一、事件概述 近期,恒立液压发布2017年度报告:公司实现营业收入27.95亿元,同比增长104.02%;归属上市公司股东净利润3.82亿元,同比增长442.90%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.63亿元,同比增长1238.55%。公司归母净利润额略高于我们前期的预测值(3.64亿元)。 公司2017年四个季度分别实现营收5.57亿、8.03亿、6.68亿和7.69亿,同比分别增长119.61%、138.24%、77.06%和90.81%;分别实现归母净利润0.59亿、1.02亿、1.15亿和1.06亿,同比分别增长1362.14%、343.11%、864.45%和269.31%。四个季度公司净利润率分别为10.61%、12.83%、17.22%和13.78%。 公司拟按2017年末总股本6.3亿股为基数,按每10股派发现金红利2.20元(含税),同时每10股转增4股,共计转增2.52亿股,转增后公司总股本将增至8.82亿股。 二、分析与判断 挖机油缸与非标油缸均实现高速增长 2017年国内挖机销量持续放量增长,公司挖机油缸产销两旺,全年实现销售27.4万只,同比增长99.24%,实现销售收入11.54亿元,同比增长118.09%。公司在国内挖机专用油缸市场占有率达到40%以上。 公司非标油缸主要有盾构机油缸、高端海工海事油缸和起重系列油缸,此外在海上风电等领域也有应用。2017年公司销售非标油缸12.75万只,同比增长89.02%,实现销售收入10.42亿元,同比增长86.09%。其中盾构机油缸增长迅猛,销售额达到4.77亿元,同比增长101.70%。 挖机泵阀产品突破量产,液压板块打开成长空间 2017年公司研发的15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产,并更新至第二代,中大挖泵阀产品已小批量配套主机厂,液压泵阀产品实现销售2.49亿元。子公司上海立新通过主动调整,将产品逐步扩展至高端工程机械领域,包括盾构机、履带吊等。此外,公司液压系统业务持续推广,2017年共交付22套盾构机液压系统。公司液压元件与成套装置实现销售1.71亿元。公司开展相关业务两个主要子公司恒立科技与上海立新分别产生亏损670万元和547万元,接近实现盈亏平衡,较之前年份大幅改善。2018年随着下游挖机销量的持续旺盛,已经中大挖泵阀产品缺货行情的延续,我们认为公司挖机泵阀产品销量将有较大的突破,液压泵阀板块并将能够实现营收较快增长,并对利润产生积极的贡献。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司油缸业务的持续性,泵阀产品的成长性以及海外市场的拓展。上调公司业绩预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.97亿元、8.06亿元和10.70亿元,EPS分别为0.95元、1.28元和1.70元,对应PE分别为30.2X、22.3X和16.8X。维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 机械销量不及预期,液压泵阀产品推广不及预期。

全球领先液压成型装备供应商,转型汽车轻量化复材 公司是全球领先的液压成型装备供应商。传统主业以HF、HP、HC系列的液压成型设备起家,建筑业红利逐渐消失后,公司主业持续萎缩。2011年以来,公司基于液压成型装备技术的积累,深度布局汽车和建筑轻量化复材领域,掌握了碳纤维、SMC玻纤和LFT-D核心工艺,成为吉利、宝马、CATL的供应商。2016年公司复材业务已经收入占比超过70%,更名为海源复材;2017年实现扭亏。 车企+供应商伙伴模式,轻量化复材迎来窗口期 新能源车续航里程与减重质量存在线性关系,每减重10%对应汽车的续航里程提升5%~10%。双积分和补贴政策激励车企加速布局轻量化复材。轻量化材料中,碳纤和玻纤密度不到钢材的四分之一,强度是钢材的5~7倍,是中高端车企减重的首选。据测算,目前国内新能源汽车复材市场空间不到20亿元,到2020年将超过60亿元,加上传统汽车市场空间近千亿。2017年国内有吉利+海源、北汽+云海金属、康得新+北汽在内的“车企+供应商”模式代表。从已有的车企产能规划看,2019年是行业产能释放的重要拐点。海源自主研发的复合材料全自动液压机、LFT-D和SMC生产线及HP-RTM工艺碳纤维制品在行业内具备先发优势。 供货吉利、宝马、CATL,具备大客户优势订单充足 公司与宁德时代、吉利、华晨宝马、宇通、柳汽等客户已陆续达成批量供货合作协议。吉利:公司在义乌投建工厂,贴近吉利生产基地,配套供应SMC轻量化制品、LFT-D轻量化制品和碳纤维制品。目前已基本完成MPC-1项目模具开发工作,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。根据我们预测,吉利汽车复合材料市场空间目前在23亿元左右。宝马:公司通过欧拓成为宝马的二级供应商,有望供应备箱隔音件、底盘隔热件、发动机舱隔热及隔音部件等;宁德时代:公司为宁德时代电池盒上盖项目的定点供应商,再次收到CATL电池盒上盖项目的定点及开模指令的通知,预计2018年开始逐步进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 产能投放顺利,2019年将迎来产能大幅释放期 义乌产能规划:一期计划投入两条标准产能400吨/年的汽车用SMC轻量化制品和LFT-D轻量化制品生产线以及两条碳纤维生产线。二期计划投入四条SMC轻量化制品生产线和四条碳纤维生产线。一期在获得施工许可证后24个月内完成项目建设并实现投产,二期在2019年开工建设。项目总投资12亿元。我们判断,公司将在2019年迎来产能和业绩的释放期。 盈利预测 预计2017~2019年,公司实现的归母净利润分别为0.07、0.78和1.69亿元,对应EPS分别为0.03、0.30和0.65元,对应PE分别为599、56和26倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 扩产进度不及预期;竞争加剧产品价格下滑。

公司领先优势明显,头部效应凸显 受益汽车市场的发展和家电市场的企稳回升,公司2017年收入实现21.49%增长,大幅高于粉末冶金行业增速,2018年一季报收入增长30.7%,行业领先优势进一步扩大。今年在钢材价格企稳的背景下,公司利润率将进一步上升。 科达磁电等新产能投放在即,积极拓展新能源汽车应用 公司年新增1.2万吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金技术改造项目和长春新材料产能建设进展顺利。子公司科达磁电的软磁材料产品主要应用于纯电动汽车、充电桩、太阳能、UPS、白色家电等领域,将充分受益新能源汽车行业的发展,有望成为公司未来新的利润增长点。 VVT和变速箱持续放量,空间较大 VVT过去四年持续放量,复合增长率超过60%,结合乘用车销量、VVT装配率、价格等因素,我们认为VVT市场规模在2020年预计达到50亿元,保持15%的年均复合增速。变未来国内变速器零部件市场将保持10%左右的年复合增速,市场规模上千亿,公司一方面受益行业增长,另一方面也对进口零部件进行国产化替代,将保持较高的增速。 管理层与企业利益彻底绑定,第三期股权激励落地 2017年初,第一大股东向管理层转让了2230万股后,公司管理层合计持有比例超过第一大股东。管理层与企业利益已彻底绑定,加上第三期股权激励落地,公司增长潜力将充分释放,预计未来三年公司扣非净利润实现30%左右的复合增长率。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年归母净利润分别为3.87/4.94/6.28亿元,EPS分别为0.89/1.13/1.44元,对应PE分别为18/14//11x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 汽车和家电等下游行业增长不及预期;软磁材料市场开拓不及预期。

业绩稳中有涨,产品结构更加健康 2017年土石方机械实现营业收入81.10亿,同比增长62.55%;其他工程机械及配件实现营业收入27.98亿,同比增长24.84%;毛利率22.90%,同比降1.97pct,公司已通过对原材料市场价格的监控,提前做好储备和预采购,调整产品结构及推出新产品适当调整价格等多种方式进行消化,预计2018年毛利率将稳中有升。公司目前已形成挖掘机和装载机及其他产品线三足鼎立的结构状况,产品结构更加健康,挖掘机业务未来几年发展速度会更快,2020年有望进入中国市场前四强,成为公司收入和现金流及利润最大的产品线。 历史包袱不断出清,轻装上阵再出发 在风险管理上,公司严格审核经销商资信,监督跟踪客户的还款情况,对公司资产进行有效管理。2017年外部融资租赁机构余额为11.78亿,逾期金额为1275.14万元,逾期率为1.08%,垫款余额为2154.92万元,垫款率为1.83%,回购总额为964.87万元,加大风险资产的减值计提力度,资产减值损失增加2324.39万元,但绝对值并不大,剩余风险资产总量已大幅度降低。 收购完善产品线,协同助力新发展 公司出资5.46亿购买上海金泰51%股权,柳工可为上海金泰提供其连续墙抓斗和旋挖钻机等产品的挖掘机底盘,提升其产品品质和供应链更有保障,同时有利于扩大柳工的挖掘机收入,丰富工程机械产品线,双方可借助全球网络和客户资源在全球实现交叉销售,符合为客户提供全面解决方案的发展战略。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.06亿元、8.54亿元和11.19亿元,对应PE分别为15X、12X和9X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨过快;全球或主要国家贸易实施保护措施。

设备与气体业务均大幅改善,双轮驱动利润增长 公司业务包括空分设备与工业气体两大板块,2017年均出现较大改善,共同驱动公司利润增长。2017年公司设备制造业务实现营业收入21.01亿元,同比增长57.41%,毛利率达25.99%,较16年增长5.8个百分点;工业气体业务实现营业收入39.12亿元,毛利率达20.66%,较16年增长7.5个百分点。 气体业务利润贡献较大,装机规模持续扩展 公司已拥有25家气体工厂,气体总装机容量达100万方,其中21家已投产,双鸭山与驻马店项目已经具备投运条件。2017年在管道气和零售气业务的共同推动下,公司气体业务实现了营业收入和利润双增长。我们认为公司气体项目未来几年毛利率将有望持续提升,18年有望继续保持高利润回报。 设备需求持续向好,全年新签订单超38亿 公司空分设备技术水平已跨入世界最先进的行列。2017年公司共获得空分设备及石化设备订单38.17亿元,其中包括浙江石化4套8.3万方空分设备、神华榆林3套10万方空分设备,彰显公司强劲实力与市场竞争力。我们认为上述订单为公司2018年业绩打下了坚实的基础。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为85.81亿元、99.11亿元和107.53亿元,归母净利润分别为5.91亿元、7.56亿元和8.87亿元,对应EPS分别为0.61元、0.78元和0.92元,对应PE分别为21.8X、17.1X和14.5X。维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 工业气体价格不及预期的风险;新增订单不及预期风险;业务毛利率不及预期风险。

一、事件概述 3月27日晚间,公司发布2017年度业绩报告,全年实现营业收入158.85亿元,可比口径同比增长16.39%,实现归属于上市公司股东净利润13.39亿元,同比增长34.74%,每股收益0.60元,同比增长34.74%。置入资产实际净利润超出业绩预告的12.70亿元,超出利润承诺的11.24亿元。同时公司每10股派发现金红利1.90元。 二、分析与判断 盾构机和钢结构贡献主要利润增长,整体毛利率提升2pct 分产品来看,盾构机、道岔、钢结构、工程施工机械收入分别为28.49/43.96/61.50/8.33亿元,收入占比分别为18%/28%/39%/5%,同比分别增长25.25%/15.77%/13.47%/44.65%,占据公司收入比重较大的钢结构和盾构机业务收入增速较高,带动公司业绩的增长。从毛利率看,公司毛利率为20.26%,较可比资产同比增长2pct,主要是高毛利率的盾构机占比提高及降本增效工作推进。 新签订单充足,保障未来2-3年业绩增长 2017年,公司新签订单250.40亿元,同比增长23.68%,新签订单占当期营业收入的比重158%。从新签订单结构看,盾构机、道岔、钢结构、工程施工机械分别为74.73、52.78、99.07和10.56亿元,分别占总订单的比重为30%/21%/40%/4%,同比分别增长48%/-1%/38%/17%。由于新签订单到实际确认收入存在1-2年的执行周期,公司近两年新签订单充足,保障未来2-3年业绩的增长。且从产品结构看,盾构机和钢结构产品依然保持着强劲的增长态势,毛利占比较高的盾构机在公司收入中的占比将继续提升。 短期有解禁利空压制,盾构机行业渗透率加速提升 公司短期面临限售股解禁的压力。2017年3月份,公司以15.85元/股的价格发行37854.89万股,配套融资近6亿元,限售期12个月,该部分限售股于2018年3月27日解禁,占总股本的17.04%。但是从长期看,受地下管廊、地下空间建设的政策推进,尤其盾构机逐渐替代钻爆法等传统作业方式,在地下空间建设的渗透率逐渐加快。 三、盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司实现归属于母公司股东净利润分别为15.76/17.34/19.92亿元,EPS分别为0.71/0.78/0.90元,PE分别为16x、15x和13x,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 铁路投资下滑对行业景气存在压制。

一、事件概述 4月1日,证监会公告显示,CATL将于4月4日首发上会,有望成为继富士康和药明康德后,第三家在A股上市的新经济企业。 二、分析与判断 宁德时代上市在即,公司有望跟随进入全球新能源汽车产业链 根据CATL的招股说明书披露,先导智能为其核心供应商,2015~2017年,CATL对先导智能的采购金额分别为1.73、5.02和5.93亿元。根据先导智能年报披露,CATL是公司的第一大客户,2017年收入占比28.32%。(1)CATL2015年~2017年的锂电池产能分别为2.6、7.6和17.09Gwh。此次拟募集资金98.4亿元,新建产能24Gwh,其中机器设备类投资66.72亿元。按照先导智能在锂电设备的生产线布局,我们认为将有30%以上的设备订单有望被先导智能承接。(2)3月份以来,宁德时代分别与大众集团和戴姆勒签订动力电池供货协议,其中大众集团规划到2025年,需要超过150Gwh的锂电池产量。我们认为先导智能作为CATL的核心供应商,有望跟随其进入全球新能源汽车产业链当中,再次打开成长空间。(3)补贴退坡过渡期内,续航里程在250km以下的A00车型存在抢装需求,加速去库存从而带动锂电过剩产能的快速消化。 主要电池厂2020年前存在两轮扩产高峰,公司高增长将持续 据不完全统计,2017年超过50亿投资的电池厂项目共有10个,总投资额度超过800亿元,其中设备投资超过2/3,一期扩产项目基本在2018年上半年进入投产状态。二、三期扩产工程受到下游需求的提振,有望陆续进入施工期。我们判断2020年前仍存在两轮扩产高峰,从而带动先导智能订单的增长。公司全年利润目标在8-11个亿,一季报利润1.64~1.90亿元,同比增长80%~110%。目前公司发出商品19亿元,保证前三季度业绩的高增长。我们认为,虽然公司短期订单存在波动的风险,但是未来三年行业的成长逻辑依然没有破坏,公司有望继续受益二、三期产能扩产与市场集中度提升。 涂布机年内将贡献利润,受益行业洗牌提高市场集中度 根据公司披露,其研发的涂布机已在厂内调试,预计今年推出将贡献部分业绩;随着锂电池产能的扩张,我们判断产能过剩带来的行业洗牌问题对市场集中度高的设备类企业利大于弊。先导智能有望凭借CATL、珠海银隆、时代上汽等大客户背书抵御行业订单波动的风险,借助行业洗牌的机会提高市场集中度。 三、盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司实现的净利润分别为9.29/13.72/18.60亿元,对应EPS分别为1.06/1.56/2.11元,对应PE分别为31/22/16倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 主要电池厂扩产进度不及预期;应收账款回款不及预期。

产品处于增长中枢,企业盈利能力提升 工程机械销量主要受新增投资和保有量更新换代影响,2017年在宏观经济回暖、房地产投资增长的背景下,挖掘机同比增长99.5%。目前工程机械需求景气度仍维持在比较高的水平,以液压油缸为代表的核心零部件产能紧张,根据我们草根调研结果,经销商渠道库存水平较低,工程机械产品处于缺货状态。企业盈利能力逐渐修复,主要产品销量仍处在增长中枢。 三一挖机有望延续高增长,混凝土机增长空间大 2017年三一挖机销量31167台,同比增长121.70%,市占率提升至22.21%,稳居行业第一;2017年上半年混凝土机毛利率22.6%,高于同行业竞争对手。三一致力于研发世界工程机械最前沿技术与最先进产品,售后服务也非常完善,在行业高景气延续及公司研发优势下,挖机和混凝土机有望实现进一步增长。 业务转型取得实质进展,经营质量更上一层楼 工程机械行业曾采取信用销售模式抢占市场,导致企业现金流紧张。三一通过设立应收账款资产支持专项计划及资产证券化等方式进行资产管理,将不良资产剥离,财务状况明显好转。另外,三一业务全面铺开,通过营销、服务和客户平台的对接建立市场洞察体系,还发行45亿可转债筹建巴西产业园、收购湖南三一快而居住宅股权等七个项目,培育市场空间大、增长潜力大的新业务。 一带一路助力,海外业务有望再突破 三一早在“一带一路”沿线进行布局,目前销售区域覆盖了全球150多个国家和地区,2017年上半年国际业务实现销售收入57.99亿元/+25.9%,其中70%来自于“一带一路”沿线。“一带一路”未来基建需求大且各国对设备的要求较高,三一有望借力“一带一路”沿线项目,提升公司挖掘机在全球的市场份额。 盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年归母净利润20.80亿、35.62亿、44.83亿,对应PE31X、18X、14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 地产新开工和基建投资增速下行、工程机械产品销量增速下滑。

一、事件概述。 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行了沟通。 二、分析与判断。 资本结构更加合理,现金流大幅好转。 公司业绩预告2017年归属上市公司股东净利润20.3亿元至21.11亿元,同比增长898%至937%,去年的销售额增速接近70%,但应收账款和存货与往年基本持平。 费用率、资产负债率都有改善,资本结构更加合理。前三季度,公司经营性现金净流入68.79亿元,同比增长238%,经营性现金净流入远高于净利润值。 多重利好助力国际化进程加速。 特朗普的减税政策、美国的1.5万亿美元的基建计划等都支持美国的道路、机场和其他公共工程,利好公司工程机械产品。另外,印度区域增长空间巨大,公司是最早在印度建立海外公司的工程机械企业,2017年印度区已经贡献10亿利润,未来将持续贡献利润。 行业景气向上,公司核心产品增速领先。 工程机械行业强劲增长,根据工程机械协会的数据显示,2017年全年挖掘机销量实现14万台,同比增长99.5%,2018年1-2月起重机同比增长150%,三一同比增长170%,且目前依然处于缺货状态,且市政、风电建设加码及环保趋严钢铁厂改造、石化项目开带动工,上涨趋势延续,三一推出7款新车型,同时营销能力加强,市占率有所提升。另外,三一挖掘机市占率也不断提升,从2011年开始市占率跃居市场第一,2017年提升至22.21%,在挖掘机方面专业优势突出并不断取得技术突破,2017年推出SY395H、SY365BH、SY750H三款矿山重载系列挖掘机,重载系列产品已可满足中大型矿山95%以上的型谱覆盖,行业领先地位更加稳固。 三、盈利预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年分别实现营业收入380.00/446.68/511.58亿元,EPS分别是0.27/0.44/0.54元/股,对应当前股价的PE为31X/19X/15X。公司盈利能力处在回升通道,继续维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述2017 年报:公司营业收入17.83 亿元,同比增长21.49%,实现归属于上市公司股东的净利润3 亿元,同比增长70.65%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.4 亿元,同比增长44.78%。全年业绩与我们之前的点评基本吻合,符合预期。 二、分析与判断 继续扩大行业领先优势,净利率提升5.4pct受益汽车市场的发展和家电市场的企稳回升,公司全年收入实现21.49%增长,高于粉末冶金行业前三季度收入增幅13.10%,公司市占率提升至25.20%,行业领先优势进一步扩大。受益产品结构和内部管理升级、子公司减亏等因素,公司销售净利率提升5.4pct 至17.69%,创历史新高,扣非净利润增速为收入增速的2 倍以上。以研发为例,公司2017 年累计投入研发支出9543 万元,同比增长20%,完成新产品开发960个,产品结构升级带动净利率提升。同时公司处置历史遗留的鄞州区土地问题,收回土地预付款3620 万元,并获得损失补偿3780 万元,是非经营性损益的主要来源。 科达磁电等新产能投放在即,积极拓展新能源汽车应用募投项目进展顺利,预计科达磁电年内将贡献利润。公司年新增1.2 万吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金技术改造项目已累计投入2.83 亿元,长春新材料产能建设进展顺利。科达磁电一期项目产能4 亿元/年,预计将于2018 年一季度投入生产,2017 年亏损40 万元,预计2018 年将开始贡献利润,二期项目储备产能4~6 亿元。公司软磁材料产品主要应用于纯电动汽车、充电桩、太阳能、UPS、白色家电等领域,将充分受益新能源汽车行业的发展,有望成为公司未来新的利润增长点。 管理层与企业利益彻底绑定,第三期股权激励落地2017 年初,第一大股东向管理层转让了2230 万股后,公司管理层合计持有比例超过第一大股东。管理层与企业利益已彻底绑定,加上第三期股权激励落地,公司增长潜力将充分释放,预计未来三年公司扣非净利润实现30%左右的复合增长率。 三、盈利预测与投资建议预计公司2018~2020 年归母净利润分别为3.19/4.12/5.08 亿元,EPS 分别为0.73/0.94/1.16 元,对应PE 分别为21/16//13x,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示汽车和家电等下游行业增长不及预期;软磁材料市场开拓不及预期。

一、事件概述 近期,我们对科恒股份进行了实地调研,调研情况与基本观点如下。 二、分析与判断 正极材料二期产能年中可部分达产,浩能涂布机享受下游扩产红利 公司在锂电业务的布局是设备+材料双轮驱动。材料方面,正极材料现有产能800吨/月,包括600吨的三元和200吨的钴酸锂,现有产能处于满产满销状态,客户主要覆盖孚能、福斯特、卓能、国能等。二期规划产能包括5000吨/年的三元材料和3000吨/年的高压钴酸锂,预计年中可部分达产。设备方面,公司浩能涂布机下游客户包括银隆、CATL、ATL、力神、力信、比亚迪等,享受下游扩产带来的红利。 2020新能源汽车销量目标超出预期,下游需求旺盛带动电芯厂扩产持续 据工信部部长央视采访,目前正在加紧确定新能源汽车在2020年后的占比,提出了2019年占到8%,2020年占到10%的目标。保守按照2020年3000万辆的产量估计,2020年新能源汽车销量有望达到300万辆,上调我们之前的预期,增幅50%。下游新能源汽车销量目标的超预期将持续带动电池厂扩产。根据我们不完全统计,2017年超过50亿投资的重大的电池厂扩产项目包括10个,开工时间大多集中在5~10月份,导致了去年四季度是锂电设备招标的旺季。10家电池厂合计投资金额超过800亿元,按照65%的设备投资占比,设备投资金额在500亿元以上。随着一期产能的顺利达产,二三期项目将持续带动扩产需求。 公司3000万投资宁波源纵,稳定上游原材料供给 公司近期公告3000万投资宁波源纵,宁波源纵持有天津茂联50.25%股权。天津茂联关联方在赞比亚拥有约1500万吨的渣堆钴铜矿资源及对应的采矿权,计划于19年初完成冶炼厂建设并投产。公司正极材料的原材料包括钴、镍等,此次收购有利于加强产业链上下游合作,稳定公司正极原材料供给。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年实现归属母公司净利润分别为1.51/2.9/4.19亿元,对应EPS分别为1.28/2.46/3.56元,对应PE分别为37/19/13倍,给予“强烈推荐“评级。 四、风险提示 下游扩产进程不及预期;正极原材料价格大幅波动。

库存订单维持高位,前三季收入高增长可期 根据公司年报,2017年三季度末存货26.37亿元,根据存货的构成:原材料+在产品+发出商品,其中发出商品约16.88亿元(根据中报发出商品存货占比64%计算)。四季度单季确认收入11.29亿元,用发出商品减去单季收入计算2017年底未确认的收入约5.59亿元。假设这5.59亿元的发出商品在一季度全部确认收入,对应一季报的收入增幅至少在94%以上,这部分订单是一季报收入的主要来源。同理,2017年末25.59亿存货中,包括19亿元的发出商品,除去一季度5.59亿结转的收入,还有13多亿元发出商品在未来两个季度确认收入。这部分订单部分为2017年4月份公司与珠海格力签订的10个亿的设备合同(根据年报披露,该项目目前尚处于安装调试阶段,即尚有70%合同款未确认收入)。根据公司3331的收入确认模式和6~8个月的交付确认周期,该部分订单将在未来二三季度确认收入。从收入来看,前三季公司收入可保持在80%以上增长。 补贴退坡靴子落地,锂电设备下游需求依然旺盛 补贴退坡沿着“汽车销量-锂电扩产-设备订单”的路径传导,我们认为此次补贴政策落地对乘用车的影响比想像中更加温和,上半年有望迎来低续航里程新能源汽车的抢装期。从续航里程看,一是对于介于200~250km的主流车型来说,只要将续航里程提升至250公里以上,就可以享受3.4万的补贴,较之前的3.6万补贴(续航里程200~250km),下滑幅度可以接受;二是政策细化了250km以上的车型补贴标准,比如300~400km的车型补贴金额在原有基础上提高2%,400公里以上的车型补贴金额在原有基础上提高了14%。我们预计,上半年过渡期内,200km以下续航里程的汽车有望迎来抢装期,全年新能源汽车销量有望实现110万辆以上,对应的锂电装机量将超过50Gwh,同比增速超过32%,锂电设备的需求规模有望超过230亿元,同比增长30%以上。 受益泰坦新动力全年并表,2018年将增厚公司业绩 泰坦新动力自2017年8月份开始并表,2017年利润承诺1.05亿元,4个月实际贡献3300万元。标的公司2018年利润承诺1.25亿元,全年并表后将增厚全年的业绩,且2018年前8个月有相对的低基数。 盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司实现的净利润分别为9.15/13.62/18.40亿元,对应EPS分别为1.04/1.53/2.08元,对应PE分别为31/22/16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 主要电池厂扩产进度不及预期;应收账款回款不及预期。

一、事件概述 3月1日,公司发布公告,其控股股东中国中铁2月28日增持公司股份736.74万股,占总股本的0.33%,增持前持股50.13%,增持后持股50.46%。同时为彰显公司未来发展信心,控股股东拟自2月28日起6个月内,累计增持比例不低于当前总股本的0.5%,不超过当前总股本的2%(含此次已增持股份)。 二、分析与判断 继高管增持后,控股股东继续增持彰显未来发展信心 2017年12月19日,包括公司董事长易铁军、总经理李建斌在内的9名董监高人员合计增持23.45万股。此次控股股东增持736.74万股是继高管增持后的再一次稳定股价措施,控股股东计划在未来6个月内继续增持,彰显其对公司未来的发展信心。 2017年受益铁路新签基建合同额增长,全年业绩略超预期 公司在盾构、道岔、桥梁钢结构领域处于国内领先地位,市占率分别+40%、+65%和65%。根据Wind,2017年控股股东中国中铁新签基建合同13552.8亿元,同比增长37.91%,较2016年增速提高10个pct。从中铁工业已公告的订单来看,2017年公司新签250.4亿合同,同比增长23.7%,分季度看,H1、Q3、Q4分别签订123/59/68亿元,同比增长26%、6%、38%。公司预计实现扣非后归属于母公司股东净利润约12.10亿元(承诺利润11.24亿元),略超预期。 短期有解禁利空压制,盾构机仍处于行业上升期 公司短期面临限售股解禁的压力。2017年3月份,公司以15.85元/股的价格发行37854.89万股,配套融资近6亿元,限售期12个月,该部分限售股将于2018年3月27日解禁,占总股本的17.04%。但是从长期看,公司盾构机仍处于行业的上升期,“十二五”期间,盾构机国内销量保持两位数增长,规模翻番。预计“十三五”期间,继续受益于地铁建设高峰和地下空间建设,有望迎来未来十年的黄金发展期。 三、盈利预测与投资建议 预计2017~2019年,公司实现的归属于母公司股东净利润分别为12.73、15.91、19.20亿元,对应PE分别为20x、16x和13x,维持“强烈推荐”评级。 三、四、风险提示 铁路固定资产投资不及预期。

核心观点:铁路投资趋缓不改未来三年通车高峰判断。 2018年铁路固定资产投资下降对行业景气度存在压制,但是我们从铁路周期角度得出未来三年将迎来通车高峰期并集中在2019~2020年释放的判断。考虑到车辆招标到交付需要半年到1年的时间,我们对2018年的铁路车辆招标相对乐观。 从铁路装备产业链周期判断,未来三年为通车高峰期。 按照铁路行业3~5年的产业链周期,未来三年铁路装备行业的景气度可以由近三年的铁路基建工程订单判断。第一,根据中长期铁路规划,到2020年完成15万公里的铁路运营里程,目前仍有2.3万公里的空间。2018年计划新投产4000公里,剩余的1.9万公里将集中在2019年~2020年释放;其次,从中国中铁和中国铁建过去10年的铁路基建订单情况看,2014~2016年是铁路工程新签订单的相对高峰。按照3年的铁路施工周期,这些基建订单将集中在2018~2019年进行车辆招标;最后,铁路投资下滑主要反映在货车和机车招标数量的下滑,2018年仍是高铁和城轨地铁建设的大年,动车组和地铁招标需求托底。 动车组招标维持高位,未来三年年均400列以上。 根据中铁总规划,2018年铁路新投产里程4000公里,同比翻番。新投产高铁3500公里,同比增长40%,有力保障了动车组的招标需求。我们预计2018年动车组招标有望保持在350列左右,2017年招标的429列动车组部分也会在2018年完成交付。同时动力集中型也首次开启招标,预计年内有30列以上的招标需求。 城轨地铁仍在高峰期,未来三年年均投产1000公里以上。 截至2017年底,我国城轨地铁通车里程5083公里,2017年是城轨地铁的建设大年,新投产930公里,同比增长74%。我们预计未来三年城轨地铁仍有3000公里以上的建设空间,年均投产新线超过1000公里。 全球轨交装备公司代表,新签合同大增业绩开始改善。 中国中车是全球规模最大、盈利能力最强的轨交装备公司,也是中国新时代的名片。根据公司已披露公告,2017年新签1638.6亿元订单,四个季度分别签订417.5、257.9、283.2和680亿元,同比增长22.95%。其中四季度的订单金额明显超出过去两年的同期水平,公司2017年三季度的利润也开始扭亏,同比增长15%,业绩出现逐季改善迹象。公司资产负债率63.35%,满足国资委对工业企业的控制标准,还将通过机车和货车内部资产整合的方式,释放部分利润弹性。 盈利预测与投资建议。 预计2017~2019年,公司实现的净利润分别为115.76亿元、134.40亿元和161.13亿元,EPS分别为0.42元、0.49元和0.59元,对应的PE分别为25、22和18倍,目前估值处于近三年估值中枢以下,给予“强烈推荐”评级。 风险提示。 铁路投资下滑对行业景气上行带来压力;国际业务拓展不及预期。

一、事件概述。 2月27日,公司公布业绩快报,实现营业收入5.92亿元,同比增长37.67%,归母净利润5193万元,同比增长316%,每股收益同比增长301%,业绩增长符合我们之前在点评报告中的预期。 二、分析与判断。 1、受益常州金牛开始并表,剥离非主业资产确认投资收益。 收入高增长主要是源于常州金牛 11、12月并表,利润高增长主要是处置天同汽制股权,确认3230万的投资收益以及并表影响,股权投资收益对公司业绩的影响是一次性的,常州金牛并表因素将在2018年可持续。 2、高铁刹车闸片产业化落地,2018年保守估计5000万净利润。 公司高铁刹车闸片业务已经取得403万订单,产业化顺利推进。新宏泰收购天宜上佳失败后,公司成为A 股稀缺的高铁刹车闸片标的。目前国内刹车闸片市场空间在60亿元左右,德国克诺尔占70%以上市场份额,天宜上佳占20%,行业处于进口替代的过程中,公司是稀缺的铁路系统外部民营供应商。目前公司产能3万片,预计到6月份新增产能8万片,假设按照50%的产能利用率和2000元/片的价格,预计2018年实现5000万左右的净利润。 3、常州金牛与主业协同效应强,2018年承诺利润近1个亿。 公司近期以12亿收购常州金牛研磨100%股权,进军涂附磨具领域,发行价12.25元/股,按照2017年承诺净利润算,收购PE 约15倍,金牛研磨承诺净利润2017~2019年分别为0.825亿元、0.975亿元和1.11亿元。常州金牛的利润将在2018年全部并表,将明显增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议。 根据摊薄后股本计算,预计公司2018~2019年归母净利润1.48亿元和1.94亿元,对应PE 为30x 和23x,维持 “强烈推荐”评级。 四、风险提示。 高铁刹车闸片价格下滑及项目推进不及预期;金牛研磨承诺业绩不达预期。