公司公布2018年一季报:2018年一季度,公司实现营业收入2.64亿元,同比增长4.32%;实现归属股东净利润1839万元,同比增长11.33%,略高于我们此前的预期(1600万元);实现扣非净利润1831.70万元,同比增长11.77%。报告期内,公司期间费用维持稳定,其中销售费用率降低0.68pct至6.63%,管理费用率增加1.11pct至16.39%,财务费用增加0.37pct至0.80%。一季度公司在万年索道改造维修情况下依然实现收入稳定增长,预计整体客流增长较好,重资产成本较为固定下,毛利率提升2.17pct至34.09%。 受益高铁红利,客流提振明显。西成高铁已于2017年12月6日开通,西安至成都运行时间由原本的11个小时缩短为4个小时,开通首月便发送旅客93万人次,大交通改善为峨眉山带来更多客流。截至目前,2018年元旦/春节/清明假期峨眉山均实现客流稳定增长。其中,元旦假期,峨眉山共接待游客5.86万人次,同比增长15.98%,创历史新高;春节假期共接待游客21.86万人次,同比增长1.96%,门票收入2787.4万元(+4.59%);清明假期接待游客4.34万人次,同比增长0.41%,门票收入669.56万元(+6.08%)。 降价带来客流增量预期,索道重开后业绩增长可期。2018年3月,受地震影响关闭长达7个月的九寨沟景区逐步恢复开放,重开后九寨沟采取下调门票价格等措施吸引客流,目前九寨沟5月7日之前的门票已全部销售完毕。九寨重开后的爆满景象有望对周边景区产生带动作用,峨眉山客流或受此影响增速提升。自2017年10月开始实施安全升级改造的万年索道已经于4月5日正式开始运营,改造完成后客舱高度由1.6米提升为1.9米,载客量由单车6人提升为8人,运量由1660人/时提升至2400人/时,索道运力和舒适度均大幅提升,作为公司核心业务,万年索道恢复开放将对业绩提升带来明显利好。2018年4月25日,公司公告副总经理、财务总监及人力资源总监因工作变动原因辞职,三位高管基本已接近退休年龄,属于正常变动。 盈利预测及投资建议:2018年3月政府工作报告指出将降低重点国有景区门票价格,我们的核心逻辑是降价能够带动景区客流量的提升,所以门票收入的下滑将少于票价的降幅。另一方面,景区内的索道、酒店等服务的价格完全自主,直接受益于客流的提升,弥补门票收入的下滑。我们对现阶段的峨眉山进行测算,门票下调13-35%的范围内,公司整体利润将提升0.2%-1.5%,由此可见降价对公司业绩的影响不大。维持盈利预测,预计18/19/20年公司实现EPS分别为0.44/0.53/0.62元,对应PE分别为21/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:索道安全风险,自然灾害风险。

公司公布2017年年报:2017年公司实现营业收入6.87亿元,同比下降11.86%;实现归属股东净利润2.04亿元,同比下降8.76%,略低于我们此前的预期(2.19亿元)和公司2017年经营计划(2.35亿元)。2018年Q1实现营收1.36亿元,同比下降4.76%,归属母公司净利润4612.32万元,同比减少1.62%,低于此前预期(5200万元)。公司2017年和2018年一季度财务费用率分别为0.61%和-1.18%,分别同比下降0.34pct和3.80pct。公司2017年末资产负债率仅8.97%,良好的现金流使得公司负债持续减少,9亿元债券到期偿还后,2018年利息支出有望大幅下滑。 受云南旅游市场规范整治影响,索道及印象演出业务增速不及预期,公司掌握核心资源具有地方优势,存在低基数反弹可能。去年云南省加大力度整治旅游市场乱象,丽江旅游市场出现短期下滑。受此影响,公司三条索道全年总计接待游客357.14万人次,同比下降10.94%。同时,因演艺市场竞争加剧和旅行社调整旅游产品或线路,2017年印象丽江公司共演出535场(-28.66%),销售门票99.72万张(-35.36%),实现营业收入1.05亿元(-36.19%)。市场整治在短时间内对公司业绩产生利空,但参照之前三亚旅游整治的经验,随着旅游市场规范与秩序的建立,丽江客流将迅速恢复。 公司资本运作基本尘埃落定,股东及管理层保持稳定有利于公司后续经营发展。2018年3月14日,公司公告称华邦健康与雪山管委会协商后决定有条件转让持有的雪山公司54.36%股权。若转让成功,则华邦健康与一致行动人合计持有丽江旅游14.26%股份,为第二大股东;雪山管委会将以21.54%的股份持有重归实际控制人。由于华邦健康及其一致行动人将其持有的48.28%的山峰公司的股权也一并转让,因此后续再通过增资股东的方式获取控制权的可能性较小。本次协议达成后,公司控制权归属问题得以确认,股东及管理层格局初步稳定,有利于公司后续经营发展。 盈利预测与投资建议:公司索道及印象演艺业务受丽江旅游市场景气程度影响较大,随云南旅游市场整治逐步完成,公司业绩存在反弹的可能。公司前期资本运作已基本结束,其本身经营能力及资源属性并未受到实质影响。调整2018/19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.44/0.50/0.55元(原盈利预测18/19年EPS为0.46/0.51元),对应PE分别为18/16/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:云南旅游规范整治完成后旅游市场增速不及预期。

公司公布2018年一季报:2018年一季度,公司实现营业收入24.81亿元,同比增长10.19%;报告期内,公司积极优化产品结构、严格控制成本费用,实现归属股东净利润0.66亿元,同比增长31.04%,基本符合我们此前的预期(0.65亿元);实现扣非净利润0.6亿元,同比增长21.54%。2018年一季度,受公司销售渠道拓展影响,销售费用率上升0.68pct至7.16%;管理费用率上升0.03pct至1.30%;由于公司本期计提的银行借款、可转债等产生大额利息支出使得财务费用率上升0.41pct至0.22%。 亚洲出境游逐步回暖,零售端占比加大提升公司毛利率。2018年一季度,亚洲出境游持续回暖态势,中国赴越南、印度客流量分别同比增长42.90%和10.56%。近年来,公司除在欧洲出境游批发上继续保持龙头地位之外,还充分利用竹园国旅在亚洲市场的优势开发东南亚和海岛产品。目前,公司亚洲目的地产品的收入贡献率已与欧洲体量相当,年服务人次超过100万,成为公司第二大收入来源。本次亚洲出境游市场回暖将对公司业绩形成有利刺激,促进业绩增速进一步提升。此外,公司在积极做好批发端渠道建设的同时,加大对零售端的投入力度,加快华东地区门店的铺设速度,同时根据季节时令和市场需求创新多条产品线路。2018年一季度,受零售端占比提升和汇率利好影响,公司整体毛利率上升0.85pct达到11.79%。未来随零售业务规模的扩大,有望带动公司毛利进一步上升。 坚持全产业链布局,打造出境游综合服务商。近年来,公司积极实施业务拓展,业务由单纯的出境游批零向游学服务、移民置业、旅游金融、健康医疗等出境综合服务延伸。同时,公司坚持全产业链布局,在欧洲、日本、美国、东南亚等出境游热点地区,积极收购上下游资源并成立落地服务公司,通过目的地一体化战略提升对资源的掌控能力,使公司服务能力和产品质量的稳定性不断增强。 盈利预测及投资建议:公司预期2018年1-6月净利润变动幅度为0%-50%。公司作为出境游的龙头,在保持传统强势批发业务的同时,积极布局零售端拓展,坚持批零一体化发展。随业务规模扩大,公司资源集中采购能力和议价能力将进一步增强,促进整体毛利率提升。受益于本轮行业复苏,业绩或迎来较快增长。维持2018-2020年盈利预测,预计公司18/19/20年实现净利润3.06/3.88/4.78亿元,EPS为0.36/0.46/0.56元,对应PE分别为32/25/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。

整合收购成为有限服务酒店帝国,老牌国企注入新活力。公司控股股东为锦江酒店(2006.HK),实际控制人为上海市国资委。截止2017年末,公司以6694家门店、649632间客房的运营规模稳居国内酒店集团之首。2018年4月20日公司公告二股东弘毅(持股12.56%)预计未来6个月内减持不超过总股数的2%。弘毅定增进入3年收益已实现翻倍(+127.92%),从弘毅以往对苏宁、中联重科等公司的投资来看,基本均存在解禁后的部分获利减持行为。其次公司仍保留至少10.56%的股份,另外WeHotel(上市公司占比10%)中西藏弘毅夹层投资管理中心同样占股10%,充分反映了对行业继公司未来发展的信心。我们认为减持并不影响公司的经营管理,基本面逻辑依然通顺。 收购铂涛和维也纳也给公司带来了可观的市场化运作空间。2016年锦江收购铂涛集团81.0034%的股权,并于2017年10月继续收购何伯权先生所持有的12.0001%的股权,交易完成后,公司的持股比例上升至93.0035%。铂涛中高端品牌采用铂涛集团控股,管理团队参股的方式,激励机制完善。2016年公司收购维也纳及百岁村各80%的股权。作为维也纳的创始人,黄德满在此次收购后仍持有公司20%的股权,形成了充分的利益绑定,以保证公司管理团队的稳定运行。目前两家公司保持相对独立发展,加上两家酒店在市场的规模优势、高程度的市场化将会改善锦江的激励机制,优化锦江在酒店市场的格局。 行业上行期公司扩张仍在加速,结构性优势构建长期发展壁垒。我们在酒店周期论的三篇深度报告中已经充分阐明了开店对于酒店集团的重要性(主观可控),同时指出发展中高端酒店是综合消费升级、估值提升和盈利水平等多方面的必然趋势。锦江/华住/如家/格林豪泰截止2017年底中高端占比分别为24.86%/20.61%/18.24%/2.14%,直营比例分别为15.76%/18.18%/25.94%/1.13%,公司通过铂涛的高加盟率与维也纳的高中端占比直线优化了公司的酒店结构,随着加盟率的不断提升,公司的ROE将逐步提升同时伴随周期性的逐步减弱。2018年公司计划总开店900家,其中90%以上为加盟店,60%以上为中端门店,开店的量与质将继续加速提升。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润10.98/13.47/16.50亿元,对应PE分别为26/21/17倍,扣非后净利润增长为47.52%/32.28%/23.07%。在不断轻资产化的过程中市场对酒店行业的估值将从周期品逐渐向消费品切换。同时美国的酒店PE合理稳定在20-30倍之间,对应到我国行业上升期,龙头公司的业绩增速更快,同时考虑到今年同店RevPAR增速行业上升期预计不会进入下降通道具体到估值水平,我们认为公司2018年合理PE为32-35倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司公布2017年年报:2017年全年公司实现营业收入11.32亿元,同比增长7.99%,实现归属股东净利润0.62亿元,同比增长16.91%,略低于我们此前的预期(0.71亿元)。受景区运营板块毛利率下降影响,公司综合毛利率下降1.44pct至27.96%。报告期内,公司积极拓展线上线下销售渠道拓展,销售费用率因此上升11.59pct至4.72%;受融资规模减少影响,公司财务费用率降低31.94pct至1.31%;管理费用率下降1.83pct至10.51%。 公司资源禀赋优异,核心业务景区运营维持平稳增长。陕西拥有着丰富的历史遗迹和人文资源。公司坐拥西安市内大雁塔、大唐芙蓉园等5A级景区,具有优质的资源禀赋。2017年,陕西省接待境内外游客5.23亿人次(+16.41%),实现旅游总收入4813.59亿元(+26.23%)。在陕西旅游蓬勃发展的带动下,公司2017年实现景区运营收入6.99亿元(+4.56%)。其中,大唐芙蓉园和曲江海洋公园2017年预计营收1.8亿元,贡献了公司景区营业收入最主要的盈利。报告期内,大雁塔实现营收2.74亿元,但由于本期大雁塔楼观改造升级使成本大幅增加,使得净利润仅为40万元,一定程度上拖累公司业绩。 华侨城入主西安带来新机遇,2018公司开启升级改造新步伐。紧扣“一带一路”国家战略,2017年6月19日,华侨城与西安政府签订全面战略合作协议,拟投资2380亿元打造多个大型文旅产业项目。其中,华侨城将与曲文投(曲江文旅大股东曲旅投的母公司)进行资本合作,投资500亿元,打造汉长安城、凤凰池景区优质历史文化旅游项目。华侨城的加入有望实现文旅项目的多样化全产业链布局,改善景区运营成本的控制和模式,提高公司盈利水平。2018年,公司拟使用自筹资金2.63亿元和3000万元继续开展唐华宾馆改造(总预算4.7亿元)与曲江海洋公园二次提升项目(总预算1.17亿元),继续升级改造公司景区资源。2018年,公司预计实现收入12.5亿元(+10.42%),控制成本9亿元左右(-14.93%),控制期间费用2.6亿元(+21.5%)。 盈利预测与投资建议:公司作为西部文旅领军企业,储备有丰富的旅游资源,年客流量维持稳定增长。华侨城大手笔投资西安文旅开发后,公司景区资源将受益完成二次开发与升级。由于公司景区资源大多分布于西安市区及城郊,开发和推广成本将远低于一般自然景区,随升级改造完成利润率仍有较大的上升空间。调整2018/19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.41/0.48/0.60元(原盈利预测18/19年EPS为0.50/0.63元),对应PE分别为45/38/31倍,维持“增持”评级。 风险提示:华侨城西部增资入股曲文投存在不确定性;景区升级改造项目不及预期

公司公布2017年年报:2017年,受长白山温泉皇冠假日酒店开业和企业托管业务开始运营的影响,全年实现营业收入3.89亿元,同比增长26.62%,但由于两项业务均处于培育期,运营成本对业绩造成拖累,使得公司实现归属股东净利润0.71亿元,同比下降0.45%,略低于我们此前的预期(0.78亿元)。报告期内,受营销扩张影响,公司销售费用较去年同期增178.62万元,但由于收入增幅较大,使得销售费用率下降1.33pct至2.31%;此外,由于管理效率提升,管理费用率降低25.24pct至10.48%;而利息收入增加使得公司财务费用率降低15.19pct至-0.64%。 旅游客运维持平稳,温泉酒店打开休闲游市场,旅行社业务受益业绩大增。2017年,公司旅游客运业务实现营业收入3.07亿元,同比增长3.51%,维持平稳增长。2016年底,皇冠假日酒店开业,报告期内实现营业收入3189.77万元,净利润亏损783.58万元。由于酒店尚处培育期,营销渠道建设投入大量资金,且部分开办费用摊销在本年度,使成本有所增加,拖累公司业绩。我们预计经过1-2年培育期,酒店综合收入将达1亿元以上。受温泉酒店联动效应影响,旅行社接待人次大幅上涨,实现收入1366.23万元(+167.31%)。 大股东推进景区一体化发展,管理咨询打造新的业绩增长点。2017年全年,长白山景区共接待游客223.3万人次,同比增长2.2%。2017年6月,公司成立全资子公司吉林天池管理咨询有限公司对长白山景区内运营、服务进行委托管理(长白山风景区不在风景名胜区范围内,子公司以门票总收入22%计提管理费)。9月并表后,公司实现管理咨询收入收入2415.46万元,净利润328.02万元。2018年4月18日,天池管理咨询公司于和平雪场签订经营管理合同,以雪场总收入50%计提管理费,在5年合同期内累计交易金额有望达到7605.43万元。将和平雪场纳入管理咨询范畴是公司景区一体化发展的重要举措,2018年管理咨询子公司业务将进一步扩张,未来有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议:公司核心业务旅游运输稳定增长,在管委会支持下,管理咨询业务规模不断拓展,随长白山及和平雪场客流量增长每年贡献可观利润。公司募投项目的温泉酒店定位休闲度假游,符合消费升级的大趋势,随着项目逐步走出培育期,将成为公司另一大业绩增长点。调整2018/19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.28/0.34/0.41元(原盈利预测18/19年EPS为0.38/0.46元),对应PE分别为41/33/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:车票、供热等收费标准受限制的风险;自然灾害及季节性风险等;

公司公布2017年年报:2017年全年实现营业收入63.92亿元,同比增长9.84%(同比计算均为同口径下追溯调整后数据),归属股东净利润1.77亿元,同比增长29.87%,略高于我们此前的预期(1.69亿元)。公司2月份完成花园酒店100%股权、中国大酒店100%股权及广之旅90.45%股份的收购,同一控制下并表后,公司归属上市公司股东的净资产增至25.49亿元,营收利润进入新规模。 重组后期间费用率下降,整合优势初步体现。2017年,公司期间费用率为12.79%同比下降5.18pct;其中,销售费用率下降1.83pct至7.67%,管理费用率降低6.72pct至4.74%;受子公司借款减少、利息收入和汇兑损益增加、金融机构手续费下调等多种因素影响,财务费用率降低36.3pct至0.38%。重组后公司经营管理效率有效提升,随着各项业务整合的持续进行,规模效应下费用率有望进一步下降。 亚洲出境游逐渐回暖,广之旅出境游业务迎来快速增长。2017年,广之旅通过产品创新和促销策划,进一步扩大市场份额,实现营业收入53.26亿元(+10.99%),实现归母净利6365.76万元(+11.21%)。其中,出境业务方面营业收入同比增长15.01%,增长主要来源于欧洲游、非洲中东游。而广之旅管理的封开景区在外部环境优化、内部资源支持的作用下,营业收入同比增长12.5%,接待人次同比增长29.41%。2017年下半年以来,亚洲目的地复苏明显,亚洲是广之旅旅游业务的主要目的地,其中日韩及东南亚线路占比最高,受益于本轮复苏,广之旅出境业务有望迎来快速增长。 直营酒店RevPAR稳步增长,酒管业务高增长持续。报告期内,公司直营的花园酒店(收购)、中国大酒店(收购)及东方宾馆(原)RevPAR分别增长3.52%/7.39%/3.56%,在RevPAR稳步提升的带动下,三家酒店归母净利分别增长14.15%/102.77%/8.34%。其中,中国大酒店丽晶殿改造完成后带动平均房价增长2.92%,餐饮会展收入增长12%,使得中国大饭店营收利润跨越式增长。2017年,受管理输出收入上涨和庐陵东方宾馆营收增加影响,公司酒管业务全年实现营业收入4731.49万元(+51.57%),延续了一贯的高增长态势。 盈利预测与投资建议:公司受益于国企改革,积极实施员工持股计划。集团优质资产注入后,“泛旅游生态圈”与酒店“集团化雏形初步显现,公司逐渐转型为综合性旅游集团。 调整18/19年,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.31/0.35/0.40元(原18/19年EPS为0.29/0.32元),对应PE分别为33/29/26倍,维持“增持”评级。 风险提示:出境安全事件和政治因素影响,汇率风险等。

公司公布2017年年报:2017年全年实现营业收入21.89亿元,同比增长13.08%,归属股东净利润3.4亿元,同比增长27.62%,高于我们之前的预期(3.06亿元),主要由于今年4月份公司子公司利口福通过高新技术企业认定,享受高新技术企业所得税优惠政策期限为2017年1月1日至2019年12月31日。因此利口福子公司2017年所得税率下降至15%,使得公司所得税费用下降了约2864万元。随公司销售渠道的拓宽,2017年公司销售费用率同比上升0.62pct至25.15%;管理费用率控制在9.16%,维持平稳;由于公司要充分利用资金进行现金管理,增加了利息收入财务费用率同比下降-0.26pct至-0.7%。 食品制造产能继募投项目后再度扩张,大力发展速冻,产品得以多元化。2017年公司食品制造业实现营收15.95亿元(+11.42%),毛利率增长0.15pct至49.76%。2018年3月公司相继发布公告,将成立利口福(梅州)食品生产基地和利口福食品湖南基地,两个项目投资均约4.5亿元,两项目建成后将新增月饼/速冻/腊味/馅料产品产能400/2400/200/600万kg。2017年公司月饼/速冻产品产量分别为1049/1677万kg,叠加募投项目释放的产能,速冻产品将实现翻倍增长。2017年公司月饼营收占比为41%,其季节性消费显著的特征使得下半年营收占全年营收68.6%。发展速冻食品有利于平滑季节性风险且在月饼增长已较为平稳后打开新的赢利点。同时2014-2016年公司食品制造业产能利用率分别为89.41%、94.32%和105.54%,生产基地的建立将有效解决目前公司食品制造所面临的产能瓶颈问题。 新店顺利渡过培育期,老字号餐饮经营优化。2017年公司餐饮业务实现营收5.59亿元,同比增长20.78%,主要归功于新开门店顺利渡过培育期进入正常经营阶段,拉动餐饮业务板块增长。2012年以来,政府出台限制“三公消费”政策,餐饮行业整体受到打压,而广州酒家餐饮人均消费为50~160元,属于大众餐饮消费,因此近年来开始恢复增长。此次募投项目拟在广州、深圳开设4家餐饮店,其中在深圳开设2家,公司对于外市的拓展已提上日程,为未来向省外发展打下基础。 盈利预测及投资建议:公司以素有“食在广州第一家”之美誉的广州大酒家为品牌,近年来大力拓展其食品制造业务,并向速冻、腊味等产品进行多元化发展。2018年公司出台第一期股权激励计划,充分践行了国企改革的大方向。调整2018/19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.98/1.11/1.56元(原盈利预测18/19年EPS为0.90/1.06元),对应PE分别为19/17/12倍,维持“增持”评级。

公司公布2017年年报:2017年全年实现营业收入120.48亿元,同比增长19.24%,归属股东净利润2.33亿元,同比增长8.27%,基本符合我们此前的预期(2.30亿元)。报告期内,公司积极拓宽营销渠道,销售费用率上升0.22pct至5.64%;而本期汇兑收益增加造成财务费用率降低0.13pct至0.03%。公司2017年扣非净利润增长率为8.61%,满足公司限制性股票一期解锁条件。报告期内,公司回购注销了2016年股票激励计划,因此确认了加速行权费用(约3200万元),受此影响管理费用率维持在1.34%的较高水平。若剔除本次行权费用的影响,公司2017年归母净利润增速约为18.09%,略高于营收端增速。 目的地一体化战略提升服务质量,产品创新与门店优化促进零售业务发展。报告期内,公司实现出境游业务营业收入109.64亿元,同比增长18.62%;其中,出境游批发业务实现收入89.15亿元(+19.82%);出境游零售业务实现收入20.49亿元(+13.68%),批发业务增速略高于零售。公司近年来坚持目的地一体化战略,在多个境外热门目的地建立落地服务公司,加强多资源端的掌握。同时,公司还对零售门店进行了优化调整,截至2017年,公司在华东拥有门店25家,单店营收大幅提升,华东门店总营收同比增长超200%。 亚洲市场维持快速增长,欧洲游全面复苏。从近期各目的地披露的数据来看,短线游方面:亚洲市场恢复快速增长,以东南亚地区增速最为明显(截至2018年2月,泰国、越南、印度分别同比增长31.57%、38.46%和9.28%)。而长线方面:随恐袭影响消除和签证便利化,欧洲出境游呈现较强回暖态势,其中英国增速最好,2017年前三季度同比增长31.45%,其他地区法国(截止9月+3.53%)和德国(2017全年+13.49%)保持平稳增长。公司传统优势业务为欧洲出境游,与竹园重组后东南亚与海岛产品增长迅猛,公司目前业务40%为东南亚+日本,40%为欧洲,20%为其他线路。本次出境游回暖利好公司两大强势业务,2017年度公司欧洲目的地产品营收增速超过30%,未来出境游业绩增速预计将有所上行。 盈利预测及投资建议:公司2017年12月发行7亿元可转债,初始转股价格为11.12元/股,转股日期2018年6月7日至2023年12月1日。公司作为出境游的龙头,在出境游回暖的业态下积极布局高增长目的地,同时协同发展海外游学与海外移民置业等境外服务业务,积极打造出境游综合服务平台。调整2018/19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.36/0.46/0.56元(原盈利预测18/19年EPS为0.35/0.41元),对应PE分别为33/26/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素

2018年4月11日晚公司公布2017年年报,2017年全年公司实现营业收入17.84亿元,同比增长6.86%,归母净利润4.14亿元,同比增长17.6%,高于我们之前的盈利预测(3.95亿元)主要由于公司4月份公告去年12月再次对华安证券进行减持从而贡献额外投资收益;扣非净利润3.46亿元,同比增长5.68%。2017年公司减持华安证券共计贡献利润约5240万元。公司前期募投资金因北海宾馆动工涉及审批问题到账后暂未投入,因此公司在手现金充裕,偿还贷款并取得一定理财收益,财务费用由7百万转为-5百万。销售费用率提升0.38pct 至1.54%,主要由于公司支付黄山机场奖励款及广告宣传费(900万元)。 景区进入成熟期接待量增长平稳,大交通有望改善淡季客流。2017年黄山风景区共接待游山客336.87万人次,同比增长2.1%,客单价由于免票政策略有下滑,使得园林开发业务营收略降0.2%,毛利率下降0.6pct 至87.5%;全年4条索道及缆车共运送667.3万人次,同比增长3.34%,索道乘坐比进一步上升,带动索道业务营收同比增长3.4%,毛利率增加1.9pct 至85.2%。公司山下酒店持续减亏,营收端贡献6.27亿元,增长6.2%。2018年前2个月由于低温雨雪冰冻天气的影响,黄山风景区累计接待游客34.12万人次,同比下降27.4%。黄山风景区增速目前基本进入成熟期,旺季日接待量接近上限,10月杭黄高铁开通后对江浙沪地区的短途游带动明显,预计将改善淡季客流情况。2018年公司目标任务为全年接待进山游客 346万人次,同比增长2.7%。 走下山战略仍在持续,新管理层上任战略推进值得期待。公司启动实施花山谜窟休闲度假项目规划;太平湖合作标的公司已通过法定程序取得景区经营权,宏村项目仍处在商务谈判中。同时,公司公告出资4900万元与蓝城集团共同设立公司,践行旅游+小镇战略,公司持股49%,以参股形式能够降低项目初期在培育阶段的亏损。于2016年年初接任公司董事长的叶正军履职市人大常委会副主任,2018年4月公司管理层完成换届,原总经理章德辉上任董事长,话语权和执行力将进一步加强,公司外延扩张推进值得期待。 盈利预测与投资建议:前期政府工作报告指出将降低重点国有景区门票价格。我们的核心逻辑是降价能够带动景区客流量的提升景区内的索道、酒店、客运等服务的价格完全自主,直接受益于客流的提升。我们对公司进行测算,门票下调13-35%的范围内,以索道和酒店业务为发力点,公司整体利润仍能有2%-8%的提升。在假设每年出售华安证券保持不变的情况下,调整18-19年盈利预测,新增2020年,预计18-20年EPS 分别为0.59/0.68/0.76元(原18/19年为0.58/0.66元),对应PE 为22/19/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:景区客流增长低于预期;新项目投入带来资金压力;项目建设不及预期。

公司公布2017年报告和2018年一季报:2017年全年实现营业收入4.46亿元,同比增长11.24%,归属股东净利润8288.80万元,同比增长11.94%,完成2017年经营目标:4.23亿元营收,7255万元净利润,但略低于我们此前的预期(0.89亿元)。2018年Q1实现营收1.13亿元,同比下降-7.16%,归属母公司净利润3036.74万元,同比减少-18.41%,低于此前预期(0.39亿元)。销售费用率控制较好,下降0.15pct至5.54%,管理费用中职工薪酬上涨26.64使得管理费用率上升0.78pct至15.34%。全年力争实现营业收入4.55亿元,净利润8310万元。 低温及雨雪天气使得安徽景区普遍出现下滑,毛利率受到影响。2017年九华山共接待游客1010万人次,同比增长2.01%。2018年春节九华山风景区接待游客42.78万人次,同比下降-2.51%。2017-2018年冬季华东地区收到低温和雨雪天气影响,景区客流都有一定程度下滑。二季度预计可逐步恢复,2018年清明节九华山共接待10.31万人次,同比回升增长7.7%。公司在景区内经营天台索道、百岁宫缆车和花台索道等三条索道缆车,该部分2017年共实现营收1.77亿元,为公司的核心业务,同比增长13.82%,去年5月景区花台栈道开放(未设收费)对索道乘坐率带动明显,毛利率由于栈道摊销等影响下降2.06pct至80.58%。酒店业务自2016年增速转正后,2017年继续加快增长,实现1.47亿元营收,7.86%的增长,毛利率下降3.77pct至19.95%,公司积极推进东崖宾馆改造项目,平天半岛大酒店二期扩建改造项目按期进行,预计完成后将逐步贡献业绩。 新项目带来多元化业务,公司逐步向旅游综合体发展。2017年上半年,九华山精品街项目和花台栈道投入使用。同时,公司与石台县政府签订《石台县牯牛降景区战略合作框架协议》,计划对牯牛降景区进行共同投资开发,并于2017年9月出资7623.51万元与安徽省石台县牯牛降旅游发展有限公司、安徽中安(池州)健康养老服务产业投资合伙企业共同设立安徽石台旅游发展股份有限公司,公司以参股形式入股20%,公司连续开拓新项目,释放出积极的经营改善信号。 盈利预测及投资建议:九华山作为中国四大佛教名山之一,经营环境稳定。目前九华山风景区对外开放面积12平方公里,仅为规划面积的1/10,大有开发的空间。随着九华山机场和池州高铁线路不断增多,公司大交通环境将有效得到改善。调整2018/19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.81/0.91/1.03元(原盈利预测17/18年EPS为0.91/1.02元),对应PE分别为34/31/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:索道安全事故风险;重大疫情及自然灾害风险等。

中国国旅公布2018年预算(草案):2018年度预计合并营业收入424.34亿元(+48.6%);合并营业成本262.93亿元,毛利率38.04%(2016年为25.07%,2017年我们预计30%),预计合并期间费用114.26亿元。回顾公司历年的业绩指引与完成情况,大部分年份的营收与预测值相符,营业成本与期间费用的波动基本与营收一致。我们认为过去的营收和成本费用指标指引相对合理,而利润指标更多要考虑新增标段的影响,需要单独拆分计算。 日上并表时间造成预测主要差异,公司利润指引相对谨慎。我们预测假设日上上海已并表下2018年公司实现的营收为454.74亿元,比公司预测高30亿元,我们认为主要是日上上海标段的并表时间差异所致,考虑到目前已经4月份,如果在5月份能够完成收购并实现并表,则对应营收为422.46亿元,与公司预测基本吻合。期间费用合计费用114.26亿元,我们原预测为131.22亿元,并表调整后为116.03亿元(我们认为上海T2及虹桥新招标的扣点约为40-42%,相对合理的扣点有利于机场整体规划升级与免税引导消费回流)。比公司预测略高,主要是上海标段后续扣点的谨慎性原则预期。营业利润推算目标为47.15亿元,我们预测为52.64亿元,高出5.39亿元。我们对后续整体毛利率提升持乐观态度,特别是整合后的香化产品毛利率的提升值得期待。公司每年都有一部分少数股东权益,我们预测2018年少数股东损益分别为:北京T3标段0.5亿元,上海4亿元(8个月),其他部分按照往年推算约2亿。最后我们得出今年的归母净利润在34亿原附近。如果按照公司现有口径,保守估计在30-31亿附近。(具体可参见正文)投资总额在符合经营水平下加大:公司同时公布2018年投资计划:投资总额为50.91亿元,其中日常类投资计划额13.49亿元;拟用于三亚海棠湾河心岛项目等的固定资产类投资计划额7.50亿元。股权类投资计划额29.92亿元(2017年为29.00亿元)。2018年主要增加在日常类投资上面,今年预计对新标段及市内免税店的改造装修等将加大投入。 市内免税店模式独家经营权,开源节流创造业绩新增长点。一方面引导消费回流下政策将持续放开,另一方面,市内店可以充分放开购物时间和地点的限制,让离境游客的客单价和转化率大幅提升,起到增量作用。新的经营业态也可以对机场单一业态形成制衡,避免扣点比例的持续提升。市内免税的扣点比例也较低,其单位利润情况会好于机场门店。 盈利预测:在假设日上上海2018年5月份并表的情况下,预计公司18-20年的业绩分别为34.03/41.93/48.74亿元。由于该项收购仍未全部完成,出于谨慎原则考虑,我们维持原盈利预测,待收购完成后再进行调整,预计2017-2019年EPS 分别为1.29/1.40/1.69元,对应2018-2019年PE 为39/32倍,维持“增持”评级。

公司公布2017年报告,全年实现营业收入5.50亿元,同比下降7.18% ,归属股东净利润6736.22万元,同比增长10.15%,基本符合我们此前的预期(6615万元);扣非净利润49.93万元,同比下降99.19%。非经常性收益主要为处置临湘山水公司、游客中心公司、茶业公司分别收到的4239.48万元的投资收益。由于募投项目大庸古城建设期间新增大额土地使用权摊销及借款利息费用,公司管理费用率与财务费用率分别增加4.96pct/0.45pct 至17.92%/3.19%。 2018年基数效应下,客流增长预计有所恢复。2017年杨家界索道受交通管制和天子山分流双重影响,韩国游客减少使得公司景区整体接待量下滑。2017年杨家界索道购票人数同比下降51.35%,营业收入减少47.37%,竞争对手天子山索道2016年2月重新运营对公司索道造成一定的分流。另一方面,公司主要景区所在的武陵源地区2017年接待入境人次同比下滑了20.6%,其中韩国游客(占入境人次超一半)大幅下滑使得公司宝峰湖景区受到影响:2017年购票人次下滑18.44%,营收下滑22.90%。核心环保客运接待人次也略受影响,下滑4.79%。固定成本较高的经营模式下,公司旅游客运与旅游服务业务毛利率分别减少6.49pct/11.78pct 至50.22%/40.85%。2018年公司计划接待游客648.42万人,同比增长6.40%,我们预计今年客流增速将在低基数下恢复明显。 拟发行可转债加大对大庸古城项目的投入,公司积极转型发展休闲综合体模式。公司非公开发行股票已于2017年7月13日上市,发行数量8398.25万股,10.31元/股,共募集资金净额为8.39亿元。原预计总投资为18.83亿元,由于行业环境公司调整总投资额至22.10亿元,同时计划发行不超过6.21亿元的可转债继续投入到大庸古城项目。截止2017年末建设进度为35%,预计2018年末可完成并进入试运营。 盈利预测与投资建议:2018年初大股东张经投通过股权划转再次提高控制权,显示了其对公司管理的重视,并带来积极的公司治理改善预期。黔张常铁路全线预计于2019年建成运行。张桑高速已与2017年12月31日通车,串联起张家界西线旅游路线,另外联通张花高速,张新高速、桑龙高速等正在筹建。大交通环境的持续改善预计将积极带动公司的盈利能力。大庸古城项目预计仍需一定培育期,谨慎角度暂未考虑,调整2018/2019年,新增2020盈利预测,预计2018-2020年EPS 分别为0.11/0.13/0.17元(原预计2018/2019年为0.19/0.19元),对应PE 为80/67/52倍,维持“增持”评级。 风险提示:1.景区客流受不可抗力影响的风险;2.大庸古城项目进度不及预期风险等。

公司公布2017年报告,全年实现营业收入5.56亿元,同比增14.41% ,其中第四季度实现营业收入1.38亿元,同比增长6.61%。公司实现归属股东净利润5294.17万元,同比增长784.51%;扣非净利润5459.57万元,扭亏增长366.20%。高增长主要由于2016年公司IDU子公司桂圳公司的部分资产计提减值准备使得上期归母净利润减少6,476万元,扣除改影响后,公司扣非净利润同比增长23.38%。公司业绩符合之前的业绩预告。严控费用,期间费用率下降3.59pct 至40.83%,其中由于公司本年度偿还1.08亿元的贷款使得财务费用率大幅减少3.09pct 至6.91%。2017年公司毛利率45.72%(-1.69pct),略有下滑。 游船陆续升级改造,客单价明显提升。2017年公司游船客运供给接待游客56.22万人次,同比下降2%,漓江游船客运实现营收1.24亿元,同比增长35.09%,随着公司逐步升级游船,,客单价增长37.8%至220.74元/人次。毛利率下降1.53pct 至35.09%,主要由于漓江四星级游船陆续下水运营,公司的分公司漓江游船公司支出了大量的促销劳务费,使得营业成本中的劳务支出同比增长316.08%。截止本报告期披露日,公司拥有新改造的漓江星级游船33艘,共3251个客位,约占桂林市漓江星级游船总数的34.34%。 核心景区人次增长亮眼,子公司逐步减亏。公司景区业务2017年实现营业收入2.65亿元,同比增加14.48%,其中公司核心银子岩景区在去年低基数下实现游客量的45.33%的高增长,子公司银子岩旅游净利润增长30.6%达到6544.44万元(96.87%控股),成为公司核心利润来源。丰鱼岩景区接待人次提升22.08%,营收增长35.97%,成功减亏622.23万元。 两江四湖·象山景区于2017年2月成功晋升5A 级景区,银子岩创5A 项目发展用地申请已获荔浦县有关部门批准;天门山景区创4A 工作也正在有序开展,争取2018年内取得成功。 随着公司景区综合实力的逐步提升,公司有望实现景区业务的多点开花。 盈利预测与投资建议:公司引入海航混改落地之后,将有计划性的逐步剥离桂圳公司及罗山湖旅游公司等长期未贡献业绩的资产。如果后续顺利完成资产剥离,公司有望实现轻装上阵,提升运作效率。公司与宋城演艺共同打造的漓江千古情项目计划于2018年年中投入运营,公司持股30%,也将陆续贡献可观的投资收益。调整18/19年盈利预测,新增2020年,预计18-20年EPS 分别为0.21/0.26/0.34元(原2018/2019年EPS 为0.18/0.23元),对应PE 为36/29/22倍,维持“增持”评级。 风险提示:1.景区客流受不可抗力影响的风险;2.在建项目进度不及预期风险等。

全年实现营收84.17亿元,同比增长29.03%;归母净利润6.31亿元,同比增长199.1%;扣非净利润5.95亿元(+309.6%),基本与我们前期的盈利预测相一致,高增长主要由于如家2016年存在非完全并表因素。全年如家实现调整后利润总额9.59亿元,贡献归母净利润6.46亿元,略高于我们此前预计(6.1亿元),利息及其他杂费约1.3-1.4亿元左右。 行业从入住率上升向房价切换的逻辑得以印证。经济型酒店RevPAR同比上升4.4%,其中Occ+1.44pp,ADR同比增长2.7%;中高端酒店RevPAR同比增长0.5%,其中Occ+0.27pp,ADR同比增长0.1%。2017年4季度受到新开店影响(尤其是中高端的加盟店),中高端部分的ADR和Occ均有所下滑,同时影响到了全年的指标。同店数据来看,Q4从RevPAR的增长上经济型(+6.5%)要优于中高端(+5.8%),如家在经济型的复苏上相对更为强劲逐季来看,入住率Q4较Q3旺季有所下滑,而ADR增长加速。 开店“质”和“量”同步提升:全年共计开店512家,净开店310家,其中中端占比40%。 如家部分(不考虑管理输出和公寓)共计开店388家,净开店213家。公司2018年计划开店450家,基本和去年保持一致(400-450家),中高端占比有所提升(原为40%),公司即将开业及签约门店488家,预计今年实现门店增长难度不大。从季度的分布上来看,公司有约45%的门店是在Q4季度开业,尤其在中高端酒店部分,2017Q4新开117家(全年开业205家),预计中高端部分的开店速度会逐步上来。目前公司中高端占比上升至13.55%,直营店占比下降到25.94%,我们继续强调开店的质量,一方面轻资产发展方向明确下扩张能够更快;另一方面通过升级品牌是可以获得结构性调整和估值溢价。 南山景区受益于海南整体的高增长,2017年入园人数489.47万人次,同比上涨30.8%,营收4.4亿元,同比增长19.4%,归母净利润8074万元,同比大增50.4%。老首旅酒店中,首旅建国2018年输出9家连锁店,整体存量部分维持减亏继平稳增长的趋势。 盈利预测及投资建议:公司会员人数已超1亿人次,自有渠道销售量占比80%,作为连锁酒店领军集团,在本轮行业上升期中能够实现高于行业平均的增长。春节错期对经营指标的影响较强,参考意义不大,需求从非制造业PMI来看仍未见下折,我们认为今年行业仍在处于上行期。调整原盈利预测,新增2020年,预计2018-2020年EPS为1.03/1.29/1.52元(原18/19年为1.02/1.29元),对应PE为29/23/19倍,维持增持。 风险提示:酒店业复苏持续期不及预期;中端酒店推进速度不及预期。