Q3盈利14.75亿:公司发布2019Q3报告,报告期内公司实现营业收入226.93亿元,同比增长54.68%;实现归属母公司净利润34.84亿元,同比增长106.03%。对应EPS为0.92元。其中2019Q3,实现营业收入85.82亿元,同比增长83.80%,环比增长2.15%;实现归属母公司净利润14.75亿元,同比增长283.85%,环比增长5.46%。2019Q3对应EPS为0.39元。 国内需求延缓,影响组件出货:1)三季度国内市场需求延宕,根据中电联统计,三季度国内装机量仅4.48GW(去年同期8.71GW),国内装机影响公司组件国内出货,Q3出货1.75GW,外销1.45GW(环比有所下降)。前三季度组件累计出货4.6GW,毛利率23%左右。2)前三季度硅片外销34亿片左右,得益于非硅成本的持续下降,硅片毛利32%,较18年同比大幅提升。3)Q3以来,电池、组件价格大幅下降,资产减值1.85亿元。三季度综合毛利率29.93%,同比提升8.61个百分点,环比提升1.89个百分点;净利率17.18%,同比提升8.96个百分点,环比提升0.54个百分点 明年需求乐观,组件出货将大幅增长:19年由于指标发放较晚,实际装机节奏类似13、14年(由于指标发放较晚,需求释放较晚,Q4装机占全年比重分别达到72%、80%)。我们认为国内市场需求只是被往后压缩,并未消失。Q4旺季正在开始,年底能源局对明年光伏规模和竞价项目的适时开展,也将会扭转大家的预期,市场情绪也将为之一振。预计Q4全球需求40-50GW,19年全球125GW。年初至今组件价格已经下降18%,已超过历年平均降幅,足以激发明年全球需求弹性。预计20年需求仍将有20的增长(100-110GW左右)。国内方面,根据国网的预测50GW以上。预计20年全球150-160GW。公司组件产能大幅扩张,明年组件出货有望较今年的8-9GW,实现大幅度增长。近年来公司组件海外品牌、渠道建设持续推进,明年组件业务有望爆发,站稳一线品牌地位。 Q3费用率下降,现金流持续改善:公司2019Q3期间费用同比增长32.73%至6.42亿元,期间费用率下降2.88个百分点至7.48%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别下降1.56、下降0.83、下降0.49个百分点至3.32%、3.80%、0.36%。2019Q3经营活动现金流量净流入15.87亿元,去年同期为净流出1.08亿。期末预收款项31.21亿元,较期初增长224%。期末应收账款38.5亿元,较期初下降11.75%。期末存货60亿元,较期初增长40.11%。 盈利预测:我们预计公司19-21年业绩49.40、64.70、83.20亿元,同比增长93.1%、31.0%、28.6%,EPS为1.31、1.72、2.21元。目标价30.96元,对应20年18倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

Q3利润 4亿,符合预期: 公司发布 2019N3报告,报告期内公司实现营业收入 247.35亿元,同比增长 38.84%;实现归属母公司净利润 15.91亿元,同比下降 34.24%。对应 EPS 为 0.38元。其中 2019Q3,实现营业收入 90.02亿元,同比增长 32.65%,环比下降 12.92%;实现归属母公司净利润 4.06亿元,同比下降 54.30%,环比下降 57.49%。 2019Q3对应 EPS 为 0.1元。 风机毛利率拐点或已出现,运营受小风季影响: Q3公司收入同比增长32.65%,主要是风机销量同比增长,环比下降 12.92%,主要是因为风机销售收入确认的季度性影响;净利润同比下降 54.30%,主要是风机毛利率同比下降,环比下降 57.49%,主要是因为三季度小风季,影响运营利用小时数。综合毛利率 19.12%,环比提升 1.12个百分点,拐点或已出现,略超预期。 综合净利率 4.51%, 同比下滑 8.59个百分点,主要是因为 Q2投资收益贡献。 1)Q3风机外销 2.05GW,同比 46.37%,环比下降 9.17%。风机销售收入 65-70亿元,测算销售均价与 19H1持平微升, ASP 止跌,底价订单影响弱化;风机成本较 19H1有所下降,与机型平台集中, 2.5S、 3S 等新机型占比提升有关。 测算风机毛利率 13%-14%,较 19H1的 11.3%提升 2个百分点左右,风机基本实现扭亏,盈利拐点出现。 2) Q3发电 15.86亿度,同比下降 9%左右,环比下降 30%左右,主要是因为 19Q3小风季影响,利用小时数仅 443小时( 19Q2利用小时数 665、 18Q3为 472),测算运营收入 8亿元左右,盈利 3.5-4.0亿元。 期末运营权益装机容量 4596MW,控股装机容量 4316MW。 招标量价齐升、在手订单创新高:2019年 1-9月,国内公开招标量达 49.9GW,同比增长 108.5%,超过以往年份的年度招标总量。 Q3招标 17.6GW,同比增长 144%。 2019年 9月, 2.5MW 级别机组的投标均价为 3898元/千瓦,比去年8月份的价格低点回升 17%; 2019年第三季度, 3.0MW 级别机组的投标均价均在 3700元以上, 9月达 3900元/千瓦。公司在手外部订单合计 22.8GW,同比增长 25.1%,外部订单持续刷新历史记录。 费用率上升,现金流改善: 公司 2019Q3期间费用同比下降 10.52%至 12.32亿元,期间费用率下降 6.41个百分点至 11.65%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别下降 2.88、下降 2.44、下降 1.28个百分点。 2019Q3经营活动现金流量净流入 35.88亿元,同比增长 120.23%;销售商品取得现金 112.03亿元,同比增长 46.00%。本期本公司销售整机收到的款项增加所致。期末预收款项+合同负债 89.81亿元,较期初增长了 120.58%。期末存货+合同资产 105.25亿元,较期初增长了 99.85%。 盈利预测: 我们预计 2019-2021年归属母公司净利润分别为 32.23、 45.75、53.19亿元,同比分别增长 0.2%、 41.9%、 16.3%, EPS 分别为 0.76、 1.08、 1.26元。维持“ 买入” 评级。 风险提示: 需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。

Q3业绩基本持平,符合预期:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;实现归属母公司净利润5.54亿元,同比下降8.69%。对应EPS为0.38元。其中2019Q3,实现营业收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;实现归属母公司净利润2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%。2019Q3对应EPS为0.15元。 国内需求影响业绩,海外业务快速发展:19年国内光伏市场需求被延后,根据中电联统计1-9月份国内光伏并网16.12GW,同比下滑53%。公司国内逆变器销售及电站开发业务受到影响,海外业务发迅速,测算Q3:1)逆变器4-5GW,贡献收入8-10亿;其中国内2-3GW,主要受国内市场影响;海外3-4GW,增长较快。预计Q3逆变器盈利1.0-1.2亿元。2)电站开发300-400MW,贡献收入12-14亿,利润0.8-1.0亿元。电站运营贡献0.2-0.4亿元。3)储能业务,Q3增长较快,预计贡献收入3-4亿元。综合毛利率22.32%,同比、环比下降了9.14、6.96个百分点.综合净利率8.15%,同比、环比下降了4.67、上升了0.96个百分点。 静待国内旺季开启:19年由于指标发放较晚,实际装机节奏类似13、14年(由于指标发放较晚,需求释放较晚,Q4装机占全年比重分别达到72%、80%),根据光伏們的统计,目前国内项目开工量21GW,考虑到部分建设项目可能会延迟到20年上半年并网,预计Q4国内装机量有望达到15GW以上。公司国内逆变器销售及电站开发将迎来业绩释放。 费用率下降,预收大幅增长:公司2019Q3期间费用同比增长21.81%至4.28亿元,期间费用率下降4.36个百分点至15.73%。其中,管理费用率下降4.31个百分点。2019Q3经营活动现金流量净流出1.40亿元,同比下降153.47%;销售商品取得现金34.62亿元,同比增长67.05%。期末预收款项8.25亿元,较年初增长33.58%。期末应收账款65.38亿元,较年初增长3.56%。期末存货32.43亿元,较年初增长31.90%。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为9.02、11.75、14.96亿元,同比分别增长11.4%、30.3%、27.3%,EPS分别为0.62、0.81、1.03元。维持买入评级。 风险提示:需求不达预期,竞争加剧等。

业绩增长7%,符合预期:公司发布2019Q3报告,报告期内公司实现营业收入280.25亿元,同比增长31.04%;实现归属母公司净利润22.43亿元,同比增长35.14%。对应EPS为0.58元。其中2019Q3,实现营业收入119.01亿元,同比增长33.32%,环比增长19.54%;实现归属母公司净利润7.92亿元,同比增长7.01%,环比下降17.47%。2019Q3对应EPS为0.2元。 光伏板块盈利低位,农牧板块强力支撑:三季度测算运营数据:1)电池保持满产满销状态,产销量约3.4GW,同比增长了110%左右,其中单晶PERC高效电池2.6GW。Q3单晶PERC电池价格出现了较大幅度的下降,盈利能力被压制。单季电池板块盈利2.07亿元,环比下降了68%,同比下降了26%左右。2)永祥板块,Q3多晶硅产销1.5吨左右,其中乐山老产能、新产能基本处于满产状态。多晶硅价格持续低位,单季多晶硅盈利0.9亿元,环比增长明显,化工盈利1亿元左右。3)光伏发电单季盈利0.8-0.9亿元,环比二季度基本持平。4)农牧板块,盈利3.4亿元左右。 1-3季度电池是盈利主要贡献:1-3季度来看,测算:1)电池板块产销9.1GW,贡献利润11.8亿,是利润主要来源。2)永祥板块,多晶硅产销3.5-4.0万吨,多晶硅利润1.5亿元左右,化工业务利润3.0亿元左右,3)电站运营1.8-2.0亿元;4)农牧板块贡献业绩5.0亿元左右。 硅料产能爬坡接近尾声,高效大尺寸电池稳步推进:截至3季度末,公司乐山老产能已经实现单晶料占比82%;乐山新产能单晶料占比80%;包头新产能50-60%,并将在四季度实现全面达产。成本方面,乐山、包头新产能生产成本已经降至4万元/吨以内,超额实现预定目标。电池片方面,成都四期目前工艺设备安装调试,预计2019年底投产,将兼容166硅片尺寸。眉山一期项目目前土建施工,预计2020年上半年投产,有望成为首个兼容210硅片尺寸的高效单晶PERC产能。同时,公司HIT电池试验线也在稳步建设过程中。 费用率、存货增长:公司2019Q1-3期间费用同比增长45.21%至28.7亿元,期间费用率上升1个百分点至10.24%。主要是财务费用增长了124.92%,财务费用率上升了0.77个百分点。应收票据36.35亿元,较期初增长245.79%,主要是光伏板块经营规模扩大。应收账款较期初增长37.12%,主要是电站运营补贴增加。存货27.44亿元,较期初增长73.03%,主要是原材料储备增加。前三季度经营性现金流21.65亿元,同比增长24.37%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:28.05、38.27、51.03亿元,对应EPS为0.72、0.99、1.31元。目标价17.74元,对应20年18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

Q3单季盈利 2.5亿元,略超预期: 公司发布 2019Q3报告,报告期内公司实现营业收入 33.81亿元,同比增长 49.71%;实现归属母公司净利润5.08亿元,同比增长 75.08%。对应 EPS 为 0.26元。其中 2019Q3,实现营业收入 13.46亿元,同比增长 69.17%,环比增长 22.03%;实现归属母公司净利润 2.46亿元,同比增长 219.65%,环比增长 61.69%。2019Q3对应 EPS 为 0.13元。 光伏玻璃价格上涨,量利齐升: 1)安徽凤阳三线上半年投产,对三季度产量有贡献,测算 Q3光伏玻璃销量 0.45-0.50亿平米左右,同比增长40-50%,环比增长了 20-25%。价格方面,光伏玻璃价格 9月份开始涨价,产品均价较 Q2有所上涨,测算 Q3光伏玻璃收入, 11.0-11.5亿元,环比增长 25-30%。四季度,公司嘉福一线、二线改造完毕,有望恢复生产,玻璃均价也有望继续上行。 2)家居玻璃、建材玻璃、浮法玻璃,预计收入 2.0-2.5亿元,维持稳定。受光伏玻璃价格上涨影响, Q3公司毛利率 33.23%,同比上升了 10.48、环比上升了 5.17个百分点,盈利能力改善明显。 龙头优势突出,产能加速释放: 公司在安徽凤阳第三座千吨级熔窑已经于 2019年上半年点火,目前太阳能光伏玻璃日熔化量 5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第 2位,市场占有率约 20%,另有优质浮法玻璃日产量 1200吨。预计: 1) 2019年下半年嘉兴两座 300吨级熔窑将完成冷修改造; 2)越南海防两座日熔量 1000吨熔窑将于 2020年陆续点火; 3)安徽凤阳在投 2座 1200吨熔窑将于 2021年陆续点火。 公司 17年前 600吨以下小熔窑为主,近年来,陆续登陆 H 股、 A 股市场,加速产能建设。千吨级低成本大熔窑的陆续投产,将快速增加产能规模,降低生产成本。推动公司快速成长。 费用率上升,现金流下降: 公司 2019Q1-3期间费用同比增长 75.10%至4.32亿元,期间费用率上升 1.85个百分点至 12.77%。主要是销售费用同比上升 96.96%,销售费用率上升 1.2个百分点。应收账款 10.88亿元,增长 32.50%,主要系销售规模扩大所致。存货 4.80亿元,略有增长。 经营活动净现金流 2.15亿元,同比下降 33.40%。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年归母净利润分别 8.04、 11.09、13.62亿元, 同比分别增长 97.3%、 38.0%、 22.8%, EPS 分别 0.41、0.57、 0.70元。 维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等

上半年业绩增长3.5倍:公司发布2019年报,报告期内公司实现营业收入9.18亿元,同比增长107.66%;实现归属母公司净利润0.53亿元,同比增长351.50%。对应EPS为0.07元。其中2019Q2,实现营业收入5.78亿元,同比增长175.66%,环比增长70.12%;实现归属母公司净利润0.33亿元,同比下降1557.27%,环比增长60.14%。2019Q2对应EPS为0.05元。 抢装热情高涨,风塔快速增长:2019年风电行业明显回暖,建设积极性旺盛。上半年公司:1)风塔实现收入9.04亿元,同比增长142.10%,对应销量9-10万吨。其中陆上风塔收入6.05亿元,同比增长63.56%;毛利率21.86%,同比下降2.48个百分点。净利润0.51亿元左右。海上风塔收入2.99亿元,同比增长7896.70%,毛利率10.41%。2)海工收入496.00万元,同比下降91.82%。 订单快速增长,备战抢装行情:截至上半年底,公司在执行及待执行订单订单21.47亿元,同比增长31.55%。其中:1)陆上风塔新增订单9.91亿元,完成6.37亿元,在执行及待执行订单17.12亿元,同比增长68.47%;2)海上风塔新增订单2.73亿元,完成3.41亿元,在执行及待执行订单3.79亿元,同比下降27.14%;3)海工及其他在执行及待执行订单合计约0.57亿元。 费用率下降,周转天数下降:公司2019H1期间费用同比增长46.15%至1.02亿元,期间费用率下降4.66个百分点至11.06%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升74.56%、上升16.22%、下降80.51%至0.35亿元、0.69亿元、-0.02亿元;费用率分别下降0.72、下降5.88、上升1.95个百分点至3.78%、7.48%、-0.20%。2019H1经营活动现金流量净流入0.32亿元,同比下降65.48%;销售商品取得现金9.27亿元,同比增长22.30%。期末预收款项2.71亿元,同比增长4.49%。期末应收账款7.38亿元,同比增长40.57%,应收账款周转天数下降106.14天至137.86天。期末存货8.29亿元,同比增长6.84%;存货周转天数下降144.68天至193.92天。 盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为1.79、2.33、2.95亿元,同比分别增长1595.1%、30.5%、26.7%,EPS分别为0.25元、0.32、0.41元。维持“买入”评级。 风险提示:需求不达预期;风塔价格竞争超预期;海上风电业务不达预期。

上半年增长 54%: 公司发布 2019H1报告,报告期内实现营收 141.11亿元,同比增长 41.09%;实现归母净利润 20.1亿元,同比增长 53.76%。 对应 EPS 为 0.55元。其中 2019Q2,实现营业收入 84.01亿元,同比增长 28.62%,环比增长 47.13%;实现归母净利润 13.98亿元,同比增长83.07%,环比增长 128.75%。 2019Q2对应 EPS 为 0.39元。 盈利能力快速修复,海外销售大放异彩: 2019上半年,单晶产品性价比优势进一步凸显,根据 PVInfoLink 数据,预计全球市占率提升至 62%。 公司上半年: 1)单晶硅片对外销售 21.48亿片,同比增长 183%,自用7.95亿片;硅片收入 59.28亿元左右,同比增长 102.62%,硅片价格同比下降了 28.50%。硅片毛利率 23.2%,同比上升了约 7个百分点。测算硅片盈利 8.0-9.0亿元。 2)单晶组件对外销售 3193MW,同比增长 21%,自用 265MW,电池外销 712MW。其中海外组件销售 2423MW,同比增长 252%,占外销总量的 76%。组件收入 67亿元左右,同比基本持平。 组件毛利率(含硅片、电池利润沉淀) 28.4%左右,同比上升了 4.2个百分点。测算组件盈利 9-10亿。 3)电站运营利润 0.7-0.8亿元,投资收益 0.9-1.0亿元。 产能加快扩张,成本快速下降: 公司计划 2021年底单晶硅棒/硅片产能达到 65GW,单晶电池片产能达到 20GW,单晶组件产能达到 30GW,其中硅片产能根据目前建设进度预计 2020年底即可达到 65GW,较原规划提前 1年。此外,上半年非硅成本同比下降了 31.75%。 费用率降低,现金流改善, 预收款大幅增长,周转加快: 公司 2019H1期间费用同比增长 36.76%至 12.22亿元,期间费用率下降 0.27个百分点至 8.66%。其中销售费用率下降 0.7个百分点。 19Q2期间费用率下降0.68个百分点至 7.34%。 2019H1经营活动现金流量净流入 24.27亿元,同比增长 107.63%;销售商品取得现金 96.51亿元,同比增长 15.54%。 2019Q2经营活动现金流量净流入 14.88亿元,同比下降 21.05%;销售商品取得现金 55.45亿元,同比增长 7.64%。期末预收款项 32.79亿元,同比增长 139.71%,较期初增加了 23.17亿元。期末应收账款 47.89亿元,同比增长 6.75%, 2019Q2应收账款周转天数环比 2019Q1减少 18天。期末存货 55.33亿元,同比增长 21.01%; 2019Q2存货周转天数环比 2019Q1下降 19天。 盈利预测: 预计公司 19、 20、 21年盈利分别为 49.40、 65.00、 83.14亿,对应 EPS 为 1.36、 1.79、 2.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等

19H1业绩增长22.8%,符合预期:公司发布2019H1报告,报告期内公司实现营业收入20.35亿元,同比增长39.13%;实现归属母公司净利润2.61亿元,同比增长22.80%。对应EPS为0.13元。其中2019Q2,实现营业收入11.03亿元,同比增长40.91%,环比增长18.39%;实现归属母公司净利润1.52亿元,同比增长33.05%,环比增长39.36%。对应EPS为0.08元。 光伏玻璃放量,成本显著下降:1)随着近两年来,安徽福莱特三座1000吨窑炉陆续投产,公司产能快速增长,同时大窑炉的投产显著降低生产成本。上半年在销售均价同比下降10-15%的情况下,公司光伏玻璃收入15.32亿元,同比增长47%,测算外销0.65-0.70亿平米,同比增速60%以上。毛利率28.77%,同比下降1.37个百分点。毛利率表现高于同行业其他竞争对手。2)工程玻璃收入2.02亿元,同比增长18%,毛利率23.35%,同比下降0.49个百分点;家居玻璃收入1.64亿元,同比增长1%,毛利率27.90%,同比增长6.07个百分点;浮法玻璃收入0.98亿元,同比增长159%,毛利率17.88%,同比下降2.35个百分点。 龙头优势突出,产能加速释放:公司在安徽凤阳第三座千吨级熔窑已经于2019年上半年点火,目前太阳能光伏玻璃日熔化量5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第2位,市场占有率约20%,另有优质浮法玻璃日产量1200吨。预计:1)2019年下半年嘉兴两座300吨级熔窑将完成冷修改造;2)越南海防两座日熔量1000吨熔窑将于2020年陆续点火;3)安徽凤阳在投2座1200吨熔窑将于2021年陆续点火。公司17年前600吨以下小熔窑为主,近年来,陆续登陆H股、A股市场,加速产能建设。千吨级低成本大熔窑的陆续投产,将快速增加产能规模,降低生产成本。推动公司快速成长。 光伏旺季即将开启,玻璃有望量价齐升:下半年国内光伏市场将于8月底开始启动,Q4单季度全球需求有望达到40-45GW,将成为史上最旺季度,并且伴随着双面渗透率的快速提升,光伏玻璃需求高于行业增速。作为产业链产能相对紧缺环节,光伏玻璃产能刚性、双寡头格局清晰,龙头有望充分受益,旺季来临,有望量价齐升。 费用率上升:公司2019H1期间费用同比增长72.39%至2.77亿元,期间费用率上升2.63个百分点至13.63%。主要是因为销售和研发费用增加。销售费用上涨101%,主要是销售数量大幅增加和平均运输距离增加导致运输费用整体上涨所致。研发费用同比增长110%。期末存货4.72亿元,较Q1末略有增长;应收账款11.77亿元,较Q1末增长65%;Q2经营性现金流净流出0.98亿元,Q1净流入2.06亿元。 盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别8.04、11.09、13.62亿元,同比分别增长97.3%、38.0%、22.8%,EPS分别0.41、0.57、0.70元。维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧。

半年报业绩下滑22.58%:半公司发布2019H1报告,报告期内公司实现营业收入157.33亿元,同比增长42.65%;实现归属母公司净利润11.84亿元,同比下降22.58%,扣非净利润10.21亿元,同比下降28.38%。对应EPS为0.28元。其中2019Q2,实现营业收入103.38亿元,同比增长44.18%,环比增长91.59%;实现归属母公司净利润9.56亿元,同比下降25.91%,环比增长318.13%。2019Q2对应EPS为0.23元。 风机首度亏损,运营稳定增长:1)风机及零部件,销售收入116.39亿元,同比增长45.26%(其中风机收入104.94亿元,同比增长37.07%);风机外销3.19GW,同比上升52%。受风机下降下行压力风机及零部件毛利率下行9.70个百分点至11.39%(其中风机毛利率11.31%,同比下降10个百分点),风机及零部件整体亏损1.56亿元。2)风电场开发,发电量0.43TWh,同比增长6.8%,实现收入22.43亿元,同比增长11.11%;风电场开发盈利10.32亿元同比增长31.98%。风电场销售投资收益7.24亿元。毛利率70.83%,同比下降1个百分点。3)风电服务收入14.39亿元,同比增长131.77%。毛利率8.82%,同比下降11个百分点,贡献利润0.11亿元。4)水务、投资收益等业务收入4.12亿元,同比增长9.11%。 招标天量,价格回升:2019H国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录。其中,海上风电招标4.4GW,同比增长76%,占比13.6%。自2018年四季度以来,各机组投标均价企稳回升。2019年6月,2.0MW、2.5MW级别机组投标均价分别为3536、3583元/千瓦,比去年低点回升12.1%、6.2%。 销售费用、存货、预收账款等大幅上升:公司2019H1期间费用同比增长48.55%至28.59亿元,期间费用率上升0.72个百分点至18.17%。其中,销售费用同比增长136.15%、销售费用率上升3个百分点,主要是因为风机交付加大,新增质保金增加,新增质保金比例同比上升了0.77个百分点;而质保金转回部分同比下降,同比下降了1.9亿。财务费用率下降1.52个百分点。2019H1经营活动现金流量净流出31.73亿元,同比增长18.33%;销售商品取得现金123.32亿元,同比增长52.26%。主要是因为机组销售业务提速,采购规模增加。期末预收款项+合同负债69.83亿元,同比增长75.41%。期末应收账款196.29亿元,同比增长3.75%,应收账款周转天数下降79.71天至197.09天。期末存货+合同资产87.03亿元,同比增长126.62%;存货周转天数上升5.1天至96.95天。 盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为29.07、38.02、48.89亿元,同比分别下滑9.6%、增长30.8%、增长28.6%,EPS分别为0.69、0.90、1.16元。维持“买入”评级。 风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。

19H1业绩增长5.3%:公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营收16.68亿元,同增3.37%;实现归属母公司净利润4.18亿元,同增5.30%。对应EPS为0.24元。其中2019Q2,实现营收9.73亿元,同降5.52%,环增40.12%;实现归属母公司净利润2.63亿元,同增5.10%,环增69.49%。2019Q2对应EPS为0.15元。 智能配用电行业回暖,智能电表订单充足:2019年上半年,公司在国网和南网的招标中,分别中标约2.4亿元(同增62%)和3.79亿元(同增57%),中标数量和金额均名列前茅。海外方面,大客户战略推进和自主品牌业务拓展顺利,实现境外销售2807万美元,在手订单达4072万美元。公司积极响应国家电网“泛在电力物联网”建设,2019年7月,公司的单相负荷辨识电能表成功中标国家电网第一个批量化招标的非介入式负荷辨识智能电表项目。 运营效益凸显,GW级N型高效产能启动:2019年上半年,公司新能源板块收入8.1亿元,同比基本持平。其中:1)上网电量9.19亿千瓦时,同增10.86%。电费收入7.37亿元,同增11.2%。截至19年上半年,各类光伏电站累计并网1.5GW,同比增加50MW。分布式电站在手储备项目超过1.6GW,进一步巩固领先地位。2)海内外EPC系统集成业务持续推进,公司成功与中国电建海投签订了战略合作协议。未来EPC业务将推动业绩持续增长;3)N型高效电池组件产能达400MW。电池量产转换效率>21.8%,已启动从N-PERT转为TopCON的技术升级,并已预定TopCON设备,预计2020年建成GW级N型高效产能,完成后电池转换效率可达23%。 综合能源服务持续推进:报告期内,公司智慧能效管理云平台已覆盖3769个(18H1,2557)工商业耗能大户,部署超过37000个(18H1,25000)能效采集点,管理用电负荷超过820MW(18H1,550),日用电量超过2100万度(18H1,1500),用户数量(负荷)显著增长、布局范围不断扩大。公司参与了河北农村清洁取暖“煤改电”项目,并已成功中标多个项目,合计中标金额约1800万。该项目目前已经推广2200多户,全年预计推广3000户以上,实现销售金额超2000万元。此前中标的河北1.48亿元交通系统节能改造项目,预计在9月份完成施工。 19H1费用率同比上升,周转率下滑:2019年上半年,公司期间费用同比增长15.46%至3.63亿元,期间费用率上升2.28个百分点至21.75%。其中,研发费用同比上升44.65%至0.58亿元,主要系费用化的研发投入增加所致;经营活动现金流量净流入0.21亿元,同比下降46.45%;销售商品取得现金15.58亿元,同比增长19.71%。期末预收款项+合同负债0.5亿元,同比增长46.61%。期末应收账款31.54亿元,同比增长28.87%,应收账款周转天数上升78.48天至323.92天。期末存货+合同资产6.21亿元,同比增长62.05%;存货周转天数上升32.07天至108.35天。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩分别为9.62、11.54、13.47亿,同增26.5%、20.0%、16.7%,对应EPS为0.55、0.66、0.77元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧。

19H1业绩增长 38%, 19Q2增长 55%,超预期: 公司发布 2019H1报告,报告期内公司实现营业收入 24.77亿元,同比增长 53.26%;实现归属母公司净利润 3.34亿元,同比增长 38.42%。对应 EPS 为 0.19元。其中 2019Q2,实现营业收入 16.36亿元,同比增长 66.28%,环比增长94.30%;实现归属母公司净利润 2.47亿元,同比增长 54.94%,环比增长 183.68%。 2019Q2对应 EPS 为 0.14元。 制造复苏明显,运营快速增长: 2019年 1-6月,根据能源局口径,风电新增并网容量 9.09GW,同比增长 14%,行业复苏明显,公司制造板块明显受益:1)公司风塔及相关产品生产量 22.24万吨,同比增加 43.39%; 销售量 20.38万吨,同比增加 21.74%,实现收入 18.75亿元,同比增长42.72%。毛利率 20.48%,同比略下滑 0.2个百分点,吨毛利率进一步反弹至 0.188万元/吨。 2)叶片,把握行业回暖趋势,产能适时扩张,生产叶片 86套,销售 89套;模具产销各 13套。叶片收入 2.53亿元,同比增长 3.41倍,毛利率 29.42%,同比上升 3.35个百分点。 3)运营,收入 2.78亿,同比增长 78.84%,发电量 5.68亿 kWh。 19H1新增并网215MW,累计并网容量 680MW,在手已核准项目 199.4MW。 风电抢装加速,风塔、叶片产能增加: 上半年国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长 93.4%,创半年度最高招标量历史纪录,抢装行情加速。公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,产能加速投放, 18年底公司风塔产能 45万吨左右、 20年底风塔产能有望达到60万吨。 18年 11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,公司风塔的吨毛利有望继续稳步回升。 19年风塔业务将实现量利齐升。叶片方面,常熟天顺叶片生产基地一期工厂已经正式投产,产能爬坡基本完成,叶片由代工模式,升级为自主销售模式。 现金流改善,预收款同比大幅增加: 公司 2019Q2期间费用同比增长68.01%至 1.78亿元,期间费用率上升 0.28个百分点至 10.70%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升 175.08%、下降 2.78%、上升 40.43%至 0.94亿元、 0.38亿元、 0.46亿元;费用率分别上升 2.29、下降 1.55、下降 0.46个百分点至 5.65%、 2.27%、 2.78%。 2019Q2经营活动现金流量净流入 2.28亿元,同比增长 62.42%;销售商品取得现金12.18亿元,同比增长 84.06%。期末预收款项 2.75亿元,同比增长165.88%。期末应收账款 23.97亿元,同比增长 33.15%。期末存货 10.55亿元,同比增长 22.26%。 盈利预测: 我们预计公司 19-21年业绩分别为 7.00、 8.72、 10.61亿元,同比增长 49.0%、 24.6%、 21.7%,对应 EPS 为 0.39、 0.49、 0.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等

19H1业绩下滑13.15%,符合预期:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入44.62亿元,同增14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同降13.15%。对应EPS为0.23元。其中2019Q2,实现营业收入22.43亿元,同增2.45%,环比增长1.10%;实现归属母公司净利润1.61亿元,同降10.44%,环比下降5.72%。2019Q2对应EPS为0.11元。符合预期。 国内市场淡季拖累,海外突破发力:上半年国内光伏市场受制于政策拖延,需求下滑明显:根据中电联数据,上半年装机量11.64GW,同比下滑74%;海外市场持续高速增长:根据海外出口数据,上半年组件出口35.01GW,同比增长71%。受此影响,公司国内业务下滑,海外业务增长迅速强力支撑:1)逆变器等贡献收入16.64亿元,同比增长1%左右,销量7-8GW,其中海外部分占比50-60%,增速明显。逆变器毛利率30.42%,同比下降1.3个百分点。贡献净利润1.2-1.4亿元。2)电站系统集成收入23.84亿元,同比增长31.83%。上半年电站开发确认规模400-500MW,其中海外约90MW,毛利率23.53%,同比持平。贡献净利润1.7-2.0亿元;3)储能业务收入1.67亿,同比增长40.25%。 国内政策落地,旺季即将开启:国内竞价规模落地,22.8GW;国家能源局预计19年建设规模约50GW,年内并网约40-45GW,超市场预期!据统计,公司平价项目中标860MW,竞价中标1.57GW,合计2.43GW,规模仅次于国电投,成为黑马,远超市场预期。逆变器方面,公司是行业龙头,海外市场不断突破,上半年海外占比60%左右,有效支撑上半年逆变器板块业绩。按全球市场装机容量25%的增速预期,公司逆变器全年出货有望达到20GW,同比增速30%以上。下半年旺季即将开启,叠加去年下半年低基数,季度环比、同比都将有较好的表现。 储能市场快速放量,全球布局高速增长:根据CNESA最新发布的白皮书,2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一。目前深度参与的全球重大储能系统集成项目已超800个,19年下半年将继续扩大优势,实现高增长。充分发挥储能先发优势,扩大储能技术优势,推动储能业务快速发展。 费用率稳定,现金流改善:公司2019H1期间费率下降0.17个百分点至16.12%,经营活动现金流量净流出6.45亿元,同降69.91%;销售商品取得现金51.17亿元,同增40.21%。期末预收款项6.25亿元,同增37.83%。期末应收账款66.14亿元,同增15.95%。期末存货34.55亿元,同增4.04%。 盈利预测:预计公司2019-2021年归属母公司利润分别为10.56、13.64、16.74亿元,同比增长30.4%、29.2%、22.7%,EPS为0.72、0.94、1.15,目标价14.4元,对应2019年20倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

星源公司公告与欣旺达签订保供框架协议。星源承诺在2019年至2023年协议期间,保证向欣旺达供应10亿平方米锂电池隔膜。 欣旺达为国内新兴二线动力电池企业。目前欣旺达拥有2gwh动力电池产能,4季度惠州将再增2gwh;此外,南京规划30gwh动力电池产能,20年1期8gwh将陆续投产。欣旺达目前已进入吉利供应链,成为帝豪EV二供,且公司已经定点易捷特(雷诺日产东风合资),相关车型未来6年需求35.6万辆(约10gwh)。 星源国内客户逐一突破,静待常州基地大规模放量。随着公司湿法隔膜产能释放,公司国内客户基本已囊括一二线动力电池。公司已开始给宁德小批量供货,预计四季度将大规模放量;二线电池亿纬锂能、欣旺达、比克、国轩公司均签订了采购框架协议,且份额不断提升。 行业需求即将复苏,3季度预计环比持续增长。1)7月行业普遍减产,但公司海外客户占比高,且新产能释放,7月排产预计环比持平或微降;常州1-3线已达量产状态,预计8月随行业复产,有望开始放量。2)价格方面,年初至今行业降价20+%,受补贴影响预计Q3价格小幅下降,公司常州产能投放降低成本,毛利率有望保持。 LG订单Q2恢复,海外客户将多点开花。1)LG全年订单约1.7亿平,其中干法1.5亿+湿法2000万平。Q1受储能火灾影响,Q2开始逐步恢复;2)索尼湿法消费类项目,每月稳定小批量供货,逐步爬坡;3)新项目方面,三星、LG动力湿法、住友(特斯拉项目)均在稳步推进中,预计年底至明年有望取得突破。 盈利预测:18-19年湿法隔膜行业加速洗牌,预计20年格局将稳定,从技术、客户积累和产能布局看,我们看好星源材质也能在湿法领域成为龙头企业。预计19-21年归母净利2.79/3.05/3.80亿(扣非1.8/2.8/3.6亿),同比增长25%/9%/25%,EPS为1.45/1.59/1.98元,对应PE为18x/17x/13x,给予2019年25倍PE,目标价36元,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、下游需求不及预期

19H1预增50%-60%,超预期:公司预告19H盈利19.61~20.91亿元,同比增加50%~60%;测算19Q2盈利13.5~14.8亿元,同比增长76.71%~93.73%。超预期。 盈利能力攀升:据我们基于公司产能及市场价格的测算,19Q2:1)硅片外销11.7亿片,硅片毛利率进一步攀升至26.9%,超预期,非硅成本已经降至0.85元/片。硅片贡献净利润5.5-6.0亿元左右;2)组件外销1.96GW,组件毛利率28.8%,超预期。主要得益于高溢价的双面组件、及海外销售比例提升所致。组件贡献净利润6.3-6.8亿元(含硅片、电池利润沉淀)。3)电站运营收入2亿元左右,贡献净利润0.5-1.0亿元。4)电池、硅棒等销售,贡献利润0.8-1.2亿元,投资收益预计贡献净利润0.5-1.0亿元。19H1来看:1)硅片外销21.5亿片,平均毛利率约24.5%,贡献净利润6.3-6.7亿元;2)组件外销3.28GW,平均毛利率27%左右,贡献净利润9.5-10.0亿元。3)电站运营2-2.5亿元收入,净利润1.0-1.5亿元,电站转让约0.8亿元利润,主要发生在一季度。4)电池硅棒等销售贡献净利润1亿元左右,投资收益预计1.0-1.5亿元。 下半年有望持续增长:下半年国内市场启动,旺季来临。硅片环节作为光伏产业链今年瓶颈环节将持续紧俏,随着成本的降低,毛利率持续攀升。组件环节(含硅片、电池利润沉淀),随着双面组件的持续提升,仍将可能维持较高的盈利水平。此前,公司公告,计划2019年硅片出货60亿片(含自用),组件出货9.5GW(含自用),19年计划实现营业收入300亿元。测算下半年硅片将出货32GW以上,外销环比继续上升;组件环节,下半年预计出货量将在5.7GW以上,较上半年大幅增加。季度业绩有望呈现持续增长态势。而由于531政策影响,18Q3-Q4低基数,下半年业绩增速有望加速。 盈利预测:预计公司19、20、21年盈利分别为49.45、64.80、82.49亿,对应EPS为1.36、1.79、2.28元,目标价27.2元,对应19年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

19H1预增55%-65%,超预期:公司发布业绩预告,19H1实现净利润14.23-15.15亿元,同比增长55%-65%;扣非归母净利润预计13.79-14.68亿元,同比增长55%-65%。测算19Q2净利润9.32-10.24亿元,同比增长56%-71%,超预期。 PERC电池成超预期主要原因:1)电池:成都和合肥新产能相继达产,上半年出货量约5.8GW,同比增长约97%,规模效应凸显。受益于上半年PERC电池价格持续高位坚挺,电池盈利持续超预期。测算上半年电池贡献净利润约10亿元,同比增长约200%,是上半年公司业绩超预期的主要原因。2)多晶硅:包头及乐山合计约6万吨产能陆续投产,并逐步爬坡,产能释放约20%,出货量1.9-2.0万吨,同比增长118%-130%;上半年多晶硅价格相对低迷,影响多晶硅盈利弹性释放。测算上半年永祥股份(多晶硅+化工)利润约3亿元左右,同比有所下滑。3)农业:水产饲料销量同比增长约25%,农业板块贡献净利润1.5-1.8亿元。4)电站运营贡献利润1亿元左右。 硅料、电池花开两朵,上、下半年各表一枝:1)公司现有电池产能12GW,其中PERC产能9GW,上半年得益于PERC电池价格高位坚挺、及降本增效持续推进,电池盈利超预期。PERC电池适当降价,以逐步达到单多晶价差合理水平,有利于单晶链条的需求扩张,并抑制行业内PERC电池的扩产冲动。公司规模优势明显,成本管控精细,PERC电池非硅成本已经降至0.20-0.25元/W的水平,全行业领先,测算7月份电池价格下调5-6分钱后,单瓦净利预计仍在0.15元/W以上,持续超预期。2)随着国内政策相继落地,7月份竞价结果出台后,三四季度光伏市场将迎来旺季。上半年至年中以来多晶硅行业产能逐步释放、消化,旺季来临,硅料价格将逐步走出低谷,进入涨价通道。公司硅料低成本产能8万吨将在三季度全部达产,将充分享受硅料量价齐升的行情。下半年硅料盈利将显著改善,有效对冲电池降价带来的利润稀释。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:33.14、43.19、53.10亿元,同比增长64.2%、30.3%、22.9%。对应EPS为0.85、1.11、1.37元,目标价18元,维持买入评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。