事件: 公司公布2018年三季报,实现收入33.45亿元,同比增加1.34%,归母净利润7.54亿元,同比增长7.77%,EPS1.34元,ROE20.94%。其中,18Q3收入10.89亿元,同比增加4.35%;归母净利润2.11亿元,同比减少1.94%。并预告2018年归母净利润在9.44亿元-11.04亿元区间内,同比增长-7.66%-8%。评 论: 1、三季度业绩符合预期,产品价格维持较高景气度显示业绩极强韧性。 基础化工主要产品三聚氰胺、浓硝酸、双氧水(27.5%)Q2价格为8420元/吨、1580元/吨、1160元/吨,同比+8%、+4%、+53%,环比+6%、-4%、-28%,四季度旺季来临产品价格出现不同程度的上涨,三胺、浓硝酸、双氧水出厂价分别上涨至9000元/吨、2000元/吨、1300元/吨。三季度精细化工主要产品价格维持二季度水平,安赛蜜竞争格局稳定,目前市价稳定在5.5万-6万元/吨;由于供需格局稳定,甲基麦芽酚价格继续维持在20万元/吨左右,乙基麦芽酚由于其他厂家新产能投产进度低于预期的影响,价格止跌企稳至10万元/吨左右;三氯蔗糖价格稳定在26万元/吨左右。 2、安赛蜜市场地位稳固,麦芽酚格局变化导致景气度下滑,新产品三氯蔗糖继续抢占市场地位。 公司安赛蜜竞争对手浩波由于原材料供应问题、环保与安全长期隐忧仍未解决,开工负荷不高、原有市场地位矮化,公司仍处于单寡头垄断的稳固地位。乙基麦芽酚由于天利海复产出货及新进入者即将投产新产能,竞争格局的变化导致景气度下降,但其他厂家试生产出现事故反证公司的管理及工艺控制领先,延期投产及未来投产负荷的提升在短期内仍是左右行业格局的变量。公司三氯蔗糖1500吨产能处于满产状态(满产状态产量可达2000吨/年),公司成本低于行业平均30%以上,行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于微利或亏损的状态。以市占率为目标的战略促使公司主动降价抢占市场地位,三氯蔗糖盈利仍保持较高水平,并将继续扩产至3500吨/年,目前还在等待政府环评批复的阶段,随着产能规模的扩大和产品收率的持续提升,成本仍有下降的空间,有望复制安赛蜜成功之路。 3、定远项目一期获环评批复,加速建设保障未来成长。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的氯化亚砜、1.5万吨糠醛及5000吨麦芽酚项目,日前已获政府环评批复,正在加速建设中预计19年中投产。两期规划有效利用园区过剩难处理的氯气资源,扩产氯化亚砜、糠醛、巴豆醛、双乙烯酮等关键中间体,针对现有化工产品下游原料开发,未来成长路径清晰。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2018-2020年归母净利润为10.09亿元/11.05亿元/11.91亿元,EPS分别为1.79元/1.96元/2.11元,对应PE分别为8.3/7.6/7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。

行业需求旺盛,公司产销量提升,业绩大幅超出预期。 公司2018H实现收入7.13亿元,同比增长27.18%,主要是由于抗老化行业需求稳定增长,公司品牌影响力持续增强,产能不断投建,产品销量同比大幅提升。报告期内,中卫完成“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,同时,募投项目之一的“年产6000吨紫外线吸收剂项目(二期工程)”中的“715装置”、自筹资金建设的“725装置”基本完成建设安装,进入投产前准备阶段;中卫自筹资金建设项目“724装置”、常山科润自筹资金建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”都处于正常施工状态。2018H毛利率为30.65%、同比增加2.64PCT,销售费用率为6.78%、同比降低0.37PCT,管理费用率为7.92%、同比增加1.11PCT,财务费用率为0.91%、同比降低0.02PCT,净利率为12.09%,同比增加1.84PCT。半年报业绩大幅超出预期,公司未来产能持续释放,继续完善全球网络布局,不断开发新产品、引进各类人才,预计未来将长期维持快速增长。 下游需求增长确定,行业壁垒较高,供给端中小企业受环保影响较大。 高分子材料抗老化剂规模较大,行业供不应求,长期成长性确定。国内规划了数千万吨的大宗化工品产能(聚烯烃、炼化、PC、PS等),预计新增5-10万吨的通用抗氧剂需求;下游的高分子材料未来不仅产能不断增长,而且对品质的要求持续提升,抗老化剂的需求量和渗透量将不断增长。预计目前全球抗老化剂需求规模为100-120亿美元,未来增速7%左右;国内抗老化剂需求规模预计为150-200亿人民币,未来增速10%以上。 高分子材料抗老化剂品种多,不同种类产品生产工艺差别大,应用技术难度高,具有较高技术壁垒。抗老化剂在下游产品中添加比例很小,但对下游产品的质量影响很大,在下游认证周期很长,具有很高客户壁垒。供给端,由于国内环保监管严格,并要求化工企业必须入园经营,国内很多中小企业开工受到限制,而且较难成长。 公司研发实力强、客户储备充足、产能规划全面,将成长为全球新巨头。 公司目前是国内行业龙头,未来有望成长为全球新巨头。通过二十多年的发展和积累,公司是全球个别能同时覆盖抗氧化剂和光稳定剂的企业,也是全球少数具有应用技术和较强研发能力的企业,客户几乎涵盖了各个应用领域全球著名的高分子材料企业。公司的研发能力和客户储备已进入全球同行前列,但上市前产能有限,产品长期供应不足,市占率较低。上市后筹备了一定规模的新建产能,在宁夏中卫、珠海、浙江常山都投建了抗老化剂产能,预计未来三年公司产能增量都能达到35%左右,不仅将优化产品结构,还将大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.80亿、2.55亿和3.26亿,EPS分别为1.00元、1.42元和1.81元,PE分别为29倍、20倍和16倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观环境变动的风险,项目投建较慢的风险。

事件:公司发布2018年半年报,实现收入30.95亿元,同比增长54.63%;实现归母净利润5.63亿元,同比增长122.28%;EPS1.82元。公司预测2018年前三季度净利润同比增长80%-130%。 菊酯价格大幅上涨、麦草畏销量增长、汇兑收益增加,公司业绩同比大幅上升。 公司2018H实现收入30.95亿,同比增长54.63%,主要受益于菊酯价格涨价和麦草畏销量增长。根据公司公告,2018H杀虫剂均价20.63万元/吨,同比增长23.42%;杀虫剂销量7234.97吨,同比增长16.58%;除草剂均价4.01万元/吨,同比增长5.47%;除草剂销量3.17万吨,同比增长69.64%。具体品种方面,根据卓创数据,2018H功夫菊酯均价25.13万元/吨,同比增长55.51%;联苯菊酯均价34万元/吨,同比增长58.14%;草甘膦均价2.61万元/吨,同比增长16%。另外,随着优嘉二期项目于2017年年中建成投产,2018H麦草畏销量比去年同期大幅增加。 2018Q2人民币贬值,公司汇兑收益大幅增加,2018H财务费用-1241.45万元(2018Q1财务费用5012.56万元、2018Q2财务费用-6254.02万元),2018H财务费用率-0.4%,同比下降2.17PCT;2018H管理费用率7.19%,同比降低1.4PCT;2018H销售费用率1.2%,同比增加0.3PCT。2018H公司毛利率31.19%,同比增加5.55PCT;期间费用率7.99%,同比下降2.95PCT;净利率19.06%,同比增加5.85PCT。 环保高压菊酯高景气度持续,公司一体化布局最为受益。 持续的环保高压,导致菊酯中间体短缺,菊酯供给收缩。2018Q3农用菊酯价格继续上行,目前,功夫菊酯市场价格30万元/吨,同比增长76.47%;联苯菊酯市场报价40万元/吨以上,去年同期价格为22-23万元/吨。公司是菊酯行业龙头,配套了关键中间体,不会受到中间体供应影响,而且环保投入力度大,产品供应没有受到影响,此次菊酯景气度有望超预期,公司最为受益。 麦草畏价格位于绝对底部,如东二期、三期连续增厚公司业绩。 目前麦草畏价格10万元/吨,位于绝对底部,下游转基因作物推广顺利,需求将不断增长。公司如东二期接近投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。 拟并购中化作物和农研公司,加强研产销一体化。 我国致力于培育出具有国际竞争力的大型农化企业集团,国内行业并购序幕开启。扬农化工是中化集团旗下在农药行业最重要的上市平台,公司与中化国际签订协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。中化作物以销售为主体,有助于公司建设销售体系;农研公司以研发为主体,在研发和新品种产业化上可以给公司提供支持。此外,中化作物2018年上半年实现收入19.4亿元,实现归母净利润1.82亿元,有助于增厚公司业绩。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充值受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为14倍、13倍和11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,新产能投建较慢的风险,下游需求不及预期的风险,环保力度减弱的风险。

事件: 公司发布2018年半年报:报告期内实现营业收入12.78亿元,同比增长1.25%;实现利润总额2.19亿元,同比下降13.37%;归属于上市公司股东净利润1.93亿元,同比下滑9.75%;实现每股收益0.21元,实现每股净资产4.55元。 2018年1-9月预计实现净利润2.57-3.47亿元,同比变动-15%-15%。 评论: 报告期内产品盈利保持稳定,收入增长主要来自于功能性材料收入增加。报告期内公司收入实现12.78亿元,同比增长1.25%,其中1Q/2Q收入分别实现6.58 /6.20亿元,同比变动7%和-5%,收入增长主要来自功能性材料类产品销量增长,该业务收入实现10.38亿元,同比增长3.03%;但大健康类收入实现2.36亿元,同比下滑4.67%。盈利方面,1Q18/2Q18净利润分别实现0.64/1.29亿元,分别同比下滑36%和增长13%。环比数据看,第二季度收入下滑但净利润出现大幅增长,主要由于汇率波动带来财务费用的大幅变化,Q1财务费用1802万元,Q2财务费用为-3457万元。综合看,公司产品毛利率37.1%,与去年同期波动2个百分点,显示公司产品盈利能力稳定,这和公司产品定制化生产模式直接相关。 环保材料业务新产能持续投放确保公司业绩增长。我国国六法规执行时间表落地,比原定2020年7月1日提前一年执行,新的标准中,重型车国六标准分6a和6b两个阶段实施。6a阶段燃气汽车、城市车辆、所有重型柴油车将分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日实施此标准;6b阶段燃气车辆及所有车辆将于2021年1月1日和2023年7月1日起实施此标准。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商庄信万丰的合作伙伴,研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。从公司的毛利率我们发现,盈利能力十分稳定,毛利率40%左右。 2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用,2017公司相继投入1000吨/年沸石环保材料产能,2019年有2500吨新的产能规划投放。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司逐步释放产品产能,这块业务有效确保公司营收与盈利稳健增长。也就是销量有新的增长,就会稳定贡献净利润增量。 我们认为公司股价调整较多,未来业绩提升主要来自环保材料销量的增长,公司2018-2020年每股收益0.46元、0.57元和0.70元,PE分别为17倍、14倍和12倍,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。

事件: 公司公布2018年中报,实现收入22.56亿元,同比减少0.05%,实现归母扣非净利润5.13亿元,同比增长25.21%,EPS0.96元,ROE28.83%。其中,18Q2收入11.19亿元,同比减少2.76%,环比微降1.7%;归母扣非净利2.41亿元,同比增加11.25%,环比减少11.4%。并预告2018年1-9月归母净利润在7.14亿元-8.05亿元区间内,同比增长2%-15%。 评论: 1、 二季度业绩增长符合预期,产品价格维持较高景气度显示业绩极强韧性。 剔除去年同期已剥离子公司华尔泰的影响,18H1收入同比增长24.78%,归母扣非净利同比增长33.69%;Q2净利润环比略有下滑,主要是由于部分产品价格下跌;基础化工收入同比减少20.85%,占比39.3%,精细化工(中间体及食品添加剂)收入同比增加30.76%,占比50.46%,通过剥离华尔泰完成基础化工业务瘦身,精细化工成为公司收入的主要来源。大宗化工原料毛利率同比大幅提升至37.09%,基础化工主要产品三聚氰胺、浓硝酸、双氧水(27.5%)Q2价格为7930元/吨、1640元/吨、1610元/吨,同比+17%、+1%、+118%,环比-6%、-17%、+4%;精细化工产品毛利率降低12.99%至42.51%,主要是由于乙基麦芽酚和三氯蔗糖价格同比下跌,安赛蜜竞争格局稳定、价格缓慢上涨,市价5.5万-6万元/吨,甲基麦芽酚价格稳定在20万元/吨左右,乙基麦芽酚由于前期天利海出货及其他厂家新产能即将投产的影响,价格下跌至10万元/吨左右,三氯蔗糖价格企稳回升,目前市价26万-28万元/吨。 2、安赛蜜市场地位稳固,麦芽酚格局变化导致景气度下滑,新产品三氯蔗糖继续抢占市场地位。 公司安赛蜜竞争对手浩波由于原材料供应问题、环保与安全长期隐忧仍未解决,开工负荷不高、原有市场地位矮化,公司仍处于单寡头垄断的稳固地位。乙基麦芽酚由于天利海复产出货及新进入者即将投产新产能,竞争格局的变化导致景气度下降,但其他厂家试生产出现事故反证公司的管理及工艺控制领先,延期投产及未来投产负荷的提升短期仍是左右行业格局的变量。公司三氯蔗糖1500吨产能处于满产状态(满产状态产量可达2000吨/年),经过一年的装置运行、参数调整及流程优化,公司成本低于行业平均30%以上,行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于微利或亏损的状态,以市占率为目标的战略促使公司主动降价抢占市场地位,随着规模的扩大和产品收率的持续提升,三氯蔗糖盈利仍保持较高水平,并将继续扩产至3500吨/年,有望复制安赛蜜成功之路。 3、 循环经济产业园项目加速推进中,公司未来成长路径清晰。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的氯化亚砜、1.5万吨糠醛及5000吨麦芽酚项目,预计19年投产。两期规划有效利用园区过剩难处理的氯气资源,扩产氯化亚砜、糠醛、巴豆醛、双乙烯酮等关键中间体,针对现有化工产品下游原料开发,未来成长路径清晰。 4、 维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2018-2020年归母净利润为10.79亿元/11.83亿元/13.67亿元,EPS分别为1.91元/2.10元/2.42元,对应PE分别为10.2/9.3/8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报,实现收入15.02亿元,同比增长66.26%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长111.61%,EPS0.15元。预计2018年1-9月实现归母净利润3.0-3.3亿元,同比增长145.52%-170.07% 评论: 1、功能材料继续放量、千洪电子并表,业绩快速增长。 2018年上半年,受益于功能材料业务放量、以及千洪电子二季度并表等,实现收入15.02亿元,同比增长66.26%;实现净利润1.56亿元,同比增长111.61%。其中,功能材料实现收入9.92亿,同比增长84.72%;功能材料毛利率27.06%,同比提升4.42PCT;千洪电子二季度并表,贡献收入3.59亿、净利润5096万。公司产品整体毛利率27.46%,同比提升1.31PCT;期间费用率15.33%,同比降低5.3PCT;净利率10.21%,同比提升2.34%。下半年,功能材料和千洪电子都进入销售旺季、常州铝塑膜第一组产线将正式投产,公司业绩将进一步增加。 2、铝塑膜有望成为全球最大供应商,受益需求增长产能有望快速释放。 预计到2018年底,软包动力电池总产能将达38GWh,同比增长65%,约占动力电池总产能的20%,软包动力电池规模快速扩张推动上游铝塑膜需求持续增长。公司于16年8月1日收购了日本凸版印刷的“锂电池软包铝塑膜项目”,其锂电池铝塑膜月产能200万平方米,同时,公司又于16年底在常州规划了两套产能为300万平米/月的铝塑膜生产线,第一套已于18年7月投入试生产,第二套预计于19年二季度试产。届时,公司将成为全球最大的锂电池铝塑膜生产商,预计满产后营收不低于20亿元。2018年6月,公司与合作伙伴共同在江西南昌投资建设锂电池极耳工厂,在新能源材料方面培育了新的业绩增长点。 3、各类材料连续放量,有望成为国内新材料标杆企业。 公司布局的都是技术壁垒高、在国内几乎没有竞争对手的新材料,产能释放后,都能较快实现进口替代,并贡献大量业绩增量。目前常州一期功能性膜产品随着对下游核心客户的把握,将继续放量;二期铝塑膜产能的建设和客户的开发进展顺利;三期光学膜涂布项目已进入设备安装阶段,目前主体设备已就位,各类辅助设备均已全部到厂,预计8月内可完成设备安装,9月份进入设备调试,四季度初正式转入试生产阶段。各类新材料项目的成功推进,有望将公司打造为国内新材料的标杆企业。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司布局的都是壁垒高、前景好的新材料产品,电子功能材料、铝塑膜、TAC膜的相继投产为公司提供了长期成长性,公司有望成为国内新材料行业的龙头企业。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.82亿、7.46亿和9.62亿,PE分别为25倍、16倍和12倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目投建不及预期的风险,新客户开发较慢的风险。

1、2018H1助剂价格同比增加利润大幅增长,2018Q2原材料价格环比下降业绩稳步上升。 2018H1各助剂价格同比有较大提升,根据卓创数据,2018H1促进剂NS均价4.03万元/吨,同比增长36.70%,促进剂CBS均价3.04万元/吨,同比增长29.78%;此外,2018H1公司产品开工率提升,产销量预计同比有所增长,共同推动收入同比增长43.90%。价格提升带动价差扩大,2018H1毛利率为35.64%,同比提升6.79PCT;销量增加使得销售费用增长,银行融资减少推动财务费用降低,此外,管理费用也有较大幅度下降,2018H期间费用率为9.35%,同比下降4.14PCT。净利率方面,2018H1为20.90%,同比大幅增长9.86PCT。 2018Q2产品价格环比有所下降,根据卓创数据,2018Q2促进剂NS均价3.97万元/吨,环比下降3.10%,促进剂CBS均价2.98万元/吨,环比下降4.01%,一方面是青岛上合组织峰会影响,下游轮胎开工下降,另一方面是原材料价格下降所带动。由于成本下降更多,2018Q2实现净利润1.19亿元,环比增长17%。 2、立足环保,公司产品市占率有望提升。 橡胶助剂废水具有含盐量高、COD高、难以生化的特点,产能又主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域,在目前环保高压的背景下,新增产能门槛很高,环保不达标企业逐步退出,龙头市占率不断增加。公司通过自主研发,有效解决了橡胶助剂废水的治理难题,利用环保和技术优势,持续投放产能,不断完善助剂供应体系、扩大市场份额。公司于18年2月份完成了配股募集资金,部分用于投建年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS。其中,1万吨不溶性硫黄装置开工率已提升至80%,其他项目也在有序推进。此外,公司还储备了其他新型橡胶助剂,并有望进一步扩充助剂产能。 3、积极探索新材料领域,未来值得期待。 2018年5月,公司与中科院化学所签订了合作协议,共同开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作;2018年6月,公司签署了《分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,拟以自有资金出资人民币1,500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙);此外,公司在2017年收购了达诺尔10%股权,切入了电子化学品领域。公司在新材料领域的积极探索值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级。未来在国家常态化环保高压之下,橡胶助剂行业景气度不断持续、集中度不断提升,公司将占据更多市场份额,实现较高盈利能力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.34亿、4.97亿和5.82亿,PE分别为12倍、10倍和9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。

1、二季度业绩兑现高增长,原料煤价格下跌致产品高盈利持续。 公司18H1肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入12.06/10.19/10/12.77/8.08亿元,同比增长22%/19%/10%/73%/27%,其销量为78.77/16.78/10.45/30.83/11.8万吨,据百川资讯数据显示,18Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1950/6250/10700/5290/8540/7440/2840元/吨,环比18Q1产品均价涨幅为1%/-6%/-14%/10%/3%/-3%/2%,4-5月原料煤价格区间650元-680元/吨,6月原料煤价格在700元/吨,Q1价格均在700元/吨以上。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度及原料煤价格下跌带来的成本下降的合力影响下,二季度业绩继续高增长。 2、50万吨乙二醇项目有望9月投产,公司未来成长路径清晰。 100万吨尿素5月已投产并替换耗能较高的两套30万吨老装置,乙二醇50万吨产能预计三季度进入试车阶段,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨。公司入选山东省第二批园区认定名单,打消外界对于华鲁园区认定通过有困难或园区认定慢于预期影响未来新建项目的疑虑,且上报年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。 3、醋酸淡季价格略有下调,供需格局较紧的态势料将持续。 随着前期兖矿国泰等装置完成检修,再加上传统淡季来临,醋酸价格6月底以来一直处于下行的状态,随着南京塞拉尼斯停产检修至8月下旬,安徽华谊及河南龙宇计划8月10日开始停车检修,价格目前处于企稳回升的态势。综观行业供需格局,醋酸未来两年新增产能仅有18年天津渤化的10万吨技改项目,海外装置老旧且进入大型检修的周期;下游新增PTA产能对应醋酸20万吨以上的需求;行业开工率仍将处于八成左右的高负荷,供需仍将呈现偏紧的状态,公司的60万吨产能有原材料甲醇自供的优势,将充分受益未来旺季来临所带来的涨价。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 基于公司煤气化综合平台进一步巩固带来的成本优势,50万吨乙二醇投产窗口期临近,维持公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元,对应PE为10.7倍/9.2倍/8.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。

事件:公司与中化国际签订协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。 拟并购中化作物和农研公司,加强研产销一体化。扬农化工是一家以生产为主体的企业,中化作物保护品有限公司(简称“中化作物”)以销售为主体,沈阳中化农药化工研发有限公司(简称“农研公司”)以研发为主体,公司拟并购中化作物,有助于建设销售体系,拟并购农研公司,可以借助农研公司的研发平台,将一些有前景的农药品种推向产业化。中化作物2018年上半年实现收入19.4亿元,实现归母净利润1.82亿元,有助于增厚公司业绩。 国内农化行业整合明显,公司有望从中受益。随着全球六大农化巨头相继完成大规模并购,形成了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的农化行业格局。我国致力于培育出具有国际竞争力的农化行业大型企业集团,国内行业并购序幕开启,中国化工集团在收购了先正达后,正在与中化集团开展重组,其中涉及了多家农药公司。扬农化工作为中化集团旗下在农药行业最重要的上市公司平台,有望从中受益。 环保高压菊酯涨价,公司一体化布局最为受益。2017年,环保严格导致了菊酯中间体短缺,菊酯价格大幅上涨;2018年2月,商务部裁定从印度进口的菊酯中间体醚醛存在反倾销,菊酯成本提升,一体化企业受益;近期,苏北化工园区停产自查,菊酯供应进一步紧张。目前,功夫菊酯市场价格30万元/吨,同比增长76.47%;联苯菊酯市场报价40万元/吨以上,去年同期价格为22-23万元/吨。公司是菊酯龙头,配套了关键中间体,不会受到中间体供应影响,而且环保投入力度大,产品供应没有受到影响,此次菊酯景气度有望超预期,公司最为受益。 麦草畏价格位于绝对底部,如东二期、三期连续增厚公司业绩。目前麦草畏价格10万元/吨,位于绝对底部,下游转基因作物推广顺利,需求将不断增长。公司如东二期接近投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充值受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为14倍、13倍和11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:本次资产重组处于筹划阶段、存在较大不确定性的风险;下游需求不及预期的风险;环保力度减弱的风险。

1、公司未来成长路径清晰,50万吨乙二醇项目即将投产。 正式文件公示标志着华鲁所在园区认证即将通过,一举打消外界对于华鲁园区认定通过有困难或园区认定慢于预期影响未来新建项目的疑虑,公司年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。 业已投产的100万吨尿素已投产并替换耗能较高的两套30万吨老装置,乙二醇50万吨产能预计18年9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨。 2、主要产品价格虽涨跌互现仍维持较高景气度,业绩确定性更强。 据百川资讯统计的数据显示,目前尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税价为1870/5650/10300/4600/7500/2800元/吨。去年新增氨醇平台100万吨产能满产,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给,在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度的影响下,业绩确定性更强。 3、醋酸淡季价格略有下调,供需格局较紧的态势料将持续。 随着前期兖矿国泰和南京塞拉尼斯装置完成检修,再加上传统淡季来临,醋酸价格6月底以来一直处于下行的状态。但综观行业供需格局,醋酸未来两年新增产能仅有18年天津渤化的10万吨技改项目,海外装置老旧且进入大型检修的周期;下游新增PTA产能对应醋酸20万吨以上的需求;行业开工率仍将处于八成左右的高负荷,供需仍将呈现偏紧的状态,公司的60万吨产能有原材料甲醇自供的优势,将充分受益未来旺季来临所带来的涨价。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 维持公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元,对应PE为10.8倍/9.3倍/8.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。

事件: 公司发布2018年中报预增公告,实现归母扣非净利16.45亿元至16.95亿元,同比增加202%至211%。其中,18Q2归母扣非净利9.1亿元至9.6亿元,环比增加24%至30%,同比增加292%至314%。 评论: 1、二季度业绩维持高增长,原料煤价格下跌致产品盈利状况继续向好。 据百川资讯统计的数据显示,18Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税均价为1950/6250/10700/5290/7440/2840元/吨,环比18Q1产品均价涨幅为1%/-6%/-14%/10%/-3%/2%,4-5月原料煤价格区间650元-680元/吨,6月原料煤价格在700元/吨,Q1价格均在700元/吨以上。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度及原料煤价格下跌带来的成本下降的合力影响下,二季度业绩继续超预期。在环保回头看及江苏盐城等地多个化工园区被关停的边际趋严的形势下,我们继续维持产品价格高景气的判断,国际原油在地缘政治及供需错配等因素影响下有望维持70-80美元/桶的高位,公司作为煤化工龙头的成本优势将进一步体现。 2、新建产能陆续投放带来业绩增量,公司未来成长路径清晰。 公司新增氨醇平台100万吨产能满产,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给,100万吨尿素已投产并替换耗能较高的两套30万吨老装置,18年有望投产的项目有50万吨复合肥、5万吨三聚氰胺及50万吨乙二醇,五年计划进入业绩释放期,未来两年业绩确定性增长。乙二醇50万吨产能预计18年9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨。华鲁所在园区认证即将通过,公司年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。 3、醋酸行业供需较紧格局仍将持续,公司成本优势充分受益涨价。 自4月以来,醋酸国内装置集中检修、开工率下滑明显,国外新加坡塞拉尼斯、台湾大连和美国BP装置意外停车扩大供需缺口,国内南京塞拉尼斯120万吨装置5月底起检修一个月,后期兖矿国泰100万吨装置计划6月检修一个月,将加剧供需格局紧张的态势,加之原材料甲醇的价格维持2800-3000元/吨的高位,未来醋酸价格有望继续上涨。醋酸未来两年新增产能仅有18年的天津渤化10万吨,海外装置老旧且进入大型检修的周期。下游需求向好,17-18年下游新增PTA装置至少需要20万吨醋酸;受国外装置计划检修及意外停车的影响,18年出口量预计进一步增加。我们预计醋酸行业在供需共振下将维持高景气,公司的甲醇-醋酸一体化产业链成本优势显著,60万吨产能盈利弹性大。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 我们仍然维持产品价格继续保持高景气的判断,新建产能即将投产,未来成长路径清晰,维持公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元,对应PE为9.3倍/8倍/7.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产能投放不及预期的风险;产品价格下跌的风险。

1、回购股票计划彰显信心,公司未来成长路径清晰。 本次回购计划是立足公司长期可持续发展和价值增长,结合公司发展战略、经营情况和财务状况,彰显对未来发展的信心。定远循环经济产业园一期正在顺利推进中,主要上马重要中间体氯化亚砜、糠醛及5000吨麦芽酚项目,预计最早18年底投产,充分利用定远园区过剩的氯气资源,扩产精细化工产品所需的关键中间体,未来成长路径清晰。 2、安赛蜜市场地位稳固,新产品三氯蔗糖继续扩产抢占市场。 安赛蜜市场处于单寡头垄断状态,竞争格局的稳固使得价格保持缓慢上涨的趋势,目前价格5万元/吨;麦芽酚市场由于天利海复产及其他巨头的进入,价格渐趋理性,甲基麦芽酚价格稳定在18-20万元/吨左右,乙基麦芽酚价格跌至10万元/吨左右、继续下跌的空间较小,公司仍处于领先地位;三氯蔗糖目前产能1500吨/年,公司成本低于行业平均30%以上,其余厂家成本多在20万元/吨以上,以市占率为目标促使公司主动降价抢占市场,目前价格企稳在23万元/吨左右,得益于成本的下降公司的产品盈利仍维持较高水平,并计划扩产至3500吨,预计18年底投产,长期不排除继续扩产,有望复制安赛蜜之路。 3、基础化工产品维持较高景气度,业绩韧性强。 公司基础化工产品依托煤气化氨醇联产平台向下延伸的产品线,部分用于精细化工产品的原料自给。公司的成本与地域优势显现,主要产品三聚氰胺、硝酸、双氧水等仍维持较高景气度,周期性较强的基础化工业务将显现出极强的韧性。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 维持公司18-20年归母净利润为11.97亿元/14.09亿元/16.69亿元,EPS分别为2.12元/2.5元/2.96元,对应PE分别为9.3/7.9/6.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。

1、原料价格下降,二季度业绩环比增长。 据卓创数据,2018Q2促进剂NS均价3.97万元/吨,同比增长31.38%,环比下降3.11%;2018Q2促进剂CBS均价2.98万元/吨,同比增长23.11%,环比下降3.96%。2018Q2价格环比略微下降,一方面是受到青岛上合组织峰会影响,下游轮胎开工下降,另一方面则是原材料价格降幅较大所带动。由于原料价格下降更多,二季度业绩环比增加。 2、环保持续高压,橡胶助剂景气持续。 橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域,在环保持续高压下,环保及技术不达标企业将面临限产甚至退出。据中国橡胶工业协会统计数据,不溶性硫黄2017年产量同比下降12.20%,促进剂产量在2015年和2016年连续下降9.40%和2.50%,中间体促进剂M在2017年产量大幅减少27.70%,进一步推动终端产品景气度持续提升。 3、行业集中度有望继续提升,公司产能将不断投放。 在目前环保高压的背景下,新增产能门槛很高,环保不达标企业逐步退出,龙头市占率不断增加。公司是A股唯一以橡胶助剂为主营的上市公司,利用环保和技术优势,持续投放产能,不断完善助剂供应体系、扩大市场份额,公司于18年2月份完成了配股募集资金,部分用于投建年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS,此外,公司还储备了其他新型橡胶助剂,并有望进一步扩充助剂产能。 维持“强烈推荐-A”投资评级。未来在国家常态化环保高压之下,橡胶助剂行业景气度不断持续、集中度不断提升,公司将占据更多市场份额,实现较高盈利能力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.04亿(以现价向下调整一定幅度后做出的审慎测算)、4.62亿和5.41亿,PE分别为12倍、11倍和9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。

抗老化剂行业规模大成长性好,有较高技术壁垒和客户壁垒。高分子材料抗老化剂是一个规模较大、并长期保持一定成长性的行业。2016年全球五大高分子材料产量合计为5.05亿吨,按照抗老化剂3‰的平均添加量和5万元/吨的均价测算,高分子材料抗老化剂的需求规模为758亿,远远高出目前的产能供给。抗老化剂种类多,各产品差异大,生产工艺有较高技术壁垒,全面覆盖难度很大。抗老化剂在下游产品中添加比例很小,但对下游产品的质量影响较大,下游客户会选择规模实力强、工艺技术水平高、产品质量稳定的企业进行合作,一旦选定了供应商,合作将具备相对稳定性和长期性,客户壁垒较高。 公司未来竞争力越来越强,成长性确定。公司是国内高分子材料抗老化剂行业龙头企业,品牌在全球具有较高知名度。公司凭借丰富的研发经验和应用技术,通过二十多年的发展与积累,客户几乎涵盖了各个应用领域全球著名的高分子材料企业。高分子材料抗老化剂品种多,不同种类产品工艺差别大,应用技术难度高,具有较高的技术壁垒。目前全球只有个别企业能进行全品类覆盖,也只有少数企业拥有应用技术开发能力。公司凭借着长期的技术积累,实现了各品类抗老化剂的供应,并且具有较强的应用技术开发能力。上市前,公司产能有限,产品长期供应不足,上市后筹备了一定规模的新建产能,在宁夏中卫、珠海、浙江常山都投建了抗老化剂产能。未来,随着公司规划产能的逐步投产,将不断优化产品结构,大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70亿、2.42亿和3.08亿,EPS分别为0.95元、1.34元和1.71元,PE分别为25倍、18倍和14倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:项目投建较慢的风险,宏观环境变动的风险。

高分子材料抗老化剂规模大成长性好,未来大有可为。 高分子材料抗老化剂是一个规模较大、并长期保持一定成长性的行业。2016年全球五大高分子材料产量合计为5.05亿吨,按照抗老化剂3‰的平均添加量和5万元/吨的均价测算,高分子材料抗老化剂的需求规模为758亿,远远高出目前的产能供给。目前下游的涂料、胶黏剂、工程塑料以及其他高分子材料增速较好,抗老化剂需求量持续增长;大量高分子材料对品质的要求持续提升,抗老化剂渗透率有望不断上升;而且新的高分子材料不断推出,抗老化剂也得随之与时俱进。所以未来全球抗老化业务在很长一段时期内将大有作为。 2016年国内五大高分子材料产量合计1.60亿吨,占全球比例31.68%,未来中国、印度及一些东南亚国家高分子材料产量快速增长,给国内企业带来了非常好的发展机遇。此外,国内抗老化剂企业产能占全球产能比例较小,参照其他化学助剂的发展进程以及国内龙头的发展趋势,国内龙头企业有望占据更高的市场份额。 公司凭借丰富的技术优势和强大的客户壁垒,历史成长性非常显著。 公司是国内高分子材料抗老化剂行业龙头企业,品牌在全球具有较高知名度。公司凭借丰富的研发经验和应用技术,通过二十多年的发展与积累,客户几乎涵盖了各个应用领域全球著名的高分子材料企业。抗老化剂虽然添加量小,但对高分子材料的质量影响至关重要,所以下游企业对供应商要求很高。公司与下游客户在产品开发、供应保障、可持续发展等方面深度合作,具备了非常强的渠道壁垒。2011~2017年,公司净利润平均复合增速37.02%,2014~2017年,公司净利润平均复合增速42.47%,历史成长性非常显著。 全面布局抗老化剂各领域,未来高成长确定性强。 高分子材料抗老化剂品种多,不同种类产品工艺差别大,应用技术难度高,具有较高的技术壁垒。目前全球只有个别企业能进行全品类覆盖,也只有少数企业拥有应用技术开发能力。公司凭借着长期的技术积累,实现了各品类抗老化剂的供应,并且具有较强的应用技术开发能力。 上市前,公司产能有限,产品长期供应不足,上市后筹备了一定规模的新建产能,在宁夏中卫、珠海、浙江常山都投建了抗老化剂产能。未来,随着公司规划产能的逐步投产,将不断优化产品结构,大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司所在行业有很大发展空间,需求增速较好,公司布局明确,行业竞争力强,成长性确定。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70亿、2.42亿和3.08亿,EPS分别为0.95元、1.34元和1.71元,PE分别为27倍、19倍和15倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好,属于前景非常好的新材料行业,公司凭借自身优势和未来布局,有望跻身全球行业前列,目前正处于业绩的高速增长期,对应18年业绩,给予33-34倍目标估值,目标价为31.35-32.30元。 风险提示:业务快速扩张的管理风险,项目投建较慢的风险,汇率波动及宏观环境变动的风险。 我们的观点: 我们认为公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升。公司现有业务增长空间很大,未来有望成为行业新巨头。未来至少5年左右,都将保持连续的高成长,目前只是处于从国内龙头向全球巨头发展的起步阶段。目前,公司拥有“行业需求持续增长且产品供不应求”、“利安隆有做大的机遇和规划”、“国外巨头没有产能扩张、国内同行竞争力一般”等多个机会,实现快速成长的确定性很高。 行业机会 国内需求10%以上增长,全球需求5-10%的增长,目前供应缺口较大,而且未来长期都有望供不应求。 公司的优势 公司目前是国内龙头,全球知名度较强,其优势有:1、通过优势品种以及多年的开拓,进入了全球众多高端客户的供应体系,拥有非常宝贵的客户资源;2、公司是国内同行中唯一能进行自主研发并开拓新产品的企业;3、公司拥有一只具备20多年行业应用经验的团队,能给下游提供完善的解决方案和及时的售后服务。 公司的规划 不断完善产品配套,提高差异化服务能力,加强U-PACK全球客户合作开发能力,设立全球营销网络全面参与全球主要客户群的服务竞争,努力实现进入全球抗老化技术领域领先企业的目标。 同行竞争情况 抗老化剂全球主要竞争对手有德国BASF、韩国Songwon、美国Addivant、日本ADEKA等,目前国外的竞争对手都没有大规模扩张产能的规划。国内同行中,其他竞争对手主要覆盖抗老化剂的单一领域,在全面布局、研发以及客户方面,难以与公司匹敌。而且,公司在环保方面相比于国内其他企业,也具备非常明显的优势。