1.光通信领域精密元器件制造新秀 天孚通信是一家在光通信领域内致力于精密元器件制造的企业,主营业务为光通信领域的精密结构件,主要应用于电信城域网、骨干网、接入网、数据中心、互联网大数据存储、云计算等场景。公司的产品具有高品质要求,高毛利的特点。综合毛利率长年维持在60%左右水平,净利率也在40%左右。 2.上市后投入加大,折旧和费用短期压制利润增速 公司近年来加大投入,研发费用从2014年营收占比4.4%提高到2016年8.5%。此外,2015年上市后开始加大固定资产投入,固定资产账面价值从2014年的7500万元增加到2017年一季度的2.14亿元。折旧费用在近年来也不断上升。 因此公司短期净利率有略微下滑,净利润增速不及营收增速。 3.新产品蓄势待发,17年开启丰收年 天孚通信自成立以来不断扩充产品和生产能力,2015年公司IPO上市,投产了OSA、带隔离器光收发组件、BarrelLens等新产品,并储备了Lens产品系列、MTO/MTP产品线、高速光器件等项目。 同时公司原有的陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件新产能在2017年有望完全达产。 2017年或将开启公司丰收年。 4.投资建议: 我们假设天孚通信募投产能今年将大规模释放,同时定增项目已用自有资金稳步推进,预计天孚通信2017-2019年EPS分别为0.78,1.18和1.59,考虑到增发摊薄股本的影响,对应PE为32X,21X,16X,维持推荐评级。 风险提示: 定增项目不达预期 新产品研发风险

1. A 股光模块数通领域龙头,产销量和业绩持续高增长。 苏州旭创是一家全球领先的高速光通信模块供应商, 产品主要有10G/25G/40G/100G 及100G 以上光模块。从产品来看,公司的光模块封装以小尺寸的SFP+、SFP28、QSFP+和QSFP28 为主,应用领域主要为数据中心,且近70%收入来自海外。 公司近年来光模块的产销量稳步上涨,2016 年度10G/25G 光模块产能增长33%,40G/100G 光模块产能增长86%。 同时公司2016 年实现收入19.59 亿元,同比增长68%,实现扣非后净利润为2.36 亿元,同比增长127%。公司产销量和业绩均快速增长。 此外,公司公告2017 年1-3 月实现未经审计收入6.7 亿元,在手订单17亿元,二者之和已经超过2017 年预测收入。 2. 持续拓展优质客户,客户集中度降低。 2016 年苏州旭创的前五名客户分别为Google, 华为,Hyve Solutions,Amazon, 中兴康讯。客户以数据中心和设备商为主。 同时我们可以看到,由于Google 为公司的关联方,过去Google 收入占比达到40%以上,而2016 年对Google 的销售额并未下滑的情况下,其他客户的增长带来了Google 销售占比下降至22.74%。 苏州旭创在新客户及现有其他客户的拓展上持续发力,大幅提升销售收入的同时降低了对单一客户销售额过大的风险。 前五大客户的销售额占比也从2014 年的83%降到了2016 年的64%。 3. 公司管理层经验丰富,业绩对赌及奖励保障持续激励。 苏州旭创是由刘圣博士在2008 年回国创办的,管理层包括刘圣博士在内,均在业内积累了超过10 年的经验。明星阵容般的高管团队,为公司的发展奠定了非常高的起点。 此次股权收购后,公司核心管理人员及骨干员工将持有上市公司股份。此外,如果累计实际净利润超过三年承诺净利润之总和,中际装备将对业绩承诺人进行业绩奖励,奖励金额为超额利润的60%,最高不超过5.6 亿元。 4. 加大投入研发费用,市场增长可期。 苏州旭创持续加大研发投入,2016 年研发费用达到近1.5 亿元,同比增长近50%。未来市场将持续推进低速光模块向高速光模块的升级,数据中心100G 产品将逐渐替代目前主流的40G 产品。同时5G 前传也将逐渐向25G、100G 迈进。 5. 投资建议。 综上所述,我们认为在收购苏州旭创之后营收和净利会获得大幅度增长,预计公司17-19 年的EPS(摊薄后)分别为0.86,1.10,1.31;对应PE 为40X,31X,26X,我们看好苏州旭创在数据中心的卡位优势,维持强烈推荐评级。 风险提示: 新技术替代风险,如硅光产品产能提高,100G 大幅降价; 市场竞争风险,如100G 产品供应大幅增加; 下游需求放缓风险。

事 项: 2017年5月10日,公司发布公告,拟以现金9500万元人民币购买深圳光为光科技51.0753%股权,同时向目标公司单方面增资3500万元人民币,增资后公司将合计拥有目标公司58.8235%的股权。 2017年5月17日,公司发布公告,控股股东吴总将于12个月内拟以自身名义以不低于3000万-1亿元增持公司股份。 主要观点。 1. 基站建设数量减少,低频重耕补上。 三大运营商自2013年建设4G 网络至今,我们可以看到由于中国移动从2014年开始大规模建设4G,中国联通和中国电信都是从2015年拿到牌照后才开始大规模4G 建设,所以2014-2016年均处于4G 建设的高峰期,2017年计划建设的基站规模将有所下滑。 但我们可以看到的是,三大运营商中电信和移动纷纷开始了低频段天线集采,2G 频段天线需求将不仅弥补基站建设数量的下滑,需求还会上升!l 中国电信在去年和今年分别展开800M 低频重耕天线招标,公司中标份额超过6亿元。 l 同时中国移动在今年启动900/1800/F/A/D 频段天线集采,预估总需求为94.6万面。 中国联通暂时没有集采计划,相信未来也会启动。 不容忽视的是,以往中国移动都是采取捆包的采购方式,即天线由设备商来采购,这次单独集采,对研发生产资质好的天线产商来说,是更大的利好!2. 天线壁垒较高,设备商短期难以全面超越。 通宇通讯在基站天线板块的毛利率达到43%,基站天线在基站设备领域尚属于壁垒较高的产品。目前设备商中在基站天线自己产品规模较大的只有华为。加上运营商逐渐把采购权收回,设备商的话语权或有所减弱。 我们观察京信通信的发展历程,其2001年启动基站天线研发项目,2003年才研发出基站天线。而且天线的下游主要是运营商,研发成功到产业能力成熟还需要验证。 因此我们判断,从产业链博弈角度和技术壁垒角度,短期内不用过于担心设备商对基站天线行业的颠覆。 3. 5G 临近,Massive MIMO 天线将带来更高附加值。 5G 网络将于2020年开始商用,今年开始三大运营商纷纷布局试点城市。 Massive MIMO 天线作为更高技术壁垒的新产品,将给天线行业带来更大的市场空间。 同时为满足热点深度覆盖要求,基站数量或将达到目前4G 水平的3-5倍左右,基站天线的数量也将进一步增加。 4. 公司协同转型,光模块将成为强有力的业务补充。 公司通过收购和增资去的光为光科技58%股权,积极切入光模块领域。 光为光科技承诺2017-2019年度扣非后净利润为1600,万元,2100万元和2600万元。 由于光模块领域并不像基站天线有很强的投资周期,同时下游电信领域客户有很强协同,新业务将成为公司强有力补充。 同时公司在手现金+理财接近13亿,未来持续外延布局可期。 5. 股东增持显信心,订单持续火爆保障业绩稳定增长。 公司公告,控股股东吴总将于12个月之内以自身名义不低于3000万-1亿元增持公司股份,彰显对公司未来发展的信心。同时公司限制性股票的解禁要求是2017-2018年公司扣非后净利润2.16亿元,2.6亿元。授予价格为29.53。 6. 投资建议: 我们判断公司传统业务将触底回升,未来公司在外延布局上将拓宽公司对于单一行业的依赖风险并有望带来较高的客户协同,我们预计通宇通信2017-2019年EPS 为1.08元、1.25元,对应PE30X,26X,维持推荐评级!

1. 营收利润大幅提升,光通信板块贡献主要毛利 公司发布2017 年一季报,2017 年一季度实现营业收入45.77 亿,同比增长37.68%;归母净利润2.77 亿元,同比增长141.94%;扣非后归母净利润为2.46 亿元,同比增长130.57%。 此前公司业绩指引为归母净利润2.30~2.87 亿元,一季报业绩情况符合之前预期。 2. 联通集采中标份额领先,行业景气度持续 2017 年3 月30 日联通启动17-18 年集采项目,本项目为光缆集中招标项目,包括普通光缆、带状光缆两类产品,总采购规模约为5830 万芯公里,其中第一阶梯采购规模约为4296 万芯公里,第二阶梯采购规模约为1534万芯公里。招标采用限价最高62 元的方式,招标结果于2017 年4 月27日在网站上公示,亨通光电在普通光缆标包中排名第一,在带状光缆标包中排名第二。 3. 费用率同比减少,符合产品涨价逻辑 2017 年一季度公司销售、管理、财务费用率同比有所下滑。由于2017 年公司光纤光缆移动部分开始执行新的价格,我们判断费用率的下滑有是由于公司光通信网络产品业务的费用部分相对营业收入呈刚性,营收的增长涨价部分对费用的影响较小导致的。 4. 持续推进四大转型战略,新产品和新市场多点开花 公司以《中国制造2025》为指引,提出“生产研发型企业向创新创造型企业转型、产品供应商向全价值链集成服务商转型、制造型企业向平台服务型企业转型、本土企业向国际化企业转型”四大转型战略。 创新方面,亨通光电在2016 年与问天量子共同投资设立亨通问天量子,2017 年初承担了宁苏通沪量子通信干线建设,并与中国联通电信网络研究院合作在现网开展量子通信在网测试。 集成服务方面,2016 年收购电信国脉+万山电力并取得控制权,实现了由传统的生产经营模式向通信、电力工程设计施工总承包等模式转型。其中电信国脉新开拓上海等10 多个业务空白省,已经成为国内第二大电信工程施工企业。 平台服务方面,2015 年公司收购优网科技切入大数据领域;2017 年完成收购西安景兆智慧社区项目。拟投资约20 亿元在苏州吴江区太湖新城约190 亩的工业用地上建设苏州湾大数据智慧产业基地项目,同时与世纪互联共同建设量子数据中心和智慧社区。此外新能源汽车方面获得苏州吴江区新能源汽车充电服务经营权,开始提供充电服务。 国际化方面,2015 年公司在海外并购了印尼Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre 等公司,2016年巴西工厂建成投产。2016 年公司海外收入达到19.3 亿元,同比增长111%,占公司收入10%。 5. 拟定增募资30 亿元,大股东不低于6 亿元大额认购 公司拟定增募资不超过30.65 亿元,其中大股东崔根良认购金额不低于6 亿元,定增发行底价为10.27 元/股,预计增加股本不超过2.99 亿股。 募集资金主要用于投入海底光电复合缆项目、新能源汽车传导、充电设施及运营项目、智慧社区-苏锡常宽带接入项目以及大数据分析平台及行业应用服务项目等。 定增完成后,有望推动公司向战略新兴产业延伸,完善产业链。 6. 投资建议: 公司主营业务通信网络产品由于光进铜退继续保持高景气度,未来公司将由产品向运营和服务转型,同时海外业务稳步进行为公司发展增加新的市场。考虑到定增摊薄影响,我们给予2017-2018 年EPS 分别为:1.52、 和1.93 元,对应PE为16X,12X,维持推荐评级。 风险提示: 市场需求下降风险。 海外经营和投资风险。

1.营收利润大幅提升,费用率有所下降。 公司发布年报,2016年实现营业收入211亿,同比增长27.75%;归母净利润15.88亿元,同比增长60.78%;扣非后归母净利润为12.21亿元,同比增长54.16%。 公司整体业务的销售毛利率为16.38%,相比2015年16.88%基本保持平稳。公司净利润增速高于营收增速的主要原因来自于费用率均有所下滑。 2.光通信产能扩张,棒纤缆一体化持续受益行业增长。 中天科技拥有完全自主知识产权并全资控股的光纤预制棒子公司中天科技精密材料有限公司。其生产方式为VAD全合成法,其扩产和成本不受套管供应商的制约。2016年中天科技精密实现净利润2.29亿,比2015年1.61亿增长了42%。预计公司2016年产能从期初600吨增长到期末的1000吨,全年释放产量近800吨。2017年公司产能有望进一步扩张,未来预计中天科技棒-纤-缆产能将匹配在3000-3500万芯公里左右。 2016年中国移动光纤招标价格在65元左右,中国电信价格则在60元附近,2017年中国联通光纤集采价格限价62元。三大运营商集采价格和采购量同比均大幅上涨。 受益于行业提价以及公司产能扩充,我们预计公司2017年光通信板块收入和毛利率还将持续大幅度上涨。 3.海洋系列产品稳步增长,市场空间值得期待。 2016年公司海洋系列产品收入7.22亿,同比增长44%。公司海缆业务主要是以海底光缆、电缆、光电复合缆业务为主题,同时研发脐带缆、水下接驳盒、水下特种连接器及其他海工产品。主要应用于海上风电、油气田钻井平台、岛屿输电通信、水下通信、海底观测网等应用。 我国拥有300万平方公里海域、6500多个岛屿和32000多公里海岸线及岛岸线,同时拥有15米等深线以内2.1亿亩浅海和滩涂、有油气开发前景的海域面积达100多万平方公里,海洋经济开发对海缆及相关设备的潜在需求巨大。 2017年1月中天科技收到德国Tennet公司关于海上风电连接用海底电缆生产、交付及安装总包工程项目中标通知书,海外总包工程领域接连取得重大突破,打破了国外厂家长期以来在海底电缆总包项目上的垄断。 4.电力投资持续,新能源业务快速增长。 2016年公司电力传输领域收入56亿,收入增长29%,毛利率下滑6.43%。 毛利率下滑的原因是公司做了套期保值,所以部分利润进入了投资收益。 2016年公司套期合约损益为2.64亿元。总体来说电力传输领域营收利润平稳增长。 2016年公司新能源部分收入6.12亿元,营业收入增长135.19%,同时毛利率增长6.45%。公司在新能源业务布局覆盖分布式光伏、动力电池、储能电池等领域,未来有望成为公司另一大支柱型产业。 5.投资建议: 中天科技作为棒纤缆一体化光通信领军企业,充分受益于光纤光缆行业量价齐升高景气度,未来公司将横跨电力、通信、新能源三大业务领域,并发挥公司在创新和研发上的优势。我们看好公司在产业链的深度布局,给予2017-2018年EPS分别为:0.80和1.06元,对应PE为14X,11X,维持推荐评级。

1.一季报符合预期,费用率降低对冲毛利下滑。 公司发布一季报,2017年一季度实现营业收入12.67亿,同比增长28.23%;归母净利润9647万元,同比增长30.38%;扣非后归母净利润为8835万元,同比增长55.51%。 公司本季度毛利率为18.28%,同比2015年一季度减少2.55%。但是管理费用率和销售费用率分别下降了1.16%和2.24%,从而公司净利润增速高于营收增速。 2.高速光芯片推出在即,国产化值得期待。 光迅科技是A股中唯一在光通信芯片有布局的上市公司,早期公司收购丹麦IPX,后大连藏龙投资法国公司成立研发中心。目前公司光接收端的10GAPD芯片已经实现量产、25GPD实现商用;激光器10GEML芯片完成商用验证;850nmVCSEL激光器芯片通过可靠性及器件认证、硅光Micro-ICR&调制器进入可靠性评估。 25G激光器芯片有望在2018年推出,届时公司将具备光模块完整技术储备。 3.拟成立创新中心,加强外部合作。 2016年12月公司发布公告,以货币资金6000万元成立创新中心,计划在未来一年内引入信息光电子产业领域内龙头企业、科研院所、大专院校及产业基金等合作方,共同参与创新中心建设。 创新中心中短期不追求财务盈利,量入为出。这有利于公司将长期研发项目放在创新中心进行孵化,为未来长期战略做好技术储备。 4.投资建议: 光迅科技作为国内光通信器件龙头,背靠武汉邮科院资源,未来有望在光通信器件领域攻克关键技术,为产业链往国内转移打下良好基础。我们看好公司在光器件行业的龙头地位,给予2017-2018年EPS分别为:0.63和0.95元,对应PE为31X,21X,维持推荐评级。 6.风险提示: 新产品研发制造风险-行业竞争加剧风险

1. 业绩增速短期承压, 短期受电信运营商资本开支影响 公司发布2017 年一季报,2017 年一季度实现营业收入8839 亿,同比增长12.09%;归母净利2012 万元,同比增长18.5%;归母扣非净利润为1722 万元,同比增长2.97%。其中,非经常性损益为290 万元,主要来自计入当期损益的政府补助。 业绩增速下滑的主要原因来自于2017 年一季度国内电信运营商资本性开支缩减,导致公司无源器件产品销售收入同比下降。 2. 毛利率小幅下跌,有源器件产能逐步释放 公司一季度销售毛利率37.12%,同比下跌1.1%,环比去年四季度也下跌0.94%。 博创科技无源器件主要包含PLC 分路器、DWDM(密集波分)器件、PLCVOA 以及光纤阵列等。2016 年博创科技无源器件收入占比87%,无源器件由于占比较高,因而短期无源器件产品受压对毛利率影响较大。 公司目前有源器件ROSA 产能在逐步释放,2016 年公司有源器件收入达到4283 万元,对比2015 年817 万元大幅增长。2017 年一季报披露“100GROSA 产量快速增长”。我们预计随着有源器件占比逐渐提升,公司收入和利润将迎来增速拐点。 募投项目中年产24 万路高性能光接收次模块项目,本季度实现收益683.42 万,2016 年全年实现收益773.84 万,ROSA 产品收益有望大幅提升。 3. 募投项目稳步推进,新产品值得期待 公司募投项目稳步推进,截止至2017 年一季度末平面波导集成光电子器件产业化项目投入64.18%,无源产品产能扩充稳步进行。除ROSA 外,公司募投项目中还包括MEMS 集成光器件项目和研发中心(硅基光学及波长选择开关)项目。 公司明确未来要打造三个技术平台:1)在PLC 平台上深入开发新型的、更高集成度的产品,如无热AWG,50GHz AWG(更密集的波分复用:0.4nm)等;2)开发基于MEMS 技术的低成本VOA 和光开关阵列;3)高速有源技术平台,即40G 以上的高速收发组件和模块。 无源新产品若能顺利推出,将夯实公司的竞争力,加强公司在过去应用场景中的竞争地位;有源产品的推进,将为公司提供全新的产品应用,尤其是光接收组件(TOSA)、100G 收发组件以及光模块。 4. 投资建议: 博创科技是一家由科学家回国创办的光器件新秀,公司过去在PLC 技术平台上积累了许多无源器件的应用,未来博创科技还将在MEMS 技术平台和高速有源组件及模块继续发力。我们认为公司即将在有源组件市场打开局面,未来持续创新能力将支撑公司的竞争力,我们给予2017-2018 年摊薄后EPS 分别为:1.18 和1.69 元,对应PE 分别为46X,32X,维持推荐评级。 5. 风险提示: PLC 分路器产品需求下滑的风险;高速有源组件产品开发不顺利的风险。

1.2017年一季度业绩符合预期,费用提高短期压制利润公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入8719万,同比增长23.30%;归母净利3175万元,比上年同期增长10.83%,归母扣非净利润为3039万元,同比增长16.65%。此前公司给出2017一季度业绩指引,盈利2,721~3,151万元,此次一季报业绩符合预期。 公司营收增速不及2016年一季度的30.73%,高于2016年四季度的21.57%,营收增速在合理的区间内波动。 净利润增速不及营收增速的主要原因来自于:1)非经常性损益不仅未增加,反减少124万;2)其次是销售费用增速113%,远高于营收增速;3)期初固定资产规模同比增加1.16亿,固定资产折旧同比大幅度增加;4)公司2016年扩张新产品线,员工数从2016年初975人增加至年末1282人,管理费用和销售费用合计同比增加了360万元左右。 2.环比财务数据改观,新产能和新产品逐渐放量从环比数据来看,公司本季度销售毛利率61.16%,高于2016年4季度的60.51%,说明公司2016年的投入正在开始逐渐贡献利润。季报中披露公司在10G、40G、100G等配套组件产品线已经开始获得订单,新产品线也纷纷投入量产。 截止至2017年3月31日,募投项目光无源器件扩产升级建设项目已经完成建设期,资金使用率达到86.28%,预计今年能够达到计划产能。该项目建成后公司年产能将增加陶瓷套管10,800万个、光纤适配器3,000万套、光收发接口组件4,200万套。若产能完全释放,我们预计公司传统产品年产能将达到:陶瓷套管24,800万个、光纤适配器5900万套、光收发接口组件6000万套。相对于2015年产能有大幅扩张,考虑到产品降价因素,传统业务能够支持公司业绩稳定增长。 公司2015年下半年陆续推出OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARRELLENS三个系列新产品。同时公司与自然人王威共同投资设立苏州天孚永联通信科技有限公司,公司出资300万占股60%,主要产品包括MPO/MTP高密度光纤连接系统等。 目前公司OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、MPO产品等已经逐步进入稳定批量量产阶段,2016年公司光有源器件收入达到1638万元,2017年有望为业绩带来较为显著的贡献。 3.拟增发募资7.18亿投入高速光器件,为长期发展夯实基础公司拟定向发行3000万股,募集资金不超过7.18亿元投入高速光器件建设项目。 高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力。项目建设期为30个月,边建设边投产。预计正常年营业收入8.34亿元,项目达产后预计净利润1.5亿元。 若按公司预计收入假设,高速光器件的平均售价在27元,远远高于公司过去产品价格(公告中可查到公司最高价产品光收发接口组件2014年价格6.23元)。未来公司有望借助高速光器件打开广阔市场空间,为长期发展夯实基础。 2016年年报披露,公司已开始投入高速率大容量光纤通信用100GOSA器件研发项目429万元。 4.与国际一流客户合作,借力外延扩充新产品线公司的客户包括许多国际一流客户,如华为,中兴,Finisar,TE,3M,住友等。同时公司设立武汉、深圳分公司,在光通信重要城市布局销售网点。 合作方面,公司与广东永昶集团有限公司、日本TsuoisMold株式会社签订了《关于光通信LENS业务战略合作的框架协议》,公司与广东永昶集团有限公司共同设立苏州天孚精密光学有限公司,公司出资2100万元,持股30%,子公司将拥有双方光通信镜头相关业务。苏州天孚精密光学将在日本设立新的全资子公司收购日本TsuoisMold公司的技术和资产。 公司与深圳正唐嘉业投资管理有限公司设立产业并购基金,公司拟以自有资金出资不超过1.35亿元,基金规模拟定为3亿元,主要用于投资光通信、大数据及工业物联网等领域,同时公司受让深圳正唐35%股权以便更好参与并购基金管理。 5.布局江西高安产业园,子公司江西天孚值得期待天孚通信于2016年8月8日在江西高安注册成立了全资子公司“江西天孚科技有限公司”,其业务性质为制造销售电子元器件。 2017年1月,公司和江西高安市人民政府签署《项目合同书》,在高安市高新技术产业园区购买约243亩土地,用以建设“江西天孚科技有限公司项目”,作为公司未来新产品、新项目的量产基地。 2017年3月,江西天孚科技以总计人民币2651.00万元竞得位于高安市162,521平方米的土地。 公司以光器件精密制造业务为主,未来往电子元器件业务扩张值得期待。 6.投资建议:公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,待募投项目及新产品产能完全达产后公司将迎来业绩稳步增长,未来将有望通过定增项目打开广阔市场空间。若定增项目顺利进行,我们给予2017-2018年摊薄后EPS分别为:0.78和1.12元,对应PE为36X,25X,维持推荐评级。 7.风险提示:定增项目低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险

事 项: 公司发布2016 年年报,2016 年实现营业收入3.18 亿元,同比增长33.87%;归母净利6791 万元,比上年同期增长54.56%,归母扣非净利润为6589 万元,同比增长55.76%。 主要观点 1. 2016 年业绩符合预期,综合毛利率增长得益于高端产品占比提升 公司发布2016 年年报,2016 年实现营业收入3.18 亿,同比增长33.87%;归母净利6791 万元,同比增长54.56%。 公司净利润增速高于收入增速,得益于DWDM 产品、光有源器件销量大幅增加。 2. 无源器件收入和毛利平稳增长,但产销量大幅下降 博创科技无源器件主要包含PLC 分路器、DWDM(密集波分)器件、PLCVOA 以及光纤阵列等。2016 年公司无源器件收入2.75 亿元,同比增长20%;毛利率38.54%,较上一年增长3.07%。 从销量上来看,公司无源器件2016 年销售111.89 万件,低于2015 年的167.89 万件。无源器件收入和毛利增长,但是销量大幅下降,说明公司高毛利和高价格的DWDM 器件以及PLC VOA 的销量有所增长,而PLC 分路器的销量有所下滑。 3. 有源器件收入大幅增长,毛利率提升,规模效应显现 2016 年公司有源器件收入达到4283 万元,对比2015 年817 万元大幅增长。公司有源器件目前主要为和Kaiam 合作的40G ROSA。公司对Kaiam的销售额及采购额也同时大幅提升。 2016 年公司有源器件的销售量达到9.84 万件,均价为435 元,相对于2015年以及2016 上半年的销售均价467 元和440 元来说下滑幅度较小。 公司募投项目将增加24 万路高性能光接收次模块,截止至去年底投资进度达到38.79%。预计今年全年有源器件产销量将大幅提升,对公司业绩将带来较大的增速。 4. 研发持续投入,技术驱动夯实公司竞争力 2016 年公司研发投入1881 万元,比上年增长40%,占营业收入接近6%。 公司明确未来要打造三个技术平台:1)在PLC 平台上深入开发新型的、更高集成度的产品,如无热AWG,50GHz AWG(更密集的波分复用:0.4nm)等;2)开发基于MEMS 技术的低成本VOA 和光开关阵列;3)高速有源技术平台,即40G 以上的高速收发组件和模块。 无源新产品若能顺利推出,将夯实公司的竞争力,加强公司在过去应用场景中的竞争地位;有源产品的推进,将为公司提供全新的产品应用,尤其是光接收组件(TOSA)、100G 收发组件以及光模块。 5. 投资建议: 博创科技是一家由科学家回国创办的光器件新秀,公司过去在PLC 技术平台上积累了许多无源器件的应用,未来博创科技还将在MEMS 技术平台和高速有源组件及模块继续发力。我们认为公司即将在有源组件市场打开局面,未来持续创新能力将支撑公司的竞争力,我们给予2017-2018 年摊薄后EPS 分别为:1.18 和1.69 元,对应PE 分别为54X,38X,维持推荐评级。 6. 风险提示: PLC 分路器产品需求下滑的风险;高速有源组件产品开发不顺利的风险。

主要观点。 1.三年承诺到期,同业竞争问题即将解决。 2014年2月28日,烽火科技通过股权受让的方式持有本公司5668万股股份,占公司总股本的28.63%,成为本公司的控股股东,武汉邮科院为本公司的实际控制人。武汉邮科院/烽火科技同时承诺在三年内解决烽火科技与长江通信的同业竞争问题。 长江通信于2017年2月28日发布公告,拟公开挂牌转让控股子公司武汉日电2%的股权,本次股权转让完成后,长江通信在武汉日电拥有的董事会席位将减少至半数以下,不再成为武汉日电的控股股东。长江通信前期已经对涉及与大股东烽火科技集团同业竞争的武汉长光科技有限公司、武汉长江光网有限公司、武汉长盈科技投资有限公司通过采取股权转让、业务转型调整等方式退出了光通信设备生产领域和创业投资领域,本次交易完成后,本公司与大股东烽火科技集团的同业竞争问题将全部解决。 2.布局移动物联网,聚焦行业应用。 长江通信于2014年新设子公司武汉长江通信智联技术有限公司。长江通信出资1820万元占股65%,其余35%为智联公司管理层及骨干员工认缴。 长江智联主要以卫星定位、监控、移动通信等技术为基础,围绕行业应用解决方案,以车辆、人员等移动目标为管理服务对象,研发、生产、销售相关软、硬件系统并开展运营服务业务。公司已经形成了行业应用管理平台软件系列、车载定位终端系列、个人定位终端系列和ETC系列等四大业务板块。业务涵盖物流监控、动态执法、两客一危、计时驾培、城市出租、智能公交、报刊配送、安全校车、智能家居、城市自由流ETC及国标ETC等领域。 3.背靠武汉邮科院,有望打造第四大上市公司平台。 烽火科技集团有限公司(武汉邮电科学研究院)是中国主要的信息通信领域产品和综合解决方案提供商,旗下目前有烽火通信、光迅科技、理工光科以及长江通信四大上市公司平台,覆盖光电子、传感智能化、以及网络设备等几大领域。按照武汉邮科院的规划,未来业务将围绕光电子及电池、固网及智能化应用、无线网络这三大领域来开展。 长江通信作为武汉邮科院第四大上市公司平台,背靠集团优势,未来有望成为新业务领域的重要技术和业务平台。 4.投资建议:综上所述,长江通信与烽火科技集团的同业竞争问题即将得到解决,背靠集团资源和平台优势,未来预计公司将在移动物联网以及集团业务战略方向所需要集中开拓的领域发挥上市公司平台优势。预计公司16-18年的EPS(摊薄后)分别为0.24,0.29,0.34;对应PE为93X,78X,66X,首次覆盖,给予推荐评级。 5.风险提示:1)新业务拓展风险;2)政策风险。

1.光器件积累十余年,核心人员稳定。 2000年公司自成立以来,一直致力于光器件领域,以陶瓷插芯、光纤连接器为基础,不断延伸光器件产品线。根据中国电子元件协会报告,公司在“2012年全球陶瓷插芯主要生产企业市场格局”中位列第三。 公司核心技术人员均在公司工作超过十五年,人员稳定。 2.流量爆发带来光器件行业红利。 近年来得益于网络视频、直播等消费的兴起,以及预测未来4K、VR/AR等下游即将爆发,全球网络流量正在经历飞速增长时期。数据信息的迅速增长对光网络的传输容量、速率、距离和传输质量的要求不断提高,光网络不断向客户端延伸。 公司主业陶瓷插芯和光纤连接器一方面将受益于行业红利,另一方面高端光纤连接器将受益需求的结构性变化,未来有望对公司产品毛利率产生积极影响。 3.未来风险和机遇同在,立足既有业务看新客户和新产品。 太辰光的主要销售收入来自于海外,2015年国内销售收入只占22%。随着公司在A股上市,可以期待国内市场未来有所作为。 同时由于工业产品的属性,公司现有主要产品未来都面临着降价的风险。随着下游新的需求提出,公司有望在高端产品、光纤传感器及有源器件中有所突破。 4.投资建议: 假设募投项目将在2018年开始贡献业绩,并在2020年完全达产。预计2016-2018年太辰光EPS为0.85,1.09,1.35,对应PE为65X,51X,41X,首次覆盖并给予推荐评级。

1.立足物流行业,移动应用软硬件一体化解决方案供应商 优博讯是行业移动应用软硬件一体化解决方案提供商, 核心业务为提供以智能移动终端为载体的行业移动信息化应用解决方案,协助客户构建基于移动应用的实时信息采集、传输及管理平台。公司是国内较早提供物流移动信息化应用解决方案并拥有自主研发能力的企业。公司的主导产品智能移动终端,是可集成多种功能的工业级便携式手持终端,根据客户需求可实现实时数据的采集、传输及处理以及实现金融支付等功能。 2.移动信息化将拓展到零售、电商、医药等行业 移动信息化应用行业为新兴行业,除物流行业外,未来产品及服务将覆盖零售、电子商务及医药等多个行业。同时,随着物流、电子商务、零售等行业规模不断扩大,对于移动信息化应用解决方案的需求日益增长,也为公司的业务发展提供重要的机遇。 除此之外,工业智能化以及移动信息化和云计算、大数据、移动物联网等技术紧密结合将产生更多的产品形态,进一步扩大市场规模。 3.十年积累,长期行业经验奠定公司竞争优势 公司自2006年设立便专注于为物流企业提供一体化行业移动信息化应用解决方案。十年行业经验为公司在研发、市场、产品和管理四个方面积累了公司的竞争优势。通过上市融资,产能不足问题的解决,公司未来将进一步扩大市场份额,提高公司在智能移动终端领域中的市场地位。 4.投资建议: 我们预计2016年- 2018年营业收入增长分别为30%、30%和30%,根据上市新增发的股本全面摊薄后预计2016、2017、2018年EPS分别为0.83元、0.97元、1.12元,给与推荐评级。

1.业绩高增长来源于并表西安西谷和营改增带来行业高景气 2016年前三季度实现营业收入11.4亿元,较上年同期增长89.73%;营业利润4.08亿元,较去年同期增长362.21%;归母净利润为2.01亿元,较上年同期增加486.22%。 公司利润增长主要来源于营改增带来税控行业的高增长以及并表西安西谷带来的影响。 2.“营改增”全面落地,未来增速依旧乐观 2016年5月1日起,营改增试点,将建筑业、房地产业、金融业、生活服务纳入试点范围。今年新增试点行业将涉及近1000万户纳税人,公司作为全国两家防伪税控系统提供商之一将抓住行业大机会,预计2016年销售额将比2015年增长3倍左右。未来营收增速依旧乐观,主要驱动力来自:1)存量客户基数提高后,年服务费收入将上一个台阶;2)存量小规模纳税人将陆续需要安装税控设备;3)伴随国家双创政策,全国市场主体保持10%以上的增速。 3.深度布局大数据市场,瞄准智慧城市万亿级别市场空间 公司通过外延式收购北京泰豪智能工程公司和内生式定增发力时空大数据系统,利用在大数据领域的既有技术优势,布局智慧建筑、智慧能源、智能交通和时空定位等方向,瞄准智慧城市万亿级别市场空间。 联合投资设立北京旋极伏羲大数据技术有限公司。全面提供行业工具产品及大数据清洗、处理整合分析和挖掘服务,开发空间大增值产品及服务,为公司带来新的利润点。泰豪智能对赌业绩2015年和2016年合计、2017年、2018年扣非归母净利分别为27,600万元、20,280万元、24,336万元。将极大增厚公司利润规模。 4.装备故障预测和健康管理全生命周期产品链爆发在即 公司在国防军工嵌入式系统测试和工具领域布局多年,目前支持军工领域所有接口和总线类型。今年公司已经基本完成大运便携式维护终端的研制工作,中标一项十三五装备预研共用技术课题,向市场大力推广公司的装备健康管理系统,未来有望成为公司业绩新的增长点。 5.外延收购助力公司业绩高增长 2014年公司发行股份及支付现金购买了中软金卡100%股权,2015年公司外延式并购西安西谷微电子,2016年对赌业绩分别为2870万元,6879万元,将极大增厚公司业绩。同时公司收购西安西谷获得第三方军工元器件检测机构资质,与公司原有嵌入式系统测试业务产生业务协同,增加国防客户粘性。2015年,公司在现有的主营业务基础上,继续通过以增资江海通讯、百望股份,投资旋极拉卡拉、发行股份及支付现金购买西安西谷100%股权等为主要方式的外延式发展;2016年公司拟收购泰豪智能100%股权,投资北京爱洁隆布局集成电路,投资参与投资互联网产业基金以及参与发起设立国祥人寿。未来公司将继续围绕现有业务布局展开外延并购,多元化业务将扩大公司的上下游产业链创造条件、增加总体抗风险能力,为公司的发展带来新的机遇。 6.投资建议: 我们看好中期营改增对公司业绩带来的提振,未来重点关注公司在大数据、智慧城市、军工以及外延转型上的布局。若考虑泰豪智能并表影响,预测公司16-18年EPS分别为0.47,0.56,0.72,对应PE分别为49X,41X,32X,维持推荐评级。 风险提示: (1)经营管理风险 (2)市场竞争的风险 (3)并购和业务整合风险

事项: 公司发布2016年三季报,公司1-9月营业收入2.25亿,同比增长34.68%;归母净利8879万元,比上年同期增长26.51%;归属于上市公司股东的扣非净利为8391万元,同比增长22.51%。 主要观点 1.三季报符合预期,管理费用增长导致利润增速略低于营收增速 公司发布2016年三季报,公司1-9月营业收入2.25亿,同比增长34.68%;归母净利8879万元,同比增长26.51%;归属于上市公司股东的扣非净利为8391万元,同比增长22.51%。 净利润增速低于营收增速,主要由于管理费用同比增长79.61%,达到3808万元。 2.研发支出同比增加89.48%,夯实核心技术竞争力 公司管理费用的增长来自于公司规模扩大引进管理及生产人员以及募投项目研发中心设立带来的工资性费用和研发费用投入。2016年前三季度研发支出较去年同比增加89.48%,金额达1838.63万元。主要研发项目为陶瓷套筒、光收发接口及适配器等组件的开发。 3.募投项目逐渐落地,产能逐步扩产,新产品或将带来业绩增长点 公司上市时募集2.86亿资金用于光无源器件扩产及升级建设项目和研发中心建设项目。其中光无源器件扩产及升级建设项目达产后将新增年产10,800万个陶瓷套管、3,000万个光纤适配器、4,200万个光收发接口组件的生产能力,届时公司产能相比募投项目投入前接近翻番。 目前募投项目逐步落实,研发中心投入使用,募投项目扩产,产能逐步扩大,公司上市后启动的高速光器件耦合项目、隔离器项目均已进入量产阶段。 4.与国际一流客户合作,产品销售维持62%高毛利 公司的客户包括许多国际一流客户,如华为,中兴,TE,3M,住友等。 高端客户结构决定了产品质量要求较高,公司毛利维持在62%以上。 5.借力外延并购及合作,推动业务更上台阶 公司与深圳正唐嘉业投资管理有限公司设立产业并购基金,公司拟以自有资金出资不超过1.35亿元,基金规模拟定为3亿元,主要用于投资光通信、大数据及工业物联网等领域,同时公司受让深圳正唐35%股权以便更好参与并购基金管理。 合作方面,公司与广东永昶集团有限公司、日本TsuoisMold株式会社签订了《关于光通信LENS业务战略合作的框架协议》,公司与广东永昶集团有限公司共同设立苏州天孚精密光学有限公司,公司持股30%。苏州天孚精密光学将在日本设立新的全资子公司收购日本TsuoisMold公司的技术和资产。 6.投资建议: 公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,待募投项目及新产品产能完全达产后公司将迎来业绩稳步增长。我们给予2016-2018年EPS分别为:0.70、0.92和1.20元,对应PE为55X,42X,32X,给予推荐评级。 7.风险提示: -募投项目进度低于预期 -外延不及预期

1.2016年前三季度实现归母扣非净利润1099.5万元,符合预期 公司发布2016年三季报,公司实现前三季度扣非净利润1099.5万元,同比扭亏。神州易桥承诺在2016年度、2017年度和2018年度实现扣非归母净利润分别不低于8000万元、9400万元和1.07亿元。公司有望在本年度完成承诺利润。 2.小微企业服务市场主体庞大,线上+线下服务模式将脱颖而出 神州易桥致面向中小微企业提供全周期一站式孵化服务,满足其财税、运营、资源整合等多层次需求,帮助其降低成本、提高效率。未来有望积累大量用户,并在此基础上有效整合社会资源。 随着国家双创支持政策的推行,未来中小微企业数量持续上升,2016年上半年全国市场主体超过8000万,其中个体工商户达到5000多万。 公司募集配套资金10亿元,未来将投向企业孵化云平台及大数据中心。公司企业孵化平台将覆盖线上和线下,未来线上+线下服务的战略将极大增强企业级服务粘性,若公司资源整合顺利,未来有望成为小微企业服务龙头。 3.神州顺利办进展顺利,服务门店达134家 并购完成前,神州易桥的财税大管家和神州网合计累计服务超过200万用户,其中付费用户累计超过20万。 2016年,神州易桥提出“百城千店”计划,目标在3年内,覆盖超过100个城市,打造超过1000家顺利办门店。目前,“百城千店”已经在全国大部分省市成功开设,截止至10月24日官网数据,神州顺利办线下门店已拓展134家,相比中报披露的78家有了较大的进展。2016年公司目标开设300家门店,未来公司覆盖企业客户数量有望迅速攀升。 公司的“百城千店”计划将通过自建门店和外延式并购等手段同步推进,同时公司已经入住腾讯开放平台,并实施“百城千店”合伙人计划,未来公司有望推进加盟商持股计划,吸引优秀加盟商加入。 4.以财税服务为入口,打造企业全生命周期服务 神州易桥未来将以解决财税及增值服务刚需为入口,打造企业包括工商、代记账、商标、知识产权、资质办理、社保缴纳等全生命周期服务。目前该市场仍然属于分散无序状态,随着神州易桥成功登陆主板,未来公司的资金优势和品牌效应将为公司入驻企业级服务市场带来强大竞争壁垒。伴随着中小微企业数量的增加,增值服务将进一步提高公司服务ARPU值。 同时公司与中升亿达共同投资设立神州易桥产业并购基金,规模不超过5亿元,未来将投资于与公司主营业务相关投资方向,公司未来外延可期。 5.投资建议: 评级。推荐持维。考虑到公司战略的稀缺性和未来用户成功积累后的平台效应,我们X68,X143为PE元,对应80.1、40.0为:公司重大资产重组成功实施后,新兴业务与传统业务将形成互补,实现公司两轮驱动的发展,并有望在明年摘帽。我们看好神州易桥在企业级服务上的线上+线下战略及未来长期发展前景,给予2016-2017年盈利预测EPS分别 6.风险提示: 传统产业盈利能力持续下降风险 新业务开展风险 的风险-股权过于分散