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孙立金

太平洋证

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无锡银行 银行和金融服务 2019-04-03 6.53 7.36 38.09% 6.99 3.71%
6.77 3.68%
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事件:3月29日,无锡银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入31.9亿元,同比+12.0%;实现归母净利润11.0亿元,同比+10.1%。 业绩增长归因于规模扩张,资产减值计提较多拖累业绩。无锡银行2018年实现归母净利润11.0亿元,同比+10.1%,增速较前三季度下降1.7个百分点,较2017年下降1.3个百分点。利息净收入是业绩增长的主要原因,贡献率达到30.5%,其中,规模银行与利率因素对业绩增长的贡献率分别为29.1%、1.4%,规模是业绩增长的主因。资产减值计提较多,同比+28.6%,拖累业绩增长(贡献率为-20.5%)。 贷款增长加快,地域优势利于规模扩张。截至2018年末,无锡银行生息资产规模为1509亿元,同比+12.5%,增速较三季度末上升0.3个百分点。其中,贷款余额731亿元,同比+13.7%(2018Q3:13.0%)。从贷款结构看,公司贷款同比+13.9%,占比有所下降(2018:73.9%;2018H:75.0%);个人贷款增速提升(2018: 13.7%;2018H:8.6%),占比上升至14.0%。18年3月公司发行30亿元可转债,其核心一级资本充足率、资本充足率分别为10.44%、16.81%,高于行业平均水平。 公司地处经济环境较好的无锡市,2018年全市GDP 突破1.1万亿元,增幅超过7%,增幅跃居全省第二,良好的外部环境为银行规模扩张创造条件。 不良率持续下行,拨备计提大幅增加。2018年末不良率为1.24%,环比三季度下降4个BP,同比下降14个BP,在农商行中仅此于常熟银行(1.00%)。关注贷款率降至0.68%(2018H:0.81%),关注贷款同比-48.1%,预计今年不良率将继续下行。逾期90天以上贷款同比-12.7%(2018H:-5.8%),占总贷款的1.03%(2018H:1.09%),资产质量进一步优化。拨备计提大幅增加,拨备覆盖率235%,环比上升6个百分点,同比上升41个百分点,风险抵补能力增强。 投资建议:无锡银行所处地域经济环境良好,资产规模扩张有空间,业绩增长较快;不良率持续下降,拨备计提大幅增加,风控严格资产质量高。预计19/20年归母净利润YOY 分别为10.1%/9.8%,对应BVPS6.3/6.8元,现价1.03/0.95倍PB。2019年目标价7.6元,对应1.2倍PB,现价空间16%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
农业银行 银行和金融服务 2019-04-03 3.61 4.20 20.34% 3.92 3.70%
3.75 3.88%
详细
事件:3月30日,农业银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入5986亿元,同比+11.5%;实现归母净利润2028亿元,同比+5.1%。 业绩增速环比放缓,规模扩张为业绩增长主因。农业银行2018年实现归母净利润2028亿元,同比+5.1%,增速较前三季度下降2.2个百分点,较2017年上升0.2个百分点。其中,利息净收入对业绩增长贡献较大(贡献率18.6%),规模因素、利率因素分别贡献13.3%、5.3%,规模扩张是主因。资产减值损失大幅增长39.5%至1369亿元,拖累业绩增长(贡献率-20.1%)。 资产规模稳步扩张,“固本计划”目标达成。农行资产规模稳步扩张(同比+7.4%),结构调整优化,贷款及金融投资占比提升,同业资产占比下降。2018年末贷款余额11.5万亿元,同比+11.1%,增速较三季度上升0.8个百分点,占总资产的50.7%。对公贷款、个人贷款分别为7.2万亿元、4.3万亿元,分别同比+7.8%、16.8%,个人贷款占比提升至39.3%。同时,个人贷款收益率同比上升12个BP至4.42%,拉动贷款利率提升14个BP(2018:4.40%;2017:4.26%),从而改善息差(2018:2.33%;2017:2.28%)。存款余额17.3万亿,同比+7.1%,增速环比上升1.4个百分点。18年农行成功定向增发1000亿元,发行400亿元二级资本债,“固本计划”阶段性目标达成,资本充足率上升至15.12%,可持续发展性强。 不良贷款“双降”,拨备大幅增加。2018年末不良率为1.59%,环比三季度下降1个BP,较2017年下降22个BP。不良贷款余额1900亿元,同比-2.1%,不良贷款实现“双降”。关注贷款率由上半年的3.10%降至年末的2.74%。逾期贷款同比减少,但逾期90天以上贷款增长较快(同比+11.1%),占总贷款的比重为1.24%。拨备覆盖率252%,环比略降3个百分点,同比上升44个百分点,在五大行中最高。农行风控较为严格,不良贷款处理力度加大,“净表计划”效果显著。 投资建议:农业银行存贷款增速提升,资本补充计划完成较好,规模扩张拉动业绩增长;不良贷款“双降”,拨备覆盖率同业领先,风险抵御能力强。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.9%/4.6%,对应BVPS5.2/5.6元,现价0.72/0.66倍PB。2019年目标价4.4元,对应0.85倍PB,现价空间18%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
中国银行 银行和金融服务 2019-04-03 3.66 4.20 16.34% 4.06 5.73%
3.87 5.74%
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事件:3月29日,中国银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入5041亿元,同比+4.3%;实现归母净利润1801亿元,同比+4.5%。 利息净收入增幅较大拉升业绩,资产减值损失较高影响利润。中国银行2018年实现归母净利润1801亿元,同比+4.5%,增速较前三季度下降0.9个百分点,较2017年下降0.3个百分点。影响业绩的因素中,利息净收入对业绩增长的贡献最大,贡献率为12.4%。规模因素、利率因素对业绩增长的贡献率分别为5.8%、6.6%,净息差改善对业绩影响更大。净息差1.90%,同比上升6个BP,受益于贷款利率大幅提升带来的生息资产收益率显著上升(2018:3.64%;2017:3.39%)。个人贷款利率同比上升42个BP至4.67%;占比较大的中长期贷款利率上升24个BP至4.77%。资产减值损失同比+12.6%至993亿元,拖累业绩增长(贡献率-6.5%)。 业务结构优化,资本充足率提升。2018年末,中国银行贷款余额为11.5万亿元,同比+8.2%,增速连续两个季度上升;存款余额14.9万亿元,同比+9.0%,增速较三季度上升4.8个百分点。公司业务结构逐步优化,个人金融业务收入占营业总收入的比重提升至34.4%(2017:32.9%),同比+8.5%。个人贷款规模4.4万亿元,占比37.6%(2017:36.0%);个人存款6.4万亿元,占比43.1%(2017:42.7%)。此外,公司成功发行800亿元二级资本债,资本充足率提升至14.97%。不良率环比同比均下降,拨备覆盖率大幅上升。2018年末不良率为1.42%,环比三季度下降1个BP,较2017年下降3个BP。不良贷款同比增速放缓(2018:5.3%;2018Q3:9.2%),关注贷款增速降至8.0%(2018H:13.2%),关注贷款率较上半年下降3个BP至2.90%。逾期90天以上贷款为1352亿元,同比+2.8%(2017:17.1%),占总贷款的比重降至1.15%(2017:1.21%)。拨备覆盖率较三季度增加13个百分点至182%,风险抵补能力增强。 投资建议:中国银行息差改善,存贷款增速提升,业绩稳健增长;不良率下行,拨备计提大幅增加;公司0.75倍PB估值低于行业平均水平,上升空间大。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.8%/4.5%,对应BVPS5.9/6.3元,现价0.64/0.59倍PB。2019年目标价4.4元,对应0.75倍PB,现价空间17%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
工商银行 银行和金融服务 2019-04-03 5.66 6.13 10.85% 6.08 7.42%
6.08 7.42%
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事件:3月28日,工商银行发布2018 年年报,公司2018年实现营业收入7738 亿元,同比+6.5%;实现归母净利润2977 亿元,同比+4.1%。 量价齐升带来业绩稳健增长。工商银行2018 年实现归母净利润2977 亿元, 同比+4.1%,增速较前三季度下降1.0 个百分点,较2017 年上升1.3 个百分点。对公司业绩增长贡献最大的是利息净收入(同比+9.7%),贡献率达到17.6%。其中,规模因素及利率因素贡献率分别为10.7%、7.0%,因此,规模扩张是业绩增长最重要的拉动力。而资产减值损失同比+26.5%,拖累业绩增长(贡献率-11.8%)。 存贷款增速提升,资本充足率较高。截至2018 年末,工商银行贷款余额为1.5 万亿元,同比+8.3%,增速较三季度上升0.4 个百分点;存款余额2.1 万亿, 同比+11.4%,连续四个季度上升,工行在存款端优势明显。资本补充方面,公司1100 亿元二级资本债已获批,核心一级资本充足率环比上升0.50 个百分点至12.98%,在上市银行中仅次于江阴银行和建设银行,资产规模扩张仍有较大空间。 息差同比改善,资产端收益率显著上升。工行18 年净息差为2.30%,与18 年上半年持平,较2017 年上升8 个BP。生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.81%、1.65%(2017:3.67%、1.57%),生息资产收益率上升幅度更大,主要原因是贷款利率及同业资产利率显著提升,短期贷款利率大幅提升31 个BP。 不良率持续下降,逾期贷款同比减少。2018 年末不良率为1.52%,环比三季度下降1 个BP,同比下降3 个BP。公司贷款不良率有所上升,但其占总贷款比重下降(2018:61.0%;2017:62.8%);不良率较低(2018:0.71%;2017:0.90%)且继续下降的个人贷款占比提升。18 年工行不良贷款核销1088 亿元,同比增长超过50%,贷款核销力度较大。关注贷款率也明显降低,由18 年上半年末的3.23% 降至2.92%。逾期贷款及逾期90 天以上贷款同比减少,占比分别降至1.75%、1.16%。 投资建议:工行存贷款增速提升,息差同比改善带来利息净收入快速增长; 资本补充继续,未来规模扩张空间大;不良持续改善,逾期贷款减少。预计19/20 年归母净利润YOY 分别为4.7%/4.6%,对应BVPS7.1/7.7 元,现价0.77/0.71 倍PB。2019 年目标价6.4 元,对应0.9 倍PB,现价空间19%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-02 3.94 4.42 11.62% 4.44 8.29%
4.26 8.12%
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事件:3月28日 ,光大银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入1102亿元,同比+20.0%;实现归母净利润337亿元,同比+6.7%。 投资净收益大幅增加拉动业绩。光大银行2018年实现归母净利润337亿元,同比+6.7%,增速较前三季度下降2.4个百分点,较2017年上升2.7个百分点。 其中,利息净收入、手续费净收入和其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为0.3%、19.4%和38.6%。其他非息收入是业绩增长的主要原因。18年其他非息收入为123亿元,较前三季度增加26亿元,较2017年增加122亿元,占营收的比重从0.1%上升至11.2%。其中,投资净收益109亿元,较2017年增加111亿元,投资收益大幅增加主要因为2018年新金融工具会计准则要求将原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等业务收入调整至“投资收益”等其他收入中核算。 存贷款增速持续提升,息差显著改善。2018年生息资产平均余额同比下滑1.3%,主要受投资及同业资产大幅下滑所致,投资平均余额同比-21.4%,同业资产同比-16.0%。贷款表现较好,余额同比+19.2%至2.36万亿,增速连续四个季度上升。存款端情况也比较乐观,存款余额2.57万亿,同比+13.2%,增速持续三个季度提升。需要警惕的是,光大银行存贷比较高(94.1%),但边际上已有所改善,较三季度末下降1.5个百分点。18年净息差为1.74%,较上半年上升11个BP。 息差环比改善归因于贷款利率上升,同业负债付息率及已发行证券付息率下降。 不良率小幅上升,逾期90天以上贷款同比减少。2018年末不良率为1.59%,环比三季度上升1个BP,同比持平。不良贷款同比增速较高(18.6%),但关注贷款从2017年起同比下降,关注贷款率为2.41%,较上半年上升6个BP。逾期90天以上贷款为323亿元,同比-3.6%,占总贷款比重降至1.3%,不良贷款偏离度也有所下降(2018:84.1%;2017:89.8%)。 投资建议:光大银行目前0.75倍PB 估值处于同业中较低水平,资产质量预期改善有助于估值修复;资产结构调整改善息差,业绩确定性强。预计19/20年归母净利润YOY 分别为6.4%/6.2%,对应BVPS6.6/7.1元,现价0.61/0.56倍PB。 2019年目标价4.6元,对应0.7倍PB,现价空间16%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
宁波银行 银行和金融服务 2019-04-02 21.10 25.36 4.97% 24.59 16.54%
24.68 16.97%
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事件:3月30日,宁波银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入289亿元,同比+14.3%;实现归母净利润112亿元,同比+19.9%。 净利润维持高增长,归因于规模扩张。宁波银行2018年实现归母净利润112亿元,同比+19.9%,增速较前三季度下降1.3个百分点,较2017年上升0.3个百分点。其中,利息净收入191亿元,同比+16.7%,增速连续三个季度上升,对业绩增长的贡献最大(贡献率29.3%)。规模因素、利率因素对业绩的贡献率分别为26.1%、3.1%,业绩增长应归因于生息资产规模扩张。成本端,管理费用增加对业绩影响较大(贡献率-12.8%),成本收入比为34.4%(2018Q3:33.2%)。 贷款增速持续提升,多种方式补充资本提升充足率。2018年末银行贷款余额为4116亿元,同比+23.9%(2018Q3:20.9%;2017:13.5%),增速连续四个季度上升,占生息资产的38.8%。同时,贷款利率同比提升35个BP至5.78%,个人贷款利率增幅较大(2018:7.16%;2017:6.45%)。个人贷款同比+29.7%,占总贷款的比重上升至32.0%,有助于生息资产收益率提升。生息资产中占比最大的金融投资增速下滑(2018:4.6%;2018Q3:9.1%),但占比仍超过50%。存款余额6467亿元,同比+14.4%,增速环比略降但仍保持在较高水平。18年公司通过优先股、可转债多种方式补充资本,使资本充足率、核心一级资本充足率分别上升至14.9%、9.2%。另外,公司发布80亿元定增预案以进一步补充核心一级资本。 资产质量优势加固,拨备覆盖率高达522%。2018年末不良率为0.78%,环比三季度下降2个BP,较2017年下降4个BP。关注贷款率环比略有上升(2018:0.55%;2018H:0.51%)。逾期90天以上贷款28亿元,同比+24.5%(2018H:-7.4%),占贷款总额的比重上升至0.64%(2018H:0.59%)。拨备覆盖率持续提升至522%,环比上升19个百分点,同比上升29个百分点,稳居上市银行首位。 投资建议:宁波银行贷款增速持续提升,并通过多种方式补充资本,规模扩张推动业绩高增长;资产质量优势加固,高拨备有助于防风险。预计19/20年归母净利润YOY分别为16.7%/14.4%,对应BVPS14.3/16.5元,现价1.48/1.29倍PB。2019年目标价25.8元,对应1.8倍PB,现价空间21%,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
中信银行 银行和金融服务 2019-03-29 6.17 6.92 21.40% 6.77 9.72%
6.77 9.72%
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事件:3月26日,中信银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入1649亿元,同比+5.2%;实现归母净利润445亿元,同比+4.6%。 业绩增速创近五年最高,息差因素贡献较大。中信银行2018年实现归母净利润445亿元,同比+4.6%,增速较前三季度下降1.4个百分点,较2017年上升2.3个百分点,创近五年最高。其中,利息净收入对业绩增长的贡献最大(贡献率为12.0%),其他非息收入次之(11.1%),手续费净收入拖累业绩增长(-4.0%)。利息净收入中,息差因素大幅拉动业绩增长(贡献率为19.0%)。2018年银行净息差为1.94%,环比上升2个BP,同比上升15个BP。利率因素改善主要受益于生息资产平均收益率显著提升36个BP(2018:4.33%;2017:3.97%)。 贷款增速持续提升,新增贷款向零售端倾斜。2018年中信银行总资产规模为6.07万亿元,同比+6.9%,增速环比提升0.9个百分点。贷款余额为3.52万亿元,同比+13.2%(2018Q3:10.6%),增速连续两个季度上升;存款规模3.65万亿,同比+7.1%(2018Q3:7.9%)。对公贷款、个人贷款余额分别为2.12万亿、1.48万亿,分别较年初增加1586亿元、2529亿元,新增贷款向零售端倾斜。 “三架马车”业务结构夯实,客户基础牢固。公司着力推进零售业务转型,推动对公、零售和金融市场业务形成“三架马车”的良好结构。零售客户超过8830万户,同比+22.6%,其中信用卡带动借记卡客户新增550万户,手机银行客户超过3600万户,仅2018年就增加900余万户,零售端客户增长潜力加速释放。 不良率环比下降,不良贷款偏离度降至100%以内。2018年末不良率为1.77%,环比下降2个BP,同比上升9个BP。不良贷款640亿元,同比+19.3%,不良贷款增长较快与其确认标准更为严格有关。逾期90天以上贷款592亿元,同比+0.8%,占总贷款的1.6%(2018H:1.7%),不良贷款偏离度降至92.4%(2017:109.4%)。 投资建议:中信银行息差持续改善,业绩稳定增长;不良率环比下降,资产质量风控更加严格;公司估值处于同业较低水平,有一定吸引力。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.7%/4.8%,对应BVPS9.5/10.2元,现价0.64/0.60倍PB。2019年目标价7.2元,对应0.75倍PB,现价空间17%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
建设银行 银行和金融服务 2019-03-29 6.86 7.86 11.02% 7.85 14.43%
7.85 14.43%
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事件:3月27日,建设银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入6589亿元,同比+5.99%;实现归母净利润2547亿元,同比+5.11%。业绩稳健增长,利息净收入贡献较大。建设银行2018年实现归母净利润2547亿元,同比+5.1%,增速较前三季度下降1.3个百分点。业绩增长主要受益于利息净收入快速增长(同比+7.5%),生息资产平均余额、净息差对业绩增长的贡献率分别为5.3%、8.7%。净息差2.31%(2018H:2.34%;2017:2.21%),受益于贷款利率、存放同业款项利率提升(2018:4.34%、3.34%;2017:4.18%、2.64%)。 银行资本实力增强,规模扩张潜力大。截至2018年末,建设银行总资产规模为23.2万亿元,同比+5.0%(2018Q3:5.9%)。贷款余额为13.4万亿元,同比+6.3%(2018Q3:7.4%),增速较三季度末下降1.1个百分点。其中,个人住房贷款4.75万亿元,占总贷款比重提升至34.5%。建行发力住房租赁市场,打造住房租赁综合服务平台,平台线上房源超过1000万套,业务模式及获客渠道多元化。公司发行830亿元二级资本债补充资本,其资本充足率进一步提升至17.19%,在上市银行中居于首位,为其业务发展规模扩张提供有力支撑。从存款端看,存款余额为17.2万亿元,同比+4.6%,增速较三季度末上升0.2个百分点,占总负债的80.6%。存贷比降至74%(2018Q3:80%),存款端具有相对优势。 不良率下降,不良确认标准严格。2018年建行不良率为1.46%,环比下降1个BP,同比下降3个BP。不良贷款余额2009亿元,同比+4.5%,增速较三季度末下降1.2个百分点,关注贷款增速环比下降0.9个百分点至6.0%。逾期90天以上贷款增速有所加快,同比+7.3%(2018H:0.1%),占总贷款的比重为0.9%(2018H:1.0%)。不良贷款确认标准较为严格,不良偏离度下降至60.1%(2018H:65.7%)。拨备覆盖率208%,较三季度末上升13个百分点,风险抵补能力显著加强。 投资建议:建设银行息差同比改善,业绩稳建增长;资本充足率较高,规模扩张有望提速;不良率持续下降,不良确认标准严格,资产质量较好。预计19/20年归母净利润YOY分别为5.0%/4.9%,对应BVPS8.7/9.4元,现价0.80/0.73倍PB。2019年目标价8.2元,对应0.95倍PB,现价空间19%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
江阴银行 银行和金融服务 2019-03-18 5.32 6.29 41.35% 6.76 5.13%
5.59 5.08%
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事件:3月14日,江阴银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入31.9 亿元,同比+27.1%;实现归母净利润8.6 亿元,同比+6.1%。 聚焦主业,提质增效。江阴银行在江阴辖内存款市场份额突破21%,继续保持领先。信贷投放快速增长,贷款余额598 亿元,同比+12.3%(2018Q3:12.3%; 2017:5.8%)。其中,中小微贷款占比86%,民营企业占比78%,是践行普惠金融的“标杆”。银行设立专门服务小微企业的“快贷中心”,严控风险的同时提高效率。此外,公司成功发行20 亿元可转债,核心一级资本充足率将进一步提升。 业绩增速持续上升,受益于息差改善及其他非息收入增长。2018 年江阴银行营业收入31.9 亿元,同比+27.1%(2018Q3:28.7%;2017:1.5%),在24 家已发布18 年业绩的上市银行中排在第三位;归母净利润8.6 亿元,同比+6.1%(2018Q3: 5.4%;2017:3.9%)。其中,净息差及其他非息收入对业绩增长的贡献率较大, 分别为36.9%、52.7%;资产减值大幅增加,对业绩影响达到-99.6%。拨备前利润为20.5 亿元,同比增速显著提升(2018:45.4%;2018Q3:32.2%:2017:-9.0%)。 息差显著改善,盈利能力提升。2018 年江阴银行净息差2.67%(2018Q3:2.57%; 2017:2.33%),较三季度末上升10 个BP,已连续三个季度上升。从资产端看, 贷款及证券投资平均收益率均有提升,2018 年分别为5.66%、4.26%(2017:5.61%、3.66%);从负债端看,存款平均利率下降19 个BP(2018:2.02%;2017:2.21%)。2018 年加权平均ROE 为8.92%(2018Q3:7.68%),盈利能力有所提高。 不良率环比下降13 个BP,逾期90 天以上贷款同比减少。2018 年末,不良率为2.15 %(2018Q3:2.28%;2017:2.39%)。不良贷款余额13.5 亿元,同比+1.3%(2018Q3:6.8%)。逾期90 天以上贷款11.9 亿元,同比-2.4%(2018H:-4.4%), 占贷款总额的比重降至1.9%(2018H:2.2%),资产质量进一步优化。 投资建议:江阴银行息差显著改善,业绩增长确定性强;不良率大幅下降, 逾期90 天以上贷款减少;可转债发行补充资本,业务规模扩张有支撑。预计19/20 年归母净利润YOY 分别为10.6%/10.2%,对应BVPS6.4/6.8 元,现价0.99/0.93 倍PB。2019 年目标价7.6 元,对应1.2 倍PB,现价空间21%,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-03-08 8.06 9.75 17.75% 8.54 5.96%
9.36 16.13%
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事件:3月5日,南京银行发布2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入274亿元,同比+10.3%;实现归母净利润111亿元,同比+14.5%。 营收增速连续四个季度上升,业绩增速有所放缓。2018年,实现营业收入274亿元,同比+10.3%(2018Q3:8.7%),增速连续四个季度提升。2017年,公司营业收入同比增速为近五年最低点(-6.7%),2018年营业收入增速逐季回升。实现归母净利润111亿元,同比+14.5%(2018Q3:15.4%;2017:17.0%),增速较前三季度下降0.9个百分点。前三季度影响业绩的因素中,生息资产规模对业绩增长贡献最大,投资等其他非息收入次之。 不良率环比持平,拨备覆盖率上升至463%。2018年末,南京银行不良率为0.89%(2018Q3:0.89%;2017:0.86%),在上市公司中仅高于宁波银行(0.78%)。2018三季度末,不良贷款为41.5亿元,同比+25.8%(2018Q3:17.7%),增速较上半年上升8.1个百分点。此外,逾期90天以上贷款36.5亿元,同比+2.8%(2017:+7.9%),增速较2017年下降5.2个百分点,占贷款总额的比重降至0.8%(2017:1.0%)。2018年末,拨备覆盖率463%(2018Q3:443%;2017:463%),环比上升20个百分点,在上市公司中始终处于前列。 贷款增速超过20%,资本充足率提升。2018年末,总资产1.24万亿,同比+8.3%(2018Q3:6.3%;2017:7.3%)。从资产结构看,2018年三季度末发放贷款4486亿元,同比+22.5%(2018H:18.2%),贷款增速连续三个季度提升,占总资产的比重上升至36.9%(2018H:35.1%);债券投资占比最高,但逐渐下降(2018H:40.9%;2018Q3:40.5%)。资产结构调整有利率改善息差,提升盈利能力。此外,资本充足率为13.04%(2018Q3:12.72%),较三季度末上升0.32个百分点。 投资建议:南京银行营业收入增速连续四个季度上升,贷款规模持续快速扩张;不良率维持低位,拨备覆盖率显著提升,风险抵御能力强。预计19/20年归母净利润YOY分别为14.75%/13.30%,对应BVPS10.15/11.26元,现价0.76/0.69倍PB。2019年目标价10.2元,对应1倍PB,现价空间31%,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
杭州银行 银行和金融服务 2019-03-04 8.89 11.94 43.17% 9.44 6.19%
9.44 6.19%
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稳定股价措施完成,大股东增持彰显信心。2月2日,杭州银行发布稳定股价措施公告。根据稳定股价预案,公司已满足稳定股价的触发条件。2月11日至14日,杭州市财政局及其一致行动人财开集团分别增持了公司普通股股份0.18亿股和0.10亿股,分别占公司普通股总股本的0.37%和0.20%,增持后分别持股11.44%和7.96%。大股东增持表现出对公司价值成长的认可,彰显了其对公司未来发展前景的信心。 不良率持续下降,拨备覆盖率大幅上升。2018年末,杭州银行不良率为1.45%(2018Q3:1.52%;2017:1.59%),环比同比均下降。同时,拨备覆盖率显著提升至256%(2018Q3:229%;2017:211%),较三季度末提升27个百分点。此外,关注贷款率显著下降,逾期90天以上贷款降幅扩大。2018年末,逾期90天以上贷款/不良贷款降至74.1%,较上年末下降33.2个百分点。 业绩高增长,规模驱动可持续性强。2018年,公司营业收入171亿元,同比+21.0%(2018Q3;24.9%;2017:2.8%);归母净利润54亿元,同比+19.0%(2018Q3:20.4%;2017:13.2%)。2015年起,公司业绩同比增速持续提升(2015:5.6%;2016:8.5%)。2018年前三季度,公司归母净利润同比+20.4%。其中,利息净收入、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为40.0%、36.9%。利息净收入中,生息资产平均余额和净息差对业绩增长的贡献率分别为19.9%、20.2%。 资产规模增速回升,贷款增速连续上升。2018年末,杭州银行总资产规模为9212亿元,同比+10.6%(2018Q3:9.1%;2017:15.7%)。贷款余额为3507亿元,同比+27.8%(2018Q3:23.6%;2017:14.7%),占总资产的比重为38.1%(2018Q3:38.5%;2017:32.9%)。其中,个人贷款1277亿元,同比+36.4%。杭州银行规模扩张持续,贷款同比增速在上市银行中领先。 预计19/20年归母净利润YOY分别为18.0%/17.8%,对应BVPS12.3/13.3元,现价0.73/0.68倍PB。2019年目标价12.3元,对应1倍PB,现价空间36%,给予“买入”评级。
吴江银行 银行和金融服务 2019-02-28 7.68 8.59 60.86% 9.02 17.45%
9.02 17.45%
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贷款主要投向吴江地区,地域优势明显。从贷款的地区分布看,吴江地区贷款占贷款总额的比重始终在70%以上。苏州市吴江区地处长三角经济区核心地带,是我国经济最为发达的地区之一。2017年,全区实现地区生产总值1,789亿元,增长7.1%。此外,江苏省资产质量较好,不良率较低。 营业收入增速提升,规模扩张是业绩增长的主要拉动力。2018年,公司实现营业收入31.5亿元,同比+15.6%;实现归母净利润8.0亿元,同比+9.7%。2018年前三季度,吴江银行归母净利润同比+16.2%,其中,生息资产平均余额对业绩增长的贡献率最大(63.3%),但净息差拖累归母净利润增长,贡献率为-51.1%,两者相加后利息净收入仍然向上拉动利润,贡献率为11.8%。 总资产突破千亿,可转债发行补充资本。2018年末,吴江银行总资产1168亿元,同比+22.6%(2018Q3:26.4%)。2018年三季度末,贷款余额557亿元,同比+19.1%,增速连续三个季度上升(2017:8.0%;2018Q1:8.6%;2018H:11.9%)。公司贷款始终占有较大比重(80.3%),但占比有所下降,而个人贷款占比逐渐提升。2018年8月2日,吴江银行公开发行25亿元可转债,转股后可补充核心一级资本,提高核心一级资本充足率,为银行资产规模扩张提供资本支撑。 不良率大幅下降,资产质量优于同行。2015年-2018年,吴江银行不良率逐渐下行至1.31%,18年不良率较三季度末下降24个BP,降幅在同行业中最大。2018年上半年末,不良贷款7.8亿元,同比-4.2%(2017:-0.6%)。此外,贷款结构调整有助于改善资产质量,投放在不良率较高的行业上的贷款比重下降。 投资建议:吴江银行业务集中在经济较为发达的苏州吴江地区,资产质量优异,地域优势明显。18年业绩增长主要依靠规模拉动,存贷款增速持续提升。同时,可转债发行为规模扩张奠定资本基础。预计19/20年归母净利润YOY分别为12.1%/11.3%,对应BVPS7.59/8.89元,现价1.05/0.90倍PB。2019年目标价9.6元,对应1.3倍PB,现价空间20%,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;严监管的政策风险;信用风险。
招商银行 银行和金融服务 2019-01-25 27.18 29.21 -- 33.00 21.41%
36.48 34.22%
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事件:1月23日,招商银行发布2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入2487亿元,同比+12.6%;实现归母净利润806亿元,同比+14.8%;不良率1.36%。 业绩增速持续提升,利息净收入贡献率较高。2018年,招商银行实现营业收入2487亿元,同比+12.6%(2018Q3:13.2%;2017:5.2%);归母净利润806亿元,同比+14.8%(2018Q3:14.6%),增速已连续四个季度上升。其中,前三季度利息净收入、手续费净收入、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为18.0%、6.2%、14.1%。利息净收入中,生息资产平均余额和净息差均表现亮眼,对业绩增长的贡献率分别为8.5%、9.5%。 存贷款规模扩张加快,贷款占比提升。2018年末,招行总资产规模6.75万亿元,同比+7.1%(2018Q3:5.5%)。其中,贷款占总资产的比重提升至58.3%(2018Q3:57.9%)。贷款余额3.93万亿元,同比+10.3%(2018Q3:8.0%;2017:8.3%),增速环比同比均提升。从贷款结构看,2018年三季度末零售贷款占比52.4%,公司贷款占比41.0%,票据体现占比6.6%,招行“零售之王”的地位巩固。 存款余额4.40万亿,同比+8.3%(2018Q3:8.2%;2017:6.9%)。 不良率继续下降,拨备覆盖率大幅上升。2018年末,招行不良率1.36%(2018Q3:1.42%;2017:1.61%),环比下降6bps,同比下降25bps。三季度末,不良贷款余额562亿元,同比-6.6%(2018H:-8.4%),不良贷款从2017年起同比减少。2018年三季度末,拨备覆盖率升至326%(2018H:316%;2017:262%),风险抵补能力不断加强。上半年末,逾期贷款636亿元,同比-11.2%(2017:-11.5%),其中,逾期90天以上贷款445亿元,同比-8.1%,降幅继续扩大。此外,招行不良贷款确认较为严格,不良偏离度已降至80.4%(2018H)。 投资建议:招商银行高增长低估值(PEG约为0.55),贷款规模扩张加快且息差维持高位,净利息收入大幅贡献业绩增长,不良率显著改善。预计19/20年归母净利润YOY分别为12.9%/12.2%,对应BVPS24.1/27.1元,现价1.13/1.00倍PB。 2019年目标价30元,对应1.26倍PB,现价空间12%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
上海银行 银行和金融服务 2019-01-22 11.30 9.63 3.66% 11.89 5.22%
13.08 15.75%
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事件:1月18日,上海银行发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入439亿元,同比+32.5%;实现归母净利润180亿元,同比+17.7%。 营业收入增速持续上升,归母净利润增速略放缓。2018年实现营业收入439亿元,同比+32.5%(2018Q3:29.5%);归母净利润180亿元,同比+17.7%(2018Q3:22.5%)。2018年前三季度,公司归母净利润同比+22.5%。其中,生息资产平均余额、净息差、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为14.2%、43.5%、5.2%。量价齐升大幅提升利息净收入,使其对业绩增长的贡献率达到57.7%。 总资产增速继续提升,贷款同比增幅达到28%。2018年末,上海银行总资产规模为2.0万亿元,同比+12.2%,较三季度末上升0.9个百分点,较2017年上升9.2个百分点。其中,贷款余额为8507亿元,同比+28.1%(2018Q3:+31.8%),增速从2017年至2018年三季度持续上升,远高于上市银行平均水平。贷款占总资产的比重上升也至42.0%(2018Q3:41.0%)。 不良率低于同业,拨备覆盖率上升。2018年末,上海银行不良率1.14%,较三季度上升6个BP,较2017年下降1个BP,在上市银行中排名第四(从低到高)。拨备覆盖率提升12个百分点至333%(2018Q3:321%)。2018年三季度末,不良贷款余额90亿元,同比+24.1%(2018H:+21.5%),而关注贷款率下降至1.8%(2018H:1.9%),上半年关注类贷款迁徙率降至27.6%(2017:38.5%)。2018年上半年末,逾期贷款占总贷款的比重为1.5%(2017:1.1%),逾期90天以上贷款同比减少且降幅扩大(2017:-6.5%;2018H: -12.0%),占贷款总额的比重持续下降(2017:0.8%;2018H:0.7%),资产质量进一步优化。 投资建议:上海银行贷款规模大幅增长,拉动利息净收入增速持续提升,业绩增长有保障。同时,不良率远低于行业平均水平,资产质量较好。预计2018/2019/2020年归母净利润同比增速分别为17.7%/19.4%/18.8%,对应BVPS20.8/ 23.1/25.8元,现价0.54/0.49/0.44倍PB。2019年目标价13.0元,对应0.56倍PB,现价空间15%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
兴业银行 银行和金融服务 2019-01-22 15.68 16.27 -- 16.96 8.16%
20.66 31.76%
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事件:1月17日,兴业银行发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入1583亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润606亿元,同比增长5.9%。营业收入增幅持续提升,生息资产对业绩增长贡献最大。2018年,兴业银行实现营业收入1583亿元,同比+13.1%(2018Q3:11.0%),增速连续四个季度提升;实现归母净利润606亿元,同比+5.9%(2018Q3:7.3%)。其中,前三季度生息资产平均余额、手续费净收入、其他非息收入对业绩增长的拉动作用较大,对业绩增长的贡献率分别为18.8%、7.8%、10.8%。此外,净息差、资产减值损失拖累业绩增长,对业绩增长的贡献率分别为-12.8%、-13.6%。 资产规模增幅扩大,贷款占比提升。2018年末,公司总资产规模6.7万亿元,同比+4.6%(2018Q3:2.1%)。资产结构持续调整,贷款占总资产的比重逐步提升。2018年三季度末,贷款余额2.7万亿,同比+20.0%,增幅在上市银行中遥遥领先,占总资产的比重也增加至41.7%(2018H:39.4%)。公司利息净收入增长主要归功于贷款增速提升带来的生息资产规模增幅持续扩大。 不良率降至1.57%,关注贷款同比减少。2018年末,不良率环比下降4个BP至1.57%,较2017年下降2个BP,资产质量优化。2018年三季度末,不良余额455亿元,同比+20.9%(2018H:16.4%)。不良贷款增长较快与其确认标准严格有关,兴业银行不良贷款偏离度(2018H:77%)在上市银行中处于较低水平。此外,关注贷款降幅继续扩大。2018年三季度末,关注贷款余额667亿元,同比-5.7%(2018H:-4.8%)。 投资建议:2018年兴业银行营业收入增速持续提升,前三季度贷款同比增长20%带动利息净收入增幅扩大,同时资产质量改善。预计2018/2019/2020年归母净利润同比增速分别为5.9%/7.2%/8.0%,对应BVPS22.4/24.8/27.4元,现价0.69/0.62/0.56倍PB。2019年目标价16.9元,对应0.68倍PB,现价空间10%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名