子平台方面,2016 年4 月,海威华芯第一条6 吋第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线贯通,目前该生产线已经进入试生产阶段。 (三)国开基金增资海威华芯高端芯片项目 公司近期已公告控股子公司成都海威华芯科技有限公司,拟引入投资者国开发展基金1.52亿元对海威华芯进行增资。国开发展基金为国家开发银行全资子公司。 国开基金本次增资资金投资项目为”海威华芯6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目”,投资期限为10年,投资期限内国开基金通过现金分红、回购溢价等方式取得的投资收益按照1.2%的年化投资收益率计算。 国开发展基金1.52亿元增资海威华芯,增资后持股12.66%,海特高新持股由52.91%降为46.21%。 (四)突破高端射频芯片封锁,打开新的市场空间 根据公司公告,海威华芯第一条6吋第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线同时具有砷化镓、氮化镓以及相关高端光电产品的生产能力。海威华芯砷化镓0.25微米的功放电路生产工艺和砷化镓无源集成电路生产工艺的技术指标已达到国外同行业先进水平。 化合物半导体砷化镓、氮化镓芯片是半导体技术中的明珠,主要用于移动通讯、光通信、雷达、卫星通讯、电力电子、新能源等领域,是实现高频率、高效率及低噪声的射频核心芯片,也是进行高频光纤通信、高频大功率电力转换不可或缺的芯片。全球化合物半导体产业目前最大尺寸就是6吋生产线,海威华芯的6吋化合物半导体生产线,是世界上化合物半导体领域最先进的生产线之一。 (五)芯片项目面向雷达、5G等,战略意义重大 2015年公司投资成都海威华芯科技有限公司,其产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场。2015年1月公司投资5.5亿元受让海威华芯资产并对其增资,交易完成后,成为公司的控股子公司。海威华芯主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制,发展潜力巨大,经过有效优化和整合,其可升级为集工艺开发、器件研制、产品生产制造、系统应用开发于一体的我国化合物半导体领域的开放平台,该项目填补了国内市场空白。 公司联手四威电子(中电科29所旗下)合作打造微电子平台,涉足高端芯片制造领域,控股海威华芯是公司融入国家信息安全战略发展的重大举措,是混合所有制改革典范。 海威华芯建设6吋GaAs0.15μmp-HEMT/HBT和GaNHEMT(含SiC)两条生产线,填补国内6吋Ⅲ-Ⅴ族集成电路制造的空白,为完成新一代电子产品的研制与生产提供能力;建成大陆首条第二代/第三代半导体集成电路芯片Foundry线。2015年,一期基础设施建设、设备安装等工作基本完成;关键技术、管理人才已陆续到位,已经形成核心团队;工艺技术路演已完成并进入实战阶段,已取得专利58项。海威华芯拥有自主核心知识产权,本项目获得国家、省政府的高度关注和支持,目前该项目已经获得国家、四川省多项专项扶持资金。公司投资海威华芯符合公司发展战略规划,为公司未来发展拓展新的市场空间。 海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》,公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。 中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。 根据资料,我们了解到成都海威华芯产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场。6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片可用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。 (六)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力 公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。 为积极响应国家“民参军”的号召,提升公司融入军民深度融合发展力度,2016年上半年,公司继续巩固现有产品地位并加快推进新产品开发步伐。产品研制方面,公司一方面加大技术创新力度,多款新型发动机电调、某型直升机救援绞车、多型发动机维修技术开发工作等均按计划推进,其中某型机舱氧气系统已经完成鉴定工作;另一方面,公司进一步提高产品服务品质,保证向客户按时按质提供可靠的产品和服务,保障飞行安全。 目前,公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上,开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。根据公司公告,动力控制系统是航空发动机的主要组件,在整个产业链条中属于必不可少的部分,约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外,民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展,对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。 公司某型发动机电调产品故障率保持极低水平,保障客户飞行安全。2015年度,公司赢得特殊机构授予的“金牌供应商”赞誉,获得国防科技进步一等奖,圆满完成抗战70周年“9.3阅兵”装备保障任务。 (七)航空维修:大飞机整机大修、公务机/直升机/发动机维修获突破 公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务,处于国内领先地位。2015年,公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效,业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。 飞机整机维修。天津海特飞机工程和宜捷海特整机大修、工程改装、航线业务步入正轨,同时,积极推进维修能力建设。2016年上半年飞机定检及加改装工作、AOG支持、航线过夜检等业务开展顺利;公司B737NG4C检、A3208C检维修资质申请工作正有序推进当中。另外,公司参股企业四川飞机维修工程有限公司二期机库已经投入运行。为推动公司天津业务发展,报告期内公司与宜捷海特原股东EXECUJETAVIATIONGROUPAG签订股权转让合同,受让其持有的宜捷海特49%股权,目前正办理工商变更登记手续。目前,公司整机维修深度和改装能力处于快速发展阶段,未来,公司天津基地将逐步发展成为国内飞机维修企业中业务最具多元化,A320/B737系列飞机以及公务机维修深度最深、改装能力最强的 综合性飞机维修企业。 发动机维修。主要从事发动机和APU修理工作,以及部附件维修,报告期内,修理量同比稳步增长。 我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展(部分机型大飞机整机大修一次约几千万元,航空维修业务通常毛利率50%以上)。 在航空维修广度上,公司除大飞机整机维修外,还涉及公务机、直升机、航空发动机、APU等多机种、多装备维修。 (1)公务机维修:天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司,2014年正式运营后,已完成64架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。 (2)直升机维修:基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015年恢复运营,将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度,充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势,陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力,并积极拓展直九、直八、EC-135等直升机维修能力。 (3)航空发动机、辅助动力装置(APU)维修:业务稳定增长,2014年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作,并继续推进航空发动机维修能力建设工作,公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地,公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS等制造厂生产的7个系列的20余种型号的发动机和辅助动力装置(APU)大修能力,是捷克PBS公司授权的大修基地;拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台,拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台,可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12等提供发动机维修改装,可为B737、米-171等提供辅助发动机维修。 (八)进军飞机拆解、飞机后市场,市场潜力巨大 2015年上半年,天津海特承担了首架境外飞机在天津的拆解工作。本次拟拆解的飞机为北京集安航空资产管理公司从国外购买的有27年机龄的B767客机,飞机零部件将在拆除后进行翻修和重新利用,完成时间为3个月。7月6日,飞机在停机位进行了交接仪式。 天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务,是公司大飞机整机维修业务载体;已经获大飞机整机大修资质,于2014年11月开业。本次拆解任务的开展标志着公司正式进入飞机后市场,是天津海特继取得民航飞机整机大修、公务机大修并筹备直升机维修资质之后的又一里程碑。我们认为,天津海特维修业务未来将进一步多元化,公司向大飞机整机维修的战略升级将稳步落地。 在航空运输业发展迅速的今天,退役飞机的处置问题日渐突出。据了解,由于没有专业的拆解基地,中国的退役飞机基本都要到美国进行拆解处置。根据部分媒体报道,我国在航线执飞的飞机200多架,每年以进口300架的数量递增;每年退役飞机80-100架左右,以后退役飞机的数量还将逐年增加。如果考虑到海外飞机拆解市场,则市场更大。 拆解飞机可以增加航材,减少航材备件压力,从而产生较大的经济效益。未来中国不排除成为全球飞机拆解、航材交易基地,飞机拆解、飞机后市场潜力巨大。 (九)航空培训:形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局 公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场。 2016年上半年航空培训业务实现收入5715万元,同比增加50.22%。航空培训业务发展态势良好,公司在独立第三方航空培训领域的龙头地位得以巩固。新加坡AST公司运营步入正轨,以东南亚和西亚为主的国际市场开拓卓有成效。昆明基地2016年上半年积极开拓市场(包括飞行员培训、乘务训练营销工作)、提升管理效率(完善模拟机维护保障客户训练质量),上述措施让昆明基地单台飞行模拟机效益得到显著提升、上半年,营收规模及净利润水平同比有较大增幅。天津飞安基地建设按计划推进,下半年EC-135直升机模拟机将安装调试投入运营。目前,公司已达成在航空培训产业链上覆盖国内外航空培训市场的战略布局,在国内外航空培训市场的占有率正稳步提升,公司综合实力持续增强。 我们判断公司规划模拟机数量未来可达到20台的规模(昆明6台左右,新加坡6台左右、天津7-10台)。如果每台模拟机平均每天运作20小时,每小时按照3000元(或者400-500美元/小时)计算,如果按照80%左右的利用率,则每台模拟机收入接近1800万元,公司航空培训业务毛利率在50%左右。未来公司航空培训业务如果达到20台模拟机,仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到3.6亿元。 (十)航空融资租赁:3亿元投资设立华新租赁,有助打通航空全产业链 公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。2013年公司出资设立四川海特租赁有限公司,开始涉足航空租赁服务业务。2014年7月,公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业,该项业务有利于公司优化航空服务商业模式,实现航空产业多元化发展,并整合资源,向综合航空技术服务方向发展,达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进,飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。 2016年,公司拟出资人民币3亿元在天津投资设立华新飞机租赁(天津)有限公司(以下简称“华新租赁”)。通过本次对外投资设立华新租赁,将有助于公司进一步扩大航空租赁业务规模,降低租赁板块业务经营成本,通过飞机租赁等业务打通公司航空全产业链,提升综合竞争实力。 (十一)募集17亿发展新型航空动力ECU等主业,今年业绩将释放 公司已完成定增事项,增发价为20元,共发行8282万股,募集资金总额16.6亿元,新增股票已于2015年9月2日上市。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。 募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。 3.投资建议 我们预计公司16-18年EPS为0.16/0.37/0.73元,PE为107 /46/24倍。公司军品占比很高,是军民融合、混合所有制典范,芯片项目战略意义重大。我们认为公司为军民融合、信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价(20元,已经解禁)。考虑到公司的战略地位和未来3年业绩高速增长,维持“推荐”评级。 4.风险提示 芯片项目投产交付产品进度低于预期、军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性。

投资要点: 1.事件 公司公告,一级全资子公司烟台台海玛努尔核电设备有限公司中标中广核“宁德二期(华龙一号)5、6号机组反应堆冷却剂管道”项目。 2.我们的分析与判断 (一)下半年订单预期乐观,促全年业绩快速增长 华龙一号是中广核工程有限公司母公司中广核集团和中核集团在各自的核电技术的基础上,进行融合而成的第三代核电技术,其安全指标和技术性能达到了国际三代核电技术的先进水平。此次招标内容为宁德二期5、6号机组两台百万千瓦级压水堆核电机组的冷却剂管道。 我们判断,今年民用核电主管道预计招标数量在8-9台,公司三代主管道产品涵盖目前国内所有三代堆型:AP1000、ACP1400、ACP1000、ACPR1000和华龙一号,主管道技术国内领先,考虑公司产品市占率,我们预计公司今年有望获得一半以上主管道订单,即5亿以上的主管道项目订单。 我们认为,公司下半年民用核电产品订单较为乐观。在核电主管道生产过程中,核电站业主或施工方会派人员常驻现场对各自项目关键节点进行监督并检验,确认符合要求之后方能继续进行下一环节的生产,同时公司可分阶段确认收入。我们认为公司今年下半年订单将保证公司今年及明年上半年业绩,全年业绩将实现快速增长。 (二)切入其他核电相关设备,打造核电全产业链 除核电主管道外,公司还具备制造泵壳、叶轮、导叶、屏蔽环、密封环等主泵相关铸件及前置泵铸件和爆破阀铸件等设备的能力,主要应用于核岛及常规岛主设备。 根据公司年报,公司2015年在研发项目包括华龙一号锻造主管道项目、AP/CAP屏蔽电机主泵屏蔽套材料和飞轮护环项目、CAP1400核电主泵泵壳关键制造技术项目、AP1000核电主泵叶轮关键制造技术项目等。 通过以上项目的研发,公司强化了在核电设备领域的技术先进性,并提高了向其他核电、非核电专用铸锻件和设备延伸的能力,实现产品系列化、改进产品结构,有助于公司拓宽利润增长面,增强公司盈利能力。 2016年上半年,公司根据生产资源能力和产品发展策略,在巩固已有压水堆核电装备市场的同时,积极开发快堆、高温气冷堆四代核电用装备及核废处理、乏燃料贮存运输设备市场的开发工作。公司参与了波动管和主设备支撑的投标,并收到良好效果。同时,公司重点进行了核二三级压力容器锻件市场、以及主设备支撑、机械贯穿件等新产品领域的开发,并与多家相关单位建立了联系。 2016年3月28日,收到国家核安全局公布的《关于批准烟台台海玛努尔核电设备有限公司扩大民用核安全设备制造许可活动范围的通知》,自此相关堆型铸造主泵泵壳具备生产资质。 2016年上半年,公司重点开展的研发项目取得了实质性突破。加氢反应器筒体评定件的试制、导叶体铸件、堆芯下板、飞轮护环等研发项目进展顺利;快堆钠泵主轴及其他不锈钢锻件材料开发成功,已经取得批量订单。此外,公司结合市场需求及自身资源优势,启动了整铸转轮、特种高压气瓶钢、华龙一号锻造主泵泵壳及铸造主泵泵壳、封头锻件等多项研发项目,CAP1000主泵泵壳及配套叶轮、导叶、热屏等已经取得批量订单。 (三)特种材料优势较大,预计特种产品未来将保持稳定增长 公司是国内领先的核电及材料供应商,在特种材料上具有一定优势。 2016年上半年,公司持续推进和开展了铸锻件CE-PED产品的取证、民用核安全锻造泵壳取证、武器装备承制资格申请工作。截止2016年6月底,CE-PED产品的取证工作已经完成。上述取证工作的开展将进一步提升公司在核电主设备制造领域的领先地位,为公司进军军工领域奠定了基础。 根据公司公告,2016年上半年特种产品竟优项目已完成试制任务。同时2016年上半年公司新启动研发项目6项,包括整铸转轮研制、特种高压气瓶钢项目、华龙一号锻造主泵泵壳、铸造主泵泵壳、轴封主泵铸件项目、封头锻件等。 3.投资建议 公司此前承诺2015-2017业绩合计不低于13.89亿,其中2015年业绩为0.18亿,2016-2017年公司业绩将实现快速增长。我们预计公司2016-2018年EPS为1.30/1.84/2.23元,PE为39/28/23倍,公司是国内领先的核电主管道设备供应商,未来将积极向核电全产业链发展,特种产品未来有望获得突破,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:核电主管道招标低于预期;公司特种产品进展低于预期。

主营轨道交通、电力设备大型铸钢件;轨交等铸件业绩占比过半公司主营重大技术装备配套大型铸钢件,业绩主要来源于轨道交通铸件和电力设备铸件。2015年公司其他铸件(轨道交通为主)收入占比50%,利润占比63%;电力设备铸件收入占比47%,利润占比32%。 轨道交通铸件供美国GE等著名跨国企业,研制能力实力雄厚公司自主设计了重型大马力内燃机车转向架的铸造工艺,从2013年起,每年产量占据了GET全球采购订单总量的50%以上,成为了GE几百家供货商中唯一能连续3年分别获得“新兴快速成长奖”、“最佳供应商奖”和“最佳质量奖”的公司。公司IPO投资项目后,产能得到了有效提高;同时,公司同GE轨道交通部签署了长期供货协议,使得公司新增轨道交通转向架产能得到了有效消化。 火电铸件受益火电升级,水电铸件经三峡项目检验,平稳增长公司超超临界耐热钢复杂大型铸件和大型汽轮机耐热钢缸体、阀体高端铸件,实现了以铸代锻,并替代进口。自主设计研发重型燃气轮机压排缸和透平缸体,成为GE能源的关键供应商。国家关停小火电、鼓励大功率高效火电的产业政策,将促进下游主机厂商对大功率火电配套铸件的需求,使公司受益。 在水电产品方面,公司多年来为三峡总公司提供了大量可靠的水电转轮产品,成为唯一通过国务院三峡委认证的民营企业。据国务院编制的《可再生能源发展十二五规划》,至2020年我国水电装机容量至少要达到4.2亿千瓦,公司未来水电设备铸件市场空间依然十分广阔。 非公开发行:募资5亿元,已获一次反馈;未来将加快转型升级本次发行拟募集资金不超过5亿元,主要目的是实现产品升级,改善产品结构,主要募投项目为重大能源装备的关键部件智能制造加工项目。 预计2016-2018年扣非业绩复合增长率超过30%,EPS为0.30/0.39/0.51元。公司市值较小,未来将加快转型升级,首次覆盖“谨慎推荐”。 风险提示:轨道交通GE大客户风险、转型升级低于预期

低温:制冷设备服务:受益冷链物流大发展、生鲜电商快速崛起。 公司制冷设备与服务中,商业占比80%,工业制冷占比20%。冷链物流直接关系到食品、药物的安全与品质,公司将长期受益于冷链的大发展。 短期来看,生鲜电商市场2015 年交易规模达343 亿人民币,增速87%,将直接刺激冷链设备与服务的需求。公司制冷设备与服务一季度触底后,二季度订单同比增长超50%。公司氦气压缩机组样机通过验收,氦气压缩机是大型超低温制冷设备核心装置,被誉为压缩机行业“皇冠上的明珠”。 中温:中央空调:产品特征匹配特殊市场,受益地铁、核电发展。 公司收购冰轮香港,冰轮香港2015-2017 年承诺业绩分别为6458 万、8291 万、10096 万元,2015 年净利6688 万元,2016 年预计净利9000 万元。其子公司顿汉布什是迄今为止唯一一家采用全封闭螺杆技术的厂家。 该技术产品单位体积的效率高,可靠性高,噪音低,在地铁,核电等空调市场占据优势地位,且向医院、数据中心等拓展。未来将受益地铁、核电。 高温:节能环保板块:华源泰盟与清达环保将产生协同效应。 公司先后收购华源泰盟60%股权,青达环保19.6%股权。华源泰盟2015年收入规模为4.2 亿元,净利4137 万元;今年预计收入5 亿元。青达环保承诺2016-2018 年净利不低于3500 万元、4000 万元、4500 万元,今年预计超额完成承诺。华源泰盟主营工业余热利用以及城市集中供热领域;清达环保主导产品为锅炉余热利用节能除尘系统、锅炉输渣系统等配套设备系列产品。两者之间技术、信息的交流协同,将助推公司实现“气温控制领域国际一流系统解决方案服务商”战略目标。 节能环保、超低温开启新增长,受益国企改革;维持“推荐”。 公司为制冷设备龙头,小市值、低估值,地方国企标的。公司冷链设备与中央空调板块将持续稳定增长,节能环保与超低温技术未来有望开启新增长。预计2016-2018 年扣非业绩复合增长率超过30%,EPS 分别为0.57/0.52/0.67 元。维持“推荐”。 风险提示:冷链物流发展放缓;轨交核电、节能环保发展低于预期。

1.事件。 公司发布中报,2016年上半年实现营业收入36.38亿元,同比增长14.31%;归属于上市公司股东的净利润4.73亿元,同比增长22.33%。 公司1-9月份业绩预增25-50%,达7.7-9.2亿元。 此外,公司股权激励授予,首次授予激励对象共591人,首次授予的限制性股票数量1865.65万股。 2.我们的分析与判断。 (一)中报符合预期,全年增速有望超过30%。 2016H1实现营业收入36.38亿元,同比增长14.31%;归属于上市公司股东的净利润4.73亿元,同比增长22.33%;扣除非经常性损益的净利润4.47亿元,同比增长18.04%,中报业绩是内生性增长,业绩符合预期。 公司1-9月份业绩预增25-50%,达7.7-9.2亿元。下半年业绩增量包括:AMK公司并表,我们判断有5000万元以上净利润,此外公司理财产品有望贡献3000万元的利润(公司之前完成19亿元增发)。 公司主业非轮胎橡胶业务排名全球第19位,未来5年看翻倍增长至180亿元,内生性增长空间较大。新业务方面,汽车电子/ADAS、充电桩等智能驾驶、新能源汽车产业将成为公司市值增长的新动力。 (二)实施大范围股权激励,要求业绩持续高增长。 公司股权激励授予,首次授予激励对象共591人,首次授予的限制性股票数量1865.65万股。激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、中层管理人员和核心业务(技术)人员,激励范围广,有助于进一步理顺公司内部利益。 此次股权激励解锁条件为2016-2018净利润增长率(以2015年为基础)为20%、40%、60%,公司通过内生+外延过去常年保持30%的净利润增速。 预计未来四年限制性股票激励成本为6627万元,比之前预案的1亿元左右节省3000多万元。 (三)收购欧洲汽车电子顶级企业,配套特斯拉等。 AMK2015年收入1.97亿欧元(约14.6亿元人民币),净利润1472万欧元(约1.09亿元人民币),此次收购作价1.3亿欧元(约9.7亿元人民币),对应2015年PE约为8.8倍。 AMK是电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商,为行业内的领先者。业务分为汽车和驱动控制技术两大模块(汽车业务占比70%左右,销售主要集中在其本土市场),产品包括传统汽车、电动车和混合动力车的电力可控系统、电力动力总成等,为特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃等世界顶级主机生产商配套,其拥有的伺服电机驱动技术、电池控制技术、工业自动化工程技术在近五十年内都处于行业领先地位。 收购完成后将显著增强公司在汽车电子领域的技术水平,对公司实现产品由零件向部件升级;行业从汽车向多元化发展;市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;实现从产品到服务再到解决方案的转变这一发展战略起到快速推进作用。 (四)大力发展ADAS(驾驶辅助)业务切入汽车电子领域。 根据公司近期多份公告(投资者关系活动记录表),ADAS则将是公司在坚持汽车零部件领域行业发展战略下,新的业务方向选择。未来,公司会加大ADAS和汽车电子领域的投入,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 (五)增发完成,增发价19.75元;将持续全球扩张。 公司于2016年3月4日增发获批,2016年4月29日公司发布公告,此次增发已经结束。发行价格为19.75元,共募资19.59亿元,增发股份9920万股,占增发后总股本的8.16%。 此次增发募集资金将全部用于收购WEGU100%的股权、汽车后市场“O2O”电商服务平台等5个项目,将进一步丰富公司产品体系,优化产品结构,提高产能规模和盈利能力,增强核心竞争力。 2015年公司海外业务收入已经过半,自2008年公司迈出国门开始公司国际化步伐成效初显。目前,公司已连续收购5家美国公司和德国KACO、WEGU,公司将持续通过资本市场做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域。 (六)充电桩:外延持续推进,布局日趋完善。 1、收购瑞士GreenMotion:GreenMotion为电动汽车能源供应覆盖网的管理提供硬件和软件应用,在集成充电系统和软件应用等领域均具有领先地位,同时在充电覆盖网智能配置和管理方面是欧洲市场领导者。 截止目前,GreenMotion在瑞士、法国、比利时和英国拥有超过640个充电站在运营(主要在瑞士),拥有25个经销商和175个机构客户(公司和公共机构),在瑞士的目标市场(公共充电站和高端私人充电站)拥有超过60%的市场份额,可实现与市场上所有的电动车相兼容,并直接参与非补贴市场竞争,目前客户为特斯拉、雷诺-尼桑、雪铁龙、三菱、起亚等世界知名品牌电动汽车生产商。 2、挚达中鼎新一代智能充电产品批量投产:上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业,获得“全球电动汽车服务专业运营资质”,是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一;在全国超过40个城市500多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务;计划以O2O模式,建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络,同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台,为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。 公司在新能源汽车领域的布局逐渐完善,收购瑞士GreenMotion将使欧洲先进的电动汽车充电覆盖网智能配置和管理技术与公司现有的充电桩制造能力、国内市场研发与拓展能力完美结合,帮助公司积极拓展海外充电桩、充电站市场,同时能为国内电动汽车充电桩、充电站的立体交换提供智能解决方案,实现充电信息平台共享。 (七)OPOC环保发动机、军用无人机重油发动机等将打开成长空间。 1、中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年第1名为特斯拉电动车。 OPOC发动机是一种先进环保型发动机。相比当前传统涡轮增压柴油机,OPOC发动机零部件减少50%、重量减轻30%、体积缩小25%、百公里油耗降低15%;具备功率大、重量轻、高热效比、低油耗、低排放的典型的节能环保特征。使用OPOC发动机的小型汽车排放标准可达欧VI标准,百公里油耗可低至2.4升,不同版本的OPOC发动机可使用柴油燃料、汽油或压缩天然气等不同燃料。 OPOC发动机从大功率的柴油发动机研发起步,其功率可实现从几千瓦到几百千瓦,配置组合非常灵活,并且适用于轿车、重卡、发电机组等非道路机械、无人机、坦克装甲车等,包括任何采用传统汽油或柴油作为动力的设备。中鼎动力已获10万台发动机订单;预计2016年年中将小批量投产供货。 五中全会明确提出,“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会,形成人与自然和谐发展现代化建设新格局,推进美丽中国建设。我们判断OPOC发动机未来将持续取得突破,有望带来内燃机革命,助推“美丽中国”。 2、与兵器集团合作研制军用无人机重油发动机,既能提高中鼎动力的技术研发实力,也将促进主业切入军品市场。 公司此前公告下属子公司中鼎动力与中国北方发动机研究所签署《轻型航空活塞发动机研发与产业化战略合作协议》。中国北方发动机研究所隶属于中国兵器工业集团,是从事军用发动机技术研究的专业研究所,拥有国内一流水平的柴油机设计开发研究体系和数百名实践经验丰富、具有较高水平的专业研究人员。自“十一五”以来就开展了双对置发动机研究工作,独立完成了试验样机的开发工作并达到预定指标要求,为双对置柴油机工程化的顺利开展积累了经验。 目前特种用途的无人机用重油活塞发动机受到国外禁运的限制。本次合作将利用双对置发动机技术优势进行产研合作,开展航空用重油活塞发动机设计开发、试制与产业化工作。一旦成功,将打破国外通过限制发动机出口制约我国产业发展的被动局面。 我们认为,本次合作是公司军民深度融合迈出的第一步。本次合作一方面将提高中鼎动力的技术研发实力,进入高端无人机市场,另一方面也将促进公司进军军工等高端密封件领域。 (八)“互联网+”打造汽车后市场电商服务平台。 公司2015年4月公告拟投资5.86亿元打造汽车后市场电商服务平台,主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分;6月公司公告拟与上海田仆共同发起设立田仆中鼎“互联网+”基金(初期5100万元,后期可达10亿元),围绕于大消费领域以及能够提升消费服务的互联网及移动互联网等领域(包括汽车后市场O2O服务和消费产品、消费服务等,帮助消费提升效率的互联网技术等)进行投资并购,为公司在互联网领域进行业务拓展和做大做强汽车后市场业务服务。田仆中鼎基金的项目在各方认为适当的时候优先由公司进行收购。 其中,建立新能源汽车智能充电O2O运营模式是利用车联网技术,构建新能源汽车充电服务新型业态。在充电桩数量放大后,充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色,整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。 本项目通过“线上APP+充电运营平台+线下充电终端”的O2O服务,实现人、车、桩有机地串联,构建新能源汽车充电服务新型业态,突破新能源汽车推广应用瓶颈。 率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端,这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。 根据方案,该项目以上市公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向,打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。 公司将集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术,通过构建O2O商业模式,实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合,成功突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈,为公司持续发展提供强劲后动力。我们判断公司将在“互联网+”及汽车后市场领域不断加码。 (九)定位全球汽车零部件百强,拓展汽车电子等。 中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)行业从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)实现从产品到服务再到解决方案的转变。 公司将利用中鼎海外生产基地和研发销售团队,加快公司产品结构的转型升级,保持主营业务稳定增长的同时,实现内伸和外延的双轮驱动;集中优势资源加大对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度,为公司未来的持续、快速发展积极做好项目孵化和储备;加强企业创新能力建设,积极参与工业自动化,布局2025大战略,努力提升公司产品附加值;运用资本手段做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 目前,公司继续跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50强”(名列第29位)。公司已在中国、德国和美国设立了三大研发中心,在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立了生产基地,通过对全球资源的有效整合,使公司的技术、品牌、盈利水平、客户群体得到了快速提升,实现了内伸和外延的双轮驱动;同时公司集中优势资源加大了对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度,为公司未来的持续、快速发展积极做好了项目孵化和储备。 3.投资建议。 预计公司16-18年EPS为0.86/1.10/1.32元,PE为27/21/17倍。看好公司持续海外并购,预计未来业绩和估值仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:外延发展低于预期、OPOC环保发动机产业化风险、天然橡胶价格和汇率波动。

投资要点: 1.事件。 公司发布公告,全资子公司富顺光电科技股份有限公司与南京荣悦电子科技有限公司于近日签署了充电桩《购销合同》,合同金额为1.05亿元人民币。 此外,控股子公司曼塔智能掌上多功能智能无人机S6近日召开了新品发布会。 2.我们的分析与判断。 (一)充电桩斩获大单,持续受益新能源汽车发展。 公司5月份曾公告富顺光电自主研发生产的直流充电桩产品(产品型号:FSEV-DCL60/500-A1 60KW 一体式直流充电桩)取得了相关检验报告、《自动化产品电磁兼容检验合格注册备案证书》及《电力自动化产品型式检验合格注册备案证书》,各项检验结果符合检验依据要求。 此次1.05亿订单包含60KW 直流充电桩2500台,每台结算单价4.2万元(期限一年)。2016年12月10日前先交货1000台,剩余1500台按南京荣悦电子科技有限公司的安装进度要求分批发货。 本合同金额约占公司2015年度营业总收入的13.10%,我们此次大单落地标志着公司新能源汽车业务取得重大突破,未来公司有望持续受益新能源汽车产业的大发展。 (二)掌上无人机新品重磅发布,有望取得突破。 公司控股子公司曼塔智能近日在北京召开了掌上智能无人机S6的新品发布会,S6兼具“极致轻薄”、“全向避障”、“4K 高清”、“智能扩展”等多重功能。根据我们的草根调研,新产品的发布市场反响积极,后续产品的销量值得期待。 曼塔智能成立于2014年,公司致力于消费级无人机系统、航拍勘测无人机系统和行业应用无人机系统的研发、生产和销售。2015年5月公司增资1500万元控股曼塔智能(持股51%);2016年1月公司拟增发不超过3575万股,募集资金不超过4.7亿元,其中2.7亿用于无人机生产及销售服务体系建设项目;2016年2月,投资设立美国公司,公司持续加码消费级无人机业务。 我们认为曼塔智能的掌上智能无人机有望开辟消费级无人机新的细分领域,成为公司的支柱性业务之一。 (三)智慧路灯是智慧城市的基础,受益“智慧城市”主题。 此次定增还将通过富顺光电实施智慧路灯生产及销售服务体系建设项目,该项目投资总额1.48亿元。通过实施该项目,公司将进一步围绕照明行业往“绿色照明”方向发展的趋势,加大城市智慧照明业务布局。 3.投资建议预计2016-18年EPS 为0.27/0.42/0.55元,对应PE 分别为63/40/30倍,业绩具备上调潜力,上调评级至“推荐”。 风险提示:无人机产业化低于预期。

投资要点: 1.事件 公司发布2016年半年报,上半年实现营收5.51亿元,同比下滑54.46%;亏损2379.59万元,同比下滑145.29%。 2.我们的分析与判断 (一)行业低迷致营收下滑,将加快转型升级 受下游行业需求减少影响,公司订单规模不及预期,部分产品交付时间延后,个别项目暂停,导致公司营业收入同比下滑54.46%;其中海外业务实现营收3.06亿元,同比增长78.14%。 公司T-SEC煤炭高效清洁利用技术具有煤种适应性广、原料转化率高、投资收益明显等特点,特别是能应用于低阶煤的气化和生物质的气化。继中标中铝三大项目后,公司在华电莱州二期高压加热器组标段、山东鑫海煤制气EPC总包项目等多个项目上取得阶段性突破,在清洁能源工程领域形成了较强的竞争力和品牌影响力。 此外,公司积极开展对T-SEC工艺包的改进优化工作,降低技术应用成本;与复旦大学合作开发新型旋转炉窑气化技术,增强自身在清洁能源技术的优势。 海工事业部作为公司新兴业务板块,现已正常运行。公司海工业务以工程船舶、化学品船舶、加油船舶等特种船舶为主,并与国内主要船舶外贸公司和船舶中介建立了密切的业务关系,预计2017年将有实质收益。 (二)科技创新能力增强,多产业协同发展促增长 公司拥有的T-SEC煤炭高效清洁利用技术、Kiln-GAS窑式气化技术、MB-L高温加压熔渣移动床气化技术等清洁能源技术,能广泛应用于煤炭、生物质、城市垃圾处理等领域。此外,公司自主研发的专利产品“集箱式蛇形管高压加热器”在火电改造项目中多次运用,得到了市场的充分认可。 随着公司在海工、军工领域的延伸,公司临江基地雄厚的大型自动化机械加工能力及得天独厚的长江深水舾装码头、十万吨船坞等区位优势愈加明显,成为公司拓展国防海、陆装备研制、提升国际市场竞争力的显著优势。此外,公司正在筹划合作的军品研究院,将大大提高公司在军品方面的研发承制实力。 公司产业布局已从单一非标设备制造扩展到多元化产业发展,涵盖了清洁能源工程总包/运营、高端装备制造、军工/海工、新材料四大产业板块,多产业发展将提高公司的抗风险能力,为未来业绩增长奠定基础。 (三)股权激励草案推出,三大新业务将成新增长点 此次激励公司计划拟授予的限制性股票数量为395万股,占股权激励公告日(2016年8月4日)公司股本总额的0.534%。 本计划授予的激励对象总人数为72人,激励对象为公司实施本计划时在任的公司董事、高管、核心管理人员、核心业务人员、核心技术人员等。此次激励计划采取的激励形式为限制性股票。股票来源为公司于2015年9月25日实施完毕的从二级市场回购的公司股票此次股票期权行权条件为:2017年公司合并口径实现的净利润不低于6,000万元,2018年公司合并口径实现的净利润不低于9,000万元。 公司本次授予限制性股票的授予价格为每股3.74元,为股权激励计划草案公布前60个交易日公司股票交易均价的50%。本次股权激励成本将分3年摊销,根据公司公告,2016-2018年摊销成本分别为322万元、751万元和215万元。 未来两年,公司将继续转型升级,优化产品布局,借助研发和创新拓展新兴业务领域。届时,公司以清洁能源系统工程总包、军工/海工、新材料为代表的新兴业务板块将成为公司新的利润增长点。因此,公司参照2013年和2014年实现的净利润,设置了渐进增长的净利润指标:2017年净利润预期将与2014年大致相同,即应不低于6,000万元;2018年净利润将与2013和2014年的平均水平接近,即应不低于9,000万元。 我们认为,此次股权激励力度较大,将进一步改善公司激励机制,调动公司中高层管理人员及的积极性和核心人员积极性,助推公司业绩快速增长。 (四)控股原国有军工企业无锡红旗船厂进军军工 天沃科技通过收购已成为红旗船厂实际控股股东(占股45%的第一大股东),正式进入军工领域。 无锡红旗船厂是我国较早进入军品科研与生产领域的厂家,为原总装备部工程兵渡河桥梁装备的专业生产基地之一,拥有武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书、军工保密二级资质、武器装备质量体系认证证书。其军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、舟车改装及军用油船等多种特种装备,参加研制的项目先后获得国家质量银质奖、军队科技进步一等奖、原国家科学技术委员会科技进步三等奖、国家级新产品等荣誉称。红旗船厂还在民用舰船、钢结构、网架工程施工等领域,拥有较强的研发、生产、制造能力和广阔市场。 此次股权收购,公司拟受让红旗船厂原控股股东中国兵器工业集团公司下属江苏北方湖光广电有限公司所持有的45%股权。收购完成后公司拟再通过收购、增资等方式助力红旗船厂发展。 此次收购将实现公司现有临江基地的长江深水舾装码头、十万吨船坞、大型自动化机械加工能力等海工装备制造资源与红旗船厂军民领域技术、团队、市场等资源的优势互补和协同发展,将大幅提升公司军民品的研发与承制能力。 此外,本次收购将丰富公司产品结构、市场领域,推动企业在工程兵渡河桥梁专用装备、高性能中大型军民两用船舶、公路与建筑钢结构工程的研发和开拓。 本次股权收购标志着天沃科技正式踏上军民融合式发展新征程,公司成功进入军工领域,并将提升公司高端装备(军工、核电等)、新能源/可再生能源的清洁利用、新材料(高铁等轨道交通、船舶等应用领域)的三大特色业务板块。 (五)已成立核物理研究院,具民用核二级资质,获中核供方资格,受益核电发展 公司已在上海、南京、北京成立三大工程技术研发中心:新煤化工设计院(上海)有限公司(工程总包平台、清洁能源技术利用)、江苏恩高工业技术研究院有限公司(由新煤化工与南京大学张志炳教授共同设立)、天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司。 公司目前拥有民用核二级资质,有能力为核设施提供稳压器、发生器、换热器等装置,公司此前曾为福清核电机组提供过一些设备配套。 2015年6月,公司成立天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司,是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院。该研究院的成立将为公司后续加快发展核相关设备搭建更高层次的科技平台和合作平台,同时利用此平台更好地促进新一代先进、安全、高效、清洁的核能技术的研发、转化与应用。 核物理研究院的成立使公司未来有望参与核能利用研究的重大课题,助力公司实现未来提供核岛内关键设备的目标,进一步推动公司在核电产业的发展。 2015年12月,公司喜获中核集团合格供方资格证书。2015年11月,由中核集团中国中原对外工程有限公司质保部领导带队的审查人员就K2K3核电项目WHD热交换器等设备的供货能力对天沃科技进行了实地评审。 (六)T-SEC煤炭高效清洁能源技术环保优势大,应用范围广公司的T-SEC技术是与美国SES公司合作获得的专有煤炭高效清洁利用技术,经过公司后期不断改进,现已形成公司独有的清洁能源技术。公司T-SEC技术属于流化床技术。 在煤制燃料气的气化技术里面主要有三大类,分别是固定床气化炉技术、气流床技术、流化床技术。固定床气化炉市场份额较大,但是因为环境污染问题,现在在慢慢的淘汰。天沃科技的T-SEC技术,采用了纯氧加压技术,碳转化率非常高,并且不会产生焦油、酚类等物质,对环境较为友好;其次T-SEC适用煤种广,常见的褐煤、次烟煤都可使用,而固定床,气流床技术对煤的要求高,劣质煤基本无法使用;T-SEC技术产生的污水量小,污水处理成本大大减小。 2014年底,公司中标中铝三个大型煤气化总包项目,其中中铝山东项目是最早启动的示范工程。目前该项工程的168小时连续运行测试完成,据初步测算,该项目一天就能为中铝山东降低40万元的成本。项目投资仅2亿元左右,工期仅需半年。 此外,山东淄博陶瓷园区等对该技术兴趣很大。我们认为公司T-SEC技术高效、清洁、成本较低,适用于陶瓷、玻璃等工业园区,综合优势较大,随着国家对环保问题的重视及各地“减煤换煤”推进,我们认为公司高效清洁煤制气技术未来将会快速发展。 (七)收购飞腾铝塑70%股权,有助提升公司业绩 公司公告于2016年1月27日与陈玉忠签订《股权转让合同》,拟以现金收购陈玉忠先生持有的张家港飞腾铝塑板股份有限公司(以下简称“飞腾铝塑”)70%的股权。 飞腾铝塑立足于新材料前沿技术的开发及运用,现已成功进入高铁领域、船舶领域和全球性的系统工程领域。飞腾铝塑目前为中国铁路总公司二级供应商、江南造船厂内装饰材料供应商。公司的装饰板广泛应用于以BP石油、道达尔、康辉石油、中石油等全球顶级企业的加油站建设;公司专门为壳牌研发的三色板获得了国家专利;公司同时是苏宁电器、方太橱柜等大型企业的线下大型专营店的供应商。 飞腾铝塑2015年前10个月共实现营收2.69亿,实现净利润1,344万元。陈玉忠、飞腾铝塑承诺2016年度、2017年度、2018年度实现的净利润分别不低于2,000万元、2,500万元、3,000万元。天沃科技2014、2015年实现归属于上市公司股东的净利润为7,000、1,500万元,此次收购完成后将大幅提高公司业绩,优化公司产业机构,提高公司抗风险能力。 3.投资建议 我们预计公司2016-2018年EPS为0.02/0.11/0.16元,PE为369/72/46倍,PB2.0倍。考虑到公司在继续做强能源装备的同时,大力转型军工、核电,未来受益军民融合、核电大发展。考虑到公司积极转型成功概率较大,目前股价安全边际较高,股权激励推出坚定信心,维持“推荐”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险。

1.事件。 公司发布半年报,2016年半年度实现收入13.30亿元,同比下降1.97%,实现净利润1.71亿元,同比下降19.09%,扣非后归属于母公司净利润0.85亿元,同比大增240%。EPS为0.39元。 公司2016年Q2实现收入7.63亿元,同比增长65.61%;实现净利润1.67亿元,同比增长8.93%;扣非后归属于母公司净利润0.83亿元,同比增长229.41%。EPS为0.38元。 2.我们的分析与判断。 (一)扣非净利大幅增长,冷链景气度企稳反弹。 2016年上半年实现净利润1.71亿元,其中卖地收益约0.85亿元,扣非后净利0.85亿元;去年同期净利润2.02亿元,其中减持万华化学收益约1.7亿元,进行追溯调整后,2016年上半年扣非净利同比增长240%,毛利率提高至29.13%,显示其主营业务显著好转。 公司扣非业绩大幅增长主要原因是公司在传统冷链和顿汉布什中央空调业务均有业绩大幅增长。 冷链业务方面,首先,一季度行业景气度低位企稳,二季度景气度升高订单同比增长超过50%,整个上半年订单同比增长超过20%;其次,公司去年基于冷链行业景气度下滑预期,降本增效,优化结构,SAP顺利上线运行,2016年上半年母公司销售费用率同比下降2.22pct,至11.43%,管理费用同比下降0.87pct,至8.11%。开源节流双管齐下,实现冷链产品利润大幅增长,预期第三季度将持续同比增长态势。 (二)顿汉布什细分市场龙头,业绩持续增长。 公司2015年收购冰轮香港,其主要资产为顿汉布什98.65%的股权及重型机件公司25%的股权,冰轮香港2015-2017年承诺业绩分别为6458万元、8291万元、10096万元,2015年净利6688万元,2016年预计全年净利9000万,将超额完成业绩承诺,其中顿汉布什贡献业绩将超过8000万元,同比增长达40%左右。 顿汉布什由于其技术特点及其明确的市场定位,在中央空调细分市场占据龙头地位。顿汉布什是迄今为止唯一一家采用全封闭螺杆技术的厂家。全封闭螺杆技术产品具有单位体积的效率高,可靠性高,噪音低的特点。产品特点更加匹配地铁空调、核电空调、医院、学校、场馆等市场,为发挥其产品优势,公司避开了传统的写字楼市场,在巩固其在地铁、核电等市场中的领先地位时,不断拓展医院、高校、购物广场等新市场。目前顿汉布什约40%业务量为地铁站台中央空调,市场占有率达70%,公司拥有1级核资质,未来业绩将受益于地铁、核电产业发展。2016年,顿汉布什订单饱满,客户多样化趋势加大,预计未来业绩仍将快速增长。 (三)制热节能环保板块:并购标的将产生协同,战略意图明显。 公司先后收购华源泰盟60%股权,青达环保19.6%股权。华源泰盟2015年收入规模为4.2亿元,净利4137万元;今年上半年实现收入1.96亿元,同比增长7.53%,净利0.17亿元,同比下降33.8%,利润下降系新增投资较大,今年保定工厂即将投产,预计全年收入5亿元。青达环保承诺2016-2018年净利不低于3500万元、4000万元、4500万元,今年预计超额完成承诺。华源泰盟主营工业余热利用以及城市集中供热领域;清达环保主导产品为锅炉余热利用节能除尘系统、锅炉输渣系统等配套设备系列产品。公司两次收购,均为制热与节能环保结合领域,战略意图明显,未来两者将共享信息与技术,产生协同效应。 (四)超低温项目通过验收,发展潜力巨大。 公司2016年7月公告,公司超低温用氦气螺杆压缩机组样机项目通过国家“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统研制”项目指挥部组织专家验收。本次验收由来自中国科学院理化技术研究所、中国制冷空调工业协会、西安交通大学的9名专家组成的项目验收专家组承担。专家组通过现场核查,认定样机流量、效率、泄漏率、油含量等主要性能指标均满足技术协议要求,达到国际先进水平。 氦气压缩机被誉为压缩机行业“皇冠上的明珠”,是大型超低温制冷设备中的核心装置。超低温用氦气螺杆压缩机组的研制成功,标志着公司螺杆压缩机的研发及制造能力达到了新的高度。 超低温技术应用领域广阔,发展潜力巨大,与世界上许多尖端科学研究诸如超导技术、航天与航空技术、高能物理、受控热核聚变、远红外探测、精密电磁计量、生物学和生命科学等密不可分。近年来,超高速磁悬浮列车、超高性能计算机、超大型加速器、超导医疗精密计测元件等超低温领域研究,正逐步从实验室阶段走向实用阶段。 3.投资建议。 我们判断公司冷链设备与中央空调板块将持续稳定增长,节能环保与超低温技术未来有望开启新增长。预计公司2016-2018年净利润将分别为2.7亿元、2.2亿元、2.9亿元,扣非业绩复合增长率25%。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50/0.41/0.55元,对应PE为26/32/24倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示。 冷链景气度下滑,制热节能环保业务发展低于预期。

1.事件 公司发布2016半年报,实现营业收入20,160.73万元,同比增长25.48%;实现净利润107.74万元,同比下降87.57%。 2.我们的分析与判断 (一)加强资本运作水平,积极探索外延式扩张 2016年上半年,公司对高级管理人员实施了股权激励。公司一直积极寻找具有一定技术先进性、管理水平高、发展后劲大,符合公司战略方向的企业进行合作。公司将利用资本市场平台,积极探讨各项资本运营方案,加快企业发展。 此外,公司继续引入各类生产运营和管理高级人才,加快新业务拓展速度。同时公司积极把握市场机会,寻找优质项目,拓宽拓展公司产业布局,探索外延式扩张,为自身的产业链延伸及战略转型升级提供优质的项目储备。 (二)上半年费用增加较多,继续推进分布式电站 根据半年报,公司上半年实现营业收入2.02亿元,同比增长25.48%,主要是油料贸易收入增加2868.99万元;实现净利润107.74万元,同比下降87.57%,主要原因包括:公司员工薪资费用比上年增加522.44万元,同比增长60.14%;计提了股权激励费用支付费用349.92万;资产减值损失同比增长54.07%,主要是应收账款增加,计提的坏账准备相应增加所致。 公司上半年传统主业燃气输配、应用配套设备收入和效益稳定增长。EPC方面与国内相关客户合作力度加大,上半年和山东电建、哈尔滨国际工程、中国天辰等客户深度合作,提供调压站、缓冲系统等,签约合同额达1.93亿。 分布式新能源电站方面公司积极推进已签约项目的建设及新项目签约。2016年上半年,分布式能源在建的济南力诺科技园项目、四平中心人民医院项目建设工作已经进入后期,预计年内能够并网发电。公司在深圳、上海、无锡、西安、石家庄等地建立了子公司或办事处,布局分布式能源项目开发工作并取得了一定的业绩,上半年共签订天然气分布式能源项目框架协议14个。 公司将坚持做大主营业务,积极推进分布式能源项目开发建设,我们预计分布式能源项目未来将为公司带来稳定的现金流,同时公司有望通过打包出售已建成的能源站获得较高收益。(三)布局天然气全产业链,将助力业绩增长 根据公司公告,本次非公开发行股票的数量不超过8,000万股,募集资金不超过人民币73,000万元,扣除发行费用后将全部投资于鄂尔多斯一期天然气液化工厂建设项目、济南及石家庄天然气分布式能源站项目、偿还银行贷款并补充流动资金。 “十三五”规划中明确提出推动低碳循环发展,推动能源革命,加快能源技术创新,建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系。按照国务院《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,到2020年天然气在一次能源消费中的比重将提高到10%以上。2016年5月,国家发改委明确下一步将深化电力、天然气等领域价格改革,将进一步推动天然气在能源体系中的利用。 我们认为公司将天然气运营作为下一阶段的发展重心,此次公司拟通过非公开发行募集资金用于LNG工厂、天然气分布式能源站建设,将实现抢占天然气上游资源、拓展分布式能源等天然气下游应用市场的目的,未来将会给公司带来稳定的现金流。 (四)控股股东收海外燃气轮机公司,具核心优势 燃气轮机占天然气分布式能源站成本较大部分,并且后期燃气轮机维护费用较高。公司控股股东大连派思投资有限公司2015年9月份收购了荷兰中小燃气轮机制造商OPRA公司近75%股权,独立自主掌握中小燃气轮机核心技术,公司借此拥有了天然气分布式能源站的核心优势。 公司控股股东收购了国外的燃气轮机公司后,分布式能源站的燃气轮机、调压站及燃气轮机配套装备都由公司自己生产,且相关维保服务等都可以给公司带来营收,因此公司比竞争对手外购燃气轮机及维保服务有很大优势。 天然气分布式能源是利用小型设备向用户提供能源供应(冷、热、电三联供)的新型能源利用方式,与传统的集中式能源系统相比,分布式能源接近负荷,不需要进行电网远距离高压输电,直接接入终端用户,盈利模式为向燃气运营商支付燃气费用,向下游工商业客户收取供热或冷、供电的收益。主要客户为医院、工业园区、数据中心、酒店、学校等。 根据“大气十条”,到2017年,除必要保留的以外,地级及以上城市建成区基本淘汰每小时10蒸吨及以下的燃煤锅炉,禁止新建每小时20蒸吨以下的燃煤锅炉;其他地区原则上不再新建每小时10蒸吨以下的燃煤锅炉。小型天然气分布式能源项目可以匹配中小客户供热需求,有较大的需求空间。2015年11月18日,天然非居民气门站价下调7角/立方米,价格下调提高了分布式天然气项目经济性。 (五)股权激励要求公司2016-2018业绩维持快速增长 本次激励计划首次授予涉及的激励对象包括公司董事、副总经理、财务总监、子公司管理人员等8位高管。公司将通过向激励对象定向发行股票作为本计划的股票来源。 此次股票期权行权条件为:在本股票期权激励计划有效期内,以2015年净利润为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于50%、80%、100%。 公司授予8名激励对象150万股限制性股票,此次本次股权激励行权价格为19.97元。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为1801万元、1235万元、587万元和82万元。 我们认为,此次股权激励力度较大,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员的积极性,助推公司业绩快速增长。 (六)燃气装备制造主业基本稳定 公司主业为天然气输送压力调节装备及燃气轮机配套设备的制造集成,主要从事燃气输配、燃气应用领域、燃气轮机成撬业务相关产品的设计、生产、销售和服务,主要产品包括调压站、长输管线及海上平台输配系统设备等,燃气轮机辅机设备、燃气轮机MSD管道和汽轮机汽封管道等,LNG、CNG等相关产品。 3.投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.10/0.15/0.18元,PE为141/97/82倍;公司积极推进天然气分布式能源站建设,未来有望成为清洁能源巨头,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:非居民用天然气价格上调;项目进展低于预期。

投资要点: 1.事件 公司发布2016年半年报,上半年公司实现营收36,444.72万元,同比下降20.60%;实现净利润803.13万元,同比下降91.44%。 2.我们的分析与判断。 (一)中车有限完成搬迁,促空调业务台阶式增长。 上半年公司顺利完成中车有限生产基地由广州向江门的搬迁工作。 根据公司公告,江门生产基地毗邻广东城际轨道交通车辆修造基地,是华南地区唯一一家拥有轨道交通车辆空调制造资质的企业,具有明显的地域优势,该基地占地10万平方米,包括生产车间、办公及技术中心、会议中心、食堂及单人宿舍、试验室、配电房、汽车房等主厂楼及相关配套设施。 搬迁过程中,中车有限2016年上半年较2015年同期营业收入出现较大幅度下滑,主要是由于其搬迁影响了上半年的生产和发货;同时由于搬迁导致部分熟练工人流失,补充的新员工尚未达到技能要求,对生产也造成了一定的影响。另外,因支付原厂房2016年1至6月租金、因搬迁造成的员工补偿费用、提前储备生产工人、适当调整员工薪酬、新增固定资产折旧、基建贷款的费用化利息支出等导致费用出现较大幅度增长。其中,2016年上半年销售费用、管理费用、财务费用同比增长58.65%、52.88%、64.91%。 搬迁完成后,中车有限产能增长将超过一倍,年产值将超过10亿元。 同时随着动车空调产品后续陆续获得销售资质,技术优势进一步提升,中车有限将紧跟广东城际轨道交通车辆修造基地所生产的车辆空调的配备需要,扩大产品销售规模。中车有限高铁空调系统已经通过了部分动车车型的技术鉴定和上道实验,部分已实现小规模销售,目前拓展顺利、有序推进,未来将助力公司业绩快速增长。 (二)营收季节性特点突出,下半年业绩有望改善。 公司所处轨道交通行业具有明显的季节性特点,根据公司历史数据统计,公司一、二季度为销售淡季,三、四季度为销售旺季。最近三年,公司上半年营业收入占全年营业收入的平均比例为36.89%,下半年营业收入占全年营业收入的平均比例为63.11%;公司上半年净利润占全年净利润的平均比例为28.94%,下半年净利润占全年净利润的平均比例为71.06%。 具体到产品上,公司持续推进动车车辆领域相关产品的研发和各类资质获取:动车组车载辅助电源开发有序推进,2015年完成了样机的开发,目前已完成型式试验,处于上道实验推进阶段,准入资质认证工作进展顺利;地铁制动储能系统2015年完成产品样机开发,具备了投标资格,目前正在积极拓展应用局点,争取2016年内取得试用报告及应用业绩;中车有限高铁空调系统已经通过了部分动车车型的技术鉴定和上道实验,部分已实现小规模销售。 公司继续大力推进导入期新产品的市场拓展:其中屏蔽门系统中标贵阳轨道交通1号线,中标金额6292.14万元,公司已完成合同的签订,使公司突破了屏蔽门产品的应用业绩障碍,为公司后续屏蔽门市场的拓展提供良好基础,并将对公司业绩产生积极作用;公司在报告期内签署了《接触网悬挂状态检查监测装置4C 物资采购合同》,合同金额合计为1043.40万元,本次合同的签署是公司车载安全检测产品单个项目千万级订单的首次突破,将为该产品市场占有率进一步提高奠定基础;公司投入研发了轨道交通一体化不间断电源系统,该系统实现了信号电源的双总线冗余设计,以及一体化HVDC 供电方案,为面向轨道交通信号系统的多种设备提供稳定持续的电能,该系统已实现普铁领域的上线实验,目前高铁领域正在积极拓展,未来实现规模化应用后将对公司整体竞争能力及业绩提高产生积极影响。 截止2016年6月30日,公司在手订单15.74亿元,随着中车有限搬迁完成后产能的进一步提升,以及在建项目的陆续发货,公司下半年业绩将得以改善。 (三)成立鼎汉集团、加大企业文化建设,积极推进国际化进程。 2016年上半年,公司建立“鼎汉集团”,以鼎汉集团为平台进行业务子公司的矩阵化管理,加强子公司之间的融合协同;软实力建设上公司聘请了专业咨询顾问进驻,联合公司管理层以及各部门,开展全面系统的企业文化建设,更好的指导公司战略发展方向、提升员工归属感和凝聚力、增进客户合作信任感。 国际化方面公司继续积极寻找符合公司战略方向的优质企业,持续对规模适当、有市场影响力、有增长潜力,与现有产品具有市场协同效应的车辆产品企业及轨道交通领域国内外其它优质企业保持关注;同时展开国际化研究,一方面持续跟踪海外项目,紧跟中国中车各大主机厂的国际化步伐,以及国内各大系统集成商的海外项目拓展情况,抓好项目对接机会;另一方面研究世界优秀轨道交通企业的发展和成长规律,关注国外符合公司战略方向的标的企业,探索国际合作机会,积极探讨和寻找机会“走出去”。 (四)公司高管、合作伙伴认购增发,凸显信心。 公司近期增发已于5月27日获得中国证监会受理,我们预计公司本次增发将于7月份过会,并将尽快获得批文正式完成增发。 公司已经调整增发方案,本次非公开发行股票定价基准日调整为为发行期首日,发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%,或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%,锁定期3年,拟募集资金4.5亿元,非公开发行的股票数量为募集资金总额除以发行价格。增发对象全部为公司高管及合作伙伴高管,其中公司董事长、实际控制人顾庆伟认购1.665亿元;辽宁奇辉集团董事长、奇辉电子执行董事侯文奇认购2亿元;鼎汉电气总裁张霞认购2500万元;公司审计监察部督导幸建平认购2000万元。此外,公司8名高管通过资管计划认购3,850万元。 我们认为,本次增发进一步完善了公司管理层与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高了管理层的凝聚力和公司的竞争力,同时凸显了公司管理层对于公司发展的信心。同时,公司调整定价基准日可加快此次增发进程。 (五)再推股权激励计划,助力公司快速发展。 公司第三次股权激励计划草案拟授予激励对象的股票期权数量不超过公司总股本的1.84%,即974.25万份股票期权,其中首次授予898.55万份,预留75.7万份。 本次激励计划首次授予涉及的激励对象包括公司董事、总裁、常务副总裁、副总裁、财务总监等7位高管以及中层管理人员、核心技术(业务)人员,共计261人。公司将通过向激励对象定向发行股票作为本计划的股票来源。 此次股票期权行权条件为:在本股票期权激励计划有效期内,以2015年净利润和收入为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,收入增长率分别不低于10%、20%、30%。 公司此次本次股权激励行权价格为20.20元,总规模超过1.97亿元,人均约76万元;同时本次股权激励人数多、范围广,包括公司中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为883万元、1072万元、463万元和105万元。我们认为,继第二次股权激励后,此次股权激励力度仍较大,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员及员工的积极性,助推公司业绩快速增长。 (六)完成“地面到车辆”转型,“增量到存量”战略转型初见成效。 公司3年前明确提出了“地面到车辆,增量到存量”发展战略;2015年,公司完成了“地面到车辆”的战略转型,成为我国轨道交通高端装备的领军企业。2015年公司实现营业收入11.45亿元,较去年同期增长43.84%,其中车辆设备实现营业收入7.23亿元,较去年同期增长134.46%。 车辆产品技术要求高、附加值大,市场空间广,消耗磨损频繁,同时在招投标、生产、订单执行、回款等环节的周转率均快于公司传统的地面产品。2015年公司综合毛利率达42.9%,同比增长2.3pct。 公司2015年全年中标额达18.56亿元,同比增长70%,其中车辆领域产品合计中标金额12.76亿元(包括铁道客车DC600V 电源、车辆特种空调、车辆特种电缆、车载安全检测系统),创历史新高,占年度总中标额的68.75%,市场拓展成效显著;地面领域产品合计中标金额5.8亿元,车辆领域产品中标量大幅超过地面产品。公司车辆产品实现的收入稳步提升,车辆产品占收入的比重已经从2014年的38.76%提升至2015年的63.18%。截至2015年12月31日,公司合计待执行订单为16.37亿元,同比增长63%,为2016年营收及业绩增长打下基础。 “增量到存量”发展方面,公司成立北京鼎汉机电设备服务有限公司,存量业务由检测系统、地面电源服务销售、DC600V 电源大修、大铁空调大修等产品和服务销售组成,全年公司从服务、改造、大修等非新线、非新造车市场获得的订单接近3个亿,从增量到存量的战略转型初见成效。 外延方面,公司收购了中车有限100%股权,进入了车辆空调市场,进一步实现了“地面到车辆”的战略落地;以9650万元参股奇辉电子,布局铁路货运、客运信息化领域。 (七)平台化演进创新商业模式,拓宽成长空间。 公司2015年重点向平台化演进,同时继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议,与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地,将进一步推动公司创新商业模式,并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理,通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。我们认为,相关举措将拓宽公司成长空间。 3.投资建议。 预计公司2016-2018年EPS 为0.53/0.80/1.08元,PE 为38/26/19倍;公司继续推进“地面到车辆,增量到存量”发展战略, 同时着眼于海外市场,发掘新机会,预计未来公司业绩仍有上调潜力,目前股价接近股权激励行权价(20.2元),维持推荐。 风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。

投资要点: 1.事件 公司近日与苏州晶联签订协议,以自有资金3,104万元,受让广西晶联28.93%的股权;同时,公司拟以自有资金认缴广西晶联新增注册资本4,885万元,前述事项完成后,公司持有广西晶联股权为70%。 2.我们的分析与判断 (一)收购广西晶联,践行靶材系列战略 隆华节能自2015年初全资收购洛阳高新四丰电子材料有限公司,开始涉足靶材行业。2016年上半年,靶材业务持续发力,营收同比增长78.02%、毛利率同比增长12.40pct,目前四丰电子已成为钼靶材领域的行业龙头企业,产品性能和质量已经可以稳定的达到或超过国外进口同类产品。 本次收购标的广西晶联主要从事氧化铟锡(ITO)靶材的研发、生产和销售,是国内最先进的常压烧结技术生产ITO靶材的厂商。广西晶联通过八年时间的研发,于2015年取得重大技术突破,突破了日本韩国掌握的ITO靶材核心生产工艺——常压烧结ITO靶材技术工艺,从根本上解决了大尺寸ITO靶材生产技术的可靠性和稳定性问题。本次收购与公司其他靶材产品产生很强的协同效应,有助于未来形成全系列靶材供应能力。 收购完成后,隆华节能将协助广西晶联尽快的将技术领先优势转化为市场的龙头地位:一、扩大产能,保持产品质量,提高生产效率,降低单位成本;二、尽快填补国内空白,加速整体ITO靶材行业的国有化率;三、随着ITO靶材市场的高速成长,逐渐提高市场占有率;四、借此进一步巩固隆华节能在整体靶材市场的龙头地位。 公司在2015年年报中提出“加快对ITO靶材、铜靶材、铝靶材等的研发和技术引进工作,尽快形成全系列靶材供应能力”。本次收购践行了公司靶材系列战略,彰显了公司转型决心与能力。 (二)靶材业务有望应用于OLED,助推快速发展 OLED为下一代的平面显示器新兴应用技术,具备有构造简单、自发光不需背光源、对比度高、厚度薄、视角广、反应速度快、可用于挠曲性面板、使用温度范围广等优点。媒体报道iPhone手机明年或改用OLED屏幕。OLED显示屏的重要结构之一即为铟锡氧化物(ITO)。 根据公司披露的信息,四丰电子的OLED所用的靶材生产线预计将于三季度安装调试完毕,届时将有产品供应用于OLED的生产。 (三)增资科博思,新材料领域进一步拓展 2015年公司、致远合众、公司总经理孙建科与厦门仁达基业共同发起设立仁达隆华投资基金,总规模为2.2亿元,其中公司以自筹资金出资1亿元,孙建科出资0.6亿元,对节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、新一代信息技术、生物技术等国家战略性新兴产业领域具有良好发展前景和增长潜力的企业进行直接或间接的股权投资。 公司4月公告仁达隆华向科博思增资1,500万元。科博思是一家整合国内多所知名科研院所和高校研发资源,专业从事结构功能一体化高性能材料研发和生产的企业。公司主营业务包括纤维增强树脂基复合材料、结构泡沫材料、改性树脂材料等多个专业方向,应用领域涵盖轨道交通、军工安防、舰船、航空、航天等方面。主营产品技术和工艺国内领先,具备打破进口垄断、参与国际竞争的能力。 仁达隆华增资科博思将有助于公司新材料领域的进一步拓展。科博思产品应用领域广泛,我们认为未来如果注入上市公司,将完善公司新材料领域布局,打开成长空间。 (四)参股收购不断,积极布局市政水处理 公司2013年收购中电加美切入水处理业务,水处理业务营收从2013年7,800万迅速攀升至2015年4.8亿,营收占比两年之内从0%增长至35.46%,2016年上半年占比达到43.71%,成为公司支柱板块之一。目前公司水业务处理主要包括工业水处理和市政水处理业务两个部分。 公司2013开始布局的市政水处理业务,随着集团公司逐渐增加资源投入在2016年开始发力,上半年公司先后参股清源润昌,控股青海晟雪,实现市政水处理的成功切入,这些项目将在下半年逐渐实施,并将会对公司全年业绩有较大贡献,虽然工业水处理市场萎缩、竞争加剧,导致公司工业水处理业务下滑,水处理板块整体依然有望实现全年业绩同比增长。 昌吉市中船清源润昌水务有限责任公司(清源润昌)是新疆自治区昌吉市努尔加水库城镇供水工程(净水厂部分)项目的建设和运营单位。净水厂建设总规模为30万m3/d,近期供水能力22.5万m3/d,项目总投资估算46,100万元。 晟雪环保原为上市公司雪迪龙布局环境治理领域的业务平台。2015年6月,晟雪环保与中电加美、青海省海东市乐都区环境保护局共同出资设立居善水务。其中,晟雪环保持股19%、中电加美持股51%、海东市乐都区环境保护局持股30%。居善水务公司主要负责海东市乐都区污水处理厂PPP项目的建设及运营。该项目预算为14,263万元,服务要求为投资、建设、运营乐都区污水处理厂,合作期限为特许经营期30年。 (五)认购北超伺服股份,将切入智能装备领域 公司4月同时公告仁达隆华与北京超同步伺服股份有限公司(以下简称“北超伺服”)签署了《附生效条件的股份认购与增资协议》,认购北超伺服发行股票总数1,000万股,发行价格为人民币12.00元/股,总金额人民币12,000万元,认购方式为现金认购。 北超伺服为国内伺服行业第一家新三板挂牌企业,总股本6949.6万股,流通股本为1950万股,仁达隆华本次认购后持有公司14.39%股份。北超伺服是一家集伺服电机和伺服驱动装置研发、生产、销售于一体的规模化制造型企业,产品广泛应用于高端装备制造、工业机器人、新能源等领域。 2015年公司与北京科技大学联合成立“超同步智能装备协同创新中心”,重点就智能装备、工业机器人和新能源汽车三大核心领域的关键技术进行协同创新研发,并进行产业化推广;此外,公司与沈阳机床、宝鸡机床、汉川机床、西门子等著名机床企业和数控系统厂商建立了长期战略合作伙伴关系。 2015年北超伺服实现营业收入1.41亿元,同比增长7.93%,实现净利润3415万元,同比增长24.05%,据此计算,本次收购对应2015年PE为24倍。北超伺服2015年毛利率达到49.14%,具备较强盈利能力。我们认为,本次收购为隆华节能下一步切入智能装备领域奠定了坚实的基础。 (六)领军人物有望带来重大变革,将大力拓展新材料、军工等领域 公司近年来引入领军人物,将大力拓展新材料和军工业务。公司于2014年9月引进孙建科任总经理,同时孙总带领一批优秀人才加盟。孙建科历任中船重工725所(主要从事海军装备材料研制)所长、中船重工总工程师兼装备产业部主任、乐普医疗董事长等职务。 我们认为,公司总经理孙建科在军工、新材料等行业已有多年的技术和资源积累,上任后公司迅速切入新材料领域,也体现了其出众的执行能力。公司在2015年年报中明确提出将“依托公司参与的产业基金,积极探索通过控股收购、投资参股等方式,加快构建军民融合产业孵化平台,力争实现民参军的突破,开拓军工装备和军民融合的新业务”。 我们判断公司后续新材料布局将超市场预期,并将向军工等其他领域拓展。 3.投资建议 公司年报明确提出开拓军工装备和军民融合新业务,我们判断公司后续新材料和军工领域拓展将超市场预期。预计公司2016-2018年EPS分别为0.15/0.25/0.31元,PE分别为57/34/27倍。公司目前积极谋求业务转型,未来不排除在新材料、军工领域外延发展,业绩具备上调潜力。维持推荐。 可参考我们2016年4月20日发布的深度报告《隆华节能(300263):领军人物有望带来重大变革;新材料、军工装备领域拓展打开成长空间》。 4.风险提示 公司传统业务加速下滑;新材料领域发展低于预期;外延扩张进度低于预期

投资要点: 1.事件 公司发布半年报,2016年半年度实现收入4.26亿元,同比下降25.42%,实现净利润0.18亿元,同比下降66.74%,扣非后归属于母公司净利润0.09亿元,同比下降82.40%。EPS为0.02元。 公司2016年Q2实现收入2.66亿元,同比下降22.70%;实现净利润0.16亿元,同比下降54.84%;扣非后归属于母公司净利润0.16亿元,同比下降49.18%。EPS为0.02元。 2.我们的分析与判断 (一)二季度业绩环比有所好转,转型助触底反弹 公司2016年上半年实现净利润0.18亿元,同比下降66.74%,其中第一季度扣非净利为亏损737万元,同比下降86.92%,第二季度扣非净利为0.16亿元,同比下降49.18%,第二季度实现扣非利润扭亏,降幅收窄。公司预计节能换热业务盈利将出现较大幅度下降,水处理板块块盈利较上年将有所上升,新材料板块业绩大幅增长,前三季度整体业绩将较上年有所下滑。 分业务看:公司目前正处于业务转型的关键时期。主营业务节能换热业务所处的行业形势严峻,行业内公司出现大面积业绩下滑甚至亏损。预计全年公司该板块盈利将出现较大幅度下降。 环保水处理板块虽然面临工业污水处理业绩下滑和滨海BT项目结束的不利影响,但是新业务拓展顺利,预计全年公司该板块盈利较上年将有所上升。 新材料板块业绩大幅增长,而且随着市场进一步打开,下半年乃至明年还会保持较高速度增长。 财务方面,目前公司节能换热业务营收同比下降30.79,占总营收比例下降至46.41%,环保水处理营收同比下降28.60%,占总营收比例从2015年35.46%进一步增至约43.71%,新材料营收同比增长78.02%,占总营收比例增至9.04%,毛利率从2015年上半年19.99%,增加至32.39%。 我们认为虽然公司节能换热业务全年预期较大幅度下降,但业务占比不断下降,对业绩的影响的阵痛已经缓和,环保水处理板块积极布局市政水处理,有望实现全年业绩同比上升,新材料板块持续发力,营收、毛利率双增长,公司的转型布局有望实现业绩的触底反弹。 (二)参股收购不断,积极布局市政水处理。 公司2013年收购中电加美切入水处理业务,水处理业务营收从2013年7,800万迅速攀升至2015年4.8亿,营收占比两年之内从0%增长至35.46%,2016年上半年占比达到43.71%,成为公司支柱板块之一。目前公司水业务处理主要包括工业水处理和市政水处理业务两个部分。 公司2013开始布局的市政水处理业务,随着集团公司逐渐增加资源投入在2016年开始发力,上半年公司先后参股清源润昌,控股青海晟雪,实现市政水处理的成功切入,这些项目将在下半年逐渐实施,并将会对公司全年业绩有较大贡献,虽然工业水处理市场萎缩、竞争加剧,导致公司工业水处理业务下滑,水处理板块整体依然有望实现全年业绩同比增长。 昌吉市中船清源润昌水务有限责任公司(清源润昌)是新疆自治区昌吉市努尔加水库城镇供水工程(净水厂部分)项目的建设和运营单位。净水厂建设总规模为30万m3/d,近期供水能力22.5万m3/d,项目总投资估算46,100万元。 晟雪环保原为上市公司雪迪龙布局环境治理领域的业务平台。2015年6月,晟雪环保与中电加美、青海省海东市乐都区环境保护局共同出资设立居善水务。其中,晟雪环保持股19%、中电加美持股51%、海东市乐都区环境保护局持股30%。居善水务公司主要负责海东市乐都区污水处理厂PPP项目的建设及运营。该项目预算为14,263万元,服务要求为投资、建设、运营乐都区污水处理厂,合作期限为特许经营期30年。 (三)靶材业务有望应用于OLED,助推快速发展。 OLED为下一代的平面显示器新兴应用技术,具备有构造简单、自发光不需背光源、对比度高、厚度薄、视角广、反应速度快、可用于挠曲性面板、使用温度范围广等优点。媒体报道iPhone手机明年或改用OLED屏幕。OLED显示屏的重要结构之一即为铟锡氧化物(ITO)。 根据公司披露的信息,四丰电子的OLED所用的靶材生产线预计将于三季度安装调试完毕,届时将有产品供应用于OLED的生产。公司在2015年年报中提出“加快对ITO靶材、铜靶材、铝靶材等的研发和技术引进工作,尽快形成全系列靶材供应能力”。我们判断公司在钼靶材以外领域有望取得突破,靶材业务有望持续快速发展。 (四)增资科博思,新材料领域进一步拓展。 2015年公司、致远合众、公司总经理孙建科与厦门仁达基业共同发起设立仁达隆华投资基金,总规模为2.2亿元,其中公司以自筹资金出资1亿元,孙建科出资0.6亿元,对节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、新一代信息技术、生物技术等国家战略性新兴产业领域具有良好发展前景和增长潜力的企业进行直接或间接的股权投资。 公司4月公告仁达隆华向科博思增资1,500万元。科博思是一家整合国内多所知名科研院所和高校研发资源,专业从事结构功能一体化高性能材料研发和生产的企业。公司主营业务包括纤维增强树脂基复合材料、结构泡沫材料、改性树脂材料等多个专业方向,应用领域涵盖轨道交通、军工安防、舰船、航空、航天等方面。主营产品技术和工艺国内领先,具备打破进口垄断、参与国际竞争的能力。 仁达隆华增资科博思将有助于公司新材料领域的进一步拓展。科博思产品应用领域广泛,我们认为未来如果注入上市公司,将完善公司新材料领域布局,打开成长空间。 (五)认购北超伺服股份,将切入智能装备领域。 公司4月同时公告仁达隆华与北京超同步伺服股份有限公司(以下简称“北超伺服”)签署了《附生效条件的股份认购与增资协议》,认购北超伺服发行股票总数1,000万股,发行价格为人民币12.00元/股,总金额人民币12,000万元,认购方式为现金认购。 北超伺服为国内伺服行业第一家新三板挂牌企业,总股本6949.6万股,流通股本为1950万股,仁达隆华本次认购后持有公司14.39%股份。北超伺服是一家集伺服电机和伺服驱动装置研发、生产、销售于一体的规模化制造型企业,产品广泛应用于高端装备制造、工业机器人、新能源等领域。 2015年公司与北京科技大学联合成立“超同步智能装备协同创新中心”,重点就智能装备、工业机器人和新能源汽车三大核心领域的关键技术进行协同创新研发,并进行产业化推广;此外,公司与沈阳机床、宝鸡机床、汉川机床、西门子等著名机床企业和数控系统厂商建立了长期战略合作伙伴关系。 2015年北超伺服实现营业收入1.41亿元,同比增长7.93%,实现净利润3415万元,同比增长24.05%,据此计算,本次收购对应2015年PE为24倍。北超伺服2015年毛利率达到49.14%,具备较强盈利能力。我们认为,本次收购为隆华节能下一步切入智能装备领域奠定了坚实的基础。 (六)领军人物有望带来重大变革,将大力拓展新材料、军工等领域。 公司近年来引入领军人物,将大力拓展新材料和军工业务。公司于2014年9月引进孙建科任总经理,同时孙总带领一批优秀人才加盟。孙建科历任中船重工725所(主要从事海军装备材料研制)所长、中船重工总工程师兼装备产业部主任、乐普医疗董事长等职务。 我们认为,公司总经理孙建科在军工、新材料等行业已有多年的技术和资源积累,上任后公司迅速切入新材料领域,也体现了其出众的执行能力。公司在2015年年报中明确提出将“依托公司参与的产业基金,积极探索通过控股收购、投资参股等方式,加快构建军民融合产业孵化平台,力争实现民参军的突破,开拓军工装备和军民融合的新业务”。我们判断公司后续新材料布局将超市场预期,并将向军工等其他领域拓展。 3.投资建议。 公司年报明确提出开拓军工装备和军民融合新业务,我们判断公司后续新材料和军工领域拓展将超市场预期。预计公司2016-2018年EPS分别为0.17/0.27/0.35元,PE分别为50/31/24倍。公司目前积极谋求业务转型,未来不排除在新材料、军工领域外延发展,业绩具备上调潜力。维持推荐。 可参考我们2016年4月20日发布的深度报告《隆华节能(300263):领军人物有望带来重大变革;新材料、军工装备领域拓展打开成长空间》。 4.风险提示。 公司传统业务加速下滑;新材料领域发展低于预期;外延扩张进度低于预期