业绩同比增长 143%， 巩固制冷剂行业地位， 加快产业链延伸布局。 公司公布《2022年半年度报告》 ： 受益于公司主营产品氟制冷剂、 氟发泡剂、无水氟化氢价格同比上涨， 公司盈利水平同比提升等， 2022H1， 公司主营收入 25.69亿元，同比+45.29%；归母净利润 3.44亿元，同比+143.14%； 扣非净利润 3.18亿元， 同比+119.25%。 其中 2022Q2单季度， 公司单季度主营收入 13.88亿元， 同比+49.71%； 单季度归母净利润 1.51亿元，同比+93.67%。 自 2021Q2迄今， 公司已经连续 5个季度实现了业绩同比大幅正增长。 在三代制冷剂仍处于周期底部且自 21Q4以来 HFCs 制冷剂价格环比延续回落的背景下， 公司在仍逆势中仍然实现了平稳有序的生产经营； 同时进一步巩固了制冷剂行业地位， 并加快产业链延伸布局。 二代制冷剂产品（如 R142b） 盈利能力显著提升， 静待三代制冷剂周期反转。 受上游原材料市场影响， 与上年末相比， 公司主营产品价格有所回落； 与上年同期相比， 产品价格有不同程度的增长， 整体盈利水平提升。 2022H1， 公司氟制冷剂、 氟发泡剂、 氟化氢平均售价（不含税） 分别达到了 27,600.95、 18,006.91、 8,253.07元/吨， 分别同比上涨了 43.77%、8.69%、 11.68%。 公司现有二代制冷剂 R22、 R142b、 R141b 产能分别为1.44、 0.42、 3.56万吨， 配额产品盈利状况较好。 三代制冷剂配额窗口期将于 2022年年底结束， 随着供给侧结构性改革不断深化， 我们看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点， 公司作为龙头将引领行业复苏。 向氟制冷剂、 氟精细化学品、 氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。 近年来， 公司积极布局新材料、 新能源等业务领域， 并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。 2022H1， 江苏三美 2万吨 R134a 改扩建及分装项目结项， 福建东莹六氟乙烷(R116)项目试生产。 同时， 公司紧抓武义县新材料产业园的建设机遇及市场发展需求； 积极推进浙江三美5000吨/年 FEP 及 5000吨/年 PVDF 项目、 9万吨 AHF 技改项目， 福建东莹 6000吨六氟磷酸锂及 100吨高纯五氟化磷（PF5） 项目、 AHF 扩建项目， 盛美锂电一期 500吨 LiFSI 项目。公司继续加快产业链延伸布局。 风险提示： 氟化工需求疲弱； 项目投产进度不及预期； 产品价格大幅下滑等。 投资建议： 维持“买入” 评级。 氟化工景气度即将从底部逐步复苏， 公司作为行业龙头将引领行业发展。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为7.93/11.15/14.79亿 元 ， 同 比 增 速 47.8%/40.6%/32.7% ； 摊 薄EPS=1.30/1.83/2.42元， 对应当前股价对应 PE=23.7/16.9/12.7X。

2022年Q2单季度业绩创新高。2022年上半年公司实现营业收入143.95亿元，同比增长37.53%；归母净利润40.15亿元，同比增长7.53%。2季度公司实现营业收入78.80亿元，同比增长43.60%；归母净利润22.68亿元，同比增长13.11%，环比增长29.90%。2022年上半年国际原油价格冲高回落，烯烃价格跟随原油波动，在发改委政策严控下，动力煤价格上半年维持稳定，公司烯烃板块受益于油煤比扩大。2022年上半年，公司300万吨/年焦化多联厂项目投产，公司焦炭产能达到700万吨/年，2季度为公司贡献产能增量。 原料价格支撑公司主营产品价格上涨。2022年上半年公司焦炭产量为270.36万吨，销售均价为2361.31元/吨，同比上涨39.68%。2季度公司焦炭产量为153.38万吨，环比增加31.12%。聚乙烯和聚丙烯产量分别为37.12万吨和34.02万吨，销售均价分别为7691.45元/吨和7616.90元/吨，同比上涨7.44%和0.29%。成本方面，气化原料煤采购均价为692.29元/吨，同比涨36.26%；炼焦精煤采购均价1719.98元/吨，同比涨113.59%；动力煤采购均价为509.74元/吨，同比涨43.13%。公司原料煤采购价格稳定变动，在上半年原油价格大幅走高的背景下，受益于油煤比扩大，煤制烯烃装置较油头烯烃有显著成本优势。 内蒙古项目环评在即，煤制烯烃龙头持续扩张。公司300万吨/年焦化多联产项目已于2021年末建成，2022年上半年完成投产。公司其他在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA），预计煤制甲醇项目计划于2022年末具备投料试车条件。内蒙古400万吨/年（一期300万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已完成，项目审批进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。公司首批建设30台电解水制氢设备全部建成投产。公司在“十四五”期间有明确成长性，开拓内蒙古第二基地，规划项目全部投产后公司烯烃产能将达到570万吨/年，成为国内最大的煤制烯烃企业之一。 风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。 投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本优势突出，内蒙古项目环评即将获批，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元，对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为12.3/9.0/7.0X，维持“买入”评级。

2022H1公司积极克服不利因素， 农药原药业务毛利率明显修复。 公司公布《2022年半年度报告》 ： 受益于公司主要产品市场需求较好， 且销量、 销价均有所增长， 2022H1公司实现营业收入 50.78亿元（同比+ 60.72%） ； 实现归母净利润 10.48亿元（同比+107.46%） 。 即 2022Q2单季度， 利尔化学共实现营业收入 24.65亿元（同比+46.94%） ； 实现归母净利润 5.13亿元，（同比+80.61%） 。 公司农药板块毛利率达到 34.45%， 其中原药业务毛利率为 40.33%， 同比增长 6.68个百分点； 国际销售方面毛利率为 35.78%， 同比增长 10.74个百分点。 整体来说， 公司积极克服疫情反复和原材料涨价等不利因素， 持续提升供应链及生产管理能力， 全力稳产出货高效保障客户需求。 草铵膦价格企稳， 主营产品盈利状况良好。 2022H1， 公司农药行业收入同比增长 55.84%， 其中农药原药和农药制剂收入分别同比增长 55.99%、 65.97%，主要系 2022年上半年公司主要农药原药产品销量及售价提升所致。 据百川盈孚数据， 2022年上半年草铵膦均价 24.7万元/吨， 同比增长 35.98%； 其中 2022Q2均价 23.3万元/吨， 环比-10.51%。 2022Q1， 受国内新产能释放和需求淡季影响， 草铵膦价格持续下滑， 3月底价格最低跌至 17.25万元/吨； 2022Q2进入草铵膦需求旺季， 外贸订单不断下发， 国内外需求启动， 草铵膦价格触底反弹， 5月份最高涨至 26.5万元/吨。 截至 8月 8日， 草铵膦市场价格为 22.5万元/吨， 盈利仍较为可观。 草铵膦市场空间前景仍然广阔， 公司将全力保持竞争优势。 2021年全球草铵膦需求量约 4.5万吨/年， 长期来看， 随新生代转基因的渗透、 百草枯的禁用替代、 复配制剂的增加和草铵膦价格下降， 将增加不少于 4.52万吨的草铵膦需求量。 公司是国内首家掌握草铵膦、 精草铵膦大规模化合成关键技术的企业， 并将于绵阳本部、 广安利尔持续加码草铵膦产能并建设精草铵膦产能。 目前， 公司正积极完成政府审批， 确保多基地精草铵膦项目按规划落地，同时， 加快精草铵膦在全球市场的布局及登记策划， 公司成长性显著。 风险提示： 产能投放不及预期、 需求不及预期、 原材料成本大幅上涨等。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 我们预测公司 2022-24年归母净利润16.27/19.12/23.06亿 元 （+51.7%/+17.5%/+20.6% ） ， EPS 分 别 为3.09/3.63/4.38元。 公司在原料、技术、 市场及产业化过程等方面积淀深厚、优势明显， 系列新产品众多， 资本投入将迎来释放期且发展动能充足， 未来将作为行业领军企业引领我国农药行业转型升级， 维持 “买入” 评级。

事项： 公司公告： 1） 设立“内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司”， 投资新建“5万吨/年超导电炭黑项目”， 项目预计投资总额为 42,094.85万元， 分三期建设， 其中一期建设年产 2万吨超导电炭黑产能； 二期建设年产 2万吨超导电炭黑产能； 三期建设年产 1万吨超导电炭黑产能。 2） 设立“内蒙古黑猫碳材料科技有限公司”， 投资新建“年产 8万吨碳基材料一体化项目”， 项目预计投资总额为 128,421.40万元， 分两期建设， 其中一期建设 4万吨/年煤系针状焦、 3200吨/年精蒽、 1300吨/年咔唑产能； 二期建设 4万吨/年煤系针状焦产能。 国信化工观点： 1） 导电炭黑国产替代空间大， 是公司在新能源上游材料的重要布局之一； 2） 针状焦是石墨电极的主要材料， 丰富公司在锂电材料领域的多元化布局； 3） 传统炭黑利润有望维持相对合理区间，保障公司稳定发展。 维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿， EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股， 对应PE 为 50/24/17x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公司在建项目不达预期； 原材料煤焦油涨价超预期； 下游轮胎行业需求复苏不达预期等评论： 导电炭黑国产替代空间大， 是公司在新能源上游材料的重要布局之一从全球导电炭黑市场规模来看， 2021年市场产能规模约 3.2万吨， 到 2025年随着各大厂商的扩产预计产能将达到 10万吨左右。 2021年中国导电炭黑行业需求量为 1.64万吨， 同比增长 76.34%， 预计 2022年中国市场保持高速增长， 需求量有望达到需求量达到 2.86万吨。 导电炭黑应用于锂离子电池的技术， 被外资巨头垄断， 当前能够将导电炭黑用于锂离子电池中的有美国的卡博特、 法国的益瑞石等， 当前我国企业还没有大规模的将导电炭黑用于锂离子电池中。 针对国内市场的空缺， 国内也有部分企业正处于市场开发阶段， 未来国内导电炭黑用于锂离子电池有望迎来突破。 针状焦是石墨电极的主要材料， 丰富公司在锂电材料领域的多元化布局针状焦是一种新型优质的炭素材料， 外观为银灰色， 具有热膨胀系数低、 导电率高、 电阻率小、 机械强度高、 孔隙率低、 纯度高及易石墨化等特点。 针状焦是电炉中石墨电极的主要材料， 可用来制作电弧炉回收废金属的超高功率铝和阴极电极以熔化和精炼钢废料。 公司投资针状焦产品将有效实现煤焦油精制产业链延伸， 丰富公司的产品序列构成， 实现在 PVDF、 导电炭黑、 碳纳米管等新材料及碳基材料产品的多元化布局， 丰富公司盈利增长点。 传统炭黑利润有望维持相对合理区间， 保障公司稳定发展炭黑价格自 3月份以来屡创新高， 炭黑市场价高点达到 10000元/吨之上， 目前在 9500元/吨左右。 我们预计随着下游需求的逐步修复， 以及供给上的趋紧， 炭黑产业有望在十四五期间维持比较高的行业景气度，整体利润水平有望维持在合理区间。 维持“买入” 评级维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿， EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股， 对应 PE 为 54/26/18x， 维持“买入” 评级。 风险提示公司在建项目不达预期； 原材料煤焦油涨价超预期； 下游轮胎行业需求复苏不达预期等

周期底部业绩仍逆势大幅增长，业绩逐季同比、环比持续性增长。公司公布《2022年半年度业绩预增公告》：受能源原材料价格同比上涨支撑和行业供需状况同比改善影响，公司产品价格同比总体上涨，且公司产业链一体化配套优势充分凸显，公司预计2022H1归母净利润为8.58-10.49亿元，同比增加725%-908%。业绩大幅增长超过我们此前的预期。近年来，公司充分发挥产业链一体化优势、有效控制成本，在逆势中仍然实现了基础化工产品、制冷剂产品销量大幅增长。公司产业链一体化优势显著，具备完善的氯化物生产配套体系，成本控制能力优异；另外，公司含氟聚合物（如PVDF）等品种行业景气度大幅提升，将充分受益。 运营效率持续提升，受益于产品价格同比上涨及主营业务持续放量。2022年上半年，公司氟化工原料、制冷剂（其中：HFCs）、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比出现上涨，分别为5314、21795（22628）、72217、13961、2911元/吨，同比涨幅分别达到29.62%、28.61%、32.52%、42.94%、29.43%、85.24%。第三代氟制冷剂（HFCs）、氟聚合物产量在上年大幅增长的基数上沿袭了增长势头，同比分别增长6.67%和6.6%。在成本方面，公司精心组织生产经营，挖潜增效、节能降耗、机遇采购，较好控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响，公司原料成本端影响较小。随着行业竞争格局趋向集中，我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势，逆势中仍然保持高效运行，未来将引领周期复苏。 发展高附加值氟化学品延伸产业链，积极推进数据中心用冷却液产品的产业化实施。除积极推进锂电材料如PVDF项目建设外，巨化股份还已成功开发出了高性能大数据中心设备专用的巨芯冷却液，填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白。公司浸没式冷却液项目规划产能5000吨/年，其中一期1000吨/年项目已处于建设阶段。我们看好未来公司将持续通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等，进一步扩张氟聚合物、氟精细化学品、氟冷却液等高附加值氟化工产品产量，实现高质量发展。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：维持“买入”评级。公司紧抓市场机遇，积极推进氟化工产品结构优化，筑牢氟化工巨头地位。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为19.59/23.40/28.09亿元，同比增速76.6%/19.5%/20.0%；摊薄EPS=0.73/0.87/1.04元，对应当前股价对应PE=19.5/16.3/13.6X。

事项： 公司公告： 2022年上半年公司实现归母净利润 6000-7500万元， 同比下降 86.96%–83.70%； 推算二季度单季度实现归母净利润 4957-6457万元， 实现扭亏为盈。 国信化工观点： 1） 炭黑盈利触底回升， 中长期维持较高景气度， 公司业绩弹性逐步显现； 2） 布局锂电炭黑， 市场空间巨大； 3） 布局碳纳米管、 PVDF 等新能源材料， 切入新能源赛道， 综合实力不断提升； 4） 维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿， EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股， 对应 PE 为 50/24/17x， 我们认为随着公司导电炭黑的验证进展逐步清晰， 导电炭黑在下半年及明年放量可期， 切入新能源赛道以后公司整体估值水平有望提升， 因此上调评级至“买入” 评级。 风险提示： 公司导电炭黑产品送样结果不达预期； 公司在建项目不达预期； 原材料煤焦油涨价超预期； 下游轮胎行业需求复苏不达预期等。 评论： 炭黑盈利触底回升， 中长期维持较高景气度， 公司业绩弹性逐步显现炭黑价格自 3月份以来不断上行， 目前山东市场炭黑主流市场价均已达到 9000-10000元/吨左右， 达到历史新高水平。 我们判断， 本轮炭黑涨价是受供需多种因素共同作用的结果： 1） 供给端， 受原材料、 疫情等因素影响， 炭黑行业开工率下滑， 供给端有所收缩； 2） 出口端， 俄乌紧张局势下， 欧洲地区炭黑供应缺口较大， 带动国内炭黑出口量增加； 3） 需求端， 4月份下游轮胎企业刚需备货下对炭黑库存有所消耗等。 我们判断未来整体供需仍然偏紧， 行业有望继续维持较高的景气度。 按照 85%的开工率测算不同煤焦油成本及炭黑价格下的业绩弹性。 炭黑价格每涨 1000元/吨， 带动业绩增长约 6亿元； 煤焦油价格每涨 1000元/吨， 带动利润下滑约 11亿元。 预计未来行业平均利润有望维持在 200-300元的盈利区间。 布局锂电炭黑， 市场空间巨大公司于 2017年开始布局特种炭黑， 目前具备特种炭黑产能 13万吨， 主要应用在非橡胶特种炭黑领域， 包括导电炭黑、 涂料炭黑、 油墨炭黑等， 其中导电炭黑约 1万吨。 公司目前正在大力推进锂电级导电炭黑的研发与推广， 正在与国轩高科等电池厂送样测试， 若顺利通过测试， 则锂电炭黑可进入放量阶段， 带动公司盈利大幅提升。 锂电级导电炭黑市场国产替代空间广阔。 目前国内中高端锂电炭黑市场基本以法国益瑞石和美国卡博特产品为主， 公司产品有望对其形成替代。 2021年全球市场规模约 3万吨， 预计 2025年增长至 10万吨左右，未来国产化替代空间巨大。

事项：公司发布《2022年半年度业绩预告》：2022年7月11日，公司发布2022年半年度业绩预告，上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.2—8.2亿元，比上年同期增长38.86%—58.14%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6.6亿元—7.3亿元比上年同期增长116.53%—139.49%；基本每股收益0.40元/股—0.45元/股，比上年同期增长21.21%—36.36%。公司业绩增速表现靓丽。 国信化工观点：1）工业级磷酸一铵需求爆发而供给有限：需求方面，全球灭火剂需求不断上升以及科学施肥管理和技术体系的建立与完善，叠加新能源材料磷酸铁锂对工业级磷酸一铵的需求增加，工业级磷酸一铵市场需求迎来爆发。供给方面，随着国内环保整治不断持续以及工业级磷酸一铵生产存在技术壁垒，行业产能增长缓慢，行业集中度预期将进一步提升。随着公司磷资源梯级利用经营策略的进一步推进和下游需求的持续增长，公司作为工业级磷酸一铵细分行业最大的生产企业，竞争优势将得到进一步巩固与扩大。 2）收购天瑞矿业，布局新能源材料，公司矿化一体格局已经形成：2022年6月27日，公司完成对天瑞矿业100%股权的收购，天瑞矿业达产后公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力，届时公司磷矿自给能力将显著提高。公司在德阿、攀枝花、南漳、松滋等地布局了多个新能源材料项目，主要涉及磷酸铁、磷酸铁锂正极材料。公司在新能源上下游领域大力布局，有望抓住我国新能源产业蓬勃发展的机遇，打造公司的第二增长曲线。 投资建议：我们看好中长期维度工业级磷酸一铵供需保持紧平衡，景气度有望持续处于高位。公司作为国内工业级磷酸一铵细分行业最大的生产企业，有望受益于工业一铵需求爆发的高景气行情。受国际价格推动以及原料价格上涨的影响，近1-2年来肥料系列产品的价格有所上涨，公司的盈利水平明显改善。在世界各国普遍重视粮食安全的背景下，我们预计公司肥料系列产品的需求将继续稳中向好。随着居民生活水平的不断提高，对肉类的需求提升，进而拉动饲料级磷酸氢钙的需求，我们预计饲钙产品地需求会稳中向好。此外，公司布局了磷石膏综合利用项目，预计会为公司磷化工系列产品的发展提供支撑，同时贡献一部分业绩。值得一提的是，在“双碳”战略背景下，我国的新能源汽车行业迎来机遇，我们看好未来国内新能源汽车产销量将持续攀升，磷酸铁锂电池的装机量也会随着稳步提升，进而带动上游磷酸铁、工业级磷酸一铵、净化磷酸、磷矿石等化学品的需求，公司在新能源上下游领域大力布局，有望抓住我国新能源产业蓬勃发展的机遇， 打造公司的第二增长曲线。我们预计公司2022年-2024年归母净利润为14.14/16.34/18.97亿元,EPS 为0.80/0.93/1.08元/股，对应PE 为19.3/16.7/14.4，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求下滑的风险。

事项：公司发布2022年半年度业绩预告公告，预计2022年上半年实现归母净利润8.3-8.9亿元，同比增长88.93%-102.59%；实现扣非归母净利润8.4-9.1亿元，同比增长127.88%-146.87%。其中2季度实现归母净利润3.88-4.48亿元，同比增长69.43%-96.07%，环比下降12.22%至环比增长1.36%；实现扣非归母净利润3.87-4.57亿元，同比增长126.32%-167.25%，环比下降14.57%至环比增长0.88%。 国信化工观点：1）甜味剂景气度持续，H1同比业绩高增。公司年产8000吨三氯蔗糖目前处于满产状态，相较于去年同期三氯蔗糖产能、产量、销量及销售价格均有明显提升。随着全球经济复苏，甜味剂产品消费维持高增速，公司主营甜味剂产品量价齐升，推动公司上半年业绩同比大幅增长。上半年公司4万吨氯化亚砜二期项目顺利建成投产，一次开车成功，产出合格产品，目前公司拥有8万吨/年氯化亚砜产能，实现三氯蔗糖原料的自己自足。公司还规划了3万吨DMF（二甲基甲酰胺）项目，项目正在积极推动中，项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响，利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。公司1000吨阿洛酮糖产能投料试车，进入天然甜味剂领域，打造覆盖人工和天然两个甜味剂领域的绝对龙头地位。 2）三氯蔗糖出口量增加，供给端检修价格小幅上涨。2022年上半年，公司主营甜味剂价格从年初高位有所回落，主要是相关原材料价格较年初高位大幅下滑导致。截止目前三氯蔗糖企业报价40万元/吨，实际成交价在38万元/吨左右。根据百川盈孚的资讯，近期三氯蔗糖企业迎来7-8月的检修季，部分产能近期停车检修，且其他产能也有检修计划，行业短期供给有所收缩，三氯蔗糖价格小幅上涨，预期价格仍有上涨可能。安赛蜜企业报价7.3-8万元/吨左右，成交价格在6.9-7.0万元/吨；甲基麦芽酚市场报价约11-13万元/吨，乙基麦芽酚市场报价约8-10万元/吨。安赛蜜方面受行业新增产能投产预期影响，价格存在下行压力，预计仍将维持目前的价格。2022年金禾实业5000吨/年麦芽酚产能投产，行业供给略大于需求，价格上涨空间有限，预计维持目前价格。从出口数据来看，4月受江浙疫情影响，三氯蔗糖和安赛蜜出口量环比均有明显减少，5月出口量基本修复至本轮疫情前水平。三氯蔗糖出口量同比去年大幅增长，1-5月三氯蔗糖合计出口6124.24吨，同比增加62.52%。安赛蜜出口量同比小幅下滑，1-5月合计出口6173.28吨，同比减少6.11%。整体来看，三氯蔗糖价格与出口均同比显著增长，行业格局良好，景气度维持高位。 风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。 投资建议：公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业难有新增产能，三氯蔗糖出口量同比高增，行业维持高景气度。我们认为，公司2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增5000吨麦芽酚产能，原料配套加深一体化布局，巩固成本优势。进入阿洛酮糖领域，打造“人工+天然”甜味剂绝对龙头。预计公司22-24年归母净利润为16.80/18.28/22.48亿元，同比增速42.8%/8.8%/23.0%；对应EPS为3.00/3.26/4.01元；当前股价对应PE为15/14/11X，维持“买入”评级。 评论：u甜味剂景气度持续，H1同比业绩高增公司发布2022年半年度业绩预告公告，预计2022年上半年实现归母净利润8.3-8.9亿元，同比增长88.93%-102.59%；实现扣非归母净利润8.4-9.1亿元，同比增长127.88%-146.87%。其中2季度实现归母净利润3.88-4.48亿元，同比增长69.43%-96.07%，环比-12.22%~+1.36%；实现扣非归母净利润3.87-4.57亿元，同比增长126.32%-167.25%，环比-14.57%~+0.88%。公司年产8000吨三氯蔗糖目前处于满产状态，相较于去年同期三氯蔗糖产能、产量、销量及销售价格均有明显提升。随着全球经济复苏，甜味剂产品消费维持高增速，公司主营甜味剂产品量价齐升，推动公司上半年业绩同比大幅增长。上半年公司4万吨氯化亚砜二期项目顺利建成投产，一次开车成功，产出合格产品，目前公司拥有8万吨/年氯化亚砜产能，实现三氯蔗糖原料的自己自足。公司还规划了3万吨DMF（二甲基甲酰胺）项目，项目正在积极推动中，项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响，利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。公司1000吨阿洛酮糖产能投料试车，进入天然甜味剂领域，打造覆盖人工和天然两个甜味剂领域的绝对龙头地位。三氯蔗糖出口量增加，供给端检修价格小幅上涨2022年上半年，公司主营甜味剂价格从年初高位有所回落，主要是相关原材料价格较年初高位大幅下滑导致。截止目前三氯蔗糖企业报价40万元/吨，实际成交价在38万元/吨左右。根据百川盈孚的资讯，近期三氯蔗糖企业迎来7-8月的检修季，部分产能近期停车检修，且其他产能也有检修计划，行业短期供给有所收缩，三氯蔗糖价格小幅上涨，预期价格仍有上涨可能。安赛蜜企业报价7.3-8万元/吨左右，成交价格在6.9-7.0万元/吨；甲基麦芽酚市场报价约11-13万元/吨，乙基麦芽酚市场报价约8-10万元/吨。安赛蜜方面受行业新增产能投产预期影响，价格存在下行压力，预计仍将维持目前的价格。2022年金禾实业5000吨/年麦芽酚产能投产，行业供给略大于需求，价格上涨空间有限，预计维持目前价格。从出口数据来看，4月受江浙疫情影响，三氯蔗糖和安赛蜜出口量环比均有明显减少，5月出口量基本修复至本轮疫情前水平。三氯蔗糖出口量同比去年大幅增长，1-5月三氯蔗糖合计出口6124.24吨，同比增加62.52%。 安赛蜜出口量同比小幅下滑，1-5月合计出口6173.28吨，同比减少6.11%。2021年生态环境部发布《关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控的指导意见》，三氯蔗糖被划分为高污染行业，根据国内能耗双控政策在全国各地的执行情况及配套政策，原则上国内企业难以获得三氯蔗糖新批新建项目。整体来看，三氯蔗糖价格与出口均同比显著增长，行业格局良好，景气度维持高位。 投资建议：公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业难有新增产能，三氯蔗糖出口量同比高增，行业维持高景气度。我们认为，公司2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增5000吨麦芽酚产能，原料配套加深一体化布局，巩固成本优势。进入阿洛酮糖领域，打造“人工+天然”甜味剂绝对龙头。预计公司22-24年归母净利润为16.80/18.28/22.48亿元，同比增速42.8%/8.8%/23.0%；对应EPS为3.00/3.26/4.01元；当前股价对应PE为15/14/11X，维持“买入”评级。 u风险提示在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。

事项： 公司发布2022年半年度业绩预告公告，预计2022年上半年实现归母净利润7836.04万元，同比增长51.33%，实现扣非归母净利润 7118.30万元， 同比增长 47.70%。 其中 2季度实现归母净利润 3763.11万元， 同比增长 9.62%， 环比下降 7.61%； 实现扣非归母净利润 3399.17万元， 同比增长 10.03%， 环比下降 8.60%。 国信化工观点： 1） 产能改造推升盈利， H1业绩预计同比高增。 报告期内公司业绩同比大幅增长， 主要是因为公司对原有产品结构改造， 提升膳食纤维和阿洛酮糖产能， 推动公司盈利能力上台阶。 2022年 2季度， 尽管国内疫情影响华东地区的消费需求， 但公司作为功能糖龙头企业， 内销与出口比例各占一半， 有效对冲了国内市场波动。 其次， 公司产品销售模式为提前多个季度签订采购协议， 因此 2季度产品销售受短期疫情影响有限。 2） 产能结构调整+产品规模扩张， 公司具备明确成长性。 我们认为公司的核心优势主要来源于两方面： 1）产能结构改造升级。 公司通过对原有的其他淀粉糖（醇） 产线进行改造， 实现在不新增产能的基础上扩张出阿洛酮糖产能。2019年公司推出阿洛酮糖产品，并不断的扩大产能，至 2021年公司销售阿洛酮糖 3089.90吨， 平均销售价格为 26861.48元/吨， 并成功推出高附加值的晶体阿洛酮糖， 2021年阿洛酮糖营收占比扩大至 13%。 2020年产线批量化生产和逐步稳定后， 阿洛酮糖产品毛利率提升至 20%以上水平， 随着固体产品比例的提升和需求的增加， 预计公司阿洛酮糖的盈利能力仍有进一步提升的空间。 2021年公司膳食纤维销量同比增长 53.29%， 由于公司膳食纤维板块毛利率远高于益生元和健康甜味剂， 膳食纤维和阿洛酮糖销量提升有助于公司综合毛利率的提升。 2） 产品规模扩张。 公司目前有 3个在建项目， 建成后将增加公司功能糖的干燥能力， 边际提升产品毛利， 另外还将新增约 4.5万吨功能糖和膳食纤维产能， 将公司总产能规模提升至 10万吨以上。 公司 IPO 募集项目规划 3个项目， 已投产 2个项目， 余下 30,000吨/年可溶性膳食纤维项目， 预计 2023年 5月投产； 2021年 6月 28日， 公司公告计划投资 1.6亿元建设 15,000吨/年结晶糖项目和投资 6200万元建设 20,000/年功能糖干燥项目， 目前项目均在建设中。 我们认为以上项目围绕扩大产能规模和提升固体产品比例两方面， 推动公司产品规模和盈利能力的增长。 风险提示： 在建项目进度不及预期的风险； 原材料价格大幅上涨的风险； 疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。 投资建议： 我们认为， 公司益生元、 膳食纤维和健康甜味剂下游的膳食健康主题是近几年国内外的重点推广概念， 产品种类和消费量均有较大提升空间。 公司是国内最大的阿洛酮糖生产商之一， 预计随着国内阿洛酮糖审批推进， 下游产品在国内的应用领域和渗透率将快速提升， 拉动公司产品需求。 从公司自身成长性来看， 3个生产项目正在推进和建设中， 结合公司可柔性生产的技术特点， 公司产能规模扩张叠加产线优化改造，未来3年业绩将保持高速增长。预计公司2022年-2024年归母净利润为1.87/2.62/3.79亿元,EPS为 1.48/2.06/2.99元/股， 对应 PE 为 25/18/12， 维持“买入” 评级。

二季度利润环比增长，业绩超预期。公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年上半年实现归母净利润36.2-37.2亿元，同比增长217.3%-226.1%；预计实现扣非后归母净利润36.7-37.7亿元，同比增长228.5%-237.4%。公司2022年单二季度预计实现归母净利润19.0-20.0亿元，同比增长141.7%-154.4%，环比增长10.5%-16.3%，业绩超预期。 磷化工高景气提升业绩，新材料产品加速放量。（1）公司草甘膦、磷矿石、黄磷、磷肥等产品价格高位运行，2022年Q2国内磷矿石、草甘膦、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵价格分别为830、64000、37000、4280、4350元/吨，同比分别+92.6%、+58.0%、+94.2%、+53.3%、+34.8%，环比分别+31.5%、-13.3%、+11.8%、+34.1%、+17.5%；（2）公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工产品以及IC级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显著提升；（3）公司21Q2-21Q3投产40万吨/年合成氨、300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目，进一步完善磷化工产业链，为公司带来新的利润增长点。 公司布局磷酸铁产能，新项目投产有望贡献业绩增长。公司参股51%与华友钴业成立合资公司，在宜都市投建30万吨/年磷酸铁项目，一期10万吨/年磷酸铁项目有望于2023年上半年投产。内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40万吨/年有机硅单体配套5万吨/年草甘膦、30万吨/年烧碱）、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期工程项目、后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目、以及兴福电子7万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水项目稳步推进，均有望于2022年下半年起投产陆续。新材料领域，公司依托强大研发能力与巨大研发投入，产品包括磷基、硅基、硫基、新能源等新材料，公司的DMSO、DMDS、磷化剂、硅油、硅橡胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1、从1到N的战略布局，未来1-2年将成为公司新的快速盈利增长点。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润70.0/73.6/77.1亿元（原值为60.3/64,0/65.8亿元），同比增速64.7/5.2/4.8%；摊薄EPS=6.29/6.62/6.93元，当前股价对应PE=7.5/7.1/6.8x，维持“买入”评级。

公司公告：公司出资6885万元持股51%设立控股子公司山东华宇同方电子材料有限公司，计划在山东省济宁市汶上化工产业园投资电子级高纯特气和锂电添加剂项目，一期项目投资约4.1亿元，建设1万吨/年电子特气（包括电子级氯化氢、电子级氯气、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅等）和3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC），预计建设周期16个月。 国信化工观点：1）新设山东华宇同方，新材料布局再下一城。根据天眼查信息，公司于2022年6月收购北京华宇同方53.7%股权，北京华宇同方化工科技开发有限公司深耕电子特气领域二十余年，掌握多项电子级特种气体提纯关键技术，实现了拥有完全自主知识产权的电子级氯化氢和氯气产品的国产化突破，打破了国外公司的垄断，主要客户包括台积电、新傲科技等行业知名半导体企业。此次公司引入战略合作伙伴济宁中银电化并新设山东华宇同方，并将北京华宇同方作为山东华宇同方的全资子公司。目前山东华宇同方的股权结构为：公司持有51%，济宁中银电化有限公司、张吉瑞等合计持有49%的股权。济宁中银电化有限公司是一家有五十余年发展历史的氯碱化工企业，扎根汶上化工产业园，具备30万吨/年烧碱、高纯盐酸、液氯等丰富氯资源；张吉瑞等为北京华宇同方原有股东。 2）投建电子特气与锂电添加剂VC，具备原料与产业链优势。山东华宇同方计划在汶上化工产业园投资投资4.1亿元建设1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC），预计建设周期16个月。 电子特气包括6000吨/年电子级氯化氢、1500吨/年电子级氯气、2000吨/年电子级三氯氢硅、500吨/年电子级四氯化硅等，一方面济宁中银电化具备丰富的氯资源，另一方面北京华宇同方具备电子特气提纯关键技术及优异下游客户资源。VC 是目前锂电电解液中用量最大的添加剂品类，其作为有机成膜添加剂与过充电保护添加剂，可以提高电池的容量和循环寿命，对锂电池综合性能的提升至关重要。公司10万吨/年锂电溶剂项目即将于2022年底投产，产品包括EC、DMC、DEC、EMC，一方面EC 为生产VC 的原料，另一方面VC 可以与公司锂电溶剂产品形成系列产品的布局。 3）上半年EVA 涨价幅度超预期，看好下半年及未来1-2年EVA 行业高景气。今年3月份以来国内EVA 市场价格持续上涨，下游光伏胶膜的需求拉动是EVA 价格上涨的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分装置停车加剧了近期EVA 的市场紧张程度。目前华东地区国产发泡料价格约26000-26500元/吨，线缆料价格约28000-29000元/吨，光伏料价格已经上涨至30000元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约15500元/吨。我们认为1-2年内EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来EVA 价格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025年前全球范围内只有三套装置投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA 价格未来中长期的继续上涨。 4）公司有望受益于EVA 产品高景气，暂不考虑公司新产能带来的盈利变化，维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润12.6/16.1/20.2亿元， 同比增速15.6%/27.7%/25.6% ； 摊薄EPS=0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE=34.3/26.9/21.4x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。

事项：公司发布2022半年度业绩预增公告，预计2022年上半年实现归母净利润为50.63-51.63亿元，同比增长260%-267%。其中Q2单季度实现归母净利润28.5-29.5亿元，同比增长372%-388%，环比增长29%-33%，再次刷新公司单季度业绩新高。 国信化工观点：1）产销增长与能源价格上涨共振，带动公司业绩持续增长；2）下半年继续关注马朗煤矿以及接收站的扩张，有望带动煤炭和LNG业务超预期增长；3）转让铁路股权，主业更加集中。由于二季度以来能源价格涨幅超我们预期，以及马朗煤矿进展顺利（业绩增长主要体现在23-24年），我们相应提升公司净利润预测，预计22-24年公司归母净利润为107/136/182亿元（原值为91/104/108，且均为考虑铁路资产出售带来的收益），EPS为1.63/2.06/2.77元/股，对应PE为5.9/4.7/3.5x，维持“买入”评级。 风险提示：能源价格下跌，在建项目进度不达预期等。 评论：产销增长与能源价格上涨共振，带动公司业绩持续增长2022年上半年，公司产品产销两旺，并且在地缘风险、能源紧缺的大背景下，公司产品价格在不断上涨，推动了业绩的持续上行。 液化天然气LNG：1-5月，公司LNG销量同比基本持平，销售均价同比增长83.96%；6月，预计公司LNG销量同比增长42.40%，全国LNG市场销售均价同比增长73.04%,公司LNG销售均价同比增长142.10%。 煤炭：1-5月，公司煤炭外销量同比增长31.59%，销售均价同比增长69.70%。6月，预计公司煤炭外销量同比增长57.54%,全国煤炭市场销售价格均价同比增长19.66-34.19%，公司各细分品种煤炭市场销售价格同比增长53.81-121.95%。 甲醇：1-5月，公司甲醇销量同比基本持平，销售均价同比增长28.59%。6月，预计公司甲醇销量同比增长6.64%,西北市场甲醇销售均价同比增长16.06%，公司甲醇销售均价同比增长24.38%。 煤基油品（煤焦油）：1-5月，公司煤焦油销量同比增长18.08%，销售均价同比增长80.24%。6月，预计公司煤焦油销量同比增长116.64%，国内中温煤焦油陕西市场销售均价同比增长53.89%,公司煤焦油销售均价同比增长71.54%。下半年继续关注马朗煤矿以及接收站的扩张，有望带动煤炭和LNG业务超预期增长根据公司公告，为进一步加速马朗煤矿整体开发的实质进展，公司出资20亿人民币成立巴里坤广汇马朗矿业有限公司，主营马朗煤矿开发、运营等业务。马朗煤矿资源储量丰富，煤层总体属低灰分、高～特高挥发分、特低硫、特低磷、中～高热值的煤质，根据《马朗煤矿勘探煤质检测报告》，各可采煤层原煤收到基低位发热量为23.41-26.35MJ/kg，平均发热量可达25.64MJ/Kg（6132大卡），煤层埋藏较浅，开采成本低，资源禀赋优良，具有较高的开发利用价值。整体来看，马朗煤矿资源优质，热值相对较高，因此售价理论上高于公司现有煤炭产品，投产后有望带动公司煤炭业务实力不断提升。我们预计公司马朗煤矿有望在3季度开始逐步进入试运行阶段，若进展顺利有望在年内贡献业绩。 根据公司5月月报，启东LNG接收站进展顺利：5#20万立储罐已经完成储罐门洞封堵，6月9日开始内罐进水试验，并同步开展电梯基础施工、罐顶管道组对焊接及附属管廊基础施工；6#20万立储罐已经完成大塔吊安装，继续开展承台钢筋安装绑扎，承台浇筑工程累计完成80%。我们预计启东接收站5#储罐有望在3季度投产，6#储罐有望在2024年投产，随着公司周转能力的扩大，有望看到公司长协的超预期增长，由于公司贸易方式具备较高的灵活性，可以实现内销、转口等多种贸易方式，因此我们可以期待公司LNG业务的持续增长。 转让铁路股权，主业更加集中公司公告将控股子公司新疆红淖三铁路有限公司92.7708%股权全部以现金方式转让给广汇物流，交易对价为41.76亿元，并且收回往来款19.22亿元。其中，交易对价自《支付现金购买资产协议》生效之日起36个月内支付完毕，分别在《支付现金购买资产协议》生效之日起的15个工作日内/6个月内/12个月内/24个月内/36个月内支付5%/20%/10%/30%/35%，往来款在标的资产交割前全部偿还。 我们认为出售铁路之后，对于广汇能源来说存在两方面利好：其一，公司资产负债率将进一步降低，减轻公司债务压力，截止2022年一季度，公司资产负债率达到63.22%，股权交割完成后，公司资产率有望降到60%以下，并且收回的现金若用于继续还债，则资产负债率有望进一步降低；其二，公司铁路资产在历史上盈利不佳，对于公司每年的业绩贡献低于其他主业，因此公司未来剥离铁路资产以后，有望将精力更加聚焦于主业发展，给投资者带来更高回报。 投资建议：提高盈利预测，维持“买入”评级由于二季度以来能源价格涨幅超我们预期，以及马朗煤矿进度有望超预期（业绩增长主要体现在23-24年），我们相应提升公司净利润预测，预计22-24年公司归母净利润为107/136/182亿元（原值为91/104/108，且均为考虑铁路资产出售带来的收益），EPS为1.63/2.06/2.77元/股，对应PE为5.9/4.7/3.5x，维持“买入”评级。 风险提示能源价格下跌，在建项目进度不达预期等。

事项： 根据我们对于行业发展动态的跟踪， 我国改性塑料在政策支持下发展迅速， 国内改性聚丙烯广泛应用于汽车及家电功能结构件的制造， 尤其在汽车零部件领域， 有逐步替代 ABS、 PS、 PVC 和部分工程塑料的趋势。 并且国内相关高分子助剂进口依赖度较高， 国产化率亟待提升， 细分龙头公司发展空间广阔。 国信化工观点： 1） 公司系国内高分子材料助剂的优质企业， 其两大单品成核剂和合成水滑石产能在国内位于前列， 未来在新产能投产的带动下业绩有望持续稳定增长； 2） 改性塑料应用领域广阔， 随着经济发展， 对改性塑料的需求将逐步提升， 相关高分子材料助剂具备良好发展前景； 3） 公司成核剂产品进口替代空间广阔， 目前国内产品主要由外资主导， 公司作为国内成核剂龙头公司，在国产替代进程中显著受益； 4） 公司已经成为中国石化唯一指定的合成水滑石国产供应商， 达到国际领先水平， 未来随着 PVC 改性需求的不断增长以及进口替代需求的提升， 公司合成水滑石发展空间也在逐步扩大。 5） 预计 2022-2024年公司归母净利润为 1.95/2.55/3.33亿， EPS 为 1.46/1.91/2.50元/股， 对应 PE 为31/24/18x， 首次覆盖给与“增持” 评级。 风险提示： 在建产能投产不达预期风险； 公司产品市场拓展不达预期风险； 新产品替代风险等。 评论： 国内高分子材料助剂的优质企业， 业绩稳定增长呈和科技成立于 2002年， 主营产品成核剂、 合成水滑石和复合助剂是制造高性能树脂的关键材料， 处于高性能树脂及改性塑料制造行业的上游。 公司的技术、 产品处于国内领先、 国际先进的地位。 公司拥有完善的产品体系， 目前已覆盖超过 160种细分产品型号， 能够有效满足下游厂商生产高熔融指数聚丙烯、 新型高刚性高韧性高结晶聚丙烯、 高耐环境老化改性聚丙烯、 β晶型聚丙烯、 车用薄壁改性聚丙烯材料、 新型改性聚氯乙烯材料等高性能树脂材料和改性塑料的需求。 目前， 公司已经进入包括中国石化、 中国石油、 中海壳牌、 延长石油、 北欧化工、 博禄化工、 利安德巴塞尔、 TPC、 HMC 等国内外大型能源化工企业的供应链体系。

公司二季度单季归母净利润1.6亿元，创历史新高。公司发布2022半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.60亿元，同比增加144.5%，扣非归母净利润2.57亿元，同比增加160.2%。其中2022年单二季度预计实现归母净利润1.60亿元，同比增加226.5%，环比增加60.0%, 公司单季度业绩创历史新高，业绩超预期。 生物柴油产销量稳定，价差扩大、汇兑收益提升利润。根据海关总署数据，我们预计公司2022年4月、5月生物柴油出口量均在3.5万吨左右，预计公司2022年4月、5月生物柴油出口均价12000元/吨左右，环比一季度上涨约12%。我们预计公司二季度出口量在10万吨左右，环比一季度增加约10%。 二季度以来由于原油、植物油价格上涨，以及国内疫情导致地沟油采销难度加大，国内废弃油脂价格由8000元/吨上涨至约10000元/吨，生物柴油-地沟油价差保持在2500-2800元/吨。我们认为一方面公司在原料采购、产品销售等方面管控良好，受益于生物柴油-废弃油脂价差扩大，另一方面生物柴油以美元结算为主，受益于人民币贬值带来的汇兑收益。 生物柴油出口快速增加，生物柴油企业有望受益原材料价格下跌。根据海关总署数据，2022年1-5月国内生物柴油总出口量61.4万吨，同比增长38%，其中5月份出口13.6万吨，同比增长68%，5月出口均价1780美元/吨，较年初上涨8.7%，同比上涨38%。近期由于美联储加息缩表，以及印尼棕榈油解除出口禁令，全球原油价格与棕榈油价格持续下跌，目前国内地沟油价格下降至9000-9200元/吨，目前6-7月份国内生物柴油出口签单FOB 价格仍然在1900-1950美元/吨，生物柴油-废弃油脂价差扩大至3000-3500元/吨，我们认为国内生柴企业三季度利润仍有望受益于价差的扩大。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润5.85/6.67/7.49亿元（原值为4.81/5.55/6.25亿元） ， 同比增速69.7%/14.0%/12.3% ； 摊薄EPS=4.74/5.56/6.24元，当前股价对应PE=16.7/14.6/13.0x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。

事项：公司公告：公司拟以自有资金投资7526.52万元建设7.22万吨/年三氯氢硅扩建项目，同时副产2.89万吨/年四氯化硅。 国信化工观点：1）公司是国内三氯氢硅龙头，扩产进度超预期。公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。2021年10月，公司公告以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，有望于2022年第三季度进入试生产。此次建设的7.22万吨/年三氯氢硅是依托5万吨/年三氯氢硅项目的扩建项目，项目公用工程及地上地下管线基本依托厂区原有部分，预计建设期为6个月，建成投产后预计年营业收入为10.3亿元，年均利润总额为2.9亿元，年均净利润为2.5亿元，财务内部收益率税后为366.4%。届时公司将拥有三套独立运行的三氯氢硅生产装置，三氯氢硅总产能18.7万吨/年，生产过程调节将更加灵活。 2）受益于多晶硅快速扩产，光伏级三氯氢硅高景气，公司充分受益。随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至27000-27500元/吨，个别商家报价达到28000-30000元/吨，厂家光伏级税前毛利约16000-17000元/吨，工业级目前报价在21000-22000元/吨。光伏级三氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶硅企业。根据上海有色网统计，2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨，预计2022年内有效产量增量只有1-2万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括 （1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%； （2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的20%-30%。我们预计22/23年光伏级三氯氢硅产量22/30万吨，合计需求26.6/31.4万吨，其中22/23年多晶硅新投产产能分别为53/47万吨，对于光伏级三氯氢硅需求10.6/9.4万吨，22/23年多晶硅产量分别为80/110万吨，对于光伏级三氯氢硅需求16/22万吨。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。 3）受益三氯氢硅高景气，公司三氯氢硅产能快速扩张，暂不考虑公司新产能带来的盈利变化，维持盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润7.5/9.3/10.1亿元， 同比增速122/25/8% ； 摊薄EPS=2.73/3.41/3.70元，当前股价对应PE=17/14/13x。公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，维持“买入”评级。