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王晴

海通证券

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步步高 批发和零售贸易 2017-05-25 11.79 17.71 45.16% 12.35 4.75% -- 12.35 4.75% -- 详细
步步高怀化新天地项目占地面积约3.5万平米,位于迎丰西路与人民西路交汇处西南角,北临怀化步步高百货(2006年开业),西临住宅小区,南临人民南路,东临人民东路,属怀化市核心商圈。公司拟将该项目打造成集“购物、休闲、娱乐”为一体的综合性城市地标级商业中心,拟新建建筑面积约10万平米的购物中心(含超市),主营业态包括零售、餐饮、休闲娱乐、儿童体验等。 虽整体消费环境偏弱,但公司近年仍保持稳步扩张,且先后跨区域收购南城百货、梅西商业,体现较强区域竞争力和跨区域整合能力。公司2014年和2015年均新开百货2家、超市7家,各关闭6家、9家门店;2016年新开百货5家、超市34家,关闭12家,百货开店速度恢复到2013年的较快水平,但体量更大且业态更丰富,同时通过关闭调整门店来优化门店结构,增强整体盈利能力。 我们预计,公司2017年仍将保持较快展店速度,下半年将新开步步高广场贵港店(广西)、步步高泸州新天地(四川)、岳阳东方红项目(55%股权),且多为10万平米左右的购物中心,业态丰富且集客能力较强,有望打造为当地新的商业地标。 超市方面,我们估计公司一季度同店增长3-4%,预计4月至今增速略降至2%左右,可能主要与二季度的相对淡季以及近期促销力度减小等有关。 此外,公司虽自4Q2014以来,净利连续近9个季度下滑,但经过1年左右的经营调整,1Q2017已显靓丽业绩(收入增6%、扣非净利增33%),且以购物中心为主稳步推进省内、外扩张,契合三四线城市的消费升级趋势,预计2017上半年有望迎业绩拐点(公司已预告上半年净利润增长0-30%)。 对公司的判断。①公司多年来深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头,当前其依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源,积极转型线上线下融合的(跨境)电商、到家和供应链服务等,体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障,在A股零售公司中具有显著的稀缺性价值。②扩张战略,公司主导区域超市整合,也有望参与重百定增,形成步步高、物美、重百一体的商业联盟,资源共享,合作巩固区域优势。③经营趋势上,公司经一年左右的经营调整,2016年百货新开5家门店的速度已恢复至2013年的较快水平,预计2017年新开3家百货门店且省内、外均稳步扩张,巩固区域竞争力,有望在2017上半年迎业绩成长拐点。 维持盈利预测。预计公司2017-2019年EPS各为0.20元、0.25元和0.31元,同比增长21.21%、22.80%和25.69%;目前11.78元股价与102亿市值对应2017年PS为0.6倍。考虑到公司较强的区域竞争力和积极转型战略,参考同业估值给予公司2017年0.9倍PS,对应17.71元的目标价,维持“买入”的投资评级。 风险与不确定性。电商业务进展及成效的不确定性;新门店培育期拉长;跨区域扩张的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-05-25 6.89 8.40 23.89% 6.94 0.73% -- 6.94 0.73% -- 详细
我们长期看好永辉并在今年以来持续推荐,4月19日发布深度报告,公司供应链+机制+业态创新等综合竞争力提升,驱动进入高成长新阶段,且受益产业变革加速与市场风格共振,股价年初至今涨43%居板块首位,658亿市值近历史最高。 当前时点,市场基本都认可永辉的好,但到底好在哪?其竞争力使其达到了何种状态,又将为其赢得怎样的未来?我们本篇报告不讲致敬的情怀,不谈抽象的逻辑,而是以最准确的干货数据分析,致力于回答我们在上一篇报告中提出的,中长期内的一些具体而关键问题:永辉的空间和成长如何?竞争力、价格与效率还有多少提升?为什么我们认为它的净利率可以到3.5-4%乃至更高?未来3-5年又该如何估值?空间:预计对比Costco可提升空间仍大。2007-16年收入和净利CAGR各33.4%和28.5%;参考沃尔玛和Costco的成长历程,以4年即2020年展望1000亿销售,CAGR19%,预计其有机会以15%左右增速,在10年左右时间实现收入翻两番。长期看中美两国零售额基本相当,相比沃尔玛美国2万多亿人民币收入和Costco美国约6000亿人民币收入,中国应该有机会出现3000-5000亿收入的实体龙头,我们对永辉充满期待。 竞争力:价格与效率,以及还能有多少提升?①永辉比盒马、京东主要品类各平均便宜11%和6%,价格竞争力显著:②永辉70万/年的人效、1.5万/年的人均利润和1.2万/年的坪效均居国内超市前两位且快速提升,存货周转率居首;③对比Costco可提升空间仍大:购买力平价调整后,预计永辉2017年人效和人均利润将接近或赶超沃尔玛,但相比Costco仍各有4倍和3.7倍的提升空间;8次存货周转率与沃尔玛相当,对标Costco11.5次可改善40%空间。 盈利:向制造型零售商升级,可有3.5-4%或更高净利率。①独特模式:永辉对标Costco探索直采自有品牌、精选SKU,更提升标准化加工能力,从渠道零售商向制造零售商升级,以更低成本采购/生产更高性价比商品,保持价格竞争力的同时提升毛利率;②盈利弹性:永辉在对标沃尔玛的基础上,叠加其更强的供应链、业态创新及更高的效率等,有望带来更高的利润率。永辉2016年毛利率20.2%,预计中长期可提升至23-25%;2016年净利率2.47%,预计可提升至3.5-4%或更高;随周转加快和净利率提升,ROE也可抬升至10%以上。 估值逻辑:永辉上市以来PE均值40倍,最低22.4倍,最高110倍。历史上有3次PE低于30倍(1H13、1H14、1H16)均由于股价扰动或业绩下降,而修复的动力均在于收入成长和稀缺性溢价;但2017年初再次低于30倍是由于其超预期业绩的快速消化,目前正在修复中但仍未至历史均值,这成长与消化估值的关系或将成为后续常态。参考沃尔玛与Costco成长和估值,我们认为:考虑到永辉有望在未来4年以20%的收入增速中枢实现千亿规模,且有更高利润增速(约30%)和净利率,可给予成长和价值稀缺性溢价,估值方式可由PS切换至PE,按35-40倍PE区间,时间可由2017向2018年切换。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2.5%逐步提升到4%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比沃尔玛美国(5332家店)2.1万亿人民币的和Costco美国约6000亿人民币收入(501家店),中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待!上调盈利预测与目标价。预计2017-2019年收入各为584亿、702亿、851亿,同比增长18.57%、20.21%、21.23%,净利润各为17.2亿、23亿和30.2亿,EPS各为0.18元、0.24元和0.32元,同比增长38.41%、33.69%和31.52%,2017年考虑扣非后的净利润增速约58%。 公司当前658亿市值对应2017-2018年PE各38.3倍和28.7倍,PS各为1.1倍和0.9倍;好市多当前市值对应2017-2018年PE各30倍和27倍,PS各0.6倍和0.56倍。 考虑公司正迎价值成长新阶段,2018和2019年仍有望增长30%以上的利润增长,给以2018年35倍PE,上调3-6个月目标价至8.4元,目标市值804亿,中期6-12个月可按照2018年给予40倍PE,对应919亿市值和40%空间,维持“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
百联股份 批发和零售贸易 2017-05-15 15.42 21.54 60.99% 15.29 -0.84% -- 15.29 -0.84% -- 详细
对公司的判断。公司作为上海商业龙头,百货、购物中心、奥莱、超市、专业店等多业态协同经营,物业资源优,品牌价值高;大股东百联集团背靠上海国资委,资源丰富,百联股份是集团旗下唯一的商业类上市平台,未来在资产注入、激励机制、混改等方面或有国改突破的可能;转型上,公司以开放态度接受阿里系易果生鲜入股,百联与阿里两大巨头联手,“新零售”转型成果值得期待。 维持盈利预测。考虑到行业整体弱复苏趋势、公司主力门店八佰伴重装开业将迎业绩修复、联华超市有望逐渐减亏、奥特莱斯稳定成长等,预计2017-2019年净利润各为11.34亿、13.32亿和15.41亿,EPS分别为0.64元、0.75元和0.86元,同比增长25.95%、17.45%和15.72%。公司目前15.32元股价较前期高点回落22%,对应2017年PE约24倍。参考同业估值水平,考虑公司国企改革与新零售转型的机会且改善空间较大,给予2017年0.75倍PS,对应目标价21.54元,维持“买入”的投资评级。 风险和不确定性:国改进程的不确定性;行业景气度下降;线上渠道持续分流。
通灵珠宝 批发和零售贸易 2017-05-09 33.64 46.95 54.85% 34.55 2.71% -- 34.55 2.71% -- 详细
主营钻石、翡翠饰品的中高端珠宝商,实际控制人持股63.55%。公司成立于1999年,总部位于江苏省南京市,2016年11月23日在上交所上市,主营钻石、翡翠饰品研发、设计与销售,经营模式包括直营、专厅和加盟,主要经营地域以江苏省为主,全国布局。公司实际控制人为沈东军和马峻,两人及其一致行动人合计持有公司63.55%股份。前十大股东中,卢森堡欧陆之星和香港欧陆之星为公司引入的战投,二者均在钻石行业拥有丰富的资源优势。其中卢森堡欧陆之星是公司最具代表性产品“蓝色火焰”的供应商。 品牌差异化定位,创新工艺设计+影视营销增厚品牌内涵。公司产品以钻石和翡翠饰品为主,定位于25-49岁中高端消费者,同时着力推广比利时优质钻石理念,建立与比利时皇室关联的品牌形象,2017年2月通过收购比利时高端珠宝Leysen公司进一步与国内众多以黄金为主的中低端珠宝品牌形成差异竞争优势。公司也积极通过产品工艺和设计充实品牌优势,如公司爆款产品“蓝色火焰”系列拥有89面切工,工艺设计优于传统的57-59面切工的钻石。营销方面,公司借助影视植入实现创新营销,如赞助2015年热播偶像剧《克拉恋人》以及选择唐嫣作为品牌形象代言人等,进一步丰富品牌内涵和客户印象。 全国渠道快速布局,供应链支持能力较强。公司销售渠道以自营为主,包括直营店和百货专厅,截至2016年底,公司在全国共有92家直营店和200家专厅;加盟渠道拓展为辅,已有加盟店286家,未来各类门店将依托首发募集资金在全国进一步铺开,增强渠道实力。公司在供应链方面能力也较强,公司第一大钻石原料供应商Eurostar参股公司7.26%股份,有助于稳定货源和保证品质。外包加工的形式结合贯穿公司前后台的ERP系统有助于公司整合供应链,提升运营效率,集中资源于设计和品牌等核心环节。 近年来收入保持增长,毛利率稳定和期间费用率改善驱动利润快速增长。2016年公司分别实现16.51亿元收入和2.21亿元归属净利润,各同比增长10.74%和22.3%,2013-2016年四年CAGR各为12.42%和23.61%,净利率从2013年的9.93%提升到2016年的13.37%;2017年一季度收入和归属净利分别为5.43亿元和1.1亿元,同比增长22.26%和30.46%,净利率进一步提升至20.28%。公司流动性和偿债能力良好,2016年速动比率和资产负债率分别为2.13和18.91%,其存货和应收账款周转效率与行业平均水平相近。 盈利预测和估值。预测2017-19年收入分别为20.06亿元、23.89亿元和27.76亿元,同比增长21.5%、19.1%和16.2%;归属净利2.85亿元、3.5亿元和4.09亿元,各同比增长28.9%、22.5%和17.1%,对应摊薄EPS为1.17元、1.44元和1.68元,PE为28.7倍、23.4倍和20倍。参照可比公司估值并考虑次新股溢价,给予公司2017年40倍PE,对应目标价46.95元,首次增持评级。 风险因素:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。
小商品城 综合类 2017-05-04 7.29 11.74 53.06% 7.84 7.54% -- 7.84 7.54% -- 详细
公司4月29日发布2017年一季报。2017年一季度实现营业收入47.07亿元,同比增长323.71%,利润总额8.84亿元,同比增长204.74%,归属净利润6.8亿元,同比增长222.6%;扣非净利润6.71亿元,同比增长250.73%。摊薄每股收益0.125元,每股经营性现金流-0.15元。 公司同时预计:2017上半年净利润同比将会有大幅增长(预计约50%),我们计算对应2017上半年净利润约8.6亿元,主要是浦江绿谷一期集中交付及钱塘印象存量销售致房地产销售利润同比大幅增加。 简评及投资建议。 一季度收入增长323.71%至47.07亿元,其中钱塘印象交付贡献36.57亿元,剔除该项目后收入为10.5亿元,同比略降5.5%。一季度综合毛利率大幅减少22.13个百分点至27.25%,估计也主要与低毛利率的地产销售占比较多有关。 期间费用率为2.95%,同比大幅减少12.81个百分点。因费用性税金转列至税金及附加科目核算,销售管理合计费用减少3708万元,费用率减少9.59个百分点至1.93%;财务费用略增67万元,费用率减少3.22个百分点。 一季度资产减值损失大幅减少近2500万元,主要是1Q2016计提欧风资产减值所致;营业利润增长209.35%至8.8亿元,归属净利润增长222.6%至6.8亿元,公司一季度收入和利润高增长均主要来自地产业务贡献。 对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,同步推进金融、物流、数据等增值服务,变现价值巨大。预计2017年将继续在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路,相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进,更好的支持公司的转型战略目标。 盈利预测和估值。预计公司2017-2018年EPS分别0.29元和0.38元,各增49.5%和30.4%,其中主业EPS各为0.16元和0.21元,各增长36%和33%。 估值上,我们主要以实体市场资产及中长期业务价值为依据,按公司目前128万平米市场面积,假设租金在未来10年保持8-12%的增速,按5%贴现率测算,NOI估值给予公司目标市值639亿元,对应11.74元目标价,维持“买入”评级。 风险与不确定性。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性;海外合作及拓展的不确定性。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-05-04 10.40 16.00 52.67% 10.77 3.56% -- 10.77 3.56% -- 详细
公司4 月29 日发布2017 年一季报。2017 年一季度实现营业收入373.77 亿元,同比增长17.38%,利润总额1.17 亿元(1Q2016 为-4.33 亿元),同比增长126.92%,归属净利润7825 万元(1Q2016 为-2.96 亿元),同比增长126.43%;扣非净利润-7787 万元(1Q2016 为-3.33 亿元),同比增长76.64%。摊薄每股收益0.076 元,每股经营性现金流-0.54 元。 公司预计2017上半年归属净利润为1.78亿-2.78亿元(1H2016为-1.21亿元),同比增长247.08%-329.6%,对应二季度归属净利润在1亿-2亿元之间。主要是由于:二季度紧抓促销旺季,发挥渠道优势,强化经营效益;互联网强化家电和3C产品优势,增强平台经营质量,提升综合毛利水平;物流、金融业务收入和效益稳健发展。 公司公告完成收购天天快递股权,即以29.75亿元收购天天快递70%股权;在交割完成后12个月内,苏宁物流或其设立的快递运营公司以股权方式购买天天快递全部和部分A轮投资者拥有的剩余30%股份,对价12.75亿元。 简评及投资建议。 一季度收入增长17.38%至373.77 亿元,是2016 年以来最高单季增速,其中同店增长3.22%。其中,大陆地区收入增长20.92%,日本、香港受消费市场变化影响而有所下降。一季度整体GMV(含税,包括线上线下自营及开放平台,以及售后服务)为473.8 亿元,同比增长19.14%,其中大陆地区增长21.95%。虽然3.22%的同店增速较4Q2016 回落1.06 个百分点,但较1Q2016 仍大幅改善近8 个百分点。 一季度归属净利润7825 万元,同比扭亏(1Q2016 亏损2.96 亿元);我们测算,经营性利润总额7606 万元,是继4Q2016 盈利1991 万元后再次盈利,且环比改善,主要来自:(1)综合毛利率增加0.17 个百分点至16.08%,由于公司强化商品供应链建设以及物流、金融的增值服务能力,抵消了线上业务的毛利率下滑;(2)期间费用率减少1.23 个百分点,其中得益于收入良好增长,租金、人员等费用规模效应显现,加强费用管控等,销售管理费用率减少1.33 个百分点至15.15%;而因计提专项贷款利息,财务费用仍增加4912 万元,费用率增加0.1 个百分点。 线上平台GMV(含税)219.13 亿元,同比增长55.18%,较3Q2016、4Q2016 各约65%、60%的增速进一步回落。其中,线上自营商品销售收入(含税)173.44亿元,同比增长61.99%;开放平台GMV 为45.69 亿元,同比增长33.83%。截至3 月底,移动端订单数量占线上整体比例达83.2%,与2016 年底的83%基本持平。 同时,公司通过视频直播,娱乐、体育营销等吸引年轻消费群体,优化会员结构;运用大数据,精准营销,充分发挥O2O 融合优势,提升会员复购频次;苏宁易购天猫旗舰店强化物流、售后服务优势,销售收入稳步提升。 门店方面,大陆地区净关24 家,日本净关3 家,门店总数1549 家。一季度新开及改造云店10 家,新开旗舰店1 家、社区店3 家、中心店3 家,母婴红孩子店1 家,同时持续推进门店绩效考核,调整效益较差门店,报告期内合计关闭店面35 家。 截至2017 年3 月底,公司在大陆已进入297 个地级以上城市合计各类店面1486家,其中云店151 家、常规店1268 家(旗舰店236 家、中心店384 家、社区店648家)、县镇店34 家,此外母婴红孩子店27 家、超市店6 家;自有物业共29 处,通过与苏宁置业、万达地产等合作租赁店面77 家,通过实施门店资产创新运作店面25 家。此外,港澳地区连锁店24 家,日本市场连锁店39 家,共计拥有1549 家。 加快开设易购服务站,覆盖三四级市场。一季度新开苏宁易购服务站直营店111 家,加强质量管控且及时调整,关闭苏宁易购服务站直营店22 家,增强精细化管理,收入、利润水平增长加快。截至2017 年3 月底,苏宁易购服务站直营店1991 家,苏宁易购授权服务网点1467 家。 公司着重完善苏宁小店的开发标准、商品结构,以及激励考核机制,将通过自营、输出管理等方式,加快开设进度,截至3 月底门店数13 家。综上,截至2017 年3月底,公司合计拥有包括云店、常规店、苏宁易购直营店、母婴、超市专卖店和苏宁小店等各类型门店3553 家。 物流社会化业务进入快速增长期,完成收购天天快递70%股权。一季度内江物流区域配送中心、武汉自动化拣选中心投入运营;新增分拨中心,提升区域配送时效,持续打造“送装一体”等特色服务产品;基于仓储网、干支线网、末端服务网及大数据平台的基础设施优势,新开拓保健食品、运动健康等领域的全链路物流业务,一站式供应链物流服务模式逐渐成熟,社会化物流收入同比增长192.21%。一季度天天快递完成票件量同比增长32%,保持较快发展。 金融业务协同线上线下,聚焦核心业务。一季度金融业务(支付、供应链金融等)总体交易规模同比增长152.1%,围绕普惠金融、O2O 金融发展定位,充分发挥线上线下协同发展的优势,聚焦盈利模式清晰的核心业务,服务生态圈体系。其中(1)苏宁支付进一步强化C 端、重点突破B 端,聚焦完善开户、转账、支付等核心功能,支付成功率和用户体验度显著提升;(2)供应链金融、消费金融业务开拓市场产品,已拥有“任性贷”、“任性付”两大明星产品;(3)理财、保险、众筹等业务加快外拓合作渠道;(4)依托生物特征识别、大数据风控、智能投顾、智能营销、金融云五大金融科技,公司强化反欺诈和风控能力,保障用户信息和资金安全。 维持对公司的判断。(1)公司目前处于2013 年探索新零售转型以来的最好阶段:定位互联网零售商的战略走向清晰,资源储备充足,正迎来业绩拐点和线上GMV增速拐点,其门店、物流和金融服务价值正在被重新认识和估值;(2)与阿里的合作有望持续深化:与阿里交叉参股后合作良好,再次树立新零售转型时代的行业标杆地位;我们估计公司2016 年约800 亿GMV 中有100-150 亿来自天猫流量,体现阿里对公司的导流效应显现,预计2017 年有望延续且或将拓展至物流领域的支持;(3)京东2016 年实现Non-GAAP 净利润10 亿元,或意味其在市场地位巩固后开始更加注重盈利能力的提升,进一步意味着电商竞争环境的缓和,这也意味着苏宁迎来更好的外部环境和加速成长的空间。 维持盈利预测。考虑到公司4Q16 已经营性盈利且1Q17 已持续改善,阿里对公司的GMV 和物流支持有望加大、电商龙头竞争格局缓和,以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益等,我们判断公司有望延续盈利趋势;预计2017-2019 年归属净利润各为8.02 亿元、8.56 亿元和9.03 亿元,合EPS 为0.086 元、0.092 元和0.097 元,同比增长13.89%、6.67%和5.57%;其中剔除Reits 收益的主业净利润各为2.02 亿元、4.81 亿元和5.28 亿元,合EPS 0.02 元、0.05 元和0.06 元。 考虑到公司当前组织和后台优化,战略聚焦于门店互联网化和产品专业化,以及与阿里战略合作的重要意义和拓展空间,估值上可给予更积极考虑,按2017 年预期收入为基准,若对线下收入给以0.6 倍PS,对线上收入给以1.2 倍PS,对应目标市值为1488 亿元,合每股16.0 元,维持“增持”评级。 风险与不确定性。新业务推进效果不佳;与阿里合作效果未明;易购及平台销售额低于预期;市场竞争结构可能产生不利影响。
王府井 批发和零售贸易 2017-05-04 15.18 22.28 51.05% 15.88 4.61% -- 15.88 4.61% -- 详细
一季度收入增长10.94%至52.51亿元,估计主要得益于外延增量,包括2016年新开7家门店和2017年3月16日新开熙地港(郑州)购物中心和王府井百货熙地港店;预计2017年还将新开哈尔滨购物中心和厦门购物中心,进一步扩大区域版图。 一季度收入增速同比1Q2016大幅增加近16个百分点,环比4Q2016放缓5个多百分点。其中,商品零售收入49.95亿元,同比增长10.52%。分地区,除华南和华东地区收入各降11.41%和6.04%外,其他地区收入均有增长,其中华中地区收入增长12.59%,估计基本来自同店,西北地区因集中开店,收入大幅增长54.17%。 一季度毛利率减少0.57个百分点,至20.87%。其中,除华东地区增加0.52个百分点外,其他地区毛利率均降,其中西北因新店拉低,毛利率减少2.13个百分点。 一季度期间费用率为14.39%,同比减少0.8个百分点。销售管理费用率为14.31%,同比减少0.62个百分点,估计主要与收入良好增长以及公司费用管控有关。因金融手续费减少,一季度财务费用为414万元,同比减少832万元,费用率减少0.18个百分点至0.08%。 信托理财收益减少及联营、合营公司亏损增加,投资收益大幅减少约3500万元,抵消了收入的良好增长和费用率的改善,一季度营业利润仅增2.92%;有效税率增加2.4个百分点,最终归属净利润增长1.52%至1.9亿元,而扣非净利润增长22.32%,较2016年各季均下滑扣非增速明显改善。 全渠道项目继续推进落实。2017年第一季度,全渠道以持续推进集团流量平台的搭建,深度推广粉丝及电子会员卡,建立到店用户线上连接渠道,实现门店全客层全时段运营;丰富互联网营销手段和互联网精准投放渠道,提高线上引客,到店转化;精准营销大数据平台投入试点,拉通门店用户数据,深度挖掘自有数据资产,引入第三方数据支持门店经营决策的科学性和营销策划的精准性。 维持对公司的判断。(1)公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司,截至2016年底在全国17省23个城市经营38家百货门店,总建面200万平米,2016年收入178亿元,是A股当之无愧的百货龙头,且考虑到后续将完成收购的贝尔蒙特资产,将更具规模优势。 (2)全渠道零售转型:公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进,期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用,更重要的是,其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑,还包括在商品和客户运营上,在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。 (3)国企改革:公司前期增发进一步引入外部战投,优化了股权和治理结构,本次收购贝尔蒙特实现整体上市,国企改革推进较快。未来在国企改革大背景下,公司仍存在激励改善等预期,驱动业务发展和加速转型。 维持盈利预测。暂不考虑收购贝尔蒙特股权,预计公司2017-2019年EPS为0.8元、0.88元和0.99元,同比增长7.46%、10.21%和12.36%。若考虑收购贝尔蒙特股权和资产,并考虑对应将产生的资金成本等,初步测算将增厚公司2017-19年EPS至0.91元、1.03元和1.18元,其中对2017年增厚幅度约14.5%。 对于积极转型的A股百货龙头可享有估值溢价,关注公司在商品、客户能力建设及业态创新等转型举措上的进展及效果,以及公司整体上市后规模竞争力的提升。按当前市场估值体系,参照2017年业绩给予28倍PE,对应目标价22.28元,维持“买入”的投资评级。 风险及不确定性:门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。
欧亚集团 批发和零售贸易 2017-05-03 29.50 42.95 57.67% 29.59 0.31% -- 29.59 0.31% -- 详细
一季度收入增长0.45%至30.78 亿元,其中剔除地产后的商业增长1.31%。公司一季度在吉林扶余市和乌兰浩特市各新开1 家超市。一季度收入略增0.45%,扭转了2016 下半年来连续两季下降的趋势,但仍低于1Q2016 约2.7 个百分点,体现消费环境依然偏弱。分业态,购物中心(百货店)收入下降4.95%,房地产收入大幅下降82%,而大型综合卖场和连锁超市各实现4.07%和21.27%的增长。 毛利率增加1.63 个百分点至21.47%,购物中心、综合卖场和超市均有增加。购物中心(百货店)毛利率增加1.46 个百分点至19.93%,大型综合卖场大幅增加3.47个百分点至26.33%,连锁超市增加0.54 个百分点至18.9%,而房地产和其他业务毛利率各减少约10 个百分点和38 个百分点。 销售管理费用率增加0.12 个百分点,财务费用增加2082 万元。其中,销售费用率增加0.44 个百分点至4.06%,管理费用率减少0.32 个百分点至8.94%;因贷款增加带来利息支出,财务费用增加2082 万元,费用率增加0.67 个百分点。整体期间费用率增加0.79 个百分点至15.65%。 毛利率改善抵消了费用率增加的不利影响,一季度营业利润同比增长13.49%;政府补助增加营业外收入,利润总额同比增长17.16%;少数股东损益增加1527 万元,最终一季度归属净利润同比略增0.35%至4636 万元,与利润总额增速的差距主要在于银华资本所持欧亚车百46.08%、吉林欧亚48.31%、通化欧亚46.08%、白城欧亚48.78%少数股权。 我们测算,若剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支,一季度经营性利润总额同比增长12%,优于2016 年各季度的11%、11%、7%和0%。 维持对公司的判断:(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有34 家百货门店,2 家大型综合卖场和56 家超市门店,合计超290 万平米权益自有物业,物业网点价值高。 (2)潜在的高成长:储备项目丰富且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区;未来拟在俄罗斯远东地区开展业务,则体现大三星战略的布局。 (3)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管自09 年以来持续增持公司股份。截至目前,高管合计持股比例约2.2%,其中董事长曹和平持有274万股,占比1.72%;公司上市以来累计分红7.32 亿元(分红率21.91%),且自2013 年来每年现金分红超过5000 万元,提供稳定投资回报。 (4)参股景区项目,拓展旅游业:参股21%开发山西平顺县神龙湾景区,总面积30 平方公里,2016 年建设全速启动,预计建设期3-4 年,短期对业绩影响不大,未来以门票为主要收入来源,估计培育期2-3 年,看好长期发展前景,现金流丰富。 (5)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力。目前47 亿元市值对应预计的2017 年收入134 亿元和净利润3.42 亿元,PS 为0.35 倍、PE 为14.3 倍,均处于行业较低水平。 维持盈利预测。预计公司2017-2019 年净利润各为3.42 亿元、3.71 亿元和4.13 亿元,同比增长4.38%、8.51%和11.36%,EPS 各为2.15 元、2.33 元和2.6 元。给以2017 年20 倍PE,对应目标价42.95 元,维持“买入”投资评级。 风险与不确定性:外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。
鄂武商A 批发和零售贸易 2017-05-03 22.50 30.76 52.20% 22.66 0.71% -- 22.66 0.71% -- 详细
公司一季度实现收入46.72 亿元,同比增长0.81%。毛利率减少0.27 个百分点至20.97%,可能与营销策略的变化有关。 销售管理费用率减少1.38 个百分点至12.50%,员工、租赁等费用有所下降。其中销售费用率减少1.07 个百分点至11.03%,管理费用率减少0.31 个百分点至1.47%;财务费用减少1695 万元至311 万元,财务费用率减少0.37 个百分点至0.07%,主要系银行贷款较2016 年同期减少所致。综上,期间费用率减少1.75 个百分点至12.56%。 收入增长以及费用率下降弥补了毛利率的减少,一季度营业利润大增24.26%至3.79亿元。营业外收入减少3603 万元,主因2016 年同期收到拆迁补偿款。营业外支出减少240 万元,主因门店调整力度不同造成。最终,归属净利润同比增长11.63%至2.86 亿元,扣非净利润同比增长24.03%至2.83 亿元,公司净利润率达到6.12%,是近10 年的最高水平,盈利能力行业领先。 公司靓丽的业绩表现的背后是管理层此前限制性股权激励的强约束,也鲜明体现了激励改善对经营提升和业绩释放的促进作用。公司2013 年9 月23 日公告《限制性股票激励计划(草案)》,并于2015 年4 月23 日做了调整,以6.4 元/股授予不超2178 万股限制性股票,占比总股本(当时)的4.29%。激励对象包括董事、高管及其他核心骨干不超214 人,其中董事长认购60 万股。 授予股份的第1 个解锁期的条件为:2015 年扣非净利增速和加权ROE 均不低于18%,且不低行业中值。公司2015 年实现的扣非净利增速为18.23%,加权平均ROE 为20.25%,满足条件。 授予股份的第2 个解锁期的条件为:2016 年扣非净利润增速和扣非加权ROE 均保持增长,且均不低于可比公司50 分位值,以及主营收入占比总收入超90%。公司2016 年实现扣非后净利润增速为24.23%,扣除2016 年完成的8.13 亿元募资净额后,2016 年度扣非加权平均ROE 为20.63%,高于2015 年度,满足条件。 第3 个解锁期条件对应 2017 年业绩要求与2016 年相同。假设公司2016 年归属净资产到2017 年底不变,则考虑剔除增发募资净额后,若为保持扣非加权ROE 不低于2016 年水平,则对应2017 年预期的扣非净利润增速约为11.86%。 维持盈利预测。我们预计公司2017-2019 年归属净利润各为11.38 亿元、12.49 亿元和11.86 亿元,同比增长14.75%、9.77%和-5%;按照当前股本计算EPS 各为1.92 元、2.11 元和2.00 元,对应目前22.36 元股价的PE 分别为11.6 倍、10.6 倍和11.2 倍,132 亿市值对应2017 年PS 为0.72 倍,主要估值指标均低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性,以及增发完成带来的治理激励改善空间,给以目标价30.76 元(对应2017 年16 倍动态PE), 维持“买入”的投资评级。 风险和不确定性:百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力;新开门店培育期低于预期。
大东方 批发和零售贸易 2017-05-03 8.57 11.60 49.48% 8.62 0.58% -- 8.62 0.58% -- 详细
投资要点: 大东方4月28日发布2017年一季报。2017年一季度实现营业收入22.51亿元,同比下降3.19%,利润总额1.44亿元,同比增长21.5%,归属净利润9998万元,同比增长15.56%;扣非净利润9890万元,同比增长22.34%。摊薄每股收益0.176元,每股经营性现金流-0.12元。 简评及投资建议。 报告期内新增3家门店,储备门店2家,预计2017年中下旬开业。公司一季度新开3家汽车维修店,截至2017年3月31日拥有门店总数100家,总面积42万平米,其中自有物业55家,建筑面积33.12万平米,租赁物业45家,建筑面积9万平米。其中百货、电器、超市等零售门店12家;食品餐饮门店26家;汽车类门店62家。 公司拟增加1家汽车维修店和一家食品专卖店,均为租赁物业,其中汽车维修店预计2017年5-7月开业,建筑面积约640平米;食品专卖店预计2017年5-9月开业,建筑面积约为250平米。 一季度收入下降3.19%至22.51亿元,毛利率增加1.66个百分点。分业态,百货零售收入下降0.27%至6.45亿元,其中本部店收入增4.66%(同比1Q16增加11个百分点、环比4Q16增加1个百分点)至5.36亿元,百货零售整体毛利率减少1.71个百分点至17.99%;汽车销售及服务业务收入下降4.94%至14.57亿元,可能与整体汽车行业销售不景气有关,毛利率增加2.6个百分点至9.36%,可能与品牌结构变动以及后服业务占比提升有关;餐饮与食品销售收入下降2.13%至8007万元,毛利率增加1.67个百分点至44.51%。受益于汽车和餐饮业务毛利率的增长,一季度综合毛利率增加1.66个百分点至15.46%。 期间费用率增加0.2个百分点至8.7%。其中销售管理费用率增加0.39个百分点至8.4%,估计主要来自人工租金等费用的刚性上涨;财务费用减少445万元至688万元,费用率下降0.18个百分点至0.31%,主要由于2016年8月定增资金到位,降低了融资使用额度。 毛利率增加抵消收入下降和费用率增加,营业利润同比增长28.74%至1.43亿元,营业外收入减少700万元,有效税率同比变化不大,最终归属净利同比增长15.56%至9998万元,扣非净利润同比增长22.34%。 维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S店(46家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,借力定增资金拓展O2O和快修等业务,2016年以来有序推进;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡地区形成较强的连锁门店和网络覆盖能力,食品O2O综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。②公司股权投资价值丰厚,将持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团2017年3月增持公司85万股占比0.1499%,目前持股41.64%,且预计6个月内继续增持0.5-1%股份(含本次)。 维持盈利预测和估值。预计2017-2019年EPS各为0.43元、0.49元和0.55元,分别同比增长18.33%、15.36%和12.47%,保持较好增长。公司目前8.43元股价对应2017年约20倍PE。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平,我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力,按2017年经营性业务EPS(0.35元)给予30倍PE,投资收益(对应0.08元EPS)给予15倍PE,综合给予目标价11.6元,维持“增持”的投资评级。
银座股份 批发和零售贸易 2017-04-27 8.56 13.08 63.91% 9.14 6.78%
9.14 6.78% -- 详细
银座股份4月26日发布2017年一季报。报告期内公司实现营业收入37.02亿元,同比下降0.8%,利润总额5645万元,同比下降29.91%,归属净利润3731万元,同比下降25.31%,扣非净利润3088万元,同比下降30.11%,摊薄每股收益0.07元,净资产收益率1.24%,每股经营性现金流0.23元。 简评及投资建议。 一季度收入37.02亿元,同比下降0.8%,毛利率同比减少0.75个百分点。分地区(见表1),青岛、莱芜、菏泽、淄博和河北地区分别实现13.43%、4.19%、4.35%、4.39%和4.88%的增长,其余地区均有不同程度下降,其中德州降幅最大,同比下降13.03%。除临沂毛利率增加0.61个百分点外,其他地区均降。 分业态(见表2),购物中心收入同比基本持平,而百货商场和大型综合超市各降0.84%和2.54%。毛利率,购物中心、百货商场和大型综合超市各减少2.54、0.68和0.33个百分点。 公司一季度于济南地区新开一家大型综合超市,目前旗下拥有122家门店(潍坊临朐华兴商场24家门店),覆盖山东省13个地市和河北省,同时受托管理大股东子公司银座商城旗下所有非上市门店46家。下季度将于临沂、德州、和菏泽地开设2家百货商场和1家大型综合超市。 期间费用率同比减少0.46个百分点至14.44%,其中销售费用率增加0.16个百分点至10.86%,管理费用率减少0.49个百分点至1.84%,财务费用率减少0.13个百分点至1.75%。费用率降低不抵收入和毛利率下降,一季度营业利润同比下降31.58%至5334万元,营业外收支及所得税费率变化不大,最终归属净利润同比下降25.31%至3731万元,扣非净利同比下降30.11%至3088万元。 对公司的观点。公司2017年有望受益于百货弱复苏、地产减亏等实现业绩恢复性增长,中长期看,公司更大和可能超预期的业绩弹性将来自集团优质资产注入、治理和激励机制的改善等,以此带动规模和净利率的有效提升,加快业绩释放进程。 维持盈利预测。考虑到地产业务自2016年对公司亏损影响逐渐减少,我们预计2017-2019年EPS为0.21元、0.29元和0.36元,同比增长404%、36.93%和24.46%;对应当前8.56元的PE为40.8倍、29.5倍和23.8倍,对应2017年PS0.33倍。按其2017年约136亿元收入规模,若给予0.5倍PS,可对应13.08元目标价,维持“买入”的投资评级。 风险与不确定性。未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性;资产整合进程具有较多不确定性。
家家悦 批发和零售贸易 2017-04-27 22.68 33.14 58.04% 24.12 6.35%
24.12 6.35% -- 详细
投资要点: 公司4月26日发布2016年年报。2016年实现营业收入107.77亿元,同比增长2.78%;利润总额3.63亿元,同比下降2.69%;归属净利润2.51亿元,同比增长1.61%,扣非净利润2.37亿元,同比增长3.78%。加权EPS 为0.93元;净资产收益率23.16%。报告期每股经营性现金流2.11元,与每股收益的比值为2.67。 2016年利润分配预案:拟以总股本3.6亿股为基数,向全体股东以每10股派发现金红利4.5元(含税),每10股转增3股。 2017年经营计划:新开门店73家,改造门店116家,加快宝宝悦专业店的开店速度。莱芜生鲜加工物流中心、烟台综合物流工业园计划于2017年动工。宋村生鲜物流园扩建项目计划2017年下半年投入使用。 公司公告将投资2亿元投资新零售创新基金,基金目标规模5亿元,由广州珺诚投资管理有限公司作为基金GP 及管理人,公司拟作为LP 出资2亿,珺诚投资负责募集剩余资金。基金将围绕新零售和技术、新消费、新连锁等发展进行布局性战略投资,为公司寻求新的利润增长点,实现资本增值。 此外,公司公告将投资烟台临港综合物流园项目,总建筑面积9.7万平,总投资4.5亿,建设期24个月。主要用于常温及生鲜产品的仓储配送、农产品加工等,项目将增加烟台物流配送中心的冷链仓储能力、PC加工能力,丰富PC产品品种。 简评及投资建议。 截至2016年,门店总数达631家,其中大卖场81家、社区综合超市277家、农村综合超市230家、专业店27家(含宝宝悦16家、其他专业店11家)、百货店11家、便利店5家。报告期新开店49家,其中大卖场8家、社区综合超市11家、农村综合超市23家、宝宝悦6家、便利店1家,新开店83%位于胶东区域。关店28家,其中扭亏无望的12家、搬迁10家、未续租3家、业态更改合并2家、拆迁终止1家。相比2013-2015年平均,公司2016年开店速度放缓32%,关店力度大于往年65%。合计面积154万平,自有物业占比14%,83%位于胶东。会员数417.77万,会员客流量1.54亿人次,销售占比74.70%,部分区域会员销售占比超过80%。 营业收入微增2.78%,毛利率降0.47个百分点。公司2016年实现营业收入107.77亿元,同比增长2.78%。同店增速为-1.12%,经营两年以上的门店中,宝宝悦、专业店(含宝宝悦)、便利店、农村综合超市同店实现增长,分别为15.72%、3.04%、0.42%和0.28%。百货同店下滑最多为-16.29%,大卖场、社区综合超市同店分别为-0.19%和-2.57%,两者收入比重占77%,对整体同店的拖累明显。受新店占比增加、门店调整及促销等影响,综合毛利率同比减少0.47个百分点至21.68%。 分品类,生鲜收入增长3.21%至42.42亿元,毛利率略降0.16个百分点至15.03%;食品收入增长5.59%至36.96亿元,毛利率下降0.49个百分点至17.02%;百货收入增长5%至9.36亿元,毛利率下降0.70个百分点至22.05%;化洗收入增长1.30%至10.62亿元,毛利率增加0.53个百分点至15.73%。 分地区,胶东地区收入增长2.41%至88.03亿元,占主营收入比88.6%,毛利率减少0.35个百分点至16.60%,;山东其他区域收入增长8.11% 至11.35亿元,占主营收入比11.4%,毛利率增加0.17个百分点至15.75%。 销管费用率减0.32个百分点,财务收益减少495万元。公司2016年销售费用率同比减少0.28个百分点至16.24%,主要来自人工费用率的控制和租赁费、能源费的减少。管理费用率同比下降0.04个百分点至1.94%,主要得益于税金减少。由于利息收入减少,财务费用率增加0.05分百分点,最终期间费用率减少0.27个百分点至17.94%。 由于门店调整,报告期营业外收支减少544万元。尽管期间费用率已经得到良好控制,但毛利率下滑使得利润总额下滑2.69%至3.63亿元。最终所得税比例下降2.93个百分点至30.75%,归属净利润增长1.61%至2.51亿元。 2016年,公司经历了一轮调整,开店放缓关店提速,短期对业绩产生了一定影响,但依然实现收入小幅增长,属于同行业中的优秀水平。公司账面29亿现金充沛,预计2017年开店将加速、业态改造提升和供应链持续优化,诸多向好变化可以期待。更重要的是,公司不断巩固商品供应链优势,持续塑造起更厚的竞争壁垒,规模效应正在体现,成为后续扩张的有力支撑。 门店改造与业态创新升级。(1)门店升级改造,利用数据分析,优化品类结构,强化选品;(2)推出第二代升级大卖场,提升卖场吸引力;(3)宝宝悦开店提速,抢占高成长母婴市场;(4)探索发展农村电商、跨境直邮、进口商品直购体验服务,推动线上线下的联动发展。 生鲜:与国内200多个合作社及养殖场建立了直接合作关系,超过80%的生鲜实现直采。 约400家门店果蔬、肉禽类生鲜商品全链条的可追溯。覆盖全省的一体化物流网络具备2.5小时配送到店能力,生鲜实现最高1日两配。 供应链:(1)运用大数据,推动品类管理升级,加强库存管控,深化供应商合作。2016年直采占比达到86.73%,比2015年提升了0.57%。自有品牌占比为8.58%。(2)开发葡萄酒、牛羊肉、水果、各类食品等全球商品直采渠道。(3)宋村生鲜物流中心二期启动,新增面积约2.59万平, 产能将提高一倍以上。成立威海云通信息科技有限公司,拟打造物流车辆的线上服务平台,增强物流的社会化服务能力。 对公司的判断。作为胶东区域龙头,公司多年经营积累丰富的经营资源,在生鲜经营、采购、物流配送、流程管控等方面具备行业领先水平。优秀的后台供应链与密集的网点为公司塑造极高的竞争壁垒,上市后公司进入快速发展期,在山东省内加速扩张进而走向全国,在后台有力支撑下将发挥更大的规模优势,成长性佳。中高层员工在上市公司层面普遍持股,激励充分,后期不排除在门店中推行合伙人制度的可能,调动全员积极性后竞争力更强。 盈利预测与估值。预计2017-2019年归属净利润分别为2.81亿元、3.04亿元和3.36亿元,同比增长11.7%、8.2%和10.7%。当前81亿市值对应2017年动态PE 28.8X,PS0.68X。若剔除账面28.64亿现金,对应2017年PE 仅18.6X,显著低于同业。近期次新股回调明显,公司股价已经落至估值吸引力区间,综合考虑公司的胶东超市龙头地位,以及具备优秀的经营能力,上市后成长性可以期待,给予2017年1倍PS,对应目标价33.14元,维持“增持”评级。 风险提示。CPI 低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流。
欧亚集团 批发和零售贸易 2017-04-26 29.95 42.95 57.67% 29.90 -0.17%
29.90 -0.17% -- 详细
公司4月22日发布2016年年报。报告期内实现营业收入130.24亿元,同比增长0.92%;利润总额7.68亿元,同比增长5.82%;归属净利润3.27亿元,同比增长0.9%,扣非净利润3.13亿元,同比增长1.38%。2016年公司摊薄每股收益2.06元,净资产收益率16.32%;每股经营性现金流6.39元。 2016年利润分配:拟每10股派发现金红利3.5元(含税),合计分红5568万元,占归属净利润的17.01%。 2017年经营计划:预计实现营业收入130.25亿元,同比增长0.01%,利润总额7.69亿元,同比增长0.06%。 简评和投资建议 1.2016年收入增长0.92%,综合毛利率增加1.09个百分点,全年新开门店24个。 分行业(表1),商业收入109.28亿元,同比增长1.12%,毛利率增加0.09个百分点至10.28%,主要由于子公司长春欧亚卖场业态组合优势明显,吸纳客流能力增强,销售增幅较大,以及商业连锁新开门店相继纳入合并范围等。 房地产收入4.22亿元,同比下降33.86%,主要由于长春欧亚置业房屋基本售结、白山欧亚中吉置业、吉林欧亚置业有限公司房地产收入较同期减少所致;租赁服务收入同比增加14.83%至16.58亿元,毛利率减少1.02个百分点至88.98%。物业租赁、旅游餐饮业收入分别为1514万元、72万元,毛利率分别为97.06%和28.85%。受益于高毛利率的租赁业务收入的快速增长,公司2016年综合毛利率增加1.09个百分点至21%。 2016年公司新增各类经营门店24个,其中购物中心8个,超市14个,宾馆2个,目前合计拥有107个经营门店,其中购物中心(百货)34个,大型综合卖场2个,连锁超市56个,其他经营部门15个。购物中心、大卖场和超市合计建筑面积304.2万平米,其中自有293.48万平米,占比高达96.48%。公司2017年计划新开门店12家,其中购物中心2家,超市8家,其他经营部门2家。 2.全年销售管理费用率11.77%,同比增加0.38个百分点,主要来自新开门店的折旧和装修费用。其中销售费用率3.4%,同比增加0.12个百分点,主要由于新开门店导致员工工资上涨和宣传费用上升;管理费用率8.37%,同比增加0.26个百分点,主要来自新开门店的折旧费及装饰修理费。因本期银行借款增加使支付的利息增加,2016年财务费用同比增加5229万元,费用率增加0.39个百分点至2.22%。整体期间费用率为13.99%,同比增加0.76个百分点。 3.收入增长、毛利率改善抵消费用率增加,全年营业利润和归属净利分别同比增长4.59%和0.9%,扣非后增长1.38%。各主要子公司净利润如表3所示,其中欧亚卖场盈利稳定增长,对权益净利润的贡献达36%;欧亚车百净利润有所下滑,但贡献仍超10%;通化购物中心、四平欧亚商贸、白城购物中心、珲春欧亚置业、通化置业等均实现1000万元以上净利润,对归属净利润的合计贡献约32%。 对公司的判断:(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有34家百货门店,2家大型综合卖场和56家超市门店,合计超290万平米权益自有物业,物业网点价值高。 (2)潜在的高成长:储备项目丰富且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区;未来拟在俄罗斯远东地区开展业务,则体现大三星战略的布局。 (3)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管自09年以来持续增持公司股份。截至目前,高管合计持股比例约2.2%,其中董事长曹和平持有274万股,占比1.72%;公司上市以来累计分红7.32亿元(分红率21.91%),且自2013年来每年现金分红超过5000万元,提供稳定投资回报。 (4)参股景区项目,拓展旅游业:参股21%开发山西平顺县神龙湾景区,总面积30平方公里,2016年建设全速启动,预计建设期3-4年,短期对公司业绩影响不大,未来以门票为主要收入来源,估计培育期2-3年,看好长期发展前景,现金流丰富。(5)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力。目前49亿元市值对应预计的2017年收入134亿元和净利润3.42亿元,PS为0.37倍、PE为14.3倍,均处于行业较低水平。 更新盈利预测。预计公司2017-2019年净利润各为3.42亿元、3.71亿元和4.13亿元,同比增长4.38%、8.51%和11.36%,EPS各为2.15元、2.33元和2.6元。同时结合考虑公司较高的重估价值,给以2017年20倍PE,对应目标价42.95元,维持“买入”投资评级。 风险与不确定性:外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。
大东方 批发和零售贸易 2017-04-26 8.58 11.60 49.48% 8.67 1.05%
8.67 1.05% -- 详细
大东方4月21日发布2016年报。2016年实现营业收入90.7亿元,同比增长8.21%; 利润总额2.86亿元,同比增长20.44%;归属净利2.04亿元,同比增长15.17%,扣非净利润1.73亿元,同比增长13.55%。摊薄EPS为0.38元;净资产收益率6.96%。报告期每股经营性现金流0.57元,与每股收益的比率为1.5倍。 2016年分配预案:拟以2016年末5.67亿总股本为基数,每10股派现2元(含税)。 简评和投资建议 2016年收入增8.21%,毛利率降0.47个百分点。公司2016年实现营业收入90.7亿元,同比增长8.21%,综合毛利率同比减少0.47个百分点至12.11%。分业态: (1)百货零售收入下降5.23%至21.21亿元,毛利率略降0.2个百分点至17.63%,其中自营收入下降40.57%至4.51亿元,联营收入增长12.92%至16.7亿元; (2)汽车销售及服务业务得益于4S店经营走出行业周期性低谷,重回上升通道,后市场业务逐渐成型,2016年收入增长13.73%至64.75亿元,扭转了连续两年的下滑趋势;毛利率略降0.07个百分点至6.06%。其中,汽车销售收入增长14.23%至58.75亿元,占比汽车业务收入达90.74%,毛利率增加0.13个百分点至2.41%;汽车维修及培训服务收入增长9.07%至6亿元,毛利率高达41.83%。 (3)食品与餐饮收入2.07亿元,同比下降1.79%,毛利率略增0.05个百分点至44.3%,其中熟食、包装食品和餐饮收入分别下降0.78%、2.9%和1.4%。 门店以无锡为中心辐射周边,自有物业占比78%。目前,公司共拥有门店97家,其中自有物业54家,建筑面积33.1万平米,租赁物业43家,建筑面积为9.15万平米。其中,(1)百货零售以“大东方百货”为核心,拥有2家百货门店以及配套的4家“东方家电”连锁门店、6家“百业超市”连锁门店;(2)汽车板块形成以位于无锡占地500亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计46家汽车4S门店,开业综合维修终端门店6家,完成选址5家,签订合同1家、正装修1家,初步覆盖无锡主要城区,形成良好的业务开端;(3)食品与餐饮,2016年新增2家熟食销售门店,餐饮业务门店共三家,分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“课堂间”。 期间费用率略降0.85个百分点至8.89%。2016年公司销售费用率同比减少0.08个百分点至3.69%,主要由于结构性下降;管理费用率同比减少0.57个百分点至4.82%,主要由于房产税、土地使用税等相关税费调整至“税金及附加”科目;财务费用减少近1400万元至3429万元。最终期间费用率减少0.85个百分点至8.89%。 收入增长、费用率减少抵消毛利率下降,测算2016年经营性利润总额同比增长35%;但资产减值损失增加854万元、投资收益减少615万元(主因可供出售金融资产与处置长期股权的收益减少),营业利润增长20.56%至2.68亿元;有效税率增加近2个百分点以及少数股东损益变动,最终2016年归属净利润增长15.17%至2.04亿元,扣非净利润增长13.55%。 其中,四季度收入增长17.42%为2014年以来最高单季增速,我们估计主要来自汽车销售业务回暖;虽期间费用率大幅减少1.67个百分点,但毛利率减少1.11个百分点、资产减值损失增加766万元、投资收益减少约1400万元,导致四季度营业利润下降8.65%;有效税率大幅增加12个百分点及少数股东损益减亏,最终四季度归属净利润下降35.33%。我们测算,剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支的经营性利润四季度仍有59%的较快增长,主要来自收入增速大幅回升以及费用率节约。零售+汽车+食品餐饮三大主业协同推进: (A)百货零售业:终端建设方面,调整品牌专柜63个,新进品牌专柜55个,提升经营,强化效益;会员营销方面,进一步加强会员数据分析,丰富会员营销举措,以有效提升会员消费粘性。 (B)汽车销售及维修:①“东方新纪元汽车”定位于规模化的汽车销售及服务,与27个汽车品牌厂家建立合作关系,拥有注册会员数十万人,连续入围中国汽车经销商集团百强排行榜,位列2015百强榜第30名。 ②二手车业务,成立合资公司开展二手车拍卖业务,自2016年8月下旬开业以来共上线拍卖二手车877台,成交率超50%,2016年公司控制的两大二手车交易市场在本地的市占率达61%;转型业务方面,完成二手车三期市场扩建,东方二手车三期市场于2016年8月21日正式开业,新增精品展厅5个,可供车位449个,年增加租金收入约570万。 ③定增助力汽车后市场服务O2O平台建设。公司2016年以9.02元/股向鹏华基金和上海国际集团资产管理公司发行454万股,募集资金总额4.1亿元(扣除发行费用后4亿元)用于汽车后市场综合服务O2O平台建设项目。其中建设社区快修快保店、综合维修服务中心以及零配件仓储物流中心,将增强公司后市场服务及市场覆盖能力;建立线上系统平台,通过与线下相结合,一方面提升公司整体销售、服务水平,另一方面通过O2O模式提升服务模式和服务承载力,抢占汽车后市场,提升盈利能力及竞争力。同时线上系统平台建设将使互联网成为公司未来发展的驱动器。 (C)食品与餐饮:①熟食业务线上线下同步推进,2016年线下新增两家熟食销售门店,并于10月底正式启动线上销售业务;②包装食品在自有“三凤桥”系列礼盒产品的基础上,将“无锡味道”和经典传统食品紧密结合,并联手其它特色老字号的资源开发、推出特色节令产品;③餐饮业务针对三家门店不同的定位采用不同的营销策略。“三凤酒家”加大宴席产品开发力度,丰富宴席系列营销;“大牌档”采取了外拓找客、网上团购、外卖上门等系列措施,努力消化其外部经营环境不利的影响;“客堂间”抓好特色品质和口碑,扩展维护好自身客群。 维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S店(46家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,借力定增资金拓展O2O和快修等业务,2016年以来有序推进;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡地区形成较强的连锁门店和网络覆盖能力,食品O2O综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。②公司股权投资价值丰厚,将持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团2017年3月增持公司85万股占比0.1499%,目前持股41.64%,且预计6个月内继续增持0.5-1%股份(含本次)。 更新盈利预测和估值。预计2017-2019年EPS各为0.43元、0.49元和0.55元,分别同比增长18.33%、15.36%和12.47%,保持较好增长。公司目前8.75元股价对应2017年约20倍PE。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平,我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力,按2017年经营性业务EPS(0.35元)给予30倍PE,投资收益(对应0.08元EPS)给予15倍PE,综合给予目标价11.6元,维持“增持”的投资评级。 风险与不确定性。汽车行业销售增速放缓;消费疲软拖累百货业需求;汽车和食品业务O2O转型进度不达预期;汽车后市场需求低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-26 6.02 7.20 6.19% 7.02 16.61%
7.02 16.61% -- 详细
我们长期看好永辉并在年初以来核心推荐,至今累计已涨27%位居行业前列,这其中不乏市场风格因素,但更是公司自身迈入价值成长新阶段内因,公司连续5个季度的靓丽业绩,已经充分赢得产业和市场的认可,尤其是2017年一季度实现58%的超预期利润增长,迅速将其PE估值从40倍+消化至30倍+,缓解了市场对其高估值的忧虑,更凸显了价值成长的本质。 4月19日我们发布永辉超市深度报告《站在新起点,迈入价值成长新阶段》,公司上周累计上涨8%居行业首位,收盘价6.22元、595亿市值创公司2015年9月以来新高。我们近期进一步跟踪了公司,主要了解经营情况和未来发展战略等,以下是我们的核心观点及跟踪内容。 核心观点。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2+%逐步提升到3%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比美国2.1万亿的沃尔玛和6000亿的Costco,中国也完全有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待。 维持盈利预测和估值。预计2017-2019年净利润各16.1亿、20.0亿和24.9亿,EPS各0.17、0.21、0.26元,同比增长29.2%、24.6%和24.5%;2017年考虑扣非后的净利润增速约48%。公司595亿市值对应2017年37倍PE和1倍PS,剔除最近一次增发到账的63.5亿现金后的实际PE约33倍;考虑公司正迎价值成长新阶段,2017年扣非净利增48%,2018和2019年仍增长约25%,给以2017年1.2倍PS,维持7.34元目标价,“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张、电商业务发展及激励机制改善的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名