事件：公司公布 2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 258.89、22.24、19.65亿，追溯调整后分别同比+0.29%、-37.77%、-10.73%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 76.58、5.16和 4.66亿，追溯调整后分别同比-4.34%、-54.27%和-16.39%，分别环比+30.86%、+63.29%和+86.40%（环比未做追溯调整）。 事件：公司公布 2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 44.3、2.16、1.08亿，追溯调整后分别同比-12.16%、-47.66%、-70.76%，分别环比-42.15%、-58.14%、-76.82%（环比未做追溯调整）。 2023玻纤行业景气下行，板块盈利承压。 2023年各大玻纤细分应用方向需求增速承压，叠加产能持续有所新增，行业整体供需失衡，价格端来看，随着中国巨石九江 20万吨粗纱线、泰山玻纤邹城 6改 12粗纱线等产线在上半年点火，其产能爬坡后于下半年对市场构成显著增量冲击，行业价格于 Q3出现环比显著下行，并持续创下历史新低。就公司 2023年产销来看，玻纤及制品销量 136万吨，同比+17.24%，玻纤及制品销售收入为 83.77亿，同比-8.3%，我们测算公司玻纤及制品吨均价、吨成本、吨净利分别为 6172.89、4776.69、749.18元/吨，分别同比-21.61%、-10.25%、-69.07%。 当前玻纤行业底部已明，粗纱开启复价，电子纱价格弹性高。粗纱方面，我们测算2024-2025年粗纱新增有效产能为 40.6、64.8万吨，对应供给增速分别为 4.5%、6.8%，测算 2024-2025年粗纱下游需求增速分别为 4.4%、4.7%。当前处周期底部，尾部企业产能仍亏损至现金成本，新增产能投产节奏或有放缓，且冷修产线增加，供给端整体可控，2024玻纤行业供需望有所改善。2024Q1来看，玻纤主要下游领域需求皆有所恢复，其中热塑、电子、风电相关领域增长较好，同时海外市场需求强于国内，2024年 1-3月玻纤及制品出口量为 52.55万吨，同比+12.07%。内需恢复叠加外需复苏之下，2024年 3月 25日行业层面出现恢复性涨价，库存得到快速去化，截止 4月末，玻纤生产企业库存环比-24.4%。电子纱方面，我们 2024-2025年新增有效产能分别为-1.6、11.2万吨，对应供给增速分别为-1%、7.3%，2024年产能有所收缩，我们预计2024年电子纱需求同比+7.8%，需求较快增长叠加产能有所收缩，电子纱价格存持续向上动能，2024年 4月初行业已开始复价。 泰玻 2024年有量增，底部竞争优势强。泰山玻纤粗纱产能为全球第二大玻纤粗纱企业，截止 2023年末产能超 130万吨，玻纤制品收入占比高，吨盈利领先行业。目前公司规划有太原基地 30万吨新建粗纱产能以及邹城 5线 5改 8细纱项目，其中山西基地一期 15万吨预计在 2024Q3投产，二期 15万吨预计在 2025H1投产，邹城 5改 8项目预计在 2024H1投产，2024公司设计产能预计净新增 18万吨。 2023中材叶片与中复连众重组完成，风电叶片板块盈利水平大幅改善。2023年中材叶片完成对中复连众 100%股权的收购，叠加 2023年风电装机强劲复苏，中材叶片+中复连众显现出“1+1＞2”的整合效果，考虑中复连众并表后，公司全年销售风电叶片 21.6GW，同比+4.96%，单套功率达 5.6MW/套，同比+23%，毛利率 18.3%，同比+9.67pcts，全年实现净利润 5.86亿。 2023锂电隔膜成本大幅下降，盈利韧性强。公司锂电隔膜业务 2023年实现收入 24.37亿，同比+30.56%，实现销量 17.33亿平，同比+ 52.9%。我们测算公司锂膜单价、单位成本、单平净利分别为 1.41、0.86、0.43元/平，分别同比-14.61%、-12.27%、+0.96%，在价格有所承压的背景下，锂电隔膜盈利展现出较强韧性，背后主要是单位成本的大幅下降，公司持续在锂电隔膜生产端推进精益管理和降本增效，2023年基膜产能利用率达 107%，全年产线 A 品率稳定维持在 90%以上，产品质量成熟度稳步提升，采购降本、精益改善和效率提升三管齐下的举措之下，基膜单位成本下降 24%。 锂电隔膜产能扩张持续推进，市场份额和盈利规模有望进一步提升。截止 2023年底，公司已具备 40亿平基膜生产能力，后续公司将推进在建产能的持续落地，预计 2024年中产能将超过 60亿平米，当前公司锂电隔膜产品和客户结构不断优化、成本端持续下行，我们认为公司有望在维持盈利相对韧性的情况下提升自身市场份额，推升锂电隔膜业务对公司整体盈利贡献。 车载储氢瓶前瞻布局，市占领先。2023年公司实现车载储氢瓶出货 1.3万只，同比+70%，收入规模超 2亿元，市占率保持行业领先。公司前瞻布局车载储氢瓶细分赛道，产能建设、产品布局和技术研发不断推进，苏州基地已建成具有自主知识产权的 70Mpa四型瓶智能生产线（产能 5000只），同时 320L 及以上大容积三型储氢瓶，70Mpa 四型瓶、30Mpa 储氢管束集装箱、99Mpa 站用储氢瓶等新产品也已开发完成。公司产品、产能和技术布局全面，静待燃料电池汽车市场成熟起量。 盈利预测与投资建议：公司2023年盈利有所承压，我们下调盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为25.06/29.98/34.15亿（2024-2025前值分别为26.74/32.32亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为10.4/8.7/7.6X，考虑到当前股价已充分反映市场悲观预期，公司PB估值处历史较低水平，我们维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。

事件：2023年公司实现营业收入/归母净利/扣非净利148.8/30.4/19.0亿，同比分别为-26.3%、-53.9%、-56.6%。其中23Q4单季度实现收入/归母净利/扣非净利34.5/3.7/2.7亿，同比分别-15.6%、-66.1%、-64.9%。2024Q1公司实现收入/归母净利/扣非净利33.8、3.5、1.7亿，同比分别为-7.9%、-62.0%、-66.0%。 粗纱销量提升明显，行业复价下盈利望修复。2023年公司粗纱及制品销售248.1万吨，YOY+17.6%，其中预计23Q4单季度销量同比增长超10%。受下游补库以及公司份额提升影响，我们预计24Q1单季度销量同比增长超20%。2023年受行业供需失衡影响，粗纱均价整体下滑，受风电纱产品价格重签影响，我们测算24Q1公司粗纱均价及吨扣非净利环比仍有下降。3月末玻纤行业多家企业复价，公司直接纱复价200-400元/吨，丝饼纱复价300-600元/吨，预计落地执行效果较好。我们认为行业仍有复价空间，一是在行业第一轮复价后，行业整体盈利虽有修复，但中小厂商仍处于不同程度亏损状态；二是从Q1来看，下游需求领域均出现不同程度恢复，其中热塑、电子、风电相关领域表现相对更好，行业供需格局整体向好，且重点企业玻纤纱库存受下游补库及终端需求消化影响，开始快速降低，根据卓创资讯，4月底重点企业玻纤纱库存60.0万吨，较23年12月底84.3万吨下降28.8%。 电子布销量保持快速增长，复价持续性望更强。2023年公司电子布销量8.36亿米，YOY+19.1%，我们预计24Q1单季度公司电子布销量同比提升超20%，继续保持较快增长。4月中旬，公司电子布开启复价，G75纱复价400-600元/吨，7628电子布复价0.2-0.3元/米。我们判断复价后，行业大部分厂商仍呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，预计电子布仍保持盈利。根据卓创资讯，Q1泰山玻纤5万吨电子纱产能及四川玻纤3万吨产能均放水冷修，我们预计24年电子纱供给端望出现收缩，考虑到目前行业库存不高，预计电子布复价持续性更强。 产能扩张稳步推进，产品结构持续优化。根据公司公告，预计淮安项目一期10万吨产线有望在24H1投产，九江二期20万吨生产线视市场情况投产。公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化，除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告，公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证，24年有部分已实现批量供货，预计25-26年将释放更多的量。 投资建议：我们略微上调公司24-26年归母净利润至26/34/42亿（原24-25年盈利预测为25/30亿），主要考虑到终端需求出现不同程度恢复，且玻纤粗纱与电子布均开启复价，略微上调粗纱与电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为19.2/15.0/12.2倍，PB为1.7/1.5/1.4倍。考虑到行业底部已现，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。

事件：公司公布2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为24.89、7.17、7.23亿，分别同比+29.62%、+33.35%、+47.63%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.12、1.99和2.22亿，分别同比+22.82%、-11.25%和+20.17%，分别环比+60.28%、+15.7%和+35.37%。 事件：公司公布2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.31、1.69、1.65亿元，分别同比+25.99%、+26.35%、+27.97%，分别环比-30.81%、-15.08%、-25.68%。 生命科学、水处理和提锂业务为三大增长极，驱动2023年收入快速增长。2023年公司整体收入同比+29.62%，实现快速增长，分业务模式来看，分别占收入62.54%、33.14%、2.6%的吸附材料、系统装置、技术服务业务收入分别同比+13.45%、+76.44%、+4.5%。就占比最大的吸附材料板块来看，水处理与超纯化、节能环保和生命科学三大细分应用方向收入增速分别为22%、37%和40%，为此板块收入快速增长的三大核心驱动力，生命科学板块收入占比高、增速快，背后主要是受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显。就系统装置板块来看，2023年实现远超公司整体水平的收入增速，背后主要是盐湖提锂系统装置实现收入5.2亿，同比+85.16%。 剔除盐湖提锂业务后的“基本仓”收入稳增，共振成长趋势延续。2023年扣除盐湖提锂大项目后的基础业务收入19.69亿元，同比+20.12%，2019-2023公司基本仓业务收入由6.3亿元增长至19.7亿元，CAGR达32.98%，充分印证出公司多个下游应用方向共振成长向上的良好态势。 生命科学、水处理增长极引领吸附分离材料结构优化，2023年盈利水平显著提升。2023年公司吸附分离材料实现销量4.77万吨，同比+10.47%，实现销售收入15.56亿元，同比+13.45%，我们测算吸附分离材料销售单价3.26万元/吨，同比+2.7%，均价提升背后，主要是高单价、高盈利的生命科学、水处理与超纯化板块收入占比在2023年分别同比+5.37pcts、+2.31pcts。我们测算2023年吸附分离材料单位成本为1.59万元/吨，同比-10.43%，背后主要是核心原材料苯乙烯2023年均价同比-9.46%。均价提升而成本下行之下，公司吸附分离材料单位毛利达1.67万元/吨，同比+19.42%，毛利率达51.13%，同比+7.16pcts。 提锂吸附技术持续迭代，强产品竞争力构筑提锂业务深厚壁垒。从收入端来看，2024Q1公司确认国投罗钾项目收入9900万元，目前在盐湖提锂领域尚未确认收入的在手订单规模超过11亿元，后续提锂业务对收入和利润端产生持续贡献的确定性强。从技术和产品端来看，2023年具有“高吸附、高解析、低硼选择性”特点的“第三代”盐湖提锂吸附剂推向市场，产品性能全面领先已知竞品，并且可实现成本的大幅下降。目前公司盐湖提锂应用工艺已覆盖几乎全部卤水及其亚型，实现了覆盖全球各盐湖矿区的强大竞争优势。性价比领先的工艺和产品，叠加丰富的吸附法盐湖提锂工艺应用经验，使公司在锂价有所承压的大背景下能够维持自身收入韧性，随着海外市场的加快开拓，新的市场空间正加速打开。 蓝晓科技：吸附分离平台型企业，多业务线成长共振。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，甫一进入行业便锚定技术领先战略，以中高端应用领域拓展为抓手，带动公司整体产品布局完善和对各细分市场的全面渗透。未来看点在于：1）作为多肽固相合成载体核心供应商，持续受益下游GLP-1市场高景气；2）盐湖卤水直接提锂技术领导者，锂价下行背景下，公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高，市场份额有望持续提升；3）半导体用均粒树脂，高端饮用水用树脂凭借高性价优势实现国产替代和出口领先；4）环保、基础化工等领域贡献潜在增量市场。 盈利预测与投资建议：公司2023年业绩符合预期，但考虑到2024Q1综合毛利率环比有所下降，或一定程度影响全年盈利表现，我们略下调盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别10.09/13.14/16.4亿（2024-2025前值分别为10.09/13.61亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为23.4/18/14.4X，考虑到公司多业务领域共振成长趋势延续，规模与经营质量双升，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。

事件：公司发布公告，计划由全资子公司美安集团以自筹资金不超过1300.02万英镑购买FireblitzExtinguisherLimited(以下简称“FireblitzExtinguisher”)、FireblitzEuropeLimited(以下简称“FireblitzEurope”)和COExpertsInc.(以下简称“COExperts”)各自75%股权，以及SensotecFireblitzBV(以下简称“FireblitzSensotec”)75.10%股权。 4家家标的公司具有较高盈利水平。4家标的公司中有3家在收购前的控股股东皆为JBRVenturesLimited，另有一家COExperts控股股东为KevinStringer。4家标的公司以当年4月1日到次年3月31日为一个财年周期，根据4家公司的模拟合并财务数据，2022财年、2023财年4-9月4家公司营收总额分别为10300.7、5373.3万元人民币，净利润分别为1415.7、1024.1万元人民币，据此测算净利率分别为净利率分别为13.74%、19.06%，平享有较高盈利水平。按照EV/EBITDA，本次收购估值6倍，测算收购估值对应22年的PB、PE分别为5、11.2倍。 4家家标的公司专注欧美家用消防市场，。青鸟海外版图羽翼渐丰。4家标的公司中，FireblitzExtinguisher、FireblitzEurope注册在英国，COExperts、FireblitzSensotec分别注册在加拿大和荷兰。4家公司皆以“Firehawk”品牌在英国、欧盟、新西兰、美国等地从事家用感烟探测器、感温探测器、CO探测器、灭火器等产品的销售，其中区英国市场是收入主要来源地区。4家公司产品主要涉及的认证区域包括英国、荷兰、德国、法国、澳大利亚、新西兰，具备CE认证、BSI认证、AFNOR认证、SAI认证、TUV等相关认证。标的公司核心人员深耕行业20年，积累了完善的产品体系和强大的品牌力，能够与青鸟消防在欧洲与北美区域的Finsecur、Detnov、MapleArmor、mPower等主要品牌互补协同，在产品研发、生产供应和市场渠道端充分融合。 欧美家用消防市场蓬勃发展，收购助力青鸟打开新成长空间。在法律/法规/保险的系统政策（包括金融政策）支持下，欧美家用独立式探测器市场蓬勃发展，已有近百亿美金规模，欧美家用消防市场后续仍有较强的增长驱动力支撑：：1）近年来欧美各国持续颁布多项新法规，将原针对新建建筑的布设要求拓展至所有建筑物，拓宽了家用消防市场总量；2）以苏格兰为代表的地区逐步推广布设带有联网功能的探测器产品，促进了新产品迭代更新；3）早期烟感探测器寿命陆续到期，更新替换需求起量。对标的公司的收购能够帮助青鸟迅速切入欧美家用消防市场，助力出海战略开花结果。 青鸟消防：：公司作为消防报警龙头企业，海外海外+工业+民品高端化民品高端化引领新一轮高质成长。 消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局工业消防、储能消防、海外报警、国内民品高端化等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。新一轮股票期权和限制性股票激励计划绑定股东利益、公司利益和团队个人利益为一体，青鸟发展再加速度。 ：投资建议：考虑到23Q4公司下游需求恢复乏力以及对回款重视程度边际提升影响发货，我们下调盈利预测，预计23-25年实现归母净利润分别为6.81、7.84、9.4亿元（前值分别为7.17、8.5和10.27亿元），当前股价对应PE分别为15.5、13.4和11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险；行业政策落地不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不及预期；信息更新不及时带来的风险。

麦加芯彩：把握机遇，乘势而上的工业防腐涂料细分龙头。公司是集装箱和风电叶片涂料龙头企业，20 年集装箱涂料市占 13.04%、21 年风电叶片涂料市占 33%。紧抓本土产业崛起机遇，成就麦加工业防腐涂料双细分龙头地位：1）叶片涂料稳扎稳打，伴随国内主机厂和叶片制造商崛起，坐稳行业头把交椅；2）集装箱涂料前瞻储备环保水性技术和产能，顺应中国集装箱制造业崛起和“油转水”产业趋势，实现后来居上弯道超车。 20 年陆风抢装和 21 年集装箱需求爆发接力，公司收入和利润规模连续上台阶。 工业重防腐优质赛道，环保带来发展新机遇。工业重防腐涂料是工业涂料皇冠上的明珠：1）服役环境苛刻，耐久性和可靠性要求高，具备高技术和进入壁垒；2）广泛应用在船舶、集装箱、桥梁、电力、石化、铁道和建筑钢构等领域，在我国是超千亿的大市场。 船舶涂料、海洋工程涂料等中高端工业重防腐涂料市场被外资、合资企业垄断，本土企业逐步在钢结构、铁道工程、石化等内陆配套防腐体系中占据一定市场份额。工业重防腐涂料向水性化、高固含方向发展，环保趋势为本土企业带来新发展机遇，本土企业有望凭借提早研发和前瞻储备，复制集装箱涂料“油转水”式弯道超车之路。 工业重防腐之集装箱涂料：24 年需求有望复苏，麦加芯彩核心受益。麦加芯彩紧抓“油转水”机遇，实现弯道超车，奠定行业领军地位。Drewry 预计 23-25 年全球集装箱年度新箱产量分别同比-52%/+132%/+7%，24 年集装箱新箱产量高增将直接拉动集装箱涂料需求，作为中国集装箱涂料四大供应商之一，麦加芯彩业绩弹性可期。 工业重防腐之船舶涂料：壁垒高空间大的好赛道，麦加协同突破优势强。船舶涂料是工业重防腐涂料中的大市场，好赛道：1）技术要求高，认证周期长，进入壁垒高；2）21年全球船舶涂料市场规模为 50.31 亿美元，市场空间大；3）22 年全球船舶涂料品牌 CR5 为 65.6%，行业前十皆为外资企业，集中度高，国产替代突破空间大。环保政策促使船舶涂料绿色化转型加快，水性化和低溶剂型船舶涂料需求提升。新产业趋势为本土企业创造崛起新机遇，麦加芯彩在集装箱航运船东中具备深厚客户资源积累，技术开发能力强，远洋轮船涂料系列开发项目当前正在推进，望率先取得突破。 工业重防腐之新能源涂料：风光储三维发力，成长空间广阔。1）风电涂料：风电装机长期向好，风电涂料空间广阔，公司叶片涂料龙头地位稳固，海外+产品升级（3650PF）+SKU 扩张（塔筒涂料）打开成长空间；2）光伏涂料：复合材料边框有望替代铝合金边框，叠加光伏新增装机持续高增，新市场打开麦加成长新空间，公司已与科思创达成合作；3）储能涂料：电化学储能装机量快速增长，户外储能柜等设备涂料需求高增。 工业重防腐之基建：桥梁钢结构市场稳步增长，麦加积极拓展。国内基建高投入带动桥梁建设发展，钢结构桥梁渗透率不断提升，带动钢结构桥梁防腐涂料保持良好增长态势，公司防腐涂料技术优势强，积极进行基建市场拓展，有望打造新的业务增长点。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 23-25 年收入分别为 9.68、16.24、19.05 亿，分别同比-30%、+68%、+17%，归母净利润分别为 2.01、2.83、3.33 亿，分别同比-23%、+41%、+18%。对应当前股价的 PE 分别为 23、16、14 倍。公司当前估值水平高于建筑涂料龙头三棵树、亚士创能，但低于同为工业涂料细分龙头的松井股份，考虑到公司在风电、集装箱涂料市场地位稳固，且积极向壁垒更高的船舶涂料，以及空间更大的光伏边框涂料、储能涂料方向拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。下游客户认证风险；技术更新风险；原材料价格大幅波动风险；客户集中度过高的风险；终端产品需求不及预期的风险；参考信息滞后风险；政策风险

事件：公司发布公司发布2023年年业绩预告，预计预计2023年年全年实现归母净利润润29.7-33.1亿元，亿元，同比下滑下滑50%-55%；；预计实现扣非归母净利实现扣非归母净利17.5-19.7亿元，同比亿元，同比下滑下滑55%-60%。 预计单四季度公司实现归母净利中值中值4.7亿元，亿元，环比环比-23.8%，同比同比-57.4%；实现扣非；实现扣非归母净利中值中值2.4亿元，亿元，环比环比-33.3%，同比同比-69.7%。 粗纱销量环比提升，单位盈利继续走低。受需求季节性修复以及公司份额提升影响，我们预计我们预计23Q4单季度单季度销量环比环比23Q3有所提升有所提升。根据卓创资讯，根据卓创资讯，23Q4粗纱价格环比粗纱价格环比23Q3仍有下降，23Q4缠绕直接纱2400tex均价3329元/吨吨，环比，环比Q3下降488元/吨，降幅吨，降幅11.9%，得益于产品结构优势，我们判断公司得益于产品结构优势，我们判断公司23Q4均价降幅或低于行业平均价降幅或低于行业平均水平。我们预计在当前价格水平下行业尾部厂商亏损面进一步扩大，价格已经进入到底部区间，亦为行业格局进一步优化提供机遇。综合考虑天然气等能源价格变动、公司产品单耗水平下降等因素，我们预计公司公司产品单耗水平下降等因素，我们预计公司23Q4粗纱单位成本粗纱单位成本环比基本保持稳定。 电子布量、价略有走弱，24年年望迎恢复性上涨。受电子布下游应用领域需求边际走弱，影响，我们预计我们预计23Q4单季度电子布销量环比23Q3有所下滑有所下滑。据卓创资讯数据，据卓创资讯数据，23Q4电子纱（电子纱（G75）均价约7842元/吨，环比23Q3下降0.6%。23年年12月-24年年1月份月份电子纱价格继续走弱，根据卓创资讯，截至根据卓创资讯，截至1月月26日，G75电子纱均价约7250元/吨，我们判断在目前价格下，行业大部分厂商已呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，预计电子布仍保持微利。我们预计。我们预计24年年电子纱供给端冲击非常有限，目前行业库存不高，预计库存不高，预计2024年电子布价格有望迎来恢复性上涨年电子布价格有望迎来恢复性上涨。 产能扩张稳步推进，产品结构持续优化。根据卓创资讯，淮安项目一期根据卓创资讯，淮安项目一期10万吨万吨以及九江二期江二期20万吨生产线万吨生产线有望于有望于24H1逐步投产，公司产能持续扩张，具备成长性，同时逐步投产，公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化，抗周期性、盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用，并已有组件厂商在批量采购。目前企业使用，并已有组件厂商在批量采购。目前1GW在光伏边框的玻纤使用量在3600-3700吨左右，吨左右，随着渗透率逐步提升，望中长期拉动玻纤需求，并优化公司产品结构。随着渗透率逐步提升，望中长期拉动玻纤需求，并优化公司产品结构。 投资建议：我们下调公司公司23-25年归母净利润年归母净利润至至31/25/30亿亿（原（原23-25年盈利预测为年盈利预测为33/41/45亿）亿），一是考虑到粗纱均价继续走低，下调粗纱均价假设，二是考虑到终端需求相对疲软，略微下调粗纱与电子布销量假设。调整后盈利预测对应当前股价盈利预测对应当前股价PE为为12.2/15.3/12.7倍倍，PB为为1.3/1.2/1.1倍倍。考虑到行业已至底部区间，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。

事件 1：公司发布限制性股票激励计划，计划以 13.96元/股的价格首次授予 347名激励对象 1082.6万股公司股票。 事件 2：联合重组嘉宝莉方案出炉，公司拟以现金 40.73亿收购嘉宝莉 78.34%股份，收购完成后成为嘉宝莉的控股股东。 股权激励彰显业务发展信心，公司规模、效率和经营质量有望齐上台阶。公司股权激励考核期为 24-26年，从解除限售的业绩考核条件来看，以 22年扣非归母净利润为基数，24-26年扣非归母净利润复合增速应分别不低于 27.7%、33.08%和 25.43%，且高于对标企业 75分位值或同行业平均水平，以此测算 24-26年公司扣非归母净利润规模应分别不低于 42.64、61.63、64.73亿，测算 25-26年同比增速分别为 44.53%、5.02%，25年考核增速较高，我们预计背后一方面是考虑到公司石膏板、防水主业和海外市场稳健增长推升盈利修复，另一方面或隐含此次收购嘉宝莉如在 24年顺利完成，24年或将只在部分时间并表，25年全年并表后会对公司产生更多利润贡献，从而提升业绩增速。业绩增速考核目标之外，解除限售还须满足：①24-26年扣非净资产收益率分别不低于 17%、18%、19%，且高于对标企业 75分位值或同行业平均水平； ②24-26年经济增加值改善值△EVA＞0。业绩考核目标较为积极，且须高于对标企业75分位值或同行业平均水平彰显了公司对业务发展的信心，同时考核扣非净资产收益率、经济增加值改善值等指标彰显了公司对经营质量的重视，股权激励有望充分调动公司上下干事创业的积极性，公司规模、效率和经营质量有望齐上台阶。 控股嘉宝莉方案落地，或将重塑建筑涂料行业竞争格局。嘉宝莉收购估值为 52亿，对应 22年 2.68亿净利润的 PE 为 19.41倍，低于 A 股可比上市公司三棵树、亚士创能估值水平。嘉宝莉原始股东承诺 24-26年嘉宝莉集团实现扣非税后归母净利润分别不低于 4. 13、4.62和 5.19亿，25-26年同比增速分别不低于 11.86%、12.34%。嘉宝莉22年、23年 1-7月实现毛利率分别为 33.36%、36.06%，实现净利率分别为 7.42%、9.58%，处于行业较高水平。如此次控股嘉宝莉顺利落地，北新旗下灯塔和嘉宝莉将各担北新涂料在工业和民用端发展的重任，凭借北新作为央企的强大资金和渠道资源优势，涂料翼业务有望加速发展， 防水和涂料作为北新建材“两翼”业务的核心，秉承收购整合+内生优化思路，23年北新防水在经历内部调整优化之后，23H1收入增速领先行业，彰显出央企背景赋能的强大竞争优势，如此次收购成功落地，北新涂料将跻身中国第 4大建筑涂料企业，涂料+防水两翼有望打开公司未来成长空间。 北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。 公司成本优势和高定价权领先行业，截至 2023年中产能 33.88亿平，中长期目标 50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升；4）股权激励推出激发公司上下干事创业活力，促进各业务板块融合，加快推进一体两翼战略布局落地。 盈利预测：暂不考虑嘉宝莉并表带来的影响，我们维持盈利预测，预计 23-25年归母净利润分别为 36.78、43.57、50.95亿，对应当前股价的 23-25年 PE 分别为 10.7、9.1、7.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期； 海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险；收购整合不及预期的风险。

蓝晓科技是吸附分离平台型企业。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，甫一进入行业便锚定技术领先战略，以中高端应用领域拓展为抓手，带动公司整体产品布局完善和对各细分市场的全面渗透。公司当前技术实力、产品结构比肩漂莱特、朗盛等国际龙头企业，具备全球竞争实力。回顾历史，三阶段成就公司平台化发展之路：1）11-17年，从单一的吸附材料生产商逐步成长为“材料+装置+服务”的一体化解决方案提供商； 2）17-20年，盐湖提锂大项目放量驱动业绩大幅增长，收入规模翻倍增长；3）20-22年，盐湖提锂大项目和基本仓业务齐发力，规模再上台阶，22年整体营收达 19.2亿。 吸附分离树脂行业：20年全球离子交换树脂市场规模达 33.9亿美金，20-25年预计年化增速 5.8%。竞争格局看，陶氏化学、朗盛、漂莱特等跨国企业产能合计占全球 46%，海外跨国企业在生命科学、超纯水等中高端应用领域市占高，国产替代空间大。 未来看点之金属资源：锂、镍等金属资源需求快速增长，需求空间广阔，公司是盐湖卤水直接提锂技术领导者，目前已完成及在执行的盐湖提锂千吨级以上项目共 12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能 8.6万吨。锂价下行背景下，公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高，市场份额有望持续提升。半导体产业发展带动金属镓需求稳步增长，公司作为国内树脂法提镓生产工艺升级的推动者，树脂法提镓领域市占率维持在70%以上，市场地位稳固。公司近年来积极向铀、钴、钪、铼等多种金属提取领域发力。 未来看点之生命科学：公司是多肽固相合成载体核心供应商，受益于以减肥药为代表的多肽类药物市场快速扩容，多肽类药物全球市场规模不断扩张，中国市场增速领先。 层析介质是层析分离纯化核心材料，公司在生物大分子纯化的多个方向上实现了从 0到 1的国产突破，国产替代潜力足。CPC 提取专用树脂和 7-ACA 酶法工艺打破国外垄断局面。全球 CBD 合法进程加速，公司高通量工业制备色谱系统有望实现海外突破。 未来看点之水处理：半导体产业国产化趋势明确，公司均粒树脂品质与海外龙头相当，有望实现国产替代。高端饮用水立足海外成熟市场，有望凭性价比优势提升市场份额。 未来看点之节能环保：双碳背景下，环保政策监管标准趋严，VOCs 治理和二氧化碳捕捉市场稳步增长，空间广阔，吸附树脂性能更优，已实现商业化应用，具备爆发潜力。 盈利预测与投资评级：预计 23-25年营收分别为 26.44、34.32、44.84亿元，实现归母净利润分别为 7.36、10.09、13.61亿，对应当前股价的 PE 分别为 35.7、26、19.3。 考虑到公司深耕吸附分离树脂领域，已成平台型龙头企业，金属资源、生命科学、水处理等板块多维布局共驱未来成长，业绩增长潜力足，从可比公司估值角度看，当前估值处于合理偏低水平，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。

事件：公司公布 2023 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 45.45、3.33、3.38 亿，分别同比-3.17%、+190.35%、+190.60%，2023Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 16.35、1.69 和 1.71 亿，分别同比-7.60%、+42.94%和+45.64%，分别环比-9.62%、+6.96%和+6.87%。 受下游需求低迷和渠道结构调整影响，23Q3 收入同比降幅有所扩大。经销渠道端来看，23Q1-3 新房销售逐季下滑，1-9 月全国商品房销售面积累计同比-7.5%；二手房方面，23Q3 克而瑞重点监测的 17 个重点城市二手房累计成交面积 1831 万平方米，环比二季度下降 23%，同比下降 2%。在下游需求环境不佳之下，公司经销渠道收入面临一定压力，测算 23Q3 经销收入同比+3.43%，相较于 23Q2 的+7.22%有所下降。战略工程端来看，基于风险管控策略公司仍收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单，导致战略工程渠道收入有所下降，测算 23Q3 战略工程端收入同比-21.17%，相较于 23Q2增速有进一步下降。 经销渠道占比提升、降本增效和原燃料降价共驱 23Q3 毛利率同环比显著修复。23Q3公司实现毛利率 32.56%，同比和环比分别+5.47、+2.56pcts，背后驱动力是：1）核心燃料煤炭、天然气价格 23Q3 均价同、环比均有明显下行；2）内部力推各项降本增效措施，生产效率得到提升；3）高毛利率的经销渠道 23Q3 占比达 64.46%，环比 23Q2提升 0.4 个百分点。 销售费用率同比明显下降，23Q3 期间费用率同比仅有小幅提升。23 年 Q3 公司销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 6.61%/7.03%/3.61%/1.47% ， 分 别 同 比-0.74/+0.53/+0.39/+0.22pct。23Q3 公司收入规模同比有明显下滑的情况下，管理、研发和财务费用率在摊薄效应减弱下同比有所提升，但销售费用率逆势下降 0.74 个百分点，我们预计背后是对销售费用占用较多的战略工程渠道占比持续下降所致，测算23Q3 公司战略工程渠道收入占比环比 Q2 下降 0.4 个百分点。销售费用率贡献较大降幅之下，23Q3 期间费用率同比仅提升 0.4 个百分点。 存货周转率显著提升，运营周转效率改善。23 前三季公司存货周转次数 1.86 次，同比+0.15 次，并创下 6 年以来的新高，存货周转改善的同时，公司净营业周期天数明显下降，23 年前三季为 89.01 天，同比-22.06 天。 核心逻辑：我们认为相较于瓷砖行业其他龙头企业，公司在产品力方面具备突出优势。 在经销渠道持续整合下沉，探寻空白市场增量；战略地产渠道重视风险管控，深耕优质客户。伴随未来品牌知名度不断提升，公司望实现领先于行业的稳健经营表现。 1）产品力：公司通过科技创新，瞄准全球一流建陶产品生产技术，持续加大对大规格陶瓷大板、岩板、多功能岩板和陶瓷薄板的研发与推广力度，陶瓷大板、岩板产销规 模居行业前列，预计将进一步成为市场热销的优势产品。 2）渠道：经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效，且仍有下沉空间。下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。实行“地产战略”营销策略，与头部地产商保利、万科等优质大客户深度合作，工程领域将长期受益于优质客户的不断拓展。 3）品牌：蒙娜丽莎是行业一线品牌，品牌影响力大、内涵丰富。公司连续多年获得万科 A 级供应商荣誉，是第 22 届杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商。在零售领域，公司通过高标准、规范化的终端店面整体形象来实现品牌价值的提升。 4）产能优势：佛山、清远、藤县、高安四大基地，充分发挥各自比较优势，在发展方向和思路上各有侧重。西樵重点强化新技术、新产品研发生产；清远依托产业及原材料优势对西樵基地形成补充；藤县原材料优质，凸显现代化产能优势；高安基地依托区位优势辐射华东核心市场。 盈利预测：公司三季报业绩符合预期，但考虑到 23Q3 地产销售复苏低于预期，地产链需求仍承压，且行业竞争压力不断加大，因此我们下调盈利预测，主要是下调了 23-24年的瓷砖价格假设，预计 23-25 年公司归母净利润为 5.21、6.77、8.24 亿元（前值分别为 5.5、7.0、8.8 亿元），对应当前股价的 PE 分别为 12、9.3、7.6 倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；房地产需求复苏弱于预期；地产大客户信用风险；信息更新不及时的风险

事件：公司公布 2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 17.67、2.36、2.18亿，分别同比+169.19%、+90.84%、+85.93%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 7.95、1.05和 0.98亿，分别同比+213.55%、+102.85%和+105.46%，分别环比+20.27%、+22.09%和+19.51%。 光伏辅材：热场价格或已见底；石英坩埚量利齐升可期。碳碳热场方面：22年以来随着行业产能快速提升，供需失衡下，价格由高峰期 80万元/吨逐步下探至 20万+/吨，30万元以下价格已触及甚至跌破二三线企业成本线，行业落后产能逐步得到出清，行业竞争格局逐步改善。根据财联社，随着下游硅片厂扩产意愿增强，Q4硅片新增产能环比+17%，24年同比或再增长 25%，热场新增需求起量之下，部分热场企业在头部硅片厂商的招标中标价普遍探涨约 10-15%，热场价格见底向上趋势已较为明确。公司作为光伏热场行业的后起之秀，截止 23年 10月碳碳热场制品产能达到5,500吨，凭借后发优势，公司碳碳产线已实现沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化，热场部件生产制造效率大幅提升。作为规模和成本双领先的碳碳热场龙头企业，将充分受益热场价格的见底回升。石英坩埚方面：供需关系仍紧张之下，高纯石英砂价格年初以来持续提涨，推动石英坩埚价格亦有所攀升，公司 22年 11月通过并购进入行业，截止 10月 26日子公司新熠阳已建成投产 8条产线。子公司天启熠阳已有 10条产线完成安装进入试生产环节；自动化生产线已完成局部验证，预计于 2024年二季度全面投入使用。为稳定高纯石英砂供应资源，公司已与美国矽比科公司签订长期采购框架协议，双方约定，自 2024年至 2028年公司将累计向矽比科采购 7,817吨石英砂。石英坩埚景气高涨，公司产能建设和原料保供双管齐下，石英坩埚业务量利齐升可期。 轨交闸片：底部蓄力巩固份额，龙头地位再加强。国铁集团数据显示 23Q3全国铁路发送旅客 11.5亿人次，较疫情前的 2019年同期增长 11.6%，我们预计 23Q3全国高铁开行量已至少恢复至疫情前水平，同比 22年则应有大幅提升。公司作为轨交闸片行业的龙头企业，充分受益于开行量提升带来的闸片需求回暖，但随着行业进入者不断增多，竞争日趋激烈，价格端承受较大压力，结合竞争对手博深股份的闸片业务盈利表现，我们判断公司此部分业务虽产销有明显改善，但盈利应有所承压，公司在底部持续拓宽产品认证范围和巩固市场地位，在国铁集团 23年第三批动车组闸片联合采购中 6个包件号的招标中均排名第一。 锂电负极和碳陶盘业务积极拓展。锂电负极方面，公司产品目前已开发成功并在多家头部负极材料厂商试用，部分客户已通过样件试用进入中试阶段。碳陶盘方面，公司已与 21家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系，获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点，已开始小批量、多批次样件供货； 公司四川江油产业园区高性能碳陶制动盘项目目前已完成厂房建设，制动盘生产所需超大规格沉积设备已完成安装调试并投入使用。预制体智能针刺设备以及连续渗硅炉已经陆续完成安装调试，分别进入小批量试制和小批量工艺试制阶段，提升了原材料利用率及生产效率。 公司核心逻辑：1）碳碳复材行业供需格局偏宽松，公司凭借低成本、大尺寸产品以及领先行业的产能增幅攫取稳健高水平的盈利增长；2）新进入高景气石英坩埚领域，大尺寸产品结构优势和原料保供能力共同保障新业务贡献高盈利弹性；3）轨交闸片行业地位稳固，确定性受益 23年铁路客运量修复；4）碳陶制动盘百亿市场有望从 0到 1，公司凭技术和成本优势掘第一桶金； 投资建议：公司 23年三季报业绩符合预期，但考虑到高纯石英砂长协落地巩固原料保供能力，石英坩埚销量弹性可期，我们上调公司业绩预测，主要是提高了 24-25年石英坩埚销量假设，我们预计 23-25年公司归母净利分别为 4.51、8.09、10.24亿（前值为 4.36、6.19、8.02亿），对应当前股价的 23-25年 PE 分别为 23.7、13.2和10.4倍。维持公司评级为“增持”。 风险提示：热场产能扩张超预期；出行复苏不及预期；高纯石英砂供应风险；光伏装机不及预期；市场空间测算偏差；参考信息更新不及时；碳陶刹车盘和锂电负极渗透率不及预期等。

事件：公司公布 2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 37.46、8.74、8.47亿，分别同比-10.02%、+13.70%、+14.88%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 15.09、3.80和 3.64亿，分别同比-9.19%、-5.95%和-6.91%，分别环比+12.53%、+18.38%和+17.04%。 零售需求低迷，工程主动收缩， 23Q3收入承压。零售端来看，23Q1-3新房销售逐季下滑，1-9月全国商品房销售面积累计同比-7.5%；二手房方面，23Q3克而瑞重点监测的 17个重点城市二手房累计成交面积 1831万平方米，环比二季度下降 23%，同比下降 2%。在下游需求环境不佳之下，我们预计公司零售渠道收入面临一定压力。工程端来看，23年以来市场供给增多，工程端竞争压力加大，公司坚持高质经营发展战略，主动调整了部分风险较大、盈利较差的项目。零售和工程端双重压力之下，23Q3整体收入同比-9.19%。 成本压力持续缓解，零售渠道占比提升，毛利率同比大幅提升。23Q3公司整体毛利率同比+ 4.7pcts，背后驱动是：1）23Q3公司管道业务核心原材料 PPR、PE 和 PVC 价格同比明显下降，作为定价力强的家装管材龙头企业，原料降价带来的盈利提升持续在报表端兑现；2）工程业务主动收缩之下，我们预计 23Q3高毛利率的零售渠道占比有所提升。 销售费用投入同比显著增加，底部蓄力，静待春来。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.41/+0.46/+0.54/-0.52pct，其中销售费用率同比有明显上升，我们预计背后一方面是 23Q3收入规模同比有明显下降，费用摊薄效应减弱；二是公司在行业压力期坚持费用投入，完善渠道布局、巩固品牌形象。 现金牛本色依旧，经营活动现金流净额达历史第二高水平。23前三季公司实现经营活动现金流量净额 8.03亿，相较于 22年同期有明显提升。23前三季收现比 112.15%，同比+3.76pcts，周期底部依然彰显现金牛本色。 上市以来拟首次主动回购股份，彰显长期发展信心。公司公告回购方案，拟以总额不低于 2亿元、不超过 3亿元，回购价格不超过人民币 18元/股的条件回购公司股份，回购股份拟在 3年内用于股权激励或员工持股计划。此次股份回购系公司上市以来首次主动进行，有别于 23年 3月因股权激励对象离职而导致的股票回购，充分彰显对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的逐步推进。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增， 次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。 投资建议：考虑到年初以来下游需求低迷，公司收入端持续承压，我们下调公司盈利预测，主要是下调了工程收入占比高的 PE 和 PVC 管道收入预测，预计 23-25年归母净利润分别为 13.16、15.34、17.59亿（前值分别为 14. 12、17.07、20亿），对应当前股价的 PE 分别为 19.7、16.9、14.8倍。维持评级为“买入”。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。

事件：公司公布2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为55.49、1.44、1.35亿，分别同比+2.60%、+3186.86%、+4580.80%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.93、1.31和1.31亿，分别同比+1.53%、+46.51%和+64.03%，分别环比+9.54%、+89.86%和+104.69%。 其他建筑五金产品和县城渠道共驱收入稳健增长。分产品看，23Q3门窗五金/家居类产品/门控五金/不锈钢护栏/门窗配套件/其他建筑五金收入分别同比-5%/+5%/-3%/-30%/-1%/+30%，公司积极开拓新场景业务，为下游客户打造一揽子产品和集成式服务，新品类占比较多的其他建筑五金、家居类产品收入增长支撑23Q3整体营收同比+1.53%。分线级城市看，23年前三季度省会/地级市/县城累计同比+2%/-3%/+11%，近年来公司着力下沉渠道，重点开拓县城市场，前三季度增长情况看取得较好成效，县城/省会城市/地级市前三季度占收入比例分别为20%/40%/25%，县城和省会城市收入增长驱动23前三季度整体收入同比+2.60%。 规模效应和原料降本共驱原料降本共驱23Q3毛利率毛利率同环比改善。23Q3公司实现毛利率32.16%，同环比分别+0.92/+0.26pct，我们预计背后原因一方面是23Q3公司核心原材料不锈钢、铝合金和锌合金价格同比皆有所下降，环比来看保持基本稳定，另一方面是23Q1-3公司单季收入规模逐季提升，规模效应发挥摊薄生产成本。 人效提升，销售费用率下降，23Q3期间费用率同比-1.38pct。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.29/+0.21/+0.08/-0.38pct，销售费用率有小幅下滑，背后原因一是公司控制销售人员规模，前三季度销售人员为6000多人，同比-10%，叠加前三季收入同比+2.6%，人效同比有所提升。 现金流持续改善，经营质量持续提升。23年前三季公司经营活动现金净流量为-0.98亿，经营现金净流出规模处于上市以来第二低水平，前三季收现比达108.44%，同比+3.69pcts，22年以来公司现金流情况持续好转，经营质量持续提升。 定增募投产能建设，底部蓄力增长潜力高。23年9月7日公司定增事宜获中国证监会同意注册批复，拟募资不超过19.85亿元，将用于中山数字化智能化产业园项目、装配式金属复合装饰材料建设项目等，23年10月数字化智能化产业园项目一期已开工建设，公司底部投资产能建设、渠道深耕和新场景拓展，未来增长潜力可期。 投资建议：公司23年三季报业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计23-25年分别实现归母净利润为2.94、5.39、7.43亿，23-25年盈利预测对应当前股价的PE分别为54.3、29.7和21.5。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；信息更新不及时的风险。

事件：公司公布 2023 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 19.88、2.88、2.66 亿，分别同比-13.43%、-52.20%、-49.27%，2023Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 6.81、0.77 和 0.71 亿，分别同比-10.36%、-55.55%和-53.06%，分别环比-3.27%、-40.31%和-41.80%。 23Q3 玻纤行业景气边际下行，公司玻纤量、价环比或有所承压。23Q3 玻纤行业整体呈现内外需双弱局面，风电装机环比下降之下，风电纱需求 Q3 环比亦有所减弱，9 月末行业重点企业库存环比 6 月末提升 6.07%，库存上行为价格端带来压力，我们综合重庆三磊、天睿新材料、长海股份等企业报价计算得出的 2400TEX 缠绕直接纱 23Q3均价环比、同比分别下滑 7.90%、23.27%。行业景气度下行之下，我们预计长海股份玻纤业务量、价环比皆有下滑，玻纤板块盈利环比有所承压。 剔除汇兑影响后，23Q3 盈利展现较强韧性。23Q2 美元大幅升值，公司海外收入占比达到 27.28%（23 半年报数据），受益于美元升值，汇兑收益显著，23 半年报汇兑收益额达 0.32 亿，23Q3 人民币兑美元汇率基本稳定，预计汇兑对财务费用影响较小，如剔除掉汇兑收益波动对利润影响，23Q3 归母净利环比 Q2 仅下滑 0.2 亿左右，在行业 Q3 景气度环比仍有所下行的环境下，基于全产业链优势，展现出较强盈利韧性。 15 万吨产线预计 24年投产，底部精进产能提升和竞争优势加强。23 三季度末公司在建工程余额 2.85 亿，相较期初的 0.37 亿大幅增加，背后主要是 60 万吨新基地一期 30万吨建设开工。23 三季度末公司在手货币资金达 15.42 亿，相较于 22 年三季度末的7.62 亿明显提升，行业底部维持现金流入，经营质量高，同时按照玻纤行业单万吨产能资本开支 1 亿元左右匡算，目前公司在手货币资金可支撑一条 15 万吨产线建设，资本开支有保障。根据投资者关系活动表，公司 60 万吨新基地池窑一期项目 30 万吨正在建设中，第一条 15 万吨预计在明年投产，24 年公司总设计产能有望达 45 万吨，新线投产将为 24 年玻纤外销贡献增量。根据公司 24 年产能投放计划，随着新建池窑落地，玻纤制品端产能也将同步扩张，制品端的占比有望继续提升，全产业链竞争优势将得到再次加强。 投资建议：23Q3 玻纤行业景气度仍有所下滑，公司玻纤业务量价有所承压，我们下调公司盈利预测，主要是下调 23 年玻纤价格假设，并结合最新投产计划调整 24 年销量假设，预计 23-25 年归母净利润分别为 3.6、4.75、6.97 亿（前值分别为 5.15、6.66、8.7 亿），对应当前股价的 PE 分别为 14.3 倍、10.8 倍、7.4 倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期；汇率大幅波动。

事件：公司发布公告。8月22日公司定增事项获证监会发审委审核通过。 定增获批资金实力再加强，全国化布局进一步完善。作为消防报警行业唯一的上市公司，青鸟资金实力和融资渠道领先行业。公司此次定增计划募集规模为17.87亿，将主要用于马鞍山青鸟安全产业园建设、绵阳产业基地升级改扩建项目、智慧消防平台建设项目以及补充流动资金，分别拟使用募集资金9.68亿、4.01亿、0.54亿和3.65亿。马鞍山工厂的投建将使公司增强对长三角地区的供应能力，节约运输费用，与河北涿鹿（辐射京津冀）、四川绵阳（辐射大西南）、广东中山（辐射珠三角）一起，构成辐射全国的产能布局。 挤压出清扩规模提周转，消防报警市占份额加速提升。22H1消防报警收入12.33亿，同比+22.52%，其中青鸟品牌、法国Finsecur收入平稳，“久远”品牌收入+30%，加拿大Maple Armor、西班牙Detnov快速增长。22H1国内地产竣工持续下行，叠加行业准入门槛降低带来市场竞争激烈，行业企业普遍承压，公司执行挤压出清战略，力推高性价比产品占领更多市场份额，消防报警主业收入逆势快增，存货周转率和总资产周转率明显提升，判断市占应有明显增加。随着定增完善全国化布局，公司对下游客户需求的响应速度和供应能力将得到提升，消防报警主业市场份额将进入加速提升期。 工业消防、气体检测等潜力赛道高速增长，储能消防产品全面布局。22H1工业消防报警落地万华福建产业园、宁德福鼎时代锂电池厂房等多个项目，收入2,072.09万元，同比+ 203.18%。气体检测实现收5,221.32万元，同比+25.96%，稳步增长。22H1公司有汉星储能舱项目、通辽开鲁115MW等多个储能消防项目落地，累计发货金额超1900万元。目前公司已形成从站级、舱级、簇级到PACK级的多场景、“一站式”整体解决方案，国家发改委、能源局明确提出2025年新型储能装机规模30GW以上，电化学储能发展提速，公司产品全面布局，综合优势明显。 青鸟消防：公司作为消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利6.7和8.4亿元，当前股价对应PE分别为21和17倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件： 公司发布 2022年半年报，实现营收和归母净利分别为 32.49和-0.85亿，分别同比-6.84%和-122.50%，实现扣非归母净利-0.83亿，同比-121.85%， 基本每股收益-0.27元。 去年同期归母、扣非归母净利分别为 3.79和 3.81亿元。 疫情和竣工交付放缓致收入承压， 保交楼或推动下半年收入复苏。 22H1受疫情多点散发影响，下游工程项目施工放缓，同时地产资金问题致竣工交付放缓，占比接近一半与地产竣工强相关的门窗五金收入- 16.69%， 地产低迷下公建市场竞争加剧，叠加疫情影响施工，多用于公建项目的点支承玻璃幕墙构配件、 不锈钢护栏、门控五金收入亦有压力，增速分别-15.83%、 -5.23%、 -15.34%。 22H1公司销售人员队伍扩张至 6500人，去年同期 5000余人，保持较快增长， 人员扩增+渠道协同放量，其他建筑五金收入+66.73%。 总体看， 22H1公司收入增速-6.84%。 时间至下半年， 保交楼和地产纾困实质举措不断落地， 8月 6日郑州发布规模为百亿的房地产纾困基金运作方案，华融与阳光城达成纾困重组框架协议。下半年保交楼纾困和旺季销售改善盘活产业链资金后竣工或将率先迎来修复，带动公司收入端复苏。 原材料涨价和市场竞争激烈致毛利率承压， 成本端压力趋缓信号已现。 22H1公司主要原材料不锈钢、铝合金、锌合金和铜合金等大宗品价格同比皆出现大幅上涨，但在美联储加息节奏加快之下， 金属、原油等大宗品价格 6月末至今已有明显下降。 公司成本端压力 Q3有望趋缓，且加息背景下大宗品价格易跌难涨， 公司盈利下半年修复可期。 逆势坚持布局与投入，短期看是压力长期看是蓄力。 地产低迷下公司仍按既定战略坚持人员扩充、品类扩张以及渠道下沉。 人员扩充上， 22H1销售人员+30%左右。 品类扩张上， 22H1参股九阳防水， 与主营瓷砖的贝利泰、 主营充电桩的道尔智控以及主营建筑地面应用材料的斯博锐等成立合资公司。 渠道下沉上，公司坚持向地级市和县城方向拓展，目前国内外销售网络点超 900多个， 国内除西藏外所有的地级市都已覆盖，未来还将继续完善县级乃至重点镇级市场的下沉拓展。 逆势坚持投入与扩张同时叠加收入增速放缓，销售、管理和财务三大费用率 22H1同比分别+ 4.64%/+ 1.52%/+ 0.72%。 地产周期有起有落，公司逆势布局短期看带来费用端的压力， 中长期看将奠定成长基础。 投资建议： 由于地产端基本面企稳复苏进度慢于我们预期， 公司 22H1面临地产低迷、成本上升和费用投入继续增加等方面压力而出现亏损， 我们下调 22-23年归母净利润至7.59/11.01亿元（原归母净利润为 10.4/13.5亿）， 主要考虑到地产复苏慢于预期，调低收入假设。 调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 22/16倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张， 加速成长为平台化/集成化龙头， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。