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杨藻

天风证券

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亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-05 37.10 -- -- 41.45 11.73% -- 41.45 11.73% -- 详细
事件:公司19年Q3实现收入20.5亿元,同比增长82%,归母净利润为6.58亿元,同比增长199%,扣非净利润6.43亿元,同比增长297%;19年Q1-3合计收入45.8亿元,同比增长52%,归母净利润为11.6亿元,同比增长206%,扣非净利润为11.34亿元,同比增长266%。 点评:公司三季度主业大超预期,扣除麦克韦尔投资收益,Q3主业净利3.26亿元,同比大增374%,表现亮眼: 锂原电池业务:受益于ETC与智能表计更换,公司锂原出货量成倍增长,同时净利率大幅提升。估算19年Q3锂原业务收入约7.3亿元,其中ETC占据60%以上份额,单月出货约1200万张,单价约12元/张,Q3合计收入为4.3亿元,净利率或超过40%。 动力电池业务:19Q3LFP合计收入约5.4亿元,预计其中动力LFP收入约4.6亿元,19年Q3动力LFP装机量为0.35Gwh,同比增长434%,环比增长6%,公司在Q3行业低迷的环境下,依旧保持稳定增长。报告期内公司加大与SK在软包动力电池领域的合作,双方规划建设20-25Gwh软包产能,公司合计投资5.25亿美元,占股50%。 消费电池与圆柱电池:Q3消费电池收入约3亿元,毛利率约23%,环比增长约5Pct,主要是公司在三季度着力提升生产效率,消费电池盈利能力进一步提升。圆柱电池收入约4.7亿元,毛利率小幅下降至23%,预计全年收入有望达16亿元。 三季度费用控制超出预期。Q3三费率只有4.6%,环比下降2.6Pct,同比下降3.2Pct,其中管理费用率环比下降2.9Pct、同比下降0.7Pct。公司近年来一直强调优化部门职能,严控费用,目前成效显著。Q3研发费用为1.29亿元,同比增长68%,研发费用率为6.3%,同比下降0.9Pct,主要是由于收入端增长幅度较大 。公司主业表现亮眼,短期看ETC仍处于供不应求状态,增厚公司业绩将持续至20年Q1。中长期看,公司在软包方面已于SK密切合作,合建6Gwh软包产线预计明年年中投产,募投3.5Gwh储能项目预计也将在明年投产。 电子烟方面,短期或受美国政策波动的影响,但中长期看,电子烟替代传统卷烟趋势不可逆,麦克韦尔作为电子雾化器ODM龙头将充分受益。考虑到公司本部消费电池(TWS)、动力业务持续向好,我们上调公司19-20年业绩预测,预计19-21年归母净利润为17.2/19.6/27.4亿元(原预计11.9/19.0/27.4亿元),对应PE分别为21.6/18.9/13.5X,维持“买入”评级。 风险提示:电子烟政策大幅趋严,电动车销量不及预期,产能投放不及预期。
宁德时代 机械行业 2019-11-05 69.60 -- -- 78.88 13.33% -- 78.88 13.33% -- 详细
事件:19年 Q3公司实现收入 125.92亿元,同比增长 28.8%,环比增长 22%; 归母净利润为 13.62亿元,同比降低 7.2%,环比增长 29.1%; 扣非净利润为 11.46亿元,同比下降 11%,环比增长 27%。 点评: Q3公司毛利率下降至 27.9%,环比下降 2.9Pct,主要受动力电池价格下滑影响,以及毛利率较低的锂电材料、储能业务占比提升所致。公司三季度动力电池装机量为 7.8Gwh,环比下滑 4%,但营收环比增长 22%,我们认为主要有两个原因: 1)锂电材料与储能业务增速较高,预计锂电池材料 Q3收入约 15亿元,储能收入约 6亿元; 2)预计动力电池未装机但已确认收入约 1.5Gwh, Q3动力电池销量约 9.3Gwh; 3) 动力电池装机结构中 Pack+电芯占比环比提升 10Pct,价值量增加导致单价高于纯电芯,对收入有一定提振作用; 公司 Q3动力电池市占率已提升至 63%,环比提高 17Pct,同比提高 23Pct,在行业阶段性低迷期,公司迅速占据市场份额的原因主要有两点: 1)公司的产品竞争力较强,一致性、循环次数、能力密度均为行业领先。 2)公司与下游整车企业签订了销售返利合同,下游整车企业为获得返利必须进行冲量。 根据测算, 19Q3动力电池单价约 1.07元/wh,较上半年变化较小,我们认为主要是 Pack 占比增加对冲部分降价。 为应对补贴退坡,磷酸铁锂装机量占比在 Q3出现回升,公司磷酸铁锂大部分为 Pack+电芯,因此 19Q3Pack+电芯占比提升至 51%,较 Q2提升 10Pct。 19Q3期间费率环比增长 2.4Pct,主要是由于 Q3财务费用率较 19Q2提升1.5Pct,销售费用率较 Q2提升 1.4Pct。 19Q3减值环比减少 3.5亿元是当期净利润环比增长的主要原因。 19Q3减值准备降低至 1.3亿元,环比减少3.5亿元,当期减值占营业利润比例为 8%,环比减少 18Pct,预计 Q3无专项减值。经营活动现金净流量为 30.49亿元,环比增长 33%,公司现金流依旧保持稳健,回款较优。 市场担心公司市占率见顶,行业价格战加速。但我们认为公司三季度市占率提升超出预期,随着行业回暖,公司市占率或有所下降,但公司作为行业绝对龙头,预计市占率将维持高位,同时随着海外车企在 2020年陆续推出多款电动车型,公司海外出货有望逐步放量。公司作为行业的引领者,拥有较强的议价权,其他电池厂大多采取跟随的定价策略,市场价格大幅下降的可能性较小。我们认为公司有望继续保持稳健增长,预计 2019-2021年归母利润将达 47.3/58.7/66.7亿元(原预计 19年利润为 45.5亿元,由于市占率超预期,上调 19年预测),对应 PE 33/27/23X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 动力电池销量不及预期; 价格下降超预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-10-30 32.95 -- -- 38.72 17.51% -- 38.72 17.51% -- 详细
点评:Q3收入同比增长12.5%,而归母利润同比增长50.5%,二者相差较大的原因:1)传统业务量价齐跌,19年Q3收入约2.7亿元,同比下滑。 2)去年同期上海恩捷收入全部并表,但是7月利润并未按照90.08%比例并表(按53.91%并表),导致去年同期利润基数较小。 隔膜出货量:Q3合计出货约1.9亿平,环比微增4%,同比增长27%,环比增长低于预期的主要原因是受7月补贴退坡影响,国内电动车市场低迷。 其中预计出货结构为国内出货约1.45亿平,海外出货约0.45亿平;预计Q4环比改善,有望出货2.5-3亿平,全年预计8-8.5亿平。 分业务利润:根据测算,预计Q3隔膜净利润为2.2亿元(上海恩捷),同比增长75%,环比增长60%,传统业务净利润约0.31亿元(好于预期)环比大幅增长413%,传统业务已开始好转。隔膜业务盈利水平:预计海外隔膜单平净利润达2元/平,而国内为0.9元/平,海外盈利能力超国内。 Q3费用控制较好,三费率5.2%,同比减少0.07Pct,环比大幅降低6.45Pct,主要是财务费用率与管理费用率大幅降低,分别降低3.03Pct、2.92Pct,其中Q2财务费用高于其他报告期,Q3财务费用已回归正常水平(Q3利息收入657万,降低财务费用率0.9Pct);Q3研发费用率为3.44%,同比下降0.2Pct,环比下降0.08Pct,变化较小;Q3期末应收账款及票据为18.28亿元,环比增长9%,同期收入环比增长1%,应收账款周转率为1.54,去年同期为3.42,回款压力较大。当期只计提了38万元坏账准备,预计新增应收账款账期基本为6个月内(根据公司会计政策无需计提),账龄结构较好。 收购苏州捷力进展:本次约定20年1月15日前签署交割书,收购价由原20.2亿元,下调至18.01亿元,并且取消业绩对赌(原对赌20-22年净利1/1.5/2亿元),主要原因是公司认为如果设置业绩对赌,或很难全面掌握苏州捷力经营权,从而对公司整合资源造成困难。 盈利预测:预计Q4隔膜出货有望达2.5-3亿平,全年出货有望达8-8.5亿平,明年出货12-15亿平,海外3-4亿平。考虑到海外隔膜盈利能力超出预期,我们上调2019-2020年净利润分别至9.1/11.9/14.4亿元(原预测为8.2/10.2/12.0亿元),对应PE为28/22/18/X,维持“买入”评级。 风险提示:海外电动车销量不及预期,隔膜价格大幅下滑。
科达利 有色金属行业 2019-09-11 31.79 -- -- 35.98 13.18%
35.98 13.18% -- 详细
公司为动力电池方形结构件龙头企业,主要客户为宁德时代、比亚迪、LGC、松下等,且占据宁德时代90%以上结构件份额,竞争力较强。市场空间方面,方形动力电池结构件远期市场空间达115亿元,6年CAGR为25%,2018年公司市场份额高达66%,有望充分享受行业快速扩张红利。 当前时点公司主要看点为产能利用率提升摊低固定成本,提升公司净利率。 2017-2018年公司净利率大幅下降,主因之一为17-18年产能大幅扩张,产能利用率较低使得固定成本摊销较大。2014-2016年公司产能基本处于满产,当期净利率稳定在16%左右。2017-2018年期间公司为满足下游增长需求,公司在惠州、溧阳、大连、西安、福建等地新建大量工厂,因此17-18年期间公司产能利用率下降较大,根据测算,2018年公司产能利用率只有59%,较2016年下降31Pct,净利率只有4%,较2016年下降12Pct。 下游需求是决定公司产能能否释放的关键因素,目前看下游需求有一定保障。公司溧阳工厂主要配套宁德时代江苏工厂,宁德时代规划2020年江苏产能将达30Gwh,目前一期10Gwh产能已开始爬坡,江苏科达利产能利用率有望随之提升。大连、西安等工厂分别配套松下、三星SDI,海外锂电巨头均已把中国作为主要战略发展地区,随着2020年国内补贴完全退坡,海外电池企业有望开始放量。当前产能利用率已边际向好,公司上一轮产能基本已经投完,目前已处于产能爬坡期,2019年H1产能利用率已提升至62%,净利率已回升至6.7%。 产能利用率提升,对净利率影响几何?我们将公司成本拆分,与收入强相关划分为弹性成本,相关性较弱划分为固定成本,根据测算结果,以2018年约34亿产能产值为基准,当产能利用率达50%时,公司实现盈亏平衡,当产能利用率达60%时,公司净利率约3%-4%,与2018年实际4%的净利率接近。当产能利用率达80%时,净利率将提升至7.3%,产能利用率恢复至90%时,公司净利率有望提升至10%,业绩弹性较大。 预计公司19-21年归母净利润分别为2.05/3.06/4.05亿元,同比增长149%/49%/32%,对应EPS为0.98/1.46/1.93,PE分别为32.15/21.54/16.27,对比同行业材料公司看,2019年材料公司的PE一致预期区间为25-30倍,公司估值略高于行业平均水平,但由于产能利用率提升,公司净利率处于持续修复中,给予2020年20-25倍估值区间,合理价格区间为29-36元/股,2019年9月9日收盘价31.4元/股,处于合理价格区间下限,给予“买入”评级。 风险提示:产能爬坡不及预期,下游电动车销量不及预期,软包电池市占率提升超出预期,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动。大客户集中风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-09-06 30.66 37.82 0.45% 35.98 17.35%
38.72 26.29% -- 详细
我国隔膜行业于 2015年开始迅速发展,上海恩捷在湿法隔膜领域先行抢占市场,获取超额利润,随着更多竞争者进入,不可避免地 2017年末行业进入价格战,2017-2018年两年内上海恩捷半成品基膜 /成品基膜 /涂覆膜价格分别下降41.56%/18.60%/16.52%,当前国内隔膜行业集中度高,呈现“一超多强”格局,价格从“急降”转入“缓降”阶段,行业加速出清中。 从海外格局来看,海外供应商扩产速度不如国内,价格居高不下, 而上海恩捷已抢先进入海外锂电池供应链,以低成本再次获得超额优势, 但值得关注的是, 未来海外市场发展路径将大概率复制国内情况, 即随国产隔膜进军海外, 新一轮价格战不可避免, 上海恩捷产品高性能及低成本优势是在海外市场激烈竞争中脱颖而出的根本。 上海恩捷 2018年湿法隔膜全球市占率为 14%,国内市占率为 36%,稳居行业龙头地位。 公司核心竞争优势明显,保障较高毛利率。 1)成本控制出色,直接材料成本仅占收入 16.72%,行业平均水平为 44.09%; 2)单线产出高达 5326万平/年,而行业平均水平仅为 2174万平/年; 3)产能利用率高且逐年提升, 2015/2016/2017年产能利用率分别为 87.27%/101.59%/102.59%; 4)综合良品率为 76.7%,从幅宽、步速看,生产技术远高于同行企业。此外,市场诟病公司折旧年限高于同行对于高毛利也有一定的影响,公司设备折旧年限为 13年,行业平均为 8~10年,经我们测算,按照折旧年限为 9年来看, 2018/2019/2020年净利润减少 0.26/0.67/1.50亿元。 ? 上海恩捷快速扩张产能,维持“一超” 格局。公司现有母卷产能 13亿平,2019/2020/2021年规划将至少分别达到 24/37/50亿平。 自有产能包括上海恩捷、珠海恩捷和无锡恩捷,另外, 收购江西通瑞和苏州捷力, 加速行业整合优化结构。 ? 未来增长点之一:涂敷比例提升。 隔膜属于重资产和技术密集型行业,设备和工艺都占较大比重。 公司具备生产涂覆膜的工艺优势, 鉴于当前涂覆膜市场供应不足且附加值高,公司将逐渐扩大涂覆膜市场份额,陶瓷、 PVDF 涂覆是当前热点,未来功能性多层涂布有望成为看点,水性、油性涂覆将并驾齐驱。 ? 未来增长点之二:海外市场开拓。 公司海外客户为 LG Chem、松下、三星 SDI,三家客户占海外锂电池市场近 80%,其下游车企提速布局新能源汽车市场,动力电池厂商将充分受益,对应隔膜需求也将加速增长。 ? 从财务方面来看, 1)公司于 2018年起应收账款陡增, 主因下游客户挤压货款严重, 但公司回款能力总体来看较强; 2)公司快速扩张产能,所需资金量大,2019H1资产负债率上升至 53.07%。 3) 票据收付致使公司净利润和经营活动现金流不匹配, 但公司现金流表现良好。 我们预计 2019/2020/2021年恩捷股份净利润为 8.24/10.15/12.04亿元,同比增长59%/23%/19%,每股 eps 分别为 1.02/1.26/1.49元。参考产业链各环节主要标的估值,考虑行业龙头一定溢价及公司业绩高增长性,我们给予恩捷股份目标价格区间为 37.82-44.12元,对应 2020年 PE 为 30X-35X,首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示: 新能源汽车需求不及预期;产能释放、隔膜出货低于预期
璞泰来 电子元器件行业 2019-09-04 51.34 -- -- 53.98 5.14%
64.53 25.69% -- 详细
事件:19年H1公司实现收入21.77亿元,同比增长58.04%,归母净利润为2.64,同比增长2.62%,扣非净利润为2.4亿元,同比增长8.53%。19年Q2实现收入11.48亿元,同比增长42.74%,环比增长11.61%,归母净利润为1.35亿元,同比增长4.72%,环比增长4.5%,扣非净利润为1.26亿元,同比增长7.42%,环比增长10.63% 点评:公司上半年收入保持高速增长,但净利润增速有所下滑,出现增收不增利现象,主要由于19年Q1负极外协、原材料成本增加叠加负极售价下降,负极毛利率下滑至21.86%,综合毛利率下滑至26.5%,同比下降10Pct,环比下降2.6Pct。 Q2综合毛利率为27.3%,环比回升0.8Pct,毛利率底部或已出现。Q2负极与涂覆隔膜价格环比出现回升带动毛利率企稳,Q2公司负极售价为6.78万元/吨,环比增长5%,涂覆隔膜单价为1.44元/平米,环比增长3%。下半年随着下半年内蒙石墨化与煤系针状焦量产,成本端有望大幅改善,从而带动负极毛利率修复,综合毛利率或将进一步提升。 19年H1负极材料收入13.9亿元,同比增长65%,实现净利润1.82亿元,同比下滑11%,净利率为13.1%,同比下滑11.2Pct,盈利能力下滑主要原因是负极外协、原材料成本增加叠加负极售价下降,毛利率下滑较多,预计随着下半年5万吨石墨化以及4万吨煤系针状焦量产,将有效降低外协与原材料成本。 19年H1涂覆隔膜收入为3.39亿元(未合并报表口径为3.96亿元),同比增长294.74%,铝塑膜出货254万平米。实现收入3228万元,同比增长28.58%。实现净利0.77亿元,同比增长991%,大幅增长的主要原因是宁德卓高开始放量,上半年完成收入2.45亿元,同比增长1789%,净利润为0.55亿元,同比增长453%。19年H1锂电设备实现收入2.35亿元(未合并报表为2.65亿元),同比下降10.66%,实现净利0.25亿元,同比下降61%,主要原因是国内动力电池下游电芯厂商加速集中,优质客户议价能力进一步提高,部分优势不突出的企业面临较大的经营压力,因此价格下降较大。 单位盈利:19年H1负极单吨盈利为0.87万元/吨,同比下滑48%,涂覆隔膜单平盈利为0.32元/平,同比增加15%公司负极2万吨IPO募投项目累计投入进度接近70%,预计下半年完成前述生产基地项目建设,公司负极材料全年出货量目标为达到或超过5万吨。2.4亿平涂覆隔膜募投项目的投资进度已达83%,生产基地基本建设完毕,预计下半年涂覆隔膜销量有望继续放量。预计19年负极产能达5万吨、石墨化产能将达6万吨,涂覆隔膜的产能将达5.4亿平。 盈利预测:我们认为公司低谷期已过,Q2毛利率已触底回升,下半年随着内蒙5万吨石墨化与枣庄4万吨针状焦量产,成本端将有效降低成本,负极毛利率有望得到修复,且公司已进入海外动力电池供应链,预计将充分受益于2020年海外电动车放量。我们预计公司19-20年利润将达7.35亿元、10.31亿元,对应PE为29.78X、21.21X,继续维持“买入”评级! 风险提示:石墨化产能爬坡不及预期;煤系针状焦产能爬坡不及预期;原材料价格大幅波动。
宁德时代 机械行业 2019-08-27 72.89 -- -- 81.08 11.24%
81.08 11.24% -- 详细
事件: 公司 19年 H1完成收入 202.6亿元,同比增长 116.5%,归母净利润21亿元,同比增长 130.8%,扣非净利润 18.2亿元,同比增长 160.8%。 19年 Q2收入 102.8亿元,环比增长 3%,同比增长 82.05%,归母净利润为10.6亿元,同比增长 112%,环比增长 0.8%,扣非净利润为 9.03亿元,同比增长 110.86%,环比下降 1.4%点评: 公司 H1归母净利润 21亿元,同比增长 130.8%,扣非净利润 18.2亿元,同比增长 160.8%,均为业绩预告中部区间,符合预期。 19年 Q2综合毛利率为 30.8%,环比提高 2.1Pct,同比提高 0.5Pct,毛利率改善明显。 动力电池收入翻倍增长,加速设备折旧与售价降低拖累毛利率。 动力电池H1实现收入 168.92亿元,同比增长 135%, 装机量 13.8Gwh,市占率 46%,同比提升 4Pct, 毛利率为 28.88%,同比减少 3.79Pct,毛利率下降的原因在于 1)部分设备自 19年起加速折旧,使得生产成本有一定提升; 2)动力电池售价同比下降约 10%。 上半年装机量 13.8Gwh,考虑 18年底约 2Gwh动力电池未确认收入, 预计 2019年 H1实际销售约 15.9Gwh,对应动力电池单价约 1.06元/wh,同比下降约 11%。(18年 H1发出商品占动力电池收入较高,预计当期动力电池销量低于装机量,测算当期单价约 1.2元/wh)19年 H1锂电池材料收入 23.09亿元,同比增长 32.14%,毛利率 24.81%,同比提升 2.82%。 收入增长主要系下游市场需求较好且湖南邦普新建产能投产,公司产能进一步提升。 储能业务实现收入 2.4亿元,同比增长 370%。 公司加强研发投入和市场推广,拓展与产业链上下游公司合资合作,储能市场布局及推广开始取得成效。 在手现金充足, 19年 Q2利息收入高达 2.78亿元使得财务费用率为-3.1%,三费率大幅降低至 6%。 19年 Q2三费为 6%,环比下降 2.2Pct,同比下降4.4Pct,三费大幅下降的主要原因在于财务费用下降明显, 19年 Q2财务费用为-3.1%,由于公司在手现金十分庞大,截至 19年 H1货币资金高达 326亿元, Q2实现利息收入 2.78亿元。 受规模效应影响, Q2研发费用率下降至 6.5%。 19年 Q2研发费用为 6.65亿元,同比增长 50%,研发费用率为 6.5%,同比下降 1.4Pct,主要是由于收入端增长较快,规模提升后,研发费用率有所下滑。具体体现在细分项方面, 19年 H1研发费用增长 97%,而折旧摊销等固定成本只增长 15%。 减值损失 5.3亿元,主要增量为北美锂业相关资产减值近 2亿元。 19年H1发生减值损失 5.3亿元,其中资产减值损失 4.22亿元,信用减值损失1.09亿元,分别占利润总额 15%、 3.9%,对当期利润影响较大。去年同期发生减值损失 2亿元,主要的增量影响是当期计提了北美锂业(NorthAmerican Lithium Inc)两项减值损失,合计近 2亿元。 现金流稳健,预收账款进一步增加。 19年 H1经营活动现金净流量为 72.76亿元,同比增长 561%,公司回款情况良好;预收账款进一步增加, 19年Q2增长至 75亿元,较年初增长 51%,话语权较强; 19年 Q2在建工程环比减少 5亿元,部分在投产能已开始转固。 盈利预测: 由于宁德时代动力电池市场份额的提升超出预期,我们上调全年收入预测, 19-21年分别为 439亿元、 593亿元、 720亿元(原预测为393亿元、 470亿元、 611亿元),预计归母净利润分别为 45.5亿元、 58.6亿元、 66.6亿元(原预测 41.3亿元、 47.6亿元、 57亿元),对应 PE 分别为 35.7/27.7/24.3,看好公司的长期竞争力, 维持“买入”评级!风险提示: 动力电池销量不及预期; 动力电池价格下降超出预期。
璞泰来 电子元器件行业 2019-08-21 54.20 -- -- 55.97 3.27%
64.53 19.06% -- 详细
募投项目: 炭化环节的单线投入约为负极 1/2,涂覆加工的单线投入约为基膜的 12%。 负极炭化工序的单 Gwh 投资约 850万元/Gwh,而不含石墨化、炭化的负极单位投入为 2000万元/Gwh,超过炭化工序的两倍。涂覆膜加工的单位投资金额只有 1150万元/Gwh,约占基膜投入的 12%。 涂覆隔膜重资产运营,与正极单位资产投入相当,电解液与负极均为轻资产运营,基膜+涂覆的单线投入约 1亿元/Gwh,而正极单线投入为9500-12000万元/Gwh,二者差距不大。包含炭化环节的负极单线投入不足3000万元/Gwh,电解液不足 1000万元/Gwh,二者资产投入力度较小。 负极业务: Q1毛利率受成本端上涨拖累,预计石墨化量产后好转, 毛利率&成本拆分: 19年 Q1毛利率只有 21.86%,较 18年下降 12Pct,大幅下降的原因在于成本端涨 13%,而销售端降价 4%, 19年 Q1原材料与委外分别为 2.1万元/吨与 2.5万元/吨,同比增长 16%、 10%,目前振兴 4万吨针状焦已投产、 5万吨兴丰石墨化产能已批量生产,预计负极毛利率有望好转。 涂覆隔膜&加工业务: 公司涂覆膜约占宁德时代装机量的 50%, 2019年Q1已出货 1亿平,预计 2019年出货将达 4亿平。 2016-2018年璞泰来涂覆膜销量分别为 6296万平、 9553万平、 20920万平,对应动力电池为3.1Gwh、 4.8Gwh、 10.5Gwh,由于璞泰来的涂覆膜主要供应宁德时代,因此大致可换算得出璞泰来占宁德时代涂覆膜的比重为 50%左右,是宁德时代最大的涂覆膜加工供应商, 2018年涂覆膜产能为 3亿平,预计 2019年产能将达 4-5亿平,出货约 4亿平。 涂覆膜全年收入有望达 5亿元,同比增长 57%,贡献净利 1亿元。 19年Q1涂覆膜已出货 1亿平,全年产能有望达 4-5亿平,考虑到下游宁德时代市场份额逐步提升,公司产能利用率将保持高位,预计全年出货量有望达 4亿平, 19年 Q1单价为 1.39元/平,全年预计在 1.25元/平左右,因此19年涂覆膜收入约 5亿元,同比增长 57%。19年 Q1涂覆膜毛利率为 51.17%,预计全年净利率有望超 20%,全年贡献净利约 1亿元。 订单信息: 负极的交货周期为 1.5个月,截至 2019.7.31,负极在手订单为5000吨;隔膜为 1.65亿平,隔膜当前每月出货量 0.5亿平,一般是按照排产,滚动下订单,覆盖交货周期锂电设备为以销定产,无存货积压风险,截至 2019年 Q1,在手订单金额为 8.73亿元,锂电设备 Q1毛利率为 28.99%,在手订单覆盖率为 93%在建工程信息: 内蒙兴丰一期 5.5万吨石墨化产能 4月投产,配套项目仍处于在建状态,预计于 2020年投产; 溧阳紫宸 2万吨预期 2019年 12月投产溧阳月泉第一条产线已完成试生产, 7月 31日,第二条产线处于安装调试阶段,预计 2019年 12月投产。 公司为人造石墨负极龙头,主打高端路线,技术护城河较深,在积极扩产负极产能的同时布局石墨化降本,盈利能力有望加强; 我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为 50.64亿元、 65.63亿元、 83.11亿元,同比增长 52.93%、 29.62%、 26.63%,预计归母净利润分别为 7.46亿元、 10.59亿元、 13.17亿元,同比增长 25%、 42%、 24%,对应 PE 为 30.97X、 21.81X、17.53X,看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示: 石墨化产能爬坡不及预期;原材料价格大幅波动;
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-20 34.00 -- -- 45.10 32.65%
45.10 32.65% -- 详细
事件:2019年H1收入为25.3亿元,同比增长34%,归母净利润5亿元,同比增长215%,扣非净利润4.91亿元,同比增长231%;19年Q2收入为14.3亿元,同比增长19%,归母净利润3亿元,同比增长255%,扣非净利润为2.95亿元,同比增长283% 点评:公司19年H1归母净利5亿元,同比增长215%,达到业绩预告上限,Q2归母净利3亿元,同比增长255%,参股公司麦克韦尔业绩持续超预期,Q2实现净利6亿元,净利率已提升至32%,贡献投资收益2.2亿元。 Q2锂原业务恢复增长。Q2锂原电池实现3.8亿元收入,同比增长17%,相较于Q1恢复增长,主要是由于国际智能表计部分产品处于更新换代,公司获得了新的国际客户订单,Q2已开始放量。受18年Q2LFP装机量高基数影响,19年Q2锂离子业务收入增速放缓。Q2锂离子电池收入为10.5亿元,同比增长17%。增速放缓的原因为受18年5月抢装因素影响,18年Q2LFP装机量高达0.52Gwh,而19年Q2抢装效应不明显,当期装机量为0.33Gwh,同比下滑36%,因此LFP收入下滑拖累整体增速。 毛利率方面小幅提升。19年H1锂原电池毛利率为40.5%,同比小幅提升0.8Pct;锂离子电池毛利率为20.3%,同比提高1.5Pct。费用控制较好,三费率下降明显。公司19Q2三费率为7.2%,环比下滑2.8Pct,同比下降1.3Pct,其中销售费用率下降明显,主要是由于公司改变营销模式,将代理模式取消,因此代理销售费用下降明显。 麦克韦尔业绩继续超预期,净利率持续提高。受益于小烟与CBD市场的爆发,19年Q2麦克韦尔实现收入18.8亿元,同比增长198%,实现利润6亿元,同比增速高达476%。公司盈利能力进一步增强,19年Q2净利率达32.1%,环比提升5.8Pct。 计提大额一次性应收账款坏账准备,预计未来计提压力变小。19年H1资产减值损失为0.92亿元,其中Q1为0.15亿元,Q2为0.77亿元,主要减值损失来自于一次性应收账款坏账准备,分别为安徽欧鹏巴赫计提坏账0.47亿元,东峡大通(ofo)计提0.33亿元,二者合计0.8亿元。目前二者已全额计提,预计未来应收账款减值压力较小。 盈利预测:由于参股公司麦克韦尔充分受益于电子烟与CBD市场的爆发,业绩有望持续超预期,我们预计2019年麦克韦尔实现归母净利21.73亿元(原预计15亿元),贡献投资收益8.16亿元(原预计5.6亿元),因此上修亿纬锂能业绩预测2019-2021年亿纬锂能归母净利润分别为11.9亿元(原预计9.5亿元)、19.0亿元(原预计12.6亿元)、27.4亿元(原预计17.3亿元),对应PE分别为27.66X、17.34X、12.03X,维持“买入”评级! 风险提示:电子烟销量不及预期;动力电池销量不及预期
宁德时代 机械行业 2019-06-28 69.69 -- -- 76.95 10.42%
81.08 16.34%
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事件: 事件一:2019年6月25日公司公告,对欧洲生产研发基地项目(德国图林根)增加投资,由2018年7月9日拟定的2.4亿欧元提升至不超过18亿欧元(资金为自筹资金),新规划用地为70公顷,项目建设期为60个月 事件二:2019年6月25日,公司拟发行100亿元债券,发行期不超过5年(含5年) 事件一点评:本次更新投资计划增加欧洲产能约25Gwh。 新项目投资18亿欧元(约140亿人民币),相较于最初的2.4亿欧元(约20亿人民币)投资规划增加了15.6亿欧元(约120亿人民币)。 根据2018年宁德时代IPO募投的湖西项目数据,湖西动力电池基地总投资98.6亿元,规划产能24Gwh,其中设备费用67亿元,占比68%,换算得出1Gwh设备投入约2.8亿元。 由于本次投资地址为德国图林根,考虑到德国基地规划用地为70公顷而湖西项目仅用地约26公顷、德国的人工成本相对于国内更高以及德国基地承接部分研发工作,我们假设设备投资占比约60%,换算得出原计划设备费用约12亿人民币,对应产能约5Gwh,新计划对应设备费用约84亿人民币,对应产能约30Gwh,因此本次更新投资计划增加欧洲产能约25Gwh。本次新增投资将进一步增强公司在欧洲的产能与研发能力,有利于公司全球化布局。 事件二点评: 公司拟发行100亿元公司债券,本次发行没有披露具体用途。公司资产负债率在行业中处于较低水平,具有发行长期债券的空间。本次融资有利于增强公司的资金实力,加快公司在动力电池领域的全球布局,为将来的全球化竞争打下坚实基础。 投资建议:由于本次新增投资建设期长达60个月,预计对公司未来2-3年业绩贡献较小,我们维持公司业绩预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为41.33亿元、47.62亿元、57.43亿元,对应EPS分别为1.88、2.17、2.62元/股,对应PE为36.55、31.73、26.31。由于本次扩产涉及金额较大,预计将增加上游锂电设备的需求,建议关注国内锂电设备龙头【先导智能】(机械组覆盖) 风险提示:动力电池装机量不及预期,下游电动车销量不及预期,产能投产不及预期。
红相股份 电力设备行业 2019-06-27 15.02 -- -- 15.50 3.20%
15.66 4.26%
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事件:公司公告 2019年上半年业绩预告,预计归属上市公司净利润1.395-1.52亿元, 同比增长 15.08%-25.39%。 点评: 一、 业绩快速增长, 全年增长有望维持 此次中报业绩预告增速区间中值在 20%左右, 维持快速增长, 公司的电力设备和军工通信业务持续增长。全年增长有望维持。 2019Q1收入和净利润分别为 3.09和 0.61亿元,同比分别增长 23.88%和 2.7%。 从上半年净利润增速和 19Q1单季度增速来看, 2019Q2单季度净利润预计同比增速大幅提升。 从最新的 2018年业务结构来看,公司已经形成了电力设备检测监测产品、铁路与轨道交通装备和军工电子三大业务体系,占整体营收比例分别为 58.53%、 17.83%和 8.89%。 二、携手杭州趣链科技拓展泛在电力物联网 此前公告和杭州趣链科技合作,双方将共同开展基于大数据、云计算、区块链技术在智能电网、泛在电力物联网、能源互联网领域的研究、应用和推广,打造共赢、可持续发展的战略合作伙伴关系。 合作内容包括: 1)电力设备故障诊断大数据分析能力提升; 2)电力设备故障诊断云计算平台优化及边缘计算体系建设; 3)区块链+能源互联网应用研究。 三、星波通信:军工通信微波、毫米波集成电路供应商,民用空间广阔公司 2016年公告以发行股份及支付现金方式收购星波通信 67.54%股份,转让价格为 5.23亿元。星波通信 2017-2019年业绩承诺净利润不低于 4300万元、 5160万元、 6192万元。 2017年 11月,公司公告以 2.51亿元收购星波通信剩余 32.46%股权,收购后公司持有星波通信 100%股权。 星波通信产品大类主要为微波器件、组件及子系统,频率范围覆盖了 DC 至40GHz 毫米波,是国内为数不多具备完全军工资质,且能为高精尖重点武器系统及军用通信系统进行定向研制和配套生产的民营军工企业之一。 星波产品广泛应用于军用雷达、通信、电子对抗及遥感遥测等设备中,同时在民用无线通信系统及民用雷达(气象雷达、成象雷达、探测雷达等)中亦有广泛的应用前景。 四、 盈利预测及估值: 看好公司电力领域深耕布局,军工通信协同发展,民用空间广阔。预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.79、 0.95元, 2021年EPS 为 1.13元,维持增持评级。建议作为毫米波和电力物联网标的关注。 风险提示: 合作具体内容尚未确定; 电力投资不及预期; 收购不及承诺;
红相股份 电力设备行业 2019-05-31 19.52 -- -- 19.97 1.37%
19.79 1.38%
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一、拓展泛在电力物联网 此次双方战略合作,将共同开展基于大数据、云计算、区块链技术在智能电网、泛在电力物联网、能源互联网领域的研究、应用和推广,打造共赢、可持续发展的战略合作伙伴关系。合作内容包括:1)电力设备故障诊断大数据分析能力提升;2)电力设备故障诊断云计算平台优化及边缘计算体系建设;3)区块链+能源互联网应用研究。 二、电力、军工和铁路协同发展,业绩稳定快速增长 公司2011年营业收入2.07亿元,归属母公司净利润0.47亿元。公司2018年实现营业收入13.11亿元,归属母公司净利润2.29亿元,同比分别增长76.31%和94.49%。2019Q1收入和净利润分别为3.09和0.61亿元,同比分别增长23.88%和2.7%。经营活动现金流净额同比增加3716.82万元,同比增长74.3%。从最新的2018年业务结构来看,公司已经形成了电力设备检测监测产品、铁路与轨道交通装备和军工电子三大业务体系,占整体营收比例分别为58.53%、17.83%和8.89%。 三、星波通信:军工通信微波、毫米波集成电路供应商,民用空间广阔 公司2016年公告以发行股份及支付现金方式收购星波通信67.54%股份,转让价格为5.23亿元。星波通信2017-2019年业绩承诺净利润不低于4300万元、5160万元、6192万元。2017年11月,公司公告以2.51亿元收购星波通信剩余32.46%股权,收购后公司持有星波通信100%股权。 星波通信产品大类主要为微波器件、组件及子系统,频率范围覆盖了DC 至40GHz毫米波,是国内为数不多具备完全军工资质,且能为高精尖重点武器系统及军用通信系统进行定向研制和配套生产的民营军工企业之一。 星波产品广泛应用于军用雷达、通信、电子对抗及遥感遥测等设备中,同时在民用无线通信系统及民用雷达(气象雷达、成象雷达、探测雷达等)中亦有广泛的应用前景。 四、盈利预测及估值:看好公司电力领域深耕布局,军工通信协同发展,民用空间广阔。预计公司2019-2020年EPS分别为0.79、0.95元,2021年EPS为1.13元,维持增持评级。建议作为毫米波和电力物联网标的关注。 风险提示:合作具体内容尚未确定;电力投资不及预期;收购不及承诺。
宁德时代 机械行业 2019-05-06 76.72 -- -- 77.66 1.03%
77.77 1.37%
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事件:宁德时代公布2018年年报。2018年营收296.11亿元,同比增长48.08%,归母净利润33.87亿元,同比减少12.66%,扣非净利润31.28亿元,同比增长31.68%。 点评: 存货减值与公允价值变动损益拖累公司利润,Q4毛利率环比上升4.2pct至35.5%。2018年归母净利润相比业绩快报35.79亿元低的原因在于公司四季度公允价值变动损益减少3.14亿元(公司持有东方精工6.2%的股权价值下降)。2018年资产减值损失9.75亿元,主要是由于存货跌价损失大幅增加导致,其中最主要计提项目为原材料与库存商品,2018年分别计提2.22亿元、2.34亿元,合计计提减值损失4.56亿元,公司18Q4综合毛利率环比上升4.2pct至35.6%,增长明显,主要原因为高端产能紧缺,动力电池售价降速缓慢,同时原材料环比下滑明显。 期间费用率(剔除研发)逐年下降,公司现金流状况良好。2018年期间费用率已经降至9.1%,同比下降1.71pct,成本控制能力极强。2018年公司经营活动现金净流量高达113.16亿元,同比增幅达383%,公司现金流状况十分良好。公司18年Q3预收款项为17亿元、18年Q4预收款项已上升至50亿元,占收入比重从17.4%上升至47.7%,表明下半年在供不应求的行情下,公司话语权较强。 动力电池毛利率下滑趋缓,预计2.06Gwh未确认收入电池将于19H1确认收入。动力电池业务2018年销量为21.31Gwh,同比增速80%,继续保持高速增长,收入245.15亿元,收入同比增长47%,毛利率下降趋缓,同比只下降1.15pct,超出我们预期,2018年单价为1.15元/wh(不含税),同比下降18.16%。根据2018年公司装机量数据可以算出公司发出未确认收入电池约2.09Gwh,预计在2019年Q1和Q2确认收入,有望增厚公司一季度和二季度业绩。 公司进行会计变更,将早期设备折旧年限从5年变更为4年,预计将增加2019年折旧7.54亿元,预计影响税后净利润6.41亿元。由于动力电池技术更新换代较快,公司本着谨慎原则,将折旧年限缩短至4年,目前公司设备资产原值为103.04亿元,累计计提折旧36.35亿元,账面价值为66.69亿元,假设由5年改为4年,在不考虑新增资产的基础上,预计本批中大部分设备将于2020-2021年计提完毕。 盈利预测:由于考虑到公司自2019年起将部分设备折旧年限从5年调整至4年,我们上调了相关折旧成本,预计公司2019年-2021年归母净利润分别为41.33亿元、47.62亿元、57.43亿元,对应EPS分别为1.88、2.17、2.62元/股,对应PE为42.37、36.78、30.49。 风险提示:出货量不及预期,海外电池厂进入引发价格战
璞泰来 电子元器件行业 2019-05-06 49.80 -- -- 50.50 1.41%
55.10 10.64%
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我们认为综合毛利率下降的主要原因是:1)负极材料价格下行;2)原材料针状焦涨价;3)产品结构调整,动力类负极占比提升。公司2019Q1营业收入同比增长显著高于扣非归母净利润同比增长,综合毛利率26.51%,同比减少10个百分点。 经营活动现金净流量同比大幅减少: 2019Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.27亿元,较2018Q10.14亿元同比下降1018.97%,主要原因在于公司有较多票据需要现金解付,系公司在去年原材料价格不断上涨时锁定大量原材料订单所致。 资产减值损失同比增长: 2019Q1资产减值损失923.21万元,较2018Q1-259.26万元同比增长456.10%,主要原因在于公司坏账准备计提增长。 期间费用率获得有效控制: 2019Q1期间费用率12.17%,较2018Q114.11%,同比减少1.94个百分点,其中除财务费用率略有上升外,销售费用率、管理费用率与研发费用率分别同比减少0.9、1.39、0.14个百分点。财务费用率同比上升的原因是公司通过银行借款、融资租赁等方式筹措资金进行产能扩张。 负极业务、隔膜业务产能逐步释放,预计业绩逐季度改善: 内蒙古卓资园区石墨化产能5万吨逐步投产,能够缓解公司石墨化加工能力不足和成本上涨的压力,预计对负极降本将效果明显;2019年溧阳新增负极产能2万吨,宁德新增覆隔膜产能2.4亿平方米。 投资建议: 由于公司产能逐步释放,预计业绩逐季改善,我们将公司2019、2020年归母净利由7.8亿、10.4亿上调为7.9亿、11.4亿,对应28X和19.54XPE,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不达预期,产品价格下滑超预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-05-06 24.94 -- -- 28.36 13.71%
33.18 33.04%
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事件:公司公布一季报,2019年Q1实现营业收入10.98亿元,同比增长60.49%,归母净利润2亿元,同比增长169.81%,扣非归母净利润1.96亿元,同比增长175.5% 点评 锂原电池业务由于增值税降税使得部分出货积压至Q2导致收入小幅下滑6.01%。2019年Q1实现收入10.98亿元,其中锂原电池收入2.75亿元,锂离子电池收入8.23亿元。19年Q1锂原电池收入同比下滑6.01%,主要原因是国际智能表计部分产品处于更新换代,公司获得了新的国际客户订单,但是由于国内增值税降税因素影响,部分出货积压至Q2,因此Q1收入出现下降,预计Q2锂原电池收入将会回升。 锂离子电池收入同比增长113.24%,主要原因有三点:1)消费电池业务:可穿戴设备与蓝牙电池切入国际客户供应链,受益于麦克韦尔的协同效应,电子雾化器市场份额进一步增加;2)电动工具与电动自行车电池业务开始批量生产带来收入高增长。公司在2018年将圆柱NCM3.5Gwh产线成功切换至电动工具与电动自行车市场,并且成为国际电动工具巨头TTI供应商,我们猜测去年由于产能空置与产能爬坡而出现亏损,预计今年Q1已批量出货,2019年将实现满产满销;;3)动力电池业务产能有序释放,出货量同比增长673%。根据合格证与GGII数据统计,2019年Q1出货0.23Gwh,同比大增673%,与去年类似,Q1出货量中依旧主要为LFP,合计0.226Gwh,随着下半年奔驰软包订单开始批量生产,预计软包NCM占比将会提升。 19Q1麦克韦尔贡献1.44亿投资收益,已成为公司现金奶牛。2019年Q1归母利润2亿元,同比增长169.95%,其中麦克韦尔投资收益贡献1.44亿利润,同比大增301%,占利润比重72.04%,目前麦克韦尔已成为公司的现金奶牛。主业归母净利润0.56亿元,同比增长46.6%,占利润比重28%。 综合毛利率25.8%,同比下滑6.01pct,主要原因在于锂离子电池业务占比大幅提高,而锂离子电池毛利率略低于锂原电池业务的毛利率,导致公司综合毛利率出现下滑。期间费用(剔除研发)控制较好,同比降低2.04pct,主要由于公司19Q1的销售费用率同比下降1.8pct。研发费用率保持稳定,2019年Q1研发费用率为9.5%。 盈利预测:鉴于电子烟持续超预期增长,我们上调公司净利润,预计2019-2021年净利润分别合计9.50亿元(之前预测9.1亿元)、13.2亿元(之前预测12.5亿元)、18.55亿元,同比增长66%、39%、40%,分别对应PE为23.17X、16.67X与11.87X,看好公司竞争力,给予“买入”评级。 风险提示:动力电池销量不及预期;电子烟政策风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名