1、预案(修订版)重要内容摘要: 万华化学集团股份有限公司吸收合并烟台万华化工有限公司,本次交易标的预估值情况如下:万华化工100%股权(母公司口径)净资产账面值21.1亿元,预估值522.1亿元,预估增值为501.0亿元,预估增值率2373.3%,上述预估值不代表标的资产的最终评估价值。 万华化学主要资产:BC公司100%股权,BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权和万华氯碱热电8%股权。 交易支付方式:万华化学向交易对方合计新发行17.16亿股A股股份支付本次吸收合并的全部对价,本次交易不涉及现金支付。 发行方式及对象:非公开发行,发行对象为国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通。交易完成后,中诚投资、中凯信与国丰投资保持一致行动,合计将持有上市公司41.72%股权,上市公司实际控制人仍为烟台市国资委,上市公司控制权未发生变化。 发行股份价格:每股发行价格确定为31.93元,不低于定价基准日前120个交易日公司股票交易均价的90%(即31.9元/股)。鉴于利润分配方案实施完毕,非公开发行股票的价格调整为30.43元/股。 发行股份的数量:17.16亿股,交易后万华化工持有万华化学13.10亿股被注销,本次交易后新增股份数量4.1亿股。 总股本变动:由27.3亿股变更为31.4亿股。 股份锁定期:36个月。 业绩承诺及补偿安排:若18年实施完毕,业绩承诺补偿期为18-20年;若2019年实施完毕,则补偿期为18-21年。 2、解决与股东同业竞争问题,MDI等优质资产全部注入上市公司,上市公司MDI产能规模跃居全球第一。 本次合并上市公司将彻底解决与控股股东下属BC公司之间存在的潜在同业竞争问题,是控股股东履行证券市场承诺的重要举措。 万华化学拥有年产180万吨MDI产能,合并BC 30万吨后,MDI年产能达到210万吨,跃居成为全球第一大MDI生产商(以产能计)。截至2017年底,全球8家MDI生产商中超过100万吨生产能力的为万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈以及陶氏,产能合计占比约88%(数据来源于披露公告)。过去两年MDI优异的盈利能力激发目前龙头们的扩产欲望,从未来全球新增产能看,巴斯夫、科思创MDI项目新产能设计比较激进,龙头们开始新一轮抢占市场风潮。从国内看,2018-2020年,科思创和上海联恒MDI装置分别扩产10万吨和24万吨,综合比较下来,万华本轮扩张步伐非常迅速,未来新增产能将增加120万吨,。较目前产能增加66.7%,所以我们认为,到2022年万华全球MDI的龙头地位无可撼动。 3、本次方案以极低成本注入优质资产。 2017年,控股子公司万华化学(宁波)实现主营业务收入204.1亿元,净利润70.3亿元,按持股比例我们测算少数股东净利润(25.5%)为17.93亿元。BC在2017年实现净利润4亿欧元(公告披露,30.16亿人民币),万华2017年归母净利润111.34亿元。假设合并后加总,2017年总的净利润约159.43亿元。 考虑本次上市公司增发市值增厚金额,我们认为是极低成本注入优质资产,未来市值有望继续增长。我们认为按照当前MDI 180万吨产能以及石化现有的规模和盈利能力,估值非常低,并结合1季度MDI价格走势和公司1季报披露的盈利数据,2018年MDI业务净利润仍有望保持增长。 4、扩产带来的优势以及石化业务的增长都是重要亮点。 万华未来MDI产能的扩产都是基于现有装置基础上而非完全新建。当然巴斯夫、科思创、联恒都是同样,因此主流MDI供应商在未来成本(扣去原材料波动)是会逐步下降的。新一轮的竞争来自于成本的下降速度和装置的运行稳定性。按目前每家供应商分厂的新产能进展速度,万华属于扩张最快的公司,将优先享有成本下降带来的超额利润。 5、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司正在转型为产品多样且综合的化工材料供应商,随着石化业务+新材料规模继续扩大,长期看好公司发展。 我们预计,2018年MDI业务在净利润中的贡献比例维持在75%-80%,短期对公司业绩影响权重较大,在MDI景气周期中充分受益。非聚氨酯业务规模逐年扩大将会使万华成为更为综合性的材料公司,尤其是PDH项目投产顺利运行之后,公司不仅在石化领域的优势渐显,也显示出公司很强的执行力和管理效率,乙烯项目建成后,万华工业园将成为全球最具有竞争力的聚氨酯化工园区。 公司新项目建设进度顺利,公司年产30万吨TDI项目将于2018年底建成投产。烟台工业园20万吨PC项目一期7万吨于18年1月投产,二期项目将在18年底完工。 资产注入并表之前,预计2018-2020年公司每股收益分别为4.69元、5.52元和5.79元,对应市盈率分别为8.1、6.9和6.5倍,若按此方案注入,公司18年净利润预计160亿元左右,估值6.2倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;本次风险被暂停、中止甚至取消的风险。交易的审批风险;债权债务转移风险。

1、员工持股金额较高,彰显长期发展信心。 根据公司此前发布的员工持股计划修订稿,第一期员工持股计划上限为2.5亿。深圳达晨三家子公司合计持有公司10.43%的股份。此次通过协议转让,达晨的7%股权转让给公司第一期员工持股计划,且锁定期一年,表明员工对公司的长期发展非常有信心。 2、下游需求旺盛,高分子材料抗老化剂行业增速较高。 高分子材料抗老化剂是一个具有较大规模、并持续保持一定成长性的行业。下游的涂料、工程塑料、胶黏剂等增速较快,给高分子材料抗老化剂带来了非常旺盛的需求。而且随着下游高分子材料品质的持续提升,越来越重视抗老化剂的添加量以及添加品类,所以全球抗老化业务在未来很长一段时期将大有作为。特别是以中国和印度为代表的新兴市场需求近年呈现快速增长,给国内企业带来了非常好的发展机遇。 3、全面布局高分子材料抗老化剂各领域,长期成长性确定。 公司是国内领先的高分子材料抗老化技术企业,品牌在全球具有较高知名度。公司凭借丰富的研发经验和应用技术,实现了抗老化剂各品种的全覆盖。与众多全球高端高分子材料企业形成了良好的合作关系,拥有强大的渠道壁垒。作为国内同行中唯一的上市公司,公司上市后筹备了一定规模的募投项目,设立全资子公司利安隆(珠海)新材料有限公司并计划在珠海经济技术开发区建设高分子材料抗老化剂项目,收购了浙江常山科润70%股权,对常山科润原有生产装置进行升级改造并新建三套高分子材料抗老化剂装置。未来,随着公司规划项目的逐步投产,将不断优化产品结构,大幅提升市场供应能力和保障能力,业绩也将实现长期持续增长。 给予“强烈推荐-A”投资评级。公司所在行业有很大发展空间,需求增速较好,公司布局明确,行业竞争力强,成长性确定。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70亿、2.15亿和2.59亿,EPS分别为0.95元、1.19元和1.44元,PE分别为23倍、18倍和15倍,继续给予“强烈推荐-A”投资评级。 高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好,公司凭借自身优势和未来布局,有望跻身全球行业前列,对应18年业绩,给予28-30倍目标估值,则目标价为26.60-28.50元。 风险提示:下游需求增长不及预期的风险,项目投建较慢的风险。

1、攀枝花钛矿资源丰富,本次框架协议既有利于攀西地区矿产高效利用,又有利于保障公司钛白粉原材料供应。 从全球钛矿分布看,我国钛铁矿储量占全球储量的28%,排名全球第一。四川攀枝花地区又是我国最大的钛精矿产地,2017年钛矿总产量约为373万吨,其中四川地区产量为270万吨,占国内总产量的72%,因此攀枝花钛矿的运行情况直接影响我国钛矿资源的稳定供应。 攀西地区的钒钛磁铁矿资源,矿产伴生着钒、钛、钴、镓等十几种稀有贵重金属,原矿品味需要进一步开发利用。因此本次合作框架协议,需要公司在已经取得的钒钛磁铁矿资源综合开发利用成果的基础上,加大创新开发力度。公司计划在未来5年累计投资50亿元人民币,重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”,分期分批实施技术创新和产业化项目,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。 2、钛白粉从16年进入景气持续至今,行业运行情况已经证明供需实质好转。 供应方面:2015-2017年行业产能仅增加2.6万吨,行业开工率从65%到73%到80%,以满足国内需求和出口的增长。2017年我国钛白粉生产结构依旧以硫酸法为主,氯化法产能仅占到7.5%,未来供给增加只能靠氯化法新增产能的释放。我们认为公司6万吨氯化法生产线运行稳定,产品质量良好,基本掌握了氯化法工艺路线,而其他新增产能尚无大规模运行前例,从目前工艺掌握情况和建设进度,公司20万吨氯化法有望在国内率先投产。同时,我国钛白粉每年仍有20万吨左右需要进口,主要为氯化法产品,公司新增产能释放将有效实现进口替代。 需求方面:2017年中国钛白粉出口83.09万吨,同比增长15.33%;净出口62.2万吨,同比增长17.1%,与我们16年判断一致;2018年3月份钛白粉出口量10.4万吨,环比增加47.75%,同比增加50.75%;我们认为出口量上依然来自印度、巴西等发展中国家的拉动,价格由于国际巨头tenuous、科慕、VENATOR相继提价,将直接利好中国出口价格。出口的持续向好使得中国钛白粉市场的供需格局发生改变,行业景气度将持续。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 公司17年收购瑞尔鑫,增强公司选矿能力,未来还会加快并购钛矿的速度。我们看好公司长期的发展。钛白粉价格维持高位已经说明行业供需发生实质改变,公司拥有56万吨钛白粉产能,后续氯化法钛白粉仍在扩产,龙头地位稳固,综合成本低于行业平均水平,根据我们假设,预计18-20年每股收益1.31元、1.59元和2.24元,相应PE分别为11倍、9倍、6倍,维持投资评级不变。 4、风险提示。钛白粉行业价格走势低于预期风险,《战略合作框架协议》的付诸实施以及实施过程中均存在变动的可能性。

环保高压菊酯涨价,公司一体化布局最为受益。2017年,环保严格导致了菊酯中间体短缺,菊酯价格大幅上涨;2018年2月,商务部裁定从印度进口的菊酯中间体醚醛存在反倾销,菊酯成本提升,一体化企业受益;近期,苏北化工园区停产自查,菊酯供应进一步紧张。根据公司公告,2018Q1杀虫剂平均售价21.14万元/吨,比去年同期上涨27.66%;目前,功夫菊酯市场价格25万元/吨,17年五月价格为15.4万元/吨;联苯菊酯目前市场价为36-38万元/吨,17年五月份为22-23万元/吨。公司是菊酯龙头,配套了关键中间体,不会受到中间体供应影响,而且环保投入力度大,产品供应没有受到影响,此次菊酯景气度有望超预期,公司最为受益。 麦草畏不断放量,如东二期、三期连续增厚公司业绩。跨国公司对抗麦草畏转基因种子的推广不断向前推进,公司麦草畏产能提升至2.5万吨,已成为全球龙头,产量较去年进一步增加。公司如东二期接近投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。 油价上涨,农药价格有望得到提升。近期,原油价格不断上升,布油价格已接近80美元/桶。油价上涨,会增加农药成本,有望提升农药价格。另一方面,原油价格的不断上行,将不断推升粮食价格,也有利于促进农药行业景气度的提升。 农药行业集中度不断提升,一线龙头有望不断成长。“十三五”期间,我国农药原药企业数量将大幅减少,将培育2-3家销售额超过100亿元、具有国际竞争力的大型企业集团,农药行业的集中度将不断提升。公司作为国内农药行业的绝对龙头,有望受益于行业的发展,得到不断成长。 给予“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充值受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.04亿、10.86亿和12.41亿,EPS分别为2.92元、3.50元和4.00元,对应PE分别为22倍、18倍和16倍,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、环保力度减弱的风险。

事件: 近期我们跟踪公司产品价格,醋酸、甲醇、丁醇产品价格上涨,随着上合峰会的即将举行,环保压力边际加强,DMF、己二酸等产品价格有望企稳回升,国际原油价格大幅上涨超过80美元/桶,公司产品成本优势进一步体现,业绩有望持续超预期。 评论: 1、 环保形势边际趋严,产品价格继续维持高景气度。 上合峰会即将于6月初在青岛举行,江苏盐城等地多个化工园区被关停,环保形势边际趋严,我们维持产品价格高景气的判断。醋酸出厂价近期快速上调至5000元/吨以上,国内集中检修及国外部分装置意外停车使得供需格局较为紧张;甲醇出厂价经过短暂调整后重拾涨势,目前出厂价强势维持在3000元/吨以上,4月开始的国际甲醇装置集中检修使得港口甲醇库存处于低位,以MTO为代表的国内甲醇下游需求稳定;辛醇价格上涨至9000元/吨左右,天津渤化永利装置重启延期、4月份山东利华益和四川石化等装置的检修,且后期仍有南京诚志等较多装置有检修计划,原材料丙烯价格反弹支撑效应明显;尿素出厂价维持在1900元/吨左右,下游旺季需求支撑。DMF与己二酸价格下跌,但随着环保趋严、下游库存消耗,未来价格有望企稳回升。 2、国际原油价格上涨至80美元/桶,公司成本优势进一步体现。 公司依托水煤浆气化综合平台,拥有“一线多头”的可调整生产比例的产线。17年新增氨醇平台100万吨产能,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给。公司主要原材料煤的价格18年Q1出现下跌,对于毛利的正影响传导至公司存在一定滞后,加之国际原油价格目前已涨至80美元/桶,且在地缘政治及供需错配的影响下油价有望持续高位,公司成本优势进一步体现。 3、新建产能陆续投放带来业绩增量,公司未来成长路径清晰。 新建产能陆续投放,未来三年业绩确定性增长。肥料功能化项目部分装置近日进入试生产阶段,改造提升一套合成氨及尿素生产装置,替代传统的耗能较高的装置,实现生产装备和技术的提档升级,进一步降低单位产品能耗;另有50万吨/年尿基复合肥在建,将根据市场情况投放产能。乙二醇50万吨产能预计18年9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且个别项目已经停建;由于乙二醇进口依存度较高且下游产能投放较多,预计五年内乙二醇行业不会出现产能过剩的情况。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨,不排除在50万吨乙二醇顺利消化的基础上继续扩建乙二醇。华鲁下一个五年规划预计19年着手开始,目前还有2000亩地可供发展,公司未来发展稳步向上。 4、醋酸行业供需较紧格局仍将持续,公司成本优势充分受益涨价。 自4月以来,醋酸国内装置集中检修、开工率下滑明显,国外新加坡塞拉尼斯、台湾大连和美国BP装置意外停车扩大供需缺口,后期南京塞拉尼斯120万吨装置下周起检修一个月、兖矿国泰100万吨装置计划6月检修一个月,将加剧供需格局紧张的态势,加之原材料甲醇的价格维持3000元/吨的高位,未来醋酸价格有望继续上涨。醋酸未来两年新增产能仅有18年的天津渤化10万吨,海外装置老旧且进入大型检修的周期。下游需求向好,17-18年下游新增PTA装置至少需要20万吨醋酸;受国外装置计划检修及意外停车的影响,18年出口量预计进一步增加。我们预计醋酸行业在供需共振下将维持高景气。公司的甲醇-醋酸一体化产业链成本优势显著,60万吨产能盈利弹性大。 我们仍然维持产品价格继续保持高景气度的判断,环保边际趋严将有望推动产品价格上涨,油煤比进一步拉大将凸显公司成本优势,基于审慎性原则,我们在产品现价基础上进行一定折算来测算公司的业绩,我们预计18Q2净利润持续超预期可至9亿元以上,上调公司18-20年净利润26.66亿/32.12亿/35.02亿元,对应PE为12.3倍/10.2倍/9.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产能投放不及预期的风险;产品价格下跌的风险。

事件: 公司发布公告:全资子公司新疆西部合盛拟投资44.1亿元投资建设20万吨/年硅氧烷项目。 评论: 1、硅产业链景气持续,价格上涨符合我们前期判断。 供给端,环保高压可能进一步淘汰工业硅-有机硅部分落后产能,未来新增产能极为有限,2017年工业硅实际产量近三年复合增长率0.39%;有机硅产量下滑7.08%;需求端来看,有机硅下游主要是建筑、电子行业,房地产需求传导带动需求持续好转,同时随着有机硅应用领域向电子、电力、医疗器械、美容等领域的扩展以及被用于替代部分橡胶和塑料产品,未来需求继续保持增长,进而改善整个硅上游产业链的供需情况,工业硅-有机硅进入景气周期。截至目前,DMC价格上涨至35500元/吨,较年初上涨26.8%,行业供需偏紧,价格有进一步上涨动力。 2、公司工业硅-有机硅产业链规模快速扩张,有望跃居全球首位。 2017 年,我国前10家工业硅生产商产量共计92.56万吨,全国占比42.06%,公司占国内总产量的18%。2018 年鄯善硅业 40 万吨工业硅投产后产能将达到75万吨,公司将超过 Ferroglobe,成为全球排名第一的工业硅生产商。另外,公司IPO募投项目“年产 10 万吨硅氧烷及下游深加工”建设继续推进,公司本次又将有20万吨硅氧烷及下游深加工的项目建设计划,全部建成后,公司硅氧烷及下游深加工能力将从目前全国13.5%的占比提升至27.2%,市场份额大幅增长,工业硅-有机硅一体化更为配套和完善。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司未来产品布局清晰,依托新疆独有的地区优势,大力发展从原料到下游一体化经营战略,产品产业链协同效应显著,降低综合生产成本,产品市场竞争优势非常明显。根据我们的假设,预计公司2018-2019年实现每股收益4.61元和6.60元,对应PE为16倍和11倍。 4、风险提示。本次投资项目尚未获得政府部门立项审批,尚未获得股东大会批准。

国内反光材料龙头企业,微棱镜膜国内领先。公司反光材料包括反光膜和反光布两大系列,反光膜包括1680万平米玻璃微珠膜和1000万平米微棱镜膜,反光布包括1320万平米产能及反光衣500万套。年产能1000万平米微棱镜膜2016年四季度投产后快速放量,是国内首家、全球第四家突破微棱镜膜技术的企业,产品性能与3M和艾利丹尼森相当,有望在高等级公路及车身贴下游领域加速国产替代化进程。 铝塑膜快速放量占得先机,动力电池领域认证顺利。公司的铝塑膜2017年进入产能的快速爬坡期,主要下游为3C产品,快速放量占得先机。三元电池软包装主要使用铝塑膜,重量轻、安全性好,在动力锂电池领域的渗透率不断提升,铝塑膜90%市场份额主要由昭和电工、日本DNP及凸版印刷把持,公司的铝塑膜产品正在下游动力电池厂商进行认证,目前进展顺利,有望成为软包电池铝塑膜国产替代的领跑者。 华威并表完成显示光学膜布局,量子点膜前景可期。华威拥有约2000万平米LCD用增亮膜产能,其子公司惠州骏通外采反射膜及扩散膜卷材裁切成片材,下游客户包括TCL、兆驰、康冠等。新增量子点膜推进顺利,需求有望借量子点电视的大规模出货而快速增长。 首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。公司是国内反光材料龙头,新建产能集中投放进入业绩收获期,未来微棱镜膜、铝塑膜及量子点膜仍有扩产的空间,我们预计公司18-20年净利润为2.79亿/3.75亿/4.52亿元,目前对应PE为23/17/14倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:光学膜竞争激烈、铝塑膜动力电池认证低于预期。

事件: 公司发布《吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易预案》等系列公告。 评论: 1、预案摘要: 万华化学集团股份有限公司吸收合并烟台万华化工有限公司,本次交易标的预估值情况如下:万华化工100%股权(母公司口径)净资产账面值21.1亿元,预估值522.1亿元,预估增值为501.0亿元,预估增值率2373.3%,上述预估值不代表标的资产的最终评估价值。 交易支付方式:万华化学向交易对方合计新发行17.16亿股A股股份支付本次吸收合并的全部对价,本次交易不涉及现金支付。 发行方式及对象:非公开发行,发行对象为国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通。交易完成后,中诚投资、中凯信与国丰投资保持一致行动,合计将持有上市公司41.72%股权,上市公司实际控制人仍为烟台市国资委,上市公司控制权未发生变化。 发行股份价格:每股发行价格确定为31.93元,不低于定价基准日前120个交易日公司股票交易均价的90%(即31.9元/股)。鉴于利润分配方案实施完毕,非公开发行股票的价格调整为30.43元/股。 发行股份的数量:17.2亿股,交易后万华化工持有万华化学13.1亿股被注销,本次交易后新增股份数量4.1亿股。 总股本变动:由27.3亿股变更为31.4亿股。 股份锁定期:36个月。 业绩承诺及补偿安排:若18年实施完毕,业绩承诺补偿期为18-20年;若2019年实施完毕,则补偿期为18-21年。 2、解决与股东同业竞争问题,MDI等优质资产全部注入上市公司,上市公司MDI产能规模跃居全球第一。 万华化学拥有年产180万吨MDI产能,合并BC 30万吨后,MDI年产能达到210万吨,跃居成为全球第一大MDI生产商(以产能计)。 截至2017年底,全球8家MDI生产商中超过100万吨生产能力的为万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈以及陶氏,产能合计占比约88%(数据来源于披露公告)。过去两年MDI优异的盈利能力激发目前龙头们的扩产欲望,从未来全球新增产能看,巴斯夫、科思创MDI项目新产能设计比较激进,龙头们开始新一轮抢占市场风潮。从国内看,2018-2020年,科思创和上海联恒MDI装置分别扩产10万吨和24万吨,综合比较下来,万华本轮扩张步伐非常迅速,未来新增产能将增加120万吨,。较目前产能增加66.7%,所以我们认为,到2022年万华全球MDI的龙头地位无可撼动。 3、本次方案以极低成本注入优质资产。 2017年,控股子公司万华化学(宁波)实现主营业务收入204.1亿元,净利润70.3亿元,按持股比例我们测算少数股东净利润(25.5%)为17.93亿元。BC在2017年实现净利润4亿欧元(公告披露),万华2017年归母净利润111.34亿元。假设合并后加总,2017年总的净利润约159.4亿元。考虑本次上市公司增发市值增厚金额,我们认为是极低成本注入优质资产,未来市值有望继续增长。我们认为按照当前MDI 180万吨产能以及石化现有的规模和盈利能力,估值非常低,并结合1季度MDI价格走势和公司1季报披露的盈利数据,2018年MDI业务净利润仍有望保持增长。 4、扩产带来的优势以及石化业务的增长都是重要亮点。 万华未来MDI产能的扩产都是基于现有装置基础上而非完全新建。当然巴斯夫、科思创、联恒都是同样,因此主流MDI供应商在未来成本(扣去原材料波动)是会逐步下降的。新一轮的竞争来自于成本的下降速度和装置的运行稳定性。按目前每家供应商分厂的新产能进展速度,万华属于扩张最快的公司,将优先享有成本下降带来的超额利润。 5、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司正在转型为产品多样且综合的化工材料供应商,随着石化业务+新材料规模继续扩大,长期看好公司发展。 我们预计,2018年MDI业务在净利润中的贡献比例维持在75%-80%,短期对公司业绩影响权重较大,在MDI景气周期中充分受益。非聚氨酯业务规模逐年扩大将会使万华成为更为综合性的材料公司,尤其是PDH项目投产顺利运行之后,公司不仅在石化领域的优势渐显,也显示出公司很强的执行力和管理效率,乙烯项目建成后,万华工业园将成为全球最具有竞争力的聚氨酯化工园区。 公司新项目建设进度顺利,公司年产30万吨TDI项目将于2018年底建成投产。烟台工业园20万吨PC项目一期7万吨于18年1月投产,二期项目将在18年底完工。 不考虑资产注入,预计2018-2020年公司每股收益分别为4.69元、5.52元和5.79元,对应市盈率分别为8.1、6.9和6.5倍,若按此方案注入,公司18年估值6.2倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险提示。 公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;本次风险被暂停、中止甚至取消的风险。交易的审批风险;债权债务转移风险。

事件: 公司发布公告,全资子公司新纶复合材料科技(常州)有限公司与孚能科技(赣州)有限公司签订了《战略合作与采购框架协议》。根据该协议,自2018年5月至2020年12月,孚能科技向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,铝塑膜需求计划为累计1900万平方米。 评论: 1、与孚能科技签署的协议将给业绩带来重大增量。 根据全资子公司新纶复材与孚能科技签订的《战略合作与采购框架协议》,自2018年5月至2020年12月,孚能科技向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,铝塑膜需求计划为累计1900万平方米,预计将贡献总销售收入不低于5亿元,将会对公司18~20年的营收和利润产生积极影响。新纶复材的铝塑膜产品将占孚能科技铝塑膜采购量的90%以上。 2、铝塑膜产能迅速释放,公司有望成为国内最大的动力锂电池铝塑膜供应商。 公司于16年8月1日收购了日本凸版印刷的“锂电池软包铝塑膜项目”,包括月产能200万平方米的锂电池铝塑膜软包工厂,同时,公司又于16年底在常州规划了两套产能为300万平米/月的锂电池铝塑膜生产线,第一套于18年6月末转入试生产,第二套预计于19年二季度试产。届时,公司将成为全国最大的锂电池铝塑膜生产商,预计满产后营收不低于20亿元。随着公司与多氟多新能源、捷威动力、孚能科技在铝塑膜的采购和供应上开展合作,将推动公司产能的迅速释放,并推动公司成为国内最大的动力锂电池铝塑膜供应商。 3、各类新材料逐步放量,公司业绩快速成长。 17年上半年开始,公司向新材料的转型开始显现成效,由于公司布局的都是技术壁垒高、在国内几乎没有竞争对手的新材料,所以布局的产能在释放后,都能较快的实现进口替代,并贡献大量的业绩增量。目前常州一期功能性膜产品随着对下游核心客户的把握,有望继续放量;二期铝塑膜产能的建设和客户的开发开展顺利;三期TAC膜产能的投建也在按计划推进;此外,千洪电子已完成并表,将给业绩带来重大增量。所以公司目前已进入了业绩的快速释放期。 给予“审慎推荐-A”投资评级。公司布局的各类新材料产能将逐步投放,业绩进入快速释放期,而且布局的都是壁垒很高的产品,能享受一定的估值溢价,预计公司未来将成为为国内新材料行业的龙头企业。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.82亿、7.46亿和9.62亿,PE分别为33倍、21倍和16倍,继续给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目投建不及预期的风险,新客户开发较慢的风险。

事件: 公司发布公告,与中科院化学所在新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的研发和产业化方面开展长期合作,并于2018年5月2日签署了《科技合作协议》。 评论: 1、公司在新材料领域不断进行探索。 公司此次与中科院化学所共同开展的先进陶瓷纤维领域新材料的研究与合作,主要合作内容包括但不限于:共同建立联合研发中心;由公司承担仪器设备费、原材料费以及其他运行费用;在产品形成销售时成立合资公司,公司持股75%,中科院化学所持股25%。先进陶瓷纤维具有耐高温、重量轻、热稳定性好、耐机械震动等优点,广泛应用于航空航天、机械、环保、军工、电子等行业,是符合国家战略发展的先进材料。 公司是A股唯一以橡胶助剂为主营的上市公司,17年6月13日,公司以自有资金2214万元收购了江苏达诺尔科技股份有限公司10%股权,切入了电子化学品领域,此次又与中科院化学所在先进陶瓷纤维领域进行合作,说明除了原主业,公司将坚定的在新材料领域进行规划和开拓。 2、橡胶助剂行业高景气,公司盈利能力有望持续超预期。 橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域,在环保持续高压下,环保及技术不达标企业将面临限产甚至退出。据中国橡胶工业协会统计数据,不溶性硫黄17年产量同比下降12.20%,促进剂产量在15年和16年连续下降9.40%和2.50%,促进剂中间体M在17年产量大幅减少27.70%。 公司是A股唯一以橡胶助剂为主营的上市公司,在目前环保高压之下,新增产能门槛很高,公司利用环保和技术优势,持续投放产能,不断完善助剂供应体系、扩大市场份额,公司于18年2月份完成了配股募集资金,部分用于投建年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS,此外,公司还储备了其他新型橡胶助剂,并有望进一步扩充助剂产能。 18Q1公司实现净利1.02亿,超出市场预期,18年二季度公司产品销量环比增加,产品价格和价差基本平稳,预计18年二季度业绩环比将进一步提升,我们预计橡胶助剂行业的景气周期和公司盈利能力有望不断超出市场预期。 给予“强烈推荐-A”投资评级。未来在国家常态化环保高压之下,橡胶助剂行业景气度不断持续、集中度不断提升,公司将占据更多市场份额,实现较高盈利能力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.04亿、4.62亿和5.41亿,PE分别为14倍、12倍和10倍,继续给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。

事件: 公司发布2018年1季报:报告期内实现营业收入136.02亿元,同比增长23.57%;营业利润51.88亿元,同比增长57.31%;实现净利润41.34亿元,归属于上市公司扣非净利润32.24亿元,同比增长48.78%;实现每股收益1.3元,每股净资产9.8元。 评论: 1、1季度业绩环比出现增长,超出我们预期。 报告期内,公司聚氨酯系列实现收入81.48亿元,同比增长34.0%,主要由于销量同比增长10.3%,纯MDI价格同比增长19.2%;收入环比增长 10.0%,主要由于纯MDI价格环比上涨5.1%以及出口价格上涨所致。石化业务收入同比上涨4.9%,主要是由于销量增加7.4%,分拆LPG贸易和其他石化产品(除LPG剩余石化产品加总考虑)我们发现,平均价格同比和环比都是下滑。精细化学品和新材料系列产量逐季度增加,价格相对平稳,因此收入和销量波动水平一致,波动幅度较小。报告期三大业务在总收入中聚氨酯占59.9%,石化占25.6%,精细化工及新材料占7.9%,因此盈利受聚氨酯行业的影响较大。 报告期内,公司综合毛利率43.0%,环比增加1.4个百分点,超出我们预期。我们认为超预期的因素主要有两点:一是聚氨酯毛利率预计环比增加1-2个百分点,二是石化业务综合成本环比下滑。 2、短期看,MDI价格波动对公司业绩影响较大。18年MDI供需良好,行业景气之中。 行业层面看,MDI美国价格上涨至4000美元/吨以上,2017年-2018年全球新增产能投放的主要是陶氏40万吨和亨斯迈新增24万吨,假设一年检修40天,则有效新增供应能力56万吨。MDI年需求增量在30-60万吨,基本可以消化新增产能。陶氏在去年8月进入中国市场,最初是以低价占市场,市场份额稳定之后,价格和供货趋于稳定,没有必要继续低价竞争。亨斯迈预计上半年处于产能爬坡阶段,所以不会对市场造成太大冲击。更长期看,良好的盈利能力会强化行业主要生产商扩产的动力,也会有扩产规划,考虑到MDI新生产线建设周期5-6年,所以短期内不会威胁到目前良好的行业供需局面。 3、盈利预测与投资建议。 公司年产30万吨TDI项目将于2018年底建成投产。烟台工业园20万吨PC项目一期7万吨于18年1月投产,二期项目将在18年底完工。

1、一季度业绩增长符合预期,产品价格维持高景气度显示业绩极强韧性。 18Q1收入只有个位数增长,由于17年4月公司剥离子公司华尔泰化工,剔除华尔泰的影响收入同比增长30%以上;Q1净利润同比保持较高增速,主要由于精细化工产品和基础化工产品价格同比上涨;Q1净利润环比17Q4略有下滑,主要由于季节性因素及部分基础化工产品价格环比略有下跌,但所有产品仍维持较高景气度。基础化工主要产品三聚氰胺、硝酸、双氧水,Q1价格同比+8%、+30%、+116%,环比-5%、-6%、+4%,精细化工产品价格保持稳定,安赛蜜市价4.5万-5万元/吨,麦芽酚18万-20万元/吨,三氯蔗糖23万-25万元/吨。 2、安赛蜜与麦芽酚目前市场地位稳固,新产品三氯蔗糖继续抢占市场地位。 公司安赛蜜竞争对手浩波与麦芽酚对手天利海均已复产,但由于原材料供应问题、环保与安全长期隐忧仍未解决,开工负荷不高、原有市场地位矮化,公司仍处于单寡头垄断的稳固地位。三氯蔗糖1500吨产能处于满产状态(满产状态产量可达2000吨/年),经过一年的装置运行、参数调整及流程优化,公司成本低于行业平均30%以上,行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于微利或亏损的状态,以市占率为目标的战略促使公司主动降价抢占市场地位,但得益于成本的持续下降公司的产品吨毛利仍维持之前水平,并且有望继续扩产至4000吨,长期不排除扩至一万吨,复制安赛蜜成功之路。 3、循环经济产业园项目加速进行中,公司未来成长路径清晰。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的氯化亚砜、1.5万吨糠醛及5000吨麦芽酚项目,预计最早18年底投产。 两期规划有效利用园区过剩难处理的氯气资源,扩产氯化亚砜、糠醛、巴豆醛、双乙烯酮等关键中间体,针对现有化工产品下游原料开发,未来成长路径清晰。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 基于最近产品价格走势预测,公司18年中报业绩将靠上限5.9亿元,我们维持公司18-20年归母净利润为11.97亿元/14.09亿元/16.69亿元,EPS分别为2.12元/2.5元/2.96元,对应PE分别为11/9/8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。

公司2017年10月上市,是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。公司的主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类,并有少量多晶硅产品,其中,工业硅生产能力32万吨/年,居全国首位,国内市场占有率18%;有机硅产能33.5万吨/年,居国内前五。2017年实现营业收入69.5亿元,同比上升51.9%;实现营业利润18.0亿元,同比上升154.6%;“工业硅-有机硅”行业准入门槛提高,需求平稳增长,供需结构持续改善。 供给端,环保高压可能进一步淘汰工业硅-有机硅部分落后产能,未来新增产能极为有限,工业硅矿热炉容量必须≥25000千伏安,同步配套余热和煤气综合利用设施;有机硅行业准入门槛也在提升,限制新建10万吨/年以下的生产装置。百川统计,2017年工业硅实际产量255万吨,近三年复合增长率仅有0.39%;有机硅产量210万吨,产量下滑7.08%;需求端来看,有机硅下游主要是建筑、电子行业,房地产需求传导带动需求持续好转,同时随着有机硅应用领域向电子、电力、医疗器械、美容等领域的扩展以及被用于替代部分橡胶和塑料产品,未来需求继续保持增长,进而改善整个硅上游产业链的供需情况,工业硅-有机硅进入景气周期。 公司自筹资金建设的年产40万吨工业硅项目及上市募集资金投资的年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目,项目建成后,公司将超过Ferroglobe,成为全球排名第一的工业硅生产商,同时是国内最大的工业硅-有机硅-深加工一体化生产商。 “强烈推荐-A”的投资评级。依托新疆独有的地区优势,大力发展从原料到下游一体化经营战略,产品市场竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2019年实现每股收益4.61元和6.60元,对应PE为14.5倍和10.1倍。 风险提示:煤炭成本高于预期;新建项目速度低于预期。

公司发布2017年报及2018年1季报: 2017年,公司实现营业总收入103.53亿元,同比增长147.45%;实现利润总额 30.55亿元,同比增长465.26%;实现归属于上市公司股东的净利润25.02亿元,同比增长466.02 %;扣非归母净利润244.89亿元,同比增长444.31%。 分配预案:拟向全体股东每10股派发人民币含税现金股利5.5元。 2018Q1,公司实现营业总收入25.91亿元,同比增长9.54%;实现利润总额 7.34亿元,同比增长4.49%;实现归属于上市公司股东的净利润5.98亿元,同比增长2.17 %;扣非归母净利润5.87亿元,同比增长2.79%。 2018年1-6月经营业绩预计:归属于上市公司股东净利润11.79-15.72亿元,同比变化-10%-20%。 评论: 1、公司盈利良好,业绩符合预期。 2017年公司收入和净利润同比增长147.49%和444.31%,主要由于钛白粉价格大涨以及合并龙蟒带来销量的增加。2017年1Q/2Q/3Q/4Q公司综合净利率分别为25.78%/28.61%/24.62%/22.11%,其中第三季度、第四季度净利率环比下滑,主要是钛白粉消费淡季价格出现轻微调整,第三、第四季度市场均价为18133元/吨和17623元/吨。17年钛白粉产品产销59.71/58.45万吨,同比增长66.12%和68.78%,主要因为合并了龙蟒钛业全年数量,16年只合并了龙蟒钛业第四季度数量。 2018年1季度,公司收入和净利润同比增长9.54%和2.79%,产量口径一致,增长主要是钛白粉价格上涨带来。收入环比下降5.39%,净利润环比增加3.53%,主要由于钛白粉销售价格环比下降1.86%,原材料钛精矿下降8.70%。 2、钛白粉出口形势保持良好。 2017年中国钛白粉出口83.09万吨,同比增长15.33%,出口量继续保持增长;2018年2月份钛白粉出口量70145.79吨,环比增加1.51%,同比增加34.51%;2月份出口均价在2517.48美元/吨,出口均价环比上涨0.34%,同比上涨22.54%。我们认为出口量上依然来自印度、巴西等发展中国家的拉动,价格由于国际巨头tenuous、科慕、VENATOR相继提价,将直接利好中国出口价格。供给端我们认为18年有效新增产能仅有望增长3.3%,出口的持续向好使得中国钛白粉市场的供需格局发生改变,行业景气度将持续。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 公司17年收购瑞尔鑫,增强公司选矿能力,未来还会加快海外并购钛矿的速度。目前停牌,我们看好公司长期的发展。钛白粉价格维持高位已经说明行业供需发生实质改变,公司拥有56万吨钛白粉产能,后续氯化法钛白粉仍在扩产,龙头地位稳固,综合成本低于行业平均水平,根据我们假设,预计18-20年每股收益1.31元、1.59元和2.24元,相应PE分别为14.1倍、11.6倍、6.2倍,维持投资评级不变。 4、风险提示。钛白粉行业价格走势低于预期风险。

公司甜味剂产品安赛蜜单寡头的市场地位稳固,三氯蔗糖抢占市场将成为公司最为确定增长点,由于其他巨头进入麦芽酚价格将回归理性,我们维持基础化工产品较高景气度的判断,且规划定远循环经济产业园助力公司未来成长。我们预测公司18-20年净利润每年将保持20%增长,18年对应PE11倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 甜味剂寡头地位巩固,新产品三氯蔗糖继续抢占市场。人工甜味剂需求处于快速增长期,安赛蜜与三氯蔗糖将成为未来主流产品。安赛蜜与麦芽酚目前均处于单寡头垄断的状态,安赛蜜市场地位稳固、价格仍将保持强势,麦芽酚有其他巨头进入、价格将渐趋理性;三氯蔗糖顺利扩产至1500吨/年,抓住竞争对手式微的战略机遇抢占市场份额,未来将有序扩产强化市场地位。 公司基础化工产品景气度维持较高水平,业绩韧性强。公司基础化工产品依托煤气化氨醇联产平台向下延伸的产品线,部分用于精细化工产品的原料自给。公司的成本与地域优势显现,随着产品价格不断上涨盈利能力不断增强。我们判断在环保形势不放松及新增产能获批难度大的背景下,公司基础化工产品维持18Q1的景气度,周期性较强的基础化工业务将显现出极强的韧性。 计划建设循环经济产业园项目,助力公司未来成长。公司计划投资22.5亿元在定远盐化工园建设循环经济产业园,其中一期主要上马以氯气为原料的氯化亚砜、1.5万吨糠醛及5000吨麦芽酚项目,预计最早18年底投产。两期规划有效利用盐化工园区过剩难处理的氯气资源,扩产氯化亚砜、糠醛、巴豆醛、双乙烯酮等关键中间体,将公司打造成为国内食品添加剂领域的领跑者。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司食品添加剂产品市场地位稳固,我们判断产品价格继续强势、维持高盈利的状态,且判断公司基础化工产品景气度维持18Q1水平。预计公司2018-2020年归母净利润为11.97亿元、14.09亿元、16.69亿元,EPS分别为2.12元、2.5元、2.96元,对应PE分别为11倍、9.3倍、7.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。