事件: 公司发布2016年三季度业绩公告。报告期内,公司实现营业收入26.73亿元,较去年同期增长23.47%;前三季度累计实现营业收入93.81亿元,较去年同期同比增长63.65%。本报告期,公司实现归属于母公司的净利润为0.161亿元,较去年同期下降91.45%。年初至报告期末,公司实现累计归属于母公司的净利润为2.09亿元,较去年同期同比下降44.44%;基本每股收益0.0032元/股;加权平均净资产收益率0.43%。 投资要点: 三季报业绩低于预期,未来期待规模效应和技术进步。报告期内,公司处于产能快速扩展期间,期间费用率增长较大,同时组件价格在三季度大幅下降,导致业绩低于预期(此前预计16年净利润为8.02亿元)。但是公司规模效应正在逐渐凸显,且16年年底有望量产高效电池;此外公司在PERC及异质结等新电池技术上有较大研发进步,并不断推广金刚组件、半片组件、超大组件及双玻组件。我们认为规模效应和技术进步有望改善光伏业务的盈利水平。 布局新能源,储能与充电桩有望迎来业绩爆发。公司为家庭分布式光伏自主研发了E-KwBe储能产品,两款家用储能产品容量分别为2.5KWh和5.6KWh,采用高能长寿命锂离子电池技术,能量密度高达125Wh/kg,解决了分布式光伏对电网的影响问题。E-KwBe系列储能产品在澳洲发布后,引起全球的广泛关注,产品首发当天预定量超过1000套。公司从2015年年底开始充电桩的研发制造,公司目前已经完成了充电桩产品的研发和相关测试,目前正在苏州筹备充电桩生产线,2016年下半年将实现量产。随着新能源汽车快速发展,公司充电桩业务有望成为公司新的利润增长点。 发力互联网金融,布局全球业务。公司以“国鑫所”为载体,搭建产融协同平台,推出创新金融产品,以供应链金融为切入点,逐步利用产业链不同环节特征,进行金融产品开发,实现“新能源+互联网+金融”三者融合。国鑫所金融平台自上线以来,历时130天,实现了交易额突破人民币10亿元。公司在上半年成了澳洲“OSW”公司51%股权收购,并在欧洲、美洲、日本设立区域总部,进一步推动了全球组件销售渠道和系统集成的布局。 下调盈利预测,维持评级不变:公司在快速扩展业务期间费用率增长较大,同时组件价格大幅下降导致业绩低于预期,但未来规模效应和技术进步有望改善业绩。我们下调公司盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为3.32亿元、4.99亿元、5.85亿元(调整前分别为8.01亿元、9.34亿元、11.25亿元),对应每股收益分别为0.08、0.12、0.15元/股,对应当前股价PE分别为76、51、41倍。维持“增持”评级。

事件: 公司发布2016年三季度业绩公告,报告期内,公司实现营业收入8.79亿元,比去年同期增长3.29%;前三季度累计实现营业收入21.96亿元,比去年同期同比下降5.94%。本报告期,归属于母公司的净利润为0.59亿元,比去年同期增长6.37%。年初至报告期末累计归属于母公司的净利润为1.29亿元,比去年同期同比增长22.85%;基本每股收益0.1080元/股;加权平均净资产收益率2.78%。 投资要点: 业绩增速符合预期,未来看点是新能源业务加速布局。在线缆主业,公司通过收购兼并实现对外延伸,扩张产品市场。本年度公司与江西铜业铜材有限公司共同设立了控股子公司江西金杯江铜电缆有限公司,为未来占领江西省电线电缆市场打下良好基础。今年上半年,金杯水电家装体验空间建设完成,通过实景展示将水电设计、材料、施工、运维系统集成,增强客户的粘性,实现销售途径的创新。 设立能翔瑞弘,完善新能源产业链。近日,公司出资765万元占总股本51%,设立湖南能翔瑞弘汽车销售服务有限公司,开展新能源汽车运营、维修服务等工作。2016年度公司先后成立了湖南金杯新能源发展有限公司、湖南能翔新能源巴士运营有限公司、湖南能翔优卡新能源汽车运营有限公司,推进新能源核心零部件的研发、应用以及新能源汽车租赁项目的发展。 公司通过掌握区域内下游消费终端的市场和渠道,成为新能源汽车整车厂商的重要客户,与新能源整车厂商建立更加紧密的合作关系,从而为公司汽车线束、电池包和BMS等核心零部件的销售拓宽渠道。公司通过完善新能源产业链上下游的布局,最终实现“核心零部件制造+新能源汽车运营”的产业布局。 定增10亿元,完善新能源汽车运营平台。公司公告拟不低于12.15元/股,非公开发行股票募集资金总额不超过10亿元,募集资金拟投入“云冷智慧链物流综合服务中心项目”与“能翔优卡新能源汽车租赁项目”。能翔优卡新能源汽车租赁项目建设期三年,第一年投入1,500辆,在长株潭地区先行先试;第二年投入3,500辆,布局湖南省各地州市,第三年投入5,000辆,在湖南省及周边省份的城市全面推进;其中乘用车8,000辆,物流车2,000辆。此外,拟投入15.28百万元用于建设车联网服务平台及信息化运营和管理平台。 维持盈利预测不变,维持评级不变:公司逐步形成了电气装备电线、电磁线、电力电缆、特种电缆、新能源汽车动力电池、冷链物流多元化的业务布局。我们维持盈利预测不变,预计公司16-18年净利润分别为2.15亿元、3.34亿元和4.53亿元,考虑未来增发带来的股本摊薄,全面摊薄每股收益分别为0.34、0.53、0.71元/股,对应当前股价的PE分别为33倍、21倍、16倍。维持“增持”评级。

事件: 10月27日,炬华科技发布第三季度报告,前三季度实现营业收入9.04亿元,同比增长11.15%,实现归属于母公司股东的净利润1.99亿元,同比增长11.90%,符合申万宏源预期。 投资要点: 智能电表国网中标减少,南网和海外电表市场支撑业绩。国网今年第一次电表招标中,公司中标12个包,合计2.6亿元,国网系统内销售受产品升级采购延后影响,预计同将有所下滑,而南网招标大幅增长带来有效对冲。海外方面,公司今年2月份收购捷克电表企业Logarex,并借助其营销渠道,加速海外市场的开拓。目前来自南网和海外电表市场的收入不断增加,给公司业绩带来新的支撑点。 乘电改东风积极拓展用电服务业务,转型升级进行时。公司积极向综合型用电服务提供商转型,外延动作频频。开展“四表合一”试点工作,并购炬源智能进入智能水表,智能水务领域;收购纳宇电气,布局商业用户用电需求侧服务;与太谷电力达成合作,储备能源需求侧管理平台技术;参股经纬信息,布局物联网技术。报告期内,公司发布非公开发预案,拟使用2.74亿元开展能源需求侧物联网信息平台生产建设项目。公司目前已经初步打通了业务链条,客户数量、收入规模不断增加,为公司贡献业绩增长动能。 定增计划尚待证监会通过,公司二次成长值得期待。公司7月份发布非公开发行预案,根据预案,公司未来将投入4.82亿元用于智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造建设项目,投资2.73亿建设能源需求侧物联网信息平台生产建设项目,投资2.30亿开展智慧能源技术研究院建设项目,投资1.68亿元建设营销及技术服务的网络。本次非公开发行预案正在证监会审理过程中,我们认为公司转型升级方向明确,决心坚定,本次定增一旦通过将给公司带来二次成长的机遇,值得期待。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持公司盈利预测不变,不考虑增发情况下,预计公司2016-2018归母净利润分别为2.99、3.30、3.80亿元,对应的EPS分别为0.83、0.91、1.05元,当前股价对应的PE分别为25倍、23倍、20倍。维持“增持”评级。

事件: 公司公告2016年三季报。前三季度公司实现营收34.05亿元,同比增长27.28%;归母净利润1.03亿元,同比减少74.32%;扣非后归母净利润9639万元,较去年同期实现扭亏,符合申万宏源预期。 公司拟将对广州博材燃料有限公司的债权以约1.2亿元的价格转让给广西贺州广元资产运营有限公司。 公司全资子公司广西永盛追偿1.5亿元贷款获得终审裁定,公司将对上述债权进行追偿。 投资要点: 自发电量及售电量同比大幅增长,电力业务效益显著。前三季度公司及控股子公司水电厂流域来水偏丰,自发电量同比大幅增加55.89%,售电业务同期增加47.98%,带动营收增长。由于去年同期减持国海证券获得投资收益5.71亿元而本期没有此项收益,归母净利润同比减少,扣非后净利润实现扭亏。 永盛公司追偿债务获得进展,转让债权实现坏账冲回对今年利润有积极影响。永盛公司的涉及1.5亿贷款诉讼案件近日获得终审裁定。此外,永盛公司将对博材公司的全部债权以1.2亿的价格转让给广元资产公司。该项债权此前已全额计提坏账准备,转让完成后,计提的坏账准备将转回,计入当期损益,对2016年的财务状况和经营成果产生积极影响。 围绕电力主业,做大发、供电规模,推动未来两年业绩高增长。公司积极推进电源点建设预计将于17年下半年投运,可显著提高配售电业务盈利能力。随着广西电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。10月公司公告增资控股广东桂东售电公司,切入广东省售电市场,实现跨区域整合。 稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司广西永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。主营业务步入正轨,前三季度实现销售收入21.5亿元,同比增长36.53%。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,稳妥推进“油网”建设。 投资评级与估值:参考三季报业绩及此次债权转让,我们上调2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00和4.97亿元(调整前为1.93、3.00和4.97亿元),EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约20亿市值,PE分别为36、27和16倍。公司17年估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域和用电服务领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

事件: 公司发布2016年第三季度业绩公告。报告期内,公司实现营业收入6.52亿元,较去年同期下降12.42%;前三季度累计实现营业收入20.84亿元,较去年同期同比增长8.71%。报告期内,公司实现归属于母公司的净利润为1.34亿元,较去年同期同比减少9.24%。年初至报告期末,公司实现累计归属于母公司的净利润为3.54亿元,较去年同期同比增长11.54%;基本每股收益0.21元/股;加权平均净资产收益率5.29%。 投资要点: 三季报业绩增长符合预期,新能源业务成果显著。公司光伏电站累计并网已经达到561.96MW,较2015年底410MW的装机量增长37%。公司前三季度累计发电量42698.81千瓦时,结算电量39501.57千瓦时,受到限电影响少,凸显了公司前瞻布局中东部分布式光伏的战略眼光。公司电工仪表业务以及LED业务承压,主要是由于投资增速放缓、电网集招次数及数量下降所致。此外,光伏组件销售业务在三季度出现量价齐跌,造成了单季度的业绩波动,但全年业绩料将保持稳健增长。 公司储备资源丰富,未来加速推进分布式光伏。公司目前累计并网光伏装机量已经达到561.96MW,其中江苏地区分布式电站94.5MW、安徽地区分布式电站235.6MW、山东地区分布式电站89.3MW、辽宁地区分布式电站6.8MW、内蒙古地区集中式电站135.7MW。公司位于内蒙古的集中式电站弃电率较低,而其他光伏电站位于中东部,基本不受弃光弃电的影响。 我们预计公司年底累计光伏装机接近1GW,项目储备充足保障公司稳定发展。 能源互联网平台雏形出现,积极推动能效管理业务。公司积极拓展能效管理相关业务,以分布式光伏为依托,从用户需求侧出发,布局智能能源管理平台,对用户设备能耗的实现可视化监控,并通过数据分析和挖掘,为客户提供多种能效管理方案,现管理年用电量逾15亿度。同时,围绕工业用户开展了节能增效、工业余热余压回收等业务,并且在安徽、江苏、云南等地开展节能改造项目。随着新售电办法的发布,细分市场空间已经打开。公司能源互联网管理平台雏形已经形成,有望在将来形成新的利润增长点。 维持盈利预测与评级不变:我们认为公司传统业务经营出色,布局新业务同样值得看好,且卡位售电市场时机恰当。我们维持公司盈利预测不变,预计公司16-18年净利润分别5.34亿元、7.47亿元、9.91亿元,对应EPS分别为0.31元/股、0.43元/股、0.57元/股,当前股价对应的PE分别为30倍、22倍、17倍。维持“增持”评级。

事件: 公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入72.54亿元,同比减少16.85%;归母净利润7.73亿元,同比减少18.42%,符合申万宏源预期。 投资要点: 售电量及单位电价下降,叠加煤价上涨导致利润同比减少。受年初上网电价下调、电量下降、直购电比例加大以及煤价加速上涨等不利因素影响,公司前三季度业绩下滑18.42%。 拟募集资金不超过23.8亿元,用于集团资产收购、新建项目投资和补充流动资金。公司正在推进的非公开发行股票方案已经于2016年7月获得证监会发审会审核通过。公司拟以9.77元/股的价格募集资金总额不超过23.8亿元(含发行费用),并用于以下用途。(1)投资3.3亿元用于皖能铜陵六期扩建第二台1x1000MW机组工程。(2)投资15.5亿元收购皖能集团所持有的国电铜陵发电有限公司25%股权、国电蚌埠发电有限公司30%股权。(3)不超过5亿元补充公司流动资金。 与集团公司共同增资扩股财务公司,做大金融业务板块。9月公司公告与控股股东皖能集团按原持股比例向安徽省能源集团财务公司增资2亿元(皖能集团控股51%,上市公司持股49%)。财务公司实现资产规模扩张后,有利于发挥资金归集和融资平台功能,可为公司金融业务板块的扩张提供更多支持。截至目前上市公司已参股的金融类企业有国元证券4.89%,华安证券7.09%,马鞍山农商行3.08%、国元农险3.74%。 盈利预测与评级:我们维持公司16-18年盈利预测为9.70亿元、11.41亿元和13.13亿元,对应EPS分别为0.54、0.64和0.73元/股,当前股价对应PE分别为15倍、13倍和11倍。 公司具备持续的资产注入预期,并携手集团扩张金融业务规模,维持“增持”评级。

事件:10月26日,智光电气发布第三季度报告,前三季度实现营业收入9.20亿元,同比增长0.06%,归属于母公司股东的净利润9055.19万元,同比增长53.39%,符合申万宏源预期。公司预计,今年全年归属于母公司股东的净利润在1.51亿到1.84亿之间,同比增长40%到70%。 投资要点: 盈利水平提升,受益毛利率提升叠加费用率改善。报告期内,公司营业收入较去年同期增加了0.06%,而营业利润较去年同期增加了31.61%,净利润较去年同期增加了37.56%,主要是由于毛利率提升与费用率改善所致。前三季度公司综合毛利率27.50%,相比去年同期25.20%增加了2.3%。费用率方面,销售费用率从去年同期的8.12%减少到5.38%,管理费用率从去年同期的10.13%下降到7.56%,财务费用率从去年同期的5.54%降低至4.54%;我们预计,16年全年期间费用率有望保持在较低水平。 传统主业订单稳定增长,节能服务空间广阔。公司传统的电力电缆、电气控制设备业务表现良好,订单数量稳步增长。电缆业务方面,上半年新增合同同比增长60%,下半年相关合同陆续开始执行,全年有望保持较高增速;电气控制设备方面,上半年订单总量同比增长8.78%。公司综合节能服务包括工业节能、电厂节能、综合能源服务三大领域,市场空间广阔,公司龙头地位巩固。节能服务订单情况良好,公司去年与山西国锦煤电有限公司签订2.8亿元节能大单,今年合同稳步执行;上半年公司新中标山西漳泽电力塔山发电600MW机组电动给水泵节能改造项目,为公司节能服务带来了新的市场空间。 定增完成加码用电服务,线上线下联动用户拓展可期。10月13日,公司顺利完成非公开发行股票定向增发。本次定增募集15.17亿元,其中10.60亿元用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目。公司积极打造线上线下一体的用电服务平台,计划在南网37个线下服务网点扩展3万名用户;目前已经在昆明、广州、肇庆、汕头、江门、东莞等地设立了用电服务公司。我们认为,公司通过线上线下联动的方式拓展用电服务客户,未来用电服务的业务规模有望快速上升。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级不变:我们维持公司盈利预测不变,预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.71亿元、2.45亿元和3.17亿元,对应的EPS分别为0.43元/股、0.62元/股和0.81元/股(定增摊薄前是0.54元/股、0.77元/股和1.00元/股),公司当前股价对应的PE分别为47倍、33倍和25倍。维持“增持”评级不变。

事件: 公司于2016年10月26日发布2016年三季报。报告期内,公司实现营业收入145.81亿元,同比增长27.03%;实现归属于上市公司股东的净利润11.45亿元,同比增长73.52%,业绩略超申万宏源预期。 投资要点: 毛利率、ROE同比显著提升,中移动招标延续“量价齐升”局面。前三季度公司综合毛利率17.95%,同比去年15.92%显著提升;前三季度公司加权平均ROE达到10.45%,同比提升2.57个百分点,主要是光纤光缆产品盈利能力显著增强所致。近期中国移动光缆集中招标结果落定,公司为普通光缆第四中标候选人,中标份额12.56%,中标份额大幅提升,且光缆价格再次上涨,公司光通信业务延续“量价齐升”局面,强势增长延续是大概率事件。 在建工程大幅增加,看好新业务布局。三季度末,公司在建工程余额6.76亿元,相比年初增长62%,主要是光通信、储能项目等基础建设投入增加所致。公司本年度光纤扩产,9月份产能达到3000万芯公里,年底预计按规划达到3500万芯。新业务方面,公司积极布局新能源业务、电力线缆和海缆业务,未来有望成为公司新的利润增长点。 增发方案等待证监会核准,看好公司长期成长。公司8月发布增发预案修订稿,拟发行不超过6.7亿股,募集资金不超过43.8亿元用于锂电池扩产、海底光缆产业化、接驳盒产业化、特种光纤产业化以及石墨烯材料生产线项目。目前增发反馈意见已回复,正在静待证监会核准。我们认为公司募投项目定位准确,思路清晰,看好公司长期成长。 上调盈利预测,维持“增持”评级不变:中国移动招标情况超出我们预期,我们上调盈利预测,上调公司16-18年归母净利润分别为14.39亿元、20亿元和25.07亿元(调整前分别为13.3亿元、16.8亿元和21.2亿元),对应EPS分别为0.55元/股、0.77元/股和0.96元/股(调整前分别为0.51元/股、0.64元/股和0.81元/股),当前股价对应的PE分别为20倍、15倍和12倍。维持“增持”评级。

事件: 公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入16.81亿元,同比下降14.95%;归母净利润1.93亿元,同比下降26.16%,符合申万宏源预期。 投资要点: 发电量减少及电价调减因素导致利润同比减少。前三季度公司总计实现发电量65.7亿kWh,同比下降11%。三季度7、8月份处于汛期,来水偏丰,发电量实现正增长。但由于9月贵州省降水量大幅下降,较常年平均偏少45%,影响公司9月发电量大幅下滑。 西电东送电量上网电价下调,出于谨慎原则公司按照前三季度所有50万KV的上网电量进行计提。贵州省发改委发布通知,自今年年初起,贵州电网“西电东送”送广东电量省内输电价格按照2.76分/kWh(含税、含线损)执行。火电以外的其他类型发电企业参加“西电东送”的电量与电网公司结算的电价在上网电价基础上,每度电倒扣2.76分。公司的光照、董箐电站属于调价范畴,但由于外送电包括诸多电厂最终如何分配还需经信委进一步明确,所以我们认为实际影响可能低于公司计提金额。前三季度,前述两个电站共计发电37.9亿kWh,此次调价将减少公司当期营收8800万元,估算对应归母净利润接近4000万元。 国企改革有望加速大股东资产注入预期,未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台,大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入,公司水电可控装机容量增长4倍,权益装机容量增长4.6倍,发电量增长4.5倍。 盈利预测与投资评级:我们下调公司2016-2018年归母净利润预测分别为2.73、3.77、4.3亿元(调整前分别为4.47亿元、5.16亿元和5.73亿元),对应EPS分别为0.9、1.24和1.41元/股,当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响,公司财务费用持续快速下降,同时考虑大股东资产注入预期,维持“买入”评级

事件: 公司发布三季报前三季度实现营业收入15.67亿元,同比增长17.36%;归属母公司净利润2.51亿元,同比增长26.02%,EPS为0.19元。 投资要点: 三季报业绩符合预期,光伏电站稳步扩张。在新能源领域,公司开展太阳能发电业务,采用自建和并购相结合的发展模式,2015年全年开发和建设电站6个,并购电站2个,共计310MW,累计并网规模达到330MW。三季度末公司并网容量达到400MW以上,同时定增方案获证监会批复,募集资金将用于光伏电站,其中四个新增电站规模共计110MW,预计将于年底或者明年年初开始陆续并网。 设立旷达新能源汽车研发有限公司,加速新能源业务布局。公司拟以自有资金5亿元作为注册资本,全资设立旷达新能源汽车研发有限公司,致力于打造国内领先的第三方技术研发平台,主要定位新能源汽车面料等配套材料以及新能源车核心零部件、整车等相关技术研发等,完善公司新能源车业务产业链。公司作为国内汽车内饰面料的龙头企业,新公司将研发更多应用新材料的新型内饰面料巩固行业龙头地位,同时加速向新能源领域产业的转型,形成协同效应。 参股万方江森,保障主业稳定发展。公司以自有资金14.95百万元,收购浙江万方江森纺织科技公司10%的股权,成为参股股东。万方江森是公司汽车面料业务的上游供应商,主要经营纺织新材料的研发、制造、印染、加工等业务,此次合作有利于锁定上游原料,保障主业稳定发展。公司的产品被应用于汽车的座椅、车顶、门板、扶手、行李架等内部装饰,部分已被高铁、动车所采用,市场综合占有率居国内第一。公司拥有稳定优质客户,主要包括一汽大众、上海大众、上海通用、上汽集团、广州本田等主机厂。公司积极拓展市场空白点,开发汽车后市场产品,同时扩大现有市场份额较小的日系车市场;依托国外子公司和办事处,拓展国际面料市场。未来随着国家一带一路政策的实施,公司重点拓展高铁及飞机面料市场。 盈利预测与评级:公司汽车面料业务稳健发展,同时切入新能源领域后利润增长显著,我们看好公司转型带来的业绩增长,同时关注到大股东在更多领域的投资布局。我们维持盈利预测,预计公司16-18年归母净利润分别为3.21、4.54、4.71亿元,全面摊薄后每股收益分别为0.21元/股、0.29元/股、0.31元/股,对应当前股价的PE分别为35倍、25倍、23倍。 维持“增持”评级。

增资控股广东桂东电力公司,切入广东省售电市场。广东桂东电力有限公司为新设立的售电公司,已被省经信委列入广东省第四批售电公司目录。增资完成后,公司将控股51%,另一家股东广东量子能源持股49%。集中竞价售电市场中,用电户可通过市场化竞价实现电费节省,代理竞价的售电公司可从中分享收益。公司本次增资控股,抓住了电改机遇,利用自身在配售电领域的经验,跨区域开拓新的用电市场,培育新的利润增长点。 双方约定将引入第三方增资至2亿元,售电视模不再受限。广东省售电公司准入门槛规定,资产总额2亿元以上,售电量不受限制。双方约定在适当时机引入第三方,增资售电公司的注册资本金至2亿元,未来售电业务规模可进一步扩大。届时上市公司、广东量子能源及第三方分别持股40%、30%和30%。 围绕电力主业,做大发、供电视模,推动未来两年业绩高增长。今年前三季度南方降水偏丰,公司控股的水电站自发电量同比大增近56%。公司在建2*35万kW动力车间的两台机组预计将于17年下半年相继投产,低成本的自发电置换高价外购电的规模将持续扩大,可显著提高售电业务盈利能力。因新增下游用电客户,实现售电量同比增长48%。随着广西电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。 稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司钦州永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。在处理完历史坏账后,主营业务步入正轨,上半年实现净利润819.47万元。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,稳妥推进“油网”建设。 投资评级与估值:我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为1.93、3.00和4.97亿元,EPS分别为0.23、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约20亿市值,PE分别为38、24和15倍。公司17年估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司于2014年下半年更换管理层后,经过一年的资产清理及业务重构,开始在配售电领域和用电服务领域发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

事件: 10月24日,国电南瑞发布三季报,前三季度实现营业收入66.35亿元,归属于母公司股东的净利7.68亿元,与上年同期相比分别增长44.88%、160.46%,符合申万宏源预期。归属于母公司股东的净利润大幅增长,主要是2015年同期部分客户推迟订单导致净利润水平较低,以及今年以来公司营收、毛利同比增加所致。 投资要点: 业绩持续反弹,全年增长确定。2015年前三季度,受电网内部审计和人事调整等因素影响,电网建设整体放缓,公司订单被推迟,公司业绩大幅下滑。今年前三季度营收同比增长44.88%,主要是公司新签合同同比增长、上年同期部分项目客户交货期延后所致;归母净利润同比增长160.46%,业绩增长强劲,我们预计全年增长19%。 预付款大幅上升印证业务增长,货币资金与短期借款同降提升资金使用效率。前三季度公司预付款同比增加65.95%,主要是公司按照工程进度,预付采购款较多所致,印证公司业务开展趋势良好;货币资金较年初下降43.97%,主要是公司完成年度分红、应付票据到期兑付以及采购付款较多所致,同时短期借款较年初余额下降36.73%,体现公司提高资金使用效率、降低融资杠杆的积极动作。 资产注入承诺兑现时点渐近,年内完成重组值得期待。公司2013年11月向控股股东南瑞集团发行股份购买集团持有若干资产,为此南瑞集团承诺将在重组完成(2013年12月)的三年之内,通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式,解决南瑞继保、中电普瑞、普瑞特高压与公司之间的同业竞争问题。目前已经临近承诺兑现的时间节点(11月)。我们认为南瑞集团资产优良,公司获得资产注入后,在行业内的市占率和议价权都将得到有效提升,公司收入规模和盈利水平都将得到显著提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司前三季度业绩表现符合预期,我们维持公司盈利预测不变。预计公司2016-2018归母净利润分别为15.4、18.3、21.4亿元,对应的EPS分别为0.63、0.75、0.88元,当前股价对应的PE分别为26倍、22倍、19倍。维持“买入”评级。

事件: 报告期内,公司实现营业收入7.00亿元,较上年同期的7.95亿元同比下降11.92%;实现归母净利润28.01亿元,较上年同期的32.05亿元同比下降12.61%;基本每股收益0.6363元/股,加权平均净资产收益率14.58%。 2016年前三季度,公司控股电力企业累计完成发电量26.95亿千瓦时,同比上年同期下降4.56%。其中,火电发电量4.18亿千瓦时,同比增长19%;水电发电量22.76千瓦时,同比下降7.93%。公司控股电力企业累计完成上网电量25.84亿千瓦时,同比上年同期减少5.52%。其中,火电上网电量3.47亿千瓦时,同比增长19.12%;水电上网电量22.37亿千瓦时,同比下降8.43%。 投资要点: 水电、火电平均上网电价双双下降。2016年前三季度,公司控股电力企业平均上网电价0.221元/千瓦时,与上年同期相比下降6.35%。其中,火电平均上网电价为0.332元/千瓦时,同比下降8.54%;水电平均上网电价为0.201元/千瓦时,同比下降9.05%。水电上网电价下降的原因包括(1)四川下达的计划电力较往年比重偏低,导致计划外电量的电价偏低;(2)全社会用电需求增长乏力,电力供大于求,发电端竞争激烈。而火电上网电价下降的原因是财政部征收自备电厂工业结构调整专项基金。 雅砻江水电投资收益下滑,受制于电价下降叠加税收优惠政策调整。报告期内,公司参股的雅砻江水电发电量530.44亿千瓦时,同比增长4.73%;实现销售收入124.13亿元,同比下降4.85%;实现净利润57.15亿元,同比下降10.62%。投资收益下滑的主要原因是平均电价下降,此前公司曾公告披露过二滩和锦官电站的电价下调;次要原因是增值税退税的减少,2016年1月起,雅砻江水电对应增值税实际税负超过12%部分实行即征即退政策,而此前比例是8%。 盈利预测及评级:我们下调公司盈利预测,预计公司16-18年归母净利润分别为34.27亿元、34.31亿元和34.26亿元(调整前分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元),对应EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股(调整前分别为0.86、0.86和0.86元/股),当前股价对应的PE分别为11倍、11倍和11倍,公司为估值最低的水电标的,且中长期具备成长性,维持“买入”评级不变。

事件: 公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入67.84亿元,同比减少5.53%;归母净利润16.42亿元,同比减少6.25%,符合申万预期。 投资要点: 煤价上涨及机组检修导致三季报业绩下滑。年初至9月底,河北省火电累计发电量增速由同比负增长反弹至正增长0.6%。公司因部分机组检修导致发电总量减少,营业收入同比减少5.53%。三季度煤价加速上涨,受成本上升影响,公司前三季度毛利率较去年同期下降10个百分点。 京津冀限制散煤燃烧,发展集中供热,公司抓住机遇设立热力子公司。7月,公司公告以自有资金2亿元,独资设立热力公司。公司拟通过热力公司开展区域热力市场和热力规划的调研工作,采用投资、收购、PPP合作等方式开发和整合热网资源,并开拓供热领域。出于环保节能考虑,京津冀地区逐步禁止小锅炉散煤燃烧,推动集中供热。公司已投入开发遵化2*350MW热电联产项目,并积极推进任丘二期和辛集等省内热电项目。公司作为河北发电供热的龙头企业,具备资金、运营经验上的优势。 7月公司公告拟出资2亿元设立独资售电公司,积极应对京津冀能源一体化。此前公司已与阿里合作为其张家口云计算中心的直供电订单。8月国家能源局发布京津唐电网电力直接交易工作规划,力争2016年底电力直接交易规模达到全社会用电量的20%。由于河北省清洁能源发电资源有限,公司凭借大型的热电联产装机结构,在售电交易市场中占据成本优势。 布局清洁能源及海外市场,公司发电项目储备和开发有序开展。公司16年公告与同一控制人的新天绿色能源、大股东建投集团合作开发乐亭海上风电项目(今年5月已开工),参与开发清洁能源。此外公司参与增资中非基金牵头的中国海外基础设施开发投资有限公司,为公司未来在海外市场的发展奠定了基础。 盈利预测及投资评级:参考三季报及近期煤价变化,我们下调公司16~18年归母净利润分别为19.5、20.07和20.9亿元(调整前分别为22.67、24.71和25.7亿元),对应EPS分别为1.09、1.12和1.17元/股,目前股价对应16~18年PE分别为9倍、8倍和8倍,低于火电行业10倍平均估值水平。我们认为,随着公司热电联产项目的陆续投产,参与风电开发,公司经营规模有望不断扩张。维持“增持”评级。

事件: 公司发布三季报,前三季度共实现营业收入50.22亿元,同比增长9.49%,归母净利润4.14亿元,同比减少3.23%,基本符合申万预期。 陕西省物价局发布通知,自今年10月20日起,非居民用气在现行政府定价基础上每立方米下调0.121元。城市燃气企业的非居民配气价格以不低于5%的水平安排降价幅度。 投资要点: 调价导致销售毛利下降,以及投资收益大幅下降拖累业绩负增长。前三季度公司销气量同比持续增长,因2015年6月非居民管输价格调整导致销售毛利下降。此外,公司参股21%的LNG 投资公司亏损,影响公司投资收益大幅下滑80%,导致归母净利润同比出现下滑。国家发改委近日出台明确储气设施相关价格政策的通知,明确储气设施价格市场化政策,并鼓励投资建设储气设施。公司参股的LNG 投资公司的储气调峰设施的盈利能力有望逐步改善。 非居民气管输费10月20日起下调0.121元/m3,对公司盈利影响有限。公司销气总量中,非居民气占比约30%。由于直供气部分的管输费由公司与用气企业协议本身有优惠,因此受此次调价影响的比例并非特别高。在国家发改委近日发布天然气管道运输定价成本监审办法后,陕西省物价局下调非居民气管输费将传递至终端气价,刺激销气量的增长。综合考虑量价变化,我们认为此次调价对公司整体利润影响不足10%。 地处低气价气源地,吸引新增用气客户入陕,带动区域燃气消费增长。陕西省为我国主要的天然气气源地之一,2015年全省产气415.92亿m3,约占全国总产量的31%,因此是目前气价第三低的地区。15年11月国家发改委下调非居民用天然气门站价后,陕西气价仅1.34元/m3,低于华东地区30%以上。较低的门站价及此次非居民用气管输费的下调预计对消费的刺激将更加明显,并有望吸引工业用气客户入陕,公司作为省级管网运营商将显著受益。 盈利预测与评级:参考三季报业绩,并考虑此次非居民气管输费降价,我们下调公司16~18年归母净利润预测分别为6.13、6.15和6.79亿元(调整前分别为6.75、7.95和9.41亿元),基本每股收益分别为0.55、0.55和0.61元/股。当前股价下,公司16年PE 仅19倍,仍为A 股市场最便宜的燃气公司,低于行业平均23倍估值水平。我们认为,公司作为陕西管网龙头,将显著受益于气价下行对行业消费量的刺激。此外,公司未来三年无大型在建工程项目,在建转固带来的折旧压力将显著减少。考虑公司积极延伸下游及集团资产注入预期,下跌将提供配置机会,维持 “买入”评级。