山东高速于 2024年 4月 29日发布 2024年第一季度报告： 2024年 Q1，公司实现营业收入 45.32亿元，同比下降 11.87%（调整后）；实现归母净利润 7.69亿元，同比下降 6.70%（调整后）；经营活动产生的现金流量净额为 10.32亿元，同比增长 7.75%（调整后）；基本每股收益为 0.129元，同比下降 11.64%（调整后）；加权平均净资产收益率为 2.12%，同比减少 0.11个百分点（调整后）。 通行费收入同比下降，投资收益同比增长。分板块来看，1）路桥运营：2024年 Q1，公司实现通行费收入（含税）22.61亿元，同比下降 12.21%。其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）6.98亿元，同比下降 14.38%，主要受天气及免费政策影响，以及济青中线通车分流影响；济荷高速实现通行费收入（含税）1.22亿元，同比下降 44.27%，主要因济菏高速改扩建全面展开，2023年 2月 16日起主线半幅封闭施工、半幅单向通行。2）投资运营：2024年 Q1，公司实现投资收益 3.24亿元，同比增长 6.15%，其中权益法核算的长期股权投资收益 2.17亿元、交易性金融资产在持有期间的投资收益 381.4万元、债券投资在持有期间取得的利息收入 1.03亿元。3）轨交集团：2024年 Q1，山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入 9.65亿元；实现净利润 0.66亿元。4）信息集团：2024年 Q1，山东高速信息集团有限公司实现营业收入 6.51亿元；临临、东绕城、东青、济菏改扩建等机电工程项目全面复工；中标大北环机电工程集成施工，开展设备备货、联合设计等工作。 改扩建项目有序推进，助力中长期成长性。1）截至 2023年末，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成 44%；路面工程累计完成 10%；桥涵工程累计完成 45.8%。2024年 Q1，齐济项目完成投资 2亿元，占季度计划的 222%。 2）截至 2024年 3月底，济菏高速改扩建工程累计完成路基工程 82.55%、路面工程 47.67%、桥涵工程 76.3%、房建工程 44.05%、交安工程 50.97%、绿化工程 31.88%、机电工程 44.98%。改扩建工程建成通车后，有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。 分红政策稳健，重视股东回报。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的 60%。2020-2022年，公司现金分红比例均在 60%以上；在受疫情影响业绩承压时，公司保证了每股股利不下降。 根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”的公告》，未来公司将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。2023年，公司拟每股派发现金红利 0.42元（含税），现金分红比例为 61.66%，以 2024年 4月 29日收盘价 8.92元为基础，测算股息率约为 4.7%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2024-2026年实现的归母净利润分别为 35.88、38.32、42.31亿元，每股收益分别为 0.74、0.79、0.87元，当前股价 8.92元，对应的PE 分别为 12.0X/11.3X/10.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

青岛港于 2024 年 4 月 26 日发布 2024 年第一季度报告： 2024 年 Q1，公司实现营业收入 44.30 亿元，同比下降 2.67%；实现归母净利润13.17 亿元，同比增长 4.60%；经营活动产生的现金流量净额为 5.61 亿元，同比下降 45.17%；基本每股收益为 0.20 元，同比增长 5.26%；加权平均净资产收益率为 3.22%，同比减少 0.16 个百分点。 吞吐量、净利润实现双增长。1）2024 年 Q1，公司及其分公司、子公司、合营及联营公司（未计及公司于相关子公司、合营及联营公司的持股比例）合计完成了货物吞吐量17204 万吨，同比增长 6.9%；完成集装箱吞吐量 767 万标准箱，同比增长 11.5%。2）2024 年 Q1，公司实现归母净利润 13.2 亿元，同比增长 4.6%；投资收益 4.2 亿元，同比增长 10.4%。 不断巩固国际枢纽港地位。青岛港口区位优势显著，公司依托山东港口一体化改革优势，抢抓“一带一路”、RCEP、山东自贸区、上合示范区等战略机遇，大力拓展海外航线，持续加密内陆班列，不断巩固国际枢纽港地位。集装箱板块，2023 年公司新增集装箱航线 20 条，外贸出口重箱同比增长 13%，国际中转箱量同比增长 14%，航线总数及密度稳居中国北方港口首位；新增 9 个内陆港、7 条海铁联运班列，海铁联运箱量完成 220 万 TEU，同比增长 16%，连续九年保持中国沿海港口首位。干散杂货板块，2023 年公司持续拓展服务手段和腹地范围，丰富混配新业态，纸浆业务量占全国纸浆进口量 14%，市场占有率继续保持全国第一。液体散货板块，2023 年公司新投产原油储罐 260 万立方米，自有罐容达到 1285 万立方米，董家口原油商业储备库成为中国北方沿海港口最大的单体库区，码头、仓储协同效应放大。 红利效应或将持续释放。1）公司拟以发行股份及支付现金的方式购买山东港口日照港集团及山东港口烟台港集团部分资产，预计重组完成后公司干散杂货及液体散货板块的综合竞争力将进一步增强，枢纽港地位有望进一步提升，从而带动公司利润增厚。本项交易尚未完成，建议持续关注后续相关进展。2）根据公司发布的《2022-2024 年三年股东分红回报规划》，每年现金分红不低于当年可用于分配利润的 40%。2023 年度，公司拟每股派发现金红利 0.2927 元（含税），同比增长 8.7%，分红总额 19 亿元，占当年可分配利润的 45%，占归母净利润的 38.59%，以 2024 年 4 月 29 日收盘价 8.06元为基础，测算股息率约为 3.6%。 盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的重大资产重组情况，结合公司业务发展趋势，预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 54.19、60.14、65.93 亿元,每股收益分别为 0.83、0.93、1.02 元，当前股价 8.06 元，对应 PE 分别为 9.7X/8.7X/7.9X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。

吉祥航空于 2024年 4月 29日发布一季报： 2024年 Q1，公司实现营业收入 57.19亿元，同比 2023年 Q1上升 29%，环比 2023年 Q4上升 36%，实现归母净利润 3.71亿元，实现扣非归母净利润 3.73亿元，分别同比 2023年 Q1上升 125%、131%，归母净利润接近 2019年 Q1的 4亿元。 2024年 Q1，公司经营恢复行业领先，盈利水平基本恢复至 2019年同期： 经营方面，2024年 Q1机队规模 118架，供需恢复市场领先。截至 2024年 3月底，公司机队规模 118架，较 2023年底净增 1架。2024年 Q1，公司 ASK、RPK 同比分别上升 29%、38%，恢复至 2019年同期的 137%、138%。公司客座率 85.46%，同比 2023年 Q1上升 5.58pct，较 2019年同期上涨 0.24pct。 收入方面，2024年 Q1客公里收入仍高于 2019年同期。2024年 Q1，公司实现营业收入 57.19亿元，同比 2023年 Q1上升 29%，同比 2019年 Q1上升 38%。测算 2024年 Q1公司客公里收入（营业收入/RPK）0.4892元，较 2019年同期上涨 0.65%，较2023年同期下降 6.48%。 成本方面，单位 ASK 营业成本同比 2023年下降。2024年 Q1，公司营业成本 47.14亿元，同比 2023年 Q1上涨 21%，同比 2019年 Q1上升 39%。测算 2024年 Q1公司单位 ASK 成本（营业成本/ASK）0.3446元，较 2019年同期上涨 1.64%，较 2023年同期下降 6.35%。 费用方面，公司费用合计同比有所上升。2024年 Q1，公司销售、管理、研发、财务费用合计 6.96亿元，同比 2023年 Q1上升 45%，环比 2023年 Q4上涨 12%。 盈利预测与投资评级：公司双品牌、双枢纽运行的发展战略有助于公司实现高、中、低端旅客全覆盖。随着“五一”及暑运旺季的来临，公司有望充分受益，随着固定成本的持续摊薄，预计公司业绩将迎来进一步突破。我们维持公司 2024-2026年归母净利润为 18.39/31.22/33.89亿元，对应 P/E 分别为 14.7X/8.6X/8.0X，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

淮北矿业于2024年4月26日发布2024年一季度报告：2024Q1，公司实现营业收入173.22亿元，同比减少8.80%，环比减少2.95%；归母净利润15.90亿元，同比减少24.70%，环比增长36.33%；扣非归母净利润15.65亿元，同比减少24.57%，环比增长55.92%；每股收益0.59元/股，同比减少30.59%，环比增长25.53%。 煤炭业务：安全事故影响产量同比下滑，Q1煤价环比上涨2024Q1商品煤销售收入（不含自用煤）47.37亿元（同比-33.07%，环比+14.44%）；销售成本（不含自用煤）23.86亿元（同比-34.51%，环比+22.64%）；毛利润（不含自用煤）23.50亿元（同比-31.56%，环比+7.16%）。2024Q1商品煤产量524万吨（同比-7.73%，环比+0.20%）；销量（不含自用煤）为403万吨（同比-21.08%，环比-0.23%）；平均价格（不含自用煤）1176元/吨（同比-15.20%，环比+14.70%）；平均成本（不含自用煤）为593元/吨（同比-17.01%，环比+22.92%）。受信湖煤矿出水影响，Q1煤炭产销同比下滑，目前信湖煤矿堵水工作已经完成，处于排水携沙阶段，预计二季度可安排人员井下现场清沙排淤，公司已安排信湖煤矿生产人员暂时调剂到其他煤矿协助生产，助力产量恢复。 焦炭业务：Q1焦炭产销环比下降，价格环比持稳运行2024Q1实现焦炭销售收入（不含税）19.96亿元（同比-14.00%，环比-16.81%）；产量88万吨（同比+0.15%，环比-15.98%）；销量86万吨（同比-0.25%，环比-16.47%）；平均价格（不含税）2312元/吨（同比-13.78%，环比-0.41%）。洗精煤采购量为121万吨（同比-2.87%，环比-23.06%）；消耗量为129万吨（同比+4.14%，环比-13.31%）；采购单价（不含税）为1793元/吨（同比-17.16%，环比+2.95%）。 煤化工业务：Q1甲醇产销下滑，售价环比上涨。 2024Q1实现甲醇销售收入1.76亿元（同比-48.55%，环比-48.63%）；产量9.05万吨（同比-42.65%，环比-47.14%）；销量8.13万吨（同比-46.19%，环比-50.00%）；平均价格（不含税）2162元/吨（同比-4.39%，环比+2.73%）。 投建2。 660MW燃煤电机，煤电一体化规模扩大。淮北矿业于2024年4月26日发布《关于下属公司投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目的公告》，宣布由下属子公司淮北聚能发电有限公司投资建设2。 660MW超临界燃煤发电机组项目，项目预计总投资52.61亿元，预计建设时间为30个月，项目建成投产后，预计年均利润总额达到1.96亿元，投资内部收益率达到18.52%，本次项目可以进一步扩大淮北矿业煤电一体化规模，提升公司抵御市场波动风险的能力。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为747.75、775.71、795.74亿元，实现归母净利润分别为66.85、69.91、73.06亿元，每股收益分别为2.48、2.60、2.71元，当前股价17.87元，对应PE分别为7.5X/7.2X/6.9X，维持“买入”评级。 风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。

中国神华于 2024年 4月 26日发布 2024年一季报： 2024Q1公司实现营业收入 876.47亿元，同比增长 0.70%，环比减少 3.27%；归属于上市公司股东净利润 158.84亿元，同比减少 14.66%，环比增长 39.03%；扣非归母净利润 164.60亿元，同比减少 11.17%，环比增长 9.32%；经营活动产生的现金流量净额为 285.53亿元，同比减少 2.23%，环比增长 90.77%；基本每股收益为 0.8元，同比减少 14.89%，环比增长 37.93%。 煤炭：Q1年度长协占比下滑，产销量维持同比增长。 产销量方面，年度长协占比同比下降，产销量维持同比增长。2024Q1中国神华商品煤产量达 0.81亿吨（同比+1.50%，环比-1.45%）；销量达 1.17亿吨（同比+8.83%，环比-0.34%），其中年度长协占比为 50%（同比-7.53pct，环比+0.21pct），月度长协占比为 31.30%（同比+2.40pct，环比+5.26pct），现货占比为 13.80%（同比+6.09pct，环比-4.92pct）。自产煤销量 0.80亿吨（同比+1.13%，环比-2.90%），外购煤销量 0.37亿吨（同比+30.50%，环比+5.75%）。 价格方面，Q1年度长协价格环比上涨，自产煤售价小幅下滑。2024Q1中国神华平均价格为 573元/吨（同比-7.73%，环比-2.36%），年度长协售价 490元/吨（同比-1.41%，环比+1.47%），月度长协售价 737元/吨（同比-17.28%，环比-5.76%），现货销售价格为 591元/吨（同比-20.03%，环比-11.93%），自产煤销售价格为 533元/吨（同比-6.83%，环比-3.26%）。 成本与利润方面，Q1成本上涨，毛利承压下滑。2024Q1自产煤单位生产成本为 190.6元/吨（同比+12.51%，环比+32.56%），其中原材料成本为 27.7元/吨（同比-8.28%，环比+14.32%），修理费为 8.5元/吨（同比-2.30%，环比+189.40%），折旧及摊销为 18.5元/吨（同比-2.63%，环比-50.27%），其他为 76.9元/吨（同比-7.24%，环比-9.70%）。 自产煤销售成本为 297元/吨（同比+2.54%，环比+16.14%），自产煤单位销售毛利润236元/吨（同比-16.42%，环比-20.03%）。 电力：Q1发电量同比上涨，成本下降毛利上涨。 2024Q1年实现总发电量 553.5亿千瓦时（同比+7.04%，环比-1.21%），总售电量 521.6亿千瓦时（同比+6.99%，环比-9.10%）。中国神华售电价格为 409元/兆瓦时（同比-2.62%，环比-0.01%），售电成本为 365元/兆瓦时（同比-3.03%，环比-2.31%），售电毛利润 44元/兆瓦时（同比+0.91%，环比+24.10%）。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2024-2026年营业收入分别为 3440.76、3532.98、3588.69亿元，实现归母净利润分别为 635.20、650.90、670.29亿元，每股收益分别为 3.20、3.28、3.37元，当前股价 39.55元，对应 PE 分别为 11.9X/11.6X/11.2X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。

陕西煤业于 2024年 4月 25日发布 2023年报及 2024一季度报告： 2023年公司实现营业收入 1708.72亿元，同比增长 2.41%；归母净利润 212.39亿元，同比减少 39.67%；扣非归母净利润 246.80亿元，同比减少 16.89%；经营活动产生的现金流量净额为 385.98亿元，同比减少 31.25%。基本每股收益 2.19元，同比增长 3.22%；加权平均 ROE 为 20.73%，同比减少 14.55个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入 434.40亿元，同比增长 20.30%，环比增长 18.14%；归母净利润 50.60亿元，同比减少 25.77%，环比增长 9.97%；扣非归母净利润 56.84亿元，同比减少 17.37%，环比增长 5.96%；每股收益 0.52元/股，同比增长 25.71%，环比增长 10.64%。 2024年第一季度，公司实现营业收入 404.49亿元，同比减少 9.73%，环比减少 6.88%；归母净利润 46.52亿元，同比减少 32.69%，环比减少 8.06%；扣非归母净利润 53.54亿元，同比减少 26.33%，环比减少 5.81%；每股收益 0.48元/股，同比减少 32.39%，环比减少 7.69%。 Q1产销双增，贸易煤销量环比减少。2023年煤炭产量为 16372.4万吨，同比增长4.10%；自产煤销量为 16368.0万吨，同比增长 5.27%；贸易煤销量为 8954.2万吨，同比增长 29.04%。2023Q4煤炭产量 3945.7万吨（同比-4.44%，环比-1.85%）； 自产煤销量为 4062.6万吨（同比-3.72%，环比+0.93%）；贸易煤销量为 2614.2万吨（同比+232.66%，环比+48.55%）。2024Q1煤炭产量为 4145.5万吨（同比+1.49%，环比+5.06%）；自产煤销量为 4091.0万吨（同比+1.17%，环比+0.07%）； 贸易煤销量为 2055.6万吨（同比+29.52%，环比-21.37%）。 煤价下滑，盈利减弱。2023年煤炭销售收入为 1650.2亿元，同比增长 1.50%；销售成本为 1025.5亿元，同比增长 14.50%；销售毛利为 624.6亿元，同比减少 14.45%。单位销售价格为 651.7元/吨，同比减少 9.86%；单位销售成本为 405.0元/吨，同比增长 1.68%；单位毛利为 246.7元/吨，同比减少 24.03%。2023Q4煤炭销售收入为 420.5亿元，同比增长 17.00%；销售成本为 253.6亿元，同比增长 69.28%；销售毛利为 166.9亿元，同比减少 20.35%。单位销售价格为 629.8元/吨（同比-12.28%，环比-7.95%），单位销售成本为 379.7元/吨（同比+26.90%），单位毛利为 250.0元/吨（同比-40.29%）。 股票公允价值损失较大，业绩承压下滑。2023年陕西煤业金融资产公允价值变动损益为-46.01亿元，相较于 2022年的-51.65亿元有所改善，其中股票公允价值变动损益达到-34.81亿元，包括隆基绿能为-13.92亿元、盐湖股份-19.22亿元、金力永磁为-1.28亿元、南网储能为-1.67亿元等，非经常性变动损益对公司业绩影响较大，压制 2023年业绩。 现金分红比例达到 60.03%，股息率达到 5.21%。陕西煤业与 2024年 4月 25日发布《关于 2023年年度利润分配预案的公告》，宣布 2023年拟派发现金股利 127.49亿元，现金分红比例达到 60.03%，每股股利达到 1.315元，以 2024年 4月 25日收盘价 25.22元为基础，测算股息率为 5.21%，股息率仍具较强吸引力。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下调 2024-2025年盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 1853.91、1893.15、1912.93亿元，实现归母净利润分别为 221.57、245.07、253.32亿元（2024-2025年原预测值为 279.57、307.78亿元，新增 2026年盈利预测），每股收益分别为 2.29、2.53、2.61元，当前股价 25.22元，对应 PE 分别为 11.0X/10.0X/9.7X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

山西焦煤于 2024年 4月 22日发布 2023年度报告： 2023年，公司实现营业收入 555.23亿元，同比减少 14.82%；归母净利润 67.71亿元，同比减少 37.03%；扣非归母净利润 68.17亿元，同比减少 27.22%；经营活动产生的现金流量净额为 136.97亿元，同减少 19.02%。基本每股收益 1.23元，同比减少 41.15%；加权平均 ROE 为 18.74%，同比减少 17.99个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入 148.26亿元，同比减少 38.24%，环比增长 12.86%；归母净利润 11.33亿元，同比减少 53.27%，环比增长 1.08%；扣非归母净利润 11.45亿元，同比增长 8.47%，环比增长 1.77%；经营活动产生的现金流量净额为 47.82亿元，同比减少 43.31%，环比增长 7.52%。 煤炭业务：洗精煤占比明显提高，沙曲一矿实现复产。 产销量方面：2023年原煤产量为 4608万吨，同比增长 5.09%；洗精煤产量为 1884万吨，同比增长 2.78%。商品煤销量为 3200万吨，同比减少 0.53%；精煤销量为 1915万吨，同比增长 4.25%；原煤销量为 78万吨，同比减少 24.27%；洗混煤销量为 1079万吨，同比减少 2.35%；煤泥销量为 123万吨，同比减少 25.00%。 精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为 59.84%、2.44%、33.72%，分别同比提高 2.74pct、-0.76pct、-0.63pct，洗精煤占比明显提高。 价格与成本方面：2023年商品煤售价为 1097元/吨，同比减少 13.72%。焦精煤售价为 1632元/吨，同比减少 10.06%。肥精煤售价为 1741元/吨，同比减少 10.06%。 瘦精煤售价为 1270元/吨，同比减少 18.74%。气精煤售价为 1162元/吨，同比减少 15.56%。原煤售价为 526元/吨，同比减少 30.37%。洗混煤售价为 530元/吨，同比减少 29.40%。2023年商品煤单位成本为 452元/吨，同比增长 6.37%。商品煤单位毛利为 645元/吨，同比减少 23.82%。 展望未来，公司下属子公司华晋焦煤的沙曲一矿（450万吨/年）因安全事故停产整顿，于 4月 8日完成整改实现复产，此次停产共计 117天，预计影响 140万吨，二季度山西焦煤产量有望恢复。 新分红规划发布，2023年现金分红比例达到 67.07%。2024年 4月 22日，山西焦煤发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，继续维持近三年以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的 30%，同时新增差异化分红承诺：在成熟阶段，公司有/无重大资金支出安排的，现金分红比例最低应达到 40%/80%。公司宣布 2023年度拟派发现金股利 0.8元，现金分红总额为 45.42亿元，现金分红比例达到约 67.07%。以 2024年 4月 23日收盘价（10.59元/股）为基础，股息率为 7.55%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑沙曲一矿停产以及煤价下行因素，我们下修 2024-2025年盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 544.26、567.51、586.05亿元，实现归母净利润分别为 68.75、74.57、78.98亿元（2024-2025年原预测值为 87.78、92.84亿元，新增 2026年盈利预测），每股收益分别为 1.21、1.31、1.39元，当前股价 10.59元，对应 PE 分别为 8.7X/8.1X/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

山煤国际于于2024年年3月月29日发布2023年年报：：2023年公司实现营业收入373.71亿元，同比减少19.45%；归母净利润42.60亿元，同比减少38.53%；扣非归母净利润44.09亿元，同比减少38.23%；经营活动产生的现金流量净额为59.85亿元，同比减少58.07%。基本每股收益2.15元，同比减少38.57%；加权ROE为28.51%，同比下降23.32个百分点。 2023Q4公司实现营业收入84.72亿元，同比减少21.26%，环比增长3.03%；归母净利润2.78亿元，同比减少82.50%，环比减少69.95%；扣非归母净利润3.51亿元，同比减少79.17%，环比减少62.89%；基本每股收益为0.14元/股，同比减少82.50%，环比减少70.21%。 煤炭业务：煤炭业务：Q4产销环比改善，煤价下行压制业绩释放。 2023年煤炭业务实现营业收入367.09亿元，同比减少20.00%；营业成本221.43亿元，同比减少11.85%；实现毛利润145.66亿元，同比减少29.86%。2023Q4公司实现煤炭营业收入82.72亿元（同比-27.84%，+2.52%），营业成本55.51亿元（同比+9.35%，环比+6.19%），实现毛利润27.22亿元（同比-115.45%，环比-4.22%）。 产销量方面，产销量方面，Q4产销量产销量环比上涨。2023年煤炭产量3898万吨，同比减少3.92%；销量5251万吨，同比减少2.55%，其中自产煤、贸易煤销量分别为3486、1765万吨。2023Q4产量884万吨（同比-7.67%，环比-1.37%）;销量1309万吨（同比-8.72%，环比+5.07%），其中自产煤销量为790万吨（环比+4.35%）、贸易煤销量为519万吨（环比+6.18%）。 价格方面，价格方面，Q4煤价环比下滑，自产煤价格下滑较为明显煤价环比下滑，自产煤价格下滑较为明显。2023年平均价格为699元/吨，同比减少17.91%，其中自产煤、贸易煤价格分别为683元/吨、732元/吨。2023Q4平均价格632元/吨（同比-16.99%，环比-2.42%），其中自产煤价格为606元/吨（环比-5.46%）、贸易煤价格为672元/吨（环比+2.04%）。 成本方面，成本方面，Q4成本端环比持稳成本端环比持稳。2023年平均单位成本为422元/吨，同比减少9.54%。平均单位毛利为277元/吨，同比减少28.03%。2023Q4平均单位成本424元/吨（同比+15.96%，环比+1.07%）。平均单位毛利为208元/吨（同比-77.61%，环比-8.85%）。 现金分红比例现金分红比例30.25%。山煤国际于2024年3月29日发布《关于2023年度利润分配方案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利12.89亿元，每股股利0.65元，现金分红比例达到30.25%，以2024年4月1日股价为基础，测算股息率为4.21%。公司承诺2024-2026年内，各年度现金分红比例不低于60%，因此我们认为山煤国际2024年现金分红比例有望上调，公司仍具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为428.64、413.88、402.54亿元，实现归母净利润分别为53.06、56.74、59.87亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为2.68、2.86、3.02元，当前股价15.45元，对应PE分别为5.8X/5.4X/5.1X维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

上海机场于 2024 年 3 月 29 日发布 2023 年年报： 2023 年全年公司实现归母净利润 9.34 亿元，实现扣非归母净利润 8.29 亿元，较 2022 年度扭亏为盈； 2023 年 Q4 公司实现归母净利润 4.37 亿元，实现扣非归母净利润 3.73 亿元，环比2023 年 Q3 分别增长 20%、7%。 2023 年民航业持续复苏，上海航空枢纽实现恢复性增长，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长，公司盈利水平稳步提升，资产整合效应明显，经营情况整体好转，具体表现如下： 2023 年，浦东机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019 年同期的 72%、85%。 2023 年，浦东机场旅客吞吐量为 5448 万人次，恢复至 2019 年同期的 72%，其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至 2019 年同期的 101%、39%、64%。飞机起降架次为 433863 架次，恢复至 2019 年同期的 85%，其中国内、国际、地区飞机起降架次分别恢复至 2019 年同期的 110%、54%、73%。 2023 年，虹桥机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019 年同期的 93%、98%。 2023 年，虹桥机场旅客吞吐量为 4249 万人次，恢复至 2019 年同期的 93%，其中境内、境外（含中国港澳台地区）旅客吞吐量分别恢复至 2019 年同期的 96%、62%。飞机起降架次为 266812 架次，恢复至 2019 年同期的 98%，其中境内、境外（含中国港澳台地区）飞机起降架次分别恢复至 2019 年同期的 100%、78%。 2023 年公司免税合同收入 17.88 亿元。2023 年全年公司实现免税收入 17.88 亿元，2023 年底，公司与日上上海签订了新的免税协议，预计未来免税收入弹性将回归。 盈利预测、估值及投资评级：2024 年，国际航线恢复加速，2 月浦东机场国际旅客量已恢复至 2019 年同期的 82%，恢复速度创 2023 年 1 月来新高。在各国免签政策利好加持下，预计国际航线恢复速度将进一步加快，推动公司航空性收入与非航空性收入增加。我们维持此前对公司的盈利预测，预计 2024-2025 年归母净利润分别为 28.20/40.62 亿元，新增 2026 年盈利预测为 44 亿元，对应 P/E 分别为32.0X/22.2X/20.5X。由于虹桥、浦东两场合并后，公司资源整合能力加强，资源配置和协同能力不断提升，且国际航线恢复趋势确定，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、航空及非航业务恢复不及预期风险、研报信息更新不及时风险。

中国东航于 2024年 3月 28日发布 2023年年报，实现大幅减亏： 2023年公司实现营业收入 1137亿元，实现归母净亏损 82亿元，实现扣非归母净亏损为 89亿元，较 2022年大幅减亏。 2023年 Q4，公司实现营业收入 282亿元，环比 2023年 Q3下降 22%，实现归母净亏损 56亿元，实现扣非归母净亏损为 57亿元。 2023年，航空市场持续复苏，但受国际线恢复较慢、国内市场供给增大、公商务出行疲软等因素影响，公司业绩仍出现亏损： 经营方面，2023年净增 7架飞机，公司生产经营未恢复至 2019年同期。截至 2023年12月底，公司运行客机 782架，较 2022年底净增 7架。2023年,公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别恢复至 2019年同期的 91%、82%， 2023年公司平均客座率 74%，仍低于 2019年同期 7.6pct。 收入方面，客运收入显著恢复，货运收入回归至疫情前水平。2023年公司实现客运收入 1046亿元，同比 2022年上升 199%。实现货运收入 36亿元，同比 2022年下降53%，与 2019年的 38亿元接近。从客公里收入看（公司披露口径），2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为 0.58元、0.63元、0.79元，同比 2022年分别上涨 6%、-70%、-24%，同比 2019年分别上涨 8%、33%、6%。 成本方面，单位扣油成本显著下降，油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，油价整体处于高位，公司 ASK 扣油成本 0.29元，同比 2022年下降 47%，同比 2019年上升 8%。根据公司披露，报告期内平均燃油价格每上升或下降 5%，航油成本将上升或下降人民币 20.55亿元。2023年，汇率波动导致公司汇兑损失 9.01亿元，较去年大幅下降。截至 2023年 12月 31日，美元兑人民币汇率每升值 1%，将导致公司利润总额减少人民币 2.97亿元。 盈利预测与投资评级：公司为上海两场最大承运人，且一线城市互飞航线优势明显，2023年公司业绩大幅减亏。2024年，全行业飞机利用率持续提升，国际航线加速修复，公司将明显受益。我们维持此前对公司 2024-2025年的业绩预测 67/127亿元，新增 2026年的业绩预测 136亿元，对应 PE/分别为 12.1X/6.4X/6.0X。预计 2024-2026年行业格局持续改善，国际航线持续恢复，公司飞机利用率有望持续提升，从而摊薄固定成本、带动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。

青岛港于 2024 年 3 月 28 日发布 2023 年度报告： 2023 年全年，公司实现营业收入 181.73 亿元，同比下降 5.66%；实现归母净利润 49.23 亿元，同比增长 8.72%；经营活动产生的现金流量净额为 61.51 亿元，同比下降 1.31%；基本每股收益为 0.76 元，同比增长 8.57%；加权平均净资产收益率为 12.70%，同比增加 0.27 个百分点。 2023 年 Q4，公司实现营业收入 45.15 亿元，同比增长 1.19%，环比增长 0.30%；实现归母净利润 11.35 亿元，同比增长 5.19%，环比下降 7.31%；经营活动产生的现金流量净额为 18.46 亿元，同比下降 16.59%，环比增长 45.81%。 集装箱：吞吐量实现两位数增长。1）2023 年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成集装箱吞吐量 3002 万 TEU，同比增长 11.9%；新增集装箱航线 20 条，航线总数及密度稳居中国北方港口首位，国际中转箱量同比增长 14%；新增 9 个内陆港、7 条海铁联运班列，海铁联运箱量完成220 万 TEU，同比增长 16%，连续九年保持中国沿海港口首位。2）2023 年，公司集装箱处理及配套服务实现分部业绩 18.89 亿元，同比增长 13.1%，主要为业务量增加实现增收增效；其中，实现控股公司利润 9.24 亿元，同比增长 16.8%；对合营及联营公司的投资收益为 9.65 亿元，同比增长 9.7%。 干散杂货：深耕腹地开拓货源增量。1）2023 年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成干散杂货吞吐量 2.44 亿吨，同比增长 2.2%；纸浆业务量同比增长 5%，保持全球纸浆进口第一港；有色金属业务量同比增长 57%，继续保持在全国沿海港口的领先地位；开发 15 家粮食新客户，业务量同比增长 25%。2）2023 年，公司金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务实现分部业绩 6.71 亿元，同比增长 35.6%，主要为董家口港区装卸泊位及配套堆场投产，纸浆、粮食等货种作业量增加，实现增收创效。 液体散货：产能扩增放大协同效应。1）2023 年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成液体散货吞吐量 1.11 亿吨，同比持平；新投产原油储罐 260 万立方米，自有罐容达到 1285 万立方米，董家口原油商业储备库成为中国北方沿海港口最大的单体库区；新开发 7 家炼厂、贸易商客户，开发货源 623 万吨；完成贸易油 4993 万吨，同比增长 30%。2）2023 年，公司液体散货处理及配套服务实现分部业绩 25.39 亿元，同比增长 9.8%，主要为原油商业储备库扩容，码头、仓储协同效应放大，装卸、仓储收入和利润增加。 港口整合与分红增长：红利效应或将持续释放。1）公司拟以发行股份及支付现金的方式购买山东港口日照港集团及山东港口烟台港集团部分资产，预计重组完成后公司干散杂货及液体散货板块的综合竞争力将进一步增强，枢纽港地位有望进一步提升，从而带动公司利润增厚。本项交易尚未完成，建议持续关注后续相关进展。2）公司 2023 年度拟每股派发现金红利 0.2927 元（含税），同比增长 8.7%，分红总额约占归母净利润的 38.59%，以 2024 年 3 月 28 日收盘价 7.33 元为基础，测算股息率约为 4.0%。 盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的重大资产重组情况，结合公司业务发展趋势，预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 54.19、60.14、65.93 亿元（新增 2026 年盈利预测），每股收益分别为 0.83、0.93、1.02 元，当前股价 7.33 元，对应 PE 分别为 8.8X/7.9X/7.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。

中国神华于于2024年年3月月22日发布2023年年报：：2023年公司实现营业收入3430.74亿元，同比减少0.42%；归母净利润为596.94亿元，同比减少14.29%；扣非归母净利润为628.68亿元，同比减少10.65%；经营活动现金流为896.87亿元，同比减少18.27%；基本每股收益为3元，同比减少14.29%；加权ROE为14.88%，同比减少3.19pct。 2023Q4公司实现营业收入906.07亿元，同比减少3.65%，环比增长9.13%；归属于上市公司股东净利润114.25亿元，同比增长8.86%，环比减少23.78%；扣非归母净利润150.57亿元，同比增长26.21%，环比增长1.46%；经营活动产生的现金流量净额为149.67亿元，同比减少19.72%，环比减少47.25%；基本每股收益为0.58元，同比增长8.86%，环比减少22.67%。 煤炭：产销环比双增，成本上涨压制业绩。 产销量方面，产销同比双增，Q4年度长协占比下降年度长协占比下降。2023年公司商品煤产量为3.25亿吨，同比上涨3.54%；商品煤销量为4.50亿吨，同比上涨7.71%，其中年度长协、月度长协以及现货占比分别为57.50%、24.40%、13.00%，同比分别提高4.48pct、-7.55pct、3.43pct。自产煤销量为3.25亿吨，同比增长2.91%；外购煤销量为1.25亿吨，同比上涨22.64%。2023Q4中国神华商品煤产量达0.83亿吨（同比+5.77%，环比+1.48%）；销量达1.18亿吨（同比+8.20%，环比+2.53%），其中年度长协占比为49.79%（同比-1.96pct，环比-16.44pct），月度长协占比为26.04%（同比-5.26pct，环比+12.34pct），现货占比为18.72%（同比+7.86pct，环比+3.02pct）。自产煤销量0.83亿吨（同比+4.68%，环比-0.84%），外购煤销量0.35亿吨（同比+17.57%，环比+11.54%）。 价格方面，价格方面，Q4现货煤价环比大涨，拉动平均价格上涨现货煤价环比大涨，拉动平均价格上涨。2023年平均价格为584元/吨，同比减少9.32%，其中年度长协、月度长协、现货售价分别为500、808、640元/吨，同比分别减少2.91%、7.45%、17.53%。自产煤销售价格为548元/吨，同比减少8.27%。2023Q4中国神华平均价格为587元/吨（同比-14.54%，环比+6.93%），年度长协售价483元/吨（同比-5.70%，环比-5.90%），月度长协售价782元/吨（同比-23.93%，环比-2.95%），现货销售价格为671元/吨（同比-6.31%，环比+22.24%），自产煤销售价格为551元/吨（同比-11.62%，环比+5.75%）。 成本与利润方面，Q4销售成本环比销售成本环比下降，毛利润环比大幅改善。2023年自产煤单位生产成本为179元/吨，同比增长1.53%，其中原材料、人工、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为30.1、37.4、9.1、23.7、78.7元/吨，同比分别增长-1.95%、-16.52%、-9.90%、9.72%、13.89%。自产煤销售成本为293元/吨，同比减少0.64%；自产煤毛利润为255元/吨，同比减少15.70%。2023Q4自产煤单位生产成本为143.8元/吨（同比-25.54%，环比-26.91%），其中原材料成本为24.2元/吨（同比-27.46%，环比-28.35%），修理费为2.9元/吨（同比-52.60%，环比-77.27%），折旧及摊销为37.2元/吨（同比+34.76%，环比+96.73%），其他为85.2元/吨（同比+25.42%，环比+20.98%）。自产煤销售成本为256元/吨（同比-16.25，环比-19.55%），自产煤单位销售毛利润296元/吨（同比-7.18%，环比+45.25%）。 电力：降本增效，利润改善显著。 2023年实现总发电量为2122.6亿千瓦时，同比增长10.97%；总售电量为1997.5亿千瓦时，同比增长11.09%；售电价格为414元/兆瓦时，同比减少0.96%；售电成本为363元/兆瓦时，同比下降4.67%；售电毛利润为51元/兆瓦时，同比增长37.10%。 2023Q4年实现总发电量560.3亿千瓦时（同比+14.56%，环比-3.36%），总售电量573.8亿千瓦时（同比+24.63%，环比+14.71%）。中国神华售电价格为409元/兆瓦时（同比-2.82%，环比-0.79%），售电成本为373元/兆瓦时（同比-7.38%，环比+9.07%），售电毛利润36元/兆瓦时（同比+100.85%，环比-49.07%）。 营业外支出大幅增加，拖累公司业绩。报告期内公司营业外支出51.03亿元，其中煤炭资源领域专项整治支出41.18亿元，同比去年12.01亿元大幅增加29.17亿元，增幅242.88%。叠加其他非经常性因素影响，扣税后，报告期内公司非经常性损失金额达到31.74亿元，同比大幅增加24.63亿元（增幅346.41%），从而拖累公司业绩。 现金分红比例达到现金分红比例达到75.2%，A股股息率达到5.96%。中国神华于2024年3月22日发布《中国神华2023年度利润分配方案公告》，宣布拟派发现金红利约449.03亿元，现金分红比例达到75.2%，每股股利达到2.26元，以2024年3月22日收盘价为基础（A股：37.94元，H股：30.1港元），假设港元兑人民币为0.92，测算股息率为A股：5.96%、H股：8.16%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69亿元，实现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为3.20、3.28、3.37元，当前股价37.94元，对应PE分别为11.9X/11.6X/11.2X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。

中煤能源于于2024年年3月月20日发布2023年年度报告：2023年实现营业收入1929.69亿元，同比减少12.52%；归母净利润195.34亿元，同比增长6.98%；扣非归母净利润193.64亿元，同比增长6.8%；基本每股收益1.46元，同比增长6.52%；加权平均ROE14.21%，同比减少0.67pct。 2023Q4营业收入367.60亿元，同比减少18.73%，环比减少21.54%；归母净利润为28.46亿元，同比增长361.66%，环比减少41.36%；扣非归母净利润为27.95亿元，同比增长349.65%，环比减少41.99%。 煤炭业务：价跌压制业绩，持续增产有望。 自产煤方面：2023年，实现自产煤产量13422.0万吨，同比增加12.6%；自产煤销量13391.0万吨，同比增加11.3%；单位价格602.0元/吨，同比下降15.9%；单位成本307.0元/吨，同比下降4.9%;单位毛利295.0元/吨，同比下降25.0%。2023Q4，实现自产煤产量3305.0万吨(同比增加21.6%,环比下降2.9%)；自产煤销量3424.0万吨(同比增加20.3%,环比下降1.7%)；单位价格598.4元/吨(同比下降10.6%,环比增加6.1%)；单位成本342.6元/吨(同比下降9.0%,环比增加9.6%)；单位毛利255.8元/吨(同比下降12.5%,环比增加1.9%)。 动力煤方面：：2023年，实现动力煤产量12330.0万吨，同比增加12.9%；动力煤销量12298.0万吨，同比增加11.4%；单位价格532.0元/吨，同比下降14.5%。2023Q4，实现动力煤产量3071.0万吨(同比增加20.4%,环比下降1.6%)；动力煤销量3184.0万吨(同比增加18.7%,环比下降0.5%)；单位价格532.0元/吨(同比下降12.3%,环比增加5.9%)。 炼焦煤方面：：2023年，实现炼焦煤产量1092.0万吨，同比增加9.4%；炼焦煤销量1093.0万吨，同比增加9.5%；单位价格1386.0元/吨，同比下降20.8%。2023Q4，实现炼焦煤产量234.0万吨(同比增加41.0%,环比下降17.3%)；炼焦煤销量240.0万吨(同比增加45.5%,环比下降14.6%)；单位价格1464.2元/吨(同比下降11.5%,环比增加15.6%)。 展望未来，大海则煤矿核增500万吨/年至2000万吨/年，项目建设已经于2023年完成，有望在2024年实现增量。同时，2023年公司东露天煤矿、安家岭煤矿获得产能核增批复，合计增加产能1000万吨/年，有望在未来带动公司产量增加。 煤化工业务：煤化工业务：Q4成本环比上涨，利润承压下行甲醇方面：2023年，实现甲醇产量190.1万吨，同比增加1.2%；甲醇销量191.9万吨，同比增加3.5%；单位价格1748.0元/吨，同比下降9.5%；单位成本1889.0元/吨，同比下降7.6%;单位毛利-141.0元/吨，同比下降24.8%。2023Q4，实现甲醇产量44.4万吨(同比下降19.1%,环比下降9.8%)；甲醇销量45.4万吨(同比下降18.2%,环比下降8.1%)；单位价格1735.1元/吨(同比下降9.8%,环比增加1.1%)；单位成本2018.1元/吨(同比下降10.7%,环比增加25.7%)；单位毛利-283.0元/吨(同比增加15.7%,环比下降354.1%)。 聚丙烯方面：2023年，实现聚丙烯产量71.9万吨，同比下降3.0%；聚丙烯销量71.6万吨，同比下降1.8%；单位价格6652.0元/吨，同比下降9.2%；单位成本6386.0元/吨，同比下降7.0%;单位毛利266.0元/吨，同比下降42.0%。2023Q4，实现聚丙烯产量18.1万吨(同比下降4.2%,环比增加9.0%)；聚丙烯销量18.4万吨(同比下降4.7%,环比增加11.5%)；单位价格6712.7元/吨(同比下降3.5%,环比增加1.5%)；单位成本7311.2元/吨(同比增加11.4%,环比增加20.7%)；单位毛利-598.5元/吨(同比下降252.5%,环比下降208.1%)。 聚乙烯方面：2023年，实现聚乙烯产量76.8万吨，同比增加3.9%；聚乙烯销量76.3万吨，同比增加3.1%；单位价格7145.0元/吨，同比下降4.5%；单位成本6364.0元/吨，同比下降7.8%;单位毛利781.0元/吨，同比增加35.6%。2023Q4，实现聚乙烯产量19.4万吨(同比下降1.5%,环比增加5.4%)；聚乙烯销量19.0万吨(同比下降6.4%,环比下降0.5%)；单位价格7048.5元/吨(同比下降2.5%,环比下降2.4%)；单位成本7232.5元/吨(同比增加8.8%,环比增加17.6%)；单位毛利-184.1元/吨(同比下降131.7%,环比下降117.2%)。 尿素方面：2023年，实现尿素产量206.6万吨，同比增加12.6%；尿素销量214.5万吨，同比增加19.4%；单位价格2423.0元/吨，同比下降7.2%；单位成本1619.0元/吨，同比下降14.0%;单位毛利804.0元/吨，同比增加10.1%。2023Q4，实现尿素产量53.4万吨(同比下降1.5%,环比下降2.2%)；尿素销量44.1万吨(同比增加14.5%,环比下降12.7%)；单位价格2481.0元/吨(同比下降0.4%,环比增加11.4%)；单位成本1727.2元/吨(同比下降0.3%,环比增加26.9%)；单位毛利753.8元/吨(同比下降0.7%,环比下降13.0%)。 2023年现金分红比例为30%，测算股息率3.74%。中煤能源于2024年3月20日发布《2023年度利润分配方案公告》。宣布2023年拟派发现金分红金额58.60亿元，现金分红比例30%，每股股利0.442元，以2024年3月20日收盘价11.81元为基础，测算股息率为3.74%。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计2024-2026年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.65、1.77、1.93元，当前股价11.81元，对应PE分别为7.2X/6.7X/6.1X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

平煤股份于 2024年 3月 18日发布 2023年度报告： 2023年公司实现营业收入 315.61亿元，同比减少 12.44%；归母净利润 40.23亿元，同比减少 30.25%；扣非归母净利润 39.77亿元，同比减少 30.94%；经营活动产生的现金流量净额为 61.10亿元，同比减少 44.04%。基本每股收益 1.73元，同比减少 29.96%；加权平均 ROE 为 14.18%，同比减少 15.03个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入 84.65亿元，同比增长 7.90%，环比增长 18.78%；归母净利润 8.65亿元，同比减少 13.26%，环比减少 4.27%；扣非归母净利润 9.50亿元，同比减少 3.02%，环比增长 4.75%；经营活动产生的现金流量净额为-7.93亿元，同比减少 117.30%，环比减少 313.31%；每股收益 0.37元/股，同比减少 13.95%，环比减少 5.13%。 煤炭业务：产销量同比双升，价格下行压制业绩。 产销量方面，产销量同比双升，精煤产量同比上涨显著。2023年公司生产原煤 3071万吨，同比增长 1.34%；精煤产量为 1269万吨，同比增长 6.91%；商品煤销 3103万吨，同比增长 0.34%，其中自有商品煤销量为 2744万吨，同比增长 3.50%。 2023Q4实现原煤产量为 765万吨（同比+0.37%，环比-0.41%）；商品煤销量为 792万吨，同比增长 7.87%，其中自有商品煤销量为 695万吨，同比增长 6.41%。 价格与成本方面，价格与成本双降，毛利水平走弱。2023年商品煤价格为 964元/吨，同比减少 13.75%；商品煤平均成本为 653元/吨，同比减少 9.81%；商品煤平均毛利为 312元/吨，同比减少 20.97%。2023Q4商品煤价格为 993元/吨，同比减少 3.85%；商品煤平均成本为 671元/吨，同比减少 0.55%；商品煤平均毛利为 308元/吨，同比减少 10.07%。 测算股息率 8.10%，配置价值依然较强。平煤股份于 2024年 3月 18日发布《平煤股份关于 2023年度利润分配预案的公告》，2023年平煤股份预计派发现金分红金额达到 24.25亿元，每股股利达到 0.99元，现金分红比例 60.59%，以 3月 19日收盘价 12.22元为基准，测算股息率达到 8.10%，具备吸引力。 盈利预测、估值及投资评级：考虑炼焦煤中枢有望上行，我们上调 2024-2025年盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 333.25、344.43、354.09亿元，实现归母净利润分别为 44.62、47.85、51.35亿元（2024-2025年原预测值为 38.38、42.27亿元，新增 2026年预测），每股收益分别为 1.90、2.04、2.19元，当前股价 12.22元，对应 PE 分别为 6.4X/6.0X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

陕西煤业于于2024年年3月月13日发布业绩日发布业绩快报：预计2023年实现归母净利润212.60亿元，同比减少39.59%，扣非后归母净利润247.98亿元，同比减少16.33%。 单季度来看，预计2023年第四季度实现归母净利润50.80亿元，同比减少26.24，环比增长10.40%；扣非净利润58.02亿元，同比减少18.36%，环比增长8.16%。 陕西煤业陕西煤业2023年业绩大幅年业绩大幅下降，一方面煤炭价格同比下降所致；另一方面去年隆基绿能带来的投资收益造成来的投资收益造成2022年业绩高基数所致年业绩高基数所致。 全年煤价下滑业绩承压，Q4业绩实现环比改善业绩实现环比改善。2023年实现煤炭产量1.64亿吨，同比增长4.10%。自产煤销量实现1.62亿吨，同比增长4.17%。根据wind数据，2023年陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为825元/吨、863元/吨，同比分别减少10.11%、17.82%，煤价下滑压制企业业绩释放。2023Q4公司实现煤炭产量0.39亿吨，同比减少4.43%，环比减少1.84%；自产煤销量为0.39亿吨，同比减少7.77%，环比减少1.95%。2023Q4陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为810元/吨、847元/吨，同比分别减少25.23%、31.23%，环比分别增长9.35%、4.97%，业绩实现环比改善。 金融资产公允价值变动，投资收益同比大减。2022年公司实现投资收益145.64亿元，主要系隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份，导致2022年业绩高基数。2023年受股市变动影响，公司所持隆基绿能以及盐湖股份等金融资产公允价值变动较大，造成投资收益同比大幅下滑，2023年前三季度公司投资收益同比下滑59.64%。 股息率高达股息率高达5.21%，配置价值依然较，配置价值依然较高。公司发布的《关于2022-2024年度股东回报规划的公告》，其中指出公司2022-2024年度现金分红比例不低于60%。考虑2023年EPS预计为2.19元，以2024年3月13日收盘价25.24元为基础，测算公司股息率为5.21%，依然维持较高水平，具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑以及股权投资波动损失较大，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为1708.14、1903.76、1968.11元，实现归母净利润分别为212.60、245.28、261.36亿元（原预测为247.10、279.57、307.78亿元），每股收益分别为2.19、2.53、2.70元，当前股价25.24元，对应PE分别为11.5X/10.0X/9.4X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。