年报业绩符合预期,“内生+外延”推动数字营销业绩快速增长。1)珠海视通100%股权、上海致趣60%股权已于2017年四季度并表,其中珠海视通大幅超额完成业绩对赌;2)公司本部业绩表现优异,一方面受益于电视媒体整体回暖,传统电视媒体代理业务表现稳健。CTR最新数据显示,2018年2月电视媒体刊例花费同比大幅增长27.2%,已连续6个月实现正增长;另一方面本部数字营销业绩表现优异,且公司数字营销业务正处于快速拓展期,预计全年业绩有望持续靓丽。2017年本部实现营业收入5.9亿元,内生性增长212.46%。3)公司深化布局内容制作以强化内容营销业务,内容营销有望成为业绩新增长点。 珠海视通、上海致趣均超额完成承诺业绩,合理激励机制有望推动业绩持续超预期。我们认为公司将受益于两点:1)收购可整合媒体及客户资源,优势互补形成协同效应,强化互联网视频竞争优势并通过布局垂直领域移动营销扩大营销服务范围,提升广告投放价值;2)珠海视通及上海致趣营收规模相对较小,业务正处于快速拓展期,一方面带动公司业绩快速增长,另一方面也可有效对冲互联网流量集中带来的采购成本上升(投放规模扩大,议价能力提高),提升公司盈利水平。 (1)珠海视通:2017年实现净利润6682.11万元,大幅超额完成业绩承诺(3500万元),主要系业务拓展超预期,未来收入规模有望持续增长。若2018年维持2017年利润水平,仍将超额完成业绩承诺59%。珠海视通核心团队获得超额业绩奖励913.6万元,占总盈利的13.7%,合理激励机制有望继续调动核心团队积极性,有效保障和珠海视通业务拓展及业绩表现。 上游媒体资源丰富,拥有头部媒体资源,包括央视、一线卫视及主流网络媒体等资源。 媒介代理业务方面,合作电视台及视频网站包括央视资源;湖南卫视、浙江卫视、北京卫视、黑龙江卫视、辽宁卫视、陕西卫视、河北卫视等卫视资源;优酷、爱奇艺、腾讯、搜狐、乐视等主流互联网视频媒体。 媒体运营业务方面,珠海视通取得上海爱奇艺北京分公司独家代理权,独家代理除洋河、水井坊及洋酒、预调鸡尾酒、啤酒、葡萄酒及4A公司代理的白酒类客户外,全国地区白酒行业的网络广告经营业务。 下游客户资源稳定且丰富,客群主要分布在快消品、互联网垂直领域(电商、互联网金融、互联网教育、互联网出行等)、游戏娱乐类三大行业。截至2017年9月底,珠海视通代理品牌客户已超过100家,代表性品牌包括百岁山、鸿星尔克、万通药业、喜之郎、达利园、方特游乐园、三只松鼠、小红书、网易云音乐等。 (2)上海致趣:2017年实现净利润4453.81万元,超额完成业绩承诺11.3%,核心团队业绩奖励113.29万元。上海致趣在音乐类、旅行类、年轻文化类及运动健康类App四大垂直领域拥有领先优势,上榜《2017年度数字营销公司排行榜》综合排名第36位。公司拟收购其剩余40%股权,预计2018年下半将实现完全并表,增厚公司业绩同时深化移动营销布局。(公司公告)l媒体端,上海致趣重点整合音乐类、旅行类、年轻文化及运动健康类四大类垂直领域优秀APP资源,锁定垂直领域高消费能力用户群体,为广告主提供更深度、更聚焦的移动营销解决方案,目前已取得多家优质垂直媒体的独家代理权/核心代理权,包括知乎、网易云音乐、ONE一个、乐动力、课程格子、雪球等,并拥有携程、马蜂窝、好奇心日报、秒拍/一直播/小咖秀、美柚等两百多家优质媒体资源。 广告主端,上海致趣为包括积家、CHANEL、BURBERRY、路虎、MUJI、Kindle、星巴克、Intel等700多家优质品牌主提供服务。 投资建议:公司持续布局协同业务,在互联网视频及移动端垂直领域代理优势明显,珠海视通、上海致趣均拥有核心资源且业务处于快速扩展期,我们看好公司2018年内生性增长。假设上海致趣剩余40%股权于2018年下半将实现完全并表,我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.5亿元、1.9亿元、2.28亿元,对应EPS0.55元、0.70元、0.84元。参考同类可比公司,给予2018年30倍估值,对应目标价16.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:电视媒体回暖不及预期、数字营销行业竞争恶化、珠海视通及上海致趣业务扩张速度不及预期。

事件公司于2018年4月9日发布公告,预计2018年一季度实现归母净利润1717.11万元-2194.08万元,同比减少8%-28%。 点评 业务调整阵痛期,信息安全业务营收下滑,教育板块保持稳定。公司一季度业绩同比下降,主要由于信息安全营收下滑致使利润相应减少,目前公司正积极推动信息安全业务剥离,调整期内相关业务推进受一定影响,但教育板块一季度经营稳健,无下滑情况。公司营收季节性明显,尤其ToB 业务(含安全及教育信息化)回款主要集中在下半年,2017年一季度业绩占全年比例仅为10%。我们认为短期的小幅波动不影响对公司全年的业绩展望,业务调整结束后,在管理层战略执行、公司资源匹配等治理层面将有进一步的效率提升。 核心推荐逻辑:B 端守正,C 端出奇,卡位语文培训,长期弹性可期 1、教育信息化服务行业领先,丰富校本课程、创新PPP 模式拓展盈利点。 (1)公司在教育信息化行业的龙头地位稳固,2010-2016连续7年荣膺中国教育行业方案商十佳,资源积累深厚,品牌优势突出。其业务包括区域教育云平台及智慧校园两部分,前者已承接运营宁夏、黄冈、成都等十余个地方项目,后者已累计覆盖全国20余个省市、2000多所学校(数据来源:2018年2月投资者公开交流,下同)。在竞争日趋激烈的行业背景下,公司依托优质产品服务及强大市场团队实现渠道的稳步拓展。 (2)国内教育信息化模式已由单一系统集成迅速迭代至硬件+平台+内容的协同、定制化输出 。公司建立完善的中央后台模式,产品模块化,可快速响应客户需求,形成定制方案,提升竞标效率。同时公司提供数学、英语等校内学科产品,并开发300余门校本课程,内容资源业内领先、教学效果良好,助力信息化业务的高效拓展。 (3)公司校本课程品类全国领先,可充分满足学校素质教育要求,作为信息化业务的增值产品为公司带来新的业绩增量。此外公司于去年下半年开始探索教育信息化的PPP 模式,与地方政府深度合作打造标杆项目,在开辟新盈利模式的同时扩大地方资源,为后续B端/C 端业务的导入奠定渠道基础。 2、C 端教育服务聚焦升学需求,打造细分赛道龙头。公司C 端教育服务业务主要包括高考升学服务(百年英才)及在线留学咨询(留学360)两大板块。百年英才为细分领域领跑者,充分受益于高考改革下的升学规划、自主招生等需求释放。目前已在19个省份建立26家分公司,2017年巡讲听众达13.7万人,分支规模、覆盖人群行业领先。留学360充分利用互联网平台效率优势,线上线下结合提供全面留学服务,2017年已设立17家分支机构,全年留学咨询人数达6万人,送生人数3000余人。2018年预计拓展至30家分支,逐渐实现全国覆盖。 3、收购中文未来切入语文教培蓝海,依托团队、课程、品牌优势有望抢占竞争先手。语文培训为K12教培最后蓝海,此前由于课程非标、提分效果难量化等特点,机构和家长均未给予足够重视。最新的中高考改革趋势突出语文重要性,降低理科难度,相应的K12培训市场整顿也以此为方向。我们认为在中高考指挥棒引导下,语文培训需求将迅速增长。该领域目前尚无规模、影响力大幅领先同业的机构,但以学而思为代表的教培龙头已开始战略布局。我们认为中文未来依托四大优势有望领跑市场: (1)顶级团队。创始人窦昕为语文培训领军人物,开创“大语文”概念,核心团队由北大、北师大中文系的顶尖人才组成,名师云集,师资素质冠绝市场。 (2)优势课程。窦昕及其团队较早、较好地实现了语文培训课程的标准化、体系化、阶梯化,并率先以文学史等新颖视角串联语文学科内容,课程的知识广度、文化底蕴及趣味性明显高于同类产品。此外中文未来课程涵盖综合类及作文、阅读、古文等单项类,品类为市场最多,线上、线下客单价也均高于学而思、新东方、高思等同类产品。 (3)品牌价值。尽管公司成立于2015年,但“大语文”品牌此前已有多年市场积淀,在家长中已享有较高知名度,间接降低了中文未来全国扩张的门槛。 (4)上市公司资源支持。公司教育信息化及C 端教育服务积累了海量客户资源,可以在营销推广、客户导流上给予中文未来有力支持。 抢赛道阶段,中文未来力争多渠道拓展市场,ToC、ToB 模式齐发力。 C 端包括线下直营校区(目前已在北京开设30多个分校)及线上平台“诸葛学堂”。B 端与各地K12教培区域龙头机构合作(17年底以来已合作深圳邦德、湖南思齐、成都丹秋等),通过教育输出模式实现品牌的异地快速扩张。 投资建议:公司剥离信息安全业务专注教育。2018年旗下教育标的除敏特昭阳外均在对赌期,助推业绩增长有力。中文未来凭借品牌、课程、师资优势有望在语文培训蓝海中抢占竞争先手,行业高天花板带来巨大的长期增长空间。根据公司最新经营情况,并考虑此次收购及资产剥离,预计2018年净利润3亿元,对应PE 35倍。我们认为中文未来具备稀缺性、高弹性,有望成为公司最重要的战略板块。而传统业务剥离仅对业绩造成一次性影响,不改教育业务长期成长性,因此给予2018年40倍目标PE,目标价13.87元,“增持-A”评级。 风险提示:应收账款累积带来的坏账风险,子公司业绩不达预期导致商誉减值的风险。

事件:公司4月9日发布公告,2018年一季度预计实现归母净利润2350万元-2620万元,同比增长157.58%-187.17%。 点评: 1、精品剧项目丰富打破季节桎梏,助力一季度业绩大幅增长。公司于2018年一季度预计实现归母净利润同比增长157.58%-187.17%,主要来自于《战时我们正年少》的首轮卫视版权收入及《巴清传》部分海外发行收入;《东宫》、《冯子材》等项目收入有望于2018年二季度确认,有望在2017年上半年5935万归母净利润基础上延续高速增长,打破季节性桎梏,业绩稳定性明显增强。 2、从短期看:公司进入快速成长期拉动业绩高增长,精品剧数量及单剧规模持续提升。2017年在扣除《中国好声音》影响后业绩增速近100%。除一季度及有望于二季度确认的项目外,根据公司公开信息,已开机或拟开机的项目包括范冰冰主演的某时装剧、《一生孤注掷温柔(与子偕臧)》、《输与赢》、《朱雀》等,预计将助推公司2018-2019年业绩持续高增长。 3.从长期看:1)制作发行能力突出,储备项目丰富持续放量。自成立以来,公司已出品数十部电视剧作品,其中大部分在卫视频道黄金档播出,并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS数据,2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出,位居同时段收视第一;2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出,位居北京地区黄金档卫视收视第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出,位居同时段收视排名第一;2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿,开播首日全国网收视2.14,平均收视达到3.1,大结局收视率5.08%,位居同时段收视第一,并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧,公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告,2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出,互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元,其中卫视首轮播映权单集价格超600万元,创业内新高。公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中,并有数十个原创剧本储备,由于公司具备精品剧制作能力,有望持续产出精品作品。 2)公司采用流水线制片模式稳定输出精品,符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式,公司采用流水线分段式的制作模式,即每个环节都由公司指派最为专业的人完成,包括制片、导演、编剧等。在这一模式下,一方面公司可直接掌控各环节,更好地控制成本,从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平;另一方面,公司可保证各个环节高度专业化,从而提高作品的整体品质;并且流水线模式利于规模化,持续稳定地输出精品,符合影视行业工业化的发展趋势,充分释放公司产能。 3)顶尖专业团队持续流入,保证精品项目产量。根据公司公告及官网,2015年在公司上市之初,公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦,知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥,知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系;2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟,知名电影剪辑师、导演许宏宇,资深栏目导演孙仝,资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系;2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队,公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度,从而确保作品的品质,持续输出精品。 投资建议:公司精品剧项目丰富,打破季节桎梏,推动公司2018一季度业绩同比大幅增长,从目前项目进展看全年有望延续高增长;公司凭借较强的制作能力、先进的流水线制片模式、众多顶尖专业团队以及大量的优质项目储备,行业地位有望进一步巩固。我们预计公司2018年实现净利润4.8亿元,对应每股收益1.2元。参考同类可比公司对应2018年EPS给予25X估值,对应六个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:影视项目制作成本上升导致盈利能力下滑的风险,政策监管趋严导致影视项目发行进度低于预期、《巴清传》播出效果低于预期的风险。

公司公告2017年年报: (1)业绩:实现营业收入14.99亿元,同增22.16%;归母净利润1.66亿元,同增47.57%;扣非归母净利润1.54亿元,同增48.17%; (2)分红:拟以每10股派发现金红利人民币8元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增10股。 点评: 2017年业绩符合预期,城市馆与园区馆展示领域市场份额进一步扩大。1)经过多年深耕,公司在城市馆与园区馆展示领域已形成较强的竞争优势,根据中国招标网相关数据统计,2017年公司在城市馆与园区馆展示领域的合计中标金额达15.76亿元,同比增长15.54%,占当年城市馆与园区馆展示服务领域中标总金额的50.26%,市场份额进一步扩大。2)公司项目实施中数字科技应用等高毛利率的展项占比总体提升,同时随着公司自身项目经验与行业地位不断提升,项目管理水平与成本控制能力不断增强,盈利水平提高。 在手订单47亿,业绩增长具有持续性。截至2017年12月31日,公司在手订单合计金额达47.32亿元,相比过去5个月增长19.7%,其中在建订单88个,合计金额21.37亿元。公司在手订单充足,一方面显示了下游客户对数字文化展示体验系统产品、服务需求的持续增长,同时也体现了公司具备良好的市场竞争力,公司未来业绩具有良好的可持续性。 未来将加大市场开拓力度,深度挖掘客户潜在需求。1)业务向三四线城市下沉。公司目前业务范围覆盖全国,与一二线城市包括直辖市及各省会城市等关系密切,但对三四线中小型城市缺乏全面有效的覆盖。鉴于三四线城市新建场馆的容量,未来展馆市场空间有望进一步增长,公司业务计划向三四线城市下沉,扩充业务储备量、巩固并扩大市场份额。2)推动数字化展示技术在消费场景、教育场景的应用。 目前,数字化展示技术与多媒体互动技术的应用正在由政府主导的公共文化基础设施场景迅速向商业与消费场景蔓延,公司将利用数字化、互动化的技术手段,全力推动行业下沉,培养“新零售”市场需求;同时,公司还将利用现有游戏化产品与经验开拓青少年互动娱乐教育市场。 投资建议:公司作为数字文化展示行业龙头企业,已在城市馆与园区馆展示系统领域建立了领先优势,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.50亿元、3.62亿元、4.90亿元,对应EPS 分别为1.71元、2.48元、3.36元。考虑公司现有在手订单充足,未来业绩具有良好的可持续性,给予公司2018年40倍目标PE,对应目标价68.4元,维持“买入-A”评级。 风险提示:应收账款回款速度低于预期风险,项目进展不及预期风险。

公司4月4日发布公告: 1)公司与青年电影制片厂、江苏省张家港保税区管理委员会基于张家港人民政府与北京电影学院签订《合作框架协议》签订《补充协议》,合作内容包括共建“北京电影学院青年电影人才培训基地”与“北京电影学院产学研创作实践基地”、打造“北京电影学院影视文化小镇.张家港”(暂定名)特色影视文化产业项目、共建“青年电影制片厂影视制作中心”、围绕电影学院资源进行整合共同组建电影节庆论坛活动等; 2)公司2018年一季度预计实现归母净利润2090万-2270万元,同比增长130%-150%,预计实现扣非后归母净利润1792万-1972万元,同比增长245%-280%。 1、共建产教融合人才培养模式,实现兼具社会价值与商业价值的教育合作。此次合作的首项内容聚焦文化教育领域,以共建人才培训基地、创作实践基地等方式开展影视人才培养。影视产业实践性强,职业教育属性突出,《现代职业教育体系建设规划(2014-2020)》中明确将影视制作为代表的文化产业列为重点人才培养领域。此次合作是业内顶级教学与产业资源的强强联合,将建立影视领域产教融合的经典范式,契合政策支持方向,更有望打造成国内一流的影视人才培养平台,彰显社会价值。同时,基地的顺利运作将为公司提供重要的人才储备,地方政府也承诺在土地、补贴等方面给予充分支持,因此无论在项目运营层面还是业务战略层面,对于公司都具有重要的战略及商业价值。 2、公司精品剧量价齐升,有望跻身一线制作公司,业绩稳定性明显增强。公司一季度业绩大幅增长,主要来自于《美好生活》的二轮发行以及《爱上你治愈我》的首轮发行,助推公司一季度业绩同比大幅增长。同时,公司经过三年积累筹划,正在制作及后续储备项目充足,业绩稳定性明显增强,打破项目制季节性桎梏。预计二季度有《红海行动》、《姥姥的饺子馆》、《警花与警犬2》等项目确认收入,我们预计公司半年报业绩仍将大幅增长。《美好生活》于2018年3月在东方卫视、北京卫视首播收视率即破1,保持同时段卫视收视率第一、二位,且收获较好口碑,成为2018开年收视口碑剧王,充分验证公司较强的精品剧制作能力。并且鹿港文化子公司天意影视董事长吴毅曾是华谊的三大金牌制片人之一,担任《士兵突击》(2007年收视冠军,最高收视率9%,平均收视率7%,开创国内军事题材剧集新时代)、《我的团长我的团》(最高收视率破2%,平均收视率近2%)、《王大花的革命生涯》(最高收视率破2%)等多部精品剧制片人,具备极强的精品剧制片经验,天意影视旗下有多名优质的制片人、导演、编剧,保证公司具备较强的剧集制作能力,持续打造精品剧集。公司2018年预计推出《一步登天》、《决胜法庭》等精品剧集,2019年预计推出精品大剧《曹操》(预计单集成本1000万元、单集售价超2000万元)、《亲爱的老爸》、《雷霆玫瑰》等,基于公司具备的出色精品剧集制作能力、视频网站竞争激烈带动的剧集版权价格持续提升以及精品内容变现模式多元化趋势,以上项目有望帮助公司电视剧业务业绩持续快速增长。 3、《红海行动》验证公司出色电影投资制发能力,电影业务有望助推业绩高速增长。根据艺恩网数据,《红海行动》累计票房达36.08亿,成为仅次于《战狼2》(56.78亿)的全国票房第二高的影片;此前,鹿港文化子公司世纪长龙曾参与《西游记之大圣归来》(票房9.56亿,2015年全国票房第10名,历史国产动画电影票房第1名)、《盗墓笔记》(票房10.04亿,2016年全国票房第8名)等多部高票房电影,充分体现公司较强的电影投资、制作及发行能力。《红海行动》鹿港文化投资占比为10%,并由公司总部直接投资,为第四大投资方,去除票房分账及宣发费用后,预计将为公司2018年带来收入超9000万元;且2018年公司将继续投资或发行《欧洲攻略》、《幕后玩家》、《一出好戏》等多部电影,电影业务守正出奇,有望实现超预期增长。 4、布局网剧领域,打造业绩新增长点。公司子公司鹿港互联2017年参与网台大剧《极光之恋》等项目,为公司利润做出贡献;其主控的精品网剧《摸金玦》(36集,投资成本近2亿元)、《十九局》等项目预计将于2018、2019年陆续推出,帮助公司深入布局网剧领域,打造业绩新增长点。 投资建议:公司通过合作共同建设影视人才培养基地,契合政策支持方向且将丰富自身人才储备;公司出色电影、电视剧投资、制作及发行能力不断验证,且公司未来优质储备项目丰富,《曹操》等大剧推动公司行业地位更上一层;同时,公司总部影视投资团队崛起,深入布局精品网剧,有望助推公司行业影响力提升及业绩快速增长;天意影视董事长吴毅通过二级市场集中竞价交易已增持公司4.89%股份,并将按照计划继续增持,与公司深度绑定,展现决心推动公司业绩增长并有利于公司二级市场表现;此外,公司纺织主业稳中有升,下游Zara、优衣库等大品牌客户不断拓展,将为公司提供良好的现金流及资金支持。我们预计公司2017、2018年实现归母净利润2.5、3.5亿元,对应每股收益分别为0.28元、0.39元。参考同类可比公司对应2017年EPS给予30X估值,对应六个月目标价8.40元,给予“买入-A”评级。

公司深耕展览展示业务,为展览展示行业龙头企业。公司核心业务包括数字文化展示体验系统的策划、设计、实施与维护服务。公司的数字文化展示体验系统以创意设计为先导、以科技为依托、以跨界总包为手段,为客户提供一体化全程控制运作模式的展示系统产品、服务。经过多年深耕,公司在城市馆与园区馆展示领域已形成较强的竞争优势,根据中国招标网相关数据,2016年公司在城市馆与园区馆展示领域的累计中标金额占总金额的43.33%,位居全国第一。 展览经济稳定增长,未来城市馆、博物馆市场空间较大。1)展览经济属文化创意与科技交叉融合的新兴产业,宏观方面,政策发展环境持续优化助推文化创意产业不断发展,居民文化消费水平的提升从消费端进一步奠定了产业发展的基石。2)根据《博物馆事业中长期发展规划纲要(2011-2020年)》每25万人拥有1个博物馆的目标,到2020年博物馆数量将增加至5720个,即2017年至2020年期间将新增博物馆1611个,未来新增博物馆数量有望持续增加;此外,随着城镇化率水平的提高,三四线城市新建馆需求不断扩张。 公司以创意为核心、以科技为依托,数字化展示技术行业领先。创意设计是展览展示体验系统的核心,项目总体策划设计方案均由公司创意设计团队完成,公司坚持以设计师负责制为原则,打造了一支拥有丰富创意设计经验、专业的数字技术知识以及深刻文化底蕴的复合型人才队伍。同时,公司重视数字展示技术的开发与积累,并在硬件与软件两个领域不断进行技术投入。硬件方面,公司已拥有业内一流的云渲染农场、绿背摄影棚、专业录音棚与配备达芬奇5K 调色系统的电影级摄影机等设备;软件方面,公司已经打造起业内专业的动画摄制团队、互动多媒体团队与数字沙盘团队,公司主要数字科技展示手段包括特效影片、互动体验、数字沙盘、VR/AR 等技术。 投资建议:在消费升级及文化产业高速发展的背景下,公司以城市馆、园区馆展示系统为主要业务发展方向,公司未来业绩、品牌及市场地位有望进一步提升,我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.61亿元、2.49亿元、3.62亿元,对应EPS 分别为1.11元、1.71元、2.48元。考虑公司在城市馆领域的市场占有率及竞争力,以及未来三四线城市新建场馆的容量,我们预计公司未来三年业绩将保持快速增长,给予公司2018年40倍目标PE,对应目标价68.4元,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:应收账款回款速度低于预期风险,项目进展不及预期风险。

公司本部业绩有望保持稳定。1)电视媒体回暖趋势逐渐明朗下,公司电视媒体代理业务有望受益。CTR最新数据显示,2018年2月电视媒体刊例花费同比大幅增长27.2%,已连续6个月实现正增长。2)数字营销行业保持高速增长,公司本部数字营销业务处于快速增长期预计将持续超预期;3)公司深化布局内容制作以强化内容营销业务,内容营销有望成为业绩新增长点。根据公司业绩预告,2017年预计实现归母净利润6603.19-7263.19万,同比增长100%-120%,除并表因素外,业绩大幅增长主要系本部数字营销业务表现亮眼。 收购珠海视通及上海致趣强化竞争优势、增厚公司业绩。我们认为公司将受益于两点:1)收购可整合媒体及客户资源,优势互补形成协同效应,强化互联网视频竞争优势并通过布局垂直领域移动营销扩大营销服务范围,提升广告投放价值;2)珠海视通及上海致趣营收规模相对较小,业务正处于快速拓展期,一方面带动公司业绩快速增长,另一方面也可有效对冲互联网流量集中带来的采购成本上升(投放规模扩大,议价能力提高),提升公司盈利水平。 1、收购珠海视通,强化电视媒体资源优势,提升数字营销业务规模。珠海视通主营业务为媒介代理业务及媒体运营业务,提供“网台联动策略+媒介购买+广告投放”等全方位服务。1)客户资源丰富。截至2017年9月底,服务品牌客户已超过100家且多为国内外知名品牌,代表性品牌包括百岁山、鸿星尔克、万通药业、喜之郎、达利园、方特游乐园、三只松鼠、小红书、网易云音乐等。2)媒介资源优势明显。合作媒体包括央视、省级卫视、省级地面频道、市县级频道、视频网站、综合性网站等,并获得爱奇艺(白酒类)部分模块独家代理权。3)核心人才资历深厚、经验丰富,掌握核心媒体资源,积累大量核心客户,且公司多手段深度绑定核心人才(签订劳动合同及竞业禁止协议、市场化激励制度等)。 2、收购上海致趣,整合垂直领域移动媒介资源,建立细分领域竞争壁垒。上海致趣定位于为品牌广告主提供策划、创意、设计及投放执行的全面移动端解决方案,上榜《2017年度数字营销公司排行榜》综合排名第36位。1)广告主端,上海致趣为包括积家、CHANEL、BURBERRY、路虎、MUJI、Kindle、星巴克、Intel等700多家优质品牌主提供服务;2)媒体端,上海致趣重点整合音乐类、旅行类、年轻文化及运动健康类四大类垂直领域优秀APP资源,锁定垂直领域高消费能力用户群体,为广告主提供更深度、更聚焦的移动营销解决方案,目前已取得多家优质垂直媒体的独家代理权/核心代理权,包括知乎、网易云音乐、ONE一个、乐动力、课程格子、雪球等,并拥有携程、马蜂窝、好奇心日报、秒拍/一直播/小咖秀、美柚等两百多家优质媒体资源。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年实现净利润6624万元、1.5亿元、1.9亿元,对应EPS0.24元、0.55元、0.70元,参考同类可比公司,给予2018年30倍估值,对应目标价16.5元,“买入-A”评级。 风险提示:电视媒体回暖不及预期、数字营销行业竞争恶化、珠海视通及上海致趣业务扩张速度不及预期。

事件: 公司于2018年4月2日发布年报,报告期内,公司实现收入、归母净利润14.40亿元、6.10亿元,分别同比增长10.31%、4.14%,实现EPS8.48元,每10股拟派发26元(含税)。 点评: 净利润增速低于收入增速,主要原因有:1)代理游戏分成成本较高,公司2017年新游戏《不思议迷宫》、《地下城堡2》均为代理运营游戏,需要向游戏研发厂商支付一定游戏分成;2)持续加大研发投入:报告期内公司共投入2.44亿元进行游戏研发(全部费用化),同比增长26.38%,占公司营业收入比例提升至16.94%,同时公司研发人员数量由2016年的200人增加至239人,接近总员工人数的一半(48.28%)。 《问道》作为公司成功作品,其长生命周期被持续验证,且有多款游戏位居榜单前列。1)自研及联运游戏部分,公司经典游戏《问道》上线超过10年流水表现稳定,《问道手游》自2016年推出后,用户基数不断增长,截至2017年底注册用户数达到2200万,在ios游戏畅销榜平均排名第27;2)代理游戏部分,《不思议迷宫》自2016年12月上线后在ios游戏付费榜平均排名第7,期间72天为第1,收获13万条五星好评;《贪婪洞窟》自2018年2月上线后在ios游戏付费榜平均排名为第6,最高至第4。 精品化战略有益于公司长期可持续发展。公司重点新游M68投资预算过千万,团队成员近百人且核心美术人员由海外引进,由2016年年中启动,目前处于立项阶段。此外,公司的另一自研新游《奇葩战斗家》已于2018年2月进行了测试,目前在上线前的准备阶段。 稳步推进海外业务,获全球玩家认可:《问道手游》海外版及《地下城堡》海外版均于2017年下半年上线运营,目前公司在海外已经建立了较完善的发行体系,同时为2018年储备了数款产品。根据公告,《地下城堡2》海外版已于2018年1月进行了OpenBeta测试,并得到GooglePlayEarlyAccess的全球推荐,3月已在除日韩外的国家及地区发布,AppAnnie最新数据显示其在GooglePlay付费榜排名第4。 报告期内公司实现投资收益3798万元,较上年-365万元大幅增长。公司自2016年起加大投资力度,主要对游戏行业及上下游相关的优质创业型进行天使轮投资。据年报披露,目前公司主要参股了《不可思议迷宫》研发商青瓷数码(17.97%股权)、《地下城堡》开发商淘金互动(30%股权)、《碧蓝航线》联合研发商勇仕网络(20%股权),并投资了易玩网络(TapTap运营商)、热区网络、成都星火、心动网络、匠游科技、乐麦互娱等公司。 投资建议:公司专注于主业且研发实力突出,一方面积极加大新产品投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展,预计公司2018-2020年净利润分别为6.85亿元、7.74亿元、9.19亿元,对应Eps分别为9.53元、10.77元、12.78元,我们给予2018年20X估值,对应6个月目标价190.60元,调高至“买入-A”评级。 风险提示:新游表现低于预期,政策监管趋严。

2017年整体业绩符合预期,移动游戏与主机游戏表现出色。1)游戏板块:报告期内公司实现收入56.22亿元,同增20.22%,与行业增速23%基本持平(游戏工委《2017年中国游戏产业报告》数据),其中手游实现收入30.79亿元,同增42.85%,略高于行业增速41.70%;端游实现收入19.91亿元,同减4.65%,低于行业增速11.4%;主机游戏实现收入5.19亿元,同增27.19%,明显高于行业增速1.7%。2)影视板块:报告期内公司实现收入22.77亿元,同增56.49%,考虑到2018年初公司已将院线业务剥离,我们测算出剔除院线业务后,2017年公司影视板块实现收入14.35亿元,与上年度基本持平(同减1.42%)。其中电视剧实现收入11.28亿元,同增2.36%;综艺节目及艺人经纪实现1.79亿元,同减2.51%。 2018年拟上线25款游戏,包含14款自研手游、7款PC端游及主机游戏、4款代理游戏,逐步实现平台式矩阵经营。通过对公司游戏产品线及2018年3月27日公司最新战略发布会的梳理,我们认为公司正在向多元化、年轻化、个性化三个方向转型。多元化方面,公司全面覆盖MMORPG、沙盒、SLG、二次元、女性向、独立游戏等多种类型;年轻化方面,公司在多款游戏设计中加入年轻人喜欢的新鲜玩法及潮流元素,例如《武林外传》手游中的全民尬舞,《烈火如歌》手游中的美颜自拍等全新功能;个性化方面,公司将围绕“超级IP”特性进行生态圈构建,其中《完美世界》作为3DRPG游戏将实现端游、主机游戏、手游全覆盖,《梦间集》作为二次元女性向游戏将打造游戏、小说、漫画、动画联动效应。 影视项目存货明显增加,前期投入有望将在2018年变现,另有30个储备项目已经或计划在年内开机。2017末公司存货同比增长218.09%至15.76亿元,主要为正在后期制作或已经完成制作的影视剧项目,包括《香蜜沉沉烬如霜》(杨紫、邓伦主演)、《半生缘》(刘嘉玲、蒋欣、郑元畅主演)等精品剧目,以及张艺谋导演的电影《影》,韩庚、山下智久主演的电影《解码者》(正在后期制作当中预计年内上映),均有 望在2018年实现收益。同时,章子怡主演的《帝凰业》等22部电视剧、《极限挑战4》等4档综艺节目、《河盗》等4部电影正在拍摄当中或计划在年内开机。 投资建议:公司作为国内最大的影游综合体,研发运营及内容创新实力被持续验证,同时公司丰富的项目储备带来强业绩弹性,我们预计公司2018-2020年净利润分别为18.53亿元、22.24亿元、24.59亿元,对应Eps分别为1.41元、1.69元、1.87元。公司作为A股游戏龙头标的,给予30X估值,对应6个月目标价42.3元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线表现低于预期;传统游戏流水低于预期;影视项目进度低于预期;政策监管趋严。

1、受益于全国票房增速回升及公司自有影院持续扩张,公司电影业务业绩持续增长。2017年全国票房同比增长13.45%,较2016年明显回升,且公司新增投资并开业5家影城,推动公司2017年电影相关业务收入同比增长12.24%。2018年一季度全国票房同比增长约38%(春节档全国票房同比增长69%),其中公司院线票房同比增长约34%,助推公司一季度电影相关业务业绩以较快速度增长。 2、电视剧业务稳定发展,收购笛女加强制作实力。根据公司公告,公司2017年电视剧业务由于确认收入的项目较少导致收入有所下降,2018年一季度已有《突击再突击》、《中国式关系》等精品剧项目确认收入,助推一季度业绩同比快速增长;且公司2018年将主控或参投《我们的四十年》、《江河水》、《一号文件》、《归来依旧是少年》等多部精品剧,有望在2017年基数较低的情况下推动电视剧业务业绩快速增长。并且公司于2017年12月以7.2亿元收购笛女传媒80%股权,其2017-2021年承诺各期期末累计贡献净利润分别不低于0.75亿、1.6亿2.55亿、3.55亿、4.6亿元;公司通过收购笛女传媒在增厚利润的同时加强自身电视剧投资制作实力,推动电视剧业务持续快速发展。 投资建议:随着全国票房增速回升以及自有影院的持续扩张,公司电影相关业务业绩有望持续快速增长;公司拥有大量电视剧储备项目,且通过收购增厚利润并加强投资制作能力,有望助推公司业绩持续增长。我们预计公司2018年净利润为2.09亿元,对应每股收益为0.56元。参考同类可比公司给予30X估值,对应六个月目标价16.80元,维持“买入-A”评级。 风险提示:公司院线扩张速度低于预期、政策监管趋严等因素导致影视项目发行低于预期的风险。

线上流量变现,随着Outfit7装入上市公司体系及新游上线,预计2018年公司盈利能力将大幅提升。 1)Outfit7并表增厚公司业绩。根据公司公告披露,Outfit72017年分别实现营业收入、净利润8.53亿元、5.99亿元,基于O7强大且稳定的盈利能力(连续3年毛利率超98%),与上市公司多年的合作基础,以及一季度业绩预告的良好表现(净利润同增超150%),我们预判其2018年9287万欧元的业绩承诺完成概率较大,有望显著提高公司整体业绩及利润率水平,开启公司新一轮的成长周期。 2)杭州哲信与Outfit7两大流量航母有效协同,深耕大数据精准分发系统,进一步放大平台效应。杭州哲信旗下“移动游戏综合运营平台”通过自动化筛选、接入精品化的移动休闲游戏产品进行多渠道分发,将优质的游戏内容和服务提供给用户并从中获取游戏发行运营收入分成,2016年新激活用户数达2亿;O7则是通过用户行为大数据分析,将广告主提供的内容精准送达至目标用户并从中获取广告展示分成,2017年全球平均月活达到4亿。二者本质上都是利用大数据分析实现精准匹配,未来杭州哲信与O7在技术整合及客户共享层面有望合力探索综合型创新“精准型智能化分发模式”,在发行和广告业务形成互补和协同发展,进一步提升公司变现能力。 3)2018年多款新游上线带来业绩弹性:2018年公司拟上线《我的汤姆猫2》等7款新游上线,其中已在一季度上线的《汤姆猫跑酷》、《汤姆猫战营》表现出色,《汤姆猫战营》目前稳居全球各国家地区苹果游戏免费榜前十。 线下衍生品开发,关注公司在教育培训及亲子互动市场的积极布局。1)O7与星宝乐园合作开发儿童绘本,并借由中国移动线上渠道及星宝乐园线下图书馆等渠道推广;2)目前公司已经与国际培训机构达成合作意向,考虑在国内设立合资公司,由对方负责课程内容,公司提供用户,共同开发中国教育培训市场;3)金科汤姆猫帮助O7对接中国开发团队和合作方,开发更多优质视频作品、儿童服饰、AI玩具等系列衍生产品;4)建设线下主题乐园,丰富亲子互动场景,根据公告披露,公司预计到2018年年底之前至少在国内落地3-5家乐园。 投资建议:基于1)汤姆猫IP在全球范围内的广泛用户基础;2)Outfit7与杭州哲信两大大数据分发平台的自我放大效应及协同作用;3)汤姆猫IP的全产业链开发有望撬动儿童衍生品市场,我们看好公司在互联网泛娱乐产业领域内的发展前景。预计公司2018-2020年净利润分别为10.68亿元、12.81亿元、14.92亿元,对应EPS0.54元、0.65元、0.76元。我们给予2018年30倍目标PE,对应目标价16.2元,给予“买入-A”评级。 风险提示:新游表现低于预期,教育等周边衍生业务推进速度低于预期,线下主题乐园建设低于预期。

年报业绩符合预期,智明星通为公司主要业绩来源及增长动力,且2017年业绩超预期。2017年智明星通实现归母净利润7.07亿元,同比增长19.22%,其他业务板块合计实现归母净利润7.45亿元,同比增长6.13%,其中智明星通归母净利润占比约51.21%,对公司利润净贡献同比增长40.3%。我们认为2017年智明星通业绩超预期主要有四点原因:1)《COK》流水下降幅度低于预期,仍为公司贡献稳定收益,全年月均流水2.46亿元;2)精品SLG游戏《乱世王者》表现优异,按年报拆分,为公司贡献5883.26万分成收入,平均每月分成收入约1500万元;3)女性向游戏《奇迹暖暖》慢热发酵,表现超预期;4)智明星通降低成熟游戏营销推广费用,整体提升利润水平。 行业稳健增长,公司传统主业继续贡献稳定业绩。2016年全国出版、印刷及发行服务营业收入共计2.36万亿元,同比稳健增长9%,公司作为出版发行领域龙头,预计将受益于行业基本面保持稳健。出版业务方面,增速同比改善,毛利率则保持稳定。2017年公司共出版图书1.4万种,其中包括新版5680种、重印再版8404种,品种规模总体保持稳定;公司出版业务实现销售码洋59.47亿,同比增长12.15%;实现营业收入29.11亿,同比增长15.74%,同比增速首次回升改善;发行业务方面,继续保持领先优势,总体保持稳健,毛利率持续上升。公司旗下江西新华发行集团总体经济规模位列全国同业第五,经济效益第三,2017年公司发行业务实现销售码洋42.96亿元,同比增长13.26%;实现营业收入38.37亿元,同比增长8.17%。 后《COK》时代,公司游戏业务仍将持续增长。我们认为主要有四点原因:1)《COK》生命力强劲,在多国AppStore/GooglePlay畅销榜排名前列,仍将为公司重要业绩来源,我们预计2018年可为公司贡献2亿元左右月均流水。 2)公司授权腾讯开发的精品SLG手游《乱世王者》表现优异,2017年9-12月共计为公司贡献5883万元分成收入,鉴于《乱世王者》AppStore及微信游戏畅销榜排名居前,我们预计2018年月流水有望保持亿级水平,若分成比例为10%(伽马数据、公司调研),预计可为公司贡献1.5-2亿元利润;3)公司发力女性向等新品类游戏。国内外女性向游戏市场具有较大开发潜力,其中国外女性游戏市场相对成熟,预计更易获得成功。此前智明星通已海外发行《奇迹暖暖》海外版,在多国AppStore/GooglePlay畅销榜排名前十,预计全球流水有望持续超预期。基于《奇迹暖暖》成功合作基础,公司成功拿下芜湖叠纸另一款热门女性向游戏《恋与制作人》除中国大陆、港澳台、韩国、日本以外其他国家及地区的海外发行权,我们预计可复制《奇迹暖暖》海外发行成功经验,有效增厚公司业绩;4)头部IP《全面战争》改编手游有望于2018年下半年上线(公司调研),全球流水表现值得期待。 投资建议:公司出版发行业务预计保持稳健,有力支撑公司业务表现;且后《COK》时代,公司开源节流,一方面降低成熟游戏营销推广费用,另一方面发力女性向等新品类,且头部IP改编手游有望在2018年有明显进展,预计游戏业务将持续增长。我们预计公司2018-2020年实现净利润16.63亿元、18.34亿元、20.27亿元,对应EPS分别为1.21元、1.33元、1.47元,给予2018年20倍PE,对应目标价24.2元,维持“买入-A”评级。 风险提示:海外发行竞争恶化、《COK》游戏流水下降超预期、《奇迹暖暖》流水表现不及预期、《恋与制作人》海外发行进度不及预期、《全面战争》上线进度不及预期。

一季报业绩超预期,主要系成熟游戏贡献收益及确认投资收益。1)公司精品成熟游戏贡献稳定收益。截至2018年3月28日,精品SLG《三国志2017》进入360热榜第3位,且春节期间表现优异贡献较多收益;《圣斗士星矢》国服版进入AppStore动作类畅销榜第58位,日版进入畅销榜第26位;《传奇世界》进入AppStore动作类畅销榜第17位。2)出售哆可梦确认3520万元投资收益。根据深圳惠程公告,深圳惠程收购哆可梦77.57%股权,其中交易对手之一国金凯撒持有哆可梦8.44%(投资成本1000万元),对应交易对价6755.52万元。国金凯撒系公司旗下投资主体,公司持有其61.16%股权,此次深圳惠程收购哆可梦公司可确认投资收益3520万元。 新游集中启动及上线,2018年业绩增长可期。公司游戏品类已成功由休闲卡牌拓展至SLG,2018年将重点突破高用户粘性及付费率的MMO类重度精品游戏,且大部分MMO游戏产品研发进度已达一半,公司2018年业绩有望表现亮眼。 1)总部及参投公司:预计18年年中或年底推出3-4款MMO类游戏。 18年预计上线游戏包括《锦绣未央》、《银之守墓人:对决》(Q2-Q3)、《妖精的尾巴》(Q2或Q3)、《从前有座灵剑山》(Q3或Q4)等; 2)天上友嘉:18年预计上线游戏包括代号1(Q3、Q4)及代号《三国志2》(预计18年Q4或19年Q1上线)。另外《龙珠Z》的超宇宙激斗3D手游《龙珠觉醒》已于1月4日正式开测,内测7天预约数突破200万,有望于2018年正式推出增厚公司业绩。 3)酷牛互动:18年预计上线3-4款游戏,并积极布局H5游戏。酷牛擅长网络文学小说游戏改编,此前通过猫片获得起点超人气小说《玄界之门》多项全球独家改编权,覆盖影视、动漫、游戏(除页游)、舞台剧等领域,预计2018年下半年推出《玄界之门》改编手游。(资料来源:公开调研) 《环太平洋2》票房表现良好,坚定泛娱乐全产业链布局。公司积极推进影视、动漫、手游一体化运营,打造IP全产业链运营优势。在IP产业链上游,公司已拥有幻文科技、武汉泛娱两大IP平台,IP储备充足;在IP产业链中游,公司参投好莱坞大片《环太平洋2》表现较好,首映票房达1.36亿元,截至3月27日累计票房达4.67亿元,且连续一周保持日票房榜首位置;在IP产业链下游,2018年多款精品游戏预计将陆续推出,继续验证公司精品手游研发能力。 投资建议:公司IP储备充足,打造IP一体化运营模式,2018年精品手游集中推出,业绩增长可期。考虑哆可梦出售确认的投资收益,我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.75亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应Eps分别为0.34元、0.48元、0.59元。参考同类可比公司,给予2018年25X估值,对应目标价12元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争恶化、成熟游戏流水下降过快风险、新游戏推出进度不及预期风险。

事件: 公司于2018年3月26日发布业绩预告,预计2018年一季度归母净利润区间为1.52-1.71亿元,同比增长增15%-30%,环比增长9%-22%(以业绩快报公布2017年净利推算)。 点评: 传统游戏业务相对稳定,预判棋牌类休闲游戏业务稳定增长,页游业务承压。手游方面,公司旗下91Y主营棋牌类休闲游戏,根据《2017年中国游戏产业报告》显示,2017年中国棋牌游戏市场表现突出,销售收入达145.1亿元,同增107.4%;根据公司公布数据,2017年上半年91Y手游实现收入17,438.23万元,同增51.9%。综合行业表现及公司数据,结合2018年棋牌类游戏监管趋严可能,我们预判2018年91Y业绩将稳定增长。页游部分,2018年2月顺网游戏开服983组,同比下滑37%,环比下滑16%(9k9k监测数据),短期内页游业务尚无明确回升迹象。 吃鸡逻辑延续,一季报数据亮眼。 1)组队模式带动网吧流量增长。根据顺网大数据公布,绝地求生对网吧平均上网时长具有显著正向作用,未启动绝地求生的网吧平均上网时长约为6.14小时,而启动绝地求生的网吧则达到8.55小时;同时自2017年6月以来绝地求生的网吧启动率持续增长,至2017年12月达到38.9%,超越英雄联盟(38.7%)。根据公司公开披露信息,其网吧平台的二月份上网日均人次环比一月份增长3.2%,相比2017年9月份增长21%;网吧平台二月份吃鸡游戏月活跃用户数2460万人,环比一月份增长9%,一月份月活跃用户数2251万人,环比上月增长8.4%。综合而言,尽管春节期间网吧上网日均人次数下滑6-7%,但受益于吃鸡游戏适合团队组队玩法,整体一季度网吧流量较上季度有较明显增长。 2)多款同类型游戏竞争触发广告业务回暖。据我们初步统计,目前已上线或等待上线的吃鸡类手游及端游(包含老游戏新增的荒岛求生模式)超过10款,包括腾讯《绝地求生:全军出击》、《绝地求生:刺激战场》、《无限法则》、《穿越火线:荒岛特训》,网易《荒野行动》、《终结者2:审判日》、《孤岛先锋》、《量子特攻》,小米(西山居研发)《小米枪战》等。作为线下(网吧)及线上(页游及休闲类手游)的流量入口,多款同类型游戏竞争带来的广告投放需求有望持续为公司广告业务带来积极影响。 3)开拓STEAM增值业务带来业绩增量。根据Steam公布数据,截至2017年底中国区用户数突破3000万人次,同比增幅超200%,两周平均游戏时长超30小时,跃升至全球第一;《绝地求生》同时在线玩家数在2018年1月13日达到峰值320万人,近期稳定在260万人左右。伴随吃鸡游戏的高热度,公司紧抓与Steam平台合作机会,推出CDK及宝箱钥匙道具代销、泡泡加速器(分个人版与网吧版)等新业务。其中CDK代销价格为93元(低于Steam官网98元)、宝箱钥匙代销价格为15元(低于Steam官网16元)。目前《绝地求生》国服(端游)上线时间尚不确定,加速器、CDK仍属玩家必需品,短期内围绕Steam的增值业务预期仍将为公司带来一定业绩增量。 投资建议:公司传统游戏业务保持稳定,我们预判广告业务及其他新业务业绩增幅较大,中短期角度,多款吃鸡游戏竞争有望拉升公司广告业务,与Steam合作增值业务为公司贡献相关业绩增量;长期角度,公司作为游戏平台商,优质作品的不断创新迭代有益于公司可持续发展。预计公司2017-2019年净利润分别为5.11亿元、6.24亿元、7.40亿元,对应EPS0.74元、0.90元、1.07元。我们给予2018年30倍目标PE,对应目标价27元,调高为“买入-A”评级。 风险提示:吃鸡游戏生命周期可持续性;吃鸡游戏国服上线导致Steam相关增值业务下滑;网吧平台影响力下降;棋牌游戏监管趋严。

基于大数据基因,坚定推进版权云项目建设。公司原主业系电力行业,以信息采集、分析、处理为技术发展重点,具有一定的大数据基因,现将核心技术优势迅速转化升级拓展至互联网数字版权领域。公司在该领域已占据政策高地,参股中云文化12%股权,推动版权云项目建设,该项目是省部合作项目,基于区块链、人工智能、云计算等核心技术,开展数字版权服务业务,旨在构建全新的数字版权生态体系。公司已围绕数字版权业务在监测维权、投送分发、交易结算等重点环节进行持续布局。 收购森宇文化,加码数字版权业务,开拓业绩增长新空间。(1)森宇文化成立于2010 年,专注于探索与开发视听文化产品的网络数字传播与发行业务,为国内领先的影视内容版权分销商,主营业务涵盖影视内容分销、运营、投资与开发,成立至今,已积累了丰富优质IP资源,超过2 万小时视频资源库,包括《步步惊心》《仙剑奇侠传3》《士兵突击》等热门影视剧。(2)此次收购,公司与森宇文化在业务上具有高度的协同性。森宇文化借助公司的版权监测维权平台净化业务发展环境,搭建完善的内容付费体系,提升版权内容价值;同时,公司依托森宇文化的自有版权内容可以丰富版权库的数字化内容资源,为后续打造市场化的全版权交易生态奠定基础。 以数据平台为基础,探索内容营销领域。安瑞信杰作为互联网营销服务商,凭借其在广告分发领域的经验,将成为公司版权云内容分发、发行新模式的先行先试的主体,探索内容分发将展示效果作为计价依据的结算模式。同时,版权云的大数据积累及量化能力也能够对安瑞信杰从事的互联网营销业务往精准营销更进一步,提高安瑞信杰互联网营销业务的投放效率与数据分析能力。 公司在确权、监测、分发各环节能力完备,切实从期刊、影视、短视频、游戏等内容方面落实数字版权保护。公司通过投资平台光一文投先后投资了海誉动想、火星文化与梦知网络,完善了全网监测平台建设、视频分发能力建设、知识产权交易平台建设,公司收购龙源数媒与森宇文化后,迅速掌握大量期刊、影视等优质数字化内容资源,内容为王时代,版权价值已全方位体现,公司数字版权业务将充分受益。 投资建议:此次收购使得公司的版权生态建设逐步完善,相关项目的落地实施将进一步夯实版权云的产业基础,公司的数字版权业务将会得到迅速发展。考虑收购后并表,预计公司2018 年净利润1.09 亿元(备考净利润1.65 亿元),鉴于公司国家版权云项目独特的产业地位,且未来版权分发市场的广阔空间,给予2018 年30 倍目标PE,对应目标价8.27 元,维持“买入-A”评级。 风险提示:版权云项目进度不及预期风险,并购整合不及预期风险。