我们于3月23日推出报告《越秀金控:广州证券逆势实现利润正增长,双主业模式提升业绩稳定性》,看好公司未来发展前景。粤港澳大湾区浮出水面,有望催化行情,坚定看好越秀金控,核心逻辑如下: 国内首个地方金控上市平台,有望成为标杆金控。2016年募资收购广州越秀金控100%股权后,公司主营由百货业务转型为“金融+百货”的双主业模式。通过越秀金控及广州证券直接或间接持有证券、融资租赁、基金、期货等金融牌照,公司还将牵头筹建广东省第二家地方资产管理公司,金融生态链不断完善。越秀金控是广东省重点打造的国资金控平台,地方政府金融资源丰富,有望成为各省国有资本管理的标杆,意味着平台有望不断完善升级,意味着外延式机会,同时,随着各省金融平台及上市金控公司的进展,公司作为标杆标的,有望不断得到催化,并在行情的驱动下,金控平台有望加快资本运作。 核心金融业务平台广州证券业绩逆势上扬,营业部扩张,后续增长潜力大。2016年在证券行业整体盈利大幅下滑的形势下,广州证券得益于增资扩股及资本中介业务的快速增长,业绩逆势上扬。全年实现营业收入29.45亿元,同比下降3.93%,净利润9.65亿元,同比增长4.57%。过去一年广州证券通过收购、新设、迁址等方式扩大网点规模,2016年工新设23家分公司和80家营业部。截至2016年末,已有营业部133家、分公司27家,网点数量行业排名前二十。2016年广州证券分支机构数目大增,发展态势良好。 粤港澳大湾区建设带动区域金融升级,区位优势明显。2017年《政府工作报告》中,李克强总理提出“研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划”,粤港澳大湾区发展被上升到国家层面。4月11日,李克强总理会见香港行政长官林郑月娥,粤港澳大湾区发展提上日程。公司地处广州,经过过年经营已积累大量的客户和资源,在区域金融中心建设中有得天独厚的优势,广州与港澳联动加强后,公司作为地方国资委金融平台,受益于地缘区域优势,同时有望受益区域金融深化改革。 风险提示:监管趋严,政策性风险;转型进展可能不及预期。

事件:4月12日,公司发布2017年一季度业绩预告,一季度归母净利润2.65亿-2.85亿,较去年同期的5456万元增长了385%-422%。 投资要点: 业绩增长来源于汽车业务剥离和金融业务利润稳定增长。公司2016年实现归属于母公司股东的净利润5.44亿元,同比增长18.91%,四个季度归母净利润分别为:0.55亿、2.11亿、1.59亿、1.20亿,平均每个季度1.38亿。一季度公司利润增长了2.1-2.3个亿,其中1.7个亿来源于汽车业务的剥离。为解决和避免公司与大股东--中国恒天集团有限公司(下称“中国恒天”)及其下属企业间商用汽车业务潜在的同业竞争问题,公司于2016年12月9日与中国恒天签署了《股权转让协议》,根据股权转让协议的安排,从2017年起公司将全部汽车业务剥离给中国恒天。今年一季度公司将汽车业务整体出售给中国恒天。该交易贡献了1.5亿的投资收益,此外汽车业务去年同期亏损2200万,因此在汽车业务方面,比去年增加了1.7个亿。金融业务方面,中融信托年初管理资产总规模为6830亿元,受低基数因素影响(2016年一季度手续费及佣金收入同比-34%、投资收益-56%、利息收入同比-57%)以及行业形势好转,一季度中融信托手续费及佣金收入、利息净收入及发行收入同比均有一定幅度的增长,金融业务利润同比稳定增长。 公司是央企改革标的,资产有望进一步整合。公司处在央企改革的风口,2016年4月至今年2月,公司H股退市,大股东中国恒天回购H股(95.36%的股权);去年11月,中国恒天整体产权无偿划转进入国机集团,央企整合。随着央企整合有序推进,公司改革预期依然存在。投资建议:信托行业规模扩张机会和主动管理占比提升机会依然存在,金融业务增长潜力仍在;国企改革仍在推进,大股东集中股权,彰显对这个上市平台的重视,改革预期值得进一步关注,继续看好公司潜在价值,给予“增持”评级,六个月目标价26元/股。 风险提示:实体经济修复可能不及预期;公司转型进度可能不及预期。

事件:公司公布2016年报,实现营业收入46.71亿元,同比-30.78%;归母净利润13亿元,同比-44.96%;稀释每股收益0.43元/股,同比-46.44%。每10股分红0.5元,累计分配1.51亿元现金股利。 点评: 业绩表现(营收同比、归母净利润同比)均好于行业平均水平,受益于高贡献度的投行业务增长拉动。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%。投行业务的营收占比为28%,同比增长14%。经纪业务收入为17亿,营收占比为37%,其中代理买卖证券业务净收入15亿,同比下降52%,降幅比行业平均水平(-61%)低9个百分点。此外,管理费用和税金及附加比2015年减少了6个亿,对归母净利润同比增速产生了25个百分点的拉升影响。 持续受益互联网战略,股票交易市场份额提升0.15个百分点。公司敏锐把握了互联网及移动互联网对证券行业带来的发展机遇,“佣金宝”取得了先发优势,并通过持续创新、完善保持竞争力。公司股票交易市场份额2016年为1.32%,较2015年提升了0.15个百分点。 投行业务项目储备丰富,业绩增长潜力大。2016年公司投资银行业务实现营业收入13.05亿元,其中IPO实现2亿(7单,34.8亿承销金额);定增实现2.4亿(10单,198亿元承销金额);债券实现3.9亿(54单,434亿元承销金额)。直接融资比例上升,股、债一级市场均火爆,将成为2017年重要的业绩增长点。目前公司投行储备项目充足(在走流程的有87家,全行业排名第六)。截止2016年12月末,公司共有注册保荐代表人121名,在全部保荐机构中排名第5位。 公司战略稳健,看好公司的持续健康发展。公司持续坚持“差异化增值服务商”战略定位,自营、投资等业务作为重要补充,业绩稳健性好。公司定增48亿已于2017Q1取得核准批复文件。公司净资产177亿,定增执行后提升净资产规模27%,资本实力补充幅度较大。 投资建议:基于公司稳健成长、投行对业绩带动能力强,业绩增长弹性大、确定性相对高,给予“增持”评级,六个月目标价15.3元。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:公司公布2016年报,实现营业收入46.45亿元,同比下降31.99%;归母净利润14.98亿元,同比下降44.68%;基本每股收益0.50元/股,同比下降50%。每10股派送现金红利1.5元(含税),共派送现金红利4.5亿元。 点评: 业绩略好于行业平均水平,经纪业务市场份额明显提升。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%,东吴证券业绩略好于行业平均水平。经纪及财富管理业务营收占比35%,同比-46%;投资与交易业务营收占比22%,同比-41%(此外计提可供出售金融资产减值损失3.5亿,去年该项金额较小可以忽略);投行业务营收占比19%,同比11%;资管业务收入占比10%,同比3%;信用业务收入占比11%,同比-24%。A股交易市场份额为1.233%,比2015年的1.067%提升了0.17个百分点。年末受托管理总规模为2,756亿元(其中定向业务规模2516亿),同比增长34.46%。营收、净利润市场份额均有提升。 分公司“小型券商”化,管理机制提升全业务链服务能力。公司推动分公司“小型券商”化,推进组织架构创新转型,这种思路有助于促进业务协同,提升综合服务能力。公司拥有16家分公司,130营业部(含筹建)。其中在长三角地区设有13家分公司,96家证券营业部,实现了区域、业务的全覆盖。 构建证券控股集团,证券+保险+资管+国际化。公司作为全业务牌照的综合类券商,子公司有东吴基金、东吴期货、东吴创投、东吴创新资本。公司参与发起设立苏州资产管理有限公司、拟收购东吴人寿部分股权。国际化进程稳中有进:东吴新加坡已获得新加坡金融管理局颁发资产管理业务牌照和投资顾问业务资格,2016年获批15亿人民币RQFII投资额度;2016年东吴香港成立。 投资建议:公司着力打造证券控股集团,有望成为特色化的综合金融集团,给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.70、0.90、0.96,同比增长48%、22%、7%,六个月目标价15元/股。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:4月7日,公司公布2016年报,实现营业收入11亿元,同比增220%;归母净利润-1.42亿元,同比-163%;稀释每股收益-0.22元/股,同比-147%。 投资要点: 营收大增而净利润大跌,主要是9月份起并表华创证券所致。公司四季度营收8.6亿,净利润-1.34亿元。其三季度营收分别为0.7亿、0.9亿、1.0亿,对应的归母净利润分别为-1032万、-2698万、2935万。公司2016年9月将华创证券纳入合并范围,受年底债市波动影响固收产品公允价值下降,业绩出现亏损。 房地产业务通过参股公司宝硕置业开展,公司持有40%股权。宝硕置业(保定宝硕置业房地产开发有限公司)下设有两家全资子公司分别为:保定宝硕新鼎房地产开发有限公司、保定宝硕锦鸿房地产开发有限公司。宝硕置业计入长期股权投资,期初金额为6860万元,权益法下确认投资损益-1810万元,期末余额为5050万元。宝硕置业成立于2012年6月25日,注册资本为500万元,是由宝硕股份设立的法人独资有限责任公司。2015年宝硕置业60%的股权出售给城市芳庭。2016年5月30日,两大股东对宝硕置业注资7500万(宝硕股份出40%,即3000万)。宝硕置业以及宝硕置业的两家全资子公司宝硕新鼎、宝硕锦鸿于2013年10月31日及2013年11月11日在河北省保定市公共资源交易中心产权交易处举办的国有土地使用权拍卖出让活动中竞拍取得十宗土地,其中9块为城镇住宅用地,1块为住宿餐饮用地,主要位于朝阳北大街、乐凯北大街、沈庄路。截至2015年5月末,宝硕置业总资产账面价值为13.6亿。雄安新区的打造,势必带动当地及周边的房地产市场,宝硕置业房地产项目首当其冲收益。 公司收入62%来自于证券行业,30%来自于建材行业。公司2016年11.15亿营收中,有6.89亿来自于证券行业,3.33亿来自于建材行业。宝硕在吸收华创证券以前,主要产品是主导产品为节能环保的管材和型材。下设河北建材(下设有节能幕墙、工道绿建、宝硕盛鼎源商贸、宝硕建筑材料制造有限公司等子公司)、宝硕型材(宝硕股份的全资子公司)、宝硕管材等公司(宝硕股份的全资子公司)。产品包括PVC管材管件、PE给水及燃气管材、PP-R冷热水管材以及具有新技术、新材料、节能环保的PVC-O管材等全系列管材管件,PVC异型材、高端“被动房”型材、塑钢门窗及零部件。宝硕管材公司是中国塑料加工工业 协会塑料管道专业委员会副理事长单位,拥有世界一流水平的德国进口PVC、PE管材生产线,产品测试中心为国家级产品检测中心;宝硕型材公司是中国塑料加工协会塑料异型材门窗专委会理事单位,拥有德国及奥地利进口塑料异型材成套生产线。2016年管材生产量是1.88万吨,销量是2.11万吨;型材生产量是1.29万吨,销量是1.35万吨。库存量分别为1011吨、1179吨,分别同比下降70%、34%。公司建材业务主要分布在华北,3.32亿营收中有两亿来自于华北地区,占比达60%。雄安新区的建设,必然带动建材行业,宝硕股份近水楼台先得月,必将受益雄安这一新型、大型城市建设。华创证券估值较低,三月份业绩环比大幅改善。公司于2016年9月实施完成发行股份购买华创证券95.01%股权,于2016年12月完成发行股份募集配套资金并补充华创证券资本金,2016年末公司控股华创证券97.44%的股权。华创证券截至3月末净资产113亿,按同行业净资产规模相近的标杆估值,中原证券115亿(4.37倍PB,流通市值83亿),华安证券121亿(3.58倍PB,流通市值92),太平洋126亿(2.75倍PB,流通市值308亿),PB平均值为3.57亿。宝硕股份目前市值仅300亿,流通市值仅71亿。根据PB均值3.57计算,公司估值在400亿,有近30%的空间。从基本面来看,一季度华创证券营收3.5亿,年化收入14亿。三月份净利润0.65亿,前两个月累计净利润仅290万元,环比大幅改善。 大股东新希望集团热衷金融布局,公司定位多元化金融控股集团。公司大股东是著名民营企业家刘永好旗下的新希望集团,新希望集团连续14年位列中国企业500强前茅。集团资产规模达750余亿元,旗下拥有银行、证券、互联网金融和基金等多种金融业态布局。宝硕股份2016重组(注入华创证券,持有97.44%的股权)后上市公司已成为以证券服务业为核心的控股平台,公司未来发展战略为:加强控股平台建设,通过内涵式和外延式发展,通过积极设立发展或探索重组并购具有综合协同效应的相关金融业态及金融科技机构,形成以管理各类资产为核心,具有金融科技研发优势和差异化核心竞争力的多元化金融控股集团。 投资建议:一方面证券行业估值低,华创证券较同行业估值具有比较优势;另一方面公司房地产业务、建材业务均与雄安新区建设高度契合。看好公司发展潜力,给予宝硕股份“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.49、0.59、0.71。六个月目标价:20元/股。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:公司公布2 016年报,实现营业收入75.89亿元,同比-34.24%; 归母净利润20.46亿元,同比-50.87%;稀释每股收益0.31元/股,同比-58.67%。每10股分红1.5元,现金分红比例为48.59%。 营收增速好于行业平均水平,利润增速与行业平均水平持平。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%。从季度业绩来看, 四季度业绩表现不佳,归母净利润仅152万元,1-3季度归母净利润分别为:5亿、6亿、9.3亿。从业务类别来看,经纪业务营收贡献度为35%,同比-51%(代理买卖证券收入11.92亿元,同比-65.33%;两融余额121亿,同比-18.73%;股票质押回购余额259亿元,同比增64%;代理产品销售收入1.38亿,同比-41%);自营业务收入同比-64%,营收贡献度为11%;资管业务营收贡献度26%,同比-23%;投行业务营收贡献度19%,同比增长19%。 投行业务创收14 亿,同比增长34%,对营收贡献度为20%。公司投行于2016年6月12日因欣泰电气项目欺诈发行遭到证监会立案调查,股权业务暂停受理。公司在收到处罚决定书后于8月11日继续开展业务。在业务受到一定影响的情况下,2016年股权融资主承销金额231亿元,债券融资主承销金额1294亿元。截至2017年1月5日IPO和再融资项目审核进度表,公司累计28个项目已报会待审批或已通过中国证监会审核,未来持续发展可期。 公司坚持“2020,TOP10”的战略目标不动摇。公司推进绕高效团队建设等六大核心竞争策略,采取市场化激励约束机制、加速资本扩张、寻求并购扩张和提高风险管理等五大关键性措施。2016 年净资本近乎翻倍,从169 亿增至308 亿。净资产从170亿增至295亿。2016年1月,公司配股发行工作顺利完成(融资123亿)。2016年10月,公司香港子公司兴证国际顺利在香港联交所上市。资本的补充为公司进一步发展奠定了良好的基础。 投资建议:投行业务受影响程度低于市场预期,估值有待修复,给予公司“增持”评级,六个月目标价8.9元/股,对应2017年23倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:公司公布2016年报,实现营业收入20亿,同比下降49%;归母净利润7亿,同比-49%。稀释EPS为0.22,同比-55%。每10股派发现金股利1.21元。 点评: 净利润同比下降49%,与行业平均水平持平。中原证券2016年公司实现营业收入20亿,同比下降49%,略低于行业平均水平(-43%);归母净利润7亿,同比下降49%,与行业平均水平持平(-50%)。净利润较2015年减少了7亿,其中,代理买卖证券业务净收入减少了14亿,同比下降66%,主要受市场成交量萎缩50%影响,同时相对竞争力有所减弱;投资收益+公允价值变动总计4亿,比2015年减少了2.4亿,同比-36%,二级市场年初和年末波动较大,市场形势多变,对自营业务影响较大。从收入结构来看,2016年代理证券买卖净收入占比35%,创下了2010年以来的新低;自营业务为第二大收入来源,占比21%。投行业务占比显著提升,从去2015年的5%提升到了15%,同时投行业务净收入同比增长45%,受益于定增市场火热。 A+H股上市,资本补充能力增强打开新成长空间。2017年1月3日,公司在上交所挂牌上市,正式成为全国证券行业第八家A+H,公司融资的能力大幅增强,公司加快布局,加大营业网点的铺设,加快经纪、投行、资管等各项业务的拓展,重视对高端人才的吸引,争取2017年完成中原人寿的组建,深化国际化布局。 投资建议:公司是河南唯一的法人券商,深耕河南市场,受益于河南经济发展和资产证券化过程;公司是A+H股券商中市值最小的一个,完善的资本补充平台提升了公司的资本实力;公司布局保险取得了阶段性的进展,走金融集团路线,发展空间大;公司作为次新股,流通市值小,且为券商板块行情龙头,在板块行情预期提高的情况下,公司龙头效应有望强化。给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.21、0.30、0.32,同比增长17%、39%、9%,六个月目标价13.9元/股,对应2017年65倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:公司公布2016年报,实现营业收入132亿,同比下降50%;归母净利润51.5亿,同比-47.60%。EPS为0.54,同比-51%。每10股派发现金股利1.55元,现金分红15.71亿。 点评: 大交易业务受市场交易量收缩影响拖累业绩,投行业务收入增长36%。银河证券实现营业收入132亿,同比下降50%;归母净利润51.5亿,同比-47.60%,基本与行业平均水平持平(-50%)。净利润较2015年减少了47亿,其中,代理买卖证券业务净收入减少了95亿,同比下降62%,主要受市场成交量萎缩50%影响;投资收益+公允价值变动总计30亿,比2015年减少了14亿,同比-32%,二级市场年初和年末波动较大,市场形势多变,对自营业务影响较大。从收入结构来看,2016年代理证券买卖净收入占比43%,创下了2010年以来的新低,投资业务(投资收益+公允价值变动)成为第二大收入来源,占比23%。 “一体两翼”战略,两翼均保持正增长。公司代理买卖证券业务净收入单体券商口径行业排名第2,市场份额5.36%;股票基金交易总额行业排名第3,市场份额4.84%。投行业务净收入较去年增加了2.7亿,同比增长36%,在营业收入中占比8%(2015年为3%)。资管业务净收入4.5亿,增长1个百分点。 回归A股,融资能力增强。2017年1月完成A股IPO发行,实现A+H两地上市。融资能力增强较大的券商,有望在下一轮洗牌中占据优势地位,有望得到估值溢价。 投资建议:大交易业务传统优势依然存在,受益于行业集中度提升;公司刚刚加入A股,融资能力显著提升,这一点对于以净资本为核心的券商而言非常重要,打开了公司的成长空间;行业经营形势环比改善,有望迎来行业性机会;公司作为次新股,流通性小,具有价值基础,有望成为行业性机会的龙头标的之一。给予公司“增持”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.65、0.95、1.08,同比增长21%、46%、13%,六个月目标价15元/股,对应2017年23倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:公司公布2016年报,公司实现营业收入77.6亿元,同比下降29%,实现归属于上市公司股东的净利润25.7亿元,同比下降37%。稀释EPS为0.31,同比-37%。因净稳定资金率低于120%,不分红。 点评: 公司业绩表现好于行业平均水平,在行业中领先。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%,公司业绩表现好于行业平均水平。公司收入结构方面,主要是经纪业务和自营业务。2015年两者之和占比为86%,2016年两者之和占比为87%。经纪业务收入同比-47%,低于行业交易量萎缩幅度;自营业务(投资净收益+公允价值变动)实现31亿,同比增长22%,这是同行业中唯一一家自营正增长的券商。投行、资管业务收入分别大涨60%、70%。 母公司经纪业务市场份额进一步提升,五年来市场份额增幅累计达52%。2016年,公司全年实现代理买卖证券业务净收入23.42亿元,市场份额为2.49%,行业排名第12名,份额五年累计增幅达52.01%。公司全年沪深两市股票和基金成交量为6.04万亿元,市场份额为2.18%,行业排名第14名,市场份额较上一年增长14.22%。公司立足现有244家营业部,充分发挥零售业务优势,多渠道引流,全年新开客户184万户,总客户654万户。母公司和子公司实现代理买卖证券业务净收入29.70亿元,市场份额为3.15%,新增客户207万户,期末总客户790万户,营业部296家。 自营投资品种多元化,收益超越市场同期水平。母公司自营资产规模由2015年底的403亿增长至2016年底的550亿,同比增长37.2%;积极布局港股、黄金和期权衍生品等领域;自营业务权益投资和固定收益业务的投资收益率分别为-2.03%和6.29%。民族证券自营业务规模17.48亿元,收益率为9.39%。 投资建议:与民族证券的整合取得了新的进展,协同效应待释放。给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.39、0.59、0.64,同比增长25%、51%、9%,六个月目标价9.8元/股。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:公司公布2016年报,公司实现营业收入58.57亿元,同比下降31%,实现归属于上市公司股东的净利润22亿元,同比下降36.84%。稀释EPS为0.44,同比-41%。每10股派发现金股利1.5元,现金分红8.3亿。 公司业绩表现好于行业平均水平。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%。净利润较2015年减少了13亿,其中经纪业务收入比2015年减少了26亿,同比-55%;自营业务(投资收益+公允价值变动)较2015年减少了7亿,同比-43%。利息净收入占比23%,同比增长12%;投行业务收入占比12%,同比增长了32%;资管业务收入占比11%,同比增长了90%,比2015年增长了3个亿。业绩增长率从下半年进入回升,连续两个季度改善。 开启二次创业征程,主动推进体制机制变革。在人才队伍、组织架构和业务模式等方面进行全面市场化改革,并通过非公开发行扩充了资本规模,为公司长远发展夯实了基础。经纪业务市场份额持续提升,研究业务保持较强影响力、公募佣金市场份额突破性进入行业前十,资本中介业务规模高速增长,资本中介业务收入占营收的比例高达24%。高度市场化的体制机制彻底激发了公司活力。 深耕湖北,布局全国。公司与武汉市、黄冈市、黄石市等政府部门及湖北省宏泰国有资本运营集团、湖北省长江产业投资集团等签署战略合作协议,并成立相应工作组在投融资服务、资产管理、证券经纪、金融创新等领域积极开展全方位合作。公司设立了33家分公司、208家证券营业部,分支机构覆盖全部31个省、自治区和直辖市。公司成为第一家与成都市人民政府签订战略合作协议的券商。 投资建议:随着混合所有制改革的落地,主要股东新理益集团和三峡集团,民企+央企,优势互补,机制优势凸显,焕发活力;公司定增83亿,资本实力大幅提升;公司市场份额提升,竞争力提升。给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.51、0.70、0.79,同比增长28%、37%、13%,六个月目标价11.7元/股,对应23倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:公司公布2016年报,公司实现营业收入68.8亿元,同比下降55%,实现归属于上市公司股东的净利润23亿元,同比下降68%。稀释EPS为0.41,同比-72%。每10股派发现金股利1.5元,现金分红9.3亿。 点评: 业绩表现落后于行业平均水平,以自营为主导的业务结构造成业绩波动较大。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%。净利润较2015年减少了50亿,其中经纪业务(代理买卖证券业务净收入)比2015年减少了18亿,同比-53%,核心原因是行业容量收缩50%;自营业务(投资收益+公允价值变动)较2015年减少了66亿,同比-67%,2012-2015年公司自营收入占营收总额的比例均值是66,2016年该比例是47%,这个比例是行业里最高的,远高于行业平均水平。 高杠杆率导致导致利息净收入为负,而行业平均水平为营收的10%。利息净收入主要包括信用业务收入及相关支出、同业存放公司债券、次级债以及收益凭证利息支出等。行业整体来看,利息净收入占应收的额10%左右。东方证券两融利息收入8.5亿(2015年为14亿),股权质押式回购利息收入22亿(2015年为17亿),但卖出回购金融资产利息支出17亿(2015年为21亿)、公司债利息支出11亿(2015年仅为4亿)。公司权益乘数(总资产/净资产)高达5.19,2015年为5.77,行业平均水平为3.5,高杠杆率导致利息净收入为负。 战略收官之年,新阶段新发展。2017年是公司三年战略规划的收官之年,公司重点工作有:加快资本补充,优化资产配置,加强流动性管理;完善管理体制、经营机制,加强人才引进和培养;融入申能集团管理,积极推进产融结合工作。 投资建议:随着市场的平稳修复,券商业绩修复,证券行业整体行情回暖,公司作为投资导向型的券商,业绩上行弹性较大,给予公司“增持”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.46、0.69、0.75,同比增长24%、50%、9%,六个月目标价16元/股,对应35倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:公司公布2016年报,公司实现营业总收入93亿元,同比下降48%,实现归属于上市公司股东的净利润25.6亿元,同比下降36.84%。稀释EPS为0.69,同比-43%。全年累计每10股派发现金股利2.83元,现金分红10.45亿,分配比例达53%。 公司业绩表现好于行业平均水平,行业净利润同比-50%。营业总收入中证券业务实现收入93亿,其中经纪业务44亿,同比-55%;两融业务创收19亿,同比-40%;投行业务额16亿元,同比大增61%;资管创收3.8亿,同比-47%。经纪业务股基交易额市场份额2.69%,同比上升10.15%,排名第11位;两融市场份额2.45%,较上年末上升0.1个百分点;期货经纪业务成交额5.10万亿元(单边),市场份额2.61%,行业排名第七位。国投安信期货各项主要指标进入行业前十。公司是国企改革试点产物,正宗国企改革标的,改革仍在进行。公司控股股东国投公司成立于1995年,是我国目前最大的国有投资控股公司和53家骨干中央企业之一;2014年7月,国投公司列为央企改组国有资本投资公司试点企业。2015年,国投公司明确了改革的目标和路径,提出到2020年,为深化国企改革探索出可复制、可推广的经验做法。 央企金控平台实力型稀缺标的,各子业态行业排名前列。2014-2015年,公司先后通过定向增发收购安信证券、出售原有实业资产和收购国投中谷期货。2016年下半年定增80亿,补充安信证券资本金,促进公司证券业务做大做强。2016年10月,公司启动收购国投资本控股有限公司100%股权工作。2017年2月国投资本已完成本次股权收购的工商变更登记,自2017年1月1日,国投资本纳入公司合并报表范围。国投安信成为以安信证券为核心,兼具信托、基金牌照的综合性金融控股平台。证券排行业第11,信托排行业第17,基金排行业第27,均榜上有名,这一点在目前金控平台中是独一无二的。 投资建议:公司是实力型的金控平台,看好公司长期发展潜力。给予公司“买入”评级。六个月目标价17.2元/股,对应20倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:公司公布2016 年报,公司实现营业收入169 亿元,同比下降36%,实现归属于上市公司股东的净利润63 亿元,同比下降41%。稀释EPS 为0.88,同比-47%。每10 股发现金红利0.5 元,共派发现金35.8 亿。 公司业绩表现好于行业平均水平,在行业中领先。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%,公司业绩表现好于行业平均水平。营业收入较2015年减少了93亿,其中经纪业务收入减少了72亿,同比-57%,主要受行业交易量缩小了50%影响;自营(投资收益+公允价值变动)收入减少了27亿,同比-38%,从同行业来看,这个缩减比例是较小的。自营去方向化战略,权益投资全面实现正收益;完整的FICC 业务体系,有效抵御了2016 年年底债券市场大幅调整的冲击,相对风险收益率排名领先市场。 经纪业务龙头地位稳固,源于移动互联战略,升华于财富管理。由于对移动互联战略的坚持,我们的经纪业务股票基金交易量市场占有率连续3 年稳居行业第1 位,连续4 年保持增长,2016 年达到8.85%,大幅领先同业;移动金融服务终端--涨乐财富通月度活跃用户数一直位居券商App 首位;资本中介业务连续3 年位居行业第3 位。根据经纪业务特点,我们判断市场集中度有望进一步提高,龙头继续受益。此外,财富管理业务方面,华泰有望再度领跑行业。考虑到中国高净值客户的资产配置需求,同时借鉴成熟市场客户服务体系,2016 年我们公司顺利完成收购美国AssetMark 公司,为财富管理转型对接全球资源提供了强大的平台,国际化发展布局也迈出关键一步。 投资建议:基于行业格局和业务特点,公司经纪业务龙头地位有望进一步提升,市场修复时业绩弹性较大;公司综合竞争力不断提升。给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:1.04、1.30、1.36,同比增长18%、26%、5%,六个月目标价20.7元/股。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:新华保险公布2016年报,公司归属母公司股东权益591.2亿元,较上年末增长2.2%;全年实现营业收入1461.73亿元,同比减少7.7%,归母净利润49.42亿元,同比减少42.5%,EPS为1.58元。 净利润下滑符合预期,赔付增速依旧较高。受投资收益下降和折现率下调导致准备金计提增加等因素影响,2016年公司净利润同比减少42.5%,与前三季度降幅基本相当(-44.6%),业绩符合预期且已经市场充分消化,无需担扰。公司赔付支出同比增长60%,连续多年高速增长,赔付压力存在。 转型期保费规模稳定,业务结构优化明显。2016年公司实现保费收入1125.6亿元,规模稳定且微增,主要原因是公司按计划主动压缩趸交保费规模。首年期交保费达到236.85亿元,同比增长41.3%,其中十年期及以上期交保费为141.34亿元,占比达到59.7%。大力发展保障型产品,健康无忧C款重大疾病保险保费收入59.4亿元,市场地位领先,健康险占首年保费的比例为20.9%,较上年提升6.1个百分点。价值方面,新评估标准下公司内含价值更高,同时下调各险种长期投资收益率假设提高了内含价值的可信度,2016年公司实现内含价值1294.5亿元,同比增长17%,实现新业务价值104.5亿元,同比增长36.4%,增速创新高。 净投资收益保持增长,进一步加大非标资产配置比例。2016年公司实现净投资321.4亿元,同比增长6.5%,净投资收益率5.1%,较去年同期增加0.2个百分点。非标资产2254.23亿元,占总投资资产比重33.2%,较上半年继续提升2.2个百分点。存量非标资产AAA级占比达97.1%,信用风险较低。 投资建议:无风险利率上行助力投资收益改善;准备金计提新政减轻核心制约因素压力;行业发展进入加速期,成长性好。作为市值最小的寿险标的,具有弹性优势。预计2017-2019年EPS分别为2.09、2.47、2.81,给予“增持”评级,六个月目标价48元/股,对应23倍PE。 风险提示:行业竞争加剧;无风险利率下调风险;监管趋严。

事件:中国太保公布2016年报,公司总资产突破万亿,归属母公司股东权益1317.64亿元,较上年末下降1.2%;全年实现营业收入2670.14亿元,同比增长8%,归母净利润120.57亿元,同比减少31.6%,EPS为1.33元。 净利润降幅收窄,利润改善有望持续。受投资收益下降和折现率下行导致准备金增加的影响,公司2016年全年净利润同比减少31.6%,降幅较三季度末收窄10个百分点,高于预期。四季度公司业绩改善,单季度实现净利润32.28亿元,同比增长20%,环比增长20%,随着短期利率上行、资本市场回暖及准备金计提压力的减轻,预计2017年业绩改善将持续。 寿险新业务价值高速增长,产险业务品质显著改善。太保寿险大个险战略成效显著,代理人渠道贡献保费占比达到84%,月均人力和产能分别同比增长35.5%和6.4%,新保业务和续期业务分别同比增长45.5%和29%,共同拉动保费良性增长26.5%。公司在新的评估方法及下调长期投资收益率假设的情况下实现寿险内含价值1816亿元,同比增长19.5%,新业务价值190.4亿元,同比增长56.5%,增速行业领先。太保产险实现原保费收入966亿元,同比增长2%,综合成本率99.2%,同比下降0.6个百分点,主要原因是车险业务品质改善导致赔付率下降。 偿付能力充足,高分红体现投资价值。2016年集团在偿二代下偿付能力充足率为294%,寿险和产险分别为257%和296%,偿付能力充足。公司拟根据总股本90.62亿股,按每股0.7元(含税)进行现金股利分配,共计分配63.43亿元。公司连续三年现金分红数额/净利润分别为41%、51.1%、52.6%,处行业较高水平,公司重视股东价值回报。 投资建议:中国太保寿险、产险等业务全牌照协同发展,经营稳健业务优质,行业经营形势好转,给予“增持”评级。预计2017-2019年EPS分别为1.57、1.84、2.21,同比增长18%、17%、20%。六个月目标价29元/股,对应2017年18倍PE。 风险提示:无风险利率下行风险;市场风险;市场竞争加剧。