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陈歆伟

华泰证券

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天源迪科 计算机行业 2018-10-24 12.40 -- -- 13.27 7.02%
13.27 7.02%
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公司业绩持续高增,看好AI大数据发展 10月22日晚,公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入19.29 亿元,同比增长20.50%;实现归母净利润7822.73 万元,同比增长136.50%,接近业绩预告上限。第三季度,公司实现营收7.47 亿元,同比增长18.05%,实现净利润3986.50万元,同比增长82.31%。报告期内,公司在金融、公安、电信等行业发展良好,预计公司18-20年EPS为0.54/0.74/1.00元,维持“增持”评级。 盈利能力提升,现金流转好 2018年前三季度公司的毛利率为23.96%,同比增加4.87个百分点,主要由于公司持续围绕云计算、大数据的投入,提升核心竞争力的同时提升了公司的盈利能力。在现金流方面,前三季度公司经营性现金流净额为4803 万元,较去年同期的2759 万元有所提升。我们认为,随着公司盈利能力的提升以及下游客户的拓展,公司现金流有望持续转好。 研发持续投入,云应用进程加速 2018年前三季度,公司研发费用为1.49亿元,同比增长56.94%,主要原因是公司研发投入增加和维恩贝特并表所致。同时,全资子公司合肥天源迪科计划使用自有资金及自筹资金不超过人民币4亿元,在合肥建设天源迪科合肥研发基地二期项目。在公安领域,公司携手华为在警务云大数据方面进一步开拓市场。同时天源迪科专注于提供行业云平台服务。随着云计算的持续发展,公司作为阿里云铂金合作伙伴,有望通过并购扩展业务,凭借技术优势、渠道优势、生态优势,从行业高速发展中受益。 行业需求增长,推动公司AI 大数据业务发展 公司此前中标“广东电信数据挖掘平台”和“广东电信综合位置数据解析处理平台”两个项目,采用公司最新发布的人工智能平台“迪智”,用于对广东电信数据挖掘模型构建以及对外模型能力输出进行全面管理。前期市场普遍认为公司从传统BSS 软件商向行业云服务商转型较为困难,我们认为公司在通信及公安行业云平台拓展顺利,人工智能平台顺利发布及商用有望提升公司云平台价值。同时我们认为,随着运营商加速转型带动的行业需求增长,公司AI大数据业务有望快速增长。 以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,维持“增持”评级 公司以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,我们认为随着公司AI 技术的不断发展,大数据业务的不断开拓,公司有望迎来新的发展。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.54/0.74/1.00 元,对应PE 分别为23.01/16.88/12.48x,维持“增持”评级。 风险提示:大数据业务开展不及预期;垂直行业云应用拓展不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2018-10-23 27.55 27.99 -- 30.98 12.45%
30.98 12.45%
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18年三季报业绩符合预期,维持“增持”评级 10月19日,烽火通信发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入173.71亿元(YoY+15.53%),归母净利润为6.31亿元(YoY+5.75%),扣非后归母净利润YoY+6.16%,我们认为公司业绩符合预期。中兴事件得到解决后,公司Q3业绩环比增速提升;长期来看,公司顺利推出5G Fithaul承载技术方案以及成功布局400G光传输系统,未来将大幅受益5G承载网建设,我们坚定看好公司5G时代发展,预计18-20年EPS为0.81/1.11/1.34元,维持“增持”评级。 收入增速继续下滑,毛利率保持平稳,整体三费费用率控制良好 公司18年前三季度整体营收YoY+15.53%,增速同比下降9.86pct;毛利率为23.25%,同比下降0.14pct。单季度来看,Q3营收环比增速提升4.24pct,净利润环比增速提升6.11pct,说明中兴禁运事件导致运营商部分延迟的招标在三季度得到释放。从三费费用率来看,公司前三季度整体销售费用率YoY-0.02pct,管理费用率YoY+0.05pct,财务费用率YoY-0.04pct,综合看三费费用率YoY-0.01pct。其中前三季度研发费用占比整体营收达10.1%,公司研发投入占比持续保持在10%以上,不断推出5G新产品并提升自身技术壁垒,我们预计公司未来将大幅受益5G建设。 5G承载网有望19年初启动,承载网设备空间可达5720亿元 5G建设承载先行,我们预计5G承载网建设将于2018年第四季度启动项目招标。5G时代承载网全面升级,我们预计公司有望大幅受益5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720亿元,保守建网策略下5G承载网传输设备平均每年投资规模约608~731亿元,同比增速约22%~46%,激进建网策略下平均每年约1062~1271亿元,同比增速约112%~154%。 公司有望大幅受益5G承载网建设,维持“增持”评级 5G时代承载网全面升级,我们认为公司具备前瞻性技术储备,有望受益于5G承载网建设。结合半年报和三季报情况,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润分别为9.02/12.32/14.93 亿元(前值9.64/14.61/19.92 亿元)。根据可比公司2018 年估值均值32.2x PE,考虑集团重组后有望帮助烽火提升无线侧实力,给予一定估值溢价至2018 年35~37xPE,对应目标价28.35~29.97 元,维持“增持”评级。 风险提示:5G承载网进度及规模不及预期;烽火星空业务不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2018-10-23 24.50 24.91 -- 28.96 18.20%
28.96 18.20%
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18年三季报业绩符合预期,维持“增持”评级 10月19日,光迅科技发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入36.59亿元(YoY+7.55%),归母净利润2.63亿元(YoY+4.66%),扣非后归母净利润2.06亿元(YoY-16.11%)。公司三季报业绩位于预告区间(-20%~10%)上半区,符合预期。我们认为中兴事件得到解决后,运营商延迟的集采在三季度得到释放,外加海外业务快速增长拉动公司Q3营收YoY+21.11%,Q3业绩YoY+55.36%。我们认为公司作为国内光器件龙头,未来将大幅受益5G承载网建设以及数通市场需求,预计18-20年EPS为0.57/0.65/0.83元,维持“增持”评级。 收入增速及毛利率环比大幅提升,销售及管理费用率控制良好 公司18年前三季整体营收同比增长7.55%,增速同比下降3.86pct;整体毛利率为18.79%,同比下降1.24pct。受益中兴事件解决及海外业务增长,公司Q3表现亮眼,Q3营收同比增长21.11%,环比增速上升11.89pct,Q3毛利率达到22.59%,环比提升4.88pct。从前三季度三费费用率来看,公司销售费用率YoY+0.29pct,管理费用率YoY+0.37pct,财务费用率YoY-1.37pct,整体看三费费用率同比下降0.71pct。其中财务费用率同比减少656.2%,主要是人民币贬值影响所致;此外,公司前三季度研发费用2.83亿元,同比增长12.9%,环比继续提升,体现了公司不断提升产品综合竞争力。 5G承载网有望19年初启动,承载网光模块市场空间最高达624亿元 5G建设承载先行,我们预计5G承载网建设将于2019年初启动项目招标。5G时代承载网全面升级,我们预计公司有望大幅受益于5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代光模块整体市场规模约523~624亿元,保守建网策略下5G承载网光模块平均每年市场需求约70~80亿元,同比增速约4%~19%,激进建网策略下平均每年约121~139亿元,同比增速约81%~107%。 国内光器件龙头,维持“增持”评级 公司作为具有光芯片生产能力的国内光器件龙头,未来有望受益于5G承载网建设。结合公司18半年报和三季报情况,考虑人民币贬值带来汇兑损益的影响,我们调整公司18-20年归母净利润至3.67/4.18/5.41亿元(调整前18-20年归母净利润为3.35/4.16/5.38亿元),根据光模块可比公司2018 年估值均值37.9x PE,芯片可比公司18PE 均值44.7x,考虑公司具有光芯片生产能力,给予公司18 年PE 44~44.5x,对应目标价25.08~25.37 元,维持“增持”评级。 风险提示:5G 承载网进度及规模不及预期;运营商投资继续减少。
亿联网络 通信及通信设备 2018-10-15 57.97 -- -- 72.86 25.69%
79.76 37.59%
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三季报业绩预告高增长,看好公司长期发展 10月11日晚亿联网络发布公告,公司预计2018年前三季度实现营业收入12.8亿元-13.4亿元,同比增长20.30%-25.94%;实现归母净利润6.2-6.7亿元,同比增长29.83%-40.30%。其中2018年第三季度单季,公司预计实现营业收入4.39-4.99亿元,同比增长15.90%-31.72%;实现归母净利润2.09-2.59亿元,同比增长21.68%-50.67%。我们认为公司前三季度业绩预告符合预期,预计公司2018-2020年EPS分别为2.69/3.51/4.56 元,维持“增持”评级。 产品结构持续优化,资金管理略有成效 根据公司公告显示,2018年前三季度非经常性损益对净利润的影响约为8800万元。公司在2018年前三季度收入实现较快增长,一方面是全球SIP话机市场持续增长,公司在各细分领域的销售开拓有效;另一方面是公司VCS产品渠道建设稳步推进,VCS业务保持快速增长。 SIP 出货量快速增长,奠定长期业绩增长基础 根据7 月23 日Frost&Sullivan 的报告称,2017 年亿联网络在全球范围内SIP 桌面话机总出货量超过290 万台,超过其他竞争对手,成为全球市场占有率第一的SIP 话机供应商。同时根据智研咨询的数据显示,2015 年全球及中国SIP 话机渗透率分别为27.5%及29.8%,预计2019 年分别达到66.3%及64.5%。我们认为,SIP 话机渗透率仍有较大的空间,有望奠定公司长期业绩增长基础。 VCS打开成长空间,云服务有望带动终端销售增长 我们认为,国内视频会议系统市场增长主要受政府需求、公共服务和企业市场需求拉动。同时,随着国产替代进程加速,本土厂商市占率有望提升。随着企业级客户视频会议需求从大会议室向中小型会议室转变,在中小企业客户进入市场后,有望带动视频会议系统需求的增长。亿联在中小企业场景的产品具有竞争力。目前公司已与全球顶级运营商与多家国际主流通信平台达成合作,兼具技术、渠道及成本优势,有望带动公司业绩增长。 增长态势良好,维持“增持”评级 公司SIP业务保持较快增长,VCS增长态势良好,我们预计公司18-20年归母净利润分别为8.04/10.47/13.61亿元,对应EPS分别为2.69/3.51/4.56元,对应18-20年PE分别为21.18/16.27/12.52x,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;VCS市场推广不及预期;云产业发展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2018-10-11 58.90 33.25 -- 72.86 23.70%
78.87 33.90%
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“云+端”布局,视频会议系统带动公司业绩增长 除了公司传统的SIP话机业务以外,我们认为公司的视频会议系统同时有望带动公司业绩快速增长。在行业层面,我们认为云视频会议系统有望成为企业会议的高效载体,移动智能办公或将催生视频会议系统的需求。未来视频会议的应用场景将有望更加丰富,市场格局或将发生变化,中小企业市场机会显现。亿联网络在2015年推出定位于中小企业的VCS高清视频会议系统,具有技术、性价比及渠道优势。我们预期亿联网络的SIP业务稳定增长,VCS视频会议系统有望快速增长,预计公司2018-2020年EPS分别为2.69/3.51/4.56元,维持“增持”评级。 视频会议迎来发展机遇,市场需求可期 随着视频会议系统渗入企业业务与个人生活,市场规模有望逐渐扩大。根据Frost&Sullivan的数据显示,全球视频会议市场预计到2019年达到79亿美元的市场规模,我国视频会议市场2019年市场规模有望达到10亿美元。国内视频会议系统市场增长主要受政府需求、公共服务和企业市场需求拉动。同时,随着国产替代进程加速,本土厂商市占率有望提升。随着企业级客户视频会议需求从大会议室向中小型会议室转变,在中小企业客户进入市场后,有望带动视频会议系统需求的增长。 亿联专注中小企业,“云+端”布局兼具技术、渠道及成本优势 我们认为,云视频会议兴起助力企业释放数字化转型的技术红利,未来视频会议的应用场景将更加丰富,市场格局或将发生变化,中小企业市场机会显现。亿联网络在中小企业场景的产品具有竞争力,从功能参数的角度比较亿联网络的产品与行业领先公司在中小企业场景下的产品,我们认为公司具有应用场景、功能参数的竞争优势。同时,公司掌握多项视频会议核心技术与专利,产品设计自主化保证性价比优势。目前公司已与全球顶级运营商与多家国际主流通信平台达成合作,兼具技术、渠道及成本优势。 对标海外,亿联紧随行业发展趋势 Avaya作为企业通信和联络中心领域的行业标杆,于2016年转型为软件和服务提供商,同时积极布局云通信,加码AI、大数据和云方案,未来公司有望实现场景+平台+全媒体化转型。Twilio借助Paas市场,授权客户代理使用单个可定制的接口,从而实现云通信以及交互体验。我们看好亿联网络受益于产品的协同效应,有望以云服务带动终端销售增长。 看好视频会议系统快速增长,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.04/10.47/13.61亿元(调整前为7.95/10.22/13.12亿元),对应2018-2020年PE分别为21.88/16.81/12.93x,可比公司2018年平均PE为23.11x,考虑到云服务有望带动VCS 视讯业务快速增长,给予公司2018年PE 25-27倍,目标价67.25-72.63元(调整前为75.88-81.21元),维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧;VCS研发不及预期;VCS市场推广不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2018-09-13 58.40 -- -- 61.95 6.08%
74.33 27.28%
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推出股权激励,彰显发展信心 9月8日,亿联网络公告推出2018年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票数量为109万股,约占总股本0.36%,首次授予价格为30.95元/股。此次激励计划授予的激励对象总人数为86人,包括公司公告本激励计划时在任的部分高级管理人员,符合公司(含分、子公司)任职资格的核心管理人员和核心技术(业务)人员,以及公司董事会认定需要激励的其他员工。我们认为,股权激励的推出彰显公司的发展信心,看好公司的长期发展,预计公司2018-2020年EPS分别为2.66/3.42/4.39元,维持“增持”评级。 业绩增长信心十足,看好长期业绩发展 此次限制性股权激励的业绩考核目标为以2018年的收入及净利润为基数,2019~2021年的年均复合增速均不低于20%。同时,股权激励叠加个人业绩考核,对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价,以确定激励对象个人是否达到解除限售的条件。我们认为,从解锁条件看,在目前中美贸易冲突仍有一定不确定性的背景下,股权激励的推出体现了公司自身业绩的增长信心。在股权激励费用方面,根据公司公告,2018~2021年需摊销的费用分别为178.47、950.47、311.57和104.40万元,对整体净利润影响较小。 SIP话机市场份额实现全球第一,云服务有望带动终端销售增长 根据7月23日Frost&Sullivan的报告称,2017年亿联网络在全球范围内SIP桌面话机总出货量超过290万台,超过其他竞争对手,成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。同时,公司视频会议系统在2018年推出了包括VC200、VC880等在内的会议终端,并首次推出“云视讯”服务。我们判断,“云视讯”服务降低用户使用视频会议系统的成本,满足视频会议市场用户下沉的趋势。随着完备的产品体系形成,我们认为,亿联将受益于产品的协同效应,以云服务带动终端销售增长。 看好公司长期发展,维持“增持”评级 我们认为,公司SIP业务保持较快增长,VCS增长态势良好,股权激励的推出给公司带来较大业绩保障。我们预计公司18-20年归母净利润分别为7.95/10.22/13.12亿元,对应EPS分别为2.66/3.42/4.39元,对应18-20年PE分别为22.16/17.24/13.43x,维持“增持”评级。 风险提示:贸易冲突对公司业务产生影响;VCS市场推广不及预期;云产业发展不及预期。
博创科技 电子元器件行业 2018-09-10 35.10 36.84 -- 35.20 0.28%
39.00 11.11%
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光电子器件行业领先,无源有源双翼发展 博创科技在平面波导(PLC)集成光学技术上具备深厚的研发实力,产品涵盖了包括用于光纤到户的PLC光分路器,用于骨干网、城域网密集波分复用(DWDM)的阵列波导光栅(AWG)和可调光功率波分复用器(VMUX)。公司上市后向有源器件领域拓展,与Kaiam公司紧密合作,实现了数通光收发模块的40G和100G光接收组件(ROSA)量产发货。我们认为,公司作为光电子行业领先企业,有源及无源业务共同带动公司业绩增长,预计公司2018-2020年EPS分别为0.96/1.23/1.43元,维持“增持”评级。 光电子集成研发实力强劲,接入网需求有望回暖 随着FTTH覆盖率不断上升,以及设备商去库存影响,2017年运营商接入网ONU端口集采规模显著下降。但是随着下游设备商库存消化,我们判断2018年下半年接入网集采规模迎来回暖。根据《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》,到2020年,98%行政村实现光纤通达和4G网络覆盖。因此我们认为,公司光电子集成研发实力强劲,毛利率领先于行业内其他企业,未来无源业务有望持续增长。 传输网扩容升级驱动DWDM产品需求,5G时代充分受益 根据Cisco的预测,在4K高清视频、直播、VR等新需求推动下,2016-2021年IP流量有望保持25%左右年均复合增长率。网络流量的持续爆发背景下,承载网络的升级扩容将成为趋势,带动上游设备、光器件(有源光模块,无源波分器件)的需求增长。同时,5G前传驱动OTN下沉。公司DWDM产品齐全,大客户关系稳定,有望在5G时代充分受益。 有源业务快速拓展,IDC+电信市场双翼发展 根据SynergyResearch的数据,2018Q1全球超大规模数据中心支出达270亿美元,同比增长80%,带动美国大型数据中心高速光模块的较强需求。Kaiam为美国光电子器件厂商,客户包括北美主流的云数据中心厂商。根据公司2017年年报披露,Kaiam是公司第二大供应商,同时也是公司最大的客户,贡献年销售额近4成。为深化合作,公司向Kaiam增资,截止2018H1已持有其2.91%的股份。公司于今年7月公告对全资子公司上海圭博增资1900万元用于“硅基高速光收发模块开发和产业化项目”,进一步推进硅光子技术研发,未来有望从硅光子市场增长中受益。 看好公司长期发展,维持“增持”评级 我们看好公司在有源及无源业务的发展前景,预计2018~2020年归母净利润分别为0.79/1.01/1.18亿元(调整前为0.86/1.21/1.64亿元),对应PE分别为36.62/28.67/24.61倍。可比公司2018年平均PE为38.32倍,给予公司2018年PE38.5-40倍,目标价36.96-38.40元(调整前为39.52-43.68元),维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;5GOTN下沉及承载网扩容不及预期;募投硅光项目进展不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-09-06 18.31 -- -- 19.17 4.70%
21.88 19.50%
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半年报亏损78亿元,期待5G时期实现业绩增长 8月30日晚,中兴通讯公布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入394.33亿元,同比减少26.99%;净利润亏损78.24亿元,同比减少441.24%,主要由于公司支付于2018年6月12日发布的《关于重大事项进展及复牌公告》所述的10亿美元罚款,及2018年5月9日发布的《关于重大事项进展公告》所述公司主要经营活动无法进行导致的经营损失、预提损失所致。公司业绩符合我们的预期,同时,公司预计2018年前三季度净利润亏损68-78亿元。我们维持对其有望受益于5G 建设的判断,预计公司2018-2020 年EPS 为-1.31/1.32/2.43 元,维持“增持”评级。 主业恢复运营,国内外市场发展态势良好 中兴通讯CEO在8月28日的股东大会上表示,目前公司生产产能已恢复正常,研发进度目前已赶上年初设定目标,售后服务能力全面恢复。国内市场方面,从近期运营商集采情况来看,公司在8月份连续中标了中国电信2018年天翼网关3.0集中采购项目以及中国移动2018年GPON设备(新建部分)集采。海外市场方面,中兴通讯复工后获得了意大利、奥地利等欧洲运营商的支持,并且在泰国、埃及等多个国家代表处完成首单项目合同签订等工作。我们认为,公司在禁令解除后发展态势良好,减弱了投资者对于中兴通讯业务连续性的担忧。 5G研发进展顺利,5G建设期业绩增长值得期待 8月6日,中兴通讯顺利完成IMT-2020(5G)推进组第三阶段NSA 3.5GHz外场测试,峰值吞吐量近10Gbps,全部测试用例一次性通过。中兴在完成NSA 3.5GHz 实验室和外场测试后,下一步将开展NSA 4.9GHz和SA的测试验证。我们认为,中兴在5G测试方面的进展验证其在5G研发方面的强劲实力。参考5G行业深度报告《5G投资临近,无线接入产业受益》我们预测在5G规模建网时期,视运营商采用不同的建网策略,中兴通讯每年的总营收有望达到1690亿~2950亿元,假设公司未来几年费用率水平与当前相比基本一致,对应净利润贡献可达到118亿~235亿元。 短期利润承压,长期受益5G建设,维持“增持”评级 我们认为公司短期内净利润由于禁运事件影响,承受一定压力。长期来看,公司将受益于5G建设。预计公司2018-2020年净利润分别为-54.9/55.5/102.1亿元,对应公司2019-2020年PE分别为14.32/7.81x。可比公司2019年PE平均为19.45倍,考虑到公司2018年盈利情况承压以及短期内公司市场拓展仍有待持续验证,给予公司2019年15~15.5倍PE,对应市值834~860亿,目标价19.89~20.51元(调整前17.92~19.62元),维持“增持”评级。 风险提示:新管理层磨合成效低于预期;5G 建设低于预期;运营商资本开支大幅下滑;公司海外业务拓展不达预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2018-09-04 18.27 25.13 -- 18.65 2.08%
18.65 2.08%
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公司上半年业绩高增长,未来有望继续受益于云产业发展 8月29日晚,公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入35.17亿元,同比增长47.39%;归母净利润1.17亿元,同比增长126.39%,扣非净利润0.51亿元,同比增长61.92%。因公司旗下凯米网络引入战略投资者,导致上市公司丧失对凯米的控制权,剩余股权改按公允价值计量产生的利得为2389.75万元,原其他综合收益转为投资损益的金额为1903.75万元。公司业绩基本符合我们的预期。此外,公司预计前三季度净利润增速10%~50%。我们认为,公司未来有望继续受益于云产业发展,预计公司2018-2020年EPS分别为1.05/1.34/1.63元,维持“买入”评级。 升腾资讯净利润增长迅速,未来市场空间可观 根据公司半年报,2018年上半年,升腾资讯的云桌面和智能终端产业牢牢把握住了“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”等市场机遇,云桌面解决方案取得较快增长;智能终端产品线在金融行业发展迅速。17年8月3日升腾资讯60%股权过户完成,成为上市公司全资子公司。今年上半年升腾资讯实现营收6.55亿元,同比增长51%,实现净利润0.51亿元,同比增长211%。我们认为,教育、银行、保险、运营商(营业厅)等行业智能云终端的布局和云办公的趋势愈加明显,有望带来云终端需求的快速增长。 德明通讯客户拓展成效显著,上半年净利润高增 公司旗下德明通讯深耕美国市场,得益于公司较强的产品定制化能力,品牌认可度较高。据公司2017年年报,公司在美国市场客户拓展取得突破。根据公司2018年半年报,2018年上半年,德明通讯在巩固美国市场的基础上积极开拓欧洲及亚洲市场,并取得积极的进展。德明通讯上半年实现收入4.67亿元,同比增长130%,实现净利润0.31亿元,同比增长206%。我们认为,德明通讯拥有较强的产品竞争力和品牌认可度,有望维持市场地位并继续开拓海外市场。 锐捷网络拓展海外市场,K米线上线下整合加强 据公司半年报,2018年上半年,锐捷网络的数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。同时,锐捷网络在马来西亚、土耳其设立子公司,积极进行海外市场拓展。受到运营商采购力度不及预期的影响,锐捷网络的无线产品业务表现平平。2018年上半年,凯米网络引入腾讯音乐、美团点评等战略投资者,线下业务加强与K米平台的整合互动,提高产品竞争力。 有望受益于云产业发展红利,维持“买入”评级 我们认为,公司业务以“云终端”为中心,在各细分市场深耕,有望受益于云产业的发展。预计公司2018~2020 年归母净利润分别为6.14/7.81/9.49亿元,对应PE分别为19.52/15.34/12.63x,维持目标价25.25~27.35元不变,维持“买入”评级。 风险提示:云终端发展不及预期;市场拓展不及预期;中美贸易争端升级影响美国市场销售。
光迅科技 通信及通信设备 2018-08-30 26.07 25.83 -- 27.70 6.25%
28.96 11.09%
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18年中报业绩略低于预期,维持“增持”评级 8月24日,光迅科技发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入24.35亿元(YoY+1.82%),归母净利润为1.39亿元(YoY-18.94%),扣非后归母净利润YoY-44.30%。根据公司中报业绩预告,公司中报业绩位于预告区间下半区,略低于预期,我们认为主要原因是运营商集采延迟以及设备商需求疲弱并矫正库存,导致传统市场增速降低,使得净利润及毛利在一定程度上下滑。我们认为公司作为国内光器件龙头,随着下半年传统市场回暖与海外市场放量,未来将大幅受益5G承载网建设,预计18-20年EPS为0.52/0.64/0.83元,维持“增持”评级。 海外业务亮眼,三费控制良好,不断加大研发投入 公司18年上半年营收同比增长1.82%,增速同比下降18.75pct,其中海外业务实现营收9.09亿元(YoY+59.6%),缓解了国内需求疲弱带来的下降影响,同时也有效帮助传输产品业务毛利率提升至23.07%,同比上升1.02pct。但由于数据与接入业务毛利率下降4.30pct至6.28%,导致公司综合毛利率同比下降1.89pct至16.88%。公司三费水平控制良好,其中销售费用率同比提升0.1pct至2.32%,管理费用率同比提升0.22pct至9.25%。公司上半年研发投入1.79亿元,同比增长8.46%,多款芯片产品通过性能验证和进入量产准备,强化前沿布局,提升了产品综合竞争力。 5G承载网有望19年初启动,承载网光模块市场空间最高达624亿元 5G建设承载先行,我们预计5G承载网建设将于2019年初启动项目招标。5G时代承载网全面升级,我们预计公司有望大幅受益于5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代光模块整体市场规模约523~624亿元,保守建网策略下5G承载网光模块平均每年市场需求约70~80亿元,同比增速约4%~19%,激进建网策略下平均每年约121~139亿元,同比增速约81%~107%。 拟定增投资光模块,巩固竞争力 5月公司发布非公开发行预案,公司拟非公开发行不超过1.29亿股,拟募资投资数通高速光收发模块产能扩充项目(8.2亿元)和补充流动资金(2亿元)。流量快速增长拉动数据中心等互联网基础设施需求快速增长,根据中报公司以大份额或全份额中标多个新兴咨询商,我们认为公司有望享受数据中心行业高速发展红利,推动数通光模块业务发展,巩固核心竞争力。 国内光器件龙头,有望受益5G建设,维持“增持”评级 我们预计公司18-20年净利润分别为3.35/4.16/5.38亿元(调整前18-20年净利润为4.04/5.60/6.42亿元)。参考行业可比公司18年平均PE30x,考虑到公司是具有光芯片生产能力的光器件龙头,估值溢价水平参考国内芯片上市公司18年平均PE60x,给予公司18年PE50-60x,给予目标价26.00-31.20元(调整前为30.08-32.00元),维持“增持”评级。 风险提示:5G承载网进度及规模不及预期;运营商投资继续减少。
广和通 通信及通信设备 2018-08-23 28.23 31.78 -- 29.49 4.46%
29.49 4.46%
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巨头再发力,促进物联网产业加速落地,无线通信模组有望迎来放量增长 据中国铁塔官网报道,8月17日,中国铁塔与阿里巴巴签署战略合作协议,双方将在云计算、边缘计算、大数据等前沿领域展开深度合作,中国铁塔还将为阿里巴巴的物联网建设提供遍布全国的站址资源支撑服务。2017年10月12日,阿里云在2017杭州·云栖大会上宣布正式发布Link物联网平台。此次阿里巴巴与中国铁塔合作,再次发力物联网领域,有望促进物联网产业加速落地。公司的主营产品无线通信模组是物联网终端必需器件之一,有望伴随物联网产业落地而实现放量增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.57/0.83/1.10元,维持“增持”评级。 运营商传统业务压力大,大力发展物联网业务 随着提速降费的不断推进,移动用户市场逐趋饱和,运营商传统业务业绩压力愈加明显,运营商纷纷着力发展物联网。一方面,物联网的发展将带来可观的增量用户市场。据赛迪顾问发布的《2018年中国5G产业与应用发展白皮书》预计,2025年我国物联网连接数将达到53.8亿,其中5G物联网连接数达到39.3亿。另一方面,面对互联网快速发展带来的对传统通信运营行业的冲击,物联网对运营商而言是重要的发展机遇。运营商有着多年耕耘积累的大量的用户群体、完整的营销服务体系、覆盖广泛的通信网络,发展物联网有其优势。运营商发力有望促进物联网产业的发展。 云计算与物联网不可分割,互联网巨头发力,促进产业落地 物联网的发展离不开云计算的技术基础,也是云计算的重要应用,两者不可分割。各大互联网巨头在发展云计算的同时,也在布局物联网领域。2018年,各大互联网巨头加紧发展物联网的步伐。据Ofweek光通信网报道,2018年3月,阿里巴巴集团宣布物联网成为继电商、云计算、金融、物流之后第五大战略,4月,阿里云宣布物联网平台已开始试商用。;2018年6月,百度云智能物联峰会在深圳召开;2018年7月,腾讯宣布计划与合作伙伴在深圳共同建立一个LoRaWAN网络。各大互联网巨头都将物联网的发展作为重要发展方向,有望促进物联网产业加速落地。 有望受益于行业发展,维持“增持”评级 公司的主营产品无线通信模块是建设物联网连接的必需器件之一,我们认为,公司有望受益于物联网产业的发展而实现放量增长。但同时,下游客户为实现物联网连接的快速建立,同时市场竞争较为激烈,通信模块盈利空间或将受到挤压。综上考虑,我们上调了公司盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为0.68/0.99/1.32亿元(调整前18-19年净利润预测为0.56/0.67亿元)。参考可比公司18年平均PE55x,考虑到公司从事无线通信模块研发多年,具有较强的研发实力和技术优势,给予公司2018年PE56-60x,对应目标价31.93~34.21元,维持“增持”评级。 风险提示:物联网落地不及预期;市场竞争加剧、产品销售价格大幅下滑;行业政策支持力度不及预期。
宝信软件 计算机行业 2018-08-22 24.14 21.74 -- 26.91 11.47%
26.91 11.47%
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公司2018H1营收同比增长18%,归母净利同比增长44.5%,略超预期 宝信软件发布2018年半年报,公司上半年实现营收24.13亿,同比增长18%;归母净利润2.96亿,同比增长44.5%;扣非后归母净利2.62亿,同比增长39.61%;实现净经营性现金流入3.31 亿,同比下滑50.96%,下滑幅度较大主要系今年上半年客户使用票据支付结算金额同比增加以及去年同期收中国移动IDC二期项目预收款2亿所致。其中,Q2单季营收同比增长27.45%,高于Q1单季7.05%的营收增速;Q2归母净利润同比增长21.60%。预计公司2018-2020年EPS为0.68、0.89、1.10元,公司中报业绩略超市场预期,维持增持评级。 上半年公司软件开发业务保持平稳,IDC业务高速增长 2018年上半年公司实现软件开发及工程服务营收为16.04亿,同比增长8.24%,增速较低预计与软件项目施工周期有关;服务外包营收为6.78 亿,同比增长35.72%,主要得益于IDC机柜的上架率提升;系统集成营收为1.19 亿,同比增长109.34%。上半年公司业绩增速大幅高于营收增速,主因是:1、上半年管理费用同比仅增长4%(其中研发支出同比增长1.49%),管理费用率下降1.72个百分点;2、其他收益(政府补助)实现2308.57万,同比增长113.52%。此外,上半年公司销售费用同比增长16%,销售费用率下降0.05个百分点;毛利率同比提升0.21个百分点,保持平稳。 钢铁信息化与IDC业务双轮驱动,公司业绩迈入加速成长期 传统业务方面,受益于钢铁信息化需求回暖、宝武合并带来可观的新增IT需求以及钢铁智能制造快速推进等因素影响,公司软件开发业务自2017年起进入快速增长期。IDC业务方面,公司宝之云IDC一、二期已全部建成并交付客户使用,三期已基本建设完成,大部分已交付客户使用,四期预计将于2020年9月底建成,届时将拥有2.65万个机柜。随着IDC陆续交付上架,公司IDC业务进入业绩收获期。 积极布局智能制造,打开长期成长空间 公司积极开展工业互联网、大数据平台、人工智能等技术在钢铁行业中的应用探索;大力拓展智能装备业务,2018年上半年在有色金属行业取得突破。全面参与宝钢智慧制造战略实施,积极构建集智能装备、智能工厂、智能互联于一体的智慧制造体系,打开长期成长空间。2017年12月21日,公司入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录。2018年6月12日,公司入围工信部钢铁行业工业互联网平台试验测试。作为长三角首批工业互联网平台公司与中国信息通信研究院签署《长三角地区推进工业互联网平台集群联动战略合作框架协议》。 公司是智能制造领域核心标的,维持增持评级 预计公司2018-2020年业绩为5.99亿、7.77亿、9.63亿,对应EPS为0.68、0.89、1.10元,对应PE为38、29、24倍。公司2017 年底完成首期限制性股票激励计划,行权价8.60元/股,将有效解决国企激励问题。维持公司目标价为28.56元-30.60元,维持增持评级。 风险提示:1、客户集中度较高的风险;2、应收账款金额较大存在坏账损失的风险;3、钢铁信息化需求回暖程度低于预期的风险;4、IDC机柜上架率低于预期。
和而泰 电子元器件行业 2018-08-20 7.60 8.89 -- 8.10 6.58%
8.10 6.58%
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18年中报业绩符合预期,看好公司中长期发展 8月15日晚公司发布2018年半年报,公司上半年实现总营收12.28亿元,同比增长31.10%,实现归母净利润1.29亿元,同比增长26.28%。报告期内,家用电器智能控制器销售收入同比增加32.38%,主因是客户销售订单需求增加;其他产品的销售收入同比增加1177.95%,主因是本期公司收购了铖昌科技。公司一季报中预测中报归母净利润增长20~50%,我们认为公司中报业绩符合预期。我们看好公司中长期发展,预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.46/0.69元,维持“增持”评级。 智能控制器产品定位高端,综合大数据平台发展潜力大 根据公司半年报,今年上半年,公司家用电器智能控制器收入同比增长32.38%,电动工具智能控制器收入同比增长17.34%。今年上半年公司再次荣获伊莱克斯“全球卓越供应商”奖项及盛柏林集团(Chamberlain)年度供应商奖项,显示了公司的品牌认可度和产品实力。根据公司半年报,公司的大数据运营服务平台是目前唯一能让家庭用品等设备实时在线、实现数据上行下行、数据横纵向拉通的综合服务平台。此外,公司在中报中预计其智能控制器二期扩产项目将于今年第四季度投产,有望提高公司产能。我们认为,公司产品定位高端市场,未来有望受益于物联网发展。 铖昌科技有望支撑公司主业、拓展新市场,有望增厚公司业绩 根据公司公告(2018-4-20,编号2018-035),公司以自有资金6.24亿元收购铖昌科技80%股权,并于5月31日发布公告(公告编号2018-048)完成工商登记。铖昌科技业绩承诺为2018-2020年净利润分别达到5100、6500、7900万元,有望提升公司整体业绩。智能控制器的上游技术与关键器件是IC(集成电路),我们认为,铖昌科技在IC领域的核心技术与专业能力,有望有力支撑公司的智能控制器主业,有利于公司向上游IC产业链核心环节延伸,并向下游拓展军工控制器新市场,在物联网通讯芯片、通讯与控制模组领域开展高维布局。 深耕智能控制器领域,拓展物联网与大数据平台,维持“增持”评级 公司依托智能控制器硬件拓展物联网与大数据平台,打造基于家庭场景的家居物联网新业务,我们认为,随着物联网的发展,公司有望享受行业发展红利,市场份额有望进一步提升。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.68/3.90/5.93亿元,对应PE分别为25.45/17.49/11.51x,维持目标价8.93~9.24元不变,维持“增持”评级。 风险提示:上游元器件持续涨价;智能控制器行业发展不及预期;物联网行业发展不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2018-08-17 5.30 6.47 4.19% 5.88 10.94%
5.88 10.94%
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公司业绩符合预期,看好公司抓住混改契机推进公司改革 公司于8月15日晚发布半年度报告,2018年上半年,公司实现主营业务收入1344亿元,同比增长8.3%。实现归属于母公司净利润26亿元,同比增长232%。移动主营业务收入843亿元,同比增长9.7%;移动出账用户ARPU47.9元,较去年全年基本保持平稳。固网宽带接入收入215亿元,同比基本保持稳定。公司业绩基本符合预期,我们认为,公司有望继续深化混改,加深与互联网巨头的合作,发挥低成本获取客户的能力,促进创新业务发展,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.13/0.17/0.25元,维持“增持”评级。 发挥战略投资者的优势,促进2I2C业务快速增长 根据公司2018年半年报,公司上半年继续加深与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等公司的合作,发挥低成本获取客户的优势,在取消漫游费背景下,优化套餐促进用户平滑过渡。到今年上半年,公司2I2C业务(互联网和消费者业务)快速增长,用户总数达到约7700万户。据公司半年报披露,上半年公司4G用户净增2,823万户,4G用户市场份额同比提高近3个百分点。我们认为,公司有望继续发挥与互联网巨头合作的优势,2I2C业务有望继续增长。 公司负债率下降、现金流改善,财务状况稳健 根据公司半年报,公司的资产负债率进一步下降至43.5%,较2017年底的46.5%下降了3个百分点。公司2017年进入战略投资者,并在联通运营公司层面获得约750亿元资金注入(中国联通0762.HK2017-8-22发布的公告),有效增强公司财务实力。今年上半年,公司继续优化财务状况,并有效控制资本开支,据公司半年报,公司上半年资本开支金额为116亿元。此外,公司现金流状况向好,公司上半年自由现金流达408亿元。我们认为,公司财务状况稳健,有望支持公司巩固传统业务、发展创新业务。 继续发力创新业务,有望成为公司重要的业务增长点 据公司半年报,公司继续与阿里、腾讯继续深入合作,发展云业务和云产品:据CSDN报道,1月31日联通与腾讯云云服务合作平台正式发布上线;据搜狐网报道,2月1日联通与阿里云合作的“沃云PoweredbyAlibabaCloud”平台正式上线,面向中国联通31个省级公司开放;8月3日,联通与阿里巴巴宣布成立云粒智慧科技有限公司,为政企客户提供定制化的应用软件服务。此外,公司还积极探索新的合作模式,依托大数据强化线上线下相互引流。我们看好公司未来继续发挥战投优势,发展创新业务。 公司深化混改,维持“增持”评级 我们认为,公司不断深化混改,有望继续发挥战投优势,促进创新业务发展。我们预计公司2018-2020年净利润分别为37.78/52.19/74.65亿元,对应PE分别为43/31/22x,维持目标价6.52-6.91元不变,维持“增持”评级。 风险提示:提速降费推行力度超预期;新业务发展不及预期;资本支出高于预期。
光环新网 计算机行业 2018-08-17 14.55 -- -- 15.92 9.42%
15.92 9.42%
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18年中报业绩符合预期,维持“增持”评级 8月15日光环新网发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入27.82亿元(YoY+54.2%),归母净利润为2.92亿元(YoY+39.3%)。其中,IDC及其增值服务收入为6.10亿元(YoY+55.8%),云计算及相关服务收入为20.24亿元(YoY+62.8%,占总营收比例达72.8%)。公司中报业绩位于业绩预告区间中值,基本符合预期。除房山云计算基地外,公司其余机房已全部完成预售工作,随着下半年机柜上架进度加快,我们继续维持之前的业绩预测,预计18-20年EPS为0.51/0.74/1.09元,维持“增持”评级。 整体毛利率小幅上升,三费整体控制良好 截至2018年6月底,公司整体毛利率为20.7%,同比小幅提升0.4pct,其中IDC及其增值服务毛利率为55.8%,同比下降1.5pct,云计算及其相关服务毛利率为10.1%,同比上升1.7pct。由于云销售子公司上半年刚成立,公司三费费用率控制良好,整体看同比下降0.32pct,其中销售费用率同比下降0.21pct,管理费用率同比下降0.42pct,财务费用率同比上升0.31pct。受公司云计算业务快速发展,公司应收账款上升较快,达到16.2亿元,同比增长了68.3%,与云计算及相关服务收入增速相当。 光环云销售子公司成立,未来云业务拓展或加速 根据中报披露,光环新网于5月28日设立了光环云数据有限公司(公司持股30%,大股东持股30%),专门为AWS云服务提供直销、渠道销售及服务支持等全方位的营销与服务支持。我们猜测销售团队在光环云持股比例或达40%,将帮助骨干人员充分享受公司成长红利。在销售方面,我们认为AWS与光环新网合作,将在很大程度上弥补AWS本土销售短板;在技术方面,AWS继续引领全球公有云市场,不断将海外先进云服务技术引入国内;双方强强联合共同拓展国内云计算市场,未来云业务拓展或加速。 西云数据与光环云互补并存,光环云的业务量占比或更高 光环负责运营的是AWS北京区域,有着地理上的优势。一般而言,越靠近终端用户,时延越低。据此我们判断,对时延要求更高的用户,会优先选择运营北京区域的光环云;而负责运营宁夏区域的西云数据,其用户一般对时延要求不高。我们认为,西云数据与光环云并非替代关系,两者互补共存;当前很多高价值业务对时延的敏感性要求较高,如金融交易、游戏、视频直播等,我们推断在AWS云服务中,与西云数据相比,光环云的业务量占比或更高。 第三方数据中心龙头,与AWS合作发展云计算业务,维持“增持”评级 公司作为第三方数据中心龙头,与AWS强强联合发展云计算业务。随着科信盛彩顺利并表,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.31/10.72/15.78亿元,最新收盘价对应2018~2020年PE分别为28.9/19.7/13.4x,维持“增持”评级。 风险提示:IDC机房上架不及预期,贸易战升级影响公司AWS业务。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名