事项: 歌力思1月19日晚上公告:公司拟推出第二期限制性股票激励计划,本激励计划拟授予的限制性股票数量为1147.50万股,激励对象总人数为340人。 评论: 再次推出股权激励计划,充分调动团队积极性 此次激励计划范围及力度较15年第一期更大。本次激励计划拟授予股票数量1147.50万股,占总股本比例为4.62%,激励对象合计340名,包括214名管理人员及126名核心业务人员。相比于2015年推出的首期激励计划,此次无论是涉及的股票数量,或是激励对象人数都更具规模。价格方面,此次确定的授予价格为每股15.39元。此次激励计划分为两个解除限售期,数量各占一半,业绩考核目标为2017/2018年净利润较16年增长率分别不低于35%/45%。 激励实施会增加17/18年费用,长期而言有利于公司稳定发展。此次限制性股票费用的摊销预计会分别增加17/18年费用3675.12、888.17万元,对当年净利润会有一定程度影响,市场对其的盈利预期也会相应下调。但总体来看,此次激励有助于调动团队积极性,尤其是新引入的品牌及团队人员,利益绑定更为紧密,整体经营效率有望提升。 17年业绩增长动力明确,重点关注新品牌渠道拓展 公司上市以来先后收购海外品牌EdHardy、LAUREL、IRO及国内优质代运营平台百秋网络,收购品牌定位轻奢群体,个性化特点突出,通过国内市场培育及渠道拓展,未来2年增长动力有望持续,品牌或渠道间协同效应显著。具体来看: 1)主品牌歌力思:从16年前三季度看,受终端消费低迷及百货客流下降带来的同店下滑影响,主品牌歌力思收入端有所下滑,但Q4开始呈现企稳迹象,终端销售有所回暖,持续性仍需进一步跟踪。预计17年主品牌方面,无论是渠道外延或是收入端表现,都将保持平稳态势。 2)Ed Hardy及Ed Hardy Skinwear:两个品牌从16年4月底并表以来,已成为公司收入及盈利的重要增长引擎,16年渠道净增近40家达到100家以上(包括Ed Hardy Skinwear),预计全年将贡献净利润0.8~1.0亿。从17年来看,除了EdHardy继续稳步开店以外,运动时尚品牌Skinwear渠道扩张将会提速,同时童装系列产品占比将逐步提升。虽然EdHardy品牌目前规模相对小众,但依靠轻奢定位与个性化特点,能够被更多的80后、90后群体认可,同时通过品类扩充与品牌延伸,未来两年增长动力依然充足。 3)LAUREL:目前仍处于培育期,经营态势良好,16年新开门店15家左右,预计17~18年在开店方面不会大幅度加快,而是以提高品牌影响力及盈利质量为主。16年预计亏损2000万元,17年将以扭亏为目标。 4)新收购品牌IRO:公司收购IRO目前尚处在进展当中,主要围绕重组报告书和相关材料的编制工作,预计将于Q1实现并表。从16年经营情况看,IRO在全球市场表现平稳,17年将重点开展国内市场的渠道拓展,预计第一家门店将于Q1开出。IRO并表以后,预计17年将贡献净利润5000万以上。 5)百秋网络:新收购的线上代运营平台百秋网络从16年9月开始并表,有望在Q4贡献一定收入及业绩。百秋网络除了逐步接管公司现有品牌的线上业务以外,也在不断引入新的品牌,包括新合作的知名珠宝品牌潘多拉,目前线上销售状况良好。基于16~18年3500/4200/4900万元的业绩承诺,百秋网络将成为公司未来几年的新增长点。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌拓展进度缓慢;收购IRO进度低于预期。 维持买入评级 公司为行业内优秀女装企业代表,持续推进多品牌高级时装集团战略,管理者对时尚产业拥有深刻理解,战略执行力突出,通过新品牌国内市场培育及渠道拓展,切入轻奢领域有望持续发力,未来将打开全新发展空间。长期而言,外延发展及核心品牌培育做大将是公司增长两大驱动力,有望逐步向国际知名轻奢集团看齐。考虑到实施股权激励带来总费用增加,我们预计公司16~18年净利润为1.74/2.81/3.66亿元,对应EPS为0.70/1.13/1.47元,对应17年PE25倍,维持买入评级。

推出C2M高端定制战略,新模式应用值得期待 个性化定制、规模化生产的C2M战略或将助力行业变革。C2M即从消费者到工厂,通过应用前沿脚型测量技术以及互联网模式,按照消费者的产品需求,最后完成个性化定制皮鞋的生产。随着消费者对产品极致体验的追求,对产品舒适度的要求也会不断提升,尤其是男鞋产品,C2M新模式能够有效解决产品舒适度的问题,提升消费者的购鞋体验,对于男鞋行业的发展意义重大。 前段数据采集+后端供应链匹配,实现生产效率最优化。前段数据采集是核心环节,在公司上周的C2M高端定制战略发布会上,所展示的最新脚型测量仪可在15秒之内通过镭射准确量出顾客的脚型三维数据,若能够基于自身庞大客户群,生成脚型数据库(Foot Bank System),即可通过分析脚型规律,生成不同尺寸的个性化鞋楦,为后续实现规模化生产提供支撑。 风险提示 终端需求持续疲软;渠道开拓进度不及预期;C2M战略推进低于预期。 维持买入评级 公司战略思路明确,男鞋主业稳步发展,运动用品则有望成为未来重点增长点,后续重点关注斯凯奇渠道拓展速度以及C2M高端定制战略推进。同时,中长期而言,男鞋市场竞争格局有集中度提升趋势,龙头品牌有望持续受益。我们预计公司16~18年净利润为3.81/4.42/5.29亿元,对应EPS为0.95/1.10/1.32元,对应17年PE20.1倍,维持买入评级。

瑞士名表进口止跌回升,受益海外消费回流 国内瑞士表进口从16年8月份以来呈现改善迹象,若以人民币计价,8~11月份已连续4个月进口增速为正。同时,中国海关总署统计的国内手表进口总额数据亦开始企稳回升。高端名表市场经过几年的内在调整周期,叠加人民币贬值促进消费回流、高端名表全球价差缩小等有利因素,向上趋势或有望延续。 亨吉利调整基本到位,库存优化及维修业务助推盈利改善 亨吉利过去几年重点推进渠道调整策略,加强内生能力建设,目前来看渠道调整已基本到位,预计未来两年关店力度将明显收缩。同时,名表存货结构进一步优化,毛利率呈现企稳迹象,费用投入力度亦相对可控,受益于市场环境回暖以及高净利率的维修业务贡献,亨吉利有望迎来盈利拐点,具备高弹性特征。 飞亚达表品牌力持续提升,有望保持平稳态势 受制于消费环境疲软因素,以及前期快速扩张带来的高基数因素,公司自有品牌飞亚达表近两年发展步伐趋向平稳,预计未来两年保持每年150~200家的渠道扩张步伐,并且重点挖掘三四线市场潜力。海外市场拓展以及在智能腕表领域的布局将是未来的新亮点。长期来看,公司凭借“名表零售+自有品牌”模式,借助高端销售渠道亨吉利的渠道资源,品牌力持续提升,在中低端手表领域竞争优势进一步拉大,未来更有机会在本土品牌中更有机会脱颖而出。 关注国企改革背景下的内在机制优化契机 公司母公司为中航国际控股有限公司,属于中航工业集团旗下的控股子公司。从顶层设计的角度,国企改革将是未来几年的大势所趋,在此背景下,作为中航工业集团旗下对市场化运作能力要求较高的消费品业务,公司未来在内在机制等方面具备进一步优化的潜力,同时,中航体系下的资产整合同样值得关注。 维持买入评级 公司名表零售盈受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,自有品牌飞亚达表在中低端手表领域已树立稳固的领先优势,有望保持平稳发展态势,长期市场潜力可期。公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们预计公司16~18年净利润为1.29/1.77/2.21亿元,对应EPS为0.29/0.40/0.50元,维持买入评级。

三季报业绩增长6.4%,Q3盈利表现不及预期 公司1~9月实现营收120.67亿元,同比增长6.6%,归母净利润24.14亿元,同比增长5.5%,EPS0.54元,盈利表现不及预期;扣非净利润23.62亿元,增长5.0%;单季度看Q2实现营收33.05亿元,同比下降2.6%,为近三年来增速首次下降,净利润6.42亿元,同比增长2.9%,增速环比基本持平。Q3销售净利率同比上升1.0pct,其中毛利率同比上升1.5pct(海澜主品牌上升0.5pct),主要受益于买断产品占比提升,销售费用率及管理费用率分别上升2.5pct与0.71pct,主要系员工薪酬等刚性费用增加。另外截至Q3公司存货环比增加近9亿元,主要系冬装备货金额较大所致,账上现金类资产66多亿。 分成比例政策调整影响业绩波动,Q4业绩弹性值得期待 公司1~9月净增门店972家,海澜之家/爱居兔/海一家分别净增554/239/177家,其中Q3延续较快的渠道拓展步伐,单季度净增分别为182/77/59家,全年看海澜之家预计净增600家以上。公司16年利用市场低迷环境加快优质门店布局,对同店方面影响明显,海澜之家1~9月收入同比增长8.9%,但店效同比下滑8.8%,除了终端环境及区域门店加密的影响外,公司上半年开始对续约门店实行与新店一样的45%分成比例政策,导致公司整体分成比例下降,对同店增长影响较大。随着今年大规模新开门店及续约门店经营达到一定时间,分成比例下降至15%,对公司明后年收入增长有积极带动作用。值得注意的是,去年Q4受暖冬因素拖累业绩基数较低,今年受拉尼娜现象影响存在较高的“冷冬”概率,或对Q4同店表现带来提振作用,Q4业绩弹性值得期待。 风险提示 消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。 维持买入评级 公司核心竞争能力突出,基本面夯实,依托于独特产业链模式,整合上游优质供应商,提升供应商产品研发及精细化管理能力,真正打造极致性价比产品,逆势较快扩张有望延续,后续增长动力可期。同时,近期与XANDERZHOU合作推出设计师合作款,加快推进品牌年轻化策略,呈现积极变化。我们预计公司16~18年EPS0.73/0.88/1.02元,对应16年PE16倍,维持买入评级。

三季报业绩增长20.9%,延续稳健增长态势 公司1~9月实现营收71.24亿元,同比增长15.5%,归母净利润10.02亿元,同比增长20.9%,EPS 0.37元,基本符合预期;扣非净利润9.58亿元,增长20.0%;单季度看,Q3实现营收增长15.9%,增速环比提升1.7pct,净利润增长20.5%,增速环比提升2pct,延续稳健增长态势。盈利能力方面,1~9月毛利率提升1.4pct,主要受益于童装收入占比提升,同时休闲服毛利率亦有所改善;期间费用率上升3.0pct,其中销售费用率与管理费用率分别上升1.2pct与0.6pct,主要系直营化推进、研发及工资增加等,财务费用率上升1.1pct,主要系定期存款到期减少。公司1~9月经营性现金流量净额为-2.5亿(Q3为-1.4亿),主要系加大对加盟商授信支持以及支付货款增加所致,由于冬装新品入库增加,截至Q3存货规模较年初增加9亿元。另外,账上现金类资产近38亿,现金流保持充裕。公司预计16年净利润变动幅度区间为0%~30%。 童装及电商业务继续发力,供应链体系改革值得期待 从前三季度看,童装与电商业务仍然是主要增长驱动力,童装巴拉巴拉品牌依靠大店化保持门店面积快速扩张(预计全年面积增长15~20%),同时坪效持续提升,收入有望延续20%以上增长,同时马卡乐等新品牌虽仍处培育阶段,但发展态势良好;公司1~9月电商收入增幅预计80%以上,预计全年目标达到20亿规模,对整体收入及盈利贡献有望继续增加;休闲服方面,受益于品牌集中度提升及门店面积稳步扩张(预计全年面积增长5%以上),预计全年收入将保持高单位数增长。公司16年加大力度推进供应链优体系改革,缩减供应商数量严控产品质量的同时,尝试建立快速反应的柔性供应链体系来适应行业趋势的变化,重点在商品研发、采购、供应链资源整合等方面进行优化。 风险提示 终端消费环境持续低迷;新开店力度不及预期。 维持买入评级 公司核心竞争优势突出,内部激励完善,在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河,持续受益大众化品牌集中度提升趋势,未来2~3年收入15%+、净利润20%+增长确定性高。我们维持公司16~18盈利预测为EPS 0.62/0.75/0.90元,对应16年PE17X,公司属于稳增长、低估值的优质品种,维持买入评级。

净利润8.15亿符合预期,经营质量进一步提高 公司1~9月实现营收370.15亿元,同比增长17.7%,归母净利润8.15亿元,同比增长36.6%,折合EPS0.10元,基本符合预期;扣非净利润8.11亿,同比增长35.5%;Q3营收增长17.8%,增速同比提升3pct,净利润1.46亿,同比增长106%,业绩增幅较大,主要与去年同期非经常性损益有关。公司1~9月净利率同比提升0.3pct,其中毛利率受益于联合采购及供应链效率优化提升0.4pct;期间费用率下降0.2pct,其中销售费用率下降0.4pct,费用管控保持优异。另外,1~9月经营活动现金流净额同比增长49%达23.7亿,同时随着今年完成定增募资,目前现金流相当充裕,截至Q3账上现金类资产近127亿。 渠道扩张后续动力充足,主力大区市场继续发力 公司1~9月新开门店43家(不含会员店),其中Q3新开店19家,行业整体低迷背景下继续保持稳健扩张步伐,预计全年将新开店超60家,同时目前会员店规模达到23家,截至Q3门店总数已达444家,已签约未开业门店206家。分区域市场看,主力大区市场增长态势良好,除了本部福建大区收入增速近10%外,包括华西、北京、安徽等盈利贡献主力区域,均实现双位数较快增长。受益于CPI回升尤其是生鲜价格上涨,同店增速预计保持在个位数增长。 商超新一轮角逐生鲜优势尽显,加快产业链延伸布局 随着商超进入传统与线上的新一轮角逐,行业分化将进一步加剧,生鲜将是未来具有决定性意义的品类,永辉凭借生鲜优势强化与全球供应链整合,有望继续领跑行业,持续提高市场份额。同时,公司有望继续推进冷链物流及中央厨房建设,并借助资金及规模实力加快民营银行、供应链金融等产业链延伸布局。 风险提示 终端零售环境持续低迷;门店扩张不达预期;CPI持续下滑。 维持买入评级 公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势的企业,有望持续受益行业集中度提升,同时牛奶国际及京东两大实力股东将提供积极影响。随着定增募集资金到位,公司有望借助农改超推进、O2O业务融合及并购扩张机会,进一步扩大全国布局。我们维持16~18年EPS为0.11/0.14/0.17元,维持买入评级。

三季报业绩同比下降14.2%,基本符合预期 公司1~9月实现营收6.83亿元,同比增长18.5%,归母净利润9017万元,同比下降14.2%,折合EPS 0.41元,基本符合预期;扣非净利润8772万元,同比下降11%;Q3营收及净利润分别增长34.1%与5.8%。公司1~9月毛利率同比提升0.6pct,主要系歌力思以外其他品牌(毛利率相对较高)收入占比增加,销售费用率与管理费用率分别上升1.5pct与3.8pct,主要系股份支付成本摊销增加及唐利国际并表所致。截至Q3,公司账上现金类资产4亿左右。 子公司并表增厚全年业绩,重点关注新品牌渠道拓展 分业务看,1~9月歌力思品牌收入下降8.6%,其中加盟收入下降幅度达双位数,主要受终端消费低迷及百货客流下降带来的同店下滑影响,歌力思品牌1~9月净开店合计10家;唐利国际于今年4月底实现并表,Ed Hardy及Ed Hardy Skinwear实现收入1.3亿元,为公司收入增长主要引擎,同时门店规模净增31家达到107家(预计全年净增40家),全年预计将实现净利润0.8~1.0亿;LAUREL目前新开店8家(预计全年15家),经营态势良好,单店平均销售可达40万,由于仍处在培育期,今年预计亏损2000万元。此外,新收购的线上代运营平台百秋网络9月开始并表,有望在Q4贡献一定收入及业绩。 推进多品牌高级时装集团战略,明后年增长动力有望持续 公司持续推进多品牌高级时装集团战略,凭借与复星的合作,资本运作步伐加快,15年上市以来已先后收购海外品牌LAUREL、Ed Hardy、IRO及国内优质代运营平台百秋网络,品牌或渠道间协同效应显著。长期而言,外延发展及核心品牌培育做大将是公司增长两大驱动力,未来2~3年增长动力有望持续。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌拓展进度缓慢;收购进度低于预期。 维持买入评级 公司为行业内优秀女装企业代表,管理者对时尚产业拥有深刻理解,战略执行力突出,通过新品牌国内市场培育及渠道拓展,切入轻奢领域有望持续发力,未来将打开全新发展空间。我们预计公司16~18年净利润为1.73/3.04/3.73亿元,对应EPS为0.70/1.22/1.55元,对应17年PE27.7倍,维持买入评级。

三季报业绩增长71.7%,投资收益及政府补助贡献主要业绩 公司1~9月实现营收8.26亿元,同比下降1.3%,归母净利润8244万元,同比增长71.7%,接近此前业绩预告的上限,基本符合预期;扣非净利润增长214%,与业绩增速差异主要系投资收益及营业外收入变化,其中投资收益同比增加2200万达6100万元,包括参股公司投资收益4500万与理财收益1500万,营业外收入同比增加2500万元,主要系政府补助,据此判断,1~9月公司女装业务基本盈亏平衡。另外,截至9月底公司账上现金类资产8.5亿。 Q3女装主业盈利有所改善,全年业绩预告超预期 公司Q3收入同比增长32.2%,单季度增速系近3年来首次转正,除了医美子公司开始并表外,女装主业受益于终端渠道优化,收入亦也有所提升;Q3净利润达4400多万,同比及环比均大幅提升,女装主业盈利预计1000万元左右,盈利状况有所好转,Q3三项费用率同比下降4.2pct。公司预计16年全年净利润变动区间为1.49~1.71亿元(同比增长100%~130%),业绩预告超预期,除女装主业盈利改善及并表因素外,参股公司盈利能力提升亦是重要因素。 参股标的经营态势良好,后续重点关注产业资源整合 公司确立以高级女装+医美+婴童+化妆品为核心的全新战略版图,今年收购两大医美品牌米兰柏羽和晶肤医美,并参股韩国梦想集团(DMG)30%股权,战略性打造立体化医美服务品牌。同时,主要参股标的经营态势良好,投资收益贡献增加,其中韩国面膜公司L&P(10%股权)凭借中国市场发力延续较快增长,阿卡邦16年目标实现扭亏。公司未来围绕核心客户的时尚需求,在产品之间或渠道之间有望显现良好协同,后续重点关注产业资源及落地进展。 风险提示 消费环境持续低迷;女装业务持续下滑;医美布局进度低于预期。 医美产业稀缺性标的,维持买入评级 公司以高端女装为基础,逐步构建以“高级女装+医美+婴童+化妆品”为核心的战略版图,所投资标的在各自领域均有较高市场地位,拥有广泛客群基础,通过引入韩国优势时尚资源,后续产业链持续拓展与整合值得期待。上调公司16~18年EPS为0.40/0.49/0.59元(暂未考虑增发摊薄),维持买入评级。

三季报业绩略增0.3%,基本符合预期 公司1~9月实现营收285.6亿元,同比下降2.9%,归母净利润8.0亿元,同比略增0.3%,折合EPS1.54元,基本符合预期;扣非净利润7.49亿元,与净利润差异主要系政府补助。单季度看,Q3实现营收同比略降1.0%,净利润2.8亿元,同比增长5.8%。公司1~9月净利率同比略升0.08pct,其中毛利率提升0.3pct达8.4%,主要受益于金价上涨以及产品结构优化,期间费用率上升0.4pct,主要系销售费用率上升0.5pct,管理费用率与财务费用率基本持平。公司1~9月存货周转天数与应收账款周转天数分别为51天与14天。另外,公司投资收益同比增加53%,主要系金融资产的投资收益及红利增加所致。 市场低谷期集中度有望提升,优秀龙头品牌持续受益 受到消费环境低迷及购房挤出效应等影响,今年珠宝首饰类产品零售端表现并不理想,公司珠宝首饰收入虽有下滑,但整体表现领先同业,凭借优秀的经营能力以及与经销商之间的长期稳固合作关系,显现较为突出的抗市场风险能力,同时,经销商在市场低迷下对龙头品牌更加青睐,公司有望持续受益。 三四线布局及合资模式复制将是未来增长主要驱动力 公司近年来持续深耕三四线市场,区域拓展态势良好,除上海、安徽、江苏、浙江四大主力市场保持平稳发展外,同时重点拓展重庆、江西等人口密集的中西部市场,预计公司将全年将新开门店100家,另外海外市场布局力度也有所加大。在渠道管理方面,公司将继续复制河南、山东的成功模式,16年计划组建1~2家合资公司,提高当地资源整合效率,与优秀经销商合作激发积极性。 风险提示 终端零售环境持续疲软;国际金价持续下跌;渠道扩张不及预期。 维持买入评级 公司作为珠宝首饰行业龙头,品牌价值持续强化,市场份额进一步提升,在渠道扩张、精细化管理等核心能力方面显著优于竞争对手,不断增强的产业链实力,为规模扩张提供有力支撑,后续国企改革及激励改善同样具备看点。维持16~18年EPS为2.05/2.30/2.53元,对应16年PE20倍,7月份以来股价处于连续调整期,后续可关注金价波动对公司估值弹性的影响,维持买入评级。

三季报业绩下降19.9%,转型初期费用率上升明显 公司前三季度实现营收21.55亿元,同比增长5.3%,归母净利润2.59亿元,同比下降20%,折合EPS 0.37元,盈利表现不及预期;扣非净利润增速同比下降16.9%; Q3营收增长2.0%,净利润下降22.4%。公司1~9月净利率同比下降3.7pct,其中毛利率提升1.0pct,主要受益于直营渠道占比提升及成本控制,销售费用与管理费用分别上升1.5pct与1.1pct,主要由于家居化战略转型初期各项费用投入较大,但产出相对滞后。公司1~9月经营性现金流净额同比增长17%至2.23亿元,截至9月底账上现金类资产13多亿,现金流较为充裕。公司预计16年净利润变动区间为3.28~4.1亿元(同比下降0%~20%)。 收入增长总体保持平稳,家纺业务调整获得成效 公司收入增长总体保持平稳,虽受16年受整体消费低迷影响,家纺市场景气度未有明显改观,但16年房地产销售回暖对家纺市场需求的刺激作用或将逐步显现。公司继续推进家纺业务调整并获得一定成效,包括加大罗莱门店转型升级力度(坪效提升)、加强渠道库存管控(库存周转率逐步提升),同时今年完成品牌事业部的组织架构调整,明确划分为高端(廊湾家居)、中高端(罗莱儿童与罗莱)及中低端(乐优家与LOVO)三层架构,助力战略转型。 家居化布局稳步推进,加快产业链整合步伐 公司15年提出家居化转型战略,目前各项布局稳步推进,累计运营HOME店100多家,并与全球超过40家高端家居品牌有业务合作,门店小家居销售占比逐步提升。公司通过投资、外部合作等形式,加快国内家纺到家居产业链整合步伐,提供更多发展驱动力,参与项目包括内野中国、优集品、太火鸟等。 风险提示 消费环境持续低迷;大家居布局盈利兑现期长;定增进度不及预期。 维持增持评级 公司作为家纺行业龙头,在家居化转型中已走在行业前列,中长期看,随着家居业务形成规模并逐步兑现业绩,将对公司整体发展注入持续动力,值得重点期待。考虑到地产回暖对家纺需求刺激尚不明显,下半年仍处投入期业绩增长动力不足,我们下调公司16~18年EPS为0.53/0.61/0.69元,维持增持评级。

Q3业绩同比增长55.5%,经营表现略超预期。 公司前三季度实现营收67.92亿元,同比增长14.3%,归母净利润4.01亿元,同比增长37.9%,折合EPS0.48元;扣非净利润增长14.2%,扣非增速与业绩增速差异,主要系上半年营业外收入同比增加近8600万(主要系政府补助增加)。单季度看,Q3营收增长20.0%,净利润增长55.5%,经营表现略超预期。公司前三季度毛利率下降0.6%至11.9%,其中Q3毛利率9.5%,判断是与单季度低毛利的物料业务占比提升有关,另外期间费用率方面下降1.0pct。公司预计16年净利润变动区间为4.03~5.04亿元(同比增长20%~50%)。 Q3纱线价格同比有所上升,棉价短期趋于稳定。 公司Q3收入增速环比提升8pct,除物料业务延续较快增长外,纱线业务同比实现量价齐升亦是重要因素,其中销量主要受益于市场订单集中度提升带动,同时价格方面虽前三季度平均价格仍略有下降,但Q3价格同比已有所提升。棉价方面,下游进入阶段性补库存,新棉质量提升等均是棉价重要支撑因素,近期棉花指数328价格已回升至15000~15500元区间,预计短期将趋于稳定。 稳步推进棉花供应链整合,土地增值变现潜力突出。 公司介入新疆棉花采购、仓储、物流、交易环节,目前已进入轧花厂整合阶段,随着10月份轧花厂进入开工季,有望开始贡献少部分业绩。同时,随着公司产能战略转移推进,浙江沿海土地具有保值增值需求,近期正式开园的“浙江菁英电商产业园”也是公司寻求土地资产变现、探索新盈利模式的重要试点。 风险提示。 棉价持续剧烈波动;新增产能进度不及预期;海外市场需求持续疲软。 维持买入评级。 公司作为全球色纺纱龙头,具备棉花资源优势及议价能力,16年业绩弹性可期,同时新产能释放有望保障后续增长动力;随着全面介入棉花全产业链,有望开启战略转型新步伐,现存可观的土地资源1.1万亩提供高安全垫的同时,亦具备较强的增值变现潜力。公司定增项目已获得通过,当前股价与增发价格(12.62元)接近。考虑到人民币贬值因素,我们上调公司16~18年EPS为0.55/0.65/0.76元(暂不考虑棉花供应链业绩增量及增发摊薄),维持买入评级。

三季报业绩下降7.2%,账上现金类资产36亿 公司三季报实现营收17.9亿元,同比增长1.3%,归母净利润1.69亿元,同比下降7.2%,折合EPS0.22元;扣非净利润下降2.3%。从Q3单季度看,实现营收6.46亿元,同比增长1.4%,单季度恢复正增长,净利润6363万元,同比下降9.6%。公司前三季度毛利率同比下降0.9pct,主要系较低毛利的针纺业务收入占比进一步提升,其他品类服装产品毛利率基本保持平稳,同时期间费用率同比下降0.6pct,其中销售费用率下降1.0pct,管理费用率下降1.4pct,财务费用率上升1.9pct,主要系募集资金定期存款利息收入减少。公司16年继续实行审慎的资产减值准备计提策略,前三季度计提资产减值准备1.72亿元(存货1.49亿)。截至9月底公司账上现金类资产36亿,现金储备保持充裕。公司预计16年净利润变动区间为2.18~2.73亿元(下降0%~20%)。 继续推进渠道调整升级,电商业务持续发力 公司通过从产品、供应链至渠道的升级改造和精细化管理,积极尝试新兴模式变革,包括推出优厂速购店销售高性价比基本款,目前已开出近100家门店,同时继续关闭低效门店,推进渠道优化调整,提升终端盈利水平。此外,公司16年电商业务继续保持快速增长态势,预计全年增幅超30%达9亿元以上。 践行“实业+投资”战略,对外投资力度加大 公司以主业为基础,逐步向“实业+投资”双轮驱动的战略方向转变,利用专业优势团队,寻求以投资方式参与到新的商业模式和业态,重点投资领域涵盖服装、时尚消费、文化产业等领域,挖掘新的利润增长点。16年公司对外投资力度明显加大,重点参与上海嘉娱文化、上海榕智市场营销策划公司等项目。 风险提示 终端消费环境持续低迷;渠道扩张不及预期;投资平台进度低于预期。 维持增持评级 公司坚持稳健发展思路,持续推进品牌、渠道及供应链调整升级,逐步扎实主业基础,品牌地位保持稳固,同时账上现金储备充裕,为“实业+投资”战略转型提供坚实基础,投资平台后续布局值得期待。我们预计公司16~18年EPS0.31/0.37/0.43元,当前市值82亿,对应16年PE35倍,维持增持评级。

三季报业绩下降12.9%,主要系渠道调整因素。 公司三季报实现营收13.78亿元,同比略降1.7%,归母净利润1.78亿元,同比下降12.9%,折合EPS0.29元,略低于预期;扣非净利润下降5.0%,扣非增速与业绩增速差异,主要系政府补助同比减少所致。从Q3单季度看,营收同比下滑6.5%,净利润同比下降30.4%。整体来看,收入下滑主要系渠道调整因素,1~9月净关店263家至4202家,其中Q3净关店111家,渠道调整区域重点在四线城市(净关店226家),主要基于合理规划渠道布局、优化经营质量的考虑。公司三季报净利率同比下降1.7pct,其中毛利率下降2.6pct,主要系16年开始品牌促销费用计入营业成本中,这也是销售费用率下降4.9pct的重要原因,此外财务费用率上升1.3pct,主要系新增短融债至利息增加。 持续推进多品牌多渠道战略,后续重点关注整合成效。 公司以贵人鸟品牌为基础,始终践行多品牌多渠道的布局思路,继6月份收购体育用品零售商杰之行后,于8月再次收购名鞋库完成对运动用品线上线下优质渠道布局,并于近期引入专业篮球装备品牌AND1,在多品牌战略上迈出新的一步,丰富现有品牌组合。公司积极寻求变现渠道布局,依托前期投资项目的庞大C端用户资源(虎扑、智慧运动场等优质平台),以及不断完善的渠道实力(贵人鸟+杰之行+名鞋库),协同效应有望逐步显现,后续重点关注公司整体成效。此外,收购标的质的良好,亦有望显著增厚公司17~18年业绩。 风险提示。 运动用品行业增速放缓;体育产业布局推进及整合不及预期。 维持买入评级。 公司主业经营有支撑,依托前期投资项目的C端用户资源,积极寻求变现渠道布局,战略布局思路愈加清晰。收购线下及线上的优质零售商有望成为新增长点,并为全面战略转型提供有力支撑,未来线上线下优质资源整合值得期待。同时,携手大体协等成立的校园赛事平台也将成为未来战略规划重要组成,各项校园赛事有望相继落地。定增进展方面,此前已于8月份获得证监会审核通过,目前等待正式批文中。考虑到杰之行三季报尚未并表,预计公司16~18年EPS为0.52/0.71/0.78元(暂未考虑增发摊薄),维持买入评级。

维持买入评级 公司积极推进化妆品业务全产业链布局,整体竞争力逐步显现,业绩成长性值得期待,后续重点关注产业链整合进度,同时在“颜值经济”战略布局方面值得期待。公司于今年6月完成员工持股计划实施(占总股本0.91%,购买均价25元/股),激励进一步完善。假设公司2017年实现杭州悠可完全并表及定向增发,我们预计公司16~18年净利润为1.87/3.20/4.02亿元,对应EPS0.48/0.76/0.96元(考虑增发摊薄),停牌前股价对应17年PE33.7倍,维持买入评级。

三季报业绩增长66.6%,投资收益贡献显著 公司三季报实现营收4.42亿元,同比增长38.9%,归母净利润1.5亿元,同比增长66.6%,折合EPS0.23元,业绩表现超预期,扣非净利润同比增长21.7%,扣非增速与业绩增速差异,主要系投资收益贡献增长121%至1.07亿元,其中Q3获得投资收益8156万元,包括收回业绩承诺补偿款以及参股公司盈利增长态势良好。Q3实现营收2.5亿元,净利润1.05亿元,同比分别增长44.9%与64.5%。公司前三季度毛利率同比大幅提升6.1pct,主要与业务结构变化有关,动漫游戏等高毛利业务占比提升,人民币贬值也是毛利率改善的积极因素之一,另外销售费用率同比上升3.5pct,主要由于营销渠道拓展投入加大及子公司并表所致,管理费用率同比上升2.9pct,主要系子公司并表所致。公司预计16年净利润变动区间为1.9~2.28亿(同比增长50%~80%)。 动漫服饰增长较快,完成定增有望发力IP资源布局 公司16年动漫服饰业务增长较快,预计全年收入增幅30%以上,主要受益于16年上海迪士尼开业(提供迪斯尼授权产品),另外《魔兽》电影玩具独家代理权亦贡献部分可观收入。在原创IP方面,《星学院》第二季强势回归,公司在内容创意端及相关技术储备方面已逐步获得认可并形成一定优势基础。公司顺利完成定增(新增股份10月24日上市)募资20.74亿元,发行价35.20元/股,其中实际控制人认购10亿元,彰显对公司未来发展信心。公司以动漫衍生品为优势基础,已形成涵盖动漫、游戏、衍生品及媒体的完整布局,全产业链开发模式逐步完善,并有望步入收获阶段。公司拥有良好的投资并购基因,15年下半年以来先后参股多家文化类标的及投资文化产业基金,随着此外定增资金到位,后续重点关注公司外部优质IP资源挖掘及产业链整合进度。 风险提示 传统业务增长持续放缓;IP资源布局低于预期。 维持增持评级 作为全球领先的动漫衍生品生产商,16年上海迪士尼开园及人民币贬值因素,有望积极提振公司传统主业。随着定增项目落地,有望挖掘优质IP,相比同行业企业在变现渠道方面具备良好基础,战略发力值得期待。上调公司16~18年盈利预测为1.98/2.64/3.36亿,对应EPS0.39/0.52/0.66元,维持增持评级。