盈利增速走高,业绩改善显著 盈利增速走高。1Q19营收增速高达29.18%,较18年大幅上升;1Q19净利润增速14.4%,亦较18年明显上升。我们认为,业绩的大增主要源于资产负债结构优化带来的净息差大幅提升以及资产规模的稳健扩张。 ROE上升。由于业绩改善大,1Q19年化加权平均ROE为14.66%,同比上升0.47个百分点,ROE或进入上行通道。 资产负债结构优化,净息差上升 资产负债结构优化。得益于较好的对公与零售客户基础,1Q19存款达1.21万亿元,较年初大增11.2%;其中,零售存款较年初大增24.55%,非常亮眼。1Q19存款大增使得负债中存款占比较年初提升4个百分点至64.7%。 近两年贷款占比保持上升,1Q19贷款占比已达46.55%,资产结构优化。 净息差上升较多。1Q19净息差(将I9影响还原后)1.85%,较18年1.59%的息差明显上升,主要是小微及消费贷款增长较快,带动贷款收益率明显上升。考虑到市场利率维持相对低位以及资产结构的持续优化,我们预计净息差进一步上升。 资产质量保持较好,拨备水平提升 资产质量保持较好。1Q19不良贷款率1.39%,关注贷款率2.26%,基本与年初持平,凸显其较好的风控能力。18年末,逾期贷款率仅1.59%。近几年信贷结构亦改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,个贷占比上升。 拨备水平较高。1Q19拨贷比2.92%,较年初提升8BP;拨备覆盖率210.8%,亦较年初有所提升,风险抵补能力增强。 投资建议:业绩改善大,潜力被市场严重低估 江苏银行经营范围以江苏为中心,辐射环渤海湾、长三角(江苏以外)以及珠三角,区域优势明显。经过近几年消化历史包袱后,其业务发展翻开了新的一页,我们认为,江苏银行潜力被市场严重低估。 零售及小微是银行股的长逻辑。考虑到,经过近几年的零售转型与客户积累以及对金融科技的持续投入,江苏银行零售业务正迎来质的飞跃;此外,依托较好的风控水平,小微业务蓬勃发展;将19/20年净利润增速预测由此前的9.2%/8.3%上调至13.8%/14.8%。给予1倍19年目标估值,对应目标价10.15元/股,上调至买入评级。 风险提示:贷款利率大幅下降;经济超预期下行等。

营收增速大幅走高,业绩持续较快增长 营收增速大幅走高。1Q19营收增速达29.73%,较18年10.33%的营收增速大幅走高。更反映经营实质的拨备前利润增速1Q19高达36.4%,为2016年以来最高水平。 业绩持续较快增长。多年来,南京银行净利润增速保持在10%以上,1Q19净利润增速达15.1%,较18年有所上升。 存款增速亮眼,净息差提升 存款增速亮眼。1Q19吸收存款达8667.3亿元(由于金融企业财务报表格式修订,19年起基于实际利率法计提的利息计入金融工具账面余额),较年初增长12.5%,增幅为长三角上市城商行最高;1Q19存款同比增速达17.3%,非常亮眼。存款大增使得1Q19负债中存款占比较年初提升2.9个百分点至69.1%,负债结构明显优化。1Q19贷款同比增速达27.0%,资产端贷款占比达39.2%,资产结构进一步优化。 净息差提升。1Q19净息差1.96%,较18年上升7BP;主要受益于市场利率走低以及资产结构调整优化。 资产质量保持优异,拨备较充足 资产质量保持优异。1Q19不良贷款率仅0.89%,保持低位;关注贷款率1.44%,保持较低水平。18年末,逾期贷款率1.32%,保持较低水平,未来资产质量担忧不大。 拨备较充足。1Q19拨贷比3.70%,拨备覆盖率415.4%,保持较高水平,风险抵补能力较强。我们认为,1Q19拨贷比较18年末有所下降,系自19年初起实施I9准则的影响,减值计提范围明显扩大,并非资产质量恶化导致。1Q19计提信用减值26.7亿元,较1Q18计提的资产减值损失12.4亿元倍增。 投资建议:存款增速亮眼,受益于地方债务风险缓和 我们认为,南京银行市场化程度较高,特色鲜明,业绩持续较快增长。非标投资较多,地方隐性债务整治之下,市场担忧其非标不良风险,压制其估值。随着货币政策转向宽松,地方债务风险缓和,估值压制因素缓和。 考虑到南京银行1Q19主动加大减值计提力度,扩大减值计提范围,将19/20年净利润增速预测由此前的15.8%/16.1%微调至14.6%/14.7%。给予1.2倍19年PB目标估值,对应目标价10.81元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行;非标投资的不良风险等。

营收增速创近年新高,净息差大幅提升 营收增速大幅回升。1Q19营收同比增速大幅回升至26.5%(1Q18为YOY -10.6%),其中利息净收入为348.6亿元,YOY +19.3%。净息差达1.59%,同比大幅提升23BP,重回近两年高点。中收潜力加速释放。交行信用卡发展势头良好。尽管18年在资管新规影响下理财收入有所下滑,但被银行卡手续费的增长完全覆盖掉,中收全年同比增1.7%。到了19Q1,中收120.6亿,同比大增11.2%,回升之势全面展现。净利润增速贡献拆解来看,尽管拨备计提力度加大,但受益于净息差大幅扩大、生息资产稳健增长,19Q1净利润增速仍达5.5%,同比上升1.5pct。 低利率环境下多发同业存单,负债端成本存下行空间 19Q1转而发力同业存单,存款增速不高。交行17-18Q3存款增速维持在16%左右,主要是靠定期存款贡献增长(以相对高息的结构性存款为代表)。17年、1H18定期存款同比增速均在30%以上,而活期存款增速在5%以下,18年全年YoY -2.9%。结果18年存款付息率比17年高出21BP。18Q4开始改变策略,利用低市场利率环境大量发行同业存单。18年全年来看,存款增速降到4.5%,而发债融资增速是56.2%(主要是同业存单)。19Q1延续了该策略,存款YoY +5.5%,发债融资YoY +30.0%。负债端成本下行空间仍存。19年下半年,伴随着较高成本的结构性存款、同业存单陆续到期,负债成本或仍有下行空间,支撑净息差继续平稳上行。 资产质量保持平稳,400亿永续债提上日程 1Q19不良率1.47%,在近几年低位的基础上较年初继续下行2BP,资产质量担忧较小。拨备覆盖率156.4%,较年初有所回落,但仍高于17年及前期的水平。核心一级资本充足率、一级资本充足率环比、同比均有提升,其中核心一级资本充足率同比大幅提升46BP。400亿永续债提上日程,可转债有效期延长。19年3月,交行董事会审议通过发行不超过400亿永续债的方案。之后,交行4月30日公告,延长可转债决议有效期及授权有效期,二者自前述有效期届满之日起均延长十二个月。资本补充渠道更加丰富,一级资本充足率空间进一步打开。 投资建议:营收增速创近年新高,负债端成本存下行空间 盈利能力表现亮眼,净利息收入持续向好;中收同比大增,十年沉淀形成“泛财富管理体系”带来稳定的中收,业绩有望加速释放。预计19-21年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%,对应EPS为1.04/1.11/1.19元,给予目标估值0.9倍19年PB,对应8.38元/股,维持增持评级。 风险提示:货币政策边际收紧令同业负债成本抬升;经济超预期下行等。

事件:4月29日,建设银行发布19年一季报。19Q1实现归母净利润769.16亿元,YoY+4.2%;实现利息净收入1250.75亿元,YoY+4.46%;年化加权平均净资产收益率15.9%。 点评: 盈利增长源于规模和中收驱动 19Q1生息资产规模同比增长7.4%,其中贷款同比增长8.2%,同业资产增速放缓至14.4%(18Q4为46.6%)。净息差为2.29%,同比下降6bp,环比下降2bp,或源于贷款利率已进入下行通道,未来预计仍有压力。存款增速提升。19Q1吸收存款180538.18亿元,较18年末增加9451.40亿元,YoY+6.8%,增速环比有所提升。18Q1-Q4存款增速依次为4.1%/4.2%/4.4%/3.5%。 中收增速靓丽 手续费及佣金净收入430.29亿元,YoY+13.44%,相较18Q4(9.8%)继续提升。主要是积极优化产品、拓展客户,紧抓市场机遇,推动重点产品发展,银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。这或反映出其基本摆脱了理财新规影响。 成本收入比平稳 19Q1业务及管理费为376.99亿元,较18Q1增加30.11亿元。成本收入比较18Q1上升6bp至21.11%,仍维持在低位。所得税费用179.16亿元,较18年Q1增加14.99亿元,所得税实际税率为18.69%。 资产质量维持平稳 资产质量平稳,拨备较充足。2018年不良率1.46%,同比下降3BP;关注贷款率为2.81%,同比下降2BP;逾期贷款率为1.27%,同比下降2BP。1Q19不良贷款余额为2074.63亿元,较18年末增加65.82亿元。不良贷款率1.46%,与18年末持平。拨备覆盖率为214.23%,较18年末上升5.86个百分点。 投资建议:业绩平稳,维持“增持”评级 19Q1盈利基本符合预期。一季度规模增长与息差水平较平稳,资产质量趋势向好,拨备覆盖率进一步提升,加权平均ROE维持在较高水准。因此,我们维持建设银行19/20年净利润同比增速预测值4.8%/4.3%。维持其1倍19年PB目标估值,对应8.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行致使资产质量大幅恶化;监管强度超预期影响市场情绪。

事件:4月25日,成都银行披露18年年报及19年一季报。18年、1Q19分别实现营收115.9亿、30.0亿,YoY+20.1%、+16.9%;拨备前利润85.2亿、22.9亿,YoY+24.4%、+19.4%;归母净利润46.5亿、12.7亿,YoY+18.9%、+22.8%;ROE达16.00%、15.92%(年化),依然较高;不良率为1.54%、1.51%。 点评: 业绩高增长态势不改,ROE水平仍维持高位 净利息收入保持高增。成都银行18年净利息收入占营收比高达83.5%,是业绩的决定因素。15-16年净利息收入陷入低迷,增速仅为-4.8%、-5.8%;17年增速回升至-0.6%,迎来拐点;18年即大增29.6%,增长潜力尽显;1Q19高增态势延续,YoY+19.2%。规模扩张贡献仍较高,息差贡献度扩大。17年/18年/1Q19生息资产规模增速为20.2%、13.6%、15.1%(年化),高增长势头不改。净息差为2.16%、2.21%、2.62%,1Q19比18全年提升41BP。同业负债占比20.8%,2H18以来市场资金利率较低,负债端成本减轻效果显著。因此,18年/1Q19收获了18.9%和23.0%的净利润增速,以及16.00%、15.92%(年化)的ROE,该优势或将继续保持。 资产端扩张力度加大,投资结构调整或提振收益率 顺应政策导向,资产端扩张力度加大。18年末投资额2185亿,1H18比18年初增32.3%,2H18几乎没变;而1Q19比19年初大增16.3%,表征在稳增长政策下,配置政府债及非标的量或再度迎来增长。贷款余额1858亿,18年YoY+25.0%,1Q19比19年初增6.2%。资产端结构调整或提振收益率。2H18同业存单/政府债/信托收益权的仅增192亿,低于1H18的542亿;18H2投资基金收缩165亿。或因18H2市场利率走低,同业存单、货基吸引力下降,更多资源用于信贷投放,提振了资产端收益率。贷款增量主要在风险较低领域。增量主要在房贷按揭、水利环境和公共设施、房地产对公贷款、贴现票据。对公贷款的安全性持续上升,对资产质量的担忧减轻。 资产质量持续优化,资本较为充裕 不良率自15年高点稳步下降,到19Q1已累计下降84BP,持续改善;拨备覆盖率自16年的低点持续上升,到18年底达到237%,19Q1略微下降至231%,安全垫较足。潜在不良指标,则均持续大幅改善。17-18年逾期率/逾期90+比例,依次下降104BP/71BP,18年底逾期与不良剪刀差仅57BP,逾期90+比例已低于不良率。19Q1时核心一级资本充足率较18年底略有下降,但仍高达10.75%,距离监管红线有3.25pct的空间,较为充裕。 投资建议:业绩高增长态势不改,资产质量持续优化 19Q1年ROE仍高达15.92%(年化);投资收益率和贷款安全性均提升,息差优势有望保持;资产质量持续优化。预计19-21年归母净利润增速为17.5%/17.0%/16.6%,对应EPS为1.51/1.77/2.06元,成长性保持且边际改善显著,给予1.24倍19年PB,目标价12.08元,维持增持评级。 风险提示:受区域经济的局限规模扩张乏力;民企/小微投放拖累资产质量。

营收增速创近年新高,利息收入和中收增势喜人 营收及PPOP增速创12Q1以来新高。营业收入YoY+33.5%,拨备前利润YoY+36.9%,均创12Q1以来的新高。曾经过两次营收口径调整。18年开始将债基、货基收入从“利息收入”调整入“投资收益”中核算(本报告对当期做还原处理)。19年开始将信用卡分期从“手续费及佣金收入”调整至“利息收入”核算(本报告对往期做回溯调整)。利息收入和中收延续高增态势。统一口径下,19Q1净利息收入YoY +51.2%,继18年以20.4%的增速打破16-17年-1.8%和-6.6%的低迷后,又继续大幅回升。剔除信用卡分期收入后的净手续费收入YoY +24.7%,延续了18年19.9%的高增态势,并有所加强。 业务结构向存贷款回归,净息差延续回升之势 19Q1持续向存贷款业务回归。生息资产端,19Q1贷款占比较年初提升0.5 pct到57.4%,投资下降1.2 pct到29.4%。计息负债端,19Q1存款占比较年初提升4.7 pct到69.3%,同业+发债融资下降3.8 pct到24.8%。两方面调整均有利于净息差走阔,负债端的调整幅度更大,其效果也将更加明显。净息差持续提升。18年四个季度来看,幅度依次为7BP、4BP、5BP、6BP,19Q1比18年提升54BP。18年各季度净息差为还原口径,19Q1为新口径,二者并不严格可比,差别主要在债基货基的剔除和分期收入的添入,收益率上前者低而后者高,故会使息差大幅升高。已披露一季报的平安、中信亦表现出净息差走阔,料光大一致口径下的净息差仍保持回升态势。 资产质量保持平稳,优先股+永续债使资本愈发宽裕 不良率保持平稳,与18年年底持平,为1.59%,该不良率中枢自15年来便一直保持,突出其经营稳健。19Q1拨备覆盖率较18年底提升2.5pct到178.7%,仍相对充裕。资本充足率保持平稳。19Q1比18年末小幅微降,但仍相对充裕。瓶颈主要在一级资本充足率,19Q1末距监管红线有153BP的空间。优先股和永续债方案已在路上。19年2月底公告将350亿优先股方案有效期延长24个月;3月该方案获证监会核准。此外,3月底不超过400亿永续债的方案审议通过。两个方案合计750亿,若成功发行,均可计入其他一级资本。以19Q1末RWA计,可提振一级资本充足率2.28 pct,若核心一级资本也得到有效补充,未来2-3年资本约束较小。 投资建议:营收及PPOP增速创近年新高,理财子公司筹建获批 营收增速创12Q1以来新高;业务向存贷款回归,净息差延续回升之势;理财子公司为股份行首家获批筹建;优先股+永续债待发行,资本或更为充裕。预计19-21年归母净利润增速8.5%/9.3%/10.1%,对应EPS为0.70/0.76/0.84元,给予目标估值1倍19年PB,目标价6.14元,维持买入评级。 风险提示:存款增速不达预期约束资产扩张;内外部环境不确定性加强。

事件:4月25日晚,苏农银行披露年报及一季报。18年末实现营收31.49亿元,YoY+15.54%,1Q19实现营收8.74亿元,YoY+25.17%;18年归母净利润为8.02亿元,YoY+9.72%,1Q19归母净利润为2.19亿元,YoY+12.01%;18年末不良贷款率为1.31%,同比下降0.33个百分点,1Q19不良贷款率为1.25%,比年初下降6bp;18年末拨备覆盖率为248.18%,同比大幅提升46.68个百分点。 点评: 存贷规模高增驱动盈利增长 存贷规模高速增长。18年末存款占计息负债比例高达78.79%,YoY+15.79%,1Q19增速达21.55%;存款的高增长支撑了贷款的高增速,18年末贷款规模YoY+21%,1Q19YoY+21.85%。通过盈利因子拆解,规模扩张为驱动盈利增长的主因,其次为非息收入扩大和税收优惠。吴江银行改名苏农银行,伴随其经营范围的扩大,也为其存贷业务的增长提供了额外空间。 净息差有所走弱。我们测算其18年净息差为2.59%,较17年下降0.34个百分点,主要是其贷款资产占比和存款负债占比双下降所致。其18年贷款占生息资产比例为51.84%,同比下降1.05个百分点。18年末存款占计息负债比例下降4.78个百分点至78.79%,但1Q19回升至80.49%,受此影响其1Q19净息差回升至2.68%(测算值)。随着零售转型的持续推进,我们预计其净息差未来有望保持平稳。 资产质量明显改善,未来仍有提升空间 资产质量有根本性改善。18年不良率较17年下降33bp至1.31%,1Q19继续降至1.25%;18年末关注类贷款较17年下降1.54个百分点至4.67%,1Q19再降至4.41%;18年末逾期贷款率为1.58%,同比下降0.67个百分点。需要指出的是,三大指标的大幅改善并非使用贷款核销手段(18年核销贷款规模几乎与17年持平),这点从拨备覆盖率的上升和不良生成率(加回核销)的下降可以看出。18年末拨备覆盖率为248.18%,同比上升提升46.68个百分点;18年不良生成率(加回核销)为1.62%,同比下降15bp。这或源于吴江地区推进纺织业供给侧改革,当地纺织业企业盈利状况持续改善有关,同时苏农银行贷款往纺织产业链上更加分散有关。随着改名的完成,苏农银行未来展业范围扩大,其贷款行业将进一步分散,或利于资产质量保持向好趋势。 投资建议:零售转型持续推进,改名带来新空间 苏农银行近年来加大零售转型力度,零售贷款占总贷款比例由15年的5.56%上升至18年的18.17%,主要投向房贷和消费经营贷;吴江银行改名苏农银行,也为其带来额外的发展空间。因此,我们将其19/20年盈利增速预测由9.1%/7.7%稍微上调为9.7%/9.3%,估值给予其1.4倍19年PB,对应目标价8.55元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;吴江地区纺织业景气度再度往下。

事件:4月25日,杭州银行披露18年年报及19年一季报。18年、1Q19分别实现营收170.5亿、52.9亿,YoY+20.8%、+26.6%;拨备前利润118.2亿、39.7亿,YoY+24.2%、+28.3%;归母净利润54.1亿、18.2亿,YoY+18.9%、+19.3%;ROE达11.01%、14.92%(年化),依然较高;不良率为1.45%、1.40%。 点评: 业绩高增长态势延续,ROE有望继续上行 18年营收增速大幅回升,19Q1仍保持较高水平。杭州银行营收增速自14年12.7%开始下滑,于17年触底于3.0%;并于18年强势反弹,高达20.8%,19Q1该增长态势仍然保持,为26.6%(与18Q1的28.6%接近,表征高增态势持续)。规模扩张和非息收入是主要驱动因素。18年生息资产规模YoY+10.5%,19Q1比19年初增2.2%。17年/18年/1Q19净非息收入YoY为-7.8%、65.2%、135.7%,主要源于会计政策调整。净息差仅小幅上行6BP至1.71%。在此基础上,18年/1Q19收获了18.9%和19.3%的净利润增速,以及11.01%、14.92%(年化)的ROE,1Q19业绩回升之势有所加强。 资产端扩张力度加大,存款成本压力较高 加大信贷投放,个贷增长较快。17年/18年/1Q19贷款YoY为15.1%、23.5%、27.1%,增速持续上扬。其中,18年/19Q1个贷YoY高达36.3%、35.6%,零售重视度提高。投资增速回升,结构调整或降低风险。强监管之下,18年投资YoY以-4.8%的水平触底,而在19年初稳增长政策导向下,19Q1又回升至10.9%。18年相比17年,政府债、金融债、政策性银行债共增加592亿,投资基金增加210亿,非标仅增加100亿,整体信用风险有所下降。存款成本压力较高。19Q1存款YoY+16.4%,主要靠定期存款支撑,18-19Q1其YoY高达49.7%和46.8%,活期仅增长1.7%和3.3%。揽储压力下,定期存款增量多为高成本的结构性存款,使18年存款付息率同比上升30BP。 资产质量持续大幅改善,资本约束有待解决 不良率自16年高点到19Q1已累计下降21BP到1.40%,持续改善;拨备覆盖率自17H1的低点持续上升,到19Q1底已达到264%,安全垫较足。潜在不良持续大幅改善。18年逾期率/逾期90+比例,同比下降103BP/83BP;逾期与不良剪刀差从17年的63BP,已降至18年的-26BP;逾期90+比例亦低于不良率38BP,不良认定严格。资本约束亟待解决。19Q1时核心一级资本充足率为8.05%,较监管底线仅剩55BP,亟待补充。据《每日经济新闻》报道,浙江银保监局已批复同意杭州银行发行不超过100亿的二级资本债。但这仍无法缓和核心一级资本的紧张局面,后续仍需要针对性的外源补充。 投资建议:业绩高增长态势不改,资产质量持续优化19Q1ROE高达14.92%(年化);投资端结构更稳健,零售客户基础夯实;资产质量持续大幅改善。预计19-21年归母净利润增速为19.6%/18.7%/17.5%,对应EPS为1.26/1.50/1.76元,考虑到城商行平均PB自2月初以来已涨19%,故上调目标估值为1.2倍19年PB,目标价12.48元,维持增持评级。 风险提示:存款增速不达预期约束资产扩张;内外部环境不确定性加强。

事件:4月26日晚,张家港行披露18年年报及19年一季报。18年实现营收29.92亿元,YoY+23.98%,1Q19营收为8.47亿元,YoY+33.4%;18年归母净利润为8.35亿元,YoY+9.44%,1Q19归母净利润为2.6亿元,YoY+13.85%;18年不良贷款率为1.47%,同比下降31BP,1Q19不良率为1.53%,环比上升6BP;18年末拨备覆盖率为223.85%,同比上升38.25个百分点,1Q19拨备覆盖率为221.54%。 净息差高位提升,零售转型再下一城 净息差持续提升驱动盈利增长。其18年净息差为2.56%,同比上升23BP,1Q19环比上升14BP至2.7%,是其盈利增长的主因(其次为规模增长)。净息差的提升来源其零售战略的深入推进和负债端优化。18年零售贷款占总贷款比例为29.31%,同比提升5.79个百分点。存款占比提升。18年存款占生息负债比例为79.49%,同比提升2.64个百分点,其计息负债成本率同比下降10BP。随着零售转型的持续推进,我们认为其净息差未来仍有提升空间。 对公贷款结构持续优化 推进零售战略的同时,其对公贷款结构也在不断优化。制造业贷款占总贷款比例由2017年的30.1%下降到18年末的24.94%,批发零售贷款占总贷款比例由2014年的12.85%下降至18年末的11.48%,这对资产质量改善形成了良好的传导作用。 资产质量显著改善 资产质量显著改善。18年末不良率同比下降31BP至1.47%,关注贷款率同比下降1.18个百分点至5.24%,逾期贷款率同比下降42BP至1.15%。1Q19不良率环比上升6BP至1.53%,但关注贷款率继续下降至4.28%。18年加回核销不良净生成率为1.26%,同比下降11BP;18年末拨备覆盖率为223.85%,同比上升38.25个百分点。其18年信用成本为1.4%,维持较高拨备水平。资产质量的改善原因有二,一是零售转型的深入推进,二是对公贷款结构优化。我们预计其资产质量未来能维持平稳。 投资建议:高息差,零售转型卓有成效张家港行净息差提升和零售转型均超我们预期,其营收净利18年企稳回升,且零售转型战略提升空间较大,资产质量持续改善,我们将张家港行19/20年盈利增速预测值由7.7%/7.1%上调为11.8%/11.1%,给予1.5倍19年PB估值,对应股价8.43元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;零售转型不及预期。

事件:4月25日晚间,常熟银行披露18年年报及1Q19季报。18年实现营收58.2亿,YoY+16.55%;实现归属于股东净利润14.86亿,YoY+17.5%。1Q19营收15.4亿元,YoY+19.25%;归母净利润4.47亿元,YoY+20.96%。截至19年3月末,资产规模1706亿元,不良贷款率0.96%,拨贷比4.39%。 点评: 业绩延续高增长,农商行之领跑者业绩延续高增长。18年营收、净利润以及PPOP同比增速分别高达16.55%、17.5%、17.5%;1Q19则分别为19.3%、21.0%、19.3%,延续高增长。18Q4单季度净利润同比增速仅-1.3%,与同期营收增速相差较大。 农商行之领跑者。18年加权平均ROE12.62%,为上市农商行最高;净利润增速亦为领跑者,不良贷款率则为上市农商行最低。各项主要指标均明显好于同业平均,为领跑者。净息差维持较高,资产规模稳健扩张净息差维持较高。18年净息差3.0%,同比上升9BP;其中,贷款收益率达6.76%,延续上行,随着信贷向小微进一步倾斜,或进一步上升;负债成本率2.47%,保持平稳。 资产规模稳健扩张。1Q19资产规模1706亿元,同比增长12.2%,增速较18年末略微走低。1Q19贷款同比增速18.0%,明显高于资产规模增速,资产结构优化;负债端中存款同比增速15.4%,存款增长较快。 资产质量持续向好,拨备充足资产质量保持优异。18年末不良贷款率0.99%,同比下降15BP;1Q19不良贷款率0.96%,延续下降趋势。1Q19关注贷款率仅1.95%,较17年末下降71BP;18年末逾期贷款率仅1.19%,保持较低水平。拨备充足。1Q19拨备覆盖率达459%,拨贷比达4.39%,拨备充足,风险抵御能力较强。 投资建议:小微金融之领跑者,给予1.6倍19PB目标估值 常熟银行多年来坚持特色化经营和精细化管理,是小微金融的领跑者,农商行之标杆。依托其本土化的德国IPC小微风控技术,较高的贷款利率与较低的不良率兼而有之,并通过设立分支机构向省内其他区域拓展以及借助投资管理型村镇银行来实现跨省扩张,成长性亦可看好。 随着小微金融业务的深化和扩张,信贷结构向小微继续倾斜,资产质量保持优异,ROE有望持续上行。考虑到普惠金融政策等影响,将19/20年营收增速预测由之前的15.5%/18.3%略微下调至11.6%/14.5%。维持买入评级,给予上市农商行龙头1.6倍19年PB目标估值,对应目标价10.05元/股。 风险提示:经济超预期下行;小微贷款利率受政策等影响出现大幅下降等。

18年末归母净利润同比增6.77%,较17年的5.2%小幅提升,主要源于息差提升。1Q19增速更高,主要源于非息收入扭转负增长趋势。18年盈利归因来看,盈利增长的正面贡献来自规模增长、息差稳中有升以及国债地方债投资的税收优惠;负面因素为非息收入下降和计提加大。 (1)18年净利息收入同比增15.7%(1Q19为12.4%),净利息收入持续向好,主要受益于生息资产规模的较快扩张。1Q19平均生息资产额度同比增长11.4%,增长较快。测算18年净息差为1.87%,较17年提升15bp;测算1Q19单季度净息差为1.78%,同比提升1bp,但随着贷款利率在18Q4进入下行通道,息差或承压。 (2)1Q19中收重回正增长。受资管新规影响,18年手续费及佣金净收入同比下降16.1%,随着影响消退,1Q19同比增长4.5%,未来有望延续。 资产端向信贷倾斜,18年末贷款占比提升至49.36%。18年末公司总资产达2.57万亿,YoY + 10.4%。18年贷款YoY + 17.1%,1Q19 YoY + 16.9%,或与当前监管鼓励商业银行加大信贷投放力度,支持实体经济有关。18年末贷款占生息资产比重约49.36%,较17年提升2.87个百分点。 资产质量略有恶化。18年末不良率1.46%,同比上升22 bp;关注贷款率0.88%,较17年下降68 bp。不良贷款偏离度降至92.26%,已满足监管要求。逾期贷款为1.97%,同比上升6bp。18年末加回核销不良生成率1.51%,同比上升70 bp。整体来看,资质质量较为平稳。贷款核销力度明显加大,受此影响,18年-1Q19拨备覆盖率下降较多。18年信用成本1.4%,维持较高的拨备计提力度。整体来看,资产质量略存隐忧。 投资建议:中收重回正增长,维持增持评级 18年净息差企稳回升,1Q19中收重回正增长。但因存款竞争加剧,18年其存款成本率为1.76%,较17年抬升16 bp,且贷款利率已进入下行通道,未来息差有承压迹象,我们将其19/20年归母净利润增速由6.7%/11.5%调整为8.1%/7.1%。北京银行18年ROE为11.65%,在城商行中略偏低,给予1倍19年PB,对应8.95元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行致资产质量大幅恶化;竞争加剧致负债成本大幅抬升。

盈利持续高增长,领跑同业 盈利持续高增长。过去5年中,宁行净利润增速均超15%,盈利持续高增长;难能可贵的是,其近3年净利润增速稳定在20%左右。1Q19净利润/拨备前利润增速达20.06%/24.8%。 ROE持续领先,城商行之领跑者。尽管有可转债转股之稀释影响,18年加权平均ROE为18.72%,1Q19年化ROE达19.64%,显著高于同业平均。 负债结构优化,净息差保持平稳 负债结构优化。得益于较好的对公与零售客户基础,1Q19存款达7273亿元,较年初大增15.55%;其中,零售存款较年初大增25.54%,非常亮眼。1Q19存款大增使得负债中存款占比较年初提升7.08个百分点至69.55%,负债结构明显优化。1Q19零售贷款较年初下降4.41%,其2月底曾发行45亿元ABS,或是主因。未来零售贷款走势值得关注。 净息差保持平稳。18年净息差1.97%,同比上升3BP;1Q19净息差1.98%(将I9影响还原后),保持平稳。考虑到19年市场利率维持相对低位,负债成本率或将略微下降,支撑息差平稳。 资产质量保持优异,拨备水平较高 资产质量保持优异。1Q19不良贷款率0.78%,持续保持较低水平;“不良+关注”比例仅1.42%,环比微升,但远低于行业平均,凸显其优秀的风控能力。18年末,逾期贷款率仅0.89%,未来资产质量隐忧较小。 拨备水平较高。1Q19拨贷比4.06%,较18年末微降2BP。在拨备水平显著高于行业平均的情况下,宁行1Q19未再进一步提升拨备水平以释放业绩。 投资建议:高ROE兼具较高成长性,城商行之标杆 我们认为,宁行领先的盈利能力源于其非常高的公司治理水平,高度市场化的机制,较好的中小企业客户及个人客户基础,以及杰出的风控能力。宁行经营范围为经济发达地区,以长三角为主体,以珠三角及环渤海湾两翼,区域优势明显。 拟定增募集不超80亿元资金以补充核心一级资本,1Q19核心一级资本充足率9.38%,静态测算可提升1.05个百分点,支撑未来业务发展。宁行为高ROE的较高成长性银行,维持买入评级及1.8倍19年PB目标估值,对应目标价25.83元/股。 风险提示:贷款利率大幅下降;经济超预期下行等。

事件:4月23日晚间,平安银行披露了1Q19业绩:实现净利润74.46亿元,YoY+12.9%;营业收入324.76亿元,YoY+15.9%。截至19年3月末,资产规模3.53万亿元,不良贷款率1.73%,拨贷比2.94%。 点评: 净利润增速大幅上升,业绩步入兑现期 业绩靓丽。1Q19营收与净利润同比增速分别达15.9%和12.9%,均较18年显著提升。更反应经营实质的拨备前利润增速1Q19亦高达17.1%。业绩步入兑现期。自16年底新任管理层到位以来,依托集团资源及FinTech,大力推进智能化零售银行转型。时至今日,零售转型已两年半,对公不良基本出清,零售对业绩的贡献逐步显现,步入业绩兑现期。1Q19的ROE为12.15%,尽管还不算耀眼,但已结束过往数年下行阶段,进入上升通道。 息差延续改善,资产质量大为改观 息差延续改善。1Q19净息差达2.53%,同比提升28BP,较18Q4提升3BP,净息差仍处于上升通道。1Q19负债成本率2.75%,同比下降14BP,主要是受益于市场利率走低;生息资产收益率5.19%,同比提升25BP,主要是贷款收益率上升。1Q19对公贷款收益率5.21%,环比提升48BP;个贷收益率7.55%,环比下降29BP,或与房贷等占比上升及风险偏好下降有关。 资产质量明显改善。1Q19不良率1.73%,环比下降2BP;关注贷款率2.58%,较年初下降15BP;逾期贷款率2.45%,较年初下降3BP。1Q19关注贷款率及逾期贷款率较16年末大幅下降。1Q19零售贷款不良率1.1%,尽管有所抬升但保持较低水平。考虑到18年零售贷款投放更加审慎,19H2资产质量有望进一步改善。1Q19拨贷比2.94%,较年初上升0.23pct,拨备较充足。 零售转型成效显著,信用卡及私行业务亮眼 零售转型成效显著。1Q19零售AUM达1.66万亿,较年初大增17.4%;零售客户数达8701万户,较年初增长3.7%;个人存款达5216亿元,较年初大增13%。1Q19零售贷款1.19万亿,较年初增长3.2%,零售贷款占比持平于58%,主要是风控更加审慎主动优化贷款投放策略。 受益于平安信托财富团队并入,私行产品有了根本性改变,体系全面重构,私行业务迎来飞跃发展;1Q19私行达标客户达3.5万户,较年初增长16.7%。此外,信用卡1Q19流通卡量达5352万张,较年初增长3.9%;信用卡贷款达4923亿元。1Q19信用卡交易金额达8010亿元,同比大增43%。 投资建议:业绩步入兑现期,零售银行新标杆受益于市场利率低位等,息差有望进一步提升;资产质量或持续改善;零售转型推进,逐步成为新标杆,ROE上行。考虑到业绩步入兑现期,我们将其19/20年盈利增速预测由此前的11.5%/20.9%上调至16.7%/21.4%。维持1.2倍19年PB目标估值,对应17.21元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行;新一贷及信用卡出现较大不良风险等。

业绩增速虽较17年有所下滑,仍保持了较高的ROE水平 18年营收增速不高。主要是18年净利息收入增速仅1.9%(17年为29.3%)。在18年资管新规的影响下,净手续费收入仅下滑13.8%,表现相对较好。主要是理财收入逆势增加0.5亿到5.14亿,银行卡收入大增1.13亿,零售业务具备潜力。在少提拨备和投资基金免税效应的双重影响之下,18年以仅3.2%的拨备前利润增速,收获了14.0%的净利润增速。ROE虽较17年下滑了88BP,但仍达18.88%,高于其余9家目前已披露ROE的城商行,且比该9家均值高5.20 pct,优势比17年扩大了0.65 pct。净息差2.33%,比17年低34BP,但比3Q18高3BP。系因同业融资+发债融资在计息负债中占比31.5%,18年下半年以来市场资金利率保持低位,负债端压力减轻效果显著。 贷款占比提升、非标占比下降,资产质量担忧进一步减轻 18年末贵阳银行投资额2597亿,YoY +1.5%,几乎与年初持平;贷款余额1703亿,YoY +35.7%。在监管鼓励银行信贷投放的背景下,贷款占比提高7.3pct,投资下降3.3pct。投资端结构来看,13-17年贵阳的非标投资(即资管/信托计划等)占比曾经从17.0%跃升至47.9%,在17-18H1的强监管态势下,对其平台类融资风险的担忧加强。但18年看,有两个方面的改观:1)从18年末以来,在稳经济的政策导向下,对平台类融资监管边际放松,非标融资也止跌企稳,并由3月金融数据的超预期而得到验证,潜在风险大大缓和;2)18年底比年初,投资端非标的占比已下降6.4 pct到41.5%,政府及金融类债券占比提升了3.4 pct到44.2%,投资结构的安全性在提升。 潜在不良指标持续改善,优先股发行后资本较充裕 贵阳银行18年底不良率1.35%,仅比17年上升1BP;拨备覆盖率266.05%,比年初下降3.68 pct,基本上保持平稳。再看潜在不良指标,则均持续大幅改善。关注率/逾期率/逾期90+比例,依次下降60BP/107BP/24BP。不良贷款偏离度已从17年的99.4%降至18年的80.9%,不良认定更为严格。18Q3时资本充足率在为11.52%,距离监管红线只有102BP的空间,是当时资本约束的瓶颈。50亿优先股发行后,其18Q4已环比上行145BP,提升显著。核心一级资本充足率成为瓶颈,但依然高出监管红线211BP,一时无虞。 投资建议:贷款占比上升/非标占比下降,资产质量担忧缓解 18年ROE仍高达18.88%;资产端结构改善,平台类融资监管边际放松,资产质量担忧减轻。预计19-21年归母净利润增速为10.7%/12.2%/13.5%,对应EPS为1.77/1.98/2.25元,边际改善显著,叠加19年拟10送4,故上调目标价至18.17元,对应1.4倍19年PB,维持增持评级。 风险提示:非标投资融资平台的风险加速暴露;内外部环境不确定性加强。

小微企业金融业务重拾升势 小微企业金融业务是民生银行的金字招牌。其小微金融业务在09-12年曾取得辉煌的成绩,是这段时期民生银行高ROE(25.2%,2012)、高估值(1.5X PB,2012)的重要推手,其08-12年净利润符合增长率达48%。 18年小微企业业务重回主战场。经过几年的客户结构调整和业务模式升级,18年累计发放小微企业贷款4714.05亿元,18年末小微企业贷款达4069.38亿元,上年末增长13.31%,占总贷款的13.38%;小微存款达2090亿元,比上年末增长11.4%。 非保本理财规模企稳,零售转型持续推进 理财业务受监管趋严所致,其理财收入占中收比例从16年的27.8%下降至18年的16.8%。但非保本理财余额从1H18开始已企稳回升,我们认为其表外理财产品非标资产压缩已接近完成,预计未来其理财业务收入同样回升。 零售转型更进一步。民生银行个人贷款占总贷款比例从15年的35.55%上升至18年的40.26%。其中,信用卡贷款从15年的1709亿元增至18年的3932亿元,个人按揭贷款从15年的1143亿元增长至18年的3355亿元。 不良贷款大幅出清,资产质量未来或维持平稳 民生银行16年不良贷款偏离度高达151%,不良认定压力非常大,但随后逐步下降,18年已将至100%以下,其逾期/(不良+关注)指标呈同样趋势。近年来民生银行核销不良贷款力度不断加大(18年为584亿元)。在此背景下,其逾期贷款连降三年,从15年的高点3.94%下降至18年的2.59%;其18年关注类贷款率3.38%,较17年下降68 bp。 “小微重回主战场”后其小微企业贷款主要采取强担保的模式来控制风险。 民生银行抵押贷款占总贷款比例从13年的33.64%上升到18年的42.77%,而保证贷款占比则从13年的35.89%下降至18年的20.53%。此外,小微客户结构持续优化,截至18年末,评分5档及以上小微客户贷款总额占比86.25%,比17年末提高4.92个百分点。小微新客资产质量表现突出,2016年以来新客户不良率、逾期率仅为0.19%、0.42%。我们预计其小微企业及整体不良贷款率未来能处在一个平稳的状态。 投资建议:资产质量拐点或现,小微业务值得期待,“增持”评级 我们运用股利贴现法对民生银行进行估值,预测模型分为三个阶段:显性增长期,半显性增长期,永续增长率。假设无风险利率为十年期国债收益率3.24%,市场风险溢价为7.12%(10年期沪深指数平均收益率),beta用民生银行相对沪深300指数五年期的月回报率做回归得出为0.8980。我们测算出民生银行每股内在价值为8.16元,对应19年0.8倍PB,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;公司小微金融业务发展不及预期。