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赵志铭

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360517110004...>>

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三一重工 机械行业 2019-07-19 13.73 16.95 14.92% 14.69 6.99%
15.13 10.20% -- 详细
事项: 三一重工发布 2019年半年度业绩预增公告, 预计公司 2019年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 65亿元到 70亿元,同比增加 91.82%到 106.58%,预计扣非后净利润为 66亿元到 71亿元,同比增加 89.51%到 103.87%。 评论: 上半年工程机械行业景气度超预期,公司市占率不断提升。2019年上半年由于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业持续快速增长。2019上半年销售挖掘机 137207台,同比增长 14.2%;2019年 1-5月份销售汽车起重机 21965台,同比增长63.6%。三一 1-5月份销售挖掘机 3.13万台,同比增长 34.08%,市占率达到25.63%,1-4月份销售汽车起重机 4380台,同比增长 118.02%,市占率达到24.93%,市占率分别提升了 3.6个 pct 和 5.69个 pct。据草根调研,混凝土机械仍处高景气,公司泵车产品稳居市占率第一。 公司盈利能力处于上升通道。2019年公司持续大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升,叠加成本费用有效控制,盈利水平得到大幅提高。公司 2019Q1净利率水平达到 15.61%,较 2018年底提升了 4.32个 pct,预计 2019Q2盈利能力仍处上升通道。 10亿回购激励彰显信心。公司于 2019年 5月 7日发布回购预案,拟以 10亿自有资金回购股票,拟用于员工持股或股权激励,彰显公司发展信心。截至2019年 6月底,公司已累计回购股份 48,297,584股,占公司总股本的比例为0.58%,回购的最高价为 13.06元/股,回购的最低价为 11.68元/股。 盈利预测、估值及投资评级。基于上半年行业景气度超预期,公司业绩大幅增长,我们上调公司 2019-2021年 EPS 预测至 1.35、1.53、1.68元(原预测值为1. 13、 1.31、 1.45元),结合可比公司估值水平及国际对标,给予三一重工 12-13倍估值,维持目标价 16.95元,维持“强推”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,海外拓展不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-07-19 68.69 69.10 -- 69.50 1.18%
74.55 8.53% -- 详细
营收及业绩稳步增长,在手订单充足。2019上半年,公司实现营业总收入16.55亿元,同比增长18.63%,其中电子工艺装备收入12.47亿元,同比增长17.13%,电子元器件收入3.98亿元,同比增长22.49%。公司19Q2营收9.47亿元,同比及环比分别增长11.15%和33.76%。公司上半年实现归母净利润1.28亿元,同比增长7.87%。2019Q1末,公司存货34.85亿元,预收账款16.44亿元,在手订单充足,有望对全年业绩形成较好支撑。 光伏领域需求向好,半导体设备板块有望受益国内晶圆厂扩产。光伏平价渐行渐近,光伏领域扩产强劲,公司订单较去年有所增长。2019年以来,国内晶圆厂扩产继续,为公司半导体设备需求提供有力支撑。公司是国内规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商之一,12英寸90-28纳米集成电路工艺设备已实现产业化,12英寸14纳米集成电路工艺设备进入工艺验证阶段。公司产品在下游产线中的渗透率不断提升,除中芯国际外,公司设备也陆续进入华力微电子、长江存储等国内领先产线。 拟定增进一步完善先进制程装备布局,提升市场竞争力。公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过20亿元,用于高端集成电路装备研发及产业化项目及高精密电子元器件产业化基地扩产项目。若定增项目顺利落地,公司将在28nm设备基础上,进一步实现14nm设备产业化,并开展5/7nm设备的关键技术研发,打造更加强大的核心竞争力。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2019-2021年实现营业收入45.83、62.00和76.61亿元,实现归母净利润3.89、5.75和7.23亿元,对应EPS 0.85、1.26和1.58元,对应PE 82、56和44倍。我国半导体设备行业尚处于成长期,考虑采用PS法估值,以海外成熟公司AMAT、ASML作为可比公司,PS估值中枢分别为2-5倍和5-8倍,考虑到公司未来三年有望保持较高的业绩增速,给予2021年5-5.5倍PS,以10%为贴现率,2019年目标市值 316.6-348.2亿元,维持目标价区间69.1-75.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业需求不及预期,设备国产化进度不及预期、设备验证进度不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-07-17 9.47 10.17 -- 12.06 27.35%
12.91 36.33% -- 详细
公司是我国光伏硅片龙头,业绩同比大幅增长。光伏领域单晶替代多晶的趋势逐步加深,公司通过四期及四期改造项目,到2018年末已形成25GW单晶硅片产能。随着优势产能的不断释放和产品结构的持续优化,公司在光伏硅片领域的领先优势地位得到进一步巩固,形成了较强的议价能力。此外,通过实施精益化管理,优化内部经营管理、控费提效,公司盈利能力获得持续保证。报告期内,中环股份实现归母净利润4.30亿元-4.80亿元,同比去年增长43.31%-59.98%。分季度看,公司19Q1实现归母净利润1.88亿元,19Q2实现归母净利润2.42亿元-2.92亿元,同比18Q2提升38.29%-66.86%,环比19Q1提升28.72%-55.32%。 光伏硅片扩产,公司龙头地位有望进一步巩固。公司光伏硅片业务处于高速推进期,除四期及四期改造项目形成的25GW光伏产能外,公司于2019年3月公布五期单晶硅片扩产计划,产能顺利落地后,单晶硅片产能将进一步提升25GW,公司行业龙头地位持续巩固。 发力半导体硅片业务,公司引领半导体硅片国产化大势:半导体材料业务方面,公司8寸硅片陆续通过客户认证,逐步完成客户积累,已具备成熟供应能力,2018年底,天津地区的8寸硅片产能已达到30万片/月。公司通过非公开发行股票募集资金用于半导体8寸和12寸硅片产能建设,产能落地后,公司8寸和12寸硅片总产能将分别达到105万片/月和15万片/月。随着下游客户对公司半导体硅片认证逐步落地,公司半导体业务有望实现快速成长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司光伏及半导体硅片产能建设进度和客户认证推进情况,同时受光伏硅片价格波动影响,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润11.27、17.60和24.15亿元(前预测值为13.48、20.50、26.01亿元),考虑到公司实施增发后股本增加,备考EPS 0.34、0.53和0.72元(前预测值为0.40、0.61和0.78元),对应PE 27、18和13倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司30倍目标估值,对应目标价10.20元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏硅片降价;半导体硅片降价;公司半导体大硅片研发推广进度低于预期。
中国通号 2019-07-05 11.70 -- -- 15.21 30.00%
15.21 30.00% -- 详细
中国通号是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商,拥有行业领先的研发与集成能力,为客户提供轨道交通控制系统全产业链一体化服务。公司以技术研发为核心,自主研发的中国高铁列控系统(CTCS-3、CTCS-2)、中国高铁自动驾驶列控系统(CTCS-3+ATO)、城际铁路自动驾驶列控系统(CTCS-2+ATO)、城市轨道交通列控系统(CBTC)、货运编组站综合自动化系统(CIPS)等已全面覆盖国内轨道交通网络,为国内轨道交通安全高效运营提供有力支撑。主营业务包括轨道交通控制系统与相关领域的工程承包。2016/2017/2018年主营业务收入分别为297.7/345.9/400.1亿元,三年年化复合增长率为15.93%。 控制系统属于轨交站后机电工程,处于产业链中后阶段,与通车里程高度相关。随着未来两年(2019-2020年)高铁及地铁通车里程数的增长,控制系统规模有望随之增长。据测算,考虑新建与更新市场,未来5年轨交控制系统(包括铁路市场及城轨市场)年市场规模约为330亿-688亿元。目前,国内高铁控制系统领域呈现中国通号一家独大的局面,截至2018年末,通号累计中标里程覆盖率超过60%。城轨方面,包括中国通号在内的四家公司市占率较高,合计达到70%以上。近些年,在国内厂商技术不断提高的情况下,城轨信号系统自主化率不断提升,盈利能力逐步凸显,通号城市轨道交通2015年起实现了自主技术的应用,预计未来城轨信号系统市场的国产化率还将逐步提升。 中国通号是全球唯一能在整个轨道交通控制系统产业链独立提供全套产品和服务的企业,在各个环节均处领先地位,竞争优势显著。产品涵盖铁路列控系统、城轨列控系统、货运自动化系统、调度指挥自动化及检测系统、通信信息系统等。 新签订单创历史新高,盈利能力有望回升。公司2016/2017/2018年总的订单量分别为494.8/607.31/682.94亿元,三年新签订单量持续上升。其中轨道交通控制系统的订单量从2016年的290.8亿元增长到2018年的380.51亿元,三年年化复合增长率为14.39%。2016/2017/2018年公司综合毛利率分别为26.20%/24.66%/22.70%,略有下降。主要由于低毛利的工程总承包业务占比提升,高毛利的铁路业务占比下降。随着铁路新签合同额恢复性增长,新签订单结构优化,且城轨系统自主化率提升,未来毛利率水平有望回升。 盈利预测及估值:基于未来两年控制系统市场规模增长及公司盈利能力的提升预期,我们预计公司2019-2021年实现收入463亿元、528亿元、588亿元,同比增长15.6%、14.0%、11.4%,实现归属母公司净利润40.2亿元、47.7亿元、54.59亿元,同比增长17.9%、18.6%、14.4%,对应EPS为0.38、0.45、0.52元。结合公司H股估值以及可比公司估值,我们认为中国通号上市合理价值区间为522.6亿-643.2亿,对应价格范围为4.94元-6.08元,对应2019年PE为13倍-16倍。 风险提示:高铁及地铁建设进程放缓;公司产品产生重大安全问题;城轨信号系统竞争加剧导致市占率下降;新业务开拓不及预期;参与的PPP、BT、BOT等项目的收益及回款风险,项目退出风险。
天准科技 2019-06-28 55.80 -- -- 70.60 26.52%
72.50 29.93% -- 详细
事项: 天准科技发布科创板上市发行安排及初步询价公告,询价日期为 6月 27日。 评论: 天准科技是国内领先的机器视觉装备制造商。公司以机器视觉技术为核心,专注服务于工业领域客户,主要产品为工业视觉装备,包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等,产品功能涵盖尺寸与缺陷检测、自动化生产装配、智能仓储物流等工业领域多个环节,下游主要涵盖消费电子行业、汽车行业、光伏半导体行业等。 机器视觉行业处于快速成长阶段,中高端领域由外资品牌垄断,国产品牌仍有差距。 机器视觉是 AI 的重要分支, 随智能化趋势渗透率不断提升,且下游消费电子、汽车、半导体、医药等行业规模持续扩大,机器视觉市场规模呈快速增长趋势。目前机器视觉核心技术依然由少数国际知名厂商如康耐视、基恩士等所把持,国际机器视觉市场主要被美国和德国企业占据,国产品牌仍有差距。全球最大的机器视觉公司康耐视 2018年营业收入 8.06亿美元,净利润 2.19亿美元。 公司立足机器视觉技术,专注工业领域,客户资源优质,盈利能力强。 公司具备机器视觉自主研发能力,核心团队来源于微软亚洲研究院、华为等,在机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器和精密驱控技术等核心技术领域具有相对优势。 公司主要客户包括苹果公司、三星集团、富士康、欣旺达、德赛集团、博世集团、法雷奥集团、协鑫光伏、菜鸟物流等国际知名企业,客户资源优质。 2018年毛利率 49.2%,净利润率 18.6%,盈利能力较强。 募集 10亿拟用于扩大产能,提升研发能力,进一步巩固竞争优势。 公司拟发行不超过 4840万股,拟募集资金 10亿元,将用于机器视觉与智能制造装备建设项目、研发基地建设和补流。项目预计 2020年达产,达产后预计增加年均销售收入 4.5亿元,年均税后净利润 0.7亿元。 盈利预测与估值建议: 基于机器视觉渗透率提升以及下游行业景气向上,预计天准科技 2019-2021年实现净利润 1.26亿、 1.64亿、 2.17亿,对应 EPS 为0.65、 0.85、 1.12元。 公司可比公司包括国外机器视觉龙头企业康耐视,以及国内检测设备企业精测电子、国内自动化企业机器人、先导智能等。从规模来看,天准处于成长阶段,目前规模仍较小,但公司盈利能力处于国内可比企业中较高位置。若公司募投项目顺利实施,叠加机器视觉行业快速发展,公司规模有望进一步扩大。公司与可比公司在商业模式、下游市场以及盈利特点上具备一定的可比性,建议考虑相对估值法中的 PE/PS 对天准科技进行估值。 目前可比公司 PE(LYR)范围为 36.11-53.37倍, PS(LYR)范围为 6.94-9.82倍,我们认为天准科技合理价值区间为 17.62元-26.04元,对应市值范围为 34.12亿-50.42亿元。 风险提示: 下游行业消费电子、汽车电子、光伏半导体等资本开支下滑;市场竞争加剧导致公司市占率提升不及预期以及盈利能力下滑。
华兴源创 2019-06-21 3502.80 23.24 -- -- 0.00%
78.58 -97.76%
详细
公司是国内领先的面板检测设备商,着力布局集成电路检测设备等业务领域。 公司业务分为检测设备与检测治具,产品主要应用于 LCD 与 OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等行业,其中平板显示行业占主导(2018年收入占比 97%)。 苹果及其产业链公司为公司第一大客户,2016-2018年公司来自于苹果公司直接订单及其指定的第三方的订单的收入的比例分别为 75.13%、91.94%和66.52%,占比较高。公司在原有面板业务基础上,积极布局集成电路测试领域,目前集成电路领域相关检测产品已交付部分标杆客户验证,预计未来将成为公司新的利润增长点。 面板产业加速向大陆转移,且伴随 OLED 崛起,大陆在建+在筹面板项目投资近万亿,2019-2020年为投资高峰期,设备端率先受益,国产化进展快的领域中检测设备占比高。 据统计,大陆显示面板在建+在筹工程近万亿, 高世代 LCD及 OLED 产线为主要投资方向,其中设备占比约 70%,总计约 7000亿空间。 检测设备国产化进展快,在设备投资额中占比约 19%,对应空间约为 1000亿。 新一轮半导体景气周期有望开启,设备端有突破企业值得关注。 我们认为 2019年将是半导体产业新旧动能转换过渡期,随着 5G 时代序幕开启,并带动物联网、AI 需求逐步崛起,有望引领半导体行业进入新一轮成长周期。目前大陆在建+规划晶圆线投资额总计超过 7000亿,预计检测设备前道+后道总计空间每年约 700亿元。目前半导体检测设备仍由国外厂商爱德万、泰瑞达等占据,进口替代是长期趋势,有突破的国内设备企业值得关注。 募集 10亿拟用于平板显示生产基地建设及半导体事业部建设。公司计划募集不超过 4,010万股,募集资金约 10亿元,主要用于平板显示生产基地建设项目、半导体事业部建设项目和补充流动资金。平板显示生产基地项目总投资3.99亿元,建设期为 24个月,完全达产后预计增加年均销售收入 4.5亿元,年均利润总额为 1.19亿元。半导体事业部建设项目总投资 2.6亿元,建设期为24个月,完全达产后预计增加年均销售收入 2.3亿元,年均利润总额为 6,197万元。 盈利预测及估值。基于面板行业及集成电路行业投资增长以及公司业务布局,我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 2.84亿、3.60亿、4.54亿元,对应EPS 为 0.79、1.00、1.26元。估值方面我们选取 A 股上市公司精测电子作为公司主要可比公司。精测电子的产品主要用于面板检测,涵盖平板显示三大制程的检测设备,其主要客户为国内的面板厂商,如京东方、TCL 等,产品具有较强的整体方案解决能力,且布局半导体检测。 华兴源创目前仍处于成长阶段,规模较小,借助于此次募投项目,依照国内目前面板和集成电路行业的快速发展趋势,在未来几年内随着新产能的释放和持续高研发投入带来的技术红利,公司有望进一步扩大规模,巩固其行业领先的地位。公司与可比公司在主营业务、商业模式、下游市场、战略布局以及盈利特点上均具备一定的可比性,建议考虑相对估值法中的 PE 对华兴源创进行估值。目前可比公司精测电子 PE(TTM)为 35.77倍,精测电子最新年报以来 PE (LYR)估值范围为 34.69-45.42倍。参考精测电子估值,我们认为华兴源创的合理价值区间为 23.24元-31.34元。 风险提示:面板行业资本开支不及预期;美对华贸易战导致苹果产业链转移; 竞争加剧导致盈利能力下降;研发能力未能匹配客户需求;半导体设备进度不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-06-07 9.66 14.36 12.54% 10.10 4.23%
12.35 27.85%
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扩产提升规模效益,龙头地位料将进一步巩固。公司控股子公司中环协鑫拟投资建设五期项目,新增产能25GW,建成后中环产业园整体产能将达到55GW以上,成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。项目建设期3.5年,总投资91.3亿元,达产后将实现年平均收入73亿元,年平均利润12亿元,有望增厚公司业绩。公司具备完善的光伏产业链布局,五期项目的建设有助于扩大规模效益、降本提效、发挥上下游产业链的战略协同效应,增强公司在新能源材料产业的竞争力,提升全球市占率。 员工利益与公司绑定一致,有望激发经营活力。公司公布2019年员工持股计划草案,拟采用员工持股形式,对核心管理骨干、核心技术骨干、市场营销业务骨干、“工匠型”人才以及其他公司需要的关键人才进行激励。参加员工持股计划的员工总人数不超过459人,其中董事、监事、高级管理人员8人,其他员工不超过451人。我们认为,本次员工持股计划涉及人员广泛,有助于充分调动员工积极性和创造性,全面激发公司经营活力,实现挖潜、提质、增效,促进公司长期稳定发展。 产能客户持续拓展,半导体业务有望步入快速成长期。公司深耕半导体业务数十年,在半导体直拉材料、区熔材料和抛光片领域占据技术领先优势,稳居国内8寸硅片龙头地位。2018年底,公司8寸和12寸硅片分别实现30万片/月和2万片/月的产能,远期将分别形成105万片/月、17万片/月的产能。公司抓住半导体行业快速成长的契机,推进客户资源储备,半导体8寸片自去年二三季度投向市场以来,产品质量获得客户陆续认证,去年底天津8寸片产线即实现全面满产,推广效果显著,此外,12寸硅片已完成验证,预计将开始放量。通过与大客户深度合作,公司有望进一步扩大在半导体大硅片领域的竞争优势,实现快速成长。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年分别实现归母净利润13.48、20.50和26.01亿元,EPS0.48、0.61和0.78元,对应PE25、16和13倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司30倍目标估值,对应股价14.4元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏及半导体硅片降价;公司半导体大硅片项目推进低于预期。
神州高铁 公路港口航运行业 2019-06-03 3.81 4.49 21.68% 3.93 2.88%
3.92 2.89%
详细
事项: 1、 公司及神铁运营、中建公司等组成的联合体中标天津地铁 7号线一期工程PPP 项目。项目总投资 278.97亿元,其中 PPP 项目公司投资约 196.81亿元,公司及神铁运营合计投资 1.57亿元。 2、公司拟实施股票期权激励计划,股票来源为 A 股回购或定向增发,激励对象为公司高管及核心技术/业务骨干等 262人,计划授予 7000万份,占公司总股本的 2.52%。 评论: 中标天津 7号线 PPP 项目,开启地铁整线运营模式。 整线运营为公司新的发展战略模式。城轨行业自去年 52号新规之后审批加速,预计每年地铁新增通车里程数超过 1000公里,轻轨及其他多制式轨道交通未来潜力巨大,且大部分城市特别是三四线城市没有建设运营城轨的经验,亟待专业的团队参与。公司此次中标天津地铁 7号线 PPP 项目,将完整参与项目全生命周期业务,一方面扩大公司自有装备服务等的业务,另一方面积累轨道交通 PPP 项目操作经验,获得完整线路的轨道交通运营管理及轨道交通整线维保业绩以及运营维护系统装备业绩,进一步推动公司战略规划落地,为公司未来广泛开拓轨道交通运营及维保业务夯实基础,打开市场空间。 实施股权激励,行权条件高彰显信心。 激励对象为公司董事及高管,计划授予7000万份股票期权,约占公司总股本的 2.52%,行权条件为 2020-2022年营收不低于 35.9亿元、 42.3亿元、 51.3亿元,净利润不低于 5.9亿元、 7.5亿元、10.1亿元, ROE 不低于 7%、 7.5%、 8%。行权条件收入增速约为 20%,利润增速约为 30%,较高的行权条件体现公司发展信心。 新签订单连创新高,研发投入不断加大,未来利润增长可期。 2018年公司在原有大铁、城轨、海外三个营销中心的基础上,成立大铁营销中心、城轨营销中心和海外工程事业部,完善了公司整体营销体系,新签合同 288,155万元,同比增长 30%。其中铁路市场,新签合同 133,742万元,同比增长 15%;城轨市场,新签合同 89,755万元,同比增长 101%;海外市场,新签合同 30,122万元,同比增长 4%。公司研发投入 2.43亿元,同比增长 19%。公司重点关注在轨道交通智能检修系统、机器人、 6A 视频安全智能分析系统、大数据等领域的技术突破,其中数据修车系统基本实现了机车车辆检修、整备、设备、物流物料等生产流程的智能化、数字化管理,随着研发成果不断落地,未来新的增长点可期。 盈利预测: 考虑 2018年以来公司拓展城轨市场费用高企, 我们调整公司盈利预测至 2019-2020年净利润为 4.28亿、 5.91亿(原预测为 2019-2020年为 9.32亿、 11.65亿),新增 2021年净利润预测值为 7.51亿,对应 EPS 为 0.15、 0.21、0.26元,对应 PE 为 25倍、 18倍、 15倍,考虑到在手订单的持续增长,业绩的提升有望在未来不断体现, 给予神州高铁 2019年 30倍估值,目标价位 4.5元, 维持“推荐”评级。 风险提示: 铁路固定资产投资下降、城轨进展缓慢、新产品推广不达预期。
中联重科 机械行业 2019-05-16 4.90 6.06 1.85% 5.50 7.84%
6.22 26.94%
详细
大手笔回购用于员工持股计划,彰显公司发展信心。根据回购方案,本次回购价格不超过7.63元,为过去20日均价的1.5倍,据当前价位(4.76元)有60%的上升空间,彰显公司发展信心;回购数量为总股本的2.5%-5%,按数量及价格上限算计总金额不超过29.79亿元,涉及金额较大;回购股份将全部用于员工持股计划,也是公司对未来发展信心的一种体现。 经营活动现金流连续大幅改善,在手现金充足是回购基础。公司过去四个季度经营活动现金流持续大幅改善。2018年年度经营活动现金流净额50.64亿元,为年度历史最优水平;2019年一季度经营活动现金流金额18.67亿,同比增长311.56%。公司在手现金充足,是此次拟使用自有资金进行回购的基础。在当前时点选择回购,在贸易战背景下既是对股东负责任的一种做法,又能表明公司长期发展信心。 起重机、混凝土机械保持高增速,公司进入业绩释放弹性周期,后劲十足。根据行业统计数据,汽车起重机一季度累计销售12394台,比去年同期增长69.36%。据草根调研,一季度混凝土机械继续保持高速增长,泵车、塔机增速更优。其中,中联重科汽车起重机一季度累计销量达3429台,同比增长80.57%,高于行业增长,中联重科汽车起重机一季度市占率达27.67%,仅次于徐工,比上年同期增长1.72个百分点,市占率持续提升。预计全年汽车起重机、塔机、混凝土泵车等品种仍能保持较高增速,公司起重机械混凝土机械合计销售占比为78.88%(2018年年报数据),弹性十足。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.48/0.53元,对应PE为11/10/9倍,考虑下游需求景气及龙头优势,给予中联重科2019年15倍估值水平,维持目标价6.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,下游需求不及预期。
建设机械 机械行业 2019-05-07 6.50 10.40 19.54% 6.80 4.62%
9.12 40.31%
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盈利能力提升,公司业绩持续增长。一季度公司业绩进一步提升,实现营收5.45亿元,同比上升58.86%,实现归母净利润2190.59万元,同比增长456.41%。公司营收的增长,主要是由于子公司庞源租赁的设备租金收入增加所致。一季度公司综合毛利率为28.63%,比去年同期提升2.28个百分点。一季度公司期间费用率为21.79%,比去年同期下降4.94个百分点,盈利能力持续上升。其中,销售费用率和管理费用率分别为1.43%和13.22,分别比上年同期下降0.51和5.11个百分点。因公司通过银行及融资租赁等方式融资,利息支出以及未确认融资费用增加导致财务费用增加,一季度财务费用率为7.14%,比去年同期增长0.68个百分点。 设备规模快速扩张,市占率有望加速提升。18年庞源新增设备采购额10.9亿,塔机台数达4271台。19年将继续加大塔机采购力度,全年预计采购金额不低于15亿,采购塔机1500台以上。且母公司大力投入设备研发,庞源将逐渐增加对母公司的塔机采购数量,一季度公司研发费用达2200.48万,同比增幅达53.07%,庞源与母公司的协同效应料将逐步体现。当前庞源租赁市占率约为2%,对比海外工程机械租赁龙头美国联合租赁市占率约为11%还有较大提升空间。随着行业壁垒的提升,中小机械设备租赁企业逐步退市,庞源租赁有望借助上市母公司大力支持快速提升市占率。 利用率逐步攀升,装配式建筑带动庞源进入快速发展期。庞源租赁吨米利用率自15年逐年上升。庞源塔式起重机18年年度平均吨米使用率76.1%,同比增长6.1%。2019年3月庞源租赁吨米利用率达71.4%,比去年同期提高2.8个百分点。至此,庞源租赁的塔式起重机最大起重力矩总量已突破百万吨米。装配式建筑的大力发展为塔吊租赁市场带来旺盛需求,2018年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量为228394台,同比增长138.89%。截至2019年3月,庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量已达到247262台,同比增长104.86%;庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比达29.9%,同比增加2.2个百分点,创历史新高,装配式建筑已助力庞源租赁进入快速发展期。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.77/1.06元,对应PE为16/11/8倍,看好庞源租赁19年业绩持续增长,给与建设机械2019年20倍估值水平,维持目标价10.4元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行,装配式建筑推进不及预期。
徐工机械 机械行业 2019-05-07 4.34 5.57 18.01% 4.58 4.09%
5.17 19.12%
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18年业绩大幅提升,19年一季度维持增长态势。2018年工程机械行业维持高景气度,全年销售挖掘机20.6万台,同比增长48%,销售汽车起重机32192台,同比增长59%,销售装载机10.8万台,同比增长13%。其中,徐工汽车起重机18年销售量为14795台,同比增长50.49%。作为汽车起重机龙头,徐工汽车起重机18年市占率达45.96%,继续保持第一,龙头地位稳固。19年一季度市场继续保持旺盛需求,一季度徐工汽车起重机销售8592台,同比增长50.65%,在完成厂房搬迁以及产能整改后,公司起重机单月产能将得到提升,在供不应求的市场环境下有望延续增长态势。 费用率持续下降,公司盈利能力不断提升。公司18年期间费用率为10.81%,比上年同期下降3.36个百分点,19年一季度公司期间费用率为9.01%,比上年同期下降2.35个百分点,比18年末下降1.83个百分点。公司18年和2019年一季度综合毛利率分别为16.69%和16.76%,比上年同期分别下降2.20和1.35个百分点。公司18年和2019年一季度净利率分别为4.63%和7.34%,比上年同期分别上升1.10和2.48个百分点,盈利能力持续加强。 海外业务持续发力,出口带来新增长点。18年徐工品牌出口和自营出口总额双双稳居行业第一位,产品出口183个国家和地区;汽车起重机、履带起重机、装载机、压路机、平地机、摊铺机六大产品出口总额居行业第一位。欧洲区、中亚区出口总额分别同比增长89.3%和74.1%;履带吊尼日利亚项目第一批183台订单全部发车完毕,又拿下第二批33台大吨位订单。跨境电商公司螳螂网和Machmall跨境电商平台上线,创造翻番增长销售过3亿纪录。19年公司将借助“一带一路”基础设施互联互通的国家战略,保持海外业务持续增长。 集团混改正当时,挖机资产有望注入,2019年催化剂不断。2018年8月份母公司徐工集团被纳入江苏省第一批混改试点企业名单,2019年3月份发改委体改司在徐州召开全国发展改革系统推进国有企业混合所有制改革现场经验交流会,徐工集团与会介绍通过混改促进企业高质量发展的经验做法,集团混改正当时。集团混改启动后,优质资产如徐挖等有望注入上市公司。徐挖18年销售量23417台,同比增长69.06%,一季度徐工挖机销售10038台,同比增长63.22%,远超行业增速。 盈利预测及投资评级。我们维持2019-2020年EPS预测值0.47/0.56元,新增2021年EPS预测值为0.61元,对应PE分别为10/8/8倍,维持目标价区间5.64-7.05元,维持“推荐”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期,市场竞争加剧。
中国中车 交运设备行业 2019-05-06 8.50 9.21 19.77% 8.52 0.24%
8.52 0.24%
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事项: 中国中车发布一季度业绩报告,公司2019Q1实现营业收入为396.68亿元,较上年同期增20.49%;归属于母公司所有者的净利润为17.8亿元,较上年同期增40.21%,实现扣非后净利润14.8亿元,同比增长47.05%。 评论: 铁路装备及地铁交付量提升,中车Q1收入实现20.49%的增长。铁路装备业务实现收入210亿元,同比增长32.48%,其中机车/货车/客车/动车组收入分别为42.1亿/36.42亿/32.25亿/99.37亿元,机客货交付比上年同期均有所增加,动车组交付量有所减少。城轨与城市基础设施业务实现收入72.36亿元,同比增长37.85%,随着去年年中城轨新规52文落地以及2019-2020年地铁通车高峰期来临,地铁招标及交付数均有较高幅度的增长。新产业业务实现收入95.68亿元,同比增长15.57%,主要由于通用机电业务收入增长。现代服务业实现收入18.5亿元,同比下降47.64%,主要由于公司延续收缩物流业务的策略所致。 盈利能力保持稳定。Q1综合毛利率为22.07%,比上年同期降低了0.66个百分点,比2018年全年降低了0.09个百分点,主要由于报告期高毛利产品动车组的占比有所降低。期间费用率为15.78%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.2%/11.89%/0.69%,比上年同期降低了0.34/1.28/0.14个百分点。净利润率为5.12%,比上年同期提升了0.46个百分点,比2018年全年降低了0.81个百分点,利润率波动在合理范围内,盈利能力总体保持稳定。 Q1交付量略超预期,全年需求不悲观。公司维持对于2019年各类车型交付数指引不变,具体为动车组/动力集中型动车组/机车/货车分别320-350组/130列/800台/5.5万辆。我们认为该指引是基于铁总在年初的保守预算(设备投资1000亿)下的结果,且铁总历年完成额均高于计划额,年中或有上调可能。另外,动车组进入高级修,维修收入增长是亮点,2018年维修业务收入同比增速预计在20%以上,其中动车组高级修业务预计同比增幅在30%以上,预计2019年延续维修业务高增长。 盈利预测:维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.51/0.50元,对应PE为18/17/17倍,考虑下游需求景气仍在,结合公司历史估值水平以及国际对标,给予中国中车2019年20倍估值水平,维持目标价9.4元,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争风险。
中联重科 机械行业 2019-05-06 4.80 6.06 1.85% 5.47 13.96%
6.47 34.79%
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公司业绩保持高速增长,市占率稳步提升。2019年一季度各类工程机械产品产销两旺。公司一季度实现营收90.17亿元,同比上升41.76%,实现归母净利润10.02亿元,同比增长165.98%,业绩强势增长。根据行业统计数据,汽车起重机一季度累计销售12394台,比去年同期增长69.36%。据草根调研,一季度混凝土机械继续保持高速增长。其中,中联重科汽车起重机一季度累计销量达3429台,同比增长80.57%,高于行业增长,中联重科汽车起重机一季度市占率达27.67%,仅次于徐工,比上年同期增长1.72个百分点,市占率持续提升。 盈利能力逐步加强,经营状况大幅改善。2019年一季度公司综合毛利率水平为30.01%,比上年同期提升4.68个百分点,公司一季度净利率为10.88%,比上年同期提升5.05个百分点;公司期间费用率为18.51%,比上年同期下降1.34个百分点。其中,销售费用率与去年同期持平为7.93%;财务费用率为4.49%,比去年同期上升0.39个百分点;管理费用率为6.10,比去年同期分别下降1.72个百分点。因销售回款增加,公司一季度经营性现金流达18.67亿元,同比增长311.56%,经营状况大幅改善。 新增业务战略清晰,公司业绩有望再上台阶。公司重启挖机业务,预计在2019年形成5000台产能。公司土方机械蓄势待发,市场销售网络已提前布局,公司研制的G系列全新一代土方机械产品上市,2019年公司预备通过建设全新的销售渠道,升级全系列产品,提升市场竞争力。此外,公司高空作业平台产品也在加速布局,已建成高空作业机械智能产线, 2019年高空作业机械基于高效率的智能化产线和全系列智能化产品,融合智能物联技术支持,有望快速开拓市场。 盈利预测:维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.48/0.53元,对应PE为12/10/9倍,考虑下游需求景气及龙头优势,给予中联重科2019年15倍估值水平,维持目标价6.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,下游需求不及预期。
柳工 机械行业 2019-05-02 7.00 9.79 48.11% 7.01 0.14%
7.03 0.43%
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一季度工程机械市场延续景气度,公司业绩稳步提升。一季度挖机市场延续增长,公司一季度实现营收48.65亿元,同比上升8.78%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长5.08%,业绩稳步增长。根据中国工程机械工业协会统计数据,2019年第一季度共计销售挖掘机械产品74779台,同比涨幅24.51%;一季度累计销售装载机29327台,同比增长7.43%。其中,柳工挖机一季度累计销售5223台,同比增长26.93%,高于行业增速;柳工挖机一季度市占率达6.98%,比去年同期提升0.13个百分点,行业地位稳固。 毛利率小幅增长,盈利能力持续改善。2019年一季度公司综合毛利率水平为23.18%,比上年同期提升0.41个百分点;一季度公司期间费用率为14.48%,比上年同期上升1.15个百分点。其中,销售费用率与财务费用率分别8.97%和0.92%,分别比去年同期上升1.33和0.27个百分点;管理费用率为4.59%,比去年同期分别下降0.46个百分点。因租赁业务发行ABS,减少使用自有资金,公司一季度经营活动现金净流入5.01亿元,同比增长534.26%。 海外市场进一步开拓,一带一路有望助力公司再创佳绩。一带一路高峰论坛召开,沿线国家基建需求旺盛。2018年,公司坚决推进国际化,坚持“一带一路”发展方针,对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖,并在65个核心国家覆盖率达到85%。公司持续采用聚焦海外核心国家和关键客户的营销策略,带来新的销量增长点,2018年公司海外总销售收入同比增长30%。其中,挖掘机海外销量同比增长37%,销售收入同比增长41%。随着一带一路建设大力推进,2019年公司海外业务有望带来新增长点。 盈利预测:维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.92/1.00元,对应PE为10/8/8倍,考虑可比公司平均估值水平是12.85,给予柳工2019年13倍估值水平,维持目标价10.01元,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行,海外拓展不及预期
长川科技 计算机行业 2019-05-02 16.10 24.98 1.88% 33.23 8.24%
22.50 39.75%
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受半导体行业周期波动影响,收入增速有所放缓。2018下半年,国内封测市场景气低迷,受此影响,公司测试机、分选机销量467台,同比减少28台,测试机业务实现营收8638.57万元,同比增长11.24%,分选机业务实现营收11753.63万元,同比增长23.1%,整体营业收入2.16亿元,同比增长20.20%,增速放缓。销量下滑的同时,公司营业收入保持增长,高价值设备出货占比有所提升。 毛利率略有下滑,费用高增长业绩承压。报告期内,公司测试机业务毛利率74.83%,同比减少1.83pct,分选机业务毛利率22.82%,同比增加0.14pct,综合毛利率55.6%,同比减少1.50pct。费用端,公司加大市场开发力度,积极进行研发投入推进技术升级,同时,履行限制性股票股权激励计划,股份支付费用按解除限售比例摊销,导致费用大幅增加。公司销售、管理、研发费用分别达到3113.16万元、2038.84和6170.99万元,同比增长68.86%、23.58%和67.37%,销售、管理、研发费用率分别提升4.15pct、0.25pct、8.04pct至14.4%、9.43%、28.55%。收入增速放缓叠加费用高增,公司归母净利润同比下滑27.42%。2018年股权激励摊销费用高达2142.77万元,后期随着费用摊销逐年降低,压制盈利的因素将有所减弱,盈利能力有望得到释放。 新产品值得期待,海外市场空间逐步打开 新产品研发顺利,期待未来放量:经过持续的研发投入,公司已在多个新产品上实现突破,开发的第二代数模混合测试系统CTA8290D在测试速度、并测效率和地线干扰等方面实现明显改进。分选系统方面,C9D、C8H、C6系列产品不断升级优化,全自动超精密12寸晶圆探针台开发成功,模组自动化测试装备成功导入国内主流模组制造厂商。新产品种类的丰富和优化,有望助力公司进入中高端市场,对接更多下游需求。 内生+外延,积极开拓海外市场:报告期内,公司积极开拓东南亚和台湾市场,并在日本设立子公司作为海外研发中心,有望结合日本半导体研发优势,整合优势资源,提升研发实力。此外,公司拟收购STI,STI是全球领先的集成电路封测设备提供商,在全球拥有完善的销售网络,为德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠等世界一流的半导体封测商提供光学检测、分选、编带等设备,与公司现有产品线能够形成有效互补,实现技术与销售网络的共享、研发和管理的协同。随着海外布局稳步推进,公司有望打开新的市场空间,加快国际化发展进程。 盈利预测:考虑到公司积极进行业务拓展和新生产基地产能爬坡,在不考虑并表的情况下,我们修正此前盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润0.75、1.28和1.66亿元(2019-2020年原预测值为1.11和1.58亿元),对应EPS0.50、0.86和1.12元(2019-2020年原预测值为0.75和1.06元),对应PE70、41、31倍。考虑到公司营收规模较小、正处于业务拓展的高成长阶段,采用PS法估值,结合海外可比公司泰瑞达相似发展阶段的PS走势和公司历史PS情况,给予2019年20倍PS,目标价47.62元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名