事件:公司发布2018年三季度,实现收入43.47亿元,同比增长38.07%;实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%;EPS2.54元。其中,2018年第三季度实现收入12.49亿元,同比增长9.11%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长45.20%。预计2018年全年净利润同比增长50%-100%,为8.62-11.50亿元。 三季度淡季价升量跌,业绩环比下降同比大幅增长。 18Q3实现收入12.49亿元,环比下降15.86%,同比增长9.11%;实现净利润2.23亿元,环比下降22.59%,同比增长45.20%。18年第三季度杀虫剂均价20.48万元/吨,环比增长1.67%,同比增长33.07%,杀虫剂均价上升主要受益于菊酯价格的大幅上涨,18Q3功夫菊酯均价31.57万元/吨,环比增长25.03%,同比增长84.40%;除草剂均价4.64万元/吨,环比增长10.29%,同比增长22.75%,除草剂价格上涨一方面是因为麦草畏销售占比增加,一方面是因为草甘膦价格上涨较多,18Q3草甘膦均价2.8万元/吨,环比增加7.69%,同比增加59.09%。18年第三季度杀虫剂销量2562吨,环比下降30.57%,同比下降0.69%,三季度是杀虫剂淡季,环比有所下滑;除草剂销量11825吨,环比下降11.18%,同比下降29.87%,除草剂环比销量下降有一定季节性影响,同比下降主要是装置检修所致。 受益于产品价格上涨,18年第三季度毛利率30.47%,环比提升0.66PCT,同比提升2.43PCT;销售费用率1.35%,环比提升0.02PCT,同比下降0.56PCT;管理费用(包含研发费用)率9.61%,同比提升2.35PCT,环比提升1.31PCT;受益于汇总收益增加,财务费用为-5367万元,环比增加887万元,同比减少8242万元;净利率为17.88%,环比降低1.55PCT,同比提升4.45PCT。 菊酯持续高景气,多个项目不断投产成长性持续。 目前功夫菊酯价格37万元/吨,去年同期20万元/吨,前年同期13.9万元/吨;联苯菊酯价格44万元/吨,去年同期22-23万元/吨;菊酯产品高景气度仍持续。优嘉二期项目除了1000吨吡唑醚菌酯外,基本投产完毕;优嘉三期总投资20.2亿,预计贡献税后净利润3.6亿,包括1.15吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年,当前处于环评二次公示期;10月13日,公司又公告了计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。扬农作为国内农药上市公司领头羊,正抓住目前的扩产机遇不断规划和投建新的产品。 农药产品集中度不断提升,龙头成长逻辑将不断延续。 在国家意志以及严格的环保监管下,农药行业集中度不断提升,落后产能被淘汰,龙头企业持续扩张,将有望培育出具有国际竞争力的大型企业集团。目前来看,农药产品产能不断向龙头企业集中,龙头企业成长逻辑将不断延续。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为12倍、11倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,新产能投建较慢的风险,下游需求不

事件: 公司发布2018年三季报:报告期内,公司实现主营收入459亿元,同比增长17.86%;归属于上市公司股东的净利润90亿元,同比增长15.49%;归属扣非净利润84亿元,同比增长9.23%;实现每股收益3.30元。 评论: 1、第三季度归母净利润实现20.71亿元,同比下滑30%,预计聚氨酯业务拖累70%左右。 2018Q1/Q2/Q3单季度实现收入136.02/164.52/158.69亿元,分别同比增长24%、24%和9%;实现归母净利润35.45/30.04/20.71亿元,分别同比增长61%、28%和-30%;其中第三季度净利润环比下滑39.16%。 聚氨酯行业2018Q1/Q2/Q3纯MDI华东地区市场平均价格分别为32753 /28093 /28899元/吨,环比变化9.1% / -14.2% / 2.8%。聚合MDI华东地区市场平均价格分别为22753 / 20742 / 19345元/吨,环比变化-22.39% / -8.84% / -6.73%。公司挂牌价,纯MDI 2018Q1/Q2/Q3平均价格为30215/31265/31126元/吨,第三季度环比下滑0.4%;聚合MDI 2018Q1/Q2/Q3平均价格为26468/22688/22602元/吨,第三季度环比下滑0.3%。因此第三季度聚合MDI挂牌价比华东地区价格下跌幅度小很多,纯MDI公司挂牌价和华东市场价格变化都很小。 公司2018年1-9月份,公司聚氨酯业务(异氰酸酯、多元醇等)实现营业收入243.18亿元,同比增长8.44%。聚氨酯产品生产139.73万吨,销售142.58万吨,销售平均价格为17056元/吨,和去年同期相比,公司聚氨酯业务收入同比小幅增长因为销量增加3.62%,平均价格小幅上涨5.11%;分季度看,2018Q1/Q2/Q3聚氨酯实现销售收入72.08/76.48/65.53亿元,销量44/51/48万吨,聚氨酯平均价格分别为18433/17112/15723元/吨(不含税),因此对比发现公司实际销售价格波动性比挂牌价的波动幅度大很多,第三季度盈利会环比下滑,其中销量下滑5.88%,价格下滑8.12%,同时生产成本上涨5.75%,三重因素同时叠加最终聚氨酯业务净利润环比下滑,我们预计三季度减少的净利润中,聚氨酯业务拖累71%左右。 2、石化业务盈利平稳,LPG 贸易销量大幅增加。 2018 年1-3 季度,石化业务实现收入137.69 亿元,同比增长27.98%;其中产量为108 万吨,同比下滑20%,销量增加15%,主要是毛利率很低的LPG 贸易量增加。 石化业务,2018Q1/Q2/Q3 单季度实现收入34.77/48.43/54.49 亿元,产量38/37/33 万吨,销量分别为72/110/108 万吨(含LPG 贸易),从石化整体产业链的主要产品看,丙烯、PO、MTBE、丙烯酸的第三季度价格环比变化分别为0.9%、5.7%、0.7%、12.7%,所以第三季度收入增长靠MTBE、PO、丙烯酸价格上涨。盈利能力看丙烯和PO 价差第三季度环比下滑26.9%和19.9%,而丙烯酸价差环比增长了31%。我们判断二季度石化盈利维持和一季度水平主要靠PO 业务,但三季度主要依靠PO 和丙烯酸业务,另外一点需要注意,石化业务的盈利稳定性要明显低于油价波动的幅度。 3、精细化学品及新材料业务产品销量稳步增长。 报告期内,精细化学品及新材料系列在2018 年1Q/2Q/3Q 分别实现收入10.81/16.05/15.07 亿元,实现产量8.3/8.6/6.5 万吨,贡献销量5.6/8.4/8.0 万吨, 从产销和收入相对其他业务比较平稳。 公司目前拥有六大事业部,分别是ADI 事业部、特种胺事业部、北京万华改性MDI 事业部、聚醚事业部、新材料事业部和表面材料事业部,预计2018 年第三季度六大事业部收入和利润在整个公司中占比均超过10%。 4、吸收合并BC 资产和万华化学(宁波)少数股权,较低成本注入优质资产。 2017 年,控股子公司万华化学(宁波)实现主营业务收入204.1 亿元,净利润70.3 亿元,按持股比例我们测算少数股东净利润(25.5%)为17.93 亿元。BC 在2017 年实现净利润4 亿欧元(公告披露,30.16 亿人民币),万华2017 年归母净利润111.34 亿元。假设合并后加总,2017 年总的净利润约159.43 亿元。 模和盈利能力,估值非常低,并结合MDI价格走势和公司中报披露的盈利数据,2018年MDI业务净利润仍有望保持增长。 5、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司正在转型为产品多样且综合的化工材料供应商,随着石化业务+新材料规模继续扩大,长期看好公司发展。 我们预计,2018年MDI业务在净利润中的贡献比例维持在75%-80%,短期对公司业绩影响权重较大。非聚氨酯业务规模逐年扩大将会使万华成为更为综合性的材料公司,尤其是PDH项目投产顺利运行之后,公司不仅在石化领域的优势渐显,也显示出公司很强的执行力和管理效率,乙烯项目建成后,万华工业园将成为全球最具有竞争力的聚氨酯化工园区。 公司新项目建设进度顺利,公司年产30万吨TDI项目将于2018年底建成投产。烟台工业园20万吨PC项目一期7万吨于18年1月投产,二期项目将在18年底完工。 资产注入并表之前,预计2018-2020年公司每股收益分别为3.83元、3.72元和4.31元,对应市盈率分别为9.3、9.6和8.3倍,若按此方案注入,公司18年估值8.6倍。2017年到18年上半年,一系列不可抗力发生导致国内MDI价格非正常上涨,目前理性回落,3季度股价走势反正市场对MDI价格回落的预期。目前公司正在积极推进整体上市,后续多个重量级产品在建项目顺利推进,万华产品链更加完善,产品结构也更加多元化,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险提示。 公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;本次风险被暂停、中止甚至取消的风险。交易的审批风险;债权债务转移风险。

事件: 公司公布2018年三季报,实现收入12.69亿元,同比增长41.23%,实现归母扣非净利润2.66亿元,同比增长63.48%,EPS0.63元,ROE16.17%。其中Q3收入4.79亿元,同比增长35.45%,归母扣非净利1.1亿元,同比增长107.88%。 评论: 1、 业绩符合预期,主要原因是收购公司并表及电子陶瓷和结构陶瓷发展良好。 公司前三季度收入和利润保持较快增长,主要原因是1)公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,MLCC配方粉供不应求,纳米氧化锆销量快速增长,2)外延式发展协同效应显著,纳入合并范围的子公司王子制陶(2017年6月并表)、深圳爱尔创(2018年6月并表)业绩贡献增加;3)以政府补助为主的非经损益对净利润影响400万元。 2、公司MLCC配方粉供不应求,纳米氧化锆市场开拓顺利而销量快速增长。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,导致公司作为主要原料供应商从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前产能已扩至1万吨/年,MLCC配方粉量价齐升成为重要的业绩增长点。由于两大主要下游国内齿科材料快速增长,手机和智能手表等使用陶瓷背板逐渐成为风尚,公司纳米氧化锆产品销量保持快速增长。 3、 汽车尾气排放国六标准逐步实施,蜂窝陶瓷业务有望迎来放量。 公司通过收购王子制陶(蜂窝陶瓷)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)及江西博晶(铈锆固溶体),加上公司研发的高纯超细氧化铝产品,打造完整的汽车尾气催化材料产业链。国六标准将在成渝和珠三角等地区提前实施,及全国各地实施“黄改绿”改造,将极大拉动蜂窝陶瓷的需求,而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场,国产替代化为国内企业创造机遇,公司收购王子制陶后升级相关技术,部分产品质量已达到国外厂商同类的水平,未来有望迎来放量。 4、 完成爱尔创并表,打造义齿全产业链成为业绩新增长点。 公司于2018年6月完成爱尔创75%股权并表,原有的25%股权因公允价值增加产生投资收益1.1亿元,爱尔创成为公司的全资子公司,公司将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿。消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,爱尔创在国内高端义齿的市占率接近50%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。 5、 维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司18-20年归母净利润为5.64亿元/6.13亿元/7.74亿元,EPS分别为0.88元/0.96元/1.21元,对应PE分别为17.7/16.3/12.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期。

事件: 公司公布2018年三季报,实现收入33.45亿元,同比增加1.34%,归母净利润7.54亿元,同比增长7.77%,EPS1.34元,ROE20.94%。其中,18Q3收入10.89亿元,同比增加4.35%;归母净利润2.11亿元,同比减少1.94%。并预告2018年归母净利润在9.44亿元-11.04亿元区间内,同比增长-7.66%-8%。评 论: 1、三季度业绩符合预期,产品价格维持较高景气度显示业绩极强韧性。 基础化工主要产品三聚氰胺、浓硝酸、双氧水(27.5%)Q2价格为8420元/吨、1580元/吨、1160元/吨,同比+8%、+4%、+53%,环比+6%、-4%、-28%,四季度旺季来临产品价格出现不同程度的上涨,三胺、浓硝酸、双氧水出厂价分别上涨至9000元/吨、2000元/吨、1300元/吨。三季度精细化工主要产品价格维持二季度水平,安赛蜜竞争格局稳定,目前市价稳定在5.5万-6万元/吨;由于供需格局稳定,甲基麦芽酚价格继续维持在20万元/吨左右,乙基麦芽酚由于其他厂家新产能投产进度低于预期的影响,价格止跌企稳至10万元/吨左右;三氯蔗糖价格稳定在26万元/吨左右。 2、安赛蜜市场地位稳固,麦芽酚格局变化导致景气度下滑,新产品三氯蔗糖继续抢占市场地位。 公司安赛蜜竞争对手浩波由于原材料供应问题、环保与安全长期隐忧仍未解决,开工负荷不高、原有市场地位矮化,公司仍处于单寡头垄断的稳固地位。乙基麦芽酚由于天利海复产出货及新进入者即将投产新产能,竞争格局的变化导致景气度下降,但其他厂家试生产出现事故反证公司的管理及工艺控制领先,延期投产及未来投产负荷的提升在短期内仍是左右行业格局的变量。公司三氯蔗糖1500吨产能处于满产状态(满产状态产量可达2000吨/年),公司成本低于行业平均30%以上,行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于微利或亏损的状态。以市占率为目标的战略促使公司主动降价抢占市场地位,三氯蔗糖盈利仍保持较高水平,并将继续扩产至3500吨/年,目前还在等待政府环评批复的阶段,随着产能规模的扩大和产品收率的持续提升,成本仍有下降的空间,有望复制安赛蜜成功之路。 3、定远项目一期获环评批复,加速建设保障未来成长。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的氯化亚砜、1.5万吨糠醛及5000吨麦芽酚项目,日前已获政府环评批复,正在加速建设中预计19年中投产。两期规划有效利用园区过剩难处理的氯气资源,扩产氯化亚砜、糠醛、巴豆醛、双乙烯酮等关键中间体,针对现有化工产品下游原料开发,未来成长路径清晰。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2018-2020年归母净利润为10.09亿元/11.05亿元/11.91亿元,EPS分别为1.79元/1.96元/2.11元,对应PE分别为8.3/7.6/7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。

行业需求旺盛,公司产销量提升,业绩大幅超出预期。 公司2018H实现收入7.13亿元,同比增长27.18%,主要是由于抗老化行业需求稳定增长,公司品牌影响力持续增强,产能不断投建,产品销量同比大幅提升。报告期内,中卫完成“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,同时,募投项目之一的“年产6000吨紫外线吸收剂项目(二期工程)”中的“715装置”、自筹资金建设的“725装置”基本完成建设安装,进入投产前准备阶段;中卫自筹资金建设项目“724装置”、常山科润自筹资金建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”都处于正常施工状态。2018H毛利率为30.65%、同比增加2.64PCT,销售费用率为6.78%、同比降低0.37PCT,管理费用率为7.92%、同比增加1.11PCT,财务费用率为0.91%、同比降低0.02PCT,净利率为12.09%,同比增加1.84PCT。半年报业绩大幅超出预期,公司未来产能持续释放,继续完善全球网络布局,不断开发新产品、引进各类人才,预计未来将长期维持快速增长。 下游需求增长确定,行业壁垒较高,供给端中小企业受环保影响较大。 高分子材料抗老化剂规模较大,行业供不应求,长期成长性确定。国内规划了数千万吨的大宗化工品产能(聚烯烃、炼化、PC、PS等),预计新增5-10万吨的通用抗氧剂需求;下游的高分子材料未来不仅产能不断增长,而且对品质的要求持续提升,抗老化剂的需求量和渗透量将不断增长。预计目前全球抗老化剂需求规模为100-120亿美元,未来增速7%左右;国内抗老化剂需求规模预计为150-200亿人民币,未来增速10%以上。 高分子材料抗老化剂品种多,不同种类产品生产工艺差别大,应用技术难度高,具有较高技术壁垒。抗老化剂在下游产品中添加比例很小,但对下游产品的质量影响很大,在下游认证周期很长,具有很高客户壁垒。供给端,由于国内环保监管严格,并要求化工企业必须入园经营,国内很多中小企业开工受到限制,而且较难成长。 公司研发实力强、客户储备充足、产能规划全面,将成长为全球新巨头。 公司目前是国内行业龙头,未来有望成长为全球新巨头。通过二十多年的发展和积累,公司是全球个别能同时覆盖抗氧化剂和光稳定剂的企业,也是全球少数具有应用技术和较强研发能力的企业,客户几乎涵盖了各个应用领域全球著名的高分子材料企业。公司的研发能力和客户储备已进入全球同行前列,但上市前产能有限,产品长期供应不足,市占率较低。上市后筹备了一定规模的新建产能,在宁夏中卫、珠海、浙江常山都投建了抗老化剂产能,预计未来三年公司产能增量都能达到35%左右,不仅将优化产品结构,还将大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.80亿、2.55亿和3.26亿,EPS分别为1.00元、1.42元和1.81元,PE分别为29倍、20倍和16倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观环境变动的风险,项目投建较慢的风险。

事件:公司发布2018年半年报,实现收入30.95亿元,同比增长54.63%;实现归母净利润5.63亿元,同比增长122.28%;EPS1.82元。公司预测2018年前三季度净利润同比增长80%-130%。 菊酯价格大幅上涨、麦草畏销量增长、汇兑收益增加,公司业绩同比大幅上升。 公司2018H实现收入30.95亿,同比增长54.63%,主要受益于菊酯价格涨价和麦草畏销量增长。根据公司公告,2018H杀虫剂均价20.63万元/吨,同比增长23.42%;杀虫剂销量7234.97吨,同比增长16.58%;除草剂均价4.01万元/吨,同比增长5.47%;除草剂销量3.17万吨,同比增长69.64%。具体品种方面,根据卓创数据,2018H功夫菊酯均价25.13万元/吨,同比增长55.51%;联苯菊酯均价34万元/吨,同比增长58.14%;草甘膦均价2.61万元/吨,同比增长16%。另外,随着优嘉二期项目于2017年年中建成投产,2018H麦草畏销量比去年同期大幅增加。 2018Q2人民币贬值,公司汇兑收益大幅增加,2018H财务费用-1241.45万元(2018Q1财务费用5012.56万元、2018Q2财务费用-6254.02万元),2018H财务费用率-0.4%,同比下降2.17PCT;2018H管理费用率7.19%,同比降低1.4PCT;2018H销售费用率1.2%,同比增加0.3PCT。2018H公司毛利率31.19%,同比增加5.55PCT;期间费用率7.99%,同比下降2.95PCT;净利率19.06%,同比增加5.85PCT。 环保高压菊酯高景气度持续,公司一体化布局最为受益。 持续的环保高压,导致菊酯中间体短缺,菊酯供给收缩。2018Q3农用菊酯价格继续上行,目前,功夫菊酯市场价格30万元/吨,同比增长76.47%;联苯菊酯市场报价40万元/吨以上,去年同期价格为22-23万元/吨。公司是菊酯行业龙头,配套了关键中间体,不会受到中间体供应影响,而且环保投入力度大,产品供应没有受到影响,此次菊酯景气度有望超预期,公司最为受益。 麦草畏价格位于绝对底部,如东二期、三期连续增厚公司业绩。 目前麦草畏价格10万元/吨,位于绝对底部,下游转基因作物推广顺利,需求将不断增长。公司如东二期接近投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。 拟并购中化作物和农研公司,加强研产销一体化。 我国致力于培育出具有国际竞争力的大型农化企业集团,国内行业并购序幕开启。扬农化工是中化集团旗下在农药行业最重要的上市平台,公司与中化国际签订协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。中化作物以销售为主体,有助于公司建设销售体系;农研公司以研发为主体,在研发和新品种产业化上可以给公司提供支持。此外,中化作物2018年上半年实现收入19.4亿元,实现归母净利润1.82亿元,有助于增厚公司业绩。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充值受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为14倍、13倍和11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,新产能投建较慢的风险,下游需求不及预期的风险,环保力度减弱的风险。

事件: 公司发布2018年半年报:报告期内实现营业收入12.78亿元,同比增长1.25%;实现利润总额2.19亿元,同比下降13.37%;归属于上市公司股东净利润1.93亿元,同比下滑9.75%;实现每股收益0.21元,实现每股净资产4.55元。 2018年1-9月预计实现净利润2.57-3.47亿元,同比变动-15%-15%。 评论: 报告期内产品盈利保持稳定,收入增长主要来自于功能性材料收入增加。报告期内公司收入实现12.78亿元,同比增长1.25%,其中1Q/2Q收入分别实现6.58 /6.20亿元,同比变动7%和-5%,收入增长主要来自功能性材料类产品销量增长,该业务收入实现10.38亿元,同比增长3.03%;但大健康类收入实现2.36亿元,同比下滑4.67%。盈利方面,1Q18/2Q18净利润分别实现0.64/1.29亿元,分别同比下滑36%和增长13%。环比数据看,第二季度收入下滑但净利润出现大幅增长,主要由于汇率波动带来财务费用的大幅变化,Q1财务费用1802万元,Q2财务费用为-3457万元。综合看,公司产品毛利率37.1%,与去年同期波动2个百分点,显示公司产品盈利能力稳定,这和公司产品定制化生产模式直接相关。 环保材料业务新产能持续投放确保公司业绩增长。我国国六法规执行时间表落地,比原定2020年7月1日提前一年执行,新的标准中,重型车国六标准分6a和6b两个阶段实施。6a阶段燃气汽车、城市车辆、所有重型柴油车将分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日实施此标准;6b阶段燃气车辆及所有车辆将于2021年1月1日和2023年7月1日起实施此标准。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商庄信万丰的合作伙伴,研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。从公司的毛利率我们发现,盈利能力十分稳定,毛利率40%左右。 2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用,2017公司相继投入1000吨/年沸石环保材料产能,2019年有2500吨新的产能规划投放。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司逐步释放产品产能,这块业务有效确保公司营收与盈利稳健增长。也就是销量有新的增长,就会稳定贡献净利润增量。 我们认为公司股价调整较多,未来业绩提升主要来自环保材料销量的增长,公司2018-2020年每股收益0.46元、0.57元和0.70元,PE分别为17倍、14倍和12倍,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。

事件: 公司公布2018年中报,实现收入22.56亿元,同比减少0.05%,实现归母扣非净利润5.13亿元,同比增长25.21%,EPS0.96元,ROE28.83%。其中,18Q2收入11.19亿元,同比减少2.76%,环比微降1.7%;归母扣非净利2.41亿元,同比增加11.25%,环比减少11.4%。并预告2018年1-9月归母净利润在7.14亿元-8.05亿元区间内,同比增长2%-15%。 评论: 1、 二季度业绩增长符合预期,产品价格维持较高景气度显示业绩极强韧性。 剔除去年同期已剥离子公司华尔泰的影响,18H1收入同比增长24.78%,归母扣非净利同比增长33.69%;Q2净利润环比略有下滑,主要是由于部分产品价格下跌;基础化工收入同比减少20.85%,占比39.3%,精细化工(中间体及食品添加剂)收入同比增加30.76%,占比50.46%,通过剥离华尔泰完成基础化工业务瘦身,精细化工成为公司收入的主要来源。大宗化工原料毛利率同比大幅提升至37.09%,基础化工主要产品三聚氰胺、浓硝酸、双氧水(27.5%)Q2价格为7930元/吨、1640元/吨、1610元/吨,同比+17%、+1%、+118%,环比-6%、-17%、+4%;精细化工产品毛利率降低12.99%至42.51%,主要是由于乙基麦芽酚和三氯蔗糖价格同比下跌,安赛蜜竞争格局稳定、价格缓慢上涨,市价5.5万-6万元/吨,甲基麦芽酚价格稳定在20万元/吨左右,乙基麦芽酚由于前期天利海出货及其他厂家新产能即将投产的影响,价格下跌至10万元/吨左右,三氯蔗糖价格企稳回升,目前市价26万-28万元/吨。 2、安赛蜜市场地位稳固,麦芽酚格局变化导致景气度下滑,新产品三氯蔗糖继续抢占市场地位。 公司安赛蜜竞争对手浩波由于原材料供应问题、环保与安全长期隐忧仍未解决,开工负荷不高、原有市场地位矮化,公司仍处于单寡头垄断的稳固地位。乙基麦芽酚由于天利海复产出货及新进入者即将投产新产能,竞争格局的变化导致景气度下降,但其他厂家试生产出现事故反证公司的管理及工艺控制领先,延期投产及未来投产负荷的提升短期仍是左右行业格局的变量。公司三氯蔗糖1500吨产能处于满产状态(满产状态产量可达2000吨/年),经过一年的装置运行、参数调整及流程优化,公司成本低于行业平均30%以上,行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于微利或亏损的状态,以市占率为目标的战略促使公司主动降价抢占市场地位,随着规模的扩大和产品收率的持续提升,三氯蔗糖盈利仍保持较高水平,并将继续扩产至3500吨/年,有望复制安赛蜜成功之路。 3、 循环经济产业园项目加速推进中,公司未来成长路径清晰。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的氯化亚砜、1.5万吨糠醛及5000吨麦芽酚项目,预计19年投产。两期规划有效利用园区过剩难处理的氯气资源,扩产氯化亚砜、糠醛、巴豆醛、双乙烯酮等关键中间体,针对现有化工产品下游原料开发,未来成长路径清晰。 4、 维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2018-2020年归母净利润为10.79亿元/11.83亿元/13.67亿元,EPS分别为1.91元/2.10元/2.42元,对应PE分别为10.2/9.3/8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报,实现收入15.02亿元,同比增长66.26%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长111.61%,EPS0.15元。预计2018年1-9月实现归母净利润3.0-3.3亿元,同比增长145.52%-170.07% 评论: 1、功能材料继续放量、千洪电子并表,业绩快速增长。 2018年上半年,受益于功能材料业务放量、以及千洪电子二季度并表等,实现收入15.02亿元,同比增长66.26%;实现净利润1.56亿元,同比增长111.61%。其中,功能材料实现收入9.92亿,同比增长84.72%;功能材料毛利率27.06%,同比提升4.42PCT;千洪电子二季度并表,贡献收入3.59亿、净利润5096万。公司产品整体毛利率27.46%,同比提升1.31PCT;期间费用率15.33%,同比降低5.3PCT;净利率10.21%,同比提升2.34%。下半年,功能材料和千洪电子都进入销售旺季、常州铝塑膜第一组产线将正式投产,公司业绩将进一步增加。 2、铝塑膜有望成为全球最大供应商,受益需求增长产能有望快速释放。 预计到2018年底,软包动力电池总产能将达38GWh,同比增长65%,约占动力电池总产能的20%,软包动力电池规模快速扩张推动上游铝塑膜需求持续增长。公司于16年8月1日收购了日本凸版印刷的“锂电池软包铝塑膜项目”,其锂电池铝塑膜月产能200万平方米,同时,公司又于16年底在常州规划了两套产能为300万平米/月的铝塑膜生产线,第一套已于18年7月投入试生产,第二套预计于19年二季度试产。届时,公司将成为全球最大的锂电池铝塑膜生产商,预计满产后营收不低于20亿元。2018年6月,公司与合作伙伴共同在江西南昌投资建设锂电池极耳工厂,在新能源材料方面培育了新的业绩增长点。 3、各类材料连续放量,有望成为国内新材料标杆企业。 公司布局的都是技术壁垒高、在国内几乎没有竞争对手的新材料,产能释放后,都能较快实现进口替代,并贡献大量业绩增量。目前常州一期功能性膜产品随着对下游核心客户的把握,将继续放量;二期铝塑膜产能的建设和客户的开发进展顺利;三期光学膜涂布项目已进入设备安装阶段,目前主体设备已就位,各类辅助设备均已全部到厂,预计8月内可完成设备安装,9月份进入设备调试,四季度初正式转入试生产阶段。各类新材料项目的成功推进,有望将公司打造为国内新材料的标杆企业。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司布局的都是壁垒高、前景好的新材料产品,电子功能材料、铝塑膜、TAC膜的相继投产为公司提供了长期成长性,公司有望成为国内新材料行业的龙头企业。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.82亿、7.46亿和9.62亿,PE分别为25倍、16倍和12倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目投建不及预期的风险,新客户开发较慢的风险。

1、2018H1助剂价格同比增加利润大幅增长,2018Q2原材料价格环比下降业绩稳步上升。 2018H1各助剂价格同比有较大提升,根据卓创数据,2018H1促进剂NS均价4.03万元/吨,同比增长36.70%,促进剂CBS均价3.04万元/吨,同比增长29.78%;此外,2018H1公司产品开工率提升,产销量预计同比有所增长,共同推动收入同比增长43.90%。价格提升带动价差扩大,2018H1毛利率为35.64%,同比提升6.79PCT;销量增加使得销售费用增长,银行融资减少推动财务费用降低,此外,管理费用也有较大幅度下降,2018H期间费用率为9.35%,同比下降4.14PCT。净利率方面,2018H1为20.90%,同比大幅增长9.86PCT。 2018Q2产品价格环比有所下降,根据卓创数据,2018Q2促进剂NS均价3.97万元/吨,环比下降3.10%,促进剂CBS均价2.98万元/吨,环比下降4.01%,一方面是青岛上合组织峰会影响,下游轮胎开工下降,另一方面是原材料价格下降所带动。由于成本下降更多,2018Q2实现净利润1.19亿元,环比增长17%。 2、立足环保,公司产品市占率有望提升。 橡胶助剂废水具有含盐量高、COD高、难以生化的特点,产能又主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域,在目前环保高压的背景下,新增产能门槛很高,环保不达标企业逐步退出,龙头市占率不断增加。公司通过自主研发,有效解决了橡胶助剂废水的治理难题,利用环保和技术优势,持续投放产能,不断完善助剂供应体系、扩大市场份额。公司于18年2月份完成了配股募集资金,部分用于投建年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS。其中,1万吨不溶性硫黄装置开工率已提升至80%,其他项目也在有序推进。此外,公司还储备了其他新型橡胶助剂,并有望进一步扩充助剂产能。 3、积极探索新材料领域,未来值得期待。 2018年5月,公司与中科院化学所签订了合作协议,共同开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作;2018年6月,公司签署了《分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,拟以自有资金出资人民币1,500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙);此外,公司在2017年收购了达诺尔10%股权,切入了电子化学品领域。公司在新材料领域的积极探索值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级。未来在国家常态化环保高压之下,橡胶助剂行业景气度不断持续、集中度不断提升,公司将占据更多市场份额,实现较高盈利能力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.34亿、4.97亿和5.82亿,PE分别为12倍、10倍和9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。

1、二季度业绩兑现高增长,原料煤价格下跌致产品高盈利持续。 公司18H1肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入12.06/10.19/10/12.77/8.08亿元,同比增长22%/19%/10%/73%/27%,其销量为78.77/16.78/10.45/30.83/11.8万吨,据百川资讯数据显示,18Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1950/6250/10700/5290/8540/7440/2840元/吨,环比18Q1产品均价涨幅为1%/-6%/-14%/10%/3%/-3%/2%,4-5月原料煤价格区间650元-680元/吨,6月原料煤价格在700元/吨,Q1价格均在700元/吨以上。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度及原料煤价格下跌带来的成本下降的合力影响下,二季度业绩继续高增长。 2、50万吨乙二醇项目有望9月投产,公司未来成长路径清晰。 100万吨尿素5月已投产并替换耗能较高的两套30万吨老装置,乙二醇50万吨产能预计三季度进入试车阶段,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨。公司入选山东省第二批园区认定名单,打消外界对于华鲁园区认定通过有困难或园区认定慢于预期影响未来新建项目的疑虑,且上报年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。 3、醋酸淡季价格略有下调,供需格局较紧的态势料将持续。 随着前期兖矿国泰等装置完成检修,再加上传统淡季来临,醋酸价格6月底以来一直处于下行的状态,随着南京塞拉尼斯停产检修至8月下旬,安徽华谊及河南龙宇计划8月10日开始停车检修,价格目前处于企稳回升的态势。综观行业供需格局,醋酸未来两年新增产能仅有18年天津渤化的10万吨技改项目,海外装置老旧且进入大型检修的周期;下游新增PTA产能对应醋酸20万吨以上的需求;行业开工率仍将处于八成左右的高负荷,供需仍将呈现偏紧的状态,公司的60万吨产能有原材料甲醇自供的优势,将充分受益未来旺季来临所带来的涨价。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 基于公司煤气化综合平台进一步巩固带来的成本优势,50万吨乙二醇投产窗口期临近,维持公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元,对应PE为10.7倍/9.2倍/8.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。

事件:公司与中化国际签订协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。 拟并购中化作物和农研公司,加强研产销一体化。扬农化工是一家以生产为主体的企业,中化作物保护品有限公司(简称“中化作物”)以销售为主体,沈阳中化农药化工研发有限公司(简称“农研公司”)以研发为主体,公司拟并购中化作物,有助于建设销售体系,拟并购农研公司,可以借助农研公司的研发平台,将一些有前景的农药品种推向产业化。中化作物2018年上半年实现收入19.4亿元,实现归母净利润1.82亿元,有助于增厚公司业绩。 国内农化行业整合明显,公司有望从中受益。随着全球六大农化巨头相继完成大规模并购,形成了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的农化行业格局。我国致力于培育出具有国际竞争力的农化行业大型企业集团,国内行业并购序幕开启,中国化工集团在收购了先正达后,正在与中化集团开展重组,其中涉及了多家农药公司。扬农化工作为中化集团旗下在农药行业最重要的上市公司平台,有望从中受益。 环保高压菊酯涨价,公司一体化布局最为受益。2017年,环保严格导致了菊酯中间体短缺,菊酯价格大幅上涨;2018年2月,商务部裁定从印度进口的菊酯中间体醚醛存在反倾销,菊酯成本提升,一体化企业受益;近期,苏北化工园区停产自查,菊酯供应进一步紧张。目前,功夫菊酯市场价格30万元/吨,同比增长76.47%;联苯菊酯市场报价40万元/吨以上,去年同期价格为22-23万元/吨。公司是菊酯龙头,配套了关键中间体,不会受到中间体供应影响,而且环保投入力度大,产品供应没有受到影响,此次菊酯景气度有望超预期,公司最为受益。 麦草畏价格位于绝对底部,如东二期、三期连续增厚公司业绩。目前麦草畏价格10万元/吨,位于绝对底部,下游转基因作物推广顺利,需求将不断增长。公司如东二期接近投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充值受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为14倍、13倍和11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:本次资产重组处于筹划阶段、存在较大不确定性的风险;下游需求不及预期的风险;环保力度减弱的风险。

1、公司未来成长路径清晰,50万吨乙二醇项目即将投产。 正式文件公示标志着华鲁所在园区认证即将通过,一举打消外界对于华鲁园区认定通过有困难或园区认定慢于预期影响未来新建项目的疑虑,公司年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。 业已投产的100万吨尿素已投产并替换耗能较高的两套30万吨老装置,乙二醇50万吨产能预计18年9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨。 2、主要产品价格虽涨跌互现仍维持较高景气度,业绩确定性更强。 据百川资讯统计的数据显示,目前尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税价为1870/5650/10300/4600/7500/2800元/吨。去年新增氨醇平台100万吨产能满产,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给,在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度的影响下,业绩确定性更强。 3、醋酸淡季价格略有下调,供需格局较紧的态势料将持续。 随着前期兖矿国泰和南京塞拉尼斯装置完成检修,再加上传统淡季来临,醋酸价格6月底以来一直处于下行的状态。但综观行业供需格局,醋酸未来两年新增产能仅有18年天津渤化的10万吨技改项目,海外装置老旧且进入大型检修的周期;下游新增PTA产能对应醋酸20万吨以上的需求;行业开工率仍将处于八成左右的高负荷,供需仍将呈现偏紧的状态,公司的60万吨产能有原材料甲醇自供的优势,将充分受益未来旺季来临所带来的涨价。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 维持公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元,对应PE为10.8倍/9.3倍/8.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。

事件: 公司发布2018年中报预增公告,实现归母扣非净利16.45亿元至16.95亿元,同比增加202%至211%。其中,18Q2归母扣非净利9.1亿元至9.6亿元,环比增加24%至30%,同比增加292%至314%。 评论: 1、二季度业绩维持高增长,原料煤价格下跌致产品盈利状况继续向好。 据百川资讯统计的数据显示,18Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税均价为1950/6250/10700/5290/7440/2840元/吨,环比18Q1产品均价涨幅为1%/-6%/-14%/10%/-3%/2%,4-5月原料煤价格区间650元-680元/吨,6月原料煤价格在700元/吨,Q1价格均在700元/吨以上。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度及原料煤价格下跌带来的成本下降的合力影响下,二季度业绩继续超预期。在环保回头看及江苏盐城等地多个化工园区被关停的边际趋严的形势下,我们继续维持产品价格高景气的判断,国际原油在地缘政治及供需错配等因素影响下有望维持70-80美元/桶的高位,公司作为煤化工龙头的成本优势将进一步体现。 2、新建产能陆续投放带来业绩增量,公司未来成长路径清晰。 公司新增氨醇平台100万吨产能满产,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给,100万吨尿素已投产并替换耗能较高的两套30万吨老装置,18年有望投产的项目有50万吨复合肥、5万吨三聚氰胺及50万吨乙二醇,五年计划进入业绩释放期,未来两年业绩确定性增长。乙二醇50万吨产能预计18年9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨。华鲁所在园区认证即将通过,公司年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。 3、醋酸行业供需较紧格局仍将持续,公司成本优势充分受益涨价。 自4月以来,醋酸国内装置集中检修、开工率下滑明显,国外新加坡塞拉尼斯、台湾大连和美国BP装置意外停车扩大供需缺口,国内南京塞拉尼斯120万吨装置5月底起检修一个月,后期兖矿国泰100万吨装置计划6月检修一个月,将加剧供需格局紧张的态势,加之原材料甲醇的价格维持2800-3000元/吨的高位,未来醋酸价格有望继续上涨。醋酸未来两年新增产能仅有18年的天津渤化10万吨,海外装置老旧且进入大型检修的周期。下游需求向好,17-18年下游新增PTA装置至少需要20万吨醋酸;受国外装置计划检修及意外停车的影响,18年出口量预计进一步增加。我们预计醋酸行业在供需共振下将维持高景气,公司的甲醇-醋酸一体化产业链成本优势显著,60万吨产能盈利弹性大。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 我们仍然维持产品价格继续保持高景气的判断,新建产能即将投产,未来成长路径清晰,维持公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元,对应PE为9.3倍/8倍/7.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产能投放不及预期的风险;产品价格下跌的风险。

1、回购股票计划彰显信心,公司未来成长路径清晰。 本次回购计划是立足公司长期可持续发展和价值增长,结合公司发展战略、经营情况和财务状况,彰显对未来发展的信心。定远循环经济产业园一期正在顺利推进中,主要上马重要中间体氯化亚砜、糠醛及5000吨麦芽酚项目,预计最早18年底投产,充分利用定远园区过剩的氯气资源,扩产精细化工产品所需的关键中间体,未来成长路径清晰。 2、安赛蜜市场地位稳固,新产品三氯蔗糖继续扩产抢占市场。 安赛蜜市场处于单寡头垄断状态,竞争格局的稳固使得价格保持缓慢上涨的趋势,目前价格5万元/吨;麦芽酚市场由于天利海复产及其他巨头的进入,价格渐趋理性,甲基麦芽酚价格稳定在18-20万元/吨左右,乙基麦芽酚价格跌至10万元/吨左右、继续下跌的空间较小,公司仍处于领先地位;三氯蔗糖目前产能1500吨/年,公司成本低于行业平均30%以上,其余厂家成本多在20万元/吨以上,以市占率为目标促使公司主动降价抢占市场,目前价格企稳在23万元/吨左右,得益于成本的下降公司的产品盈利仍维持较高水平,并计划扩产至3500吨,预计18年底投产,长期不排除继续扩产,有望复制安赛蜜之路。 3、基础化工产品维持较高景气度,业绩韧性强。 公司基础化工产品依托煤气化氨醇联产平台向下延伸的产品线,部分用于精细化工产品的原料自给。公司的成本与地域优势显现,主要产品三聚氰胺、硝酸、双氧水等仍维持较高景气度,周期性较强的基础化工业务将显现出极强的韧性。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 维持公司18-20年归母净利润为11.97亿元/14.09亿元/16.69亿元,EPS分别为2.12元/2.5元/2.96元,对应PE分别为9.3/7.9/6.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。