营收增速有所回落,盈利较快增长 1H19营收增速27.35%,较1Q19下降14.81个百分点;19Q2营收增速为14.55%。1Q19增速高主要是1Q18营收基数低导致,1H19回落符合预期。1H19归母净利润增速为14.32%,较1Q19有所提升。年化加权平均净资产收益率14.62%,同比提高40bp。 资产结构优化 贷款增速有所回,规模平稳增长。1H19总资产2.16万亿,YoY+12.8%,规模平稳扩张。1H19贷款总额9255亿元,YoY+18.6%,较1Q19下降4.9个百分点;资产端贷款占比达42.75%,较年初提升0.8个百分点,资产结构进一步优化。 存款较快增长 负债结构进一步优化。1H19存款余额为11448.8亿元,YOY+15.58%,较1H18提升3个百分点,趋势良好。存款占负债比重为57.33%,较年初提高1.46个百分点。 资产质量平稳,拨备覆盖率上升 资产质量平稳,但略存隐忧。1H19不良贷款率1.18%,较1Q19环比下降1BP,保持较低水平。拨备覆盖率334.14%,较1Q19上升5.34个百分点,维持在较高水平,抵御风险能力较强。1H19拨贷比达3.94%,较1Q19提升4bp。 投资建议:股价稳定方案提振情绪,盈利能力提升 7月6日,上海银行公布股价维稳方案:持股5%以上股东拟增持的金额均不低于触发日前最近一个年度其自本公司获得现金分红总额的15%。7月17日,TCL增持其股票至持股比例5%以上(不高于6.5%),两者有利于提振市场情绪,利于其估值修复。 上海银行营收与盈利1H19维持较快增长,加权平均ROE为14.62%(年化),同比有所上升,表明盈利能力增强。贷款增速为18.6%,存款增速高达15.58%,资产负债结构得优化,或提升其净息差水平。我们维持其目标估值1.1倍19PB,对应目标价12.3元/股。 风险提示:消费类资产质量大幅恶化;经济超预期下行致使不良贷款生成压力加剧。

事件:7月 24日晚间,招商银行披露 1H19业绩快报。1H19营收 1383.23亿元,YoY +9.65%;归母净利润 506.12亿元,YoY +13.08%;年化 ROE 达19.47%。截至 19年 6月末,资产总额 7.19万亿元;不良贷款率 1.24%。 点评: 业绩稳健增长,非息收入略低于预期 非息收入略低于预期。1H19营收同比增速 9.65%,较 1Q19的 12.14%下降2.5个百分点,符合行业走势。营收增速回落或是由于息差平稳略降以及非息收入增速走低。1H19非息净收入增速 3.61%,19Q2单季度同比增速仅-0.9%,非息收入增速下行明显,或是由于 19Q2股市回调影响代销收入及理财转型等。 净利润增速走高,ROE 平稳。1H19净利润增速 13.08%,较 1Q19的 11.32%有所上升;1H19利润增速 10.09%,较 1Q19微降。我们认为,1H19净利润增速较 19Q1有所上升是所得税的贡献,或是地方债等免税资产投资增加导致的。1H19年化 ROE 为 19.47%,同比下降 0.14个百分点,保持平稳。 资产结构保持较优,存款有所好转资产结构保持较优。1H19资产规模较年初增长 6.64%,Q2资产规模增加3994亿元,资产规模增速回升 10.0%;贷款较年初增长 9.93%,资产中贷款占比达 60.1%。 存款有所好转。 1H19存款达 4.70万亿,较年初增长 6.8%,同比增速 9.71%,增速回升;19Q2存款增加 2725亿元,1H19负债中存款占比为 71.02%。 资产质量保持优异资产质量保持优异。1H19不良贷款率 1.24%,较 1Q19下降 11BP,大幅走低,或是加大了不良核销力度及不良新生成下降。18年末,逾期贷款率仅1.58%,关注贷款率 1.51%,未来资产质量隐忧较小。 信贷结构有根本性改变,不良压力小。不良高发行业的制造业及批发零售业贷款占比由 1H13的 33%大降至 18年末的 11.5%,按揭房贷占比则从 15%升至 23.6%,未来资产质量压力较小。 投资建议:零售银行龙头,目标价 38.35元/股 招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,业绩持续稳健增长,ROE 较高且保持平稳。 我们维持招行目标估值 1.7倍 19年 PB,对应目标价 38.35元/股,维持增持评级。由于招行年初以来股价涨幅较大,当前股价距离我们的目标价较近。 风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,贷款利率大幅下行等。

事件: 7月 20日, 成都银行披露 19年半年度业绩快报。 1H19实现营收 60.76亿, YoY +11.84%;归母净利润 25.05亿, YoY +17.99%; ROE 达 15.44%(年化); 不良率为 1.46%,较年初下降 0.08%。 点评: 业绩平稳增长,ROE 保持稳定水平 净利润增速稳定。 15年因受高不良率影响成都银行业绩低迷,远低行业平均水平,但 16年后成都银行业绩状况开始好转,净利润增速高速回升,在17年短暂到达 51.64%高峰水平后有所回落,回落至 1Q18年 20.45%水平,随后净利润增速便维持在此水平上下,与宁波银行增速持平,1H19年净利润增速为 17.99%,相比较前期波动较小,状态较稳。16年后营收增速同样开始好转,相对 18年营业收入增速达 20.05%的高水平状态,1H19营业收入增速略有下降,但仍保持增长状态。ROE 水平则一直维持在高位,与行业 11家均值水平相近。 资产规模稳健增长 资产规模稳健增长。19年上半年总资产较年初增长 8.5%,与 18年上半年情况接近,相差在一个百分点的范围内,较为平稳。近三年总资产上半年增速呈略高于下半年增速状态,上半年资产扩增规模略高于后半年规模,但总体情况呈稳健增长趋势。横向对比三家银行 19H1总资产较年初增幅,宁波银行为 8.0%、杭州银行为 2.8%,而成都银行增幅则达到 8.5%,比这两家都多,体现其优异的资产能力。 不良率持续下降,资产状况持续优化 不良率自 15年达 2.35%高点后便开始逐年下降, 1H19下降趋势仍保持不变,不良率减至 1.46%,较年初下降 0.08%,较 15年已累计下降 0.89个百分点,可见资产状况持续改善,潜在不良或大幅减轻。相对来讲,成都银行不良率略高于行业 11家均值以及宁波、杭州水平,但自 15年来,不良率下降幅度较大,可见资产状况改善情况优于宁波、杭州及全行 11家平均水平。 投资建议:业绩或继续提升,资产质量或持续优化 1H19ROE 仍高达 15.44%(年化),ROE 和净利润增速稳定,未来良好业绩可期。不良率未来或将保持下降趋势,贷款安全性提升,资产质量或将持续优化。预计 19-21年归母净利润增速为 17.5%/17.0%/16.6%,对应 EPS 为1.51/1.77/2.06元,成长性保持且边际改善显著,给予 1.24倍 19年 PB,目标价 12.08元,维持增持评级。 风险提示:为完成小微/民企任务而拖累资产质量;内外部经济环境不确定性加强。

事件: 7月19日,长沙银行披露中报业绩快报。1H19实现营业收入81.58亿元,YoY+26.4%,属于上市公司股东净利润26.72亿元,YoY+12.02%。1H19资产总额为5781亿元,较年初+9.77%。不良贷款率1.29%,与1Q19持平。 点评: 营收继续高增,归母净利润增速略升 1H19营收增速同比增长26.4%,较1Q19下降3.34个百分点,但仍符合预期。1H19归母净利润增速为12.02%,较1Q19上升1个百分点,预计拨备计提仍维持审慎,业绩增速符合其成长性银行的风格。 ROE有所下降,但仍在城商行平均水准之上。1H19加权平均ROE为8.38%,较去年同期下降1.32个百分点,但仍较高。 贷款持续高增长,存款增长平稳 贷款增速扩大。贷款总额2348.49亿元,较年初增加304.46亿元,增幅14.89%。贷款较年初增速比1Q19提升8.07个百分点,贷款高增长或有利于维持其净息差优势。1H19资产总额5781.06亿元,较年初增加514.76亿元,增幅9.77%,较1Q19提升1.22个百分点。 存款增速平稳。1H19吸收存款3678.53亿元,较年初增加266.50亿元,增幅7.81%。其存量同业存单1Q19、5M19、1H19及截至7月22日依次为1041亿元、1023.6亿元、1032亿元、1119亿元,受高风险机构处置事件影响很小。 资产质量保持平稳 资产质量维持平稳趋势。1H19不良贷款余额30.36亿元;不良贷款率与1Q19持平,为1.29%,趋势平稳。拨备覆盖率方面,我们预计其仍维持审慎计提态度,或较1Q19有一定上升。 投资建议:业绩增长较好,资产结构优化,维持“增持”评级 长沙银行1H19加权平均ROE为16.76%(年化),维持较高水准。营收与归母净利延续1Q19增长较好趋势,拨备覆盖率或继续上行;贷款较年初增速高达14.89%,显著提速,或带动资产结构优化,进而维持其高息差的优势。 我们预测公司19/20年净利润增速为10.9%/9.9%。维持长沙银行2019-2021年股利增长率为15%,维持之前DDM模型测算结果--每股内在价值为13.13元,对应1.25倍19年PB,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行致使资产质量大幅恶化;监管强度超预期引发业务下滑。

事件:7月18日晚间,宁波银行披露1H19业绩快报。1H19营收161.92亿,YoY+19.75%;归母净利润68.43亿,YoY+20.03%。19年6月末,总资产1.21万亿元;不良贷款率0.78%。1H19年化加权平均ROE为19.35%。 点评: 业绩高增延续,营收增速略降 盈利高增延续,营收增速略降。过去5年中,宁行净利润增速均超15%,盈利持续高增长;难能可贵的是,其近3年净利润增速稳定在20%左右。1H19净利润增速20.03%,与19Q1基本持平,高增延续。1H19营收增速19.75%,较1Q19的23.4%略降,但符合行业趋势及市场预期。 ROE持续领先,城商行之领跑者。尽管有可转债转股之稀释影响,18年加权平均ROE为18.72%,1H19年化ROE达19.35%,显著高于同业平均。 负债结构优化,贷款保持较高增速 负债结构优化。得益于较好的对公与零售客户基础,1H19存款达7591.6亿元,较年初大增17.39%,19Q1/Q2存款分别增加1005亿/119亿,负债结构优化。 贷款保持较快增长。1H19贷款余额4518亿元,较年初增长9.77%,贷款总额与资产总额比例为37.5%,资产结构优化。 资产质量保持优异,拨备水平较高 资产质量保持优异。1H19不良贷款率0.78%,与年初持平,持续保持较低水平;1Q19“不良+关注”比例仅1.42%,环比微升,但远低于行业平均,凸显其优秀的风控能力。18年末,逾期贷款率仅0.89%,未来资产质量隐忧较小。 拨备水平较高。1H19拨贷比4.09%,较18年末微升1BP。在拨备水平显著高于行业平均的情况下,1H19宁行拨贷比保持了稳定。 投资建议:高ROE兼具较高成长性,转债或将强制转股 我们认为,宁行领先的盈利能力源于其非常高的公司治理水平,高度市场化的机制,较好的中小企业客户及个人客户基础,以及杰出的风控能力。宁行经营范围为经济发达地区,以长三角为主体,以珠三角及环渤海湾两翼,区域优势明显。 截至19年6月末,尚未转股的宁行转债45.66亿元,由于当前股价接近强制转股价,我们预计19Q3或年内转债将强制转股。此外,不超80亿元的新定增获银保监审批通过,正待证监会审批,静态测算可提升资本充足率1.05个百分点,支撑未来业务发展。宁行为高ROE的较高成长性银行,维持买入评级及1.8倍19年PB目标估值,对应目标价25.09元/股。由于年初以来涨幅可观,距离目标价较近。 风险提示:贷款利率明显下行;个人贷款业务加剧;资产质量超预期恶化。

业绩改善趋势延续,ROE提升或刷新认知 13-17年受不良之困而业绩低迷,18年以来坚定反转。13年营收增速仅-0.13%,低于其他11家上市城商行均值17.2 pct,之后便是漫长的追赶。一直到18年,杭州才以20.77%的营收增速高于该同业均值4.8 pct。17年末以来的城商行业绩反转,杭州的幅度相对更大。净利润增速逐渐追上并略领先于宁波。13以来,连续6年净利润增速均低于宁波,但一直追赶,19H1以20.21%略高于宁波,成长性一再强化。ROE排名可能上升,或刷新市场认知。上市城商行中,14-16年杭州排第12名(即倒数第一),1Q18排名第8,19Q1排名第6。1Q19和1H19的ROE(年化)分别同比增加17BP、44BP,19H1达到14.76%的水平,相较宁波的19.35%,差距进一步缩窄。这样看,其ROE排名有可能进一步上升。这些或将成为其估值的有力支撑。 业务结构向存贷款回归,资产规模稳健增长 资产规模稳健增长。上半年总资产较年初增长幅度与18年的情况接近,均为2.8%,与宁波相比略逊色(1H18年4.3%,1H19为8.0%),但比起2Q19略有缩表的郑州,增长更显稳健。业务结构向存贷款回归。1H19贷款比年初增14.9%,19Q2单季占6.7 pct,高于18年同期;1H19存款比年初增6.4%,显著高于18年同期1.3%的水平。杭州、郑州回归存贷业务的力度大于宁波。横向对比三家城商行,郑州、杭州1H19贷款增速在15%附近,而总资产增速却在2.8%附近,表明其非信贷类资产大概率是压降的。相比而言,宁波贷款较年初增9.8%,贷款增8%,表明其非信贷类资产受到的影响相对较小。 不良率显著下降,拨备覆盖率大幅上行 不良率自16年高点到19H1已累计下降24BP到1.38%,持续改善。高于可比城商行均值的幅度持续收窄,19Q1末仅高出1BP,考虑到二季度环比降2BP,19H1或开始低于同业均值。拨备覆盖率大幅上行,或佐证资产质量包袱减轻。19Q2拨备覆盖率环比上行17.1 pct,自2016年的低点已累计上行94.8 pct。高出同业均值的部分在2018年末即已转负为正,19Q1扩大,考虑到二季度上行幅度是一季度的2倍,料该高出部分将进一步扩大。拨备有在未来转化为利润的可能,由此带来的提估值因素在加强。 投资建议:ROE排名或继续提升,资产质量包袱或已减轻 理财子公司为城商行首批筹建获批,形成先发优势,中收增长可期;ROE和净利润增速继续提升,或刷新市场认知,成为其估值的有力支撑。预计19-21年归母净利润增速为19.6%/18.7%/17.5%,对应EPS为1.26/1.50/1.76元,维持目标估值为1.2倍19年PB,目标价12.48元,维持增持评级。 风险提示:存款增速不佳限制规模扩张;内外部经济环境不确定性加强。

盈利增速走高,业绩靓丽 盈利增速走高。1H19净利润增速14.9%,较1Q19微升,较18年明显上升;2016年以来净利润持续两位数增长。1H19营收增速达27.3%,尽管较1Q19的29.2%微降,但维持高位,亦符合预期。我们预计,1H19业绩高增主要源于资产负债结构优化带来的净息差大幅提升以及资产规模的稳健扩张。 ROE上升。由于盈利较快增长,1H19年化加权平均ROE达14.96%,同比上升0.44个百分点,较1Q19亦有所上升,ROE处于上升通道。经过几年的追赶,江苏银行与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近,未来或超过。 资产负债结构优化,资产规模稳健扩张 资产负债结构优化。得益于较好的客户基础,1Q19存款达1.21万亿元,较年初大增11.2%。1Q19存款大增使得负债中存款占比较年初提升4个百分点至64.7%。近两年贷款占比保持上升,1Q19贷款占比已达46.55%,资产结构优化。 资产规模稳健扩张。1H19资产规模2.05万亿,同比增长6.3%;较19Q1小幅增加415亿元。6.3%的规模增速不高,实属稳健,难能可贵的是营收高增。 资产质量保持较好,拨备水平提升 资产质量保持较好。1H19不良贷款率1.39%,与年初持平,保持较低水平。1Q19关注贷款率2.26%,凸显其较好的风控能力。18年末,逾期贷款率仅1.59%。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,个贷占比上升。 拨备水平较高。1H19拨贷比3.02%,较1Q19提升10BP,拨备水平提升;拨备覆盖率217.57%,较年初提升明显,风险抵补能力增强。 投资建议:业绩改善大,ROE上行 江苏银行经营范围以江苏为中心,辐射环渤海湾、长三角(江苏以外)以及珠三角,区域优势明显。经过近几年消化历史包袱后,其业务发展翻开了新的一页。我们认为,江苏银行市场认可度偏低,潜力被市场明显低估。 考虑到,经过近年零售转型与客户积累以及对金融科技的持续投入,江苏银行零售业务正迎来质的飞跃;以及1H19实际业绩情况,我们将其19年营收/净利润增速预测由15.2%/13.8%上调至20.8%/14.7%。维持1倍19PB目标估值,对应目标价9.76元/股。维持买入评级。 风险提示:贷款利率明显下行;经济超预期下行等。

政府支持助力政务金融业务 长沙银行是湖南最大的法人金融机构和湖南首家 A 股上市银行,长沙市财政局为长沙银行最大股东,持股接近 20%,湖南省和长沙市一直以来对其提供政策、金融环境和业务发展大力支持,长沙银行也紧抓这一优势,与湖南省政府机构及公共事业机构保持长期密切合作,大力发展特色政务金融业务, 全力打造地方政务业务一站式综合金融服务提供商。 小微企业金融业务强在获客和风控能力 长沙银行与湖南省政府机构(例如湖南省工商局、税务局、科技厅等)及公共事业机构保持长期密切合作,可以精准地获取湖南地区头部小微企业的工商、税务、技术专利等信息,能够主动选择成长性好、盈利能力强、风险可控的小微企业实行精准营销。 高 ROE 主要源于高净息差 长沙银行 1Q19加权平均 ROE 为 17.48%(年化),在 A 股上市城商行中仅低于宁波银行和南京银行。通过杜邦分解,长沙银行的 1Q19年化净息差为3.01%,高居上市城商行榜首。进一步分析,长沙银行的负债成本率和资产收益率较其他城商行而言都具有优势。 19Q1业绩增长平稳 19Q1长沙银行实现营业收入 42.03亿元, YoY + 29.74%,归属上市公司股东净利润 13.69亿元, YoY + 11.02%。 1Q19盈利增长主要来规模和非息收入贡献,净息差和拨备成主要拖累因素,贷款投放增长较快;非息收入同比大增 177%,主要是实施新金融工具会计准则影响投资收益总额和交易性金融资产公允价值变动损益增加。 投资建议:高 ROE、 高息差的成长性银行 长沙银行 1Q19加权平均 ROE 为 17.48%(年化),维持较高水准。此前因为其 18年末存款仅增长 1.36%,市场担忧其存款增长乏力而降低其净息差,进而压制其 ROE 和估值——1Q19存款较年初增长 12.17%,恢复正常,缓解了这种担忧。 我们预测公司 19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行 2019-2021年股利增长率为 15%,维持之前 DDM 模型测算结果——每股内在价值为13.13元,对应 1.25倍 19年 PB,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。

事件: 6月 3日,平安银行公告称, 姚贵平离任平安银行董事、副行长等职位。 21世纪经济报道称,中国平安内部公示,任命姚贵平为平安信托党委书记;现任平安集团团金会副主任兼秘书长张小璐,将任平安银行行长特别助理,协助胡跃飞行长分管对公业务,推动“精品公司银行”战略实施。 点评: 任内使不良包袱基本消化,促进银行信托私财业务联动姚贵平任内不良历史包袱已基本消化,轻装上阵。 从 07年加入平安银行,姚贵平曾任总行公司业务总监、零售条线副主任等职。 他作为特殊资产处置专家,在对公业务、风险管理及资产业务等方面经验丰富,在资产清收、对公业务发展中贡献卓越。 期间,存量不良包袱得到较大程度的出清,对公不良高发行业有效压降, 对公业务得以轻装上阵。 促进银行信托财富管理业务更深入的合作。 平安银行董事长谢永林称,截至 18年 10月 11日,平安信托直销团队转签到银行大概 1200人,其中外勤换签率约 90%。姚贵平去到平安信托,也有助于信托与银行之间更紧密的合作。 IT 和头部战略咨询背景, “对公做精”战略获有力助推IT 和头部战略咨询背景,张小璐或许是科技赋能下平安“对公做精”战略的关键人物。 张小璐曾就职于 IBM 保险数据仓库实验室; 随后在 IBM 咨询带领团队为国内外大型保险企业实施核心业务转型。 19年 4月,加入平安集团,担任团金会副主任兼秘书长。 6月, 从集团到银行做行助,并协助分管对公,正是“对公做精”战略的实施。 平安集团团体金融思维或使对公再上台阶。 她表示, 集团旗下的各个子公司在集团化战略中角色各异, 而平安银行对公业务是团体金融业务的核心发动机。 其对公“ 1+N” (1个客户、N 个产品)的战略,亦是平安集团团体金融思维的体现。 零售转型第二阶段完美蓄力, 有望迎来第三阶段全面扩张第二阶段(18Q4-2019年)战略落实较好。 以 AI 为内驱, 打造三大支柱: 1)消费金融的“三大尖兵”, 信用卡、新一贷、车贷,注重线上发力和流程优化,风险可控的前提下增速较快; 2)私行财富,在信托财富团队并入后,产品能力和营销力量加强, 18年 AUM 破万亿; 3) 基础零售持续推动全渠道获客,打造集团综合金融的线上线下流量入口。 零售转型已步入收获期。 18年末, 零售客户 AUM 达 1.42万亿, YoY +30.4%; 零售业务营收 619亿,YoY+32.5%;净利润 171亿。 16-18年,零售营收占比从 31%升至 53%,净利润占比从 41%升至 69%。 高风险金融机构处置事件对平安影响不大。 首先股份行股权治理较好、资产质量较为稳定优质。 其次股份行受存单发行利率上行影响小;且平安的同业负债占比较低,负债端压力也不大。 投资建议: 集团推动资源整合,“对公做精” 再上台阶平安“ 科技引领、零售突破、对公做精” 战略, 正逐步得到落实;零售转型步入收获期,第三阶段值得期待。 平安作为零售转型龙头, 业务优质、逻辑好、弹性佳, 短期受情绪影响估值下行,性价比提升, 维持买入评级。 风险提示: 对公转型落实进展不及预期;贸易摩擦反复与升级挫伤信心。

事件: 19年 5月 21日,南京银行披露了 140亿定增预案。该定增计划曾于17年 7月底首次披露预案,并在 18年 9月底收到证监会不予核准的《决定》。 定增预案再度启动, 再融资不确定性降低南京银行此次定增可谓一波三折。 17年 7月末公告定增预案, 11月获得江苏省证监局核准, 12月收到证监会的《反馈意见》。 18年 1月 2日,公告对证监会《反馈意见》的回复,以及修订版的定增预案,认购方和股份数未变; 7月末公告该定增申请未获证监会核准, 9月底正式收到证监会不予核准的《决定》。 定增重启减少了不确定性,有望缓解市场担忧。 上次预案被否,使其再融资的不确定性增加; 加之南京在可比同业里,资本约束相对更为紧张, 核心一级资本空间或不足 1年之用。定增重启让资本补充回到正常轨道上, 市场对其不确定性的担忧或得到有效缓解。 拟认购方及其份额调整,交通控股重要性提升两个预案都是增发 16.96亿股,募集 140亿元, 拟认购方和及其份额调整较大。 拟认购方从 5个减为 4个。 17年 7月底方案是由原第二、三大股东紫金投资、南京高科分别认购 1.82亿股、 0.73亿股;太平人寿认购 4.58亿股(原持股比仅 0.17%,若定增完成将成为第四大股东);引入交通控股、凤凰集团认购 6.48亿股、 3.36亿股成为新股东(若定增完成则为第三、第五大股东)。 19年 5月方案是由原第一、二大股东法国巴黎银行、紫金投资分别认购 1.21亿股、 1.94亿股;引入交通控股、江苏省烟草公司认购 10.18亿股、 3.63亿股成为新股东(若定增完成则为第三、第五大股东)。 交通控股认购份额提升,太平人寿和凤凰集团份额取消。 粗略来看, 区别在于: 1)将凤凰集团换成江苏省烟草公司; 2)去掉太平人寿,将其配额大部分给到江苏交通控股; 3)南京高科和太平人寿小部分配额给到法巴。 若本次定增顺利完成,则资本充足率紧张大大缓解14年以来, 南京银行核心一级资本一直不太充裕。 经过 15Q2的 80亿定增后,曾到达 9.41%的高点。从 16Q1开始,便经常处在低于 8.5%的水平(即距离监管红线常常不足 1pct)。 业务扩张或受制约。 RWA 和资本净额的环比增速高低,直接决定了对应资本充足率的环比变动方向。为保持资本充足水平,资本净额增速无形之中成为了 RWA 扩张的天花板,制约南京银行业务正常扩张。 资本充足率紧张局面有望大幅缓解。 140亿的定增若顺利完成,以 19Q1的 RWA 静态测算,将使三个资本充足率各提升 1.66pct; 特别地,核心一级资本充足率空间从 1.02pct 拓宽至 2.68pct。 投资建议: 定增不确定性担忧减轻,资本紧张有望大幅缓解定增再次重启, 对前次预案被否后不确定性的担忧有所缓解; 若本次定增顺利,将使三个资本充足率各提升 1.66pct ,RWA 增速制约减轻。预计 19-21年归母净利润增速 14.6%/14.7%/15.1%,对应 EPS 为 1.50/1.72/1.97元, 给予目标估值 1.2倍 19年 PB,对应 10.81元/股,维持增持评级。 风险提示: 经济超预期下行;非标投资的不良风险等。

事件:4月29日,中国银行发布19年一季报。1Q19实现归母净利润509.65亿元,YoY+4.01%;1Q19资产总额21.62万亿元,QoQ+1.64%。不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%。 点评: 19Q1利息净收入增速有所放缓19Q1实现利息净收入893.81亿元,同比增加55.07亿元,增长6.57%(18Q4为10.5%),主要是净息差下滑所致。净息差1.82%,环比下行8bp,一是受海外美元加息停缓之趋势,二是国内贷款利率也步入下行通道。 非息收入增速大幅提升,为盈利增长主因 非息收入增速扭转颓势。19Q1实现非利息收入516.53亿元,同比增加95.12亿元,增长22.57%;在营业收入中占比为36.62%,同比上升3.18个百分点--此前非利息收入连续7个季度为负增长。这一方面归因于以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券投资估值收益增加(YoY+209%)和汇兑收益大幅增加(去年同期为负)。 另一方面是,手续费及佣金净收入273.55亿元,同比增加15.73亿元,增长6.10%。18Q1-Q4单季度中收增速依次为0.1%/-4.4%/-1.9%/-0.5%,这反映理财新规对其中收影响大体消退,未来增长有望持续。贷款规模增长趋势较好19Q1总资产规模同比增速为7.2%,其中贷款增速为10.2%,较18Q4继续提升(8.2%),反映了大行在监管引导下对实体经济加大信贷投放政策的执行力。 资产质量维持平稳资产质量平稳,拨备较充足。18年末关注类贷款率2.90%,逾期贷款率1.87%;1Q19不良贷款总额1730.83亿元,不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%,18年末则为181.97%,提升2.65个百分点;拨贷比2.6%,比18年末上升2bp。 投资建议:中收增长企稳回升、资本充足率进一步夯实19Q1发行400亿元永续债成功,资本充足率得到进一步夯实。其一级资本充足率为12.51%,环比提升24bp;资本充足率为15.03%,环比提升6bp。作为全球系统重要性银行(G-SIBs),此举可为公司的TLAC达标提前做准备。中收同比增长6.6%,扭转近三个季度负增长趋势,理财新规影响大体消退,未来增长有望持续。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约30%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期。

事件:4月29日晚,民生银行公布19年一季报。1Q19实现营业收入438.6亿元,YoY+19.35%;归属母公司净利润为157.9亿元,YoY+5.69%;资产总额61967亿元,YoY+3.37%;年化加权平均ROE为15.09%。 净利息收入同比大增 1Q19净利息收入同比大增39.9%,一是1Q18实施IFRS9新准则导致的低基数,二是净息差同比提升较多。根据我们测算1Q19净息差约为1.51%,同比上升40bp,这也是1Q19盈利增长主因。但息差环比仍有所下降,主要是贷款利率已进入下行通道。 生息资产总额受流动性匹配率限制,1Q19同比仅增长3.6%。其中,贷款规模YoY+8.1%,同业资产YoY-7.1%;存款规模YoY+8.2%,同业负债YoY-8.3%。 中收增速扭转颓势 1Q19中收增速为16.3%,彻底扭转颓势。18Q1-18Q4中收增速依次为-5.9%,-0.6%,0,0.8%。这或与其理财产品里非标资产压缩完成、理财业务收入恢复增长有关,我们预计中收增长趋势可持续。 资本充足率得以补充 1Q19成功发行400亿元人民币二级资本债,使其资本充足率比18年末提升0.39个百分点至12.14%。1Q19核心一级资本充足率为9.06%,一级资本充足率为9.28%。 资产质量平稳 资产质量维持平稳。不良贷款余额550.17亿元,比18年末增长11.51亿元;不良贷款率1.75%,比18年末下降1bp。拨备覆盖率137.82%,比18年末上升3.77个百分点;拨贷比2.41%,比19年末上升5bp。 投资建议:小微业务值得期待,资产质量拐点或现 1Q19小微贷款4,273.97亿元,比18年末增长118.33亿元,在零售贷款中占比达到34.21%,比上18末提高44bp。我们预计未来小微扶持政策或在定向降准、适度降低小微贷款风险权重、继续提高小微不良容忍度、降低小微企业利息收入税费等方面存在倾斜空间,这或让民生银行持续受益。此外,伴随着18年巨量不良贷款的核销,带来不良偏离度、逾期和关注类贷款的大幅下降,叠加其小微企业贷款担保强度的提升,资产质量未来或稳中向好--1Q19不良率的微降和拨备覆盖率上升或在验证这点。 我们维持19-21年股利增长率预测,维持首次覆盖报告中DDM模型测算结果--其每股内在价值为8.16元,对应19年0.8倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;小微金融业务发展不及预期。

业绩增速明显走高,基本面反转 业绩增速明显走高。1Q19营收与拨备前利润同比增速均超过30%;净利润同比增速达11.35%,较18年5.98%的增速大幅上升。1Q19营收增速大升,一方面与基数低有关,1Q18营收增速仅2.28%;另外一方面与息差大幅改善以及非息收入明显好转等有关。 基本面反转。兴业银行同业特色鲜明,资产端非标投资多,负债端非存款负债多。17年-18年,受强监管以及市场利率高位等影响较大,业绩明显承压。18H2以来市场利率明显走低,监管有所缓和,兴业银行受益显著。我们预计随着基数抬升及货币政策微调,营收增速将略微走低。 资产重构大,净息差明显上升 资产重构力度大。16年末应收款项类投资(主要是非标投资)规模达2.10万亿,18年末下降至1.39万亿,两年时间压缩了0.71万亿;与此同时,贷款总额由2.08万亿元升至2.93万亿元。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至1Q19的46.3%,经过近两三年重构后,资产结构明显优化。 净息差明显上升。市场化负债占比高,显著受益于市场利率走低。期限3个月的AAA同业存单1Q19日均利率2.75%,同比降幅达191BP;据测算,1Q19负债成本率2.68%,同比下降41BP,为息差上升之主因。据测算,1Q19净息差1.94%(已还原I9影响),同比明显上升。 资产质量保持较好,拨备较充足。 资产质量保持较好。1Q19不良贷款率1.57%,关注贷款率2.12%,相对稳定;18年末逾期贷款率2.02%,保持较低水平。 拨备较充足。1Q19拨贷比3.24%,拨备覆盖率206.34%,拨备较充足。此外,近几年对非标投资等比照贷款管理,减值计提较充分。 投资建议:业绩反转,深耕“商行+投行” 我们预计19年市场利率维持相对低位,市场化负债较高的兴业银行迎来基本面反转。我们认为,兴业市场化程度较高,持续耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势或将使其有估值提升的长逻辑。预计其19年将显著受益于市场利率低位,我们将其19/20年营收增速预测由此前的8.7%/7.9%调整至21.1%/7.2%,净利润增速预测由此前的8.9%/10.4%上调至14.1%/15.6%。给予1.1倍19年PB目标估值,对应目标价26.87元/股,维持买入评级。 风险提示:市场利率大幅上升;贷款利率明显下降;经济超预期下行等。

营收及PPOP增速均创1Q12以来新高,成本收入比下降 营收增速大幅回升。1Q19营收YoY +19.4%(对比1Q18仅为4.05%),创1Q12以来的新高,与“四万亿”中后期的1Q10的19.8%接近。实际上,工行季度营收增速在1Q11达到30.3%的高点后,一季度的营收增速就再没有超过16%。该增速意味着383.0亿的增量。其中,净利息收入稳健增长,增速8.16%,若将其与其他非息收入合并看待,则增速达21.7%。中收显著回暖。工行中收基础较好,尽管18年有资管新规和股市低迷的影响,中收仍录得4.1%的正增长。1Q19中收增速回升至10.9%,或受益于理财回暖和股市走牛。拨备前利润YOY +23.9%(1Q18仅4.2%),也达到了12Q1以来的新高。19Q1成本收入比为16.41%,较1Q18下降2.8pct,低于其他5家大行。 宽信用下资产端扩张较快,存款保持较高增速 贷款稳步扩张。1Q19贷款YOY +9.4%,较上年同期提升2.1pct,在基数较大的情况下仍保持稳健的增速。投资增速维持在较高水平。在宽信用政策引导下,工行18H2投资增速已较18H1显著回升,19Q1保持在较高水平,达+15.7%,高于1Q18达7.1pct。对公贷款增速提升更显著。对公贷款YOY +7.18%,较1Q18上升4.48pct;而个贷增速较1Q18下降3.06pct,或与加大对小微及民企信贷投放、且被要求18Q4小微贷款利率比一季度下降1pct有关。净息差亦受此影响,1Q19年化达2.31%,同比上行仅1BP。存款增速维持高位。1Q19存款余额YOY +9.53%,基本保持稳定,存款占计息负债比重较1Q18微幅上升0.73pct至88%,负债结构进一步改善。 资产质量持续向好,未来资本补充力度较足 不良率连续下降,拨备计提愈加充足。1Q19不良率为1.51%,较上年末下降1BP,已连续9个季度下降;拨备覆盖率185.9%,较上年末提高10.1pct,自16年来保持稳步上升趋势。未来资本补充力度较足。19Q1末核心/一级资本充足率较18年末下降14/17BP。工行已于19年3月、4月分别发行550亿二级资本债,可补充二级资本。募资不超过700亿的优先股方案,已在4月获得银保监会批复;3月底董事会决议,拟发行不超过800亿的永续债,可用于补充其他一级资本。若上述方案成功发行,资本或将更加充裕。 投资建议:营收增速创近年新高,混业大趋势中或受益 资产端扩张较快,营收在高基数下增速仍大幅提升。资产质量担忧或不大,未来资本补充力度较足。预计19-21年净利润增速为5.8%/6.5%/7.1%,对应EPS为0.88/0.94/1.01,工行估值低且年初至今涨幅小,混业经营大趋势或受益,且货币政策微调有利于其资产端收益率提升。上调目标估值为1.1倍19年PB,目标价7.89元/股,维持增持评级。 风险提示:民企/小微指标使息差和资产质量承压;宏观环境不确定性加强。

事件:4月29日晚间,招商银行披露1Q19业绩。1Q19营收687.39亿元,YoY+12.14%;归母净利润252.4亿元,YoY+11.32%;年化ROE达19.45%。截至19年3月末,资产总额6.79万亿元;不良贷款率1.35%。 点评: 业绩稳健增长,手续费增速略低于预期 业绩稳健增长。1Q19营收、拨备前利润及净利润同比增速分别为12.14%、13.4%、11.32%(vs18年的12.5%、11.4%、14.8%),业绩增长稳健。我们认为,业绩增长主要源于净息差同比大幅提升带来利息净收入同比增长14.3%。1Q19年化ROE达19.45%。 手续费增速略低于预期。1Q19手续费及佣金净收入191.58亿元,同比增速仅1.3%,略低于预期。我们认为,招行作为零售银行龙头,资管产品代销能力很强,或将明显受益于股市回暖。 资产负债结构优化,净息差提升显著 资产负债结构优化。1Q19资产规模仅较年初增长0.72%,而贷款较年初增长4.9%,资产中贷款占比较年初提升2.4个百分点至60.7%,资产结构优化。1Q19存款较年初仅增长0.6%,增速低于预期,负债中存款占比为71.2%。 净息差提升显著。1Q19净息差达2.72%,同比提升17BP,环比提升6BP,主要是资产结构改善带来资产收益率的提升以及普惠小微贷款增值税减免。此外,1Q19负债成本率仅1.89%,较18年微降1BP,或是受益于较低的市场利率。 资产质量保持优异,拨备充足 资产质量保持优异。1Q19不良贷款率1.35%,较年初下降1BP,持续保持低位。18年末,逾期贷款率仅1.58%,关注贷款率1.51%,未来资产质量隐忧较小。信贷结构有根本性改变,不良高发行业的制造业及批发零售业贷款占比由1H13的33%大降至18年末的11.5%,按揭房贷占比则从15%升至23.6%,未来资产质量压力较小。 拨备充足。1Q18拨贷比4.9%,较年初上升2BP;拨备覆盖率363.17%,较年初上升4.99个百分点,风险抵补能力较强。 投资建议:零售银行龙头,目标价38.36元/股招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,业绩持续稳健增长。由于年初以来银行板块涨幅近20%,上调招行目标估值至1.7倍19年PB,对应目标价38.36元/股。若还原拨贷比水平至2.5%,当前估值为1.47倍PB(lf)。 考虑到招行年初至今涨幅达40.2%,股价已超过我们此前的目标价且接近我们当前未来六个月目标价,下调评级至增持。 风险提示:贷款利率大幅下行;经济超预期下行等。