内生外延并举,多项业务高速增长:(1)业务区域连年扩张,18年省外营收达16亿,占总营收38.10%:2015年,公司并购宁夏公路院,并在之后三年不断加大省外分支机构建设力度,2015-2018年,公司省外营收由5亿元增至16亿元;(2)设计业务多环节高增长,三年CAGR均在27%以上:公司勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理三年(15-18年)CAGR各为37.90%、27.06%、41.86%、27.85%,EPC业务自2017年开始发力,2018年单项业务收入增265.45%至6.59亿元。目前,勘察设计/EPC/规划研究/试验检测占比约为62%/16%/10%/7%;(3)EPC模式有望拓展公司收入极值:设计企业人才密集,营收与人员数量高度正相关,但由于经营管理能力有限,公司规模不可能无限扩张,加入EPC模式后,设计公司有望加速实现百亿营收。 立足创新和资本驱动,长效激励助力持续发展:公司资质雄厚,技术实力强劲,在勘察设计、规划研究、试验检测等多个领域均拥有最高等级资质。我们认为强大的技术实力主要源于:(1)以内生创造为增长动力,重视自主发明;(2)以技术经营为主进行扩张,近两年研发支出增长率均超50%;(3)设计行业以人为本,高素质人才数量增长积蓄发展动能。另外,2019年公司推出第一期员工持股计划及“拼搏者”人才新机制,长效激励计划为持续发展再添动力。 外延并购+高端规划,打造多领域、高技术设计龙头:2016年6月,公司以1.11亿元收购扬州勘测设计研究院75%股权,进一步拓展省内外水利市场;2018年10月,收购美国Strabala+architects LLC的51%股权,进军国内高端建筑设计市场,推进集团向多领域、精致化、国际化方向发展;公司准确把握国内交通发展脉络,大力发展中设智库,2018年在智慧高速、新兴轨道、枢纽建设、水环境和民用航空等多个领域均取得重要进展。 低集中度+基建复苏,双逻辑看好龙头业绩增长:1)设计行业CR60%不足35%,龙头企业有望抢占市场份额。2016-2018年全行业设计收入分别增长7.29%、11.15%、14.86%,绝大部分龙头企业营收增长表现均优于行业整体,预计集中度将在未来有所提高;2)基建利好政策陆续出台,逆周期调节力度加大,9月初国常会召开,明确指出将按规定提前下达明年部分专项债额度,同时强调提前不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。根据我们统计,今年1-8月共发行专项债20056.14亿元,近70%用于土储及棚改。我们判断,新规出台后,提前下达的专项债将大部分流向基建领域;3)交通板块或为主推动力:截至8月末,全国固投累计同比+5.5%,其中交通板块增速亮眼,铁路及道路投资同比各增11.0%、7.7%。 盈利预测及估值:内生外延并举,技术实力强劲,业务布局全行业多领域。基建稳增长愈加明确,产业链上游的设计龙头有望提前受益。我们维持预计2019-2021年EPS为1.10/1.38/1.67元,对应PE为11x/9x/7x,从设计行业整体上市公司来看,对应2019年平均估值11.1倍左右,2020年9.2倍左右,我们认为随着基建的预期起来,作为基建链上的弹性板块可以给予对应2020年11-13倍的目标估值,对应股价为15.18-17.94元/股,维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,专项债政策不达预期,EPC拓展不达预期。

Q2业绩小幅提速,工程承包稳健增长:19H1营收同比+14.23%至3529.35亿元,归母净利92.84亿元,同比+15.93%。分季度看,19Q1/Q2实现营收1570.89亿/1958.46亿元,同比+19.32%/+10.44%,归母净利各38.86亿/53.98亿元,同比+13.56%/+17.68%,Q2业绩小幅提速。分业务类型看,主营业务工程承包稳健增长,同比+16.39%至3109.69亿元,勘察设计、工业制造、房地产开发、物流物资及其他各收入76.84亿/89.87亿/98.35亿/344.02亿元,同比+9.37%/+21.48%/-0.78%/+8.78%,仅房地产开发收入减少,我们认为可能是受房市调控影响;分地区看,国内营收3371.25亿元,同比+15.74%,海外营收减少,同比-10.64%至158.10亿元。 订单充沛护航业绩增长,房建/城轨增幅较大:19H1新签合同7186.97亿元,同比+18.01%,达年度计划43.30%;未完成合同29421.65亿元,同比+12.59%。分业务看,工程承包新签合同6118.92亿元,同比增长23.14%。其中房建、城轨增幅较大,同比各增60.62%/27.53%至1910.25亿/658.71亿元,我们认为主要系城轨批复增加,及公司加大棚户区改造、城乡老旧小区改造经营力度所致;铁路、公路、市政新签合同981.03亿/1165.10亿/996.33亿,同比+18.58%/+0.79%/+14.32%,公路增速较小;非工程承包订单中,勘察设计77.76亿元,同比-34.83%;工业制造98.54亿元,同比-6.89%;物流物资432.94亿元,同比+0.63%;房地产398.32亿元,同比-2.90%,除勘察设计外,其他波动均较小。分区域看,新签国内合同6460.241亿元,同比+19.59%;新签海外合同726.732亿元,同比+5.55%。 毛利率小幅提升至9.80%,现金流明显改善:1)19H1毛利率为9.80%,同比+0.1个pp;分业务看,房地产开发同比+5.76个pp至28.44%,我们判断主要系毛利较高的楼盘销售额增加所致;其余业务毛利水平均有下降,工程承包、勘察设计咨询、工业制造毛利率各为7.61%/31.95%/22.94%,同比各降0.09/1.77/0.93个pp;2)期间费用率为5.53%,较去年同期下降0.10个pp,其中销售费率下降0.03个pp至0.61%,财务费率下降0.08个pp至0.59%,管理费率下降0.21个pp至2.34%,研发费率增加0.22个pp至1.98%;3)经营性现金流净额-324.72亿元,同比少流出134.16亿元,主要系销售商品/劳务收到的现金增加324.45亿元至3491.17亿元所致。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年公司EPS为1.51、1.68、1.85元,计算PE为6x、5x、5x。我们认为充足的在手订单能够保持持续稳健增长,给予公司目标估值7倍,对应目标价10.5元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不达预期,基建增速不达预期,地产调控超预期。

Q2业绩小幅提速,政策支持助力行业发展:公司上半年实现营收34.27亿元,同比+27.67%。归母净利/扣非净利0.97亿/0.83亿元,同比+34.82%/+27.56%。归母净利增速略高于收入增速,我们判断主要因:1)期间费率得到有效控制,同比降0.4个pp至6.56%;2)政府补助同比增0.12亿至0.15亿元。公司在上半年地产严控的情况下仍保持了近35%的业绩增速,我们认为主要系我国全装修交付比例较低,行业正处于增量发展阶段,政策扶持力度较大所致。分季度看,19Q1/Q2营收各11.10亿/23.17亿元,同比+7.30%/+40.44%,归母净利各0.50亿/0.47亿元,同比+32.45%/+37.44%,二季度表现较优。 新签合同92.52亿元,全装修订单强势增长:19H1新签合同额增7.82%,非主营业务收缩致整体订单增速不高。分项看:①施工订单82.27亿元,增40.48%,占总合同额88.92%,其中,全装修施工继续保持强劲增长势头,新签订单77.65亿元,增53.03%,订单额占比83.92%;家装订单大幅缩减,同比-73.37%至2.01亿元,基数原因公装涨幅较高,同比+870.08%至2.61亿元,但占比均不足3%;②设计订单2.62亿元,同比-22.34%;③定制精装2.58亿元,同比-88.06%;④幕墙门窗3亿元,增86.35%。 毛利/费率/现金流均有改善,负债率同比+3.7个pp:1)19H1毛利率同比增0.3个pp至12.56%;2)期间费率略有改善,同比-0.4个pp至6.56%,其中销售费率/管理费率各为0.70%/4.06%,同比-0.11/-0.83个pp,财务费率同比增0.54个pp至1.80%,我们判断主要系流动资金贷款增多致利息支出增至0.53亿元(去年同期为0.34亿元);3)经营性现金流净额-1.26亿元,同比少流出1.84亿元,我们认为主要系工程款及保证金的回收力度加大所致。4)资产负债率同比增3.70个pp至76.39%,主要系业务规模扩大致应付票据和应付账款同比+84.05%至49.27亿元。 引入战略投资人,全装修业务蓄势待发:报告期内国盛海通基金以3亿元认购全筑装饰1.13亿新增注册资本,持股比例18.50%。子公司2019-2021的预期净利润各为2.40亿/2.88亿/3.46亿元。全筑装饰18年营收24.04亿元,占公司总营收36.87%,预计此次增资将为公司全装修业务的持续增长提供重要支撑。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年公司EPS为0.65、0.84、1.06元,计算PE为9x、7x、5x,公司全装修订单增速亮眼,政策扶持空间广阔,现金流明显改善,我们认为行业合理19PE为10倍左右,而公司目前仅8.6倍,给予15%的目标空间,目标价6.40元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:基建投资不达预期,地产调控超预期,海外拓展不达预期。

Q2营收显著提速,基建建设稳健增长:公司上半年实现营收2402.72亿元,同比+15.31%,归母净利为85.77亿,同比+4.92%,营收增速大幅高于归母净利,我们认为主要系永续债股息增加,少数股东损益同比+120.21%至9.83亿元。分季度看,19Q1/Q2营收各为1022.45亿/1380.27亿元,同比+9.64%/+19.89%,二季度营收提速,归母净利各为39.30亿/46.47亿元,同比增长14.45%/-1.98%。分业务看,基建建设营收2117.88亿元,同比增15.17%,我们认为主要系公路、市政项目收入增加;基建设计营收132.21亿元,同比增长21.33%,增幅最大;疏浚营收155.76亿元,同比+1.45%。分地区看,境内营收1949.49亿元,同比增17.93%,境外营收453.24亿元,同比增5.22%。 新签订单近5000亿,市政环保成新增长点:19H1新签订单4967.28亿元,同比增15.85%,在手订单累计达1.92万亿元;分业务看,基建建设新签合同为4407.29亿元,同比增长15.53%,其中道路桥梁新签订单1383.03亿,基数原因同比-11.44%;市政环保增速强劲,同比+109.09%至1816.50亿,公司新兴业务拓展成效显著;海外工程、港口、铁路新签合同各1057.42亿/121.55亿/28.79亿/元,同比-10.64%/-14.20%/-51.49%,铁路订单下滑严重,随着西部交通逐渐发力,下半年川藏铁路启动工程有望进入投标阶段,预计公司铁路业务净有所回暖;基建设计/疏浚业务新签合同193.28亿/308.54亿元,同比-18.26%/ +54.18%。分模式看,PPP投资类订单672.14亿元,同比+3.78%,预计可承接建安合同680.55亿元。 毛利水平普遍下滑,期间费率/负债率改善:19H1毛利率下降1.99个pp至11.88%,其中基建建设毛利率11.20%,下降1.82个pp,主要系盈利较高的海外项目贡献占比下降,及成本端的分包费、材料费增加;基建设计、疏浚、其他毛利率为16.83%/11.29%/6.64%,同比-1.98/-1.73/-2.60个pp。期间费率下降0.85个pp至7.32%,四费均有改善,管理费率/财务费率/销售费率/研发费率各为3.51%1.45%/0.19%/2.17%,同比各降0.24/0.45/0.03/0.12个pp。经营性现金流净额-397.67亿元,同比多流出67.22亿元,主要系保证金及押金现金多支出75.04亿元;资产负债率小幅改善,同比下降1.40个pp至75.28%。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年公司EPS为1.39、1.54、1.70元,计算PE为7x、6x、6x。公司主营业务稳健增长,新兴业务拓展效果显著,在手订单超1.9万亿,我们认为未来公司仍能保持稳健增长,给予8-10倍的目标估值,对应目标价11.5元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期,新业务拓展不达预期,国际贸易摩擦加剧。

多业务齐头并进,基建业务稳健增长:19H1总营收3618.87亿元,同比+14.48%。归母净利105.14亿元,同比+10.06%。归母净利增速低于营收增速,我们判断主要系少数股东损益同比增8.89亿至7.49亿元所致。分季度看,19Q1/Q2营收各1602.63亿/2016.24亿元,同比+7.97%/+20.25%,归母净利各38.44亿/66.70亿元,同比+20.21%/+4.96%,Q2业绩增速下滑。分业务看,基建占比最高(86.63%),H1营收3134.98亿元,同比+17.05%,主要系基建补短板继续,公司市政及铁路收入增加,同比各+13.05%/18.35%至1054.56亿元/1600.68亿元;房地产开发/工程设备/设计咨询各收入137.38亿/80.17亿/77.54亿元,同比+12.56%/9.69%/4.82%,公司各项业务均保持稳健增长。分区域看,境内营收3410.14亿元,同比+15.14%,境外营收208.72亿元,同比+4.68%,国内收入增速较高。 新签合同超7000亿,积极推进房地产转型:19H1公司订单保持两位数增长,新签合同额7013.4亿元,同比+10.5%。分项看:1)基建新签订单5979亿元,同比+13.5%,其中,铁路、市政增速较高,同比各+13.4%/18.5%至1008.6/4078.2亿元,公路订单小幅缩减,同比-4.6%至894.3亿元;分业务模式看,基础设施投资类新签订单同比+63.5%至1189.8亿元,增幅较大,我们认为主要系18年PPP项目清理基数较低;2)新签设计咨询121亿元,同比-7.6%,主要系全国铁路及城轨招标减少;3)新签工程设备160.8亿元,同比-4.6%;4)房地产销售额同比+1.9%至244.8亿元,新增土地储备110.76万平方米,同比+37.5%。在房市严控的政策下,公司积极进行转型升级,拓展棚户区改造、文旅地产、养老养生等重要项目,我们判断公司房地产业务仍将保持良好增长。 基建项目毛利下滑,业务转型致现金流承压:1)公司综合毛利率10.05%,同比减0.33个pp。分项看,基建业务毛利率7.49%,同比-0.15个pp,主要系铁路毛利率同比-1.84个pp至3.06%;设计咨询/工程设备/房地产开毛利均有提升,同比各+0.01/+1.16/+4.13个pp;2)期间费率略有改善,同比-0.08个pp至5.55%,销售费率0.51%,同比+0.03个pp,我们认为主要系区域经营推进,房地产销售力度加大;管理费率2.79%,同比-0.26个pp;研发费率为1.53%,同比+0.16个pp;财务费率0.72%,同比-0.01个pp;3)经营性现金流净额-498.05亿元,同比多流出210.60亿元,主要系材料及土地储备增加。 盈利预测及评级:预计2019-2021年公司EPS为0.86、0.98、1.10元,PE为7x、6x、5x,我们认为充足的在手订单能够保持持续稳健增长,给予公司目标估值8倍,对应目标价6.9元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:基建投资不达预期,业务转型不达超预期,海外拓展不达预期。

Q2营收显著提速,房建业务强势增长:公司上半年实现营收6854.19亿元,同比+16.38%,归母净利203.08亿,同比+6.12%,归母净利增速大幅低于收入增速,我们认为系少数股东损益同比+40.83%至118.38亿元所致。分季度看,19Q1/Q2实现营收2975.77亿/3878.43亿元,同比+10.15%/+21.67%,二季度表现较优,归母净利各88.58亿/114.50亿元,同比+8.76%/+4.16%;分业务类型看,房建工程表现较好,营收同比+18.7%至4452.31亿元,约占总营收65%;基建营收同比+11.2%至1404.88亿元,增速略低于房建;房地产开发投资同比+17.2%至977.11亿元,基数原因勘察设计增速最高,同比+31.3%至50.43亿元;分区域看,境内境外收入各为6383.75亿、470.44亿元,同比各+16.1%、+21%,受益于一带一路公司海外业务继续扩张。 19H1新签订单同比+6%至1.44万亿,房地产及房建增速较高。1)建筑业务新签订单1.25万亿,同比+3.1%,占总订单额86.81%。分行业看,房建订单增势良好,同比+18.9%至1.04万亿,基础设施及勘察设计均呈下滑趋势,新签合同额同比各-37.4%/-8.3%至2112亿/55亿元;分区域看,境外订单增势强劲,同比+74.8%至827亿元,境内订单持稳,新签1.17万亿元,同比+0.2%;2)房地产业务表现亮眼,合约销售额同比+30.6%至1842亿元,我们认为可能是加速去库存导致。购置土地储备面积684万平方米,同比-51.2%,我们判断主要受房市调控影响。 毛利水平小幅下滑,资产负债率有效改善:1)19H1毛利率降0.4个pp至10.1%,主要系业务规模扩大,占比较高的房建工程毛利率降0.3个pp至5.1%所致;基建业务持平仍为8.7%;房地产开发投资降幅最大,同比降1.2个pp至32.7%;勘察设计改善明显,同比+3.3个pp至16.3%;分区域看,境内业务小幅改善至10.4%;境外业务毛利水平下滑明显,同比-7.2个pp至6.6%;2)期间费率较为平稳,同比+0.08个pp至3.22%,其中销售费率/管理费率/财务费率为0.27%/2.35%/0.61%,同比+0.02/+0.36/-0.31个pp,我们判断管理费率提高主要系研发费用同比增319.3%至32.64亿元;3)经营性现金流净额-828.97亿元,同比多流出212.89亿元,主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比+26.45%至7247.66亿元。4)资产负债率有效改善,同比降2.25个pp至76.54%。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年公司EPS为1.03、1.14、1.27元,计算PE为5x、5x、4x。在基建预期较低的情况下,我们认为公司仍能保持复合两位数增长,业绩稳健,对应2020年合理估值6倍左右,而目前仅4.9倍,给予20%的空间,目标价6.5元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,地产调控超预期,海外拓展不达预期。

施工产值大幅增加,业绩持续高增长:19H1公司实现营收89.57亿元,同比+59.93%,主要系施工产值增幅较大所致;净利润/归母净利润2.46亿/1.74亿元,同比+80.59%/+28.84%,净利润增速远高于归母净利,我们判断主要系一季度子公司山东省路桥集团债转股致少数股东损益同比增0.71亿元至0.72亿元,若还原统一口径下19H1归母净利同比+82.22%。分季度看,19Q1/19Q2营收各为46.61亿/42.96亿元,同比+135.34%/+18.68%,归母净利润各为1.04/0.70亿元,同比+222.08%/-32.04%(少数股东权益影响),一季度表现更为亮眼;分业务看,路桥工程收入80.23亿元,同比+54.86%,占总营收89.57%,养护工程收入6.33亿元,同比+134.67%,占总营收7.07%,业务占比较稳定;分地区看,华东/中南/西南/西北/东北地区各实现营收73.79亿/6.88亿/2.61亿/0.76亿/0.09亿元,同比各+63.38%/+201.98%/-36.92%/+47.02%/+475.21%,其中,华东地区占比达82.39%,中南及东北地区增幅较大呈扩张趋势,西南地区下滑明显;海外营收2.43亿元,同比增23.31%,占比下滑0.8个pp至2.71%。 路桥施工毛利提升,现金流由负转正:19H1公司毛利率为8.04%,同比提升1.08个pp,主要系占比较大的路桥工程业务毛利提升所致。上半年路桥工程/养护工程毛利率各位7.34%、8.78%,同比+1.28、-2.28个pp。期间费率为3.67%,同比下降0.25个pp,其中管理费率/财务费率/研发费率各为2.34%/0.71%0.62%,同比-0.23/-0.34/+0.32个pp,研发费率提高主要系新增研发项目增加所致。经营性现金流净额由负转正至0.24亿元(去年同期为-1.81亿元),我们认为主要原因是本期收取保证金或收到退还的保证金增加。 技术优势助力内生增长,施工养护并举发展:1)公司立足技术研发,强化内生增长动力,报告期内研发投入0.56亿元,同比增231.26%,同时组建省内首个钢结构桥梁工程技术研发中心;2)施工养护双轮驱动:①2018-2035年山东省将新增高铁1000公里,高速公路700公里,预计2022年全省路网规模将达8000公里,公司作为省内路桥施工企业翘楚,业绩增长可期;②我国交通发展方式正由单一扩建转至扩建、养护并行,公司路桥养护营收增幅连续两年超20%,19H1增速达134.67%,且占比较小,我们认为养护业务增长空间巨大。 盈利预测及评级:公司在手订单充沛,控股股东支持力度大,省内路桥施工空间广阔,我们维持预计2019-2021年公司EPS为0.69、0.87、0.99元,计算PE为7x、5x、5x,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期,区域经营不达预期,技术研发不达预期。

各类产品销量保持快速增长,盈利能力历史同期最优 报告期内,公司销售水泥及商品熟料3559.74万吨,同比增长10.69%;销售骨料779.41万吨,同比增长27.74%;销售混凝土176.77万吨,同比增长18.72%;各类废弃物入窑处置量达到99.9万吨,同比提升46%。 2019年上半年,测算公司吨产品综合价格为404元,同比增长9.4%或35元,吨产品综合成本为235元,同比增长2.4%或5元,产品吨毛利169元,同比增加29元,吨费用53元,同比下降5元;综合各项因素,报告期内公司吨产品净利89元,同比增加25元,再创历史同期最高盈利水平。 单2季度,测算公司吨产品综合价格为410元,同比增长10.7%或40元,吨产品综合成本为224元,同比增长1.7%或3.7元,产品吨毛利186.5元,同比增加36元,吨费用48.6元,同比下降2.6元,吨产品净利105元,同比增加28元。 营收规模扩大,费用刚性致费率下降,财务费用下降明显 报告期内,公司毛利率41.8%,同比上升4pct。销售费率、管理费率、财务费率分别为6%、4.2%、1.1%,分别同比下降0.5、0.8、1.1pct,研发费率0.08%,同比基本持平;水泥价格较好时,水泥企业营销、管理等费用较为固定,且高盈利与良好的现金流导致有息负债规模的快速下降,引致各项费用率迅速减少,其中,公司财务费用同比下降39%;公司期间费率为11.4%,同比下降2.3pct。 单2季度,公司毛利率45.5%,同比上升4.9pct。销售费率、管理费率、财务费率分别为5.5%、3.9%、0.8%,分别同比下降0.4、0.6、0.8pct,研发费率0.09%,同比基本持平;公司期间费率为10.2%,同比下降1.7pct。 盈利预测及投资评级。2019年以来公司销量、价格双双增长,中报业绩超出预期,展望全年,公司量上仍有增长,在环保与供给侧改革政策下,价格亦有望维持较好,业绩有望稳定增长。公司产品量价表现持续好于预期,我们上调对公司盈利预测,预计其2019-21年归属上市公司股东净利润分别为64.1、69.1、72.9亿元(原预测为61.4、66.7、70.4亿元),最新股本对应EPS分别3.06、3.30、3.48元,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑,可能导致行业景气度下降;水泥价格回落,以及原材料和煤炭价格大幅上涨等,将侵蚀水泥产品盈利空间。

自产品销量同增6%,吨毛利再创新高 报告期内,公司水泥熟料综合销量为2.02亿吨,同增41.6%。其中,自产品销量1.46亿吨,同增6%;销售收入486.7亿元,同增13.1%;销售成本257.1亿元,同增12%;自产品综合毛利率为47.2%,同比上升0.5pct。报告期内,公司水泥熟料贸易业务销量0.57亿吨,同比大幅增长。报告期内,公司自产品综合价格为333.3元/吨,单位成本为175.5元/吨,吨毛利157.8元/吨,产品盈利能力再创历史同期最好水平。报告期内,公司水泥熟料自产品单位成本为175.5元/吨,同比上升9.1元/吨,其中,原材料单位成本39.1元(+7.6元),燃料及动力97.5元(-3.3元),折旧费用12.7元(+0.06元),人工成本及其它26.2元(+4.8元);综合看,公司成本上涨主因是原材料采购价格上涨,及人工成本的增加。 核心区域量价表现更优,东、中部量价均有提升 分区域看,公司东部和中部区域需求稳中有升,供求改善,量价齐升,销售金额同比分别增长11.3%和18.9%,毛利率同比分别上升2.7和0.5pct;南部区域阴雨天气影响较大,销量增长,价格平稳,销售金额同比增长18.9%,毛利率同比持平;西部区域市场平稳,销量有所上升,销售金额同比增长6.1%,但局部地区市场下行、售价下降,毛利率同比下降3.1pct。公司海外项目销量同比增长49.7%,销售金额同比增长85.3%。报告期内,公司新投产1台水泥磨,2个骨料项目和1个商品混凝土项目,新增水泥产能230万吨,骨料产能200万吨,商品混凝土产能60万立方米。至报告期末,海螺水泥熟料产能2.52亿吨,水泥产能3.55亿吨,骨料产能4,070万吨,商品混凝土产能120万立方米。 盈利预测及投资评级 需求好于预期,业绩有望继续稳健增长。2019年1-7月,全国水泥产量达12.6亿吨,同比增长7.2%,好于预期,分区域来看,海螺水泥的核心区域需求表现较好:华东产量同比增长12.7%,中南、东南分别增长3.2%和0.6%,西南同比增长3%。价格方面,今年以来水泥累计均价同增2.4%,其中,华东、中南地区累计均价分别同增7.5%、3%。8月下旬开始,南部地区旺季渐至,需求稳中有升,预计价格将有季节性提高,海螺水泥全年业绩有望继续稳健增长。 我们维持对公司2019-21年EPS分别为6.15、6.37、6.60元的盈利预测,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资增速下滑,将导致需求下降;行业盈利较好,去产能进展放缓导致中长期仍存产能过剩之忧。

事项:公司 2019年上半年业绩同比下降 16.8%,EPS 0.30元 2019年 1-6月,公司实现营业收入 50.6亿元,同比增长 0.9%,营业利润 12.7亿元,同比下降 16.6%,归属上市公司股东净利润 10.5亿元,同比下降 16.8%,EPS 0.30元,符合预期。单 2季度,公司实现营收 25.7亿元,同比增长 1.7%,营业利润 6.9亿元,同比下降 13.1%,归属上市公司股东净利润 5.5亿元,同比下降 14.6%,单季度盈利下滑幅度收窄,EPS 0.16元。 评论: 报告期内毛利率同比下降 5.1pct,期间费用率同比上升 3.2pct报告期内公司综合毛利率 40.4%,同比下降 5.1pct;销售费率、管理费率、研发费率和财务费率为 4.4%、 5.1%、3.1%、4.8%,分别同比上升 0.5、0.9、0.5、1.3pct。期间费率 17.4%,同比上升 3.2pct。 单 2季度公司综合毛利率 39.7%,同比下降 6.2pct;销售费率 3.7%,同比下降0.2pct,管理费率、研发费率和财务费率为 5.5%、 3.1%、2.7%,分别同比上升 1、0.1、0.6pct。期间费率 15%,同比上升 1.5pct。 价格下降,产量增长;2季度业绩下滑幅度收窄报告期内,公司粗纱产量 82万吨,同比与环比实现小幅增长;由于去年与今年新增产能较多,2019年上半年粗纱价格同比下降 6%;公司在成本上涨压力之下,制造成本仍有小幅下降;费用方面,由于资本开支加大、借款增加,公司财务费用上升;综合因素来看,产品价格压力为主因,导致上半年公司盈利出现下滑,但下滑幅度较 2019年一季度缩小。 报告期末,公司应收票据及应收账款为 36.7亿元,同比增加 3.1亿元;由于库存商品增加,公司存货较期初增长 23.3%,至 20.7亿元;由于资本开支增大,公司增加了借款,资产负债率为 53.7%,环比一季度末上升 0.8pct,仍在合理区间。报告期内,公司经营活动现金净流量 10.2亿元,同比减少 5.5亿元。 盈利预测及投资评级2019年以来,玻纤价格下降,而近两年的新增产能仍有待需求增长来消化,巨石毛利率及业绩出现下滑。放长视角来看,中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势,前瞻性产能布局、持续的产品结构提升,及业内领先的盈利能力料将助力公司进一步巩固龙头地位。 因玻纤行业产能扩张导致产品价格下降幅度大于预期,及中美贸易摩擦持续导致全球需求增速放缓,我们下调公司 2019-21年 EPS 预测至 0.60、0.68、0.77元(原预测为 0.74、0.85、0.94元);基于公司竞争优势持续巩固,我们看好公司中长期盈利恢复及进一步成长的能力,维持“推荐”评级。 风险提示:行业产能出现无序扩张,影响玻纤产品价格及盈利水平;公司出口业务占比大,海外市场提高贸易壁垒,将部分影响出口业务。

营收净利Q2提速,新签订单维持高增长:公司上半年营收137.96亿元,同比+26.51%,归母净利11.08亿元,同比+12.05%,低于营收14个pp,我们认为主要原因1)18H1资产减值损失转回1.19亿,归母净利润基数较大;2)职工薪酬增加致销售费用增加0.33亿元。分季度看,19Q2较19Q1增长全面加速,19Q2营收77.39亿元,同比+32.54%,归母净利5.07亿元,同比+16.36%,相比于19Q1营收、归母净利润分别提高了13个pp、8个pp;分产品看,公装营收102.63亿元,同比+25.78%,占总营收74.39%,较去年同期占比持稳,互联网家装营收17.20亿元,同比+35.02%,占营收比例12.47%,互联网家装实现净利润-3813万;从地区来看,19H1省内营收较去年同比+50.56%,省外营收同比+19.21%,省内收入占比提升4.43个pp;订单方面,上半年累计新签订单224.7亿,同比+25%,累计在手订单为621.67亿,同比增23%,其中Q2新签订单117.66亿,同比+21%,其中公装订单64.19亿,同比+8%,住宅订单45.26亿,同比+42%。 毛利率提升,期间费用上升致净利率下滑:19H1公司毛利率为18.92%,同比提升2.51个pp,主要是公装、设计、幕墙毛利率均增长所致;期间费率方面,19H1销售费率为2.7%,同比降0.42个pp,管理费率为6.47%,同比增加2.7个pp主要系职工薪酬增加0.69亿元和股权激励方案行权费用4097万元,财务费率增加致0.44%,主要系本期利息支出增加;经营性现金流净额为-5.43亿元,同比少流出1亿元左右,我们认为公司审计收款卓有成效。 公司未来通过设计带动业务增长,挖掘新增长点,抢占市占率,同时加强供应链管理,做好成本管控:1)注重设计,努力提高设计到施工的转化率,进一步扩大市场占有率;2)加强供应链管理,一方面能够对工程周期全流程监督管理,另一方面,通过集中招标、采购,提升公司供应链话语权,实现规模经济效应;3)研发创新双轮驱动,推动BIM、VR、云设计系统等在业务施工中的运用;4)“四化”建设逐步落地,探索全屋定制 OEM+ODM 的模式;5)挖掘新增长点,比如主题包装事业部、专业事业部、连锁事业板块等。 盈利预测及评级:公司主业稳步增长,订单持续高增长带来成长性,拓展新业务同时做好成本管控。我们预计2019-2021年公司EPS为0.92、1.07、1.26元, PE为11x、9x、8x。业绩稳健且具备成长性,订单充沛;估值处于历史底部区间,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:地产调控超预期,新业务拓展低于预期,成本管控低于预期。

中设集团发布 19H1中报:2019年上半年公司实现营收 19.15亿元,同比+12.48%,归母净利、扣非净利各为 2.07亿、 1.81亿元,同比+23.22%、 +15.47%,EPS 为 0.45元/股,同比+25%。分季度看,19Q2单季营收/归母净利润各为11.30亿/1.31亿元,同比+0.89%/+20.18%。 评论: 净利润增速领跑营收, 勘察设计占比继续提升: 公司上半年营收同比增 12.48%至 19.15亿元,归母净利增 23.22%至 2.07亿元,归母净利增速领跑营收 10.74个 pp,我们认为主要原因为:①期间费率小幅改善及坏账损失大幅减少所致(18H1坏账损失为 0.61亿元,本期为 0);②两大智能交通研究中心获政府补助 0.17亿元,预计未来仍将受益。分季度看, 19Q2营收 11.30亿元,同比增 0.89%,归母净利 1.31亿元,同比增 20.18%;分业务类型看,勘察设计营收 17.08亿元,同比增 18.83%,占总营收 89.19%,占比提升 12.22个 pp,工程承包营收 2.07亿元,同比-47.19%;订单方面,公司新承接业务额同比增18.83%至 40.03亿元,其中,勘察设计业务额同比增 13.05%至 33.22亿元,基数原因致增速下滑 5.77个 pp(18H1中标常泰过江通道、龙潭过江通道等重大项目),EPC 业务额同比增 58.37%至 6.81亿元。 EPC 毛利率显著提升,三大费率小幅改善:19H1公司毛利率为 30.71%,同比提升 2.53个 pp, 主要受益于 EPC 毛利率大幅提升至 4.76% (18H1为 0.82%) ,公司 EPC 业务仍处于起步阶段,我们判断未来毛利率仍有提升空间;期间费率方面,19H1销售费率为 4.02%,同比降 0.50个 pp,管理费率为 6.74%,同比降 1.37个 pp, 财务费率为 0.21%,同比降 0.14个 pp; 研发费用同比增 39.67%至 0.85亿元;经营性现金流净额为-4.60亿元,同比多流出 1.67亿元,我们认为主要系员工规模扩张所致,截至 19Q2末公司员工达 4926人,同比增 920人,19H1公司应付短期薪酬减 2.24亿元,同比多减 1.44亿元。 立足技术经营,业务布局全国化: (1)设立区域中心,加快全国化布局。报告期内,公司相继成立西南(成都)、山东(济南)、东南(广州)、西北(西安)等区域中心,同时经营层级向市下沉,不断扩大市占率; (2)重视自主创新,打造数字城市。7月 20日,公司与阿里巴巴旗下浩鲸科技签战略合作协议,布局智慧城市产业链;另外,集团新通公司连续 3年增长率高于 50%,被列为南京市智能交通行业和创新型城市的“瞪羚企业”; (3)股份回购彰显信心。8月 24日,公司公布股份回购预案,拟以不超过 14元/股的价格回购428.57万股份,占总股本 0.92%,回购资金在 0.3亿-0.6亿之间,拟将全部用于员工持股计划。 盈利预测及评级:公司主营业务稳健增长,在手订单充沛,设计和 EPC 双轮驱动,全国化布局不断推进。我们预计 2019-2021年公司 EPS 为 1. 10、1.38、1.67元,PE 为 7x、6x、5x。首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,EPC 业务不达预期,全国化布局不达预期。

事项: 公司报告期内业绩同比增长 48.1%, EPS 0.61元 2019年 1-6月,公司实现营业收入 79.1亿元,同比增长 40.9%,归属上市公司股东净利润 9.2亿元,同比增长 48.1%, EPS 0.61元;扣非后归属上市公司股东净利润 6.9亿元, 同比增长 30.4%。 单 2季度,公司实现营收 52.2亿元,同比增长 40.8%,归属上市公司股东净利润 7.9亿元,同比增长 51.8%,EPS 0.53元;扣非后归属上市公司股东净利润 5.8亿元, 同比增长 28.7%。 东方雨虹作为防水材料龙头,市占率约 10%,受益于下游头部房地产商集中度提升、自身客户占有率提高等,公司继续呈现高速增长,市场空间仍旧广阔。 评论: 报告期内毛利率同比下降 0.3pct,期间费用率同比上升 0.5pct 报告期内公司综合毛利率 36.6%,同比下降 0.3pct, 毛利率总体呈现企稳态势。 报告期内, 公司销售费率、财务费率分别为 13.3%、 2.3%,分别同比上升 0.7、1.2pct,管理费率、研发费率分别为 6.5%、 1.7%,分别同比下降 1.4、 0.1pct。 期间费率 23.8%,同比上升 0.5pct。财务费率上升因借款增加利息支出增多。 单 2季度,公司综合毛利率 37.7%,同比上升 0.3pct; 公司销售费率、研发费率、财务费率分别为 11.7%、 1.8%、 2.3%,分别同比上升 1、 0.2、 1pct,管理费率为 5.7%、,同比下降 0.6pct。期间费率 21.5%,同比上升 1.6pct。 主要原材料成本方面,沥青价格在 2019年初显现低点, 此后随国际原油价格的上升, 沥青价格上涨, 至 6月起有所回调: 2019年上半年,华东地区参考沥青价格同比上涨 19.5%。公司于价格低点时期积极储备原材料,考虑成本的滞后影响,公司 2季度盈利能力转好。 业务量高速增长,各品类盈利能力总体稳定 报告期内,分产品,防水卷材、防水涂料、防水施工的主营收入分别同增 51.9%、24.7%、49.8%,毛利率分别为 37.4% (-1.7pct)、41.9% (+1.7pct)、27.7% (-1.1pct)。 分区域, 中国境内营收增长 39.9%,毛利率 36.6%,较 2018年下降 0.3pct。 报告期内, 公司经营活动产生现金流量-11.6亿元,较 2018年同期减少 7.8亿元,主要是支付履约保证金影响。 2019年上半年末公司应收票据及应收账款72.3亿元, 同比增长 31.2%, 增速低于营收增速。 另外,报告期内,由于政府补助增加,公司其他收益增长 25.5%至 2.8亿元。 盈利预测及投资评级 公司防水材料行业龙头地位稳固且不断加强,销售保持高增速,随着原材料成本的价格传导及毛利率的逐步稳定,以及提质增效的推进,公司业绩保持快速增长。我们维持对公司 2019-21年归属母公司净利润分别为 19.4、 23.3、 27.6亿元的盈利预测,根据公司最新股本变化,对应 EPS 分别为 1.30、 1.56、 1.85元,维持“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨将侵蚀公司盈利能力;房地产投资、基建投资增速下降,将导致防水材料需求萎缩。

毛利率稳中有升,销售费率与管理费率小幅下降 报告期内公司综合毛利率46.4%,同比上升0.3pct;公司销售费率、管理费率分别为14%、5.4%,分别同比下降0.5、0.3pct,研发费率3.1%,同比上升0.6pct,财务费率-0.6%,同比基本持平;期间费率21.9%,同比下降0.2pct。 单2季度公司毛利率为47.9%,同比上升1pct;公司销售费率、管理费率分别为13.1%、4.9%,分别同比下降0.5、0.4pct,研发费率2.8%,同比上升0.7pct,财务费率-0.6%,同比基本持平;期间费率20.2%,同比下降0.2pct。 PVC增速最快,核心市场增长稳健 报告期内分产品看,PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件销售收入分别同比增长10.3%、-4.1%、29.6%;占营业收入比重56.3%、22.9%、14.9%;毛利率为58.2%、35.4%、26.9%。公司PPR业务毛利率小幅下降0.8pct,PE业务毛利率上升4.53pct,PVC业务毛利率下降0.52pct。其他产品(防水涂料、过滤器等)实现营收0.79亿元,占比3.75%,同比增长90.3%。报告期内分地区看,传统优势华东、华北地区和西部销售收入分别占比50%、21.7%、10.9%,同比增长7%、16.8%、20.5%;此外,华中、华南和东北地区的销售,分别同比增长13.6%、3.9%、32.8%。 盈利预测及投资评级 伟星新材产品零售属性强,保持高盈利能力,此外,市政与地产工程、防水与净水业务亦积极开拓中,展望3季度及下半年,由于2018年同期公司进行了业务调整导致基数较小,我们预计公司营收与业绩增速将现回升,且有望在营收增速上达到年初15%的既定目标。我们维持对公司19-21年归母净利润为11.85、13.97、16.45亿元的盈利预测,最新股本对应EPS分别为0.75、0.89、1.05元,最新股本调整后目标价18.75元,仍对应2019年25倍动态PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格波动导致原材料成本与盈利能力波动。

事项:公司报告期内业绩同比增长28.9%,EPS 0.09元 2019年1-3月,公司实现营业收入26.9亿元,同比增长41%,归属上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长28.9%,EPS 0.09元;扣非后归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长40.5%。 2019年初,国内房地产新开工面积保持较快增长,公司加大市场开拓,防水材料产品销量同比保持高速增长。 评论: 报告期内毛利率同比下降1.5pct,期间费用率同比下降1.7pct 报告期内公司综合毛利率34.5%,同比下降1.5pct,环比2018年4季度提升3.8pct;公司原材料冬储效果较好,2019年初毛利率环比提升,毛利率总体呈现企稳态势,原材料成本压力向下游的价格传导亦在进行中。 报告期内,公司销售费率、财务费率分别为16.4%、2.2%,分别同比上升0.2、1.6pct,管理费率、研发费率分别为8.1%、1.6%,分别同比下降2.8、0.6pct。期间费率28.2%,同比下降1.7pct。财务费率上升较多,财务费用共5919万元,同比增长373.7%,因借款增加利息支出增多。 沥青价格波动,原材料备库增加 沥青价格在2019年初显现低点,此后,国际原油价格持续上升,沥青价格亦持续上涨:2019年初至今,华东地区参考沥青价格同比上涨24%。 报告期内,公司经营活动产生现金流量-29.3亿元,较2018年同期减少236%,因公司支付履约保证金,及原材料支付货款。2019年一季度末公司其他应收款19.7亿元,同比增加11.9亿元,主要为支付履约保证金;报告期末存货达26.4亿元,同比增加10.8亿元,反映出原材料备库的增加。 预计后期可看到公司现金流的逐步改善,而公司在沥青等原材料价格低点加强储备,亦有望减少近期原材料价格上涨对于盈利的侵蚀。 另外,报告期内,由于应收账款增加、账龄增加导致坏账补提,公司资产减值损失为1667.8万元。 盈利预测及投资评级 公司防水材料行业龙头地位稳固且不断加强,销售保持高增速,随着原材料成本的价格传导及毛利率的逐步稳定,以及提质增效的推进,公司业绩有望保持快速增长。我们维持对公司2019-20年归属母公司净利润分别为19.4、23.3亿元的盈利预测,新增2021年预测为27.6亿元,根据公司最新股本变化,对应EPS分别为1.30、1.56、1.85元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨将侵蚀公司盈利能力;房地产投资、基建投资增速下降,将导致防水材料需求萎缩。