净利润增长12.10%,运营稳步提升,工程和设备增速放缓 上半年公司实现营收16.86亿元,同比增长6.96%,实现净利润1.56亿元,同比增长12.10%,实现扣非后的归属净利润1.53亿元,同比增长11.17%,处于业绩预告中枢区间,符合市场预期。分业务来看,运营实现营收6.45亿元,同比增长20%,工程业务实现营收9.63亿元,同比微增0.98%,设备制造实现营收7178.30万元,同比下降13.82%。由于环保行业融资环境以及地方政府财政支付并未明显改善,公司及时调整战略,主动收缩业务规模,防范经营风险,上半年新增工程类订单18.51亿元,比去年同期的11.31亿元增长63.69%,新增特许经营类订单4.79亿元,比去年同期的37.47亿元大幅缩减。但公司目前在手工程类订单50.08亿元,特许经营类订单未完成投资额52.76亿元,在手订单充足业务稳增长可期。公司的综合毛利率为25.89%,同比提高2.16pct,其中工程业务毛利率提升明显(2.47pct)。期间费用方面:销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.88%/5.45%/7.01%,同比减少0.3/0.3/1.71pct。 定增引入战投中节能和三峡,助力公司深度参与长江大保护 2019年7月,公司以8.58元/股的价格非公开发行股票10979万股,募集资金净额为9.28亿元用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目建设。参与此次定增的三名对象分别为中节能资本(5亿元)、长江生态环保集团(3亿元)、三峡资本控股(1.42亿元),其中长江生态环保集团和三峡资本的控股股东均为三峡集团,三峡资本此前已经从二级市场连续增持公司4.71%股权,此次定增后三峡集团(长江生态环保集团+三峡资本)合计持有公司股权11.64%,实际为公司的第二大股东,中节能持有公司8.71%股权,为公司的第四大股东。三峡集团和中节能被国家赋予在长江大保护中发挥骨干和平台作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。此前,公司与三峡集团(长江生态环保集团是其子公司)已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目,公司同时引进两个战投,预计在项目端会给公司带来协同效应,预计公司将深度参与长江大保护,期待后续更多订单。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.57、0.73、0.89元,对应当前股价PE分别为16、12、10倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡及中节能协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险。

签署雄安项目,订单放量业绩增长有保障 此次签署的雄安新区2019年植树造林项目(春季)设计施工总承包第一标段合同位于容城县沙河营村东侧,建设苗景兼用林,面积约5874亩,合同金额1.12亿元,工期不超过103天。此项目是公司继2018年中标雄安市民中心项目后在雄安获取的又一项目,展示出公司在雄安新区的拿单能力。凭借着品牌和技术优势,公司2019年上半年陆续获取了南京九峰山田园综合体、天津东丽区林业生态建设等项目,订单额超过25亿元,是公司2018年营收(5.11亿元)的4.89倍,充足的在手订单为公司的业绩增长提供坚实的保障。 货币资金充足+资产负债率低,“小而美”生态龙头有望快速成长 公司成立于1998年,主营业务涉及生态修复、市政园林、农旅产业、环境治理四大板块,拥有国家城市园林绿化壹级、风景园林工程设计专项甲级资质,是国家级高新技术企业。经过多年发展目前已经形成集“规划涉及-生态修复和园林绿化技术研发-工程施工-运营维护”为一体的生态产业链,能够为客户提供一体化生态景观建设整体解决方案,公司已经连续五年入围全国园林绿化行业前20强。公司财务比较稳健,截止2019年半年报,公司没有有息负债,在手货币资金9.17亿元,资产负债率仅有21.60%,未来融资有很大空间,助力公司在手订单的落地。在手订单充足+资金充裕+融资空间大,“小而美”的生态园林区域龙头企业有望实现快速成长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级。作为生态园林区域龙头企业,公司财务稳健,在手订单充足,我们看好公司的发展前景。预计公司2019-20201EPS分别为1.01、1.34、1.61元,对应当前股价PE为16、12、10倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:项目获取及推进低于预期的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司8月15日晚发布2019年半年报:上半年公司实现营收3.66亿元,同比增长6.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3209.21万元,同比增长30.98%,实现扣非后净利润3031.01万元,同比增长23.68%,对此,我们点评如下: 投资要点: 净利润增长30.98%符合预期,在手项目稳步推进 上半年公司实现营收3.66亿元,同比增长6.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3209.21万元,同比增长30.98%,符合市场预期。业绩增长的原因是公司项目稳步推进,设计和EPC业务双增长,其中设计业务实现营收3921.81万元,同比增长36.85%,毛利率为49.49%,同比减少7.23pct,EPC业务实现营收2.86亿元,同比增长6.65%,毛利率12.72%,同比提高4.93pct。期间费用方面:销售费用94.58万元,同比减少5.06%;管理费用(不含研发)1894.09万元,同比增长24.35%,主要因为公司新招部分员工等导致员工薪酬增加的缘故;财务费用6.62万元,同比去年的-8.57万元有所增长,主要由于新增短期借款1500万元的影响,但财务费用整体不大;研发投入1634.24万元,同比增长177.51%,是因为公司研发投入加大,以及扩大委外研发比例造成的。应收账款2.09亿元,占总资产的比例由去年同期的51.20%下降到31.08%,应收账款有所好转,经营活动现金流净额-2780.89万元,与去年基本持平。 在手订单充足业绩增长有保障,投资漫威文化涉足文旅行业 2019年上半年公司相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目(2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目(1.81亿元),目前在手合同项目超过7亿元,是公司2018年营收的133%,在手订单充足保障未来业绩增长。2019年7月,公司以4000万元投资上海漫梦文化,其主营业务为取得动漫形象IP授权使用许可后将其用于酒店、旅游形象改造,目前已经取得“龙猫”、“熊本熊”、“面包超人”、“uglydoll”及安徒生童话系列人物等版权,与凯悦、洲际、绿地、锦江、亚朵等签订了协议,已经累计改造或授权酒店客房数约500间,2020年目标是改造5000-6000间酒店客房。公司投资漫威文化涉足文旅行业,一方面可以提高公司在动漫领域的设计能力,将动漫元素融入到公司湿地公园、风景名胜区等领域的设计中,另一方面漫梦文化在酒店的运营经验可以为公司拓展运营业务带来协同,增厚公司业绩。 从设计走向EPC,成长逻辑不断兑现 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间)。公司EPC业务的毛利占比从2017年的11.75%提高到2019H的45.70%,EPC业务拓展顺利。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。结合公司半年报情况,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.61、0.74、0.88元,对应当前股价PE为32、26、22倍,我们看好公司EPC业务带来的业绩弹性以及拓展文旅业务带来估值提升,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、与漫威文化协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险。

事件: 8月14日晚公司发布2019年半年报:上半年公司实现营业收入5.68亿元,同比增长49.46%,实现净利润2.07亿元,同比大增66.56%,实现扣非后的归属净利润2.04亿元,同比增长69.63%,符合市场预期,同时预计2019年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润2.9-3.3亿元,同比增长29.58%-47.46%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩大增66.56%,符合市场预期,主要源于新扩建项目的贡献 上半年公司实现营业收入5.68亿元,同比增长49.46%,实现净利润2.07亿元,同比增长66.56%,业绩大增的主要原因是河池、攀枝花新建项目以及南太湖四期扩建项目投产,新投运垃圾焚烧处理能力2150吨/日,截止目前公司已经投运项目的处理能力达到1.45万吨/日,许昌项目(一期2250吨/日)下半年正式运行后,将会为公司增加较大业绩弹性。分产品来看,生活及餐厨垃圾项目实现收入4.92亿元,同比增长31.60%,环保设备安装实现营收6960.66万元,同比增长23.49倍,另外污泥也实现477.31万元收入,同比增长47.25%。公司的综合毛利率为52.41%,同比提高6.26pct。期间费用方面:管理费用(含研发)5284.12万元,同比增长9.81%,财务费用2680.78万元,同比增长35.89%,主要是因为投资项目增加了银行借款。经营活动现金流量净额2.77亿元,同比增长67.62%,现金流有所改善。 在手资金充裕+拟发行可转债,资金助力项目加速落地 垃圾焚烧发电是资金驱动型的行业,公司在手10个项目,总规模超过1万吨/日,这些项目陆续投运需要资本开支40亿元左右,其中30%是自有资金。截至2019半年报,公司在手货币资金11.07亿元,每年经营现金流量净额为正(2018年为6.19亿元),同时2019年4月公司发布了可转债预案:拟发行不超过14.5亿元可转债用于台州三期、荆州、渠县、青田县、公安县垃圾焚烧项目,公司在手资金充裕,资金助力项目加速落地。预计2019年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润2.9-3.3亿元,同比增长29.58%-47.46%,在手订单充足+资金充裕,业绩增长有保障。 集团资产丰富,三峡入股期待协同效应 大股东美欣达是以环保固废产业为主体,金融投资、健康休闲为两翼的大型民营企业,旗下现有10个产业板块。其中有热电联产(欣旺能源)、建筑垃圾餐厨垃圾(旺能生态)、环卫一体化(智汇环境)、危废(再生资源开发)、农林生物废弃物的无害化与资源化(百奥迈斯)等,集团资产丰富,与上市公司的垃圾焚烧、餐厨垃圾、污泥处置等业务互补,预计在项目资源等方面产生协同。此外,三峡资本从二级市场公司购买公司股票,目前以2.61%的股权比例成为公司的第五大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期增持一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级公司是垃圾焚烧运营标的,在手订单充足。基于谨慎性考虑,暂不考虑可转债的影响,同时结合公司半年报情况,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS 分别为0.95、1.23、1.50元,对应当前股价PE 为15、11、9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、可转债不能顺利发行风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。集团及三峡协同效应低于预期的风险。

事件: 公司 8月 9日晚发布 2019年半年报: 上半年公司实现营收 32.40亿元,同比增长 7.39%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.12亿元,同比减少24.58%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 1.91亿元,同比下降 17.82%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩持续探底但毛利率略微改善,期间费用有所增加 上半年公司实现营收 32.40亿元,同比增长 7.39%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.12亿元,同比减少 24.58%, 营收增长主要是因为清洁环保设备和锂电材料的增长所致。 分业务来看,建材机械实现营收15.48亿元,同比减少 21.64%,主要是因为下游陶瓷行业面临着淘汰落后产能、 重新洗牌、战略调整的变革,陶瓷机械需求不足,毛利率为24.74%,同比提高 7.25pct,公司产品提价效果逐步显现;清洁环保设备实现营收 6.76亿元,同比大增 72.85%, 主要是东大和科行拓展新领域用户初见成效,毛利率 18.06%,同比提高 9.81pct; 建筑陶瓷实现营收 4.70亿元,同比增长 21.56%,主要是因为公司塞内加尔陶瓷厂建成投产,未来计划在赞比亚建陶瓷厂, 建筑陶瓷仍将保持增长,毛利率32.89%,同比减少 2.46pct;锂电材料实现营收 3.22亿元,同比大增125.45%,表现亮眼(蓝科锂业因为碳酸锂价格下降较为明显,上半年投资收益 3615.06万元,同比减少 57.40%,随着扩建 2万吨电池级碳酸锂项目年内投运,未来业绩有望触底回升),毛利率 8.39%,同比下滑 6.57pct;融资租赁实现营收 3973.40万元,同比减少 20.38%,毛利率 72.99%,同比减少 4.48pct。公司综合毛利率 23.21%,同比提高1.40pct,略微有所改善。 期间费用方面:销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.34%/5.69%1.81%/2.52%,分别提高 0.9/0.8/0.5/0.9pct,期间费用率增加 2.21pct,有所增加。 经营活动现金流净额为 2.06亿元,比去年同期的-1.93亿元大幅改善。 三年期定增引入陶瓷行业背景战投,助力公司长期发展 4月 10日,公司发布非公开发行股票预案: 拟募集资金不超过 14.68亿元,期限三年,募集资金 11.8亿元用于偿还银行贷款, 2.88亿元用于补充流动资金。 募集资金到位后,能够优化公司的资金结构,降低资产负债李,从而降低公司的财务风险,另外可以减少公司的财务费用,提高公司的盈利能力。另外,此次三年期定增的认购对象分别是梁桐灿、叶盛投资、谢悦增, 认购比例分别为 69.35%、 17.03%、 13.62%, 梁桐灿是广东宏宇集团董事长,佛山陶瓷行业协会会长,此前通过二级市场购买公司股票,目前持股比例为 7%,定增完成后梁桐灿将以 17.39%的持股比例成为公司的第一大股东。 叶盛投资的实际控制人叶德林是广东新明珠陶瓷集团董事长,佛山陶瓷行业副会长,此前持有公司 1.53%股份, 发行完成后将持有公司 4.11%股权。谢悦增为广东家美陶瓷控股股东以及马可波罗的第二大股东,发行完成后将持有公司 2.27%股权。 此次公司拟引入的战投都是公司的下游客户,在陶瓷行业均有一定的市场地位,可以对公司国内陶瓷机械业务以及海外的陶瓷业务带来协同,利于公司的长期发展。 盈利预测和投资评级: 考虑到陶瓷机械主业以及碳酸锂价格暂未企稳,我们下调公司的盈利预测, 暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.28、 0.37、 0.46元,对应当前股价 PE 分别为 15、11、 9倍, 由于公司参股公司蓝科锂业扩产 2万吨碳酸锂项目 2019年内投产进入到以量补价阶段以及 2020年陶瓷机械主业逐步企稳,且公司目前估值处于行业平均水平, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、 蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、非公开发行股份不能顺利完成的风险

事件: 公司近期发布2019年半年报:上半年公司实现营收1.60亿元,同比增长45.20%,实现归属于上市公司股东的净利润1257.32万元,同比增长22.65%,实现扣非后的净利润869.47万元,同比增长60.59%。同时公司拟发行2.54亿元可转债用于高性能过滤膜元件及装置产业化项目。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长22.65%,符合预期,期间费用增加较为明显 上半年公司实现营收1.60亿元,同比增长45.20%,主要原因是五矿盐湖提锂项目确认部分收入以及钛白粉、生物发酵、小孔径陶瓷膜应用等方面的增长所致。实现归属于上市公司股东的净利润1257.32万元,同比增长22.65%,净利润增速低于营收增速的原因是公司加大市场推广力度,人力成本、销售费用、股权激励成本等导致费用增加较多。分业务看,膜材料及配件实现营收2573.79万元(-39.93%),毛利率53.42%,同比提高18.44pct;膜集成技术整体解决方案实现营收1.33亿元(+100.26%),毛利率40.26%,同比提高0.42pct。期间费用方面:销售费用2096.69万元(+78.68%),主要因为扩大市场宣传费用增加,管理费用2084.59万元(+48.50%),主要因为股权激励费用增加所致,财务费用48.15万元(+1133.22%),主要是因为公司贷款增加,研发费用825.63万元(8.49%),公司期间费用增加较为明显。经营活动现金流量净额-1266.93万元,同比去年的4865.43万元下降126.04%,主要是销售收款下降所致。 下游领域不断开拓,持续研发奠定未来长期发展基础 公司是国内陶瓷膜行业龙头企业,下游应用领域包括生物医药、化工、食品饮料、特种水处理等领域。公司在巩固传统领域的同时也在不断研发创新并取得相应收获:1)盐湖提锂五矿项目目前在调试整改中,后续有望凭借项目经验优势获取其他订单,同时吸附剂材料研发成果,并在多个企业实验,效果较好;2)钛白粉和农药清洁生产已签订示范性项目,未来将向市场推广;3)新一代小孔径陶瓷膜顺利推向市场;4)废盐的资源化利用技术取得突破,解决废盐处置的行业痛点,目前在化工和纺织印染行业签订示范性订单,该领域市场前景较好。此外,公司在船舶烟气脱硫、生物燃料制乙醇、矿井水零排放等领域也有相应技术储备或示范项目,公司技术优势明显,奠定公司未来长期发展基础。 拟发行2.54亿元可转债用于高性能过滤膜项目,提升公司竞争力 公司披露可转债方案:拟发行可转债募集资金不超过2.54亿元,扣除发行费用后用于公司高性能过滤膜元件及装置产业化项目,该项目总投资2.96亿元,其中建设投资2.81亿元,流动资金0.15亿元,拟使用募集资金2,54亿元,用于建设工程、设备购置及安装工程等,项目建设周期24个月,项目建成后将实现年产高性能过滤膜元件10万支,膜分离装置300套。公司目前主要生产单一的陶瓷膜产品,此次募投项目建设的过滤膜是公司在膜产业链的延伸,有利于公司实现“有机膜+无机膜”双轮驱动,丰富公司产品种类,满足客户多元化的需求,同时能够提升公司的核心竞争力,增强在行业中的市场地位,进而新增公司的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。暂不考虑可转债对公司的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.60、0.75、0.83元,对应当前股价PE为30、24、21倍,我们看好陶瓷膜的未来发展前景以及公司在行业中的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游应用领域拓展及需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、新增订单及执行不及预期的风险、股东减持的风险、可转债不能顺利完成的风险、宏观经济下行风险。

业绩增长33.53%,符合市场预期,运营和工程业务齐增长 上半年公司实现营收2.17亿元,同比大增52.50%,实现归属于上市公司股东的净利润3072.46万元,同比增长33.53%,符合市场预期。分业务来看,污水处理业务实现营收9288.76万元,同比增长43.60%,毛利率52.39%,同比下降1.50pct。环境工程业务实现营收1.23亿元,同比大增60.06%,主要由于桐城农村生活污水PPP等项目开始确认收入,毛利率为15.84%,同比下降0.75pct。运营和工程业务同比均有较大幅度增长。期间费用方面:销售/管理/研发/财务费用分别为106.73/846.66/715.41/1543.40万元,分别同比增长9.46%/31.09%/18.26%/265.49%,其中财务费用因为借款增加增幅较大。经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为9153.37万元,比去年同期的2356.99万元增长288.35%,收款增加公司现金流大幅改善。 立足污水处理拓展产业链,在手订单充足,资金充裕保障项目落地 公司主营城市污水处理和工业废水治理业务,现有污水处理厂11个,污水处理规模43万吨/日。工业废水致力于攻克高难度工业废水,掌握多项核心技术,目前已经在印染、纺织、电池等高难度有机废水等领域取得了较好的成果。公司规划以污水处理处理业务为主要驱动力,带动环境工程业务全方位发展,并向水生态修复等领域延伸,同时公司积极向固废领域拓展。公司成立了固废事业部正式涉足垃圾焚烧发电领域,目前已经有惠民(600吨/日)、西乡(600吨/日)、德江(1000吨/日)3个垃圾焚烧项目,总的处理规模达到2200吨/日。在业务领域拓展的同时,公司积极展开外延并购,上半年成功收购了安徽璠煌建设工程有限公司、山东惠民京城环保产业有限公司和宁阳磁窑中环水务有限公司,不断完善产业链和提高市场竞争力。公司上半年新增工程类订单4个,总金额3.80亿元,新增特许经营类订单3个,总的投资金额6.76亿元,在手订单充足。同时公司2.9亿元的可转债成功发行,截止2019年上半年,公司在手货币资金2.88亿元,资金充裕保障项目加速落地和业绩释放。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。根据公司新增项目及订单落地情况,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.51、0.68、0.86元,对应当前股价PE为26、20、16倍,公司为次新股,估值偏高,仍然维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、项目推进低于预期的风险、宏观经济下行风险。

楷体事件: 公司 7月 18日晚发布公告称:公司与上海漫梦文化传媒有限公司(漫梦文化)及其股东签署投资合作协议书,以 4000万元自有资金向漫梦文化增资,公司持有其 30%股权。对此,我们点评如下: 投资要点: 投资漫梦文化,提升公司设计和运营能力漫梦文化主营业务为取得动漫形象 IP 授权使用许可后将其用于酒店、旅游形象改造,主要包括:1、动漫形象 IP 主题房改建及授权; 2、动漫形象 IP 主体酒店授权;3、动漫衍生品售卖;4、酒店管理输出。截至目前,漫梦文化已经取得“龙猫”、“熊本熊” 、“面包超人”、“uglydoll”及安徒生童话系列人物等版权,与凯悦、洲际、绿地、锦江、亚朵等签订了协议,目前已经累计改造或授权酒店客房数约500间。公司投资漫梦文化,提高公司在动漫领域的设计能力,可以将动漫元素融入到公司湿地公园、风景名胜区等领域的设计中,另外漫梦文化在酒店的运营经验可以为公司拓展运营业务带来协同, 增厚公司业绩。 在手订单充足,业绩高增长有保障公司是国内风景园林景观设计行业龙头企业,在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,目前 EPC 业务拓展顺利。2019年上半年公司相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目 (2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程 EPC 总承包项目(1.81亿元),目前在手合同项目超过 7亿元,是公司 2018年营收的 133%,2019年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润 3185.16—3307.66万元,同比增长 30-35%,在手订单充足业绩高增长有保障。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展 EPC 业务带来的成长空间,预计公司 2019-2021EPS分别为 0.77、0.97、1.14元,对应当前股价 PE 为 27、22、19倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、与漫梦文化协同低于预期的风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司7月12日晚发布2019年半年度业绩预告:上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润3185.16-3307.66万元,同比增长30-35%。对此,我们点评如下: 投资要点: 净利润增长30-35%符合预期,在手订单充足业绩高增长可持续 上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润3185.16-3307.66万元,同比增长30-35%,符合市场预期。业绩增长的原因是公司夯实设计业务稳步增长,拓展EPC业务实现不断突破,2019年上半年公司相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目(2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目(1.81亿元),目前在手合同项目超过7亿元,是公司2018年营收的133%,在手订单充足业绩高增长可持续。 从设计走向EPC,成长逻辑不断兑现 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间)。公司EPC业务的毛利占比从2017年的11.75%提高到2018年的40.37%,EPC业绩拓展顺利,成长逻辑不断兑现。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC业务带来的成长空间,预计公司2019-2021EPS分别为0.77、0.98、1.14元,对应当前股价PE为27、21、18倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、宏观经济下行风险。

募集9.28亿元缓解资金压力,在手项目落地有望加快 本次以8.58元/股的价格非公开发行股票10979万股,扣除发行费用后募集资金净额为9.28亿元,资金到位后公司的资产负债率下降,财务状况得到改善,公司抗风险能力得到提升。募集资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,项目推进将会加快,投产后(40万吨/日)公司的运营能力将会提高,业绩也将得到提升。 引入战投中节能和三峡,助力公司深度参与长江大保护 参与公司此次定增的三名对象分别为中节能资本(5亿元)、长江生态环保集团(3亿元)、三峡资本控股(1.42亿元),其中长江生态环保集团和三峡资本的控股股东均为三峡集团,三峡资本此前已经从二级市场连续增持公司4.71%股权,此次定增后三峡集团(长江生态环保集团+三峡资本)合计持有公司股权11.64%,实际为公司的第二大股东,中节能持有公司8.71%股权,为公司的第四大股东。三峡集团和中节能被国家赋予在长江大保护中发挥骨干和平台作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。此前,公司与三峡集团(长江生态环保集团是其子公司)已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目,公司此次同时引进两个战投,预计在项目端会给公司带来协同效应,预计公司将深度参与长江大保护,期待后续更多订单。 上半年业绩略低预期,在手订单充足业绩稳增长可期 2019年公司上半年业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润为14603.46-16689.67万元,同比增长5-20%,业绩增速略低于预期,主要原因是受宏观行业影响,公司主动收缩或者放缓了一些工程项目,公司收入增速下滑,但公司的运营业务仍保持稳步增长。此外,上半年公司定增未完成,公司投资业务增多带来财务费用上升。但我们认为,公司在手订单充足,截至2019Q1公司期末在手工程类订单52.73亿元,未完成的特许经营类订单投资额55.81亿元,同时定增资金到位将缓解资金压力,另外引进两大战投后,公司的融资条件将会得到改善,公司未来业绩稳定增长可期。 盈利预测和投资评级:下调公司至“增持”评级。考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.57、0.73、0.89元,对应当前股价PE分别为18、14、12倍,由于股本摊薄影响,估值有所上升,因此我们下调公司至“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡及中节能协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险。

事件: 公司6月24日晚发布公告称:公司中标石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目,项目金额1.81亿元。对此,我们点评如下: 投资要点: EPC项目再下一单,在手订单充足保障业绩增长 本次公司作为联合体牵头人中标的石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目总金额1.81亿元,工期360天。建设内容主要包括景观提升、设计和建设谷地景观、给排水和景观照明、道路孔桥新建改扩建等等。公司从2017年获取博鳌大农业国家公园一期EPC项目以来,积累了丰富经验,为公司拓展EPC业务奠定了基石。此后相继获取了博鳌通道景观提升工程总承包(EPC)、博鳌滨海大道绿化提升工程项目总承包(EPC)、博鳌大农业国家公园一期工程项目、浙江中航通飞研究院科研中心项目EPC总承包项目、铜鉴湖大道配套工程(EPC)总承包、良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目等,加上此次中标项目,目前在手合同项目超过7亿元,是公司2018年营收的133%,在手订单充足保障业绩增长。 从设计走向EPC,成长逻辑不断兑现 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间)。公司EPC业务的毛利占比从2017年的11.75%提高到2018年的40.37%,EPC业绩拓展顺利,成长逻辑不断兑现。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC业务带来的成长空间,小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.77、0.98、1.14元,对应当前股价PE为28、22、19倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司6月18日晚公告:公司中标河南省安阳高新区市政管理处安阳高新环卫一体化项目,项目承包年限30年,年化合同金额4471.82万元/年,合同总金额13.42亿元。对此,我们点评如下: 中标安阳高新区环卫一体化项目,环卫服务订单持续突破 此次中标的安阳高新技术产业开发区市政管理处安阳高新环卫一体化项目内容包括高新区道路清扫保洁、绿化带管养、交通护栏清洗、公厕运营、高新区产权范围内建筑物市政设施等表面上小广告的清楚等,项目年限30年,年化合同金额4471.82万元/年,合同总金额13.42亿元。此项目是公司继安阳(示范区)环卫一体化项目(年化合同3032万元/年,合同总金额9.10亿元)中标后在安阳市中标的第二个项目,扩大了公司在安阳乃至河南省的市场影响力,利于获取更多市场订单。在目前环卫市场化持续推进的过程中,公司凭借着品牌优势,环卫服务订单持续突破,截至目前,公司2019年新中标28个环卫服务项目,合计首年年度金额5.51亿元,合同总金额70亿元,公司目前在手环卫服务合同年化金额近20亿元,合同总金额超过260亿元,充足的在手订单为公司的业绩增长提供保障。 垃圾分类政策加码,装备需求提升,公司将充分受益 住建部等部委2019年6月发布的相关《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》要求:到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统,垃圾分类政策加码,预计我国垃圾分类将逐步在全国推进,环卫装备的需求将提升,尤其是湿垃圾的收运装置,公司作为环卫装备龙头企业,将充分受益。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。2018年由于政府偿付能力减弱,企业融资困难等因素导致环卫装备产量下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.94、1.16、1.43元,对应当前股价PE为18、14、12倍,但随着近期垃圾分类政策加码,行业景气度提升,且公司估值处于同行平均水平,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、垃圾分类政策推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。

5月 31日晚公司发布公告:公司中标由长江生态环保集团作为牵头方,公司和其他 5家机构组成的联合体参与的芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,总投资约 45.10亿元。对此,我们点评如下: 投资要点: 联合中标芜湖 45亿元大订单,与三峡集团的协同效应逐步显现公司此次联合长江生态环保集团中标的芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目总投资约 45.10亿元,项目合作期 29年 8个月,主要内容是朱家桥、城南、滨江等污水处理厂的提标改造、新建、运营以及配套管网泵站的完善等。其中公司在项目公司中持股 5%,主要负责项目建成后的运营及移交工作(运营总规模 63.4万 m3/d)。该项目是继公司 2017年中标阜阳市城区水系整治 PPP项目(51.40亿元)之后的又一大项目,彰显出公司在行业内的地位和影响力。另外,此次是公司与三峡集团(长江生态环保集团是其子公司)的第二次联合中标(2019年 1月联合三峡集团等中标无为县城乡污水处理一体化 PPP 项目,总投资 11.67亿元)。三峡资本控股(三峡子公司)已从二级市场购买公司 3.88%股权,现为公司的第三大股东。 长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡集团作为公司的战略股东,在项目端与公司的协同效应正逐步显现,期待双方在长江大保护中更多的协同效应。 在手订单充足+定增过会缓解资金瓶颈,业绩增长有保障公司凭借着市场影响力继续展现出较强的拿单能力,2018年新增工程类订单 27.81亿元,期末在手订单 46.30亿元,新增特许经营类订单 48.82亿元,未完成投资额 59.61亿元。2019Q1公司又新增工程类订单 10.51亿元,期末在手订单 52.73亿元,未完成的特许经营类订单投资额 55.81亿元,在手订单充足。截至 2019Q1,公司在手货币资金 8.53亿元,与此同时,公司非公开发行股份(募集资金不超过 10亿元)已经过会,发行完成后进一步充实资金,2019Q1归属净利润增长 31.01%,在手订单充足+资金充裕,公司业绩高增长有保障。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.71、0.94、1.13元,对应当前股价 PE 分别为 13、 10、8倍。我们看好公司的战略布局以及未来的发展前景,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、非公开发行股份不能顺利完成的风险、与三峡资本协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险

事件: 公司近期公告: 1) 2019年公开增发预案:拟向不特定对象公开增发不超过7000万股,募集资金不超过7.1亿元; 2)中标贺州环卫项目,每年环卫服务费5796.60万元,期限10年; 3)拟引入国企战略投资者广西环保产业投资集团; 4)中标广西梧州苍海国家湿地公园生态建设项目,中标金额1.88亿元。 对此我们点评如下: 投资要点: 拟引入国企战投广西环保产业集团, 项目资金等有望带来协同效应 公司与广西环保产业投资集团签署战略合作框架协议,主要内容是: 1) 广西环保产业集团拟以股权方式对公司进行长期战略投资; 2)依托双方各自的优势,在广西区内的污水处理、土壤修复、固废、垃圾处置等领域展开深入合作; 3)广西环保产业集团具备旧家电拆解。 废旧机动车拆解资质,拟利用博世科的上市平台有序推进资产证券化工作。 广西环保产业投资集团是自治区国有换吧产业平台公司,公司此次引其作为战投,有助于公司获取更多自治区的项目资源,同时资金方面也会得到帮助,届时公司的行业地位和综合竞争力会得到进一步加强,期待两者的协同效应。 定增缓解公司资金压力,加速项目落地和业绩释放 此次公开增发拟向不特定对象公开增发不超过 7000万股,募集资金不超过 7.1亿元,募集资金主要用于: 1)北部湾资源再生环保服务项目(2.9亿元); 2)湖南博世科环保产业园二期基地建设项目(2.1亿元); 3)补充流动资金(2.1亿元)。 本次定增有助于缓解公司的资金压力,降低资产负债率减少财务费用,同时项目落地速度有望加快,进而加速业绩的释放。 订单充足+股权激励, 公司具备长期投资价值 作为行业领先的环境综合服务商,公司凭借着产业链优势展现出一流的拿单能力, 2018年公司新签合同额 54.98亿元, 2019Q1又新签合同额 6.29亿元,截至 2019年 4月末,公司在手合同累计达 142.37亿元,在手订单充足, 同时截至 2019Q1公司在手货币资金 10.06亿元, 在手订单饱满+资金充裕,公司业绩增长有保障。 盈利预测和投资评级:维持“增持” 评级。 暂不考虑公开增发和股票期权对公司业绩和股本的影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.93、 1.23、 1.47元,对应当前股价 PE 为11、 8、 7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示: 订单推进缓慢的风险、环保行业竞争加剧的风险、 公开发行股票不能顺利完成的风险、与广西环保产业投资协同低于预期的风险、 利率上行风险、 宏观经济下行风险

事件: 公司近期公告:1)公司所属联合体与杭州大江东基础设施建设有限公司签署了江东大道提升改造工程建设项目工程总承包合同,合同金额41.20亿元;2)公司预中标龙马潭主城区雨污分流项目及截污支管建设项目勘察-设计-施工总承包(F+EPC)项目,金额约4亿元;3)公司预中标福建政和念山国家湿地公园建设项目设计采购施工总承包项目,总投资约8484.4万元。对此,我们点评如下: 投资要点: 签署 41亿元合同,在手订单持续放量奠定业绩增长基础此次签署的重大合同为公司联合中铁十八局集团中标的江东大道提升改造工程(滨江二路西段-河庄大道、青六路东-苏绍高速)及地下综合管廊 EPC 项目,建设内容主要包括道路、综合管廊、隧道、桥梁、管线、路灯、景观绿化等,合同金额 41.20亿元,公司负责项目除桥梁隧道外的部分道路、管线、综合管廊等全部景观绿化工程施工,承担施工工程总价款 49%的工程量,公司合同再增一单。2019年开年以来,公司订单获取不断,截至 2019年 5月 25日,公司 2019年以来新中标项目 12个,金额 78.68亿元,是 2018年全年新中标项目金额 30.32亿元的 2.59倍,公司订单持续放量,预计 2019年全年新增订单有望超预期,充足的在手订单为业绩的高增长奠定基础。资金方面:截至 2019Q1,公司在手货币资金 7.42亿元,在手资金充裕,同时资产负债率只有 43.75%,融资尚有不少空间,在手订单充足+资金充裕,公司业绩高增长可期。 生态湿地修复龙头企业,受益国家政策支持有望实现快速成长公司主营生态湿地、市政绿化、地产景观、公园广场等的设计、施工和养护,是国内少数同时拥有“城市园林绿化一级”和“风景园林工程设计专项甲级”资质的企业之一,并且拥有甲级资质设计院—东珠景观设计研究院,目前具备“苗木-设计-工程-养护”的生态景观全产业链实施能力,为各类大型综合性项目提供一体化的优质服务,尤其是在生态湿地修复领域,深耕行业多年,打造出淮安白马湖湿地公园、杭州钱塘江沿江生态景观工程等项目,品牌优势明显。根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》的目标:到 2020年,全国湿地面积不低于 8亿亩,湿地保护率达 50%以上,恢复退化湿地 14万公顷,新增湿地面积 20万公顷,168个国家重大湿地保护项目规划总投入176.81亿元。2019年政府工作报告加强污染防治与生态建设是十大任务之一,提出要继续开展退耕还林还草还湿,深化国家公园体制改革,推进山水林田湖草生态保护修复工程试点,生态湿地修复市场空间广阔,作为行业龙头,公司有望借助国家政策东风实现快速成长。 楷体 股票期权+高管增持+员工持股,绑定核心团队,利于公司长期发展1)2018年 2月,公司向核心管理层 90名对象授予股票期权 757.40万份,行权价格 24.16元/股,行权条件是以 2017年扣非后的净利润(且不含激励成本)为基数,2018-2020年的净利润较 2017年增长80%/170%/251%;2)2018年 9月,公司 5名董事高管通过二级市场增持公司股份 59.65万股,增持金额 1012.52万元,增持均价 16.97元/股;3)2019年 3月公司员工持股计划通过二级市场购买公司股份 221.61万股,购买金额 3582.05万元,增持均价 16.16元/股。多种激励措施绑定核心团队利益,利于公司长期发展,同时股票期权的业绩增长行权条件显示出管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。根据公司 2018年业绩情况,我们下调公司的盈利预测,预计公司 2019-2021EPS 分别为 1.40、1.89、2.42元,对应当前股价 PE 为12、9、7倍,鉴于公司在手订单充足且目前估值水平较前期基本持平,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、项目执行低于预期风险、宏观经济下行风险。