事件: 公司拟进行第二期员工持股计划,募集资金不超过1亿元,参加员工总人数不超过900人,其中董监高6人,存续期24个月,锁定期12个月。本次员工持股计划股票来源为公司回购的股份,购买价格即为回购均价。 根据此前公布的回购预案,回购总金额在5000万-1亿元之间,预计回购股份总数上限为238万股,价格不超过42/股。公司后期调整回购价格上限至70元/股。截止2019年5月10日,已经回购186.29万股,成交总金额6774.74万元,成交均价为每股36.37元。公司目前尚未完成股份回购,仍有3225.26万元回购额度。 评论: 维持增持评级:公司拟用回购股份推出第二期员工持股计划,人力潜能释放,开店加速叠加店效提升,销售高景气度有望持续,维持2019-2021年EPS为2.26/2.93/3.65元,维持目标价67.80元,维持增持评级。 再度推出员工持股计划,凸显信心,守望价值。继2018年1月第一期员工持股计划后,公司再度实施,激励公司900名员工助力业绩攀升,共享成长。第一期员工持股计划规模为9998万元,参与人数为600人,成交均价为59.05元/股,除息除权后对应成本为34.15元/股。此次推行的第二期覆盖范围更广,公司通过完善内部激励机制,鼓励员工释放潜力,推动业绩增长。回购+员工持股计划双重措施彰显公司信心,提升回购价格上限释放积极信号,振奋市场情绪。 开店落地超预期,单店效益改善。在消费承压大背景下,公司2018年销售逆势增长,业绩超预期。2019Q1在去年高基数基础上,持续维持向好。2018年公司净增门店112家,开店速度快于预期。店均收入同比增长19.44%至193.16万元,主要得益于门店面积扩大、地理位置优化以及明星代言人提升品牌曝光度。 渠道拓展方兴未艾,线上布局打开空间。公司未来将巩固一二线城市的渠道卡位优势,深入挖掘高端商圈市场,同时进行终端下沉,将渠道布局拓展至经济较好的三四线城市。预计未来渠道仍有2-3倍开拓空间。公司计划积极布局线上渠道,联合知名电商深度合作,增加消费者触达路径,进一步打开想象空间。 风险提示:渠道扩张不及预期,新品牌推广不及预期,存货减值风险。

首次覆盖给予增持评级:预计公司2019-2021年EPS为1.61/1.81/1.99元,增速为12.31%/12.31%/10.20%,给予公司2019年18倍PE,目标价28.98元,首次覆盖给予增持评级。 本土中高端时装品牌,财务表现优于同业:公司旗下包含“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”和“d’zzit”三个女装品牌,及男装品牌“RAZZLE”。由于公司品牌定位高端、运营效率高,2018年公司毛利率、净利率、ROE分别领先行业均值约8.1、12.9、6.7pct。公司营运能力良好,应收账款、存货周转率居行业前列。 设计营销投入较多,会员运营行业领先:主品牌DAZZLE定位中高端;d’zzit定位中端,客群广阔,是公司未来重点,公司聘请Kenzo设计师对其进行研发设计;DIAMOND DAZZLE定位轻奢;RAZZLE仍处于成长期,2019年新聘请Dior设计师运营该品牌。公司产品设计优势明显,营销具特色,客群粘性较高,18年末共有30余万VIP客户,复购率超70%,未来会员投入加大预计进一步促进销售增长。 渠道调整增强终端管理,未来直营和电商拉动增长:近年来公司对渠道进行调整,增强终端服务质量,注重良性发展。16年来直营收入占比提升,18年IPO募投17.77亿元,计划在未来四年内开设共计318家直营终端。线上电商渠道增速较快且预计未来将持续。 风险提示:新设计师产品销售不及预期;主品牌收入增长放缓;终端店铺管理调整不及预期。

首次覆盖给予增持评级:预计2019-2021年EPS为1.06/1.42/1.85元,增速为33%/34%/30%,给予公司2019年约37倍PE,目标价38.76元,首次覆盖给予增持评级。 消费升级+旅游业向好,箱包市场蓬勃发展。目前我国箱包市场整体规模较大,增长稳健,行业集中度较低,国际品牌占据主要中高端领域,国产品牌则聚焦于大众市场。居民收入攀升,为箱包消费增长提供动力。伴随交通运量和便捷度的提升,进一步促进旅游业发展,旅游业景气度持续高涨。旅游人次和旅游频率走高,推动箱包支出增加。 B2B大客户持续放量,收购进入Nike体系打造新增长点。公司以ODM方式为迪卡侬、华硕等国际知名品牌代工生产各式箱包。目前客户结构稳定,订单充裕,持续放量。在巩固原有老客户基础上,公司积极开拓新客户,与互联网新零售品牌探索合作。通过收购印尼子公司顺利进入Nike箱包供应体系,进入全球顶尖供应链阵营。 依托小米渠道B2C业务快速成长,自有品牌市场表现亮眼。B2C业务依托小米产业链获取流量及客户,顺利切入市场。自有品牌90分箱包打造极致单品,对标国际品质,以高性价比、强设计感和多功能性,线上销售力压传统大牌。公司在渠道端深耕小米系统,拓展主流电商平台,走向国际市场,线上线下齐发展;在产品端围绕出行场景,加速品类扩充。 风险提示:小米渠道业绩不及预期,自主品牌拓展不及预期。

维持增持评级:由于公司线上渠道处于调整期,下调2019-2021年EPS至0.80(-0.05)、0.90(-0.06)、0.99元。参考可比公司(水星家纺16倍、富安娜12倍),并考虑公司在家纺行业中龙头优势显著,给予2019年18倍PE,上调目标价至14.40元,继续维持增持评级。 收入增速短期波动,盈利能力有所提升。公司2018年营收48.13亿元,同增3.24%;净利5.35亿,同增24.92%,业绩符合预期。分渠道看,18年公司线上家纺收入保持低两位数增速,线下同比略有增长。在公司产品不断提升的背景下盈利能力有所改善,毛利率增2.04pct至45.50%;净利率增1.6pct至11.32%。19Q1营收11.44亿,同降2.33%;净利1.45亿,同降7.59%,收入利润增长有所波动。 2018年对订货会规则和线上品牌进行调整,为长远发展奠定基础。18年公司调整加盟商订货会规则,推出退换货政策,加之应对涨价有战略性备货,至19年一季度末存货同比增长25.16%至13.01亿。此外公司对罗莱和LOVO品牌线上业务进行拆分,实现独立运作,对收入增速造成影响,预计下半年调整到位,有望恢复双位数增长。 持续推进“大家纺小家居”战略,调整完成预计未来营收增长。19年在终端消费回暖的环境下,公司将继续推进多品类多渠道战略,产品竞争力不断加强,线上品牌调整完成后预计将实现较高增长。叠加地产后周期对家纺产品销售的促进,19年公司收入增速有望企稳回升。 风险提示:线上业务调整不及预期,原材料涨价的风险。

线下终端门店扩张和升级同步进行,玖姿店效提升显著,积极对外收购扩大收入规模,子品牌未来潜力释放,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级:主品牌玖姿业绩稳健,内延加外生共同打造时尚集团,长远发展路径清晰。考虑到培育期品牌调整仍在持续,下调2019-2021年EPS至0.93(-0.22)/1.06(-0.32)/1.20元,参考可比公司给予2019年约16倍PE,上调目标价至14.50元。 全年收入平稳增长,业绩略低于预期。公司2018年营业收入16.49亿,同增16.09%,归母净利润2.81亿,同比+2.96%。受服装消费增长放缓和部分品牌调整影响,公司业绩略低于预期。2019Q1营业收入5.53亿,同比增长41.46%,归母净利润1.02亿(yoy+10.51%)。 门店扩张优化,玖姿单店效益改善,并表拉低毛利率。公司积极推进线下终端开设,2018年门店数量增加56家至973家,同时对现有268家门店进行形象升级。主品牌玖姿收入10.38亿(yoy+10.93%),增长主要源于单店效益的提升,店均收入150万,提升10.77%。整体销售毛利率63.27%,同减3.47pct,主要系礼尚信息并表所致。 对外兼并收购脚步加快,子品牌增长潜力待释放。公司积极寻求新的业务布局,2018年10月收购母婴代运营公司礼尚信息,成功进入母婴及儿童用品领域;2月代理经营英国奢侈品牌StellaMcCartney,试水高端市场;12月参股童装品牌青蛙王子。公司内延和外生并举,拓展业务内容,扩大产品品类,加速时尚集团建设。子品牌收入规模进一步提升,培育期品牌调整逐步到位,有望推动业绩新高。 风险提示:品牌调整不及预期,门店开设不及预期。

维持增持评级:产能稳步提升带动纱线收入增长,由于网链业务低于预期,下调2019-2021年EPS至0.54(-0.12)、0.60(-0.16)、0.67元,参考可比公司给予2019年15.4倍PE,上调目标价至8.32元。 全年业绩稳健,Q1环比改善。2018年营业收入143.07亿,同比+13.58%,归母净利润7.52亿,同增10.98%,业绩符合预期。其中纱线收入72.22亿(yoy+22.70%),增速提升9.8pct。纱线快速增长主要受到产能增长的带动。网链收入同比增长7.32%至70.17亿,受下半年棉价波动影响增速略有下滑。2019Q1收入36.34亿(yoy+19.78%),归母净利润1.72亿(yoy-21.47%),环比有所改善。 新疆越南齐头并进,产能布局优化调整。2018年末公司产能达到189万锭,同比增加9万锭,其中新疆新增15万锭。为优化产能布局,公司将浙江原有6万锭产能转移至经济效益较高的西部地区。未来公司将加快产能投放,2019年越南15万锭产能有望落地,全年新增约30万锭,年末总产能将达到210万锭。产能增长的同时,格局优化持续进行,聚焦新疆和越南两地,发挥协同作用降本增效。 棉价企稳回暖,提升盈利水平。受消费承压和贸易战影响,2018下半年棉价有所回落。随着服装销售筑底回升,贸易战态势逐渐明朗,2019年棉价回稳,预计未来将环比改善。棉价复苏,纱线销售转好,网链业务增长提速,预计未来公司整体盈利水平将逐步攀升。 风险提示:棉价波动风险,产能投放不及预期。

维持增持评级:伴随公司对于电商业务调整逐步到位,未来线上收入增速和毛利率有望恢复。考虑到电商业务调整影响,下调2019-2021年EPS至1.22(-0.15)/1.38(-0.23)/1.54元,行业估值中枢上行,给予2019年行业平均18倍PE,上调目标价至21.96元。 电商业务调整拉低收入增速和毛利率。公司2018年营业收入27.19亿(yoy+10.44%),归母净利润2.85亿,同增10.77%,业绩略低于预期。其中电商收入10.22亿,同比+7.28%,线上毛利率42.46%,同减2.78pct。电商业绩不佳主要系低价社交平台冲击,Q2和Q3线上销售出现负增长。低毛利的平台经销业务增长较快,拉低盈利水平。 线下渠道升级,线上积极开拓社交电商平台。线下渠道,公司在三四线城市通过经销商模式实现快速的市场占领和开发,大力推进门店形象提升。线上渠道,公司积极入驻社交平台获得高速增长。同时内部组织架构调整,推出面向细分领域的商品,Q4电商销售恢复。预计2019年有望电商整体销售增速有望提升。 门店持续开拓大店占比提升,电商优势巩固。2018年线下门店增加约100家,估算现有渠道数量超过2800家。200平米以上大店占比提高,单店质量改善,预计2019年净开店约100家。线下渠道量效齐升,奠定业绩基础。伴随线上去库存进入尾声,电商平台全覆盖,未来有望能够继续扩大市场份额。 风险提示:电商销售不及预期,门店拓展不及预期。

维持增持评级:公司2018年营业收入29.18亿,同比增长11.55%,归母净利润5.43亿,同比增长10.11%。考虑下游消费承压影响公司销售,下调2019-2021年EPS至0.71(-0.06)/0.79(-0.06)/0.86元,参考同业2019年PE约15倍,上调目标价至10.86元,维持增持评级。 大店策略见成效,线上线下双轮驱动。家纺收入28.19亿(yoy+10.98%)。线上收入同比增长16%至8.46亿,线下19.72亿元,同增8.96%,业绩基本符合预期。继续贯彻大店策略,250平以上大店接近一半,街边店占比约60%,单店效应提升。针对三四线城市渠道持续扩张,18年新增加盟店129家,19年计划新增门店170家。 家居开店有序进行,市场扩张有望加速。家具收入9971万元,同增30.54%。美家已开业12家,总面积13000平。未来家居业务将丰富产品品类,持续进行加盟商招商,优化产品、库存和成本管理,扩张速度有望加快。 分红回报可观,挖掘空白市场,提升服务品质。公司拟每10股派5元股利,分红率提升显著。公司将对现有渠道结构进行优化,挖掘空白市场,完善直营渠道管理和营销,关注服务提升。电商方面组织架构改革,扩充渠道布局。同时公司持续改善供应链效率,实行精细化和信息化管理,提升快速反应速度,加快周转。

首次覆盖给予增持评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.64/0.90/1.04元,2019/2020/2021同比增速为-/48.31%/15.43%,考虑到公司2018年业绩筑底,2019年业绩改善弹性较大,给予公司2019年18倍PE,目标价11.55元,首次覆盖给予增持评级。 国内女装龙头之一,业绩筑底大力改革:公司是国内女装龙头之一,2014-2017年收入不断增长,复合增速13.17%,但由于公司品牌数量较多且全直营模式导致运营成本较大,公司2018年收入下滑2.58%,利润首次出现亏损状态,业绩筑底。公司经过过去几年发展经营成本负担较重,通过大力改革,渠道品牌管理多重发力,2019年业绩有望大幅改善。 积极优化渠道、品牌,多措并举提升业绩:2019年公司重点对低效门店进行调整,并在非核心区域推行联营、加盟合作方式,力争1-2年内形成联营和加盟门店占比超过50%的渠道布局。管理方面,公司将推进精准营销以压缩成本,并通过人员数量的精简实行更严格的成本管控。 业务改革拐点在即,预计2019年扭亏、2020年收入恢复增长:一方面,2018年毛利率下降体现公司去库存决心,预计未来随着大规模去库存调整结束,正价产品占比提升带来盈利能力提升;另一方面,店铺数量调整、管理精细化将带来费用率改善。 风险提示:网点调整不及预期,品牌销售不及预期,存货风险。

本报告导读: 公司采用品牌授权模式,产品主打高性价比,享受电商+低线市场红利,品类多元推进,推动GMV高速增长,首次覆盖给予增持评级。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年EPS为0.36/0.50/0.65元,增速为66%/37%/32%,给予公司2019年26倍PE,目标价12.98元,首次覆盖给予增持评级。 电商持续渗透,低线市场购买力提升:2011-2017年国内网络零售额复合增速达37%,低线城市网购潜力仍待释放,当前三线以下城市网购普及度42%,增速约34%,高于一二线城市。随着电商对低线城市逐步渗透,低线消费群体人均购买力的提升,一二线城市网购频次增加,线上市场有望继续维持高增长。 赋能上下游,产品性价比高,货币化率有望企稳:1)公司通过品牌授权模式赋能上下游,对上游整合过剩产能,提供稳定订单;2)对下游经销商赋予高效运营能力,通过自身知名品牌力,协同谈判,统一规划达到狼群效应。公司产品主打高性价比,在同等价位段产品中质量属上乘,GMV高增长下货币化率有望随着新品牌规模以及健康生活类产品规模逐步扩大而企稳。 三多战略推动GMV高速增长,多品类打造全民生活大品牌:公司采用多平台、多品类、多品牌三多战略。在阿里、京东、拼多多等主流电商平台上均有部署,充分享受电商红利。此外,公司除了内衣、家纺、男装等强势产品继续稳步推进外,加大对健康生活类产品的推广力度,随着新品类占比逐步提升,公司GMV高增长可持续。 风险提示:品牌影响力下降,电商增速、品牌和渠道拓展不及预期。

继续维持增持评级:预计2018-2020年EPS为1.60、2.11、2.75元,增速为60.95%、31.83%、30.21%,给予公司2019年23倍PE,维持目标价50.28元,继续维持增持评级。 依托高尔夫文化,品牌积淀铸就竞争优势:公司是国内高端休闲龙头企业,拥有较强的研发、供应链以及渠道优势。公司竞争优势明显,对比国外竞品公司具有更优的渠道拓展能力,对比国内品牌,公司规模领先,产品端差异化明显,以“生活高尔夫”的品牌风格,将高尔夫运动文化和高端休闲结合起来,以高尔夫爱好者群体入手,吸引更广阔的中产收入以上消费人群群体。 渠道结构优质,空间远未见顶:截止2018年H1,公司拥有门店685家,其中直营店314家,加盟店371家。公司渠道类型多元化,门店覆盖全国主流的百货商场和购物中心,机场高铁交通枢纽以及高尔夫俱乐部。通过对公司现有门店分布进行测算,公司主品牌门店发展空间可达1500家以上,当前数量远未见顶。 威尼斯品牌进入推广期,预计2019年开店加速:公司于2017年8月推出度假旅游系列,2018年8月正式发布威尼斯品牌进军户外休闲市场,定位中高端,产品针对当前度假旅游市场的空白,前景可期。预计未来两年将以直营+加盟的双管齐下进行渠道扩张。 风险提示:渠道扩张不及预期,新品牌推广不及预期,库存减值风险。

维持增持评级。受益于现有门店效益提升,新开店加速和税收优惠,上调2018-2020年EPS至1.60(+0.16)/2.11(+0.11)/2.75(+0.20)元,维持目标价50.28元,对应2018年31倍PE,维持增持评级。 Q4维持高增长,高新税率通过提升业绩基数。公司2018年营业收入14.47亿元,同比增长37.21%,增速较去年提高11.98pct,实现归母净利润2.90亿元,同比增长60.98%;其中Q4单季收入3.88亿元,同比增长30.97%,实现净利润0.84亿元,同比增长95.62%。抛去高新税率影响,估算2018年净利润2.63亿左右,同增46%,Q4单季净利润约5700万元,同增32%。在社零增速放缓的大环境下,公司Q4仍维持高增长势头,显示出其品牌以及产品竞争优势突出。 品牌力提升+门店优化+开店加速,共驱业绩高增。受益于公司新增形象代言人,赞助中国高尔夫球队,提高品牌曝光度,以及大店战略的贯彻落实,同店效益提升。预计2018年同店收入增长为20%左右。期间公司加大产品研发,设计符合终端客户需求,产品认可度提升。新推出威尼斯品牌系列动销良好,未来开店加速,利润贡献度提升。 2019年高增长可持续,新品牌推进可期。公司加大品牌宣传,同时提升产品设计年轻化,增强用户粘性,主品牌竞争力持续加强,预计2019年主品牌保持开店80家左右。新品牌威尼斯推广力度加强,2019年预计开店80家左右,新品牌为公司长远增长打开空间。 风险提示:开店不及预期,新品牌推广不及预期,存货减值风险。

本报告导读: 持续并购丰富品牌阵容,实践证明多品牌运营能力杰出,主品牌稳健,新品牌驱动业绩向好。 投资建议:维 持2018-2020年EPS 为1.11、1.33、1.60元,增速为24%/20%/20%。鉴于公司新品牌发展趋势向好及自身多品牌运营能力凸显,给予2019年15倍PE,上调目标价至19.96元,维持增持评级。 内生增长匹配合理估值,中高端+多品牌双向推动业绩:2017年公司内生增长达到28%,与估值相匹配。精准定位中高端女装市场,借力品质消费、女性消费能力提升,未来增长空间广阔。公司采用多品牌战略,突破单一品牌限制,各品牌齐发力增厚业绩。 借鉴国际奢侈品巨头LVMH,成就中国多品牌时尚集团:借鉴LVMH,善于发现品牌价值洼地,把握时机、压低溢价、成功收购。 通过外延并购拓展业务种类,扩大收入规模,降低对单一业务和品牌的依赖度,多元化布局分散风险。同时各个品牌独立运营,差异化管理,赋予最大自主性,渠道营销等中后台资源共享,规模化摊薄成本。 外延并购打造品牌矩阵,内修功力提升运营能力:歌力思通过对外并购,目前已拥有6个国内外品牌,未来或仍有收购项目持续进行。 公司对内进行全方位升级:或是对品牌深度培育,深挖品牌内涵,打造系列副品牌;或是利用自身渠道资源,协助新品牌迅速扩张门店; 或是供应链优化,改进快反系统,对门店产品进行数字化管理。实践证明公司多品牌运营效果逐步显现,新品牌步入高增长通道。 风险提示:多品牌运营不及预期,商誉减值风险,宏观经济波动风险。

本报告导读: 公司新疆、越南产能同步扩张,棉价看涨产品获利差扩大,网链业务提升业绩对棉价敏感度,首次覆盖给予增持评级。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年EPS 为0.54/0.66/0.76元,参考纺织同业估值和公司自身业绩弹性,给予公司2019 年10 倍PE,目标价6.65 元,首次覆盖给予增持评级。 深耕新疆扩张产能,掌握优质棉花资源,享受政策福利:目前公司在疆已有接近100 万锭的产能,业务涵盖棉花种植、交易等多个环节,充分保障色纺纱优质原材料供应。公司将持续加大在疆投资,未来两年年均新增产能20 万锭,产能不断扩张。受益于对于棉纺织业的政策扶持和丰厚补贴,新疆地区净利率显著较高。 供需缺口叠加国储低位库存,棉价中长期看涨,获利剪刀差扩大:全球棉花供需缺口重现。国内棉花市场长期供不应求,受到配额限制,供需缺口依赖消耗库存弥补。国储棉接连三年抛储,目前库存不足275 万吨,明年继续抛储后,将进入历史低库存阶段。进入低位的国储库存将支撑棉价上行。色纺纱产品售价及毛利与棉价正相关。未来棉价中长期看涨,已有低价充足棉花库存将拉大公司获利空间。 开拓越南市场,网链业务高速发展提升棉价敏感度:顺应产业转移趋势,加大越南投资,提速产能建设进程,预计越南产能占比将不断提升。向色纺纱产业链前后两端延申,前端深入棉花市场,建成棉花贸易平台;后端切入时尚产业,提供互联网供应链服务。网链业务提升业绩对于棉价敏感度,棉价上行阶段,获利弹性大于单一纺织公司。 风险提示:棉价上涨不及预期风险,人民币汇率波动风险。

本报告导读:越南产能稳步扩张,产量不断增长,棉价中长期看涨,带动公司产品售价和毛利率攀升,量价齐飞,叠加汇兑和投资收益,未来业绩可期。 首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年EPS为0.42/0.51/0.57元,增速为29%/21%/13%,参考纺织企业估值和百隆东方自身成长性,给予公司19年12倍PE,目标价6.07元,首次覆盖给予增持评级。 战略布局越南,产能不断攀升,享受优惠政策:公司率先于2013年进军越南市场。目前越南已有50万锭产能,未来预计会新增50万锭以上,占总体产能比重将达到60%左右。公司充分利用当地低廉的生产成本,享受税收等政策优惠。越南子公司销售净利率显著高于国内。伴随越南产能占比提高,整体盈利水平将逐步上升。 受益中长期棉价看涨,利润弹性增大:全球棉花出现供需缺口,国内棉花市场受到进口配额限制,产量近年来保持稳定,库存不断消耗。国储棉接连三年抛储,目前库存不足300万吨,明年抛储后,将进入历史低库存阶段。预计未来国储将通过吸收国内棉花或放开进口数量补充库存,总体上增加全球棉花需求。低位的国储库存将支撑棉价上行。棉花作为主要生产成本,产品定价采用棉花现价加成。在棉价温和上行阶段,公司能利用低价棉花库存提高售价及毛利。 绑定下游大客户,销售无虞:公司作为色纺纱龙头之一,产能占行业整体约20%,其中占据国内中高端色纺纱35%以上的市场份额。公司与下游申洲国际深度合作,拥有单一大客户支撑,同时其他客户结构分散且稳定,客户资源丰富,订单饱满,产销率多年超过100%。 风险提示:人民币汇率风险,棉价上涨不及预期。