传统产品内生稳健增长。公司是全球产品链最完善、产能规模最大的氟苯精细化学品制造商之一,拥有同一起始原料生产各种产品的综合生产平台。含氟中间体凭借其在下游产品中体现的优良特性而应用广泛,公司的传统产品分为农药中间体、医药中间体及液晶中间体,与下游的德国默克、巴斯夫、拜耳等客户建立了稳定的合作关系,中间体订单稳定增长,且由于3月份的苏北爆炸事件导致生产中间体的小厂被大量关停,国内订单增长较多进而推动公司业绩在2019年逐季快速增长。 外延并购打造垂直一体化产业链。基于公司在中间体领域的领导地位,公司通过收购在农药和医药业务板块打造从中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,农药板块通过收购销售平台上海浓辉和原药及制剂平台江苏苏滨,医药板块通过收购原料药平台浙江手心、制剂平台佛山手心和滨海美康,并建设原料药平台永太手心和制剂平台永太药业,产业链的延伸有益于公司未来的产品系列全流程打通,未来协同发展的良好效应将逐步显现。 多个项目陆续投产保障公司未来成长。公司持续的资本开支确保公司未来的成长,多个项目陆续投产确保公司发展进入快车道,双氟磺酰亚胺锂500吨产能等项目即将投产,临海在建的永太手心及规划的内蒙乌海精细化工基地均是公司现有产品的扩能和提升,将成为未来三年的主要增长点。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.03亿/5.94亿/7.73亿元,EPS分别为0.49 /0.72 /0.94元,对应PE分别为19.2/13.1/10倍,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销量不及预期、收购资产盈利情况低于预期、在建项目进度低于预期。

事件: 公司公布2019年半年报,实现收入19.78亿元,同比减少12.32%,实现归母扣非净利润3.83亿元,同比减少25.33%,EPS0.72元,ROE10.05%。其中,18Q2收入10.69亿元,同比减少4.47%,环比增加17.6%;归母扣非净利2.22亿元,同比减少7.89%,环比增加37.89%。评论: 1、业绩符合预期,主要产品价格同比下降但环比保持稳定。 公司净利润同比下降的主要原因一方面为部分大宗化工品价格同比下跌;另一方面受行业格局和竞争加剧的影响,公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。安赛蜜竞争格局目前仍较为稳定,市价稳定在6-6.5万元/吨,同比保持10%左右的涨幅,三氯蔗糖对于安赛蜜的快速替代抑制价格上涨空间,按甜价比测算二者基本相当,长期价格预计稳定下跌的趋势;由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响,甲基麦芽酚价格跌至在15-16万元/吨,同比下跌15%-20%;乙基麦芽酚目前价格在9-10万元/吨的底部区域,同比下跌10%-15%;三氯蔗糖目前价格稳定在20万元/吨左右,同比下跌30%。由于产品价格同比下降,大宗化学品上半年收入7.5亿元,同比降低15.4%,占比37.93%,毛利率21.74%,同比降低15.35个百分点;由于销量增加,食品添加剂上半年收入9.67亿元,同比增长4.13%,占比48.87%,毛利率46.44%,同比提升3.93个百分点。 2、安赛蜜关注未来竞争格局,乙基麦芽酚格局边际向好,新产品三氯蔗糖继续扩产有望复制安赛蜜成功路径。公司安赛蜜竞争对手浩波已解散进入资产拍卖阶段,自2016年以来公司一直处于单寡头垄断的稳固地位,高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能,山东亚邦3000吨产能已投产但目前仅能用于出口,醋化规划1.5万吨产能明年有望部分投产,关注未来行业竞争格局的演变。乙基麦芽酚格局由于新和成和万香国际的新进入而剧变,但新和成新工艺不确定性较大仍未投产,万香国际产线开工不顺年产量1000吨左右,天利海未来将面临着退出市场,行业格局边际向好。公司三氯蔗糖目前已形成3000吨产能(实际可生产4000吨左右),相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手成本低30%以上),行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于亏损的状态,常海和捷康由于江苏环保整治极有可能退出市场,山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大,其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。以市占率为目标的战略促使公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位,公司将继续扩产三氯蔗糖5000吨产能、目前正处于环评阶段,规模效应将使得三氯蔗糖的成本仍有下降空间,有望复制安赛蜜成功之路。由于价格预计仍会继续下调,未来对于其他甜味剂的替代有望支撑三氯蔗糖的需求量3-5年内保持高速增长,对于未来产能消化不必过分担忧。 3、定远项目一期顺利投产,未来战略规划清晰。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛等项目,土建主体工程均已按时封顶,其中生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行,后续公司将按照工作计划,加快推进年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜以及公用工程项目的陆续投料试车。未来二期规划将推进香料产品和糠醛下游产品的延伸,巩固公司在甜味剂和香料产品的行业领先地位。展望未来发展,公司致力于丰富产品线,力争实现“拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”的阶段性目标,加快储备项目的研发和试验,尽早推动新项目、新产品的落地。 4、维持“审慎推荐-A”投资评级。 预计公司2019-2021年归母净利润为8.89亿/9.92亿/10.98亿元,EPS分别为1.59元/1.78元/1.96元,对应PE分别为12.3/11/10倍,维持“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。

菊酯延续高景气,业绩符合预期。公司19年上半年实现收入28.94亿元,同比降低6.49%;其中,杀虫剂实现收入18.12亿元,同比增长21.44%;除草剂实现收入6.41亿元,同比下降49.61%。公司杀虫剂19年上半年销量7853.64吨、同比增长8.55%,杀虫剂上半年销售均价23.08万元/吨,同比提升11.87%;根据卓创数据显示,功夫菊酯19年上半年均价35.11万元/吨、同比上涨39.72%,联苯菊酯均价38.16万元/吨、同比上涨9.55%,氯氰菊酯均价13.12万元/吨,同比上涨5.56%。公司除草剂19年上半年销量2.08万吨、同比下降34.38%,主要是麦草畏销售下滑;除草剂上半年销售均价3.08万元/吨、同比下降23.26%;根据卓创数据显示,麦草畏19年上半年均价9.51万元/吨、同比下跌6.88%,草甘膦上半年均价2.46万元/吨、同比下跌5.57%。 公司上半年毛利率34.79%,同比提升3.6PCT;销售费用3334万元,同比下降10.28%; 管理费用1.27亿元,同比增加35.59%;研发费用1.16亿元,同比下降9.78%; 财务费用-67.93万元,同比减少1173.52万元;期间费用率9.54%,同比提升1.55PCT;公允价值变动收益3066万元,去年同期为-3172.4万元;净利率21.74%,同比提升2.68PCT;公司贡献业绩的两个主要子公司江苏优嘉和江苏优士各有5%的少数股东权益在本期被收回,少数股东权益也得以减少。 19年二季度单季实现收入13.24亿元,同比下降10.82%,环比下降15.66%;二季度单季实现归母净利润3.00亿元,同比增加3.88%,环比下降8.45%;二季度单季净利率22.64%,同比提升3.20PCT,环比提升1.78PCT。 农药市场面临挑战,公司盈利稳定显白马本色;对中化作物和农研公司的收购正在办理股权交割。19年上半年,全球农化市场进入行业下行周期,受江苏重大安全事故影响,安全环保检查力度空前,部分园区及厂家停产,原料成本上升。在多重挑战之下,公司持续加深与农药跨国巨头的合作,多数客户销售额较去年有所上升;加大重点品种的销售,抓住菊酯短时期内供应紧张、量价齐升的契机,保持了良好的经济效益。2019年6月5日,公司董事会审议通过了以支付现金9.13亿元收购中化作物和农研公司100%股权的收购方案,目前正在办理股权交割,本次重组完成后,公司将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化更为完善的产业链,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同交流,扩大市场份额。 如东新项目明年有望逐步投产,成长有望成为主流。公司规划了如东三期、四期以及3.26万吨农药制剂项目。如东三期投资额20.22亿元,达产后预计实现收入15.41亿元、净利润3.72亿元;如东四期投资额4.30亿元,预计实现收入10.23亿元、净利润1.28亿元;3.26万吨农药制剂项目投资额2.02亿元,预计实现收入6.25亿元、净利润7273万元。公司19年基本上没有新增产能投放,估值略受压制,明年随着产能的逐步释放,公司将延续成长路径。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑对中化作物和农研公司的并购,我们预计公司19-21年实现收入74.69亿、103.74亿和121.69亿,实现归母净利润11.77亿、14.15亿和17.49亿,EPS分别为3.80元、4.57元和5.64元,PE分别为14.2倍、11.8倍和9.5倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:政府审批不确定性导致产能投放较慢的风险;下游需求持续低迷的风险;中美贸易摩擦影响公司出口的风险;产品价格波动的风险。

公司发布 2019年半年报,实现收入 8.66亿元,同比增长 21.37%; 实现归母净利润1.13亿元,同比增加 45.61%; EPS0.70元。 公司持续成长, 业绩超出预期。公司 19年上半年实现收入 8.66亿元、 同比增长 21.37%,其中光稳定剂实现收入 4.07亿、同比增长 35.62%,抗氧化剂实现收入 4.04亿、同比增长8.87%;毛利率 30.33%、 同比降低 0.32PCT,光稳定剂毛利率 39.78%、同比提升 3.91%,抗氧化剂毛利率 20.34%、同比降低 6.74%;销售费用 4468万元、同比下降 7.53%,管理费用 3832万元、同比增加 66.89%, 主要是提升基本工资并引进行业资深经营管理人才所致, 财务费用 1149万元、 同比增长 77.94%,主要是融资利息支出增加及汇兑损益增加所致, 研发费用 3101元、同比下降 7.54%; 期间费用率 14.50%、 同比下降 1.1PCT;净利率 14.61%,同比提升 2.32PCT。 二季度单季实现收入 4.56亿元,同比增长 17%,环比增长 11.37%;实现归母净利 7237万元, 同比增长 42.68%,环比增长 36.16%;二季度单季净利率 15.89%,同比提升2.76PCT,环比提升 2.70PCT。 产能布局稳步推进, 全面完善管理架构和管理流程。 18年年底至 19年上半年,公司中卫基地的 725装置、 724装置和 726装置相继建成投产; 19年三季度,中卫 726装置和 716装置完成了设备安装,正在进行试生产前准备;常山基地 “ 7000吨抗老化剂助剂项目一期”目前在试生产,预计 19年四季度贡献产能; 19年 7月并入的凯亚化工在今年上半年有部分光稳定剂终端产品建成投产,预计 20年初还有部分产能试生产;珠海基地“ 12.5万吨抗老化助剂项目一期工程”已获环评批复,正在进行基础工程施工,预计 20年年底会有部分产能投产。 公司于 19年上半年对经营管理体系进行了完善,保证日常经理管理活动的科学、规范和高效;借助 CRM、 SAP、 OA 系统的使用,公司形成集团化网络安全体系,开始建设以数据为核心竞争力的信息化平台,未来公司将建立一流的管理体系,不断提升运营效率。 利用技术优势和客户优势不断提升市占率、推出新产品,成长天花板较高。 公司始终坚持创新驱动发展的理念,以全面掌握抗老化助剂的核心技术为基础,不断往 U-pack 技术领域和高分子材料其他助剂领域进行技术研发拓展;不断提升公司在新结构物开发、新工艺创新、应用技术能力等方面的技术研发实力。 产品的系列化完整程度和配套能力是大型高分子材料制造商选择供应商的重要影响因素之一,公司是继巴斯夫后第二家抗老化剂各领域产品都实现配套的公司,同时还在不断发展新产品、完善产品的系列化程度,对竞争对手形成配套竞争壁垒。

公司发布 2019年半年报,实现收入 8.88亿元,同比增长 11.54%; 实现归母净利润 9817.75万元,同比增加 20.61%; EPS0.74元。 江苏省化工整治影响正常生产, 二季度业绩回落明显。 公司 19年上半年实现收入 8.88亿元,同比增长 11.54%;毛利率 23.09%,同比增长 2.86PCT;销售费用 0.12亿元、同比增加 20%,管理费用 0.46亿元、同比增加 2.22%,财务费用 0.10亿元,同比增长 100%,研发费用 0.22亿元、 同比增长 60.96%, 期间费用率为 10.07%、 同比提升 2.50PCT;净利率 10.94%,同比提升 0.72PCT。 二季度单季实现收入 3.38亿元, 同比降低 11.26%,环比降低 38.55%; 实现归母净利润 2336万元, 同比降低 50.97%, 环比降低 69.33%。 二季度下滑原因在于受响水爆炸事件影响, 江苏省化工行业整治力度大,影响到公司的正常生产。 募投项目持续推进, 子公司安和生物首套装置进入试生产。 公司研发中心项目基本完成,已投入使用; 截至目前, 公司共获得 46件专利权证书(24件发明专利和 22件实用新型专利),另有 36件发明专利申请已被国家专利局受理。 各募投项目: 年产 400吨 HPPA及 600吨 HPPA-ET 项目、 300吨 98%氟酰脲原药及年产 300吨 96%螺甲螨酯原药项目、年产 500吨 97%甲氧咪草烟原药及年产 500吨 97%甲咪唑烟酸原药项目都已取得试生产备案并正进行试生产。 公司其他以自有资金投入的部分项目也在进行试生产, 此外, 公司控股子公司安和生物的首套装置也已进入试生产阶段。 拟建设新型农药项目, 长期成长轨迹未变。 19年 3月 22日, 公司发布公告拟建设两大新型农药项目: (1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,拟投资 4.62亿元, 实施主体中旗股份厂区, 本项目建成投产后,预计实现年均收入 16亿元、 年均税后利润 2.66亿元; (2)年产 5700吨农药原药技改项目,拟投资 5.95亿元, 实施主体淮安国瑞厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入 31.28亿元、 年均税后利润 2.68亿元。 新项目的投产将进一步优化公司产品结构, 增强企业实力, 培育新的利润增长点。 。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司预计 2019-2021年公司实现收入 18.94亿、 25.13亿和 32.32亿,实现归母净利润 1.96亿、 2.81亿和 3.93亿, EPS 分别为 1.48元、 2.13元和 2.97元, PE 分别为 16.5倍、 11.5倍和 8.2倍, 维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示: 生产继续受到化工整治影响的风险、 农药需求下降的风险、 新项目投建不达预期的风险。

行业下行盈利情况较好,19年半年报业绩符合预期。公司19年上半年实现收入315.39亿元,同比下降15.35%;毛利率31.42%,同比降低11.34PCT;销售费用13.5亿元、同比增加14.62%,管理费用6.93亿元、同比降低10.44%,财务费用5.80亿元、同比增加11.59%,研发费用8.33亿元、同比增加45.14%;净利率17.82%,同比降低10.37PCT。二季度单季实现收入155.87亿元,环比降低2.29%;实现归母净利润28.25亿元,环比增加1.04%。 上半年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销量131.97/146.49/17.57万吨,同比增加39.16%/-19.60%/24.89%(不考虑18年BC并入);上半年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销售均价12,491.63/5,129.51/18,432.70元/吨,同比增长-29.54%/12.31%/-3.48%(不考虑18年BC并入)。19年Q2单季度聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销量66.18/66.63/9.50万吨,环比增长0.59%/-16.58%/17.86%;单季度聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销售均价12,455.20/5,238.00/17,947.19元/吨,环比增长-0.57%/3.99%/-5.55%。 公司盈利同比下滑,主要是因为在全球经济增速放缓背景下,主营产品价格下滑,又受中美贸易摩擦影响,出口成本增加,所以业绩受到影响。在当前行业下行背景下,公司上半年年实现56.21亿归母净利润(Q1:27.96亿、Q2:28.25亿),并且上半年实现了82.85亿的经营现金流净额,表现了一家化工领军企业在逆周期时较强的盈利实力。 19年上半年MDI价格大幅下滑,当前价格基本启稳,公司长期利润稳定。19年上半年,公司纯MDI挂牌均价24,867元/吨,同比下降19.05%;聚合MDI直销挂牌均价15,767元/吨,同比下降36.21%;聚合MDI分销挂牌均价15,367元/吨,同比下降36.98%。石化产品方面,19年上半年丙烯、PO、MTBE、丁醇、丙烯酸、NPG上半年均价为7,308元/吨、9,825元/吨、5,342元/吨、6,622元/吨、7,949元/吨、10,122元/吨,同比下降10.35%/16.82%/10.9%/11.54%/-3.76%/22.3%。 根据天天化工网MDI的数据显示,聚合MDI价格自6月中旬开始启稳回升,华东地区聚合MDI(中间价)从6月中旬最低的11,250元/吨回升至8月上旬的超过13,000元/吨,华东地区纯MDI(中间体)从7月中旬最低的16,850元/吨回升至8月上旬的19,000元/吨以上。原材料价格也大幅下降,19年上半年纯苯均价4604元/吨,同比下降29%。 受宏观经济影响,MDI需求增速放缓,但当前MDI价格位于历史底部区域,达到了部分企业的成本线附近,国外企业会有序减产,供应商挺价迹象明显。万华化学凭借全球行业最低的成本优势,在当前底部价格情况下,依然能维持较好的业绩水平,长期盈利稳定。7月31日,公司公告收购了瑞典国际化工,有望阻止其MDI技术的扩散,MDI行业继续维持寡头格局。 一体化持续推进,周期性不断减弱,有望成长为国际一流的化工新材料公司。公司正从聚氨酯行业向多元化的石化领域、精细化学品及新材料领域不断拓展,产业链高度整合,一体化进程持续推进,周期性不断减弱,抗风险能力大幅增强。2018年年底,光气法PC装置、TDI装置一次性开车成功;2019年1月MMA装置、PMMA装置顺利投产;SAP项目和PC二期有望于19年四季度投出;19年公司新增产能弹性较小。百万吨乙烯项目于18年12月全面开工建设,该项目还配套新上40万吨PVC、45万吨LLDPE、35万吨HDPE、30万吨PP、15万吨环氧乙烷、30/65万吨PO/SM、5万吨丁二烯等装置,百万吨乙烯项目有望于20年年底投产,届时万华的天花板将进一步打开。长期来看,万华凭借技术创新、对人才的高激励以及持续的投入,有望成长为国际一流的化工新材料企业。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司19-21年实现收入661.38亿、765.61亿和977.15亿元,实现归母净利润101.39亿、122.28亿和167.08亿,EPS分别为3.23元、3.89元和5.32元,PE分别为13.6倍、11.3倍和8.2倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:MDI价格继续下行的风险,产能建设放缓的风险,宏观经济继续低迷的风险。

事件: 公司公布2019年半年度报告,实现收入5.32亿元,同比增加25.43%,归母净利8045万元,同比增加151.4%,归母扣非净利8402万元,同比增长169.49%,经营性现金流净额8114万元,同比增长1534.65%,EPS0.4385元,ROE10.14%。并预告前三季度归母净利润区间为1.02亿-1.14亿元,同比增长80%-100%。 评论: 1、二季度增长超预期,子公司赫尔希与福川化工净利润同比大幅增长。 中报业绩略超预期,Q2单季度盈利创下历史最高水平,经营性现金流大幅增长、与净利润匹配度较高。业绩增长的主要原因是公司继续保持良好的经营状况,主要产品订单持续增长。生产植物胶囊的子公司赫尔希19H1完成净利润1524万元,同比增长48%,主要由于销量持续增长;生产原乙酸三甲酯的子公司福川化工19H1完成净利润2498万元,同比大增536%,主要由于产线技术升级导致成本降低且产品价格同比大幅提高。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区3900吨低端产能停产,产量一千多吨)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向,未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将实现净利润3000万-4000万元。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司2019-2021年净利润为1.43亿/1.84亿/2.75元,对应EPS为0.75/0.97/1.44元,对应PE为18.6/14.4/9.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。

公司发布2019年半年报,实现收入20.53亿元,同比增长12.68%;实现归母净利润1.60亿元,同比减少38.80%;EPS0.30元。同时公司公布2019年1-9月业绩预告,预计实现归母净利润1.67亿-2.93亿,同比下降60%-30%。 草铵膦价格持续下滑,部分原材料价格上涨,业绩回落明显。公司19年上半年实现收入20.53亿元,同比增长12.68%,主要原因预计是广安基地部分原药项目18年四季度逐步达产,19年上半年产销量同比有所上升,另外化工材料实现收入也大幅提升;毛利率29.21%,同比降低2.86PCT,预计原因是部分原料价格上涨、广安基地投入运营使折旧增加;销售费用6889万元、同比增长13.22%,管理费用1.06亿元、同比增长8.89%,财务费用5013万元,同比增长641.95%,研发费用1.33亿元,同比增长107.66%;期间费用率为17.21%,同比增加4.51PCT;净利率9.52%,同比降低6.47%。二季度单季实现收入10.35亿元,环比增长1.67%,同比增长12.87%;归母净利润8728万元,环比增长20.80%,同比下降39.83%。 草铵膦创历史新低,甲基二氯化磷的建设将降低生产成本。据卓创数据,19年上半年草铵膦原药均价14.80万元/吨,同比下滑24.18%;截至19年8月份,草铵膦原药达到11万元/吨,创下历史新低。公司广安基地草铵膦车间18年年底投入试生产,产能将逐步释放,1.5万吨的中间体甲基二氯化磷产能19年上半年也已开工建设,预计20年6月达产,投产后预计后大幅降低草铵膦成本。3000吨L-草铵膦预计从20年1月开始建设,22年1月达产。公司当前是国内最大的草铵膦原药企业,待广安草铵膦产能建成后,将成全球最大,如果草铵膦价格回升,公司业绩弹性很大。 广安基地原药项目恢复生产,各项目持续推进。18年11月22日,广安基地丙炔氟草铵项目(产能1000吨)车间蒸馏釜发生事故,进行了整顿后于19年5月份恢复生产;1000吨氟环唑原药项目预计20年5月达产;草铵膦项目预计19年10月完全达产。同时,为持续保持草铵膦产品技术和规模的先进性,公司启动了1.5万吨甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,其中甲基二氯化磷项目已开工建设。另外,公司各子公司的项目也在向前推进。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司预计2019-2021年公司实现收入45.33亿、51.68亿和59.62亿,实现归母净利润2.44亿、3.31亿和5.86亿,EPS分别为0.47元、0.63元和1.12元,PE分别为24倍、18倍和10倍,草铵膦目前位于周期底部,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:草铵膦价格持续低迷的风险、新项目投建不达预期的风险。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,上半年完成收入 12.93亿元,同比增长 1.18%,归母净利 2.31亿元,同比增长 19.63%, EPS0.25元, ROE5.07%。 评论: 1、业绩符合预期, 高毛利率产品占比增加带来毛利率的提升。 上半年业绩在预告范围内,符合市场预期,利润增速快于收入主要原因为毛利率提升及人民币汇率贬值。 其中功能性材料收入 10.4亿元, 占总收入比重为80.41%, 同比微增 0.2%, 由于沸石产品 2018年无新增产能投产, 2019年上半年销量基本平齐; 毛利率 41.85%,同比提升 5.72个百分点,主要由于优化生产流程带来的成本下降,及高毛利产品比例提升。 2、可转债项目终止,但沸石扩产稳步推进中且销量确定性较高。 公司终止可转债发行, 但 7000吨沸石材料的扩产稳步推进中,目前 2500吨新产能已于近日投产, 2019年预计贡献增量 1000吨左右, 4000吨新扩产能预计将于明年分期投产,预计到 2021年,公司车用沸石系列环保材料领域供应量将达到 12850吨/年。依托于全球汽车尾气标准日益严格及国内国六标准逐步实推广实施,公司作为庄信万丰的沸石主供商,产能建设与下游客户的产能扩张相匹配,销量增长的确定性较高,这块业务有效支撑公司未来三年的营收与盈利稳健增长。 3、 OLED 材料国内领导者,未来有望扩产强化龙头地位。 OLED 材料业务的增长基本符合预期,全年收入有望突破 3个亿。子公司烟台九目囿于产能限制,上半年提升了升华前材料的占比而降低了附加值相对较低的中间体产品比例,因而上半年净利润大幅增长 200%,未来有望继续扩产来摆脱产能束缚。三月光电产品仍在国内某下游厂商产线验证, 形成实际销售尚待时日。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计公司2019-2021年净利润为5.31亿/6.45亿/7.67亿元, EPS分别为0.58元/0.71元/0.84元, 对应PE分别为18.3/15.1/12.7,维持对公司“强烈推荐-A”的投资。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险; OLED 市场推广低于预期风险; 美国 MP 公司业务拓展低于预期风险;公司可转债发行终止风险。

1、业绩符合预期,产品多点开花支撑未来成长。 上半年业绩符合预期,公司归母净利同比下滑是由于2018年上半年非经损益为12,436万元(主要为公司收购爱尔创剩余股权而重新计量原有25%股份所产生的投资收益)。公司收入与扣非净利润均实现较大幅度的增长主要是MLCC配方粉、纳米氧化锆及生物陶瓷材料产销量大幅增长。分版块来看,电子材料板块收入同比增长32.93%,占比38%,毛利率52.9%,同比提升5.94个百分点;催化材料收入同比微降0.84%,占比8%,毛利率62.09%,同比提升3.37个百分点;生物医药材料板块收入增长82.38%,占比22%,毛利率64.64%,同比提升6.25个百分点。公司坚持高壁垒产品开发的竞争战略,不断突破成长过程中的天花板,成为高端陶瓷材料行业的先驱者。 2、下游MLCC厂商纷纷扩产,MLCC配方粉需求旺盛。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前已完成第三阶段扩产达到1万吨产能。为满足下游新增需求,公司下半年将继续扩产至1.2万吨/年,预计2019年销量继续保持40%左右高速增长。 3、爱尔创并表完成氧化锆产业链最重要一块拼图,消费电子领域有望持续放量。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿,爱尔创在国内高端义齿的市占率35%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。与蓝思合作成立子公司,产品进入苹果iwatch和三星s10手机供应链,未来消费电子用氧化锆将持续放量。 4、汽车尾气排放国六标准逐步实施,催化材料业务有望迎来放量。 公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术,打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。国六标准将在成渝和珠三角等地区提前实施,及全国各地实施“黄改绿”改造,将极大拉动蜂窝陶瓷的需求,而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场,国产替代化为国内企业创造机遇。公司收购王子制陶后升级相关技术并在东营扩产,2019年上半年蜂窝陶瓷产品技术及市场迎来全面突破,汽油机方面,GPF进展顺利,且发货量逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)均已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。其他新产品碳化硅DPF及船机市场份额大幅增长,后期会有更大的市场空间。2019年上半年OEM市场份额明显上升,随着GPF的上量,下半年预计会有进一步的增长。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2019-2021年公司净利润为5.61亿/6.9亿/8.28亿元,EPS分别为0.58元/0.72元/0.86元,对应PE分别为31.1/25.3/21.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期。

事件: 公司发布2019年半年报,实现收入70.75亿元,同比增加1.12%,归母净利13.09亿元,同比减少22.09%,EPS0.805元,ROE10.28%。其中,Q2实现收入35.33亿元,同比减少0.72%,环比减少0.28%,归母净利6.67亿元,同比减少29.53%,环比增长3.89%。 评论: 1、二季度业绩超预期,在产品价格多数下跌的情况下环比仍有微增实属不易。 公司上半年肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入18.25/8.6/8.4/8.09/15.56亿元,同比增长51%/-16%/-16%/-37%/93%,销量为122.38/17.43/11.41/30.85/33.05万吨,同比增长55%/4%/9%/0%/180%,百川数据显示19Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2070/5180/8830/2900/7440/4610/2240元/吨,环比19Q1涨幅为1%/-9%/3%/-12%/-7%/-11%/-2%,19Q1原材料煤炭/苯/丙烯价格环比18Q4跌幅为2%/7%/5%,收入能在产品价格同比下降的基础上实现同比略增,主要由于公司50万吨乙二醇与10万吨三聚氰胺(二期)均于18年下半年陆续投产,及肥料功能化部分装置于18年5月投产,以量补价熨平周期波动。在多数产品价格环比Q1下跌的情况下,Q2业绩超预期实现环比略增,主要是由于煤气化平台的成本优势进一步体现及多数产品销量环比增加。 2、拥有优质的煤气化综合平台,煤化工龙头成本优势显现。 公司依托320万吨水煤浆气化综合平台,衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,合理持续的资本开支助力产品线丰富及规模优势的强化,新增产能投产保障产销量的稳定增长,有效抵消产品价格向下时对于业绩不利影响。 3、50万吨乙二醇目前满产满销,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。 50万吨乙二醇项目自2018年10月正式投产后,开工负荷不断爬升,目前处于满产满销的状态;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前产品价格低位仍能保证一定盈利。公司公布未来投建新项目计划,拟投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;并拟投资49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 维持之前预测19-21年净利润为26.05亿/28.06亿/30.40元,对应PE为9.6倍/8.9倍/8.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。

事件: 公司发布 19年中报, 实现收入 12.99亿元,同比增长 142.47%;扣非净利 0.75亿元,同比增长 47.69%。 评论: 1、 业绩符合预期, 业绩增长主因为主营产品收入增长及海尔新材并表。 业绩符合预期, 收入与利润的增长主要来自于主营产品收入增长及海尔新材并表。 其中,改性塑料产品收入由于海尔新材去年 11月并表导致 19H1同比增长219%,收入占比达到 70%,毛利率保持稳定在 13-14%;在上半年汽车行业销量下滑的背景下,热塑性弹性体产品收入逆势保持 32.83%的增长,毛利率稳定在 33%,虽然主要下游汽车行业不太景气,但公司在积极开拓水暖器材及专业跑道等下游领域,力争保证销售目标的实现。 2、 公司是国内 TPV 行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。 公司是国内首先实现 TPV 产业化的企业,目前产能 2.2万吨, 已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台, 酯化平台产业化进展顺利, 横向平台和纵向产品品类双轮驱动。 目前硫化平台由 TPV 拓展至 TPIIR、 DVA 等, 万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目建设正在进行中, DVA 正与三角、中策等厂商在联合研发测试; 氢化平台的 HNBR 一期 1000吨已于 6月份试车成功; 酯化平台 TPU 已实现产业化,并储备在手储备 TPEE、 SOE 等高端产品。 3、 公司改性塑料与 TPV 产品协同发展, 拟发行可转债扩产改性塑料产能。 公司改性塑料与 TPV 产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司 TPV 良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。 去年并购海尔新材 80%股权使得产能规模增加一倍多后,公司继续做大改性塑料业务, 拟发行可转债 3.6亿元用于在胶州扩产 12万吨产能, 未来改性塑料板块将形成 30万吨以上的总规模。 4、 维持“ 审慎推荐-A”投资评级。 预计公司 19-21年归母净利润为 1.98亿元/2.59亿元/3.35亿元, EPS 为 0.49元/0.64元/0.83元,对应 PE 为 24.4/18.6/14.4倍, 维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: TPV 下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。

1、二季度增长超预期,高毛利产品占比提升导致利润增速快于收入增速。 中报业绩略超之前预计上限1.4%,Q2高增长超预期,单季度盈利创下历史最高水平。业绩增长的主要原因是公司继续保持良好的经营状况,主要产品订单持续增长,有望超额完成全年的销售目标(纤维素醚及植物胶囊收入目标分别为11.05亿/1.4亿元,销量目标分别为3.678万吨/63亿粒)打消市场对于公司新增产能过快增长能否消化的疑虑。利润增速快于收入增速主要原因一是高毛利的植物胶囊及医药级纤维素醚产销情况良好,其占营业收入的比例提升;二是原乙酸三甲酯产品毛利率由于竞争对手停产由之前的负数提升至50%以上。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区3900吨低端产能停产,产量一千多吨)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向,未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司 2019-2021年净利润为1.43亿 /1.84亿/2.75元,对应EPS为0.75/0.97/1.44元,对应PE为20/15.5/10.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。

1、中报预告符合预期,主要产品价格同比下降但环比保持稳定。 公司净利润同比下降的主要原因一方面为部分大宗化工品价格同比下跌;另一方面受行业格局和竞争加剧的影响,公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。安赛蜜竞争格局目前仍较为稳定,市价稳定在6-6.5万元/吨,同比保持10%左右的涨幅,三氯蔗糖对于安赛蜜的快速替代抑制价格上涨空间,按甜价比测算二者基本相当,长期价格预计稳定下跌的趋势;由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响,甲基麦芽酚价格跌至在15-16万元/吨,同比下跌15%-20%;乙基麦芽酚目前价格在9-10万元/吨的底部区域,同比下跌10%-15%;三氯蔗糖目前价格稳定在20万元/吨左右,同比下跌30%。 2、安赛蜜关注未来竞争格局,乙基麦芽酚格局边际向好,新产品三氯蔗糖继续放量有望复制安赛蜜成功路径。 公司安赛蜜竞争对手浩波已解散进入资产拍卖阶段,自2016年以来公司一直处于单寡头垄断的稳固地位,高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能,山东亚邦3000吨产能已投产但目前仅能用于出口,醋化规划1.5万吨产能明年有望部分投产,关注未来行业竞争格局的演变。乙基麦芽酚格局由于新和成和万香国际的新进入而剧变,但新和成新工艺不确定性较大仍未投产,万香国际产线开工不顺年产量1000吨左右,天利海未来将面临着退出市场,行业格局边际向好。公司三氯蔗糖目前已形成3000吨产能(实际可生产4000吨左右),相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手成本低30%以上),行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于亏损的状态,常海和捷康由于江苏环保整治极有可能退出市场,山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大,其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。以市占率为目标的战略促使公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位,公司将继续扩产三氯蔗糖,规模效应将使得三氯蔗糖的成本仍有下降空间,有望复制安赛蜜成功之路。由于价格预计仍会继续下调,未来对于其他甜味剂的替代有望支撑三氯蔗糖的需求量3-5年内保持高速增长,对于未来产能消化不必过分担忧。 3、定远项目一期顺利投产,未来战略规划清晰。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛等项目,于上月顺利投产。未来二期规划将推进香料产品和糠醛下游产品的延伸,巩固公司在甜味剂和香料产品的行业领先地位。展望未来发展,公司致力于丰富产品线,力争实现“拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”的阶段性目标,加快储备项目的研发和试验,尽早推动新项目、新产品的落地。 4、 维持“审慎推荐-A”投资评级。 预计公司2019-2021年归母净利润为8.89亿/9.92亿/10.98亿元,EPS分别为1.59元/1.78元/1.96元,对应PE分别为11.9/10.7/9.6倍,维持 “审慎推荐-A”评级。 5、 风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。

1、2019年上半年万华化学挂牌价波动情况。 2019年1-6月万华化学纯MDI挂牌价为23700元/吨,23700元/吨,24700元/吨,26200元/吨,27200元/吨和23700元/吨,波动区间为4000元/吨,可见纯MDI价格相对稳定;纯MDI下游主要是PU合成革、弹性体、防水涂层、胶粘剂、氨纶等,除PU合成革产量下滑外,其余主要的下游产量还在小幅增长,加上纯MDI贸易商货源占比很小,所以对于实际市场成交量影响不大,纯MDI的市场较为稳定,预计下半年价格仍然有望保持在20000元/吨以上。聚合MDI1-6月挂牌价为12500元/吨、13200元/吨、15200元/吨、18300元/吨、19500元/吨和15000元/吨。受贸易战影响5月份聚合MDI 下游需求减弱,因此整个5月聚合MDI市场价格逐步回落至当前的14500元/吨的水平,也直接影响到6月份的挂牌价。我们认为5月底的厂商检修会相应减少国内市场供应,6月挂牌价也表明主流供应商并不认为价格会跌落至年初的水平。其实本周开始上海地区聚合MDI价格稳中出现上涨,需求方按需采购,价格将会保持窄幅震荡。 2019年下半年市场更为复杂,万华化学现有MDI产能通过技改将提升80万吨,成本也降进一步下降,因此即使MDI价格出现小幅调整,万华化学将通过降低成本确保产品盈利,通过产品放量提升公司MDI业务的净利润水平。 2、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们并不会因为短期MDI价格的波动去调整万华化学的评级是因为,中期(12-24个月)甚至长期万华化学的成长性没有结束,公司的各个项目都在有条不紊的进行。万华烟台工业园产能将提升至110万吨/年,宁波工业园产能提升至150万吨/年,还将在美国路易斯安娜洲新建40万吨MDI装置及一体化配套工程。至此,万华将拥有亚洲、美国、欧洲三个市场的生产基地,实现全球化布局。公司30万吨TDI、5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA在2019年陆续投产,多品类产品结构日趋完善,一体化和精细化战略已经落实;石化领域项目的执行力,体现在C3 和C2 产业链的顺利推进;万华化学未来的成长路径非常清晰。万华化学通过发行新股吸收合并万华化工,优质资产整合完毕。 我们相应模拟吸收合并后可能调整的财务计算指标,预计2019-2021年公司每股收益分别为4.25元、4.66元、5.53元。公司后续多个重量级产品建设顺利推进,维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 3、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;