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王玮

国海证券

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益生股份 农林牧渔类行业 2018-07-24 22.57 -- -- 24.50 8.55%
24.50 8.55%
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引种持续受限,白鸡反转可期。当前西欧禽流感疫情依然严重,短期复关可能性不大;而中美贸易摩擦令美国复关几无可能,预计年内引种国依然仅有新西兰和波兰。其中,新西兰安伟捷全年供种能力不超过30万套,科宝供种能力不超过12万套;波兰哈伯德则与公司签订了排他性协议,仅可向公司和圣农供种。而公司虽然产能充足,但全年扩繁和引种量不会超过白羽肉鸡联盟分配的26万套配额;圣农全年引种哈伯德祖代预计为1-2万套。因此,2018年祖代鸡引种或扩繁量大概率仍不超过70万套,种鸡供应持续紧张对白鸡周期反转构成显著支撑。 下半年产能陆续释放,商品代出栏能力大增。由于公司仅在2016年年底和2017年年初引种了曾祖代和少量祖代,并且引进的曾祖代鸡已于去年年底全部淘汰。按照白鸡的生产周期特性,2018年上半年公司产能恰好处于一个低谷期。而随着2018年上半年公司引种的曾祖代和祖代进入产蛋期,公司下半年产量将明显增大。此外,为迎合市场需求变化,公司积极调整产能,将部分祖代鸡养殖场改为父母代鸡养殖场,令商品代鸡苗出栏能力大幅提升。我们预计2018年全年公司父母代鸡苗销量约750万套,商品代鸡苗销量近3亿羽。 哈伯德品种改良取得实效,疫病多发促进品种推广。此前公司新引进的哈伯德品种存在料肉比偏低、腿病较多等问题,市场推广存在一定难度。但通过一年半时间的品种改良,相关生产性能已得到大幅改善。加之,目前肉鸡疫病情况较为严重,而哈伯德品种抗病能力强,且公司承诺不再实施换羽,使得下游养殖户对于哈伯德品种认可度明显提升。而且,哈伯德鸡腿、鸡翅等价值较高的部位比重更大,其毛鸡价值应高于同样重量的罗斯、AA+和科宝等其他品种。随着养殖规模上量,哈伯德未来或更受屠宰厂青睐,从而进一步增强养殖户饲养意愿。 盈利预测和投资评级:作为国内唯一一家引进曾祖代扩繁的种鸡企业,在当前引种持续受限的情况下,公司提前布局优势充分显现。随着引种缺口向下游传导,商品代鸡苗和毛鸡价格开始走高,公司产能释放阶段有望迎来量价齐升。同时,当前肉鸡疫病高发,哈伯德品种也得以顺利推广。我们上调公司2018-20年归母净利润预测至3.32/5.49/3.63亿元,对应EPS分别为0.98/1.63/1.08元,对应当前股价P/E分别为22.7/13.7/20.7倍,重申买入评级。 风险提示:主要引种国复关,禽流感等疫病风险,鸡苗价格波动风险。
生物股份 医药生物 2018-05-09 18.84 -- -- 25.86 4.15%
19.63 4.19%
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养殖规模化带动市场苗放量,短期行业波动无碍龙头地位。公司率先采用悬浮培养工艺生产疫苗,在口蹄疫疫苗市场始终占据领先地位。2017年,得益于规模养殖厂出栏快速增长,公司口蹄疫市场苗销量同比增长23.16%至3.83亿ml,收入同比增长约25%至12.3亿元;同时,养殖存栏回升也带动公司招采苗销量同比增长14.08%至5.13亿ml,收入同比增长约20%至4.6亿元。2018年一季度,由于杨凌金海进入招标市场挤占了部分份额,导致公司招采苗收入下滑约17%;加之,猪价暴跌使得公司渠道下沉难度加大,市场苗收入增速也回落至20%左右。 主动降价应对政策调整,下半年价格有望恢复。2018年1月2日,农业部发布重要公告,自2018年7月1日起全国停止销售、生产、免疫含有亚洲I型口蹄疫病毒组分的疫苗。这意味着口蹄疫三价苗将于今年下半年正式退出市场,未来将全面推广O-A二价疫苗。为应对政策调整,公司主动采取买赠等措施促进销售,以率先抢占市场,使得公司一季度收入和利润均受到一定影响。不过,我们预计下半年公司O-A二价苗上市后,价格水平将恢复至常态。 品种扩张有序推进,渠道资源助力产品推广。公司圆环基因工程疫苗于2016年上市,凭借牧原等既有渠道资源,圆环疫苗迅速打开市场。2017年全年圆环销售收入达到1.3亿元;2018年一季度继续维持高增速,由去年同期不足2000万元增长至3000万元。此外,公司猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(C株)也已于近期上市,凭借此前圆环推广经验,该疫苗销售也有望实现快速放量,年内预计可完成2000万元收入。 盈利预测和投资评级:尽管中牧股份技改后口蹄疫疫苗质量有所提升,但公司工艺领先优势依然难以撼动。并且公司主要客户为大型养殖场,规模场出栏快速扩张有望带动公司销量持续增长。但由于口蹄疫苗市场竞争加剧,我们下调公司2018-19年盈利预测至10.36/13.22亿元,2020年首次盈利预测为16.39亿元,2018-20年EPS分别为1.15/1.47/1.82元,对应当前P/E估值分别为20.7/16.3/13.1倍。不过,我们认为政策调整及竞争格局变化不会影响公司在口蹄疫疫苗领域的优势地位,且此前股价调整已经充分反映公司短期盈利下滑预期,因此依然维持公司买入评级。 风险提示:口蹄疫苗市场出现价格战,新产品推广效果低于预期,畜禽价格低迷。
普莱柯 医药生物 2018-05-07 18.92 -- -- 21.22 11.10%
21.06 11.31%
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猪苗受累招采调整,禽苗亦为鸡价所限。由于2016年政府取消了蓝耳、猪瘟强制免疫,2017年公司政府招采收入同比大幅下降74.99%至2910万元,对公司业绩造成较大拖累。不过,政策调整属于一次性冲击,对于2018年影响有限。禽苗方面,公司全部为市场苗,2016年又推出了禽基因工程疫苗,整体价格水平偏高。2017年白鸡行情异常低迷,全行业深度亏损导致禽苗收入增速由2016年的49.33%放缓至3.51%。而随着今年白鸡价格明显回升,一季度公司禽苗销售已恢复较快增长。此外,公司报告期内对技术转让战略进行调整,核心产品不再对外转让,导致该业务收入大幅减少47.53%至2145万元。此举尽管短期或令收入出现减少,但带来了核心产品独家销售的优势。 圆环新品销售良好,后续产品梯队完善。公司研发实力突出,尤其在基因工程领域具有明显先发优势。2017年底上市的圆环纯病毒样颗粒亚单位疫苗各项指标均比肩勃林格,市场反馈良好,2018年一季度已取得约2000万元销售收入。随着公司加强渠道推广以及养殖户试用后增加采购,后期有望进一步放量,我们预计2018年圆环基因工程疫苗收入就将突破1亿元。公司后续储备产品也非常丰富,包括伪狂犬流行株疫苗(预计年内上市)、禽腺病毒疫苗(预计2019年上市)、口蹄疫基因工程亚单位疫苗(预计2020年上市)等均有望成为亿元级大品种,保障了公司长期成长性。 研发实力贯穿产业,化药疫苗两翼齐飞。除了疫苗,公司在化药领域也有很深厚的积累。报告期内,公司取得生产批文的化药就多达60项,并且苦参功劳颗粒取得了新兽药证书。在养殖业减抗的背景下,2017年公司化药收入进一步增长13.98%至1.61亿元,同时毛利率继续保持在63.65%的高水平。今年公司准备采取更为灵活的销售策略,从而进一步扩大销售规模。 盈利预测和投资评级:基因工程技术符合动物疫苗行业升级换代趋势,公司在此领域具有明显先发优势,看好公司长期成长潜力。鉴于公司战略调整会对短期业绩造成一定影响,我们下调公司2018-19年盈利预测至2.43/4.23亿元,2020年首次盈利预测为5.99亿元,2018-20年EPS分别为0.75/1.31/1.85元,对应当前P/E估值分别为25.2/14.5/10.2。但核心品种独家销售有利于公司长期发展,带来公司长期价值提升;并且此前公司股价调整已经反映了盈利下滑影响,当前动态估值明显低于公司历史平均估值水平,因此我们仍维持公司买入评级。 风险提示:新产品上市进度不达预期,畜禽价格低迷。
益生股份 农林牧渔类行业 2018-05-03 14.99 -- -- 19.47 29.89%
24.50 63.44%
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益生股份发布2017年年报及2018年一季报。2017年全年,公司实现营业收入6.56亿元,同比减少59.26%;归母净利润-3.10亿元,由盈转亏。2018年一季度,公司实现营业收入2.22亿元,同比增长5.89%;归母净利润1060万元,同比增长211.87%。同时,公司预告2018年上半年归母净利润3000-4500万元,预计扭亏为盈。 价格暴跌拖累业绩,产能出清反转可期。2017年,受行业大面积换羽以及禽流感对消费抑制影响,白鸡价格大幅走低。我们估算公司父母代雏鸡均价同比下跌43.92%至28.59元/套,商品代鸡苗均价也下跌49.70%至1.70元/羽,对业绩造成较大拖累。不过,随着行业产能出清,目前全国在产父母代存栏已降至纪录新低的1918万套,2018年白鸡价格大幅反弹。一季度父母代雏鸡均价已回升至35.17元/套,商品代鸡苗均价更是暴涨至3.01元/羽,使得公司业绩明显改善。 成本短期有所抬升,年内有望逐渐回落。公司2016年底开始引进哈伯德曾祖代,2017年处于技术重新改良阶段,造成短期内成本有所上升。同时,由于全行业深度亏损,公司适当减少了出栏量以减少损失,令单羽鸡苗摊销费用也相应上涨。我们估算2017年公司父母代雏鸡销售700万套(每套亏损约10元),商品代鸡苗销售1.95亿羽(每羽亏损约1元)。不过,随着行业景气提升,以及公司去年下半年曾祖代扩繁的18万套祖代鸡投产,我们预计今年公司父母代雏鸡销量将回升至1000万套、商品代鸡苗销量或增长至3亿羽。同时,养殖技术提升以及摊销费用下降,使得公司单羽鸡苗成本也有望明显回落。 引种持续收缩,龙头优势明显。我国白鸡引种量连续三年处于70万套低位附近,2108年一季度引种量更是仅有9.62万套。由于欧美禽流感依旧肆虐,年内复关难度较大。目前可以供种的只有新西兰(全年供种能力35万套)和波兰(只有益生和圣农可以引种,供种量预计10万套)。而公司是全国唯一一家引进曾祖代扩繁的种鸡企业,祖代鸡扩繁不受引种影响,预计2018年全年将超过30万套,种鸡市占率有望进一步提升。 盈利预测和投资评级:公司是全国最大的白羽肉种鸡养殖企业,也是唯一一家引进曾祖代扩繁的企业,种鸡龙头地位稳固。考虑到年内白鸡价格已明显上涨,我们上调公司2018-19年盈利预测至3.01/5.17亿元,2020年首次盈利预测为3.41亿元,2018-20年EPS分别为0.89/1.53/1.01元,对应当前P/E估值分别为16.5/9.6/14.5,同时上调公司评级至“买入”。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-04-30 9.10 -- -- 10.02 10.11%
10.69 17.47%
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饲料销量大幅增长,东北龙头地位稳固。公司是东北饲料行业龙头,近年来市占率持续提升。根据我们草根调研显示,一季度公司饲料销量增长约14%。其中,在生猪存栏大幅回升以及南猪北养共同带动下,猪料销量增长23%;而受蛋鸡去产能影响,禽料销量减少4%;反刍料通过销售导向由奶牛扩展至肉牛和肉羊,实现32%销量增长;水产料则受益于水产品行业高景气,销量增长超过50%。我们预计公司依靠区位优势、深耕渠道,全年销量有望达到250万吨,从而进一步巩固东北饲料龙头地位。 结构升级无惧成本上涨,单吨饲料净利不降反升。尽管今年以来,玉米、豆粕、鱼粉等原材料价格普遍上涨,但饲料行业本身采取成本加成模式,公司已通过提价等方式转移了部分成本上涨的压力。同时,公司饲料销售结构不断向毛利更高的猪料、浓缩料集中,实际单吨饲料净利润不降反升。 成本优势护航规模扩张,白鸡反转驱动盈利提升。公司肉鸡屠宰技术处于行业领先水平,出成率高达92%,单吨鸡肉加工成本仅900元,明显低于行业平均水平,成本优势保障了公司白鸡一体化规模持续快速扩张。我们估算一季度公司白鸡屠宰8400万羽,同比增长40%;其中自养7000万羽,同比增长30%。2018年全年,公司屠宰规模有望达到5亿羽,自养比例也将提升至75%。除了规模扩张外,白鸡去产能下鸡肉价格也大幅反弹,预计今年单羽肉鸡盈利也将较去年明显提升。 内部改革效果显著,三费费率大幅下降。公司从去年开始加强内部管理,通过精兵简政、降本增效实现运营效率提升。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别较去年同期下降0.40和0.44个百分点,使得公司盈利能力进一步增强。 盈利预测和投资评级:鉴于公司经营效率提升效果超出预期,我们上调公司2018-20 年盈利预测至6.60/8.20/9.25 亿元(出于谨慎性原则,暂不考虑此前增发预案对公司盈利及业绩摊薄的影响),对应EPS 分别为0.79/0.99/1.11 元,对应当前P/E 估值分别为11.3/9.1/8.1 倍,重申买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险,白鸡价格波动风险,畜禽疫病。
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-04-27 13.63 -- -- 16.65 22.16%
18.84 38.22%
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事件: 圣农发展发布2017年年报及2018年一季报。经圣农食品并表调整后,2017年全年,公司实现营业收入101.59亿元,同比增长10.87%;归母净利润3.15亿元,同比减少58.69%。2018年一季度,公司实现营业收入23.51亿元,同比增长3.43%;归母净利润1.27亿元,同比增长91.96%。同时,公司预告2018年上半年归母净利润3.00-3.50亿元,同比增长174.24%-219.94%。 投资要点: 引种收缩、存栏下降,鸡肉价格反转可期。2017年,受行业大面积换羽以及禽流感对消费抑制影响,白鸡价格大幅走低,公司鸡肉销售均价降至9300元/吨,对业绩造成明显拖累。不过,由于主要引种国全面封关,我国白鸡引种量连续三年处于70万套低位附近,2108年一季度引种量更是仅有9.62万套。截止4月15日,全国在产父母代存栏已降至1918万套,较去年同期下降35%。伴随产能持续收缩,白鸡价格明显反弹,一季度公司鸡肉销售均价已回升至10300元/吨,我们预计2018年全年有望达到10500元/吨。 深度绑定核心客户,鸡肉销量持续增长。得益于下游核心客户订单增加,公司2017年鸡肉销量大幅增长18.88%至90.56万吨,带动公司整体收入逆势增长。而在肯德基同店销售回升并且向三四线城市渠道下沉、以及中信凯雷收购麦当劳中国经营权后大举拓店推动下,我们预计2018年公司鸡肉销售仍有望保持10%以上增速至102万吨。 养殖效率持续提升,成本下降抬升利润。公司养殖效率持续改善,料肉比已由1.8-1.9降至1.6-1.7。同时,通过有效防控疫病风险,目前鸡苗存活率已达到93%,远高于行业85%的平均水平。得益于养殖效率的提升,我们估算公司单吨鸡肉完全成本已由2014年的11150元/吨大幅下降至2017年的9250元/吨。尽管近期玉米、饲料等原料成本有所上涨,但公司通过提升料肉比和鸡苗存活率,可有效控制成本上涨,预计2018年公司单吨鸡肉成本约9500元。 盈利预测和投资评级:公司是全国最大的白鸡一体化养殖企业,并拥有肯德基、麦当劳等核心客户资源,行业龙头地位稳固。但由于玉米、豆粕等饲料原材料成本上涨预期进一步增强,我们下调公司2018-19年盈利预测至11.95/13.95亿元,2020年首次盈利预测为14.63亿元,2018-20年EPS分别为0.96/1.13/1.18元,对应当前P/E估值分别为13.8/11.8/11.2。但当前估值水平仍具有吸引力,维持公司买入评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,鸡肉价格波动风险,下游客户订单不达预期,禽流感等疫病风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2018-04-26 26.25 -- -- 56.17 17.02%
31.04 18.25%
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事件: 牧原股份发布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入27.56亿元,同比增长40.03%;归母净利润1.36亿元,同比减少80.00%。由于生猪价格暴跌,公司业绩低于市场预期。同时,公司预告2018年上半年归母净利润1.00-4.00亿元,同比减少91.67%-66.67%。 投资要点: 猪价颓势难改,头均盈利收窄。由于规模化养殖场去年扩栏生猪开始集中出栏,2018年生猪价格一路下行。4月23日全国生猪均价报10.23元/公斤,较年初大幅下跌31.94%。尽管由于需求季节性回暖,我们预计生猪价格将在二季度出现反弹,但鉴于供需难以扭转,我们认为反弹力度较为有限。同时,考虑到目前母猪胎龄较新且养殖场对于亏损容忍度提升,我们预计养殖场大面积淘汰母猪的可能性较低,年内生猪周期难言见底。因此,我们下调公司全年商品猪销售均价至12.50元/公斤,头均盈利相应降至100元/头。 年内出栏依旧高增长,但明后两年扩栏压力加大。公司凭借成本优势,市占率持续提升,一季度公司共销售生猪221.5万头,同比增长78.48%。随着新建猪场陆续投产,当前资金人力储备也足以保障年内生产,我们预计公司2018年公司出栏量仍将维持在1200万头左右。但由于猪价暴跌跌导致利润明显减少,明后两年扩张难度加大,我们下调公司未来两年出栏量预期至1400/1700万头。 盈利预测和投资评级:鉴于目前生猪供给严重过剩,我们下调公司2018-19年盈利预测至11.95/7.85亿元,但由于行业深亏或导致下一轮猪周期反弹力度超出我们此前预期,我们上调公司2020年盈利预测至36.15亿元,2018-20年EPS分别为1.03/0.68/3.12元,对应当前P/E估值分别为46.0/70.0/15.2倍。不过,行业深亏将加速养殖规模化进程推进,公司凭借成本优势市占率有望持续提升,长期成长空间进一步打开。鉴于此前股价调整已反应利润下滑预期,依然维持增持评级。 风险提示:生猪价格波动风险,产能投放进度低于预期,原材料价格大幅上涨,禽畜疫病风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-04-24 23.78 -- -- 25.69 6.77%
25.39 6.77%
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事件: 海大集团发布2017年年报:2017年全年,公司实现营业收入325.57亿元,同比增加19.76%;归母净利润12.07亿元,同比增长41.06%。其中,四季度单季实现营业收入60.54亿元,同比减少16.06%;归母净利润5787万元,单季度实现由亏转盈。同时,公司公布2017年年度分红预案,10派2.50元(含税)。业绩基本符合市场预期。 投资要点: 饲料销量稳增,动保、养殖高增长。2017年,尽管受到禽流感疫情、养殖户去产能等不利影响,禽料销量增速放缓,但受益于水产品高景气以及公司深耕猪料市场,公司总体饲料销量依然增长15.77%至849万吨,对应收入增长22.43%至265.35亿元。动保产品与饲料业务形成有效协同,报告期内收入大幅增长37.48%至3.95亿元。公司全年生猪出栏增长43%至46万头、苗种销售也保持稳定增长,农产品销售收入也大幅增长33.44%至12.06亿元。公司业务全面向好,带动2017年业绩大幅提升。 消费升级带动鱼肉消费,水产料结构升级、量价齐升。报告期内国内鱼类价格明显上涨,带动公司水产料销量增长22.72%。并且,消费升级使得石斑鱼、海鲈鱼、黄颡鱼等高端鱼类需求增长更为显著,公司高端膨化料销量增长超过40%,毛利率亦大幅提升4.5个百分点。产品结构持续升级,高毛利产品占比不断提升,公司总体盈利能力大幅增强。 猪料开启异地扩张,市场份额有望持续提升。近年来,公司不断加大猪料市场开拓力度,通过产业链延伸、兼并收购等方式进行异地扩张。同时,公司员工人数也由2016年底的12497人大幅增加至15138人,为后续业务进一步扩张提供了人员保障。公司今年已在华中、西北、东北等新市场积极布局新产能,整体市占率有望持续提升。 盈利预测和投资评级:公司是饲料行业龙头企业,在成本管控上具有明显竞争优势,市占率持续快速提升。展望2018年,水产料、尤其是高端膨化料受益于消费升级有望保持量价齐升,猪料在新产能投放下销量料实现高增长,而环保对于禽料的压力预计明显减轻。动保、养殖、原料贸易等业务继续稳步推进,带来公司整体业务的协同。考虑到公司水产料毛利率上升幅度超出预期,我们上调公司2018-19年盈利预测至15.05/18.06亿元,2020年首次盈利预测22.47亿元;对应2018-20年EPS分别为0.95/1.14/1.42元,对应当前股价P/E估值分别为25.4/21.2/17.0倍,维持公司增持评级。 风险提示:原材料价格波动风险,畜禽疫病风险,水产品价格大幅下跌。
普莱柯 医药生物 2018-04-12 22.35 -- -- 21.01 -6.91%
21.06 -5.77%
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事件: 普莱柯发布公告:公司拟与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司。公司以现金方式出资16,275万元,股本占比46.5%。中普生物将在原有中牧保山厂的基础上,注入资金和技术,生产新一代重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗。 投资要点: 合资建厂曲线救国,终获口蹄疫牌照。口蹄疫是国家一类重大动物疫病,农业部对口蹄疫疫苗的生产销售实行严格管控,此前只有8家厂家允许生产口蹄疫疫苗,准入门槛颇高。同时,口蹄疫也是目前体量最大的疫苗品种,市场规模约40亿元,并且随着养殖规模化提升以及招采政策转为先打后补,未来仍有1倍以上提升空间。中牧保山厂是农业部定点的8家口蹄疫疫苗生产厂家之一。通过在保山厂基础上成立中普生物,公司间接获得了口蹄疫疫苗生产和销售的资格,进一步丰富了公司产品线。 中牧股份政府资源丰富,有助公司产品加速落地。中牧股份是动物疫苗行业唯一一家央企上市公司,具有深厚的官方背景。除了口蹄疫疫苗外,未来公司与中牧股份还将在猪用疫苗等领域展开深度合作。由于疫苗研发需要经过多轮政府审批、周期较长,借助中牧股份的政府资源,可使得公司研发周期明显缩短,从而加速新产品落地。 再获行业巨头认可,足见公司研发实力。公司研发实力突出,尤其在基因工程苗领域具有较强储备,符合行业未来发展趋势。除了本次与中牧股份合资成立公司外,2016年8月公司也曾与金宇保灵(生物股份子公司)签订口蹄疫亚单位基因工程疫苗合作开发协议。正是出于对公司基因工程技术实力的认可,吸引着优秀动保企业与之合作,为公司发展增添助力。 盈利预测和投资评级:由于疫苗研发需要较长周期,短期内新设合资企业对于公司业绩的帮助较为有限,我们维持公司盈利预测不变,即2017-19年归母净利润分别为1.58/3.26/4.53亿元,对应EPS分别为0.49/1.01/1.40元,对应当前股价P/E分别为41.1/19.9/14.3倍。不过,获得口蹄疫生产资质无疑将提升公司未来成长空间,重申公司买入评级。 风险提示:合作项目实施的不确定性,疫苗研发进度不达预期,口蹄疫市场出现恶性竞争。
北大荒 农林牧渔类行业 2018-04-09 12.08 -- -- 13.29 7.18%
12.95 7.20%
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北大荒发布2017年年报:2017年全年,公司实现营业收入29.92亿元,同比减少3.31%;归母净利润7.80亿元,同比增长6.11%。其中,四季度单季实现营业收入7.52亿元,同比增长3.82%;归母净利润1889万元,单季度实现由亏转盈。同时,公司公布2017年年度分红预案,10派2.70元(含税)。业绩基本符合市场预期。 结构升级提升亩均收益,玉米涨价推动租金上涨。2017年,公司发包土地面积1042.18万亩,与去年基本持平。得益于种植结构升级,推广有机作物(种植面积78.44万亩)、绿色作物(种植面积536.39万亩),亩均收费达到245.84元,较去年增加5.74元/亩。租金上涨带动公司土地承包业务收入增长2.41%至25.62亿元。近期玉米价格持续上涨,有望带动2018年土地租金继续上涨。 混改效果低于预期,期待后期扭亏为盈。此前几年,公司工业业务持续严重亏损,对公司造成较大拖累。目前浩良河化肥、龙垦麦芽、北大荒纸业均已引入战略投资者进行混合所有制改革。但2017年由于尚处于混改磨合期,除了北大荒纸业扭亏为盈实现34万元净利润外,浩良河化肥、龙垦麦芽分别增亏4884万元、360万元。不过,随着固定资产减值减少以及人员遣散完成,我们认为后期混改企业盈利将有望改善。 农垦改革正式落地,关注公司效率提升。公司控股股东为北大荒农垦总公司,此前公司除了生产经营外,实际也行使了较多行政职能。2018年3月,黑龙江省农垦总局告别历史舞台,北大荒集团正式挂牌。这标志着农垦总局整体转制为国有独资公司,企业从以行政管理为主的体制向以资本为纽带的母子公司体制转变。公司拥有丰富的土地、人才、资金等资源,一旦理顺机制,公司整体运营效率有望明显提升。 盈利预测和投资评级:公司是全国规模最大的种植业上市公司,共拥有土地面积1296万亩、耕地面积1158万亩。鉴于目前龙垦麦芽、浩良河化肥混改效果低于预期,我们下调公司2018-19年盈利预测至8.52/9.34亿元,2020年首次盈利预测10.36亿元;对应2018-20年EPS分别为0.48/0.53/0.58元,对应当前股价P/E估值分别为24.2/22.1/19.9倍。不过,考虑到黑龙江农垦改革已正式落地,公司经营效率有望明显提升,我们仍维持公司增持评级。
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-03-16 14.14 -- -- 14.78 4.53%
16.84 19.09%
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种源稳定逆势扩产,白鸡龙头地位稳固。受美国、法国等主要引种国封关影响,近年来国内白羽肉鸡产能持续收缩。但公司凭借养殖规模以及和供种企业良好的合作关系,引种量未受明显影响。相反,随着新建养殖场陆续投产,公司产量不降反升。2017年公司屠宰量预计达到4.6亿羽,占到全国总屠宰白鸡量的10%以上,龙头地位愈发稳固。未来公司计划通过提升产能利用率、兼并收购等方式,进一步扩大业务规模。 洋快餐行业回暖,客户结构优化推动盈利提升。公司采用自繁自养自宰的一体化运营模式,可以更好地管控肉品质量,因此更受大型快餐连锁企业欢迎。公司是肯德基、麦当劳指定供应商,并与其保持长期良好合作关系。近年来,洋快餐行业逐渐摆脱了速生鸡和福喜事件影响,肯德基同店回升、麦当劳大举拓店。通过与优质客户深度绑定,公司订单量也随之大幅增加。肯德基、麦当劳等快餐客户销售价格和毛利均高于市销水平,客户结构优化亦推动公司盈利能力提升。 持续提升养殖效率,成本优势愈发明显。公司持续提升养殖效率,料肉比已由1.8-1.9降至1.6-1.7。同时,通过有效防控疫病风险,目前鸡苗存活率达到93%,远高于行业85%的平均水平。得益于养殖效率的提升,我们估算公司单吨鸡肉完全成本已由2014年的11150元/吨大幅下降至2017年的9400元/吨。因此,尽管2017年白鸡行业整体惨淡,但公司依然取得不错收益。收购圣农食品发力食品端,产业链进一步延伸。2017年底,公司收购圣农食品,布局食品端。通过产业链进一步向下延伸,公司产品附加值明显提升,并且降低了养殖波动带来的经营风险。同时,公司下游进一步拓展至海外、商超等渠道,市场空间较传统餐饮、工厂更为庞大。这也标志着公司定位已不局限于养殖企业,而是开始迈向大食品集团,未来成长空间更加广阔。 盈利预测和投资评级:公司是全国最大的白羽肉鸡自繁自养自宰一体化企业,年屠宰产能5.5亿羽。在引种持续收缩下,国内白鸡价格触底反弹,公司有望受益鸡肉价格上涨。依托于优质客户资源,以及养殖效率提升,公司鸡肉产品售价、成本均具有明显优势。我们预测公司2017-19年净利润分别为3.11/13.43/16.09亿元,对应EPS分别为0.27/1.08/1.30元,对应当前P/E估值分别为51.5/13.1/10.9倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:鸡肉价格波动风险,畜禽疫病风险,食品安全问题,公司食品业务开展不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2018-02-14 51.01 -- -- 53.58 5.04%
53.75 5.37%
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牧原股份发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入100.42亿元,同比增长79.14%;归母净利润23.65亿元,同比增长1.88%。业绩基本符合市场预期。同时,公司公告2017年分红预案:每10股转增8股,并派现6.9元(含税)。 把握环保高压契机,出栏规模大幅扩张。公司把握住行业环保趋严、散户大量退出的契机,依靠自身在生产管理上的成本优势,加大生猪出栏力度。2017年,公司共销售生猪723.74万头,同比增长132.42%,其中商品猪524.32万头,仔猪193.82万头,种猪5.60万头。随着公司优先股非公开发行完成,当前公司资本金十分充裕,为进一步扩大养殖规模提供了保障,我们预计公司2018年出栏量有望达到1200万头。 规模扩张致三费增加,单位成本依然市场最优。为配合生产规模的扩张,公司员工数量、信贷规模均较去年明显增加,导致2017年三费费用大幅增长。且由于新建猪场员工需要提前招聘,2017年公司销售/管理费用率分别由去年同期的0.2%/2.7%提升至0.4%/4.5%。加之玉米等饲料原材料成本上行,我们估算2017年公司商品猪完全成本上升至11.59元/公斤左右,依然处于行业最低水平。2017年公司商品猪销售均价估计约为14.47元/公斤,对应头均盈利334元,明显优于市场均值。 饲料上涨猪价回落,头均盈利预计收窄。考虑到2018年玉米均价或较2017年大幅上涨,我们预计公司2018年商品猪单位完全成本将略微上行至11.64元/公斤。同时,由于全行业新建猪场产能陆续释放、加之环保边际影响减弱,我们预测2018年生猪均价也将下降至13.50元/公斤。因此,公司商品猪头均盈利或收窄至208元,对公司业绩造成一定拖累。 盈利预测和投资评级:公司生产管理颇为优秀,单位完全成本行业最优。当前我国生猪养殖行业集中度偏度,公司有望凭借成本优势,迅速抢占市场份额。尽管当前猪价整体趋势下行,但公司依靠养殖规模快速扩张,盈利有望保持在较高水平。我们预计公司2018-20 年生猪出栏量分别为1200/1700/2000 万头, 净利润分别为22.83/14.50/28.50 亿元,对应当前P/E 估值分别为25.9/40.7/20.7 倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:生猪价格波动风险,产能投放进度低于预期,原材料价格大幅上涨,禽畜疫病风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-02-09 10.79 -- -- 11.89 10.19%
12.38 14.74%
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事件: 2月4日,商务部发布公告,决定即日起对原产于美国的进口高粱展开反倾销和反补贴调查。这是我国贸易救济调查机关第一次自主发起双反调查,显示了政府对于此次调查的重视程度。 投资要点: 玉米替代品进口数量庞大,严重挤占玉米市场需求。由于自然条件限制,我国农业生产成本较高,农产品价格普遍高于国际水平。巨大的利润空间驱动国际农产品大量涌向我国,尽管玉米进口可以通过配额控制,但高粱、DDGS、大麦等玉米替代品进口则较为便利,因此进口数量庞大。2015年最高峰时,玉米替代品进口量超过2800万吨(其中高粱1070万吨、大麦1073万吨、DDGS 682万吨),严重挤占了玉米的市场需求,导致玉米库存大量积压。 DDGS双反先例在前,美国进口高粱恐断崖式减少。在此之前,2016年1月12日我国就启动了对美国进口DDGS的双反调查;2016年9月下旬初裁存在倾销,并执行临时双反措施,征收反倾销税33.8%,反补贴税10%-17%不等;2017年1月12日做出终裁,各个公司反倾销税率达到42.2%-53.7%之间不等,反补贴税11.2%-12%不等,同时恢复征收增值税,合计税率超过90%,期限五年。受此影响,我国从美国进口的DDGS由2015年的682万吨降至2016年的307万吨,到2017年全年进口量仅39万吨。由此可见,征收高额双反税对于进口的抑制立竿见影,我们预计一旦美国进口高粱被裁定倾销,其进口量也将出现断崖式下降(2017年美国进口高粱为476万吨),从而进一步增加国内市场玉米需求。 盈利预测和投资评级:经过两年的供给侧改革,国内玉米市场供需结构本就已经逆转。一旦美国高粱进口被限制,无疑将进一步加快国内玉米库存去化速度,从而推涨玉米价格,提升玉米种植积极性。公司是国内玉米种子行业龙头,超试品种登海605、618是目前玉米种子市场最具竞争力的品种之一,同时2017年新审定品种多达18个,新品种有望打开市场、成为公司新的增长点。由于2017 年四季度市场观望情绪较重,国内玉米种子整体销售启动较慢,因此公司2017 年度业绩低于预期,我们下调公司2017 年EPS 至0.28 元, 对应当前P/E 估值为39.0 倍;但鉴于目前玉米市场供需向好,玉米价格处于较理想位置,我们预计今年玉米种子销售或超出预期,因此上调公司2018-19 年EPS 至0.46/0.54 元,对应当前P/E 估值分别为23.8/20.0 倍,同时上调公司评级至买入。 风险提示:双反调查裁决结果的不确定性,相关产品进口量的不确定性,农产品价格波动风险,国储抛储量超出预期,极端气候灾害。
普莱柯 医药生物 2018-01-05 24.27 -- -- 24.47 0.82%
24.47 0.82%
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事件: 普莱柯发布公告称:国家科技部于2018年1月2日研究确定了第二批33家国家专业化众创空间进行示范并予以备案,其中包含公司申报的“兽用生物制品国家专业化众创空间”。该专业化众创空间主要依托公司全资子公司、“国家级科技企业孵化器”中科科技园实施运营。国家专业化众创空间建设旨在推动科技型创新创业、服务于实体经济之重要创新创业服务平台建设,以此实现高效配置和集成各类创新要素进行精准孵化,推动龙头骨干企业、中小微企业等多方协同创新。 投资要点: 动保行业竞争前移,研发为王大势所趋。养殖规模化推动下,养殖户对于疫苗的质量要求也不断提升。动保行业竞争力的核心环节已从过去渠道的较量,转为生产工艺的比拼,行业竞争格局前移趋势愈发明显。我们认为随着传统疫苗升级换代为基因工程疫苗、DNA疫苗,未来研发将是动保企业最为关键的核心技术。公司研发储备深厚,尤其在基因工程疫苗领域,处于行业领先地位。兽用生物制品国家专业化众创空间获批有助于公司整合外部资源,进一步提升研发实力。 新品进入集中放量期,研发实力有望兑现。曾担任军事医学科学院实验动物中心技术研究主任、中国动物疫病预防控制中心兽医诊断室主任的田克恭教授于2012年加入公司,令公司研发实力再上一个新台阶。考虑到疫苗研发周期4-5年,目前已经进入到了一个新品疫苗集中上市周期。包括已上市的圆环全病毒样颗粒基因工程疫苗、禽新支流三联基因工程疫苗、禽新支流法四联基因工程疫苗,以及即将上市的伪狂犬变异株疫苗、禽腺病毒疫苗、圆环-副猪二联苗、圆环-支原体二联苗,公司将拥有一批具有竞争力的新产品推向市场。丰富的产品线无疑将进一步增强公司竞争力,实现研发到产品的最终落地。 盈利预测和投资评级:公司研发实力突出,国家专业化众创空间花落公司更是如虎添翼,看好公司长期成长能力。由于公司战略调整,核心疫苗品种不再对外进行转让,导致公司2017年收入和利润或低于我们此前预期,但新品疫苗将成为独家销售品种,未来市场空间进一步扩大。鉴于此,我们下调公司2017年度EPS至0.49元,对应当前P/E估值为50.0倍,同时上调公司2018-19年度EPS至1.01/1.40元,对应当前P/E估值为24.1/17.4倍,重申公司买入评级。 风险提示:新品疫苗上市进度不达预期,养殖存栏恢复进度低于预期,畜禽疫病风险。
生物股份 医药生物 2017-12-26 30.80 -- -- 32.13 4.32%
32.13 4.32%
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近日,生物股份发布公告称:公司全资子公司金宇保灵与兰研所、中农威特、上海申联联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)被农业部批准为一类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。公司全资子公司扬州优邦与华威特联合申报的猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)被农业部批准为三类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 O-A二价苗解决行业痛点,升级换代推动盈收双升。此前,获得农业部批准的猪用口蹄疫疫苗只有猪O型单价疫苗,但近年来我国境内爆发的口蹄疫疫情基本以A型为主,缺乏适用的猪用口蹄疫疫苗一直是困扰养猪业多年的难题。随着猪O-A双价疫苗获批,预计大量生猪养殖户将转而使用O-A二价苗,从而实现猪用口蹄疫疫苗的升级换代。由于O-A二价苗所含抗原种类和含量较O型单价苗更多,因此我们预计O-A二价苗定价也将明显高于O型单价苗的6元/头份,猪用口蹄疫疫苗升级换代将推动公司收入和利润进一步增长。 一类新兽药保护期长达5年,竞争格局进一步优化。猪口蹄疫O-A二价疫苗被农业部批准为一类新兽药,将拥有长达5年的保护期。 在此期间,只有公司、中农威特、上海申联3家企业能够生产该疫苗,竞争格局较具有口蹄疫生产资质的8家企业更为优化。5年保护期也为公司提供了坚实的护城河,进一步巩固了公司在口蹄疫疫苗上的竞争优势。 生产工艺具有绝对优势,品种扩充保障长期增长。公司在生产工艺环节一直处于全行业领先地位,短期内并非其他生产企业采用相同的技术就能赶上,这也保障了公司疫苗产品质量始终处于行业较高水平。过去,公司受制于品种较为单一,业绩增长主要依赖于口蹄疫。但近年来,公司大力扩充新品种,圆环、牛BVD+IBR二联苗、猪口蹄疫O-A二价苗等重磅新品陆续获得新兽药证书。其中,圆环疫苗销售额年内预计将达到1.4亿元,证明了公司在口蹄疫上的成功经验具有可复制性。未来几年,牛BVD+IBR二联苗、与诗华联合研发的布病疫苗、益康生物的禽流感、猪瘟ST传代苗均有望成为公司重要增长点。 盈利预测和投资评级:公司是动保行业的龙头企业,下游客户以大型养殖场为主,充分受益于养殖规模化提升。同时,公司在生产工艺环节的优势保障了公司疫苗产品质量处于行业较高水平。新疫苗获批将进一步提升公司业绩,我们上调公司2017-19年EPS至0.97/1.26/1.66元,对应当前P/E估值31.7/24.6/18.6倍,重申公司买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名