公司概况:华东区领先母婴商品连锁零售商。爱婴室成立于2005年8月,华东区领先的母婴商品连锁零售商,旗下190家门店覆盖上海、福建、江苏、浙江等省市。公司已与200多家海内外著名母婴品牌建立长期紧密合作关系,通过直营为主,电商为辅的多维模式为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴商品及相关服务,产品涵盖婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品等数量逾万种。采购环节:实行总部集采+区域分采结合方式,85%左右商品通过爱婴室物流仓储中心向供应商集中采购并统一配送至各地直营店;采购渠道以直采为主避免流通环节多层加价进而优化成本结构,2017年直采比例达60%以上。财务数据:2017年营收18.08亿,+14.06%yoy,归母净利0.94亿,+26.47%yoy,维持稳定增长。 行业趋势:母婴行业连续四年保持15%以上增速,区域性特征明显。 ①规模:当前我国母婴商品零售行业处于快速发展阶段。艾瑞咨询数据显示,2010年中国0-12岁婴童市场总规模已突破万亿;预计到2018年将达3万亿。②渠道:线下母婴市场份额受电商分流有所下降,但仍为主流销售渠道,其中母婴连锁专卖模式发展较为迅猛,短短10年内自2006年182亿增长至2015年1056亿,并保持19%左右复合增速。预计2018年将占据线下市场50%以上市场份额。③区域性:由于中国城市区域差异较大,大幅跨区运作成本高,管理难度大,且外地企业缺乏本土竞争力,母婴连锁品牌的影响力有区域局限性,目前尚未出现全国规模母婴连锁品牌,未来伴随行业整合有望塑造新龙头。 公司未来路径:全产业链升级,打造闭环母婴生态圈。 ①坚持直营店、电商平行的渠道发展为基础,根据公司公告,三年内计划新开130家直营店,巩固长三角市场领先地位并向华南及其他发达地区拓展,实现对东南沿海重点城市广泛覆盖;②适时引入第三方合作,向母婴行业全产业链展开延伸和整合;③根据公司公告强化互联网平台多渠道开发,形成完整的线上运作体系,加快O2O母婴产品营销与服务体系建设,整合现有客户、渠道和技术资源,在传统购物平台基础上开发集购物、服务、社交和在线教育于一体的母婴服务生态系统平台。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司未来将不断强化渠道建设,巩固长三角地区领先地位并不断延伸至其他区域;融合线上线下资源,打造一体化、全方位母婴生活服务平台。预计2018-20年归母净利分别为1.20/1.47/1.77亿,EPS分别为1.20/1.47/1.77元,当前股价对应PE分别为32/26/22倍。参考行业可比公司孩子王18年估值,我们保守给出45-46倍的估值水平,目标价55元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新店推进不达预期;连锁零售模式存在租金上涨等风险;选取三板公司作为估值比较参照物可能导致估值水平偏高。

2017年报数据摘要:全年营收113.30亿,同比增长5.14%;归母净利3.11亿,同比增长23.68%;扣非后归母净利3亿,同比增长27.21%;EPS为0.66元/股。分季来看,Q1-4营收及增速:30.32亿,+2.22%yoy;25.35亿,+3.81%yoy;28.18亿,+4.59%yoy,29.44亿,+10.13%yoy(逐季向好趋势明显)。归母净利及增速:0.92亿,+6.38%yoy;0.51亿,+28.57%yoy;0.82亿,+56.38%yoy;0.86亿,+18.14%yoy。 同时公告向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。报告期内新开门店68家(大卖场11+社区综超20+农村综超15+宝宝悦18+便利店3+百货店1),改造门店约100家,升级二代大卖场5处,8家社区综超升级为生活超市,改造后门店的销售增长明显提升,生鲜销售占比进一步提高。 收入端分析:全年营收113.30亿,同比增长5.14%。主要受益:①展店提速,全年新增68家门店;②门店改造及产品结构升级带动同店增长2.8%。Q4单季营收同比增长10.13%,逐季向好趋势明显。分产品看:生鲜营收45.22亿(占比42.89%),同比增长6.62%,主要因报告期内公司升级5家第二代大卖场并改造8家社区综合超市为生活超市,生鲜销售占比进一步提高并带动销售增长,营收占比同比增加2.66pct;食品化洗营收50.86亿(占比48.24%),同比增长6.88%,主要系门店拓展带动日常消费品收入增长;百货营收9.36亿(占比8.87%),同比下降0.08%,主要受线上消费影响,加之报告期内迎合消费需求,优化商品品类所致。分地区看:胶东地区营收93.35亿,(占比88.53%)同比增长6.06%,胶东地区共589家门店,增长较为稳定;山东其他区营收12.08亿(占比11.47%),同比增长6.57%,主要因本年开始加速鲁西地区布局,新增12家门店所致。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司上市第1年夯实基础,目前已进入快速扩张阶段,由深度转向广度,未来伴随新店提速+同店改善,规模提升、效益优化;进一步巩固生鲜经营优势,适度发展自有品牌,合伙人机制充分释放人效,区域龙头地位进一步强化。作为线下优质超市资产,目前公司尚未与电商企业达成合作,预期未来将加强新零售整合力度。公司加速推进,合伙人机制充分释放人效,带来利润的提升,故上调盈利预测,预计2018-19年EPS自0.8/0.96上调为0.81/1.03元,当前股价对应PE分别为26/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:新店推进不达预期;合伙人机制落地低于预期。

回顾2017:家化经历了很多变化,也迎来了三大拐点:①平安再次要约,持股比例升至52.02%强化实际控股地位,也给家化带来了更大的发展空间;②新一届董事长张东方女士自2016年底任职后,快马加鞭全面推进新战略,从品牌、渠道、体制各方面再塑家化,打造日化民族品牌;③历经一年多的变革,家化在2017年交上了一份优秀的业绩答卷,各项财务指标出现大幅改善,业绩增长创近三年新高,经营迎来向上拐点。展望2018:年初公司即落地激励计划,充分绑定管理层利益,共谋家化长期发展。坚信120岁的家化将再度起航,在内、外环境双向推动下实现新的飞跃! 平安接连加码彰显信心,业务深度合作助力公司发展。2011年公司实际控制人上海市国资委将其持有的家化集团(公司控股股东)全部股权出让给平浦投资(中国平安全资公司),中国平安从而直接+间接持有家化29.24%股权,成为公司实际控制人;此后,中国平安通过旗下子公司先后多次加码家化,至2017年11月要约收购完成后,持股比例升至52.02%,股权集中度不断提高,表明大股东对日化行业及公司前景看好,也更有利于进一步整合和优化平安旗下产业资源配置。2016年开始,平安便与家化开展了深层次的合作:通过平安下属互联网金融平台和集团内附属公司的团购业务,拓展家化产品销售和宣传渠道,预计2018年此类关联交易收入将达1.77亿,费用为4.16亿。平安集团旗下拥有数百万员工及广泛的客户资源,双方合作的加深,在业务层面也将进一步给公司带来增量价值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司深度融入平安生态圈获更大空间;新董事长带来三大变革叠加股权激励计划,开启公司内生增长新篇章;多品牌全渠道共同发力,规模+业绩双增长。预计2018-20年净利润为5.5/7.4//10.2亿,EPS分别为0.82/1.11/1.51元,当前股价对应PE分别为50/37/27,维持买入评级。 风险提示:行业增长持续性有待观察;新品推广不达预期;渠道变革存在风险。

2017年报数据:全年营收585.91亿,同比增长19.01%;归母净利18.17亿,同比增长46.28%;扣非后归母净利17.78亿,同比增长63.62%;EPS为0.19元/股。 收入端分析:全年实现营收585.91亿,同比增长19.01%。分业态:①超市业务:收入合计548.84亿(占比93.67%),同比增长17.49%,线下增长主要得益新店拓展+同店增长贡献。报告期内公司新增Bravo店133家、永辉生活172家、超级物种27家;可比门店(两年期)营收同比增长2.2%,其中红标店同比增长1.5%,绿标店同比增长3.5%;全年线上交易额达7.3 亿,同比增长300%。永辉生活销售比例中线上占比40%,超级物种线上销量占27.4%。报告期内京东到家新增290家(云超150+云创140)已达401家。永辉生活APP已覆盖旗下559家门店,累计注册用户289万。②服务业(租赁业务)收入37.07亿(占比增加1.21pct 至6.33%),同比增长47.15%,主要因租金收入及对供应商服务水平持续增长。 盈利端分析:毛利率增加0.65pct至20.84%,净利率增加0.41pct至2.88%。2017全年毛利率20.84%,同比增加0.65pct。分季度来看Q1-4毛利率分别为20.93%(+0.45pct)、19.88%(-0.02pct)、20.06%(+0.38pct)、22.32%(+1.67pct)。门店培育期缩短(辽宁地区减亏超50%)、地区规模效应及品牌优势提升综合毛利率,分产品看,①生鲜及加工产品毛利率13.54%(营收占比47.56%),同比增加0.19pct,主要系企业加快全球供应链优势资源落地,有效控制生鲜等商品损耗,降低采购成本所致。②食品用品毛利率18.34%(营收占比49.58%),同比减少0.60pct,主要因门店孵化新品类物种,推出“餐厨生活馆”、“智慧顽童”、“梦享E家”等品类项目,成本增长17.29%所致。③服装产品毛利率30.46%(营收占比2.86%),同比增加2.01pct,主要系供应商分级管理,有效控制成本,采购以客户需求为导向,营业收入提升17.45%所致。 布局四大业务板块,供应链发力,合伙人制&赛马制红利,转型新零售。1)四朵云业务融合发展; 2)供应链优化升级; 3)合伙人及赛马机制充分释放人效:4)腾讯入股加速新零售进展。 维持盈利预测,维持买入评级。公司持续完善供应链&物流平台搭建;人才激励政策形成竞争壁垒;布局四朵云业务,门店扩张提速;引入腾讯赋能加快线上线下双轨发展。预计2018-20年EPS分别为0.29/0.37/0.45元,当前股价对PE分别为34/27/22倍。 风险提示:线下资源整合低于预期;与腾讯、家乐福等合作推进新零售进程过慢;门店扩张不及预期

2017营收同比增11.09%,归母净利同比增18.60%。公司披露2017年报,全年实现营收260.85亿,同比增11.09%;归母净利9.10亿,同比增18.60%;扣非后归母净利7.50亿,同比增113.8%;EPS为1.72元。分季度来看:Q4单季营收73.15亿,同比增长7.63%(Q1-3同比增速分别为10.94%、13.78%、12.31%);归母净利1.77亿,同比下降17.71%(Q1-3同比增速分别为1.52%、41.16%、61.38%)。全年净利率为3.49%,同比增加0.22pct。同时公告向全体股东每10股派发现金红利3.6元(含税)。公司业绩增长主要因:①行业回暖,受益消费升级:宏观消费企稳与网络零售增速放缓促进行业回暖,公司门店以京外二三线为主,受益消费升级明显;②规模效应与交易质量提升:1)门店规模网络扩充,根据公司公告,贝尔蒙特并表带来13家门店,全年贡献营收62.41亿,净利2.57亿;公司新开3家门店(购物中心2家,购物中心主力百货店1家),门店总数增至54家,规模效益不断增强;2)新兴业态加速推进,积极拓展购物中心、奥特莱斯、超市、便利店等业态,其中奥莱收入占比升至13.5%,营收同比增41.23%。3)交易质量明显改善,全年交易次数触底回升,客单价增幅近8%,带动同店增长10.67%。报告期内扣非后归母净利大增113.8%,主要因贝尔蒙特并表前,其2016年归母净利1.92亿与2017年1-3月归母净利0.70亿被列示在非经常性损益项目中,2017年4月并表后,其归母净利调出非经常性损益项目,本年贡献扣非后归母净利同比增加1.87亿;此外,委托理财收益同比减少0.52亿,亦降低了本年度非经常损益性项目计算基数。 上调盈利预测,维持买入评级。在未来消费持续复苏&升级的大趋势下,公司以百货为主的多业态、全渠道、全国范围内完整布局将充分受益,将公司2018-19年EPS从1.25/1.37元上调至1.36/1.59元。预测公司2020年EPS为1.87元,当前股价分别对应15/13/11 倍PE,维持买入评级。 上调目标价原因:当前股价(20.49)已超上次目标价(19.6元)。我们预测公司2018年净利为10.51亿,参考行业平均21倍,同时未来新零售推动或可带来估值提升,保守给予18倍合理估值,对应189亿市值,目标价24.5元! 风险提示:消费复苏持续存在不确定性,划入首旅整合进度不达预期。

2017营收同比增18.94%,归母净利增39.67%。公司披露年报,2017年全年实现营收19.64亿,同比增18.94%;归母净利3.09亿,同比增39.67%;EPS为0.92元。其中,4Q17实现营收5.09亿,同比增长19.50%(Q1-3同比增速分别为22.26%、9.09%、24.74%);归母净利0.63亿,同比增长35.55%(Q1-3同比增速分别为30.45%、34.74%、81.01%)。全年毛利率为54.50%,同比微增0.4pct,Q1-4分别为55.94%、54.16%、53.85%、53.87%;全年净利率为15.75%,Q1-4分别为20.28%、18.49%、11.64%、12.41%。报告期内,直营稳步增长,收购Leysen1855品牌升级溢价力增强,带动毛利率提升;加盟快速推进促进营收进一步增长:①:直营收入13.59亿,同比增11.95%,毛利率62.70%,同比+1.91pct;加盟收入5.82亿,同比增38.57%,毛利率36.42%,同比+1.01pct;②全年新开店共134家,其中大力拓展加盟商110家,快速搭建线下网络提升市占率。2017 公司重要品牌蓝色火焰独立开店运营,目前已开店25 家,未来将继续推进,期待再造一个通灵。费用控制合理,全年期间费用降低0.79pct至32.42%。 钻石珠宝收入同比增21%,加盟快速推进进一步提升营收。①分产品来看,钻石饰品收入17.83亿(占比92%),同比增21.07%,一方面宏观经济稳中向好,推动了钻石珠宝等消费类市场的复苏;另一方面公司海外收购注入王室IP,并通过多种运营策略助力品牌升级,提升影响力;各产品系列定位清晰,热销子品牌蓝色火焰独立开店至25家,有效促进收入和盈利提升,门店装修升级与员工服务提升增强消费者体验。素金及其他收入0.57亿,同比提升8.97%;翡翠饰品收入1.01亿,同比减7.32%;②分地区看,公司业务主要布局于江苏省收入11.28亿,占比58%,同比增9.41%;近年来逐渐向其他地区积极开拓销售网络,2017年非江苏地区收入共8.12亿,增速为34.9%。③分渠道看,直营业务收入13.59亿元(占比70%),同比增长11.95%;加盟业务收入5.82亿元,同比增长38.57%,较上年度提升幅度较大,主要由于公司根据市场发展特点,加大了对加盟业务的拓展速度。截止报告期末,公司加盟门店共有396家,增长27.78%,占门店总数的55.62%,;且为更好的推动加盟业务的开展,给加盟商提供更多的支持,部分区域由直营和加盟独立经营调整为混合经营,集中资源投放,建立网格化管理模式,进行区域内精细化管理推进,取得了较好效果。 维持盈利预测,维持买入评级。当前公司仍以直营为主,快速推进加盟方式展店初见成效,成立电商中心构建全渠道营销网络。引入王室品牌剑指中、高端消费蓝海,充分受益本轮消费升级。预计18-20年业绩分别为4.2/5.5/7.0亿,对应EPS分别为1.24/1.61/2.05元,分别对应22/17/13xPE,维持买入评级。 风险提示:加盟门店推进不达预期;行业景气度下滑。

2017营收同比增7.31%,归母净利增37.03%,Q4单季可比店同比+3.87%。公司披露年报,2017年全年实现营收185.36亿,同比增长7.31%;归母净利7.18亿,同比增长37.03%;EPS为0.90元。其中,4Q17实现营收55.98亿,同比增长13.85%(Q1-3同比增速分别为2.08%、8.81%、3.75%);归母净利2.27亿,同比增长40.70%(Q1-3同比增速分别为21.33%、49.48%、50.25%)。同时公告向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税)转增5股。报告期内公司顺应消费升级,不断孵化新零售业态,大幅提高数字化程度,深入发展供应链,积极推动商品和服务升级。①百货方面推进深度联营和适度自营、引进新兴零售品牌;②超市方面持续深耕优质源采、重点打造国内外直采、自有品牌等战略核心商品。零售主业逐季向好,同时地产结算贡献增长,苏州相城天虹项目和南昌九洲天虹项目工程接近尾声,结转收入7.42亿,+376%yoy,贡献1亿左右利润,带来较大增量。2017全年年可比店收入同比-0.23%,主要受门店业态调整、增加体验业态面积影响;Q4单季度可比店营业收入同比+3.87%,利润总额同比增26.32%,公司转型调整已见成效。 上调盈利预测,维持买入评级。公司顺应消费升级,创新发展新型零售业态,按照生活场景重构百货卖场、开发出百货新物种以及定位都会生活的全新超市品牌“sp@ce”,不断创新购物中心主题街区,并开设无人便利店等创新业态;与品牌供应商深度联营、超市深耕优质源采等优化供应链;推动商品升级,借助数字化运营手段提升购物效率和服务体验。伴随公司新业态转型初见成效,第四季度单季可比店营业收入同比增长达3.87%,我们预测未来收入端上涨可期,上调收入预测,预计18-20年业绩分别为8.9/10.5/11.8亿,18-19年对应EPS从0.95/1.1元分别上调为1.11/1.31元,上调幅度分别为16.8%/19.1%,20年EPS为1.48元。18-20年分别对应18/15 /13xPE。目标价从19.5元上调至24元,上调幅度23.1%,维持买入评级。 上调目标价原因:当前股价已超上次目标价(19.5元)。此外,①短期高管二级市场增持计划将对市场形成催化;②估值方面,当前市值对应2018年净利为18倍,参考行业,同时未来新零售推动或可带来估值提升,给予22倍合理估值,对应196亿市值,目标价24元! 风险提示:门店转型效果不及预期,社零等宏观数据低于预期。

与腾讯就对CarrefourChinaHoldingsNV的或有投资与CarrefourSA达成股权投资意向书。永辉、腾讯、家乐福三方将协作共赢,优势互补,将结合家乐福的全球零售经验、腾讯的数字化科技能力以及永辉的生鲜运营能力,在供应链整合、科技应用和业务赋能等方面进一步合作,目前拟投资事宜及有关合作尚处于初步探讨阶段。此外,公告1月22日公司发生一笔大宗交易,以9.77元/股成交1.663亿股,系实控人之一张轩松减持的非限售流通股,将用于2017年股权激励计划,本次减持数量约占总股本1.74%,减持完成后,张轩松持有公司16.38亿股,占总股本17.11%。永辉当前处于收入与盈利双向加速上行通道,近期公司动作频频,股权激励激发内部活力,同时外部与腾讯、红旗、家乐福等一系列合作引领产业变革! 家乐福中国:深耕国内市场,具备丰富的国际综超运营经验,三方合作利于公司借助其资源开展新零售实践。本次与腾讯、永辉三方联手,一方面通过腾讯的科技赋能,与线上融合,或在移动支付、店内体验和数据分析等关键领域合作,提升客流量,并开展新零售计划;另一面通过结合永辉,或将在中国本土的生鲜供应链方面得到大力支持。三方强强联手后或将帮助家乐福快速适应国内新零售环境,助力其在中国区业务取得新进展。家乐福全球供应链资源丰富,积极开展新业态,与公司新零售理念和业态推进相契合,有望为永辉带来新的利润增量。本次公司投资家乐福,通过嫁接家乐福的门店和供应链资源,利于公司供应链体系的不断完善和经营效益的进一步提高,与公司新零售理念高度契合。 新零售时代,阿里、腾讯赋能高鑫、永辉;永辉、高鑫再赋能产业,从而带动整个零售业态实现跨越式迈进!对于永辉,中期来看公司已进入基本面加速成长期。①公司自2010年上市至今7年时间里构建了全国性生鲜物流网络体系,同时不断完善物流配送体系,强大的物流供应链是公司核心竞争力之一。②合伙人&赛马机制大幅降低未来全国规模化扩张所需管理成本。③前端门店盈亏平衡期3-5个月,2017年三季度公司新开33家门店(不含超级物种4家、生活店51家)。④经营活动现金流和账面现金足以支撑未来开店计划。 维持盈利预测,维持买入评级。作为唯一具备全国影响力的超市龙头,永辉当前收入与盈利已进入双向加速上行通道,市值成长伴随业绩一再超预期;新零售背景下公司引领线上线下融合,未来通过轻资产赋能方式,市场规模或可从线性发展迈向跨越式发展,2017-19年归母净利润分别为20/28/36亿,EPS分别为0.21/0.29/0.38,当前股价对PE分别为56/40/31倍,维持买入评级。 风险提示:线下资源整合低于预期;与腾讯、家乐福等合作推进新零售进程过慢;门店扩张不及预期

公告腾讯拟通过协议转让方式受让公司5%股权,同时拟增资永辉云创,取得云创在该次增资完成后15%股权,有关股份转让及增资细节将由双方进一步磋商并签署正式协议确定。12日继续停牌,并于18日前公告并复牌。 新零售至今已满周年,回顾发现,线上资本在寻求与实体零售合作时频频将触角伸向泛超市业态。2月阿里牵手百联,双方宣布合作,进而5月阿里受让百联旗下联华超市18%股权,阿里与百联的合作首先落脚在超市领域,双方将通过大数据重构新零售智慧门店。11月阿里再度聚焦超市,224亿港元收购高鑫零售36%股权,又提出以6.5港元/股现金要约收购其全部股权。今日腾讯受让永辉5%股权并增资云创,再次印证互联网资本对泛超市业态的青睐。 线上资本为何如此青睐超市?主要原因有:①快消品尤其是生鲜品类物流成本较高,纯电商模式难以实现规模化盈利。但嫁接超市之后可有效控制并降低物流成本,进而实现盈利。②当前互联网、大数据和实体零售正经历深度融合,超市因具备显著的渠道和场景优势,可作为大数据与实体嫁接的良好着力点。③传统的电商面临着渠道来源不丰富、线上场景单一化等问题。借助超市渠道+场景支付价值可有效扩大电商生态圈。此外,超市多具备电商所没有的独特生鲜供应链,强势供应链在保证品质满足消费者的同时,作为提质增效的关键点被电商看好。 永辉为什么被选中?①当前超市行业竞争已从前端门店延伸到了后端供应链,永辉在供应链搭建上早做布局,在激烈的竞争下以强势供应链从容应对。②公司对优秀管理人才一贯予以充分的重视,合伙人制+赛马机制+股权激励计划齐发力,激励到位后使门店运营焕然一新,利于大幅提升门店的规模效应。③前端门店扩张已进入加速期,超市行业虽竞争激烈,但永辉凭借规模化和盈利模式创新仍实现了逆势扩张。 腾讯为何增资永辉云创?云创是永辉孵化新业态的主要平台,以超级物种为例,其作为标杆式新零售产物一直被市场关注:①超级物种主打“超市+餐饮”深度融合模式,颠覆了传统超市及菜市场的商业模式。②因超级物种店内实现了多重餐厅的结合,且主打生鲜,聚客能力显著提升,消费者滞留时间增加+多样化消费需求的满足带动坪效提高。此外,合伙人制利于经营方面提质增效。本次入股永辉,有望在永辉内部加速新零售技术的落地与推动,从技术和数据层面助力永辉更好实现智能化升级。 维持盈利预测,维持买入评级。当前已进入收入与盈利双上行通道,未来在外延展店与内生增长双重推动下价值将进一步提升,预计Q4将继续保持高增长,2017-19年归母净利润分别为20/28/36亿,EPS分别为0.21/0.29/0.38,当前股价对应PE分别为47/34/26倍,维持买入评级。

营收同比增长3.49%,归母净利同比增长25.94%。公司披露三季报,1-9月实现营收83.86亿,同比增长3.49%;归母净利2.25亿,同比增长25.94%;扣非后归母净利2.23亿,同比增长29.74%;EPS为0.48元/股。业绩增长系①Q3新开门店14家,继续推进对原有门店卖场环境改善+商品结构升级的战略,同店改善效果初显;②继续加强费用管控,费用率同比减少0.85%。其中财务费用为-4329万,同比减少55.3%,主要系利息增加所致。③CPI上行预期利好以食品为核心的超市业态,助力公司业绩提升。此外,公司实现投资收益280万,同比增长485%。公司于8月设立沃德家扩大进口采销渠道,成立山东悦厨打造社会化餐饮供应平台,为消费者带来更好的生鲜食材供应服务。三季度公司关店9家,新开店14家。1-9月公司合计新开门店44家,目前门店总数654家。伴随传统门店改善及展店持续推进,公司加速变革创新,区域龙头地位进一步稳固。 毛利率减少0.53个百分点,费用率减少0.85个百分点,净利率增加0.48个百分点。1-9月公司毛利率为20.92%,同比减少0.53个百分点(三季度毛利率为20.96%,同比增加0.24个百分点)。其中,百货毛利率为10.38%,同比减少1.25个百分点,主要系门店网络布局和业态组合调整所致。 Q3新开门店14家,展店持续推进加速渠道下沉。三季度新开门店14家,其中大卖场1家,综合超市10家,宝宝悦2家,便利店1家,总面积约15202平米。三季度公司新签约门店13家,总面积为26746平。另外,公司继续调整优化区域内门店的网络布局、业态组合,三季度关闭门店9家,关闭面积9201平米,其中因经营未达预期而关闭1家,因门店搬迁而关闭4家。截至2017年9月,公司各业态连锁门店数量共654家,总经营面积约133万平。 维持盈利预测,维持“买入”评级。伴随传统门店改善升级及展店速度提升,规模提升,效益优化,未来公司将在巩固生鲜经营优势的基础上,适度发展自有品牌商品,区域龙头地位将进一步巩固。此外投资新零售创新基金孵化新物种,有利于推动战略升级。综合来看,预计17-19年EPS分别为0.62/0.70/0.81元,当前股价对应PE分别为28/24/21倍,维持“买入”评级。

营收同比下降1.98%,归母净利同比下降8.32%。公司披露半年报,1H17实现营收246.36亿,同比微降1.98%;归母净利6.33亿,同比下降8.32%; 扣非后归母净利6.02亿,同比下降9.16%。分季度来看:Q1、Q2营收及增速分别为133.72亿,yoy-5.43%、112.64亿,yoy+2.44%;归母净利及增速分别为3.61亿,yoy-11.24%、2.72亿,yoy-4.71%;扣非后归母净利及增速分别为3.49亿,yoy-9.63%、2.52亿,yoy-9.06%。 购物中心和奥特莱斯营收增长显著,华中地区增势强劲。分行业来看,奥特莱斯营收29.18亿(占比12.22%),同比增长16.04%;购物中心营收27.5亿(占比11.52%),同比增长4.93%;专业专卖营收3.5亿(占比1.47%),同比增长2.03%;综合百货营收34.45亿(占比14.43%),同比下降1.11%; 标准超市营收43.75亿(占比18.33%),同比下降5.07%,便利店营收10.03亿(占比4.2%),同比下降6.95%;大卖场营收89.08亿(占比37.32%),同比下降7.44%。分地区来看,除华中地区营收实现增长以外,其他地区均出现不同程度下降。华东地区营收222.08亿(占比93.04%),同比微降1.96%;华中地区营收7.59亿(占比3.18%),同比增长16.05%;华南地区营收4.54亿(占比1.9%),同比下降4.1%;东北地区营收2.02亿(占比0.85%),同比下降5.85%;华北地区营收1.47亿(占比0.62%),同比下降41.47%;华西地区营收1亿(占比0.42%),同比下降8.28%。 毛利率减少0.84个百分点,费用率减少0.82个百分点,净利率减少0.11个百分点。1H17公司毛利率为21.53%,同比减少0.84个百分点。其中购物中心毛利率为20.39%,同比减少6.28个百分点;综合百货毛利率为18.24%,同比减少0.23个百分点;奥特莱斯毛利率为12.28%,同比减少0.45个百分点;标准超市毛利率为21.92%,同比增加0.27个百分点,;便利店毛利率为21.44%,同比增加0.15个百分点;大卖场毛利率为20.46%,同比增加0.3个百分点;专业专卖毛利率为26.66%,同比增加3.43个百分点。上半年期间费用率为17.1%,同比减少0.82个百分点。其中销售费用率为13.19%,同比减少0.81个百分点;管理费用率为4.24%,同比减少0.08个百分点;财务费用率为-0.34%,同比增加0.07个百分点,主要因所致利息支出增加1935万,同比增长52.4%所致。报告期内净利率同比减少0.11个百分点至3.29%。 维持盈利预测,维持买入评级。公司区位优势显著,资产质量优异,是国企改革+新零售标杆。聚焦百货商店、连锁超市、购物中心和奥特莱斯核心业态,积极推进门店升级转型和供应链能力提高。子公司联华引入阿里或将催化深度改革,内部经营活力持续焕发。注入义乌生活超市、创新推出百联RISO未来新零售有望持续发力。我们预测公司17-19年EPS分别为0.58/0.64/0.70元,对应PE分别为26/24/22倍,维持买入评级。 风险提示:经济增长放缓和网络冲击下,实体零售消费市场整体偏弱。

营收同比增长15.49%。公司披露半年报,1H17实现营收283.17亿,同比增长15.49%。分季度来看:Q1、Q2营收及增速分别为:152.61亿,yoy+13.76%;130.56亿,yoy+17.6%。报告期内,公司进一步明确自有品牌发展策略和原则,优化改进运营模式,致使销售同比较快增长。 1H2017归母净利10.55亿,同比增长57.57%;扣非后归母净利10.37亿,同比增长56.78%。分季度来看:Q1、Q2归母净利及增速分别为:7.44亿,yoy+57.07%、3.11亿,55.05%;扣非后归母净利及增速分别为:7.28亿,yoy+50.61%、3.09亿,yoy+73.47%。 门店规模有序扩张,绿标店经营效益提升明显。报告期内,公司新开门店35家(不含会员店、超级物种、优选店业态),新签约门店54家,已开业门店经营面积451.36万平,较去年同期增加65.31万平;已签约未开业门店达207家,储备面积183.04万平。门店经营质量方面:整体同店(两年期)增速为0.8%,月均坪效1974元/平,其中绿标店同店(两年期)增速高达11.6%,月均坪效为2103元/平。 服装业务持续萎缩,华东大区增速最高。分产品来看,1H2017生鲜收入124.6亿(占比46.87%),同比增长15.17%;食品用品收入132.6亿(占比49.88%),同比增长16.71%;服装收入8.65亿(占比3.26%),同比下降20.78%分地区来看,华东大区收入30.21亿(占比11.36%),同比增长38.71%,在所有大区里增速最;安徽大区收入17.9亿(占比6.73%),同比增长21.15%;河南大区收入9.7亿(占比3.65%),同比增长20.31%,福建大区收入62.02亿(占比23.33%),同比增长3.14%;华西大区收入97.49亿(占比36.67%),同比增长15.26%;北京大区收入43.44亿(占比16.34%),同比增长14.06%;东北大区收入5.11亿(占比1.92%),同比下降4.01%。 毛利率稳步提升,期间费用较为合理。报告期内公司毛利率为20.44%,同比增加0.22个百分点;报告期内期间费用率为15.93%,同比减少0.55个百分点。其中,销售费用率13.42%,同比减少0.99个百分点,管理费用2.79%,同比增加0.7个百分点,财务费用-0.28%,同比减少0.25个百分点,净利率同比增加0.88个百分点至3.59%。 维持盈利预测,维持买入评级。未来供应链继续发力+业态持续创新+合伙机制释放活力,将引领永辉持续提升市场份额,预计三年内达到国内行业第一。我们预计17-19年EPS分别为0.19/0.22/0.26,当前股价对应PE分别为37/31/26倍PE,维持买入评级。 风险提示:彩食鲜业务拓展未达预期等

国内最大拉链生产商,研发积淀雄厚开创行业时尚风潮。公司是国内最大的拉链生产商,品类齐全具备产业链集成优势。销售对象为服装、箱包、体育用品生产商。产品定位中高端市场,多种媒介立体化营造SBS品牌优势。以福建、上海、东莞、成都、天津五大生产基地为依托,形成遍布全国的销售网络,拓展海外市场,远销70多个国家/地区。与阿迪达斯、耐克、太平鸟等优质品牌建立合作关系,产销量及出口量稳居国内第一,是国内研发积淀最雄厚的拉链企业。公司开创了拉链从“实用”向“装饰”转变的新时代,掀起拉链界时尚风潮。 收购价之链,锦上添花掘金跨境电商蓝海市场。面临拉链市场相对成熟,充分竞争的市场环境,作为行业龙头,公司凭借自身品牌及规模优势在主业方面将保持平稳增长,为进一步提升增量业绩,现拟以10.14亿现金收购价之链65%股权,正式进军跨境电商蓝海市场,收购标的承诺2017-19年,扣非后净利润分别不低于1.0/1.6/2.5亿。 价之链:长期专注B2C跨境出口,以“品牌电商+电商软件+电商社区”三位一体的业务模式在行业内独树一帜,是业内少有的覆盖品牌运营和软件服务的综合性跨境电商企业。①品牌电商。以外贸B2C电商运营为核心,通过Amazon、eBay等平台主攻欧美日市场。产品聚焦3C电子,2015年开拓蓝牙无线、车载电子用品、移动周边保护等系列,逐渐丰富产品层次,坚持“爆款”策略。具备自有品牌和专利,在全球建立起相对完善的供应链体系,无缝链接的国际沟通和具备优势的物流渠道,确保公司业绩增长。②电商软件。拓展电商营销软件,全面布局电商服务领域。价之链是国内率先直接基于内存数据库的SAP上线公司,并购获得“全球交易助手”、“Amztracker”、“MerchantMetrics.io”及“Amazooka”等软件,不断强化在亚马逊等第三方平台的营销及流程优化能力。③电商社区,依托软件优势,利用vipon.com、百佬汇在线(blhpro.com)以及线下社区,整合共享行业资源,助力效果营销,提供服务实现资源变现。公司将不断拓展电商服务领域,构建为跨境电商提供营销软件、支付代理、物流、行业论坛、交流沙龙等一体化的跨境出口电商综合服务平台。 拉链龙头牵手价之链,开启双主业模式实现业绩高增长。未来,公司将在“拉链+跨境电商”双向协同发展的基础上,不断丰富盈利增长点。一方面,通过新增处于高速发展期的跨境电商,优化业务结构,提升业绩增量;另一方面,与价之链实现优势互补,在业务、品类、品牌、资金和管理上充分发挥协同作用,全面提升公司价值。 首次覆盖,给予“买入”评级。考虑收购资产4Q2017并表,由于价之链全年主要利润产生在四季度,我们预计公司2017-19年净利润分别为1.8/2.6/3.3亿,EPS分别为0.51/0.72/0.93元/股,停牌前股价分别对应28/19/15*PE。 风险提示:纺织服装行业持续低迷,收购资产承诺业绩不达预期。

收购三家民营医院资产重组。 方案概况:发行股份购买①分金亭医院 100%股权,标的资产价格6.39亿; ②同仁医院 100%股权,标的资产价格1.38亿;③建昌中医院100%股权,标的资产价格1.40亿。发行股份价格为6.25元/股,发行总数为1.47亿股。 本次交易完成后三家医院将成为公司全资子公司,公司实际控制人仍为李慈雄,暂不考虑募集配套资金,实际控制人控制的斯米克工业和太平洋数码两大股东持股比例合计由原来的54.15%下降为46.19%。 配套募资有效增强标的医院盈利能力。 公司向包括交易对方鑫曜节能在内的不超过 10名特定对象非公开发行股票方式募集配套资金不超过3.84亿,发行股份数量不超过1.70亿,募集资金将用于分金亭医院住院大楼建设、分金亭月子中心建设、分金亭医院设备升级、同仁医院技术改造。 三家医院具有各自的专业优势,在当地综合实力靠前。 ①【分金亭医院】优越的地理位置,丰富的医疗资源,拥有妇幼医院、肿瘤医院两家医院,实现了医疗服务群体的广阔覆盖。 ②【同仁医院】与南京医科大学战略合作,提升自身竞争实力。 ③【建昌中医院】悠久的经营历史+区位优势显著+重视慢性病管理探索医养结合模式。 股东业绩承诺保证。 分金亭和同仁医院股东承诺业绩均为实现的扣非归母净利扣减该年度募集配套资金项目产生的收益后的最低金额,建昌中医院股东承诺业绩为扣非归母净利的最低金额。假设2018年开始并表,则2018-20年,公司新增利润分别为7250/9800/11050万,大幅改善公司利润水平。 大健康产业布局逐步完善,盈利能力将有望改善。 三家民营医院资产重组预计纳入上市公司,未来将形成三四线城市医疗网络。并入的几家民营医院均是所在市医疗资源较为突出的医院,具有一定的知名度,覆盖人群广泛,经营盈利稳定,若募集配套资金落实,将进一步增强几家医院的医疗优势,盈利或将进一步提升。 给予“增持”评级。若不考虑并表因素,我们预计2017-19年 EPS 分别为0.03/0.04/0.05元,当前股价对应PE 分别为222/164/131倍;假设2018年开始并表,我们预计2017-19年EPS 分别为0.03/0.11/0.14元,对应PE 分别为224/61/48倍。 风险提示:主业增长不达预期;大健康转型落地存在不确定性。

董事会换届。 公司董事会审议【董事会换届】议案,第7 届董事会&监事会届满,经董事会及相关股东推荐,提名陈军等六人为第8 届董事会非独董候选人;提名喻景忠等四人为第8 届董事会独董候选人。此前市场对换届有一定不确定性,今日尘埃落定,原董事长刘江超已达退休年龄不再连任,提名最前的陈军历任武商集团保卫部长、亚贸广场副总、武汉广场董事长,新一届董事会候选人多为内部培养起来的核心骨干,熟悉公司业务运营状况,能快速进入角色引导公司进一步优化发展!公司真正具备“低估值+高成长”双重优质属性。 ①高物业重估价值:公司核心商圈自有物业约136 万㎡,考虑到货币资金、金融资产和有息负债,公司重估价值约230 亿,当前市值仅137 亿。②业绩稳健增长:百货业态转型购物中心提质增效,超市“减亏降租”以“2020年经营门店无亏损”为目标,2016 年净利润同比增速达24.06%,收效明显。此外通过股权激励及员工持股计划,充分调动员工积极性,促进公司建立健全激励约束机制,为奠定区域零售翘楚地位作新探索。 百货+量贩不断调整升级,购物中心+武商网逐步培育成熟,伴随管理层换届+新零售契机,未来业绩持续向好。 ①百货渠道升级。摩尔城加速提档升级,不断扩大高端市场占有率,世贸广场黄金珠宝及钟表区形象全面升级。②新开购物中心加速市场培育。众圆广场亲子主题乐园——松松小镇成功开业,扩大市场份额,提升企业效益;梦时代项目打造极致消费体验,打造湖北最大的家庭休闲娱乐综合体,以“冰雪世界、海洋王国、主题乐园、未来科技”四大主题为核心,多个体验业态联合发力,项目预计2019 年竣工开业。③量贩公司进行结构调整优化。关闭量贩中经营不善的门店,并对产品进行品类调整,提升直采销售的占比份额。同时成立武汉武商超市管理有限公司,对量贩公司管理不断强化,有望改善其经营现状。④武商网开辟新型营运模式,线上线下全渠道拓展。开辟B2B 网上集采模式和跨境电商,跨境购商品涵盖10 余个国家和地区的8 大品类、2000 个品种,品类丰富及运营模式更新为公司后续增长提供动力。⑤国、民互补结构合理,管理层换届或带来新契机。第一大股东系属武汉国资委,银泰集团为第二大股东,国、民互补的模式使公司在国改享受政策红利的同时,具备效率更高、管理手段更先进的民资参与治理,充分发挥经营活力,助力创新和转型升级。 维持“买入”评级。 我们预计2017-19 年EPS 分别为1.41/1.60/1.80 元,当前股价对应PE 分别为13/11/10 倍,维持买入评级。 风险提示:零售终端依然低迷;三、四线城市消费升级落地缓慢等。