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国投资本 银行和金融服务 2019-09-09 13.79 -- -- 14.18 2.83%
14.18 2.83% -- 详细
事件 国投资本发布2019年中报。2019年上半年,公司实现营业收入55.97亿元,同比+14.02%;实现归母净利润16.86亿元,同比+103.03%;截至2019年一季度末,公司归母股东权益379.15亿元,较年初+4.14%;BVPS8.97元。 简评 控参股公司表现优异,行业排名稳定。(1)安信证券母公司累计实现经营收入37.11亿元,同比+64%,行业排名维持第14位,累计实现净利润12.97亿元,同比+82%,行业排名升至第13位。(2)国投泰康信托累计实现经营收入6.93亿元,行业排名升至第28位;累计实现净利润4.47亿元,同比增长82%,行业排名升至第13位。(3)国投瑞银基金(合并)净利润0.80亿元,同比下降11%。安信证券:稳扎稳打谋转型,可转债箭已上弦。(1)经纪业务:上半年经纪业务净收入10.88亿元,同比+22%,市场份额2.33%,同比+5bp;机构投资者服务能力卓越,公募(含社保)、保险分仓交易量市场份额分别为2.53%、2.71%。(2)投行业务:上半年完成A股主承销金额合计28.04亿元,重点布局科创板,第一批过会企业中占据2席。(3)资管业务:积极提升主动管理能力,半年末主动管理业务规模906.94亿元,同比增长7%。(4)投资业务:上半年实现投资收益(含公允价值变动)14.81亿元,同比+123%,主因股市行情回暖中,公司采取较为灵活的配置,动态调整权益风险敞口暴露。(5)信用业务:半年末融资融券业务规模281.80亿元,较年初+39%,份额由2.69%提升至3.09%,排名升至第10位;股票质押自有资金出资待购回余额135.45亿元,较年初+44%,排名升至第12位。(6)公司拟发行可转债募集不超过45亿元资金,其中35亿元和10亿元分别用于安信证券信用业务和投资业务,打开重资本类业务长期发展空间。 国投泰康信托:Q1全力投放项目,全年业绩无虞。(1)国投泰康信托抓住2019Q1高息差的机遇,全力投放地方平台融资项目和房地产融资项目,奠定全年业绩基调。(2)信托业务主动压降通道业务规模,大力拓展支柱业务,主动管理能力不断提升,上半年实现信托业务收入4.72亿元,同比增长35.9%。(3)财富管理业务积极推进营销网络布局,调整组织架构,加大客户活动力度。(4)固有业务合理配置资产,在支持信托业务发展的同时,上半年实现固有业务收入2.21亿元,同比增长63.7%。 国投瑞银基金:产品结构优化,收益率卓越。(1)截至上半年末,国投瑞银基金管理各类资产规模合计1,253亿元,较年初-7.6%;其中,公募基金规模755亿元,较年初-2.3%,主因公募货币基金规模减少;非货币基金规394亿元,与年初持平,除债券型基金外的非货币基金规模均较年初增长。(2)上半年,国投瑞银基金固收类基金收益率为2.47%,业内排名第26位;在可比年份2005-2018年中,有9个年度公司股票主动投资管理能力位居业内前20%至前50%;股票投资管理能力业内排名第57位。 投资建议:看好业绩弹性,给予“买入”评级。我们认为,2019年国投资本的业绩高弹性将将逐步兑现,主要来源于三大方面:一是股市回暖,安信证券的传统中介业务、国投瑞银基金的基金管理业务将从中受益;二是安信证券权力开拓资本中介业务,贡献业绩增量;三是国投泰康信托一季度全力投放项目,奠定全年业绩基调。我们预测国投资本2019-2020年归母净利润为32.63亿元、35.07亿元,归母股东权益为393.29亿元、415.31亿元,对应当前总市值PB为1.42X、1.34X,给予“买入”评级。 风险提示:股市回暖不达预期;货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
国投资本 银行和金融服务 2019-04-02 14.42 -- -- 16.66 14.90%
16.57 14.91%
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事件:公司发布2018年报,实现营业总收入105.1亿元,同比增长1.7%;归属于上市公司股东净利润16.8亿元,同比下滑35.2%,对应每股收益0.40元/股;归母净资产364.1亿元,对应BVPS为8.61元每股;每股分红0.081元(含税)。 投资要点 2018年业绩符合预期,核心资产安信证券(净利润占比达70%)表现优于同业:1)2018年由于一二级市场低迷,证券行业整体净利润下滑41.0%,安信证券(合并)实现净利润同比-33.8%至15.2亿元,表现优于同业。2)受市场低迷和一级市场IPO收缩影响(据Wind数据,2018 年沪深两市股基日均成交额同比-18%,IPO募资额同比下滑40%),安信经纪业务同比-14.6%至31.7亿元,投行业务同比-67.01%至4.50亿元。3)安信证券资管/投资/信用业务收入分别同比+41.9%/-8.8%/+8.8%至5.0亿元/2.6亿元/23.2亿元,表现相对稳定。 信托主动管理能力显著提升,财富管理转型顺利:1)受资管新规影响,国投泰康信托管理信托规模同比-25.8%至2693亿元,其中主动管理规模同比+13%至582亿元,致信托业务收入同比+18.9%至8.8亿元(其中主动管理信托业务收入同比+39.5%至5.8亿元)。2)信托大力推进财富管理板块建设,从产品销售向资产配置和财富管理转变,为客户提供多元化金融服务,客户结构持续优化,实现销售收入同比+40%至645亿元(个人客户销售规模同比+133%);3)在传统业务萎缩的情况下,以房地产信托、小微金融、供应链金融等为代表的创新信托业务规模增长显著,已经成为新的盈利支撑。 综金平台业务协同效应明显,基金及期货整体表现稳健:1)公司背靠央企中最大的投资控股公司国投公司(控股41.62%),已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台(未来将进一步布局银行、保险等),2018年集团内部业务协同累计规模约1105亿元,实现协同收入2.7亿元,产融协同、融融协同效应明显。2)国投瑞银基金整体投资表现稳健,实现2018年净利润同比-21.0%至1.95亿元,管理各类资产规模同比-28.4%至1347亿元,其中公募基金规模同比-22.7%至773亿元,近5年总收益率为52.85%(排名9/65)。3)国投安信期货(单体)净利润1.9亿元,同比增加11.9%,成交额市场份额提升0.7%至3.87%,主要指标均进入行业前十。 盈利预测与投资评级:随市场回暖及科创板的加速推进,国投资本核心资产安信证券业绩有望迎来高弹性,同时信托、基金、期货共同发力,协同集团资源实现产融、融融有效结合,静待行情回暖,投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性,看好发展前景,我们预计公司2019、2020年净利润分别为25.1、26.9亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。
国投资本 银行和金融服务 2019-03-06 13.20 18.70 56.09% 16.30 23.48%
16.66 26.21%
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投资要点 推荐逻辑:国投资本背靠国投集团和投保基金两大股东,金融资源和产业资源极为丰富,内部协同发展优势明显。公司多年来深耕机构客户业务,积累了丰富的中小企业服务经验。公司投行保荐代表人数量多达150人,项目储备丰富,主承新三板挂牌企业数量多达534家,排名市场第二位,未来有望直接受益科创政策红利,带来业务增量。同时,公司子公司外部合作股东有泰康人寿、瑞银集团等投研优势机构加持,能够最大程度开发主动管理产品,提升投研服务能力。最后,公司合规风控能力突出,券商评级连续10年保持A级及以上,开展创新业务的政策约束较小,未来增长潜力巨大。 机构业务:在2018年市场成交量和佣金费率双双下滑的背景下,公司深耕机构客户,提升客户粘性和附加价值,在保证佣金费率高于市场均值的前提下,使经纪业务市场份额稳定在3%左右。投行业务在经历了2018年的强监管和严审核低谷后,虽然收入同比下滑六成,但仍积累了极为丰富的项目资源,在中小企业服务领域明显领先市场。未来有望受益科创板市场设立,通过内部挖潜来提高项目资源转化效率,带动机构业务整体回暖。 投研业务:公司在发展投研业务方面具有传统优势。股东国投集团作为国有最大的投资控股集团,管理规模过万亿元,积累了丰富的金融和实业投资经验。在子公司引入了外部投研优势机构之后,公司主动管理能力得到进一步提升。其中,资管主动管理产品占比达到27%,集合信托占比达到37%,均为近年最高水平,标志着公司在资产管理和财富管理方向上取得突破性进展。随着市场交投情绪回暖,场外资金流入规模扩大,公司主动投研优势有望得到充分发挥,为业绩长期稳定增长奠定扎实基础。 盈利预测与投资建议。预测2018年至2020年国投资本的归母净利润复合增长率为27%,基本每股收益分别为0.35元、0.45元和0.57元。当前公司PB 1.5X,从中长期来看向上空间巨大。考虑未来市场氛围转好,成交量能大概率企稳回升,而在科创板规则正式落地后,相关券商投行业务将直接受益,公司有望突破估值中枢,实现长期价值增长。我们给予公司2019年2.0倍PB估值,对应目标价格为18.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:股市波动风险;券商减值计提或超预期;资本市场改革政策推进或不达预期;合规风控风险。
国投资本 银行和金融服务 2018-12-17 10.15 -- -- 10.14 -0.10%
16.30 60.59%
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依托深厚股东背景+牌照资源优势,集团内部业务协同发展:1)公司控股股东国投公司(持股41.62%),是我国目前最大的国有投资控股公司和51家国有重要骨干企业之一,拥有6家A股上市公司和100多家控股投资企业,覆盖基础产业、前瞻性战略性产业、金融及服务业和国际业务等,国资背景深厚,综合实力强劲。2)公司股东背景强大,推动集团内部协同。除国投公司外,股东投保基金、深圳远致为公司提供监管、资金及客户资源等全方位支持,将有效形成协同。3)公司依靠股东背景,借力资本市场,已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台(未来将进一步布局银行、保险等),凭借牌照、资金、资源等优势,推进协同产融结合、融融结合。 证券瞄准高净值客户和机构客户,业务转型增强抗周期属性:1)面对行业成交量低迷及佣金率持续下行的冲击,公司积极发展财富客户,加大私募拓展力度,经纪业务收入逆势增长(上半年同比+1.65%),为各项业务持续发展及业务创新提供有力支撑。2018年9月公司正式取得证券投资基金托管业务资格,优化多层次PB业务综合服务体系,改善券商“靠天吃饭”的困境。2)聚焦高净值及机构客户,融资类业务稳健发展,同时公司严控股权质押规模,截至2018上半年,买入返售金融资产中股票质押式回购交易余额95.51亿元,占公司净资产26.15%,风险可控。3)受IPO减速影响,上半年公司投行业绩出现下滑,但公司积极储备科创板项目并设立生命健康组,创新投资子公司获证监批复,未来投资+股权承销+并购+债券交易联动,向交易型投行转型。凭借安信证券在中小企业IPO业务的竞争优势,叠加控股股东国投集团高新投资平台在科创企业的项目经验,安信投行在科创板机遇中将大有可为。 业务结构显著优化,聚焦财富管理,打造未来业绩增长点:1)受“资管新规”影响,信托通道业务受限,国投泰康信托积极转型主动管理,截至2018年6月,集合类信托规模同比增加456亿元(增幅63%),业务结构优化带动信托业务收入同比增长18.6%至3.47亿元。同时,公司通过开展股权投资、证券投资、现金管理等资管业务,建立“实业投行+资产管理+财富管理”三足鼎立的业务模式。2)2018年上半年股市波动剧烈,但国投瑞银基金保持稳健收益,其中固定收益类产品近5年总收益率为45.38%(排名8/65),同时发展资产配置(FOF)和量化投资能力,预计市场回暖后,持续贡献业绩增长。3)国投安信期货业绩排名稳居前列,上半年期末客户权益达118亿元(排名第8位),实现成交量0.53亿手(单边,排名第4位)、日均持仓49.18万手(排名第5位),静待股指期货开放催化期货交易加速发展,在手续费收入等方面为公司带来可观业绩增量。公司集信托、基金和期货于一体,打造以客户为中心的财富管理平台,稳健经营并积极创新,未来业绩提升可期。 盈利预测与投资评级:国投资本核心资产安信证券聚焦中高端客户,积极实施业务结构转型,拓展创新业务。信托、基金、期货共同发力,协同集团资源实现产融、融融有效结合,静待行情回暖,投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性,看好发展前景,我们预计公司2018、2019年净利润分别为16.38、19.63亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)证券市场不景气;2)信托主动管理规模增长不及预期;3)股权投资收益不及预期。
国投安信 银行和金融服务 2017-08-28 15.78 -- -- 16.94 7.35%
16.94 7.35%
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市场环境影响业绩,安信证券仍占大头。 安信证券(合并)实现营业总收入41.75 亿元,占比较重(86%);归母净利润11.60 亿元,同比下降15.99%,主要由于2017 年上半年资本市场起伏动荡,证券行业受市场影响较大。 财务费用拖累合并报表净利,信托转型迫在眉睫。 国投资本业绩主要由泰康信托及瑞银基金贡献。国投泰康信托(合并)实现经营收入7.87 亿元,归属于母公司所有者的净利润2.77 亿元。其中泰康信托(单体)实现营业总收入3.52 亿元,归母净利润2.18 亿元,同比下降41.40%。瑞银基金实现归属于母公司所有者的净利润0.97 亿元,同比下降3%。 国投安信归母净利为12.67 亿元,小于安信证券与国投资本归母净利之和(逾13 亿元),主要由国投安信现金收购国投资本时,对外借款产生的财务费用所致。 国投泰康信托净利润大幅下降,系其信托业务正处于转型阶段,业务结构调整效果存在滞后性。2017 年上半年公司管理信托规模3742 亿元,同比大幅增长133%,通道业务占比过高影响公司的盈利能力,转型迫在眉睫。 牌照实力领先行业,定增80 亿优化业务结构。 安信证券各项指标排名基本不变,行业地位维持原有水平。 国投泰康信托总资产行业排名第36 位(共64 家),国投瑞银基金牌照实力较强,管理基金资产净值规模在117 家基金公司中排名第30 位。 2016 年9 月安信证券启动非公开A 股股票发行,2017 年7月28 日收到证监会过会通知。公司募集资金80 亿全部用于补充安信证券资本金(40 亿元用于信用业务,35 亿元用于扩大自营规模,3 亿元拓展资产管理业务,2 亿元用于调整和增设营业网点)。未来重资产业务有较大提升空间,综合盈利能力将加强。 金控平台协同效应即将发力 2017年1月公司通过收购国投资本完成了向金融控股平台的转型,旗下涵盖证券、信托、基金、保险等金融子公司。在强大股东的支持下,公司补充管理团队、调整内部机构、理顺股权关系、设立考核机制,实现对于各个金融子公司市场化、专业化的股权管理,为打造一流金融控股平台奠定基础。 公司充分发挥的业务协同作用,激发业务合作潜能,优化金融资源配置,促进旗下各细分领域全面发力,实现行业排名的不断提升,从而做实金控平台、做强金融业务。公司与渤海银行的合作是金控平台发挥作用的重要尝试。2017年6月27日,公司受托管理控股股东国投公司所持有的渤海银行11.67%股权。6月30日,公司与渤海银行签订战略合作框架协议,公司及下属企业安信证券、国投泰康信托、国投瑞银基金等与渤海银行开展合作,积极发挥各自优势,实现资源共享、优势互补、合作共赢。 投资建议 考虑2017年上半年实现收入情况,以及公司定增80亿的影响,预计公司2017-2019年营业收入分别同比增长12.29%、7.12%和14.51%,归母净利润分别同比增长10.90%、9.26%和26.65%,EPS分别为0.67元、0.73元和0.93元。采用分部估值法公司整体估值为810.00亿元,其中安信证券630.08亿元,国投泰康信托103.48亿元,其他金融板块76.44亿元。公司市值加增发80亿后价值为668.11亿元,有20%以上增值空间,维持“买入”评级。
国投安信 银行和金融服务 2017-08-25 16.04 17.78 48.41% 16.94 5.61%
16.94 5.61%
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乘风国改,转型金融 作为央企改组国有资本投资公司试点企业,公司14-15年先后通过定增收购安信证券、出售原有纺织实业资产和收购国投中谷期货现主业转型,17年初完成国投资本100%股权收购且当年并表,17年8月公司80亿元定增方案获批,资金将主要用于补充安信证券资本金。未来公司将打造以证券业务为核心,联动发展信托、基金、保险等业务的央企金控平台,并积极布局保险、银行等金融牌照。 证券:稳中求进结构优化,投行两融继续发力 安信证券16年实现净利润25.53亿元,YoY -44%,优于同期行业降幅(-50%),且收入结构优化,经纪占比下降、投行占比提升。1)经纪:继续铺设营业网点,搭建互金平台作为客户引流入口,推进财富管理转型。2)投行:保持IPO和再融资的优势,重点服务中小企业,追求全方位+专业化,新三板业务未来更重视项目质量,开展绿色金融项目履行社会职责。3)两融:完善融资融券产品链,稳扎稳打。4)自营:继续发挥固收投资强项,定增打开空间。5)资管:规模增长较快,主动管理有待提高。 信托、保险:信托有待转型主动,保险特色化经营 1)信托:国投资本持有国投信托55%股权,2016 年末国投信托的信托资产规模达到2,643 亿元,YoY 119%;但主动管理规模较低仅177亿元,占比7%,国投信托积极进行主动管理转型,提升实业投行、资产管理、财富管理三大业务水平。2)保险:国投资本持有锦泰保险20%股权。业务方面,锦泰保险注重特色化经营,在车险为核心的基础上大力推动农险及信用保证保险产品;服务方面,锦泰保险注重客户体验与品牌经营,并在16年保监会公布的财险公司投诉处理考评中取得满分。 扩大资本整合资源,建立机制搭建金控 1)定增:公司拟每股14.76元定增5.34亿股,募资总额不超过人民币80亿元,主要用于补充安信证券资本金,包括发展资本中介、固收类证券、资管业务以及铺设营业网点等业务,资金到位后安信证券净资产约300亿元,按照2016年的行业净资产排名有望从18名提高至前16名。2)金控:公司依托强大股东背景、市场化人才机制以及管理层跨板块兼任,推动公司内部、公司与集团之间实现高效的产融协同、融融协同效应,公司正在积极搭建协同平台,充分实现资产端与资金端的有效对接,力求在市场化的前提下最大程度地发挥金控平台优势。 增资+央企协同效应+国投资本并表,首次覆盖给予增持评级 预计公司17-19年归母净利润水平分别为32/38/44亿元,摊薄后EPS为0.75/0.91/1.05元/股。考虑到公司以证券信托为核心,证券增资打开重资产业务空间,股权投资和产业基金可以充分对接集团资源,结合整体估值和分部估值法预测公司17年目标价为18-20元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。
国投安信 银行和金融服务 2017-05-08 14.79 16.91 41.15% 15.43 3.84%
16.75 13.25%
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是首家在雄安设立分公司的券商,表明公司综合业务实力强。在券商同质化的行业背景下,在雄安这个战略新高地抢先设立分公司,既是公司创新能力的体现,也是公司综合业务实力的彰显。分公司业务范围为:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐项目承揽等;证券资产管理项目承揽等; 融资融券;证券投资基金销售;代销金融产品。信息系统建设模式为C 型,走轻型实体店路线。 央企金控平台实力型稀缺标的,各子业态行业排名前列。2014-2015年,公司先后通过定向增发收购安信证券、出售原有实业资产和收购国投中谷期货。2016年下半年定增80亿,补充安信证券资本金,促进公司证券业务做大做强。2016年10月,公司启动收购国投资本控股有限公司100%股权工作。2017年2月国投资本已完成本次股权收购的工商变更登记,自2017年1月1日,国投资本纳入公司合并报表范围。国投安信成为以安信证券为核心,兼具信托、基金牌照的综合性金融控股平台。证券排行业第11,信托排行业第17,基金排行业第27,均榜上有名,这一点在目前金控平台中是独一无二的。 公司是国企改革试点产物,正宗国企改革标的,改革仍在进行。公司控股股东国投公司成立于1995 年,是我国目前最大的国有投资控股公司和53 家骨干中央企业之一;2014 年7 月,国投公司列为央企改组国有资本投资公司试点企业。2015 年,国投公司明确提出到2020 年,为深化国企改革探索出可复制、可推广的经验做法。 投资建议:公司是实力型的金控平台,看好公司长期发展潜力。给予公司“买入”评级。六个月目标价17.2元/股,对应20倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。
国投安信 银行和金融服务 2017-04-03 14.92 16.91 41.15% 15.55 3.74%
15.65 4.89%
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事件:公司公布2016年报,公司实现营业总收入93亿元,同比下降48%,实现归属于上市公司股东的净利润25.6亿元,同比下降36.84%。稀释EPS为0.69,同比-43%。全年累计每10股派发现金股利2.83元,现金分红10.45亿,分配比例达53%。 公司业绩表现好于行业平均水平,行业净利润同比-50%。营业总收入中证券业务实现收入93亿,其中经纪业务44亿,同比-55%;两融业务创收19亿,同比-40%;投行业务额16亿元,同比大增61%;资管创收3.8亿,同比-47%。经纪业务股基交易额市场份额2.69%,同比上升10.15%,排名第11位;两融市场份额2.45%,较上年末上升0.1个百分点;期货经纪业务成交额5.10万亿元(单边),市场份额2.61%,行业排名第七位。国投安信期货各项主要指标进入行业前十。公司是国企改革试点产物,正宗国企改革标的,改革仍在进行。公司控股股东国投公司成立于1995年,是我国目前最大的国有投资控股公司和53家骨干中央企业之一;2014年7月,国投公司列为央企改组国有资本投资公司试点企业。2015年,国投公司明确了改革的目标和路径,提出到2020年,为深化国企改革探索出可复制、可推广的经验做法。 央企金控平台实力型稀缺标的,各子业态行业排名前列。2014-2015年,公司先后通过定向增发收购安信证券、出售原有实业资产和收购国投中谷期货。2016年下半年定增80亿,补充安信证券资本金,促进公司证券业务做大做强。2016年10月,公司启动收购国投资本控股有限公司100%股权工作。2017年2月国投资本已完成本次股权收购的工商变更登记,自2017年1月1日,国投资本纳入公司合并报表范围。国投安信成为以安信证券为核心,兼具信托、基金牌照的综合性金融控股平台。证券排行业第11,信托排行业第17,基金排行业第27,均榜上有名,这一点在目前金控平台中是独一无二的。 投资建议:公司是实力型的金控平台,看好公司长期发展潜力。给予公司“买入”评级。六个月目标价17.2元/股,对应20倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。
国投安信 银行和金融服务 2016-10-12 16.09 18.93 58.01% 16.78 2.94%
17.99 11.81%
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控股股东优质金融资产再注入上市平台,业务触角延伸至信托、保险、资管、基金等领域;定增补血打破业务天花板,为安信证券跻身行业前十的目标打下坚实基础;主营业务转型成功,证券各项业务均衡发展,投行业务表现亮眼。 优质金融资产再注入,业务触角进一步延伸。公司拟以不超过80亿元收购国投公司持有的国投资本100%股权,收购估值为8倍PE,远低于四大上市信托公司31.75倍PE的平均水平,一笔稳赚不赔的划算买卖。国投资本是国投公司旗下的金融股权投资及管理平台,主要资产为国投泰康信托55%股权、锦泰财产保险20%股权。重组完成后,公司业务触角将拓展至证券、期货、信托、保险、资管和基金等领域,利用上市平台提供多方位金融服务,未来协同效益的发挥将不可小觑。 加大马力支持证券业,定增补血打破天花板。公司再次公告定增方案,拟通过不低于14.97元的价格募集不超过80亿元资金,所筹集资金皆用于增加全资子公司安信证券资本金,补充营运资金,扩大业务规模,优化业务结构,提升其综合竞争力和抗风险能力,其中投入信用(40亿)、自营(35亿)、资管(3亿)、经纪(2亿)等业务。我们拭目以待资金到位后,资产规模再上一个台阶,为公司证券业务进入行业第一梯队打好坚实基础。 主营业务转型成功,投行一枝独秀。近年纺织行业持续低迷,2015年公司主动出击,出售纺织类资产,积极把握资本市场机遇完成以安信证券为主的金融主业转型。安信证券作为一家覆盖全国的销售网络,具有广阔增长前景的综合类券商,各项业务均衡发展。2016上半年公司投行业务一枝独秀,实现收入7.45 亿元,同比暴增 146.50%,承销金额258.63亿(YOY248.59%),IPO主承销额一举夺魁,股权承销总额行业排名第7;经纪业务基础扎实,线上线下齐布局,双轮驱动;资管业务加码主动管理能力,固定收益投资能力卓越,上半年债市风暴独善其身;信用业务多元化发展,定增后拟投入40亿大力支持业务进一步拓展。 首次覆盖,给予国投安信强烈推荐评级。优质金融资产的连续注入,业务触角不断延伸;补血资金拟毫无保留全部支持证券业务发展,未来有望进入行业第一梯队;同时公司股东国投公司是我国目前最大的国有投资控股公司,有望享受国企改革红利。预计2017净利润将达到36.3亿,EPS为0.86元,给予公司1.99倍17年PB,目标价19.5元,对应25%的上升空间。
国投安信 银行和金融服务 2016-08-31 16.67 -- -- 17.08 1.18%
17.99 7.92%
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传统业务处置完毕,主业转型成效显著。自2015年公司通过重大资产出售处置纺织类板块起,其全资子公司安信证券开展的证券业务已成为公司主营业务。近年来纺织行业低迷,公司积极把握资本市场机遇完成主业转型,有效提升了其盈利能力。 投行业务发展迅速,新三板领先地位依旧。报告期内,安信证券完成A股股权融资项目17个,同比增加11个,主承销金额258.63亿元,行业排名第7位,同比增长248.59%,其中IPO主承销金额行业排名第1;完成H股股票融资项目1个,同比减少2个,股权融资金额0.85亿港元,同比减少79.70%。安信证券新三板业务新增挂牌166家,行业排名第1;累计挂牌378家,排名第2;已挂牌及在审家数合计508家,排名第2。新三板定增业务完成主板股票发行67次,行业排名第3,募集资金14.47亿元。截至报告期末,公司保荐A股主板已过会待发行项目22个,在审IPO项目28个,数量均在行业前列。 经纪业务不断发展,收入结构持续优化。受市场波动及交易量萎缩等影响,报告期内安信证券实现经纪业务收入22.78亿元,同比下降59.08%。股基交易量3.2万亿元,同比下降56.85%,市场份额2.30%,排名较上年末上升1位,位列第12位。公司经纪业务传统通道业务收入占比下降至58.4%,收入结构持续优化。公司不断丰富完善互联网证券服务,聚安一站通建成上线;新设机构业务组,重点推进股票质押融资、新三板定增和主经纪商业务;报告期内获批新设网点79家,分支机构布局进一步完善。 资管主动管理规模扩大,固收类产品业绩优良。报告期内安信证券实现资管业务收入2.22亿元,同比下降57.69%。主动管理规模466.51亿元,较上一报告期末增长18.56%。其中固收类产品收益全部为正,业绩优良。国投安信期货受托规模45.10亿元,较上年末增长11.89倍;安信国际受托规模48.99亿港元,较上年末增长38.15%。 投资建议:受益于下半年资本市场稳步回升,预计公司2016-2018年EPS分别为0.83/1.00/1.15元,首次覆盖予以增持评级。 风险提示:市场下行带来业绩与估值双重压力。
国投安信 2016-08-29 16.74 -- -- 17.08 0.77%
17.99 7.47%
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投资要点 事项: 公司公布2016年半年报,上半年实现营业收入48.39亿元,同比下滑53.72%; 实现归母净利润13.86亿元,同比下滑44.82%,EPS为0.38元。截止上半年末, 归母净资产为269.00亿元,同比增加1.73%。 平安观点: 营收下滑五成,仅投行业务收入实现增长:公司2016年上半年实现营业收入48.39亿元,同比下滑53.72%;实现归母净利润13.86亿元,同比下滑44.82%。在各项业务中,仅投行业务实现增长,2016年上半年实现投行业务收入7.45亿元,同比大增146.5%。 经纪、利息净收入占比下滑,自营、投行净收入占比提升:从公司的业务结构来看,2016年上半年与2015年底相比,经纪业务收入仍占据半壁江山,为47.1%,但占比下降了14.2%;利息净收入收入占比为8.4%,下降2.8%;自营业务收入占比为17.5%,上升3.8%;投行业务收入占比为15.4%,上升9.1%;资管业务占比为4.6%,微升0.1%。 投行业务行业排名大幅跃升,项目储备丰富:公司2016年上半年实现投行收入7.45亿元,同比增长146.50%,收入增量主要来源于股票承销业务。报告期内,安信证券实现A股股权融资主承销金额258.63亿元,同比增长248.59%,行业排名第7位(wind统计),与2015年底的21位(证券业协会数据)相比,大幅跃升;同时,新三板业务继续保持优势,2016年上半年,已挂牌家数及在审家数合计508家,行业排名第2。公司拥有丰富的项目储备,截止2016年上半年末,公司A股主板已过会待发行项目22个,在审IPO项目28个,排名行业居前。 股东为国投公司,将受益于国企改革:公司股东国投公司是我国目前最大的国有投资控股公司。2014年,国投公司列为央企改组国有资本投资公司试点企业;2015年,国投公司明确了改革的目标和路径,提出到2020年,构建基础产业、前瞻性战略性产业、金融及服务业、国际业务四大战略业务单元,并为深化国企改革探索出可复制、可推广的经验做法。国企改革有望为公司带来一系列业务机会及资产注入、股权激励等多项利好。 投资建议:公司2016年上半年业绩表现优于同业平均水平,投行业务发展迅猛,且公司股东国投公司是我国目前最大的国有投资控股公司,公司有望享受国企改革带来的一系列利好,发展前景广阔。预计公司2016年、2017年归母净利润分别为27.16亿元、34.52亿元,对应PE分别为23.0倍、18.1倍,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、市场波动风险、债市大规模违约风险、政策风险。
中纺投资 基础化工业 2014-11-21 8.57 -- -- 29.50 244.22%
29.50 244.22%
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主要观点: 1.视为国投集团的资源整合,资产整合方式占优 本次资产整合是在同一实际控制人(国投集团)下进行的,是并购重组中效用较高的一种情形。我们根据国投集团官网资料统计,国投集团下共有全资企业11家,重要控股企业51家,重要参股企业11家,上市公司7家。国投集团直接持有安信证券58.01%的股权,而通过旗下全资子公司中国国投国际贸易有限公司持有中纺投资35.99%的股权。国投集团借“国企改革”东风进一步优化配置现有资源,利于极大的增强集团整体的经营能力。另一方面,资产产整合过程中,上市公司同时发行股票融资补充证券业务的资本金,即中纺投资在资产整合中是较快使得整合资产安信证券获得资本市场优势。总的来看,资产整合方案效率较高。 2、价格来看,安信证券的评估价格较为保守 相较去年10月社保基金转让安信证券股权的价格5.15元/股来看,评估每股价值5.71元,仅溢价10.9%。同时,对应13年底安信证券经营数据,评估价格对应的安信证券PB仅为1.8倍,PE为36.3倍,PB已是现阶段上市券商的最低值,PE与长江证券的市场估值较接近。以安信证券的规模、市场影响力和盈利数据来说,我们认为这个评估价格较为保守,如果以证券行业板块中间2.8倍PB的估值来看,公司较为合理的价格在8.9元左右。 3、对于整合资产安信证券来说,“曲线上市”极大补充自渠道公司,促进公司实现快速转型发展 现阶段,正处于券商快速转型、创新发展时期。券商业务收入呈现多元化发展,其中如融资融券和股权质押等类贷款资本中介业务的大力发展对行业收入和利润的增长起到了很大的作用,但也对证券公司的资本金规模提出了较高的要求。从13年公司的经营数据来看,安信证券净资产/负债达到了37.93%,净资本/负债为24.12%,净资本/净资产为63.58%,相较于监管红线20%、8%和40%不远,另一方面,公司杠杆水平和盈利能力均显著高于市场平均水平,但是公司资产周转率较低,14年中期数据显示,公司经营资产周转率仅有3.8%,与行业平均水平持平,所以说,公司如两融这类类贷款的资本中介业务较同规模券商来说还有较大的发展提升空间,因此,安信证券无论从净资本监管问题和业务发展两方面对于资金的需求迫切度较高的。受益于国投集团资产整合,资产重组上市后将极大的利于公司扩充资本金,适应资本中介型业务的发展速度,更易于公司实现转型发展。 结论: 安信证券资产整合到中纺投资中后,将会优化公司的经营业务结构,扩大上市公司的收入来源,公司的投资逻辑将是金融证券板块的投资逻辑,估值大幅提升。首次关注,给予“推荐”的投资评级。
中纺投资 基础化工业 2014-11-19 7.08 -- -- 29.50 316.67%
29.50 316.67%
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事件描述 公司17日晚公布购买资产及募集配套资金草案,公司拟以非公开发行股份方式向国家开发投资公司等14名股东购买安信证券100%股份,购买股份价格6.22元/股,安信评估价值182.7亿元,同时募集配套资金60.9亿元,用以满足证券业务的运营需求。 事件评论 国家开发投资公司是央企国资改革中进行国有资本投资公司试点之一,将安信证券注入上市公司中是其启动全面改革的标志,预期之后会将集团下的财务、信托、基金、保险经纪等金融牌照资源陆续整合到上市平台,以实现类似于淡马锡的国资管控平台。财务角度看,安信证券属于中型券商,2014年中期,净资产为102亿元,净利润为4.28亿元,ROE为4.2%,与兴业、长江等上市公司相接近,但结构上,更多依赖于经纪业务,2011-2013年,经纪营收贡献超过70%,高于可比券商,但自有资金投资效率相对较低,2014年上半年,自营营收占比仅13%,自营资产占比20%。 公司依赖于营业部、研究所等优势资源,经纪业务优势突出,市场份额显著高于可比券商。2012年-2014年三季度,公司的股基交易额市场份额均在2.3%以上,高于方正、兴业等券商,而且2013年四季度以来,市场份额有不断上升的趋势。 在经纪资源不断积累的情况下,公司的两融规模不断扩大,市场份额也远超于可比券商。2013年以来,公司两融的市场份额不断扩大,从2.08%提升至2.81%,使其利息收入贡献提升至15%。 公司的投行业务并非传统优势业务,但是2014年以来,IPO和增发的承销金额增长迅速,市场份额业务快速提升,实现IPO、增发承销在可比券商中,高于兴业、方正,仅次于西南。同时,公司的集合资产管理规模突破100亿元,在行业排名居前。投行业务显著领先于同类券商,股权融资和债券融资均发展迅速。 对比公司的各项业务指标和综合财务水平,可以看出公司估值能够类别兴业、方正等同类券商,但公司的交易评估价值仅183亿元,对应PB为1.79倍,低于上市可比券商的2.5倍,主要原因是公司估值采用了流通性折扣,比例为25%,因此若不考虑流通性,公司合理PB应为2.5倍,对应地,交易完成后上市公司合理股价为7.9元,较市价提升23%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名