定位高端板材,产能持续放量 首钢股份定位高端板材,汽车板、电工钢市占率全国居前,智能化程度不断提升。公司是首钢集团钢铁、铁矿产业唯一整合平台,未来有望注入集团优质资产。公司是少有的产能扩张钢企,2019年粗钢产能1770万吨,随着京唐二期达产,我们预计2021年产能有望达2670万吨。此外,公司6月2日公告经营范围拟新增电信、软件开发等业务。我们认为,国内疫情影响逐步减弱,汽车产销增速有望于20Q2转正,且2024年后汽车产销稳态增速或为2%,预计高强钢需求增速更高,公司或受益。我们预计公司2020-22年EPS为0.15、0.18、0.19元,首次覆盖给予“增持”评级。 首钢集团钢铁业唯一整合平台,定位高端板材 首钢集团承诺,公司将作为集团在中国境内的钢铁、铁矿产业整合和整体上市的唯一平台,集团相关优质资产有望注入公司。目前,首钢集团粗钢产能3331万吨,公司粗钢权益产能1295万吨;我们预计京唐公司在2021年全面达产后,集团粗钢产能或达到4231万吨、公司粗钢权益产能仅1754万吨,公司理论整合空间2477万吨。2019年公司汽车板、电工钢市占率全国第二,仅次于宝武集团;同期公司已成为宝马、长城、北汽、吉利等汽车板主要供应商,无取向电工钢在美的、格力、日立等市场份额第一。 两大基地具备地理优势,超低排放领跑行业 公司钢铁主业基本搬迁至河北唐山,形成迁顺、京唐两大钢铁生产基地,下属主要有迁钢公司、京唐公司。迁顺、京唐基地资源、产品优势互补,地理位置较优。京唐公司地处曹妃甸港码头,迁钢公司与亚洲最大的露天铁矿首钢矿业水厂矿区相毗邻,物流优势大。公司环保改善领先,2020年1月,迁钢公司成为全国第一家、唯一一家通过全工序超低排放评估验收的企业;靠海的京唐公司是唐山限产比例最低钢企之一。 汽车产销复苏或致卷板走强,高强钢仍具较大空间 4月上汽集团、长安汽车等车企汽车销量增速转正,具备标杆意义;同期乘用车产、销量同比增速较3月分别+45.3、45.8pct,改善明显,叠加4月汽车零售额同比持平,以及经销商库存压力缓解、看好后市汽车需求,我们认为汽车产销有望趋于正常化,20Q2汽车产销或实现正增长,有望提振卷板需求,将利好下游需求含汽车用钢的钢企。此外,我们预计2024年后汽车销量稳态增速2%,考虑到不断提高的高端钢材应用比例,我们预计2028年高强钢、镀锌板需求较2019年分别有23%、27%上行空间。 产能持续放量,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-22年BVPS为4.89/5.07/5.26元,当前股价对应PB为0.76/0.73/0.71倍,可比公司平均PB(2020E)为0.66倍,考虑公司产能不断释放、产品种类不断增多、高端产品比例提升,给予公司2020年0.80-0.85倍PB估值,目标价3.91-4.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势变化;汽车产销复苏不及预期;原材料涨价风险。

拟现金收购罗源闽光,维持“增持”评级2020年6月2日,公司发布公告称拟向三钢集团现金收购福建罗源闽光钢铁有限责任公司(以下简称“罗源闽光”)100%股权,交易价格约为21.5亿元。罗源闽光粗钢产能202万吨,产品以建筑用钢为主,靠港临海可有效降低物流成本,且有望为公司打开闽东北市场。以2019年(末)财务数据测算,若罗源闽光成功并入,公司净利润增厚17.7%,资产负债率从36.9%小幅上行至45.3%。考虑到收购事宜仍需批准,故维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为0.99/1.11/1.14元,维持“增持”评级。 罗源闽光具备区位优势,并入后巩固公司龙头地位根据罗源闽光审计报告,罗源闽光拥有完整的长流程生产线,粗钢产能202万吨(2018年),以21.5亿元交易价格测算产能收购价格为1064元/吨,略高于公司前期收购泉州闽光时952元/吨的收购价格。三钢闽光粗钢产能1000万吨(2019年),若成功并入后公司粗钢产能将增20.2%;2019年公司粗钢产量1037万吨,同期福建省粗钢产量为2390万吨,省内市占率达43%;若罗源闽光成功并入,以202万吨粗钢产能测算,市占率将提升至52%,公司省内龙头地位进一步得到巩固。罗源闽光位于福州,且靠港临海,降低物流成本的同时可为公司进一步开拓闽东北市场。 罗源闽光费用管控好,吨钢盈利略低于公司以19年(末)数据测算,公司销售毛利率(剔除“外购钢材”业务,下同)为17.2%,罗源闽光为9.0%;公司销售净利率为9.6%,罗源闽光为5.8%; 公司资产负债率为36.9%,罗源闽光为69.2%。吨钢口径看,公司吨毛利、吨费用、吨净利分别为638、147、355元/吨,罗源闽光分别为505、58、322元/吨。罗源闽光吨钢盈利能力略低于公司,但吨费用表现较好,主要因无研发费用。考虑到物联云商项目对购销两端渠道进行整合,若罗源闽光成功并入,未来盈利能力有望改善。 基建增速或向上,有望托底用钢需求据国家统计局,20年4月基建投资增速为2.3%,较3月增13.4pct。据华泰固收团队《细辨宏观症,关注两会方》(2020.5.21)观点,随着国内疫情控制与情绪好转,建筑用工与企业达产情况将有明显改善,并推动基建投资增速继续攀升。基建投资增速,有望托底用钢需求,公司为区域长材龙头,业绩表现或相对较好。 罗源闽光并入有望增厚公司业绩,维持“增持”评级罗源闽光粗钢产能202万吨,若成功并入,将巩固公司龙头地位;但盈利能力暂不及公司,未来有望改善。因收购事宜仍需批准,故维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为0.99/1.11/1.14元。可比公司PB(2020E)均值为0.99倍,给予公司0.95-1倍PB估值,取BPS(2020E)为8.38元,目标价为7.96-8.38元,维持“增持”评级。 风险提示:收购事宜受阻,宏观经济不及预期,疫情发展超预期。

西部大开发带来利好,上调至“增持”评级2020年5月17日,中共中央、国务院印发《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》(以下简称“《指导意见》”),其中“强化基础设施规划建设”、“强化开放大通道建设”等意见均涉及包括新疆在内的西部地区基建投资。另外,疆内重点项目建设进度向好,有望提振疆内用钢需求。 八一钢铁是疆内龙头钢企,2019年疆内市占率47%,且完成疆内产能整合是控股股东八钢公司2020年战略任务之一,公司有望受益。故我们上调公司业绩预测,预计20-22年EPS为0.10/0.11/0.12元(前值为0.06/0.07/0.08元),并上调至“增持”评级。 西部大开发政策持续,看好疆内基建投资《指导意见》进一步稳定对西部大开发战略持续推进的预期,有效保障了包括新疆在内的西部地区基建投资力度。据新疆发改委,2020年共安排重点项目390项,当年计划完成投资2600亿元以上;其中,续建项目190项,包括G312线呼图壁-玛纳斯公路项目等在内的前期停工项目。另新疆复工复产情况较好,截至3月底,190项重点续建项目全部开工,较往年提前1个月。据国家统计局,20年4月新疆固定资产投资、建安工程分项投资当月同比增29.1%、37.5%,均明显好于全国平均水平(0.8%、0.7%)。 疆内水泥出货率同比较高,用钢需求或向好据Wind,5月乌鲁木齐地区螺纹(20mm)均价为3862元/吨,环比涨267元/吨,均高于同期上海、兰州93、132元/吨的环比涨幅;3月12日至5月8日,乌鲁木齐水泥(42.5散装)价格上涨5元/吨,同期上海下跌16元/吨、兰州上涨59元/吨,或表明西部地区需求向好。据数字水泥网,5月29日乌鲁木齐、阿克苏水泥出货率为35%、45%(YoY+15pct、+20pct)。 钢价上行,水泥价格坚挺、出货率高,我们认为疆内施工情况或向好。 控股股东或整合疆内产能,有望改善新疆供需格局据中国宝武报,4月17日,宝武集团董事长指出,2020年八钢公司将把疆内产能整合工作作为首要重点任务。4月21日,公司控股股东八钢公司,以及宝武集团、华宝投资共同出资10亿元成立新疆天山钢铁联合有限公司,分别持股50%、25%、25%。截至2019年(末),公司粗钢产能730万吨、产量580万吨,八钢公司粗钢产能1000万吨;2019年疆内粗钢产量1237万吨,若整合工作顺利开展,疆内供需格局有望改善。 用钢需求向好,上调至“增持”评级西部大开发政策延续,叠加疆内重点项目建设进度较好,新疆地区用钢需求向好趋势明显;且公司控股股东有望整合疆内产能,改善供需格局,故上调盈利预测,20-22年EPS为0.10/0.11/0.12元。可比公司PB(2020E)均值为0.92倍,考虑疆内用钢需求向好,给予公司1.20-1.25倍PB估值,BPS(2020E)为2.80元,目标价3.36-3.50元,上调至“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期,宏观经济不及预期,项目进度不及预期。

科创板钢铁第一股,看好公司长期发展 公司于2020年2月成功上市科创板,是钢铁行业科创板上市第一股。公司是特种合金材料行业中少有的具备全产业链生产能力的制造企业,现有产品集中于齿轮钢、模具钢,技术实力已达世界领先水平,未来计划重点发展特殊合金(高温合金等)、特种不锈钢和风电铸件等。短期公司业绩增长来自于风电抢装、公司产品升级,长期看制造业转型升级及公司新产品研发,预计公司20-22年EPS分别为1.05、1.46、1.50元,首次覆盖给予“增持”评级。 乘风电行业之东风,订单趋势向好 2019年5月21日,国家发改委下发《关于完善风电上网电价政策的通知》,引发风电抢装潮,我们预计风电新增装机容量高峰有望持续至2021年。公司既有的齿轮钢、风电主轴,及计划投产的风电铸件等产品均是应用于风电领域,公司有望享受风电行业红利。另公司在19年年报中披露已与国内某大型风电整机厂签署采购合同,总金额预计9亿元(2019年公司销售收入15.9亿元),因此整体看公司订单情况向好。 高温合金或发力,有望提供业绩增量 公司上市募集资金约3亿元投向特殊合金材料扩建项目,项目建成后将新增高温合金产能,并进一步提高公司在特殊合金--特别是高温合金领域的研发、供货能力。公司目前已获军工、航空航天领域的入场资格,19年报告期内,公司在航天用GH4099锻板产品上解决了高合金化偏析控制、晶粒度控制等难题,并应用于某型火箭发动机推进器。高温合金市场空间较大,我们看好高温合金为公司提供业绩增量。 主动寻求差异化竞争,细分领域巩固市场地位 公司齿轮钢、模具钢产品技术已达到全球领先水平,且均主动寻求差异化竞争,在细分领域巩固市场地位。在齿轮钢方面,公司在风电领域市占率近15%(2018年),满足全球前三大风电齿轮箱制造商的技术要求。在未来重点发展的特殊合金、特种不锈钢领域也主要避开行业内现有龙头的拳头产品、应用领域。 看好长期发展,给予“增持”评级 内部方面,公司上市募集资金投向的特殊合金扩建项目,以及正在进行的超大型铸锻件智能化技改项目,都将为公司产品品种、规模扩张提供增长空间。下游方面,短看风电抢装潮,长看制造业转型升级带来需求增量,公司未来发展可期。我们预计公司20-22年归母净利分别为1.73、2.40、2.47亿元,每股收益分别为1.05、1.46、1.50元,对应PE分别为31.33、22.61、21.96倍。公司为科创板次新股,目前估值水平偏高,但产品定位高端,我们看好公司长期发展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新产品开发失败、疫情持续发展、原材料价格波动。

中煤集团旗下上市公司,首次覆盖给予“增持”评级 公司是国内、全球唯一能够从事煤机制造、煤炭开采、洗选加工、物流贸易,并具有煤炭全产业链优势的大型能源企业,公司现以煤炭为基础,发展煤化工等相关多元化业务。我们认为公司优势主要在:1)煤炭有产能增长,且新产能更优质,煤化工已成为重要盈利点,且产能仍有增量;2)2020-2021年煤价可能面临下行压力,2021年煤化工或受益于油价反弹,有望部分对冲煤炭业绩下行。我们预计公司20-22年EPS为0.32/0.45/0.58元,对应PE分别为11.9/8.4/6.6倍,首次覆盖给予“增持”评级。 公司煤炭资源储量多,未来仍有新增产能 2019年末,公司可采储量138亿吨,矿井主要分布在山西平朔、内蒙古呼吉尔特、陕西榆横及新疆等矿区。公司目前合并口径在产年产能1.24亿吨,在建产能包括苇子沟、里必、大海则及依兰第三煤矿,核定年产能分别为240、400、1500、240万吨。公司产品以动力煤为主,焦煤、无烟煤为辅。此外,公司参股38.75%的中天合创拥有呼吉尔特矿区葫芦素矿(年产能1300万吨)、门克庆矿(年产能1200万吨),均于2018年进入联合试生产,产量不计入公司煤炭产量,但按投资收益计入。 煤化工发力,新增产能将优化煤化工布局 公司煤化工主要生产烯烃、尿素、甲醇等,截止2019年底,公司烯烃年产能120万吨、尿素年产能175万吨,其中图克尿素项目为亚洲最大单体尿素工厂。公司仍有两个在建项目——鄂煤化合成气制年产100万吨甲醇技术改造项目、榆林能化烯烃二期(75万吨烯烃/年),公司预计投产日期分别为2021年4月、2020年10月。此外,公司参股的中天合创是目前世界上最大规模的煤制烯烃项目,年产360万吨甲醇、137万吨聚烯烃。 2021年油价反弹或提振煤化工盈利,对冲煤价下行 因海外疫情、全球经济低迷及减产协议不顺利,油价大跌,华泰化工在2020年4月13日发布报告《油价重挫下的化工行业:复盘与推演》,认为可参考2016年反弹,本次下跌后可能导致供给端出现新的协同;叠加各国宽松货币政策,我们认为2021年油价或反弹,煤化工产品价格将获改善。公司煤化工产品成本端主要为煤炭,我们判断2020-2021年煤炭价格将处于低迷状态,2021年煤化工产品或有盈利改善,对冲传统煤炭业务下行。 2020年煤炭盈利承压,首次覆盖给予“增持”评级 我们采用分部估值法对公司进行估值。煤炭、煤化工可比公司PE(2020E,Wind一致预期)均值分别为11.0、12.6倍,考虑公司煤炭产能增长且资源优化,煤化工产能亦增长,我们分别对煤炭、煤化工部分2020年PE取12.0-13.0、13.5-14.5倍;此外,我们假设2020年公司煤炭、煤化工归母利润占比分别为87%、13%。综上,我们预测公司合理市值为514.6-556.8亿元,对应目标价3.88-4.20元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价持续下跌,新增产能投产不及预期,投资收益不及预期。

2019年盈利124亿元,维持“增持”评级 公司19年营收2916亿元(YoY-4.4%),归母盈利124亿元(YoY-42.1%)业绩低于我们前期预期(129亿元)。19Q4营收748亿元(YoY-6.3%,QoQ-1.7%),归母盈利35.5亿元(YoY-37.8%,QoQ+32.1%),当期或因交易性金融资产价值变动带来较多非经常损益,19Q4扣非业绩为23.5亿元(YoY-58.7%,QoQ-4.9%);20Q1营收601亿元(YoY-8.2%,QoQ-19.7%),归母盈利15.4亿元(YoY-43.6%,QoQ-56.7%)。考虑疫情影响,我们下调前期盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.41/0.53/0.70元(前值20-21年为0.65/0.69元),维持“增持”评级。 19Q4费用环比上行,全年费用率基本持平 19Q4,公司钢材产、销量分别为1151、1174万吨(YoY-1.3%、-2.1%,QoQ-3.8%,-3.1%),同环比均小幅下行。当期销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-6%、+106%、31%、-19%,其中管理费用变动较大或因确认时点较集中,期间费用率8.9%(YoY+2.5pct,QoQ+2.7pct)。19年,公司钢材产、销量分别为4686、4720万吨,同比均增0.2%,期间费用率7.0%,同比仅小幅上行0.1pct。同期,公司降本54.3亿元,部分改善业绩,20年公司计划继续同比降本10.8亿元。 20Q1销售端承压,但板带材价格表现不差 20Q1,公司钢材产、销量分别为1122、1059万吨(YoY-1.4%、-5.0%,QoQ-2.5%、-9.8%),产销率94.9%;同期钢铁制造、加工配送板块毛利率分别达10.3%、1.7%(YoY+1.3pct、-0.4pct),且分部间抵销板块毛利转负,均表明公司销售端承压。20Q1公司钢材均价4215元/吨(YoY+2.8%、QoQ-2.2%),其中板带材有一定韧性(YoY+3.9%、QoQ-2.2%),同期冷、热轧市价同比变动+2.2%、-1.9%,环比变动-0.3%、-2.7%。公司剔除财务公司后经营现金流净额30.8亿元(YoY+9.2%),表现较好,主要因经营性应收项目较年初下降增加流量净额54.5亿元(去年同期为+3.2亿元)。 汽车需求萎缩格局下,公司或寻求新兴市场 据中汽协,20Q1乘用车产销量同比降幅均近50%;另目前海外疫情仍未现拐点,海外车厂多有停、缓产情况,汽车用钢整体需求不乐观。公司汽车板产品相对高端,且正发力新能源汽车等新兴市场,2019年公司“极低铁损取向硅钢B18R060”、“电动汽车电机用无取向硅钢B27AHV1300M”等8项产品全球首发,或可部分冲抵传统乘用车需求下行压力。 行业龙头地位不变,维持“增持”评级 公司背靠中国宝武,是国内钢铁行业龙头。考虑疫情影响,下调公司盈利预测,预计20-21年EPS为0.41/0.53元,引入22年EPS为0.70元。可比公司PB(2020E)均值为0.63倍,给予公司0.6-0.65倍PB估值,BPS为8.41元,目标价5.04-5.46元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;疫情发展超出预期。

20Q1归母净利润同比降8.4%,维持“增持”评级 2020年4月29日,公司发布2020年一季报,20Q1实现营业收入62.7亿元(YoY-5.7%,QoQ-16.3%),归属于母公司股东净利润3.7亿元(YoY-8.4%,QoQ-30.4%),业绩超出我们前期预期(1.9亿),主要因高估费用。20Q1业绩同、环比下行一方面因疫情影响,另一方面因原材料价格仍强势。考虑公司或受益于区位优势,我们上调盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.70/0.81/0.98元(前值0.50/0.63/0.81元),维持“增持”评级。 期间费用表现平稳,净利率同、环比小幅下行。 20Q1公司存货同比增29.9%,主要因疫情影响,钢材销量减少,产成品库存增加。同期,在建工程同比增47.6%,主要因公司加大对节能环保、智慧制造等方面的投资力度。20Q1公司期间费用3.1亿元(YoY+0.6亿,QoQ-6.7亿),同比增加主要因管理人员薪酬增加使得管理费用同比增加,环比下行主要因研发费用环比少5.2亿元。20Q1公司毛利率、净利率分别为11.8%、5.9%(YoY+1.5、-0.2pct,QoQ-7.5、-1.2pct)。 转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权完成。 2019年公司转让子公司宝特韶关50%股权,JFE钢铁株式会社为唯一受让方。2020年4月26日,股权转让完成,宝特韶关变更为公司的合营企业,不再纳入公司合并报表范围。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,2019年净利润仅0.01亿元,平均ROE仅0.08%,远低于公司同期的22.8%。此次出让完成后,公司账面ROE有望得到改善。此外,与JFE钢铁株式会社合资,或将进一步提升宝特韶关技术水平、管理能力。 对钢价不乐观,公司或受益于区位优势。 2020年4月20日,财政部称近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度,后期基建投资向上确定性大,建筑用钢需求或继续有较好表现。但考虑钢材供给曲线形态的变化,我们对钢价不乐观,且在一段时间内库存相对往年同期仍将维持高位,仍将掣肘钢价。公司为广东省最大的钢铁企业,据公司公告,2019年公司建筑用钢、工业线材在广东区域市占率分别达13%、25%。广东为钢材净流入省,据Wind,2019年广东省粗钢产量占全国3.2%,远低于GDP(现价)占比10.9%,钢价较北方地区有溢价,公司或受益于区位优势,业绩或较北方钢企有更好的表现。 公司成本控制能力有望增强,维持“增持”评级。 公司拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立原料采购公司,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.70/0.81/0.98元,对应PE为5.23/4.53/3.72倍。可比公司PB(2020E)均值为0.97倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司1.02-1.05倍PB(2020E),BPS(2020E)为3.86元,对应目标价为3.94~4.05元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。

2019、20Q1归母净利润同比分别+44%、+1% 公司2019年实现营收50.5亿元(yoy+5.0%)、归母净利2.8亿元(yoy+44.2%)、扣非归母净利润2.2亿元(yoy+64.0%),与业绩快报相符;20Q1实现营业收入7.2亿元(yoy-31.4%、qoq-49.1%)、归母净利润0.4亿元(yoy+1.1%、qoq-62.5%),主要是费用同比减少增厚利润。公司预计20H1实现归母净利3.1-3.6亿元,20Q2将产生2.2亿处置净收益,扣除2.2亿后H1、Q2业绩分别为0.9-1.4(yoy-0.7%~+49.3%)、0.5-1.0亿元(yoy-2.2%~+88.1%)。我们调整盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.89/0.53/0.61元(20-21年前值0.53/0.68),维持“增持”评级。 2019年焊管量价齐升,20Q1费用同比减少增厚业绩 2019年公司焊管产销分别为94、96万吨(yoy+0%、+5%),焊管吨售价、毛利分别为5063、580元/吨(yoy+21、+111元/吨);毛利率、净利率分别为15.7%、5.8%(yoy+2.1、+1.5pct)。20Q1,公司期间费用、费用率分别为0.53亿元、7.4%,同比分别-0.38亿元、-1.3pct,主要是受疫情影响,销售减少,运杂费等下降。公司预计20H1实现归母净利润3.1-3.6亿元,子公司湖州金洲被政府征收资产在Q2将产生2.2亿的处置净收益。 积极布局外围市场,市场逐步铺开 2019年公司加速布局全国市场,钢塑管销售部在西北、西南、华中较薄弱的市场加大开发力度,新开发兰州水务集团、贵州都匀市自来水公司、平塘自来水公司等。2019年贵州、广西、甘肃等外围市场新增60多家客户。 油气管网投资有望增长、旧改或发力,有望提振焊管需求 根据中石油、中石化、中海油年报,2020年“三桶油”资本开支计划5284亿元,同比+1.1%,或带动油气管网投资增长。据中国经济时报,4月5日国家管网公司纳入第一批“三桶油”资产,19家公司中管道公司15家。 我们认为管网公司成立,管道建设对外开放水平提高,公司有望获取更多订单。城乡管道方面,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望在Q2集中新开工,后期基建投资或有高增速,或带动城乡管道需求增长。4月14日国常会确定加大旧改力度,要求今年改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,比去年增加一倍,有望盘活城乡管道的存量更换市场。 有望受益于管网投资增长,维持“增持”评级 公司2019年10派3元,分红率57%,按4月24日股价计算股息率为5.2%。 考虑到今年的资产处置收益,且管道需求有望向好,故上调2020年预测;此外,考虑到管网公司刚开始装入资产,整体运行节奏后移,故调低2021年预测,我们预计公司20-21年BVPS5.28/5.50/5.93元(20-21年前值5.03/5.52元),对应PB1.10/1.05/0.98倍,可比公司平均PB(2020E,Wind一致预期)1.10倍,因长输管道市场放开度比其他环节更高,给予公司2020年1.20-1.30倍PB,目标价6.33-6.86元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行;下游需求不及预期;疫情发展超出预期。

20Q1盈利 12.9亿元 , 维持 “买入”评级2020年 4月 21日,公司发布 2020年一季报,20Q1实现营业收入 172亿 元 ( YoY-2.7% ), 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 12.9亿 元(YoY+3.8%),每股收益 0.44元,与前期业绩预告一致。从 20Q1业绩看,公司受国内疫情影响较小;但考虑到海外疫情仍处爆发期,或冲击公司后期业绩。公司龙头地位稳固、所在行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。因前期已考虑海外疫情蔓延带来的影响,故维持前盈利预测不变,预计 20-22年 EPS 分别为 1.95/2.44/2.78元,维持“买入”评级。 20Q1期间费用率 7.1%, ,行 同比下行 1.7pct20Q1,公司销售毛利率 17.3%(YoY-1.4pct),同比出现下行,主要因矿价上行、钢价下行。当期销售、管理、研发、财务费用同比变动分别为+5%、-27%、-18%、-58%,期间费用率为 7.1%(YoY-1.7pct),其中管理、研发费用下行幅度超 1亿元,公司内部降本效果开始显现,净利率表现逆势上行:20Q1达 7.5%(YoY+0.5pct)。考虑未来四大基地(兴澄、大冶、青岛、靖江)将进一步发挥协同作用,公司内部或仍有一定降本增效空间。 受疫情冲击影响或逐步显现20Q1,受新冠疫情影响,公司应收账款增 46%(较 2019年末,下同),预付款项增 49%,应付票据增 30%;销售所得现金同比降 13%,占营收比例为 72.4%(YoY-8.4pct),经营现金流净额为-4亿元,同比转负。随着海外疫情逐步蔓延,根据中国特钢企业协会调研,预计全年特钢直接出口降幅在 50%左右,间接出口也将大幅下降。2019年公司直接、间接出口合计比例约为 24.9%,预计公司后期业绩或受冲击。 公司业绩中长期向好趋势仍在内生方面,一是青岛、靖江基地对标兴澄基地仍有降本增效空间;二是青岛特钢环保搬迁续建项目公司计划 2021年下半年竣工,将新增产能 113万吨,三是公司积极调整产品结构,并拓展新的产品领域,包括风电新能源、军工等。外延方面,特钢同业企业如长城特钢等多经营能力较差、负债压力较大,特钢行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件进行同业整合,实现优势复制、改善同业经营。 中长期看好公司发展,维持“买入”评级公司全球特钢行业龙头地位不变,特钢行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。由于前期已考虑海外疫情影响,因此维持盈利预测不变,预计 20-22年 EPS 分别为 1.95/2.44/2.78元。公司 DCF 估值为 34.09元; 可比公司 PE(2020)为 11.80倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,PE 取为 15倍,EPS(2020E)为 1.95元,对应目标价 29.32元,故目标价范围为 29.32-34.09元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。

油套管重点制造商,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内油套管重点制造商,现有无缝管产能75万吨,其中油套管50万吨。我们认为公司看点有以下四个方面:一是未来产能和产品应用领域均有扩张空间,二是公司经营较灵活、大力发展非API产品,三是短期内三桶油资本开支意愿仍然较强,四是长期看非常规油气开采规模将增长,公司均有望收益。综合判断我们预计公司业绩有望持续向好,预计19-21年EPS分别为0.68、0.73、0.91元,首次覆盖给予“买入”评级。 未来产品产能、应用领域均有扩张空间 据公司公告,公司现有无缝管产能75万吨,其中油套管50万吨、锅炉管20万吨。目前公司有3项重大新建项目,其中特种专用管材生产线将新增30万吨产能,且可根据市场需求灵活调整对应产品种类;页岩气、管线管智能生产线项目均不涉及产能新增,主要是进行后道加工提高产品附加值,拓展了产品应用领域,特别是页岩气用管增加了非常规油气藏开采场景。 经营较灵活,大力发展非API产品 油套管行业有技术壁垒、资质壁垒、渠道壁垒。公司源自宝钢体系,有较好的技术积累,研发投入持续且稳定。在资质上,公司已获API全系列认证,以及诸多国家的非API、特殊产品的技术、体系认证。在渠道上,公司与三桶油有良好、稳定的合作关系。与同业比较,公司产能规模偏小,但更专注油套管,且资产质量较好、经营决策灵活、激励机制更佳。 2020年三桶油资本支出意愿仍较强 据三桶油年报,18-19年勘探、开发环节资本支出完成度均超100%,20年资本支出计划较19年实际值仍小幅增1.1%。中石油在19年报中称考虑到疫情、油价变化等因素,将对资本支出进行动态优化调整。因此,2020年三桶油资本支出意愿仍较强,但同时提示动态调整的不确定性。 长看公司受益于非常规开采增长 中国非常规油气资源储量高,可对解决目前中国目前较高的油气对外依存度起到关键作用。非常规油气资源所在的地质环境多较为复杂,开采难度大,因此对于非API油套管需求占比更高。公司在非API管方面具备优势,且目前新建项目之一即瞄准页岩气用管市场,未来有望受益。 公司业绩向好,首次覆盖给予“买入”评级 公司经营较灵活,产能和应用领域均有扩张空间,特别是在非常规油气领域;另外2020年三桶油资本支出意愿仍较强,且长看非常规油气开采将增加,公司有望受益。我们预计公司19-21年EPS分别为0.68、0.73、0.91元,可比公司PE(2020E)为11.16倍,考虑公司新建项目投、达产进度存在滞后风险,给予公司9-10倍PE(2020E)估值,取2020年预测EPS为0.73元,对应目标价6.53-7.26元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油气投资不及预期;项目建设不及预期;医疗业务盈利下滑。

20Q1业绩中值13亿元,维持“买入”评级2020年4月7日,公司发布20Q1业绩预告,预计实现归属于母公司股东的净利润12.5-13.5亿元(YoY+0.48%~+8.52%),基本每股收益0.42-0.46元,符合预期。20Q1业绩显示公司受国内疫情影响较小,但海外疫情带来的连锁反应,或在短期冲击公司业绩。考虑公司龙头地位稳固、所在行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。考虑到海外疫情发展超出前期预期,我们小幅下调前期业绩预测,预计20-22年EPS 分别为1.95/2.44/2.78元,仍维持“买入”评级。 20Q1订单受疫情影响较小,业绩预计正增长公司主要以订单模式生产,Q1订单受疫情影响较小,据业绩预告20Q1产销同比均有所增长,因此业绩仍有正增速。Q1普钢钢价普降,据中联钢,螺纹、热卷不含税价同比降125、63元/吨,特钢产品价格相对坚挺,据Wind,无锡地区合结钢(40Cr 20mm)、齿轮钢(20CrMnTi)不含税价分别同比降92、2元/吨,表现好于普钢。 全球疫情蔓延,20Q2业绩或受出口影响根据公司2019年报,2019年共出口钢材176.6万吨,占比达13.3%;另外,除直接出口部分外,公司主要下游系高端装备制造业,包括通用设备、专用设备、汽车、电气机械及器材制造业等,据国家统计局数据,通过出口交货值与营业收入比值测算,2019年相关行业出口比例达11.6%,故粗略测算2019年公司直接、间接出口比例达24.9%。目前新冠疫情正在海外蔓延,预计20Q2中国出口需求或将下行,相关订单存在延迟、取消风险,因此预计公司20Q2业绩或受到出口部分拖累。 内生外延空间不变,业绩持续向好趋势仍在内生方面,一是青岛、靖江基地对标兴澄基地仍有降本增效空间;二是青岛特钢环保搬迁续建项目公司计划2021年下半年竣工,将新增坯材产能113万吨,三是公司积极开发新领域产品,包括风电新能源、军工等领域。 外延方面,同业如长城特钢等多经营能力较差,特钢行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件进行同业整合,实现优势复制、改善同业经营。 全球特钢龙头地位不变,维持“买入”评级公司全球特钢行业龙头地位不变,但考虑到全球疫情蔓延或将对公司出口业务带来冲击,故小幅下调业绩预测,20-22年分别下调4.4%/3.7%/3.4%,预计20-22年EPS 分别为1.95/2.44/2.78元。公司DCF 估值为33.94元;可比公司PE(2020)为11.85倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,PE 取为15.0倍,EPS(2020E)为1.95元,对应目标价29.32元,故目标价范围为29.32-33.94元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。

2019年盈利3.15亿元,维持“买入”评级 2020年3月30日,公司发布2019年报,实现营收23.24亿元(YoY+16.2%),归属于上市公司股东净利润3.15亿元(YoY+58.1%),对应EPS为1.10元;19Q4实现营收5.78亿元(YoY+5.4%,QoQ-3.1%),归属于上市公司股东净利润0.68亿元(YoY+23.9%,QoQ-30.3%),业绩略低于我们前期预期,主要因19Q4产销规模增长有所放缓。据公司公告,新建6000吨焊管项目建设进度滞后,叠加疫情影响,我们下调业绩预测,预计20-22年EPS为1.07/1.28/1.40元,维持“买入”评级。 19年产、销双升,毛利率同比上行2.6pct19年,公司产品产、销规模双升,无缝管同比增7.0%、17.2%,焊管同比增14.4%、14.0%;受益于石油化工行业高景气度,公司钢管均价(不含税)同比上行1.6%,毛利率23.8%(YoY+2.6pct)。根据公司经营公告,19Q4,或受订单交货周期影响,无缝管产、销同环比下降较多(YoY-14.3%、-3.2%,QoQ-15.4%、-7.1%),但价格未受影响、仍小幅上行(YoY+1.2%、QoQ+1.3%);焊管表现与全年水平基本一致。 19年现金分红比例达64%,为上市以来新高 根据2019年利润分配预案,公司计划每股派发现金红利0.7元(含税),股息率达6.5%(2020.3.30收盘价);现金分红比例达64%,为自上市以来新高(2016-2018年:30%、50%、62%),超出公司章程中规定的30%比例要求。另外,公司计划以资本公积每10股转增4股。 短期订单或受疫情影响,长期继续看好 公司下游行业主要为油气、化工、火电和核电等,且公司钢管产品多为消耗品,同时受益于新增和更替需求。油气方面,据公司年报,中石油2019年资本性支出完成99%,2020年计划额略有下降(YoY-0.6%),但仍维持高位;中海油2019年资本性支出完成度达105%,我们认为在对外较高依存度的背景下,油气行业投资有望继续维持高位。化工方面,设备大型化、一体化带来稳定需求趋势不变;火电方面,我们看好超超临界电站用钢管的进口替代。短期公司订单或受疫情影响,长期向好趋势或持续。 长期继续看好下游,维持“买入”评级 考虑到公司下游各行业高景气度或将持续,短期内公司或受疫情影响,长期向好趋势或不变。另外,公司预计新建6000吨焊管项目预计完成时间从2020年中延至2020年底,叠加疫情影响,故下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为1.07/1.28/1.40元,前期预计20-21年EPS分别为1.30/1.48元。DCF测算公司每股内在价值15.31元;可比公司PE(2020E)均值为9.69倍,考虑到中石油、中海油资本支出完成度好,且未来或维持高位,公司及可比公司价值或被低估,故给予公司12倍PE估值,EPS(2020E)为1.07元,公司目标价为12.80-15.31元,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目建设进度不及预期;疫情发展超出预期。

2019年盈利同比降45%,维持“增持”评级 20年3月30日,公司发布2019年报,年度实现营收291亿元(YoY+7.5%),归属于上市公司股东的净利润18亿元(YoY-44.8%);19Q4实现营收74.9亿元(YoY-3.2%,QoQ-4.7%),归属于上市公司股东的净利润5.3亿元(YoY-2.8%,QoQ+89.2%),业绩略高于此前预期。主要因19Q4原材料价格相对弱势,公司Q4业绩环比改善明显。19年公司现金分红比例约20%,为08年来首次分红,以20年3月30日收盘价测算,股息率约4%。 我们预计公司20-22年EPS分别为0.50/0.63/0.81元,维持“增持”评级。 原材料价格上行,拖累公司吨钢毛利、净利表现2019年公司产铁、钢、钢材(含轧制坯)、焦炭分别为639万吨、741、713、270万吨,分别同比增加10.72%、12.14%、12.24%、3.92%。同期测算公司吨钢价格、成本、毛利、净利分别为3633、3141、492、255元/吨(YoY-4.2%、+2.6%、-32.7%、-50.1%),主要因原材料价格上行,钢价下行,公司吨钢毛利、净利表现不佳。 JFE受让宝特韶钢50%股权,拟与宝钢等共同成立原料采购平台 2019年,公司审议通过《关于拟公开挂牌转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权的议案》,JFE钢铁株式会社成为公司子公司宝特韶关50%股权的唯一受让方。20年3月26日,双方进行股权交割确认。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,19年净利润仅0.01亿元,平均ROE仅0.08%,远低于公司同期的22.8%。此次股权出让后,宝特韶关将不再被并表,公司账面ROE有望得到改善。此外,3月30日,公司公告称拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立宝武原料采购服务有限公司,通过构建统一运作的原料资源共享平台,公司进口矿等大宗料采购成本竞争力有望增强。 看好后期基建投资增速向上,新开工反弹时点存在不确定性 2020年新增专项债加速发行,叠加多项政策利好,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望于20Q2集中新开工,从而形成实际的基建投资以及带动相应的用钢需求增长。此外,从领先指标住宅成交土地规划建筑面积看,后期住宅新开工面积增速或有较好表现;但受疫情影响,1-2月新开工面积同比大幅下滑,未来反弹时点存在不确定性。近期库存去化加快,但我们判断或与工地囤货有关,部分透支未来需求,后期需求或面临较大压力。考虑南方施工条件好于北方,短期南方钢企销售或好于北方钢企。 公司成本控制能力有望增强,维持“增持”评级 随着后续原料采购服务公司正式成立,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.50/0.63/0.81元,对应PE为7.59//6.07/4.75倍。可比公司PB(2020E)均值为0.99倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司PB(2020E)为1.1-1.2倍,BPS(2020E)为3.66元,对应目标价为4.03~4.39元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。

2019年扣非业绩16.4亿元,维持“增持”评级 2020年3月30日,公司发布2019年报,年度实现营收783亿元(YoY-4.5%),归属于上市公司股东的净利润11.3亿元(YoY-81.0%),扣非后16.4亿元(YoY-67.9%);19Q4实现营收207亿元(YoY+9.8%,QoQ+0.6%),归属于上市公司股东的净利润-3.4亿元(YoY-193%,QoQ-205%),扣非后1.8亿元(同比转正,QoQ-70%),业绩低于我们前期三季报点评时预期,主要因19Q4公司长材价格下跌较多以及员工辞退补偿较高。考虑到新冠疫情影响,我们下调盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.18/0.21/0.25元,维持“增持”评级。 公司轮轴产品表现亮眼,扭亏为盈 19年,公司钢材产、销量与18年基本持平,板、长材售价均同比下降(YoY-9%、-6%),但轮轴表现亮眼,售价同比涨35%,毛利率达10%(YoY+10.4pct),实现扭亏为盈。19Q4,公司长材售价下跌较多(YoY--18%、QoQ-10%),较市价明显(YoY-6%、QoQ+1%),拖累公司业绩;轮轴售价连续三个季度上行(19Q2-4:0.98、1.28、1.63万元/吨),但瓦顿公司盈利能力仍有改善空间,19年净亏损1.9亿元。 19Q4支付较多员工辞退福利,影响当期业绩 19年公司管理、销售、研发、财务费用同比分别变动+72%、-1%、6%、-18%,除管理费用外表现均较稳定,其中管理费用同比上行较多,主要因公司支付员工辞退福利11.6亿元,占比达49%,且主要在19Q4计提(2019M1-9管理费用同比+15%),影响19Q4业绩。考虑到该支出为一次性,对后续业绩或无影响。另外,公司计划2019年每股派发现金红利0.08元(含税),现金分红比例达55%,股息率达3.15%(2020.3.30)。 “宝马”协同效应或逐步显现,继续看好轮轴发展 2019年9月,马钢集团51%股权无偿划转至中国宝武,中国宝武成为其控股股东。“宝马”联手后,公司全面启动与中国宝武在“绿色发展·智慧制造”方面的协同合作和专业化整合,力争2020年实现协同收益16亿元。 另外,我们继续看好公司轮轴业务,作为特色产品之一,公司“中国标准动车组复兴号车轮”荣获2019世界制造业大会创新产品金奖,轮轴业务也自2018年扭亏为盈,未来或将成为公司业绩重要的边际增量。 期待“宝马”进一步发挥协同效应,维持“增持”评级 2019年9月,“宝马”正式联手,我们期待未来进一步发挥协同效应,为公司带来降本、增效空间。考虑到新冠疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.18/0.21/0.25元,前期预计20-21年EPS分别为0.22/0.23元。可比公司PB(2020E)均值为0.62倍,考虑未来“宝马”协同为公司带来降本增效空间,给予公司0.75-0.8倍PB估值,取BPS(2020E)为3.60元,目标价为2.70-2.88元,维持“增持”评级。 风险提示:收购少数股权事宜进度不及预期;疫情发展超出预期。

国电投旗下内蒙古煤电铝平台,首次覆盖给予“增持”评级 公司是国电投旗下在内蒙古唯一的煤电铝资源平台,2019年通过收购霍煤鸿骏51%股权后新增电解铝业务。我们认为公司投资看点集中在三个方面:一是公司露天煤矿特质叠加电厂紧邻坑口,能有效控制成本;二是实现煤电铝联动,业务互补增强;三是公司发展风电、光伏等新能源业务,可对冲传统煤电业务的下行压力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.00、1.46元,首次覆盖给予“增持”评级。 露天煤矿叠加坑口电厂,有效控制成本 公司4600万吨褐煤产能均为露天矿,且机械化程度达100%,均是国内大型现代化露天煤矿,故具备一定的成本优势;另外,公司旗下电厂紧邻坑口,煤炭经皮带直接运输至电厂,相较于其它电厂可有效降低运输成本。 进军电解铝行业,实现煤电铝联动 公司2019年收购霍煤鸿骏51%股权,主营电解铝相关产品,虽然目前盈利能力较煤电业务差,但成本在同业中属中偏下水平,有一定竞争优势,且煤电铝业务互补性强。同时,可以减少关联交易,2014-2018年霍煤鸿骏占公司销售额的10%-20%左右。 新能源对冲传统煤电业务下行压力 公司在风电、光伏等新能源上布局,截至2019年底新能源装机量达102万千瓦,且有若干在建项目,其中风电310万千瓦,光伏(含光热)51万千瓦。根据我们煤炭行业首次覆盖报告《行业长期有望向好,关注核心煤企》(2019.11.10),预计2020-2022年间火电、电煤需求受到水电、核电和风电压制,因此公司大力发展的新能源业务可在一定程度上对冲传统煤电业务的下行压力。 看好新能源业务发展,给予“增持”评级 一方面我们认为公司收购电解铝业务,有利于煤电铝业务互补,另一方面我们看好公司重点发展的以风电、光伏为代表的新能源业务对传统煤电业务下行的对冲。截至2020年3月30日,煤电业务可比公司PE(2020E)均值为6.06倍,电解铝业务可比公司PE(2020E)均值为22.20倍,考虑到公司未来计划重点发展新能源业务,以及煤电铝业务联动有望进一步降低电解铝业务成本,故给予公司煤电业务7-7.5倍PE(2020E)估值,电解铝业务25-30倍PE(2020E)估值,按公司最新股本19.22亿股计算,对应目标价为8.05-8.81元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情发展超出预期,电解铝市场持续低迷,新建项目进度不及预期。