17Q3淡季维持30%高增长。2017年1-9月,公司营收8.00亿元,同比增长27%,归母净利润1.82亿元,同比增长33%。17Q3单季营收2.77亿元,同比增长32%,营业收入有所加速,归母净利润0.58亿元,同比增长30%,维持30%高位。 毛利率有所回落,三费率整体保持平稳下降趋势,净利率保持高位。由于原材料价格上涨等因素,2017年Q3毛利率有所回落,管理费用率稳定下滑,三费率整体保持平稳下滑趋势,公司净利率保持21%高位。 新产能新项目稳定推进。根据公司2017年三季度报,前期设备投入产能提升稳步推进,离合器关键零部件新增客户法雷奥,配套大众DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目进入批产化准备阶段。 盈利预测与投资建议。三季度整车销售符合“金九银十”的景气特征,9月销量环比增长20%以上。精锻科技的核心客户是大众汽车,下游需求旺盛,供给相对紧缺,公司议价能力较强,是稀缺的低估值稳增长高壁垒标的。我们预计,2017-2019年归母净利润为2.61亿元、3.51亿元、4.44亿元,EPS分别为0.64元、0.87元、1.10元,对应2017年10月18日收盘价PE分别为25/18/14倍。参考A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的,2017-2019年综合可比公司平均动态PE为29/24/20倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,目标价为21.75元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。

公司2017Q3净利润维持30%左右高速增长,维持较高增长质量。2017年Q3,精锻科技预计归属于上市公司股东的净利润为5500万元-6000万元,同比增长24.26% -35.56%;2017年Q1-Q3,预计归属于上市公司股东的净利润为1.80-1.85亿元,同比增长31.63%-35.28%。2017年Q1和Q2净利润增速分别为33.94%、36.11%,Q3整体上与H1保持同一水准,公司的规模效应有效对冲产品销售价格年降和原材料上涨的不利影响。 订单完成率保持70%左右低位,终端需求旺盛;费用率稳定下行,毛利率净利率稳定上行。随着公司生产效率的提高和宁波工厂主要客户整车市场销量下滑影响,2017年Q1整体订单完成率略有回升。17H1销售费用率下降导致三项费用率稳定下降,毛利率稳定上行,净利率明显提升;根据业绩预告,17Q3销售费用率、管理费率同比略有下降,预计全年趋势维持。 自动变速箱供给缺口保障中长期增长。根据公司2017年中报,2016年国内制造自动档乘用车占比不到50%,自动变速箱需求空间大,到2020年预计合资+自主自动变速箱总需求在2000万套以上,根据现有各外资和自主自动变速箱工厂的产能规划,到2020年我国自动变速箱仍存在200-300万套的需求缺口。 盈利预测与投资建议。三季度整车销售符合“金九银十”的景气特征,9月销量环比增长20%以上。精锻科技的核心客户是大众汽车,我们预计将开启强劲的增长周期。我们预计,2017-2019年归母净利润为2.61亿元、3.51亿元、4.44亿元,EPS 分别为0.64元、0.87元、1.10元,对应2017年10月11日收盘价PE分别为25/19/15倍。参考A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的,2017-2019年综合可比公司平均动态PE 为30/24/20倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,目标价为21.75元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。

公司是汽车核心零部件安全气囊优质标的。公司产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。2017H1,公司营收和归母净利润分别为4.44亿/1.25亿,同比增长16.12%/6.06%。公司毛利率净利率稳定,处于40%+/20%+高位。 公司是安全气囊布/袋国内细分龙头,具备参与全球竞争的实力。公司2016年销量2083万米,市占率约34%。公司主要竞争对手包括日本东丽、韩国晓星、韩国可隆和法国博舍等外资或者合资公司,具备参与全球竞争的实力。 公司供给加速与行业需求加速匹配。公司产能扩张将提供较明显的产销量弹性。(1)供给端,公司产能扩张将提供较明显的产销量弹性。2016年公司设计产能达到2054万米;公司后溪厂区扩产946万米预计2017年投产,扩产后公司产能将达到3000万米;公司2017年8月完成定增募资,达产后640万米的气囊布产能将用于现有设备的更新替换。(2)需求端,消费升级推动气囊销量增速超过整车销量增速。由于汽车消费者安全意识提升,安全气囊配置数量将稳步提升,安全气囊细分市场增速超过整车销量增速,公司作为国内龙头将明显受益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年营业收入为10.30/11.45/13.67亿元人民币,EPS为1.21/1.37/1.64元,对应2017年10月9日收盘价PE分别为25/23/19倍。参考可比公司平均PE为25/20/16倍,由于公司在中国具备较强竞争力,所处细分行业壁垒较高,给予2018年动态PE平均25倍,目标价为34.13元,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;主要客户增速低于预期;原材料价格上涨。

响应时代发展趋势,与科技公司展开合作。公司与腾讯公司签署战略合作框架协议,双方将在智能网联汽车车联网服务和智能驾驶、云平台、大数据、汽车生态圈、宣传和营销领域开展业务合作,同时探讨在移动出行和汽车电商平台、新能源汽车以及汽车保险业务领域开展资本合作,促进双方的快速发展。 预期未来的合作将是多方面深层次。(1)业务层面的合作。①结合腾讯具有优势的移动支付、音乐、微信互联、社交账号,为公司提供新一代具有人工智能特点的车联网创新服务;②借助腾讯在云计算领域的领先技术和人工智能能力,为公司提供高性价比的基础云平台;③在金融、创新、广告、出行、汽车后服务等领域开展合作;④利用腾讯平台优势和资源进行品牌推广。(2)资本层面的合作。双方将探讨在移动出行、汽车电商、新能源汽车领域以及汽车保险业务领域的资本合作。 公司是优质整车标的,2017年重磅新车型提供明显利润增量。我们预计,2017年传祺GS8、冠道、JEEP指南者和汉兰达利量均有保障,传祺新推出的GS7、GS3锦上添花;利润车型均为1.6L以上,日系车企发动机自然吸气为主补贴覆盖面小,受购置税补贴退坡政策影响最小。 盈利预测与投资建议。2017年乘用车行业销量增长降速,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,销量有基础、并且价格坚挺,盈利有保障,是2017年优质的整车投资标的。我们预测公司2017-2018年归母净利润预测分别为105.72亿元、141.55亿元,对应2017年9月19日收盘市值PE为16/12倍。综合参考A股相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为15/12倍。考虑公司利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2018年15倍PE估值,目标价32.70元,维持买入评级。特别指出,广汽集团H股2017年估值约9倍,建议积极关注广汽集团H股的投资机会。

参股苏州智华,布局智能驾驶。公司于2015年8月以增资形式参股苏州智华,截至2017年上半年,持股比例为8.4%。公司通过参股苏州智华,在前装市场上可以实现客户资源的互补共享,在后装市场上可以与汽车超人深度协同合作,线上销售,线下安装服务为消费者提供智能驾驶解决方案。 车载摄像头空间大,正处加速渗透期。摄像头是实现无人驾驶的必备传感器,未来单车配置数量6~10个,目前正从豪华车向经济型车渗透,我们估计整车成本2000元左右,假设全球汽车销量1亿辆,对应市场空间2000亿元。 苏州智华:国内ADAS龙头。苏州智华在基于摄像头的图像识别算法方面有深厚的积淀,为整车厂提供包括LDW、FCW为代表的ADAS系统解决方案,主要客户包括广汽、长安等一二线乘用车品牌,2017年上半年出货量约56万套,实现收入超1亿元,是国内ADAS龙头公司,未来将显著受益行业的高增速。 盈利预测与投资建议。公司是后市场龙头,汽车超人流水快速扩张,有望于四季度扭亏,钢轮、EPS环保、汽车金融等业务盈利改善,估值消化,成长明确,参股苏州智华,受益智能驾驶板块高成长性。我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.29元/0.54元/0.77元,给予2018年40倍PE,目标价21.6元,维持“买入”评级。

中鼎股份是国内非轮胎橡胶行业龙头。公司数十年来深耕汽车橡胶密封件、减震件细分领域,并持续扩张海外,并有十余年持续并购海外优质标的的经验,是国内橡胶件龙头、全球前二十位领军企业。 我们认为,对中鼎股份而言,这是一个更好的时代,细分领域正在快速扩张。新能源汽车全球超级周期即将打开,强势产品趋势持续,大量新增问题需要解决,包括电动汽车上难度更大的NVH问题、涉电运行时的密封防护问题、三电系统的热管理问题等,产业链对密封、降噪、减震、冷却等的新要求随之带动了高端橡胶件需求的快速增长。 我们认为,对中鼎股份而言,过往数十年的耕耘和学习,终于积累到了能够推出更好产品的时刻。数十年来,公司深耕汽车橡胶密封件、减震件细分领域,供应链已高度成熟,同时,通过十余年持续并购海外优质标的,不仅打开欧洲、北美等市场,在客户结构上实现了全面高端化(前三大客户戴姆勒、大众、沃尔沃)、海外业务占比高达60%,更有效吸收了海外细分领域龙头的高精尖技术和品牌,看似零散的并购通过产业逻辑的梳理,已逐步形成了全新三大业务阵营(冷却系统、降噪减震底盘系统、高端密封系统),而未来3~5年将正是新产品有序落地,满足产业高端化、电动化需求的时机。 盈利预测与投资建议。产业超级周期与公司产品周期即将碰撞,更好的未来前路已照亮。公司全球内生、外延增长强劲,全新三大业务体系已逐步整合完成,反向投资未来3年将逐步进入收获期。预计公司2017-2019年EPS分别为0.99元、1.26元、1.53元,对应2017年9月8日收盘价PE分别为20倍、16倍、13倍。参照可比公司2017年PE为25~28倍,给予公司2017年27倍动态PE估值,目标价26.73元,维持“买入”评级。

2017H1收入增长42.13%,归母净利润增长22.07%。公司公告,2017年上半年,营业收入8.66亿元,同比增长42.13%,归母净利润1.40亿元,同比增长22.07%,扣非后归母净利润为1.34亿元,同比增长22.06%。 2017年Q2单季度,公司收入4.62亿元,同比增长48.02%;Q2单季度归母净利润0.66亿元,同比增长20.31%。整体业绩保持快速增长,符合预期。 积极开拓海外市场,业绩贡献可期。作为国内少数能同时为欧系、美系、日系及自主品牌车系配套的座椅零配件供应商,公司一直在积极开拓国外市场,2014年在德国设立了在欧洲的研发和商务平台-德国继峰,同年在捷克设立生产基地-捷克继峰,目前的客户有大众、捷豹路虎、宝马全球、保时捷、戴姆勒等。从2016年开始,德国继峰承接的订单开始进入量产阶段,2017年捷克继峰的部分产能将得到释放,我们预计海外业务将逐渐贡献业绩。 乘用车市场增速放缓,华晨宝马、一汽大众新品周期保增长。2017年上半年,汽车产销分别为1,352.6万辆和1,335.4万辆,同比增长 4.6%和3.8%,其中乘用车产销1,148.3万辆和1,125.3万辆,同比增长3.2%和1.6%,乘用车产销同比增速有所放缓,低于汽车行业总体平均增速。我们认为公司未来业绩增长无忧,其中17-18年华晨宝马(新5系和X3)、18-19年公司的最大客户一汽大众将进入强劲新品周期,公司国内市场份额有望继续攀升。另外,公司2017年上半年就有19个项目正在和客户同步研发中,我们认为公司长期增长有保障。 增持GRAMMER。今年2月,公司和全球座椅龙头德国GRAMMER 公司签订战略合作协议,到5月23日,公司大股东持有GRAMM 15.07%股份,到7月18日累计增持到20.01%,后续有望认购GRAMMER 子公司的新增股份或购买现有股份,对GRAMMER 子公司进行一定比例的股权投资。我们预计双方将在产品技术、渠道等资源方面共享利用,共同开拓国内和国际市场。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元, EPS 分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年8月25日收盘价PE 分别为23/18/13倍。参考可比公司平均17年44倍PE,给予2017年动态PE 平均30倍,目标价为15.60元,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;公司新客户新产品开拓不及预期;上游原材价格较大幅度波动。

公司2017Q2净利润增速保持30%以上高位,净利润增速>>营收增速。2017H1星宇股份营收为20.01亿元,同比增长29.15%;归母净利润为2.27亿元,同比增长31.54%。其中,2017Q2实现营收10.37亿元,同比增长20.63%;归母净利润1.28亿元,同比增长31.29%,保持30%以上高位且保持较好盈利质量。 公司毛利率/净利率稳定提升。自2014年以来,公司毛利率和净利率出现小幅下降,主要由于生产规模扩张、研发投入费用化、坏账准备计提等原因导致。2016年四季度开始,由于公司前期产能扩建项目逐渐投产,三项费用率稳定下降,公司营业成本得到控制,公司毛利率和净利率稳中向上。 公司客户结构持续升级,从自主到合资、到全球豪华品牌,是一汽大众和吉利新车周期优质受益标的。近年来公司客户结构不断升级,从以自主品牌为主逐渐过渡到长期为一汽大众、一汽丰田等合资整车厂供货,再承接宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎等豪华品牌订单。根据公司中报,2017年上半年,公司承接车灯新项目39个,其中前照灯9个、后组合灯8个,批产车灯新项目36个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 车灯行业格局演变,星宇提升国际竞争力。自主崛起进口替代、自主向上合资向下的行业大格局下,部分有实力的自主汽车零部件企业迎来发展利好。国内一超多强格局,星宇稳中向上,与跨国品牌直接竞争,遥遥领先其他自主品牌。小糸制造所凭借汽车车灯一个品类做成500亿人民币市值的公司,公司将受益于自主车企崛起红利、合资车企深度国产化机遇、全球化扩张机遇,踏上“巨人”足迹。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。公司产能逐步释放,产品结构和客户结构同步提升,营收规模和毛利率有望同时改善。我们预计公司2017-2019年营业收入为43.89/56.36/73.46亿元人民币,EPS 为1.67/2.22/3.02元,对应2017年8月17日收盘价PE 分别为26/20/14倍。参考可比公司平均PE 为27/20/18倍,考虑公司的稀缺性和行业地位提升,给予2017年32倍PE,目标价为53.44元,维持“买入”评级。 风险提示。客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。

公司2017Q2净利润保持30%以上高位且有加速之势,净利润增速>>营收增速。2017H1实现营业收入5.24亿元,同比增长24.76%,归母净利润为1.25亿元,同比增长35.11%。公司2017Q2实现营收2.58亿元,同比增长22.28%,净利润0.68亿元,同比增长36.11%,保持30%以上高位并且有加速的态势。 2016年和2017Q1订单完成率保持低位,反映了终端需求旺盛。随着公司生产效率的提高和宁波工厂主要客户整车市场销量下滑影响,2017年Q1整体订单完成率略有回升,但仍处于70%以下的低位,反映了下游客户旺盛的需求。募投项目和配套技改项目产能快速释放,固定资产+在建工程增速明显放缓,公司处于重资产行业上行轨道周期。销售费用率下降导致三项费用率稳定下降,毛利率稳定上行,净利率明显提升,反映了较好的增长质量。 自动变速箱供给缺口保障中长期增长。根据公司2017年中报,2016年国内制造自动档乘用车占比不到50%,自动变速箱需求空间大,到2020年预计合资+自主自动变速箱总需求在2000万套以上,根据现有各外资和自主自动变速箱工厂的产能规划,到2020年我国自动变速箱仍存在200-300万套的需求缺口。 公司进入高端电动供应链,搭上“未来列车”。公司通过两方面进行横向扩展,一是传统差速齿轮进行产品结构升级,扩大电动差速器齿轮业务;二是拓展其他精锻件品类,包括变速箱轴、电机轴等。根据2017年中报,(1)2017H1已实现销售收入0.72亿元,并且逐季稳定增长;(2)公司在新能源汽车领域也积极布局高附加值高壁垒电机轴等。根据公司中报,在新能源车项目方面公司与客户仍有一些新产品项目正在洽谈中,如新能源车电机轴、新能源电动车部件总成。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。根据最新中报情况,我们上调2017-2019年归母净利润至2.61亿元、3.51亿元、4.45亿元,上调EPS分别至0.64元、0.87元、1.10元,对应2017年8月9日收盘价PE分别为25/19/15倍。参考A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的,2017-2019年综合可比公司平均动态PE为30/24/20倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,上调目标价至21.75元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。

7月销量确立向上拐点,T700、电动车表现突出。众泰汽车7月销量2.1万辆,同比-4.4%,环比+3.0%,叠加6月销量环比增长超过40%,基本确立向上拐点。其中,纯电动车销量2709辆,同比+29.9%,我们预计T700销量超4000辆,爬坡迅速,稳态销量10000辆/月。 车型结构升级完成,下半年旺季盈利可观。公司产品结构升级基本完成,T600、SR7、大迈X5主打8-12万元区间SUV市场,T700、SR9、大迈X7主打10-15万元区间SUV市场,云100S、E200、E30主打电动车市场。国内汽车消费8月份开始进入旺季,购置税退出将刺激价格敏感型消费者提前购车,我们预计T700、SR9、大迈X7等旗舰车型将迅速上量,带动单车盈利显著改善,下半年公司净利润有望超过10亿元。 众泰新能源产品丰富,渠道优势明显,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),购车门槛显著降低,同时用车费用大幅降低,我们认为将替代低速电动车、电动三轮车,空间广阔。众泰电动车型丰富,三至五线城市具备渠道和市场优势,2017年前6月累计销量约13000辆,小型车市场份额居前。 中报业绩超预期,单车盈利大幅提升。众泰汽车2017年4月并表,披露业绩快报净利2.0~2.3亿元,同比+440%~+520%,并且剔除重组费用0.55亿,因此,众泰汽车2季度单季盈利高达2.5亿,同比+25%,而销量同比-30%,单车净利从原来2676元提升至今年的5307元,考虑到上半年销量超过10万辆,我们预计17年1-6月众泰汽车净利润超5亿元,大超市场预期,下半年净利润将超10亿元。 盈利预测与投资建议。众泰完成产品结构升级,迎来高速发展期,电动车持续热销,预计17、18年销量34万、48万辆。预计17-19年EPS分别为0.91元/1.29元/1.53元,给予2017年动态PE平均20倍,目标价18.2元,“买入”评级。

事件:2017年8月8日公告,公司于近日收到子公司德国继峰的400万欧元担保申请,该担保专项为宝马给德国继峰的三个项目:①欧洲宝马1系和2系GranCoupe的头枕;②欧洲宝马8系的扶手;③欧洲宝马3系和南非宝马X3的扶手。据宝马提供的产能预测,三个项目总产值将达到8.72亿元。 海外扩张再下一城,海外市场前景可期。作为国内少数能同时为欧系、美系、日系及自主品牌车系配套的座椅零配件供应商,公司一直在积极开拓国外市场,在德国设立合资公司-德国继峰,在捷克设立生产基地-捷克继峰,目前已经拿到大众、捷豹路虎等客户定点的欧洲区业务,此次进入宝马全球供应体系,更是标志着公司业务正式迈进高端市场,凭借产品高品质、高盈利性等优势,海外市场业务前景可期。 国内业务受益于华晨宝马、一汽大众新周期和自主新龙头崛起。目前国内汽车市场仍保持较快增长,2016年国内汽车产量与销量均创历史新高,分别为2811.9万辆(YOY14.5%)和2802.8万辆(YOY13.7%),目前公司已和安道拓、李尔、佛吉亚等全球知名座椅总成厂商建立了紧密合作关系,同时通过合资设立企业、参股其他企业、签订合作协议等方式,加大新客户的开拓力度。作为国内行业龙头,我们认为公司将直接受益于国内汽车市场的快速发展,其中17-18年华晨宝马(新5系和X3)、18-19年公司的最大客户一汽大众将进入强劲新品周期,公司国内市场份额有望继续攀升。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元,EPS分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年8月8日收盘价PE分别为22/17/12倍。参考可比公司平均PE为40/28/21倍,给予2017年动态PE平均30倍,目标价为15.60元,维持公司“买入”评级。

长城7月销6.91万辆,同比+0.13%基本持平。长城汽车7月销6.91万辆,同比+0.13%,其中:(1)皮卡风骏月销8420辆;(2)哈弗品牌SUV销5.39万辆,同比-10.25%,其中①H6销3.7万辆,同比-4.5%,新老产品切换,新H6放量速度仍有提升空间,后续带动H6向高水准恢复;②H2销1.05万辆,同比+4.0%,淡季结束后持续放量中,未来将协同H6夯实中低端SUV霸主;③H8、H9销量同比、环比基本平稳,自5月中旬换代新产品后表现稳健;(3)WEY品牌首款车型VV7自5月31日起逐步交付,6月、7月分别销3166辆、6075辆,开端良好、有序爬坡,表现基本符合预期。 中报业绩下滑超预期,下半年全新H6、魏派VV7/VV5放量速度将显著影响全年业绩。公司发布中报业绩快报,上半年营收413亿元,同比-1.0%,归母净利25亿元、同比-49.4%。其中17Q2营收179亿元,同比-14%,归母利润5.4亿元,同比-78.8%,下滑幅度超预期,单车均价8.7万元,同比-9.4%、环比-5.4%,单车净利0.26万元,同比-0.9万元,环比-0.5万元。 我们预测,2017上半年业绩下滑主因3个:①17Q2产销基本面较弱,H6换代、新款爬坡适逢行业淡季、竞品夹击;WEY渠道建设、终端铺货及交付都需时间,6月首月销3166辆,潜在放量尚未开启。②10亿元红包促销Q2执行,测算覆盖16万辆新车,假设80%红包有效激活且其中70%在Q2使用,带动单车毛利下滑约3500元。③预计17Q2广告费和研发费用大幅增长、所得税率提升至约24%等均对业绩形成拖累。 盈利预测与投资建议。考虑H6新老切换缓冲期及其对毛利率影响、徐水整车和变速器工厂带来的项目和研发费用、以及17年3月公布的“10亿元红包”优惠刺激计划,调整公司2017-2018年对应EPS为0.81元、1.05元,对应2017年8月7日收盘价PE分别为15.8倍、12.2倍。综合参考A股整车相关标的,2018年综合可比公司平均动态PE为6.1~17.8倍。考虑公司是SUV细分领域龙头、处于品牌升级关键时期,未来自2018年起将受益WEY新品牌放量、长期成长性优越,且蓝筹白马估值修复趋势明显,给予公司2018年13倍动态PE,目标价13.65元,维持“增持”评级。 风险提示。上年透支消费程度高于预期的风险。WEY品牌销量爬坡低于预期。自产7DCT双离合变速器表现低于预期。

公司是粤科金融集团控制的唯一上市公司,有望受益于广东国改加速。国企改革主线在经历13年底升温-15年中降温后,随着中央经济工作会议定调混改,国改预期重建中。根据中国证券报最新报道,对于国企改革,广东提出了“四个一批”的新要求,即“重组一批、混合所有制改革一批、下放一批、退出一批”,加强资本运作,提高配置效率。广东省国资委将在国企分类监管方面作出调整,由目前准公共性、竞争性两大类别,调整为准公共类、竞争类、金控类三大类别。根据中国证券报,广东粤财和粤科两家企业有望率先整合,粤科持有公司25.03%的股份,公司有望受益。 17Q1超高速增长,17Q2仍将延续。公司2017Q1实现营业收入7.85亿元,同比增长32.71%;实现归母净利润5572万元,同比大幅增长72.04%,环比增长16.30%。据公司一季报预告,公司预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为150%~200%,归母净利润变动区间为14,683-17,619万元。南通子公司、武汉子公司的改善,收购标的四维尔4月并表,是公司高增长的主要原因。 盈利预测与投资建议。公司收购四维尔已经2017年4月并表,预计公司2017-2018年增发后归母净利润分别为3.51/4.93亿,EPS分别为0.99/1.39元,对应2017年8月7日收盘价PE为24/17倍。综合参考相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为41/34倍。公司是国企改革优质标的,现有主业受益于轻量化产业趋势,通过收购完善产业链布局,给予公司2017年30倍PE估值。公司是低估值高增长稀缺标的,目标价为29.70元,维持“买入”评级。 风险提示。汽车销售形势不及预期;武汉工厂产能释放不及预期;被收购公司未达成业绩承诺;原材料价格上涨过快。

颜值时代、车企竞争加剧、技术升级等提升车灯行业吸引力。(1)颜值时代外观是重要购买驱动因素,而车灯成为重要的外观件;(2)自主向上合资向下均需要控制成本提升性价比,能对10-20万市场形成有效供给的自主零部件将充分受益;(3)纵向来看,同款车型升级换代过程中,车灯持续升级伴随着单车价值量持续提升。AFS、ADB等智能技术加速渗透也将推动单品价值量提升。 星宇2017年二次加速。公司2016年营收和归母净利润分别为33.47亿/3.50亿,同比增长35.64%/19.22%;2017年Q1,公司营收和归母净利润分别为9.65亿/0.99亿,同比增长39.75%/31.86%,规模扩张推动公司营收和净利润加速增长。 车灯行业格局演变,星宇提升国际竞争力。自主崛起进口替代、自主向上合资向下的行业大格局下,部分有实力的自主汽车零部件企业迎来发展利好。国内一超多强格局,星宇稳中向上,与跨国品牌直接竞争,遥遥领先其他自主品牌。小糸制造所凭借汽车车灯一个品类做成500亿人民币市值的公司,公司将受益于自主车企崛起红利、合资车企深度国产化机遇、全球化扩张机遇,踏上“巨人”足迹。 定向增发扩大产能,员工持股加强激励。(1)2016年8月公司以41.09元/股的发行价募资14.77亿元用于扩产,非公开发行锁定期为一年,公司收入规模将进一步扩大;(2)2015年1月公司推出员工持股计划,将分三期实施。第一期员工持股计划股东赠与部分于2015年8月28日完成过户,锁定期为24个月,第二期员工持股计划截止2016年3月31日已从二级市场购买完成,锁定期12个月,员工持股计划将分享企业发展成果。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。公司产能逐步释放,产品结构和客户结构同步提升,营收规模和毛利率有望同时改善。我们预计公司2017-2019年营业收入为43.89/56.36/73.46亿元人民币,EPS为1.67/2.22/3.02元,对应2017年8月1日收盘价PE分别为27/20/15倍。参考可比公司平均PE为27/19/18倍,考虑公司的稀缺性和行业地位提升,给予2017年32倍PE,目标价为53.44元,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司是优质的汽车座椅零部件供应商。公司主营产品为乘用车座椅头枕、头枕支杆和座椅扶手。公司营收和净利润稳定增长,2016年营收和净利润增速分别为40%和42%,2017Q1为36%和32%。 国内龙头出水,国际潜龙在渊。座椅总成竞争格局相对稳定,形成江森自控、李尔、佛吉亚三强并存的寡头垄断格局。(1)公司在座椅零部件头枕领域保持国内领先地位,2016年国内头枕市场份额高达17%;(2)跟国际龙头格拉默比,公司盈利质量优势非常明显,我们看好公司国际市场地位不断提升。 公司是大众车企产品强周期核心受益标的。(1)公司客户资源优质,主要的座椅总成龙头企业均是公司客户,豪华品牌宝马和一线自主新龙头吉利和传祺是公司新的增量;(2)一汽大众是公司最主要的间接车企客户,收入占比超过30%,2018-2019年一汽大众进入强劲的新产品周期,将为公司提供明显的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元,EPS分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年7月31日收盘价PE分别为22/17/12倍。参考可比公司平均PE为40/28/21倍,给予2017年动态PE平均30倍,目标价为15.60元,提升公司评级至“买入”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;公司新客户新产品开拓不及预期;上游原材价格较大幅度波动。