事件概述。公司发布中期报告，2023H1公司实现营业收入 2.02亿元，同比+127.49%，实现归母净利润 3562万元，同比+85.78%，实现扣非归母净利润 3523万元，同比+173.26%，符合业绩预告，其中，Q2实现营业收入 9618万元，同比+56.10%，实现归母净利润 2298万元，同比+37.99%，实现扣非归母净利润 2271万元，同比+86.96%。我们认为，业绩符合市场预期，主要得益于照明市场需求回暖业务拓展积极、公司全国化布局推进、数字文旅项目全面发力、新能源项目陆续推进等因素支撑。 华东地区照明增速迅猛，费用管控良好。2023H1，公司业绩显著回暖，已接近 2021H1营业收入2.53亿元，归母净利润 4585万元的水平。分区域来看，华东地区实现收入 1.63亿元，同比+212.67%，占总收入比例为 81.14%，同比+22.26pct。西南 2256万元同比降低 36%。从盈利和费用角度来看，2023H1毛利率为 28.08%，同比-12.49pct，净利率为 16.97%，同比-4.65pct，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为 4.62%/ 13.78%/ -0.67%/ 4.39%，同比-2.21/ -10.83/ -3.24/ -3.02pct。管理费用拆分来看，职工薪酬为 1310万元，同比+31.17%（远低于营业收入增幅），占管理费用比例高达 47.1%，规模效应显著。未来照明主业依托上海成都双中心，继续向其他核心城市拓展。根据年报回复函，上半年新签合同金额达 3.12亿元，生产经营逐步向好。2023年上半年，上海、浙江、黑龙江、广西等多省发布夜经济鼓励政策，加速打造地标性夜生活体验区。 回款良好，现金流显著改善。2023H1，公司收回部分长账龄应收款，信用减值损失冲回 3291万元，同比+81.12%，应收账款余额 3.28亿元，同比减少 9.57%，经营活动净现金流净额 4155万元，同比 2207.64%，现金流显著改善。在收入高增背景下，2023H1购买商品劳务支付现金 1.82亿元，与去年同期基本持平，销售商品劳务获得现金 2.90万元，同比+18.21%，收现比为 1.44(去年同期为 2.76)，付现比为 0.90(去年同期为 2.11)。 积极布局新能源业务，打造低碳减排业务体系。根据中报，公司于 6月，中标大连市委、市政府光伏及照明项目。公司结合目标客户的需求，努力打造以风、光、储为场景的项目投资、建设、运营、维护以及基于综合能源解决方案的楼宇和园区数字化服务。公司通过技术升级和节能改造，为城市提供高效、节能的路灯系统，进一步减少能源消耗，助力城市能源的可持续利用。 科博场馆、数字乐园、传统地标，全面发力数字文旅板块。今年上半年，子公司霍洛维兹确认收入 938万元，同比+2.80%，净利润-434万元；公司不断丰富智慧文旅新场景：成功交付新疆克拉玛依科技馆、北京天文馆、中国黄海湿地博物馆的 4D 影院提升项目，全面打开了科博场馆市场；根据长江日报，2023年 5月，武汉梦时代开园，霍洛维兹推出了“颠倒之城”室内弹射式影视特效过山车和“时空博物馆”黑暗乘骑两大全国首创项目，成为梦乐园中的“明星项目”；参与打造了 “乐高工厂探险之旅”项目，根据澎湃新闻，深圳乐高乐园预计于 2024年开园，有望进一步提升品牌影响力；今年 7月，霍洛维兹自主开发的《山海胜境》文旅元宇宙 APP 也成功上线，用 AR 技术为青岛老建筑赋能。 投资建议我们维持 2023-2025年营业收入预测 10.29/13.88/17.71亿元，归母净利润预测 1.54/2.17/2.47亿元，EPS 1.41/1.98/2.25元，对应 9月 1日 30.57元收盘价 21.41/15.25/13.42xPE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，施工成本高于预期，新业务拓展不及预期，系统性风险。

事件概述：公司发布中期业绩报告，23H1实现营业收入 88.49亿元，同比+14.30%，实现归母净利润 2.93亿元，同比+42.03%，实现扣非归母净利润 2.60亿元，同比+10.25%，其中 23Q2实现营业收入 37.54亿元，同比+9.48%，实现归母净利润 5.35亿元，同比+2.40%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比+2.77%；23H1实现销售回款 83.81亿元，同比+13%。23H1经营性现金流-12.51亿元，较去年同期增加了 7.58亿元，大幅提升，现金流明显改善。 在手订单充足，幕墙订单数量及金额双增。23H1，公司在手订单 338亿元，与去年同期基本持平，建筑装饰业务新增订单 113亿元，同比-7%；其中，幕墙新增订单 76亿元，同比+9%，中标数量 84个，同比+22%，中标金额和数量都显著提高。23H1公司中标国家级大数据产业基地二期、厦门翔安机场三标段、厦门字节跳动、阿里巴巴华中总部精装修等大型项目。我们认为幕墙行业的出清已经明晰，行业头部公司订单和收入有望持续景气提升。 政策补助力度十足，BIPV 需求逐渐释放，赋能幕墙主业。23H1，公司累计承接 BIPV 项目 9.5亿元，同比+55%，已超去年全年 8.5亿元的中标金额。23H1BIPV 项目已确认收入 1.4亿元，毛利率达 23.3%，毛利率水平较高。据公司经营数据公告，23Q1，在公司已经承接幕墙项目中，按业主要求，已有 7.16亿元工程正在增加光伏组件。在政策方面鼓励，《建筑节能与可再生能源利用通用规范》正式实施后，多地政府同步出台了 BIPV 项目的光伏发电补贴政策，补贴标准在 0.10-0.39元/千瓦时；今年 6月，北京市明确要求推广建筑光伏一体化应用，2025年，全市新增光伏发电装机量要达到 1.9GW，新建公建、园区、厂房的屋顶光伏覆盖率不低于 50%。在多地利好政策的催化下，BIPV 项目需求逐渐释放，未来随着项目建设进度的推进，我们预计 2024年后光伏建筑业务将为公司贡献可观的收入及利润增量；根据公司半年报，作为最懂幕墙的光伏专家，以及最懂光伏的幕墙专家，公司将显著受益；同时为公司幕墙主业赋能。 产能扩张全国布局完善，建材产品逻辑提供新增量。随着 BIPV 项目渗透率提升，城镇建筑异型光伏组件需求应运而生。今年 6月，公司湖北浠水 BIPV 光伏组件柔性生产基地投产，正式发力新光伏产品，也成为了国内首家面向城镇建筑提供定制化光伏组件的企业，抢占了市场先机。此外，武汉江河乔迁新基地，将与湖北浠水光伏组件生产基地形成产业配套，实现光伏幕墙产业链上的业务协同。武汉基地作为华中总部，将有效辐射周边地区，进一步完善公司东西南北中的全国产能布局。 内装业务订单有所下降。23H1公司内装业务新增订单 37亿元，同比-28%，中标数量 320个，同比+4%。细分来看，2023H1承达集团实现收入 18.95亿元，实现净利润 1.41亿元，净利率为7.43%，高端内装业务利润率相对可观；港源装饰实现收入 14.07亿元，实现净利润 1915万元，净利率仅为 1.36%，实现扭亏。我们判断今年公司内装行业收入下滑主要因为行业需求下降，公司加大对内装业务的客户风险管控，针对重大风险客户公司已不再承接其项目；长远看客户结构优化能够增强公司盈利能力。 投资建议我们维持 2023-2025年预测，预计实现营业收入 216.11/255.63/282.91亿元，归母净利润6.33/8.10/10.38亿元，EPS0.56/0.71/0.92元，对应 8月 31日 8.69元收盘价 15.56/ 12.15/9.48x PE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，系统性风险。

事件概述：公司发布半年报，23H1 实现营业收入 22.39 亿元，同比-2.63%，实现归母净利润 2.62 亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润 2.58 亿元，同比+2.01%，其中 23Q2 实现归母净利润 1.67 亿元（23Q1 为0.95 亿元），同比+0.60%；经营性现金流净流出 2.59 亿元，同比少流出 2.74 亿元，23Q2 经营性现金流净流出 0.56 亿元，同比少流出 1.81 亿元，现金流回款持续改善。 控风险毛利率提升，下半年收入有望提速。分业务看，23H1 规划研究/ 勘察设计/ 综合检测/ 低碳及环保业务/ 数字及智慧业务/ EPC 及项目全过程管理分别实现营收 2.79/ 12.44/ 2.36/ 1.95/ 1.34/ 1.21 亿元 ，同比-9.0%/ +2.3%/ +9.2%/ -16.93%/ +2.29%/ -18.86%。综合毛利率 36.8%，同比+1.8pct，23Q2，毛利率 39.9%，同比+2.3pct。其中核心的勘察设计小幅度增长，规划、低碳环保和 EPC 业务下滑拖累了整体收入增速。规划业务下滑我们认为主要基于本轮十四五项目集中规划期已过，低碳环保业务和 EPC 业务下滑主要因为公司主动控制风险和注重效率提升，精简了投资业务和提高了项目风险收益比要求，公司 H1 经营现金流大幅度改善也体现了这一点。我们认为根据项目节奏，下半年公司在省内业务有望好于上半年，项目订单和转化有望恢复带动业绩增长。 “公铁水空”全覆盖，“水运江苏”再添新动能。23H1 勘察设计业务实现营收 12.44 亿元，同比+2.28%。 截至 23H1，完成了公路设计 1.53+万公里，其中高速公路/ 干线公路/ 山区高速公路/高速公路改扩建分别为 7000+/ 5000+/ 1200+/ 1100+公里；承担了 1000+公里铁路设计。30+条地铁线路、100+座车站的设计等。公司在水利方面优势明显，设计了约 3200 公里的四级以上内河干线航道和沿海航道，各类船闸 80 余座，完成了 200 余项码头工程及百余项水利工程、海洋工程的设计咨询任务；23H1，公司承接了谏壁一线船闸扩容改造工程，该项目是“世界内河规模最大、口门最宽的三角门单级船闸”。据江苏省政府官网，到2025 年，省内二级以上、三级以上航道里程接近 1100、2700 公里，通达全省 87%的县市。今年 1-5 月，省内航道建设完成投资 27.2 亿元，同比+63.6%，完成年度计划的 45.3%，公司发挥自身优势，在“水运江苏”的发展规划上持续开拓水利工程项目，为公司主营业务再添新动能。 狄诺尼订单和营收均翻番，未来放量可期。23H1，数字智慧业务实现营收 1.34 亿元，同比+2.3%；其中数字化业务以子公司狄诺尼为核心，新签订单合同额及营收较上年同期实现 100%以上增长。产品端看，狄诺尼设计平台有最新软件产品 AIRoad、VRRoad、EICAD5.0，狄诺尼 AI 实验室基于 GLM 进行训练，研发“AI 精灵”，并嵌入到 AIRoad 快速方案设计系统中，不断提升方案设计阶段的工作效率（设计效率提升 10 倍以上）；数字建管平台已在全国 8 个省市的 30 多个国家重大工程建设中开展应用；智慧工地是以虚拟施工为技术手段，对项目全方位管理，打造 AIoT+综合感知型智慧工地。我们认为数字化产品作为公司的核心创新研发产品，稳步推向市场，其贯穿基建项目的设计和施工环节，未来成长空间大。 募资 4 亿元定向投入“第二增长曲线”，车路协同等再进一步。公司以基础设施数字化研发中心、大数据研 发中心、低碳新能源研发中心、车路协同与自动驾驶研发中心等四大研发平台为载体进行创新研发。其中车路协同方面是公司参股 48.39%与深圳佑驾（控股 51.61%）共同设立了江苏源驶科技，以智慧公路规划设计为入口，重点围绕路侧感知设备、边缘计算单元、V2X 通信单元等路侧智能设施进行研发和应用，不断迭代推动自动驾驶商业化落地。生态环保方面公司完成 1000 万㎡流域水环境治理、40+座给水和污水处理厂、55万公里农村污水管网、1500 个农村污水处理站点。新能源方面已形成低碳建设监测与评估、智慧能源管理平台、光伏建筑一体化（BIPV）、“光储充”一体化系统等业务矩阵。我们认为中长期看，公司在智慧交通、生态环保和新能源前瞻布局，未来受益确定性高，在“第二增长曲线”路径明晰。 投资建议鉴于当前基建投资增速放缓等因素，我们小幅下调盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入 62.59/ 68.69/75.89 亿元（原 64.35/ 71.24/ 80.00 亿元），下调归母净利润 7.55/ 8.48/ 9.43 亿元（原 7.85/8.83/10.04亿元），下调 EPS 1.10/ 1.24/ 1.38 元（原 1.15/ 1.29/ 1.47 元），对应 8 月 29 日 8.65 元收盘价 8.62/7.68/ 6.90x PE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

事件概述：公司2023年H1完成营业收入32.79亿元，同比增长32.30%，归母净利润4.02亿元，同比增长36.37%。矿服主业稳定较快增长，Dikulushi铜矿首次产生收入和业绩，上半年折算铜精矿3,300吨，收入1.68亿元，毛利7,272万元；公司“走出去”的战略发展方向和“矿山开发服务+资源开发”双轮驱动商业模式在业绩端逐步得到验证。 稀缺标的：非煤固体矿山服务头部企业公司深耕矿山服务行业20余年，经历了行业从劳动力密集型向资本、技术密集型的转化的良好格局：1）公司是少数能够提供矿山设计、工程建设、采矿运营、设备制造一体化服务的企业，掌握包括自然崩落法等核心采矿技术；2）客户粘性强。公司与国内国外矿业主建立长期合作关系，且因开发周期长、更换成本高，客户粘性强壁垒高，因而也造就了公司矿服业务稳健成长的发展风格。 自有铜矿出矿后首次形成销售，实现突破2019年以来，公司先后收购了贵州两岔河磷矿、Dikulushi铜银矿、Lonshi铜矿和参股Cordoba铜金银项目，目前已经拥有上述四个矿山的全部或部分矿产所有权。自2023年起，公司自有资源业务逐步验证落地，铜矿Q2贡献业绩，预计磷矿23H2开始贡献业绩。根据我们对开发进度的预判和弹性测算，我们预计资源开发板块2023-2025年归母业绩贡献为3.04/8.36/9.61亿元，预计2024年贡献弹性将更为显著。 投资建议：根据2022、2023H1公司完成业绩和矿服业务、自有矿上开发业务的建设发展情况，我们调整了公司2023-2025年盈利预测：营业收入为71.35/99.16/118.05亿元（原：2023/2024年营收为77.78/114.58亿元），同比增长33.2%/39.0%/19.1%；归母净利润为10.69/17.55/20.78亿元（原：2023/2024年对应归母净利润为10.78/21.37亿元）。对应2023年8月31日收盘价35.98元/股，预测EPS为1.78/2.91/3.45元/股，PE为20.27/12.35/10.43。公司成长性十足，维持“买入”评级。 风险提示：铜矿磷矿价格大幅回落，矿企支出低于预期；成本高于预期；系统性风险。

事件概述：公司发布中期报告，2023H1实现营业收入 56.86亿元，同比+4.50%，实现归母净利润1.28亿元，同比+7.42%，实现扣非归母净利润 1.11亿元，同比+18.89%，新签订单 73.60亿元，同比+7.29%，在手订单 155.08亿元同比保持稳定；其中，Q2实现收入 35.97亿元，同比+5.77%，实现归母净利润 6585万元，同比+98.56%，实现扣非归母净利润 5679万元，同比+289.75%；业绩受益低基数显著回升，符合市场预期。23H1经营性净现金流-11.10亿元，同比+13.69%，现金流逐渐改善。 装饰装修收入短期承压，底部渐渐清晰，盈利质量提升。23H1公司建筑装饰工程业务收入 28.75亿元，同比-9.03%，行业短期需求承压，行业底部大量竞争对手退出装修行业或者转型新业务。 我们从订单增速看到积极因素，23H1公司合计新签订单金额增加至 73.6亿元，同比+7.29%，其中住宅装修增速显著，同比+137.57%，其中 Q2新签订单 39.09亿元同增 11.24%，环比有加快趋势。 房开商优胜劣汰长期来看有利于优质房企和优质供应商，底部渐渐清晰；建筑装饰工程业务 23H1毛利率 13.01%同比增长 2.35个百分点，行业低谷期公司严控订单质量优化结构，加速降本和回款管理，盈利质量提升。 幕墙业务高增长，BIPV 抬高门槛。23H1幕墙装饰工程收入 22.27亿元，同比+33.32%，业绩亮眼。在幕墙领域公司连续 5年在“中国建筑幕墙行业百强企业第二名”，公司发挥其在专业施工的技术优势，在行业内已经有众多优质项目。公司基于自身在幕墙领域的积累和实力优势，据公司年报，公司与碲化镉光伏薄膜企业龙焱能源科技（杭州）就 BIPV 领域展开合作，双方共同成立“亚厦-龙焱建筑光伏一体化联合实验室”对建筑资源进行整合，开拓 BIPV 市场。2022年全年公司已中标 BIPV 项目订单金额为 3.4亿元，较上年同期增长 1021%，项目订单增速迅猛。我们认为BIPV 项目是壁垒较高、附加值高的领域，未来空间大。既可以填补公司在 BIPV 领域的空白，又可为传统幕墙和装饰业务引流（BIPV 为公建类客户为主），业务间的协同性强。 装配式建筑和装修政策大力推广，未来增量可观。公司作为装配式装修的行业龙头，已形成了独有的装配式七大系统。浙江省的政策鼓励：2023年 2月，浙江省明确要着力提升装配式建造品质，推动智能建造与新型建筑工业化协同发展；2023年 7月，杭州市要求装配式建筑比例在 2027年达到 40%、配套细节落地政策并推广装配式内装。我们认为各地方装配式建筑政策有望持续落地支撑公司工业化订单放量，且因装配式装修的生产和安装的特性，其与城中村改造、城市更新天然契合，公司将是该领域首批的受益者。 智能化和 3D 打印未来成长性强。23H1智能化系统集成收入 2.64亿元，同比-3.31%；实施主题之一子公司厦门万安上半年收入 3.1亿元；据公司半年报，万安智能主要参与研究了《老旧小区改造体制机制研究》项目和《既有社区健康改造关键技术研究及应用》，为存量市场蓄力。3D 打印业 务方面，参股公司盈创科技（参股比例 23.52%）拥有专利 377项，其中发明专利 26项，是全球第一家掌握 3D 建筑打印的高科技企业。3D 打印建筑技术为整个建筑体系带来革命，它将设计、施工、装备、新型材料、应用融合等综合为一个新的体系。 投资建议考 虑 到 下 游 需 求 释 放 节 奏 推 后 和 减 值 的 影 响 ， 我 们 维 持 收 入 预 测 2023-2025年135.89/150.36/166.83亿元，下调归母净利润3.33/4.74/6.79亿元（原 4.67/5.94/7.24亿元），下调 EPS 0.25/0.35/0.51元（原 0.35/0.44/0.54元），对应 8月 30日 4.78元收盘价19.23/13.52/9.43xPE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，施工成本高于预期，新业务拓展不及预期，系统性风险。

事件概述。公司发布半年报，23H1 实现营收 33.56 亿元，同比+3.31%，实现归母净利润 0.13 亿元，同比+115.10%；其中，23Q2 实现营收 20.02 亿元，同比+2.31%，归母净利润 0.69 亿元，同比+1562.95%，业绩符合市场预期。23H1 公司经营现金流净额-4.28 亿元，同比+33.78%，现金流改善显著。 渠道拓展进入收获期，公建类需求阶段性承压。拆分看，23H1 收入同比增速显著的业务有门窗五金系统/ 其他建筑五金产品/门控五金系统/，分别实现收入 16.51/ 4.44/ 1.79 亿元，同比+9.97%/ +12.91%/ +10.25%，我们认为公司在地产行业下行的背景下做到五金类产品的逆势增长，实属难能可贵，体现公司在渠道下沉和新品类新场景拓展的显著成果。23H1 收入同比下降的业务有家居类产品/ 门窗配套件/ 点支承玻璃幕墙构配件/ 不锈钢护栏构配件，收入分别为 5.19/2.94/ 1.52 /0.81 亿元，分别同比-2.38%/ -5.22%/ -20.73%/ -31.29%，我们认为，公司在点支承玻璃幕墙构配件和不锈钢栏杆业务的下滑主要源自于公建业务压力。 多因共振公司盈利能力改善。23H1 公司整体毛利率为 31.19%，同比+2.350ct，门窗五金系统/家居类产品/ 其他建筑五金产品/ 门窗配套件/ 点支承玻璃慕墙构配件/ 门控五金系统/ 不锈钢护栏构配件的毛利率分别为 39.96%/ 30.37%/ 15.42%/ 16.68%/ 27.45%/ 37.26%/ 13.40%，同比+1.81pct/ +6.04 pct/ +3.55pct/ +4.32pct/ -3.58pct/ -0.09pct/ -10.12pct。我们认为毛利率增长一方面是得益于原材料成本下降，即 23Q2 主要原材料不锈钢、锌合金、铝合金均价分别约为 15600/ 21900/ 19500 元/吨，同比下降约 20%，降幅显著；此外，公司产品结构优化效果显现，毛利率较高的产品如门窗五金系统和门控五金系统收入占比加大。 海外继续贡献正增长，县城渠道渐渐绽放。23H1 公司海外收入 3.35 亿元，同比+9.72%，拉动公司整体增速；海外营收占公司整体营收比 9.98%，同比+0.58pct。从公司战略上看，国际化是重要战略组成部分，将借助国家推动“一带一路”大战略的有利契机，开发相关区域或者国家。已累计设立 13 个海外备货仓，并将中国仓储式销售复制到海外。截止到 23H1，公司产品已销往 100多个国家和地区，并在多个国家和地区设立子公司。此外，根据公司 22 年 12 月投关活动记录表，公司依靠强大的集成能力，经过多年深耕，部分成熟县级市场的人均效能已较为可观，带动公司业绩回暖，形成上升拐点。截止到 23H1 公司国内外销售网络点 1000 余个，销售团队 6200+人（较 22 年年初减少 600 人）。 投资建议基于当前地产行业短期内承压，且政策落地到转换为业绩有所 滞后，整体仍然处于盈利新动能培育期，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入预测至 84.82/ 101.01/ 120.61 亿元（原 90.32/ 115.04/ 136.94 亿元），预计归母净利润 4.32/ 6.44/ 8.06 亿元（原 5.45/ 8.89/ 10.71亿元），EPS 为 1.34/ 2.00/ 2.51 元（原 1.69/ 2.76/ 3.33 元），对应 8 月 30 日股价 58.82 元43.8/ 29.37/ 23.47x PE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，产能投产慢于预期，系统性风险。

事件概述。公司发布半年度报告，23H1实现营业收入 32.63亿元，同比-12.58%，实现归母净利润 2.89亿元，同比+8.27%，其中，23Q2实现营业收入 21.51亿元，同比+2.15%，归母净利润2.14亿元，同比+24.70%，符合市场预期。我们认为业绩转好主要得益于板材零售渠道下沉、品牌影响力全屋定制业务发展、家具厂及家装公司渠道的持续开拓。 核心板材业务继续增长。23H1公司装饰材料业务实现收入 25.44亿元，同比-11.18%，收入占比约 78%，毛利率 19.81%，同比+3.09pct；其中板材产品收入（A 类）为 15.03亿元，同比-20.04%，板材品牌使用费（B 类，含易装品牌使用费）2.48亿元，同比+28.14%，上半年 B 类收入大幅增长拉动下，我们测算公司 A 类+B 类收入同比取得增长，核心业务继续增长。 发挥板材产品优势，定制家居业务未来可期。23H1定制家居业务实现收入 6.71亿元，同比-19.16%，毛利率 21.03%，同比-3.31pct；其中本部全屋定制零售业务实现收入 2.46亿元，同比+17.54%。产品方面公司与国内家居定制龙头企业相比，直接负责板材生产，能够提供多层胶合板、细木工板、颗粒板和可饰面定向刨花板（FOSB 板）等多种优质芯材产品，定位更加高端，差异化竞争为主。公司以优质四大基材为核心卖点，全面升级 ENF 级新产品，立足华东区域，坚持中高端定位，板材产品优势显著。2022年，中国定制家居市场规模达到 4730亿元，同比+12.9%，上市公司 CR9仍不足 15%，家居定制市场广阔，分散化特点显著，公司借助自身板材优势，发力家居定制未来大有可为；大 B 端青岛裕丰汉唐实现收入 2.53亿元同比-43.93%，上半年亏损 3352万元拖累了整体业绩，我们预计三季度裕丰将有所恢复。 门店零售渠道持续下沉，家具厂渠道大有可为。板材零售销售渠道覆盖面广：根据公司年报和投关活动表，公司不断下沉至县乡市场，23H1装饰材料业务完成乡镇店招商 400+家，乡镇店建设186家、1000+家经销商、4000+家专卖店、853家易装门店，是板材行业渠道数量较多、市场覆盖较广、经销商资源较优的企业。小 B 端渠道日臻完善，与家具厂合作模式或成重要增长点：家具厂的兴起大量替代了木工作坊，公司推出了家具厂专供产品体系，并依托产品优异的环保性能和高端品牌影响力，不断扩大与地方定制家具工厂合作的数量，23H1公司合作家具厂客户达14000+家，较 2022年末增加约 3000家，我们认为分散且长尾的各地家具厂的板式家具具备品牌溢价小、性价比高，更加迎合当下环境下消费者需求偏好，未来市场前景广阔；家装公司渠道上，根据投关活动表，公司与 40多家省会城市 TOP3家装公司、100多家地区性城市 TOP10家装公司签署了战略合作协议，并推出了板材材料包、易企装（半成品）以及易装成品定制等多种合作模式，得到了合作公司认可。在工装渠道，内部成立工程专业团队，对外吸纳服务能力强的工程代理商，渠道运营管控能力增强。 加强资金管控，现金流显著改善。23H1，公司实现经营性现金流净额 4.98亿元，去年同期为-0.12亿元；拆分来看，资产端，公司应收账款、应收票据、合同资产较年初减少 2.19亿元，各类 押金、保证金同比减少 1.26亿元；负债端，与年初相比，合同负债增加了 8229万元，应付账款增加了 8301万元。 投资建议我们维持公司 2023-2025年营业收入预测 100.33/ 111.95/ 124.15亿元，维持归母净利润预测6.60/ 7.76/ 9.22亿元，EPS0.79/ 0.92/ 1.10元，对应 8月 29日 10.7元收盘价 13.61/ 11.59/9.74xPE。维持 “增持”评级。 风险提示需求不及预期、产品及品牌认可度不及预期、系统性风险。

安徽省内国企设计领军者，资质齐全订单充沛。公司是安徽省交通设计行业头部企业，成立于 1994年，并在 20 11、2014年分别完成公司制、股份制改造，2017年 8月登陆上交所主板市场，最大股东安徽省交控集团（持股比例47.28%）。公司多年进入全国设计企业 50强，业务资质“两综一甲”，业务覆盖交通领域，为基础设施的建设及运维提供一体化综合技术解决方案。2014-2022年，公司营业收入从 7.44亿元提升至 27.98亿元，复合增长率 18.01%，归母净利润也由 1.25亿元提升至 4.43亿元，复合增长率17.14%；截至 23H1，在手订单金额 82.38亿元，在手订单与 2022年收入之比达 294%，行业领先。 十四五公路里程拟新增 30万公里，智慧交通市场空间大。 “十四五”时期，我国将新增公路通车里程30.2万公里、内河高等级航道里程 2400公里，民用运输机场达 270个以上，城市轨道交通运营里程达 10000公里左右。安徽省内十四五期间基建投资额超 5000亿元，2023年全年投资 1100亿元左右，基建投资仍维持高景气度。我国智慧交通市场处在早期发展阶段，据前瞻产业研究院，2018-2020年，中国智能交通市场规模年均增长 35.86%，分别达到 1452、1919、2287亿元。展望未来，2021-2027年中国智慧交通市场仍将保持高速增长，预计 2027年市场规模将达 6400亿元，复合增长率为 9.86%。 新业务拓展提升显著，数智化成果斐然。工程康养：据交通部数据，十三五时期全国公路总里程达到 519.8万公里，养护投入不断加大，日常养护投入 2587亿元，养护工程投入 7898亿元；公司工程康养业务 23H1新签订单 9956万元，在 2021年实现了 1116万元收入，2022年突破 6228万元，同比+458%。2022年智化业务合同新签约额达 2447万元，公司已完成云平台一、二期建设，并启动三期建设，初步实现了知识库和协同业务系统的全专业覆盖，勘察业务也基本实现云化，具有灵活性、准确性和个性化等特点；管理优秀效率高：2022年人均产值达 129.85万元，远超竞争对手，这得益于公司的人才战略、管理优化和激励机制。 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 2023-2025年 ， 公 司 收 入32.61/37.45/42.30亿元，同比增速 16.5%/14.8%/13.0%，归 母 净 利 润 5.06/5.80/6.47亿 元 ， 同 比 增 速 14.2%/14.6%/11.6%；EPS0.90/1.03/1.15元，对应 8月 25日 9.49元收盘价 10.53/9.19/8.23xPE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示需求不及预期、基建投资不及预期，软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

公司发布半年度报告，23H1实现营收37.15亿元，同比-0.29%，实现归母净利润2.61亿元，同比-28.52%，综合毛利率16.86%，同比-2.16pct；拆分23Q2实现营收18.10亿元，同比-6.85%，归母净利润1.73亿元，同比-21.30%，综合毛利率20.53%，同比-1.11pct。经营性活动现金净流量5.17亿元，同比-31.3%。业绩符合市场预期，上半年业绩保持稳定主要得益于纯碱需求旺盛、原燃成本低位及光伏玻璃业务国内和国外基地的持续开拓进入收获期。 浮法玻璃业绩承压，需求成本边际改善。23Q2的玻璃产品价格重心稳步上移，开年至4月份，结束了长达半年的价格回落，企稳回升，至6月末，行业均价较去年末上涨近400元/吨，根据卓创资讯，Q2价格进入5月份涨价后同比已经步入正增长，然而绝对位置仍然较低，行业大部分企业利润承压。23H1滕州金晶实现收入6.78亿元，归母净利润-2358万元，23H1净利率为-3.48%，判断公司山东基地生产成本相对较高是亏损主要原因之一；需求端在保交楼政策推动下，地产竣工端回暖，家装需求随之增加，推动玻璃价格上行，我们认为纯碱价格自5月以来已明显回落，叠加燃料价格低位，5、6月份浮法成本因为纯碱价格下跌将有100-200元/吨的毛利增长，随着需求逐步回暖，价格年内有望继续修复带动盈利回升。 供需偏紧原燃低位，纯碱支撑业绩。23H1子公司海天公司收入17.80亿元，占总收入的47.93%，实现净利润2.79亿元，净利率为15.69%。23H1末国内纯碱产能约3178万吨，较2202年末下降2%，23H1供应偏紧，行业盈利保持高位。23年1-6月纯碱行业产量1569.5万吨，同比+7.4%。1）库存低位：虽然23年5月纯碱市场价格脱离短期供需因素出现大幅下降，23H1库存维持低位且持续下降，根据隆众资讯统计，8月24日库存水平是过去3年最低点；2）价格端：重质纯碱价格由今年年初约2700元/吨，稳步上升至4月末近3000元/吨的价格高点，5月初，受情绪影响，价格快速回落至约2000元/吨，高低点价差1000元/吨。目前价格相对6月上涨200元/吨；我们认为得益于23H1原燃料价格下滑使成本下行，产能减弱库存下降、下游需求企稳等多因素助力公司纯碱业务实现高盈利水平。我们预计后续在低库存加持下，今年纯碱Q3利润有望持续修复。 光伏玻璃国内业务扭亏为盈，海外业务盈利可观。宁夏金晶实现收入3.74亿元，实现净利润1330万元，净利率为3.55%，实现扭亏。国内光伏玻璃市场面临行业竞争加剧压力，23H1光伏玻璃产能增加较快，产能自8.4万吨/天（22M12末）已提升至9万吨/天（23M7初），均价低位运行，23H1尺寸为2mm/3.2mm的光伏玻璃均价为18.5/25.6元／平米，同比-11.7%/5.4%。从长期维度看：光伏玻璃行业处于上行期，需求支持仍存，盈利水平存上行空间；此外加上公司在新能源领域的拓展，公司TCO产品在国内钙钛矿、碲化镉市场份额的领先优势，未来需求确定性高。马来盈利释放：马来金晶23H1实现收入2.63亿元，实现净利润2524万元，净利率为9.59%，盈利能力明显高于国内光伏业务。今年5月，马来金晶薄膜光伏组件玻璃背板二线点火，产量600t/d。 截至23M6，公司马来基地光伏玻璃生产线建设进度已达96.12%，下半年双线开始运行业绩贡献有望更加明显。展望未来，我们判断国内和国外基地都有进一步扩大线产能的可能。 投资建议考虑到玻璃需求和价格现阶段仍然承压等因素影响，下调公司2023-2024年营业收入预测至89.25/101.77亿元（原113.9/129.8亿元），下调归母净利润至7.13/8.47亿元（原16.16/19.94亿元），EPS0.50/0.59元（原1.13/1.40元），新增2025年营业收入及归母净利润预测116.59/10.00亿元，EPS0.70元，2023-2025年EPS对应8月28日7.16元收盘价13.95/11.75/9.94xPE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、成本高于预期、投产不及预期、系统性风险。

公司发布中期业绩报告，23H1实现收入22.37亿元，同比-10.58%，实现归母净利润4.94亿元，同比+35.46%，实现扣非归母净利润4.82元，同比+39.55%。其中23Q2实现收入13.41亿元，同比-10.38%，23Q2实现归母净利润3.21亿元（23Q1为1.74亿元），同比+29.25%，业绩符合我们预期。 收入同比承压零售有韧性，毛利率同比改善。二季度收入同比下滑10.38%，下滑幅度基本与一季度类似。塑料管道行业目前阶段性面临需求下降的压力，上半年行业产量下滑，销量下滑我们认为更甚；我们认为公司核心在零售端的表现有韧性，二季度收入下滑与聚焦优质客户和项目、主动控制业务风险有关系。拆分看，23H1公司PPR/PE/PVC/其他产品收入分别为：10.39/4.90/3.47/3.19亿元（占营收比重为46.45%/21.89%/15.49%/14.25%），同比-11.76%/-15.79%/-19.93%/+29.99%，能够看到代表零售端的PPR的下滑幅度是三个产品中最轻微的；其中其他产品收入同比增速近30%，主要受益于公司加大市场拓展力度，新产品如防水、捷流公司业务增长较多；公司23H1/23Q2毛利率分别为41.16%/43.82%，同比+3.43pct/+5.29pct，改善明显。23H1公司PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为57.08%/29.04%/21.93%/33.16%，同比+2.63pct/+3.27pct/+8.68pct/-3.54pct；我们认为毛利率同比增加的板块原因系原材料成本下降使得毛利率得到释放，加上公司盈利能力提高，经营能力在业绩上得到体现。其他产品同比减少主要受捷流公司及净水毛利率下降导致。我们认为，公司整体面对的刚需房需求不会消失，仅仅面临阶段性的需求推后（购房者对地产预期较为混沌），后续收入端有望反弹。 Q2剔除投资收益的业绩同比回正，稳健现金流保障高质量发展。23Q2投资收益7500万元，剔除税后投资收益影响，单季度利润2.57亿元同比+3.6%（一季度剔除投资收益影响实际为下滑16.5%），虽然Q2收入端改善不明显，但23Q2真实业绩同比增速回正。23H1公司的期间费用率为21.67%，同比+2.65pct，其中销售费同比+7.2%，费用率为12.42%，同比+2.06pct，原因主要系加大了售后服务投入+推广宣传力度；管理费基本持平，费用率10.42%，同比+1.11pct；财务费-2631万元，费用率同比-0.53pct，短期借款为0.25亿元，主要系收到的由客户开具的供应链融资工具作为质押向银行取得借款所致。现金流方面，经营性现金流净额上半年4.06亿元，同比+360%；其中23Q2为5.48亿元，创Q2单季新高；23H1收现比1.2同样创新高，20-22H1为1.19/1.10/1.11。 防水净水业务持续拓展，积极布局国际化业务。通过不断研发高性能新产品、系统配套水平研发速度加快，与公司的“同心圆”战略相互契合，公司围绕“同心圆产品链”战略，积极拓展防水、净水业务等，同心圆战略继续贡献增量。公司同步聚焦渠道下沉，加大空白区域和薄弱区域的开发力度。此外，公司深耕国内市场的同时，稳步布局，扎实推进国际化业务。1）充分发挥泰国工业园的生产保障职能，加快海外市场拓2。）展有序推进新加坡捷流公司的整合，加快“人才、制度、流程与文化”融合，推动其持续健康发展。3）立足东南亚，加大海外新、老客户的开发力度，并持续开展海外市场资质的认证工作，进一步夯实国际化业务拓展的基础。 投资建议考虑到地产行业短期内仍然承压需求推后等因素影响，我们下调2023-2025年收入预测至64.85/73.87/82.05亿元（原79.48/90.75/103.00亿元），下调归母净利润预测至14.10/15.83/17.70亿元（原16.00/18.04/20.76亿元），EPS预测至0.89/0.99/1.11元（原1.00/1.13/1.30元），对应8月25日19.94元收盘价22.52/20.05/17.94xPE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。

公司发布半年度报告，23H1实现营业收入36.28亿元，同比+15.84%，实现归母净利润3.84亿元，同比+224.86%，符合半年度业绩预告，其中归母净利润接近预告区间上限；实现经营现金流净额9.38亿元，同比+571.49%，营业收入和经营现金流净额创历史同期最好水平；其中，23Q2实现营业收入24.84亿元，同比+14.67%，归母净利润3.83亿元，同比+96.13%。我们认为收入增速较快主要得益于渠道潜力兑现，净利率大幅增长至15.42%亦是回归A股后最佳水平。 建陶需求回暖，C端和大B端继续亮眼。今年上半年公司营业收入稳步提升，分产品来看，瓷砖实现收入31.08亿元同比增长19.89%，分产品看有釉砖占比提升至81%；洁具产品4.15亿元，同比下降3.07%。我们判断，结构上C端、大B端增速较快，据投资者关系活动记录表，一季度时瓷砖零售渠道增长46.47%、战略工程渠道同比增长了90.48%；我们判断二季度依然保持高于公司整体增速水平；公司在C端优势继续造血，大B端低基数，依靠精选优质项目如保交楼等项目，既保证了回款，进一步扩大了市场份额；今年6、7月份，国常会及商务部等13部门，相继出台促进家居消费若干措施的通知，鼓励有条件地区出台针对性政策措施，支持居民开展旧房装修、更换绿色智能家居产品，家居需求有望得到进一步提振，未来发展空间广阔。 渠道潜能兑现，产品结构优化，收入毛利增量可观。截至2022年末，公司网点数量、销售人数、生产基地数量均处于行业前列，拥有门店和网点近7000家，销售人员1359人，配套十大生产基地，基本实现全国性布局生产成本领先大部分企业。此外，公司深耕零售优势渠道，持续优化产品结构，中大规格高值产品销售占比提升至29%，多因素共同推动毛利率水平同比提高4.24%，生产成本中天然气等成本同比下降是原因之一。2022年公司销售人员人均创收536.9万元，在瓷砖行业上市公司中仍有很大提升空间，随着未来渠道潜力进一步兑现，生产基地产能逐步释放，收入及毛利率水平有望进一步提升。 数字化赋能，降本增效成果显著。2023H1公司销售费用为4.03亿元，同比减少9.47%，判断公司在广告等费用上适当减少了支出（作为北京冬奥会供应商以及公司50周年庆等因素导致去年此科目高基数）；管理费用支出1.87亿元，同比减少23.94%，主要原因是职工薪酬及广告费用有所减少，公司降本增效成果显著，带动净利率进一步提升。上半年，公司精益运营，全面实行数字化赋能，在生产端进行技术配方创新，打造智能生产线；在供应链方面，构建端到端的数字化协同能力，减少库存，提高效率；在渠道层面，公司特有的共享仓模式，为广大中小经销商赋能，提高其运营能力，增强了渠道下沉潜能及消费者服务能力。 投资建议维持公司2023-2025年营业收入预测83.54/96.56/111.90亿元，归母净利润7.41/9.24/10.92亿元，EPS0.63/0.79/0.93元，对应8月23日10.81元收盘价17.12/13.72/11.61xPE，维持“买入”评级。风险提示需求不及预期、渠道潜力不及预期、系统性风险。

公司发布半年报，23H1实现营业收入10.12亿元，同比+29.42%，实现归母净利润3554万元，同比-49.79%；其中，23Q2实现营业收入6.32亿元，同比+21.63%，归母净利润3370万元，同比-48.62%。23H1公司经营现金流净额-1.33亿元，净流出规模同比+108.93%；其中，23Q2经营现金流净额为-1.47亿元，净流出规模同比+62.05%。 营收端持续高增海外亮眼，利润端短期承压。拆分看，铝模/防护平台/装配式预制件分别实现收入6.58/0.86/1.27亿元，分别同比+22.3%/13.1%/84.7%；23H1整体毛利率为26.7%，同比下降5.0pct，环比-3.7pct，其中铝模/防护平台/装配式预制件毛利率分别为31.4%/4.0%/19.0%，分别同比-5.5/-3.9/+2.2pct，分别环比-0.1/-18.7/-2.9pct。我们认为收入增速较快主要为铝模业务国内稳中有增、国际业务增幅较大、装配式PC构件业务量增加所致，2022年年报显示，公司海外业务占总收入的15%，今年上半年境外收入增速高于整体收入增速，我们预计今年全年的境外收入比例有望继续提升；我们认为净利润短期承压主要受铝模业务竞争加剧致毛利水平下滑、广东地区防护平台建筑施工技改要求趋严（出租收入减少且成本按照年限计提折旧）、发行可转债计提利息费用、销售及研发费用增速较快等综合因素影响。 铝模板渗透率提升空间充足。23H1公司铝模业务国内业务稳中有升，国外业务增长较快，共实现收入6.58亿元，收入占比65.06%。据公司年报，与木模板相比，铝模板强度高、成型质量好、耐用性强、节能环保，随着我国“以铝代木”“节能减排”等政策出台，铝合金模板进入快速发展期，注册企业从2012年的60多家增长至2022年超650家，行业已形成“大行业，小企业”的格局并进入调整阶段，后进入者物资储备不足，以租赁为主的商业模式下管理精细化程度更高，基于两方面的压力，未来行业出清明显。据半年报，去年铝合金模板销售、租赁包收入346亿元，企业营收在0.5亿至2亿元的企业数量占比为44.2%，占比最多；经营收入2亿元以上企业数量占比为31.3%，行业集中度提升趋势明显。据公司投关活动纪要，在我国中高层市场上，21年铝模板渗透率约30%左右，较发达国家80%以上的渗透率差距较大。长期尺度下，我们认为铝模产能扩张、行业集中度提升、渗透率提升的逻辑仍存，增长韧性强。 竞争加剧铝模单价承压，广东技改政策致爬架出租率下滑。目前铝模板行业竞争企业数量较多，叠加房地产下行周期影响，行业进入加速出清阶段，竞争加大，产品销售单价承压，23H1铝模业务毛利率同比-5.53pct。防护平台（爬架）业务上，23H1公司实现收入8554万元，同比+13.08%，毛利率3.99%，同比-3.90pct。广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求，受此影响，23H1公司防护平台对外出租业务收入减少，产品利用率降低，若将闲置爬架运往外省使用，也将产生相关运输及管理费用，拉低毛利率水平。但从长期来看，铝模板+爬架的配套需求潜力较大，随着公司铝模板主业规模的稳步增长，爬架需求存在相应支撑。 坚持“1+N”战略，PC构件增量可观。23H1公司装配式预制件业务实现收入1.27亿元，同比增长84.72%，增速迅猛。铝模板与装配式建筑的结合使用，可有效解决现浇混凝土与预制构件的连接问题。随着装配式建筑的推广及公司PC构件在其中的应用，未来有望实现PC构件与铝模板的渠道协同，提高铝模板的配套收入。 投资建议考虑到当前地产行业阶段性承压、广东省技改政策影响爬架业务，我们调整公司2023-2024年营业收入预测至25.68/32.38亿元（原：26.81/33.36亿元），归母净利润下调为1.52/2.14亿元（原：3.0/3.8亿元），EPS相应调整为0.62/0.87元（原1.83/2.32元）。新增2025年营业收入及归母净利润预测值39.65/2.94亿元，EPS1.19元，对应8月23日16.49元收盘价26.77/18.99/13.80xPE。考虑到公司铝模板的折旧政策（工作量法计提折旧），我们继续看好未来行业回暖后公司持续增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。

2023年8月19日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入10.56亿元，同比+22.39%；实现归母净利润2.21亿元，同比+0.50%，扣非后归母净利润1.98亿元，同比-6.64%；EPS0.25元。2022Q2单季度实现营业收入4.87亿元，同比-20.91%；实现归母净利润0.90亿元，同比-11.91%。 分析判断:碳纤维业务持续增长，进一步加大研发投入根据公司半年报，2023年上半年公司主营业务碳纤维占营业收入99.14%，实现销售收入10.47亿元，同比+22.36%。上半年碳纤维价格进一步下降，据百川数据，2023年上半年碳纤维市场均价约134元/kg，同比-约28%，因此公司上半年毛利率下降至38.75%，同比-6.73pct，实现毛利润4.02亿元，同比+4.09%。费用率方面，公司期间费用率为9.49%，同比-0.79pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.95%/8.12%/-0.58%，同比+0.82/-0.43/-2.18pct。作为行业龙头，公司加大科技研发力度，研发费用率由去年同期的6.27%上升到2023年上半年的9.69%，同比+3.42pct。我们认为，随着公司不断加码研发投入，优化公司管理，公司业绩有望迈上新台阶。 碳纤维下游应用领域广阔，中国碳纤维产能占据半壁江山据赛奥碳纤维，2022年全球碳纤维需求量13.5万吨，同比增长14.4%，中国市场总需求量74429吨，同比增长19.3%，预测到2025年，我国碳纤维需求量有望达到13.22万吨，其中国产碳纤维需求量共计11.01万吨，占总需求量的83.31%，市场前景极为广阔。得益于质轻、高强度和导电导热等一系列其他材料所不可替代的优良性能，碳纤维的下游应用主要集中在风电叶片、航空航天军工、体育休闲和压力容器等领域，目前已经得到广泛应用。赛奥数据显示，2022年全球碳纤维运行产能共计25.86万吨，其中中国大陆产能11.21万吨，占全球产能的43%。 产学研推动成本进一步下降，行业龙头优势壁垒巩固公司致力于提升竞争力，构建技术优势壁垒。2023年上半年，公司在T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺48K大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破，新增授权专利共65项，其中发明专利10项，这些科技研发成果有助于公司扩大产能以及降低成本。上半年公司神鹰西宁二期1.4万吨碳纤维项目全面投产，规模效应进一步释放，现有产能规模达2.85万吨，位居世界第三，且原材料单耗及能耗突破历史最低水平。公司另有在建产能共计3万吨，预计2026年8月建成，建成后将进一步强化公司产能规模优势，充分发挥规模效应。上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。我们认为，随着碳纤维市场应用的不断扩大和公司多维度多环节不断发力，公司未来市场份额将进一步提升，实现业绩的稳定持续增长。 投资建议由于碳纤维供需格局变化，我们调整之前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为31.09/41.84/49.75亿元（此前2024-2025年分别为43.76/56.65亿元），归母净利润分别为6.80/10.42/12.26亿元（此前2023-2025年分别为9.01/12.64/17.04亿元），EPS分别为0.76/1.16/1.36元（此前2023-2025年分别为1.00/1.40/1.89元），对应2023年8月23日收盘31价.元68PE分别为42/27/23倍。公司作为国内小丝束碳纤维龙头，产能和技术均为处于国内领先地位，未来随着各研究建设项目进一步落地，规模化降本和新领域进入有望为公司利润持续赋能，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，项目投产不及预期。

事件概述：公司发布半年报，23H1实现营业收入 26.7亿元，同比+2.39%；归母净利润 0.67亿元，同比+70.80%，实现扣除非归母净利润 0.62亿元，同比+39.42%。其中 Q2实现营业收入13.61亿元，同比+3.88%；归母净利润 0.46亿元，同比增长 877.72%（去年同期 0.047亿元，基数较低），公司业绩位于公司 23H1业绩预告中间值符合预期。公司 23H1经营性现金流净额 0.74亿元，同比+109.07%，经营质量提升。 铝型材销量同比+16%，利润率逐步修复。拆分看，公司建筑铝型材/工业铝型材/汽车轻量化铝型材/系统门窗/门窗幕墙安装收入分别为 9.35/ 10.32/ 4.73/ 1.87/ 0.37亿元（占营收比重为35.04%/ 38.65%/ 17.72%/ 7.00%/ 1.39% ）， 同 比 +10.65%/ -13.16%/ 34.15%/ 43.47%/ -58.79%；；毛利率分别为 14.25%/ 5.58%/ 16.36%/ 27.16%/ 4.47%，同比+1.34/-1.40/ +0.49/ -2.11/ -4.71pct。23H1公司整体毛利率回升至 12.24%，同比+0.83pct；23H1铝型材销量约 11.5万吨，同比+16%。公司经营收入的增速低于销量的增速，我们认为主要系受原材料价格下降的影响，公司按照“铝锭+加工费”模式定价，在原材料铝锭下降的情况下，产品销售价格相应下调，因此销售增速低于型材销量增速。 系统门窗性能优越，23Q2订单持续高增。23H1，贝克洛系统门窗业务工程中标量 105.68万平米，同比+135.57%，其中 Q2中标量 75.39万平米。系统门窗业务 23H1销售收入约 1.87亿元，同比+43.47%。系统门窗销售毛利率 27.16%，毛利率始终保持较高的原因在于系统门窗产品性能方面的核心优势，据广东省建科院的检测，相对于传统门窗，贝克洛系统门窗气密性能提升达 10倍，有效降低灰尘和颗粒物干扰；隔热性能提升 1倍（室内外能量交换速率降低 50%），在同等面积、室内温度设定等使用条件下，相比传统门窗，夏季（华南）使用贝克洛系统门窗可降低空调耗电量 20%以上，有效降低能耗。在系统门窗品类拓展方面，公司基于原产品的基础上开发引进室内门、入户门等产品。商业模式方面贝克洛系统门窗已基本实现轻资产运营，贝克洛在全国各地与 100+家门窗厂合作，未来随着低碳节能的政策逐步落地引导、系统门窗市场认知度不断提升，结合公司系统门窗在工程端和零售端的布局，我们认为系统门窗将打开新的业务增长极。 汽车轻量化迎来机遇，已导入 280+家项目定点。23H1国内新能源汽车产量达到 378.8万辆，同比+42.4%，市场需求高速增长。在汽车重量与能耗关系方面，据中国汽车工业协会数据，空载情况下汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%；整车重量每减少 100kg，其百公里油耗可减低 0.4-1.0L。燃油车面临减排压力，汽车轻量化成为燃油车发展的必然趋势。报告期内 23H1公司汽车轻量化业务销量约 2.01万吨，同比+ 59.94%，毛利率 16.36%，同比+0.49pct。公司已取得了包括奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资、合资品牌，比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，小鹏、蔚来等造车新势力的 280+铝合金及部件项目定点（23H1导入 46个定点项目，累计环比去年底增长近 20%定点数），向 30+家汽车零部件一级供应商提供铝合金和部件，是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。行业需求高增，叠加公司在汽车轻量化的核心优势和扩 张产能，我们认为未来增长可期。 持续推动技术创新，研发助力低碳转型。公司预计持续保持研发优势，23H1共投入研发费用8816万元，占营业收入的 3.30%。系统门窗方面贝克洛建立了全球领先的系统门窗研发与检测基地；公司开发的高强 7系合金在汽车材中批量应用，是国内少数能批量加工车用 7系铝挤压合金的企业。公司加大对后端加工设备的投入，增加工业及汽车材后加工比例，提升产品附加值。 投资建议我们维持 2023-2025年营业收入预测 65.12/76.93/92.91亿元，归母净利润预测 2.07/3.15/4.35亿元，EPS 0.89/1.35/1.87元，对应 8月 22日 17.75元收盘价 20.00/13.12/9.51xPE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。

公司公告2023半年报：2023H1实现营收150.3亿元，同比+16.5%，实现归母净利润28.4亿元，同比+19.1%，实现扣非归母净利润27.9亿元，同比+20.9%。其中2023Q2实现营收79.8亿元，同比+25.5%，环比+13.1%，实现归母净利润19.2亿元，同比+27.2%，环比+110.1%，实现扣非归母净利润19.1亿元，同比+31.6%，环比+1112.3%分析判断:业绩稳健增长全球份额持续提升公司2023H1营收150.3亿元，同比+16.5%，其中：1）汽车玻璃：2023H1营收133.3亿元，同比+14.2%，毛利率29.4%，同比+0.4pct；2）浮法玻璃：2023H1营收25.7亿元，同比+24.9%，毛利率27.2%，同比-2.1pct。根据公司投资者问答信息，我们判断营收同环比持续增长业主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。 2023H1利润总额为33.2亿元，同比+24.4%，剔除汇兑收益、海运费降价、能源涨价、纯碱涨价等影响，对应剔除后的利润总额同比+25.9%，业绩稳健增长。 毛利率环比提升汇兑贡献正收益公司2023H1毛利率为34.1%，同比-0.1pct，其中2023Q2公司毛利率为35.0%，同比+2.3pct，环比+1.8pct，我们判断毛利率同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加汇兑影响。费用方面，2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%、7.6%、4.2%、-4.9%，分别同比-0.3pct、-0.1pct、-0.1pct、-1.5pct；2023Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.2%、7.5%、4.1%、-9.6%，分别同比-0.8pct、-0.4pct、-0.4pct、+0.1pct，分别环比-0.6pct、-0.2pct、-0.2pct、-10.0pct，财务费用表现为正收益，主要受益于汇率波动。 汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：根据公司投资者问答信息，公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2023H1同比提升10.1pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为323.4/400.3/497.2亿元，归母净利为53.0/64.1/78.9亿元，EPS为2.03/2.46/3.02元，对应2023年8月17日37.42元收盘价的PE为18/15/12倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。