事件:公司发布2019年年报,实现营收46.4亿元,同比下降12.9%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长50.2%,EPS为1.52元。 碳酸酯溶剂高毛利率增厚业绩,生物燃料装置降负影响收入。2019年公司碳酸二甲酯系列产品实现营收22.5亿元,同比+8.1%;其中产量46.0万吨,同比+17.8%,外销27.8万吨(自用18.5万吨),同比+15.2%;平均售价8096元/吨,同比-6.2%;板块毛利率大幅提升7.1个百分点至31.0%,主要由于原材料均价同比大幅下降所致,丙烯均价下降10.5%至6480元/吨,环氧丙烷均价下降15.5%至8812元/吨。公司基础化工板块景气度与需求有所下滑,生物燃料装置降低负荷运行,导致公司收入下滑,共实现营收10.0亿元,同比-52.2%;其中产量22.4万吨,同比-61.1%;销量21.2万吨,同比-50.2%;均价4754元/吨,同比-3.5%;毛利率上升1.4个百分点至4.1%。公司总三费率由于收入下降小幅增长,销售/管理/财务费用率分别为2.1%/3.0%/0.4%,同比变动+0.6/+0.7/-0.3个百分点,公司全年毛利率达到16.8%,同比提高5.4个百分点;净利率为7.2%,同比提高3.4个百分点。 公司是电解液客户一站式供应商,扩产项目陆续释放成长性强。公司是目前国内唯一双基地DMC生产供应商,具备全部五种溶剂及6F产能,同时公司2019年8月公告5000吨/年添加剂项目,积极布局锂电池电解液添加剂材料项目提前抢占市场先机,一期1500吨有望于2020年三季度投产,将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。电解液溶剂方面,公司目前另有在建(规划)三个新基地,在东营港投资5.6亿元建设5万吨/年DMC装置及配套公用工程;在泉州投资13亿元新建44万吨/年新能源材料项目;在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目,开拓欧洲市场,充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商,溶剂在宁德时代中占比超过50%,在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位,短期看受全球疫情影响下游需求有所压制,中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。 校企改革即将落地,有望充分激发企业活力。公司于3月25日发布公告,控股股东石大控股已确定青岛开投集团、青岛融发集团为石大控股所持石大胜华15%股权的受让方,并签署《股份转让协议》。分别受让石大胜华7.5%股权,股份转让价格均为32.27元/股,目前仍在上级国资部门批准过程中。融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制,股改后将成为公司第一大股东。但融发集团和开投集团已承诺自受让股份完成过户登记之日起36个月内,不以任何方式谋求对公司的控制权,股改后公司将成为无实际控制人企业,公司管理层依然持续和稳定,将激发公司新的活力。 盈利预测与投资建议。受全球疫情对新能源汽车需求影响,下调公司2020-2021年业绩,预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.5亿、4.6亿、5.6亿,EPS分别为1.74元、2.27元、2.74元,对应PE分别为18X、13X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。

事件:公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润8692.8万元-9934.6万元,比上年同期上升40%-60%,其中非经常性损益约200万元,公司扣非归母净利润约8500万元-9700万元,比上年同期上升42.7%-62.3%,业绩超预期。 海斯福产销两旺,氟化工持续快速增长。公司业绩超预期,一方面是有机氟化学品海内外市场含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长。公司海斯福622吨氟精细化学品项目于2019年底投产,开始贡献业绩增量。同时受疫情影响,公司美国地区的医药中间体产品订单大幅增长,从目前来看二季度美国疫情持续加剧,公司订单有望进一步增长。公司氟化工板块2020年仍将保持35%以上快速增长,毛利率进一步提高。 Q1欧洲电动车超预期,公司充分受益。另一方面是公司锂电池化学品国际客户订单增长。2020年1-2月欧洲电动汽车销量预计实现翻倍增长,带动欧洲电池装机量大幅增长,松下、LG化学市占比分别为27.6%和22.9%,其中LG化学的使用量比去年同期增长2倍以上,公司作为LG化学、松下主要供应商充分受益于海外增长。随着欧洲疫情自3月份以来持续加重,预计公司Q2海外订单将会受到一定影响,但国内市场需求正在逐步恢复,同时3月31日国常会提出将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年,有望促进国内新能源汽车市场回暖。 拟定增11.4亿扩大产能,未来成长潜力巨大。公司拟非公开发行不超过6500万股,募集不超过11.4亿元,用于惠州新宙邦三期(年产5.4万吨碳酸酯绿色溶剂、2.1万吨乙二醇,2020年上半年投产)、荆门新宙邦一期(年产2万吨电解液,2020年底投产)、海德福高性能氟材料项目一期(年产1万吨高性能氟材料,2020年底投产)。公司将进一步深化公司业务布局,提升核心竞争力,培育新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3.2亿元、4.7亿元、6.1亿元,EPS分别为0.85元、1.24元、1.62元,对应PE分别为42X、29X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年实现营业收入141.91亿元,同比下降1.16%;实现归净利润24.53亿元,同比下降18.77%,EPS为1.51元;其中2019年第四季度实现营收35.80亿元,同比增长2.05%,实现归母净利润5.41亿元,同比增长11.55%。 业绩符合预期,产能释放以量补价。2019年公司大部分产品价差出现明显收窄,导致公司收入和利润下滑,2019年各品种价差同比变化:尿素-10%、合成氨-9%、甲醇-34%、醋酸-38%、乙二醇-28%、DMF+92%、己二酸-28%、辛醇-14%,即便如此,公司凭借成本优势、产品结构调节以及产能释放,全年净利润仍有25.53亿,全年实现销量肥料254.92万吨(+25%)、多元醇67.67万吨(+130%)。 Q4单季度环比下降10.28%,主要产品价差环比变化:尿素-9%、合成氨-2%、甲醇-3%、醋酸-11%、己二酸-12%、DMF+12%、乙二醇+11%,毛利率下降1.96个百分点。 行业短期继续承压,逆境彰显公司实力。2020年以来国内和海外需求先后受到新冠疫情冲击,化工品下游需求不容乐观,而原油方面OPEC+减产协议破裂导致油价大幅下滑,布伦特原油从年初65美元/桶降至30美元/桶附近,低油价不断冲击煤化工企业盈利,年初以来公司产品价差环比变化:尿素-1%、合成氨-6%、甲醇+3%、醋酸-11%、乙二醇-10%、DMF-2%、己二酸-8%、辛醇-21%,短期煤化工承压,但长期来看,公司将凭借低成本优势在行业困境中脱颖而出。 项目稳步推进,未来成长可期。公司依托既有的气化平台,充分利用合成气资源,发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,预计年均实现营业收入56.1亿元,利润总额4.5亿元,实施精己二酸品质提升项目,预计年均实现营业收入19.9亿元、利润总额2.9亿元,将进一步提高企业盈利能力,两项目均属于山东新旧动能转换重大项目,项目施工稳步推进。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.75亿元、26.76亿元、31.23亿元(前次预测20-21归母净利润为26.91亿、28.32亿),对应PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;新项目投产不及预期;油价持续低迷。

业绩总结:公司2019年实现营业收入113.6亿元,同比增长8.2%;实现归母净利润25.9亿元,同比增长13.5%,EPS为1.29元;其中2019年第四季度实现营收30.9亿元,同比增长27.8%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长67.5%。 主营产品产销稳中有进,年报业绩符合预期。公司目前具备钛白粉产能(含在建)101万吨/年,位居全球第三,钛精矿产能80万吨/年、铁精矿产能340万吨/年。2019年,公司生产硫酸法钛白粉55.5万吨,同比减少1.7%,氯化法钛白粉7.5万吨,同比增长20.4%;销售硫酸法钛白粉55.78万吨,同比增长6.1%,氯化法钛白粉6.8万吨,同比增长13.3%;采选铁精矿351.9万吨,同比增长6.4%,钛精矿85.3万吨,同比增长6.1%。其中铁精矿景气度大幅提高,实现营收13.9亿元,同比增长92.6%,毛利率上升11.4个百分点至49.7%。公司费用较为稳定,销售费用、管理费用、财务费用、研发费用率分别为4.1%、8.5%、1.1%、3.7%,分别同比+0.3、+0.34、-1.1、-0.1pp,销售费用下滑主要由于贴现费用转入投资收益列示所致;ROE上升2.4pp至19.5%。 收购云南新立,实现全面复产,打造钛产业完整产业链。公司于2019年5月收购云南冶金新立钛业98.4%股权,年产6万吨氯化法钛白粉生产线、1万吨海绵钛生产线、8万吨高钛渣生产线均已实现全面复产,2019年累计生产高钛渣1.2万吨,完成产值1.1亿元;累计生产海绵钛700吨,实现产值0.5亿元;6万吨/年氯化法钛白粉生产线也于2019年12月6日产出钛白粉。公司是国内唯一一家完全掌握氯化法工艺全流程的企业,现拥有“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”的完整钛产业链并掌握各产品生产所需的核心技术,原料及中间产品的稳定供应能够降低生产成本,保障公司钛白粉及海绵钛持续稳定生产、提高产品质量。 实现钛锆两翼发展,产能释放带动成长。公司于2019年11月收购东方锆业15.7%股权,东方锆业拥有锆矿砂资源,锆产业链配套齐全。钛锆具备很强的协同效应,公司通过收购完善锆产业布局,整合国内锆产业,将钛、锆产业引向纵深、耦合发展,形成“钛锆共生,两翼发展”的新格局。公司于2020年初与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,金川集团目前具备海绵钛产能5000吨/年,复产技术改造后可达15000吨/年。公司投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程,目前国产矿升级氯化法原料已实现技术突破,有望于2020年底投产。此外公司规划在新立钛业投建20万吨/年氯化法钛白粉、16万吨/年高钛渣、3万吨海绵钛产能,产能持续释放将带动公司不断成长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为31.7亿元、38.0亿元、43.1亿元,EPS分别为1.56元、1.87元、2.12元,对应PE分别为9X、7X、7X,公司是钛白粉龙头企业,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、钛白粉、海绵钛价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。

公司是国内表面活性剂与油脂化工双龙头企业,业绩迎来拐点:现有表面活性剂产能65万吨/年、油脂化工产能75万吨/年,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等。公司前身是浙江轻工业研究所,技术积淀深厚。2018年7月公司变更实控人为河南正商企业发展集团,正商集团是河南地区房地产龙头企业之一,全国50强房企,2019年8月,公司与河南鹤壁宝山经开区管委会签署《赞宇科技中原日化生态产业园项目投资协议》,规划投资35亿元建设年产100万吨日化生态产业园项目。公司2019Q4实现归母净利润1.3亿元,同比增加375%,环比增加105%。根据公司2020年第一季度业绩预告,预计归母净利润10000-15000万元,同比增长128%-242%。 棕榈油减产逻辑仍在,库存降至十年最低,受斋月影响价格有望迎来反弹周期。根据USDA数据,2019/20全球棕榈油产量7295万吨,同比减少1.3%,2019/20全球棕榈油库存754万吨,同比降低29.5%,主要由于棕榈油主要产地印尼和马来西亚天气异常到导致榈油减产所致。根据MPOB最新数据,马来西亚2020年2月库存降至168万吨,为2017年6月以来最低水平,同时印尼气候异常,棕榈油减产逻辑依然存在。我们认为随着4月份穆斯林斋月来临前下游备库存需求,以及印尼棕榈油的减产逻辑持续,棕榈油价格有望迎来一波反弹周期,带动下游表面活性剂和油脂化工品价上涨。 表面活性剂:疫情拉动洗消用品需求,公司表活产能陆续释放,向下游日化领域延伸。目前公司具备在产/在建共11家工厂65万吨/年表活产能,江苏镇江工厂12万吨/年液体洗涤剂已经试车投产,同时新增消毒剂生产;2020年5月嘉兴赞宇10万吨/年表活投产,2020年6月左右四川眉山15万吨/年表活产能投产,2021年在河南鹤壁一期有25万吨/年表活(20万吨阴离子表活和5万吨其他表活)和50万吨/年洗护用品产能(30万吨液洗和20万吨洗衣粉)投放。目前表活行业经历已经充分整合,上下游价格传导机制已经建立,行业恶性竞争格局已不存在。随着目前全球疫情加剧,对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增,公司目前表活、消毒剂产品供不应求。 油脂化工:印尼杜库达成本优势突出,深耕下游油酸高附加值产品。公司现有油化产品产能75万吨/年,包括杭州油化20万吨/年、印尼杜库达45万吨/年,印尼杜库达靠近原材料产地,在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250元/吨以上,2020年产量有望同比增长30%。公司于2019年下半年先后收购金马油脂、维顿生物、诚鑫化工,使用棉籽油和大豆油的油角生产植物系油酸及下游产品(树脂等),目前国内油酸及下游产品规模不到50万吨/年,三家工厂合计产能在10万吨/年左右,是国内油酸最大的产能。公司正在不断开发油酸下游细分领域高毛利产品,未来将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头,毛利率有望进一步提升。此外,2022年河南鹤壁二期有25万吨/年油化产品投放,进一步降低成本、扩大市场占有率。 盈利预测与投资建议。由于公司新增产能陆续释放,同时表面活性剂产品供不应求,我们上调公司2019-2021年归母净利润至3.68亿元、4.41亿元、5.44亿元(原为3.68亿元、4.09亿元、4.90亿元),EPS分别为0.87元、1.04元、1.29元,对应PE分别为15X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。

推荐逻辑:维生素景气反转,VB1子公司复产受益景气行情,带动公司维生素业务全面回暖,业绩迎来拐点,同时2020年香料、造影剂开始贡献增量,成长空间打开,预计2019-2021净利润分别0.44、2.39、3.11亿元,3年复合增速140%。 维生素景气反转,公司业绩迎拐点。2018年下半年供给侧改革带来的维生素景气周期结束,VB1、VB3、VK3、VB5价格从高位大幅回落,2019年除VB5外其他品种价格持续低迷,部分品种处于行业亏损状态,维生素利润贡献占公司比重90%以上,加上公司VB1子公司受响水事故影响暂时关停,拖累公司2018、2019年业绩。我们认为2020年公司将迎来业绩拐点,第一,公司VK3、VB1、VB3等品种周期底部整理相对已充分,2019年由于价格低迷,部分企业甚至亏损,随着亏损加重迫使市场竞争趋于缓和,竞争格局逐步稳定。第二,2020年以来疫情作为催化剂,加速了VK3、VB1、VB3品种景气向上,VB1、VB3、VK3较2019年涨幅分别72%、23%、10%,同时公司VB1子公司已通过复产审批,将受益此轮行业景气,维生素业务全面回暖,公司业绩迎来拐点。 新一轮收获期开启,公司重回成长通道。2017年启动建设的二期苯二酚及衍生物、碘造影剂项目已试生产,2020年将开始为公司带来业绩增量。同时,随着产能释放,公司正式步入香料和医药领域,未来周期波动较大的维生素业务比重将下降。苯二酚及衍生物一期项目包括1万吨苯二酚、1.5万吨苯二酚衍生物(含3000吨香兰素、2500吨乙基香兰素),可根据市场调节苯二酚、香兰素产品结构,抗风险能力提高,同时香兰素作为全球大宗香料品种,市场前景好,为公司带来业绩增量。造影剂项目已试生产,规划造影剂产能1000吨,预计年中开始供货中间体,后期有望成为造影剂原料药供应商,打开公司新的业务领域,碘造影剂是公司正式开启医药业务的重要项目,未来公司还会在医药领域不断加码布局,成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。维生素景气反转,公司业绩迎来拐点,香料、造影剂投产开启新成长,预计2019-2021净利润分别0.44、2.39、3.11亿元,3年复合增速140%,我们给予公司2020年28倍PE,对应目标价7.56元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游饲料需求下滑;项目推进或不及预期;维生素价格大幅下滑。

事件:公司发布业绩快报,2019年全年实现营业收入 64.7亿元,同比-8.4%; 实现归母净利润 3.6亿元,同比+105%;其中 2019Q4实现营业收入 18.8亿元,同比-12.5%,环比+32.4%;实现归母净利润 1.3亿元,同比+375%,环比+105%。 公司全年营收降低,系剥离南通凯塔所致。 。公司于 2019年 6月将南通凯塔 60%股权以 10507万元转让至科翔高新,南通凯塔自 2019年 6月不再纳入公司合并报表范围。南通凯塔 2018年营收 18.9亿元,净利润 557万元;2019Q1营收 3.6亿元,净利润 544万元;2019Q2由于 321响水事故停产检查整顿。若扣除南通凯塔收入,公司 2018年营收 51.7亿元,2019年营收 61.1亿元,同比增长 18.2%。 受益原材料及行业格局好转 ,公司 盈利大幅提升 。公司产品表面活性剂与油脂化工主要原材料是棕榈油/棕榈仁油,由于棕榈油主要原产地印尼和马来西亚降雨大幅减少,棕榈油减产导致价格大幅上涨。根据 USDA 数据,2019/20全球棕榈油产量 7295万吨,同比减少 1.3%,2019年底全球棕榈油库存 754万吨,同比降低 29.5%,棕榈油现货价格由 2019年初 4330元/吨上涨年末至 6330元/吨,上涨幅度 46.2%。目前表活行业经历已经充分整合,上下游价格传导机制已经建立,行业恶性竞争格局已不存在,公司充分受益于原材料库存收益及加工费上涨收益。根据卓创资讯数据,阴离子表活磺化工艺毛利润由 2019年初约700元/吨上涨至年末约 1500元/吨。同时油化子公司印尼杜库达具备产能 45万吨/年,靠近原材料产地,在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250元/吨以上,成本优势明显。 棕榈油有望迎来反弹周期 , 疫情拉动洗消用品需求。 。目前全球棕榈油库存为 10年来最低,根据马来西亚棕榈油局(MPOB)最新数据,马来西亚 2020年 2月库存降至 168万吨,为 2017年 6月以来最低水平,同时印尼气候异常,棕榈油减产逻辑依然存在。我们认为随着 4月份穆斯林斋月来临前下游备库存需求,以及印尼棕榈油的减产逻辑持续,棕榈油价格有望迎来一波反弹周期,带动下游表面活性剂和油脂化工品价上涨。同时随着目前全球疫情加剧,对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增,公司目前表活、消毒剂产品供不应求。根据 Business Wire 数据,预计 2020至 2024年全球洗手液市场复合年增长率将达到 9%。公司是国内 表面活性剂 和 油脂化工双龙头 , 三年再造一个新赞宇 。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商,目前产能 65万吨/年,国内市场占有率达到 30%以上,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等,未来三年产能产量将继续每年增长 30%左右,国内市占率将提升至 40%。 同时公司继续做强油脂化工产业,目前产能约 65万吨/年,国内产能占有率约30%,未来深耕高附加值下游产品,将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头。2021年 6月底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目,形成年产 25万吨表面活性剂和 50万吨日化洗护用品的生产能力,延伸至下游产业链,2022年有望实现收入翻倍,实现三年再造一个赞宇的战略目标。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润 EPS 分别为 0.87元、0.97元、1.16元,对应 PE 分别为 13X、11X、9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。

公司是CMO行业龙头,研发实力雄厚,客户基础好。公司是国内提供农药中间体和医药中间体的定制化生产企业,也生产部分农药、医药原料药和功能化学品。公司研发实力雄厚,截至2018年末,公司获得国内发明专利52项、实用新型专利29项,拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项;另有33项发明专利正在申请中。农药和医药是集中度很高的行业,其中农药前6大公司占据行业约70%的份额,医药前20大公司占据行业约80%的份额。农药全球前5大公司均为公司的客户,联化科技已成为其全球重要的战略供应商。另外,联化科技与多家医药前20大公司建立了广泛长期的合作关系。 全球农药原药端进入新一轮整合,专利药仿制需求带来机会。全球农药企业自2017年开始,进入了新的一轮兼并整合浪潮:2017年8月,陶氏和杜邦农化业务合并;2018年6月,拜耳完成对孟山都的收购;2019年1月,UPL完成对爱丽思达的收购;2020年1月,中国化工和中化集团筹划战略性重组。对于国内中间体企业来说,大多数国内企业规模较小,承接更高订单的生产能力不足,企业跟随客户的技术配套研发能力较弱,未来,客户的并购整合将会对中间体企业的配套能力提出更高要求,对联化科技这样的龙头企业有利。另外,多款农药原药专利到期,市场需求大幅提升,对公司也带来机会。 CMO/CDMO行业仍在高速增长,公司医药中间体业务未来见好。据BusinessInsights统计,2017年,全球CMO/CDMO市场规模为628亿美元,预计将以13%的增速发展,2021年达到1025亿美元规模公司医药事业部产品储备丰富,产品收入逐年递增,目前商业化阶段产品数量从2016年3个增加到2018年7个,而台州联化、临海联化两个基地未来产能逐步建成投产,公司有望受益于产能提升。 盈利预测与评级。我们选取和公司一样进行CMO/CDMO业务的凯莱因、博腾股份为医药中间体业务可比公司,雅本化学为农药中间体业务可比公司。预计2019-2021年EPS分别为0.15元、0.43元、0.52元,三年归母净利润复合增速135%,根据可比公司估值水平,给予公司2020年44倍估值,对应目标价18.92元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:安全环保风险,管理风险,贸易政策风险,下游需求疲软风险,汇率波动风险,商誉减值风险。

事件:公司发布公告,公司与福建石油化工集团有限公司按照80%:20%持股比例合资成立万华化学(福建)有限公司(以下简称“万华福建”或“合资公司”)。合资公司以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司(以下简称“福建康乃尔”)64%股权,将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目;合资公司收购福建省东南电化股份有限公司的TDI装置及直接配套装置,将扩建TDI产能至25万吨/年,建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。 进一步垄断国内新增MDI产能。福建康乃尔聚氨酯有限责任公司是福建康乃尔40万吨MDI项目的实施主体,该项目总投资66亿元,一期建设40万吨MDI项目,配套5.5万吨甲醛/年项目、10万吨/年氯化氢处理项目;二期配套建设48万吨/年硝基苯,36万吨/年苯胺、27万吨/年硝酸及相关配套设施,预计2021年下半年投产,也将是我国除了万华化学之外的第二家建设MDI的企业。公司与福建石化共同设立合资公司,并以零价格受让福建康乃尔64%的股权,此举进一步垄断国内MDI新增产能,并进一步巩固国内MDI技术上的核心护城河,同时实现了万华化学在东南地区生产基地的布局。 进一步垄断国内TDI市场。同时万华福建将TDI由目前的10万吨/年提升到25万吨/年、建设40万吨/年PVC,续建大型煤气化项目等项目,参股公司东南电化将扩建烧碱产能,由目前的12万吨/年及在建的30万吨/年提升至60万吨/年。此外,公司与福建石化、东南电化签署股权转让协议,即公司以现金方式收购福建石化持有的东南电化(剥离TDI装置和PVC资产)49%股权,东南电化主要从事氯碱及热电业务,为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。根据卓创资讯数据显示,目前国内TDI产能122万吨,万华化学和东南电化分别具备产能30万吨和10万吨,此次公司收购东南电化TDI资产并进行扩建,将进一步垄断国内TDI市场,未来扩产项目建成后,国内市场份额将进一步提升至40%,TDI行业集中度将大幅提高,也巩固了国内异氰酸酯行业龙头地位。 MDI市场无需悲观,未来存上涨预期。近期受疫情影响,国内MDI市场价格较为弱势,目前山东及华东地区万华PM200价格约129000-13100元/吨左右,上海外资货源约12300-12400元/吨,纯MDI华东地区价格稳定在15500-15800元/吨。受疫情影响,浙江东曹瑞安装MDI精馏置停车,短期内复产无望,国内其他多数装置负荷约40%左右,国内厂家库存整体较高。下游冰箱冰柜厂家复产进度有所好转,纯MDI下游鞋底原液、浆料、氨纶厂家多在浙江,受到较为严重影响,但未来有望逐渐好转。因此,短期MDI价格大概率承受较大的压力,但整体价格下跌空间有限,且我们判断二季度在需求集中刺激下,MDI价格存在明显上涨的可能性。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.16元、3.64元和4.08元,对应PE分别为16X、14X和12X,继续维持“买入”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑的风险;项目收购进度或不及预期的风险。

事件:公司发布年度业绩快报,2019年实现营业收入10.1亿元,同比增长60.1%,归母净利润2.5亿元,同比增长76.9%。 第四季度业绩低于我们之前预期,主要原因是订单收入确认的季度间波动。公司第四季度归母净利润2301.5万元,低于我们之前四季度7000万元左右的预期。由于公司近几年产能饱和,并有委外生产,公司季度之间的业绩同比增量主要来自于盐湖提锂板块的订单确认,公司第四季度盐湖提锂订单利润确认量环比三季度有一定减少,但又高于之前没有盐湖提锂项目订单确认时候的业绩。因此,我们判断公司订单收入的季度间波动是本次低于预期的原因,未来公司的业绩驱动力之一仍然是盐湖提锂的订单确认。 高标准新产能建设基本完成,科学合理的产能布局已现雏形。公司2018年吸附分离材料产能9000吨,通过委外生产等方式,实现吸附分离材料销量1.6万吨。目前,高陵蓝晓的2.5万吨产能和蒲城蓝晓的1.5万吨产能正在释放,预计2020年之后的未来三年,公司的吸附分离材料的销量将会有比较明显的增长,这是公司未来业绩驱动力之二。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺,从而实现离子交换、吸附、螯合、催化、色谱、多肽、琼脂糖、均粒等所有主品类的生产,以及特殊后处理包括:食品,医药,超纯级别等。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等;在工业大麻CBD提取领域获得超千万订单;积极拓展高附加值树脂在电子级、核级超纯水领域应用,一旦大规模产业化应用,都将带动业绩高速增长。 盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.23元、1.66元、2.02元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,汇率、毛利率波动风险,产能投放低于预期风险,现金流风险。

事件:公司公告2019年度业绩快报,2019年实现营业收入 25.4亿元,同比增长 17.0%;实现归母净利润 2.1亿元,同比增长 35.4%,EPS 为 0.35元;其中2019年第四季度实现营收 6.7亿元,同比增长 11.5%,实现归母净利润 0.61亿元,同比增长 307%。 芳纶盈利大幅提升,氨纶亏损拖累业绩。公司是国内芳纶、氨纶行业龙头,具备间位芳纶产能 7000吨/年、间位芳纶产能 4500吨/年、氨纶产能 7.5万吨/年。 公司芳纶板块受益于原材料上涨、国内民用、军用需求提升,价格持续上涨。 公司芳纶满产满销,间位芳纶持续优化产品结构,以项目为抓手引导市场需求;对位芳纶开发高端应用领域,不断优化客户结构。氨纶板块方面,公司实行烟台、宁夏双基地战略,氨纶产销实现较大幅度增长,但由于行业产能过剩,2019年氨纶价格持续下降,40D 价格由 2019年初 33000元/吨下跌至年末 29500元/吨,跌幅超过 10%,2019年度均价 31100元/吨,同比下降 12%,受此影响氨纶板块仍未扭亏,对业绩造成一定拖累。 氨纶行业景气触底,看好行业价格复苏。2019年国内氨纶产能约 85万吨/年,产量 68.5万吨,开工率 80%,较 2018年提高 1pp,目前行业半数以上产能处于亏损状态,未来行业将向着集中化、低成本化、差异化的趋势发展,龙头企业优势将愈加突出。从氨纶价格以及价差来看,行业景气度已经基本触底,目前氨纶 40D 价格 29000-29500元/吨,基本与 2016年 28500元/吨的历史最低价持平,处于 5%价格分位;氨纶-PTMEG-MDI 价差为 14500元/吨,也仅处于10%分位。公司宁夏基地能源成本、折旧均较烟台基地具备优势,随着宁夏基地新产能效率不断提高,烟台老基地负荷降低,看好公司氨纶板块扭亏。 芳纶进入产能投放期,氨纶发展低成本化、差异化。公司宁夏基地 3000吨/年对位芳纶产能,已于 2020年初投产,目前国内对位芳纶产能约 5500吨/年,需求 10000吨/年,其中公司产能 4500吨/年,新增产能将受益于国产化替代贡献业绩增量;烟台基地在建 4000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计 2020年三季度投产。芳纶方面,公司目前在建宁夏基地二期 3万吨/年绿色差别化纤维、烟台基地 1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计 2021年建成投产,将逐步替代老旧产能,提高氨纶盈利能力。公司规划 2022年形成间位芳纶年产能 1.2万吨,对位芳纶年产能 1.2万吨,氨纶年产能 9万吨,芳纶纸年产能 3000吨,发展空间广阔。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35元、0.51元和 0.82元,对应 PE 分别为 37倍、25倍和 16倍,公司是国内芳纶龙头,对位芳纶新增产能已经投产,间位芳纶新增产能进展顺利,未来两年复合增长率超过 50%,上调至“买入”评级。 风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。

事件:公司发布19年业绩快报,实现营业收入 76.07亿元,同比下降 12.4%,归母净利润22.18亿元,同比下降27.95%。Q4单季度实现营业收入18.41亿元,环比下降3.02%,Q4归母净利润5.12亿元,环比下降6.84%。 业绩符合预期,Q4价格回落影响有限。2019年维生素供给逐步恢复,行业整体进入景气低位,其中公司主要维生素品种VA 市场均价360元/kg,同比下降50%,VE 均价45元/kg,同比下降25%,导致公司业绩下滑。不过剔除价格涨幅较大的18Q1来看,18Q2-19Q4公司基本维持单季度约5亿净利润,盈利基本企稳,近年来香料、蛋氨酸、PPS 业务发展迅速,增强了公司整体抗风险能力。单季度看,受猪瘟影响下游需求波动,VA、VE 的Q4价格环比分别下降13%、8%,导致公司19Q4单季度环比下降6.84%。 维生素整体景气提升,VE、生物素带来业绩弹性。国内疫情导致维生素企业复工推迟,相较于其他化工品,维生素供需矛盾更为突出:供给端,中国是全球主要维生素生产国,春节期间普遍停工,疫情因素则导致复工普遍推迟,市场供应错配,需求端,海外厂商节前备货不充分,库存正加速消化。目前VE 报价64元/kg、2%生物素报价325元/kg,较节前涨幅分别为42%、242%。我们认为维生素景气行情有望持续,一方面生猪产能加速恢复,猪饲料需求稳步回升,另一方面,DSM 整合能特科技后VE 竞争格局优化,VE 盈利迎来加速修复,生物素由于海嘉诺、科兴生物等厂家供给缺位,行业供需缺口还将持续,生物素高景气有望维持,公司分别是VE 和生物素行业龙头,拥有VE 产能4万吨,涨价10元/kg 对应业绩增厚3亿元,拥有2%生物素产能6000吨,涨价50元/kg,对应业绩增厚2.26亿元。 新项目进入投放期,公司开启成长通道。2020年公司迎来产能释放期,10万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵一期项目有望于2020上半年投产,为公司贡献业绩增量,优化业务结构,打开成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2021年归母净利润分别为32.79亿元、37.89亿元,对应PE 分别17、15倍。维生素景气提升,蛋氨酸项目、黑龙江基地即将投产,公司未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑。

事件:特斯拉与宁德时代洽谈,准备在上海厂电动车中使用成本更低的磷酸铁锂电池。 磷酸铁锂电池电解液用量高,主要使用碳酸二甲酯(DMC)。相较于三元电池能量密度高、续航里程长的特点,磷酸铁锂电池具有循环寿命长、成本低等优势。目前磷酸铁锂电池电解液使用量在1500-1600t/GWh,其中DMC占比约40%,相当于550t/GWh;而三元电池中电解液使用量约1100-1200t/GWh,其中碳酸甲乙酯(EMC)、碳酸乙烯酯(EC)约各占35%,DMC占比约10%,相当于100t/GWh,甚至一些高镍三元电池中不使用DMC。每GWh磷酸铁锂电池比三元电池中DMC使用量增加4-5倍,磷酸铁锂电池的使用将有望大幅拉动电池级DMC需求。公司是全球电池级溶剂龙头,目前国内电池级DMC产能10万吨/年,公司产能为7.5万吨/年。 公司客户结构优异,能为电解液客户提供一站式服务。公司是全球最大的锂电池碳酸酯溶剂供应商,具备全部五种溶剂及6F产能,添加剂项目即将于2020年8月投产,公司国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商,溶剂在宁德时代中占比超过50%,在LG电池中超过80%,有望受益于全球电动车爆发趋势。 校企改革即将落地,有望充分激发企业活力。石大控股拟通过公开征集受让方的方式转让公司15%股份,单个受让方受让股份比例数不低于5%且不高于10%,转让价格不低于32.23元/股。石大控股目前持股比例28.21%,本次预计征集2个受让方,截止日期3月18日,确定受让方后仍需经过上级部门审批,预计2020年5-6月份有望完全落地。根据公司公告,拟受让方应为国有全资企业,受让后不提议更换高级管理人员提名董事的名额不得超过1名,且36个月之内不得谋求对公司控制权,股改后公司将成为无实际控制人企业,公司管理层依然持续和稳定,将激发公司新的活力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.3亿、4.4亿、6.0亿,EPS分别为1.63元、2.19元、2.96元,对应PE分别为25X、19X和14X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。

公司是精细化工龙头企业,四大主营业务并行 。公司目前拥有国内五省九大生产基地以及波兰新宙邦基地,形成锂电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品四大主营业务并行的格局,现有主要产能为:电容器化学品 5万吨/年、锂电池电解液 6.5万吨/年、有机氟化学品 8000吨/年、半导体化学品3.5万吨/年。公司始终坚持创新驱动发展,创始团队均为技术出身,现有发明专利超过 500项,年研发投入占比超过 6.5%,为公司持续创新能力提升提供了坚强的保障。 绑定核心优质客户,掌握核心添加剂技术,持续提升电解液核心竞争力。公司是电解液行业领军企业,现有产能 6.5万吨/年,拥有新型添加剂产品 300多种,具备 200吨/年新型锂盐 LiFSI 产能。公司绑定 LG、松下、三星 SDI 等海外客户,海外销量占比约 40%,从全球来看,2020年将是全球电动化元年,全球主要车企(大众、特斯拉等)电动化进程加速,未来海外需求有望大幅增长。同时国内新能源汽车政策引导力度加大,补贴退坡放缓,国内需求确定性较高。 2020年公司 20000吨/年荆门新宙邦项目,50000吨/年惠州三期项目、800吨/年 LiFSI 项目有望投产,业绩有望持续增长。 定位高端精细氟化工,海德福项目打通产业链,未来成长确定性高。公司 2015年收购海斯福切入精细氟化学品领域,主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品,海斯福 622吨新项目 2019年底投产,贡献 2020年业绩重要增量。同时海德福1.5万吨高性能氟材料项目(一期),预计 2020年底投产,将填补公司氟化工业务的上游四氟乙烯、六氟丙烯产业链,与参股公司永晶科技(6万吨/年氢氟酸)和海斯福打通产业链,保障原料供应,同时依托四氟乙烯、六氟丙烯平台未来可打开含氟聚合物、氟精细化工发展空间,保障未来成长。 电容器化学品业务稳定增长,半导体化学品即将放量。公司是全球电容器细分市场领军企业,国内市场份额 50%左右,毛利率在 39%左右,南通新宙邦 8000吨电容器化学品产能已于 2019年底投产,将贡献业绩增量。半导体化学品是公司近年重点发展的新领域,国产化替代需求旺盛,产品包括混酸系列产品(刻蚀液、剥离液等)、酸碱盐类产品(双氧水、氨水、硫酸等)和高纯溶剂类产品(异丙醇),客户包括台积电、中芯国际、华星光电、京东方等,由于产品认证周期较长,惠州二期 24700吨/年产能处于不断爬坡中,南通新宙邦 10000吨/年电子级氨水已于 2019年投产,未来营收和毛利率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润分别为 3.2亿元、4.5亿元、5.7亿元,对应 EPS 分别为 0.86元、1.18元、1.51元,对应 PE 分别为 39X、28X、22X。公司是精细化工龙头,新增产能陆续释放,电解液产品已进入 LG、松下、CATL 等龙头电池厂供应链,受全球电动化趋势及特斯拉需求催化,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润与上年同期相比,将增加5.3亿元-6.7亿元,同比增长85%-107%,扣非后归母净利润与上年同期相比,将增加6.3亿元-7.6亿元,同比增长189%-231%。 2019年业绩基本符合预期。2019年,公司的改性塑料板块产品毛利率稳步提升,完全生物降解塑料板块产品销量加速增长,经营利润显著提升,轻烃及氢能源板块2019年6月纳入公司合并报表范围,通过强化精细化管理及采取节能降耗、降本增效等措施,总体生产状况良好,制造成本得到有效控制,增加公司业绩。 公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。公司现有产能包括改性塑料190万吨/年、完全生物降解塑料7.1万吨/年、特种工程塑料1.8万吨/年、碳纤维及复合材料1.5万吨/年、环保再生材料10万吨/年,公司现有产品技术及产品质量均已达到国际先进水平 新版限塑令推出,生物降解塑料将替代一次性塑料,利好公司。2020年1月19日发改委和生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年,率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;到2022年底,一次性降解塑料制品消费量明显减少,替代品得到推广,在电商、快递、外卖等新兴领域,形成一批可复制、可推广的塑料减量和绿色物流模式;到2025年,塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立,替代产品开发应用水平进一步提升,重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低。2025年前,国内将逐渐限制、禁止使用不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆和酒店一次性塑料制品和快递塑料袋。公司具备完全生物降解塑料7.1万吨/年,主要为聚酯类的PBAT/PBSA,2019Q1-Q3销量33500吨,同比增长超过70%,将充分受益于新版限塑令推出和新产能投放,同时未来主要原材料PTA、BDO和己二酸进入产能投放周期,公司产品盈利能力将持续提升。 受益5G高频LCP国产替代进程加速,特种工程塑料产能释放带来业绩增长。液晶高分子材料(LCP)在微波/毫米波频段内介电常数低、损耗小,在110GHz的全部射频范围能保持恒定的介电常数,在5G高频时代有望取代聚酰亚胺(PI)成为天线主流基材,目前全球LCP产能7.6万吨/年,80%集中在美日两国,公司现有3000吨LCP产能,已进入国内主要客户供应链,在建3000吨LCP材料预计2020年8月投产,有望带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.48元、0.58元、0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求或不达预期。