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包冬青

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高新兴 通信及通信设备 2018-12-26 6.13 8.58 51.59% 7.47 21.86%
10.97 78.96%
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收购中兴物联,战略整合聚焦大交通、公共安全、警务三大业务板块。2017年收购中兴旗下子公司中兴物联,从公共安全、通信企业向物联网转型,战略聚焦大交通、物联网、警务等业务板块,将物联技术成功运用于各个业务。中兴物联2018年上半年营业收入5.2亿元,占中兴物联在2016年全年营收的90%,继续保持高增长。占公司2018年半年物联网链接及终端应用业务总营收的69%,成为公司核心盈利业务。物联网发展已进入高速成长期,中兴物联成功从模组企业向下游应用产品过渡,业绩表现好于预期。 坚持“海外+国内”车联网发展模式,携手吉利,成为吉利车载前装产品供应商。2017年公司OBD产品已成功占据全球第一市场份额,主打海外市场,出货量超过100万台,与欧美各大运营商具有稳定的合作关系。前装产品T-box、车归集模块定位国内市场,2018年成为吉利车归集模组的主要供应商,为11款车型提供产品,2019年将进一步开拓长城、比亚迪等国内车企。目前公司已完成汽车电子识别的研发,2018年投资重庆城投金卡,中标重庆标信科技读写设备,电子车牌业务进入落地期。2018年7月1日,《机动车电子标识读写设备通用规范》等六项推荐性标准正式实施,国家推广电子车牌的规划步入正轨,汽车电子识别市场潜需求量巨大,市场空间超过100亿,公司有望持续受益。 人工智能、大数据结合安防业务,警务执法业务有望成为公司增长点。响应阳光政策,推动执法透明化,政府正式颁布执法规范化政策,公安部要求公安机关在110处警、消防管理以及案件勘查等6种场合必须全程实时记录视音频。执法记录仪2017年开始进入强制装采的进程,公司携手华为,执法规范仪多达8种产品,产品网覆盖范围2G到4G,产品具备液晶触摸屏,终端摄像头最高达3400万像素。公司警务业务具备完善的产品链,警务产品将逐步向前端发展,包括物证中心、办案中心、案管中心以及执法监督将全部实现信息化连接管理。执法办案中心已经在深圳、上海等多处试点,警务业务有望成为公司增长点。 盈利预测与建议:我们预计2018-2020年净利润分别为6.1亿元/7.5亿元/9.57亿元,PE分别为17.5/14/11。我们给予公司19年PE合理20倍,对应股价8.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:物联网业务推广不及预期,警务业务开展缓慢。
日海智能 通信及通信设备 2018-12-25 20.95 24.98 29.70% 24.46 16.75%
28.38 35.47%
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2017年开启转型和升级,物联网业务以“云+端+解决方案”深入布局。端侧:物联网模组全球出货量第一,供应链资源整合有助于发挥协同效应。公司2017、2018分别收购龙尚科技(73.84%)、芯讯通(100%),毛利率与同行区别主要来自于产品结构及成本。成本来看,芯讯通的代工费用相对行业平均水平略高;而龙尚科技销售主要是通过经销商方式,低于同行业的直销模式,供应链资源整合有望使毛利率逐渐恢复。 平台:海量连接的生态聚合点,做厚做宽,加速本地化:First Analysis预测,应用使能平台AEP市场规模预计将在未来超过设备管理平台DMP和连接管理平台CMP,到2020年我国AEP平台市场将达到60亿元。公司美国艾拉共同在中国成立合资公司,推动艾拉云从智能家居领先品牌走向智慧城市、智慧交通等综合物联网云平台服务商。参考GE-工业互联网平台的发展历程,平台有望成为解决碎片化,提升规模化的重要基础。 解决方案侧:随着项目复制和推广有望持续落地。当前阶段物联网的需求推进速度上:政策驱动的应用落地(智慧城市)>企业自发需求>消费者自发需求。下游按照较为成熟且连接数较大的场景分别为:公共事业、消防、市政管理等。智慧城市在政策助推下应用全面升温,目前超过500个城市在规划或建设。公司目前已在上海、浦江、郑州、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业等物联网解决方案或试点。11月,中标2018-19年联数公司(上海静安“151项目”的承建单位之一)十个智慧城市物联网应用场景。项目经验积累有助于快速实施、复制和推广。 传统业务:向智能化转型,为5G做好准备。原主营是提供集通信网络基础设备、网络设计、建设及网络维护与优化服务于一体的综合服务。近年来对传统业务进行了资产处置和收购,并于2015年起精简员工,人均创收最近3年复合增长率为37%。为迎接5G,2017年通过全资子公司“海韵泰”以3000万元参股全球领先的小基站提供商佰才邦,共同拓展国内4G小基站业务,并有望帮助公司完善面向5G的小基站技术研发与布局。 盈利预测:预计公司18-20年归属净利润分别为1.97/2.77/3.59亿元;对应的PE分别为33/24/18。对比A股可比公司平均估值约30倍,且公司估值处于历史三年估值中轨下方。预计18-20年净利润复合增速超30%,叠加全产业链布局的卡位,给予19年29倍PE,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:物联网市场低于预期,模组价格竞争激烈、市场系统性风险。
证通电子 计算机行业 2018-12-17 7.10 9.00 21.62% 7.31 2.96%
10.24 44.23%
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公司正由单一的金融电子业务向“金融科技+智慧城市”双轮驱动模式转变。公司在金融电子领域已具有较高的品牌辨识度,加密键盘产品国内市场占有率第一,全球十大ATM厂商中,就有六家使用公司的产品,是目前全球通过PCI认证产品数量最多的公司之一。自助服务终端国内市场占有率在25%左右。公司在巩固提升智慧银行市场占有的同时重点打造智慧城市整体解决方案。新增的长沙市望城区智慧园区建设项目、政务云、警务云等云增值服务已经明显提振业绩,2018年上半年IDC及云计算业务因同比增速达80.87%,公司有望突破成长瓶颈,进入发展的新阶段。 银行网点智能化升级改造是长期趋势,银行自助服务终端存在挖潜空间,定制化实力助力公司积极拥抱新零售市场。受互联网金融的冲击,各大银行都在积极地推进智能网点改造。目前中小银行智能化渗透率低存在增量空间,还有近12.5万个网点待进行智慧化改造,公司2018年上半年就成功挖掘了邮政银行、邮储银行、建设银行及中国银行的增量需求,估算银行自助服务终端可挖潜的市场空间达300亿元。此外,移动支付的普及使得新零售变成投资风口,日本约有自助贩卖机580万台、美国691 万台。中国目前自动售货机存量规模极小仅20万台,未来市场规模结合2015年自动售货机1.79万元每台测算,中国自动售货机未来市场规模至少为1074亿元。公司目前新零售行业涉及包括万达影院的自动售票取票终端、咖啡机等,成为公司新的业务发力点。 证通云业务板块布局初具规模,重点布局华南五大分布式数据中心,打造证通云创云计算品牌。已在深圳、广州、东莞和长沙共建设5个大型数据中心,规划建设数据中心机柜数量接近1.5万个,数据中心分别处于粤港澳大湾区和中部地区,区位优势明显,且相连省份布局,区域联动性强,为百度、京东、平安集团等高价值客户提供服务。证通云立足于IDC五大数据中心,可以提供云主机、云存储、云安全、云灾备等基础设施平台服务和行业解决方案。同时联手华为,为长沙、东莞等城市提供警务云、政务云等智慧城市解决服务,成功打造智慧长沙政务云平台。 盈利预测与建议:预计公司在2018-2020年归母净利润分别为0.54、0.92、1.35亿元,对应的PE分别为68x、40x、27x,2018-2020年公司IDC业务驱动公司业绩快速增长,首次推荐给予“强烈推荐”评级。 风险提示:IDC机柜出租不及预期,应收账款回笼不及预期。
数据港 计算机行业 2018-11-29 26.74 34.93 -- 28.58 6.88%
34.29 28.23%
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数据中心集中规模化成趋势,云计算高速增长拉动批发型数据中心需求。云计算行业进入发展快车道,大规模增长带来的对数据量计算、存储需求,而全球数据量指数增长与数据中心供给线性增长之间的不匹配,推动数据中心需求与价值提升。2017年中国IDC市场继续保持高速增长,市场总规模为946亿元人民币,同比增长32.4%。云计算驱动的超级数据中心成为数据中心发展的主要形式,催生了大量批量定制化需求。全球超大规模数据中心份额将在2020年接近一半,目前绝大多数超大规模数据中心仍位于美国,占比44%,中国位居第二但仅占8%。预计超大规模数据中心的数量将从2016年的338个增长到2021年的628个。 公司定位清晰,深耕批发型数据中心领域,成为该细分领域龙头。公司背靠上海静安区国资委,是业内稀缺的同时服务于BAT的数据中心服务商。公司目前共投资运营16个数据中心,主要分布在上海、浙江、河北三个地区。公司主要服务于BAT等互联网巨头,采取以销定产的经营模式,客户质量高、应收款现金流稳定近五年平均毛利率为40.32%,处于行业中游水平。2018年中报披露公司拥有机柜9239个,未来公司战略将加强在华南、北京区域的布局,积极拓展和互联网巨头与基础运营商合作伙伴。 新增阿里大订单,加深与其战略合作关系,未来业绩增长无虞。公司目前不包括在建的有5个数据中心为阿里巴巴服务,随着阿里巴巴业务快速增长,2017年公司收到阿里HB33数据中心项目14亿大单,2018年5月阿里再次向公司发出需求函,意向与公司在国内合作建设五个数据中心,总服务费金额达到82.8亿元。通过与大型互联网公司绑定供给,保障了公司经营业绩长久稳定的增长。此外,与广东联通合作建设的深圳宝龙创意机房项目为公司首次在深圳承接数据中心业务,完工后将进一步扩大公司业务范围,突破公司现有业务区域集中的瓶颈,为未来扩大区域布局奠定良好的开端。 盈利预测与建议:净利润分别为1.42亿元/1.9亿元/2.78亿元,净利润增长率分别为23%/34%/46%,EV/EBITDA分别为18/14/10。我们给予公司19年EV/EBITDA合理19倍,对应股价35,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:IDC项目施工不及预期,上架率不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2018-11-02 26.80 31.60 23.53% 30.98 15.60%
30.98 15.60%
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围绕行业周期进行三次股权激励+四次定增。3G周期:2009年第一次股权激励以净资产收益率为锚,2009定增主营项目于2012年贡献当年净利润的21%,这阶段(2010-2013)营收复合增速13%,业绩复合增速8%。4G周期:2014年第二次股权激励以净资产收益率、业绩增速15%、新业务占比15%为锚,2012年定增主营项目于2014年贡献当年净利润的63%;2014年购买烽火星空,2017年贡献占当年净利润的30%;2016年定增于2018H1资金投入40%,这阶段(2015-2017)营收复合增速18%,业绩复合增速11%。5G来临之际:2018年第三次股权激励坚定长期发展信心。 5G承载技术推动传输设备迎来新一轮发展,公司受益确定性较大。根据4G投资经验,传输网络是流量承载的基础,传输侧投资相比于无线侧(规模商用)提前约1年。我们以5G建设期为2019-2025,基站规模571万个为主要假设,预计5G期间传输设备投资规模平均每年近1000亿元。市场较为成熟,竞争格局已相对稳定,公司位列国内前三,受益确定性较大。 布局特种光纤,海缆获国际认证。预计2018年光棒基本达供需平衡,长期来看,CRU 预计受到各国政府对光纤光缆行业持续的政策支持和5G 实施应用以及光纤到户等因素的影响,至2021年,预计全球及中国光缆需求量将分别达到5.33 亿芯公里和2.76 亿芯公里。公司积极推进光棒产能释放,并定增布局特种光纤。此外,公司海底光缆获国际认证,有望将成为具备海底光缆、中继器、岸基通信设备生产能力的海洋通信系统供应商。 ICT转型有望打开成长空间。(1)烽火星空,网络安全龙头:其2013-2017业绩实现22%复合增长。假设市级都要建设公安大数据平台,目前公安大数据平台平均单价为1000-3000万元,全国一共约334个地级市,预计整个市场空间将达百亿。公司的公安大数据平台已广泛应用和部署于公安、军队、交通等行业,面向全国39省市部门拓展数据分析服务,盈利能力居首。(2)云服务:相继在南京、武汉建设投入数据中心提供相关云服务。(3)联合美国超微,布局高端服务器及存储系统。 盈利预测与建议:横向对比A 股可比公司:光纤光缆板块平均估值约10 倍,信息安全板块平均估值约40 倍。纵向对比公司历史估值,当前估值处于历史五年估值中轨。预计公司在2018-2020年EPS分别为0.81/0.99/1.24元,对应的PE分别为35x、29x、23x,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G低于预期、光纤光缆市场竞争激烈、信息化发展低于预期。
亿联网络 通信及通信设备 2018-11-02 67.58 43.02 -- 74.33 9.99%
79.76 18.02%
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事件: 2018年前三季度,公司实现营业收入13.19亿元,同比增长23.98%,归属于上市公司股东的净利润为6.63亿,同比增长38.96%。 核心观点 第三季度销售情况优异,前三季度增长达到预告上限。公司第三季度销售情况优异,实现营收4.79亿,同比增长26%,扣非净利润2.2亿,同比增长44.6%,前三季度扣非净利润同比增长38.96%,接近预告上限。同时公司账上现金充裕,前三季度实现理财产品收益1亿元,预计全年理财产品收益将超过1.3亿。受人民币贬值影响,实现汇兑收益2079万元。公司继续加大对新产品投入力度,加大研发投入力度,前三季度研发费用0.81亿,同比增长36%。 SIP产品市场份额稳定,市场需求将继续扩大。2017年公司SIP电话出货量高达290万量,超过宝利通成为全球SIP电话市场份额最大的公司,公司SIP产品覆盖全球140个国家,在英国、美国皆成为SIP电话第二大供应商。据智研咨询数据显示,全球SIP电话机的渗透率将由2015年的27.5%增长至2019年的66.3%渗透率。公司SIP业务增长速率虽呈缓比增长,但稳定的市场份额和全球市场需求的扩大使SIP产品仍有较大利润空间。未来公司将面对中小企业进行业务推广,满足中小型企业的个性及多元化定制,继续提高市场渗透率,稳定公司在市场的龙头位置。 VCS业务增速保持上升,5G网络的问世将提升VCS市场渗透率。公司VCS业务为最具发展潜力版块,2017年VCS业务年复合增长率为95%,2018年年中公司VCS业务较同期同比增长129%。在保持业绩快速增长的同时,VCS业务的毛利率自2017年起保持70%以上。未来5G网络的问世以及芯片技术、视频技术的发展将推动VCS设备的性能以及使用方便性,同时降低产品生产成本,打破VCS业务成本高、设备兼容性差以及网络环境不稳定的短板。拓展VCS设备的市场覆盖率,实现从大型政企、高端金融向普通行业、企业延伸渗透的趋势。进一步推出的VC200/VC800等终端产品能够满足公司的市场下沉的走向。 盈利预测与建议:预计公司在2018-2020年归母净利润分别为8.37、10.39、12.87亿,对应的PE分别为23x、18x、15x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:贸易政策发生重大变化,汇率波动不符预期。
生益科技 电子元器件行业 2018-10-01 10.29 12.84 -- 10.29 0.00%
10.29 0.00%
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以技术立本的内资覆铜板龙头,比较优势成就综合实力最优。公司依托国家电子电路基材工程技术研究中心数年来深耕于电子电路基材研发,研发人员过千人,是国内产品品种规格最为齐全的覆铜板厂商,强大的研发实力使其成为国内少有的不断突破外资技术垄断的先锋。此外,我们认为公司凭借比较优势成就其综合实力最强,与规模小些的企业比,公司产能规模能满足大客户需求;与龙头建滔对比,公司的优势在于生产线的小批量、灵活性与快速交付;与细分领域产品性能最优的企业对比,公司的产品线更全,为毛利率提供多个增长点。 上游涨价驱动的覆铜板价格走高长期难以延续,未来竞争依然在高附加值产品。2017 年电解铜箔价格平均上涨达10%-20%,树脂价格涨幅较大达%。我们逐一分析了上游铜箔、玻纤和环氧树脂涨价成因,发现除了受铜、原油等大宗商品价格支撑外,环保督查使得落后产能不断淘汰,国内长期以来低端原材料过剩的局面有所改善。但预计随着新增产能释放与市场调节,价格将回归理性。 PCB企业迎扩产浪潮,携手打造产业升级。据不完全统计,自2018年1至5月已有六十家PCB企业有投资扩产计划,据Prismark 预测,中国PCB行业2017年到2022年年均复合增长率在4.2%左右,远高于全球增速。公司将充分受益下游行业景气,年产1亿平方米覆铜板的战略目标有条不紊地推进。随着高端PCB逐渐占据未来市场的主流,像公司这样少数掌握特种基板生产技艺的厂商将最先受益,打造国产化替代品牌,完成产业结构升级。 高频高速板投产在即,量价齐升充分受益5G建设。5G基站建设是千万级别,单基站用PCB在面积和层数上都将因频段提升而增加。据测算基站天线市场保守估计为523亿元,而高频材料将提升在天线中的价值占比。南通生益特种材料预计今年四季度投产,天线产品已通过华为、康普等重要客户认证。高频产品定价大概是普通产品的2到3倍,公司毛利率将有明显提升。 盈利预测与建议:预计公司在2018-2020年归母净利润分别为11.9、16.1、18.6亿元,对应的PE分别为18.6x、13.7x、11.9x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:贸易战PCB行业出口发生重大变化,上游原材料、汇率波动。
烽火通信 通信及通信设备 2018-08-21 30.88 32.58 27.37% 32.50 5.25%
32.50 5.25%
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营收及业绩实现平稳增长:中报拆分来看,第一季度、第二季度分别实现营收同比增长20.63%、12.03%,其中第二季度环比第一季度增长63.51%。第一季度、第二季度分别实现归属净利润同比增长0.47%、5.39%,其中第二季度环比第一季度增长135.97%,整体保持稳健增长。中报实现毛利率23.28%,比去年同期下滑0.08%;实现净利率4.47%,比去年同期下滑0.57%;期间费率19.23%,比去年同期增加0.36%。 主营立足光通信,ICT转型战略日益深化:公司主营包括通信系统设备(2017营收占比63%/同比增长22%)、光纤及线缆(2017营收占比26%/同比增长)、数据网络产品(2017营收占比10%/同比增长18%)。Ovum预计全球光通信设备市场保持相对稳定增长,于2021年达到190亿美元,年复合增长率保持在4.8%左右。在光通信领域,公司跻身全球光通信最具竞争力企业十强。其中,光传输产品收入全球前五;宽带接入产品收入全球前四;光缆综合实力全球前四。新业务领域,“云网一体化”战略成效显著,其中子公司烽火星空作为网络安全领域龙头企业,2017年实际扣非后归属净利润2.36亿元(高于承诺业绩1.98亿元),中报实现净利润5476.92万元。其所处行业季度性显著,预计未来几年是各地公安交警大数据信息化的黄金期,目前烽火星空大数据平台已广泛应用和部署于公安、军队、交通等行业。此外,第三期股权激励方案坚定长期发展信心。 定增项目进展有序,融合型高速网络系统设备产业化项目实现效益3090.75万。2017年公司定增募集资金总额为18.02亿元,用于融合型高速网络系统设备产业化、特种光纤产业化、海洋通信系统产业化、云计算和大数据和营销服体系升级5个项目。截止中报资金累计使用7.17亿元,项目合计投入进度40%。其中拟投入5.16亿元的融合型高速网络系统设备产业化项目已达到预期效益,实现效益3090.75万;拟投入4.13亿元的云计算和大数据项目尚在建设中,云服务相关业务已产生部分效益为27.71万。 盈利预测与建议:预计公司在2018-2020年EPS分别为0.87/1.07/1.34元,对应的PE分别为36x、29x、23x,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G投资建设进度不及预期;公司ICT转型不及预期。
天源迪科 计算机行业 2018-08-15 14.19 11.19 47.82% 14.63 3.10%
14.63 3.10%
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事件 12日,公司披露了2018半年报,公司实现营业收入11.83亿元,较去年同期增长22.09%;归属净利润3836.24万元,较去年同期增长242.18%,处于公司前次中报业绩预告的235%-265%范围,整体基本符合预期。 点评: 电信领域受益“云化”及“大数据”推动:上半年公司在电信领域实现收入1.65亿元,同比增长76.68%;毛利率52.31%,同比去年同期提升1.05%。运营商具有将IT业务支撑系统搬迁上“云”以及大数据平台建设需求,公司以云计算技术的领先优势进一步扩大电信运营商BSS市场份额,大数据能力平台已拓展中国电信集团、多个电信省分公司及中移在线公司,大数据相关的产品由BSS域向OSS域延伸。上半年,大数据、新零售、BSS业务运营支撑系统等多项业务在中国移动市场形成突破。 公安领域与合作伙伴携手下沉市场:上半年公司在政府领域实现收入3521.95万元,同比增长34.55%,毛利率46.40%,同比去年同期提升0.63%。基于全国各地公安交警要通过大数据信息化手段再造警务机制流程,公司采取业务咨询+解决方案+落地服务,已落地珠三角、长三角及华中等发达地市警务云大数据项目,并和华为在公共安全领域结成战略合作。受公安部机构改革未定型影响,今年上半年地市公安项目出现一定的延迟。上半年公司以深圳、泰州、台州市路桥区警务大数据为样板,打造“大、中、小”城市级智慧公安样板工程,警务云大数据、交通大数据新增昌都、连云港、咸丰、岳阳等地。 金融领域受益维恩贝特并表:上半年公司在金融领域实现收入1.52亿元,同比增长238.12%,毛利率51.18%,同比去年同期提升5.41%。2017年并购维恩贝特,主要为国有银行、股份制商业银行、城市商业银行和港澳地区银行提供银行系统软件的咨询、开发以及IT服务。上半年维恩贝特实现收入9140.28万元,净利润1915.07万元。其2018承诺净利润不低于5940万元。 其它领域上半年收入略有下滑:上半年公司在其他领域实现收入6600.87万元,同比下滑4.15%;毛利率45.36%,同比去年同期下滑3.55%。2018年成为阿里云企业服务合作伙伴计划及ApsaraAliware合作计划之首家铂金合作伙伴。此外,子公司金华威上半年实现收入7.68亿元,同比增长4.39%,净利润2312.24万元,同比增长9.98%。 盈利预测与建议:预计公司在2018-2020年EPS分别为0.53/0.70/0.89元,对应的PE分别为26x、20x、16x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:云化低于预期、公安市场竞争激烈、商誉减值、系统性风险。
海能达 通信及通信设备 2018-08-01 9.28 10.96 23.15% 9.64 3.88%
9.64 3.88%
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PDT覆盖率仍有一定提升空间,终端配备率仍有较大提升空间。同时公司全球布局加速。据PDT联盟数据,2017年底公安领域PDT已完成了大部分主要城市的覆盖。但覆盖率仍有一定提升空间,此外终端配备率仍有较大提升空间,预计随着互联互通完善需求有望持续,公司竞争优势突出。Tetra及DMR领域参与全球竞争,收购PMR、赛普乐、诺赛特等加速全球布局。2014-2017年公司在海外市场收入复合增速38%,而同期竞争对手Motorola下滑8%;公司在国内市场收入复合增速30%,Motorola在北美市场下滑4%。此外两者研发投入在2015年起差距拉开,公司研发占营业收入比逐年提高到2017年的17.1%,而Motorola下滑到8.90%。 宽带专网发展成必然趋势,公司赛道卡位:2017年政策提出加快城市基于1.4GHz频段的宽带数字集群专网系统建设。联盟理事长预计PDT+LTE宽窄带融合模式成发展方向。公司2017年宽窄带融合产品初步实现规模销售贡献收入2537.81万元。国际市场,中标并签署了《安哥拉公共安全一体化平台集群系统采购合同》;国内市场,宽带系统完成多个城市实验局的部署,为下一阶段宽窄带产品的推广和大规模应用奠定了坚实基础。此外,2018年1月中标深圳南山分局第三代融合指挥中心综合解决方案。 股权激励坚定发展信心:2018年7月,公司推出第一期限制性股票激励计划。业绩解锁条件分别:2018年度净利润不低于6.0亿元且2019年度不低于7.8亿元;或2018年与2019年度净利润合计不低于14.0亿元、2020年不低于10.0亿元、2021年不低于12.5亿元,坚定发展信心。 对科技公司较高研发投入的探讨:专利技术等作为核心竞争力占据资产的重要地位,其资本化比例则影响盈利。我们参考《The Stock Market Valuation of Research and Development Expenditures》方法对公司及可比公司的研发费用进行资本化处理。对比2017年PE:海格通信72倍>海能达70倍>东方通信49倍,而经调整后海能达PE为20倍<海格通信37倍<东方通信41倍。我们在此并非以该方式对未来盈利估值,仅作为对研发投入的探讨。 盈利预测与建议:预计公司在2018-2020归母净利润分别为6.07/8.03/10.84亿元,对应的PE分别为28x/21x/16x,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宽带专网发展低于预期、商誉减值、诉讼事项。
超图软件 计算机行业 2018-04-02 18.99 -- -- 21.70 13.73%
21.60 13.74%
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事件:3月28日公司披露2017年报及2018年第一季度业绩预告。2017年,公司实现营业收入12.50亿元,同比增长50.00%;归属净利润1.96亿元,同比增长53.99%;归属扣除非经常性损益的净利润1.83亿元,同比增长70.75%。2017年公司实现新签合同额18亿元,同比增长约40%。预计2018年第一季度实现归属净利润同比增长50.44%-76.60%,超出市场预期。 国内GIS基础平台软件龙头,内生+外延助力应用领域拓展。公司致力于自主SuperMapGIS基础平台软件的研发推广,是国内GIS基础平台软件市场龙头。形成了包括GIS基础软件、GIS应用软件、GIS云服务及国际业务四大条线。其中应用软件主要有四大产品线:(1)大资源产品线:包括不动产登记与管理、自然资源登记与监管、土地利用调查与管理、土地市场管理、房产交易房管理、多规合一、城乡规划和城市设计等;(2)大智慧产品线:智慧城市时空信息云平台、智慧城管、智慧社管、智慧社区和智慧园区;(3)大环境产品线:环保、气象和水利;(4)大国防产品线。 地理信息产业处于较快增长期。中国地理信息产业协会数据,2017年中国地理信息产业同比增长18.8%。2015年带来了不动产登记信息系统建设的增量市场,随着第三次全国土地调查、自然资源登记、智慧城市建设、多规合一、城市设计、军民融合、国防现代化建设、政务大数据共享交换平台建设、国土空间基础信息平台建设等项目启动或落地,有望打开新空间。 把握不动产登记市场先机:截至2017年末,公司及子公司累积为1000余个省市县区的不动产登记业务提供了支撑。 智慧城市市场空间广阔:公司积极构建云与GIS结合的技术支撑体系,与北京市规划委员会西城分局合作建设了具有西城区特色的智慧城市时空信息云平台,并顺利完成了国家试点项目智慧柳州时空信息云平台、智慧重庆时空信息云平台项目验收工作。公司紧抓国家空间规划体系建设及“多规合一”等市场机遇,于2017年3月收购了上海数慧系统技术有限公司100%股权,完成了公司面向城市规划领域的投资布局。 国际业务持续推进:公司已成功进入亚洲、欧洲、非洲和南美洲等国家和地区,在日本东京成立了控股孙公司,在其他30多个国家发展了代理商,SuperMapGIS最终用户遍及150多个国家和地区。 聚焦GIS云服务业务:公司研发了SuperMapOnline等GIS云服务产品,通过GIS数据上云,为行业用户提供在线GIS应用服务,为企业客户及合作伙伴提供在线地图数据与API服务,以及大众化的在线地图绘制和地理分析服务。公司旗下“地图慧”云GIS应用服务门户目前已成为地理信息及互联网行业知名的云服务品牌。 盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测,预计18-19年的EPS分别为0.68/0.90元,对应PE为26/20倍。给予“推荐”评级。风险提示。国土三调招标不及预期;智慧城市推进低于预期;商誉减值。
超图软件 计算机行业 2018-03-30 18.08 -- -- 21.70 19.49%
21.60 19.47%
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国内GIS基础平台软件龙头,内生+外延助力应用领域拓展。公司致力于自主SuperMap GIS基础平台软件的研发推广,根据赛迪网联合中国市场情报中心数据,2015年国内GIS基础平台软件市场,公司以31.6%的市场份额反超美国Esri公司的29.0%,位居首位。公司当前业务形成了包括GIS基础软件、GIS 应用软件(超图信息+上海南康+南京国图+北京安图)、GIS云服务(超图数据+地图慧)及国际业务(超图国际+日本超图)四大条线。 地理信息产业处于较快增长期。赛迪网联合中国市场情报中心数据显示,2015 年GIS软件市场规模为162.0亿元,同比增长13.5%。其中,基础平台软件销售额为7.59亿元,应用平台软件及项目技术开发服务销售额为154.42亿元。下游需求处于释放期,2015年带来了不动产登记信息系统建设的增量市场,接下来的第三次国土资源调查、智慧城市等有望成为看点。 把握不动产登记市场先机。根据国土资源部要求,2016年基本完成各级不动产登记数据整合建库,预计不动产登记市场规模近200亿元。推进进程看,由于数据整合工作难度及复杂度较大,2017年仍处于数据整合招标爆发期。公司提前布局,在GIS应用软件业务线形成了“超图信息+上海南康+南京国图+ 北京安图”的布局,泰伯研究院预计公司占有率为13.36%位列第一。2017年公司频中大单凸显了竞争优势。 国土三调接棒在即。历时10年,第三次全国土地普查工作开展在即。根据政策要求,2017年第四季度开展准备工作,2020年完成调查验收。二调预计市场150亿元,而三调建立在不动产统一登记信息平台基础上,其调查的范围、覆盖的全面性以及产生数据量将远超出二调。公司在不动产统一登记取得市场份额也有望进一步扩展全国第三次土地调查的市场优势。 智慧城市市场空间广阔。智研咨询预计未来五年(2017-2021)我国智慧城市IT投资规模年均复合增长率约为31.12%。同时,在《新型智慧城市评价指标(2016年)》中明确将时空信息云平台纳入智能设施一级指标项。公司以时空信息云平台建设为切入点。公司曾中标千万级项目的经验有望为日后市场开拓奠定基础。此外,收购城市规划、国土资源等领域信息化服务领域的上海数慧,有望带动公司平台战略在城市规划的落地。 盈利预测与投资建议。预计18-19年的EPS分别为0.61/0.83元,对应PE为29/21 倍。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。国土三调招标不及预期;智慧城市推进低于预期;商誉减值。
美亚柏科 计算机行业 2018-03-27 14.90 -- -- 33.00 37.50%
20.49 37.52%
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公司是国内电子数据取证领域龙头企业,网络空间安全及大数据信息化专家。将大数据和人工智能融入,优化了公司“四大产品”和“四大服务”。2017年公司各项产品线全面开花,均取得不同程度的增长。 政策+需求助推行业景气度。电子数据取证:智研咨询预计,受益于政策及更新换代,到2022年中国电子取证市场规模达约32亿元,2016-2020复合增速约27%。信息安全:智研咨询预计,受益于立法完善及投资支出,2020年信息安全市场规模达到762亿元,2016-2020复合增速约18%。大数据:工信部规划到2020年,市场收入突破1万亿元,年均复合增长率保持30%。 Palantir成长启示,信息安全到“产品+数据服务”转型拓展:Palantir以做情报分析起家,随后在其他领域取得突破。其大数据技术已形成十余种解决方案,实现向“产品+数据服务”转型,打开成长空间。 电子数据取证有望稳增。2016因检察院的体制改革导致收入增速换挡,2017年恢复,营收增速26.04%。得益于横向拓展及推出了创新新产品更新迭代。此前国内需求主要来自于公安系统的网安部门,目前公安的其他细分警种以及区县级基层机关配备的需求也开始启动,公安部规划,刑侦将在未来三年完成全国省、市、区县三级实验室的建设规划。经侦也启动了收集和制定相关电子物证的标准工作。预计公安系统的需求向着刑侦、经侦等其他警种和基层双向延伸;检察院、工商、税务、海关、食药监、证监等行业对电子数据取证需求随着导入、消化和深化应用后,也将持续向着深度应用和基层方向延伸。此外,在国际市场以“培训营销模式+一带一路”也稳步推进。 大数据信息化与网络空间安全有望打开成长空间。2015年公司并购公安刑侦信息化领域的新德汇和税务稽查领域大数据处理和分析龙头江苏税软,在网络空间安全、政务大数据等领域布局逐步完善。2016年成立了美亚梧桐产业并购基金,在公安/金融大数据分析、移动应用安全、大数据采集/分析、人工智能、边界网络安全等进行了拓展。其中,大数据业务包括公安大数据平台、城市公共安全管理平台、检察院、海关、税务等大数据平台,2017年营收增速55.51%;网络安全业务营收增速152.66%,有望打开成长空间。 股权激励坚定信心:2016年推出第二期限制性股票激励,解锁业绩条件为:以2015年净利润为基数,2016-18每年增长率不低于基准30%、50%、70%。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为:0.78/1.02元,所对应PE为32/24倍。首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。采购低于预期; 子公司业绩承诺低于预期;新业务成本支出较大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名