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许亮

国信证券

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工作经历: 执业资格证书编码:S0980518120001...>>

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扬杰科技 电子元器件行业 2019-01-25 14.56 -- -- 20.36 39.84%
22.61 55.29%
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收入增长符合预期,理财风险集中释放影响净利润 公司2018年整体业务规模实现了持续、稳健增长,营业收入较上年同期增加25%-30%(18.4-19.1亿元),符合我们此前的预期。收入增长的主要原因包括:(1)全资子公司MCC 加大了海外市场布局,进一步扩建了欧洲销售网络,扩充了国际销售、技术团队力量,深耕市场效果日益凸显;(2)受家电、工控、网通安防等行业国产化率提升趋势的影响,公司上述业务板块的收入增幅较大;(3)公司聚焦各行业标杆客户,与重点客户的合作得到了进一步深化和推进;(4)控股子公司成都青洋电子材料有限公司纳入公司合并报表范围,对公司的整体经营业绩产生了积极的影响;但是公司近期理财风险集中释放,预计计提损失8500万元,导致公司净利润同比增长-30%-0%(1.87-2.67亿元)。 理财风险仍然可控,2019上半年将会全部到期 我们梳理了公司2018目前所有的理财项目,分析如下:(1)九熙资产3400万元理财资金已经全部归还,风险消除;(2)诺亚正行4700万元理财资金已获得双倍于理财资金的抵押,目前尚无明显风险;(3)上海岩利和江苏兴佳利业共计3500万元理财资金计划一次性计提;(4)目前其他剩余理财资金共计2.9亿经中介机构认定尚无损失风险,预计全部理财资金将会在2019年6月前到期归还。我们认为,公司经过积极举措已经将理财资金风险整体压缩到可控状态,并且全部实际计提损失仅为3500万元(东融稳惠5000万元已经由控股股东承诺补偿资金)。 估值处于历史底部水平,2019年上半年或是建仓良机 扬杰科技虽然目前仍有部分理财风险尚未释放,但是其经营层面仍然保持高速增长,预计2019年收入增速仍将超过20%。我们关注到公司目前估值水平按照2018年业绩中位数仍然处于历史底部,因此我们认为2019年上半年公司理财风险完全释放后将会形成建仓机遇。 看好风险全部释放之后的持续成长,下调至“增持”评级 我们看好公司作为国产功率半导体龙头的长期发展,预计2018-2020年净利润分别为:2.28/3.43/4.27亿元,对应PE29.8/19.9/16.0X,下调至“增持”评级。 风险提示:理财风险超出预期,下游市场需求减弱。
锐科激光 电子元器件行业 2019-01-23 125.00 -- -- 153.40 22.72%
190.66 52.53%
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2018业绩预告略低于预期 公司发布2018年业绩预告,实现净利润4.0-4.6亿,同比增长44%-66%。预计实际业绩约中间偏上,略低于此前预期(此前预期4.6)。我们认为业绩略低于此前预期的主要原因在于宏观经济整体预期悲观导致下游客户扩产热情减弱,同时市场竞争持续加剧导致产品价格下降幅度超过市场预期。 市场推广+奖金计提推高四季度费用率 预计收入环比三季度持平,净利润约7kw。据此推算净利率同比持平(17年Q4净利率21%,17Q3为36%)。净利率环比三季度下滑的原因一个是产品降价的影响,其次是销售返点、奖金计提等推高费用率; 中国市场高速增长,量价变化中蕴含机遇 2018年中国光纤激光器市场整体保持高速增长,特别是长三角和环渤海湾地区的重工业行业需求十分旺盛,这有效抵消了华南地区订单由于贸易战影响带来的负面影响。但是行业内竞争持续加剧,3000W及以上产品降价幅度接近50%。不过公司有效的控制了经营成本,在市场量价复杂多变的环境下实现了业绩高增长。 光纤激光器国产替代进入更高功率段 6000W光纤激光器成为市场主流,龙头玩家竞争进入更高的功率段。锐科激光2017年实现了6000W首次批量出货,2018年出货量达到100多台,国产光纤激光器首次实现了市场份额上的跨越式增长。目前公司市场份额依然较小,未来替代性增长空间巨大。我们认为公司仍然是具有持续性增长空间和能力的优质标的。 投资建议:下调至“增持”评级 预测公司2018-2020年EPS分别为3.34/4.33/5.55元,当前股价对应PE分别为41.2/31.8/24.8X。下调至“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,行业竞争加剧。
光弘科技 电子元器件行业 2019-01-22 18.05 -- -- 20.76 15.01%
30.60 69.53%
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2018业绩预告超预期 2018年预计实现净利润2.61-2.81亿元,同比增长50%-62%,超越我们此前2.5亿净利润的预期。主要原因包括公司北区工程项目全部投入使用,产能产量同步增加,同时报告期内非经常性损益约为3,750万元左右。公司在消费电子存量周期能够实现逆势增长是十分难得的,也证明了公司的竞争优势。 受益华为等国产手机逆势增长,公司业务持续增长。 从2013年国产智能手机崛起以来,华为品牌手机快速增长。2018年华为手机出货量超过2亿部,2019年有望达到2.4亿部以上,公司第一大客户华为手机品牌在智能手机存量格局下逆势取得快速成长。公司利用质量服务优势、成本优势以及上市后资金资源实现逆势扩张。IPO募投项目在2018年下半年陆续投产,未来还将在印度投资扩产拓展新的品牌客户。上市后公司资源禀赋的增加,在存量格局下公司相对优势明显,预估公司未来三年的收入和利润增速有望超过30%,相比前三年更上一个台阶,迎来公司成立以来的最好阶段。 募投项目增强整体优势,智能化生产提升效率 公司上市募投项目“智能制造改造项目”对现有的生产线进行智能化生产改造,提升生产效率和产品品质,实现工业化和信息化的深度融合,进一步增强公司的整体制造优势。“工程技术中心升级建设项目”通过建设高水平的检测中心和智能化管理系统体系,持续投入生产制造工艺改善研究,进一步加强光弘科技的制程技术研发和工艺技术研发能力,提升光弘的市场竞争力。未来有望切入智能制造领域,打造多元化产品线。根据规划,公司在发展智能手机和平板电脑制造服务业务的同时,将持续关注具有增长潜力和高附加值的细分电子产品领域,并且根据实际情况有计划地切入智能穿戴、智能家居等细分市场领域,保证公司项目产能得以充分消化。 投资建议:维持“增持”评级 预测公司2018-2020年EPS分别为0.75/1.00/1.38元,当前股价对应PE分别为21.2/16.0/11.6X。维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。
光弘科技 电子元器件行业 2019-01-09 16.57 -- -- 19.79 19.43%
27.96 68.74%
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华为产业链上的精品EMS供应商,消费电子业务逆势成长,有望迎来快速成长期 光弘科技成立于1995年,是一家专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的PCBA和成品组装,并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务(EMS)企业。公司的业务经营模式为EMS,全称ElectronicManufacturingServices),是全球电子制造行业盛行的业务模式,其产生和发展得益于全球专业化分工背景下电子产品制造外包业务的推动。相比于自身设计、委托设计和生产(ODM),EMS具有更高的专业性、更快的响应能力和更强的成本优势。 品质管控为主导,打造国产EMS高质量模式。在EMS模式下,公司以客户需求为导向,为其提供定制化的电子产品制造服务。公司是华为的合格供应商之一,自2007年起与华为技术建立了合作关系,跟随华为的全球扩张趋势逐年扩大业务合作规模。目前华为已成为公司的第一大客户。公司的品质管控能力也得到了客户的肯定,曾获华为“2017年精益改善一等奖”、“低成本自动化优秀奖”、“华为供应商质量奖(含CSR)”以及“华勤通讯供应商最佳质量奖”等荣誉。 受益华为等国产手机逆势增长,公司业务平稳上升。从2013年国产智能手机崛起以来,华为品牌手机快速增长。2018年华为手机出货量超过2亿部,2019年有望达到2.4亿部以上,公司第一大客户华为手机品牌在智能手机存量格局下逆势取得快速成长。利用质量服务优势、成本优势以及上市后资金资源实现逆势扩张,公司2013年收入为6.55亿元,2018年有望达到18亿元,过去5年收入复合增速为22.39%。 2017年公司总收入中消费类电子业务收入占到了63.34%,是公司最主要的收入来源,主要的消费类电子产品有智能手机、平板电脑以及智能眼镜等。2018年以来智能手机市场增长停滞,但国产手机市场份额仍在不断提高,推动公司业绩增长。2018年前三季度,公司实现营业收入11.28亿元,同比+14.19%;归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比+25.91%。 截至2018年3季度,公司目前账面拥有货币资金7.5亿元左右,占总资产比例为37%。同时公司IPO募投项目在2018年下半年陆续投产,未来还将在印度投资扩产拓展新的品牌客户。上市后公司资源禀赋的增加,将促使公司加快成长,我们预估公司未来三年的收入和利润增速有望超过30%,相比前三年更上一个台阶,进入一个快速成长期。 汽车电子业务后来居上,物联网受益5G商用 汽车电子类业务呈现爆发增长,未来有望成为新的增长极。汽车电子类(OBD、行车记录仪)占比由2016的2.24%上升到2017年的8.24%,得益于公司加大了汽车电子业务的布局。2015年,光弘在浙江嘉兴设立了产业基地,主攻工控类和汽车电子类产品。公司汽车电子业务近年来发展迅猛,所生产的汽车电子产品最终销往吉利、北汽等终端品牌商。我们预计未来汽车电子比重将继续有所提升,市场潜力巨大,有望打破消费电子单极模式,成为推动公司增长的又一极。 物联网业务受益5G发展,营收结构有望呈现多元化。公司的物联网类产品2017年度占总收入的6.95%,首次单独统计,增长极为迅猛。物联网作为5G商用后最为受益的子行业,未来有望持续贡献收入增速。公司拥有68条SMT贴片线体,月产能40亿点;整机组装线80条,月产能500万台。公司每年投入2200万美金用于添置或更新各类生产设施,以满足客户日益增长的产能、品质要求。客户方面,公司不仅和OPPO、小米供应链有合作,而且作为华为的合格供应商之一,未来有望在手机业务、5G业务领域不断合作。 国内品牌厂商在存量格局下业务发展承压,出海战略谋求降低成本 各项周转率指标均承压,营运能力有待提高。电子制造服务行业的发展与下游电子产品市场密切相关。未来下游市场受重大不利因素影响出现剧烈波动,将影响公司的经营和盈利水平。公司2017年相比2016年存货、固定资产、总资产周转率都出现小幅度的下降,主要原因是公司IPO后资产规模有所增加,募投项目还处于投入期,同时也意味着公司营运能力有提升空间。基于公司客户主要为华为、OPPO等稳定合作伙伴,未来营运能力有望逐步提高。 出海投资印度建厂,有望降低生产成本。公司近日公告,为了满足发展需要,拓宽业务板块及产业布局,拟投资52,700万印度卢比等额现金,认购标的VsunMobilePrivateLimited公司新增发行的1,550万股股份,并成为标的公司的控股股东。印度手机市场是目前全球增长最快的市场,目前印度本土手机制造的产能仍严重不足,市场处于供不应求的状态。在控股标的公司后,随着对标的公司SMT及先进的组装技术的导入,我们预计公司将迅速抢占印度手机市场,带来利润增长。我们认为此举不仅能避开印度政府的高额关税,而且印度低廉的劳动力成本也将成为一大优势。 募投项目增强整体优势,智能化生产提升效率 公司上市募投项目投向智能制造改造等领域。“智能制造改造项目”对现有的生产线进行智能化生产改造,提升生产效率和产品品质,实现工业化和信息化的深度融合,进一步增强公司的整体制造优势。“工程技术中心升级建设项目”通过建设高水平的检测中心和智能化管理系统体系,持续投入生产制造工艺改善研究,进一步加强光弘科技的制程技术研发和工艺技术研发能力,提升光弘的市场竞争力。 未来有望切入智能制造领域,打造多元化产品线。根据规划,公司在发展智能手机和平板电脑制造服务业务的同时,将持续关注具有增长潜力和高附加值的细分电子产品领域,并且根据实际情况有计划地切入智能穿戴、智能家居等细分市场领域,丰富公司产品类型,保证公司项目产能得以充分消化。 公司估值具备吸引力,同时我们预期公司业绩进入一个快速成长期,给予公司“增持”评级。 我们看好公司更随大客户的长期发展逻辑,预估18-20年净利润达为2.37/3.44/4.75亿元,同比增长36%/45%/38%,对应2018-2020年动态PE23.9/16.5/11.9x,给予“增持”评级。 风险提示。 公司存在下游品牌客户增长不及预期,或者公司在客户中的拓展进度不及预期导致公司业务发展达不到预期目标的风险。
联合光电 计算机行业 2018-12-26 21.11 -- -- 23.59 11.75%
37.27 76.55%
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国产高端安防镜头龙头,掌握核心客户资源 联合光电具备光学变焦、光学防抖等设计能力的光学镜头设计和生产能力,其在高端监控镜头领域处于国内第一位置,是国产安防光学镜头的龙头企业之一。公司产品下游应用包括:安全监控、投影仪、手机摄像头、数位相机、摄像机、车载摄像系统等领域。下游大客户包括:海康威视、大华股份等国内安防设备龙头,以及松下、索尼等国知名企业。 终端竞争持续升级,带动光学镜头市场量价齐升。光学镜头是摄像头模组的核心部件,目前越来越多的摄像头开始升级为具备光学防抖和光学变焦功能能力的高端产品,光学镜头在摄像头模组中的成本占比也因此不断上升。安防监控、智能手机和车载摄像等下游市场正在进入功能升级的长期竞争格局,光学镜头作为摄像头核心零件未来有望迎来量价齐升的景气周期,光学镜头企业业绩的持续成长能力具有强劲支撑。 聚焦高端安防市场,迎来产能释放周期。联合光电是国内高端安防镜头的龙头供应商,同时也是包括海康威视、大华股份等国产安防设备厂商的核心供应商。随着国产安防企业在全球份额的持续提升,其国产供应商也将获得持续增长的下游支撑。联合光电聚焦于安防高端市场,其高端产品占比不断提升带来了收入结构的显著优化,这体现在其安防镜头产品ASP是行业的四倍左右并且仍在逐年稳步提升。我们认为,随着公司募投项目的开工,未来公司的高端镜头开发能力和产能将获得快速增长,牢固其在高端镜头市场的龙头地位。 从安防向新兴市场延伸,不断扩大市场空间。目前安防行业正处于稳健增长周期,公司为了进一步打开市场空间并拓展高附加值镜头市场,正在不断向新兴的终端市场进行布局。具体来看,投影机和激光投影电视将有望成为安防行业之外新的高端镜头新兴需求。 目前中国每年的投影机销量约为300万台,电视销量约为5000万台(其中激光投影电视渗透率不足1%),同时投影机和激光投影电视的镜头目前基本为日本企业所垄断。联合光电之前在安防领域已经成功实现了高端镜头的国产替代,并借助国内安防龙头客户实现了规模反超。公司未来有望在投影机和激光投影电视领域复制之前的国产替代成功经验,打开自身市场空间的天花板。 2011年全球安防视频监控镜头市场销量为6300万件、金额为3.39亿美元,2015年销量为1.22亿件、金额为4.56亿美元,销量年均复合增长率为17.97%,金额年均复合增长率为7.66%。预计未来几年全球安防视频监控镜头市场仍将保持稳步增长,2020年销量将达到1.84亿件,金额达到6.53亿美元,年均复合增长率分别为8.57%和7.47%。未来安防监控领域将对于光学镜头的需求将继续保持增长,主要增量来自于安防摄像头市场需求量的增加和高端镜头升级带来的市场规模扩大。 安防智能化带动光学镜头产品升级 安防视频监控产品的发展趋势将对光学镜头的成像质量提出更高的要求,如分辨率大小、防抖技术、透雾技术、大倍率、超大光圈、大广角及高可靠性等。据TSR预测,安防变焦镜头的出货量占比将从2015年的25%不断上升,3倍变焦镜头出货量占比将由2015年的23%提升至2020年的32%;分辨率1080P规格安放镜头出货量将由2015年的65%提高至2020年的72%。随着光学镜头的技术升级,产品价值量的提升将能够加速市场规模的增长。 聚焦高端市场,安防竞争力明显。从产品平均售价来看,公司安防产品售价明显高于行业平均水平,高端产品竞争力明显。从公司发展历史来看,2014年以来安防产品中720P和1080P等变焦镜头占据主流,该类产品均价较高;随着720P和1080P产品的成熟,2015年公司产品开始降价,这导致了平均单价一定程度的下降;到了2016年,由于公司新的4K级高单价产品销量迅速提升,联合光电安防类产品销售单价再次提升。 把公司的产品单价和行业产品单价进行对比,我们可以发现公司的安防产品平均售价明显高于行业平均水平,在高端市场具有显著的竞争优势。我们分析认为这主要来自于公司具备的高清、光学变焦和光学防抖技术能力。公司是国内最早实现光学变焦和光学防抖镜头量产的厂商,打破了日本厂商的技术垄断。 给予“增持”评级。 公司属于典型的技术驱动型企业,通过自身研发能力2014年公司成功进入安防镜头供应链体系,并在与日本企业的竞争中胜出。我们看好公司作为高端镜头供应商未来的长期发展,特别是下游大客户为公司提供的稳定市场支撑。预计公司18/19/20年分别实现净利润0.87亿元、1.12亿元、1.53亿元,目前市值对应18-20年市盈率分别为34.2/26.7/19.6,给予“增持”评级。 风险提示:安防市场增长放缓,光学镜头竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名