事件: 10月 24日晚,杭州银行披露 19年三季报, 3Q19实现营收 160.5亿元, YoY + 25.9%;实现归母净利润为 53亿元, YoY + 20.3%;加权平均 ROE为 10.68%,同比增加 63bp;截至 3Q19,资产总额 9806.3亿元,较年初增长 6.47%;不良贷款率为 1.35%,较 1H19下降 3bp。 点评: 营收与净利润增速维持较高水平3Q19营收 YoY + 26%,PPOP YoY+ 29%,归母净利润 YoY+ 20.3%,均与 1H19几近持平。 营收较快增长主要源于非息收入增幅大,非息收入 47.1亿元,YoY+ 125%, 一是投资收益大增(34.66亿元, YoY+78.92%);二是中收高增(14.8亿元, YoY+43%),源于基金代销、投行、理财等业务增长,或反映资管新规对其影响消退。 通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+12.45pct)、 非息收入(+19.46pct)、成本(+3.68pct), 净息差(-6.07pct)、 拨备(-4.23pct)和税收(-5.04pct)造成拖累。 净息差季度环比升幅较多我们测算 3Q19净息差为 1.56%, 较 1H19上升 3bp。拆解来看,生息资产收益率较 19Q2上升 12BP 至 4.08%, 主要受高收益的个贷(消费贷、信用卡)占比提升所致,个贷占贷款比例较 1H19提升 2.17pct 至 37.76%。 计息负债成本率较 19Q2下降 10BP 至 2.59%, 主要是在低利率环境下多配同业负债所致,同业负债占计息负债比例较 1H19上升 3.13pct 至 19.55%。 若继续坚持当前零售策略, 资产收益率或仍有提升空间, 推动息差上行。 资产质量较平稳,拨备增厚不良贷款率较 1H19下降 3bp 至 1.35%, 但关注贷款率环比上身 23bp 至1.34%, 1H19逾期贷款率较 18年末上升 1bp 至 1.2%, 关注和逾期虽有上升, 但仍处于上市银行较低水平。 拨备水平持续提升。 3Q19拨备覆盖率为 311.54%,较 1H19上升 29.98个百分点; 拨贷比为 4.2%, 较 1H19上升 31bp, 风险抵补能力继续增强。 投资建议: 息差改善,理财子公司率先获批杭州银行 19Q3发力个贷, 季度环比增速为 10.23%(对公贷款为 0.39%),主要投向高收益的消费贷及信用卡,有力支撑了息差提升,我们预计其策略或延续。 理财子公司筹建在城商行里率先获批,反映监管对其在适应资管新规方面认可。 预计 19-21年归母净利润增速为 19.6%/18.7%/17.5%,对应 EPS 为 1.26/1.50/1.76元,维持目标估值 1.2倍 19年 PB,目标价 12.48元,较当前约有 44%的空间,根据天风股票投资评级体系要求,我们上调评级至“买入”。 风险提示: 资产质量大幅恶化; 负债成本过快抬升。

营收增速提升,归母净利润增速平稳 3Q19营收YoY+30.2%,较1H19上升4.37个百分点;归母净利润YoY+14%,较1H19下降1.1个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+12.24pct)、净息差(+12.6pct)、非息收入(+5.32pct)、成本(+7.72pct),拨备(-20.64pct)和税收(-3.76pct)造成拖累。 净息差维持高位 净息差环比略有下降。其3Q19净息差为2.83%,同比上升25bp;较1H19下降2bp,主要系计息负债成本率略升造成。3Q19计息负债成本率为2.35%,较1H19上升8bp。因行业存款成本率或继续上行,未来净息差或略有下降。 资产负债结构优化,小微金融战略深入推进 3Q19贷款占生息资产比例为58.26%,较1H19提升3.71个百分点;存款占计息负债比例为87.66%,较1H19提升6.27个百分点。 3Q19个人贷款(主要是个人经营贷)占总贷款比例为33.71%,较18年末提升3.38个百分点;3Q19个贷同比增速为47.79%,对公贷款为9.79%;1H19个贷占新增贷款(较年初)比例为63.66%,对公贷款为22.57%。 加大贷款核销力度,资产质量继续改善 3Q19不良率环比下降1BP至1.42%,为上市来最低水平;关注贷款率环比下降39bp至3.4%,主要是加大不良贷款核销力度后,将关注类贷款往下迁徙。 拨备水平持续提升。3Q19拨备覆盖率为255.74%,较1H19上升23个百分点;拨贷比为3.63%,较1H19上升30bp,风险抵补能力继续增强。 投资建议:小微金融战略成效突出,或成小微银行新标杆 张家港行19Q3营收增速高达38.75%,主要系小微金融战略成效突出,在“资产荒”环境下为其贷款投放提供充足的优质资产,未来有望成为小微银行新标杆。我们预测张家港行19/20年盈利增速为16.9%/16.7%,维持1.5倍19年PB估值,对应股价8.43元/股,较当前约46%的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;零售转型不及预期。

事件:10月21日晚间,平安银行披露3Q19业绩:3Q19实现营业收入1029.58亿元,YoY+18.8%;实现归属于股东净利润236.21亿,YoY+15.5%;加权平均ROE为12.64%。19年9月末,资产规模3.71万亿元,不良贷款率1.68%。 营收与盈利较快增长,ROE处于上升通道 业绩保持较快增长。营收与净利润增速自17年以来持续上升,3Q19营收与净利润同比增速分别达18.8%和15.5%,均较1H19略微上升。不过,19Q3单季度营收与净利润同比增速分别为19.4%与16.0%,较19Q2有所放缓。ROE处于上升通道。零售转型已达三年,对公不良基本出清,零售对业绩的贡献逐步显现,步入业绩兑现期。3Q19的ROE为12.64%,ROE拐点已现。 Q3息差环比略降,资产质量指标保持较好 19Q3息差环比回落。19Q3净息差2.62%,较19Q2下降9BP。主要是贷款收益率环比下行带动19Q3资产收益率季度环比下降10BP;19Q3贷款收益率6.55%,较19Q2的6.74%下降21BP。考虑到,高收益的新一贷及汽车贷款增长发力,企业贷款率处于下行通道,未来一年净息差或小幅下行。资产质量指标保持较好。3Q19不良贷款率1.68%,与1H19持平;关注贷款率2.39%,延续下降趋势;逾期贷款率2.34%,与1H19持平。3Q19拨贷比3.13%,较1H19上升7BP,风险抵补能力上升。 零售转型平稳推进,信用卡及私行业务亮眼 零售转型平稳推进。3Q19零售AUM1.87万亿元,较上年末增长32.1%;个人存款余额5595.68亿元,较上年末增长21.2%;零售客户数9,366.33万户,较上年末增长11.6%。19Q3新一贷余额1554亿元,较年初仅增加17亿元,汽车贷款余额1683亿元,较年初负增长。私行与信用卡业务增长较快。3Q19私行达标客户达4.09万户,较年初大增36.2%;私行AUM达6694亿元,较年初大增46%。19年9月末,信用卡流通卡量5,839.38万张,较上年末增长13.3%。 投资建议:零售银行新标杆,因股价涨幅已大而下调评级平安银行年初至今股价涨幅高达82%,较大的股价涨幅反映了很高的预期。我们认为,零售转型绝非一蹴而就,市场不应预期过高。新一贷及汽车贷款作为平安银行个贷主力产品,增长乏力,个贷收益率或将下滑。不过,私行及财富管理发展较好,信用卡业务虽有放缓,但仍保持较快增长。 作为零售银行新标杆,我们对平安银行零售转型仍持有较高信心,持续将其作为我们中长期主推标的。我们维持其1.2倍19年PB目标估值,对应17.21元/股。不过,考虑到年初以来股价涨幅较大,已接近我们的目标价,将评级由此前的买入下调至增持评级。 风险提示:零售板块资产质量大幅恶化;零售转型推进缓慢等。

事件:4月25日,中信银行披露19年一季报。营收474.1亿,YoY+19.6%;拨备前利润350.0亿,YoY+24.1%;归母净利润132.2亿,YoY+8.6%;ROE达13.12%(由单季3.28%年化),显著回升;不良率1.72%,拨备覆盖率169.9%。 点评: 19Q1单季业绩高增,中收占比显著提升19Q1再现14Q1、16Q1时的业绩高增盛况。中信曾出现过单季营收同比高增现象:14Q1营收YoY+23.9%,全年录得19.3%;16Q1营收YoY+22.7%,全年录得6.0%。19Q1营收YoY+19.6%,或源于基数较低,也有大力投放的原因。中收回暖,占营收比显著提升。18年受资管新规影响,净手续费收入同比增速为-3.6%;而19Q1即大幅回升至47.5%,主要靠理财收入回暖和信用卡扩张。1Q19的净手续费收入占营收比从18年的27.4%提升至32.6%。净息差小幅上行2BP。中信17年/18年/1Q19净息差分别为1.79%、1.94%、1.96%,呈现上行态势;19Q1比18年上行2BP,低于平安银行的18BP,较不显著。或因其个人客户基础薄弱、对定期存款较为依赖,息差上行承压。 贷款稳步扩张、投资重回高增,贷存比有所升高 投资总额重回高增。投资总额经过17-18H1的连续负增长之后,18Q3同比增速转负为正,18年全年同比增10.7%;低基数效应下,19Q1单季比19年年初大增12.5%,是19Q1靓丽业绩的原因之一。贷款增速保持平稳。17年/18年/19Q1贷款YoY为11.1%、12.9%、13.0%,稳步提升。19Q1生息资产中,贷款占比比年初提升0.8pct到60.7%,而投资提升了9.1pct到29.3%。负债端揽储力度有所加大,19Q1比年初增4.7%(高于18Q1的2.1%),发债融资增速略有下降,结构调整或适度减轻负债端成本压力。而贷存比有所抬升,接近100%。18年末高达96.5%,在股份行里仅次于浦发的110.0%;19Q1继续上升至98.4%,若存款增速不及预期,或对贷款扩张有所制约。 资产质量有所改善,400亿永续债将有效补充资本 资产质量有所改善。19Q1不良率比18年底再降5BP至1.72%;拨备覆盖率比18年底增12.1pct至169.9%,风险抵御力有所加强。400亿永续债或将有效缓解资本紧张。18年底时,资本约束的瓶颈在一级资本充足率,空间为93BP。19年3月,400亿可转债成功发行并上市后,其权益部分可计入其他一级资本,使19Q1一级资本充足率环比提升14BP,空间拓展至107BP,仍较紧张。3月27日,董事会决议公告,拟发行不超过400亿永续债,若成功发行,静态测算,将提振一级资本充足率84BP(19Q1的RWA基础上),彼时核心一级资本充足率或成为瓶颈,空间为128BP。 投资建议:单季业绩增速亮眼,永续债助力资本补充理财和信用卡推动中收显著回暖;贷款稳步扩张、投资重回高增,19Q1开门红;永续债发行方案或令资本更为充裕。预计19-21年归母净利润增速为5.8%/6.5%/7.7%,对应EPS为0.96/1.03/1.10元,成长性保持且边际改善显著,给予目标估值1倍19年PB,目标价8.93元,维持增持评级。 风险提示:存款增速不达预期约束资产扩张;内外部环境不确定性加强。

事件:8月30日晚,中国银行披露19年中报。1H19实现营收2767.3亿元,YOY+10.1%;实现归母净利润1140.5亿元,YoY+4.55%;年化加权平均ROE为14.56%,同比下降0.73个百分点;截至1H19,资产总额22.27万亿元,较年初增长4.7%。不良贷款率1.40%,较年初下降2bp;拨备覆盖率177.52%。 点评: 1H19利息净收入增速放缓,净息差承压 1H19实现利息净收入1816.8亿元,同比增长5.35%(18、1Q19分别为6.3%和6.57%),增速回落主要是净息差下滑所致。净息差1.83%,同比下降5bp,主要是负债成本上升过快。1H19存款成本率为1.81%,同比上升20bp;此外因中行国际化程度高,其发债融资成本逆势上升13bp至3.81%,致使负债成本率同比上升15bp至1.98%。展望未来,一是受海外美元已进入降息通道,二是国内贷款利率也步入下行通道,其生息资产收益率将承压,而存款成本率也将随行业趋势进一步上升,致使净息差收窄。 非息收入为盈利增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。1H19非息收入950亿元,增长20.32%,较1Q19有所下降,但仍旧强劲;在营业收入中占比为34.35%,同比上升2.93个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入505.64亿元,同比增长4.93%,较19Q1(增速为6.1%)有所回落,主要是消费金融较快发展带动。其他非息收入445亿元,同比增长44%,主要是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。可以看出,非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因为这部分增长可持续性较差,我们预期其非息收入增速或回落。 资产质量持续改善,拨备略有下降 1H19不良贷款总额1759亿元,不良贷款率1.4%,较1Q19下降1bp。1H19关注类贷款率2.73%,较年初下降17BP;逾期贷款率1.42%,较年初下降45bp,且逾期贷款额较年初下降214亿元。不良贷款净生成率为0.67%,较18年下降21bp,表明其资产质量并非依靠核销手段,而是内生性改善。不良贷款偏离度为73.6%,较年初下降7.38个百分点,不良认定标准并未放松。拨备覆盖率177.52%,较年初下降4.45个百分点;拨贷比2.97%,较年初下降10bp。 投资建议:贷款较快增长,资产质量持续改善 1H19中行贷款同比增速10.23%,稍高于1Q19,维持在较快水平,或带动资产结构优化。资产质量方面,不良、关注、逾期贷款率全面下降,且不良认定标准趋严,不良生成压力下降。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本过快上升。

事件:8月30日晚,无锡银行披露19年中报。1H19实现营收16.56亿元,YoY+4.69%;实现归母净利润为6.44亿元,YoY+11.33%;年化加权平均ROE为11.78%,同比上升0.82个百分点;截至1H19,资产总额1609亿元,较年初增长4.19%;不良贷款率为1.11%,较年初下降13bp。点评: 营收和归母净利润增速回落 1H19营收YoY+4.69%,较1Q19回落35bp;营收增速较低,主要是利息净收入YoY-2.86%,受累于净息差降幅较多;1H19归母净利润YoY+11.33%。经业绩归因拆解,主要是规模扩张、非息收入增长和拨备反哺所致。其中,1H19非息收入YOY+98.42%,主要是实行新的金融工具准则导致投资收益增加所致。 资产负债结构优化,净息差承压 资产负债结构优化。1H19资产规模1609亿元,YoY+15%。1H19贷款余额824亿,YoY+16.4%,1H19贷款占生息资产比例较年初提升1.98个百分点至51.37%;存款余额1272亿,YoY+16.8%,1H19存款占计息负债比例较年初提升3.12个百分点至87.05%。 净息差承压。1H19净息差为2.01%,同比下降18bp,主要是生息计息负债成本率升幅较大。从负债端来看,1H19存款成本同比上升7bp至2.35%,主要是定期存款增速高于活期存款所致。1H19定期存款较年初增长9.08%,而活期存款较年初仅增长1.34%。此外,久期拉长致使同业负债成本同比上升41bp至2.78%。伴随资产端贷款重定价逐渐完成,而其存款成本因“市民卡”工程缘故短期内无法改变定期占比高之结构,我们预计其息差仍将承压。 资产质量优异,拨备水平提升 资产质量保持优异。1H19不良贷款率较1Q19下降10bp至1.11%;关注类贷款较1Q19上升1bp至0.52%,;1H19逾期贷款率为1.08%,较18年末下降0.26个百分点。不良贷款偏离度较年初下降7.43个百分点至75.05%,认定标准趋严;不良净生成率仅为0.07%,较18年下降53bp,不良生成压力十分轻微。 拨备水平提升较多。1H19拨贷比3.18%,较年初提升27bp;拨备覆盖率286.11%,较年初提升51.35个百分点,升幅较多主要是不良贷款余额减少所致,风险抵御能力增强。 投资建议:资产结构优化,资产质量优异 无锡银行1H19资产负债结构进一步优化,或能减缓其息差下降幅度;经营风格稳健,资产质量保持优异。我们维持无锡银行19/20年盈利增速预测为12.6%/11.9%,维持目标价为6.85元/股,对应1.11倍19PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本过快上升。

事件:8月30日晚,民生银行公布19年中报。1H19实现营业收入882.56亿元,YoY+17.02%;归属母公司净利润为316.23亿元,YoY+6.77%;资产总额63406.58亿元,较年初增长5.77%;年化加权平均ROE为14.86%,同比下降0.95个百分点。 点评:净利息收入增速维持高位,负债成本大降 1H19净利息收入同比增长34.39%(贷款余额YoY+4.3%),较一季度略有下滑,但仍维持在高位,主要是息差升幅较大所致。从业绩归因来看,民生银行1H19盈利增长的主因同样是净息差的扩大。1H19净息差为2.00%,同比上升23bp。净息差扩大主要源于付息成本率的大幅降低。虽然存款成本上行(同比上升44bp至2.4%),但同业负债+发行债券占计息负债比例接近40%。受市场利率大幅下降,致使其计息负债成本率同比下降18bp至2.74%,而生息资产收益率因贷款重定价滞后仍同比上升2bp至4.48%。由于民生银行主动负债比例高,我们预计未来市场利率或仍有下降空间,或支撑其净息差维持平稳。 中收增速有所回落 1H19中收增速为12.15%,较1Q19有所回落。中收增长主要由银行卡业务贡献,YoY+32.65%。代理业务(理财)YoY–9.23%,或是资管新规下理财业务转型仍未完成所致。 成本收入比降至新低 1H19成本收入比为20.8%,同比下降3.15个百分点,是13年以来最低值。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高,近年管理层严控成本费用(1Q18-1H19管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%),叠加营收企稳,致使成本收入比创造新低。 资产质量持续改善,拨备覆盖率继续回升 1H19不良贷款率1.75%,比18年末下降1bp;关注贷款率3.34%,比18年末下降4bp;逾期贷款率2.37%,比18年末下降22bp。不良净生成率较18年下降67bp至1.63%,压力减缓较多。不良贷款偏离度较18年末下降1.17个百分点至95.48%,不良认定标准未放松。拨备延续增厚趋势。拨备覆盖率142.27%,比1Q19上升4.45个百分点;拨贷比2.49%,比1Q19上升8bp。 投资建议:息差升幅较大,资产质量拐点或已现民生银行1H19息差改善较大,且受益市场利率低位有望维持平稳。历史包袱消化较多,资产质量各项指标持续改善,拨备覆盖率延续回升势头。我们维持之前DDM模型测算结果——其每股内在价值为8.16元,对应19年0.8倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;小微金融业务发展不及预期。

事件:8月27日晚,中信银行披露19年中报。1H19实现营收931.5亿元,YoY +14.93%;归母净利润283.07亿元,YoY +10.05%;年化加权平均ROE为13.73%,环比上升61个bp。 点评: Q2营收符合预期,中收增势仍较强劲 1H19实现营业收入931.5亿元,YoY + 14.93%,较1Q19下降4.67个百分点,与行业趋势一致。上半年净手续费收入同比增长29.41%,较Q1增速47.5%有一定幅度回落,但仍较强劲,主要是信用卡、代理以及托管业务增长所致。 净息差提升 1H19净息差为1.96%,与1Q19持平,同比上升7个bp。从资产端看,一零售转型持续推进,个贷占总贷款比例同比上升4.61个百分点;二是受贷款重定价滞后影响,生息资产收益率同比上升6bp;从负债端看,受市场利率下行影响,计息负债成本率同比下降1bp。 资产负债结构优化 个人贷款占比提升。1H19个人贷款占总贷款比例为42.95%,较年初提升1.81个百分点。其中,住房按揭贷款占总贷款比例为19.13%,较年初提升1.3个百分点;信用卡占总贷款比例为13.04%,较年初提升78个bp。 存款增速提升。1H19存款余额40013.8亿元,较年初增长10.64%,增速较1Q19提升5.93个百分点。拆解来看,活期存款较年初增长8.82%,定期存款较年初增长12.42%。受此影响,1H19存款占计息负债比例为69.06%,较年初上升2.99个百分点。 资产质量改善,拨备水平上升 1H19不良率1.72%,较年初下降5bp;关注贷款率2.32%,较年初下降4 bp;逾期贷款率2.63%,较年初下降5bp;不良贷款偏离度较年初下降3.64个百分点至88.77%;不良贷款净生成率1.64%,较18年上升13 bp,与经济走势相符。拨备覆盖率165.17%,较年初上升7.02个百分点;拨贷比2.85%,上升5bp,风险抵御力有所增强。 投资建议:零售转型成效显著,资产质量改善 中信银行过去以对公业务见长,经济下行期间业绩增长压力较多。当前战略转换为“对公业务、零售业务、金融市场业务”三驾马车并重,尤其是零售转型成效显著--业绩增速回升,资产质量改善。我们将中信银行19/20年盈利增速由5.8%/6.5%上调至11.2%/11.6%,维持目标估值1倍19年PB,目标价8.95元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;内外部环境不确定性加强。

事件:8月28日,成都银行披露19年中报。营收61.1亿元,YoY+12.4%;拨备前利润46.1亿,YoY+12.8%;归母净利润25.1亿,YoY+18.0%;ROE达15.44%(年化),较高;不良率1.46%,较年初-7BP,拨备覆盖率238.0%。 点评: 营收增速下行系因基数效应,净利润保持稳健高增 营收增速从高位有所回落。15年风险集中暴露以后,风险偏好压低,16年出现业绩增速低谷。经过调整,17年逐渐有起色,营收和PPOP的增速持续上升,到1H18其增速达到阶段性高点,分别为31.9%和40.8%,此后走入下行趋势,或受到18年高基数的影响。净利润延续高增态势。1Q19、1H19归母净利润增速分别为22.8%、18.0%,在18年的高基数下(1Q18、1H18分别为20.4%、28.5%),高增态势仍然保持,足以表明其高增长是稳健的、可持续的,或标志着不良消化进程或告一段落,已可轻装上阵。 中收逆转三年来的跌势,开始回升。16-18年中收依次为4.6亿/3.9亿/3.1亿,持续收缩,主要在卡业务、投资银行、理财三方面。1H19比1H18,理财业务+0.67亿,代理+0.37亿,银行卡业务+0.25亿,均在18年触底回升。 净息差-1BP到2.15%,较稳定;净利差+7BP到2.25%。主要是计息负债成本率下降,存款付息率1.66%,较18年全年仅+15BP,优于可比同业;而1H19发债和同业融资成本率较18年全年下降了近90BP。ROE(年化)同比上行32BP。已披露中报的24家银行中仅7家ROE同比上行。在保持当前的低风险偏好之下,为何还能看到ROE的上行?主要是资产减值损失的拖累因素从1H18的0.80%下降到1H19的0.72%,经权益乘数放大即得该提升。 贷款端风险偏好未见提升,未来资产质量有保障 15年之后的风险偏好极低,体现在:1)对公+零售不良高发领域贷款占比只有12.6%(13年时高达42.0%,15年也有28.5%),压降力度空前,尤其零售,几乎只做个贷;2)拥抱基建/市政类贷款,租赁商务服务和水利环境公共设施是对公的前两大行业,1H19贷款占比又提升了2.9pct到42.1%。这种低风险偏好的策略,在1H19依然保持,即使在部分头部城商行踊跃进入到消费信贷的大潮中,也不为所动。尽管如此,却依然保持了高业绩增速和高ROE,足以证明该业绩高增长是稳健的、可持续的。 不良前瞻指标均大幅下降,存量不良出清或已近尾声 不良及前瞻指标大幅下降。19H1不良率1.46%,较年初-7BP;关注率/逾期率/逾期90+比率分别为1.41%/1.82%/1.09%,较年初下行47BP/28BP/41BP。贷款结构中不良高发领域占比压降,未来风险敞口亦收缩。 投资建议:净利润保持稳健高增,不良出清或近尾声 低风险偏好之下的高增长,后顾之忧少。预计19-21年归母净利润增速为17.5%/17.0%/16.6%,对应EPS为1.51/1.77/2.06元;净利润/中收/不良包袱均出现转折,故给予1.24倍19年PB,目标价12.08元,上调至买入评级。 风险提示:受区域经济的局限规模扩张乏力;LPR推行使息差承压。

业绩保持稳健增长,净息差反超建行 业绩增速仍处于近5年来较高水平。1H19营收4429.2亿,YoY +14.3%,较19Q1-5.1 pct,仍处于较高水平。归母净利润1679.3亿,YoY +4.7%,较19Q1+0.6 pct。中收增速显著回升。净中收17-18年增长4.1%,1H18-1H19增长11.7%,显著回升。其中,理财中收跌幅收窄,从18年的-18.6%到1H19的-3.9%。理财子公司已于6月开业,净值化转型提速,理财中收有望率先回升。非保本理财规模较年初下降了2440亿到2.33万亿。对比4家已披露中报的大行,工行/建行/交行/邮储理财规模较年初增幅为-9.5%、-1.9%、5.0%、6.6%。工行规模下降幅度较大,或因为老产品压降的缘故。由此也可推断,其盈利能力大概率在提升。工行净息差反超建行。近年来,工行/建行/农行三家行净息差非常接近。1H19净息差来看,工行同比仅下降1BP到2.29%,而建行下降了7BP到2.27%,17年以来建行净息差微弱的相对优势被反超。ROE下行超1pct。1H19年化ROE为14.41%,同比下行105BP,主要是上半年主动加大了拨备计提力度。 贷款增量体现需求尚可,存款增量结构有改善 都说大行需求好,究竟好在哪?从工行可见一斑,19H1对公贷款8.44万亿,半年增加4624亿。拆分来看:增量前三的行业都是基建/市政类,其次是地产相关,再就是制造业(+426亿),分别反映了逆周期需求、头部客户需求仍强、响应政策号召三方面的特征。19H1末零售贷款6.04万亿,上半年增4018亿,其中房贷就占去3255亿,其次是个人经营性贷款+860亿(为符合大行普惠型小微贷款增30%的监管要求),消费贷减少114亿,体现整体风险偏好较低、响应政策的特点。存款增量结构有改善。1H19存款同比多增1248亿,其中企业活期同比多增2863亿,企业定期同比少增2274亿;个人定期同比多增737亿,个人活期同比少增492亿。出现对公存款活期化、个人存款定期化趋势,可部分抵消存款成本行业性抬升的影响。 资产质量稳中向好,关注率显著下行 19H1末的不良率/逾期率/逾期90+比率为1.48%、1.68%、1.13%,较年初-5BP/-7BP/-3BP。关注率为2.71%,较年初下降21BP,潜在风险也得到缓释。拨备覆盖率192.0%,较年初+16.3 pct;拨贷比2.83%,较上年末+0.15 pct。 投资建议:中收增速显著回升,资产质量稳中向好 业绩保持稳健增长,资产质量稳中向好;贷款需求担忧相对较小。原预测19-21年净利润增速为5.8%/6.5%/7.1%,现因推行LPR促使贷款端利率市场化,或使息差收窄,预测下调为4.5%/4.3%/4.0%,对应EPS为0.87/0.91/0.95元,给予目标估值1.1倍19年PB,目标价7.88元/股,维持增持评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。

事件: 近期,常熟银行披露 1H19业绩:营收 31.21亿元, YoY +13.63%;归母净利润 8.54亿元, YoY +20.16%。 截至 19年 6月末,资产规模 1758.58亿元,不良贷款率 0.96%。 点评: 小微标杆行, 借助投资管理型村镇银行异地扩张常熟银行是资本市场较为熟知的小微标杆行,近年来盈利增速持续领跑上市农商行。 并借助投资管理型村镇银行来实现异地扩张, 实现小微信贷模式的异地复制, 解决未来成长性天花板之问题。 截至 1H19共有村镇银行30家,村镇银行支行及分理处达 83家,覆盖 4省的 37个县, 总贷款 147.02亿元,占比 14.2%; 1H19村镇银行净利润 1.5亿元。 常熟银行成功之处在于依托客户经理对小微客户的了解, 实现较高的贷款利率而很低的不良率, ROE 居上市农商行前列。不过, 其本土化的 IPC 小微信贷技术依赖客户经理, 2018年末母行与子公司在职员工数高达 5563人,人数远远高于同等规模的商业银行,使得成本收入比偏高。 拨备前利润增速下降, 净息差同比改善1H19营收/拨备前利润/净利润增速为 13.6%/11.5%/20.2%,净利润增速与1Q19基本接近,而拨备前利润增速下降较明显, 盈利高增压力隐现。 盈利增长主要来自于规模扩张及息差改善。 1H19净息差 3.03%,同比上升 16BP。 主要是市场利率下降带来负债成本率下降,而资产收益率保持相对稳定。1H19存款成本率 2.20%,同比上升 20BP,升幅较大。1H19对公贷款收益率 5.75%,环比有所下行;个贷收益率 7.96%,维持高位。随着经济下行及政策引导企业贷款利率下行,预计净息差将小幅收窄,与行业趋势一致。 资产质量保持优异,拨备较充足资产质量保持优异。 1H19不良贷款率 0.96%,较年初下降 3BP;关注贷款率 1.72%,较年初下降 36BP;逾期贷款率 0.87%,较年初下降 32BP;未来资产质量隐忧较小。 1H19不良净生成率 1.07%,同比略微上升,与行业趋势及经济走势相吻合。 拨备较充足。 1H19拨贷比 4.35%,较年初微降;拨备覆盖率 453.53%,拨备较充足,风险抵御能力较强。 投资建议:小微标杆行,维持买入评级我们认为,常熟银行是小微标杆行,其模式逐步经受住了市场之考验,且户均贷款金额很小,与大行小微客户重合度较低,受冲击小。 与行业趋势一致,我们预计其净息差将小幅收窄,盈利高增压力隐现。我们将 19/20年净利润增速预测由此前的 21.0%/20.8%下调至 17.6%/14.9%。维持买入评级及目标估值 1.6倍 19年 PB,对应目标价 9.55元/股。 风险提示: 区域经济风险;小微贷款利率政策管控等。

事件: 8月 27日,杭州银行披露 2019年半年报。 1H19实现营收 104.6亿,YoY +25.7%;拨备前利润 77.5亿,YoY +30.7%;归母净利润 36.3亿,YoY +20.2%; ROE 达 14.76%(年化);不良率为 1.38%。 点评: 营收增速较快, ROE 大幅上升 1H19营收增速较快。1H19营收 104.6亿, YoY+25.73%,较 19Q1微降 0.9pct。 利息收入和中收双轮驱动,净利息+其他非息收入 YoY +24.3%, 是支撑营收的主力;中收 YoY +45.4%, 打破了 16-18年的收缩态势。 净息差略有上升。 1H19净息差为 1.77%, 同比+5BP;净利差 1.90%,同比+23BP,主要受益于资金市场利率下降。 拨备前利润 77.5亿, YoY+30.7%,增速保持增长趋势; 归母净利润 36.3亿元, YoY +20.2%, 自 17年突破 10%而达到 13.2%以来,18-19H1净利润增速始终保持在 20%附近的水平,进入稳定高增长期。 ROE年化达 14.76%,同比+88BP,增幅在已披露中报的上市银行中居第二位。 资产结构向贷款回归,存款成本压力有所缓解 1H19投资额 4199亿, YoY +8.2%, 占总资产比 40.8%; 贷款总额 3875亿,YoY+23.8%,占总资产比 44.3%。贷款占比显著提升, 相比 18年年末提高2.6pct,投资下降 0.3pct,维持贷款加速、投资减速的态势, 符合监管鼓励银行加大信贷投放的背景。 贷款的加速主要依靠对公贷款的贡献, 1H19个贷增速略有下降, 相比之下对公贷款增速则稳定增加, 1H19实现 22.1%的增速, 主要是水利环境和公共设施管理业(增量 134亿)发力较多。 定期存款依然是存款增长主力。 1H19存款总额 5724亿元, YoY+15.7%, 增速较高。 其中, 活期存款增速扩大, 1H19YoY +8.8%(较 1Q19+5.5pct),定期存款增速则大幅下降,1H19YoY +24.0%(1Q19为 46.8%),存款付息率上行压力仍大。 资产质量持续改善, 定增将缓解资本紧张 不良率稳中趋降。 1H19不良率为 1.38%,较 1Q19下降了 2BP, 保持稳定改善趋势; 191H 末不良率/关注率/逾期率分别为 1.38%、 1.11%、 1.20%,较18年年末分别变化-7BP/-15BP/+1BP, 潜在不良继续保持改善趋势。 拨备覆盖率 281.6%, 较年初上升 25.6pct,不良抵御能力持续加强;贷款增量主要在不良低发行业(水利、环境和公共设施管理业), 未来资产质量担忧小。 资本约束问题迫在眉睫。 1H19核心一级/一级资本充足率较年初分别下降40BP/25BP,核心一级资本充足率距离监管底线仅 42BP。 定增及时雨将至。 7月 30日公告定增预案,募资总额不超过 72亿元,以 19H1的 RWA 静态测算,将提升核心一级资本充足率达 107BP,有效缓解该资本紧张。 投资建议:业绩增速保持高位, 定增将缓解资本紧张 区域经济发展态势较好,故业绩保持高增;定增有效缓解资本紧张。 预计19-21年归母净利润增速为 19.6%/18.7%/17.5%,对应 EPS 为 1.26/1.50/1.76元, 给予目标估值 1.2倍 19年 PB,目标价 12.48元,维持增持评级。 风险提示: 受区域经济的局限规模扩张乏力; LPR 推行使息差承压。

净利润增速小幅回升,净息差和ROE有所下行 营收及PPOP增速有所下滑。1H19营收3231.8亿,YoY+5.5%。农行16年营收负增长(YoY-5.6%),之后随着不良出清和业务调整,17年上5%台阶,18年上10%台阶,而1H19随着净利息收入增速走弱,又降回5%台阶。1H19净利息收入2376.3亿,YoY+1.6%(此为IFRS9调整后,如果将其他非息收入加回,则YoY为3.7%,依然偏弱)。拨备前利润2192.9亿,YoY+6.0%;因上半年减轻了拨备计提力度,仍保证了4.9%的归母净利润增速。净息差有所下行。1H19农行净息差为2.16%,同比-19BP,较18年全年-17BP。主要因为存款付息率上行较多(1H19存款付息率1.60%,较18年全年上行21BP)。 年化ROE同比-2.15pct到14.57%,也是因为净利息收入增速回落。 资产端扩张较快,存款增速稳步上行 贷款和投资增速均较高。19H1贷款12.99万亿,YoY+13.3%,投资额7.29万亿,YoY+13.4%。其中,贷款投放力度较大,19H1较年初+8.8%,投资+5.8%。 拆分来看,对公贷款7.06万亿,较年初+5443亿,个贷5.09万亿,较年初+4238亿。个贷增速稳定在较高水平,16年以来就没有下过15%。1H19余额5.09万亿,YoY+17.1%,与1Q19的增速基本持平,零售转型步伐坚定。 增量结构来看,房贷占63%、个人经营贷+农户贷占19%,信用卡占18%。信用卡投放力度有所加大,1H19增加740亿,同比多增465亿。存款增速稳步上行。19H1存款余额18.53万亿,YoY+9.4%,较18年同期上升4.2pct。 其中活期存款YoY+7.4%,定期存款YoY+4.2%。18年全年定期存款增长1.9%,而19年上半年的增幅是7.1%,部分造成了存款付息率上行压力较大。 资产质量持续改善,理财规模较快扩张 资产质量仍处于15年来持续改善的趋势中。19H1末的不良率为1.43%,较年初-16BP,显著改善。关注率/逾期率/逾期90+比率为2.42%、1.49%、0.94%,较年初-31BP/-20BP/-10BP,潜在风险也得到较好缓释。拨备覆盖率280.0%,较年初+27pct。拨贷比下降15BP到5.10%,拨备计提力度有所下降。理财规模较快扩张。农行19H1非保本理财规模较年初上升1296亿到1.54万亿,增幅高于其余5家大行。符合新规的产品以收取管理费为主,故未来理财中收对规模的依赖度会加强。规模扩张较快,一来反映了其产品较好的客户认可度,二来也能为中收提供更好的基础。 投资建议:净利润增速小幅回升,资产质量持续改善 资产质量继续大幅改善,零售转型成效显著,理财规模扩张较快。原预计19-21年净利润增速为4.6%/5.1%/5.5%,现因推行LPR促使贷款端利率市场化,或使息差收窄,预测下调为4.5%/4.2%/4.0%,对应EPS为0.61/0.63/0.66元,给予目标估值1倍19年PB,目标价4.97元/股,维持买入评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。

营收增速保持回升,零售转型成效卓著 业绩增速仍处于近年来较高水平。1H19营收1182亿,YoY+16.0%,略低于19Q1的26.5%,但高增态势不改。净利息收入+其他非息收入816亿,YoY+17.8%;中收231亿,YoY+9.2%。净息差有所提升。1H19净息差为1.58%,同比+17BP,应归功于同业负债成本较低、贷款收益率上行。拨备前利润842亿,YoY+9.9%,比18H1高出7.0pct,盈利增速依然强劲;归母净利润427亿,YoY+4.9%,主要归功于净息差扩大和规模扩张。ROE略有下行。1H19年化ROE达12.57%,同比-19BP,与其他大行均值的差距或仍存在。 零售转型成效显著。19H1末,交行个人金融资产(AUM)达3.28万亿,较年初增长7.3%。上半年,交行零售板块税前利润151.4亿,YoY+36%,该板块营业收入YoY+25.1%,对全行的收入贡献也达到37.6%,同比+2.7pct。 规模扩张主要靠政府债,信用卡贷款出现收缩 1H19贷款增量中,房地产相关领域的居多。19H1对公贷款比年初增量较高的四个行业中,建筑业+房地产业共增加710亿,占对公贷款增量的37%。个贷较年初+186亿(住房按揭+602亿,信用卡-505亿)。交行作为大行,房地产企业客户相对较优质、房贷业务较规范,受地产融资收紧的影响或不大。另一个1H19的规模扩张主要因素则是政府债,“政府债及央票”科目比年初增加1408亿,占到投资端1H19增量的86%,资产质量稳健性增强。 信用卡不良率上升,贷款余额收缩。19H1末信用卡不良率2.49%,较年初上行97BP。同时,信用卡贷款额下降了505亿到4547亿,其在总贷款中占比下降了1.5pct,风险偏好或降低,资产安全性提高。期间,信用卡不良额从76.8亿上行至113.2亿,半年间47%的增速,风险已有所暴露。 整体资产质量稳中向好,资本较为充裕 多个风险指标稳中趋降。19H1末不良率/关注率/逾期90+比率分别为1.47%、2.32%、1.27%,分别下行2BP/13BP/3BP,资产质量稳中向好。拨备覆盖率为173.5%,比年初基本持平。资本较为充裕。19H1核心一级/一级/整体资本充足率分别为10.86%、11.86%、13.84%。8月16日400亿二级资本债发行完毕;7月19日公告,银保监会已批准其400亿永续债。以19H1末RWA静态测算,将分别提升资本充足率、一级资本充足率各67BP。 投资建议:零售转型促业绩高增,信用卡收紧令风险缓释 19H1业绩保持高增,零售转型成效卓著。预计19-21年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%,对应EPS为1.04/1.11/1.19元,给予目标估值0.9倍19年PB,对应8.38元/股,维持增持评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。

事件:8月26日,贵阳银行披露19年中报。营收67.6亿元,YoY+12.0%;拨备前利润49.7亿,YoY+12.4%;归母净利润26.5亿,YoY+16.4%;ROE达17.32%(年化),维持高位;不良率1.50%,环比+11BP,拨备覆盖率261.0%。 点评: 业绩增速显著回升,ROE维持高位 营收及PPOP增速显著回升。1H19营收67.6亿,YoY+12.0%,延续了19Q1回升态势(18年营收YoY+1.3%,为近6年来的低点)。净利息收入+其他非息收入62.5亿,YoY+20.5%;中收5.1亿,YoY+14.2%,占比仍然较低,结构有待优化。净息差略有下降。1H19净息差为2.27%,同比下行7BP,主要是存款付息率大幅上行的缘故。拨备前利润49.7亿,YoY+12.4%,同比上行5pct,比19Q1上行7.3pct,盈利能力显著回升;归母净利润26.5亿,YoY+16.4%,不良核销同比减半,构成业绩主要支撑,规模扩张贡献已弱化。ROE维持较高水平。1H19年化ROE达17.32%,同比-20BP,相对优势保持。 业务继续向存贷款回归,存款付息率有所上行 资产端结构优化使风险下降。19H1末贷款1515亿,投资2691亿,比年初分别增长13.8%、4.3%,新增投放偏向贷款。拆解来看,贷款主要靠对公(+209亿,其中建筑业+58亿、交运仓储邮政+39亿)。投资较年初增加111亿,主要是信托/资管计划(+53亿)、政府及准政府债(+34亿)。投资在生息资产中占比51.3%,非标在投资中占比41.8%,18年压降了6.5pct,但19H1却增加了0.3pct,风险仍存。存款增速略有下行,付息率亦有所抬升。19H1存款余额3329亿,YoY+6.5%(18H1为11.8%),存款扩张存在压力。其中,活期1598亿,比年初-83亿,定期1562亿,比年初+249亿。是故1H19存款付息率比18年全年提升了41BP到2.15%,是息差收窄的主要因素。 逾期及关注率显著上行,高管变动或使风险偏好下降 逾期率和关注率显著上行。19H1末不良率/关注率/逾期率分别为1.50%、3.08%、4.49%,分别上行15BP/49BP/156BP。其中逾期率上行较多,主要是逾期1-90天比率上行158BP,表明37亿的新增逾期发生在19Q2。年报也补充说明,8月25日已经下降21亿到66亿,静态测算逾期率将下行108BP到3.41%。拨备覆盖率环比下行15.2pct,比年初下降5.1pct;拨贷比3.92%,较18年末+32BP。资本消耗较快。19H1核心一级和一级资本充足率分别为8.84%、10.26%,较年初分别下滑77BP和96BP,略显紧张,未来会有资本补充需求。7月份以来3名高管集体变动。原监事长张正海升任董事长,原党委委员、副行长夏玉琳升任行长,原董事、副行长杨琪升任监事长。规模扩张趋缓或表明其业务风险偏好降低,后续风险有望持续出清。 投资建议:业绩增速显著回升,资产质量压力仍存三位高管变动,或使业务风险偏好下降;业绩回升态势明显。预计19-21年归母净利润增速为10.7%/12.2%/13.5%,对应EPS为1.77/1.98/2.25元,给予目标估值1.2倍19年PB,对应目标价12.50元/股,维持增持评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。