转型困境资产管理，市场前景广阔。在全球疫情反复、经济下行压力加大的背景下，我国不良资产规模持续攀升，保守估计2022年不良资产市场规模将达6.7万亿元以上。公司于2016年取得地方AMC牌照，从此确定了不良资产管理的发展方向。公司转型后业绩提升显著，2017-2021年净利润CAGR高达51%。公司是稀缺AMC上市标的，有望持续受益于不良资产管理行业的发展。目前，公司杠杆水平仅为0.45倍，远低于同业，为未来业务留出广阔空间。 方地方AMC重要性凸显，依托股东产业背景实现错位竞争。我国AMC行业呈现“5+2+AIC+外资系+N”格局，进入壁垒较高。随着我国不良资产规模的迅速扩张，地方AMC作为化解区域下沉风险、服务地方实体经济的“排头兵”重要性进一步提升。公司控股股东永泰集团具有能源、地产等产业背景，助力公司开展收购重组类业务，精准聚焦于能源地产等赛道。目前，公司收购重组类业务底层资产中，煤炭能源类管理规模占比约为85%。集团的产业资源为公司指导企业经营纾困提供了有力支持。控股股东实体产业优势有助于增强公司差异化竞争能力，未来管理规模有望持续提升。 利用金融科技手段快速抢占个贷不良市场先机。2021年，个人不良贷款批量转让试点开启，个贷不良资产行业供给持续增长，也为AMC带来了新的利润增长点，预计潜在市场规模可达万亿以上。公司于2022年8月增资控股西藏峻丰数字技术有限公司，通过金融科技赋能个贷不良资产管理，实现前端资产收购与后端处置的串联。增资的完成有效地提升了公司个贷不良管理的处置能力和效率，有望在行业建立起先发优势。 进军储能领域，实现产业+。资管双轮驱动。公司致力于打造“全周期、全链条”式资本管理，确立了资本管理+资产管理的双轮驱动战略。2022年8月，公司与集团旗下永泰能源共同出资设立储能科技公司。布局储能领域有助于提升公司的盈利能力，也进一步强化了公司产业与资管的协同，公司的长期竞争优势有望持续提升。 投资建议我们预计2022~2024年公司营业收入分别为11.9亿元、15.6亿亿元、20.5亿元，同比分别增长78.5%、31.3%、31.4%；归母净利润分别为为7.64亿元、10.47亿元、13.90亿元，同比分别增长99.3%、37.0%、、32.8%。以2022年年11月月4日收盘价为基准，对应2022年年PE为17.22x。 我们看好公司未来的发展前景，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示市场环境变动风险、监管趋严、行业竞争加剧。

事件公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业总收入276.01 亿元，同比减少10.38%；实现归属于上市公司股东的净利润-7.84 亿元，同比减少502.26%。第三季度实现营业总收入97.88 亿元，同比上升17.03%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.72 亿元，同比增加74.65%。 核心观点受行业因素影响，商用车业务压力较大。前三季度受疫情、物流等因素影响，公司商用车板块业务整体承压。根据中汽协数据，前三季度国内商用车销量整体同比下降34.19%，其中重型货车销量同比下降40.74%。根据公司产销数据，前三季度公司商用车销量为155804 辆，同比下降27%。其中重型货车销量为9413 辆，同比下降70.49%。 乘用车不断起量，公司盈利能力边际改善。公司当前积极发展乘用车业务，根据公司产销数据，前三季度公司乘用车销量为21.59 万辆，同比增长17.93%。其中轿车前三季度销量为4.28 万辆，同比增长130.57%；纯电动乘用车销量为13.70 辆，同比增长52.11%。从盈利能力上来看，公司的盈利能力边际改善明显。Q3 单季度公司毛利率为8.42%，同比增长0.73pct；净利率为-0.69%，同比收窄2.90pct。随着公司对乘用车板块的持续投入，公司的盈利能力或将继续改善。 深化外部合作，公司长期成长确定性高。公司积极与外部伙伴加深合作，有望打开新的成长空间。与蔚来合作方面，公司与蔚来于2021年5 月签署战略合作框架协议，计划在2021 年至2024 年继续生产蔚来车型，并将把年生产能力扩大到24 万辆。与大众汽车集团合作方面，公司与大众共同成立的合资公司预计在2025 年产量可达25 万辆，2029年达到35-40 万辆，对应2025/2029 年收入增量分别为300/500 亿元。 投资建议随着公司发力新能源乘用车以及积极探索发展新模式，我们持续看好公司成长空间。我们预计2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为524.67/624.94/716.04 亿元，归母净利润分别为2.13/5.07/6.83 亿元，EPS分别为0.10/0.23/0.31 元，基于2022 年10 月31 日收盘价12.88 元计算，对应的PE 分别为131.98/55.48/41.21X，维持“推荐”评级。 风险提示经济超预期波动；原材料成本大幅上行；转型效果不及预期。

事件：东方证券发布2022年三季度报告。公司实现总营业收入120.26亿元，同比减少36.17%；实现归母净利润20.02亿元，同比减少53.66%；期末净资产收益率为2.79%，同比下降4.51pct。 事件点评减值风险出清，业绩环比改善。公司前三季度实现营业收入120.26亿元，同比-36.17%；实现归母净利润20.02亿元，同比减少53.66%。其中，Q3单季度实现营业收入47.31亿元，同比-15%，季度环比+13.45%；Q3公司实现净利润13.55亿元，同比-16.44%，季度环比+223.33%。前三季度业绩下滑主要受市场低迷、去年同期高基数及公司上半年大幅风险计提影响，随着减值风险的出清，公司Q3单季度业绩环比明显提升。 行业整体承压，资管业务收入环比微增。前三季度，公司资管业务收入实现20.54亿元，同比-26.31%，业绩表现相对符合预期。受市场震荡影响，公募基金行业表现相对低迷。截至2022Q3，我国股票+混合公募基金净值为7.2万亿元，较年初-17.0%；全市场新发行基金规模1.12万亿份，同比-52%，其中股票+混合公募基金市场新发规模为3673亿份，同比-79%。Q3单季度新发基金规模环比+6%，同比-40%，其中权益类新发基金规模占比提升至37%，环比+24pct。在权益类基金发行相对回暖的背景下，公司Q3单季度资管业务收入达5.13亿元，环比小幅提升3.62%。 投行业务表现优异。前三季度，公司实现投行业务净收入13.71亿元，同比+13.8%；Q3单季度实现投行业务收入5.13亿元，同比+24.88%。 公司债券承销业务稳步发展，根据Wind统计，公司2022年前三季度债权总承销金额2539.9亿元，行业排名第八。以上市日口径，公司前三季度股权主承销规模达235.08亿元，行业排名第11。公司股权业务重点聚焦化工、生物医药、半导体等行业，积累了丰富的经验和资源。随着未来公司投行业务团队的扩容，投行收入仍有望持续增长。 经纪业务环比逆势增长，财富管理转型领先。2022年前三季度，公司实现经纪业务净收入23.14亿元，同比-11.59%；其中，Q3单季度收入环比提升6.85%至7.57亿元。在三季度市场成交量环比下行的情况下实现逆势增长，预计是因为公司财富管理转型推进处于业内领先地位，在基金投顾、代销金融产品业务方面均已形成自身特色，经纪业务收入具有一定韧性。 信用业务收入贡献度有所提升，自营表现相对稳健。前三季度，公司实现利息净收入11.47亿元，同比+2.98%，其中Q3单季度收入环比提升12.52%至4.68亿元。截至2022Q3，公司利息净收入占营业收入比重达10%，较去年同期+4pct。前三季度，公司实现自营业务收入14.16亿元，同比-38.42%，主要由于一季度自营大幅亏损所致。Q3单季度公司自营收入为10.06亿元，较Q2小幅下降4.45%，总体表现相对稳健。 投资建议受上半年计提减值及权益市场发展波动影响，公司业绩同比仍有所承压。但除自营收入小幅下滑外，公司其他各项业务收入三季度均实现环比改善。我们认为，公司在财富管理及资产管理业务方面具有差异化竞争优势，在居民资产配置转移的大趋势下，仍具有鲜明的长期业绩增长逻辑。受权益市场波动影响，我们下调公司2022-2024年营业收入分别为180.04亿元/211.33亿元/235.44亿元，同比-26.12%/+17.38%/+11.41%；下调归母净利润分别为33.04亿元/50.71亿元/60.4亿元，同比-38.64%/+53.63%/+19.13%。以2022年10月31日收盘价为基准，维持“强烈推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，公募基金市场低迷，疫情反复，经济下滑超预期。

事件公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度营业收入为36.84亿元，比上年同期增长58.23%，单季度收入为15.70亿元，同比增长99.49%；前三季度归母净利润合计实现4.78亿元，同比增加29.70%，单季度归母净利润实现1.98亿元，同比增长54.73%。 核心观点多产品线同时发力，收入有望持续提升。前三季度公司智能电控产品实现收入13.59亿元，同比增幅达到79.39%，电控营收占比提升，收入结构得到优化，同期传统盘式制动器实现收入10.40亿元，轻量化制动零部件实现收入7.85亿元，从2022年6月开始并表的转向产品，4个月累计收入也达3.05亿元。多产品线收入涨幅大幅领先行业均值。 新定点业务激增，收入预期逐步兑现。公司前三季度在研项目366项，新增定点项目285个。近期再度收到某著名全球汽车整车厂7个轻量化项目定点通知，仅该项目预计生命周期总收入约9.5亿美元，预计最高年度销售收入约1.8亿美元。同时10月初公告与吉利汽车设立合资公司（伯特利持股65%），与自主品牌头部主机厂合作，有利于公司进一步拓展各产品线业务，渗透率有望进一步提升。 新建产线陆续投产，产能提升保证营收实现。墨西哥年产400万件轻量化零部件项目产线将于2022年底做好生产准备，2023年预计投产使用；2022年公司新增四条线控制动产线，其中：第2、3产线将于2022年下半年投产，第4、5产线将于2023年上半年投产；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。新增产能密集投放，为后续收入提升做好供货保障。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为50.27/69.40/92.73亿元，归母净利润分别为6.23/9.28/12.71亿元，对应2022-2024年的EPS分别为1.52/2.26/3.10元。基于2022年10月28日收盘价85.97元，对应的PE分别为56.57/38.02/27.75倍，维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；新项目推进不及预期。

事件科威尔公布 2022年三季报， 公司前三季度实现营业收入 2.53亿元，同比增长 47.38%； 归属于上市公司股东的净利润 4525.66万元， 同比下降 7.98%。 第三季度实现营业收入 1.00亿元， 同比增长 42.41%； 归属于上市公司股东的净利润 2999.91万元， 同比增长 58.98%。 核心观点下游景气度高企， 公司主营业务快速发展。 公司现有电源事业部、燃料电池事业部和功率半导体事业部三大事业部。 受益于新能源发电、电动车辆、 功率半导体等下游行业高景气态势的延续， 下游产品需求不断增长。 公司加大业务拓展力度， 拓宽覆盖行业， 保证电源事业部稳健发展的同时积极布局燃料电池及功率半导体设备领域， 成长能力进一步加强， 前三季度公司营业收入保持高速增长。 研发投入持续发力， 盈利能力边际提升。 公司持续加大研发投入，前三季度公司研发投入约 5193.56万元， 同比增长 102.56%， 研发费用率 20.50%， 同比增长 5.58pct。 在盈利能力方面， 前三季度公司毛利率为 49.26%， 同比下降 3.52pct； 净利率为 17.48%， 同比下降 11.13pct。 Q3单季度公司毛利率为 55.11%， 同比提升 0.30pct； 净利率为 29.62%，同比提升 2.78pct。 我们认为公司前三季度毛利率以及净利率的下降主要由于费用良性增加以及业务结构的短期变化所致， 当前公司的盈利能力已出现边际上升。 在手订单充足， 看好公司后续业绩稳健性。 根据公司三季报， 公司合同负债为 0.43亿元， 同比提升 69.67%。 随着疫情对于制造业影响的逐步降低， 我们认为公司的在手订单将进一步支撑公司业绩。 随着公司在测试电源、 氢能、 功率半导体三大领域持续发力并推出新产品， 我们看好公司后续业绩稳健性。 投资建议公司业绩边际改善明显， 我们预计 2022/2023/2024年公司的营业收入分别为 3.74/5.67/8.66亿元， 归母净利润分别为 0.82/1.32/1.97亿元，基于 2022年 10月 31日收盘价 44.66元计算， 对应的 PE 分别为43.46/27.05/18.15X， 维持“推荐” 评级。 风险提示产品开发进度不达预期； 原材料价格上涨； 下游行业发展不及预期。

事件：东方财富发布2022年第三季度报告。公司前三季度实现总营业收入95.61亿元，同比-0.78%；实现归母净利润65.94亿元，同比+5.77%；期末净资产收益率为11.45%，同比下降5.29pct。 事件点评公司前三季度收入小幅收缩，三季度业绩有所下滑。公司前三季度实现总营业收入95.61亿元，同比-0.78%；实现归母净利润65.94亿元，同比+5.77%。公司三季度单季度实现营业收入32.53亿元，同比-15.62%，环比+4.55%；实现净利润21.5亿元，同比-14.24%，环比-5.38%，或是基金市场低迷、市场交易量下滑及去年同期高基数所致。 经纪业务具有韧性，市占率有望持续增加。公司前三季度实现手续费及佣金收入41.74亿元，同比+7.5%，其中Q3单季度收入为14亿元，同比-15.28%，环比-1.63%。三季度市场成交量下行，Q3全市场日均成交额9153亿元，同比-29%，公司经纪业务收入变动幅度优于市场同期。 按照万分之二点五佣金率计算，公司2022Q3经纪业务市占率为4.81%，较2022上半年小幅下降0.05pct，较2021年年底提升0.63pct。我们认为，凭借强大的客户流量，公司仍有望持续转化潜在客户，提升经纪业务市占率。 信用业务相对稳健，自营收益同比提升明显。2022Q3，公司利息净收入18.44亿元，同比+8.33%，Q3单季度实现利息净收入6.6亿元，同比-6.63%，环比+14%。截至2022Q3，公司融出资金余额受上半年权益市场低迷影响，较去年年末下降16.1%，与市场整体余额较年初降幅相当（-16.2%）。公司两融业务市场份额保持稳定，约为2.37%，信用业务整体较为稳健。2022Q3，公司实现自营业务收益（投资净收益+公允价值变动）9.93亿元，同比+61%；其中三季度实现自营收益3.63亿元，同比+70%，或由于公司加大债券、理财及基金类投资。截至2022三季度末，公司交易性金融资产总额达542亿元，较年初+61%。 基金代销环比有所改善，长期龙头地位不变。前三季度，公司营业收入（基金业务为主）实现35.42亿元，同比-12.56%，其中Q3单季度收入为11.93亿元，同比-20.2%，环比+7.6%。截至2022Q3，我国股票+混合公募基金净值为7.2万亿元，较年初-17.0%；全市场新发行基金规模1.12万亿份，同比-52%，其中股票+混合公募基金市场新发规模为3673亿份，同比-79%。Q3单季度新发基金规模环比+6%，同比-40%，其中权益类新发基金规模占比提升至37%，环比+24pct，环比改善明显。受2022年权益市场低迷影响，公司基金业务短期承压，但公司在客户粘性、产品生态等方面仍保持行业领先的竞争优势。在居民资产配置向权益类资产转移的长期背景下，公司基金代销业务有望持续受益。 投资建议受市场低迷影响，公司整体业绩增速放缓。我们认为，公司作为第三方基金代销及互联网券商龙头，经纪及信用业务表现相对具有韧性，各项业务市占率依然有较大的提升空间。东财凭借强大的客户流量、优质的服务能力和丰富的产品线优势，有望在财富管理趋势的背景下，持续扩大自身业务规模，丰富自身的变现渠道，实现公司业绩稳步增长。 我们根据股票及基金市场低迷情况，下调公司2022-2024年总营业收入分别为135.75亿元/165.57亿元/199.35亿元，同比增长3.7%/22%/20.4%；下调归母净利润分别为85.8亿元/115.82亿元/140.9亿元，同比增长0.3%/35%/21.7%。以2022年10月25日收盘价为基准，预计对应的2022PE为35.25倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。

公司于10 月25 日发布2022 年第三季度报告，前三季度营收约21.73亿元，同比增长19.44%；归属于上市公司股东的净利润1.76 亿元，同比增长74.34%。Q3 单季度营收为7.95 亿元，同比增长19.65%；归属于上市公司股东的净利润0.73 亿元，同比增长98.67%。 核心观点售后维修市场端需求旺盛，公司持续稳健推进全球布局。得益于国内汽车行业发展环境持续向好，海外订单持续流入，售后维修市场端需求旺盛。目前公司产品已覆盖汽车底盘系统中包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等在内的多个系列，客户群体分布六大洲，覆盖海外120 多个国家和地区，拥有稳定客户资源，在全球汽车后市场具有较高影响力和市场地位，充分受益于汽车后市场的发展。公司持续稳健推进全球布局，产品竞争优势与服务能力持续提升。 降费增效，公司盈利能力不断上升。公司持续强化降费增效，综合成本水平进一步下降，盈利能力持续上升，前三季度毛利率为22.52%，同比提升3.66pct；净利率为8.12%，同比提升2.56pct。同时受益于美元对人民币汇率波动对汇兑收益产生积极影响，公司财务费用同比大幅下降，前三季度公司财务费用率为-2.98%，同比下降3.33pct。 前瞻布局前装市场，公司OEM 业务加速发展。公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势，加大在整车配套市场的投入，已与多家新能源整车厂建立合作关系，在配套市场中实现弯道超车。公司目前已与金康赛力斯问界M5 车型、威马汽车等新能源整车厂建立合作关系，未来公司将进一步引入自动化生产线，紧跟新技术新趋势，促进产品线的开发和业务的快速发展，我们认为OEM 业务将成为公司新的增长点。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在OEM 业务的快速推进，我们预计2022/2023/2024 年公司营业收入分别为33.73/45.78/62.01 亿元，归母净利润分别为2.48/3.67/5.19 亿元，EPS 分别为1.49/2.22/3.13 元/股。 基于2022 年10 月25 日收盘价19.11 元计算， 对应的PE 分别为12.79/8.62/6.10 倍，维持“推荐”评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓；原材料价格波动；境外市场销售的风险。

事件公司 10月 20日发布 2022年前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为 1.75亿元，同比增长 73.22%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 1.76亿元，同比增长 155.01%。 核心观点售后维修市场端需求旺盛，公司持续稳健推进全球布局。 得益于国内汽车行业发展环境持续向好，国内已成为全球汽车零部件最主要的供应基地之一，海外订单持续流入，售后维修市场端需求旺盛。 目前公司产品已覆盖汽车底盘系统中包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等在内的多个系列， 客户群体分布六大洲，覆盖海外 120多个国家和地区，拥有稳定客户资源，在全球汽车后市场具有较高影响力和市场地位，充分受益于汽车后市场的发展。公司持续稳健推进全球布局，产品竞争优势与服务能力持续提升。 前瞻布局前装市场，公司 OEM 业务加速发展。 公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势，加大在整车配套市场的投入，已与多家新能源整车厂建立合作关系，在配套市场中实现弯道超车。公司目前已与金康赛力斯问界 M5车型、威马汽车等新能源整车厂建立合作关系，未来公司将进一步引入自动化生产线，紧跟新技术新趋势，促进产品线的开发和业务的快速发展，我们认为 OEM 业务将成为公司新的增长点。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在 OEM 业务的快速推进，我们预计 2022/2023/2024年公司营业收入分别为 33.73/45.78/62.01亿元，归母净利润分别为 2.48/3.67/5.19亿元， EPS 分别为 1.49/2.22/3.13元/股。 基于 2022年 10月 19日收盘价 16.95元计算，对应的 PE 分别为11.35/7.65/5.41倍，维持“推荐”评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓；原材料价格波动；境外市场销售的风险。

事件10月 19日万丰奥威发布 2022年三季度报告，2022年前三季度营业收入为 116.76亿元，比上年同期增长 37.05%；归属于上市公司股东的净利润为 5.94亿元，比上年同期增长 152.12%。 核心观点在手订单充足，公司营收以及利润强势增长。公司 Q3单季度收入44.52亿元，同比增长 49.76%；归属于上市公司股东的净利润 2.43亿元，同比增长 9772.23%。前三季度公司毛利率为 18.16%，同比上升 2.1pct。 公司业绩的快速上涨主要由于公司订单充足，订单量同比增长以及主要原材料价格同比上涨，价格联动结算机制优化所致。 业绩拐点已现，公司重点把握新能源汽车轻量化机遇。公司围绕镁合金、铝合金等金属部件轻量化细分行业龙头应用优势，以铝合金、镁合金为支撑重点布局轻量化业务。前三季度汽车金属部件轻量化业务实现营业收入 102.15亿元，同比增长 39.64%，其中汽车铝合金车轮业务同比增长 44.75%，镁合金业务同比增长 67.44%，盈利水平大幅回升。 随着新能源汽车渗透率的持续提升以及汽车轻量化趋势的进一步推进，我们认为公司的铝合金以及镁合金业务将持续稳健发展。 国内通航飞机市场空间巨大，“双引擎”布局助力公司打开新增长点。我国通航飞机行业目前尚处于起步阶段，随着国内基础设施逐步完善，公司战略布局通航飞机业务，双引擎战略稳步推进。前三季度公司通航飞机制造业务订单充足，销售业务持续优化，通航飞机制造业务实现营业收入 14.61亿元，同比增长 21.27%，经营情况稳健。公司通航飞机制造业务以飞机创新制造为核心，不断强化“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”经营模式，成长空间不断打开。 投资建议预计公司 2022-2024年营业收入分别为 151.04/178.62/212.73亿元，归母净利润分别为 7.98/9.92/12.54亿元，对应 2022-2024年的 EPS 分别为 0.36/0.45/0.57元/股。基于 2022年 10月 19日收盘价 6.03元，对应的PE 分别为 16.53/13.30/10.52倍，维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；政策落地不及预期。

公司深耕汽车制动领域多年，产品覆盖各大头部主机厂。产品线围绕汽车制动系统循序拓展，从传统的机械制动产品拓展至EPB、ABS、ESC，到现在的线控制动产品WCBS已发展至第二代，ADAS也已实现量产。 多产品线同时发力，收入有望持续提升。新能源汽车受困于行驶里程焦虑以及电池成本原因，对车身重量更敏感，对轻量化更加依赖。公司轻量化业务方面，其位于墨西哥新设年产400万件铸铝转向节生产线2023年即将投产使用，可有效降低关税影响，缩减运输成本，有助于进一步推动轻量化业务增长。在智能电控领域，随着伯特利主要面对的自主品牌主机厂的持续放量，公司的EPB市场份额有望继续提升。叠加EPB产品的渗透率升高、新能源车型的销量上涨、芯片短缺制约国际化竞争对手等因素，我们对公司EPB产品营收持续看好。线控制动以其响应快、重量轻，尤其是其利用动能回收可以显著提高续航里程的特点，已是新能源车型的大势所趋。随着车辆智能化的普及，智能驾驶级别的提升，线控制动的渗透率有望进一步上涨。公司智能电控的另一核心产品WCBS，也将带动公司收入大幅提升。ADAS业务进展顺利，项目已开始批量交付，收购的转向业务已于2022年6月开始并表，以上都将带动公司经营业绩整体提升。 产能大幅提升，新定点项目不断。公司2021年新定点项目在整个生命周期内总计贡献收入已超110亿元，年平均贡献收入近25亿元人民币，2022年上半年继续新增项目近180项，公司多条产线同时扩张，未来产能提升空间巨大。客户订单不断，研发费用以及占比持续攀升，都将助力伯特利后续营业收入的进一步提升。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为49.85/69.58/90.23亿元，归母净利润分别为6.18/9.32/12.11亿元，对应2022-2024年的EPS分别为1.51/2.27/2.95元。基于2022年10月12日收盘价86.83元，对应的PE分别为57.62/38.21/29.42倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；新项目推进不及预期。

事件公司拟以简易程序向特定对象发行股票数量不超过800万股，发行对象不超过35名，募集资金不超过3亿元，用于3个项目：1）半导体用石英玻璃材料扩产项目，拟使用募集资金1.99亿元，在菲利华自有荆州厂区内进行。2）新材料研发项目，拟使用募集资金0.44亿元，由菲利华全资子公司武汉菲利华新材料科技有限公司负责实施。3）补充流动资金0.57亿元。 点评半导体用石英材料再扩产，随着下游认证逐步推进，公司市占率有望提升。公司此次扩产项目建成后，将新增半导体用石英材料产能1200吨。项目税后内部收益率为22.40%，投资回收期5.81年，全面达产后预计年均实现销售收入/净利润2.12/0.44亿元。当前半导体市场仍处高景气区间，国产化替代日渐明朗，公司有望受益半导体用石英材料需求的持续高增。1：）气熔石英：率先通过三大国际半导体设备商认证，随着认证增加，每年市占率增加2%-5%。2）电熔石英：650吨已达产，国内市场从国产设备商材料和加工切入，我们将持续关注公司电熔石英国际认证进度；电熔石英可应用于下游光伏/光通讯领域，光伏市场高增释放电熔石英材料需求。3）合成石英：2022H1已成功研发10.5代TFT-LCD光掩膜基板并具备量产能力，国产替代有望带来新品溢价，公司已经占据有利竞争地位。 进军陶瓷市场，新产品研发进程开启。公司此次新材料项目将开展对制粉、成型、烧结等工艺的研究，实现半导体及光电领域用先进陶瓷的制造技术攻关及产业化。精密陶瓷零部件约占半导体芯片设备成本的10%，当前市场基本被美国、日本等国家垄断，国产替代空间广阔，公司历来注重与高校、科研机构及相关企业在研发领域展开合作，加快推进技术成果的产业化，进一步丰富拓展产品线，有望在长期为公司贡献业绩增量。 航空航天领域主导供应商，业绩有望持续高增。1：）石英纤维：受益于“十四五”期间航空航天和军工领域高速增长，公司作为石英纤维主导供应商，随着下游航天军工需求逐步放量，业绩有望保持高增。2）结构件：公司纵向延伸至复合材料结构件领域，截至2022H1，5个型号产品已通过研发，处于定型阶段。 矿源与技术双向支撑，高纯石英砂项目有序推进。随国内光伏和半导体领域的高速发展，下游高纯石英砂需求旺盛，然而受限于矿源和提纯技术，国内高纯石英砂供应紧缺，多依赖于海外采购。菲利华子公司融鉴科技于2022年增资7000万元，扩产2万吨石英砂，其中一期1万吨石英砂预期2023Q2末/Q3投产。凭借稳定矿源与提纯技术支撑，目前公司已具备光伏坩埚中外层/光通讯用石英砂的制备能力，除光通讯用石英砂自供外，石英砂项目达产后有望以外销形式贡献利润增量。 向下延伸发力石英器件加工，制品领域有望打造第二增长曲线。荆州半导体用高纯石英制品加工项目已进入厂房装修净化阶段，部分设备已采购到位，预计今年10-11月开始投产。 投资建议公司处于半导体和航天军工双景气赛道，半导体国产替代空间大，定增募资扩产半导体用石英材料，随着下游认证逐步推进，市占率有望进一步提升。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入17.52/25.70/35.66亿元，归母净利润5.10/7.60/10.84亿元。基于9月30日收盘价59.88元，对应2022/2023/2024年PE分别为59.53X/39.93X/27.99X，维持“推荐”评级。 风险提示市场需求不及预期；产能释放不及预期；资质认证进度不及预期

后疫情时代家纺行业韧性强，行业龙头企业市场份额有望持续提振。从供给端看，由于原材料价格上行、品牌效应逐渐凸显等原因，家纺行业呈现出集中化的趋势，包括水星家纺在内的四家龙头企业的市占率持续提高。我们认为水星家纺等龙头企业尽管近期受疫情影响半年报业绩不及预期，但远期将受益于家纺行业稳定扩容利好，收入和利润有望稳步增长。 重视产品研发，坚持品牌推广，推进线上线下全渠道融合。高性价比是公司产品的“护城河”，水星家纺利用科技赋能，打造质优价廉的家纺爆品。公司作为最早开拓电商销售渠道的家纺企业之一，电商渠道收入占比持续提高，自2020 年起成为第一大收入来源，2020\2021 年收入占比分别为49.79%\51.72%，连续五年电商收入排名行业第一。为巩固线上优势，水星家纺推进线上线下融合的策略，将更多的门店纳入全渠道数字化链路，积极探索新零售业态。公司扩产能计划正在稳步推进，新的生产基地、仓储物流以及线上线下渠道融合项目正在建设，我们认为一旦水星家纺全渠道融合取得良好的进展，不仅将巩固公司线上销售地位，也会增加公司线下市场份额。 投资建议伴随行业品牌化，纺织服装龙头企业集中度提升，我们预测公司2022-2024 年归母净利润为3.40\4.38\4.75 亿元，对应EPS 1.27\1.64\1.78元/股。基于2022 年9 月29 日收盘价12.56 元，对应P/E 9.86\7.65\7.05。 结合公司打造大单品联名爆款及持续发力线上渠道的逻辑，我们看好公司未来发展，首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示原材料成本大幅上升拉低毛利率；家纺行业复苏不及预期；联名爆款打造不及预期。

核心观点国内石英材料行业龙头企业，技术壁垒深厚。公司产品种类齐全，覆盖半导体、航天军工、光学等多个下游行业。公司气熔石英材料已得到三大国际半导体设备商资质认证，且是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商。下游需求高景气叠加市占提升，公司近年来业绩高速增长，2017-2021年，公司营业收入 4年 CAGR 达 22.64%；归母净利润 4年 CAGR 达 31.97%，2022H1公司业绩增速再创新高，实现营业收入 8.55亿元，同比增长 56.88%，归母净利润 2.50亿元，同比增长 36.61%。 下游行业高景气，石英材料需求持续攀升。1）半导体：2021年全球半导体市场规模 5559亿美元，2022/2023年预计为 6332/6624亿美元，预计同比增长 13.91%/4.60%，带动石英材料需求。国内石英玻璃厂商先后通过认证进入国际市场，国产替代趋势明朗。2）航空航天/军工：石英纤维性能优越，是高端国防装备和航空航天领域的重要战略材料，随着我国航空航天和国防装备进入升级换代阶段，有望持续带动石英纤维材料的需求上涨。 扩产和研发节奏不断加快，纵向一体化稳步推进。1）石英材料： 公司近年新掌握电熔法、合成法等多项工艺。2021年底已经形成 650吨电熔、400吨合成石英材料产能。未来看点在于电熔石英的增量，年产800吨集成电路用大规格石英玻璃项目今年 8月开工，预计电熔石英材料将在 2022-2024年逐步形成出货量。2）石英制品：半导体用高纯石英制品加工项目 2023年中旬达产，36.3吨高性能纤维增强复合材料已于2021年年底达产。合肥光微光电工厂的光掩膜基板加工项目预计 2022年底投产，2022H1已成功研发 10.5代 TFT-LCD 光掩膜基板。3）原材料：扩产 2万吨石英砂，成为国内继石英股份后第二家大规模供应石英砂厂家。 投资建议行业下游需求高景气，国产替代空间大，公司率先通过下游厂商资质认证，扩产和技术研发速度快，市场占有率有望进一步提升。我们预计公司 2022/2023/2024年分别实现营业收入 17.19/24.73/33.54亿元，归母净利润 4.99/7.27/10.08亿元。基于 9月 22日收盘价 61.66元，对应2022/2023/2024年 PE 分别为 62.65X/43.00X/31.00X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示市场需求不及预期；产能释放不及预期；资质认证进度不及预期

易点天下定位为更贴近跨境广告主的互联网营销公司，公司主要采用按营销效果(CPA+KPI 模式）结算的模式（该模式收入占比超过 90%）是其核心竞争力的体现。公司的核心竞争力主要体现在以下几个方面： （1）流量采购成本优势，深耕出海营销 11年，属于该领域领军企业，规模优势明显； （2）数据资产丰厚，积累大量精细化优质数据，广告投放的准确度优于小企业； （3）自研程序化营销模型，以科技赋能助力精准营销，减少对于人的依赖。 从流量需求端而言： （1）阿里是其最大客户， 2021年贡献营收占比41%，与阿里国际业务深度绑定，而阿里国际业务 2019-2022年增速区间为 22%-44%，复合增速 30%左右； （2） 2014-2021年期间我国跨境电商市场出口交易规模的 CAGR 为 17.44%，维持较高景气度，在当前全球通胀高企的背景下，质优价廉的中国制造催生了 SHEIN 等出海企业的高速成长，也带来了公司给中等规模出口电商服务的机会； （3）腾讯、拼多多、快手、京东等国内互联网巨头叠加游戏公司的出海为公司营收的第三增长极。总结来看，我们预计易点天下未来三年的收入将会保持30%左右的复合增长。 从流量供应端而言，上游媒体方合作模式稳定，流量成本较低。易点天下为 Google 一级代理商，自 2016年 9月开始同 Google 进行广告投放相关合作，业务相对稳定。 Facebook 为二级代理商，近年由于隐私保护措施的出台， Facebook 整体投流效果有所波动，但公司由于立足国内，较早发现抖音在国内的成功，因此也坚定布局 Tik Tok 国际业务，从 2018年 3月起开始合作。随着 TikTok 电商在海外的崛起，公司作为最早布局者也有望享受流量红利。 投资建议我们认为公司定位精准，贴近广告主客户端，更理解产品的渠道运营逻辑，而非传统的媒体主广告分销渠道。易点天下在制定营销策略的同时积累大量跨境电商投放数据，持续优化程序化智能营销系统，在客户的营销端创造价值，帮助出海企业打造品牌知名度，实现商业化变现。 我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 2.94\3.45\4.60亿元，对应目标EPS 0.62\0.73\0.97元/股。基于 2022年 9月 16日收盘价 18.90元，对应P/E 30.30\25.87\19.39，首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 风险提示客户流失风险；数据储存安全风险；外汇相关风险。

事件公司2022H1营收同比下降16.02%，归母净利润同比下降7.5%。8月29日，重庆百货发布2022年半年报：2022H1实现营业收入98.95亿元，同比下降16.02%；归母净利润5.88亿元，同比下降7.5%。单季度来看，2022Q2实现营业收入46.24亿元，同比下降12.30%；归母净利润1.74亿元，同比下降12.89%。我们认为公司主营业务不达预期主要因疫情反复导致线下消费受阻和可选消费增长疲软所致。 点评主营业务精耕细作会员运营能力。公司主营业务为百货、超市、电器和汽贸，主营业务基本盘稳固。分品类看：1）百货：优化扩展运营渠道，提升客户黏性与复购次数。截至6月末，百货会员总数608.6万，会员销售占比81.7%；2）超市：提高私域会员留存，提升会员月活度。 截至6月末，超市会员总数达到1288万，会员销售占比56%；3）电器：开展315会员服务进社区等会员活动，进行拉新激活。截至6月末，电器会员总数118.1万,会员销售占比95.8%；4）汽贸：与百货、电器合作跨业态拉新引流，截至6月末，会员总数达到13.5万。 持股马上消费金融带来营收第二增长曲线，本期确认投资收益1.81亿元。马上消费金融（重百自2018年维持马上消金参股比例31.06%）2022H1实现营业收入57.01亿元，同比增长23.28%；营业利润6.60亿元，同比增长32.16%，归母净利润5.84亿元，同比增长32.44%。重庆百货按照权益法核算长期股权投资，本期确认投资收益1.81亿元，占重百整体归母净利润的比例为30.84%。 马上消金公司在技术发展、绿色低碳、数字惠普金融方面表现亮眼。 1）技术层面：根据国家知识产权局显示，马上消费金融股份有限公司截至9月2日专利申请491项，其中有效专利126项。2022年，马上消费金融股份有限公司申请专利110项，公开专利24项；2）绿色低碳方面：马上消费金融为业内首家发布《企业社会责任（ESG）报告》的持牌消费金融公司。据ESG报告显示，截至2022年5月31日，金融云改造减少碳排放7974.14万吨，线上无纸化减少碳排放113.88万吨，流程数字化+业务化+场景智能化+基础设施云化减少碳排放114.83万吨（等效6379万棵成年大树1年二氧化碳的吸收量）；3）数字惠普层面：倡导数字普惠金融，累计服务农村用户2876万人，累计创建征信白户信用记录超过670万条。 投资建议我们认为公司深耕环重庆都市商业圈，百货、超市、电器和汽贸四大业务板块，兼具地理优势与消费者口碑，基本盘稳固，短期业绩下滑主要为线下门店受到疫情所致。鉴于疫情形势尚不明朗，我们下调公司2022-2024年归母净利润至9.78\10.95\12.69亿元，对应EPS2.41\2.69\3.12元/股。基于2022年9月7日收盘价23.01元，对应P/E9.56\8.54\7.37。 鉴于公司战略性投资马上消费金融公司营收增长亮眼（马上消金2022H1营业收入57.01亿元，净利润5.84亿元，本期确认重百的投资收益1.81亿元,维持“推荐”评级。 风险提示消费复苏不达预期；疫情反复线下客流下降。